电力设备专题2：海外变压器需求高景气，

国内出口多国快速增长

—一电力设备行业专题研究

行业相对表现

2024/06/04

表现	1M	3M	12M
电力设备	0.9%	2.4%	-24.8%
沪深300	0.3%	2.1%	-6.4%

投资要点：

驱动力分析：我们认为，海外电力设备需求端驱动力在于，1）欧美电网老化带来替换周期；2）新能源发展带来电网升级需求；3）全球供应链重塑和AI相关新型负荷带来配电改造需求。

出口分析：出口美国渠道稀缺，欧洲、拉美是重要发力点

（1）美国进口：美国是变压器紧缺较为突出的区域，带动多国出口美国高增。据美国海关数据，2024年前3个月，美国进口电力相关变压器金额为15.2亿美元，同比+58%。

（2）欧盟进出口：2023年欧盟变压器净出口额收缩，据欧盟委员会数据，其中欧盟液体介质变压器出口美国增速（+57%）高于平均值（+47%），来自中国进口大幅增长+478%。

（3）我国出口：国内企业出口美国渠道具有稀缺性，但出口欧洲、拉美等地区有望具有持续性。据我国海关数据，2024年前4个月，中国出口电力相关变压器金额为90亿元，同比+55%，其中液体介质变压器出口额76亿元，同比+64%。

海外重点公司：海外电力设备企业业绩普遍超预期

（1)日立能源:2023年财年收入增长31%,调整后EBITA增长56%,超出逐季上修的公司全年预期指引。

（2）西门子能源：上修2024年财年电网业务营收增速预期至32-34%（前值18-22%），特殊项目前利润率至8-10%。

（3)伊顿公司：北美电气部门2023年业绩超公司预期指引,2024Q1营收同比+17%，营业利润同比+50%，维持高景气。

（4）现代电气：2024Q1营收同比+41%、新增订单同比+81%，其中北美和中东市场需求强劲。

1投资策略：看好出海持续性，维持电力设备出海“推荐”评级

（1）电网主设备企业出海：需求端，全球能源转型带来电力设备需求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打开海外市场。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进入门槛，国内优质企业有望实现强者恒强。建议重点关注深耕海外民营企业【思源电气】、【华明装备】、【金盘科技】、【华通线缆】，关注逐步走向出海的企业【明阳电气】、【伊戈尔】、【金杯电工】，建议关注出海不断发力的国资企业【许继电气】、【平高电气】、【中国西电】、【云路股份】。

（2）电表相关数字化企业出海：国内电表企业已在部分海外市场替代国际巨头，这一趋势有望更大范围复刻；同时，电表企业有望复用电网客户渠道，开拓海外配网主设备销售。建议重点关注【海兴电力】、【三星医疗】、【威胜信息】，关注【炬华科技】、【林洋能源】。

风险提示：1）新能源发展不及预期；2）海外电网建设、改造不及预期；3）国际市场风险；4）国内企业竞争格局恶化；5）重点关注公司未来业绩的不确定性；6）相关测算存在一定偏差。

重点关注公司及盈利预测

重点公司代码	股票名称	2024/06/04		EPS			PE		投资
002028.SZ	思源电气	股价 73.63	2023 2.02	2024E 2.64	2025E 3.28	2023 18.92	2024E 27.92	2025E 22.45	评级未评级
002270.SZ	华明装备	22.65	0.61	0.75	0.91	12.62	30.26	24.85	未评级
688676.SH	金盘科技	57.90	1.18	1.70	2.37	30.66	34.13	24.48	未评级
605196.SH	华通线缆	12.06	0.71	0.89	1.14	9.83	13.54	10.58	未评级
301291.SZ	明阳电气	38.96	1.82	2.08	2.74	17.78	18.73	14.22	未评级
002922.SZ	伊戈尔	21.90	0.63	0.88	1.15	24.17	24.82	18.98	未评级
002533.SZ	金杯电工	10.25	0.71	0.82	0.96	8.50	12.54	10.66	未评级
000400.SZ	许继电气	32.94	1.00	1.19	1.55	20.03	27.72	21.19	未评级
600312.SH	平高电气	15.68	0.60	0.85	1.06	13.16	18.48	14.85	未评级
601179.SH	中国西电	7.46	0.17	0.24	0.32	26.69	31.01	23.38	未评级
688190.SH	云路股份	78.45	2.77	3.23	3.96	31.73	24.30	19.81	未评级
603556.SH	海兴电力	49.40	2.02	2.46	2.99	8.71	20.09	16.53	未评级
601567.SH	三星医疗	34.88	1.35	1.64	2.00	9.99	21.24	17.45	未评级
688100.SH	威胜信息	38.80	1.07	1.35	1.68	21.58	28.69	23.07	未评级
300360.SZ	炬华科技	14.89	1.20	1.31	1.56	12.14	11.33	9.55	未评级
601222.SH 林洋能源		6.93	0.51	0.58	0.68	16.84	11.96	10.27	未评级

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（所有未评级标的预测来自Wind一致预期）

内容目录

1、驱动力：需求在于替换周期+升级改造+Al.. .. 6
出口分析：出口美国渠道稀缺，欧洲、拉美是重要发力点 ..6
3、海外重点公司：海外电力设备企业业绩普遍超预期. ....9
4、投资建议... 12
5、风险提示... 13

图表目录

图1：2019年以来美国电力相关变压器逐月进口额， ..7
图2：2004年以来欧盟28国（含英国）电力相关变压器进出口金额， ..
图3：2004年以来欧盟 28国（含英国）液体介质变压器出口金额及主要出口国家. ..8
图4：2004年以来欧盟28国（含英国）液体介质变压器进口金额及主要进口国家， .8
图5：2016年以来中国液体介质变压器逐月出口额及区域构成. ...9
表1：日立集团公司日立能源子公司分季度业绩（十亿日元，%） .10
表2：西门子能源公司电网业务分季度业绩（亿欧元，%）. .10
表3：伊顿公司北美电气部门分季度业绩（亿美元，%）， ..11
表4：现代电气公司分季度业绩（十亿韩元，%）， .11

1、驱动力：需求在于替换周期+升级改造+AI

以变压器为代表的电力主设备海外需求呈现中长期高景气趋势。我们认为，需求端驱动力在于，1）欧美电网老化带来替换周期，例如欧洲40%配网已有40多年历史（欧盟委员会数据），美国已安装电力变压器平均寿命高达40年（美国能源部2014年数据）；2）新能源发展带来电网升级需求，例如美国2035年电力净零碳排放目标推动电力和可再生能源发展；3）全球供应链重塑和AI相关新型负荷带来配电改造需求，例如美国政府刺激计划（IRA、IJA、芯片法案）支持的再工业化正在推动北美大型项目活动的增加，以及AI等数字化技术推动数据中心市场增速不断上修，其中伊顿公司预测2022-2025年复合增速25%。

电力设备的下游场景包括电网、发电和电力用户，其中电网场景壁垒高、盈利更稳定。我们认为，电网是电力设备的主要需求方，其业务具有自然垄断属性，且可以采用成本加成方式疏导成本，可以限制供给侧恶性价格竞争。此外，电力用户存在大量对电力设备品质要求高的利基市场，比如数据中心，也不是价格敏感型市场。

2、出口分析：出口美国渠道稀缺，欧洲、拉美是重要发力点

美国是变压器紧缺较为突出的区域，带动多国出口美国高增。需求方面，我们认为，受制造业回流和AI相关新型负荷驱动，预计美国变压器需求景气高于欧洲等其他主要海外区域。据美国海关数据（本段下同），2024年前3个月，美国进口电力相关变压器金额为15.2亿美元，同比+58%，其中液体介质变压器进口额12.0亿美元，同比+59%；2023年电力相关变压器进口额为49.6亿美元，同比+58%，其中液体介质变压器进口额39.7亿美元，同比+63%。值得说明的是，本文电力相关变压器特指各容量液体介质变压器和16kVA以上容量其它变压器。供给方面，美国变压器对外依存度高，且美国对中国这一全球变压器最大供应国设置贸易壁垒，导致美国紧缺程度较为突出。据美国海关数据，2024年前3个月，前5大进口来源地分别为墨西哥（份额29%，金额同比+4%）、韩国（20%，+131%）、巴西（9%，+273%）、加拿大（8%，+16%）、奥地利（7%，+202%），后续区域有哥伦比亚（同比+270%）、中国台湾（+268%）、荷兰（+91%）、中国（+189%）。2023年，美国液体介质变压器前5大进口来源地分别为墨西哥（份额40%，金额同比+32%）、韩国（14%，+158%）、加拿大（8%，+31%）、巴西（7%，+263%）、奥地利（6%，+50%），第6-10位分别为荷兰、哥伦比亚、中国台湾、德国、中国（2.6%，+109%）。归总看，美国变压器主要进口区域分别为拉美（墨西哥、巴西、哥伦比亚）、亚洲（韩国、中国台湾、中国）、欧洲（奥地利、荷兰、德国）。

图1：2019年以来美国电力相关变压器逐月进口额

资料来源：美国海关，国海证券研究所

2023年欧盟变压器净出口额收缩，出口美国增速高于平均值，来自中国进口大幅增长。据欧盟委员会数据，2023年欧盟28国（含英国）电力相关变压器出口额 20亿欧元，同比+42%,其中液体介质变压器出口额16亿欧元，同比+47%;电力相关变压器进口额14亿欧元，同比+72%，其中液体介质变压器出口额12亿欧元，同比+106%；电力相关变压器净出口额5亿欧元，净出口额收缩，较2013年峰值（19亿欧元）下滑72%。出口地区方面，以液体介质变压器为例，据欧盟委员会数据，2023年欧盟出口地前3分别是美国（份额46%，金额同比+57%）、挪威（7%，+23%）、瑞士（5%，+38%），出口美国增速高于平均值；其中值得注意的是，2010年欧盟出口中国金额1.83亿欧元，份额11.5%，接近美国（1.84亿欧元）。进口地区方面，以液体介质变压器为例，据欧盟委员会数据，2023年欧盟进口来源地前4分别是土耳其（份额48%，金额同比+79%）、中国（27%，+478%）、瑞士（8%，+9%）、印度（7%，+77%），自2021年以来来自中国进口增长显著，尤其2023年大幅增长。

图2：2004年以来欧盟28国（含英国）电力相关变压器进出口金额

资料来源：欧盟委员会，国海证券研究所

图3：2004年以来欧盟28国（含英国）液体介质变压器出口金额及主要出口国家

资料来源：欧盟委员会，国海证券研究所

图4：2004年以来欧盟28国（含英国）液体介质变压器进口金额及主要进口国家

资料来源：欧盟委员会，国海证券研究所

国内企业出口美国渠道具有稀缺性，但出口欧洲、拉美等地区有望具有持续性。美国对华贸易壁垒致使国内变压器出口美国份额偏低,相应国内企业出口美国渠道具有稀缺性。美国市场吸引全球变压器供应流向美国，加剧了其它区域供给紧张，尤其是供应美国的欧洲、拉美等区域，这些区域也正加大来自中国的变压器进口。据中国海关数据，2024年前4个月，中国出口电力相关变压器金额为90亿元，同比+55%，其中液体介质变压器出口额76亿元，同比+64%；2023年电力相关变压器出口额224亿元，同比+53%，其中液体介质变压器出口额188亿元，同比+69%。出口区域方面，2024年前4个月，中国液体介质变压器出口额排序依次是亚洲（份额38%，金额同比+48%）、欧洲（26%，+161%）、非洲（12%，+15%）、拉美（11%，+34%）、北美（11%，+92%）；2023年，出口额排序依次是亚洲（份额38%，金额同比+25%）、欧洲（19%，+169%）、非洲（13%，+46%）、拉美（17%，+134%）、北美（10%，+165%）。其中，欧洲和拉美是我国出口国家和美国进口国家主要重叠区域,主要重叠国家有墨西哥、巴西、荷兰、哥伦比亚，2023年我国对这些国家的液体介质变压器出口额分别为7.8、6.2、2.4、1.4亿元，同比增速分别为168%、620%、703%、7340%。

图5：2016年以来中国液体介质变压器逐月出口额及区域构成

资料来源：中国海关总署，国海证券研究所

3、海外重点公司：海外电力设备企业业绩普遍超预期

日立能源2023年财年收入增长31%，调整后EBITA增长56%，超出逐季上修的公司全年预期指引。据日立集团财报数据（本段下同），2023财年（截止2024年3月底）日立集团子公司日立能源实现营业收入1.8万亿日元，同比+31%，调整后EBITA为1573亿日元，同比+56%，利润率8.5%，提升1.4pct。日立能源在2023财年一季度对2023财年营收增速预期仅为6%，三季度增速预期为28%，实际收入超出公司预期指引，公司认为主要系积压订单转化和生产率提升。2023 财年日立能源新增订单3.4万亿日元，订单/收入比为1.8，新增订单同比+49%；积压订单4.7万亿日元，同比+73%。公司预计，2024 财年日立能源营收同比+12%，盈利同比+31%。我们认为，受益于行业高景气，2024 财年公司仍可能类似2023年逐季上修全年预期。

表1：日立集团公司日立能源子公司分季度业绩（十亿日元，%）

财报期	2024E	2023	2023Q4	2023Q3	2023Q2	2023Q1	2022
报告期	202503	202403	202403	202312	202309	202306	202303
营收	2067	1,849	538	484	442	386	1,414
增速	11.8%	30.8%	35.6%	24.7%	34.6%	28.2%	31.0%
Adj.EBITA	206	157	52	42	34	29	101
增速	30.8%	55.7%	66.7%	28.0%	73.5%	68.4%	54.7%
利润率	10.0%	8.5%	9.7%	8.7%	7.7%	7.6%	7.1%
新签订单		3,415	795	952	654	1,015	2.290
增速		49.0%	42.0%	72.0%	14.0%	69.0%	64.0%
积压订单		4,700	4,700	4,300	3,900	3,600

资料来源：日立集团财报，国海证券研究所

西门子能源上修2024年财年电网业务营收增速预期至32-34%，特殊项目前利润率至8-10%。据西门子能源财报数据（本段下同），2024财年第二季度（截止2024年3月底）公司电网业务实现营收21.95亿欧元，同比+26%，特殊项目前利润5.1亿欧元，同比+360%；第一季度（截止2023年12月底）实现营收21亿欧元，同比+31%，特殊项目前利润1.7亿欧元，同比+70%。2024 财年第二季度公司电网业务新增订单37亿欧元，订单收入比为1.7，新增订单同比+28%；积压订单300亿欧元。公司最新大幅上修了2024 财年第一季度电网业务预期，上修后2024年财年电网业务营收增速32-34%，特殊项目前利润率至8-10%;之前预期2024 财年营收同比增加18-22%,特殊项目前利润率7-9%。

表2：西门子能源公司电网业务分季度业绩（亿欧元，%）

财报期	2024E	2024Q2	2024Q1	2023	2023Q4	2023Q3	2023Q2	2023Q1	2022
报告期	202409	202403	202312	202309	202309	202306	202303	202212	202209
营收		21.95	20.82	71.81	20.21	18.23	17.43	15.93	62.85
增速	32-34%	25.9%	30.7%	14.3%	1.6%	14.8%	25.8%	20.4%
利润		5.10	1.73	5.16	1.52	1.54	1.11	1.02	1.52
增速		359.5%	69.6%	239.5%	145.2%	n/a	70.8%	126.7%
利润率		23.2%	8.3%	7.0%	7.5%	8.5%	6.4%	6.4%
SI前利润		2.50	2.13	5.41	1.58	1.59	1.14	1.14	2.21
增速		119.3%	86.8%	144.8%	105.2%	511.5%	65.2%	128.0%
利润率	8-10%	11.4%	10.2%	8.0%	7.8%	8.7%	6.5%	7.1%	4.0%
新签订单		37.37	82.36	157.98	22.83	42.94	29.13	63.09	104.16
增速		28.3%	30.5%	51.7%	-40.4%	61.4%	44.6%	230.3%
积压订单		300	280	230	230	222	198	187	147

资料来源：西门子能源公司财报，国海证券研究所

伊顿公司北美电气部门2023年业绩超公司预期指引，2024Q1营收同比+17%,营业利润同比+50%，维持高景气。据伊顿公司财报数据（本段下同），2024Q1公司北美电气部门实现营收27亿美元，同比+17%，营业利润7.9亿美元，同比+50%,利润率29.2%,同比+6.3pct;2023年实现营收101亿美元，同比+19%,营业利润27亿美元，同比+40%，利润率26.5%，同比+4.0pct。2023年北美电气部门业绩大幅超出之前季度公司对全年业绩预期指引，其中2023Q1对2023年营收指引增速11-13%，营业利润率指引23.3-23.7%。2024Q1北美电气部门新增订单增速8%,2023年增速18%;2024Q1积压订单113亿美元，同比+31%。公司预计，2024年北美部门营收增速10-12%，营业利润率27.8-28.2%，但实际仍可能类似2023年实现超预期。

表3：伊顿公司北美电气部门分季度业绩（亿美元，%）

财报期	2024E	2024Q1	2023	2023Q4	2023Q3	2023Q2	2023Q1	2022
报告期	202412	202403	202312	202312	202309	202306	202303	202212
营收		26.90	100.98	26.72	25.94	25.38	22.94	84.97
增速	10-12%	17.3%	18.8%	16.4%	19.0%	19.1%	21.3%
营业利润		7.85	26.75	7.63	7.19	6.69	5.25	19.13
增速		49.5%	39.8%	40.0%	40.7%	35.2%	45.4%
利润率	27.8-28.2%	29.2%	26.5%	28.6%	27.7%	26.4%	22.9%	22.5%
新签订单增速		8.0%	18.0%	18.0%	-3.0%	7.0%	18.0%
积压订单		113	95	95	94	91	89
增速		31.0%	18.0%	18.0%	19.0%	30.0%	51.0%

资料来源：伊顿公司财报，国海证券研究所

现代电气2024Q1业绩和订单均高增，其中北美和中东市场需求强劲。据现代电气财报数据（本段下同），2024Q1公司实现营收8010亿韩元，同比+41%，营业利润1288 亿韩元，同比+178%，利润率16.1%，同比+8.0pct；2023 年实现营收2.7万亿韩元，同比+28%，营业利润3152亿韩元，同比+137%，利润率11.7%，同比+5.4pct。2024Q1公司新增订单1.4万亿韩元，同比+81%，订单收入比为1.8；积压订单5.1万亿韩元，同比+66%。区域市场方面，2024Q1北美市场新增订单7.6亿美元，同比+86%，环比+81%，主要系长单和挑选订单;积压订单同比+58%；营收2226 亿韩元，同比+30%，环比+8%。2024Q1中东市场新增订单1.9亿美元，同比+49%，环比持平，主要系延续性的强劲变压器和开关订单需求；营收1709亿韩元，同比+104%，环比-17%，环比主要系季节性变化，但变压器需求依然强劲。

表4:现代电气公司分季度业绩（十亿韩元，%）

财报期	2024Q1	2023	2023Q4	2023Q3	2023Q2	2023Q1	2022
报告期	202403	202312	202312	202309	202306	202303	202212
营收	801	2,703	797	694	643	569	2,105
增速	40.9%	28.4%	17.7%	29.8%	19.0%	61.6%
营业利润	129	315	125	85	59	46	133
增速	178.2%	137.2%	143.6%	125.9%	116.2%	177.2%
利润率	16.1%	11.7%	15.6%	12.3%	9.2%	8.1%	6.3%
新签订单	1,438	3,564	859	677	1,232	796	2,960
增速	80.7%	20.4%	30.9%	3.4%	38.3%	5.0%
积压订单	5,076	4,302	4,302	3,967	3,723	3,050	2,713
增速	66.4%	58.6%	58.6%	43.2%	48.0%	45.2%

资料来源：现代电气公司财报，国海证券研究所

4、投资建议

看好出海持续性，维持电力设备出海“推荐”评级。

电网主设备企业出海：需求端，全球能源转型带来电力设备需求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打开海外市场。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进入门槛，国内优质企业有望实现强者恒强。建议重点关注深耕海外民营企业【思源电气】、【华明装备】、【金盘科技】、【华通线缆】,关注逐步走向出海的企业【明阳电气】、【伊戈尔】、【金杯电工】，建议关注出海不断发力的国资企业【许继电气】、【平高电气】、【中国西电】、【云路股份】。

电表相关数字化企业出海：国内电表企业已在部分海外市场替代国际巨头，这一趋势有望更大范围复刻；同时，电表企业有望复用电网客户渠道，开拓海外配网主设备销售。建议重点关注【海兴电力】、【三星医疗】、【威胜信息】，关注【炬华科技】、【林洋能源】。

重点关注公司及盈利预测

重点公司代码	股票名称	2024/06/04 股价		EPS			PE		投资
002028.SZ	思源电气	73.63	2023 2.02	2024E 2.64	2025E 3.28	2023 18.92	2024E 27.92	2025E 22.45	评级未评级
002270.SZ	华明装备	22.65	0.61	0.75	0.91	12.62	30.26	24.85	未评级
688676.SH	金盘科技	57.90	1.18	1.70	2.37	30.66	34.13	24.48	未评级
605196.SH	华通线缆	12.06	0.71	0.89	1.14	9.83	13.54	10.58	未评级
301291.SZ	明阳电气	38.96	1.82	2.08	2.74	17.78	18.73	14.22	未评级
002922.SZ	伊戈尔	21.90	0.63	0.88	1.15	24.17	24.82	18.98	未评级
002533.SZ	金杯电工	10.25	0.71	0.82	0.96	8.50	12.54	10.66	未评级
000400.SZ	许继电气	32.94	1.00	1.19	1.55	20.03	27.72	21.19	未评级
600312.SH	平高电气	15.68	0.60	0.85	1.06	13.16	18.48	14.85	未评级
601179.SH	中国西电	7.46	0.17	0.24	0.32	26.69	31.01	23.38	未评级
688190.SH	云路股份	78.45	2.77	3.23	3.96	31.73	24.30	19.81	未评级
603556.SH	海兴电力	49.40	2.02	2.46	2.99	8.71	20.09	16.53	未评级
601567.SH	三星医疗	34.88	1.35	1.64	2.00	9.99	21.24	17.45	未评级
688100.SH	威胜信息	38.80	1.07	1.35	1.68	21.58	28.69	23.07	未评级
300360.SZ	炬华科技	14.89	1.20	1.31	1.56	12.14	11.33	9.55	未评级
601222.SH	林洋能源	6.93	0.51	0.58	0.68	16.84	11.96	10.27	未评级

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（所有未评级标的预测来自Wind一致预期）

5、风险提示

1）新能源发展不及预期;

2）海外电网建设、改造不及预期;

3）国际市场风险;

4）国内企业竞争格局恶化;

5）重点关注公司未来业绩的不确定性;

6）相关测算存在一定偏差。

【电新小组介绍】

李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。

邱迪，联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。

王刚，分析师，华中科技大学博士，电气工程专业，近4年电网企业实业经历，具有能源战略与政策研究经验，主要覆盖储能、电力设备等方向。

李铭全，分析师，浙江大学硕士，能源环境工程专业，2年证券从业经验，主要覆盖新能源汽车、储能等方向。
洪瑶，助理分析师，南开大学学士，北京大学硕士。2022年加入国海证券，覆盖锂电新材料等板块。

【分析师承诺】

李航，王刚，本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数;

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300 指数;

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅 20%以上;

增持：相对沪深 300 指数涨幅介于10%～20%之间;

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间;

卖出：相对沪深300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

电力设备行业专题研究：电力设备专题2：海外变压器需求高景气，国内出口多国快速增长-国海证券 听光Vic.pdf

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