电新行业 2022 及 2023Q1 财报总结：

业绩高增盈利能力向好，行业高景气有望延续

2022年，电新行业归母净利润同比增长65.4%，在所有30个行业中增幅位于第2位。根据我们对样本公司的划分，归母净利润增幅前三分别为核电（+2349.5%）、储能（+132.5%）、新能源车（+121.6%）。随着各环节新增长点的涌现，以及原材料成本松动带来产业链利润再分配，我们认为行业高景气度有望延续。

➢ 新能源车：22年板块样本公司实现营收17775.2亿元，同比+73.5%，归母净利润1959.1亿元，同比+126%；23Q1板块实现营收4428.1亿元，同比+36.1%，归母净利润355.8亿元，同比+3.1%。我们认为，2023年新能源车赛道高景气度有望维系同时叠加旺盛的储能装机需求，锂电池及材料环节持续受益。建议关注宁德时代、比亚迪、天奈科技、振华新材等标的。

➢ 光伏：22年板块样本公司实现营收11245.9亿元，同比+67.9%，归母净利润1166.4亿元，同比+87.8%；23Q1板块样本公司实现营收2974.8亿元，同比+40.2%，归母净利润354.0亿元，同比+53.1%。硅料价格回落加速终端需求释放，产业链盈利修复，N型产能大规模释放，配套辅材将显著受益。建议关注双良节能、阳光电源、福莱特、海优新材等标的。

➢ 风电：22年板块样本公司实现3229.3亿元，同比-2.9%；实现归母净利润224.2亿元，同比-6.7%；23Q1板块实现营收591.3亿元，同比-10.3%，实现归母净利润48.0亿元，同比-30.6%，22年新增装机低于预期，23Q1装机同比改善显著，我们预计23Q2风电建设有望加速，结合原材料价跌，Q2行业有望实现营收和利润双增长，零部件企业有望率先受益。建议关注金雷股份、广大特材、泰胜风能、海力风电、三一重能等标的。

➢ 电网设备：22年板块样本公司实现营收6082.5亿元，同比+14.0%，归母净利润414.7亿元，同比+39.8%；23Q1板块实现营收1331亿元，同比+15.4%，归母净利润99.3亿元，同比+47.6%。我们预计电网建设今年订单与开工双增，投资向主网倾斜，高压设备更加受益，建议关注平高电气、中国西电、许继电气等标的。

➢ 储能：22年板块实现营收1290.3亿元，同比+42.2%，归母净利润123.6亿元，同比+132.5%；23Q1板块实现营收371.4亿元，同比+79.2%，归母净利润44.5亿元，同比+164.3%。我们认为随着锂价触底，下游需求有望进一步释放，系统集成盈利能力有望改善；技术标准趋严，有望提升行业集中度。建议关注南都电源、金盘科技、金冠股份、派能科技等标的。

➢ 电力运营商： 22年板块实现营收18073.3亿元，同比+13.9%，归母净利润823.9亿元，同比+108.5%；23Q1板块实现营收4644.9亿元，同比+8.4%，归母净利润337.1亿元，同比+44.3%。煤价中枢下行&长协煤履约提升利好火电盈利改善，绿电有望受益补贴发放&绿电溢价提升&CCER重启，增厚利润。建议关注火电运营商盈利修复如华能国际、宝新能源、浙能电力等；绿电运营商标的：三峡能源、江苏新能、太阳能、中国核电。

风险提示：新能源车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；原材料价格波动；海外政策变化风险。

投资建议：强于大市(维持评级)

上次建议：强于大市

相对大盘走势

分析师：贺朝晖

执业证书编号：S0590521100002

邮箱：hezh@glsc.com.cn

分析师：梁丰铄

执业证书编号：S0590523040002

邮箱：liangfs@glsc.com.cn

联系人袁澎

邮箱：yuanp@glsc.com.cn

正文目录

1 电新行业整体业绩情况 ... 6
2 锂电：新能源车需求复苏，结构性机遇主导未来市场 . 12
3 光伏：海外需求旺盛强支撑，N 型时代开启新机遇 .. 18
4 风电：需求后置业绩短期承压，拐点将至盈利有望修复 25
5 储能：海内外需求共振，业绩持续向好 ... 30
6 电网设备：建设加速，业绩持续增长 ... 34
7 电力运营商：火电盈利修复，绿证绿电市场促发展 ... 38
7.1 火力发电：盈利明显改善，煤价下行&电力需求提振成长 . 39
7.2 水力发电：Q1 流域有所分化，全年来水受气候影响. .. 41
7.3 核电：市场化电价提升，新机组审批加速.. ... 43
7.4 风力发电：装机快速提升，绿证市场助力长期增长 . 46
7.5 光伏发电：成本下降促进装机高增.. . 48
8 2022 年及 2023 年一季度总结 .. 50
9 2023 年投资展望 ... 51
10 风险提示 ..... . 53

图表目录

图表1：2022年初至今电力设备与新能源板块指数变化趋势.. ..... 6
图表2：所有行业 2022年初至今指数涨跌幅排行（电力设备及新能源排第 29位） .....6
图表3：所有行业 2023年初至今指数涨跌幅排行（电力设备及新能源排第 26位） .....7
图表 4：所有行业 2022 年归母净利润同比增幅（电力设备及新能源排第 2 位） ........... 7
图表 5：所有行业 2023Q1 归母净利润同比增幅（电力设备及新能源排第 6 位）.......... 8
图表6：电新行业样本公司 2022年营收和归母净利润（亿元） .. 9
图表7：电新行业样本公司2023Q1营收和归母净利润（亿元） ... 9
图表8：样本公司 2022年营收增速分布... . 10
图表9：样本公司 2022年归母净利润增速分布. . 10
图表10：样本公司23Q1单季度营收增速分布.. . 10
图表11：样本公司23Q1单季度归母净利润增速分布.. . 10
图表12：电新样本公司近年营业收入.... . 11
图表13：电新样本公司近年归母净利润. . 11
图表14：电新样本公司近年毛利率... . 11
图表15：电新样本公司近年净利率... . 11
图表16：电新样本公司近年经营现金流. . 11
图表17：电新样本公司近年资产负债率. . 11
图表18：电新样本公司近年期间费用率. . 12
图表19：电新样本公司近年净资产收益率. . 12
图表20：分析选取锂电行业样本公司.. . 12
图表21：锂电行业2022变化数据.. . 13
图表 22：锂电样本公司近 5 年营收.... . 13
图表23：锂电样本公司近5 年 Q1营收. . 13
图表24：锂电样本公司近5 年归母净利润. .. 14
图表 25：锂电样本公司近 5 年 Q1 归母净利润 . . 14
图表26：锂电样本公司近5 年毛利率... ... 14
图表 27：锂电样本公司近 5 年 Q1 毛利率.... ... 14
图表28：新能源汽车零售销量渗透率走势........ ....... 15
图表31：锂电各环节样本公司2022 年归母净利润.. ... 16
图表32：锂电各环节样本公司2023Q1 归母净利润... .. 16
图表 33：锂电各环节样本公司 2022 年毛利率......
图表34：锂电各环节样本公司2023Q1 毛利率.
图表 35：锂电各环节样本公司 2022 年净利率 ...........
图表36：锂电各环节样本公司2023Q1 净利率.... .... 16
图表 37：2022 年锂电行业代表企业营业收入与归母净利润... ... 17
图表 38：分析选取光伏板块公司样本... ..... 18
图表39：光伏样本公司2022年主要财务数据变化...... ..................................
图表 40：光伏样本公司近 5 年营收变化.. .. 19
图表 41：光伏样本公司近 5 年 Q1 营收变化..... ............................................. ...... 19
图表 42：光伏样本公司近 5 年归母净利润变化.... ... 20
图表 44：光伏样本公司近 5 年毛利率变化...... ....... 20
图表 45：光伏样本公司近 5 年 Q1 毛利率变化 . ... 20
图表46：光伏各环节样本公司 2022 年营收... ............................................ ...... 21
图表 47：光伏各环节样本公司 2023Q1 营收 ... 21
图表 48：光伏各环节样本公司 2022 年归母净利润..... .................................. ........ 21
图表 49：光伏各环节样本公司 2023Q1 归母净利润... ... 21
图表 50：光伏各环节样本公司 2022 年毛利率....
图表52：光伏各环节样本公司 2022 年净利率.... ....... 22
图表 53：光伏各环节样本公司 2023Q1 净利率... ..... 22
图表54：2022 年光伏行业代表企业营业收入与归母净利润（其 1） .. 23
图表55：2022 年光伏行业代表企业营业收入与归母净利润（其 2） ... 24
图表 56：分析选取风电行业样本公司........ ..... 25
图表 57：风电行业 2022 年主要财务数据变化.. .... 25
图表 58：风电行业样本公司近 5 年营收. ... 26
图表59：风电行业样本公司近5 年 Q1 营收. ................................................ .... 26
图表 60：风电样本公司近 5 年归母净利润....... ................................................ ..... 26
图表 61：风电样本公司近 5 年 Q1 归母净利润 . ..... 26
图表62：风电行业样本公司近5 年毛利率. ... 27
图表 63：风电行业样本公司近 5 年 Q1 毛利率 . .. 27
图表 64：风电各环节样本公司 2022 年营业收入 ... ............................................ .... 27
图表 65：风电各环节样本公司 2023Q1 营业收入 ...... ..................................... ..... 27
图表 67：风电各环节样本公司 23Q1 归母净利润....
图表 68：风电各环节样本公司 2022 年毛利率.. ... 28
图表69：风电各环节样本公司 2023Q1 毛利率.....
图表70：风电各环节样本公司 2022 年净利率. .... 28
图表 71：风电各环节样本公司 2023Q1 净利率....... ...... 28
图表72：2022 年风电行业代表企业营业收入与归母净利润（百万元） .. 29
图表73：分析选取储能行业样本公司....... ...... 30
图表74：储能行业2022年主要财务数据变化. .. 30
图表75：储能样本公司近5 年营收.. .... 31
图表 76：储能样本公司近 5 年 Q1 营收 . ... 31
图表 79：储能样本公司近 5 年毛利率 .. ... 31
图表 80：储能样本公司近 5 年 Q1 毛利率.... ............................................. ..... 31
图表81：储能各环节样本公司 2022 年营收.. .... 32
图表 83：储能各环节 2022 年归母净利润 ... .... 32
图表 84：储能各环节 2023Q1 归母净利润... .. 32
图表 85：储能各环节 2022 年毛利率.......
图表 86：储能各环节 2023Q1 毛利率 .
图表88：储能各环节 2023Q1 净利率.. ... 33
图表89：2022 年储能行业代表企业营业收入及归母净利润. .. 34
图表90：分析选取储能行业样本公司.. ...... 34
图表 91：电网设备板块 2022 年主要财务数据变化...... ............................ ...... 35
图表 92：电网设备板块近 5 年营收变化....... ..... 36
图表 93：电网设备板块近 5 年 Q1 营收变化. ............................................... .... 36
图表 94：电网设备板块近 5 年归母净利润... ......................................... ... 36
图表 97：电网设备板块近 5 年 Q1 毛利率变化 .. .... 36
图表 98：电网设备各环节 2022 年营收.. ............................................. ..... 37
图表99：电网设备各环节2023Q1 营收. ... 37
图表 100：电网设备各环节 2022 年归母净利润...... .......................................... ......... 37
图表 101：电网设备各环节 2023Q1 归母净利润....................................................
图表 102：电网设备各环节 2022 年毛利率 ... ................................................... ..... 38
图表 103：电网设备各环节 2023Q1 毛利率 ........
图表 104：电网设备各环节 2022 年净利率 .... ............................................... ....... 38
图表 105：电网设备各环节 2023Q1 净利率 ........
图表 106：分析选取电力运营商行业样本公司. ... 38
图表 107：2018-2022 年火力发电运营商主要指标 .... .... 39
图表 109：火力发电样本公司近 5 年 Q1 营收变化....... ........ 40
图表 110：火力发电样本公司近 5 年归母净利润.... .................................. ...... 40
图表111：火力发电样本公司近 5年 Q1归母净利润.. .... 40
图表 112：火力发电样本公司近 5 年毛、净利率...... ..................................... ....... 40
图表 113：火力发电样本公司近 5 年 Q1 毛、净利率 .................................................... 40
图表 114：火力发电样本公司近 5 年期间费用率.... ...... 41
图表 115：火力发电样本公司近 5 年 Q1 期间费用率 . ... 41
图表 116：2022 年及 2023Q1 水力发电运营商主要指标 . ........................... ..... 41
图表 117：水力发电样本公司近 5 年营收变化........ ........................................ ...... 42
图表 119：水力发电样本公司近 5 年归母净利润 ........................................................... 42
图表120：水力发电样本公司近 5年 Q1归母净利润 .. 42
图表121：水力发电样本公司近 5年毛、净利率.... ... 43
图表122：水力发电样本公司近 5年 Q1毛、净利率. ... 43
图表123：水力发电样本公司近 5年期间费用率.. ... 43
图表124：水力发电样本公司近 5年 Q1期间费用率. ... 43
图表 125：2022 年及 2023Q1 核电运营商主要指标 .... ...................................... ... 44
图表126：核电样本公司近 5年营收变化.... ............................. ..... 44
图表127：核电样本公司近 5年 Q1营收变化........ ..... 44
图表128：核电样本公司近 5年归母净利润.. .... 45
图表129：核电样本公司近 5年 Q1归母净利润. ... 45
图表 130：核电样本公司近 5 年毛、净利率..... ................................................. ..... 45
..... 45
图表132：核电样本公司近 5年期间费用率.. ... 45
图表133：核电样本公司近 5年 Q1期间费用率. ... 45
图表134：2022年及 2023Q1 风力发电运营商主要指标. ... 46
图表135：风电样本公司近 5年营收变化.. ... 47
图表136：风电样本公司近 5年营收变化.... ... 47
图表137：风电样本公司近 5年归母净利润 ... 47
图表138：风电样本公司近 5年 Q1归母净利润 ... 47
图表139：风电样本公司近 5年毛、净利率.. ... 47
图表140：风电样本公司近 5年 Q1毛、净利率. ..... 47
图表141：风电样本公司近 5年期间费用率... ... 48
图表142：风电样本公司近 5年 Q1期间费用率 ... 48
图表143：2022年及 2023Q1 光伏发电运营商主要指标. .................................. .... 48
图表144：光伏样本公司近 5年营收变化..... ... 49
图表145：光伏样本公司近 5年 Q1营收变化.. ... 49
图表146：光伏样本公司近 5年归母净利润. ... 49
图表147：光伏样本公司近 5年 Q1归母净利润 ... 49
图表148：光伏样本公司近 5年毛、净利率..... ... 50
图表149：光伏样本公司近 5年 Q1毛、净利率.. .. 50
图表150：光伏样本公司近 5年期间费用率. .. 50
图表151：光伏样本公司近 5年 Q1期间费用率. .. 50

1 电新行业整体业绩情况

电新行业指数 2022 年波动较大，目前已处于相对底部位置。纵观 2022 年，电新指数走势上半年经历急速下跌和大幅上涨后，至今处于持续回调状态。在双碳目标的指引下，光伏、风电、储能以及新能源车等细分行业均呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强，行业整体高景气度有望延续。

图表1：2022年初至今电力设备与新能源板块指数变化趋势

来源：Wind，国联证券研究所
注：股价截至 2023.05.05

根据中信行业分类，2022年初至今，30个行业中指数上涨的行业有 7个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅 28.8%，位列第29 位。

图表2：所有行业2022年初至今指数涨跌幅排行（电力设备及新能源排第29位）

来源：Wind，国联证券研究所
注：股价截至 2023.05.05

分季度来看，2022 年电力设备及新能源行业指数 Q1 高位回调，行业板块跌幅19.6%；Q2 迎来拐点，整体大幅上涨，Q2 单季度行业板块涨幅 13.9%；Q3、4 再次回调，单季度行业板块跌幅分别为 22.7%、1.9%；23 年初至今，电力设备及新能源行业指数下跌 6.2%，位列第26位。

图表3：所有行业2023年初至今指数涨跌幅排行（电力设备及新能源排第26位）

来源：Wind，国联证券研究所
注：股价截至 2023.05.05

电新行业基本面景气度较高，持续向好趋势不变。2022 年，电力设备及新能源行业整体归母净利润 2174.1 亿元，同比增长 65.4%，在中信 30 个行业分类中，归母净利润增幅位于第 2位。

图表4：所有行业2022年归母净利润同比增幅（电力设备及新能源排第2位）

来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1，电力设备及新能源行业整体归母净利润686.7亿元，同比增长59.1%，在中信 30个行业分类中，归母净利润增幅位于第6位，在相对高基数的前提下，仍实现了高速增长。

图表5：所有行业2023Q1归母净利润同比增幅（电力设备及新能源排第6位）

来源：Wind，国联证券研究所

行业盈利水平整体向好，多个子行业实现净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本，划分为 9 个子行业，并针对光伏、风电、锂电、储能、电网设备、电力运营商等进行了更进一步上下游拆分。

根据样本数据分析，2022年电新行业全部样本公司实现营业收入 68190.0 亿元，同比增长 32.3%，实现归母净利润 5175.9 亿元，同比增长83.0%。从各子行业的归母净利润来看，核电（+2349.5%）、储能（+132.5%）、锂电（+121.6%）、电力运营商（+108.5%）、光伏（+87.8%）、电网设备（+39.8%）、智能汽车（+31.6%）等板块均实现大幅增长，风电（-6.7%）、氢能（-34.5%）出现净利润同比下滑。

图表6：电新行业样本公司2022年营收和归母净利润(亿元)

样本分类	营业总收入 2022 (亿元)	同比增长 (%)	营业总收入变化 (2018~2022)	归母净利润 2022 （亿元）	同比增长 (%)	归母净利润变化 (2018~2022)
锂电	19378.0	72.0%		2052.7	121.6%
光伏	11245.9	67.9%		1166.4	87.8%
风电	3229.3	-2.9%		224.2	-6.7%
电网设备	6082.5	14.0%		414.7	39.8%
储能	1290.3	42.2%		123.6	132.5%
电力运营商	18073.3	13.9%		823.9	108.5%
智能汽车	3785.7	15.8%		192.0	31.6%
氢能	1440.7	6.9%		100.2	-34.5%
核电	3664.2	3.8%		78.3	2349.5%
合计	68190.0	32.3%		5175.9	83.0%

来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1，电新全行业样本公司实现营业收入 16803.5 亿元，同比增长 19.7%，实现归母净利润 1354.7亿元，同比增长 24.4%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前三的子行业分别为储能（+164.3%）、光伏（+53.1%）、电网设备（+47.6%）。

图表7：电新行业样本公司2023Q1营收和归母净利润（亿元）

样本分类	营业总收入 2023Q1 （亿元）	同比增长 (%)	营业总收入变化 (19Q1~23Q1)	归母净利润 2023Q1 （亿元）	同比增长 (%)	归母净利润变化 (19Q1~23Q1)
光伏	2974.8	40.2%		354.0	53.1%
风电	591.3	-10.3%		48.1	-30.6%
锂电	4778.5	33.9%		370.1	1.6%
电网设备	1331.1	15.4%		99.3	47.6%
电力运营商	4644.9	8.4%		337.1	44.3%
储能	371.4	79.2%		44.5	164.3%
氢能	332.7	-3.3%		24.4	-33.3%
核电	859.6	1.6%		33.1	25.3%
智能汽车	919.1	7.2%		44.1	-2.2%
合计	16803.5	19.7%		1354.7	24.4%

来源：Wind，国联证券研究所

所有样本公司中，2022年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为22%、45%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为10%、15%。我们认为部分原因来自于上游原材料涨价和各地疫情的影响。当前盈利能力处于分化中，优质企业在洗牌中脱颖而出，行业集中度不断提高。

图表8：样本公司2022年营收增速分布

来源：Wind，国联证券研究所

图表9：样本公司2022年归母净利润增速分布

来源： Wind，国联证券研究所

2023Q1 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 32%、46%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 6%、18%。

图表10：样本公司23Q1单季度营收增速分布

来源：Wind，国联证券研究所

图表11：样本公司23Q1单季度归母净利润增速分

来源： Wind，国联证券研究所

从具体财务指标分析，行业盈利能力提升，现金流显著改善。2022年行业总收入同比增长 32.3%，归母净利润同比增长 83.0%，毛利率同比提升1.6pct，净利率同比提升 2.1pct，经营性现金流同比增长 72.3%，资产负债率同比增加 0.4 pct，期间费用率同比下降 1.1pct，净资产收益率同比提升 5.9 pct。

图表12：电新样本公司近年营业收入

来源：Wind，国联证券研究所

图表13：电新样本公司近年归母净利润

来源： Wind，国联证券研究所

图表14：电新样本公司近年毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表15：电新样本公司近年净利率

来源： Wind，国联证券研究所

图表16：电新样本公司近年经营现金流

来源：Wind，国联证券研究所

图表17：电新样本公司近年资产负债率

来源： Wind，国联证券研究所

图表18：电新样本公司近年期间费用率

来源：Wind，国联证券研究所

图表19：电新样本公司近年净资产收益率

来源： Wind，国联证券研究所

2 锂电：新能源车需求复苏，结构性机遇主导未来市场

在锂电子行业，我们选取了 105 家公司作为样本，按照原材料、锂电设备、正极材料、三元前驱体、负极材料、电解液、隔膜、锂电铜箔、电池、电机电控进行分类。锂电产业链可分为：

上游：原材料，包括锂、钴、镍等。

中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成。

下游：电机电控。

图表20：分析选取锂电行业样本公司

行业	业务领域	企业
锂电	上游原材料	华友钴业、西部钴业、博威合金、盛屯矿业、厦门钨业、科达制造、红星发展、晶瑞股份、寒锐钴业、合纵科技、奥克股份、丰元股份、永兴材料、道明光学、雅化集团、天齐锂业、赣锋锂业、天原股份、格林美、永太科技、大东南、盛新锂能、融捷股份、西
	中游锂电设备	部材料、佛塑科技、盐湖股份、西藏矿业百利科技、金银河、贝斯特、赢合科技、先导智能
	中游正极材料	厦钨新能、容百科技、龙蟠科技、杉杉股份、中伟股份、德方纳米、富临精工、科恒股份、当升科技
	中游三元前驱体	道氏技术
	中游负极材料	贝特瑞、天奈科技、璞泰来、翔丰华、中科电气
	中游电解液	华盛锂电、石大胜华、新宙邦、天际股份、天赐材料、多氟多、江苏国泰
	中游隔膜	星源材质、恩捷股份、新纶新材、沧州明珠
中游锂电铜箔	嘉元科技、诺德股份
中游电池	天能股份、孚能科技、博力威、旭升股份、声光电科、凤凰化学、震裕科技、宁德时代、星云股份、欣旺达、保利新、亿纬锂能、科达利、光华科技、茂硕电源、东方精工、比
下游电机电控	亚迪、蔚蓝锂芯、成飞集成、拓邦股份、国轩高科、德赛电池精进电动、中电电机、克来机电、能科股份、鸣志电器、大豪科技、卧龙电驱、嘉化能源、欣锐科技、英博尔、华瑞股份、青岛中程、纳川股份、汇川技术、科力尔、麦格米特、通达动力、新时达、方正电机、江特电机、三花智控、宏英智能、祥明智能

来源：Wind，国联证券研究所

2022年，锂电板块样本公司实现营业收入17775.2亿元，同比增长 73.5%；实现归母净利润 1959.1 亿元，同比增长 126.0%；毛利率为 23.4%，同比提升 2.28pct；期间费用率为 9.4%，同比下降 1.52pct。

2023Q1，锂电板块样本公司实现营业收入4428.1亿元，同比增长 36.1%；实现归母净利润 355.8 亿元，同比增长 3.1%；毛利率为21.6%，同比下降 1.10pct；净利率为 9.3%，同比下降 2.50pct。

21 2022

锂电	2021 2022		YoY
营业收入 (亿元)	10243.7	17775.2 73.5%
归母净利润 (亿元)	866.6	1959.1	126.0%
毛利率 (%)	21.1%	23.4%	2.28 pct
净利率 (%)	9.5%	12.4%	2.88 pct
经营性现金流 (亿元)	1626.1	3101.5	90.7%
资产负债率(%)	57.2%	60.9%	3.71 pct
期间费用率 (%)	10.9%	9.4%	-1.52 pct
ROE (%)	13.1%	23.2%	10.14 pct
商誉 (亿元)	195.5	193.7	-0.9%
在建工程 (亿元)	1213.1	2030.5	67.4%

来源：iFinD，国联证券研究所

新能源汽车销量的高速增长推动了动力电池装车量的不断提升。2022 年我国动力电池装车量完成 294.6GWh，同比增长 37.9%，2023Q1 单季装车 65.9GWh，同比增长 28.4%。随着下游需求持续高景气，动力电池也有望保持高速增长态势。

图表22：锂电样本公司近5年营收

来源：Wind，国联证券研究所

图表23：锂电样本公司近5年Q1营收

来源： Wind，国联证券研究所

图表24：锂电样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表25：锂电样本公司近5年Q1归母净利润

来源： Wind，国联证券研究所

图表26：锂电样本公司近5年毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表27：锂电样本公司近5年Q1毛利率

来源： Wind，国联证券研究所

2022 年我国新能源汽车依旧维持高景气度。我国具备世界上最完整的锂电产业链，动力电池及储能电池逐步进军海外市场，融入全球新能源浪潮。2022 年新能源汽车产销同比大幅上升，2022 年国内新能源车零售销量 567.4 万辆，同比增长89.96%，2023Q1 单季销量 131.3 万辆，同比增长 22.48%，2022 年 9 月新能源汽车零售销量渗透率首次突破 30%，2022年度能源汽车零售销量渗透率达 28.1%。

图表28：新能源汽车零售销量渗透率走势

来源：乘联会，国联证券研究所

我们将锂电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言原材料、隔膜、电池环节表现较为优异。

从营收角度：2022 年电池及正极材料环节的营收增幅最高，主要系下游新能源车销量及储能的快速增长带动了电池需求的提升，部分电池企业加快上游资源的布局，所以，尽管上游锂资源价格长期维持高位，电池企业通过价格传导的方式也降低了高价锂资源的成本压力，归母净利润得到提升。

从盈利能力角度：上游原材料由于供需紧张从而推动毛利率的提升，但也同时影响正极材料、电池等部分中游环节的盈利能力，而铜箔环节则受加工费下跌的影响致2022年盈利能力有所降低。

图表29：锂电各环节样本公司2022年营业收入

来源：Wind，国联证券研究所

图表30：锂电各环节样本公司2023Q1营业收入

来源： Wind，国联证券研究所

图表31：锂电各环节样本公司2022年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表32：锂电各环节样本公司2023Q1归母净利润

来源： Wind，国联证券研究所

图表33：锂电各环节样本公司2022年毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

34 2023Q1

来源： Wind，国联证券研究所

图表35：锂电各环节样本公司2022年净利率

来源：Wind，国联证券研究所

36 2023Q1

来源： Wind，国联证券研究所

新车型、新技术推动新能源车消费复苏。财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，明确延长新能源汽车免征购置税优惠政策至2023 年底，同时，后疫情时代消费迎来全面复苏，多家车企推出新车型、新技术刺激终端消费需求；储能电池方面，22年储能系统采购及EPC项目招投标旺盛，有望支撑2023年装机持续高增；在动力及储能全面拉升下，锂电池环节的需求或将高速增长并进一步带动中游材料环节尤其是有新技术落地预期的材料环节的需求增长。

我们建议关注：具有较高壁垒、盈利能力有好转预期的电池环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源；各关键材料环节供需偏紧、议价能力强的龙头企业：璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份；固态电池、4680、钠电、复合集流体等新技术从0-1的投资机会：容百科技、天奈科技、振华新材、万顺新材、宝明科技等。

图表37：2022年锂电行业代表企业营业收入与归母净利润

分类	证券筒称	营业收入 2022 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化 (2018~2022)	归母净利润 2022 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (2018~2022)
原材料	寒锐钴业	5087.0	17.0%		212.4	-68.0%
	格林美	29391.8	52.3%		1295.9	40.4%
	天齐锂业	40448.9	427.8%		24124.6	1060.5%
	赣锋锂业	41822.5	274.7%		20503.6	292.2%
	华友钴业	63033.8	78.5%		3909.9	0.3%
正极材料	杉杉股份	21701.6	4.8%		2691.3	-19.4%
正极材料	当升科技	21264.1	157.5%		2258.6	107.0%
负极材料	璞泰来	15463.9	71.9%		3104.4	77.5%
隔膜	星源材质	2880.3	54.8%		719.3	154.3%
隔膜	恩捷股份	12590.9	57.7%		4000.5	47.2%
电解液	天赐材料	22316.9	101.2%		5714.4	158.8%
	石大胜华	8316.1	17.9%		890.5	-24.4%
	新宙邦	9660.7	39.0%		1758.4	34.6%
电池	宁德时代	328594.0	152.1%		30729.2	92.9%
	亿纬锂能	36303.9	114.8%		3509.0	20.8%
	欣旺达	52162.3	39.6%		1063.8	16.2%
	国轩高科	23051.7	122.6%		311.6	205.8%
	比亚迪	424060.6	96.2%		16622.4	445.9%
锂电设备	先导智能	13932.4	38.8%		2317.6	46.2%
锂电设备	赢合科技	9019.8	73.4%		487.4	56.5%
电机电控	汇川技术	23008.3	28.2%		4319.8	20.9%
电机电控	麦格米特	5477.8	31.8%		472.7	21.6%

来源：Wind，国联证券研究所

3 光伏：海外需求旺盛强支撑，N 型时代开启新机遇

在光伏子行业，我们选取82 家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、EVA 粒子、靶材、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、EPC进行了分类。

图表38：分析选取光伏板块公司样本

行业	业务领域	企业
主材	硅料	通威股份、大全能源
	硅片	京运通、双良节能、弘元绿能、TCL中环
	电池片	航天机电、爱旭股份
	组件	正泰电器、亿晶光电、协鑫集成
	电池组件	钧达股份、爱康科技、金刚光伏、横店东磁、中来股份、沐邦高科、聆达股份、海源复材、宝馨科技、皇氏集团
	一体化	隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升
	胶膜及背板	福斯特、上海天洋、海优新材、鹿山新材、明冠新材、赛伍技术、鹿山新材、乐凯胶
银浆	片、激智科技帝科股份、苏州固得
光伏玻璃		福莱特、亚玛顿、安彩高科、拓日新能、南玻A、洛阳玻璃、金晶科技、旗滨集团
光伏	逆变器	禾迈股份、昱能科技、伊戈尔
辅	支架	中信博、清源股份、意华股份
材及	设备	连城数控、东威科技、芯基微装、海目星、奥特维、金辰股份、帝尔激光、罗博特科、
设	金刚线	迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、东方电热、京山轻机、英杰电气三超新材、美畅股份、岱勒新材、恒星科技
备	EVA粒子	东方盛虹、联泓新科
	靶材	隆华科技、阿石创

	焊带	宇邦新材
	接线盒	通灵股份、快可电子
	切片	高测股份、宇晶股份
EPC	热场	金博股份、天宜上佳
	石英制品	石英股份
		永福股份、能辉科技

来源：Wind，国联证券研究所

2022年，光伏板块样本公司实现营业收入11245.9亿元，同比增长 67.9%；实现归母净利润 1166.4 亿元，同比增长 87.8%；毛利率为 20.5%，同比下降 1.01pct；期间费用率为 9.4%，同比下降 2.04pct。

2023Q1，光伏板块样本公司实现营业收入2974.8亿元，同比增长 40.2%，实现归母净利润 354.0 亿元，同比增长 53.1%；毛利率为22.1%，同比提升1.37pct；净利率为 13.0%，同比提升 1.62pct。

图表39：光伏样本公司2022年主要财务数据变化

光伏	2021	2022	YoY
营业收入 (亿元)	6696.3	11245.9	67.9%
归母净利润 (亿元)	621.1	1166.4	87.8%
毛利率 (%)	21.5%	20.5%	-1.01 pct
净利率 (%)	9.6%	11.1%	1.51 pct
经营性现金流 (亿元)	711.4	1379.5	93.9%
资产负债率(%)	57.5%	57.4%	-0.03 pct
期间费用率 (%)	11.5%	9.4%	-2.04 pct
ROE (%)	16.9%	29.0%	12.05 pct
商誉 (亿元)	54.4	60.3	10.7%
在建工程 (亿元)	1211.4	1540.5	27.2%

来源：Wind，国联证券研究所

根据国家能源局统计，2022 年国内光伏完成装机规模 87.4GW，同比增长 59.3%，2023Q1 国内光伏装机33.7GW，同比增长154.8%。根据中国海关数据统计，2022年光伏组件实现出口 154.8GW，同比增长 74.3%。在硅料供应紧张导致组件价格大幅上涨的背景下，光伏装机需求依然延续了高速增长的趋势，国内装机及组件出口均实现大幅增长。

国内光伏发电经济性仍具备优势，其中分布式尤为突出，大基地项目陆续开工，同时政策端加大对新能源项目的金融支持力度，高景气度持续。海外，尤其是欧洲市场，在能源独立紧迫性的推动下，光伏等可再生能源装机需求旺盛，对国内组件出口形成强支撑，并相比国内有较高溢价。全年光伏产业链整体产量、开工率同比有较大提升，行业整体营收与利润规模增幅较大。

图表40：光伏样本公司近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表41：光伏样本公司近5年Q1营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表42：光伏样本公司近5年归母净利润变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表43：光伏样本公司近5年Q1归母净利润变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表44：光伏样本公司近5年毛利率变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表45：光伏样本公司近5年Q1毛利率变化

来源：Wind，国联证券研究所

我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言硅料企业盈利能力最为突出，同时近年来头部厂商一体化程度加深，消化各环节价格波动的能力较强。

从营收角度：海内外装机增速较高带动光伏全产业链营收高度增长。

从盈利能力角度：受高价硅料较高影响，下游硅片、电池片、组件盈利能力均受影响。整体来看，上游、出口占比较高的企业盈利能力相对较好。

图表46：光伏各环节样本公司2022年营收

来源：Wind，国联证券研究所

47 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表48：光伏各环节样本公司2022年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表49：光伏各环节样本公司2023Q1归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表50：光伏各环节样本公司2022年毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

51 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表52：光伏各环节样本公司2022年净利率

来源：Wind，国联证券研究所

53 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

2022 年是 N 型电池市场化元年，2023 年则是迅速成长期，光伏将正式步入 N型时代，随着 TOPCon大规模投产和 HJT多项降本增效技术逐步兑现，N型电池产业链相关耗材需求将大幅增长，建议关注行业主要边际变化新型电池产能和新辅材。

随着硅料价格回落，终端装机成本下降，装机需求加速释放，建议关注晶硅产业链优质企业隆基绿能、天合光能、东方日升、爱康科技、双良节能；晶硅材料价格下降使得辅材议价空间有所宽松，同时光伏需求高增带动玻璃、银浆、支架、逆变器、胶膜等辅材环节景气度上升。逆变器领域建议关注阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技；光伏玻璃领域建议关注龙头福莱特、亚玛顿；银浆领域建议关注聚合材料、帝科股份；靶材领域建议关注隆华科技、阿石创；胶膜领域建议关注福斯特、海优新材；支架领域建议关注中信博。

图表54：2022年光伏行业代表企业营业收入与归母净利润(其1)

分类	证券简称	营业收入 2022年（百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化 (2018~2022)	归母净利润 2022年（百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (2018~2022)
硅料	大全能源	30940.3	185.6%		19120.9	234.1%
硅料	通威股份	142422.5	124.3%		25726.4	213.4%
硅片	弘元绿能	21909.4	100.7%		3033.2	77.2%
	京运通	12199.2	120.8%		423.5	-48.9%
	双良节能	14476.4	278.0%		956.0	208.3%
	TCL中环	67010.2	63.0%		6818.7	69.2%
电池	爱旭股份	35075.0	126.7%		2328.2	1954.3%
	航天机电	8804.5	39.9%		-103.8	-273.1%
	正泰电器	45974.3	18.3%		4023.3	18.3%
组件	亿晶光电	10023.1	145.5%		127.1	121.1%
	协鑫集成	8353.6	77.7%		59.3	103.0%
	沐邦高科	944.3	192.8%		-228.8	-65.7%
电池组件	中来股份	9576.8	64.6%		401.4	228.1%
	聆达股份	1597.6	51.9%		-16.9	76.7%
	金刚光伏	522.0	62.8%		-269.5	-33.6%
	钧达股份	11595.4	305.0%		716.9	501.3%
	爱康科技	6690.5	164.3%		-833.7	-105.3%
	海源复材	363.9	43.3%		-149.6	-31.7%
	宝馨科技	684.0	7.8%		30.4	146.1%
	皇氏集团	2890.7	12.5%		12.0	102.5%
	横店东磁天合光能	19450.6	54.3%		1669.3	49.0%
一体化		85051.8	91.2%		3680.0 104.0%
	晶科能源	82676.1	103.8%		2936.2	157.2%
	隆基绿能	128998.1	59.4%		14811.6	63.0%
	东方日升	29384.7	56.0%		944.7	2332.3%
	晶澳科技	72989.4	76.7%		5532.9	171.4%
胶膜及背板	海优新材	5306.8	70.9%		50.1	-80.1%
	明冠新材	1741.5	35.1%		104.9	-14.7%
	福斯特	18877.5	46.8%		1578.6	-28.1%
	上海天洋	1426.0	33.6%		-56.6	-151.4%
	赛伍技术	4115.3	36.4%		171.2	0.7%
	鹿山新材	2618.2	54.6%		74.8	-33.7%
	乐凯胶片	2067.8	-7.5%		38.6	-28.9%
	激智科技	1981.5	3.0%		56.8	-52.4%
银浆	帝科股份	3766.7	33.8%		-17.3	-118.4%
银浆	苏州固锅	3268.2	32.0%		370.9	70.3%
光伏玻璃	福莱特	15460.8	77.4%		2122.8	0.1%
	旗滨集团	13312.7	-8.6%		1316.7	-68.9%
	洛阳玻璃	5030.1	39.5%		409.0	54.6%
	金晶科技	7458.6	7.8%		355.9	-72.8%
	安彩高科	4144.3	24.1%		77.5	-63.1%
	亚玛顿	3168.4	55.9%		83.6	54.8%
	拓日新能	1322.9	-7.1%		96.2	-50.8%
	南玻A	15198.7	11.5%		2037.2	33.2%

来源：Wind，国联证券研究所

图表55：2022年光伏行业代表企业营业收入与归母净利润(其2)

分类	证券简称	营业收入 2022年（百万元）	同比变化（%)	营业收入变化 (2018~2022)	归母净利润 2022年（百万元）	同比变化 (%）	归母净利润变化 (2018~2022)
分类	证券简称	营业收入 2022年（百万元）	同比变化（%)	营业收入变化 (2018~2022)	归母净利润 2022年（百万元）	同比变化 (%）	归母净利润变化 (2018~2022)
逆变器	昱能科技	1338.4	101.3%		360.5	250.3%
	禾迈股份	1536.5	93.2%		532.6	164.0%
	伊戈尔	2821.1	26.5%		191.4	-1.7%
支架	意华股份	5010.8	11.6%		239.8	76.8%
	中信博	3702.6	53.3%		44.4	195.6%
	清源股份	1441.9	41.6%		109.4	130.9%
	连城数控	3772.2	84.9%		452.3	30.7%
	东威科技	1011.7	25.7% 32.5%		213.3 136.6	32.6%
设备	芯基微装	652.3			380.4	28.7% 248.4%
	海目星	4105.4	106.9%
	奥特维	3539.6	72.9%		712.7	92.3%
	金辰股份	1951.7	21.2%		64.5	6.0%
	帝尔激光	1324.3	5.4%		411.2	7.9%
	罗博特科	903.2	-16.8%		26.1	155.8%
	迈为股份	4148.2	34.0%		861.9	34.1%
	捷佳伟创	6005.0	19.0%		1046.9	45.9%
	晶盛机电	10638.3 3818.9	78.5%		2923.6	70.8%
	东方电热京山轻机	4867.7	37.0% 19.1%		301.7	73.7%
				301.9	107.0%
金刚线	英杰电气	1282.6	94.3%		339.1	115.5%
	美畅股份	3658.2	98.0%		1472.9	93.0%
	三超新材	406.5	63.6%		12.8	117.1%
	恒星科技岱勒新材	4417.4	30.1%		187.5	33.5%
		642.7	137.4%		91.0	216.4%
EVA粒子	联泓新科东方盛虹	8157.0	7.6%		866.2	-20.6%
EVA粒子		63822.3	23.4%		548.2	-87.9%
靶材	阿石创	694.8	13.8%		14.1	-20.3%
靶材	隆华科技	2301.1	4.2%		64.3	-77.9%
焊带接线盒	宇邦新材	2010.8	62.3%		100.4	29.9%
焊带接线盒	快可电子	1099.6	49.4%		118.4	82.6%
切片	通灵股份	1248.8	10.3%		115.7	45.1%
切片	高测股份	3570.6	127.9%		788.6	356.7%
热场	宇晶股份	803.8	75.9%		97.3	1538.1%
热场	金博股份	1450.1	8.4%		551.2	10.0%
石英制品	天宜上佳	987.1	47.1%		179.2	2.4%
石英制品	石英股份	2004.2	108.6%		1052.2	274.5%
EPC	能辉科技	381.7	-35.6%		26.1	-74.9%
EPC	永福股份	2192.1	39.8%		83.7	105.3%

来源：Wind，国联证券研究所

4 风电：需求后置业绩短期承压，拐点将至盈利有望修复

在风电子行业，我们选取 33 家公司作为样本，并按照风机、主轴、安全设备、机舱罩、定转子、风塔、法兰、轴承、叶片、铸件、电缆和其他供应商进行了分类。

图表56：分析选取风电行业样本公司

行业	业务领域		企业
风电	风机	三一重能、运达股份、金风科技、明阳智能
	主轴	金雷股份、通裕重工
	安全设备	中际联合
	机舱罩	双一科技
	定转子	振江股份
	风塔/桩基		天顺风能、天能重工、大金重工、泰胜风能、海力风电
	法兰	恒润股份
	轴承	新强联
	叶片	中材科技、时代新材、九鼎新材
	法兰	恒润股份
	铸件	日月股份、吉鑫科技、广大特材、宏德股份
	电缆	东方电缆、汉缆股份、中天科技、亨通光电
	其他供应商		五洲新春、中密控股、海得控制、湘电股份、金通灵

来源：Wind，国联证券研究所

2022年，风电板块样本公司实现营业收入3229.25 亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润 224.17亿元，同比下降 6.7%；毛利率为18.3%，同比下降2.10pct；期间费用率为 12.2%，同比增加 0.28pct。

2023Q1，风电板块样本公司实现营业收入591.3 亿元，同比下降 10.3%；实现归母净利润 48.1亿元，同比下降 30.6%，毛利率为20.1%，同比下降 0.97pct；净利率为 8.4%，同比下降 2.35pct。

图表57：风电行业2022年主要财务数据变化

风电	2021 2022		YoY
营业收入 (亿元)	3324.9	3229.3	-2.9%
归母净利润 (亿元)	240.3	224.2	-6.7%
毛利率 (%)	20.4%	18.3%	-2.10 pct
净利率 (%)	7.3%	7.1%	-0.26 pct
经营性现金流 (亿元)	219.9	154.8	-29.6%
资产负债率 (%)	59.2%	61.4%	2.22 pct
期间费用率 (%)	12.0%	12.2%	0.28 pct
ROE (%)	11.0%	17.2%	6.24 pct
商誉 (亿元)	27.9	26.4	-5.2%
在建工程 (亿元)	280.7	357.7	27.4%

来源：Wind，国联证券研究所

2022我国风电行业受国补退坡、疫情等不利因素影响，需求阶段性下滑，22年国内新增装机并网规模 37.6GW，同比下降 21%，新增装机吊装规模 49.8GW，同比下降 10%，低于市场预期。产业链层面，受行业需求阶段性下滑、原材料价高等因素影响，风电企业的交付规模、盈利能力出现不同程度的下滑，业绩整体不及市场预期。Q1 传统为风电建设淡季，2023Q1 风电产业链各环节表现不一，风电板块样本公司实现营收591.3亿元，同比下降10.3%，实现归母净利润48.0亿元，同比下降30.6%，上游零部件企业的业绩整体表现优于整机环节。

图表58：风电行业样本公司近5年营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

5 9 5 Q1

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表60：风电样本公司近5年归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

6 1 5 Q1

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表62：风电行业样本公司近5年毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表63：风电行业样本公司近5年Q1毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言电缆环节盈利能力相对突出。

从营收角度：22 年受疫情影响以及下游需求减弱，产业链交付较低，导致风电整机、塔筒、法兰、安全设备等环节的营收规模下滑，各个零部件环节影响较小，营收增速整体放缓，定转子主要供应于直驱机型，以出口为主，受影响相对较小，营收增速较高。23Q1，零部件企业的排产交付提前，主轴、塔筒、铸件、法兰、定转子企业的交付规模提升，带动营收规模同比增长，由于Q1 为传统风电建设淡季，部分整机企业未到交付窗口期，以及降本不及预期、风场转让策略调整等因素，导致 23Q1整机环节营收下滑。

从盈利能力角度：由于钢铁等原材料上半年价格高位波动，22 年铸件、法兰、机舱罩、定转子等盈利能力下降较多，电缆公司22年归母净利润同比提升主要系中天、宝胜 21年计提减值导致21年基数较低所致。23Q1，主轴、塔筒、铸件环节受益于原材料价跌、议价能力提升，盈利水平呈现上升趋势，而整机环节23 年进入低价交付期，部分整机企业降本不及预期，导致盈利水平下降。

图表64：风电各环节样本公司2022年营业收入

资料来源：Wind，国联证券研究所

65 2023Q1

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表66：风电各环节样本公司2022年归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表67：风电各环节样本公司23Q1归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表68：风电各环节样本公司2022年毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

69 2023Q1

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表70：风电各环节样本公司2022年净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

71 2023Q1

资料来源：Wind，国联证券研究所

产业链利润再分配，关注“双海”占比。2023 年风电装机需求同比高增，但风机进入低价交付周期，再叠加风电核心原材料均在22 年5 月以来出现不同程度的下滑，产业链利润或将重新分配。我们认为“双海”业务占比较高的企业面临的盈利压力更小，推荐受益海风兴起的海缆龙头东方电缆、管桩龙头海力风电、塔筒领军企业泰胜风能。出海方面，我国疫情缓解、海运费下降，再结合海外整机厂盈利能力改善需求迫切，我们认为海外整机厂对我国风电供应体系的依赖有望提升，我国零部件龙头有望率先受益，建议关注海内外齐头并进，风电主轴龙头金雷股份，深度绑定欧洲整机厂、定转子领军企业振江股份。

铸锻件企业是原材料价的核心受益环节，龙头企业的大兆瓦产能更充足，议价权较高。推荐主轴龙头金雷股份、铸件领军企业广大特材、法兰龙头恒润股份，建议关注日月股份、宏德股份。

整机方面：2023年主机进入低价交付期，成本控制能力尤为关键，我们预计23年整机环节的出海订单将实现新的突破，国内海风竞争者或增加，推荐供应链管控能力较强、“双海”订单有望取得新突破的优质整机厂三一重能，建议关注运达股份。

国产替代维度：主机厂有望通过滑动替代滚动、滚子国产化，实现进口替代，降低成本，我们推荐滑动轴承研发进度领先的长盛轴承、风电滚子已贡献业绩且客户开拓顺利的五洲新春、力星股份。

图表72：2022年风电行业代表企业营业收入与归母净利润(百万元)

分类	证券筒称	营业收入 2022 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化	归母净利润 2022 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (2018-2022)
分类	证券筒称	营业收入 2022 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化	归母净利润 2022 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (2018-2022)	(2018-2022)
整机	三一重能	12324.6	21.1%		1647.7	3.6%
	金风科技	46436.8	-8.2%		2383.4	-31.1%
	运达股份	17383.9	8.4%		616.5	25.9%
	明阳智能	30747.8	13.2%		3454.6	11.4%
铸件	日月股份	4865.0	3.2%		344.3	-48.4%
	广大特材	3367.3	23.0%		205.1	-81.6%
	吉鑫科技	1761.8	-5.2%		155.3	-25.7%
主轴	通裕重工	5912.9	2.9%		246.0	-13.6%
主轴	金雷股份	1811.6	9.7%		352.4	-29.0%
叶片	中材科技	22109.0	8.9%		3511.2	4.1%
机舱罩	双一科技	1031.3	3.0%		81.9	-45.6%
定转子	振江股份	2904.1	19.8%		94.6	-47.2%
风塔	天顺风能	6738.1	-17.5%		628.1	-52.0%
	天能重工	4182.8	2.5%		228.9	-42.1%
	海力风电	1632.7	-70.1%		205.1	-81.6%
	泰胜风能	3126.7	-18.8%		274.9	6.3%
电缆	东方电缆	7008.9	-11.6%		842.4	-29.1%

来源：Wind，国联证券研究所

5 储能：海内外需求共振，业绩持续向好

在储能子行业中，我们选取20家公司作为样本进行分析，并按照锂电池、铅酸电池、大型 PCS、户用PCS、储能温控和储能消防进行了分类。

图表73：分析选取储能行业样本公司

行业	业务领域	企业
储能	锂电池	鹏辉能源、南都电源、派能科技
	铅酸电池	骆驼股份、圣阳股份
	大型 PSC	上能电气、阳光电源、智光电气、科华数据、科士达、盛弘股份
	户用PCS	固德威、德业股份、锦浪科技
	储能温控	英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境
	储能消防	青鸟消防、国安达

来源：Wind，国联证券研究所

2022年，储能板块样本公司实现营业收入1290.3亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润 123.6 亿元，同比增长 132.5%；毛利率为 24.2%，同比增长 3.04 pct；净利率为 9.6%，同比增长 3.72 pct；期间费用率为 13.2%，同比下降 1.97pct。

2023Q1，储能板块样本公司实现营业收入371.4 亿元，同比增长 79.2%；实现归母净利润 44.5亿元，同比增长 164.3%；毛利率为26.6%，同比提升3.59pct；净利率为 12.0%，同比提升 3.86pct。

图表74：储能行业2022年主要财务数据变化

储能 2021	2022	YoY
营业收入 (亿元) 907.2	1290.3	42.2%
归母净利润 (亿元) 53.1	123.6	132.5%
毛利率 (%) 21.1%	24.1%	3.04pct
净利率 (%) 5.9%	9.6%	3.72pct
经营性现金流 (亿元) 29.7	116.0	291.2%
资产负债率(%) 53.1%	58.9%	5.86pct
期间费用率 (%) 15.1%	13.2%	-1.97pct
ROE (%) 8.2%	17.8%	9.57pct
商誉 (亿元) 21.3	19.0	-10.6%
在建工程 (亿元) 55.4	70.0	26.3%

来源：Wind，国联证券研究所

储能行业正处于高速增长阶段，公司业绩兑现度高。据 CNESA 统计，2022 年国内新型储能新增装机 7.3GW/15.9GWh，功率规模同比增长 200%，能量规模同比增长 280%；全球新型储能新增装机规模 20.4GW，同比增长 100%。2023Q1，国内新型储能新增投运规模 2.9GW/6.0GWh，功率规模同比增长 1178%。随着各厂商出货规模的大幅增长，规模效应逐渐体现。

图表75：储能样本公司近5年营收

来源：Wind，国联证券研究所

图表76：储能样本公司近5年Q1营收

来源：Wind，国联证券研究所

图表77：储能样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表78：储能样本公司近5年Q1归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表79：储能样本公司近5年毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表80：储能样本公司近5年Q1毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

我们将储能相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言户用PCS环节盈利能力最为突出。

从营收角度：2022年行业整体高景气背景下，各环节均实现营收高增，户用PCS环节同比增幅最大，户用PCS、大型 PCS、锂电池、储能温控环节都实现了20%以上的增速，行业未来增长潜力较大。23Q1，上能电气、阳光电源为代表的大型PCS公司营收增长最快，达到143.8%；户用PCS营收同比增长 110.5%，锂电池营收同比增长 58.8%。

从盈利能力角度：在2022年原材料价格大幅上涨的背景下，锂电池和户用PCS环节对于成本的传导较好，毛利率和净利率均同比大幅上升；储能温控及大型 PCS环节净利率分别同比上升 2.58pct 和 0.47pct；储能消防及铅酸电池环节净利率分别同比下降 1.50pct 和 2.24pct。23Q1，原材料价格下行背景下，户用 PCS、大型 PCS、锂电池、储能温控环节的盈利能力均有所提升。

图表81：储能各环节样本公司2022年营收

来源：Wind，国联证券研究所

82 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表83：储能各环节2022年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

84 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表85：储能各环节2022年毛利率

来源：Wind，国联证券研究所

86 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表87：储能各环节2022年净利率

来源：Wind，国联证券研究所

88 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

配置储能是减少新能源发电波动性、提升电力系统灵活性、减少弃风弃光损失的刚需选择。国内新能源配储政策驱动 22年装机超预期，而各地商业化政策的落地更将推动行业长期高速发展。欧洲能源成本短期难以显著下降，欧洲户储高盈利和高增速仍具有可持续性；中长期来看，美国、亚太、拉美等市场潜力仍未充分释放。

建议关注大型储能相关标的阳光电源、金盘科技、南都电源、金冠股份；充分受益于海外户用储能市场高毛利高增速的派能科技、德业股份；以及随着储能安全标准不断提升，对于储能温控和消防环节带来的价值增量，建议关注英维克、青鸟消防。

图表89：2022年储能行业代表企业营业收入及归母净利润

分类	证券简称	营业收入 2022 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化 (2018-2022)	归母净利润 2022 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (2018-2022)
铅酸电池	骆驼股份	13425.4	8.24%		470.0	-43.49%
铅酸电池	圣阳股份	2796.3	33.76%		136.2	301.31%
锂电池	派能科技	6013.2	191.55%		1272.7	302.53%
锂电池	鹏辉能源	9066.7	59.26%		628.4	244.45%
锂电池	南都电源	11748.6	-0.84%		331.3	124.18%
户用PCS	固德威	4710.2	75.88%		649.3	132.27%
户用PCS	德业股份	5955.5	42.89%		1517.4	162.28%
户用PCS	锦浪科技	5889.6	77.80%		1060.0	123.70%
大型PCS	上能电气	2338.5	114.08%		81.6	38.46%
大型PCS	盛弘股份	1503.1	47.16%		223.5	97.04%
大型PCS	科士达	4400.7	56.84%		656.5	75.90%
大型PCS	科华数据	5648.5	16.09%		248.4	-43.39%
大型PCS	智光电气	2352.0	24.50%		42.3	-87.41%
大型PCS	阳光电源	40257.2	66.79%		3593.4	127.04%
储能消防	国安达	265.4	4.64%		15.1	-42.85%
储能消防	青鸟消防	4602.4	19.13%		569.6	7.51%
储能温控	申菱环境	2221.2	23.53%		166.3	18.49%
储能温控	同飞股份	1007.6	21.48%		127.8	6.56%
储能温控	高澜股份	1904.3	13.40%		286.8	344.39%
储能温控	英维克	2923.2	31.19%		280.3	36.69%

来源：Wind，国联证券研究所

6 电网设备：建设加速，业绩持续增长

在电网设备子行业中，我们选取了120家公司作为样本，并按照变电设备、用电设备、线缆部件、系统及其他进行了分类。

图表90：分析选取储能行业样本公司

行业	业务领域	企业
电网设备	变电设备	金盘科技、新风光、金冠电气、宏力达、白云电器、望变电气、江苏华辰、万控智造、科林电气、新宏泰、广电电气、中国西电、宏发股份、保变电气、长园集团、百利电气、宝光股份、平高电气、长城电工、特变电工、新特电气、扬电科技、大烨智能、金冠股份、华自科技、双杰电气、和顺电气、中环装备、中能电气、鼎汉技术、九洲集团、中元股份、英威腾、特锐德、泰永长征、三晖电气、长高电新、众业达、北京科锐、柘中股份、华明装备、三变科技、金智科技、思源电气、顺钠股份、许继电气
电网设备	用电设备	科陆电子、西力科技、煜邦电力、天正电气、洛凯股份、海兴电力、科泰电源、三星医疗、崧盛股份、三友联众、万胜智能、迦南智能、友讯达、炬华科技、温州宏丰、华盛昌、良信股份、融钰集团、新联电子、英可瑞、中恒电气
	线缆部件	威腾电气、起帆电缆、华通线缆、长城科技、杭电股份、汇金通、神马电力、尚纬股份、风范股份、宝胜股份、远东股份、精达股份、久盛电气、中辰股份、安靠智电、

通光线缆、金利华电、日丰股份、金龙羽、长缆科技、大连电瓷、通达股份、金杯电工、汉缆股份、中超控股、摩恩电气、太阳电缆、万马股份、华菱线缆、新能泰山科汇股份、杭州柯林、南网科技、智洋创新、威胜信息、云涌科技、四方股份、国电南瑞、国电南自、国网信通、泽宇智能、国能日新、申昊科技、朗新科技、恒实科技、红相股份、恒华科技、安科瑞、科大智能、积成电子、理工能科、远光软件、东方电子

来源：Wind，国联证券研究所

2022年全年电网设备板块样本公司实现营业收入6082.5亿元，同比增长14.0%；实现归母净利润 414.7 亿元，同比增长 39.8%；毛利率为 21.9%，同比上升 1.38 pct；期间费用率为 12.5%，同比下降 0.72 pct，经营性现金流同比增长 86.8%。

2023Q1 电网设备板块样本公司实现营业收入 1331.09 亿元，同比增长 15.4%；实现归母净利润 99.27 亿元，同比增长 47.6%；毛利率为 22.5%，同比上升 1.92 pct；净利率为 9.2%，同比上升2.14 pct，经营性现金流同比下降 47.1%。

整体来看 2022 年全年电网设备整体业绩表现良好，2023Q1 延续了此态势，预计在构建新型电力系统的大方向下，产业链将维持持续增长的状态。

图表91：电网设备板块2022年主要财务数据变化

电网设备	2021 2022	YoY
营业收入 (亿元)	5335.2	6082.5	14.0%
归母净利润 (亿元)	296.7	414.7	39.8%
毛利率 (%)	20.5%	21.9%	1.38 pct
净利率 (%)	6.4%	8.3%	1.94 pct
经营性现金流 (亿元)	284.0	530.5	86.8%
资产负债率(%)	49.1%	49.1%	0.00 pct
期间费用率 (%)	13.3%	12.5%	-0.72 pct
ROE(%)	8.2%	11.4%	3.22 pct
商誉 (亿元)	109.6	109.8	0.2%
在建工程 (亿元)	223.9	318.0	42.0%

来源：Wind，国联证券研究所

2022 年电网投资力度增加，板块内上市公司整体实现了高质量发展，营收利润双提升，毛利率、净利率、ROE整体均呈现好转迹象。2023Q1电网投资力度增加，国家能源局公布的 1-3 月全国电力工业统计显示电网工程完成投资 668 亿元，同比增加 7.5%。板块内上市公司整体实现了高质量发展，营收利润双提升，毛利率、净利率、ROE 整体均呈现好转迹象。

图表92：电网设备板块近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表93：电网设备板块近5年Q1营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表94：电网设备板块近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

9 5 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表96：电网设备板块近5年全年毛利率变化

来源：Wind，国联证券研究所

9 7 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

我们将电网设备相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言变电设备企业盈利能力最为突出。

从营收角度：电网投资加大带动电网设备全产业链营收高度增长。

从盈利能力角度：特高压、超高压工程投资加速推进，同时高压设备具有高壁垒，因此变电设备类企业盈利能力相对较好，Q1 用电设备与系统其他改善亦较为明显。

98 2022

来源：Wind，国联证券研究所

99 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

100 2022

来源：Wind，国联证券研究所

101 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

102 2022

来源：Wind，国联证券研究所

103 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

104 2022

来源：Wind，国联证券研究所

105 2023Q1

来源：Wind，国联证券研究所

7 电力运营商：火电盈利修复，绿证绿电市场促发展

在电力运营商子行业，我们选取73家子公司作为样本，并按照火力发电、水力发电、核力发电、风力发电、光伏发电进行分类。

图表106：分析选取电力运营商行业样本公司

行业	业务领域	企业
电力运营商	火力发电	大唐发电、内蒙华电、国电电力、通宝能源、华银电力、申能股份、京能电力、天富能源、金山股份、广州发展、华电国际、浙能电力、上海电力、华能国际、江苏国信、豫能控股、长源电力、赣能股份、晋控电力、宝新能源、建投能源、皖能电力、粤电力 A、穗恒运A、深南电A、深圳能源
	水力发电	南网储能、广安爱众、郴电国际、长江电力、国投电力、川投能源、乐山电力、西昌电力、涪陵电力、桂东电力、桂冠电力、三峡水利、明星电力、华能水电、黔源电力、闽东电力、湖北能源、甘肃电投、湖南发展、韶能股份

核力发电	中国核电、中国广核
风力发电	江苏新能、嘉泽新能、节能风电、新天绿能、三峡能源、中闽能源、龙源电力、立新能源、银星能源、川能动力
光伏发电	京运通、晶科科技、林洋能源、金开新能、浙江新能、珈伟新能、露笑科技、兆新股份、芯能科技、太阳能

来源：Wind，国联证券研究所

7.1 火力发电：盈利明显改善，煤价下行&电力需求提振成长

2022 年盈利有所修复。2022 年火力发电板块样本公司实现营收 11940.8亿元，同比增长 16.3%，实现归母净利润-30.48 亿元，同比亏损收窄，实现毛利率 6.36%，实现净利率-0.38%。2022年在国家电煤保供等一系列政策措施下，煤电价格保持稳定，电煤中长期合同履约率持续提升，盈利有所修复。

2023年受益煤价中枢下行，电力需求提升，新建机组审批开工加速。2023Q1 板块样本公司实现营业收入3002.9亿元，同比增长2.49%，实现归母净利润94.74 亿元，同比增长 270.3%，实现毛利率 9.7%，净利率 3.15%。

➢ 煤价中枢下行持续，截至5 月3 日，我们统计山东滕州 Q5500 坑口价为976元/吨，同比下降 6.15%，印尼煤 1099 元/吨，同比下降 14.93%，成本端持续下降，促进火电企业盈利改善。

➢ 电力需求持续提升，国家能源局统计，3月份，全社会用电量同比增长 5.9%，全国制造业同比增长7.4%，电力需求提升。

➢ 新建机组加速建设，截至 4 月底，我们统计 2022 年火电核准 68.5GW，年初至今核准 26.7GW，开工 20GW，火电新建机组有望加速，火电运营商成本端下降，用电需求带动装机提升，板块业绩有望持续增长。

107 2018-2022

	2018	2019	2020	2021	2022
板块营收 (亿元)	7549.50	8380.53	8137.41	10267.58	11940.82
营收YOY（%）		11.01%	-2.90%	26.18%	16.30%
归母净利润 (亿元)	227.28	290.14	425.97	-393.43	-30.48
归母净利润YOY (%)		27. 66%	46.81%	-192.36%	-92.25%
销售费用率	0.13%	2. 60%	6.31%	0.11%	0.09%
管理费用率	0.13%	2.60%	5.95%	2.49%	2.14%
财务费用率	0.13%	2.84%	5.61%	4.48%	4.17%
毛利率(%)	13.25%	15. 64%	18.20%	18.20%	6.36%
净利率 (%)	3.84%	4.81%	7.16%	-5.23%	-0.38%

	2019Q1	2020Q1	2021Q1	2022Q1	2023Q1
单季度营收 (亿元)	2048.65	1804. 64	2308.03	2929.85	3002.90
季度营收YOY (%)		-11.91%	27.89%	26.94%	2.49%
归母净利润（亿元）	110.88	74.27	118.18	25.59	94.74
归母净利润YOY（（%)		-33.02%	59.13%	-78.35%	270.28%
毛利率（%)	15.85%	17.47%	14.47%	14.16%	9.70%
净利率 (%)	5.41%	4.12%	5.12%	0.87%	3.15%

来源：Wind，国联证券研究所

图表108：火力发电样本公司近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

1 0 9 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表110：火力发电样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表111：火力发电样本公司近5年Q1归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表112：火力发电样本公司近5年毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

113 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表114：火力发电样本公司近5年期间费用率

来源：Wind，国联证券研究所

图表115：火力发电样本公司近5年Q1期间费用率

来源：Wind，国联证券研究所

7.2 水力发电：Q1流域有所分化，全年来水受气候影响

2022年下半年来水偏低，业绩承压。2022 年水电板块实现营收 2194.47亿元，同比增长7.12%，实现归母净利润439.93亿元，同比下降0.22%，实现毛利率36.14%，同比下降 0.52pct，实现净利率 22.62%，同比下降 0.91%。2022 年上半年整体来水偏丰，但 Q3 主汛期来水同比偏枯 3-4 成，导致全年发电量同比增幅降低，影响水电运营商业绩。

2023Q1 不同流域来水分化，全年来水待观察。2023Q1 实现营收 549.84 亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润82.31亿元，同比增长13.51%，实现毛利率32.29%，同比下降1.3pct，实现净利率14.97%，同比下降1.07%。不同区域来水分化，雅砻江流域依据四川水文中心数据，1-3月来水量分别同比增长65.2%/50.3%/90.7%，来水偏丰。三峡流域依据三峡水库站数据，截至 5月4 日，三峡水库站平均水位、出库流量分别为 156.6 米、7354 立方米/秒，相对近五年历史平均值同比分别-7.28%、-6.32%，全年来水受气候影响较大。

116 2022 2023Q1

	2018	2019	2020	2021	2022
板块营收 (亿元)	1667.18	1875.69	1927.24	2048.53	2194. 47
营收YOY （%）		12.51%	2.75%	6.29%	7.12%
归母净利润（亿元）	428.66	413. 60	473.95	440.92	439.93
归母净利润 YOY （%)		-3.51%	14.59%	-6.97%	-0.22%
销售费用率	0.35%	0.50%	0.36%	0.40%	0.38%
管理费用率	2.94%	2.87%	3.29%	3.36%	3.38%
财务费用率	11.32%	9.82%	8.90%	8.18%	7. 60%
毛利率 (%)	43.26%	40.48%	42.79%	36.65%	36.14%
净利率 (%)	28.73%	24.88%	27.70%	23.53%	22. 62%
	2019Q1	2020Q1	2021Q1	2022Q1	2023Q1
单季度营收 (亿元)	385.07	339.68	420. 44	452. 18	549.84
季度营收YOY （%)		-11.79%	23.78%	7.55%	21.60%
归母净利润 (亿元)	73.72	52.42	67.43	72.52	82.31
归母净利润YOY （%)		-28.89%	28.62%	7.55%	13.51%
毛利率 (%)	37.91%	35.41%	31. 61%	33.59%	32. 29%
净利率 (%)	19. 14%	15.43%	16.04%	16.04%	14.97%

来源：Wind，国联证券研究所

图表117：水力发电样本公司近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表118：水力发电样本公司近5年Q1营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表119：水力发电样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表120：水力发电样本公司近5年Q1归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表121：水力发电样本公司近5年毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表122：水力发电样本公司近5年Q1毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表123：水力发电样本公司近5年期间费用率

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1 2 4 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

7.3 核电：市场化电价提升，新机组审批加速

2022 年核电板块实现营收 1541.1 亿元，同比增长 7.73%，实现归母净利润189.8 亿元，同比增长 6.78%，实现毛利率 38.98%，实现净利率 20.48%。2023Q1单季度营收361.8亿元，同比增长5.56%，归母净利润65.09亿元，同比增长13.49%。

市场化交易电价提升带动核电营收增长。我们认为核电板块作为能源安全重要一环，核电稳定出力有效保障电力系统稳定，未来，核电审批有望加速，板块业绩将稳定增长。

125 2022 2023Q1

	2018	2019	2020	2021	2022
板块营收 (亿元)	901.33	1069. 42	1228. 61	1430.46	1541.08
营收YOY（%）		18.65%	14.89%	16.43%	7.73%
归母净利润（亿元）	134.39	140.78	155. 58	177. 71	189.75
归母净利润YOY (%)		4.75%	10.51%	14. 22%	6.78%
销售费用率	0.16%	0.13%	0.11%	0.11%	0.08%
管理费用率	4.16%	4.31%	3.86%	3.93%	4.57%
财务费用率	12.50%	13.86%	12. 04%	9.28%	9.56%
毛利率(%)	42.98%	41.78%	40.35%	37.99%	38.98%
净利率 (%)	24.65%	21.69%	21.02%	20.79%	20.48%

	2019Q1	2020Q1	2021Q1	2022Q1	2023Q1
单季度营收（亿元）	236.15	243.73	308.95	342.77	361.82
季度营收YOY (%)		3. 21%	26.76%	10.95%	5.56%
归母净利润（亿元）	39.06	25.69	41. 61	57.36	65.09
归母净利润 YOY （%)		-34. 22%	61.95%	37.85%	13.49%
毛利率 (%)	43.81%	43.30%	40.39%	45.49%	45.49%
净利率 (%)	16.54%	10.54%	13.47%	16.73%	17.99%

来源：Wind，国联证券研究所

图表126：核电样本公司近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

1 2 7 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表128：核电样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表129：核电样本公司近5年Q1归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表130：核电样本公司近5年毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

1 3 1 5 Q1

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图表132：核电样本公司近5年期间费用率

来源：Wind，国联证券研究所

1 3 3 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

7.4 风力发电：装机快速提升，绿证市场助力长期增长

风电装机提升带动盈利增长。2022 年实现营收1030.1 亿元，同比增长2.72%，实现归母净利润 197.9 亿元，同比增长 23.54%，实现毛利率 42.99%，实现净利率22.82%。2023Q1 实现营收 287.3 亿元，同比增长 5.66%，实现归母净利润 73.26 亿元，同比增长3.14%，实现毛利率 44.38%，实现净利率25.5%。

风电装机明显提升，依据国家能源局数据，2023Q1 新增风电装机容量 1040 万千瓦，同比增长250%，风电电源工程投资完成额 249 亿元，同比增长 15%，截至 3月底，我国陆上风电 344.8GW，海上风电 30.89GW，装机提升带动营收利润提升，海上风电利用小时数较高，盈利能力强，含“海”量高的运营商可获取更高收益。同时消纳方面，绿电输送通道建设加快，大基地弃风弃光限电将明显改善，绿证市场不断完善，促进风电消纳，4月份国网陆续公布第二批、第三批可再生能源发电补贴项目清单，我们预计补贴有望加速发放，改善风电运营商现金流，提升装机规模。

134 2022 2023Q1

	2018	2019	2020	2021	2022
板块营收 (亿元)	827.52	814.60	831.39	1002.78	1030.05
营收YOY（%）		-1.56%	2.06%	20.61%	2.72%
归母净利润 (亿元)	124.28	136.86	141.52	160.18	197.88
归母净利润YOY ( （%）		10.12%	3.41%	13.18%	23.54%
销售费用率	1.07%	0.69%	0.67%	0.61%	0.01%
管理费用率	2.46%	2.75%	2.89%	3.46%	3.61%
财务费用率	9.04%	9.64%	10.20%	10.92%	11.75%
毛利率 (%)	35.97%	38.57%	37.95%	38.72%	42.99%
净利率 (%)	16.82%	18.77%	19.16%	18.29%	22.82%

	2019Q1	2020Q1	2021Q1	2022Q1	2023Q1
单季度营收 (亿元)	163. 60	202.53	264.15	271.91	287.31
季度营收YOY（%)		23.80%	30.42%	2.94%	5.66%
归母净利润 (亿元)	35.49	46.35	63.03	71.03	73.26
归母净利润YOY （%)		30.60%	36.00%	12. 68%	3.14%
毛利率 (%)	38.11%	41.79%	43.36%	46.71%	44.38%
净利率 (%)	21. 69%	22.88%	23.86%	26.12%	25.50%

来源：Wind，国联证券研究所

图表135：风电样本公司近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表136：风电样本公司近5年Q1营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

图表137：风电样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

1 3 8 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表139：风电样本公司近5年毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

1 4 0 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表141：风电样本公司近5年期间费用率

来源：Wind，国联证券研究所

1 4 2 5 Q1

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7.5 光伏发电：成本下降促进装机高增

光伏装机量提升，电价提升&绿电溢价提升收益。2022 年，光伏发电板块实现营收414.1亿元，同比增长34.42%，实现归母净利润41.95亿元，同比增长19.13%，实现毛利率 32.43%，实现净利率 11.21%。2023Q1 实现营收 88.83 亿元，同比增长15.6%，归母净利润11.72亿元，同比增长85.65%，实现毛利率 35.41%，实现净利率 13.19%。

据国家能源局数据，2023Q1 光伏发电新增装机容量33.6GW，同比提升2045%，光伏电源投资完成额522亿元，同比提升177.6%。硅料价格持续下降，截至4 月 26日，硅料价格为 176 元/kg，同比下降 28.11%，距最高点降低达 40.92%，成本降幅明显，运营商装机热情提升，高装机量带动发电量提升，促进运营商收益提升。

143 2022 2023Q1

	2018	2019	2020	2021	2022
板块营收 (亿元)	248.77	216.64	265.14	308.03	414.05
营收YOY （%）归母净利润 (亿元)		-12.91% 14.38	22.39%	16.18%	34.42%
归母净利润YOY (%)	-3.17	-553.32%	34.97 143.12%	35.22 0.72%	41.95 19.13%
销售费用率	1.83%	2.18%	1.39%	1. 16%	1.02%
管理费用率	5.49%	7.04%	6.28%	5.92%	5.10%
财务费用率	11.93%	16.30%	15.57%	13.90%	10. 68%
毛利率 (%)	33.93%	41.00%	40.21%	38.38%
					32.43%
净利率(%)	-1.16%	7.69%	14.73%	12.33%	11.21%

	2019Q1	2020Q1	2021Q1	2022Q1	2023Q1
单季度营收 (亿元)	33.60	43.07	63.26	76.84	88.83
季度营收YOY (%)		28.18%	46.87%	21.47%	15.60%
归母净利润月（亿元）	1.17	3.78	7.13	6.31	11.72
归母净利润YOY（%)		222.87%	88.69%	-11.51%	85.65%
毛利率 (%)	36. 64%	38.83%	36.87%	35.41%	35. 41%
净利率 (%)	3.48%	8.78%	11. 28%	8. 22%	13.19%

来源：Wind，国联证券研究所

图表144：光伏样本公司近5年营收变化

来源：Wind，国联证券研究所

1 4 5 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

图表146：光伏样本公司近5年归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表147：光伏样本公司近5年Q1归母净利润

来源：Wind，国联证券研究所

图表148：光伏样本公司近5年毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表149：光伏样本公司近5年Q1毛、净利率

来源：Wind，国联证券研究所

图表150：光伏样本公司近5年期间费用率

来源：Wind，国联证券研究所

1 5 1 5 Q1

来源：Wind，国联证券研究所

8 2022 年及 2023 年一季度总结

锂电：动力储能双轮驱动，锂电行业延续高景气度。目前动力电池行业中新品迭出，以4680 电池、麒麟电池为代表的新品显著提升新能源汽车的续航及安全性，为新能源汽车带来更优异的性能，推动新能源汽车销量的高速增长。22 年储能系统采购及 EPC 项目招投标旺盛，有望支撑 2023 年装机持续高增，在动力和储能双轮驱动下，锂电行业依旧维持高景气度。

光伏：海外需求旺盛对全产业链业绩高增形成强支撑，抢先布局 N 型产能的头部企业享受超额利润。供给方面，2022 年硅料产能供应紧张，向下传导至产业链各环节，上下游价格博弈情绪弥漫全年，中游制造端利润被压缩；2022 年底至今，随着硅料产能陆续释放、达产，硅料价格波动回落，终端装机需求得到加速释放，中游制造环节盈利修复。需求方面，海外整体在能源转型加速背景下，需求高增具备可持续性，欧洲在俄乌冲突背景下光伏需求偏刚性，美国关税政策边际向好，巴西作为新兴市场在税收减免政策下分布式抢装，同时海外对高效率组件产品具有需求偏好，使得出口产品尤其是 N 型组件拥有较大溢价空间，N 型产能布局领先的企业有望享受超额收益；国内大基地支撑持续放量，分布式经济性凸显自发需求快速增长，业绩具备强确定性和持续性的优质企业更具投资价值。

风电：需求下滑 22年业绩承压。2022我国风电行业受国补退坡、疫情等不利因素影响，需求阶段性下滑，22 年国内新增装机并网规模 37.6GW，同比下降 21%，新增装机吊装规模 49.8GW，同比下降 10%，低于市场预期。产业链层面，受行业需求阶段性下滑、原材料价高等因素影响，风电企业的交付规模、盈利能力出现不同程度的下滑，业绩整体不及市场预期。Q1 传统为风电建设淡季，2023 年一季度风电产业链各环节表现不一，上游零部件企业的业绩整体表现优于整机环节。

储能：能源转型必选项，海内外需求持续高增。据CNESA，2022年国内新型储能新增装机 7.3GW/15.9GWh，功率规模同比增长200%，能量规模同比增长 280%；全球新型储能新增装机规模 20.4GW，同比增长100%。2023 年一季度，国内新型储能新增投运规模 2.9GW/6.0GWh，功率规模同比增长1178%。海内外需求持续高增，国内大储、海外户储、储能温控及消防出货量均同比大幅提升。随着规模效应的显现，以及 2023 年以来碳酸锂价格大幅回落，储能集成商成本压力明显缓解，行业整体盈利能力明显改善。

电网设备：2022年全产业链保持增长，2023Q1态势延续。2022 年是电力系统承上启下的一年，同时也是 2020 与 2021 年积压订单持续释放的一年。电网工程开工节奏明显加快，全年投资 5012 亿元，同比增长 2%。但上市企业增长高于行业整体，竞争格局有所优化，盈利能力显著增强，毛利率、净利率全面提升，经营性现金流大幅改善。2023Q1 继续维持此局面，一季度电网工程完成投资 668 亿元，同比增长 7.5%，各项指标继续改善。分板块来看，目前变电设备是增长的主力，凸显新型电力系统建设初期依然以网架结构调整与加强为主，预计2023 年变电设备也将延续目前的增长态势。

电力运营商：2022年电源装机持续增长，2023Q1成本缓解改善盈利。2022年电力改革步入新阶段，现货市场、绿电&绿证市场建设促进我国能源转型，火电因煤价居高，发电成本高企，在保供、长协煤等政策促进下，盈利能力得到修复，在各地尖峰负荷居高情境下，火电基荷电源重要性凸显，核准开工加速，同时各省相应辅助服务、容量电价等政策持续推进保障电力安全。水电经历上半年丰水期后，下半年来水偏低，导致发电量偏低，业绩承压。风电&光伏装机受益成本端价格下降，带动装机量快速提升。

9 2023 年投资展望

锂电：新能源车需求有望复苏，储能需求高速增长打造第二成长曲线。我国具备全球最完整的锂电产业链布局，虽国内有补贴退出+渗透率焦虑引起的增长分歧，但是我们认为储能需求高增叠加上游材料价格回落，终端市场高景气度有望维持。建议重点关注以下投资主线：1）具有较高壁垒、盈利能力有好转预期的电池环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源；2）各关键材料环节供需偏紧、议价能力强的龙头企业：璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份；3）具有阿尔法的新技术（固态电池、4680、钠电、复合集流体等）从 0-1 的投资机会，关注：容百科技、天奈科技、振华新材、万顺新材、宝明科技等。

光伏：N型组件助力国内地面集中式项目加速放量，配套辅材产业链有望量利齐升。双碳背景下光伏装机需求旺盛，集中式项目的大批量开工、落地，为其提供主要增长动力；同时在电价上涨以及电力交易逐渐活跃背景下，分布式需求维持旺盛状态，我们预计 2023 年光伏装机有望达到 130GW。同比增长49%，拉动上游出货规模持续增长。整体来看，随着N 型硅片、新型电池片陆续量产，产业化和技术研发进度加速，叠加硅料价格下行带来的利润空间修复，全行业将维持高景气趋势，业绩增长确定性较强；分环节来看，石英砂供应紧张给硅片环节带来溢价支撑，硅料价格回落向下传导后，电池、组件环节盈利水平有望回升，与 N 型产能释放和双面率提升深度绑定的胶膜、银浆、玻璃、支架等核心辅材有望迎来量利齐升。我们建议关注：晶硅产业链优质企业隆基绿能、天合光能、东方日升、爱康科技、双良节能，逆变器领域阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技；光伏玻璃领域福莱特、亚玛顿，银浆领域聚合材料、帝科股份，靶材领域隆华科技、阿石创；胶膜领域福斯特、海优新材；支架领域中信博。

风电：Q2建设有望提速，全年装机有望高增。根据国家能源局披露，2023年3月风电装机同比改善显著，2023年1-3月我国风电新增装机达 10.40GW，同比提升31.6%，单 3 月我国新增风电装机 4.56GW，同比提升 110.1%，我们预计季节性影响消退后，二季度风电开工有望进一步提速。2022 年我国风电招标规模突破 110GW，2023 年前 4 月我国风电招标规模突破 28GW，充沛的招标体量为 2023 年增装机高增长奠定基础，再结合疫情缓解、上游原材料价格下降进一步释放装机预期需求，我们预计 2023 全年风电装机有望达 75GW；产业链维度，展望二季度，我们预计上游铸件、主轴等零部件环节有望实现量利齐升，整机环节盈利能力有望回暖。我们建议关注：主轴龙头金雷股份，盈利能力领先的整机制造商三一重能，塔筒领军企业泰胜风能，管桩龙头海力风电，铸件领军企业日月股份、广大特材、宏德股份，法兰龙头恒润股份，滑动轴承研发领先的长盛轴承，风电滚子已贡献业绩的五洲新春、力星股份。

储能：国内储能招投标创新高。2023 年 1-4 月国内储能完成招标规模5.6GW/12.5GWh；相较去年同期的 2.7GWh大幅提升。23 年以来锂价大幅下跌，下游业主观望情绪较浓，随着锂价的触底反弹，我们预计二季度储能项目开工率有望明显提升。另外我们观察到，宁夏等地开始出现了针对风光存量项目的配储租赁招标，市场需求进一步扩大。建议关注大型储能相关标的阳光电源、金盘科技、南都电源、金冠股份；充分受益于海外户用储能市场高毛利高增速的派能科技、德业股份；以及随着储能安全标准不断提升，对于储能温控和消防环节带来的价值增量，建议关注英维克、青鸟消防。

电网设备：2023开启新型电力系统建设，订单与开工形成双击。2023年1 月6日，国家能源局发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，清晰指明了电力系统的发展方向，开启新型电力系统建设的大潮。我们认为，2023年将会是电网设备产业链订单与开工量均能实现高增的一年。从国家电网输变电项目设备前两次招标结果来看，招标金额同比增长 70%，2023 年电网工程投资整体预计可达 5500 亿元，同比增长 10%。同时，投资将进一步向高电压主网倾斜，由于高压设备竞争格局较好，利润水平较高，预计将进一步利好头部变电企业释放利润。建议关注平高电气、中国西电、保变电气、国电南瑞、许继电气、四方股份、长高电新、思源电气、金冠电气等。

电力运营商：国家能源局4 月份发布《2023能源工作指导意见》，明确 2023年风光新增装机目标为 160GW，较 2022年实际风电光伏装机规模提升 28%，风电光伏将持续保持高景气装机量，电力市场&绿电交易、绿证市场&碳市场衔接加强，绿证作为可再生能源消费唯一凭证将促进新能源消纳，绿电溢价上浮等利好因素均推动绿电运营商增厚业绩。4 月份国网陆续公布第二批、第三批可再生能源发电补贴项目清单，补贴有望加速发放，改善运营商现金流，推动装机持续提升。建议关注火电运营商盈利修复如华能国际、宝新能源、浙能电力、粤电力 A 等；绿电运营商标的：三峡能源、江苏新能、太阳能、中国核电。

10 风险提示

1）新能源汽车销量不及预期；

2）新能源发电装机不及预期；

3）原材料价格波动；

4）海外政策变化风险。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

一般声明

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电新行业 2022 及 2023Q1 财报总结：

业绩高增盈利能力向好，行业高景气有望延续

相对大盘走势

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正文目录

图表目录

1 电新行业整体业绩情况

2 锂电：新能源车需求复苏，结构性机遇主导未来市场

3 光伏：海外需求旺盛强支撑，N 型时代开启新机遇

4 风电：需求后置业绩短期承压，拐点将至盈利有望修复

5 储能：海内外需求共振，业绩持续向好

6 电网设备：建设加速，业绩持续增长

7 电力运营商：火电盈利修复，绿证绿电市场促发展

7.1 火力发电：盈利明显改善，煤价下行&电力需求提振成长

7.2 水力发电：Q1流域有所分化，全年来水受气候影响

7.3 核电：市场化电价提升，新机组审批加速

7.4 风力发电：装机快速提升，绿证市场助力长期增长

7.5 光伏发电：成本下降促进装机高增

8 2022 年及 2023 年一季度总结

9 2023 年投资展望

10 风险提示

分析师声明

评级说明

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