小金属专题：铷铯资源稀缺+应用重要

华泰研究

2023 年 3 月 28 日│中国内地

专题研究

铷铯规模可采资源稀缺，但应用存在优越性和不可替代性

供给方面，铷铯规模可采资源稀缺，铯榴石资源集中在三大矿区，铷主要作为铯与锂的加工副产品回收。需求方面，铷铯在部分传统领域具有优越性，如甲酸铯是油气钻探中最优质的钻井液、完井液等，且在部分高科技行业具不可替代性，是原子钟、辐射探测设备等红外技术的必需材料。我们预期“十四五”期间传统与高科技领域用铯均有所增长。上两周小金属及新能源金属板块与价格均以下跌为主。小金属品种 2月基本由去库转累库，镁钼产业链各环节均累库，锑钨库存向下游迁移但整体累库，钽铌库存持平。

铷铯规模可采资源稀缺，铯榴石资源集中在三大矿区

供给方面，铷和铯目前没有发现独立矿床, 主要和锂、铍、铌、钽等稀有金属或盐类矿物共伴生。铷铯规模可采资源稀缺，铯榴石资源集中在三大矿区，分别是津巴布韦Bikita矿区、加拿大Tanco矿区以及澳大利亚Sinclair矿区。不存在富铷矿石，铷主要作为铯与锂的加工副产品回收。国内铷铯资源主要集中在江西，2021 年氧化铯资源储量全国占比 97%，氧化铷资源储量全国占比 98.1%，但整体矿石品质差，短期内难以利用。

铷铯在部分传统领域具有优越性，在部分高科技行业具有不可替代性

需求方面，铷铯在部分传统领域具有优越性，如甲酸铯是高温高压油气井钻完井作业中最优质的钻井液、完井液等，且在部分高科技行业具有不可替代性，是原子钟、辐射探测设备等红外技术的必需材料，也是光电池、光电发射管、电视摄像管和光电倍增管等光电转换的重要材料。我们预期“十四五”期间传统与高科技领域用铯均有所增长。铷与铯具有相似的物理性质，但正电性及资源可得性不如铯，因此需求受限，消费量级远小于铯。

上两周小金属及新能源相关金属板块与金属价格均表现不佳

子板块方面，上两周小金属及新能源金属板块以下跌为主；金属价格方面，上两周小金属及新能源相关金属价格亦以下跌为主，仅铌与锡价格小幅上涨，钼价跌幅较大；库存方面，华泰统计的小金属品种 2 月基本由去库转累库，其中镁与钼产业链各环节均出现累库，锑与钨库存向下游迁移但整体累库，钽铌库存持平；行业相关消息方面，工业和信息化部、自然资源部下达2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，开采、冶炼分离总量控制指标分别为 120000 吨、115000 吨。

风险提示：发现新的铯榴石资源、从贫铷铯矿石中提取铯铷的技术出现升级、全球经济增长不如预期。

有色金属

增持 (维持)

其他金属非金属新材料及加工增持 (维持)

研究员

SAC No. S0570517050001

李斌

SFC No. BPN269

libin@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

马晓晨

SAC No. S0570522030001

maxiaochen@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

小金属及新能源金属热点分析：铷铯=资源稀缺+应用重要

供给端：铷铯规模可采资源稀缺，铯榴石资源集中在三大矿区

铷和铯目前没有发现独立矿床, 主要和锂、铍、铌、钽等稀有金属或盐类矿物共伴生。

铯规模可采资源稀缺，且集中在三大矿区。铯为稀有轻金属，在地壳中的丰度属于中等水平。铯榴石为自然界中铯含量最高的矿石，常与锂云母、锂辉石和钽铌矿物等共生于花岗伟晶岩中，此外盐卤水及热泉中也含有铯，目前伟晶岩型铯矿是唯一经济可采的铯矿资源。据 USGS，根据伟晶岩（锂—铯—铷）矿物含量折合，截至 2019 年全球可统计的铯储量21.71 万吨。目前全球可供规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区，分别是津巴布韦Bikita 矿区、加拿大 Tanco 矿区以及澳大利亚 Sinclair 矿区。

图表1：铯矿物含量及可利用性

矿物名称	化学式	CszO含量(%)	可利用性
铯榴石	Cs(AISi2O6)·nH2O	23.5-36.5	较好
锂云母	K(Li,Al)3(Si,AI)4O10(F.OH)2	0.4-1	较好
铯硼锂矿	CsAl4(LiBe3B12)O28	5-7.5	较差
铯锰星叶石	(Cs,K,Na)3(Mn,Fe)7[(Ti,Nb)2(Si4O12)2](O,OH,F)7	11.6	较差

资料来源：[1]高芯蕊,贾宏翔,李天骄等.中国铷铯资源需求展望[J/OL].地球学报:1-7[2023-02-21].
http://kns.cnki.net/kcms/detail/11.3474.P.20221226.0940.001.html.，华泰研究

不存在富铷矿石，铷主要作为铯与锂的加工副产品回收。铷也为稀有轻金属，在地壳中的丰度高于铯与锂，主要赋存于花岗伟晶岩、卤水和钾盐矿床中。但不存在富铷矿石，目前主要作为铯和锂的加工副产品回收。据 USGS，根据伟晶岩（锂—铯—铷）矿物含量折合，截至 2019 年全球可统计的铷储量 10.2 万吨。

图表2： 2019年全球铯储量地域分布

资料来源：USGS，华泰研究

图表3： 2019年全球铷储量地域分布

资料来源：USGS，华泰研究

图表4：全球铷铯矿床分布图

资料来源：[1]高芯蕊,贾宏翔,李天骄,李维东,王安建.中国铷铯资源需求展望[J/OL].地球学报:1-7[2023-02-22].http://kns.cnki.net/kcms/detail/11.3474.P.20221226.0940.001.html，华泰研究

国内铷铯矿品质差，短期内难以利用。中国铷和铯矿产类型较多，花岗岩型较多、伟晶岩较少，整体矿石品位较低，开发利用难度大。据全国矿产资源储量统计表及《中国铷铯资源需求展望》（2022.12），2021 年氧化铯资源储量 2.47 万吨，江西、河南分别占比 97%、3%；2021 年氧化铷资源储量 18.32 万吨，江西、河南、新疆分别占比 98.1%、1.8%、0.1%，已开发的铷资源主要来自新疆可可托海伟晶岩锂矿产中的铯榴石和江西宜春伟晶岩型钽铌矿床中的锂云母。

图表5：中国铷铯矿床分布图

资料来源：[1]高芯蕊,贾宏翔,李天骄,李维东,王安建.中国铷铯资源需求展望[J/OL].地球学报:1-7[2023-02-22].http://kns.cnki.net/kcms/detail/11.3474.P.20221226.0940.001.html，华泰研究

需求端：铷铯在传统领域具有优越性，在高科技行业具有不可替代性

铷铯在部分传统领域具有优越性，在部分高科技行业具有不可替代性。在传统领域，甲酸铯是高温高压油气井钻完井作业中最优质的钻井液、完井液等，具有高效、低毒性、不腐蚀、安全无污染的特点。铯钒催化剂具有催化活性高和平衡特性好等优点，非常适合应用于硫酸工业。铷铯盐还广泛应用于二氧化钛催化剂、其他催化剂以及助焊剂等产品的生产中；高科技领域，铷铯是原子钟、辐射探测设备等红外技术的必需材料，也是光电池、光电发射管、电视摄像管和光电倍增管等光电转换的重要材料。据《中国铷铯资源需求展望》，2020 年全球铯铷总消费约 2400 吨，传统、高科技、医药领域分别占比 78%、18%、4%。美国铯消费大约 960 吨，集中在高科技领域；中国铯消费近 800 吨，主要集中在传统领域。

图表6： 2020年全球、美国和中国的铯应用领域

资料来源：[1]高芯蕊,贾宏翔,李天骄等.中国铷铯资源需求展望[J/OL].地球学报:1-7[2023-02-21]. http://kns.cnki.net/kcms/detail/11.3474.P.20221226.0940.001.html.，华泰研究

预期“十四五”期间传统与高科技领域用铯均有所增长。据中矿资源 2021 年年报，甲酸铯是全球单一铯盐产品中下游需求占比最高的产品，由于价格昂贵，目前甲酸铯在国内油气领域中应用较少。2022 年 7 月国家能源局在北京组织召开 2022 年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，会议要求大力推动海洋油气勘探开发取得新的突破性进展和大力推动油气上游绿色发展等，我们预计甲酸铯在国内油气领域中的应用将会逐步提升；另外，根据国家“十四五”规划，2025 年我国将建设 2000 个低轨道卫星和 800 万个 5G基站，或带动原子钟和能量转换领域铯消费增长。

替代关系下首选铯，全球铷需求量仅十几吨。铷铯具有相似的物理性质，在应用时存在一定的替代关系。但铯的正电性及资源可得性更强，为应用的首选原料，铷消费量级远小于铯。据《中矿资源：拟发行股份支付现金购买资产所涉及的江西东鹏新材料有限责任公司股东全部权益价值项目资产评估说明》（2018.04），目前铷产品全球产销只有十几吨左右，国内方面只有个别企业用铷做催化剂，每年消费约 3 吨；国外主要消费国是日本和美国，日本每年只允许国内企业用 1-2 吨铷产品，且从国外卖到日本的铷产品需要领取许可证后方可做贸易，美国政策略宽松，每年铷的用量约 6 吨。

图表7：铷铯下游应用领域

资料来源：[1]高芯蕊,贾宏翔,李天骄等.中国铷铯资源需求展望[J/OL].地球学报:1-7[2023-02-21]. http://kns.cnki.net/kcms/detail/11.3474.P.20221226.0940.001.html.，中矿资源 2021 年年度报告，华泰研究

图表8：金属铯及铯盐价格

注：2021 年 11 月 23 日以后铯盐数据未更新资料来源：百川盈孚，华泰研究

图表9：金属铷及铷盐价格

注：2021 年 11 月 23 日以后铷盐数据未更新资料来源：百川盈孚，华泰研究

小金属及新能源金属高频数据跟踪

双周板块走势

上两周小金属及新能源金属板块以下跌为主。

图表10：华泰金属自建小金属子板块双周涨跌幅

注：根据华泰金属自建子板块，涵盖 25 只个股；资料来源：Wind，华泰研究

华泰自建小金属板块个股涨跌幅：

上两周涨幅前五：中金黄金（7.96%）、锡业股份（3.60%）、章源钨业（2.61%）、翔鹭钨业（1.77%）、厦门钨业（1.72%）
上两周跌幅前五：石英股份（-12.59%）、菲利华（-10.91%）、星源卓镁（-10.66%）、凯盛科技（-9.80%）、金钼股份（-9.49%）

图表11：华泰金属自建新能源相关金属子板块双周涨跌幅

注：根据华泰金属自建子板块，涵盖 72 只个股；
资料来源：Wind，华泰研究

华泰自建新能源相关金属板块个股涨跌幅：

上两周涨幅前五：铂科新材（11.58%）、鼎盛新材（6.93%）、豪美新材（6.84%）、国轩高科（3.51%）、银河磁体（3.13%）

上两周跌幅前五：龙磁科技（-13.76%）、藏格矿业（-9.33%）、云路股份（-8.33%）、西藏城投（-7.60%）、金圆股份（-7.25%）

双周金属价格

上两周小金属及新能源相关金属价格以下跌为主。铌与锡价格小幅上涨，锡与电子板块相关性强，或受益于人工智能应用扩大；钼价跌幅较大，其中钼精矿跌幅达 25.7%，可能由于之前上涨较多，目前钢价下跌下，成本传导不顺利所致。

图表12：主要小金属产品价格

镁Mg	单位价格（2023/3/24) 双周变动本季变动本年变动历史价格分位数本周价格走势预测
	镁锭 99.9%min中国出厂	元/吨	20050		-2.4%	-5.2%	-7.4%		16.8%	→
	镁99.9%min鹿特丹仓库	美元/吨	3230		-2.4%	-6.1%	-7.7%		17.7%	个
	镁合金AZ91D中国出厂	元/吨	22250		-2.2%	-4.7%	-7.1%	16.1%		→
钨W	钨精矿WO3 65%min中国出厂	元/吨	116000		-1.7%	-2.5%	0.9%	66.8%		↓
	APT 88.5%min中国出厂	元/吨	175500		-1.4%	-2.2%	0.6%	64.5%		↓
	APT88.5%min鹿特丹仓库	美元/吨度	325		-1.5%	-2.4%	1.6%	53.4%		→
锑Sb	锑精矿50%min中国交到	元/金属吨	70000		-2.1%	-2.8%	11.1%	94.3%
	锦锭99.65%min中国出厂	元/吨	81500		-3.6%	-3.6%	7.9%	69.4%		↓
	锦锭99.65%min鹿特丹仓库	美元／吨	11900		-5.6%	-6.3%	2.6%	61.8%		↓
	氧化锑99.5%min 中国交到	元/吨	72000		-2.7%	-3.4%	8.3%	67.4%		↓
	氧化锑99.5%min鹿特丹仓库	欧元/公斤	11.25		0.0%	0.0%	1.4%	86.8%		→
钒V	五氧化二钒片状98%min中国出厂	元/吨	138000		-2.1%	-2.1%	9.1%	22.0%		→
钒V	五氧化二钒片状98%min鹿特丹仓库	美元/磅	9.6		-5.9%	-5.0%	7.9%	27.0%		→
钼Mo	钼精矿45%min中国出厂	元/吨度	3710		25.7%	31.2%	13.9%	54.4%		↓
	氧化钼50%min中国出厂	元/吨度	3860		25.2%	30.6%	13.1%	59.9%		↓
	氧化钼57%min鹿特丹仓库	美元/磅	26.35	-	23.5%	28.5%	11.7%	67.2%		↓
	钼粉99.95%min中国出厂	元/公斤	506.5		18.1%	21.9%	4.1%	71.1%		↓
锆Zr	锆英砂 Zr(Hf)O2 65%min 中国出厂	元/吨	15550		1.3%	0.0%	6.9%	58.2%		→
锆Zr	锆英砂南非 Zr(Hf)O2 65%min 中国港口	美元/吨	2215		0.0%	0.0%	0.0%	100.0%		→
Ta	矿Ta20530%min中国到岸五氧化二钮	美元/磅	105		-2.8%	-1.9%	22.1%	72.5%
	五氧化二钮99.5%min中国出厂	元/公斤	2045		-1.0%	1.0%	14.6%	70.8%		↓
	金属99.95%min中国出厂	元/公斤	2850		0.0%	1.8%	14.0%	65.9%		→
锯Nb	锯矿Nb205 50%min，Ta205 5%min，中国到岸氧化物美元/磅	美元/磅	16.75		1.8%	7.7%	33.5%	56.7%
锯Nb	五氧化二锯99.5%min中国出厂	元/公斤	302.5		1.0%	3.4%	14.4%	57.6%		→
锡Sn	锡精矿60%min中国交到元/金属吨	元/吨	183000		1.7%	-6.6%	-7.1%	42.3%		→
锡Sn	锡锭99.9%min中国出厂元/吨	元/吨	193000		1.6%	-6.3%	-7.2%	40.0%		个

注：历史价格区间为亚洲金属网披露的全周期价格区间资料来源：亚洲金属网，华泰研究

图表13：主要新能源相关金属产品价格

价格	品种	项目	单位	2023/3/24	双周变动		本季变动		本年变动
	锂	锂辉石	美元/吨	4830		-5.5%		-19.6%	1	9.6%
		碳酸锂	万元/吨	26.85		19.2%		-48.3%		48.3%
		氢氧化锂	万元/吨	34.25		-9.3%		-34.2%		-34.2%
	钻	长江有色市场：钻	万元/吨	30.7		-3.5%		-6.4%	-	6.4%
	钻	MB标准级钻	美元/磅	16.875		3.8%		-12.8%		12.8%
	镍	长江有色市场：镍	万元/吨	18.335		-1.6%	-	23.7%		23.7%
	镍	LME3个月镍	美元/吨	23095		0.9%		-24.3%		24.3%
	稀土	氧化错铵	万元/吨	56.3		-9.2%		-21.0%		-21.0%
		氧化铺	万元/吨	196		-1.0%		-21.3%		21.3%
		氧化试	万元/吨	980		-9.3%		-30.0%		30.0%
	磁材	烧结钕铁硼N40	万元/吨	26.75		-5.3%		-13.0%		13.0%
	三元前驱体	三元前驱体523	元/吨	92000		-1.1%		-10.9%		10.9%
		三元前驱体622	元/吨	105000		-0.9%		-9.5%		-9.5%
		三元前驱体811	元/吨	121500		-0.8%		-7.3%		-7.3%
	三元材料	三元材料523	元/吨	202500		19.0%		-38.3%		38.3%
		三元材料622	元/吨	225000	1	6.8%		-34.8%		-34.8%
		三元材料811	元/吨	300000	1	0.4%		-24.9%		24.9%
加工费	品种	项目	单位	2023/3/24	双	双周变动		本季变动	本	本年变动
	铜箔	锂电铜箔6um	元/吨	29000		0.0%		-20.5%		20.5%
	铜箔	锂电铜箔8um	元/吨	24000		9.1%		-9.4%		-9.4%
	铝箔	锂电铝箔12u	元/吨	19500		0.0%		-2.5%		-2.5%
		锂电铝箔13μ	元/吨	18000		0.0%		-5.3%		-5.3%
		锂电铝箔15u	元/吨	17500		0.0%		-2.8%		-2.8%
	三元前驱体	三元前驱体523	元/吨	13000	月度数据			0.0%		0.0%
		三元前驱体622	元/吨	15000				0.0%		0.0%
		三元前驱体811	元/吨	23000				0.0%		0.0%
	三元材料	三元材料523	元/吨	12000				0.0%		0.0%
		三元材料622	元/吨	14000				0.0%		0.0%
		三元材料811	元/吨	18000				0.0%		0.0%

资料来源：亚洲金属网，华泰研究

月度库存数据

华泰统计的小金属品种 2 月基本由去库转累库。具体来看，镁与钼产业链各环节均出现累库；锑与钨库存向下游迁移但整体累库，其中锑锭继续去库、氧化锑转为累库，钨精矿继续去库、APT 库存持平、碳化钨粉开始累库；钽铌库存持平，锆与钒 2月数据未更新。

图表14：主要小金属产品库存

注：锆、钒 2 月数据未更新；库存为可统计的产业链生产商金属量库存加总，不包含产业链全部产品的生产商库存资料来源：亚洲金属网，华泰研究

小金属及新能源金属相关行业新闻动态

3 月 20 日，云南省应急管理厅向云南各州、市应急管理局，各有关中央驻滇和省属企业印发了《云南省新能源行业领域产业链企业安全生产专项整治工作方案》。其中提到要重点整治光伏行业以及锂电池相关企业。锂电池方面包括三元铁锂和磷酸铁锂系等电池正极材料，锂电池负极材料以及锂电池用隔膜材料生产企业或项目。具体来看，此次重点整治内容涵盖了安全管理、工艺环节、行业专项等三方面的内容。新能源行业领域产业链企业安全生产专项整治工作需要在 6 月底前全面开展并完成，要求各州、市应急局统筹本地区监管执法力量，对照重点整治内容，逐一对辖区内新能源行业领域产业链企业开展安全监管执法检查，依法严肃查处企业违法违规行为，对达到处罚标准的违法行为一律依法进行处罚，对重大隐患一律提请政府挂牌督办，对重大安全风险化解不及时、重大隐患整改不到位的一律依法停产整顿。
3 月 24 日，工业和信息化部、自然资源部下达 2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 120000 吨、115000 吨。相较 2022 年第一批分别增长 19.0%和 18.3%。其中，轻稀土开采总量指标为 109057 吨，相较 2022 年第一批增长 22.1%，中重稀土开采总量指标为 10943 吨，相较 2022 年第一批减少 4.7%。

图表15： 2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标

2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标
序号	稀土集团	矿产品 (折稀土氧化物，吨)			冶炼分离产品
		岩矿型稀土 (轻)	离子型稀土（以中重为主）	(折稀土氧化物，吨)
1	中国稀土集团有限公司	28114	7434	33304
2	中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司	80943		73403
3	厦门钨业股份有限公司		1966	2256
4	广东省稀土产业集团有限公司		1543	6037
	其中：中国有色金属建设股份有限公司			2055
合计		109057	10943	115000
总计		120000		115000

资料来源：工业和信息化部，自然资源部，华泰研究

藏格矿业公告（3 月 23 日）：公司作为合伙人的藏青基金拟以现金 6 亿元人民币收购西藏国能矿业 5%股权。3 月 7 日，藏青基金拟以现金 40.8 亿元向西藏金泰购买其所持西藏国能矿业发展有限公司34%股权。两次收购完成后，藏青基金将持有国能矿业39%的股份，成为其第二大股东。目前，国能矿业拥有结则茶卡盐湖矿区和龙木错盐湖矿区的矿产资源，同时持有西藏龙辉矿业有限公司 100%股权与金昌北方国能锂业有限公司 100%股权。
鼎胜新材公告（3 月 21 日）：公司及全资子公司五星铝业、联晟新材与宁德时代签订了《战略合作协议》。在 2023-2025 年期间，基于鼎胜新材生产较行业水平具有一定竞争优势，为宁德时代提供最具有竞争力的产品。同时公司供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的 50%，在同等条件下，根据乙方实际质量提升情况，增加乙方在甲方的供应配额，最终供应量按照双方后续具体订单为准。双方将进一步加强海外多区域的相关业务合作，进而增强双方的核心竞争力和可持续发展能力，构建全球化合作关系。
华友钴业公告（3 月 20 日）：近日，前景锂矿 Arcadia 锂矿开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产，成功产出第一批产品。项目产能为折合约年产 5 万吨碳酸锂当量的锂精矿。

图表16：文中提及公司彭博代码一览

代码	公司名称	代码	公司名称	代码	公司名称
002738 CH	中矿资源	301398 CH	星源卓镁	300835CH	龙磁科技
600489 CH	中金黄金	600552 CH	凯盛科技	000408 CH	藏格矿业
000960 CH	锡业股份	601958 CH	金钼股份	688190 CH	云路股份
002378 CH	章源钨业	300811 CH	铂科新材	600773 CH	西藏城投
002842 CH	翔鹭钨业	603876 CH	鼎胜新材	000546 CH	金圆股份
600549 CH	厦门钨业	002988 CH	豪美新材	000831CH	中国稀土
603688 CH	石英股份	002074 CH	国轩高科	600111 CH	北方稀土
300395 CH	菲利华	300127 CH	银河磁体	603799 CH	华友钻业

资料来源：Bloomberg，华泰研究

风险提示

发现新的铯榴石资源。出现新的铯榴石资源，或导致铷铯供应量高于预期，且可能对铷铯盐价格产生负面影响。

从贫铷铯矿石中提取铯铷的技术出现升级。若提取技术出现升级，从贫铷铯矿石中提取铷铯的经济性或提高，铷铯供应量或高于预期。

全球经济增长不如预期。全球经济增长不如预期，或导致石油勘探等活动减少，对甲酸铯的需求不如预期。

免责声明

分析师声明

本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师李斌、马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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