行业展望

中诚信国际

中国环保运营行业

2024 年 1 月

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中国环保运营行业，2024 年 1 月

环保产业格局基本形成，碳达峰碳中和背景下，各地成立省级环保集团解决环境问题。垃圾焚烧发电市场扩张增速放缓，危险废物处置行业内竞争持续加剧，电力行业大气污染治理发展较为成熟。未来城市生活垃圾处理能力和行业集中度或进一步提高，农村市场可期；危险废物处置行业主流是低价中标、提高运营效率降低综合成本，非电行业烟气深度治理全面开展，行业仍具有一定市场潜力，整体信用水平保持稳定。

摘要

我国环保产业格局基本形成，以固体废物处理、大气治理和水环境综合治理等领域为主；“十四五”期间，各地成立省级环保集团解决环境治理问题。

我国垃圾焚烧发电行业目前产能过剩垃圾量不足问题凸显，行业内企业不断提高运营效能以及拓展其他业务，逐步向城市综合运营商转变，县域垃圾焚烧项目是国家政策关注重点。2023年，垃圾焚烧发电市场扩张增速放缓，垃圾处理平均单价上涨明显，“焚烧下县”信号已释放，政策上向民营资本倾斜；未来城市生活垃圾处理能力和行业集中度或进一步提高，农村市场可期。

受行业产能过剩及上游产废“减量化”影响，危险废物处置行业内竞争持续加剧，资源化、专业化危险废物处置企业有一定竞争优势；目前行业仍处于整合期，低价中标、提高运营效率降低综合成本是主流。国家及各地市已出政策予以引导，随着行业调整到位、市场供需趋于平衡，行业整体经营将趋于理性，未来我国危废处置行业将会迎来平稳发展的成熟期。

电力行业大气污染治理成果显著，发展较为成熟，非电领域成为大气污染治理行业新的增长点；2023 年，大气治理项目以小型锅炉项目和非电领域拓展为主；随煤电核准提速以及非电行业烟气深度治理全面开展，行业仍具有一定市场潜力，同时 VOCs 防治相关技术和市场需求潜力大，未来环境监测市场将被逐步打开。

垃圾焚烧发电企业盈利相对稳定，杠杆水平偏高但变化不大，获现能力受“国补”影响有所波动；危险废物处置企业受市场竞争加剧影响，盈利能力有所分化，部分企业出现亏损且经营活动净现金流下滑，资源化企业仍有投资需求，为降低财务开支，杠杆率呈波动下降趋势。预计未来短期内，环保企业仍有投资需求，整体杠杆率和偿债能力相对稳定。

一、分析思路

在环保产业基本格局背景下，本文对固体废弃物处理子行业垃圾焚烧发电、危险废弃物处理、大气治理行业现状、竞争格局分析，同步梳理了行业政策等因素对细分市场的影响，以及各细分行业的财务指标表现，进而判断各细分领域未来的发展趋势对行业基本面的影响。

二、行业基本面

我国环保产业格局基本形成，以固体废物处理、大气治理和水环境综合治理等领域为主；“十四五”期间，各部门推出多项政策助力生态环境保护促进经济绿色发展，各地成立省级环保集团解决环境治理问题。

据经合组织（OECD）定义，环保行业指为环境污染控制与减排、污染清理以及废弃物处理等提供设备和服务的行业。环保产业包括固体废弃物处理、大气治理、土壤修复、环境监测、水环境综合治理等多个领域，工业化与城市化的快速发展，促进了我国居民环保意识的增强以及环保产业的发展。同时，随着环境问题的日益突出，国家对环境保护的重视提高，国内环保产业规模不断扩大；环保技术不断升级，环保投资也不断加大。环保产业对经济发展起着越来越重要的作用，经过多年的发展，我国环保产业格局已基本形成，固体废物处理、大气污染治理和水环境综合治理在整个环保行业中占主导地位。

“十四五”时期，在碳达峰碳中和背景下，我国进入了以降碳为重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期。据此，有关部门也推出了多项政策，诸如“全国碳排放权交易市场”、“蓝天保卫战”、“黑臭水体整治环境保护专项行动”以及“无废城市”等，全面助力生态环境保护，促进经济社会发展全面绿色转型。

各地方生态环保工作的开展，受到地方自然资源禀赋、支柱产业类型和政府经济实力等相关因素的影响。各省将省级环保平台作为承载大规模、综合性环保治理项目的实施主体，帮助地方政府完成“十四五”生态环境治理任务，贯彻重大节能环保决策，解决地方遗留环境问题。2021年以来，各地方加速整合环保资源，省级环保平台的成立持续推进，以省环保集团作为省内环保项目运作平台的格局逐渐形成。目前四川、广东、安徽、云南、福建、江苏等多省成立和宣布拟组建省级环保集团。

省级环保集团业务多以水环境治理和环保产业链综合服务为主。水环境治理主要通过各种污水处理技术和措施，将污水中所含的污染物质分离、回收利用，或转化为无害和稳定的物质，使污水得到净化。目前，城镇黑臭水体治理取得较为明显的成效；但农村水环境是面源污染比较严重的领域，仍是环境整治的重要内容。环保产业链综合服务指从单一的环境技术服务延伸到环境决策、管理、投资和融资等领域，且形成专业分工的产业链，并拥有较完整的环境服务业产业体系，下游产业囊括环境咨询服务、环境监测服务、环境保护设施运行服务、环境工程建设服务及其他环境服务等活动。省环保平台有资金、有资源，能够更高效地发挥其平台作用，整合协调各方面力量，凭借产业链完整性和专业化服务在行业内取得发展；但部分省份还有水利水务类平台公司，存在部分业务重叠和相应的竞争关系，部分省环保平台也呈现规模“大而不强”的特点，未来发展如何，还要结合其在项目和管理方面的配置能力，打造核心竞争力是关建。

我国垃圾焚烧发电行业已过高速发展期，目前产能过剩垃圾量不足问题凸显，行业内企业不断提高运营效能以及拓展其他业务，逐步向城市综合运营商转变，县域垃圾焚烧项目是国家政策关注重点。2023 年，垃圾焚烧发电市场扩张增速放缓，垃圾处理平均单价上涨明显，“焚烧下县”信号已释放，政策上向民营资本倾斜；未来城市生活垃圾处理能力和行业集中度或进一步提高，农村市场可期。

随着我国经济社会的迅速发展，城镇生活垃圾的处理需求不断增长。根据住建部发布的《城乡建设统计年鉴》数据显示，我国城镇生活垃圾清运量从2017年的21,521万吨增长到2022年的24,445万吨，年均复合增长率为2.58%。同时，在政府的大力推动下，各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施数量和能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著提高。2022年，我国城镇生活垃圾无害化处理量为24,419.31万吨，无害化处理率为99.90%；与2017年相比，生活垃圾无害化处理量上升16.09%，无害化处理率上升2.16个百分点。

随着城市生活垃圾清运量持续增长，焚烧处理方式在经济、环境、社会效益等方面的优越性更加突出，2022年焚烧处理量占垃圾处理总量79.86%。国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》提出“推进生活垃圾焚烧处理，降低填埋比例，探索适合我国厨余垃圾特性的资源化利用技术。”2020年8月发布的《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》也明确指出，适度超前建设与生活垃圾清运量相适应的焚烧处理设施，到2023年基本实现原生生活垃圾零填埋。目前大城市的中心城区生活垃圾基本实现“零填埋”，政策支持垃圾焚烧替代填埋处理，垃圾焚烧逐渐成为中国最主要的垃圾处理方式。

图 1 ：2017年\~2022年我国城市生活垃圾清运量、处理量和处理率情况

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

图 2：2017 年\~2022 年我国垃圾处理方式情况

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

垃圾焚烧发电行业具有典型的资本密集型特征，存在前期投入较大、回报期较长等特点，对投资主体的资本实力和融资能力要求较高。经过近几年激烈的市场竞争，目前垃圾焚烧处理市场竞争格局已经成型。市场向龙头集中，行业集中度较高且较稳定，行业竞争强度明显下降。目前垃圾焚烧行业主要的参与者包括：（1）国有企业：光大环境、中国环境保护集团、深圳能源集团、绿色动力、浙能锦江环境、三峰环境、上海环境、广州环保、瀚蓝环境等，其中光大环境、中国环境保护集团为央企背景，其他公司多为地方国有企业；（2）民营企业：康恒环境、粤丰环保、伟明环保、旺能环境等。截至2022年末，全国城市生活垃圾无害化焚烧处理能力为80.47万吨/日，其中有公开资料的前十大市场主体在运营垃圾焚烧总处理能力达到53.49万吨/日，占行业总处理能力的66.48%，较2021年末进一步集中。此外，2023年末，发改委、财政部颁发PPP新政115号文件，文件中“垃圾固废处理和垃圾焚烧发电项目应由民营企业独资或控股”这一要求，可以看出垃圾焚烧发电市场行业内政策向民营企业倾斜。

数据来源：中诚信国际根据公开资料整理

2022年以来，随着各地在建垃圾焚烧项目陆续投产，产能过剩、入炉垃圾量少、产能利用率不高的隐患也开始凸显。目前几乎绝大多数省市都有焚烧产能余量，广东、浙江尤为突出，产能过剩越来越严重。局部地区开始通过多种方式满足焚烧垃圾量需求，包括焚烧陈腐垃圾、协同处置一般工业固废等。同时，行业内的企业也着力于内部精细化管理，一方面通过技改提高发电效率实现提质增效，另一方面，优化污染控制方案实现“减污降碳”以及资源循环再生来降低运营成本。此外，通过加强垃圾焚烧项目与已布局的工业园区供热、市政供暖、农业用热等衔接联动，丰富余热利用途径，拓宽收入来源并降低设施运营成本。

行业内的企业在运营项目所在区域进行产业链横向和纵向延伸，向餐厨厨余垃圾处理、医疗废物处置、渗滤液处理等方向延伸，逐步成为城市综合服务商。此外，部分垃圾焚烧上市公司结合自身优势，通过产业链延伸、业务协同等方式拓展新能源业务。根据不完全统计，已有6家环保上市公司进行相关拓展，但多数项目投资规模较大，且因处于投资期，项目经营效益尚不确定。考虑到跨行业经营需相关技术及人才储备积累，加之新能源行业前景尚不明朗，未来项目的投资进展和运营情况有待关注。

表1：2022年以来垃圾焚烧上市公司进军新能源产业相关信息

企业名称	具体内容
伟明环保	2022 年度新增签约三份合资协议，投资印尼年产高冰镍含镍金属13万吨项目。签约温州锂电池新材料项目合资协议，投资年产 20 万吨高镍三元正极材料。完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。温州锂电池新材料项目已完成项目备案和环评批复，并已取得项目一期556 亩用地，进入建设阶段。伟明环保第一个4万吨印尼高冰镍项目已正式开工。
海螺创业	2022 年，海螺创业以锂电池回收技术为产业发展主体，快速切入到新能源正负极材料赛道，在安徽芜湖规划年产50 万吨正极材料制造基地，在四川乐山规划年产 20 万吨负极材料制造基地，并计划在每个省中心城市布局锂电池回收项目（估测百万吨），打造完整的新能源材料产业链。2022年9月，年产5万吨的磷酸铁锂正极材料一期项目建成投产，负极材料项目和电池回收项目持续推进。
旺能环境	2022年1月4日，公司以9,450万元收购立鑫新材料60%股权，正式布局新能源锂电材料循环利用产业，立鑫新材料的一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴提纯量3.000 金吨/年，碳酸锂提纯量1,000吨/年）于4月开始生产。全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司于6月
	28日、12月16日分别与湖州永兴新能源有限公司、宁波朗辰新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》。获取国内动力电池生产头部企业国轩高科和宁德时代的报废电池。开拓中间品供应链，做强自有网点，在台州、宁波、金华、义乌、常熟、淮北等地建立回收网点。
圣元环保	2022年1月，圣元环保同三峡方面就福建的海上风电项目展开合作，2022年3月，圣元环保与有研工程技术研究院有限公司开展合作，进行氢能利用和储能研究。公司积极推进新能源业务并积极关注风电项目的投资机会，建设运营有6个分布式光伏项目以及在厦门、泉港两地投资建设氢能源研究院及固态储氢项目。
中国天楹	2022年，公司加速推进如东100MWh重力储能项目主体工程建设进度的同时，亦积极布局大型地面光伏发电、分布式光伏、风电等新能源板块业务。2022年公司成功实现总部园区3.1MW屋顶分布式光伏项目、菏泽能楹5.9MW分布式光伏项目以及菏泽光楹5.5MW分布式光伏项目并网发电。2022年9月，公司与通辽市人民政府、中国投资协会达成战略合作，在“十四五”期间共同打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园。
三峰环境	2023年8月，三峰环境与控股股东德润环境以及合作方厦门海辰储能科技股份有限公司等投资人共同出资设立重庆辰峰储能科技有限公司（其中三峰环境持股25%），主要从事用户侧工商业储能等业务，包括投资、建设、运营工商业储能设施以及向用户提供合同能源管理服务等。

数据来源：各上市公司公告信息，中诚信国际整理

2022年5月，中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，明确了以县城为重要载体的城镇化建设的目标和具体任务，并且第二十九条中明确提出“建设与清运量相适应的垃圾焚烧设施，做好全流程恶臭防治。合理布局危险废弃物收集和集中利用处置设施。”2022年11月28日，发改委、住建部等五大部门还专门出台《关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设指导意见》，针对东部、中西部县域提出分类施策加快提升焚烧处理设施能力，提出到2030年，全国县级地区生活垃圾分类和处理设施供给能力和水平进一步提高，小型生活垃圾焚烧处理设施技术、商业模式进一步成熟，除少数不具备条件的特殊区域外，全国县级地区生活垃圾焚烧处理能力基本满足处理需求。

近年来，全国县城处理能力增长相对较平稳，由2011年的683座增长到2022年的1,343座，无害化处理能力达到33.33万吨/日。截至2022年底，全国县城生活垃圾清运量为6,705万吨，无害化处理厂(场)1,343座，其中卫生填埋957座，焚烧313座，其他处理73座。从处理方式来看，42.42%的县域生活垃圾实施了填埋处理，55.50%为焚烧处理；相对于城市快速增长无害化处理率，县域尤其是村镇无害化处置率仍待提高。截至2022年末，全国县域共有313座焚烧厂，按照一县一厂，还有2,531个县城无垃圾焚烧厂，市场缺口很大。

图4：2011-2022年全国县域生活垃圾无害化处理厂（单位：座）

数据来源：2022年城乡建设统计年鉴，中诚信国际整理

交通不便、运距较远制约县城、村镇垃圾集中收运焚烧，无法走“村收集、镇转运、县集中处理”的城乡一体化模式，所以有必要发展县域小焚烧设施。目前，大型垃圾焚烧厂，可以通过发电获得大部分收入，很大程度上减少地方财政所需负担的垃圾处理费用，然而县级小焚烧设施发电性能较差，需由地方政府承担所有的垃圾焚烧费用，合计约300元/吨以上，加大财政负担。同时，小规模焚烧炉，炉膛小、垃圾少，热稳定性差，炉温波动大、烟气成分波动也大，很难达到稳定工况下烟气、二噁英等污染物达标排放。若要稳定焚烧，需要添加柴油等燃料助燃，但随之也大幅增加了成本。针对目前县域小焚烧处理设施存在问题，如面临建设成本和运营成本的挑战、污染物排放控制的挑战等，有待进一步解决。

2023年，从各省市垃圾焚烧发电项目开标信息来看，共计22个省市累计完成55座垃圾焚烧发电项目特许经营的招标/签约工作，总投资金额超287.7亿人民币，垃圾焚烧处理产能未来累计新增超33,540吨/日，行业增量放缓。其中千吨级以上的垃圾焚烧发电项目仍集中在中、东部地区，西部地区项目体量整体偏小，主要集中在300吨/日-600吨/日范围内，该区间项目数量高达34个，“焚烧下县”的信号已释放。同时，由于近两年上网电价补贴有所降低，垃圾处理平均单价上涨明显，其中14个项目的垃圾处理单价超100元/吨，6个项目的垃圾处理单价超200元/吨，泸定县生活垃圾无害化处理项目的垃圾处理单价甚至高达398元/吨。

根据我国农村的经济状况，通过建立完善的垃圾分类收集处理管理体系，对垃圾进行源头分类收集，因地制宜地选择处理方式，将垃圾分类处理，可燃成分高温焚烧发电，有机物质进行堆肥处理制肥料，无机垃圾可进行填埋处理等，从而实现垃圾的减量化、资源化和无害化。随着对农村未处理的垃圾存量的消化和扩大处理覆盖，未来农村垃圾处理规模的扩张可期。城市生活垃圾处理能力和垃圾处理费单价有望进一步提升，降低对政府补贴的依赖程度。

受行业产能过剩及上游产废“减量化”影响，危险废物处置行业内恶性竞争持续加剧，为了生存压缩利润抢占市场空间，但资源化、专业化危险废物处置企业有一定竞争优势；2024 年行业仍处于整合期，低价中标、提高运营效率降低综合成本是主流。目前国家及各地市已出政策予以引导，随着行业调整到位、市场供需趋于平衡，行业整体经营将趋于理性，未来我国危废处置行业将会迎来平稳发展的成熟期。

危险废物处置是固废领域的重要细分行业。相较于一般固废和生活垃圾，危险废物具有种类多，处理技术难度、环保要求高等特点，尽管危险废物的总量相对较少，但因对环境危害的后果严重，始终是固废处置的重点和难点。从危险废物产生的行业来源看，危险废物来自几乎国民经济的所有行业，最主要的是工业、医疗和市政三大领域。其中：工业废物比重约为70%，一般源于工业生产中产生的危险废弃物，在矿业、能源加工及冶金行业生产过程中产生的较多。医疗废物共分五类，并列入《国家危险废物名录》，约占14%的比例。

工业危险废物呈现增长势头，2017\~2022年我国工业危险废物产生量年均复合增长率达7.65%；2022年我国的工业危险废物产生量约9,514.80万吨，综合利用处置量为9,443.90万吨，处理率不断提升。工业危险废物产生与区域资源禀赋、产业经济联系密切，2022年工业危险废物主要集中在工业城市化较为发达的华东地区、资源协同产业丰富的内蒙古和山东省份。

图 5 ：2017年\~2022年我国工业危险废物产生量和处理量情况

数据来源：生态环境部，中诚信国际整理

图 6：2022 年我国各地区工业危险废物产生情况

数据来源：生态环境部，中诚信国际整理

自2019年起，在危险废物需求刺激下资本“跑马圈地”使得我国危险废物处理能力大大增加，危险废物处理缺口迅速补齐，甚至出现产能过剩、市场供过于求的局面。2022\~2023年，受经济下行影响，产废企业复工复产滞后，产业上下游不畅通，处置需求降低；再加上国家政策方向鼓励产废单位采取清洁生产机制进行源头减量，鼓励内部处置，导致委托第三方处置量减少；危险废物处置企业的上游物料来源骤减，“吃不饱”项目不能满负荷运行成常态，而且由于我国实行危废转移联单制度，危险废物跨省转移手续复杂、审批流程繁琐、耗时长，跨地区收取原料也不现实。此外，水泥窑协同处置工艺由于建造成本低、有着天然成本优势，产废企业更有意愿将其产生危险废物送至处置费用相对较低的水泥窑协同企业，导致危险废物处置企业需求方议价能力越来越弱，而其成本随着我国危险废物管理政策健全、对环保设施的排放要求严格程度进一步提高，不少危险废物处置企业面临资金周转和利润下滑的压力。

危险废物的处理处置技术主要有资源化利用和无害化处置两大类1。产能持续扩张、废物源头减量的反作用下，危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务表现差异较大，其中无害化处置门槛低，产能过剩、价格战、白热化恶性竞争等问题日益突显，危险废物资源化不仅能实现危险废物的减量化与无害化，还能充分挖掘危险废物中的资源，实现经济效益，有助于危险废物处置企业抵御经营风险。此外，危险废物目录含有50大类457种，其中能够处理飞灰、炉渣以及农药行业产生的高盐废物等技术创新类专业化企业，亦有较强的竞争优势。但是，危废资源化、专业化工艺复杂，对人才、设备要求较高，企业需要经过长时间经验积累、技术研发，才能在工艺、技术方面形成优势，新进入企业很难与行业内经验、技术先进的老企业竞争，行业内优质企业的竞争优势明显。

为改善区域危险废物综合利用处置能力严重过剩的局面，近年来，全国各地不断出台政策和公告予以引导2。2021年5月，国务院办公厅发布《强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》（国办函〔2021〕47号文），指出：推动省域内危险废物处置能力与产废情况总体匹配，科学引导危险废物利用处置产业发展，鼓励企业通过兼并重组等方式做大做强，开展专业化建设运营服务。为了科学引导辖区产废情况和处置能力匹配，近两年山东、浙江、江西、山东、吉林、广西等近20省市纷纷发布公告倡导理性投资，建议社会资本投资危险废物利用处置能力建设时，应充分做好项目可行性论证和市场调研，避免产能闲置、减少资源浪费。2023年5月，生态环境部、发改委发布《危险废物重大工程建设总体实施方案（2023-2025年）》，加快建设国家危险废物环境风险防控技术中心、6个区域性危险废物环境风险防控技术中心和20个区域性特殊危险废物集中处置中心，要加快补齐特殊类别危险废物处置能力短板，着力提升危险废物生态环境风险防控和利用处置能力，兼顾提升新污染物、新兴固体废物等环境治理能力。

整体来看，我国危险废物处理行业集中度较低，竞争格局较为激烈，企业市场份额较为分散，行业呈现出“散、小、弱”特征。2023年行业呈现有价废物收运价格上涨、无价废物处理费下降、恶性低价竞争频现等情况，导致了大部分危险废物处置企业为了生存，不断压缩利润抢占市场空间。2024年，行业内产能过剩将持续产生竞争，低价中标是未来服务主流形式，提升运营效率和质量，降低综合成本才能实现企业健康发展；具有技术领先优势的企业，能引领行业发展和优化整合危险废物产能。可以预料，专业化区域化的危险废物处置公司市场占比将逐渐增大，产能溢出量稳步减少，行业集中度进一步提升，大中型危废（规模上）和以资源化、特殊类危废（工艺路线上）为主的处置设施会有所增加。与此同时，以综合型全链条处理模式，具备咨询、收集、转运和处置全链条处置能力的龙头企业将愈来愈受到市场的“青睐”。总体来看，危险废物处置行业正处于成长期到成熟期的过渡时期，将迎来新一轮整合期，行业集中度或将在“十四五”期间进一步提升。

电力行业大气污染治理成果显著，发展较为成熟，非电领域成为大气污染治理行业新的增长点，大气治理项目以小型锅炉项目和非电领域拓展为主；未来随煤电核准提速以及非电行业烟气深度治理全面开展，行业仍具有一定市场潜力，同时 VOCs 防治相关技术和市场需求潜力大，未来环境监测市场将被逐步打开。

大气污染物的种类很多，目前我国的大气污染物主要包括二氧化硫、氮氧化物和烟（粉）尘，它们也是形成PM2.5的最重要组成部分。根据各年环境统计年报，工业源是大气污染最主要的来源，且相对于生活源、机动车等其他污染来源，工业源相对集中，受政策驱动效果更为明显。此外，工业源综合整治社会效益显著，因而是我国大气污染治理的关键环节。从具体行业来看，电力、热力生产供应、金属矿物制品是工业源的“三巨头”，其中，电力行业是最为严重的领域，对电力行业的气体排放物进行净化、处理是解决国内大气问题的重中之重。

我国的大气污染防治措施从火电脱硫到火电脱硝除尘、再到其他行业减排、直至当前的非电提标改造，污染物防治从单一的二氧化硫扩展到五大空气污染物全面控制，经过多年的发展，国内的烟气治理领域的电除尘、袋式除尘、脱硫、低氮燃烧、脱硝等技术装备和工程建设能力得到快速提升，与之配套的除尘滤料、脱硝催化剂等领域也逐步完善。电力行业减排目标超额完成，火电行业末端治理设施基本普及，煤电机组脱硫设施、脱硝设施安装率已达到较高水准，电力行业大气污染治理成果显著。近年来，我国大气污染治理行业投资不断加大，大气污染治理新技术的发展和推广，如空气净化技术、节能减排技术、大气污染治理监测技术、洁净能源技术等，都有助于提高大气污染治理的效率和水平，大气污染治理从传统火电领域的烟气治理，逐步转向其他非电领域，随着环保督查力度持续加大，非电行业也开启了环保整改模式，诸多企业随即加装或改进了其脱硫、脱硝装置，钢铁行业、水泥行业、非电工业燃煤锅炉等非电领域成为大气污染治理行业新的增长点。

大气污染治理行业政策要求严格，电价补贴、价格税费等机制相对完善，火电厂脱硫脱硝除尘治理市场已相对成熟，在燃煤电厂污染治理领域出现了一批规模较大的环保龙头企业，龙净环保、清新环境龙头地位凸显，为行业内的第一梯队企业。随着非电领域的排放标准提升，执法力度增强，非电领域除尘、脱硫、脱硝业务市场已处于快速发展期。目前类似领域的参与者众多，但大气治理龙头的优势明显，订单数量也呈现大幅增加的特征。从区域分布来看，广东、浙江和江苏等省由于经济发达、科研技术水平较高，区位优势明显，成为大气污染治理服务业发展相对较好的地区。2022年电力行业脱硫脱硝除尘市场主要集中在中小燃煤锅炉领域，其中新建热电联产机组配套超低排放、集中供热机组的超低排放升级改造需求较为明显；2023年，大气污染治理主要向小型锅炉和非电领域扩展，未来随着煤电核准提速以及非电行业烟气深度治理全面开展，行业仍具有一定市场潜力。

根据发达国家的大气污染治理经验，烟气除尘、烟气脱硫、烟气脱硝和VOCs3治理市场是依次爆发的关系，前面三个市场发展完善和进入平稳增长期后，烟气治理核心市场转变为VOCs污染治理市场，VOCs防治相关技术和市场需求将会集中爆发。VOCs特点为成分极为复杂，量大面广，排放源分散，监测困难，在管治方面不同于二氧化硫、氮氧化物。目前我国工业VOCs废气治理率不足10%，提升潜力大，2024年或成为下一个重点治理区域。随着雾霾问题凸显，国内对空气监测的重视程度逐年走高，“大气十条”的发布和空气质量新标准“三步走”实施方案又带动市场持续走热。未来排污权交易、碳交易需要精确的监测数据为基础，政府的第三方采购、依效果付费均需要监测数据为支撑来评判环境治理的结果，环境监测市场将被逐步打开。

三、行业财务表现

垃圾焚烧发电企业盈利相对稳定，投资带动债务增长，杠杆水平偏高但变化不大，获现能力受“国补”影响有所波动；危险废物处置企业受市场竞争加剧影响，盈利能力有所分化，部分企业出现亏损且经营活动净现金流下滑，资源化企业仍有投资需求，为降低财务开支，杠杆率呈波动下降趋势；大气污染治理企业整体经营稳定，但费用对利润侵蚀较为严重，整体杠杆率相对偏低；综合环保类企业个体差异较大，整体杠杆率较高。

本文财务分析中选用的样本企业系国内公开市场发债及上市环保相关企业，共计24家。由于各细分子行业的业务模式不同，财务表现有所差异，本文按照垃圾焚烧发电、危险废物处理、大气污染治理、综合环保类（业务范围涵盖固废处理、污水处理、环保工程等公用事业多类业务）四类进行分析，具体包括9家垃圾焚烧发电企业、7家大气污染治理企业、5家危险废物处置企业和3家其他综合类环保企业。

盈利情况方面，从营业收入来看，近年来垃圾焚烧发电子行业整体的营业总收入随业务规模的扩大以及14号收入会计准则的影响呈增长态势，但2022年以来，由于垃圾焚烧发电项目建设高峰期已过，营业收入增速明显放缓；而危险废物处理子行业由于竞争加剧，2022年营业收入增长出现分化，部分企业呈现负增长状态；随着大气污染物排放标准的不断趋严，大气污染治理子行业整体收入稳步增长；其他综合环保类企业由于业务多元化，工程业务等规模下降影响2022年整体收入表现。从净利润来看，危险废物处理、其他综合类环保企业整体净利润呈下滑趋势，尤其是危险废物处理行业，行业内产能过剩导致企业利润被进一步压缩；其他综合类环保企业受个体样本差异及营业收入下降影响，2022年整体净利润表现为负。2023年1\~9月，垃圾焚烧发电类企业中，部分样本企业的营业总收入和净利润稳定增长，个别样本企业受经营规划及业务发展影响，收入有所下滑；而危险废物处置样本企业受市场竞争加剧影响，净利润在行业内呈现一定分化态势，部分企业如东江环保呈现亏损状态；大气污染治理样本企业逐步拓展业务领域，整体净利润较上年同期有所增长；其他综合类环保企业整体收入仍有所下降，但整体净利润转为正值。此外，受益于项目运营管控加强及不良项目处置影响，2022年以来垃圾焚烧发电样本企业的项目运营毛利率稳中略有提高；危险废物处置样本企业毛利率因市场竞争加剧而快速下滑；而大气污染治理和其他综合类环保企业毛利率平均水平相对稳定。期间费用率方面，其他综合类环保企业由于业务范围广泛，期间费用率平均水平在四类子行业中最高，其次是垃圾焚烧发电和大气污染治理企业；与毛利率相比，垃圾焚烧发电企业整体费用管控能力尚可，大气污染治理企业和综合类环保企业的费用管控能力有待加强；在行业竞争加剧的情况下，危险废物处理企业降本减费，整体期间费用率呈现下降趋势。总资产报酬率方面，四类细分环保样本企业盈利水平有所分化，但整体来看民营企业总资产报酬率略高于国有企业。

图 7：近年来样本企业营业总收入情况

资料来源：Choice，中诚信国际整理

图 8：近年来样本企业
净利润、营业毛利率及期间费用率情况

资料来源：Choice，中诚信国际整理

资本结构方面，近年来，随着项目建设持续推进，环保运营企业仍保持一定规模的资本开支，四类子行业样本企业总债务规模呈持续上升态势，但债务规模增速整体有所放缓。2022年末，垃圾焚烧发电、危险废物处理、大气污染治理、其他综合类环保样本企业的有息债务合计分别为984.39亿元、312.23亿元、292.27亿元和439.49亿元，整体来看，综合类环保样本企业的平均债务规模较大，大气污染治理样本企业的总债务规模相对较小。财务杠杆方面，债务增长和资产规模相匹配，垃圾焚烧发电、大气污染治理、综合类环保样本企业的总资本化比率和资产负债率保持相对稳定，危险废物处理样本企业中资源化为主的企业投资带动债务增长，整体财务杠杆水平呈波动下降趋势。截至2022年末，垃圾焚烧发电、危险废物处理、大气污染治理、其他综合类环保样本企业的总资本化比率平均值分别为53.32%、46.84%、41.23%和59.01%，综合类环保和垃圾焚烧发电样本企业的财务杠杆水平相对偏高。2023年前三季度，由于广环投转让博世科股权，有息债务显著减少，导致垃圾焚烧发电样本企业总债务规模有所下降；危险废物处理和其他综合类环保企业总债务规模仍持续增加。

现金流偿债指标方面，由于垃圾焚烧发电企业以特许经营权项目为主，2022年，垃圾焚烧发电类样本企业加快国补电费资金回款，当期经营活动现金净流入较上年同期有所增加；但受市场竞争加剧，危险废物处理样本企业经营活动净现金流整体大幅下滑；大气污染治理企业受下游客户盈利情况较差等影响，整体经营活动净现金流呈下滑趋势；其他综合类环保样本企业经营活动净现金流波动较大。环保运营企业仍保持一定规模的资本开支，2022年大部分垃圾焚烧发电类样本企业随项目陆续投产运营，投资支出减少，样本企业的投资活动净流出同比有所下降；危险废物处理样本企业由于经营规模差异，投资活动现金净流出变化呈现不同状态；大气污染治理样本企业投资放缓，整体投资活动净流出呈逐年下降态势。筹资活动方面，垃圾焚烧发电样本企业的筹资活动现金净流入与企业经营发展相匹配，整体呈逐年下降趋势；大气污染治理样本企业对资金需求减弱，筹资活动净现金流逐年下降而呈现净流出状态。2023年前三季度，随在建项目陆续投运，整体投资支出持续下降，导致环保运营子行业整体投资活动现金流支出大幅下降。此外，2023年以来，垃圾焚烧发电及大气污染治理样本企业积极偿还债务，筹资活动净现金流呈现净流出状态。以样本企业经营活动净现金流/总债务及货币资金/短期债务的中位数值来看，垃圾焚烧发电类企业的短期偿债表现相对较好，危险废物处理企业短期偿债表现偏弱；2022年，垃圾焚烧发电企业由于加快回款，经营活动净现金流对债务覆盖能力呈上升态势，其他环保运营子行业呈现下降态势。

图 9：近年来样本企业总债务及财务杠杆水平

资料来源：Choice、中诚信国际整理

图 10：近年来样本企业现金流情况

资料来源：Choice、中诚信国际整理

图 11：近年来样本企业偿债情况

资料来源：Choice、中诚信国际整理

图 12：近年来样本企业获现情况

资料来源：Choice、中诚信国际整理

整体来看，垃圾焚烧发电企业投资已过高峰期，盈利相对稳定，但由于布局其他环保方向或跨行业投资新能源等业务，仍将有一定投资支出规模，预计财务杠杆水平保持相对稳定；危险废物处理企业盈利有所分化，整体债务规模持续增长，但经营压力较大的危险废物企业为控制财务支出或降低债务融资成本，预计财务杠杆水平相对稳定；大气污染治理企业整体经营稳定，但费用对利润侵蚀较为严重，整体杠杆率相对偏低；综合环保类企业个体差异较大，整体杠杆率较高。预计未来短期内，环保企业仍有投资需求，整体杠杆率和偿债能力相对稳定。

四、结论

我国环保产业格局基本形成，以固体废物处理、大气治理和水环境综合治理等领域为主；“十四五”期间，各部门推出多项政策助力生态环境保护促进经济绿色发展，各地成立省级环保集团解决环境问题。我国垃圾焚烧发电行业已过高速发展期，目前产能过剩垃圾量不足问题凸显，行业内企业不断提高运营效能以及拓展其他业务，逐步向城市综合运营商转变，县域垃圾焚烧项目是国家政策关注重点。2023年，垃圾焚烧发电市场扩张增速放缓，垃圾处理平均单价上涨明显，“焚烧下县”信号已释放，政策上向民营资本倾斜；未来，城市生活垃圾处理能力和行业集中度或进一步提高，农村市场可期。受行业产能过剩及上游产废“减量化”影响，危险废物处置行业内竞争持续加剧，为了生存压缩利润抢占市场空间，但资源化、专业化危险废物处置企业有一定竞争优势；目前行业仍处于整合期，低价中标、提高运营效率降低综合成本是主流。国家及各地市已出政策予以引导，随着行业调整到位、市场供需趋于平衡，行业整体经营将趋于理性，未来我国危废行业将会迎来平稳发展的成熟期。电力行业大气污染治理成果显著，发展较为成熟，非电领域成为大气污染治理行业新的增长点；2023年，大气治理项目以小型锅炉项目和非电领域拓展为主；随煤电核准提速以及非电行业烟气深度治理全面开展，行业仍具有一定市场潜力，同时VOCs防治相关技术和市场需求潜力大，未来环境监测市场将被逐步打开。

财务表现上，垃圾焚烧发电企业盈利相对稳定，投资带动债务增长，杠杆水平偏高但变化不大，获现能力受“国补”影响有所波动；危险废物处置企业受市场竞争加剧影响，盈利能力有所分化，部分企业出现亏损且经营活动净现金流下滑，资源化企业仍有投资需求，为降低财务开支，杠杆率呈波动下降趋势；大气污染治理企业整体经营稳定，但费用对利润侵蚀较为严重，整体杠杆率相对偏低；综合环保类企业个体差异较大，整体杠杆率较高。预计未来短期内，环保企业仍有投资需求，整体杠杆率和偿债能力相对稳定。

综上所述，中诚信国际维持中国环保运营行业展望为稳定，该展望反映了中诚信国际对该行业未来12\~18个月基本信用状况的预测。

附表一：2022年以来危废行业各地市政策公告相关内容

地区	发布时间	主要政策	具体内容
安徽	2023.08	《关于全省危险废物利用处置能力建设的引导性通告》	我省危险废物处置能力远超产废量，尽管存在超前服务产业布局的情况，但也存在结构性矛盾。鼓励现有危险废物利用处置项目提标升级，提升产业链深加工水平。
甘肃	2023.04	《兰州市关于危险废物利用处置设施建设投资引导性公告》	兰州市危险废物利用处置能力过剩，但与此同时，兰州危险废物利用处置能力具有类别分布不均、能力结构性失衡等特点，部分危险废物利用处置能力不足，产业链精深加工不够
湖北	2023.03	《湖北省 2023年危险废物利用处置设施建设投资引导性通告（第一期）》	湖北危险废物利用处置能力实现产处基本匹配。但部分危险废物利用处置能力过剩，产业链精深加工不够充足，谨慎投资危险废物楚烧、填埋(柔性)建设项目等。
河北	2023.02	《美丽河北建设行动方案（2023-2027 年）》	严格危险废物源头管控，优化利用处置结构布局，提高应急保障能力。
浙江	2023.02	《金华市危险废物利用处置设施建设投资引导性公告》	部分危险废物利用处置能力过剩，但同时存在类别分布不均、能力结构性失衡等特点，危险废物收集单位和小微企业危险废物收运单位负荷率偏低，部分危险废物如飞灰利用能力还存在缺口，同质化竞争现象较为突出。
上海	2023.02	《上海市“无废城市”建设工作方案》	强化危废医废处置能力优化危险废物利用处置能力结构。
浙江	2023.01	《杭州市危险废物利用处置设施建设投资引导性公告》	总体上杭州危险废物利用处置能力过剩，但与此同时,也存在危险废物利用处置能力区域分布不均，危险废物收集单位与小微收集单位收运率偏低，少部分危险废物利用处置能力不足。
浙江	2023.01	《丽水市危险废物利用处置设施建设投资引导性公告》	鼓励生活垃圾焚烧飞灰、危险废物焚烧处置残渣等综合利用能力空缺的综合利用项目；原则上不再批准新表面处理废物、废包装桶、废活性炭、铝灰渣等危废综合利用项目。
浙江	2023.01	《温州市危险废物利用处置设施建设投资引导性公告》	总体上危险废物利用处置能力远大于市内委托利用处置需求，存在利用处置能力过剩的问题。原则上不再审批废酸、废矿物油、危险废物焚烧处置、生活垃圾焚烧飞灰填埋等项目。
日照	2022.12	《日照市发布危险废物收集利用处置设施建设投资引导性公告》	全市危险废物利用处置能力已超出全市危险废物实际处置需求。原则上不再受理新建综合性危险废物集中处置项目以及与本市产生的危险废物无关或以市外危险废物为主要原料的利用类项目。
宁波	2022.12	《宁波市危险废物利用处置设施建设引导性公告》	总体上宁波市危险废物利用处置能力过剩，新建危险废物综合利用项目，应立足于危险废物利用处置缺口，不再批准新（扩）建以外省、市危险废物为主要原料的利用项目。
安徽	2022.12	《安徽省危险废物利用处置能力建设的引导性通告》	总体上，安徽危险废物处置能力远超产废量，尽管存在超前服务产业布局的情况，但也存在结构性矛盾。建议对水泥窑协同处置危险废物项目，危险废物焚烧和填埋类项目，废铅酸蓄电池、废矿物油和废线路板利用类项目等谨慎投资。
湖南	2022.10	《湖南省生态环境厅关于发布2022 年度全省危险废物利用处置能力建设的引导性通告》	推动省域内危险废物处置能力与产废情况总体匹配，改善我省危险废物综合利用处置能力严重过剩局面。
吉林	2022.09	《关于发布吉林省危险废物利用处置能力投资建设指导性建议的公告》	建议社会资本投资危废利用处置项目时，应充分做好项目可行性论证和市场调研，避免造成不必要的经济损失。
江西	2022.09	《关于发布 2022年度江西省危险废物利用处置能力建设的引导性建议》	建议社会资本投资危险废物利用处置项目时，应充分做好项目可行性论证和市场调研，避免造成不必要的经济损失。
江苏	2022.08	《无锡市强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》	2022 年底前，全市危险废物处置能力与产废情况基本匹配，重点推动废酸、废有机溶剂、生活垃圾焚烧飞灰等利用处置能力提升。对比临沂产废情况及处置利用能力，焚烧（包含医疗垃圾焚烧）、水泥窑的处置能
山东	2022.08	《临沂市2022年危险废物利用处置设施建设投资引导性公告》	力基本与临沂市产废规模相匹配。利用类项目，废油再生能力、表面处理污泥再生能力、废酸废碱再生能力已远超临沂市产废规模。
广西	2022.03	《关于广西危险废物利用处置设施规划建设指导性建议的函》	积极引导辖区危险废物综合利用处置产业有序健康发展，对区内现有危险废物利用处置项目的许可能力已明显过剩的类别进行提醒，并帮助项目业主调研掌握危险废物产生、利用处置状况，避免盲目建设造成不必要的经济损失。
湖北	2022.03	《2023 年危险废物利用处置设施建设投资引导性通告》	建议投资者理性判断湖北省危险废物利用处置市场，在投资危险废物利用处置设施建设时，应充分做好项目可行性论证和市场调研,防范投资风险，避免产能闲置。
吉林	2022.2	《吉林省生态环境厅关于发布吉林省危险废物利用处置能力投资建设指导	危险废物利用处置项目应遵循控制发展的原则，严格执行相关行业准入政策，避免低水平危险废物综合利用和处置项目重复建设。

数据来源：公开信息，中诚信国际整理

附表二：近年来样本企业盈利能力变化情况

企业名称	净利润 (亿元）				营业毛利率（%）				期间费用率（%)				总资产报酬率（%)
企业名称	2020	2021	2022	2023.1~9	2020	2021	2022	2023.1~9	2020	2021	2022	2023.1~9	2020	2021	2022
城发环境	6.30	9.99	11.53	9.61	38.12	34.09	39.48	41.67	11.85	10.95	16.10	16.31	9.06	9.10	8.55
上海环境	7.46	8.34	6.24	5.64	28.43	23.66	26.44	29.48	10.55	10.80	14.30	14.06	4.38	4.54	3.83
绿色动力	5.28	7.42	7.84	5.63	57.51	34.24	34.38	38.21	27.01	12.58	14.68	16.40	6.75	7.02	6.41
旺能环境	5.21	6.47	7.27	5.10	49.83	36.92	36.38	38.45	18.89	15.89	16.13	17.60	7.04	7.62	7.77
伟明环保	12.56	15.38	16.71	15.99	54.11	47.74	47.22	47.14	7.93	8.45	11.62	8.74	17.01	13.91	11.13
三峰环境	7.38	13.09	11.97	10.30	31.20	31.71	31.19	33.35	15.49	10.63	11.18	10.81	6.36	8.33	7.19
瀚蓝环境	10.58	11.86	11.76	11.94	29.58	22.96	20.45	27.08	13.52	10.89	10.31	10.92	7.05	7.01	6.07
广环投	3.34	0.77	1.54	7.47	32.09	29.69	26.10	39.23	22.25	25.40	24.85	25.02	3.11	1.52	1.79
圣元环保	3.04	4.71	1.79	1.32	51.57	31.18	29.86	36.36	21.39	11.25	18.64	20.36	8.68	9.62	5.29
东江环保	3.33	1.56	-5.69	-4.46	34.12	27.48	15.74	5.37	21.25	19.91	22.69	20.06	4.97	2.79	-3.20
高能环境	6.37	8.31	7.44	6.92	23.16	24.37	23.56	18.87	12.29	12.79	14.04	11.26	6.77	7.20	5.79
浙富控股	15.97	23.21	14.82	9.99	27.83	22.90	17.40	13.53	10.01	9.70	7.72	7.18	15.05	13.68	7.55
中再资环	4.11	3.06	0.64	0.54	32.45	24.55	17.71	15.45	12.95	10.81	11.32	8.23	10.67	6.95	2.56
金圆股份	4.83	0.06	-4.68	-1.43	14.72	8.89	0.19	2.71	8.87	9.03	8.45	9.69	7.36	1.07	-3.71
远达环保	0.41	0.61	-0.39	0.94	14.20	13.55	13.04	16.29	12.71	11.48	12.57	12.02	1.56	2.01	1.10
清新环境	2.13	6.27	5.51	3.15	14.22	22.60	22.95	16.78	11.48	13.54	15.42	13.03	2.51	6.53	4.77
雪迪龙	1.50	2.21	2.84	1.22	41.85	43.42	46.45	42.06	27.66	29.76	27.22	30.50	5.73	7.82	9.62
龙净环保	7.11	8.71	8.09	6.40	21.62	23.18	23.40	23.67	14.50	13.84	13.62	14.72	4.27	4.42	4.27
菲达环保	0.50	1.43	1.61	1.44	17.19	17.64	20.06	19.93	13.87	12.53	12.42	13.77	2.13	3.16	3.43
雪浪环境	-3.69	1.54	-1.11	0.03	22.66	20.26	17.06	19.56	16.37	16.23	14.89	20.57	-9.03	5.51	-2.23
大唐环境广东环保	2.11	-4.43	2.38	3.84	17.13	6.46	14.83	18.92	10.30	11.96	10.41	9.51	2.76	-0.86	2.65
集团	11.23	15.16	1.19	9.64	13.99	14.50	14.26	17.08	10.31	10.56	11.78	11.32	3.34	4.36	1.68
陕西环保	1.01	1.28	1.71	-0.98	23.98	27.95	32.31	26.03	20.63	23.33	25.17	32.75	3.36	3.81	3.91
维尔利	3.64	1.83	-4.65	0.21	29.91	27.40	17.18	22.25	16.20	19.32	29.38	25.01	5.79	3.08	-3.71
合计/平均值	121.70	148.85	106.36	110.4430.06		25.72	24.49	25.40	15.341	14.24	15.62	15.83	5.70	5.84	3.85

注：1、尾数差异系四舍五入所致；2、总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额；3、合计中净利润为合计数，营业毛利率、期间费用率、总资产报酬率为平均数；4、陕西环保最新一期数据为 2023年半年度数据。资料来源：中诚信国际通过公开资料整理

附表三：近年来样本企业资本结构及偿债能力变化情况

企业名称	总债务（亿元）				总资本化比率（%）				经营活动净现金流（亿元）				经营活动净现金流/总债务（X）
企业名称	2020	2021	2022	2023.9	2020	2021	2022	2023. 9	2020	2021	2022	2023.1~ 9	2020	2021	2022	2023. 9
城发环境	55.91	120.65	142.68	158.83	51.53	65.53	65.79	65.76	9.51	12.73	16.45	9.97	0.17	0.11	0.12	0.06
上海环境	81.20	99.75	104.31	104.52	42.24	45.67	46.43	45.45	10.44	5.73	17.85	7.09	0.13	0.06	0.17	0.07
绿色动力	98.74	110.37	126.35	123.51	63.08	61.47	61.79	60.18	2.30	5.15	12.10	6.59	0.02	0.05	0.10	0.05
旺能环境	54.15	52.47	59.72	61.14	53.08	49.25	48.76	48.32	9.62	13.05	15.06	8.19	0.18	0.25	0.25	0.13
伟明环保	23.89	33.84	60.05	63.45	30.10	29.24	36.29	34.76	9.52	11.94	21.93	13.82	0.40	0.35	0.37	0.22
三峰环境	74.78	79.28	84.21	86.68	47.75	45.81	45.05	44.19	10.81	18.48	19.49	11.03	0.14	0.23	0.23	0.13
瀚蓝环境	110.22	121.97	147.11	166.00	57.43	53.65	55.91	56.92	19.56	8.78	4.22	16.31	0.18	0.07	0.03	0.10
广环投	90.11	201.13	218.51	158.20	60.47	67.56	64.64	62.85	5.75	2.28	16.33	11.40	0.06	0.01	0.07	0.07
圣元环保	31.24	36.79	41.44	40.77	53.39	53.33	55.17	53.92	4.83	3.84	7.68	2.48	0.15	0.10	0.19	0.06
东江环保	36.86	48.27	54.75	53.57	40.69	46.98	53.41	49.24	9.74	3.91	2.84	-1.74	0.26	0.08	0.05	-0.03
高能环境	66.64	80.26	93.03	121.12	55.54	56.37	48.99	54.29	10.89	6.07	-4.46	-11.98	0.16	0.08	-0.05	-0.10
浙富控股	64.73	77.77	108.52	90.88	42.07	43.98	50.04	44.60	-1.32	-0.51	4.14	7.79	-0.02	-0.01	0.04	0.09
中再资环	33.46	41.04	42.44	41.48	60.13	62.83	62.46	61.43	1.90	3.79	-0.49	-3.14	0.06	0.09	-0.01	-0.08
金圆股份	29.05	29.39	13.49	13.67	35.44	32.38	19.29	20.11	5.63	1.80	3.31	5.55	0.19	0.06	0.25	0.41
远达环保	18.92	21.53	22.51	21.63	25.58	27.85	28.93	27.82	0.89	5.40	2.92	1.71	0.05	0.25	0.13	0.08
清新环境	59.86	98.76	110.46	113.94	55.10	58.88	59.17	59.28	3.28	2.90	10.54	2.62	0.05	0.03	0.10	0.02
雪迪龙	4.81	2.95	3.06	3.12	17.73	10.35	10.30	10.94	2.41	2.35	2.05	1.18	0.50	0.79	0.67	0.38
龙净环保	47.63	55.94	57.97	54.06	42.91	44.33	43.35	39.81	20.94	12.14	8.35	5.79	0.44	0.22	0.14	0.11
菲达环保	18.09	19.61	28.64	26.60	45.76	38.86	41.54	38.58	2.50	4.42	6.65	4.31	0.14	0.23	0.23	0.16
雪浪环境	12.66	11.31	12.58	10.69	55.81	49.78	60.06	56.29	1.07	0.60	-0.58	-0.63	0.08	0.05	-0.05	-0.06
大唐环境	62.02	60.81	57.05	58.97	45.80	47.37	45.27	45.29	18.52	9.94	5.42	8.63	0.30	0.16	0.09	0.15
广东省环保集团	292.84	335.40	335.98	359.94	55.65	56.81	58.07	59.63	36.09	44.43	37.04	13.57	0.12	0.13	0.11	0.04
陕西环保	63.64	64.21	65.09	65.93	76.05	72.92	69.76	70.26	-0.44	3.70	-2.31	0.36	-0.01	0.06	-0.04	0.01
维尔利	30.40	36.18	38.42	35.21	40.81	44.48	49.21	47.26	3.63	3.25	1.63	-1.13	0.12	0.09	0.04	-0.03
合计/平均值/中位数	1,461.85	1,839.67 2,028.38

附表四：中诚信国际行业展望结论定义

行业展望	定义
正面	未来12~18个月行业总体信用质量将有明显提升、行业信用分布存在正面调整的可能性
稳定	未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化
负面	未来12~18个月行业总体信用质量将恶化、行业信用分布存在负面调整的可能性
正面减缓	未来12~18个月行业总体信用质量较上一年“正面”状态有所减缓，但仍高于“稳定”状态的水平
稳定提升	未来12~18个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态的水平
稳定弱化	未来12~18个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平
负面改善	未来12~18个月行业总体信用质量较上一年“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平

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