科大讯飞（002230.SZ）深度跟踪报告丨2023.6.9

中信证券研究部

杨泽原
计算机行业首席
分析师
S1010517080002
丁奇
云基础设施行业
首席分析师
S1010519120003

潘儒琛云应用分析师

S1010520110001

科大讯飞 002230.SZ

评级	买入 (维持)
当前价	64.94元
目标价	81.00元
总股本	2,316百万股
流通股本	2,128百万股
总市值	1,504亿元
近三月日均成交额	5,195百万元
52周最高/最低价	69.3/31.1元
近1月绝对涨幅	11.87%
近6月绝对涨幅	91.56%
近12月绝对涨幅	70.81%

核心观点

公司发布星火大模型，提供超预期的真机互动体验，并揭示基于自身业务的丰富的商业化路径，有望携手生态伙伴打造庞大产业生态。目前，星火大模型在文本生成、知识问答、数学能力上超ChatGPT水平，公司计划10月24日前实现对ChatGPT的能力对标，年内有望不断升级能力。公司发布教育、办公、汽车、数字员工四大行业应用成果，AI学习机、智能办公本、讯飞听见等爆款产品能力迎来全面升级，未来商业化前景广阔。此外，公司还将拓展医疗、城市、司法、工业等更多行业，实现大模型赋能。我们看好公司在人工智能核心技术研发与产业化应用上的竞争优势，未来公司有望把握大模型技术先机，参与互联网产业格局重塑，并充分打开自身成长空间。维持“买入”评级。

公司推出“1+N”星火大模型，对标海外ChatGPT。GPT引领AIGC 技术革命，国内科技巨头纷纷加码布局，技术升级和商业化进程不断加速。作为国内领先的 AI企业，公司于5月6日发布了“1+N”星火认知大模型。我们看好公司在认知大模型的源头核心技术储备，算法方面，公司拥有核心技术储备，打造国内算法+大模型第一梯队；算力方面，公司围绕自主可控人工智能算力平台展开建设，核心技术底座自主可控；数据方面，公司具备场景数据优势，专业领域稀缺数据构成核心竞争力。作为人工智能“国家队”，公司担任大模型工作组副组长单位，参与大模型标准体系建设。与此同时，公司在星火大模型发布会上提出大模型能力发展规划，下半年预计推出超越当前ChatGPT中文能力的语言模型。

AI+教育：大模型应用核心场景，学习机率先实现突破。GPT有望催化“启发式”教学模式，加快教育领域的个性化、多样化变革探索，海外众多教育企业开始接入GPT，引领AI教育新变革。如学习平台Quizlet利用ChatGPT构建的AI教学辅导工具Q-Chat，学生可以通过Q-Chat进行多轮对话等。公司在教育行业投入多年，目前已形成G/B/C三类客户业务体系的产业生态闭环，具有极高的用户粘性。AI学习机成为公司星火大模型在教育领域率先落地的产品，实现中英文作文批改和口语对话两大功能。IDC数据显示2021年我国学习平板出货量约470万台，与当前K12学生数量相比渗透率较低。伴随大模型赋能学习机，有望将学习机从传统教辅工具转变为AI教师，实现与学生的互动，从而推动学习机市场空间提升，助力公司学习机业务实现快速增长。

AI+消费者：技术迭代满足多场景需求，AI赋能或打破硬件边界。ChatGPT问世以来，微软迅速推进其商业化进程，通过订阅制服务C端用户。公司自2016年成立消费者事业群以来，专注C端产品的技术创新与迭代，覆盖办公+生活多样化场景，积累了极高的品牌力，翻译机、办公本、录音笔等产品市场渗透率不断提升。智能办公本和讯飞听见作为公司融合星火大模型的C端应用率先落地，升级了会议纪要、语篇规整、一键成稿等多项功能。未来，随着星火大模型的迭代演进，公司有望打破智能硬件性能边界，让产品从“能听会说”提升到“能理解会思考”。公司C端业务有望持续发力，巩固智能ToC产品龙头地位。

AI+医疗、政法：模型落地契合场景，储备新增长机遇。医疗方面，目前，海外科技巨头谷歌、微软等都在布局“AI+医疗”领域，相关产品正快速涌现。讯飞智慧医疗构建了覆盖诊前、诊中、诊后全医疗场景的产品体系，并不断向医保控费、慢性管理等支线方向延伸。在大模型的浪潮下，星火大模型赋能后的智医助理有望超过GPT4.0的医疗能力，预计未来将进一步结合医学专业知识和相关法规进行迭代，将AI打造成为每个人的健康助手。法律方面，海外多家企业开始使用ChatGPT辅助法务工作，并进入司法系统产生法律效力。讯飞“智慧司法”业务核心产品智能庭审系统和刑事案件辅助办案系统目前已经在全国多地广泛应用。依托生成式AI强大的自然语言理解、文本生成和逻辑推演能力，星火大模型未来预计将在法言法语识别、辅助司法决策、法律文本生成等方面持续赋能公司“智慧司法”业务，进一步提高公司产品市场渗透率。

风险因素：公司AI大模型的推进不及预期；AI学习机销售不及预期；行业竞争加剧导致公司毛利率下降。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提升，维持公司2023-25年净利润预测为16.01/23.02/30.81亿元，对应EPS预测0.69/0.99/1.33元。我们看好公司教育、医疗、开放平台消费者业务在2023年实现加速增长，根据分部估值法，加总得出公司目标市值1742亿元，对应目标价81元，维持“买入”评级。

项目/年度	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	18,314	18,820	24,851	32,147	40,541
营业收入增长率 YoY	40.6%	2.8%	32.0%	29.4%	26.1%
净利润(百万元)	1,556	561	1,601	2,302	3,081
净利润增长率 YoY	14.1%	-63.9%	185.3%	43.8%	33.8%
每股收益 EPS(基本)(元)	0.67	0.24	0.69	0.99	1.33
毛利率	41.1%	40.8%	41.8%	42.1%	42.4%
净资产收益率ROE	9.3%	3.4%	9.0%	11.6%	13.7%
每股净资产（元）	7.25	7.08	7.67	8.56	9.75
PE	96.9	270.6	94.1	65.6	48.8
PB	9.0	9.2	8.5	7.6	6.7
PS	8.2	8.0	6.1	4.7	3.7
EV/EBITDA	53.6	83.0	50.1	39.3	32.1

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2023年6月7日收盘价

公司推出"1+N"星火大模型，对标海外ChatGPT， ..6
大模型激发AIGC能力涌现，国内巨头纷纷加码布局 .6
发布"1+N"星火大模型，打造自主可控的大模型国家队 ..8
星火大模型落地多应用场景实现闭环，赋能开放平台共建生态 11
AI+教育：大模型应用核心场景，学习机率先实现突破.. ..13
GPT催化启发式、个性化教学，公司建立AI+教育闭环生态 ..13
学习机率先上线星火大模型，未来有望快速增长. ..18
AI+消费者：技术迭代满足多场景需求，AI赋能或打破硬件边界， ...20
海外GPT+C端商业化快速发展，公司消费者产品持续打磨迭代 ..20
星火大模型打破智能硬件性能边界，未来将融合多款C端产品落地 .23
AI+医疗、政法：大模型落地契合场景，储备新增长机遇.. ...24
医疗和法律是大模型落地契合的场景，海外巨头正积极布局.. ..24
讯飞医疗构建"一体两翼"体系，产品覆盖全医疗场景. .. 27
政策红利+GPT赋能，讯飞"智慧司法"业务有望加速渗透 ..30
风险因素. ..32
盈利预测及估值评级经营模型， ..32
盈利预测、估值及评级. ..34

插图目录

图1：GPT发展历程. ..6
图2：GPT 能力与主要应用领域. ...8
图3：讯飞星火认知大模型攻关计划.
图4：讯飞星火认知大模型的核心技术储备.. ..9
图5：讯飞通用认知智能大模型评测体系. ..10
图7：讯飞星火认知大模型对公司现有产品的提升. ..11
图8：讯飞星火认知大模型行业应用成果.. .12
图9：讯飞星火认知大模型将赋能更多行业. ..13
图10：讯飞星火认知大模型建设AI生态， ....13
图11：教育转型向智能化教育方向发..
图12：Q-chat功能演.. ....14
图13：Duolingo Explain My Answer 功能示意. ....5
图14：Duolingo Roleplay 功能示意.. .5
图15：Khanmigo 学生端功能演... ...5
图17：科大讯飞智慧教育业务全景图.. ...16
图18：科大讯飞智慧教育业务生态. ..16
图19：科大讯飞智慧教育业务生态.. ..17
图20：科大讯飞个性化学习手册.. ...18
图21：讯飞学习机的主要优势.. ...8
图22：科大讯飞智慧教育业务全景.... ....19
图23：2021-2026年中国学习机出货量及增速. ....19
图24：016-2025年中中国学习机收入规模及预测… ..19
图25：2021Q4-2022Q2学习机厂商出货份额， ..20
图26：2022年"618"讯飞学习产品销售情况.. … ...20
图27：讯飞智能录音笔SR502.. ..22
图28：讯飞智能办公本 Ai.. ..22
图29：讯飞办公本X2升级语篇规整和会议纪要功能， ..23
图30："讯飞听见智慧屏畅享版"在BEYOND 现场发布.. ..23
图31：模型在USMLE自我评估中的表现比较（GPT-4显著优于GPT-3.5) ..24
图32：模型在 USMLE样本考试中的表现比较（GPT-4显著优于GPT-3.5） ...25
图 33：GPT在医疗行业的主要应用场景... ..25
图34：人类临床医生对Med-PaLM关于医疗问题回答的评审 ...26
图 35：Med-PaLM2 和其他模型在类似USMLE考试中的表现对比.. … ...26
图36：讯飞医疗"一体两翼"技术框.. ..27
图37：“智医助理"呈现刚需价值快速增长. ..28
图38：影像云相关概念... ..29
图39：讯飞智能助..
图40：晓医A.I.助手血压计.. ..29
图41：审讯转录系统.. ..31
图42：审讯转录系统界面...
图43：公司智能辅助办案系统. .32

表格目录

表1：国内科技企业布局大模型情况(部分） .7
表2：畅言智慧课堂与行业其他产品. .17
表3：海外部分已结合GPT的ToC产品 ..20
表4：公司办公和生活场景的部分产品/服务 .21
表5：公司翻译机发展历程及变化， .22
表6：ChatGPT在法律领域的部分应用场景 .26
表7：公司智慧医疗主要领域及具体产品 ..28
表8：部分"智慧法院"相关政策法规， .30
表9：公司"智慧司法"领域产品布局 ..30
表10：科大讯飞经营模型 ..33
表11：科大讯飞盈利预测. ..34
表12：科大讯飞分产品估值表. .35

公司推出“1+N”星火大模型，对标海外ChatGPT

大模型激发AIGC 能力涌现，国内巨头纷纷加码布局

ChatGPT是自然语言处理（NLP）下的AI大模型，通过大算力、大规模训练数据突破 AI瓶颈。2022年11月，OpenAI推出ChatGPT，ChatGPT基于GPT-3.5，使用人类反馈强化学习技术，将人类偏好作为奖励信号并微调模型，实现有逻辑的对话能力。ChatGPT本质上是通过超大的统计语言模型对词语序列的概率分布进行建模，利用上下文信息预测后续词语出现的概率分布，其超预期的表现反映了在算力水平提升的情况下大语言模型技术路线的成功，通过对大规模的未标注的文本数据进行训练，突破了AI发展的技术瓶颈。

GPT引领AIGC技术革命，通用人工智能（AGI）带来无限可能。通用人工智能即用一个模型解决大多数的问题，模型可以具备或超越人类智力的水平，如此才能真正做到降低人工智能的成本。2023年3月15日，OpenAI发布GPT-4，在GPT-3.5 的基础上进一步提高文本输入上限和答案准确度。GPT-4的另一个重要突破在于支持从图片格式到文本的多模态，在GPT-3.5将模型准确率进一步提升的前提下，继续扩大参数量提高准确性的边际收益开始下降。产业界开始关注图片、语音、视频等多模态输入及输出的可能性。支持多模态也意味着模型本身泛化能力的进一步提升，是迈向通用人工智能的重要一步，为行业带来无限想象空间。

图1：GPT发展历程

	2018.6	2019.1	2020.5	2022.1	2022.11	2023.3
	GPT-1	GPT-2	GPT-3	InstructGPT	ChatGPT	GPT-4
参数量	1.17亿	15亿	1750亿	13亿	未公布	未知
模型	在大规模数据上对 Transformer模型进行无监督预训练，再在小规模有监督数据集	解决零次学习问题	数据量指数级增加，可利用少量样本学习，贴近人脑学习模式。		在数据收集设置上优化连接大量真实语料	可以解决更加复杂的
更新	上精细调节。该模型在测试常识推理和阅读理解的数据集上获得了最先进的结果	(zero-shot）使得模型更具通用性。	此外，基于GPT-3模型微调在其他领域包括代码生成、图像生成、数学算数等产生了应用。	引入RLHF，微调后能更好地道循用户意图，泛化能力极大提升。	库，能够支持多轮对话、结果修正，人机交互效果更好、更快、更高效。	任务，安全性进一步强化，更加“拟人化”。并且引入多模态能力，覆盖图片的识别。

资料来源：OpenAl，中信证券研究部

国内科技巨头纷纷加码布局，技术升级和商业化进程不断加速。目前，国外大模型起步较早，且由于英文的数据质量高、数据易于清洗等因素一直处于领先的状态。出于数据安全、国产化需求等因素的考虑，国内急需对标海外水平的国产通用大模型。4月，根据TechNode报道，GPT被爆出大规模封锁亚洲IP 账号，GPT-4在支付方式上部分国家的银行卡支付受限等，均表明在大模型和应用的开源情况并不乐观，国际科技竞争也使得通用大模型的开放程度受到阻碍。此外，中国具有世界上最大的互联网用户基数，基于英文数据训练的模型与基于中文数据训练的模型存在较大的差异，中文互联网也需要其独特的基于中文语料的大模型，更好地服务于国内的产业。目前，百度、腾讯、中国科学院、科大讯飞、字节跳动、阿里等国内厂商均已推出了自己的大模型。

表1：国内科技企业布局大模型情况 (部分)

厂家	大模型名称	参数规模	发布日期能力介绍	应用场景
百度	文心一言	千亿规模	2023年3月16知识增强性超大规模语言模型,支持搜索引擎、小度问答机器人、百度云等多日	对话服务、代码生成和文生图能力项主流业务与文心一言全面整合
360	360智能	千亿规模	2023年4月10超大规模语言模型,支持多轮对话,文个人(ToC)搜索引擎、中小微日本生成等	三个维度入手,全面布局生成式大语言模型：企业 (ToSME):SaaS 化垂直应用
阿里	通义干问	千亿规模	超大规模的语言模型,多轮对话、文案 2023年4月11	政府及大型企业 (ToB&ToG):企业私有化 AI服务阿里全家桶:钉钉、天猫精灵、电商、搜索
商汤	商量 SenseChat	干亿规模	创作、逻辑推理，代的生成等支持语日音输入/语音合成	等全场景接入通义干问 2023年4月11超大规模的语言模型,支持多轮对话、编程助手、健康咨询助手、PDF文件阅读
知乎	知海图AI		日支持多语言和结构化输入输出,能快 2023年4月11速适配各种下游任务,满足各种生成、	超长文本的理解能力、骗程助手等助手，合作伙伴开放模型
科大讯飞1		百亿规模	日问答、翻译、摘要、信息抽取、情感分析、主题分类等十余种能力。 2023年5月6超大规模的语言模型,多轮对话、文案	知乎热榜上的问题摘要整理、知乎问答
字节跳动	1+N 认知大模型暂未公开	千亿规模	日创作、逻辑推理、代码生成等	AI学习机等超大规模的语言模型,多轮对话、文案
蚂蚊	暂未公开	千亿规模	暂未公开创作、逻辑推理等	头条/抖音推荐超大规模的语言模型,多轮对话。文案金融推荐、智能客服等场景
美团	暂未公开	千亿规模	暂末公开创作、逻辑推理等	超大规模的语言模型,多轮对话、文案
腾讯	混元助手大模型	千亿规模千亿规模	暂末公开创作、逻辑推理等暂末公开暂末公开	外卖推荐、智能客服等场景电商、搜索、推荐、游戏
华为	盘古	万亿规模	2023年4月	“盘古系列AI大模型”:NLP(自然语华为手机助手小艺、代码生成,流程IT助言处理)。大模型、CV(机器视觉)大手，华为各军团的2B业务场景

资料来源：各公司官网，中信证券研究部

随着大模型技术的持续演进，未来AI大模型有望成为各层应用的基础能力，赋能各个行业应用的发展。GPT基础能力包括文本生成（分析)、代码生成、对话交互、机器翻译、图像生成、视频生成等，借此赋能通用与垂直领域应用，有望带来商业模式的重塑与变革。结合ChatGPT现有应用场景，以及对GPT未来模型演变的展望，我们归纳出 GPT的基础能力，具体包括：文本生成（分析)、代码生成、对话交互、机器翻译、图像生成、视频生成等。我们认为，这些基础能力将支撑GPT在通用与垂直领域的应用，新的应用领域的出现也将基于这些能力的组合。例如，在办公软件领域，行业应用主要涉及GPT的文本能力；在教育领域，GPT主要应用到文本、对话、翻译能力。

图2：GPT能力与主要应用领域

资料来源：中信证券研究部绘制

发布“1+N”星火大模型，打造自主可控的大模型国家队

面对海外龙头GPT技术快速迭代，公司坚持“顶天立地”战略，持续加强投入研发底座自主可控和国产化适配，布局“1+N”认知大模型。“十四五”开年之际，公司在原有AI1.0 战略的基础上，提出了全新的AI2.0 发展战略。面对海内外GPT技术的快速迭代，公司在大模型布局上步步紧跟。继2022年12月宣布启动“1+N”大模型攻关后，公司于今年5月6日正式发布推出“1+N”星火认知大模型。公司“1+N”布局具体包括1个通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，以及应用于教育、医疗、人机交互、办公等多个行业领域的专用大模型版本。

图3：讯飞星火认知大模型攻关计划

资料来源：科大讯飞2022年年报业绩说明会

算法方面，公司拥有核心技术储备，打造国内算法+大模型第一梯队。目前，公司已开源的通用领域中文预训练模型，相关模型库月均调用量超1000万；同时，公司承建了认知智能国家重点实验室，实验室立项开放课题超过50个，充分展现认知智能研发技术的领先优势；此外，公司还拥有国家新一代人工智能开放创新平台、语音及语言处理国家工程研究中心，依托三大平台，公司拥有充足算法研发技术领先产出。算法层面，公司在Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富经验，产品已应用于公司的语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，2022年公司在语音、图像和认知智能领域国际高水平技术测评中收获16项冠军。在AI预训练模型方面，公司已面向认知智能领域陆续开源了6大类、超过 40个通用领域的系列中文预训练语言模型，成为业界最广泛流行的中文预训练模型系列之一。此外，公司创新提出了知识与大模型融合统一的理解框架X-Reasoner，有望弥补大模型的模糊记忆技术短板。

算力方面，公司围绕自主可控人工智能算力平台展开建设，核心技术底座自主可控。从产业发展趋势来看，算力将成为关键的竞争资源。公司在总部自建有业界一流的AI数据中心，同时拥有4城7中心的深度学习计算平台，为大模型训练平台建设奠定硬件基础。此外，在工程技术方面公司实现了百亿参数大模型推理效率的近千倍加速，为未来更大更多认知智能大模型技术经济实惠规模化应用提供了可能。目前，公司的训练、推理在国产平台上的方案已跑通成型，国产化平台也已常态化应用于公司的 AI 算法研发，基于国产AI芯片的国产软硬件适配取得新进展，实现核心技术底座自主可控。

数据方面，公司具备场景数据优势，专业领域稀缺数据构成核心竞争力。公司深耕医疗、教育、办公、企业服务、智慧城市等专业领域，这些领域的数据是稀缺资源，核心场景数据的掌握有利于在通用大模型的基础上打造垂直领域的优势分支。根据公司的年报数据，截至2022年年末，公司开放平台已经已开放559项AI能力及场景解决方案，聚集398.1万开发者团队，总应用数达164.6万，链接超过 500 万生态合作伙伴。医疗领域，公司“智医助理”系统早在2017年已通过国家执业医师资格考试综合笔试测试，正确率76%。目前“智医助理”作为全科医生助手已可以诊断1200多种常见病，累计提供 5.5亿次AI辅诊建议；教育领域，根据地业务推广，基于G、B端产生了丰富的数据资源；语音业务方面，公司2019 年已进入语音识别技术生产成熟期，已能在行业场景中获得海量真实数据。未来，数据量积累的差距也将进一步抬高公司技术壁垒。

图4：讯飞星火认知大模型的核心技术储备

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

打造通用认知智能测评体系，引领模型测评规范化。围绕通用人工智能7个重要方向，公司与中科大共建认知智能重点实验室牵头设计整套细化测试方法和基本模块方向，并联合中国科学院人工智能产学院创新联盟以及长三角人工智能产业链联盟共同探讨形成了覆盖7大类一共481个细分的任务类型，对大模型能力规范给出具体评价标准。具体包括文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力以及多模态能力7个方面。

图5：讯飞通用认知智能大模型评测体系

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

作为人工智能“国家队”，公司担任大模型工作组副组长单位，参与大模型标准体系建设。5月31日，在杭州通用人工智能论坛暨AIIA人工智能产业发展大会上，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0的建设，具体参编《大规模预训练模型技术和应用评估方法第4部分：模型应用》，推动国产大模型产业发展。

提出大模型能力发展规划，下半年计划推出超越当前ChatGPT中文能力的语言模型。根据公司星火认知大模型发布会的介绍，讯飞星火认知大模型在年内还将有三个关键里程碑节点，其中6月9日，将突破开放式问答、多轮对话能力明显提升、数学能力再升级；8月15日，代码能力升级以及多模态交互能力提升，希望能帮助到更多的合作伙伴及开发者团队；10月24日，将实现通用模型对标ChatGPT，中文能力超越ChatGPT的当前版本，英文能做到相当水平，并在教育、医疗等领域做到业界领先。

图6：讯飞星火认知大模型年内持续升级的关键里程碑

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

星火大模型落地多应用场景实现闭环，赋能开放平台共建生态

伴随星火大模型的推出，对现有讯飞产品的应用成效将很快提升，重点体现在人机交互体验、内容生成及批改辅导等产品功能和个性化服务三个方面。根据公司在2022年年报业绩说明会上的介绍，在公司核心的教育、医疗等场景中，认知大模型会率先深度应用。该技术对现有讯飞产品的应用成效将很快提升，特别是在以下三个方面：1）人机交互上，无论是在车载交互、客服系统、智慧家庭等方面，语义理解对交互的影响将大幅度降低，交付效果将显著提升。2）内容生成、批改辅导等方面，例如英语听说教学、学习机、办公系列产品等，都将受益于该技术。3）个性化服务和精准服务，例如因材施教、医疗慢病管理、辅诊等方面，个性化的精准服务将显著提高产品品质。

图7：讯飞星火认知大模型对公司现有产品的提升

资料来源：科大讯飞2022年年报业绩说明会

在5月6日讯飞星火认知大模型发布时，公司也发布了落地教育、办公、汽车、数字员工四大行业应用成果，实现商业模式闭环。

“大模型+AI学习机”，旨在实现让AI像老师一样批改作文，像口语老师一样实景对话。根据公司在大模型发布会上的介绍，中英文作文批改和英语口语学习是学生平时学习两大难点，集成了星火认知大模型后，讯飞AI学习机可实现中英文作文类人批改，围绕写作要求、分析全篇结构和文采，像老师一样层层批改点评，它还可以实现写作思路启发，利用AI润色技术生成片段优化参考和写作建议提升，让孩子在启发中精准提升。

在口语对话方面，讯飞AI学习机精通中英双语，不仅发音纯正、表达地道，孩子直接说中文也能翻译成英文并教孩子朗读，还能对孩子的发音进行评分。陪伴式对话练习，让孩子更愿意开口说，提升口语表达能力。

“大模型+智能办公本”，根据手写要点自动生成会议纪要，助力办公效能进一步提升。依托于星火认知大模型，讯飞智能办公本升级了语篇规整及会议纪要能力。根据公司的介绍，在语篇规整方面，讯飞智能办公本可以去除语音转写文稿中的口语化词汇、过滤冗余词汇，对文本进行润色等，轻松将一篇语音转写文稿规整成书面化内容，阅读效率提升50%。

在会议纪要方面，将语音实时转写与墨水屏纸感书写相结合，并且可以对会议记录内容形成一份精简的会议纪要，有助于快速回溯会议内容。

“大模型+智能座舱”，实现车内跨业务、跨场景人车自由交流。大模型将重塑汽车人机交互，智能座舱提供多轮、多人、多区域、多模态智能汽车人机交互范式，人机交互体验跃升。

“大模型+RPA”，基于自然语言生成业务流程和RPA，帮助企业员工完成大量重复性工作。智能RPA平台具备快速学习行业的业务流程、软件界面的功能布局和元素、流程场景的代码规范等多模态知识的能力，通过自然语言交互生成机器人，实现端到端的智能自动化。

图8：讯飞星火认知大模型行业应用成果

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

未来，讯飞星火认知大模型还将赋能包括医疗、城市、政法、工业等在内的更多行业，向更广阔的产业领域延伸。根据公司最新的公告，6月9日讯飞星火认知大模型升级发布会上，星火认知大模型在学习、医疗、工业、办公等领域进一步的商业落地成果亦将同步发布，包括：

1)星火语伴 APP：大模型赋能的 AI口语助手，实现1 对1 口语陪练和随身翻译；

2）星火认知大模型+医疗诊后管理平台：大模型赋能更人性化、个性化的医疗全流程管理，将专业的诊后管理和康复指导延伸到院外；

3）星火认知大模型+工业互联网平台：大模型赋能的工业互联网平台，实现企业产、供、销、服、管等各流程的知识学习与AI 赋能，有效助力企业降本增效；

4）星火认知大模型+讯飞听见智慧屏产品：大模型赋能的会议室超级智能终端，AI 淬炼会议内容，自动生成待办事项，提升企业办公效率。

图9：讯飞星火认知大模型将赋能更多行业

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

与此同时，公司还会将大模型的能力开放给开发者团队，共建AI生态。未来，公司计划把原有560 项能力通过大模型加持，一方面使得认知智能更加通用，另外一方面更好整合赋能开发者。此外，公司还有AI星火营生态计划，目前讯飞已经有400万+实名认证开发者，500万+合作伙伴，大模型能够极大降低创业者门槛，促进讯飞生态体系繁荣。同时，公司也会开放插件，帮助提升大模型插件能力。

图10：讯飞星火认知大模型建设AI生态

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

AI+教育：大模型应用核心场景，学习机率先实现突破

GPT催化启发式、个性化教学，公司建立AI+教育闭环生态

GPT有望催化“启发式”教学模式，加快教育领域的个性化、多样化变革探索。ChatGPT可以理解为一名“全能教师”，即便是小众、冷门的领域，也能够给出相对有逻辑的回答。我们认为，GPT技术将催化“启发式”教学模式，引导学生更加积极主动地进行思考、发问，并与“全能教师”进行对话探讨，这有别于传统的应试教学模式。

图11：教育转型向智能化教育方向发展

资料来源：《人工智能基础教育行业研究报告》 (36氪研究院)

海外众多教育企业开始接入GPT，引领AI教育新变革。根据解决的问题以及面向的服务对象，AI+教育领域可以分为面向学生、面向教师教学，以及面向学校教学管理等三类产品与服务。大模型的出现则给AI赋能教育带来了全面升级，传统教育难以解决的个性化学习、因材施教、评价方式单一等问题得到了良好的解决。目前海外已经有诸多教育领域的玩家宣布拥抱大模型，引领AI教育新变革。

专注于数学、英语词汇以及医学考试的学习平台Quizlet于2023年3月宣布推出世界首款利用ChatGPT构建的AI教学辅导工具Q-Chat，学生可以通过和专属AI进行多轮对话，学习包括语言、历史在内的多种学科。

图12：Q-chat功能演示

资料来源：Quizlet官网

世界领先级语言学习平台多邻国（Duolingo）于2021年开始使用GPT-3进行DET英语测试中的自动项目生成服务;2023年3月14日，多邻国宣布在其进阶订阅服务SuperDuolingo 的基础上推出 Duolingo Max 服务，该服务接入GPT-4，面向 ios 客户端英语、西班牙语、法语用户提供AI辅助学习功能解释答案和角色扮演。

图13：Duolingo Explain My Answer 功能示意

资料来源：Duolingo 官网

图14：Duolingo Roleplay 功能示意

资料来源：Duolingo 官网

世界知名公开课平台可汗学院于 2023 年3 月 14 日宣布推出基于 GPT-4 的服务Khanmigo,主要应用于课堂作业辅助教学场景中。学生可以访问Khanmingo并向其提问，但Khanmigo并不会直接将答案告诉用户，而是通过多轮问答、引导与启发的方式帮助学生掌握问题；同时khanmigo 面向教师提供教案编写功能，帮助提高教师教学任务、管理学生的效率。

图15：Khanmigo 学生端功能演示

资料来源：Khan Academy 官网

图16：Khanmigo教师端演示

资料来源：Khan Academy 官网

公司在教育行业投入多年，AI+教育成为讯飞最核心赛道。AI教育核心在于个性化学习，AI赋能是实现个性化教学的关键。在人工智能领域的博弈中，智慧教育成为讯飞最核心的赛道。公司在认知智能领域具备长期深厚积累，在教育领域，依托“人工智能助力教育，因材施教成就梦想”理念指导，面向国家重大教育命题，通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合应用，为学生、教师以及各级教育管理者提供精准便捷的服务，实现教与学过程中的数据积累，帮助师生减负增效，促进教育进步。目前，公司智慧教育产品体系覆盖了校园、考试、教学及学习等环节，面向政府、学校、学生和家长等用户。

图17：科大讯飞智慧教育业务全景图

资料来源：公司2022年年报

公司的教育产品已经形成了G/B/C三类客户业务体系的产业生态闭环，具有极高的用户粘性。G端业务主要以市县区等区域建设为主体，涵盖面向区域内各类学校及用户的因材施教整体解决方案等；B端业务主要以学校建设为主体，包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、英语听说课堂、智慧作业等；C端业务主要以家长用户群自主购买为主，包括AI学习机、个性化学习手册、课后服务课程服务等产品。

图18：科大讯飞智慧教育业务生态

资料来源：公司2021年业绩说明会

G端以区域“因材施教”解决方案为核心，异地复制持续落地。目前，公司区域“因材施教”解决方案已累计在50多个市、区（县）级应用，有效辅助师生减负增效，已产生可以用统计数据证明的应用成效。上述“因材施教解决方案”规模化的实施和应用，借助信息化提升区域教学管理精细化水平，借助智能助教帮助教师减轻批改、常规备课负担：构建以生为本的学情画像，提升教学精准性，实现以学定教，帮助学生实现个性化学习，告别题海战术。通过常态化和规模化应用，有效促进了区域教学质量提升。

图19：科大讯飞智慧教育业务生态

资料来源：公司2019年业绩说明会

B端以智慧课堂作为产品化突破重点，持续打磨体系化竞争力。目前，公司畅言智慧课堂凭借其先发优势、技术领先，相比行业其他产品有更大的覆盖学校用户基础、更加完整领先的产品方案。教育云平台助力智慧课堂高效运行，实现内容和数据积累。智慧校园打通智慧课堂与智能考试、智慧学习、智慧管理和智慧环境等场景的联系，为个性化学习保驾护航。作为学生过程化学习数据的主要源头，智慧考试为智慧课堂启动带来强大动力。在聚焦校园主阵地建设同时，公司持续深化教学主场景应用，从助力因材施教到助推“五育”并举，发布了智慧心育、智慧体育综合解决方案。伴随“双减”政策回归学校主阵地，开拓了课后服务的增量市场。

表2：畅言智慧课堂与行业其他产品

公司名称/推出科大讯飞/2010年前后时间

百度/2017年

阿里巴巴/2017年

产品名畅言智慧课堂称

百度智慧课堂

AliOS 智慧课堂根据教室

一键无网产品功开放环境投屏

全程动态评价授课

立体多彩互动互动交流

海量课堂资源

智能资源优质管理

同步备课

VR教室，AI 教育实验室

大小、教学环境，提供可扩展的解决方案

端

提供多云投样化的屏管智能终

理和服务

核心技术

动态实时数据云计算和云分析

改

基于语音识别、图像处理和自然语言处理等人工智能技术的的口语测评、智能批

AI知识图谱

基于语音识别和自然语言处理的语言翻译

能识别

图像智

体的解决方案

软硬件一人脸识部署

教育大数别资源据平台与服务

应用规模

30多个省份超4000多所学校应用，收益师生超过一千万

30 个省市，4000 所学校，1000 万师生使用

杭州市清源中学、湖南阮陵县第六中学

商业模式

ToB

科大讯飞在智慧教育领处于行业领先的语音识别技

基于处于领先地

线上线下配套有百度文库与惠普、联想、等海量面向C端

优势分析

域布局较早，有智慧校

百度位的人工智

全场景软

园、智慧考试等配套产

3亿+ 能技术，尤资源

长虹等众多大厂硬件一体

品，具有一定的用户基础

术

的资源其在自然语

合作方案

言处理领域

资料来源：各公司官网，中信证券研究部

C 端以个性化学习手册为首要发力点，学习机带来新增量。个性化学习手册在其长期深度应用的示范区、示范校，持续助力校、师、生、家聚焦学业水平、促进素养提升。此外，面向职教高考需求延伸至中职教育市场，已在部分省市形成应用示范。公司AI学习机自上市以来，得到用户和行业的高度认可。在竞争激烈的学习机行业中，科大讯飞AI 学习机市场份额和品牌知名度持续提升，用户净推荐值NPS 持续保持行业第一。

图20：科大讯飞个性化学习手册

资料来源：智学网官方搜狐号

图21：讯飞学习机的主要优势

资料来源：公司官网

学习机率先上线星火大模型，未来有望快速增长

AI学习机成为公司星火大模型在教育领域率先落地的产品，实现中英文作文批改和口语对话两大功能。语言场景存在两个困难任务，分别为作文能力提升和口语提升，传统教师批改费时费力，星火大模型成功应用于此类场景，并能够自动生成打分、评语和范文，给出优化参考。大模型的应用突破将在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习等方面带来显著提升。

语文作文场景中，AI学习机能够提供错别字、语句不通、内容评价等细分类别的识别，并针对特定句段进行标注。在识别学生错误的同时也能够提供知识卡片，帮助学生进行知识拓展。英语场景中，讯飞学习机能够给出词汇、拼写、语法问题，并能够给出句型结构分析，同时结合讯飞原有OCR识别技术，实现对手写作文一键式批改；口语听说能力方面覆盖中小学大纲主要情景和话题，并能够根据要求进行开放式问答。目前星火大模型已经在T20 和T20 Pro学习机产品进行部署。

图22：科大讯飞智慧教育业务全景图

资料来源：科大讯飞星火认知大模型发布会

2021年我国学习平板出货量约470万台，与当前K12学生数量相比，渗透率较低。根据IDC数据，2021年我国学习平板出货量为470万台，同比增长7.2%。根据教育部的数据，2021年全国K12学生数量约1.97亿，当前学习机的渗透率较低。与此同时，读书郎教育招股说明书转引Frost&Sullivan 的数据显示，2020年我国学习机市场规模达到145亿元，同比增长19.0%，预计2025年我国学习机市场规模将达到254亿元。

图23：2021-2026年中国学习机出货量及增速

资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部

图24：2016-2025年中国学习机收入规模及预测

资料来源：Frost&Sullivan（转自读书郎教育招股说明书；含预测），中信证券研究部

科大讯飞、百度等新兴玩家出货量超越传统学习机厂商，份额有望持续提升。根据IDC的数据，2021Q4-2022Q2前三大学习机厂商小度、步步高、科大讯飞出货市场份额超过一半，其中，科大讯飞、小度（百度旗下AI品牌）作为人工智能领军企业，分别于2019年、2021年推出智能学习机产品，发挥AI技术优势快速开拓市场规模。2022年618 购物节时，科大讯飞AI学习产品斩获京东平台学习机品类累计销售额冠军，天猫平台学习机品类6.18单日销售额冠军。

图25：2021Q4-2022Q2学习机厂商出货份额

资料来源：IDC，中信证券研究部

图26：2022年“618”讯飞学习产品销售情况

资料来源：公司官网

大模型赋能学习机有望转变角色，推动市场空间提升，讯飞学习机业务有望实现快速增长。在传统教育情境下，学习机充当教辅工具，仅帮助学生对课堂中授课内容进行巩固，无法代替传统教师角色；在星火大模型的赋能下，讯飞AI学习机不仅能够实现对课中内容的查漏补缺，更能够对学生的更多问题进行解答并实现知识拓展，充当AI教师的角色。AI教师角色填补了学生在课余无法及时与教师互动的不便，同时在基于课程内知识“因材施教”的同时，结合学生关注重点，进一步提升学习效果，原有市场需求也将得到进一步挖掘。我们预计，伴随大模型赋能学习机的效果逐步显现，整体市场需求有望提升，讯飞学习机业务规模将迎来快速增长。

AI+消费者：技术迭代满足多场景需求，AI赋能或打破硬件边界

海外GPT+C端商业化快速发展，公司消费者产品持续打磨迭代

ChatGPT迅速走红，以订阅制服务C端用户，成本控制下将有效加速商业化落地。自2022年11月ChatGPT发布以来，微软迅速推进其商业化进程：2023年2月2日推出由ChatGPT支持的高端Teams 消息服务—Teams plus，月费7美元（7月将涨价至10 美元)；2月7日宣布在旗下 Bing 搜索引擎和 Edge 浏览器中嵌入ChatGPT 聊天机器人，开启搜索引擎新时代；3月17日，在GPT-4发布后仅两天时间，重磅推出Microsoft365 Copilot，将GPT-4嵌入office全家桶中，能够自动为用户生成文稿、PPT、Excel等。除了微软一连串的大动作，海外多家企业也都在尝试将GPT等技术嵌入其C 端产品或服务中，相关应用正加速落地。

表3：海外部分已结合GPT的ToC产品

公司/平台	产品	说明
Microsoft	Microsoft 365 Copilot	微软将GPT-4引入Office 应用程序，推出Microsoft 365Copilot,可以根据长篇文档智能生成内容摘要、制作PPT自动排版、Excel自动生成图表等。
Microsoft	teams plus	teams 是微软旗下基于聊天的智能团队协作工具，teams plus 引入ChatGPT，增加了向用户推荐任务、帮助用户创建会议模板，自动生成会议纪要等功能。
Microsoft	Bing/Edge	新的 Edge 浏览器增加了可以聊天的 Bing 搜索引擎，新的 Bing基于OpenAl大语言模型运行，可以聊天
		模式向用户提供搜索结果。
Duolingo	DuolingoMax	Duolingo 是一家外语培训教育机构，推出了嵌入GPT-4的付费产品DuolingoMax，能提供两种服务：一是角色扮演，即AI作为对话伙伴，提供更真实的语言环境；二是纠正用户的答案，并作出进一步解释。
Quizlet	Q-Chat	Quizlet 是一个全球学习平台，Q-Chat引入提供一位AI教师，能通过有趣的聊天体验提供研究材料，吸引学生们参与到学习当中。
Instacart	Ask Instacart	Instacart是美国一家生鲜杂货电商平台，将把ChatGPT融入其杂货配送应用程序中，以对话方式回答客户食品相关问题。
Shopify	Shop	Shop 是 Shopify旗下的消费者应用，用户可以与自己喜爱的产品和品牌互动，ChatGPT将成为 Shop 应用中的全新购物助理。

资料来源：各公司官网，中信证券研究部

公司立足办公+生活两大场景，消费者产品布局不断完善。自2016年成立消费者事业群以来，公司ToC产品不断推陈出新，致力于满足消费者多样化的产品需求。在办公场景下，公司推出智能办公本、智能录音笔、讯飞听见智慧办公服务平台等多款智慧办公设备及智能化的软硬件一体解决方案，用AI辅助会议纪要出稿、录音转文字、翻译、音视频内容生产等工作，打破办公效率瓶颈。在生活场景下，公司推出面向消费者的翻译机、智能无线麦克风、智能助听器、电子阅读器等智慧硬件，以及讯飞有声、讯飞词曲+、讯飞AI电视助手等软件应用或服务平台，让跨语言、跨地区的沟通不再有边界，让人工智能技术惠及生活的每一个角落。

表4：公司办公和生活场景的部分产品/服务

场景	Al+办公	AI+生活
产品/服务	讯飞听见智慧办公服务平台	讯飞双屏翻译机
	讯飞听见智慧屏	讯飞智能无线麦克风
	讯飞听见智能会议系统	讯飞电子阅读器
	讯飞听见同传	讯飞智能助听器
	讯飞文档	讯飞输入法
	讯飞智能办公本	讯飞有声
	讯飞智能录音笔	讯飞词曲+
	讯飞智能全向麦克风	讯飞文旅
	讯飞智能台历

资料来源：公司官网，中信证券研究部

坚持“科技+人文+设计”理念，C端产品技术逐年创新迭代。以C端明星产品翻译机为例，讯飞2016年推出第一款C端产品—一讯飞晓译翻译机，开启了AI翻译机时代，此后历经六载，翻译机已经迭代至4.0版本，功能及品质都有了质的飞跃。2022年8月公司全新发布的翻译机4.0支持83种语言在线翻译，16种语言离线翻译，32种语言拍照翻译。针对金融、医疗、司法、体育等16个主流行业，讯飞额外定制了6000万句对的专业语料，囊括了超过120万个行业术语，推出行业翻译版本。翻译机4.0在软硬件上也有革新，面向日常跨语言场景，搭载高精度传感器，能够通过检测使用者手持机器的姿势变化进行自动收音、识别和翻译，并且加入双语自动识别，省去了按键操作，真正实现“拿起说，放下译”，提高面对面跨语种交流时的沟通效率。

表5：公司翻译机发展历程及变化

翻译机1.0/1.0plus	翻译机2.0		翻译机3.0 进一步针对口语对话、行业领	翻译机4.0
化	功能变升级离线、多语种、闲聊、紧急联络等服务	基于端到端的语音识别方案，日、英、俄、维、藏等重点语种以及23 种方言的识别率提升幅度均超过 30%;中英口语翻译场景的翻译效果继续保持业界领先优势，通用场景翻译效果同步持续提升，离线翻译技术进一步优化，翻译速度和效果大幅提升；首发了医疗、计算机、金融三大行业 AI 翻译，目前已支持中文与 50 种语言的即时互译、方言翻译、拍照翻译以及中文与英语、日语、俄语、韩语四种语言的离线翻译	域、离线翻译等场景进行优化，显著提升了语音翻译的核心效果和鲁棒性；在面向自然场景的拍照翻译方面进行了针对性优化，相关核心指标显著提升相对 40%以上；持续提升中文与英、日、俄、韩四种语言的离线翻译能力，中英离线翻译效果达到英语六级水平；增加了一带一路沿线国家和地区语种，此外新增了普通话与维语、藏语的即时互译；从原有的计算机、医疗、金融领域进一步扩充，增加了外贸、体育、能源、法律等翻译刚	支持83种语言在线翻译，16种语言离线翻译，16大领域行业翻译，32种语言拍照翻译；在听得清、听得懂、译得准、发音美四大标准基础上再次升级，增加AI翻译机新标准：够自然，旨在让跨语言交流更加顺畅、自然、高效；在软硬件上带来全新设计，借助高精度传感器，加入免按键翻译模式，实现"拿起说、放下译”的快速信息传递；定制 5.05英寸翻译屏幕，可实现分屏显示，新增双语自动识别，融入灯光语言，通过灯光呼吸闪烁直观展现翻译机收音状态，让交流
销售成就		双 11 购物节期间，讯飞翻译机 2.0 位居品类销售榜冠军，占据品续18天霸榜京东翻译机品类销类销售额70%，品类份额第一	需行业 6·18期间，讯飞翻译机3.0连售额第一	节奏更自然翻译机系列在618和双11连续六年获得京东&天猫双平台销售额冠军，双平台市场份额均达到75%以上。

资料来源：公司2017年年报，2018年年报，2019年半年报，2022年年报，中信证券研究部

除翻译机之外，公司同时潜心打磨其他ToC产品，每年技术进步保持在30%的水平上。2022年推出的智能办公本Air语音实时转写准确率可达98%，获“金芦苇”工业设计金奖；智能无线麦克风C1具备智能降噪、一站式后期字幕制作功能；讯飞智能录音笔企业标准Q/XFC002-2022《讯飞智能录音笔》获得2022年度由中国标准化研究院和工信部电子四所所辖权威评估机构深圳赛西信息技术有限公司联合认定的企业标准"领跑者"荣誉称号，成为首批登榜企业；根据公司微信公众号介绍，智能录音笔SR502能识别多国语言、多种方言和民族语，在线和离线状态都能实现语音转文字，1小时录音约5分钟就能出稿，在办公或学习场景下都能高效满足用户的语音、文字、图像采集与处理等需求。

图27：讯飞智能录音笔SR502

资料来源：“科大讯飞智能录音笔”微信公众号

图28：讯飞智能办公本Air

资料来源：公司公告，中信证券研究部

星火大模型打破智能硬件性能边界，未来将融合多款C端产品落地

星火大模型赋能智能办公本X2和讯飞听见会写两大C端产品率先落地，多项性能大幅提升。

讯飞智能办公本X2是行业内首个融合大模型技术的智能办公硬件，在本轮认知大模型的深度赋能下，主要升级了会议纪要和语篇规整两大功能：1）会议纪要能力：录音转会议纪要的速度和准确度进一步提高，新增语音转写的离线模式以提高安全性，实现字音同步匹配以帮助用户快速匹配回溯。2）语言规整能力：根据公司微信公众号，讯飞智能办公本 X2在保持96%以上原文忠实度的情况下，将文章篇幅缩短20%-40%，将口语化的文稿进行提炼和润色，有效提升文本可读性，提高办公效率。在刚刚开始的2023年618大促中，大模型带来的商业化效果已经开始显现，讯飞智能办公本系列在京东、天猫、抖音三大平台同时获得电纸书类目开门红销售额冠军。

“讯飞听见会写”搭载星火认知大模型，升级会议纪要、语篇规整、一键成稿三大功能，结合“讯飞听见智慧屏畅享版"上市。“讯飞听见会写”是首批搭载星火大模型的另一款智能C端产品，在会议纪要、语篇规整、一键成稿三大能力上进行了升级。在语音转文字的基础上，讯飞听见会写进一步利用AI技术进行文本分析，用户可选择品宣文案、新闻稿件、工作总结、工作计划和工作代办五种文稿类型，实现一键出稿。除此之外，受益于大模型优秀的逻辑推理、语言理解和文本生成能力，讯飞听见会写能够抓取文本关键信息，迅速生成简明扼要的全文摘要。在5月10日开幕的第三届BEYOND国际科技创新博览会上，“讯飞听见·会写”获得“消费科技创新大奖”。同时，公司正式宣布上市新款AI硬件产品——“讯飞听见智慧屏畅享版”，搭载“讯飞听见·会写”，定位一款“会记录的智慧屏”，升级了白板书写、原生云会议、无线投屏三大功能，并在外源影音实时转译、多语种翻译、声纹角色分离、多应用协作四大性能上进行创新。

图29：讯飞办公本X2升级语篇规整和会议纪要功能

资料来源：“讯飞读写服务”微信公众号

图30："讯飞听见智慧屏畅享版"在BEYOND现场发布

资料来源：“讯飞听见”微信公众号

星火大模型有望打破智能硬件性能边界，让产品从“能听会说”提升到“能理解会思考”，未来有望进一步推动公司C端产品升级迭代。具体来说，我们认为星火大模型的应用未来将至少从以下几方面提升C端产品性能：

1）提高人机交互性。借助大语言模型的自然语言理解能力，用户能与AI进行多轮对话，用自然语言提出问题，并且能够得到更加具有创造性、更富人类色彩的回答，使讯飞听见、讯飞文档等C端软件产品更加便捷化、人性化。同时，大模型也能显著提升麦克风、录音笔等智能硬件的后端理解能力，进一步提高人机交互性。

2)实现多模态信息输入。参考海外GPT的迭代过程，GPT-3只能接受文本信息输入，而GPT-4不仅将文本处理容量提升至25000字，是ChatGPT的8倍，还能支持语音、图像等多维度信息输入。未来公司C端产品有望实现多模态信息输入。

参考海外微软等公司的GPT商业化进程，伴随着星火大模型技术的持续演进，讯飞AI+消费者应用前景广阔，有望迅速实现商业化落地，推动公司业绩增长。

AI+医疗、政法：大模型落地契合场景，储备新增长机遇

医疗和法律是大模型落地契合的场景，海外巨头正积极布局

在GPT之前，AI+医疗的应用主要体现在图像分割、影像分析、机器翻译、病理细胞分析等领域，侧重于辅助。根据微软联合OpenAI发表的论文，GPT-4具备变革医疗行业的长期潜力，我们认为GPT的潜在应用场景丰富，覆盖诊前、诊中、诊后全流程，AI技术引入医疗行业有助于各医疗环节的提质增效。目前，海外科技巨头谷歌、微软等都在布局“AI+医疗”领域，相关产品正快速涌现。未来，“大模型+医疗”场景的效果值得期待。

微软联合OpenAI发表论文，GPT-4具备变革医疗行业的长期潜力。3月20日，微软联合 OpenAl 发表的论文《Capabilities of GPT-4 on Medical Challenge Problems》显示，GPT-4在美国医疗资格考试（USMLE）的自我评估和样本考试中分别获得了86.65%和86.7%的平均成绩，得分显著高于GPT-3.5的53.61%和58.78%。USMLE是一个用于评估临床能力的三步考试计划，考生正确回答约60%即达到及格门槛，该项实验展现了GPT-4及其后续模型变革医疗领域的长期潜力。

图31：模型在USMLE自我评估中的表现比较 (GPT-4显著优于GPT-3.5)
Table 1: Comparison of performance of models on the USMLE Self Assessment. GPT-4 significantly outperforms GPT-3.5.

USMLE Self Assessment	GPT-4 (5 shot)	GPT-4 (zero shot)	GPT-3.5 (5 shot)	GPT-3.5 (zero shot)
Step 1	85.21	83.46	54.22	49.62
Step 2	89.50	84.75	52.75	48.12
Step 3	83.52	81.25	53.41	50.00
Overall Average*	86.65	83.76	53.61	49.10

* Calculatedas#estio acrossallthree steps.Each step has slightly different sample size.

资料来源：《Capabilities of GPT-4on Medical Challenge Problems》（Harsha Nori， Nicholas King，ScottMayer McKinney，Dean Carignan，Eric Horvitz)

图32：模型在USMLE样本考试中的表现比较(GPT-4 显著优于GPT-3.5)
Table 2: Comparison of performance of models on the USMLE Sample Exam. This dataset is considered in [KCM+23]. GPT-4 significantly outperforms both GPT-3.5 and independently reported ChatGPT scores.

USMLE Sample Exam	GPT-4 (5 shot)	GPT-4 (zero shot)	GPT-3.5 (5 shot)	GPT-3.5 (zero shot)	ChatGPTt (zero shot)
Step 1	85.71	80.67	52.10	51.26	55.1
Step 2	83.33	81.67	58.33	60.83	59.1
Step 3	90.71	89.78	64.96	58.39	60.9
Overall Average*	86.70	84.31	58.78	56.91	二

资料来源：《Capabilities of GPT-4on Medical Challenge Problems》（Harsha Nori，Nicholas King，ScottMayer McKinney，Dean Carignan，Eric Horvitz)

“GPT+医疗”应用场景丰富，覆盖诊前、诊中、诊后全流程，实现提质增效。GPT等人工智能技术在医疗垂直领域的应用场景广泛覆盖了诊前、诊中及诊后全医疗流程，可应用于健康评估、智能导诊、医学图像识别、辅助诊断、病历生成、患者跟踪回访、药品研发、手术指引等方面。AI技术引入医疗行业有助于各个医疗环节的提质增效，如减轻就医导诊压力，大幅减少医护人员的重复工作，提高问诊效率和诊断准确度，提升患者就医体验等。

图33：GPT在医疗行业的主要应用场景

资料来源：中信证券研究部绘制

全球多家企业布局“AI+医疗”领域，相关产品正快速涌现。2022年年底，谷歌发布第一代医疗AI模型Med-PaLM。Med-PaLM是首个在类似美国医疗资格考试（USMLE)中及格的AI模型（正确率67.2%)，其关于医疗问题的回答在绝大多数评估指标上都通过了人类临床医生的评审。3月14日谷歌在年度健康活动“The CheckUp”上表示，新一代模型Med-PaLM2在医学考试中达到了85.4%的正确率，具备医学“专家”水平，表现显著优于其他语言模型。当地时间3月20日，距离GPT-4发布不到一周，微软旗下语音识别子公司 Nuance Communications 发布了 Al 临床笔记软件 Dragon AmbienteXperience（DAXTM）Express（简称“DAX Express")，是医疗领域第一款结合GPT-4的应用，根据官网介绍，该产品几秒钟就能够帮医生自动书写临床电子病历。

图34：人类临床医生对Med-PaLM关于医疗问题回答的评审

资料来源：Google 官网

图35：Med-PaLM2和其他模型在类似USMLE考试中的表现对比

资料来源：Google官网

与此同时，生成式AI将推动“AI+法律"场景的落地。ChatGPT等人工智能工具在提供法律援助、法条检索、自动化生成法律文件、辅助分析案情、预测司法结果和风险等方面有着广阔的应用空间，能够大幅提高法务人员的工作效率和办案准确度。目前，全球多家提供法律服务的公司或团队开始尝试将GPT等技术融入日常法务工作。

生成式AI在法律行业应用前景广阔，有望大幅提升行业效率。凭借着强大的逻辑推理、学习和文本生成能力，生成式AI 技术在法律行业同样有着变革行业的强大影响力。ChatGPT等人工智能工具在提供法律援助、法条检索、自动化生成法律文件、辅助分析案情、预测司法结果和风险等方面有着广阔的应用空间，能够大幅提高法务人员的工作效率和办案准确度。

表6：ChatGPT在法律领域的部分应用场景

应用场景	说明
智能法律助手	ChatGPT可以回答用户的法律问题、提供相关的法律信息和建议。
合同审查	ChatGPT可以通过自然语言处理和机器学习技术，自动抽取和分析合同中的关键条款和条件，检测合同的合规性和合法性，并提供改进建议。
处理法律文件	ChatGPT可以自动生成、自动填写和自动修改法律文件，以减少人工工作量和减少错误率。
知识管理和案例分析	ChatGPT可以自动分析和归类法律案例，帮助律师和法律团队更快地了解和处理案件。
法律预测和风险管理	ChatGPT可以用来预测法律决策的结果和风险，以帮助律师和法律团队做出更明智的决策。

资料来源：中信证券研究部

目前，海外多家企业开始使用ChatGPT辅助法务工作，并进入司法系统产生法律效力。自ChatGPT问世以来，全球多家提供法律服务的公司或团队开始尝试将GPT等技术融入日常法务工作。根据Vice News 报道，1月30日，哥伦比亚法院使用ChatGPT辅助审判了一起关于患自闭症谱系障碍（ASD）儿童的医疗权利问题的案件，ChatGPT给出了和法官一致的裁决，标志着ChatGPT首次正式进入司法系统并产生法律效力。根据普华永道官网显示，3月15日，普华永道与初创公司Harvey签订为期12个月的合同，为其来自100 多个国家的 4000 名律师引入基于GPT-4的人工智能聊天机器人，以提升工作效率。伦敦Allen&Overy律所也同样宣布使用Harvey的聊天机器人帮助律师起草合同和客户备忘录。

表3：GPT在法律领域部分落地应用

企业/平台	GPT应用
Edelson	使用ChatGPT参与律所品牌营销及其他内部管理事务。
FutureLaw.Al	一个专门面向法律圈的AI培训平台。
Helm360	将 GPT-3.5整合到旗下聊天机器人Termi中，再和其他工具产品集成后，律师可以更便捷地使用。
Lexion	发布了一个使用GPT-3.5的Word 插件，可以帮助用户起草、审核合同条款。
Ironclad	推出集成了GPT-3.5的产品AI Assist，它可以帮助用户识别合同错误后自动删除、编辑或添加相关条款。
Docket Alarm	宣布集成了GPT-3.5，用户将鼠标悬停在材料上，就可以看到AI自动生成的三点关键信息摘要，能够帮助法律人提高阅读大量案卷文件的效率。
Alexsei	将 GPT-3.5和其他语言模型一起整合，用户通过输入研究的问题、案件事实和可能适用的管辖权，就可以获得专业回答。

资料来源：“百事通法务”微信公众号，中信证券研究部

讯飞医疗构建“一体两翼”体系，产品覆盖全医疗场景

讯飞医疗构建“一体两翼”技术框架体系，以医学知识自学习为底座，诊疗推理和健康交互为两翼。公司从2016年开始切入医疗业务，坚持“用人工智能服务健康中国”的理念，提出构建医疗AI“一体两翼”技术框架体系：“一体”代表以医学知识自学习为基础底座，让AI技术赋能医学知识表示、医学文本结构化、医学知识挖掘和更新；“两翼”代表该体系以诊疗推理和健康交互为两翼，通过诊断推理、治疗推荐、健康评估、风险预测等相关技术研发，致力于让AI成为每个医生的诊疗助手，通过语音识别、多模态深度理解、多轮交互、个性化主题干预等相关技术研发，致力于让AI成为每个人的健康助手。

图36：讯飞医疗“一体两翼”技术框架

资料来源：公司官网

讯飞医疗相关产品及解决方案覆盖五大智慧医疗领域，应用程度不断加深。讯飞医疗将AI技术与智慧医疗建设深度融合，提供涵盖智慧卫生、智慧医院、智能硬件、智慧医保、智慧影联五大领域，覆盖诊前、诊中、诊后全医疗场景的产品解决方案，构建了包括智联网医疗平台、智医助理、智慧医院等业务方向在内的人工智能医疗产品体系，并积极向医保控费、慢性管理等方向延展。公司智慧医疗系列产品及解决方案覆盖范围不断扩大，应用程度不断加深，根据公司微信公众号的数据，截止2023年2月28日，已经覆盖1600种疾病、3万医疗机构，AI辅诊5.68亿次，准确率达98%，修正诊断有价值病历66.4万，语音外呼累计服务人次10.49亿。

表7：公司智慧医疗主要领域及具体产品

智慧医疗领域	主要产品
	智能互联网医院平台
	互联网护理服务平台
	智能预约挂号平台
智联网医疗平台	公卫应急服务平台
	远程医疗协同平台
	智能便民服务平台
		大数据应用平台
	移动医护工作平台
智医助理	全科辅诊诊疗系统
	智能外呼助手
	讯录智能语音输入宝
	云医声移动医护平台
智慧医院	CDSS平台
	医疗语音输入系统
	A.I.电子病历系统

资料来源：公司官网，中信证券研究部

G端“智医助理”实现规模化运营，助力基层医疗水平提升。根据公司公告，2017年，基于讯飞认知医学技术的“智医助理”机器人参加国家执业医师资格考试笔试并以超过分数线96分的优异成绩通过，超过了96.3%的人类考生，成为公司培育期的战略性产品。2022年，“智医助理”已经实现规模化运营，覆盖全国380个区县，有效降低基层医生误诊漏诊率，降低错误用药风险，提高基层医生问诊水平和服务效率。2022年，“智医助理”入选“国家卫健委数字健康示范案例”，在国家卫健委总结“十八大以来卫生健康信息化工作进展与成效”发布会上成为医疗人工智能唯一应用标杆。

图37：“智医助理”呈现刚需价值快速增长

资料来源：科大讯飞2022年业绩交流会

B端智慧医疗产品成绩斐然，积极向医保、影联方向延伸。根据公司官网数据显示，在B端，目前公司智慧医院产品在解放军301医院、北京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、浙江大学医学院附属第一医院、江苏省人民医院、北大口腔医院、华西口腔医院等国内顶级医疗机构上线应用，覆盖全国300余家三甲医院。智慧医保业务让人工智能赋能医保基金监管，将监管效能提升三倍以上，已经在山西吕梁、云南普洱等地投入使用，已服务117家定点医疗机构，审核总医疗费用12.2亿元，违规预警金额近1亿元。2022年3月，公司"基于全病历的DRG分组关键信息监管"方案在国家医保局“智慧医保解决方案大赛”的"精确医保决策”赛道获得全国第一。讯飞医疗积极向智慧影联方向延伸布局，支持安徽省影像云远程医疗平台建设，目标实现全省医院影像检查数据互联互通，目前已完成远程会诊近500万次，联网医院超过1800家，合作386支会诊团队，2523名会诊专家。

图38：影像云相关概念

资料来源：安徽省影像云远程医疗平台

C端业务开始发展，推出多款医疗产品。在C端，讯飞医疗推出晓医A.I.助手血压计、讯飞智能助听器等产品，面向用户提供慢病管理、家庭医生随访等服务。2022年12月，讯飞联合人民好医生推出《个人防疫手册》语音版，帮助每个人“成为自己健康的第一责任人”，防疫手册后台访问量已突破5300万。

图39：讯飞智能助听器

资料来源：公司官网

图40：晓医A.I.助手血压计

资料来源：公司官网

依托良好政策环境和GPT技术浪潮，公司希望将AI打造成为每个人的健康助手。党的二十大报告提出“保障人民健康放在优先发展的战略位置”，“提高基层防病治病和健康管理能力”。2月23日，中办、国办印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》提出大力推进“互联网医疗健康”，构建乡村远程医疗服务体系，加快推动人工智能辅助诊断在乡村医疗机构的配置应用。乘政策东风和GPT技术浪潮，结合公司多年来在医疗垂直领域的经验积累，星火大模型赋能后的智医助理已经具备超过GPT4.0的医疗能力，未来将进一步结合医学专业知识和相关法规进行迭代，实现打造"每个医生的AI诊疗助理，每个人的AI健康助手"。

政策红利+GPT赋能，讯飞“智慧司法”业务有望加速渗透

我国相关政策法规不断出台，自上而下加速法院信息化建设。近年来，国家出台多项关于法院信息化和智慧法院的政策法规，为法院数字化转型和智能化升级提供了重要的指导意见和政策支持。2017年最高人民法院发布《最高人民法院关于加快建设智慧法院的意见》，强调加快建设智慧法院，运用大数据和人工智能技术提供精准智能服务，此后我国智慧法院建设进入高速发展期，在庭审管理、信息化办公、司法公开等多个方面不断实现更高效、便捷的智能化改造；2019年，最高人民法院再次出台《最高人民法院办公厅关于做好2019 年智慧法院建设工作的通知》，提出按照《人民法院第五个五年改革纲要(2019一2023)》的要求，全面推进智慧法院建设，构建中国特色现代化智慧法院应用体系；2022年，关于人工智能应用于司法领域的政策法规再度出台，顶层设计自上而下推动法院信息化建设，标志着AI+政法进入政策红利期。

表8：部分“智慧法院”相关政策法规

时间	政策法规
2016年7月	《国家信息化发展战略纲要》
2016年12月	《"十三五”国家信息化规划》
2017年9月	《人民法院信息化建设五年发展规划（2016-2020)》
2017年7月	《新一代人工智能发展规划》
2019年7月	《最高人民法院办公厅关于做好2019年智慧法院建设工作的通知》
2022年5月	《最高人民法院关于加强区块链司法应用的意见》
2022年12月	《最高人民法院关于规范和加强人工智能司法应用的意见》

资料来源：中国政府网、新华社、人民法院报、中华人民共和国最高人民法院官网，中信证券研究部

讯飞“智慧司法”业务布局五大方向，下游客户实现快速覆盖。随着法院信息化建设的不断推进，公司在智慧警务、政法跨部门大数据办案平台、智慧法院、智慧检务、智慧“视检”五大智慧司法方向不断完善布局，持续推出“AI+政法”产品及解决方案，产品广泛应用于公安、检察院、法院等各级司法行政机关，覆盖全国31个省市自治区，超过3,000个政法单位，高院、省检覆盖率均超90%。

表9：公司“智慧司法”领域产品布局

智慧司法领域	相关产品
智慧警务	智慧接报警系统
	电子卷宗智能管理系统
	警务大数据实战应用平台
	警务智能语音服务平台
政法跨部门大数据办案平台	刑事案件辅助办案系统
政法业务协同办案平台
智慧法院	智慧语音助手
	智能庭审系统
	政法讨论平台
智慧检务	检务语音输入系统
智慧检务	移动阅卷及出庭示证智能终端
智慧“视检”	智慧平安社区
	一体化作战平台
	X光安检图像智能识别系统

资料来源：公司官网，中信证券研究部

智能庭审系统有效解决庭审效率瓶颈问题，渗透率不断提升，实现审判体系和审判能力现代化。公司面向智慧法院领域开发的智能庭审系统利用成熟的人工智能语音识别技术、同步录音音像和区块链技术，建立法律领域专用语言模型，有效识别庭审过程中多语种多方言的法言法语，实现自动播报庭审纪律，自动生成、回听及检索庭审笔录等功能，大幅提高庭审效率。根据智慧法院进行时微信公众号，目前，讯飞智能庭审系统已经辅助书记员生成600余万份庭审笔录，平均提升庭审效率30%，复杂庭审时间可缩短超过50%，系统平均使用率达75%以上，应用成熟地区使用率达90%，如苏州中院庭审使用率约为92%，其下辖的虎丘法院、吴江法院庭审使用率已基本达到100%。2020年12月，讯飞协助编制了《法院语音云平台建设及接入规范》，整合全国法院智能语音能力建设，收集训练各地语料，不断训练优化方言模型和案例模型，目前已支持28中方言口音以及粤语、四川话等纯方言的识别，标准普通话识别准确率可达98%。

图41：审讯转录系统

资料来源：延边中级法院官方微信公众号

图42：审讯转录系统界面

资料来源：科大讯飞官网

刑事案件辅助办案系统利用AI技术辅助刑事办案各个环节，有效保障司法公正性。公司研发出全球首个刑事案件辅助办案系统，将自然语言理解、图像识别、语音识别等人工智能技术融侦查、批捕、审查起诉到审判等各个刑事办案环节，实现统一证据标准、指引证据规则、校验证据真实性、分析证据链是否自相矛盾以及把关、监督刑事办案全过程等功能，有效保障司法公正性，防止冤假错案发生。2018年3月，智能辅助办案系统开始在上海市全面应用并首次实现庭审实质化，截至目前已经完成了102个常见刑事案件罪名的证据标准制定工作，在安徽、吉林、广东、云南、福建、贵州和新疆等地成功应用。

图43：公司智能辅助办案系统

资料来源：公司业绩说明会

对标海外，GPT等人工智能技术有望助力讯飞“智慧司法”业务再升级。未来，随着GPT等人工智能技术的不断发展和应用，借助生成式AI强大的自然语言理解、文本生成和逻辑推演能力，讯飞"智慧司法"业务有望进一步拓展，对标海外GPT等技术在法律领域的落地应用，在法言法语识别、法律文本生成、辅助司法决策、案情推理分析等方面持续加强技术创新和产品迭代，用人工智能技术推动“平安中国”、“法治中国”建设，推动司法体系深化改革进程。

风险因素

（1）公司AI大模型的推进不及预期。目前大模型的涌现情况存在不可控性，虽然公司已经明确了大模型未来升级的节点，若星火大模型升级进展放缓，落地效果不及预期，则会对公司的业务落地产生影响。

（2）AI学习机销售不及预期。公司AI学习机已经率先实现大模型的应用，如果学习机在线上和渠道推广的节奏和进展不及预期，会对公司的业绩产生影响，削弱公司产品化的能力。

（3）行业竞争加剧带来毛利率下降。公司当前所处市场竞争格局非常分散，在“双减”政策下，未来课外教培企业进入教育信息化行业，可能加剧市场竞争，对公司现有业务造成冲击。

盈利预测及估值评级经营模型

（1）教育业务BG作为公司发展的基石，伴随大模型的赋能，C 端学习机和个册迎来快速发展机遇，与此同时，教育信息化行业的持续发展也将带来公司B、G端业务持续增长；预计2023-2025年收入同比增长 42.1%/37.8%/34.4%，其中预计个册和学习机面向C端的标准化产品占比将持续提升，未来教育业务毛利率将保持平稳，预计2023-2025

年毛利率分别为50.81%/50.60%/50.41%。

（2）开放平台及消费者业务BG受益于C端消费者产品不断渗透，用户需求持续上升，预计2023-2025年收入同比增长33.4%/30.0%/26.5%，其中开放平台业务伴随开发者数量持续增长，广告业务收入保持相对较快增长，开放平台及消费者业务毛利率略有下降，预计2023-2025年毛利率分别为37.66%/36.97%/36.51%。

（3）智慧城市BG未来有望保持较快发展，其中政法业务未来有望受益于AI+政法产品在法庭市场渗透率的持续提高以及开始切入公安、监察委等审讯环节，预计2023-2025年收入同比增长分别为15.0%/14.0%/13.0%，并结合智慧城市业务的历史毛利率水平，假设毛利率稳定在27%。

（4）汽车领域BU目前发展处于探索发展阶段，预计 2023-2025年收入同比增长分别为20%/18.0%/15.0%，并结合汽车业务的历史毛利率水平，假设毛利率稳定在60%。

（5）智慧医疗BU随着智医助力在全国的推广，AI+医疗业务快速渗透，预计2023-2025年收入同比增长分别为50.0%/40.0%/30.0%，并结合医疗业务的历史毛利率水平，假设毛利率稳定在60%。

具体经营模型如下所示：

表10：科大讯飞经营模型(单位：百万元)

产品收入拆分	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
总营业收入	18,313.61	18,820.23	24,850.50	32,147.33	40,540.84
同比	40.6%	2.8%	32.0%	29.4%	26.1%
毛利率	41.1%	40.8%	41.8%	42.1%	42.4%
1、教育业务	6,231.57	6,419.90	9,121.56	12,565.33	16,883.55
同比	48.8%	3.0%	42.1%	37.8%	34.4%
毛利率	53.40%	51.43%	50.81%	50.60%	50.41%
2、平台与消费者业务	4,687.40	4,640.35	6,190.72	8,045.93	10,180.73
同比	52.2%	-1.0%	33.4%	30.0%	26.5%
毛利率			37.66%	36.97%	36.51%
3、智慧城市	4,973.60	4,445.59	5,112.43	5,828.17	6,585.83
同比	29.6%	-10.6%	15.0%	14.0%	13.0%
毛利率	28.19%	27.63%	27.00%	27.00%	27.00%
4、智慧医疗	337.87	467.48	701.23	981.72	1,276.23
同比	8.1%	38.4%	50.0%	40.0%	30.0%
毛利率			60.00%	60.00%	60.00%
5、汽车领域	449.41	464.58	557.50	657.84	756.52
同比	38.9%	3.4%	20.0%	18.0%	15.0%
毛利率			60.00%	60.00%	60.00%
6、智慧金融	196.73	234.76	281.71	329.60	379.04
同比	33.8%	19.3%	20.0%	17.0%	15.0%
毛利率			50.00%	50.00%	50.00%
7、运营商	1,393.23	2,097.23	2,831.26	3,680.64	4,416.77
同比	26.8%	50.5%	35.0%	30.0%	20.0%
毛利率			39.00%	39.00%	39.00%

资料来源：Wind，中信证券研究部预测

盈利预测、估值及评级

在上述假设下，我们维持公司2023/2024/2025年归属母公司股东净利润预测分别为16.01/23.02/30.81亿元，对应最新股本 EPS预测0.69/0.99/1.33元。

表11：科大讯飞盈利预测

项目/年度	2021A 2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	18,314 18,820	24,851	32,147	40,541
增长率YoY%	40.6% 2.8%	32.0%	29.4%	26.1%
净利润(百万元)	1,556 561	1,601	2,302	3,081
增长率YoY%	14.1% -63.9%	185.3%	43.8%	33.8%
每股收益(元)	0.67 0.24	0.69	0.99	1.33
毛利率%	41.1% 40.8%	41.8%	42.1%	42.4%
净资产收益率%	9.3% 3.4%	9.0%	11.6%	13.7%
每股净资产（元）	7.25 7.08	7.67	8.56	9.75
PE	96.6 267.9	92.0	64.0	47.8
PB	9.0 9.2	8.3	7.4	6.5
PS	8.2 8.0	6.1	4.7	3.7
EV/EBITDA	52.5 81.3	49.1	38.5	31.5

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年6月7日收盘价

分产品估值：目标市值1869亿元，对应目标价81元/股。由于科大讯飞在教育、医疗、消费者等不同赛道实现AI落地，我们基于分产品估值法对讯飞主要产品进行估值，其中：

1）教育业务作为讯飞最核心的业务，结合行业教育信息化的持续推进，AI+教育的个性化学习手册、学习机等产品的市场前景与竞争力以及运营模式的持续升级，参考恒生电子、广联达、明源云等行业信息化核心公司估值水平，业务按2023年13xPS估值；

2）开放平台和消费者业务伴随产品不断打磨和新产品的持续推广，市场有望进一步开拓，因为属于产品化、运营化的业务模式，参考泛微网络、致远互联等产品化公司当前估值水平（2023年40xPE)，按照2023年15%的隐含归母净利润率假设，结合公司今年的净利润增速预测，给予40xPE；

3）医疗业务近两年发展迅速，成为公司核心布局的领域之一，AI+医疗的核心产品智医助理未来有望在多个省份持续落地，我们预计其医疗业务未来3年将保持50%+的复合增长，参考恒生电子、广联达、明源云等行业信息化核心公司估值水平，给予该业务2023年13x PS 估值；

4）其他业务（智慧城市、汽车、运营商、金融）属于项目制的商业模式，参考启明星辰、天融信等项目制公司当前估值水平（2023年25xPE)，按照2023年10%的隐含归母净利润率假设，给予25xPE。

各个产品估值加总合计对应科大讯飞2023年目标市值1869亿元，对应目标价81元/股。

表12：科大讯飞分产品估值表

	2023E收入（亿元）	净利润率 (如有)	PE/PS（倍）	市值 (亿元）
教育	91.22		13	1186
开放平台和消费者	61.91	15%	40	371
医疗	7.01		13	91
其他(智慧城市、汽车等)	88.37	10%	25	221
目标市值 (亿元)				1821
目标价（元）				81

资料来源：中信证券研究部预测

维持“买入”评级，基于分产品估值法给予目标价81元。公司作为国内人工智能行业的龙头企业，其AI+教育业务尤其是C端个性化学习和学习机业务未来可期。公司在教育领域的路线优势、先发优势、技术优势愈发明显，我们预计2023-2025年公司整体营收有望实现32%/29%/26%的快速增长，归母净利润有望同比增长185%/44%/34%。结合分产品估值，给予公司目标价81元，维持“买入”评级。

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利润表 (百万元)

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	18,314	18,820	24,851	32,147	40,541
营业成本	10,780	11,136	14,469	18,620	23,364
毛利率	41.1%	40.8%	41.8%	42.1%	42.4%
税金及附加	121	112	174	225	284
销售费用	2,693	3,164	3,861	4,711	5,830
销售费用率	14.7%	16.8%	15.5%	14.7%	14.4%
管理费用	1,102	1,227	1,174	1,416	1,684
管理费用率	6.0%	6.5%	4.7%	4.4%	4.2%
财务费用	(10)	(79)	27	62	89
财务费用率	-0.1%	-0.4%	0.1%	0.2%	0.2%
研发费用	2830	3111	3805	4556	5656
研发费用率	15.5%	16.5%	15.3%	14.2%	14.0%
投资收益	(8)	27	0	0	0
EBITDA	2,854	1,842	3,050	3.890	4,755
营业利润	1,464	296	1,796	2.561	3,411
营业利润率	8.00%	1.57%	7.23%	7.97%	8.41%
营业外收入	146	48	50	50	50
营业外支出	114	96	100	100	100
利润总额	1,497	248	1,746	2,511	3,361
所得税	(114)	(251)	87	126	168
所得税率	-7.6%	-101.3%	5.0%	5.0%	5.0%
少数股东损益	54	(63)	58	83	112
归属于母公司股东的净利润	1,556	561	1,601	2,302	3,081
净利率	8.5%	3.0%	6.4%	7.2%	7.6%

资产负债表 (百万元)

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
货币资金	5,870	4,346	6,213	8,037	10,135
存货	2,434	2,729	3,552	4,571	5,736
应收账款	7,486	9.870	12,674	16,395	20,676
其他流动资产	3,212	2,812	3,505	4,317	5,248
流动资产	19,002	19,757	25,943	33,320	41,795
固定资产	2,523	2,571	2,589	2,601	2,609
长期股权投资	718	934	934	934	934
无形资产	2,392	2,765	2,794	2,765	2,727
其他长期资产	6,760	6,831	6,864	6,769	6,579
非流动资产	12,392	13,102	13,180	13,070	12.849
资产总计	31,394	32,859	39,124	46,390	54,644
短期借款	525	364	2,016	3,649	5,071
应付账款	3,853	5,280	7,235	9.310	11,682
其他流动负债	7,281	6,438	7,669	9,082	10,696
流动负债	11,659	12,082	16,920	22,041	27,448
长期借款	392	1,714	1,714	1,714	1,714
其他长期负债	2,006	2,216	2,216	2,216	2.216
非流动性负债	2.398	3,930	3,930	3,930	3,930
负债合计	14,057	16,012	20,850	25,971	31,378
股本	2.324	2,324	2,316	2,316	2.316
资本公积	10,335	10,032	10,040	10,040	10,040
归属于母公司所有者权益合计	16,781	16,400	17,769	19,830	22,566
少数股东权益	557	447	505	589	700
股东权益合计	17,337	16,847	18,274	20,419	23,266
负债股东权益总计	31,394	32,859	39,124	46,390	54,644

现金流量表 (百万元)

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
税后利润	1,611	499	1,659	2,385	3,193
折旧和摊销	1,422	1,611	1,335	1,401	1,417
营运资金的变化	-2,139	-2,444	-1,645	-2,785	-3,219
其他经营现金流	-1	965	438	682	817
经营现金流合计	893	631	1,787	1,684	2.208
资本支出	-2.082	-2.268	-1,350	-1,350	-1,350
投资收益	-8	27	0	0	0
其他投资现金流	-490	537	36	160	253
投资现金流合计	-2.579	-1,704	-1,314	-1,190	-1,097
权益变化	3,398	40	0	0	0
负债变化	-118	1,363	1,652	1,633	1,421
股利支出	-445	-230	-232	-240	-345
其他融资现金流	-457	-1,491	-27	-62	-89
融资现金流合计	2,379	-318	1,393	1,331	987
现金及现金等价物净增加额	693	-1,392	1,866	1,824	2,098

资料来源：公司公告，中信证券研究部预测

主要财务指标

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
增长率 (%)
营业收入	40.6%	2.8%	32.0%	29.4%	26.1%
营业利润	1.9%	-79.8%	507.5%	42.6%	33.2%
净利润	14.1%	-63.9%	185.3%	43.8%	33.8%
利润率 (%)
毛利率	41.1%	40.8%	41.8%	42.1%	42.4%
EBITDA Margin	15.6%	9.8%	12.3%	12.1%	11.7%
净利率	8.5%	3.0%	6.4%	7.2%	7.6%
回报率 (%)
净资产收益率	9.3%	3.4%	9.0%	11.6%	13.7%
总资产收益率	5.0%	1.7%	4.1%	5.0%	5.6%
其他 (%)
资产负债率	44.8%	48.7%	53.3%	56.0%	57.4%
所得税率	-7.6%	-101.3%	5.0%	5.0%	5.0%
股利支付率	14.9%	41.4%	15.0%	15.0%	15.0%

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies)，统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 htps:/research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia PtyLtd.(商业编号:53139 992331/金融服务牌照编号:350159)分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSAEurope BV分发；在英国由 CLSA（UK)分发；在印度由CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由 PTCLSA SekuritasIndonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities MalaysiaSdn Bhd分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的)，不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas，LLC 除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSA Americas，LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商)，以及 CLSA 的附属公司。

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欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd（“CAPL”）(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159）受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001)》第761G 条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASXAIIOrdinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSAIndiaPrivate Limited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113)和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

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科大讯飞（002230.SZ）深度跟踪报告丨2023.6.9

中信证券研究部

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