超配（维持）

春意已近，静待花开

2023 年 4 月 26 日

分析师：黄冬祎

SAC 执业证书编号：

S0340523020001

电话：0769-22119410

邮箱：

huangdongyi@dgzq.com.cn

食品饮料行业指数走势

疫后复苏之白酒行业专题报告

资料来源：东莞证券研究所，Wind

投资要点：

◼ 白酒市场强者恒强，马太效应进一步凸显。我国白酒产量在2016年达到高点后连续6年下跌。2022年，我国白酒产量为671万千升，同比下降6.2%。虽然我国白酒产量近几年总体下降，但规模以上白酒企业的销售收入与利润整体呈增长态势。2022年，在疫情扰动下，我国规模以上白酒企业累计销售收入与累计利润总额同比仍实现不同程度增长，分别为9.6%与29.4%。规上白酒企业业绩实现不同程度增长，一定程度上说明了我国白酒市场强者恒强，马太效应进一步凸显。

◼ 多个信号表明白酒复苏在途。1）疫情全面放开后，我国社零数据明显回暖。分品类看，餐饮增速明显快于社零同期增速，预示着我国宴席等消费场景逐步回暖向好，进而带动白酒需求增加。2）23年春糖会作为疫后首届举办的糖酒会，无论是参展规模、参展人数还是论坛活动数量均有明显提升，行业呈现稳步复苏态势。3）节后企业通过控货挺价，以更好的达到稳定市场价格、消化库存以及优化渠道结构的效果。随着五一小长假的来临，预计批价与动销有望企稳回升。4）部分白酒企业推出激励措施或重新强调开启全国化布局，对行业经营形势的评估更加积极。

◼ 投资策略：给予食品饮料行业超配评级。疫情放开后，受春节返乡、走亲送礼、宴席消费场景恢复等因素催化，白酒动销1-2月环比改善明显。3月以来进入白酒消费淡季，动销环比有所回落。从今年糖酒会的情况来看，酒企招商热情度较高，多数名优酒企通过产品与文化展示提高品牌影响力。但考虑到行业处于弱复苏，不同价格带的复苏节奏存在差异，内部表现分化，部分经销商相对谨慎，预计实际招商率不会很高。目前逐步进入五一小长假，一般而言，二季度是白酒的需求淡季，动销与库存的消化主要集中在五一与端午。此次的五一假期作为疫后首个五一小长假，预计居民旅游等出行热情高涨，宴席等消费场景进一步恢复，叠加二季度白酒低基数，白酒复苏节奏稳步推进。短期板块预计主要受业绩与五一动销影响。长期来看，在消费复苏、居民生活水平提高、品牌影响力提升的背景下，预计我国白酒板块头部企业竞争优势进一步明显，龙头市占率有进一步提升空间。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），次高端与区域白酒可关注山西汾酒（600809）、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）、洋河股份（002304）、水井坊（600779）、古井贡酒（000596）、口子窖（603589）、今世缘（603369）等。

◼ 风险提示：产品提价不及预期，渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，宏观经济影响等。

走进白酒行业 .. 4
1.1 白酒行业产业链. 4
1.2 白酒按香型划分 .. 4
1.3 白酒按价格带划分. 5
白酒市场马太效应凸显，份额向头部企业靠拢 6
2.1 我国白酒市场马太效应凸显.. 6
2.2 市场份额逐步向头部企业靠拢. 7
白酒消费以大众消费为主，多因素推动消费结构升级 . 7
3.1 白酒消费以大众消费为主，终端消费更受支撑. 7
3.2 多因素推动白酒消费结构升级.. 8
多个信号表明白酒行业复苏在途. 10
4.1 我国23年社零数据回暖 . 10
4.2 23年春糖会反馈稳健，复苏稳步进行.. 11
4.3 高端白酒批价节后震荡，关注旺季需求. 15
4.4 多家公司控货挺价以稳定价盘，为后续发展蓄力 16
4.5 部分酒企开启全国化战略布局. 17
4.6 股权激励彰显酒企发展信心 . 17
5 一季度白酒分化，关注二季度表现. 19
5.1 高端白酒：确定性强 . 19
5.2 次高端白酒：表现分化，静待动销改善. 20
5.3 区域白酒：库存合理，预计 23年有望实现弹性增长. 21
投资策略 .. 22
风险提示. 23

插图目录

图 1：白酒行业产业链. 4
图 2：我国白酒不同香型市场份额占比（%） 5
图 3：2016-2022年我国白酒产量（万千升） 6
图 4：2015-2022 年我国规模以上白酒企业销售收入与增速（亿元，%） 6
图 5: 2015-2022年我国规模以上白酒企业利润与增速（亿元，%） 6
图 6：2016-2022 年我国白酒行业集中度（%） 7
图 7：我国白酒消费结构（%） . 8
图 8：2017-2022年我国居民人均可支配收入与增速（元，%） 8
图 9：我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化（%） 9
图 10：2000-2022 年我国城镇化率（%） 10
图 11：2022 年部分国家城镇化率（%） 10
图 12：2019-2023 年 1-3 月我国社会消费品零售总额同比增速（%） 10
图 13：2019-2023 年 1-3 月我国社会消费品零售按消费类型同比增速（%） 10
图 14：2019-2023 年春糖会参展企业数量（家） 11
图 15：23 年春糖会展馆现场 . 12
图 16：23 年春糖会期间新品发布火热进行 13
图 17：23年春糖会行业部分白酒论坛 14
图 18：飞天茅台2022散装批价（元/瓶） 15
图 19：八代普五批价（元/瓶） 15
图 20：国窖 1573 批价（元/瓶） 15

表格目录

表 1：我国白酒香型分类.. 4
表 2：白酒层级划分标准. 5
表 3：不同白酒价格带动销与库存情况. 13
表 4：2023 年以来白酒企业提价情况 16
表 5：2023年以来白酒企业控货情况 17
表 6：2023年部分酒企开启全国化战略布局. 17
表 7：白酒企业激励计划汇总.. 18
表 8：2022年高端白酒业绩/经营数据（亿元，%） 19
表 9：2023年一季度高端白酒业绩/经营数据（亿元，%） 19
表 10：2022年次高端白酒业绩/经营数据（亿元，%） 20
表 11：2023年一季度次高端白酒业绩/经营数据（亿元，%） 21
表 12：次高端白酒公司现有产能与扩建情况（万吨） 21
表 13：2022年区域白酒业绩/经营数据（亿元，%） 22
表 14：2023年1-2月区域白酒业绩/经营数据（亿元，%） 22
表 15：重点公司盈利预测及投资评级（2023/4/25） 23

1. 走进白酒行业

1.1 白酒行业产业链

白酒行业处于产业链的中游位置。白酒行业上游主要包括原材料产商与包材厂商。原材料产商主要向酒企提供高粱、小麦、豌豆等，包材厂商主要提供酒瓶、酒盖、纸箱等。产业链的中游系以茅台、五粮液、泸州老窖等为代表的白酒企业，最终产品通过经销商渠道与直营渠道流向终端消费市场。

图 1：白酒行业产业链

数据来源：东莞证券研究所

1.2 白酒按香型划分

白酒按香型可划分为十二大种类。由于酿酒工艺、原材料的使用等存在一定差异，不同酒企酿造出的白酒香气各具风格。目前，我国《白酒工业术语》根据香气特征将白酒分为酱香、浓香、清香、米香、凤香等 12种香型。其中，主流香型包括酱香型、浓香型、清香型与兼香型。按照 21年收入计，主流白酒香型约占我国白酒行业的96.3%。进一步拆分来看，浓香型是我国第一大白酒香型，在市场中占比达到47.4%左右；酱香型与清香型白酒的市场份额分别为 31.5%与12.3%；其余八种白酒香型约占3.7%的市场份额。

表 1：我国白酒香型分类

白酒香型	代表企业	发酵天数	风味特点
酱香型	贵州茅台、郎酒等	约240天	酱香突出，入口醇厚馥郁，回味悠长
浓香型	五粮液、泸州老窖等	45-90天	酒香浓郁且香味协调、入口干净绵甜且口感丰满
清香型	山西汾酒等	4-30天	清香芬芳、醇正，入口绵甜、甘润清爽
米香型	桂林三花酒等	5-7天	酒香清柔幽雅、入口绵软甜口、落口爽利、回味怡畅
凤香型	陕西西凤酒等	28-30天	酒香醇香秀雅，口感甘润挺爽，诸味谐调，尾净悠长

疫后复苏之白酒行业专题报告

药香型	贵州董酒等	约240天	药香突出、且有较为浓郁的醋类香气，入口能感觉出酸味，口感醇甜、回味悠长
芝麻香型	山东景芝酒等	30-45天	焦香突出、醇和细腻、香气谐调、余味悠长、风格典雅
豉香型	广东玉冰烧等	约20天	豉香独特、醇厚甘润、余味爽净、低而不淡
特香型	江西四特酒等	约45天	酒香芬芳、酒味纯正、酒体柔和、诸味协调、香味悠长
馥郁香型	酒鬼酒等	30-60天	闻香浓中带酱、诸香协调、入口有绵甜感，柔和细腻
老白干型	衡水老白干等	约15天	酒香协调、清雅，入口醇厚，不尖、不暴，回味悠长
兼香型	□子窖、白云边等	约270天	□感细腻丰满、酱浓协调、余味爽净

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

图 2：我国白酒不同香型市场份额占比（%）

数据来源：弗若斯特沙利文，东莞证券研究所

1.3 白酒按价格带划分

白酒按价格带可分为四大梯队。根据白酒价格不同，可以将白酒划分为四大梯队。其中，高端白酒的价格带在800 元以上，主流品牌包括飞天、普五、国窖 1573等，主要用于送礼、商务活动宴请等；次高端白酒价格带在 300-800 元之间，主流品牌包括梦6+、青花30、品味舍得等，以政商务宴请、家宴、婚宴等消费场景居多；以天之蓝、梦之蓝、古 5 等为代表的中端白酒价格带介于 100-300 元之间，100 元以下的白酒被划分为大众白酒，主要用于自饮或亲友聚餐。

表 2：白酒层级划分标准

产品层级	价格带	主流品牌	主要消费场景
高端	800元以上	飞天茅台、八代普五、国窖1573、梦9等	送礼、商务活动、政商务宴请等
次高端	300-800元	梦 6+、青花30、品味舍得、古20、井台、国缘四开、酒鬼等	政商务宴请、家宴、婚宴等
中端	100-300元	天之蓝、海之蓝、国缘对开、古5/8等	自饮、家宴、亲友聚餐等
大众	100元以下	玻汾、牛栏山、老村长、金种子等	自饮、亲友聚餐

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

2. 白酒市场马太效应凸显，份额向头部企业靠拢

2.1 我国白酒市场马太效应凸显

我国白酒产量自2016年以来逐年下降。从产量来看，根据国家统计局数据，我国白酒产量在2016 年达到1358.4万千升的高点后逐年下降。2022年我国白酒产量为 671.2万千升，同比下降 6.2%。近几年我国白酒产量出现下滑一方面由于 2012 年政府出台“禁酒令”，严控“三公”消费，整个白酒行业进入深度调整阶段；另一方面在居民生活水平提高、消费结构升级以及消费者健康意识不断增强的背景下，“少喝酒，喝好酒”的观念被越来越多的消费者认可。在此背景下，酒企纷纷优化产品结构以提高自身的竞争力，一些低端白酒企业退出白酒市场。

我国白酒市场马太效应进一步凸显。随着生活水平的提高，消费者对白酒企业的品牌与产品的质量要求亦同步增加，我国白酒企业的竞争愈发市场化、专业化与细分化。虽然我国白酒产量近几年总体下降，但在市场优胜劣汰的规则下，我国规模以上白酒企业的销售收入与利润整体呈增长态势，名优白酒企业强者恒强，行业马太效应凸显。2015-2022年，我国规模以上白酒企业累计销售收入从5558.86 亿元增加至6626.50亿元，年均复合增速为 2.5%；我国规模以上白酒企业累计利润总额从 727.04亿元增加至 2201.70亿元，年均复合增速为 17.2%。2022年，虽疫情反复扰动，但我国规模以上白酒企业累计销售收入与累计利润总额同比仍实现不同程度增长，分别为9.6%与 29.4%。

图 3：2016-2022 年我国白酒产量（万千升）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

图 4：2015-2022 年我国规模以上白酒企业销售收入与增速（亿元，%）

图 5: 2015-2022 年我国规模以上白酒企业利润与增速（亿元，%）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

2.2 市场份额逐步向头部企业靠拢

我国白酒市场份额逐步向头部企业靠拢。我国白酒行业在 2012 年经历了三年深度调整后，部分经营能力较差的小企业被市场淘汰，行业加速出清，头部企业竞争优势逐步显现。按营业收入计，2016-2022年，我国白酒行业的 CR5（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒）已从 15.4%增加至42.9%。预计在消费升级、行业结构优化的背景下，我国白酒头部企业市场份额有进一步提升的空间。

图 6：2016-2022 年我国白酒行业集中度（%）

数据来源：国家统计局，公司公告，东莞证券研究所

3. 白酒消费以大众消费为主，多因素推动消费结构升级

3.1 白酒消费以大众消费为主，终端消费更受支撑

我国白酒消费以大众消费为主，终端消费更受支撑。政府出台三公政策前，我国白酒消费以政务消费与商务消费为主。在白酒行业经历了深度调整期后，我国白酒消费结构发生改变，政务消费比例严重压缩，商务消费比例大幅下降，转为以大众消费为主，大众消费成为白酒行业中的坚实消费群体。具体数据来看，2011-2017年，我国白酒政务消费占比从 40%降至5%，商务消费占比从 42%降至30%，大众消费占比从 18%升至65%。考虑到大众消费群体受政策影响较小，在白酒消费结构转变后，我国白酒终端消费更受群众支撑。

图 7：我国白酒消费结构（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

3.2 多因素推动白酒消费结构升级

我国居民人均可支配收入增加，带动白酒消费结构升级。近几年随着我国经济发展，我国居民人均可支配收入稳中有升。2022 年在疫情影响下，我国居民人均可支配收入仍实现5%的增长，达到了36883元。在我国居民人均可支配收入水平提高的同时，消费者对白酒的品质愈发重视，健康观念深入人心，越来越多的消费者以“少喝酒、喝好酒”作为白酒消费标准。考虑到目前我国白酒消费以大众消费为主，且消费升级具有不可逆性。在居民生活水平日益提高的背景下，预计将进一步带动我国白酒消费结构升级。

图 8：2017-2022 年我国居民人均可支配收入与增速（元，%）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

我国高净值人群的白酒购买频次增加，拉动白酒消费层级提升。随着我国经济持续发展，居民生活水平稳步提高，高净值人群数量亦不断增加。在这过程中，名优白酒越来越成为高净值人群购买白酒时的首选。根据 2020 年中国老酒白皮书显示，高净值饮酒人群作为我国白酒的主要消费群体，有 56%的高净值饮酒人群表示近两年增加了高端与次高端白酒的消费频率，其中明显增加消费频率的受访者占比约 10%，稍有增加的受访者占比约 46%。此外，根据调研数据，2020年我国高净值饮酒人群饮酒频率平均每周达3.6次左右且大部分的饮酒人群每月都会购买高端与次高端白酒，在白酒上的年均开销为2.5 万元左右。从消费趋势看，在消费升级的背景下，为追求生活品质、送礼、宴请等因素考虑，我国高净值人群购买名优白酒的频次有望增加，进而带动白酒消费结构升级。

图 9：我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化（%）

数据来源：2020 年中国老酒白皮书，东莞证券研究所

一线、新一线与二线城市是我国中高端白酒消费的主力区域，城镇化水平提高有望推动中高端白酒需求提升。为顺应经济发展趋势，近几年我国城镇居民数量逐步增加，城镇化水平稳步提升。根据国家统计局数据，2000-2022年，我国城镇化率从 36.22%增加至65.22%。而在2022年，美国、日本、韩国和新加坡的城镇化率均已达到了 80%以上。与主要发达国家对比，我国城镇化率未来仍有较大的提升空间。从目前我国白酒消费者的人群画像来看，一线、新一线与二线城市中的人群是白酒消费的主力军。根据艾媒咨询数据显示，2021年在我国白酒消费者的人群画像中，一线、新一线与二线城市中的人群在白酒消费群体中的占比达到了69.90%。在我国城镇化成为未来大趋势的背景下，我国白酒的消费量与消费结构有进一步增加的空间。

图 10：2000-2022 年我国城镇化率（%）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

图 11：2022 年部分国家城镇化率（%）

数据来源：联合国，国家统计局，东莞证券研究所

4. 多个信号表明白酒行业复苏在途

4.1 我国 23年社零数据回暖

23年1-3月我国社零数据回暖。受疫情扰动，2022年我国消费整体表现较为疲软。根据国家统计局数据，2022年我国社零总额为 43.97万亿元，同比下降 0.25%。其中，批发零售贸易额为 39.58 万亿元，同比增长 0.50%；餐饮零售额为 4.39 万亿元，同比下降6.30%，餐饮受损更为严重。在疫情全面放开、促消费政策持续发力等因素催化下，今年以来我国消费稳步复苏。2023年 1-3 月份，我国社会消费品零售总额 11.5万亿元，同比增长 5.8%；单3月同比增长 10.6%。分品类看，2023年单 3月我国餐饮同比增长26.3%，增速明显快于社零同期增速。这一数据预示着我国宴席等消费场景逐步回暖向好，进而带动白酒需求增加。

图 12：2019-2023 年 1-3 月我国社会消费品零售总额同比增速（%）

图 13：2019-2023 年 1-3 月我国社会消费品零售按消费类型同比增速（%）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

政策支持推动我国消费加速恢复。疫情全面放开后，商超、餐饮等消费场景陆续恢复，消费稳步复苏。为进一步提振消费，2023年春节期间北京、深圳、广州等多省市均发放了消费券。消费券的发放，可以在一定程度上增加消费者的购买意愿。此外，今年政府工作报告中提出要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时，国家发改委指出将制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件，多措并举推动消费平稳增长、增强居民消费能力、改善消费环境、培育消费新增长点等或成为后续重点关注的方向。在稳增长政策推动下，我国消费有望稳步复苏，进而带动白酒消费增加。

4.2 23 年春糖会反馈稳健，复苏稳步进行

23 年疫后首届春糖会热度明显提升。23年春糖会作为疫后首届举办的糖酒会，无论是参展规模、参展人数还是论坛活动数量均有明显提升，酒企经销商大会的规模大幅提高，行业呈现稳步复苏态势。具体数据来看，本届糖酒会采用“一城双馆”的创新模式，规划展览面积达 30万平方米，展览面积较 22年增长约20%以上。展会设九大展区、十七大专区，增设预制菜专区与酒水供应链专区，进一步扩充了参展品类。此外，今年糖酒会参展企业达到 6517 家，同比增长 29.5%，参展数量创下近几年新高；展会首日有 17 万观众入场参观，三天观展总人数达 38.6 万人次。

图 14：2019-2023 年春糖会参展企业数量（家）

数据来源：糖酒会公众号，东莞证券研究所

图 15：23 年春糖会展馆现场

数据来源：草根调研，东莞证券研究所

经销商普遍认为市场处于弱复苏，反馈相对稳健。疫情放开后，春节期间白酒动销明显改善，行业进入去库存阶段。3 月逐步进入白酒消费淡季，动销环比有所回落，但符合市场预期。不同价格带的酒企在复苏节奏上存在差异，内部表现分化。经销商普遍认为市场处于弱复苏态势，对后市白酒表现有一定的信心，部分经销商反馈较为谨慎。分价格带来看，高端白酒确定性高，动销良好，库存处于合理水平；次高端白酒由于春节期间商务宴席消费场景有所缺失，部分经销商在消化此前的库存，复苏节奏相对滞后；区域白酒在春节期间动销表现较好，多数酒企处于良性库存水平。

表 3：不同白酒价格带动销与库存情况

白酒层级	动销	库存
高端白酒	受疫情影响小，确定性最强，动销与回款进度稳健	茅台0.5个月，五粮液、泸州老窖1-2个月
次高端白酒	春节期间商务宴席消费场景有所缺失，部分经销商消化去年Q4 的库存，复苏节奏相对滞后，内部表现分化	2-3个月左右
区域白酒	疫后受春节送礼、走亲访友等因素催化，1-2月白酒终端动销改善较为明显。3月动销环比转弱，符合市场预期	1-3个月左右

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

名优酒企通过产品与文化展示提高品牌影响力，招商与新品发布火热进行。从今年春糖会的情况来看，酒企招商热情度较高，多数名优酒企通过产品与文化展示提高品牌影响力。但考虑到行业处于弱复苏态势，预计实际招商率并不会很高。新品方面，五粮液、洋河、舍得、今世缘等公司在春糖会期间纷纷推出新品，进一步优化产品结构丰富产品矩阵，以提高市场竞争力。具体来看，4 月 9 日五粮液新品紫气东来重磅亮相，致力于打造中国低酒度白酒的最高价值标杆。洋河股份于 4月 8 日-9日相继发布洋河大曲经典版与微分子新品。洋河大曲定位百元标杆，微分子新品是低度潮酒研品，更能顺应市场发展趋势。舍得酒业在 4 月 9 日的经销商大会上发布藏品十年，建议市场价 1499 元/瓶，是舍得酒向上完善产品线的战略实践。今世缘 4 月 10 日发布战略新品国缘六开，定价 1099 元/瓶，带动 K 系列升级。4 月 10 日，新品夜郎酱酒系列正式上市，其中，夜郎酱5定价298元/瓶，夜郎酱8定价388元/瓶，夜郎酱12 定价488元/瓶，公司的产品价格带布局进一步完善。

图 16：23 年春糖会期间新品发布火热进行

数据来源：公司官网，微酒，云酒头条，东莞证券研究所

酱酒回归理性，清香型白酒增长空间有望进一步释放。作为白酒行业的晴雨表，糖酒会中透露的信号可以在一定程度上反映行业未来发展的趋势。从今年春糖会举办的论坛来看，我国酱酒逐步从品类红利释放期回归至理性发展阶段，品牌加速分化，精细化管理、产品品质与品牌影响力成为市场竞争力的关键。在今年糖酒会的论坛中，清香型白酒的热度较高。近几年，市场对清香白酒的认可度不断增加。长期来看，我国清香白酒市场有望由汾酒带动兴起，逐步构建一超多强的竞争格局，清香白酒的增长空间有望进一步释放。此外，在春糖会的老酒论坛中显示近几年我国老酒市场规模稳步增长，目前其市场规模已突破千亿元。由于老酒具有情感、收藏等价值，在消费者消费升级的背景下，预计老酒未来具有一定的增长潜力。

图 17：23 年春糖会行业部分白酒论坛

数据来源：草根调研，云酒头条，东莞证券研究所

4.3 高端白酒批价节后震荡，关注旺季需求

高端白酒批价节后震荡，关注五一旺季需求。高端白酒由于具有强大的品牌影响力，与其他层级的白酒相比，其社交礼赠具有一定的刚性属性，是判断市场情绪的重要指标。春节期间受走亲访友、送礼、宴席等因素催化，白酒需求稳步复苏，动销改善明显，带动批价上行。节后逐步进入白酒消费淡季，3 月动销环比转弱，批价维持震荡走势。2023 年 4 月 23 日，22 年散瓶飞天批价为 2760 元/瓶，较节前增加 30 元/瓶。普五与国窖 1573 的批价分别为 965 元/瓶与 895 元/瓶，分别与节前持平以及下降 5 元/瓶。即将步入五一消费旺季，预计宴席等需求较为旺盛，白酒动销有望改善，批价有望企稳回升。

图 18：飞天茅台 2022 散装批价（元/瓶）

数据来源：今日酒价，东莞证券研究所

图 19：八代普五批价（元/瓶）

数据来源：今日酒价，东莞证券研究所

图 20：国窖 1573 批价（元/瓶）

数据来源：今日酒价，东莞证券研究所

4.4 多家公司控货挺价以稳定价盘，为后续发展蓄力

多家公司控货挺价以稳定价盘，为后续发展蓄力。虽然春节期间白酒动销较去年12 月改善明显，但部分公司库存仍存在一定压力，动销节奏相对滞后，价格倒挂现象仍有发生。3月进入白酒消费淡季，不同价格带表现分化，复苏节奏亦存在差异。为更好的达到稳定市场价格、消化库存以及优化渠道结构的效果，泸州老窖、酒鬼酒、洋河股份等多家公司对部分产品控货挺价，行业整体处于去库存阶段。而企业通过控货挺价，可以较好的为后续经营发展奠定基础。

表 4：2023 年以来白酒企业提价情况

公司名称	提价产品	提价时间	具体内容
泸州老窖	特曲老字号产品	2023/2/8	实行价格双轨制，计划外配额52度结算价格上调30元/500ml、38度结算价格上调20元/500ml
	1952	2023/2/17	52 度计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升40元/瓶
	1952	2023/3/20	计划内结算价格上调 20元/瓶，保证金调整为60元/瓶
	38度国窖1573	2023/3/31	经销商结算价上调30元/瓶
舍得酒业	品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装等产品	2023/4/1	终端售价上调20元/瓶
酒鬼酒	42度500ML 酒鬼酒	2023/1/1	终端供货指导价上调20元/瓶
洋河股份	M6+		对高度/低度 M6+提出厂价/零售价，提价后 M6+高度整箱4瓶价格约3400元/箱，低度产品预计提价幅度约为20+元/瓶，预计低度 M6+渠道拿货价自 540 元/瓶上调至 560元/瓶，终端成交价自630-640/瓶提升至650-660/瓶
			新兼香10/20年开票价270/370元，终端价330/488
口子窖	兼香系列	2023年3月初	元(分别返利40-60/60-80元不等，返利力度会逐步减小)

资料来源：糖酒快讯，微酒，搜狐，东莞证券研究所

表 5：2023 年以来白酒企业控货情况

公司名称	控货内容
五粮液	针对1618及低度推出开瓶扫码&终端联动的活动&局部区域控货
泸州老窖	产品配额制，2023上半年各经销客户配额投放量限定为签订配额总量的 50%内
山西汾酒	2 月初全面控货，计划停货 20天左右
酒鬼酒	2023 年1月初，内参在线上，按天、按平台监管排查低价卖货现象，在线下的重点城市设专岗、专人监督产品价格，有低价当天就处理
洋河股份	自2月16 日起，洋河股份停止接收全国经销商客户梦之蓝M6+产品订单，恢复开票时间另行通知
今世缘	3月6日，国缘四开暂停接收配额销售订单，如有特殊进货需求，按照配额外产品价格执行(开票价每瓶上浮 20元)

资料来源：糖酒快讯，微酒，搜狐，东莞证券研究所

4.5 部分酒企开启全国化战略布局

疫情放开后，部分区域和大众白酒企业重新强调全国化战略。由于区域与大众白酒市场具有区域性的特点，受疫情扰动，部分公司全国扩展进程放缓。疫情全面放开之后，白酒企业对行业的发展评估更为积极，金徽酒、老白干酒等企业纷纷重新强调全国化战略，旨在进一步提升市场影响力。具体情况来看，金徽酒提出力争在23年底，完成全国21 个省级市场的布局；老白干酒提出 23 年要进一步加大对武陵酒的全国布局。

表 6：2023 年部分酒企开启全国化战略布局

公司	全国化布局战略
金徽酒	力争到2023年底，完成全国21个省级市场的布局。
老白干酒	提出23年要进一步加大武陵酒的全国布局。

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

4.6 股权激励彰显酒企发展信心

股权激励彰显酒企发展信心。为激发员工积极性、促进企业良性健康发展，白酒企业近几年纷纷制定出台股权激励计划或员工持股计划。具体情况来看，2023年之前，舍得酒业、今世缘、老白干等多家公司已出台了相关激励措施。在这过程中，不同公司根据自身的实际情况，在激励计划中规定了激励对象、考核年度与业绩考核标准。今年以来，酒企对白酒经营形势的评估向好，口子窖于 2023年3 月推出了 23年限制性股票激励计划（草案），考核年度为23-25年，要求业绩的年均复合增速在15%左右。口子窖出台的激励计划，健全了公司的长期激励约束机制，有效的绑定了核心工作人员与公司的利益，为企业未来发展战略与经营目标的实现注入了新动力。

表 7：白酒企业激励计划汇总

公司名称	公告时间	方案名称	激励对象	考核年度	业绩考核标准
口子窖	2023.3.17	2023年限制性股票激励计划（草案）	高级管理人员、核心管理/技术/业务人员，共计58人。不包含独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女	2023-2025年	满足两个条件之一：以 2022 年的营业收入/净利润为基数，2023年营业收入/净利润增长率不低于15%；2024年营业收入/净利润增长率不低于 30%%；2025 年营业收入/净利润增长率不低于50%
舍得酒业	2022.10.15	2022年限制性股票激励计划(草案)	公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工等在内的不超过284人	2022-2024年	2022 年营业收入不低于59.4亿元或2022年归母净利润不低于14.0亿元；2023 年营业收入不低于74.1亿元或2023 年归母净利润不低于15.7亿元；2024 年营业收入不低于100.2亿元或2024 年归母净利润不低于 20.5亿元
今世缘	2022.8	股权激励计划草案更新	公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干等在内的345人	2022-2024年	2022-2024年营收增速目标分别为同比增长不低于22%/24%/26%
老白干酒	2022.4.18	2022年限制性股票激励计划（草案）	公司董事、高级管理人员、下属子公司领导班子成员、总部及下属子公司核心员工等在内的 213人	2022-2024年	2022/2023/2024年净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022/2023/2024年净利润较 2020 年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；2022/2023/2024 年主营业务收入占比不低于95%
泸州老窖	2021.9.27	2021年限制性股票激励计划管理办法	董事、高级管理人员、中层管理人员与核心骨干人员，共计不超过521人	2021-2023年	2021-2023年公司的净资产收益率每年不低于 22%，且不低于对标企业75分位值；在净利润增长率方面，要求相较 2019年，2021-2023年公司的净利润增长率分别不低于对标企业的 75 分位值；在成本费用方面，要求 2021-2023 年公司的成本费用占营业收入比例不高于65%
水井坊	2021.9.30	2021年员工持股计划	高管及核心骨干不超过66人	2021-2023年	2021与 2022 年营业收入增长率的平均值，在9家对标企业中排名前5；2021、2022与2023年营业收入增长率的平均值，在9家对标企业中排名前5
洋河股份	2021.7.15	第一期核心骨干持股计划(草案)	董事、监事、高级管理人员等在内的不超过 5100名员工	2021-2022年	2021年营业收入较 2020年增长不低于15%，且2022 年营业收入较 2021年增长不低于15%
山西汾酒	2019.1.3	限制性股票激励计划(草案)	公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等在内的不超过397人	2019-2021年	2019/2020/2021年净资产收益率不低于22%，且不低于同行业对标企业75分位值水平；以2017年业绩为基数，2019/2020/2021年营业收入增长率不低于90%/120%/150%，且不低于同行业对标企业75分位值水平；2019/2020/2021年主营业务收入占营业收入的比例不低于90%

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

5 一季度白酒分化，关注二季度表现

5.1 高端白酒：确定性强

高端白酒确定性最强，受疫情影响小。高端白酒历史悠久、文化底蕴深厚，其品牌与产品均具有一定的稀缺性。虽然疫情一定程度上影响了白酒需求，但高端白酒由于其强大的品牌影响力，受疫情影响较小，业绩确定性高。从目前已经公布业绩数据的公司来看，茅台 22 年营收同比增长 16.5%，归母净利润同比增长 19.6%，业绩彰显一定韧性，全年顺利收官。在疫情全面放开后，今年春节期间茅台动销良好，库存良性。除了飞天拥有强社交属性与金融属性为公司业绩提供保障之外，预计非标与系列酒亦为业绩提供增量贡献。叠加 i 茅台电商渠道稳步推进，茅台Q1 顺利实现开门红，营收同比增长 18.7%，归母净利润同比增长 20.6%。一季度优异的成绩为公司 23 年经营目标的实现奠定了坚实基础。由于高端白酒确定性强，动销与回款稳健，库存处于合理水平，预计二季度业绩有望维持稳健增长。

表 8：2022 年高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）

白酒层级	公司名称	营业总收入	YoY	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	归母净利润	YoY	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4
高端白酒	贵州茅台	1275.54	16.5	18.3	15.9	15.2	16.5	627.16	19. 6	23.6	17.3	15.8	20.6

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

表 9：2023 年一季度高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）

白酒层级	公司名称	营业总收入	YoY	归母净利润	YoY
高端白酒	贵州茅台	393.79	18.7	207.95	20.6

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

高端白酒量价后续仍有提升空间。1）贵州茅台：量方面，公司此前发布公告拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。公司目前茅台酒的基酒产量为 5.6万吨，若项目顺利建成，茅台酒产能再迎增长空间，届时茅台酒基酒产量有望接近 7.6万吨，进而带动公司业绩增长。价方面，产品端，公司在夯实飞天的同时，推出非标、系列酒等新品优化产品结构。系列酒中的茅台 1935今年一季度投放量翻倍，带动系列酒单价提高。渠道端，公司在夯实经销商渠道的基础上，直营渠道加速推进。线上i茅台成功运营，线下公司持续加大直营店的布局，预计直营渠道的发展将持续为公司业绩带来弹性贡献。

2）五粮液：量方面：公司目前整体陶坛储存能力已达到30万吨。在酿酒厂建设方面，公司预计 10万吨一期建设2023年底投产使用。酿酒扩能项目完成后，预计将为公司新增2万吨原酒产能。同时，公司规划建设10万吨生态二期项目，计划2023年底启动建设，2024 年建成投用，届时将新增 6 万吨酿酒产能。价方面：公司目前普五综合成本 969 元/瓶对标飞天茅台，预计伴随着产能释放普五贡献度有望进一步增加。与此同时，公司持续加大直营渠道的占比，推出新品优化产品结构，价格体系不断优化。

3）泸州老窖：在普五提高出厂价后，公司于 2021年 12月提高了国窖1573的计划内供货价至960元/瓶。在产品提价的同时，公司相继发布国窖1952、特曲60版(红60)等新品，以提高市场竞争力。管理方面，近期公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，努力提高自身精细化管理水平以增加盈利能力。此外，为进一步激发内部增长动力，公司于 2021 年 9 月发布了限制性股票激励计划，对 2021-2023年三个会计年度的相关指标进行了设定，为公司发展注入了活力。

5.2 次高端白酒：表现分化，静待动销改善

次高端白酒业绩表现分化，静待动销改善。次高端白酒去年四季度受疫情影响，部分企业库存有所积压，板块内部表现分化。具体数据来看，舍得和汾酒对部分产品控货，叠加费用结构优化，22Q4 业绩表现较好。水井坊去年四季度受疫情影响，营收有所承压。疫情全面放开后，白酒动销回暖。但由于春节期间商务宴席消费场景仍有缺失，部分次高端白酒春节表现偏弱，部分经销商仍在消化去年四季度的库存，复苏节奏相对滞后，内部表现延续分化。其中，汾酒与洋河动销较好，舍得与酒鬼仍有部分地区在消化此前的库存。目前，汾酒发布了 23Q1 经营数据，预计营收与归母净利润同比增长约 20%左右，业绩略超预期，顺利实现开门红，预计主要系青花系列表现亮眼所致。洋河股份白酒动销改善明显，预计海天带动增量贡献，23 年开局良好。2023Q1，公司实现营业总收入150.46 亿元，同比增长 15.51%；实现归母净利润 57.66 亿元，同比增长 15.66%。行业目前处于弱复苏态势，商务宴席等消费场景逐步回暖。五一端午等消费旺季即将来临，经销商开始陆续备货。作为疫后首个五一小长假，居民旅游等出行热情高涨，预计期间宴席等消费相对火爆。叠加二季度次高端白酒低基数，业绩表现环比或有所改善。

表 10：2022 年次高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）

白酒层级	公司名称	营业总收入	YoY	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	归母净利润	YoY	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4
次高端白酒	舍得酒业	60.6	21.9	83.3	-16.3	30.9	5.6	16.9	35.3	75.8	-29.7	55.7	75.9
次高端白酒	山西汾酒	约260	约30	43.6	0.4	32.5	约42	约79	约49	70.0	-4.3	57.0	约82
	洋河股份	301.05	18.76	23.8	17.1	18.4	6.3	93.78	24.9	29.1	6.1	40.5	3.7
	水井坊	约46.73	约0.9	14.1	10.36	6.99	约-25.4	约12.2	约1.4	-13.5	116.9	10.0	约19

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

表 11：2023 年一季度次高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）

白酒层级	公司名称	营业总收入	YoY	归母净利润	YoY
次高端白酒	山西汾酒	约126.36	约20	约44.52	约20
次高端白酒	洋河股份	150.46	15.5	57.66	15.7

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

结构升级与产品推新推动次高端白酒发展。伴随着高端白酒价格上移与次高端酒企产品结构的升级，次高端白酒价格天花板逐步打开，价格区间逐渐从 300-500元拓宽至300-800元，行业扩容态势明显，结构持续升级。除对产品直接提价外，次高端白酒企业纷纷推出新品，以进一步提高市场竞争力。今年春糖期间，洋河、舍得等公司均推出新品，洋河的洋河大曲定位百元价格带，推出的微分子低度酒顺应时代发展趋势；舍得藏品十年定位千元价格带，进一步优化了自身产品结构。次高端公司产品提价与结构升级有利于夯实品牌定位，为后续酒企长期发展提供了一定的市场和销量支撑。

次高端白酒积极扩产，加大业务区域布局以提高市场影响力。为满足自身发展需要，次高端白酒企业近几年纷纷启动扩产扩建项目以提高市场份额。从目前扩产计划来看，山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等公司均有不同产能规划项目。同时，为进一步扩大业务市场的区域覆盖范围，次高端白酒公司在核心区域的基础上，积极加大其他省份市场的开拓。此前疫情一定程度上影响了酒企区域扩张的节奏，目前在疫情全面放开之后，预计次高端白酒企业区域扩张有望稳步推进，在市场中的竞争力有望进一步提高。

表 12：次高端白酒公司现有产能与扩建情况（万吨）

公司名称	实际产能	在建产能	预计新增产能	预计投产后总产能
山西汾酒	18.0	汾酒 2030 技改原酒产储能改扩建项目(一期)	2.7	20.7
舍得酒业	4.3	酿酒配套工程技术改造项目	6.0	10.3
酒鬼酒	1.0	关于建设公司三区一期工程的公告	0.3	2.3
		关于改扩建生产二区酿酒车间一期工程的议案	0.2
		关于建设公司生产三区二期工程的公告	0.8
水井坊	1.3	邛崃全产业链基地	2.0	3.3
洋河股份	16.0	双沟新区酿酒工程	16.0	32.0
洋河股份	16.0	智慧酿造（绵柔型125车间）项目	16.0	32.0

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

5.3 区域白酒：库存合理，预计 23 年有望实现弹性增长

库存合理，预计 23Q1业绩表现相对良性。区域酒由于具有区域性的特点，疫情对其业绩冲击较大。在疫情全面放开后，送礼、走亲访友等消费场景逐步恢复，区域酒动销回暖明显。考虑到今年春节较早，酒企在去年 12月旺季前开始集中发货，今世缘22年12月至23年2月出货保持增长，业绩实现稳健增长。22Q4与 23 年1-2月，今世缘营收与归母净利润同比均实现 20%以上的增长。古井贡酒受益于春节返乡、家宴、送礼等因素催化，今年一季度省内外市场回款任务均顺利完成，渠道终端库存改善明显，预计业绩有望实现弹性增长。

表 13：2022 年区域白酒业绩/经营数据（亿元，%）

白酒层级

公司名称

营业总收入

YoY

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

归母净利润

YoY

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

区域白酒

今世缘

约78.5

约23

24.7

14.0

26.1

约24

约24.8

约22

24.5

16.3

27.3

约20.6

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

表 14：2023 年 1-2 月区域白酒业绩/经营数据（亿元，%）

白酒层级	公司名称	业绩时间	营业总收入	YoY	归母净利润	YoY
区域白酒	今世缘	2023年1-2月	约31	约27	约11.8	约25

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

提价推新、填补空白市场，推动区域白酒竞争力提高。在次高端白酒价格带扩容的带动下，区域白酒亦相继公布产品提价公告。与此同时，为提高品牌影响力，区域白酒加大对新品的布局。今年春糖会，今世缘重磅推出国缘六开，定位千元价格带，进军高端白酒品类，产品结构有所优化。与其他白酒层级相比，区域白酒区域性的特点更强，为进一步扩大市场份额，区域白酒在夯实现有业务区域的基础上，持续加大省外市场的扩张，市场竞争力有提升空间。

6. 投资策略

给予食品饮料行业超配评级。疫情放开后，受春节返乡、走亲送礼、宴席消费场景恢复等因素催化，白酒动销 1-2 月环比改善明显。3 月以来进入白酒消费淡季，动销环比有所回落。从今年糖酒会的情况来看，酒企招商热情度较高，多数名优酒企通过产品与文化展示提高品牌影响力。但考虑到行业处于弱复苏，不同价格带的复苏节奏存在差异，内部表现分化，部分经销商相对谨慎，预计实际招商率不会很高。目前逐步进入五一小长假，一般而言，二季度是白酒的需求淡季，动销与库存的消化主要集中在五一与端午。此次的五一假期作为疫后首个五一小长假，预计居民旅游等出行热情高涨，宴席等消费相对火爆，叠加二季度白酒低基数，白酒复苏节奏稳步推进。短期板块预计主要受业绩与五一动销影响。长期来看，在消费复苏、居民生活水平提高、品牌影响力提升的背景下，预计我国白酒板块头部企业竞争优势进一步明显，龙头市占率有进一步提升空间。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），次高端与区域白酒可关注山西汾酒（600809）、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）、洋河股份（002304）、水井坊（600779）、古井贡酒（000596）、口子窖（603589）、今世缘（603369）等。

表 15：重点公司盈利预测及投资评级（2023/4/25）

股票代码	股票名称	股价(元)	EPS （元）				PE		评级	评级变动
股票代码	股票名称	股价(元)	2021A	2022E	2023E	2021A	2022E	2023E	评级	评级变动
600519	贵州茅台	1730.38	49.93	58.37	67.54	34.66	29.65	25.62	买入	维持
000858	五粮液	169.80	6.02	6.94	8.03	28.21	24.47	21.15	买入	维持
000568	泸州老窖	225.52	5.43	6.93	8.63	41.53	32.54	26.13	买入	维持
600809	山西汾酒	240.78	1.31	2.36	5.03	183.80	102.03	47.87	买入	维持
600702	舍得酒业	180.28	5.06	6.42	8.30	35.63	28.08	21.72	买入	维持
000799	酒鬼酒	111.08	2.75	3.64	4. 66	40.39	30.52	23.84	买入	维持
002304	洋河股份	151. 13	6. 22	7. 71	9.17	24.30	19.60	16.48	买入	维持
600779	水井坊	64.72	2.46	2.62	3.12	26.31	24.70	20.74	买入	维持
000596	古井贡酒	266.10	4.35	5.71	7. 27	61.17	46.60	36.60	买入	维持
603589	口子窖	59.31	2. 88	2.89	3.37	20.59	20.52	17.60	买入	维持
603369	今世缘	58.99	1.62	1.99	2.47	36.41	29.64	23.88	买入	维持

资料来源：Wind，东莞证券研究所
备注：贵州茅台、舍得酒业、洋河股份目前已出 22 年业绩，对应的 EPS 与 PE 分别为 2022A/2023E/2024E。

7. 风险提示

（1）产品提价不及预期。后续若存在终端需求不景气、渠道顺价不畅等扰动，白酒企业的提价节奏或将受到影响。

（2）渠道扩张不及预期。若行业中的公司开拓渠道的进展不及预期，或将在一定程度上影响市场竞争力。

（3）新品推广不及预期。若消费者对行业中公司推出的新品接受度较低，或宣传推广不及预期，或将影响公司产品的销售进度。

（4）动销不及预期。若需求复苏低于市场预期，动销或有所放缓，进而对产品的库存、经销商信心等产生扰动。

（5）行业竞争加剧。市场竞争加剧或一定程度上影响市场竞争格局，进而影响行业盈利水平。

（6）宏观经济下行风险。若我国经济增长速度不及预期，或一定程度上影响消费者的消费信心和能力，进而将影响行业整体业绩水平。

东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级
买入	预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上
增持	预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间
持有	预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间
减持	预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

行业投资评级

超配	预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上
标配	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
低配	预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险	宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告
中低风险	债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告
中风险	主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告
中高风险	创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告
高风险	期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。

证券分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

声明：

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

东莞证券股份有限公司研究所

广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼

邮政编码：523000

电话：（0769）22115843

网址：www.dgzq.com.cn

春意已近，静待花开

疫后复苏之白酒行业专题报告

相关报告

投资要点：

目 录

插图目录

表格目录

1. 走进白酒行业

1.1 白酒行业产业链

1.2 白酒按香型划分

1.3 白酒按价格带划分

2. 白酒市场马太效应凸显，份额向头部企业靠拢

2.1 我国白酒市场马太效应凸显

2.2 市场份额逐步向头部企业靠拢

3. 白酒消费以大众消费为主，多因素推动消费结构升级

3.1 白酒消费以大众消费为主，终端消费更受支撑

3.2 多因素推动白酒消费结构升级

4. 多个信号表明白酒行业复苏在途

4.1 我国 23年社零数据回暖

4.2 23 年春糖会反馈稳健，复苏稳步进行

4.3 高端白酒批价节后震荡，关注旺季需求

4.4 多家公司控货挺价以稳定价盘，为后续发展蓄力

4.5 部分酒企开启全国化战略布局

4.6 股权激励彰显酒企发展信心

5 一季度白酒分化，关注二季度表现

5.1 高端白酒：确定性强

5.2 次高端白酒：表现分化，静待动销改善

5.3 区域白酒：库存合理，预计 23 年有望实现弹性增长

6. 投资策略

7. 风险提示

证券分析师承诺：

声明：

目录

东莞证券-食品饮料行业疫后复苏之白酒行业专题报告：春意已近，静待花开-230426.pdf