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人工智能国家队，“星火”终成燎原之势

---科大讯飞深度报告

买入

报告摘要：

[AITable_Summary] 行业奇点已至。随着 GPT-4的推出，其展现出来的通用人工智能早期的火花让人着迷。我们认为，AI 行业奇点已至。与此同时，AI 作为未来最重要的基础设施，国产化势在必行。

公司兼具模型和应用双重优势。在模型方面，公司早有技术积淀，并于 2022 年 12月开始“1+N“大模型研发攻关，现已内部发布星火认知大模型。在应用方面，公司有着 GPT 技术良好的落地场景。公司将于 5 月 6 日发布 AI 学习机、讯飞听见、智能办公本、智慧驾舱、讯飞开放平台 5 项应用成果，未来随着 GPT 技术向主要业务场景的持续引入，潜在的商业价值空间巨大：

1）AI+教育：AIGC 技术对具备内容针对性和个性化交互学习特点的教育具有天然的优势，学习机、因材施教、个册等智慧教育产品将融入更多新“智慧”，我们预计到 2026 年教育业务收入将达 212 亿元。

2）AI+医疗：公司智医助理是业内唯一通过国家职业医师资格考试的智能辅助诊断系统，GPT 技术将加速推进智医助理的区域覆盖，我们预计 2026 年以智医助理为代表的智慧医疗业务收入达到近 18 亿元。

3）AI+办公：办公是 AIGC 良好落地场景，例如讯飞听见有望依托 GPT 技术提升转写能力并根据用户需求提炼摘要等，随着 GPT 技术的全面应用，我们预计公司开放平台及消费者业务 2026 年收入将实现 118 亿元。

4）AI+人机交互：智能座舱、智能客服都是人机交互的重要场景，公司在具备智能语音交互的新能源汽车中市占率超 50%，预计在 GPT 技术的加持下，智慧汽车业务收入 2026 年将达到 12 亿元。同时运营商和智慧金融业务的智能座席助手及智慧法院语音交互建设有望在 GPT 技术加持下持续深化。

23年有望迎来戴维斯双击。从行业来看，GPT 作为生产力变革的重要工具，再次点燃市场对 AIGC 的关注，估值层面明显修复；从基本面来看，预计公司 23 年收入端存量释放，费用端稳定，前期投入红利可期，公司业绩将有望于 22 年触底后反转，很有可能实现戴维斯双击。

投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 251.65/320.95/400.83 亿元，同比增长 33.71%/27.54%/24.89%；实现归母净利润 18.24/26.92/36.98 亿元，同比增长225.07%/47.56%/37.39%。维持“买入”评级。

风险提示：AI 技术发展不及预期，业务推进不及预期。

上次评级：买入

财务摘要 (百万元)	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	18,314	18,820	25,165	32,095	40,083
(+/-)%	40.61%	2.77%	33.71%	27.54%	24.89%
归属母公司净利润	1,556	561	1,824	2,692	3,698
(+/-)%	14.13%	-63.94%	225.07%	47.56%	37.39%
每股收益 (元)	0.70	0.24	0.79	1.16	1.59
市盈率	75.01	136.79	70.50	47.77	34.77
市净率	7.27	4.65	7.06	6.15	5.23
净资产收益率(%)	10.93%	3.38%	10.02%	12.88%	15.03%
股息收益率(%)	0.18%	0.18%	0.00%	0.00%	0.00%
总股本 (百万股)	2,325	2,324	2,323	2,323	2,323

[Table_Mark股票数据

2023/04/28

6 个月目标价（元）

收盘价 (元) 12个月股价区间（元)	60.60 31.10~69.30
总市值 (百万元)	140,778.91
总股本 (百万股)	2.323
A股(百万股）	2.323
B股/H股 (百万股)	0/0
日均成交量 (百万股)	106

[Table_PicQuote历史收益率曲线

涨跌幅 (%)	1M	3M	12M
绝对收益	4%	60%	74%
相对收益	3%	64%	71%

[Table_Re相关报告

《科大讯飞（002230）：“星火”燎原，静待二季度经营回暖》

--20230422

《科大讯飞（002230）：AI龙头营收持续高增》--20220423

《技术变革带动机构持仓回归超配》

证券分析师：黄净

执业证书编号：S0550522010001

18680586451 huangjing@nesc.cn

AI 行业奇点已至，GPT技术赋能讯飞新成长.
1.1. AI行业奇点已至. ..4
1.2. 公司兼具模型和应用双重优势 ...5
1.3. AI+教育：G-B-C 联动，智慧教育融入更多新“智慧” ...7
1.3.1. 类ChatGPT技术率先落地学习机，其他业务有望持续转化.. ...... 7
1.3.2. 教育信息化催化不断，智慧教育空间逐步释放. .... 12
1.4. AI+医疗：智慧医疗或迎来更高水平智医助理. ..15
1.5. AI+办公：消费者业务蕴含巨大潜力. ...18
1.6. AI+人机交互：持续深化智能座舱和智能客服场景 ..20
科大讯飞：AI领头羊，“平台+赛道”构筑 AI生态.. .24
2.1. 科大讯飞：人工智能国家队，深耕行业二十载 ..24
2.2. 业务结构：“平台+赛道”构筑AI生态. ..25
23 年有望迎来戴维斯双击 ....... ..29
3.1. 财务分析：基本面稳健，22年短期承压. ..29
3.2. 短期：增收控费，23年有望触底反弹 ..30
3.3. 长期：技术驱动赛道成长，管理赋能持续优化 ..32
盈利预测&投资评级..... .34
4.1. 业绩预测 .. ..34
4.2. 投资评级 .... ..35
风险提示 .......... .37

图表目录

图 1：AIGC 指数及换手率情况.........
图 2：海内外主要公司大模型相关事件时间轴.
图 3：讯飞认知智能大模型“1+N”任务攻关..........
图 4：公司发布新产品——AI 学习机 T20 Pro .....
图 5：2019-2026E 我国教育平板出货量（万台） ....... 9
图 6：2020Q3 我国学习机市场份额 ....... ........ 9
图 7：公司智慧教育业务全景图 ............... ....... 10
图 8：GPT 技术助力减负增效与教育均衡......
图 9：2017-2024E 中国中小教育信息化经费投入（亿元）
图 10：2018-2022 年公司教育业务收入（亿元） ...... ....... 14
图 11：2017-2022E中国智慧医疗投资规模（亿元）
图 12：2018-2022 年公司智慧医疗收入（亿元） ...... 15
图 13： GPT-4 和 GPT-3.5 在 USMLE 的成绩表现..... ....... 16
图 14：全科辅诊诊疗系统产品功能 .... ..... 16
图 15：智能外呼助手产品功能 ....... ....... 16
图 16：2018-2022 年公司开放平台及消费者业务收入（亿元） ...... 18
图 17：2018-2022 年公司智能硬件收入（亿元）
图 18：2017-2023E 智能硬件市场规模（亿元） .. 19
图 19：2019-2022E 中国语音交互乘用车端应用市场规模（亿元） .. 20
图 20：科大讯飞语音交互车端应用发展阶段 . .. 21
图 21：2018-2022 年公司智慧汽车营业收入（亿元） . 21
图 22：运营商业务智能客服应用 ...... .. 22
图 23：智慧金融业务智能客服应用 . . 22
图 24：公司智慧城市业务布局 .... . 23
图 25：2018-2022 年公司智慧城市收入（亿元） . 23
图 26：公司发展历程 .. .. 24
图 27：公司股权结构（截至 2023 年一季报） .. 25
图 28：讯飞开放平台... ... 26
图 29：2018-2022 年讯飞开放平台收入（亿元） ... 27
图 30：公司开放平台 2.0 .... ... 27
图 31：公司业务全景图 ....... .... 28
图 32：公司分业务收入（亿元） ... 28
图 33：2017-2022 年公司营业收入（亿元） ... 29
图 34：2017-2022 年公司归母净利润（亿元）
图 35：2018-2022 年公司毛利率及净利率 ........ ...........................................................................
图 36：2018-2022 年公司费用率变化 ............ .... 30
图 37：2017-2022 年公司经营性现金流变化（亿元）
图 38：公司员工数量变化情况（人） ........... ......................................................................... ...... 31
图 39：公司人均创收（右轴）与人均创利（左轴） ........................................................................................ 31
图 41：2017-2022 年公司研发支出（亿元）及占比 ..... ............................................................................... ..... 32
表 1：2022 年公司在 16 项国际人工智能大赛的获奖情况 ..
表 2：公司智慧教育主要产品介绍 ......
表 3：科大讯飞 AI 学习机收入预测（亿元） .... 9
表 4：科大讯飞因材施教解决方案收入预测（亿元） ...11
表 5：科大讯飞个性化学习手册收入预测（亿元） .... 12
表 6：近年教育相关政策.. ... 13
表 7：科大讯飞课后服务平台运营收入预测（亿元） .... 14
表 8：科大讯飞 AI+教育收入预测（百万元） ... 15
表 9：科大讯飞智医助手空间预测（亿元） .... 17
表 10：科大讯飞AI+医疗收入预测（百万元） ... 17
表 11：公司消费者产品矩阵........ ..... 19
表 12：科大讯飞开放平台及消费者业务收入预测（百万元） ..... 20
表 13：科大讯飞智慧汽车业务收入预测（亿元） ..... 22
表 14：科大讯飞 AI+人机交互场景收入预测（百万元） . 23
表 15：公司董事会成员介绍 ....... .. 25
表 16：科大讯飞盈利预测（百万元） . 35

1. AI 行业奇点已至，GPT技术赋能讯飞新成长

1.1. AI 行业奇点已至

多轮催化，AI 行业奇点已至。2022 年 11 月 OpenAI 发布 ChatGPT，随即 2023 年 1月 BuzzFeed 宣布与OpenAI合作来协助公司创意生成引爆二级市场，带来第一轮催化。从海外来看，微软、谷歌等巨头率先布局，相继发布基于类ChatGPT 技术的产品，引发市场关注；从国内来看，百度、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、华为等大厂以及科大讯飞等公司均宣布有GPT 相关技术储备，算法类、算力类、应用类公司也在二级市场相继发力，引领 AIGC 第一波上涨。再经历近一个月的回调后，AIGC又迎来第二轮催化，OpenAI 于 3 月 15 日发布了 GPT-4，从单模态转向多模态，随后在微软 Copilot、英伟达发布会、OpenAI 开放 plugins 等重大事件的持续催化下，国内 AIGC 市场也呈现多点开花的局面，开启第二轮上涨。我们认为，市场已经认识到 GPT技术将会带来生产效率变革性的提升，AI行业的奇点已至。

图 1：AIGC指数及换手率情况

数据来源：Wind，公开资料整理，东北证券

但 AI不止与此。从ChatGPT到GPT-4不到半年的跨模态迭代充分反映了AIGC 的高速发展，随着更多资源和资本的注入，未来 GPT 模型的迭代进程有望持续加速，考虑到 OpenAI的GPT服务不能在国内正常运营，我们认为这将极大促进国内 GPT技术的研发和产业发展。百度、360、华为、商汤、阿里等厂商已发布大模型相关产品，预计 4-6 月其他国内大厂和海外巨头也将相继召开大模型及产品应用发布会，持续的催化有望进一步拉动 AI产业的发展，我们认为届时国内GPT产业将出现群雄逐鹿的格局，或将 AIGC 推向又一新高度。

图 2：海内外主要公司大模型相关事件时间轴

数据来源：公开资料整理，东北证券

1.2. 公司兼具模型和应用双重优势

科大讯飞兼具模型和应用场景，在 GPT 产业中占有重要席位。我们认为 AIGC 技术的发展终将要为应用落地服务，而科大讯飞在预训练模型领域早有技术积淀，并在教育、医疗、办公、智能客服等 GPT 技术落地的良好场景有着独特的理解和 AI产品应用。公司依托已积淀的强大的品牌影响力和AI技术能力，在这些领域的相关转化要易于其他厂商，公司在GPT 产业中将占有重要席位。

公司在大模型领域早有技术积淀。2017年7月我国新一代人工智能规划出台，10 月份推出了首批四大人工智能开放平台，讯飞便是其中之一。2017 年 12 月，科技部依托讯飞建设认知智能国家重点实验室，而预训练模型作为认知智能的重要环节，也为公司相关研发打下基础。2022 年国家重点实验室重组，在首批 20 个国家标杆实验室里，公司是唯一承建认知智能的全国重点实验室，在大型语言模型上早有深厚的技术沉淀。

专业数据积累为应用落地提供支撑。公司在多年认知智能系统研发推广中积累了超过 50TB的规模化的高质量行业语料和每天超10亿人次用户交互的活跃应用，为训练达到专家水平行业认知的大模型提供了海量行业文本语料和用户反馈数据，也为教育、医疗、运营、消费者等专业领域场景落地提供了强力支撑。算力为模型建设奠定基础。公司在总部自建有业界一流的数据中心，为大模型训练平台建设奠定了很好的硬件基石。此外，在工程技术方面实现了百亿参数大模型推理效率的近千倍加速，为未来更大更多认知智能大语言模型技术经济实惠规模化应用提供了可能。

核心算法占优，相关成果丰富。公司在Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富经验，已广泛应用于语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，公司已经陆续开源了超过40 个通用领域、6大类中文预训练语言模型，已经成为业界最为广泛的中文预训练模型系列之一，相关模型库月均调用量超 1000 万，在Github平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名。2022 年公司进一步发布了面向多模态领域的两个轻量级预训练模型，实现了多尺度层级的预训练，有监督强化聚类表征以及多预训练任务联合优化框架等创新点，在参数量比业界公开模型小 20 倍以上的情况下，产品识别效率提升了 20%-30%，实现了业界领先。2022 年公司在人工智能关键核心技术领域已摘取了 16 项国际人工智能大赛的冠军。

表 1：2022年公司在 16项国际人工智能大赛的获奖情况

时间	大赛	介绍
2022年2月	知识图谱人工智能挑战赛Open Graph Benchmark	荣获第一的成绩
2022年4月	常识推理挑战赛CommonsenseQA2.0	刷新机器常识推理水平世界纪录
2022年4月	第十六届国际语义评测大赛	三项主要赛道中拿下冠军，标志着科大讯飞在多语种语言理解领域持续进阶
2022年5月	国际口语机器翻译评测比赛(IWSLT)	语音翻译任务中获得英德、英中两个方向第一，以及英日方向主系统第二的好成绩，再次以实力证明在语音翻译领域的国际领先地位
2022年6月	第二届DiCOVA声音信号检测挑战赛	语音赛道、融合赛道两项冠军
2022年7月	国际声学场景和事件测及分类挑战赛	声音事件定位与检测赛道冠军、小样本动物声音事件检测赛道冠军纯视觉3D目标检测任务冠军，实现了自动驾驶汽车对周围物体的
2022年7月	nuScenes 自动驾驶评测比赛	动态 3D 深度感知，让车辆对周围环境的敏感度提升，有助于提高自动驾驶车辆和人员的安全性
2022年7月	科学知识推理挑战赛OpenBookOA	第一名，常识推理单模型首超人类平均水平
2022年8月	认知智能国家重点实验室	通过知识图谱深度语义推理模型，荣获开放知识图谱问答评测第一名
2022年9月	2022 年智能与语言技术竞赛 —段落检索赛道榜单	凭借基于弱监督数据预训练的开放问答段落检索系统技术创新取得第一名，使得大规模语义段落检索技术离“更精准、更全面”更近一步
2022年10月	】常识推理挑战赛OASC	夺得榜首，以多模型准确率93.48%、单模型准确率 92.07%的成绩均创造榜单最好成绩，继 OpenBookQA 夺冠之后在常识推理任务上
2022年11月	生成式文本摘要国际比赛GENIE- Summarization XSUM	再次超越人类平均水平夺得第一名，在人工评测指标和机器评测指标上均大幅超过谷歌、微软、帝国理工等知名高校与研究机构
	2022年12月2022ECCV(欧洲计算机视觉会议)	20220OV-ST 挑战赛文字识别赛道冠军，取得了OOV 场景和综合场景双指标第一的佳绩，展现了科大讯飞在图文识别领域上的技术
2022年12月	逻辑推理机器阅读理解挑战赛ReClor	实力荣获榜首，标志着机器在理解方面进一步“融会贯通”，从有效理解文本表面意思，进阶到能基于已有知识进行逻辑推理
2022年12月	第十一届国际对话系统技术挑战赛 DSTC11	凭借基于提示学习的多任务联合训练方案以及基于对比学习的多阶段粗到细模型训练方案，举夺得三项冠军。
2022年12月	多模态阅读理解评测VCR	再次获得第一标志机器的阅读理解能力实现了从单模态到多模态的跨越。

数据来源：公告公告，东北证券

公司已发布星火认知大模型，认知能力已达国内一线水平。公司早在2022年 12月进一步启动了生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，而“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公、翻译、工业等多行业领域的专用大模型版本。公司目前已内部发布星火认知大模型，在多轮问答、文章翻译、内容生成等方面都取得了不错的效果，我们认为其已经达到国内一线水平。尽管星火认知大模型在代码编写、数理逻辑推导上尚有不足，但我们认为其仍在迭代，能力将逐级提升，星星之火终成燎原之势。

图 3：讯飞认知智能大模型“1+N”任务攻关

数据来源：科大讯飞公开业绩说明会、东北证券

公司将于 5 月 6 日进行星火认知大模型成果发布会，届时将推出融合 GPT 技术的讯飞AI学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台5 项应用成果。我们认为公司在专用场景大模型领域有着独特优势，此次融合 GPT技术的产品级发布也将加速大模型应用的商业落地，未来随着 GPT技术向公司主要业务场景的持续引入，潜在的商业价值空间巨大。

1.3. AI+教育：G-B-C 联动，智慧教育融入更多新“智慧”

1.3.1. 类ChatGPT技术率先落地学习机，其他业务有望持续转化

公司锁定教育先发优势，形成 G-B-C 联动。公司智慧教育产品已在全国 32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，覆盖G/B/C 三类客群。G端业务以市县区等区域建设为主体，提供面向区域内所有学校及用户的因材施教整体解决方案等；B端业务主要以学校建设为主体，包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、英语听说课堂等；C端业务主要以家长用户自主购买为主，包括 AI学习机、个性化学习手册、课后服务平台等产品。

表 2：公司智慧教育主要产品介绍

业务类型	产品	业务概述
G端	因材施教一体化解决方案	因材施教智慧教育解决方案由“1平台+多应用”组成，基于区域教育开放平台覆盖教、学、考、评、管等全场景的综合应用，连通校内教育场景和家庭教育场景，实现多场景智能应用融合，落实提质增效和因材施教。通常由地方政府部门招标并采购。
	B端英语听说考教平台	“英语听说教考平台”是在英语中高考改革背景下，依托科大讯飞智能语音及人工智能技术，开发的集英语听说教、学、考、评于一体的区级教学、考试综合解决方案；同时科大讯飞也提供智能评卷系统及依托于正式考试的英语听说智能模拟测试系统。
C端	课后服务平台	在课后服务综合解决方案中的平台方面，科大讯飞搭建了链接供需、统筹调配资源的课后服务管理平台；在课程上，科大讯飞建立了涵盖六大领域、超250门课程、6000多课时的课后服务课程体系。
	个性化学习手册	个性化学习手册是基于校内日常学业数据分析，不改变纸质习惯，通过大数据精准分析学生薄弱知识点，为每位学生定制的一套专属个性化学习方案，更好促进学生更高效地掌握知识、提升成绩，帮助学校分层教学，全面提高教学效率。基于国家863类人智能项目及认知智能国家重点实验室的成果，帮助学生在数理化学科
	学习机	方面，做少量题就能找到知识点弱项，并根据每个人不同的掌握情况给出适合的学习路
		径，实现“千人千面”的个性化精准学习，提高效率，节省时间。学习机线下销售渠道主要包括讯飞旗舰店以及代理商渠道；线上销售渠道则包括通过天猫旗舰店、京东等电商平台进行销售；同时科大讯飞也会通过通过ToG/B端的区域解决方案销售学习机。

数据来源：公司官网，东北证券

类 ChatGPT 技术率先落地 AI 学习机。AI 学习机一直是公司教育拓 C 业务的口碑单品，一直通过自身硬技术硬实力不断进步更新。2022 年讯飞 AI 学习机的用户净推荐值NPS持续保持行业第一，AI学习机销售额增长超50%，新增专卖店实现100%增长，线下销量同比增长100%。此前公司于2月 6日发布了全面升级的学习机-AI学习机 T20 Pro，可为不同年龄段学生提供个性化学习方案。此次类 ChatGPT 技术的融入，或将在 AI学习机的中英文辅导、口语学习等方面带来显著提升。

图 4：公司发布新产品——AI 学习机 T20 Pro

数据来源：公司官网、东北证券

在大模型技术赋能下，我们预计 2026年学习机收入达 33亿元。据了解，公司暂未对融入类ChatGPT 技术的学习机有提价想法，并且可以对硬件支持的历史学习机版本提供免费升级，有望利用技术代差优势进一步打响品牌美誉度，提高公司学习机市场渗透率，这也是公司 AI 学习机贯穿始终的发展路径，并得到了市场的有效验证。据 IDC 数据，2020年我国学习平板主要被传统学习机厂商霸占，前五大厂商出货量占比达 77%，而公司2020年学习机出货量约7万台，以IDC2020年学生平板365 万台出货量估算，市占率仅 1.92%，2021 年公司学习机出货量同比增长 150%，约 17.5 万台，市占率约 5.12%，证明了前沿技术拉动销量增长的可靠路径。在类ChatGPT 技术的赋能下，我们预计公司AI学习机2026 年市占率将突破28%，假设学习机平均价格维持在 2500 元/台，2026年AI学习机收入将达到 33.04亿元。若考虑未来学习机提价及高端学习机占比的提升，我们估计 2026年AI学习机收入将达到 43.61 亿元。

图 5：2019-2026E我国教育平板出货量（万台）

数据来源：IDC，东北证券

图 6：2020Q3我国学习机市场份额

数据来源：IDC，东北证券

表 3：科大讯飞AI学习机收入预测（亿元）

	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
市场出货量(万台）	342	356	382	410	440	472
公司销量（万台）	18	27	50	76	106	132
公司市占率	5.12%	7.5%	13.0%	18.5%	24.0%	28.0%
若不提价
平均单价假设 (元/台)	2500	2500	2500	2500	2500	2500
学习机收入 (亿元)	4.38	6.68 若提价	12.42	18.96	26.39	33.04

平均单价假设(元/台)	2500	2500	2700	2900	3100	3300
学习机收入 (亿元)	4.38	6.68	13.41	21.99	32.72	43.61

数据来源：IDC，东北证券

除此之外，智慧教育还可以融入更多新“智慧”。教育是 GPT 技术落地的重要领域之一，在收录足够数量的专业领域资料的情况下，GPT 也可以“学会”相关知识，对学习人员进行辅助教育。因此GPT 以及AIGC相关技术的应用对于本身具备内容针对性以及个性化交互学习特点的教育行业具有天然的优势。智慧教育一直是公司重要的业务线之一，现已搭建了比较完善的产品体系，一旦实现了技术的升级，将其转移到这些产品中是很水到渠成的事情，在学习机使用之后，因材施教、个册等都可以类比改进，公司原有的智慧教育将融入更多新“智慧”。

图 7：公司智慧教育业务全景图

数据来源：公司公告，东北证券

GPT技术可助力减负增效与教育均衡。因材施教综合解决方案的首要核心是实现师生减负的同时确保教学质量和效用，而大模型可以深度耦合教育的课前、课中、课后应用场景实现因材施教的教学体系。从课前来看，GPT技术可以为教师的备课阶段提供课程设计创意并进行信息收集和整理，帮助老师节省备课时间，丰富教学内容；从课中来看，GPT 技术可以充当课堂助教的职责，协助课堂上的实时问答，可以提高课堂趣味性和调动学生积极性；从课后来看，GPT 技术可以参与学生评估、作业生成等任务，对学生推送个性化作业。人工智能助教的参与极大程度的优化了老师资源的利用，对于教师资源匮乏的地区将有着显著性的改善，这将促进城乡教育均衡，缓解教育不均的现状。

图 8：GPT 技术助力减负增效与教育均衡

数据来源：东北证券

我们认为 GPT 技术的引入能提高因材施教方案的异地推广复制程度。因材施教解决方案是支撑公司教育领域的“压舱石”业务，公司已在短短几年内完成了从 1到

N 的规模化成长，因材施教综合解决方案已经覆盖全国 40 余个区县，而 GPT 技术引入或将加速因材施教解决方案的异地推广。因材施教解决方案主要由市区县政府进行采购招标，然后在学校进行落地应用，假设因材施教项目订单和区域学生有关，我们以蚌埠市的标杆项目为例，蚌埠市合同金额 15.86 亿元，运营周期 5 年，覆盖学生 40万人，若项目订单在运营阶段逐年平均确认，每个学生单年单项目ARPU 值约 800元。在得到区域因材施教方案的有效验证后，我们认为区域会继续采购因材施教方案，这对公司将会带来持续性运营收入。根据现有因材施教覆盖城市学校数量情况和全国学校学生数量，我们假设市区平均小学/初中/高中数量分别为428/145/33 个，单个小学/初中/高中平均学生人数为 700/949/1784 人。我们认为 GPT技术的引入将会提高单学生 ARPU值和学校覆盖率，若2024年 GPT技术引入因材施教解决方案，我们假设中小学渗透率逐年提升 1%，单客价值量逐年提升 100 元，我们推测到 2026年，因材施教解决方案带来的收入贡献将超达到 78亿元。

表 4：科大讯飞因材施教解决方案收入预测（亿元）

2022E	2023E		2024E	2025E	2026E
小学渗透学生人数（万人）	150	195	264	342	428
覆盖区域小学学生人数（万人）	1498	1947	2397	2846	3295
小学渗透率	10.0%	10.0%	11.0%	12.0%	13.0%
初中渗透学生人数(万人) 覆盖区域初中学生人数(万人)	69 688	89 894	121 1100	157	197
初中渗透率	10.0%	10.0%	11.0%	1307 12.0%	1513 13.0%
高中渗透学生人数(万人)	29	38	52	67	84
覆盖区域高中学生人数（万人)	294	383	471	559	648
高中渗透率	10.0%	10.0%	11.0%	12.0%	13.0%
累计渗透学生人数(万人)	248	322	436	565	709
单客ARPU值（元/人）	800	800	900	1000
因材施教解决方案收入 (亿元)	19.84	25.79	39.28	56.55	1100 78.02

数据来源：东北证券

GPT 技术或将丰富个性化学习手册题库资源。不仅 AI 学习机，个性化学习手册也是 GPT 技术落地教育业务 C 端的重要场景。个性化学习手册主要基于校内日常学业数据分析定制专属个性化学习方案，而大模型在中英文阅读，海量信息采集上有着独特优势，可以进一步丰富语文及英语科目的题库资源，为学生提供更为针对性的学习手册。假设 2024年公司个性化学习手册引入GPT技术，我们预计学生付费转化率和学生续购率将会进一步提升，同时个性化学习手册平均订购科目也将增多，我们预测到 2026年个性化学习手册收入将达到 37.82 亿元。

表 5：科大讯飞个性化学习手册收入预测（亿元）

2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
新增覆盖学校（个）	300 400	500	500	500
累计覆盖学校（个)	1800 2200	2300	2800	3300
新增付费学生人数（万人)	29 38	51	53	55
新增学生人数(万人) 41	55	68	68	68
学生付费转化率 70%	70%	74%	77%	80%
续费学生人数(万人) 137	151	174	209	246
上年付费学生人数（万人) 150	165	189	224	261
学生续购率	91.0% 91.0%	92.0%	93.0%	94.0%
累计付费学生人数（万人) 165	189	224	261	300
个性化学习手册单价 (元/科/学期) 300	300	300	300	300
订购学科数目 (科/人) 1.5	1.5	1.7	1.9	2.1
个性化学习手册收入 (亿元) 12.31	17.00	22.88	29.78	37.82

数据来源：东北证券

1.3.2. 教育信息化催化不断，智慧教育空间逐步释放

“双减政策”引领教育刚需回流，智慧教育市场空间持续释放。“双减“政策明确，要有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，大力提升校内教育质量并从严规范校外培训服务。同时教育部基础教育司司长吕玉刚表示，国家将推行“5+2”模式即学校每周 5 天都要开展课后服务，每天至少开展 2 小时。据中国教育学会和艾瑞咨询联合发布的《中国辅导教育行业及辅导机构教师现状调查报告》，2016 年中小学外辅导市场规模超过 8000 亿元，我们认为庞大的校外辅导市场将在政策的引导下回流校内，智慧教育的空间将持续释放，2021 年我国的小学、初中、高中教育信息化经费投入达到 1634亿，同比增长9.1%，预计2024年教育信息化空间将突破2000亿。

图 9：2017-2024E中国中小教育信息化经费投入（亿元）

数据来源：艾瑞咨询，东北证券

政策加码助推教育信息化改革。2021 年 12 月《“十四五”国家信息化规划》出台，明确指出要“提升教育信息化基础设施建设水平，构建高质量教育支撑体系”，并从具体五方面推进政策落地。随着《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》和《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》两项教育贴息贷款政策的落地，智慧教育建设再次提速。两项政策明确对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，中央财政贴息2.5%、期限两年，高校的贷款项目原则上不可以低于 2000万元，且申请需在 2022年12月31 日完成。据公司在投资者互动平台中透露，截至10月19 日，公司约申报了150项贴息贷款类高校项目，在贴息政策的助力下，智慧教育建设将持续落地，公司教育业务将得到进一步发展。

表 6：近年教育相关政策

时间	部门	政策	内容
2018/08	国务院	《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见》	意见强调坚持“优先保障、加大投入，尽力而为、量力而行，统筹兼顾、突出重点，深化改革、提高绩效”的原则，对教育经费投入、使用、管理提出改革要求。《意见》提出要保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于4%，确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减。
2021/07	国务院	《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》	“双减”明确要求全面贯彻党的教育方针，全面落实中央“双减”工作部署，遵循“校外治理、校内保障、疏堵结合、标本兼治”的总体思路，完善校内外协同育人格局；全面压减作业总量和时长；提升学校课后服务水平；全面规范校外培训行为；大力提升教育教学质量；整合用好校内外资源；强化配套治理和支撑保障；精心组织实施。
2021/12	网信委	《"十四五"国家信息化规划》	《规划》在十项重大任务的第八项“构建普惠便捷的数字民生保障体系"中，首次明确提出"开展终身数字教育”，并从基础设施、数字资源、教学变革等方面提出了具体要求，为“十四五”教育信息化发展指明了方向。为促进社会投资，近期拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，
2022/09	教育部	《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》	实施阶段性鼓励政策。重点支持职业院校、高等学校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设，以及依托职业院校建设的高水平、专业化、开放型产教融合实训基地重大设备购置。
2022/12	教育部	《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》	《通知》中明确指出学校数字化转型建设，包括校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统(如AI计算系统)，信息中心建设，智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设，信息系统、计算机终端、数据中心的国产化替代等，都将扩大资金投入，大力支持高校数字化建设的进程。

数据来源：国务院，教育部，网信委，东北证券

智慧教育主要产品正处于业绩收获期。经过公司在教育领域多年的耕耘，G/B/C 端主要产品示范作用显著，商业推广依次落地，2018-2021 年公司教育业务收入CAGR达 42.71%，2022 年公司教育业务实现收入 64.19 亿元，同比增长 3.01%，主要系2022年四季度受疫情影响，部分合同推进递延所致。我们认为，在政策驱动下，智慧教育需求将逐步释放，公司 GBC 主要产品正处于收获期，教育业务仍将保持快速增长态势。

图 10：2018-2022 年公司教育业务收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

课后服务平台即将商业落地，提供教育新增量方向。课后服务平台是“双减”落地关键，公司中小学课后服务管理平台通过覆盖机构课程、课程管理、选课排课、授课巡课、评价监管、财务管理的全场景，致力于为各区域开展“课后三点半”服务提供综合解决方案。目前公司在已经正式建设的区县级课后服务平台中市占率超50%，覆盖了包括三亚市、长治市、福州市、杭州市、武汉市在内的等地 30个省份，300 余个区县，服务了超过 1.2万所学校，同时也为国家的课后服务平台提供了技术支持。课后服务平台商业模式还在探索阶段，有望在今年落地，假设明年开始成熟运营，每个学生课后服务平台付费 600 元/学期，公司收取 7%的平台运营费用，我们预计2024年运营收入将达到 7.92亿元，远期来看，我国小学及初中总人数约1.58亿人，假设公司维持 60%的市占率，课后服务平台的运营收入将达到 80 亿元/年。

表 7：科大讯飞课后服务平台运营收入预测（亿元）

	2023E	2024E	2025E	2026E	远期
覆盖学校数量（个）	16800	22000	27200	32000
覆盖区县数量（个）	420	550	680	800
学校/区县比值	40.00	40.00	40.00	40.00
覆盖学校学生人数（万人）	1385	1813	2242	2638	15818
平均小学+初中学校人数（人）	824	824	824	824
公司覆盖率	50%	52%	54%	56%	60%
单价（元/人/年)	1200	1200	1200	1200	1200
抽成比例	7%	7%	7%	7%	7%
课后服务平台运营收入 (亿元)	0.97	7.92	10.17	12.41	79.63

数据来源：东北证券

“五育并举”探索智慧教育新场景。2022版义务教育阶段课程方案和课程标准规定，2022 年 9 月起，全国九年义务教育学校各年级体育与健康课需占总课时比例 10%-11%，超越外语（6%-8%）和理化生、科学（8%-10%），成为小、初阶段仅次于语文和数学的第三大主科，强调了体育与健康在教育的重要性。公司也从学业能力提升向“五育并举”衍生智慧教育新场景，并于 2022年8月推出智慧体育和智慧心育解决方案。智慧体育解决方案借助 AI 能力助力学校体育育人水平提升，该方案已在北京、浙江、安徽等地区数百所学校应用，规模化、常态化应用数据表明，智慧体育能促进学生运动能力和体质健康水平双提升，如提升学生约 40%的运动兴趣，学校体测优秀率提升超 10%、学生立定跳远、跑步等项目均分提升 10%以上。智慧心育解决方案通过建立学生心理画像，提供家庭教育指导，心育课程资源帮助学校和家长系统性地预防学生心理疾病发生，目前已在雅安市、合肥市、义乌市等2287 所中小学展开应用，目前智慧心育已积累上亿商机，未来将持续落地。

考虑 GPT 技术的引入，我们预计公司教育业务收入 2026 年将达到 211.58 亿元。

表 8：科大讯飞AI+教育收入预测（百万元）

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E
教育业务收入 (百万元)	6232	6420	9170	12408	16321	21158
YOY	48.85%	3.02%	42.83%	35.32%	31.53%	29.64%
毛利率	50.25%	47.96%	48.80%	49.95%	51.06%	51.17%

数据来源：东北证券

1.4. AI+医疗：智慧医疗或迎来更高水平智医助理

AI 辅助诊疗是智慧医疗的核心。《新一代人工智能发展规划》指出应推广应用人工智能治疗新模式新手段，建立快速精准的智能医疗体系，AI作为智慧医疗建设的前沿技术手段，可以有效缓解医院三大痛点：效率、安全、数据。据预测，2022 年我国智慧医疗行业投资规模将达到 1537亿元。公司智慧医疗业务以打造“每个医生的AI 诊疗助理、每个人的 AI 健康助手“为使命，主要提供智慧医院、智医助理、智联网医疗平台产品及服务，2022年智慧医疗业务实现营业收入3.38亿元，2018-2022年 CAGR 达 58.01%。

图 11：2017-2022E 中国智慧医疗投资规模（亿元）

数据来源：中商情报网，东北证券

图 12：2018-2022 年公司智慧医疗收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

GPT 技术在医疗领域应用已有验证。据微软和 OpenAI 联合发布的论文《Capabilitiesof GPT-4 on Medical Challenge Problems》，GPT-3.5 在美国医疗执照考试（USMLE）考试中能取得 50 分左右的成绩，而 GPT-4 在 USMLE 测试成绩上相较 GPT-3.5 有30%以上的提高，成绩能达到 80 分以上，这充分反映了 GPT 技术在医疗领域的强大学习和理解能力，也验证了GPT 技术应用在医疗领域的可行性。

图 13：GPT-4 和 GPT-3.5 在 USMLE 的成绩表现

USMLE Self Assessment	GPT-4 (5 shot)	GPT-4 (zero shot)	GPT-3.5 (5 shot)	GPT-3.5 (zero shot)
Step 1	85.21	83.46	54.22	49.62
Step 2	89.50	84.75	52.75	48.12
Step 3	83.52	81.25	53.41	50.00
Overall Average*	86.65	83.76	53.61	49.10

* Calculated as_#querrects across all three steps. Each step has slightly different sample size.
数据来源：《Capabilities of GPT-4 on Medical Challenge Problems》，东北证券

在 GPT 技术加持下，智慧医疗或迎来更高水平智医助理。智医助理是公司智慧医疗业务的核心产品之一，是业内唯一通过国家职业医师资格测试的智能辅助诊断系统。其主要包含全科辅诊诊疗系统和智能外呼助手两大产品。全科辅诊诊疗系统主要系通过学习海量医学文献、临床知识以及医院病历资料，在医生现有诊疗基础上提供辅助诊断建议；智能外呼助手可为患者提供慢病随访、档案采集、预约提醒和健康教育等电话外呼和短信通知服务。而海量文献学习和智能语音外呼正是类ChatGPT 模型最强大的技能之一，类ChatGPT 技术的引入，将会为智慧医疗业务创造一个更高水平的智医助理。

图 14：全科辅诊诊疗系统产品功能

数据来源：公司官网、东北证券

图 15：智能外呼助手产品功能

数据来源：公司官网、东北证券

GPT 技术将加速推进智医助理的区域覆盖。2022 年智医助理已经覆盖 380 个区县并常态化应用，规范电子病历 2亿份以上，完成AI辅诊 5.3亿次以上，已在全国 30个省（自治区、直辖市）得到验证。目前智医助理主要是项目型模式，未来会向运营型模式逐步发展，据招采网统计，公司单个区县智医助理新建订单约 400万元，运维订单约 40万元/年，我国共有 2843个区县行政区，未来可持续运营收入空间约11.37 亿元/年。我们推算公司目前的区县渗透率约13.37%，在 GPT 技术的推动下，智医助理的功能会更加强大，区县覆盖程度将扩大，假设到 2026年公司渗透率达到30%，新建项目+运维空间将达到 9.10亿元。

表 9：科大讯飞智医助手空间预测（亿元）

	2023E 2024E	2025E	2026E
新建区域项目建设体量(亿元)	4.13 4.55	4.55	5.69
公司新增区县行政区（个)	103 114	114	142
单区县项目体量 (万元)	400 400	400	400
区域项目运维体量（亿元）	1.93 2.39	2.84	3.41
公司累计覆盖区县行政区（个)	483 597	711	853
全国累计区县行政区（个)	2843 2843	2843	2843
公司覆盖率	17.00% 21.00%	25.00%	30.00%
单区县运维体量(万元）	40 40	40	40
智医助手空间体量(亿元)	6.07	6.94 7.39	9.10

数据来源：东北证券

除了 G端的智医助理，公司智慧医疗正逐步发展 BC端业务，有望成为公司第二个可持续运营的 G-B-C根据地。

➢ G端：包括智医助理和智能医保等。公司智医助理通过政府招标，在区域进行推广应用，2022年智医助理已经覆盖 380个区县。此外，公司积极响应医保改革规划，推出智能医保审核方案，公司在 2022 年 3 月国家医保局举办的智慧医保解决方案大赛中取得全国第一的优异成绩，并且在山西省吕梁市的试点也充分验证了公司解决方案的价值，医保监管效能达到人工模式的3倍以上，未来将进一步商业变现。

➢ B端：面向医院提供医疗语音输入，电子病历，影像云等智慧医院产品。目前公司开始向部分县级医院提供产品，并与安徽省立医院、协和医院等共同打磨产品。据统计，天长市智慧医院项目合同约500 万，公司智慧医疗服务涵盖了全国200余家三级医院，如果未来这200余家医院都能引入智慧医院项目建设，将会带来20亿的空间。

➢ C端：慢病管理业务和智能助听器等智能硬件。公司已向用户提供慢病管理等业务，通过人机协同的模式，辅助家庭医生提供及时、高效、专业的慢病管理和康复服务，此外，公司于 2022 年发布了两款讯飞智能助听器，是公司 C 端医疗首发智能硬件产品，分别 849元和 1449元。公司智慧医疗业务 GBC 模式初步形成，很多业务还在初期发展阶段，随着产品矩阵的完善和商业模式的细化，有望成为公司第二个可持续运营的G-B-C 根据地。

考虑 GPT 技术的引入，我们预计以公司智医助手为主导的医疗业务收入 2026 年将达到 17.97 亿元。

表 10：科大讯飞 AI+医疗收入预测（百万元）

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E
智慧医疗业务收入(百万元）	338	467	748	1047	1382	1797
YOY	8.06%	38.36%	60.00%	40.00%	32.00%	30.00%
毛利率		40.27%	40.00%	41.00%	42.00%	42.00%

数据来源：东北证券

1.5. AI+办公：消费者业务蕴含巨大潜力

公司布局办公和生活场景，不断完善 C 端产品矩阵。围绕“用 AI 让工作学习更高效、轻松，让生活娱乐更便捷、舒适”的使命，公司迭代推出围绕 AI+办公场景的智能硬件新品，消费者品牌影响力不断提升。2022年开放平台及消费者业务实现营业收入 46.40亿元，同比减少 1.00%；其中智能硬件实现营业收入13.22亿元，同比增加 6.87%。通过智能办公本、录音笔、讯飞听见等产品，将日常办公过程中形成的声音、图文等原始非结构化数据，快速处理为方便保存、检索的文本数据，实现日常办公及学习场景效率的提升。截至 2022年底，公司消费者业务线下直营店开拓至 45家，覆盖全国15个城市，建立了线下拓展、直营、产品、增长、培训的扁平化组织结构，稳步构筑起以用户为中心的全渠道线下零售网络，完成模型验证并具备快速复制的能力。

图 16：2018-2022 年公司开放平台及消费者业务收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

图 17：2018-2022年公司智能硬件收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

表 11：公司消费者产品矩阵

场景	产品	产品介绍
AI+办公	讯飞智能办公本	智能办公本在X系列的基础上，推出明星产品智能办公本Air系列及Max产品，连续两年荣获618、双十一京东/天猫双平台电纸书类目品牌及单品销售额冠军，同时在线下市场领跑墨水屏办公本品类，市场占有率第一。
	讯飞智能录音笔	一站式解决录音、转写、翻译、存储以及文本导出等多种需求。618、双十一期间，已连续四年获得京东&天猫双平台录音笔品类销售额第一；已入驻3630家线下门店或零售网点，连续三年荣获德国iF设计大奖。
	讯飞听见会议系统	2022年全国两会现场首次实现全国人大、全国政协内智能简报服务全覆盖，担任“AI记录员”大幅提升会议简报出稿效率，平均准确率96%，截至2022年底已全面应用于全国人大常委会日常会议简报输出工作。讯飞听见SaaS服务生态用户破亿，覆盖用户破5,000 万。根据艾瑞咨询报告，讯飞听见在中国语音智能转写行业位列第一梯队。
	AI+RPA	AI+RPA 团队发布最新产品讯飞晓悟数字机器人平台，完成300 多个自动化组件能力构建，产品覆盖的场景自动化率达到97%左右，同时持续融合讯飞自有人工智能原子能力，快速响应客户需求，达到业界领先。
AI+生活	讯飞输入法	2022年讯飞输入法公开市场月活用户数同比增长21%，用户综合输入效率较 2021年提升22%，日语音调用量较2021年提升45%，语音品牌认知度和口碑持续保持行业第一。
AI+生活	讯飞翻译机	讯飞翻译机在国内市场份额稳居第一;在电商大促618和双11连续六年获得京东&天猫双平台销售额冠军，双平台市场份额均达到75%以上。

数据来源：公司公告，东北证券

AIGC赋能办公场景，消费者应用蕴含巨大潜力。作为“互联网+”的下一站，“智能+”正成为我国新一轮消费扩容提质的新引擎，公司消费者业务的快速发展，也充分反映了智能软硬件产品在领先 AI 技术的加持下的市场认可度。此次 5 月 6 日应用成果发布会也将发布讯飞听见、智能办公本、讯飞开放平台等产品的重大革新，如讯飞听见产品有望依托类 ChatGPT技术提升转写能力，并根据用户需求进行精准文本提炼形成摘要，将进一步扩大公司在办公领域智能产品的影响力。随着GPT 技术在办公场景的全面应用，将助力公司领跑智能办公领域。据中商产业研究院整理，我国智能硬件市场规模呈高速增长的态势，2021 年中国智能硬件市场规模约为12003 亿元，预计 2023 年市场规模将达到 23184 亿元。我们认为，公司有望凭借“AI+”的技术代差优势加速在智能硬件市场的拓展。

图 18：2017-2023E智能硬件市场规模（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

公司加强与消费者的链接互动，拓展服务释放商业价值。新技术的研发是高成本、长周期的过程，效益则取决于商业价值的兑换场景和模式。技术是公司的长板，近年来公司一直致力于打响品牌美誉度来拓展 C 端获客渠道，主要体现在两个方面：一是强化消费者认知，公司持续加强内容营销和创意营销，结合使用场景更加生动形象地向消费者传递产品的亮点和卖点，使得人工智能技术更加深入人心，提高品牌知名度和影响力；二是与消费者双向互动，公司建立飞粉之家作为官方社区论坛，也是唯一的粉丝交流互动平台，能为用户第一时间呈现最新的产品和服务资讯，帮用户解疑答惑，用户的反馈也能够被借鉴到产品研发和营销战略中。目前公司消费者产品已在客户端打响了口碑，我们预计在 GPT 技术的驱动下，公司开放平台及消费者业务 2026 年收入将实现 117.65 亿元。

表 12：科大讯飞开放平台及消费者业务收入预测（百万元）

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E
开放平台及消费者业务收入 (百万元)	4687	4640	6331	7969	9681	11765
YOY	52.19%	-1.00%	36.42%	25.88%	21.49%	21.53%
毛利率	35.75%	36.78%	38.68%	38.71%	38.78%	38.84%

数据来源：东北证券

1.6. AI+人机交互：持续深化智能座舱和智能客服场景

新能源汽车放量拉动语音交互需求。语音交互功能作为汽车座舱智能化的标志性代表，与车内多种应用相结合，成为座舱生态构建的核心功能。而新能源汽车对智能化的需求更为旺盛，基本100%配置智能语音交互功能。据国家发改委预计，2025 年我国智能汽车渗透率达 82%，数量将达到 2800万辆，2030 年渗透率将达到 95%，约为 3800万辆。智能汽车的放量将持续拉动语音交互应用需求，据亿欧智库统计，目前语音智能化正处于发展的黄金期，2021年中国语音交互车端应用的市场规模为22.2 亿元，预计2022年可以到达 25.1亿元。

图 19：2019-2022E 中国语音交互乘用车端应用市场规模（亿元）

数据来源：亿欧智库，东北证券

公司在中国语音交互车端应用行业处于领先地位。自 2011 年发布第一代智能汽车语音助理至今，公司以其AI技术、软件质量、数据积累以及定制化服务能力等各方面优势处于中国语音交互车端应用行业的领先位置。未来将持续深耕软硬件结合的发展模式，充分发挥 AI优势融合特殊芯片，控制成本，为低配车型提供高性价比的解决方案，同时利用自身快速集成与开发的能力优势以满足客户快速更新需求。结合中国汽车工业协会官方最新销量数据，在具备智能语音交互功能的新能源汽车中，公司市场占有率超过 50%。

图 20：科大讯飞语音交互车端应用发展阶段

数据来源：亿欧智库，东北证券

在 GPT 技术加持下，我们预计智慧汽车业务收入 2026 年将达到 12亿元。2022 年公司实现前装超 710万套，结合 2022年智慧汽车收入，我们推算单车ARPU 约 65元/套。随着公司在汽车智能化领域的产品体系逐渐完善，包括飞鱼智能助理、飞鱼OS、飞鱼智能车载音频管理系统、AI 销服等产品及智能交互、智能音效、智能座舱，以及类 ChatGPT 技术的引入，我们认为单车 ARPU 值将持续提高，预计 2026年达到 90 元/套。公司智慧汽车产品已覆盖中国主流自主和合资品牌车厂，包括一汽、东风、长安、上汽、广汽等国内外汽车厂商及蔚来、理想、高合、威马、零跑等新势力厂商，未来在新能源汽车和其他乘用车的市占率有望持续抬升，我们预计2026 年公司产品在新能源汽车的市占率有望达到 65%，在其他乘用车市占率达到30%，业务收入达到11.68亿元。

图 21：2018-2022年公司智慧汽车营业收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

表 13：科大讯飞智慧汽车业务收入预测（亿元）

	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
公司前装出货量(万套)	700	710	938	1121	1278	1438
乘用车销量(万台)	2148	2356	2380	2570	2699	2753
公司整体市占率	33%	30%	39%	44%	47%	52%
新能源汽车销量 (万台)	333	655	881	1054	1214	1349
公司新能源汽车市占率	50%	50%	52%	56%	60%	65%
非新能源汽车销量 (万台)	1815	1701	1499	1516	1484	1404
公司非新能源汽车市占率	29%	22%	24%	26%	28%	30%
单车ARPU（元/套）	64	65	70	75	80	90
智慧汽车业务收入(亿元)	4.49	4.65	5.72	7.38	9.15	11.68

数据来源：东北证券

智能客服场景有望持续深化。公司运营商及智慧金融等业务包含智能座席助手，语音分析系统，智能外呼系统等客服场景应用，会涉及对话的模拟转写、语音语料的分析处理等，可以充分融合类ChatGPT 模型强大的语音交互和对话能力。公司在运营商、金融企业已积累庞大客群，包括三大运营商及中国工商银行、中国建设银行、招商银行、浦发银行等国有和股份制银行。我们认为融合类ChatGPT 技术的智能客服产品将进一步提高客户黏性，运营商业务和智慧金融业务有望提速，预计到 2026年分别实现收入 58.39亿元和 6.08亿元。

图 22：运营商业务智能客服应用

数据来源：公司官网、东北证券

图 23：智慧金融业务智能客服应用

数据来源：公司官网、东北证券

此外，GPT技术也有望深化智慧法院建设。公司智慧城市业务涵盖数字政府、智慧司法、数智园区等领域，2022 年智慧城市业务实现营业收入44.46亿元，同比减少10.63%。在智慧司法业务，公司成功入选智慧法院大脑知识服务名录的技术厂商，主要提供司法语音、司法图文、司法认知、互联网法庭解决方案及智能外呼解决方案，是类ChatGPT 技术应用的适配场景。在庭审场景的语音识别系统支持下，各级法院庭审笔录完整度可达 100%，庭审时间平均缩短 20%-30%，复杂庭审时间可缩短超过 50%，庭审质量和效率明显提高，有效缓解各级人民法院案件压力。目前，公司智能语音的相关应用已经覆盖全国 31个省市、2300 余家法院、近1万个法庭，2021 年我国共有 3537 家法院，我们预测公司智能语音渗透率已达到 63%，公司有望依托法院覆盖优势，利用 GPT 技术持续推广升级优化的智慧法院产品，形成稳定且持续的运营业务收入。

图 24：公司智慧城市业务布局

数据来源：公司官网，东北证券

图 25：2018-2022 年公司智慧城市收入（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

考虑 GPT 技术的引入，我们预计公司运营商、智慧金融、汽车业务、智慧城市等AI+人机交互场景收入到 2026 年将达到 148.43 亿元。

表 14：科大讯飞AI+人机交互场景收入预测（百万元）

	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
运营商业务收入 (百万元)	1393	2097	3041	3892	4866	5839
YOY	26.79%	50.53%	45.00%	28.00%	25.00%	20.00%
毛利率		38.92%	40.00%	41.00%	42.00%	42.00%
智慧金融业务收入 (百万元)	197	235	317	406	507	608
YOY	33.82%	19.33%	35.00%	28.00%	25.00%	20.00%
毛利率		68.72%	68.00%	69.00%	70.00%	70.00%
汽车领域业务收入 (百万元)	449	465	572	738	915	1168
YOY	38.92%	3.38%	23.21%	28.98%	23.99%	27.61%
毛利率	63.50%	66.10%	65.00%	66.00%	67.00%	67.00%
智慧城市业务收入 (百万元)	4974	4446	4931	5573	6344	7227
YOY	29.64%	-10.63%	10.93%	13.02%	13.83%	13.92%
毛利率	28.23%	32.51%	29.28%	28.92%	28.70%	28.50%

数据来源：东北证券

东风已起，机会众多，公司有望持续在 AIGC红利中获益。公司作为兼具模型和应用的人工智能企业，发展正当时，如果公司 5 月份的“1+N”大模型成果能顺利落地，并获得较好成效，后续各个业务条线都存在引入机会，将为公司带来新一轮增长的动力马达。

2. 科大讯飞：AI 领头羊，“平台+赛道”构筑 AI 生态

2.1. 科大讯飞：人工智能国家队，深耕行业二十载

人工智能领头羊，深耕行业二十载。公司成立于1999 年，并于2008年在深交所挂牌上市，自创立以来，公司持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地。多年来，公司作为“人工智能产业国家队”，致力于用人工智能解决社会发展中的重大命题，在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型、办公等领域重点赛道构建起可持续发展的“战略根据地”。公司依托人工智能国家队的品牌公信力，紧紧围绕解决用户的刚需，在关键核心技术持续高强度研发投入形成代差优势的同时，进一步整合创新链条上关键技术打造“系统性创新”优势。“战略根据地”和“系统性创新”帮助公司持续夯实在人工智能领域的领先地位，目前以公司为中心的人工智能生态已经逐步构建。

图 26：公司发展历程

数据来源：公司官网，东北证券

公司董事长为实际控制人。截至 2023 年一季度，前十大股东合计持有公司股份36.03%，其中，中国移动持股 10.66%，为公司第一大股东；公司创始人兼董事长刘庆峰先生直接持股 7.24%，与一致行动人中科大资产经营有限责任公司和控股公司安徽言知科技有限公司合计持有公司 13.30%的表决权，为公司实际控制人。

图 27：公司股权结构（截至 2023 年一季报）

数据来源：Wind，东北证券

管理层技术背景深厚，管理经验丰富。公司管理层具有深厚的技术背景，管理层人员均为硕博学历，具备丰富的学术知识，而且多为中科大出身，相似的背景为高管团队带来更强的凝聚力，使其对公司战略规划和长期发展有着更为深刻的理解，对行业未来发展有更深层次的洞察，此外，公司管理层的任职经历多元，研发与管理经验丰富，这些都为公司行稳致远奠定了坚实基础。

表 15：公司董事会成员介绍

姓名	职位	学历	简介
刘庆峰	董事长	博士	科大讯飞创始人，语音及语言信息处理国家工程实验室主任，中国科学技术大学兼职教授，博导，十三届全国人大代表，中国语音产业联盟理事长，中科院人工智能产学研创新联盟理事长。
吴晓如	董事，总裁	博士	曾多次主持、参加国家863 重点项目和国家自然基金项目，曾先后获得国家科技进步二等奖、信息产业重大技术发明奖等奖项。历任公司副总裁等职务。
刘昕	董事	博士	曾任国际商业机器中国有限公司行业解决方案经理，技术组组长，公共事业部客户技术总监，中国移动通信集团公司数据部总经理。现任公司董事。
聂小林	董事，副总裁	硕士	历任公司通信增值研发部总经理，首席运营官，营销委员会主任等。现任公司董事，高级副总裁，教育事业群总裁等。
段大为	董事，副总裁	硕士	在大型企业集团财务管理，证券投资，国际合作方面拥有丰富的工作阅历，为上海国家会计学院、东北财经大学会计学院兼职硕士生导师。
江涛	董事，副总裁	硕士	历任通信增值事业部总监等职务。中国政法大学民商经济法学院博士生导师，教育部"长江学者”，最高人民检察院
赵旭东赵锡军	独立董事	博士	专家咨询委员会委员及中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁员等。现同时担任中国人民大学资本市场研究院联席院长，中国普惠金融研究院联席
吴慈生	独立董事独立董事	博士博士	院长，兼任全国金融专业硕士教学指导委员会委员与秘书长等。系美国经济学会(AEA)会员，中国管理研究国际学会(IACMR)会员。曾任安徽古
张本照	独立董事	博士	井贡酒股份有限公司独立董事，黄山永新股份有限公司的独立董事。金融与证券研究所所长，国家科技奖励评审专家，教育部高等学校评估专家，国家高新技术企业认定财务专家，安徽省金融学会常务理事，合肥仲裁委员会仲裁

数据来源：Wind，东北证券

2.2. 业务结构：“平台+赛道”构筑AI生态

“平台+赛道”模式打造多层次人工智能生态。公司坚持“平台+赛道”的人工智能战略，在平台方面，公司依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台”之一的讯飞开放平台，为开发者提供一站式人工智能解决方案。在“赛道”方面，公司推动技术在垂直赛道的应用持续向纵深发展，在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型、办公等领域已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显著。

讯飞开放平台为开发者提供一站式人工智能解决方案。讯飞人工智能开放平台作为首批“国家新一代人工智能开放创新平台”，通过技术赋能、市场赋能、商业模式赋能，为开发者及产业上下游资源合作伙伴提供全链服务。公司的人工智能产业生态已经初具规模，截至 2022 年末，讯飞开放平台已开放 559 项 AI 能力及场景方案，聚集 398.1万开发者团队，总应用数达 164.6万，链接超过 500万生态合作伙伴。未来讯飞开放平台将持续赋能开发者，构建持续闭环迭代的生态体系，通过科技赋能来实现企业内生和外延的持续增长，实现商业共赢和健康繁荣的开放生态。

图 28：讯飞开放平台

数据来源：讯飞开放平台官网，东北证券

讯飞开放平台 2.0 搭建行业数字底座。2021 年公司在全球 1024 开发者节上发布了开放平台 2.0和虚拟人交互平台 1.0，联合行业龙头搭建行业数字底座，开放场景以汇聚开发者创意，借助低代码和零代码的方式进一步提升落地效率，让人工智能产业的各个共建方更加高效、共赢地进行生态建设。2021 年公司开放平台实现收入29.88 亿元，同比增长 55.54%，2022 年实现收入 27.81 亿元，同比减少 10.63%，主要系广告业务收入受外部环境影响减少所致。但开放平台行业应用在加速落地，AISaaS 在招聘、翻译、影视字幕等多领域规模化应用，RPA 技术与数字字机器人则深度推进业务流程转型，赋能企业构建数字化增长引擎。讯飞开放平台兼具数百项AI 能力，在市场的应用率和认可度逐步提升，随着 GPT 技术在开放平台的引进将持续为 AI生态赋能。

图 29：2018-2022 年讯飞开放平台收入（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

图 30：公司开放平台 2.0

数据来源：公司官网，东北证券

教育先行，赛道多点开花。教育领域、智慧城市、开放平台及消费者业务是公司三大支柱业务，2022 年三大业务收入占比达 82.39%，其中，教育领域业务实现收入64.20 亿元，占公司整体收入比例逐年提升，从 2018 年的 27.08%提升至 2022 年的34.11%，是公司 AI 应用的主心骨。智慧城市和开放平台及消费者业务收入占比较为稳定，2022 年分别占收入比重 23.62%和 24.66%。在国家政策支持和行业需求驱动下，公司AI技术在医疗、汽车、运营商、金融等领域也持续渗透，行业应用多点开花。

➢ 智慧教育业务：公司通过人工智能核心技术与教育教学场景深度融合应用，构建面向G/B/C三类客户的业务体系。经过多年持续投入，公司已在教育领域建立起技术、资源、渠道等方面的核心优势，目前，讯飞智慧教育产品已在全国32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，形成完整教育生态链。

➢ 智慧医疗业务：公司致力于各级医疗机构的质效提升，主要表现为辅助医疗机构开展慢病管理和诊后管理服务，协助政府开展疫情防控和基本公共卫生随访服务，辅助医保部门高效监管医保资金合理使用等。具体而言，服务分为两个层次，以语音识别技术支持电子病历落地，以讯飞超脑技术实现对病症的机器辅助诊断并提供个性化诊疗方案。

➢ 智慧城市业务：公司与公检法机构深度合作，主要产品包括智能声纹鉴定工作站、语音庭审转写系统、辅助判案系统和图文识别系统等。此外，公司面向数字政府、信息工程、数智园区等新型智慧城市建设，构建城市级综合运营商的产品和解决方案，打造智慧城市社管云平台，促进数字政府高质量建设、促进司法领域办公办案质效提升，促进产业经济的数智化发展。

➢ 开放平台与消费者业务：公司整合多年研究技术成果，跨界合作打造讯飞人工智能开放平台，该平台通过技术赋能、市场赋能、商业模式赋能，为开发者及产业上下游资源合作伙伴提供全链路的资源与平台服务。在消费者领域，公司围绕“AI+办公场景”为消费者提供办公场景下所需的产品和服务，如智能办公本、录音笔、讯飞听见等产品。

➢ 运营商、智慧汽车、智慧金融等企业客户 AI 解决方案业务：公司与运营商深度合作，打造“5G 智能通信”平台，服务于重大国际性活动，并在智慧家庭、智慧客服等领域助力运营商降本增效，提升用户运营价值；向汽车厂商客户群体提供包括智能交互、智能音效、智能座舱等场景解决方案；智慧金融业务主要为金融行业客户提供数字化管理与数字化经营的整体解决方案，包括AI中台、数据中台、知识中台等AI+金融应用。

图 31：公司业务全景图

数据来源：公司财报，东北证券

图 32：公司分业务收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

3. 23年有望迎来戴维斯双击

3.1. 财务分析：基本面稳健，22年短期承压

公司基本面稳健，是 A股唯一一家连续 10年营收CAGR超 25%的公司。在 2012-2021年十年之中，公司年收入增速一直保持在25%以上，在中国A 股4000多家上市公司中独一家。2021年公司实现收入188.20亿元，2017-2021年CAGR达43.81%，实现归母净利润 15.56 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 37.56%。

2022年业绩短期承压。由于疫情等外部原因，相关项目的验收及交付受到较大影响，4Q22 超 30 亿合同延期，叠加美国实体清单再次施压，2022 年公司实现收入 188.20亿元，同比增长2.77%，公司归母净利润为 5.61亿元，同比减少63.94%，主要系公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动较上年同期减少5.82亿元所致。从扣非归母净利润来看，公司实现4.18元，同比下降57.31%，主要系教育、医疗等持续型根据地业务的拓展和新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配方向新增研发投入近 8 亿元所致。1Q23 公司业务仍受到了外部经济环境的短期冲击，使得部分签单、交付、验收出现延迟，同时公司在大模型研发攻关上的新增投入一定程度影响了当期利润，公司实现收入 28.88 亿元，同比减少17.64%，归母净利润亏损0.58亿元，同比减少152.26%。我们认为这些外部因素对公司仅是短期冲击，不会影响公司长期基本面，同时大模型的新增投入也将提升公司的产品竞争力，为未来的高质量经营夯实基础，期待公司二季度经营回暖。

图 33：2017-2022年公司营业收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

图 34：2017-2022年公司归母净利润（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

硬件占比提升使得毛利率有所下滑。公司教育产品和开放平台及消费者业务硬件占比有所提升，教育业务和开放平台及消费者业务毛利率有所下降，使得公司整体毛利率从 2018 年的 50.00%下滑至 2022 年的 40.83%。公司费控能力良好，但 2022 年受外部多重因素及加大研发投入影响，期间费用率较上年提高 3.33 个百分点至39.44%，净利率下降至 2.65%。

图 35：2018-2022年公司毛利率及净利率

数据来源：Wind，东北证券

图 36：2018-2022 年公司费用率变化

数据来源：Wind，东北证券

公司经营性现金流保持良好水平。公司通过常态化资金计划，加强应收应付管理、辅助金融创新等措施，使得经营性现金流情况持续优化，2017-2022 年经营活动现金净流分别为 3.63/11.48/15.31/22.71/8.93/6.31 亿元，其中 2021 年经营活动净现金流略有下降与公司积极备货，支付货款相应增加有关，2022年经营活动净现金流略有下降与项目交付验收推迟有关，但公司整体经营性现金流仍保持良好水平。

图 37：2017-2022年公司经营性现金流变化（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

3.2. 短期：增收控费，23年有望触底反弹

2022 年递延合同+投入回报有望于 2023 年兑现。由于疫情影响，业务工作进展缓慢，2022 年超 30 亿元合同延期，从跟踪情况来看，这些合同并没有取消，随着疫情扰动消除，公司预计递延项目将于 2023 年完成确收。同时，2022 年新增研发投入 8 个亿，主要用于根据地业务的合作平台拓展和新产品研发等方向，而其中部分投入在 2022年未取得相应收益，有望在2023年迈入收获期。在递延合同确收和研发投入回报的双重提振下，我们预计公司 2023年基本面将显著修复。

人员增速趋缓，人均创利有望逐步提升。公司实行“零基预算”策略，通过调整内部人员分配情况，提升现有员工能力，集中力量突破重点方向，且存量员工的培训红利已开始逐步释放，将帮助公司提升业务效率。据公司业绩说明会，公司 23 年没有较大招聘计划，除了高端人才的引进以及高潜力应届毕业生，总体人员编制将与2022 年底数量相近。公司人均创利从 2017 年的 5.02 万提高到 2021 年 10.88 万，2022 年受多重因素影响下滑至 3.73 万元，我们认为随着外部扰动因素的消除，在23年人员增速趋缓的背景下，公司人均创利将快速恢复。

图 38：公司员工数量变化情况（人）

数据来源：Wind，东北证券

图 39：公司人均创收（右轴）与人均创利（左轴）

数据来源：Wind，东北证券

估值与基本面双修复，有望迎来戴维斯双击。从公司历史股价表现来看，每一次较大的上涨周期都与行业估值调整或公司基本面显著改善有着密切联系。2011年以来，公司股价历经四次上涨周期。2015年上涨主要系整体创业板牛市拉动股价上涨所致；2017 年下半年，谷歌深度学习智能系统 AlphaGo 战胜世界排名第一围棋选手柯洁，引发资本市场对 AI 的关注，国内出台 AI 政策支持行业发展，同时公司“平台+赛道”战略初具成效，业务快速扩张，公司股价迎来新一轮上涨；2020年公司智慧教育红利开始释放，“因材施教”项目大规模落地，持续打造标杆产品，教育领域营业收入大幅增长，紧随其后 2021 年出台“双减”政策释放重大利好信息，推动公司K12 校内教育业务全国多点开花，公司股价也有所反映。此次，从行业来看，GPT作为生产力变革的重要工具，再次点燃市场对 AIGC 的关注，估值层面明显修复；从基本面来看，预计公司23年收入端存量释放，费用端稳定，前期投入红利可期，公司业绩将有望于 22 年触底后反转。我们认为，公司估值与基本面双修复，很有可能实现戴维斯双击。

图 40：公司股价复盘

数据来源：Wind，东北证券

3.3. 长期：技术驱动赛道成长，管理赋能持续优化

公司对技术的持续投入，对业务的深刻理解，对管理的持续优化和对战略的清晰认知，是落实公司“千亿收入，万亿市值”目标的长期驱动因素。

高水平研发投入巩固技术代差优势。2019 年以前公司连续 11 年研发投入占营收比重超20%，2022年公司持续推进教育、医疗等持续型根据地业务的合作平台拓展和新产品的研发，同时加大投入做好核心技术的自主可控和国产化适配，新增研发投入约 8亿元，为业务的长期发展做好深度技术储备。现阶段，公司与国内人工智能主流厂商存在显著的技术代差优势，据中国语音产业联盟报告显示，我国智能语音市场呈现“头部集中”的竞争格局，2020 年公司以 60%市场份额稳居第一，阿里、百度等为代表的互联网企业占据约 20%市场份额。

图 41：2017-2022年公司研发支出（亿元）及占比

数据来源：Wind，东北证券

技术耦合赛道需求，GPT技术打开新一轮成长曲线。公司依托技术代差优势，锚定刚需赛道，深挖细分场景需求，打造可持续的根据地业务。此次GPT技术的应用也是技术和赛道强耦合的验证，公司在大语言模型早有积累，算法优势显著，在教育、医疗、运营商、金融等领域有着丰富的数据积累，这不仅可以优化完备“1+N”大模型的技术能力，还能为GPT 技术的商业落地不断探求可行场景，形成良性闭环，做到技术驱动业务成长，我们认为GPT 技术的成功利用将成为公司成长新一轮增长的强引擎，加速公司可持续根据地业务建设。

管理赋能，聚焦利润长期良性增长。公司希望形成高质量发展的导向，把收入增长指标切换成利润增长指标，制定了每年不低于30%的利润增长目标，意图从规模优先向效益优先模式转变，着重公司的管理优化，为了实现长期效益的提升，公司围绕高质量发展采取了四项重要举措，即运营流水业务常态化、核心技术平台化、管理制度体系化、跟踪对接持续化，持续推进未来可持续经营发展。

超脑计划前瞻布局，公司成长可期。公司的长期利润空间更多来源于产业价值，公司将人工智能技术同刚需赛道结合，积极助力家庭幸福养老、工业智能化等社会进程发展，公司在 2014 年高瞻远瞩提出“讯飞超脑计划”，2022 年“讯飞超脑 2030 计划”正式发布，主要目标在于构建基于认知智能的人机协作、自我进化的复杂智能系统。根据该计划，公司将在第二阶段（2023-2025年）推出自适应行走的外骨骼机器人和陪伴数字虚拟人家族；第三阶段（2025-2030年），最终推出懂知识、会学习的陪伴机器人和自主学习虚拟人家族，全面进入家庭。相信AI战略2.0期间，公司将把“能理解会思考”的关键技术突破付诸实际应用案例，达到产品规模化推广，并利用可用统计数据作为复盘依据，实现人工智能技术的红利兑现。技术代差+刚需赛道+管理优化成为了公司长期发展的持续动能。

图 42：基础算法+技术体系+场景理解的讯飞生命树

数据来源：公司官网，东北证券

4. 盈利预测&投资评级

4.1. 业绩预测

公司主要由七类业务构成：包含智慧教育业务、智慧城市业务、开放平台及消费者业务、运营商业务、智慧金融业务、智慧汽车业务、智慧医疗业务等。我们基于主营业务对公司收入进行预测分析：

1）智慧教育：智慧教育业务主要是向 G/B/C 端提供产品及服务。依托公司在 G/B端深厚的累积，因材施教一体化解决方案和英语听说考试平台的推广示范作用显著，并在全国进行规模化扩张，同时进一步打开C 端个性化学习手册和AI学习机的拓客渠道，迈入收获期。考虑到22年公司教育业务部分合同延期，23年课后服务平台开始产生收益，类 ChatGPT 技术落地 AI 学习机以及后续引入教育其他应用的可能性，我们预计 2023-2025 年公司智慧教育业务分别实现收入91.70/124.08/163.21 亿元，同比增长 42.83%/35.32%/31.53%，预计 2022-2024 年毛利率分别为 48.80%/49.95%/51.06%。

2）智慧城市：智慧城市业务主要包括数字政府、智慧政法、信息工程等业务。公司数字安徽项目示范作用初显，未来有望将该模式在全国多个城市进行推广落地，积极响应国家政务数据一体化建设方针，将保持稳定增长。我们预计2023-2025年智慧城市业务分别实现收入 49.31/55.73/63.44 亿元，同比增长10.93%/13.02%/13.83%，预计 2023-2025 年毛利率为 29.28%/28.92%/28.70%。

3）开放平台及消费者业务：讯飞开放平台基于人工智能技术和大数据运营能力搭建人工智能技术与生态服务平台，目前公司的人工智能生态已初具规模，随着能力和解决方案日趋丰富，该业务将保持稳健增长。消费者业务主要为 C 端客户提供翻译机、办公本、讯飞听见等产品，作为GPT 技术落地的良好场景，随着5 月类ChatGPT 技术和讯飞听见、办公本、开放平台等产品的融合，未来有望在其他智能软硬件产品中全线引入，有望提高公司销量和业务盈利性，我们预计 2023-2025 年开放平台及消费者业务分别实现收入 63.31/79.69/96.81 亿元，同比增长 36.42%/25.88%/21.49% ，预计 2023-2025 年毛利率分别为38.68%/38.71%/38.78%。

4）运营商、智慧金融、智慧汽车、智慧医疗等业务：这几项业务都是公司基于“AI+赛道”的可持续根据地业务，且都是GPT技术良好的落地场景。运营商和智慧金融业务有客服对话式AI需求，智慧汽车语音交互系统及智慧医疗的智医助理辅助诊疗都可与 GPT 模型融合应用。公司预计未来会将 GPT 技术引入到所有业务中，在其加持下，这些业务的盈利能力将进一步改善，我们预计运营商业务2023-2025 年实现收入 30.41/38.92/48.66 亿元，2023-2025 年毛利率分别为40%/41%/42%；预计智慧金融业务 2023-2025 年实现收入 3.17/4.06/5.07 亿元，2023-2025 年毛利率分别为 68%/69%/70%；预计智慧汽车业务 2023-2025 年实现收入 5.72/7.38/9.15 亿元，2023-2025 年毛利率分别为 65%/66%/67%；预计智慧医疗业务 2022-2024 年实现收入 7.48/10.47/13.82 亿元，2023-2025 年毛利率分别为 40%/41%/42%；

整体来看，我们预计公司 2022-2024 年实现收入 251.65/320.95/400.83 亿元，同比增长 33.71%/27.54%/24.89%；实现归母净利润 18.24/26.92/36.98 亿元，同比增长225.07%/47.56%/37.39%。

表 16：科大讯飞盈利预测（百万元）

智慧教育	2022A	2023E	2024E	2025E
收入	6420	9170	12408	16321
YOY	3.02%	42.83%	35.32%	31.53%
毛利率	47.96%	48.80%	49.95%	51.06%
智慧城市
收入	4446	4931	5573	6344
Y0Y	-10.63%	10.93%	13.02%	13.83%
毛利率	32.51%	29.28%	28.92%	28.70%
开发平台及消费者业务
收入	4640	6331	7969	9681
Y0Y	-1.00%	36.42%	25.88%	21.49%
毛利率	36.78%	38.68%	38.71%	38.78%
运营商
收入	2097	3041	3892	4866
YOY	50.53%	45.00%	28.00%	25.00%
毛利率	38.92%	40.00%	41.00%	42.00%
智慧金融
收入	235	317	406	507
YOY	19.33%	35.00%	28.00%	25.00%
毛利率	68.72%	68.00%	69.00%	70.00%
智慧汽车
收入	465	572	738	915
YOY	3.38%	23.21%	28.98%	23.99%
毛利率	66.10%	65.00%	66.00%	67.00%
智慧医疗
收入	467	748	1047	1382
YOY	38.36%	60.00%	40.00%	32.00%
毛利率	40.27%	40.00%	41.00%	42.00%
总体
收入	18,820	25,165	32.095	40,083
Y0Y	2.77%	33.71%	27.54%	24.89%
归母净利润	561	1,824	2,692	3,698
YOY	-63.94%	225.07%	47.56%	37.39%
毛利率	40.83%	41.72%	42.74%	43.75%

数据来源：Wind，东北证券

4.2. 投资评级

公司作为人工智能国家队，在 AI 领域具备显著技术代差优势。“平台+赛道”模式构筑公司战略发展主线，智慧教育G-B-C联动，逐步释放空间，智慧城市、智慧医疗、智慧汽车、智慧金融、运营商业务多点开花，为可持续发展蓄力。在疫情扰动因素的消除和人员增速趋缓的背景下，我们认为公司短期业绩将得到显著修复；从长期来看，公司把握了 AI 新一轮机遇，在 5 月即将进行融合类 ChatGPT 技术的 5款应用发布，未来有望将GPT 技术引入全线业务，为各业务提供增长新引擎的同时进一步改善公司整体盈利能力。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润同比增长225.07%/47.56%/37.39%，给予“买入”评级。

5. 风险提示

1、技术研发成果不及预期；

2、业务拓展不及预期；

3、市场竞争加剧等。

附表：财务报表预测摘要及指标

资产负债表（百万元）	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	4,346	6,246	4,422	9,113
交易性金融资产	0	0	0	0
应收款项	10,362	11,237	18,122	17,412
存货	2,729	3,945	4,496	5.813
其他流动资产	186	186	186	186
流动资产合计	19,757	24,380	30,457	36,577
可供出售金融资产
长期投资净额	934	1,118	1,318	1,509
固定资产	2.571	2,640	2.645	2.642
无形资产	2,765	3,194	3,594	4,009
商誉	1,143	1,158	1,174	1,190
非流动资产合计	13,102	13,883	14,545	15,227
资产总计	32,859	38,263	45,001	51,804
短期借款	364	364	364	364
应付款项	7,493	9,542	12,574	14,088
预收款项	0	0	0	0
一年内到期的非流动负债	421	421	421	421
流动负债合计	12,082	15,620	19,584	22,573
长期借款	1,714	1,714	1,714	1,714
其他长期负债	2,216	2,216	2,216	2,216
长期负债合计	3,930	3,930	3,930	3,930
负债合计	16,012	19,550	23,513	26,503
归属于母公司股东权益合计	16,400	18,209	20,901	24,600
少数股东权益	447	503	587	701
负债和股东权益总计	32,859	38,263	45,001	51,804

利润表 (百万元）	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	18.820	25,165	32,095	40,083
营业成本	11,136	14,667	18,377	22,549
营业税金及附加	112	151	193	240
资产减值损失	-81	0	0	0
销售费用	3,164	3,901	4,878	5,972
管理费用	1,227	1,560	1,926	2.325
财务费用	-79	0	0	0
公允价值变动净收益	-251	0	0	0
投资净收益	27	110	140	175
营业利润	296	1,887	2.800	3.858
营业外收支净额	-48	32	32	32
利润总额	248	1,919	2.832	3.891
所得税	-251	38	57	78
净利润	499	1,881	2,775	3,813
归属于母公司净利润	561	1,824	2,692	3,698
少数股东损益	-63	56	83	114

资料来源：东北证券

现金流量表（百万元）	2022A	2023E	2024E	2025E
净利润	499	1,881	2,775	3.813
资产减值准备	699	0	0	0
折旧及摊销	1,742	1,608	1,653	1,670
公允价值变动损失	251	0	0	0
财务费用	12	0	0	0
投资损失	-28	-110	-140	-175
运营资本变动	-2,214	815	-3,938	1,561
其他	-330	-43	-46	-50
经营活动净现金流量	631	4,151	304	6,819
投资活动净现金流量	-1,704	-2,236	-2,129	-2,127
融资活动净现金流量	-318	-15	0	0
企业自由现金流	-1,231	2,012	-1,739	4,734

财务与估值指标	2022A	2023E	2024E	2025E
每股指标
每股收益 (元)	0.24	0.79	1.16	1.59
每股净资产 (元)	7.06	7.84	9.00	10.59
每股经营性现金流量 (元)	0.27	1.79	0.13	2.94
成长性指标
营业收入增长率	2.8%	33.7%	27.5%	24.9%
净利润增长率	-63.9%	225.1%	47.6%	37.4%
盈利能力指标
毛利率	40.8%	41.7%	42.7%	43.7%
净利润率	3.0%	7.2%	8.4%	9.2%
运营效率指标
应收账款周转天数	165.99	146.66	156.32	151.49
存货周转天数	83.45	81.91	82.68	82.29
偿债能力指标
资产负债率	48.7%	51.1%	52.3%	51.2%
流动比率	1.64	1.56	1.56	1.62
速动比率	1.25	1.16	1.18	1.22
费用率指标
销售费用率	16.8%	15.5%	15.2%	14.9%
管理费用率	6.5%	6.2%	6.0%	5.8%
财务费用率	-0.4%	0.0%	0.0%	0.0%
分红指标
股息收益率	0.2%	0.0%	0.0%	0.0%
估值指标
P/E（倍）	136.79	70.50	47.77	34.77
P/B（倍）	4.65	7.06	6.15	5.23
P/S（倍）	4.05	5.11	4.01	3.21
净资产收益率	3.4%	10.0%	12.9%	15.0%

研究团队简介：

[Table_Introduction] 黄净：MBA，东北证券计算机首席分析师，曾在埃森哲、百度等从事咨询业务，在国信证券、安信证券从事行业研究，2022年加入东北证券

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

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中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼	510630

人工智能国家队，“星火”终成燎原之势

报告摘要：

[Table_Mark股票数据

2023/04/28

6 个月目标价（元）

[Table_PicQuote历史收益率曲线

[Table_Re相关报告

目 录

图表目录

1. AI 行业奇点已至，GPT技术赋能讯飞新成长

1.1. AI 行业奇点已至

1.2. 公司兼具模型和应用双重优势

1.3. AI+教育：G-B-C 联动，智慧教育融入更多新“智慧”

1.3.1. 类ChatGPT技术率先落地学习机，其他业务有望持续转化

1.3.2. 教育信息化催化不断，智慧教育空间逐步释放

1.4. AI+医疗：智慧医疗或迎来更高水平智医助理

1.5. AI+办公：消费者业务蕴含巨大潜力

1.6. AI+人机交互：持续深化智能座舱和智能客服场景

2. 科大讯飞：AI 领头羊，“平台+赛道”构筑 AI 生态

2.2. 业务结构：“平台+赛道”构筑AI生态

3. 23年有望迎来戴维斯双击

3.2. 短期：增收控费，23年有望触底反弹

3.3. 长期：技术驱动赛道成长，管理赋能持续优化

4. 盈利预测&投资评级

4.1. 业绩预测

4.2. 投资评级

5. 风险提示

研究团队简介：

分析师声明

投资评级说明

重要声明

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东北证券-科大讯飞(002230)深度报告：人工智能国家队，“星火”终成燎原之势-230504.pdf