2023年机械行业年度策略

. 核心结论

2023年机械行业重点方向展望

展望2023年，一方面新能源赛道景气度高涨，下游扩产叠加新技术涌现、新设备需求打开新空间，看好光伏设备、锂电设备、风电设备等；另一方面在积极政策促进之下，终端需求有望边际改善、供应链逐步恢复，整个制造业有望筑底复苏，通用设备静待景气度提升。

重点推荐板块及推荐标的

1.光伏设备

技术迭代为引擎，2023年行业景气度良好。2022年1-10月，我国光伏产业链生产保持旺盛，企业扩产意愿仍然较强。展望2023年，在大硅片趋势的推动下，硅片环节扩产保持旺盛，硅片设备有望保持高景气；电池、组件环节盈利改善，在N型电池、大硅片等新技术的推动下，产业有望开启新一轮扩产周期，电池、组件设备需求向上的确定性强。

3.风电设备

2.锂电设备

产业链降本+消纳问题改善，风电长期景气周期开启。2022前三季度风电项目公开招标规模达76.3GW，同比增长82.1%，为风电装机高增长奠定基础。风电进入平价时代后，产业链成本快速降低，使得新建风场项目盈利能力增强，叠加风电消纳问题的改善，我国风电装机有望摆脱周期波动，开启长期景气周期。

电动化趋势不可逆转，新技术迭代推动行业发展。新能源车正加速替代传统燃油车，动力电池厂商均启动新一轮锂电池扩产，催生新的锂电设备需求，预计未来数年锂电设备企业绩增长确定性高，看好头部锂电设备厂商如先导智能、利元亨、联赢激光等。此外，PET铜箔、4680 电池、换电等新技术和新场景也成为锂电板块成长性更佳的方向，建议关注布局几大领域的相关公司，如PET铜箔设备企业东威科技、4680 电池壳生产商斯莱克、换电厂商瀚川智能。

4.通用设备

制造业转型升级引领高端装备发展。2022年1-10月，我国通用设备行业受疫情的影响较大，工业机器人产量下滑3.2%，金属切削机床产量同比下滑12.5%。展望2023年，制造业投资作为稳经济的重要抓手，有望持续改善，拉动通用设备需求。此外，我国制造业持续转型升级，对高端机床、激光设备、工业机器人等设备的需求仍处于快速增长期，专注于新型行业市场、不断挖掘下游新应用场景的通用设备龙头企业有望获得超越行业的快速增长。国茂股份：专注通用减速机，积极延伸发展。公司在持续专注于通用减速机业务的同时，加速培育高端品牌，并且积极向专用减速机、机电一体化领域

行业评级

前次评级超配

评级变动维持

近一年行业走势

相对表现	1个月	3个月	12个月
机械设备	1.58	-2.50	-16.04
沪深300	3.98	-8.08	-22.31

分析师

俞能飞 S0800522060002

18116395961

yunengfei@ research.xbmail.com.cn

卢大炜 S0800522050001

13136351582

ludawei@research.xbmail.com.cn

联系人

李启文

18797969181

liqiwen @research.xbmail.com.cn

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延伸发展，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的业务布局。

5.3C设备&机器视觉

AVVR接力成长，机器代人持续深化。3C行业方面，智能手机面临瓶颈，TWS耳机、智能手表等可穿戴设备稳定发展。随着行业巨头的布局，ARVR设备有望快速发展，接力3C设备行业成长。机器视觉方面，预计机器视觉行业未来5年仍处于高速成长期，产业链相关企业有望充分受益行业增长。

6.工程机械

稳增长背景下有望迎来边际改善。受地产不景气和疫情影响，据中国工程机械协会数据，2022年1-10月，国内挖机累计销量同比下滑 26%，相较上半年大幅收窄。5月以来，稳增长政策不断加码，22Q4和2023年工程机械销量有望企稳回升，行业有望迎来边际改善。

风险提示：宏观经济回暖不及预期、稳增长政策落地不经济预期、疫情恢复不及预期。

内容目录

一、市场回顾..
二、经济及制造业回顾. ..9
2.1 工业生产平稳，投资有望发.. ...9
2.2 制造业景气度一般，静候周期向上拐点.. ..10
三、光伏设备：技术迭代为引擎，行业景气度良好.. ..12
3.1．硅片企业积极扩产，设备需求旺盛. ..12
3.2 新技术加速应用，电池片设备前景可期.... ...14
3.3 盈利改善+技术升级，组件设备需求弹性大.. ..17
3.4光伏设备重点标... ...1.8
四、锂电设备：电动化趋势不可逆转，新技术迭代推动行业发展 ..19
4.1 汽车电动化加速推进，设备企业增长确定性高.. ...19
4.2 新技术不断涌现，为设备企业贡献新增量.. ..23
4.3 锂电设备重点标的.... ..26
五、风电设备：产业链持续降本，风电长景气周期开启， ..27
5.1 风电进入平价时代，“十四五"期间行业景气度高. ..27
5.2 风电消纳问题改善，产业链持续降本.. ..30
5.3 风电设备重点标的..... ..31
六、通用设备：制造业转型升级引领高端装备发展， ..32
6.1 机床：存量更新平滑周期波动，精细加工催化五轴需求. ..32
6.2 激光设备：长期渗透率有望持续提升，看好明年经济复苏拉动行业增长 33
6.3 工业机器人：应用领域不断拓展，长期增长确定性强.. ..34
6.4通用设备重点标的.. ..37
七、3C设备及机器视觉：AV/VR接力成长，机器代人持续深化 ..39
7.13C设备：可穿戴设备稳定发展，AV/VR接力成长.. ..39
7.2机器视觉：化身机器之眼，可应用场景和行业持续拓展. ...42
7.3 3C设备&机器视觉重点标..... ...45
八、工程机械：稳增长已逐步兑现，看好明年行业复苏... ..47
8.1 稳增长以逐步兑现，看好明年行业复苏.. ...47
8.2 工程机械重点标的... ...49
九、风险提示... ..50

图表目录

图1：机械指数相对沪深300走势(截至 2022.11.16)
图2：2022年申万一级行业涨跌幅情况（截至11月16日）.
图3：2022年申万机械设备二级行业涨跌幅情况（截至11月16日）
图4：申万级行业市盈率（TTM）情况（截至.16日）..
图5：申万机械行业营收及增速情况..
图6：申万机械行业归母及增速情况. ...9
图7：制造业工业增加值情况...
图8：工业企业出口交货值情况.. ...10
图9：固定资产投资累计同比情况... ...10
图10：制造业.PM及生产、新订单、新出口订单.PM指数（单位.：%）..11
图11：制造业原材料库存、产成品库存、主要原材料购进价格及出厂价格PMI指数(单位：%)
....1
图12：制造业利润总额情况.. ...12
图14：国内单晶硅片产量情况... ...3
图15：光伏电地池产..
图16：2021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势… ....5
图17：2021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势. ...15
图18：TOPCOn（上图）、HJT（下图）电池产能布局.. ...16
图19：光伏组件产量及同比增速.. ...17
图20：光伏组件综合价格指数 ..17
图21：全球新能源汽车销量及渗透率.. … ...19
图22：中国新能源汽车销量及渗透率. ..189
图23：全球动力电池装机量及同比增速. ..20
图24：中国动力电池装机量及同比增速 ...20
图25：P*铜箔与传统铜箔生产艺流程对比.24
图26：4680 电池结构.. ...25
图27：换电站结构图.. ...25
图29：2009-2022（1-9月）风电新增和累计装机容量. ..27
图30：2012-2022（Q1）风机公开招标容量， ..28
图32：我国风电利用小时数与弃风率情况. ..30
图 33：我国新增陆上和海上风电机组平均单机容量..
图34：我国陆上风机招标均价持续下降（单位：元/kW) ....31
图 36：金属加工机床消费额... ..3
图 37：五轴机床占比将稳步提升...
图38：机床需求增速情况（按下游领域分….33
图39：PMI变化趋势.. ..34
图41：激光切割设备渗透率.. ...3.4
图42：新能源汽车销量与增速. ...34
图43：我国工业机器人产量情...
图44：我国工业机器人出货量情况（单位：台） ..35
图45：工业机器人市场规模... ....36
图46：工业机器人出货量增速情况(按下游领域分）
图47：工业机器人国产化率超过30%.. ..37
图48：全球和中国智能手机出货.
图49：全球可穿戴设备出货量及增速..
图50：全球可穿戴设备产品同比增长预测.40
图51：全球VR 头显出货..
图 52：全球AR 眼镜出货量. ....40
图54：全球AR头显 2022Q1市场份额. ..41
图55：苹果在 AR/VR 领域布局多..
图56：我国5G移动通信基站数（单位：万个） ...42
图57：移动通信固定资产投资规模（亿元） ..42
图58：全球机器视觉市场规模及同比增速.. ...4.3
图59：中国机器视觉市场规模及同比增速.. ...43
图60：2015-2021年全国老年人口数量占比. ...43
图62：与机器视觉相关的宏观政策…
图63：机器视觉产业.
图 66：小松挖掘机中国区单月开机小时数.. ...47
图67：起重机月度销量及同比增速.
图68：叉车月度销量及同比增..
图69：基建、地产、制造业投资增速. ...48
图71：挖掘机海外单月出口数量及同比增速.. .
表1：2022年上半年光伏硅片扩产情况.. ...13
表2：2022年单晶硅片设备市场规模有望超350亿元.13
表3：硅片设备上市公司梳理. .14
表5：TOPCon、HJT电池核心工序及相应设备生产企业. ...17
表6：光伏组件产能规划及设备空间 (未单独标注处单位均为GW) ...18
表7：光伏组件设备上市公司梳理.. ..18
表8：光伏设备重点标的.. ..19
表9：2021年来国内部分锂电池扩产项目. .20
表10：主要锂电设备企业产品布局.. ..22
表11：2021年以来主要锂电设备企业订单情况.. .22
表12：PET 铜箔与传统铜箔对比.. ..23
表13：PET铜箔及传统铜箔核心生产设备对比， ..24
表14：锂电设备重点标的.. ..27
表15：全国各地区"十四五"风电装机规划 ..28
表16：风电设备重点标的... ..32
表17：通用设备重点标的. ..39
表18：3C设备&机器视觉重点标的 .46
表19：工程机械板块重点标的 ..50

、市场回顾

稳增长推动下，机械设备板块深V反弹。2022年受宏观经济不景气影响，各板块调整明显，截至11月16日，申万机械设备板块涨幅-15.19%，排名第16位，处于中游水平。1-4月申万机械指数跌幅 30.48%，大幅跑输沪深 300 指数约11.77pct。5月以来，受稳增长预期及政策的落地推动，沪深300指数及申万机械指数双双深V反弹。年初至2022年11月16日，申万机械指数跌幅15.19%，跑赢沪深300指数7.2pct，5月以来显著跑赢沪深300指数。

图1：机械指数相对沪深300走势 (截至2022.11.16)

资料来源：wind、西部证券研发中心

图2：2022年申万一级行业涨跌幅情况 (截至11月16日）

资料来源：wind、西部证券研发中心

细分板块中专用与轨交设备跌幅相对有限。截至2022年11月16日，申万机械二级子板块通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备跌幅分别为11.32%、11.55%、

13.38%、24.22%、16.97%。

图3：2022年申万机械设备二级行业涨跌幅情况 (截至11月16日）

资料来源：wind、西部证券研发中心

工程机械板块PE估值处于历史高位，其他细分板块估值均处于中低位。横向对比来看，申万机械设备行业PE（TTM）为31.4X，在申万行业中处于中上水平。历史纵向来，申万机械设备行业PE（TTM）处于79%历史分位数，不过主要受工程机械板块拖累。细分板块来看，工程机械/轨交设备/专用设备/自动化设备/通用设备PE估值历史分位数分别为93%/33%/54%/39%/32%。工程机械板块受地产周期下行影响，PE估值处于历史高位。轨交设备、自动化设备、通用设备等估值均处于相对低位。

图4：申万一级行业市盈率（TTM）情况（截至11月16日，单位：倍)

资料来源：wind、西部证券研发中心

机械设备行业整体盈利能力下滑，专用设备板块盈利能力较好。2022Q1-Q3机械设备行业实现营收11695亿元，同比下滑6.1%；实现归母净利润773.8亿元，同比下滑22.7%。2022Q1-Q3通用设备板块实现营收3140亿元，同比提升7.11%；实现利润195.3亿元，同比提升8.3%。专用设备板块实现营收3161亿元，同比上升7.7%；实现利润242.9亿元,同比上升26.6%。工程机械板块实现营收2383亿元,同比下降25.5%;实现利润160.6亿元，同比下降50.4%。轨交设备板块实现营收2146亿元，同比下降4.9%；实现利润90.2亿元，同比下降9.5%。自动化板块实现营收866亿元，同比上升7.5%；实现利润84.8亿元，同比下降8.3%。

图5：申万机械行业营收及增速情况

资料来源：wind、西部证券研发中心

图6：申万机械行业归母及增速情况

资料来源：wind、西部证券研发中心

二、经济及制造业回顾

2.1 工业生产平稳，投资有望发力

工业生产端平稳。2022年1-10月工业增加值同比增长4.0%，增速较上半年的3.4%明显提升。单月来看，10月工业增加值同比增长5.0%，增速环比回落1.3pct，与4-8月相比明显提升。总体来看，2022年1-5月工业生产端受疫情的扰动明显，下半年随复工复产的推进以及供应的恢复，工业生产平稳修复。

图7：制造业工业增加值情况

资料来源：Wind，西部证券研发中心

外需增速回落，对工业生产支撑明显。2022年1-10月我国工业企业出口交货值12.75万亿元，同比增长8.7%，明显高于工业增加值增速，反映出外需对工业生产的支撑较强。增速方面,1-10月工业企业出口交货值同比增长8.7%,增速环比小幅回落0.8pct,与2021年相比增速明显放缓。

图8：工业企业出口交货值情况

资料来源：Wind，西部证券研发中心

制造业投资增长放缓，基建投资明显加速。2022年1-10月我国固定资产投资同比增长5.8%,增速较上半年回落0.3pct。其中制造业投资同比增长9.7%,增速较1-9月放缓0.4pct。10月单月增速为8.5%，较9月回落1.9pct，制造业投资增长边际放缓，2023年随着需求的改善、库存的消化和供应链的恢复，制造业投资有望继续向好。1-10月基建投资同比增长11.4%，增速较1-9月提升0.2pct，较上半年提升2.1pct，基建投资明显加速，在财政发力、项目储备充足的背景下，基建有望成为托底经济的重要力量。房地产投资业仍处于寻底过程中，1-10月房地产投资同比下滑7.3%，降幅进一步扩大。

图9：固定资产投资累计同比情况

资料来源：Wind，西部证券研发中心

2.2 制造业景气度一般，静候周期向上拐点

10月PMI位于荣枯线之下，制造业景气度一般。10月份制造业PMI指数录得49.2%,在9月份录得50.1之后再次回落到荣枯线之下。10月份新订单指数录得48.1%，环比回落1.7pct,连续4个月位于荣枯线之下,其中新出口订单指数录得47.6%,环比回升0.6pct;生产指数录得49.6%，环比回落1.9pct。新订单和生产PMI指数均位于荣枯线之下，表明制造业供需两端景气度仍然一般。

图10：制造业PMI及生产、新订单、新出口订单PMI指数（单位：%)

资料来源：Wind，西部证券研发中心

制造业利润受挤压情况仍然较为明显。10月制造业主要原材料购进价格指数录得53.3%，环比提升2.0pct,表明制造业成本端仍有压力。出厂价格指数录得48.7%,环比提升1.6pct,连续6个月落入收缩区间，表明在目前制造业终端需求不振的背景下，制造业产品价格受压制。原材料购进价格指数、出厂价格指数分别位于扩张、收缩区间，表明制造业利润受挤压的情况仍然较为明显。从利润数据来看，1-9月制造业利润总额4.63万亿，同比下滑13.2%，9月单月利润总额同比下滑10.8%，降幅环比有所收窄。库存方面，10月份产成品库存和原材料库存指数均位于收缩区间，其中产成品库存指数提升0.7pct，原材料库存指数回升0.1pct。

图11：制造业原材料库存、产成品库存、主要原材料购进价格及出厂价格PMI指数(单位：%)

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图12：制造业利润总额情况

资料来源：Wind，西部证券研发中心

大型企业供需情况较好，中小型企业仍待改善。2022年10月国内大型企业PMI及生产指数均位于扩张区间，新订单指数回落至收缩区间，大型制造业企业景气度相对较好。中、小型企业PMI及新订单、生产指数仍处于收缩区间，且10月份有所回落，表明中小型制造业企业景气度仍待改善。

图13：制造业PMI数据梳理(单位：%)

项目		9月		10月		9-10月环比6-10月走势
PMI	制造业		50.1	49.2	-0.9
	高技术制造业		49.3	49.4	0.1
	装备制造业		49.5 1	49.6	0.1
需求	新订单		49.8	48.1 ?	-1.7
需求	新出口订单		47.0	47.6 1	0.6
供给	生产		51.5 O	49.6 ?	-1.9
	原材料库存		47.6	47.7 L	0.1
	产成品库存		47.3	48.0 ?	0.7
价格	主要原材料购进价格		51.3	53.3	2.0
价格	出厂价格		47.1	48.7 L	1.6
大型企业	PMI		51.1	50.1 ?	-1.0
	新订单		51.0	49.6 1	-1.4
	生产		53.7 .	51.3 ?	-2.4
中型企业	PMI		49.7	48.9	-0.8
	新订单		49.8	47.4 V	-2.4
	生产		50.4	48.8 ?	-1.6
小型企业	PMI		48.3	48.2 ?	-0.1
	新订单		47.2	46.7 V	-0.5
	生产		48.3	47.8 ?	-0.5

资料来源：Wind，西部证券研发中心

三、光伏设备：技术迭代为引擎，行业景气度良好

3.1.硅片企业积极扩产，设备需求旺盛

硅片产量稳定提升。根据CPIA数据，2021年我国大陆硅片产能约407.2GW，同比增长69.7%;产量约226.6GW，同比增长40.4%，占全球硅片产量的97.3%，在全球硅片领域占据绝对主导地位。一方面，硅片环节金刚线切割、薄片化、大尺寸化等技术路线升级推动硅片产能提升，另一方面，市场需求提升与较高的价格激发了硅片环节的产能扩张与释放。2022年我国硅片产量继续扩张，1-10月共生产硅片257.9GW，同比增长51.9%。

图14：国内单晶硅片产量情况

资料来源：安泰科，西部证券研发中心

硅片环节扩产旺盛。2020-2021年上游硅料、硅片环节供应偏紧，价格位于较高位置，企业盈利能力强，因此硅料、硅片环节扩产较快。进入2022年，硅片环节盈利能力仍然较强，参与者仍然积极扩产，2022年上半年各头部企业及新进入者扩产计划超270GW。

表1：2022年上半年光伏硅片扩产情况

日期	企业	扩产项目	扩产规模（GW)
2022/1/28	双良节能	包头年产40GW 单晶硅项目二期	20
2022/2/11	晶澳科技	越南年产2.5GW拉晶及切片项目	2.5
2022/2/19	宇泽半导体	20GW单晶拉棒切片项目	20
2022/3/4	隆基股份	曲靖年产10GW单晶硅片项目	10
2022/3/9	宇泽半导体	年产30GW单晶拉棒及30GW切片项目	60
2022/3/10	清电能源	10GW单晶硅拉棒切片项目	10
2022/3/13	隆基股份	鄂尔多斯年产20GW单晶硅棒和切片项目	20
2022/3/18	晶科能源	西宁年产30GW单晶拉棒项目	30
2022/3/20	宝丰集团	2.5GW/年拉晶、2.5GW/年切片	5
2022/3/22	晶品新能源	12GW高效单晶硅棒及硅片项目	12
2022/4/6	宇晶股份	25GW 光伏大尺寸硅片项目	25
2022/4/8	高测股份	建湖（二期）10GW光伏大硅片项目	10
2022/5	阿特斯	将2022年硅片产量从目前的11.5GW提高到20GW	8.5
2022/6/22	上机数控	年产40GW单晶硅拉晶及相关配套生产项目	40
合计

资料来源：全球光伏，公司公告，西部证券研发中心

2022年单晶硅片设备市场规模有望超350亿元。我们预计2022年硅片新增产能约234GW，对应的单晶炉市场空间约280亿元，对应的切片设备市场空间约42亿元，2022年单晶硅片设备市场空间有望超350亿元。

表2：2022年单晶硅片设备市场规模有望超350亿元

	2021年产能（GW）	2022年产能（GW）	2023年产能（GW）
隆基股份	105	150	190
双良节能	7	25	50
中环股份	88	140	180

2022年11月27日

	2021年产能（GW)	2022年产能（GW) 2023年产能（GW）
晶澳	30	56
晶科	32.5	65
通威	8 15	15
高景太阳能	30 30	50
京运通	12 42	45
上机数控	25 50	70
锦州阳光	3 5	9
阿特斯	9	5
其他	10 35	50
合计	351 584	785
新增产能	151 234	201
单晶炉市场空间 (亿元)	181 280	241
切片机市场空间 (亿元)	27 42	36
其他设备市场空间 (亿元)	20 31	27
合计市场空间 (亿元)	228 353	304

资料来源：SolarzOom，光伏盒子，北极星光伏网，西部证券研发中心整理

表3：硅片设备上市公司梳理

单晶炉切片设备
晶盛机电	晶盛机电
天通股份	天通股份
连城数控	连城数控
北方华创	高测股份
京运通	上机数控
奥特维	宇晶股份

资料来源：各公司公告，西部证券研发中心整理

3.2 新技术加速应用，电池片设备前景可期

电池产量快速增长。2021年光伏电池片环节延续了扩产的主基调,根据Solarz00m统计，2021年我国大陆电池片总产能达到360.6GW，占全球产能的85.1%；我国电池片产量约197.9GW，占全球总产量的88.4%；2021年中国大陆电池片TOP10产能占全国总产能的 68.2%，头部集中明显。2022年我国光伏电池产量继续高速增长，国家统计局数据显示10月光伏电池产量达31GW，同比增长69.9%。

图15：光伏电池产量

资料来源：Wind，西部证券研发中心

新技术加速渗透，开启新一轮电池扩产。电池环节是目前光伏产业链技术迭代、效率提升的焦点环节，主要体现由PERC 技术向TOPCon、异质结、IBC 等更先进的技术方向升级，根据CPIA数据,2021年TOPCon、异质结电池转换效率分别可达到24.0%、24.2%，预计2025年可进一步提升到25%左右。

2021年，新建量产产线仍以PERC电池产线为主，PERC电池片市场占比进一步提升至91.2%。随着生产成本的降低、良率的提升以及转换效率的提高，TOPCon、异质结等n型电池有望成为主流技术路线，新建产线及旧产线的技术升级将为电池设备带来广阔的空间。

图16：2021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势

	分类	2021年	2022年	2023年	2025年	2027年	2030年
p型多晶	BSF p型多晶黑硅电池	19.5%	19.5%	19.7%	-	-	-
	PERC p型多晶黑硅电池	21.0%	21.1%	21.3%	21.5%	21.7%	21.9%
	PERC p型铸锭单晶电池	22.4%	22.6%	22.8%	23.0%	23.3%	23.6%
p型单晶	PERC p型单晶电池	23.1%	23.3%	23.5%	23.7%	23.9%	24.1%
n型单晶	TOPCon单晶电池	24.0%	24.3%	24.6%	24.9%	25.2%	25.6%
	异质结电池	24.2%	24.6%	25.0%	25.3%	25.6%	26.0%
	IBC电池	24.1%	24.5%	24.8%	25.3%	25.7%	26.2%

资料来源：CPIA，西部证券研发中心

图17：2021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势

资料来源：CPIA，西部证券研发中心

对比TOPCon、HJT、IBC与传统的PERC 技术路线，TOPCon与PERC产线的兼容性高，原有的PERC产线升级为TOPCon较为方便，因此预计TOPCon的产业化速度较快；HJT与PERC产线不兼容，但主要工序只有4步，主要设备包括制绒机、PECVD、PVD/RPD、印刷设备；IBC 对电池结构进行了创新，可与HJT、TOPCon 结合为HBC、TBC 等技术路线，目前IBC产线成本较高。

表4：光伏电池技术路线对比

项目	P PERC	TOPCon	HJT	IBC
量产效率 (2021年)	23.1%	24.0%	24.2%	24.1%
效率预测 (2030年)	24.1%	25.6%	26.0%	26.2%
工序步骤	10	12	4	10
工艺难度	氧化铝钝化、激光开孔氧化铝钝化、激光开孔		硼扩散、多晶硅生产/ 掺杂，氧化铝钝化	掩膜法在背面制备PN 结，表面钝化要求高，
与 PERC产线兼容性		大部分工艺兼容	不兼容	金属化接触和栅线不兼容
核心设备	ALD、PECVD		LPCVD、硼扩散设备 PECVD、PVD/PRD PECVD、硼扩散设备

设备投资（亿元/GW)	2	2.5	4-4.5	3-6

资料来源：CPIA、西部证券研发中心整理

新型电池放量在即。根据集邦咨询统计，目前TOPCon已建产能约35GW，在建产能约67GW。根据集邦咨询数据，从目前公布的项目来看，2023年TOPCon产能预计达到100GW；HJT方面，目前已建成的产能约11.6GW，预计2023年产能达到47.5GW。

图18：TOPCOn（上图）、HJT（下图）电池产能布局

资料来源：集邦咨询，西部证券研发中心

表5：TOPCon、HJT电池核心工序及相应设备生产企业

技术路线	工艺	迈为股份捷佳伟创金辰股份奥特维						凯世通　万业企业盛美上海京山轻机北方华创晶盛机电帝尔激光
	LPCVD		√						√
	PECVD	√	√	√
TOPCon	离子注入					√	√
	退火炉				√
	湿法刻蚀						√
	制绒	√	√
	PECVD	√	√	√
HJT	PVD	√						√
	RPD		√
	丝网印刷	√	√		√				√
	激光转印									√

资料来源：各公司公告、西部证券研发中心整理

3.3 盈利改善+技术升级，组件设备需求弹性大

组件产量快速增长，盈利改善扩产有望加快。根据CPIA 数据，2021年我国光伏组件产量182GW，同比大幅增长46.1%，光伏组件产量呈现逐年加速增长趋势。价格方面，在持续两年左右的低价之后，2022年光伏组件价格有所抬头，组件环节的盈利水平有望逐步改善，带动组件企业扩产意愿提升。作为光伏产业链的最后一环，硅片、电池环节的技术升级都将在组件环节有所体现，使得组件环节技术迭代频繁。

图19：光伏组件产量及同比增速

资料来源：CPIA，西部证券研发中心

图20：光伏组件综合价格指数

资料来源：Wind，西部证券研发中心

光伏组件设备的市场空间主要来自于组件新增产能和改造产能两方面，新增产能方面，全球光伏装机容量不断提升，对组件的需求也将持续旺盛，根据PVInfoLink数据，预计2022年全球组件产能约653GW，较2021年提升192GW；改造产能方面，随着大硅片、n型电池、多主栅、半片等新技术的快速应用，传统产线的改造升级将加快，预计存量产线将以20%的比例进行升级改造，预计2022年组件改造产能92GW。预计2022年光伏组件设备投资额为6000万元/GW，对应的设备市场空间将达到170亿元左右。随着组件环节的盈利水平的改善，以及新型电池片技术的加速应用，未来组件新增产能和改造产能将进一步提升，光伏组件设备需求将展现出更大的弹性。

表6：光伏组件产能规划及设备空间 (未单独标注处单位均为GW)

项目	2022E	2023E	2024E	2025E
产能	653.0	815.0	974.0	1120
组件新增产能	192.0	162.0	159.0	146.0
改造比例	20%	20%	20%	20%
组件改造产能	92.2	130.6	163.0	194.8
总产能	284.2	292.6	322.0	340.8
投资额(亿元/GW)	0.6	0.6	0.6	0.6
组件设备市场空间 (亿元)	170.5	175.6	193.2	204.5

资料来源：PVInfoLink，西部证券研发中心测算；假设2022-2025年组件产能稳定提升

表7：光伏组件设备上市公司梳理

设备	金辰股份	奥特维	京山轻机	先导智能
激光划片机	√	√	√
串焊机	√	√		√
叠瓦焊接设备	√	√		√
汇流带焊接机	√		√	√
层压机	√	√
检测设备	√

资料来源：各公司公告、西部证券研发中心整理

3.4光伏设备重点标的

天通股份：公司CCZ单晶炉的研发已取得阶段性突破，与合作方不断通过大量的拉晶实验，持续优化长晶工艺，为产业化做好准备。我们认为，公司CCZ设备技术已接近成熟，随着试验线设备数量的增加，CCZ设备的验证速度将加快，有望在2023年初实现成熟设备的落地。磁性材料方面，公司多款产品通过车规级认证，批量供应车载电子市场，公司把握汽车发展趋势，不断扩充高端产品产能。蓝宝石材料方面，公司蓝宝石材料采用C向长晶技术，并且能够批量生产400kg蓝宝石大晶锭，具有明显的技术优势。未来随着MiniLED对商用加速，蓝宝石需求有望明显提升。2022年前三季度，公司实现营业收入34.08亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长88.6%。预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为7.58亿元、7.37亿元、9.19亿元，Y0Y+82.6%、-2.8%、+24.6%，维持“买入”评级。

罗博特科：为光伏、电子及半导体等领域提供柔性、智能、高效的高端自动化装备及R²-Fab系统软件。目前公司产品主要应用于光伏电池领域，已经在光伏电池领域拥有自己稳固的客户群。公司实现了在TOPCon 技术路径下全工序段的自动化技术的快速积累和成果转换并迅速得到下游客户的广泛认可，从而为公司后续获取大量订单奠定了坚实基础。同时，公司在智能制造系统业务领域方面，公司实施了新型快速装配模块及机构研究、硅片生产智能工厂整体解决方案的研究、基于Arm 架构带电货架开发研究等研发项目的立项和研究开发。截止2022年上半年，公司在手订单金额约10.7亿元，同比有较大幅度的增长。建议关注。

宇晶股份：公司主要产品分为多线切割机、研磨抛光机、真空镀膜机等高硬脆性材料加工设备、高硬脆性材料切割耗材及热场系统系列产品三大块，产品主要应用于光伏、3C 行业。2020年12月公司开始布局金刚石线业务，根据公司公告，公司金刚石线的现有产能为80万公里/月，已计划在现有的基础上新增100万公里/月的产能，新增产能预计在2023年第一季度实现投产。此外，公司在热场产品、硅片代工等领域持续加大布局，为公司打开业绩成长新空间。2022年前三季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比增长108.4%;实现归母净利润8165万元，同比增长4201.8%。建议关注。

表8：光伏设备重点标的

公司代码	公司简称	总市值(亿	净利润 (百万元)				PE				评级	投资建议
公司代码	公司简称	总市值(亿	元） 2021A	2022E	2023E	2024E	TTM	2022E	2023E	2024E	评级	投资建议
600330.SH	天通股份	115.70	415.01	757.87	736.98	918.62	16.04	15.27	15.70	12.60	买入	推荐
300757.SZ	罗博特科	53.99	-46.88	42.65	121.36	224.77	-69.72	126.61	44.49	24.02	未评级	建议关注
002943.SZ	宇晶股份	60.20	-6.77	88.05	327.38	447.33	82.48	68.37	18.39	13.46		未评级建议关注

资料来源：wind、西部证券研发中心；未评级标的盈利数据采用wind一致预期平均值；截止至2022/11/18

四、锂电设备：电动化趋势不可逆转，新技术迭代推动行业发展

4.1汽车电动化加速推进，设备企业增长确定性高

新能源车销量持续高增，电动化趋势不可逆转。2021年，全球新能源车销量达675万辆，同比增长108%；中国新能源车销量达352万辆，同比增长158%。2021年新能源车渗透率，全球达到10.2%，中国达到16%，后续渗透空间巨大。2022年1-10月，中国新能源车销量528万辆，渗透率达24%。新能源车取代传统燃油车趋势相对确定，电动化趋势不可逆转。

图21：全球新能源汽车销量及渗透率

资料来源：EVVolumes、西部证券研发中心

图22：中国新能源汽车销量及渗透率

资料来源：中汽协、西部证券研发中心

新能源车快速上量，带动动力电池装机量快速攀升。受益于新能源车快速上量，2021年，全球动力电池装机量297GWh，同比增长116.6%；其中中国动力电池装机量140GWh,同比增长122.6%。2022H1，全球动力电池装机量202GWh，同比增长76%。2022 年1-10月，中国动力电池装机量224.2GWh，同比增速108.7%，实现翻倍增长。

图23：全球动力电池装机量及同比增速

资料来源：SNEResearch、西部证券研发中心

图24：中国动力电池装机量及同比增速

资料来源：GGCI、西部证券研发中心

动力电池厂商开启新一轮扩产周期。2021年以来，国内主要动力电池厂商均加码锂电产能建设。根据高工锂电统计的不完全数据，各厂家合计60个项目共计投资5980.9亿元，投建1753.5GWh动力电池及储能电池产能。另外根据主要头部厂商公布的产能规划和部署来看，2025年，宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、国轩高科产能将分别达到670GWh、600GWh、500GWh、600GWh和300Gwh。动力电池厂商大力扩产将驱动锂电设备厂家迎来新一轮上升周期。

表9：2021年来国内部分锂电池扩产项目

企业	项目	投资额 (亿元)	年产能（GWh）	地点
宁德时代	福鼎时代一期	183.7	60	福建宁德
	宜宾五、六期	120	35
	宜宾七至十期	240	-	四川宜宾
	厦门时代一期	80	20	福建厦门
	新型锂电池生产制造基地	135	，	江西宜春
	贵州新能源动力及储能电池	70	20	贵州
	瑞庆时代一期	120	25	广东肇庆
	时代动力及储能四期	116.5	30	江苏常州
	车里湾项目	73.2	15	福建宁德
	时代一汽扩建	50	16	福建宁德
	时代上汽扩建	105	35	江苏溧阳
比亚迪	抚州一期	80	15	江西抚州
	盐城一、二期	75	30	江苏盐城
	蚌埠一、二期	60	20	安徽蚌埠
	璧山二期	：	15	重庆壁山
	无为一至三期	200	40	安徽无为
	济南一、二期	：	30	山东济南
中航锂电	合肥基地	248	50	安徽合肥
	常州四期		125	江苏常州
	成都基地			四川成都
	武汉基地			湖北武汉
	厦门基地			福建厦门
蜂巢能源	成都基地	220	60	四川成都
	常州基地	150	40	四川常州
	遂宁基地	306	82.6	四川遂宁
	湖州基地	56	15	浙江湖州
	马鞍山基地	110	28	安徽马鞍山
	南京基地	56	14.6	江苏南京
	盐城基地	100	22.3	江苏盐城
	上饶基地	100	16	江西上饶
亿纬锂能	荆门锂电池	24.5	12	湖北荆门
	荆门圆柱扩建	二	122
	惠州乘用车一、二期	49	，	广东惠州
	惠州 xHEV一、二期	62.6	二
	成都动力储能电池	-	50	四川成都
	启东磷酸铁锂储能	30	10	江苏启东
	荆门动力储能电池	305.2	124	湖北荆门
	荆门新能源产业园		-
国轩高科	合肥大众项目	-	20	安徽合肥
	高性能电芯项目	2.6	1	-
孚能科技	与土耳其合资项目	-	20	土耳其
	芜湖项目	-	24	安徽芜湖
欣旺达	枣庄项目	200	30	山东枣庄
	南昌项目	200	50	江西南昌
	与吉利、浙江吉润合资项目	50	：	山东枣庄
鹏辉能源	柳州动力及储能项目	60	20	广西柳州
力神	滁州项目	152	36	安徽滁州
	无锡项目	112	24	江苏无锡
远景动力	雷诺合资项目	194	49	法国
	日产合资项目			英国
瑞浦能源	佛山项目	103	30	广东佛山
	温州项目	300	100	浙江温州
聚创新能源	眉山项目	360	56	四川眉山
捷威动力	湖州项目	56	12	浙江湖州
吉利科技	赣州项目	300	42	江西赣州
	岳阳磷酸铁锂项目	104	12	湖南岳阳
多氟多	南宁项目	101.6	20	广西南宁
保力新	枣庄项目	70	10	山东枣庄
天能股份	湖州项目	40	10	浙江湖州
荣威盟固利	渝北项目	50	10	重庆渝北

资料来源：高工锂电、西部证券研发中心

整线布局锂电设备企业竞争力更强。锂电池生产分前、中、后三段主要工序，出于对各环节兼容性及后续研发调试追求，锂电池厂商倾向于向上游设备商直接采购整条锂电池生产线设备。诸如先导智能、赢合科技等具备整线设备生产制造能力的企业有望获取更多订单。

表10：主要锂电设备企业产品布局

公司

前段设备

中段设备

后段设备

模组及Pack

搅拌机　涂布机　辊压机　分条机　膜切机　卷绕机　叠片机　横切机　制片机　注液机　激光焊接　化成分容和检测

先导智能

√

赢合科技

√

利元亨

√

科恒股份

√

金银河

√

璞泰来

√

北方华创

√

大族激光

√

联赢激光

√

海目星

√

杭可科技

√

星云股份

√

先惠技术

√

资料来源：高工锂电、各公司公告、西部证券研发中心

锂电设备企业频获大单，增长确定性强。受益于下游新能源车及动力电池放量，主要锂电设备企业如先导智能、赢合科技、利元亨等频获锂电设备大单。锂电设备企业所获订单大多要求在未来1年内交付，业绩增长确定性强。

表11：2021年以来主要锂电设备企业订单情况

公司	公告时间	采购公司	订单内容	合同金额 (亿元)	备注
先导智能	2021.6.1	宁德时代	锂电设备	45.47	合同不含税
赢合科技	2021.6.2	宁德时代	锂电设备	17.09
	2021.8.30	蜂巢能源	锂电设备	12.94	合同含税
	2022.3.23	比亚迪	锂电设备	12.21	合同含税
利元亨	2021.7	蜂巢能源	欧洲项目锂电设备	1.25
	2021.8.27	蜂巢能源	锂电设备	15.45
	2021.10.25	宁德时代		4.57	合同含税
	2021.12.02	蜂巢能源	锂电设备	8.76
大族激光	2021.6.3	宁德时代	锂电生产设备	10.03	合同含税
海目星	2021.5.17	宁德时代	激光及自动化设备	6.73
	2021.8.3	中航锂电	电芯装配设备	19.68
	2022.3.19	亿纬锂能	激光模切机、组装线、装配线设	4.33	合同含税
	2022.4.25	中创新航	备
杭可科技	2021.4.19	宁德时代	锂电装配段设备	13.6	合同含税合同不含税
	2021.9.4	比亚迪	锂电设备	4.8
	2022.1.26		锂电设备	5.22	合同不含税
	2022.4.12	亿纬锂能	锂电设备	4.97
先惠技术	2021.1.1	SK on 宁德时代	锂电设备锂电设备	7.70 2.02	合同不含税合同不含税

2021.1.14 孚能科技模组线 3.43 合同含税

2021.5.07 宁德时代锂电设备 2.92 合同不含税

2021.7.12 宁德时代锂电设备 2.61 合同不含税

2021.10.26 宁德时代锂电设备 2.51 合同不含税

2021.12.13 宁德时代锂电设备 2.53 合同不含税

2022.4.7 宁德时代锂电设备 2.89 合同不含税

2022.8.31 宁德时代锂电设备 8.07 合同不含税

锂电浆料设备、涂布机、辊压分金银河 2021.10.29 国轩高科 7.13 含税切机

资料来源：各公司公告、西部证券研发中心

4.2新技术不断涌现，为设备企业贡献新增量

1）PET铜箔：传统铜箔的良好替代品，有望拉动新一轮设备投资

PET铜箔是传统铜箔的良好替代品。铜箔是锂电池的负极材料载体与集流体，作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，产生电流输出。传统铜箔由99.5%的纯铜组成，根据厚度可分为极薄铜箔（≤6μm)、超薄铜箔(6-12μm)、薄铜箔（12-18μm)等，其特点为单位面积重量较重、金属铜材使用量高、导热性能高。PET铜箔具有典型的“金属导电层-高分子支撑层-金属导电层”的三明治结构，以绝缘分子薄膜作为支撑基材，两侧沉积金属铜层而得到的符合集流体。PTE铜箔是在4.5μm的PET膜两边各镀1μm铜形成6.5μm 的PET镀铜膜。PET铜箔铜用量更少、质量更轻，可有效提升电池安全性和能量密度；同时PET基材价格更低，可有效降本。PET铜箔成为未来铜箔发展的主流趋势。

表12：PET铜箔与传统铜箔对比

	传统铜箔	PET铜箔
工艺原理	溶铜电解+水电镀	真空镀膜+水电镀增厚
组成	99.5%纯铜组成	以聚对苯二甲酸乙二酯(PET)作为导电薄膜，两边分别以铜箔为镀层
图示		10la 导电层（铜或铝） 101 有机支撑层 102 导电层（铜或铝） 101b
特点	单位面积重量较重，金属铜材使用量高、导热提升安全性、提升能量密度、减少铜箔厚度，降低原材性能高料成本
缺点	成本高、用于电池材料安全性差	生产效率低，增加制造成本、存在箔材穿孔问题、增大电池内阻，影响输出功率

资料来源：重庆金美环评报告、西部证券研发中心

PET铜箔制备复杂，核心工艺为真空磁控溅射以及水平电镀。传统铜箔主要为电解铜箔，主要是将铜材溶解制成硫酸铜电解液，后续再经过生箔、表面处理等工序制成成品。PET铜箔制备工艺更加复杂，首先需要对PET基材进行真空磁控溅射活化，使靶材发生溅射，在绝缘的 PET基材的两面形成导电的铜镀层，使材料满足电镀的条件。之后通过碱性离子置换工艺，以无氧铜角做阳极，处理后的基膜作阴极，药剂为焦磺酸铜、焦磷酸钾、柠檬酸铵溶液，通过化学反应后，在产品上就会沉积出金属铜堆积层。材料水洗烘干分切后，进行酸性离子置换，生产时以磷铜球做阳极，处理后的基膜作阴极，药剂为酸性硫酸溶液通过化学反应后，在产品上就会沉积出金属铜堆积层。最后水洗、防氧化处理、烘干分切后得到PET复合铜箔成品。

图25：PET铜箔与传统铜箔生产工艺流程对比

资料来源：重庆金美环评报告、中一科技公告、西部证券研发中心

PET铜箔核心生产设备真空磁控溅射设备以及水平镀铜设备。传统铜箔核心生产设备是生箔机和阴极辊，其中生箔工序通过生箔机完成，之后经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、风干、剥离后生成原箔。目前生箔机实现国产替代，阴极辊仍需国外进口，但是国内设备也可以满足下游需求。真空磁控溅射设备以及水平镀铜设备单价为1500 万元/台、1100万元/台，水平镀铜设备单台设备年产量根据测算为225万平方米。目前国内如腾胜科技等公司已有真空磁控溅射设备，而东威科技水平镀铜设备发展较快，已发展到第二代镀膜设备，良率更高。

表13：PET铜箔及传统铜箔核心生产设备对比

	设备名称	单价（万元/台）	单台设备产量（万平方米/年）	主要用途	生产企业与设备国产化情况
传统铜箔核心设备	生箔机	225	387	阴极辊和生箔机组成生箔机组，阳极槽体接电源的正极，阴极辊接电源的负极，在电场作用下，铜离子向阴极辊表面迁移并沉积。	洪田科技、航天四院7414厂、西安泰金。国产生箔机与国外并无差距，甚至已有领先。
传统铜箔核心设备	阴极辊	212		阴极辊和生箔机组成生箔机组，阳极槽体接电源的正极，阴极辊接电源的负极，在电场作用下，铜离子向阴极辊表面迁移并沉积。	洪田科技、航天四院7414厂、西安泰金。国产及进口设备工艺路线有差异，国产设备产出产品可满足下游需求，目前阴极辊主要来源于国外进口，有能力生产阴极辊的国内厂商仅有少数几家。
PET铜箔核心设备	真空磁控溅射设备	1500		使靶材发生溅射，在绝缘的 PET基材的两面形成导电的铜镀层。	国内如腾胜科技等公司已有真空磁控溅射设备。
PET铜箔核心设备	水平镀铜设备	1100	225	利用电解原理在基材表面上镀铜。	国内东威科技水平镀铜设备发展较快，已发展到第二代镀膜设备，良率更高。

资料来源：东威科技公告、嘉元科技公告、西部证券研发中心

2）4680大圆柱电池：与方形电池相比能效比更高，量产有望贡献锂电焊接设备新增量

4680圆柱电池激光焊接设备有望“量价齐升”。4680圆柱电池采用全极耳结构设计，与方形电池相比，极耳焊接由点焊接变成面焊接，对应焊接面积和焊接一致性的难度更大，大圆柱电池的焊接设备价格或有所提升。由于4680 大圆柱电池容量(单个容量 24Ah)远小于方壳电池容量(单体容量100\~300Ah)，因此相同带电量的电动车需要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，电池数量增加将带动焊接设备需求增长。对应标的来看，联赢激光将充分受益。

图26：4680电池结构

资料来源：高工锂电、西部证券研发中心

3）换电站：电动车补能新方式，电车渗透率持续提升背景下有望开启新蓝海

与充电相比，换电具备效率高、成本低、安全性更有保障等特点。当前，绝大多数电动汽车采用充电方式补充电能，对效率要求高的运营车来说存在初始购车成本高、充电慢等特点。与充电相比，换电具备初始购车成本低、效率更高、更安全等特点。目前换电站由定位系统、换电系统、运维系统、安全系统和物流系统等几部分组成。

图27：换电站结构图

资料来源：艾瑞咨询、西部证券研发中心

换电站市场方兴未艾，未来发展客气。换电站产业链主要由上游的电力供应商、设备生产商等，中游的运营商和下游新能源车构成。在新能源汽车对传统燃油车加速渗透背景下，换电站作为电动汽车的重要支持基础设施，也有望进入高速发展期。

资料来源：高工锂电、西部证券研发中心

4.3锂电设备重点标的

先导智能：公司是以锂电设备为核心的专用设备制造商，自上市以来，公司锂电设备产值及综合技术实力均为业内第一，下游客户以宁德时代等行业龙头为主。同时公司也布局光伏设备、3C智能设备及燃料电池等领域，致力成为全球领先的新能源装备制造和服务商。2022Q1-Q3，公司实现营收100 亿元，同比+68.1%；实现归母净利润16.7亿元，同比+65.9%。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 25.28/37.28/50.15 亿元，YoY+59.5%/+47.5%/+34.5%；EPS为1.61/2.38/3.20元，维持“买入”评级。

利元亨：公司主营锂电制造设备，以消费锂电起家，快速拓展动力锂电市场，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、欣旺达等锂电头部客户建立稳定合作关系。动力锂电领域，公司从后段设备逐渐往前中段拓展，持续拓宽产品布局。2021年，公司累计获得订单和中标70.4亿元，其中动力锂电订单约有50亿元。同时，公司也在布局光伏设备、燃料电池等领域。2022Q1-Q3，公司实现营收 29.4亿元，同比+77.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比+80.7%。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.92/8.58/11.73 亿元，YoY+131.7%/+74.4%/+36.7%；EPS为5.59/9.75/13.32元，维持“买入”评级。

联赢激光：公司主营激光焊接设备。2021年，公司实现营收14亿元，同比增长59.4%,其中动力电池行业贡献71.2%的营收。动力电池领域，公司已与宁德时代、国轩高科、比亚迪、蜂巢能源等头部客户建立长期稳定合作。2022Q1-Q3 公司实现营业收入18.94亿元，同比+106.80%;实现归母净利润1.87亿元，同比+232.33%。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 3.21/5.17/7.23 亿元，YoY+248.9%/+61.1%/+39.7%；EPS为1.07/1.72/2.40元，维持“买入”评级。

海目星：公司为激光及自动化综合解决方案提供商，深度挖掘各行业的应用需求，目前已形成 3C、动力电池、钣金加工、光伏四大板块。动力电池板块，高速激光制片机为公司拳头产品，主要用于锂电池极耳切割工序，已经在宁德时代、ATL、力神、中创新航、蜂巢能源等企业量产应用。此外，公司光伏业务取得突破，获得晶科能源10.67亿元中标通知。2022Q1-Q3，公司实现营收23.71亿元，同比增长130.90%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长507.72%。建议关注。

东威科技：公司为PCB电镀设备龙头，依托电镀设备产品横向拓宽下游应用领域（锂电、光伏）、纵向延伸提供前后道设备（布局真空磁控溅射设备)。22年以来，公司水电镀设备已获得下游客户总计17.13亿元订单&框架合同，先发优势显著。2022Q1-Q3公司实现营收6.82亿元，同比增长20.98%，归母净利润1.46亿元，同比增长31.56%。建议关注。

表14：锂电设备重点标的

公司代码	公司简称	总市值(亿	净利润 (百万元)				PE				评级	投资建议
公司代码	公司简称	总市值(亿	元）	2021A 2022E	2023E	2024E	TTM	2022E	2023E	2024E	评级	投资建议
300450.SZ	先导智能	713.14	1,584.67	2528.00	3728.00	5015.00	31.75	28.21	19.13	14.22	买入	推荐
688518.SH	联赢激光	93.28	92.01	321.00	517.00	723.00	41.84	29.06	18.04	12.90	买入	推荐
688499.SH	利元亨	155.58	212.34	492.00	858.00	1,173.00	45.90	31.62	18.13	13.26	买入	推荐
688559.SH	海目星	135.60	109.17	359.07	788.39	1,160.47	46.22	37.76	17.20	11.68	未评级	建议关注
300457.SZ	赢合科技	129.65	311.39	540.56	867.18	1,251.61	26.14	23.98	14.95	10.36	未评级	建议关注
688700.SH	东威科技	228.76	160.88	231.21	384.26	514.66	116.78	98.94	59.53	44.45	未评级	建议关注
300648.SZ	星云股份	53.07	76.05	142.00	234.67	354.67	-476.13	37.37	22.61	14.96	未评级	建议关注

资料来源：wind、西部证券研发中心；未评级标的盈利数据采用wind一致预期平均值；截止至2022/11/18

五、风电设备：产业链持续降本，风电长景气周期开启

5.1 风电进入平价时代，“十四五”期间行业景气度高

风电装机量和发电规模整体呈上升趋势。在国家补贴政策的催化下，我国风电装机量迅速增长，几次补贴退坡也催生出了2010、2015、2020年三次风电抢装潮，使得风电新增装机量呈现一定周期波动性。随着陆上、海上风电国补相继取消，中国风电进入平价时代,叠加风电产业链成本迅速降低，我国风电装机有望摆脱周期走向成长。

图29：2009-2022（1-9月）风电新增和累计装机容量

资料来源：CWEA，Wind，西部证券研发中心

风电招标势头不减，全年装机量值得期待，据金风科技统计，2022前三季度风电项目公开招标规模达76.3GW，同比增长82.1%，其中海风招标11.4GW。风电招标量创新高，为风电装机高增长奠定基础。

图30：2012-2022（Q3）风机公开招标容量

资料来源：金风科技演示材料，西部证券研发中心

各省公布的“十四五”风电装机规划超过300GW。截止目前，已有29个省份给出了“十四五”期间风电装机规划，总装机量313GW，在各地积极的规划下，“十四五”期间风电装机有望保持高度景气。

表15：全国各地区“十四五”风电装机规划

地区	风电规划	风电政策
山东省	10	到十四五末，山东省风电装机规模将达到2500万千瓦，提出“五基地二示范”的概念。
甘肃	24.8	十四五期间，甘肃将形成两个新能源重点开发利用区：河西走廊新能源重点开发区、陇东和东南部多能互补综合能源开发利用区。
河南	10	打造沿黄百万千瓦级高质量风电基地，在电力负荷集中、电网接入条件较好的地方，统一规划、协同开发分散式风电项目，
黑龙江	10	加大已并网项目技术升级改造力度，推进新建项目智慧化、数字化。建设哈尔滨、齐齐哈尔、佳木斯、大庆、绥化百万千瓦级大型风电建设项目。
青海省	8	积极推进光伏发电和风电基地化规模化开发，形成以海南千万千瓦级多能互补100%清洁能源基地、海西千万千瓦级“柴达木光伏走廊”清洁能源基地为依托，辐射海北、黄南州的新能源开发格局。
		重点推进凉山州风电基地和“三州一市”光伏发电基地建设，规划建设金沙江上游、金沙江下游、雅袭江、大渡河中上游
四川	6	水风光一体化可再生能源综合开发基地。在落实电力送出和消纳条件的前提下，积极开发陆上风电，稳妥推进海上风电，促进风能资源高效开发利用，带动风电装
天津	1.1	备制造产业发展。到2025年，风电装机规模达到200万千瓦。包含本地消纳和外送两类。平均利用率保持在 90%以上。在边境沿线、戈壁荒漠规划布局风电基地 2000 万千瓦。实施
内蒙古	51.2	“千乡万村驭风行动”，到 2025 年累计建成分散式风电项目 400 万千瓦。
河北	20	重点建设张承百万千瓦风电基地。
云南	9	建设31个新能源基地，装机规模1090万千瓦。
宁夏	4	建设贺兰山、麻黄山、香山平价风电基地。加快发展光伏制造、风电制造和清洁能源生产性服务业。 “十四五”期间新增风电 450 万千瓦，建成嘉兴1#、2#，嵊泗 2#、5#、6#等海上风电项目，打造若干个百万千瓦级海
浙江	5	上风电基地，开展象山、洞头和苍南深远海风电开发。打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约 1700 万千瓦。因地制宜发展分散
广东	20	式陆上风电。“十四五”时期新增陆上风电装机容量约 300万千瓦。
江苏	13	到 2025年，江苏省风电新增约1100万千瓦.新增投资约1200亿元，其中海上风电新增约800万千瓦，新增投资约1000
		亿元。
海南	12
辽宁	10	按照市场化原则进行风能和光能资源配置，分三批推动风力发电和光伏发电重点项目。
江西	2	积极有序推进新能源发展，2025年风电、光伏、生物质装机分别达到700、1100、100万千瓦以上。
吉林	16	全面推进“陆上风光三峡”工程，力争到“十四五”期末，新能源装机达到 3000 万千瓦以上，其中光伏装机 800 万千瓦以上、风电装机2200 万千瓦以上。
		到2025年，清洁能源将成为湖北能源消费增量的主体，全省新增用电量的 50%由新增可再生能源电量供给。光伏发电
湖北	5	装机和风电装机分别达到 2200 万千瓦和1000 万千瓦。
新疆	27
广西	15
贵州	5	加快四个水风光一体化可再生能源综合基地以及风光水火储多能互补一体化项目建设。
湖南	5	湖南省规划到2025年全省风电、光伏发电装机规模达到2500万千瓦以上。
福建	4	“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480
		万千瓦。建设一批生态友好、经济优越的大型风电光伏基地。依托“十四五”期间开工建设的外送输电通道，重点建设晋北风光火
山西	10	储一体化外送基地。
上海	2	加快推进奉贤、南汇、金山等地区海上风电基地建设，积极推进百万千瓦级深远海域风电示范试点，力争新增风电装机规

资料来源：政府相关网站，金风科技演示材料，西部证券研发中心

预计未来十年全球新增风电装机总容量超过1.5TW。根据Wo0dMac数据，2021年全球风电新增装机容量95GW，同比减少16%，仅次于2020年创纪录的113GW的新增装机水平。中国于2021年开始步入平价上网时代，年新增并网装机接近48GW，市场基本面依然强劲。除中国外，全球其它地区市场的新增装机容量超过了47GW，同比增长14%，主要归因于亚太 (同比增长134%）、北欧 (同比增长100%）和拉美 (同比增长 82%)市场的显著增长。WoodMac预计中国将继续领跑全球风电装机增长，未来十年中国新增并网装机容量有望超过650GW，全球新增风电装机总容量有望超过1.5TW。

图31：2022-2031全球各地区新增装机容量预测

资料来源：WoodMac，西部证券研发中心

5.2 风电消纳问题改善，产业链持续降本

风电消纳问题逐渐解决。弃风是指风机处于正常情况下，由于当地电网接纳能力不足、风电场建设工期不匹配和风电不稳定等自身特点导致的部分风电场风机暂停的现象。我国弃风率历史上呈现一定波动性：2010 年之前，我国的风电行业处于起步阶段，配套的建设慢于风电发展，导致了风电利用率的问题逐步的开始显现；2013-2014年弃风率下降，但2014年年利用小时数出现下滑，表明弃风率的下降并不是因为消纳问题的解决，更可能是年来风量偏低、政策调整等因素导致的降低；2015-2016年消纳问题再次出现，装机需求被压制，利用小时数也跌至谷底；2016年后随着政策、配套设施等方面的完善，弃风率快速下降，同时风电利用小时数也在快速提升后稳定在高位，印证了风电消纳问题得到了根本的改善。

进入2022年以来,我国风电弃风率有所抬头,2022年前三季度全国平均弃风率达到3.5%，我们认为一方面与季节因素有关，全国大部地区平均风速随月份增加呈减小趋势，另一方面二季度国内疫情反复导致用电需求受压制，新能源消纳压力加大。

图32：我国风电利用小时数与弃风率情况

资料来源：国家能源局，全国新能源消纳监测预警中心，西部证券研发中心

风机大型化趋势明显。在风电平价的压力下，我国新增风电机组平均单机容量迅速提升，据CWEA统计，2021年国内新增陆风机组平均单机容量达到3114kW，新增海风机组平均单机容量达到5563kW。

图33：我国新增陆上和海上风电机组平均单机容量

资料来源：CWEA，西部证券研发中心

大型化趋势下，风机价格持续下降。技术进步使风机大型化加速，带动产业链迅速降本，根据金风科技梳理，2022年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1,808元/千瓦，风机价格仍维持下降趋势。

风电长景气周期开启。风电进入平价时代后，产业链成本快速降低，使得新建风场项目盈利能力增强，叠加风电消纳问题的改善，我国风电装机有望摆脱周期走向成长，“十四五”期间风电装机将开启长期景气周期。

图34：我国陆上风机招标均价持续下降 (单位：元/kW)

资料来源：金风科技演示材料，西部证券研发中心

5.3风电设备重点标的

容知日新：公司为风电、石化、冶金、水泥和煤炭等行业提供设备智能运维解决方案，在技术、品牌、市场等方面已经确立了较为明显的优势地位。截至2022年上半年，公司累计远程监测的重要设备超85,000台，服务大型工业企业1,800 多家，具有较强的市场竞争力。公司坚持在风电、石化和冶金、煤炭、水泥行业做客户深耕，同时加大在轨道交通和有色、化工等行业的新市场拓展，其中风电是公司的起家业务，2022 年上半年风电领域营收占比25%左右。2022年前三季度，公司实现营业收入3.23亿元,同比增长36.8%;实现归母净利润4471万元，同比增长43.9%。建议关注。

大金重工：公司产品为风电陆上基础、风电海工基础等相关系列产品，是全球风电装备制造产业第一梯队企业，是全球风电行业内单体产能突出和制造能力领先的海上风电塔架和风电海工基础设备供应商。近几年，公司持续不断加大在海外及海上市场投入，战略落地高效，经营成果转化明显。2022年前三季度，公司实现营业收入37.07亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润3.28亿元，同比下滑24.1%。建议关注。

恒润股份：公司是辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商，积极布局风电轴承、齿轮打开成长空间。公司是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW海上风电塔筒法兰。此外，公司不断优化产品结构，筹建12MW风电塔筒法兰、齿轮箱、轴承生产线，顺应全球清洁能源风电行业的快速发展趋势。2022年受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降。2022年前三季度，公司实现营业收入13.57亿元，同比下滑21.6%；实现归母净利润5664万元，同比下滑83.2%。建议关注。

中际联合：公司产品为专用高空安全作业设备，主要应用于风力发电行业。公司在风力发电行业深耕多年，已形成了较大的影响力，高空安全升降设备在新增风电市场占有率保持领先。此外，公司向建筑、电网塔架、通信、桥梁等行业积极扩展。2022年前三季度，公司实现营业收入5.62亿元，同比下滑10%;实现归母净利润1.32亿元，同比下滑26.85%。建议关注。

表16：风电设备重点标的

公司代码	公司简称	总市值(亿	净利润 (百万元)				PE				评级	投资建议
公司代码	公司简称	总市值(亿	元）	2021A 2022E	2023E	2024E	TTM	2022E	2023E	2024E	评级	投资建议
688768.SH	容知日新	63.37	81.24	118.50	173.69	250.00	66.79	53.48	36.48	25.35	未评级	建议关注
002487.SZ	大金重工	254.94	577.40	710.83	1,261.36	1,810.57	53.86	35.86	20.21	14.08	未评级	建议关注
603985.SH	恒润股份	121.72	441.91	315.23	577.48	813.45	75.43	38.61	21.08	14.96	未评级	建议关注
605305.SH	中际联合	57.23	231.71	224.75	315.86	397.25	31.23	25.46	18.12	14.41	未评级	建议关注

资料来源：wind、西部证券研发中心；未评级标的盈利数据采用wind一致预期平均值；截止至2022/11/18

六、通用设备：制造业转型升级引领高端装备发展

6.1机床：存量更新平滑周期波动，精细加工催化五轴需求

经过三年的行业低谷，机床行业在2021年出现回暖趋势，2021年金属切削机产量为60.2万台，同比增长29.2%，金属切削机床引领行业回暖。2022年受国内疫情反弹的影响，金属切削机床产销承压，1-10月产量同比下滑12.5%。

图35：我国金属加工机床产量情况

资料来源：Wind，西部证券研发中心

存量更新平滑周期波动,精细加工催化五轴需求。我国机床行业发展多年，市场较为成熟，设备存量较大，受下游制造业景气度和更新换代周期的影响，我国机床行业具有较为明显的周期波动性。我们认为，随着机床更新高峰期的到来，行业的波动性将趋于平滑。另外国内制造业升级对精细加工的需求增加，四轴、五轴等高端机床的市场空间有望保持稳定增长。根据MIR预测，2022年我国金属加工机床消费额将继续增长，2023年或将出现小幅下滑。

图36：金属加工机床消费额

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

图37：五轴机床占比将稳步提升

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

从下游应用领域来看，2021年金属加工机床各主要下游领域的出货量均保持正增长，其中3C电子、通用机械、汽车增长较快。MIR预计2022年能源汽车、军工、风电、半导体等领域的机床出货量将继续保持高速增长。

图38：机床需求增速情况 (按下游领域分)

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

6.2 激光设备：长期渗透率有望持续提升，看好明年经济复苏拉动行业增长

激光设备需求短期与制造业景气度高度相关。激光设备主要包括激光器、运控系统、自动化配套设备等，被广泛应用于汽车、3C、钣金、造船等制造领域，行业景气度与制造业景气度高度相关。2022年10月PMI为49.2，仍然处于荣枯线以下。展望明年，伴随稳增长政策的持续推进，PMI有望继续回升。按应用分，激光设备主要用于打标、切割、焊接，其中切割应用占比高达40%，对应下游主要是钣金和五金加工厂。2022年3月以来，永康五金市场交易景气指数已触底回升。

图39：PMI变化趋势

资料来源：wind、西部证券研发中心

图40：永康五金市场交易景气指数

资料来源：Wind、西部证券研发中心

激光切割、焊接对传统方式替代有望加速。激光切割主要对金属切削机床、等离子切割机等传统方式进行替代。激光切割设备对金属切削机床的替代持续加速，截至2021年底，激光切割设备销量/金属切削机床销量为13.2%，在激光切割性价比持续凸显的背景下，激光切割有望加速渗透。激光焊接在汽车领域被广泛应用于车身焊接机及锂电池焊接。2022年1-10月，新能源汽车累计销量528万辆，同比增长109%。受益于新能源汽车快速放量，锂电生产对自动化要求日益提升，激光焊接设备在锂电生产中开始持续渗透。锂电设备生产非标化，对于激光焊接设备要求较高，目前激光焊接正处于设备端国产替代上量期，激光器端依旧由IPG主导，锐科激光等国产厂商已成功切入，后续有望阶梯放量。

图41：激光切割设备渗透率

资料来源：国家统计局、《2022中国激光产业发展报告》、西部证券研发中心

图42：新能源汽车销量与增速

资料来源：Wind、西部证券研发中心

制造业升级转型下，国产激光设备及配套部件渗透率有望持续提升。我国正处于制造业从低端到高端转型的关键期，激光设备作为高效的制造业加工设备，伴随成本的下降，对传统加工方式的渗透不断加速，激光相关企业具有良好的发展前景。建议关注激光产业链中游的光纤激光器龙头锐科激光和运控系统龙头柏楚电子，以及激光产业链下游设备龙头大族激光。

6.3工业机器人：应用领域不断拓展，长期增长确定性强

三季度工业机器人行业回暖。2020 年疫情过后我国工业机器人的产量强势回升，2020、2021年工业机器人产量分别达到23.7万台、36.6万台，分别同比大幅增长19.1%、44.9%。

2022年Q1工业机器人市场延续了高景气，在高基数的情况下实现了10.2%的增长，但受Q2国内疫情反弹的影响，工业机器人产销承压，4月、5月产量分别同比下滑8.4%、13.7%。进入3季度，工业机器人产量逐步回升，9、10月份分别同比增长15.1%、14.4%。出货量方面，MIRDATABANK数据显示，2022年三季度中国工业机器人市场出货量超7万台，同比增长19.3%；前三季度出货量超20万台，同比增长7.2%。

图43：我国工业机器人产量情况

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图44：我国工业机器人出货量情况(单位：台)

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

行业长期增长确定性强。我国制造业大而全，但自动化程度低，工业机器人应用场景扩展的潜力大，且工业机器人体量仍相对较小，成长空间广阔。此外，我国劳动力成本上升，且劳动人员从事一线蓝领工作意愿降低，工业机器人将是解决我国制造业劳动力短缺问题的重要抓手，行业长期增长的确定性强。根据MIR预测，2025年我国工业机器人市场规模将达到 45.7万台，2022-2025年CAGR 达到15.6%。

图45：工业机器人市场规模

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

工业机器人加速向新兴领域渗透。从下游应用领域来看，2021年工业机器人各主要下游领域的出货量均保持正增长，其中锂电、光伏、物流、医疗、半导体等新兴行业的需求高速增长，食品饮料、化学制品、金属制品等一般工业领域需求旺盛。MIR预计2022年医疗、锂电、光伏、半导体等新兴领域将继续保持高速增长，汽车电子、汽车整车领域的需求将继续恢复。

图46：工业机器人出货量增速情况 (按下游领域分)

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

工业机器人国产化率超过30%。本土企业竞争力持续增强，MIR数据显示工业机器人国产化率从2015年的17.5%提升至2021年的32.8%，国产工业机器人企业埃斯顿、汇川、新时达跻身出货量Top10，预计2025年工业机器人国产化率将达到39%。

图47：工业机器人国产化率超过30%

资料来源：MIRdatabank，西部证券研发中心

6.4通用设备重点标的

国茂股份：公司在持续专注于通用减速机业务的同时，加速培育高端品牌，并且积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的业务布局。2022 年前三季度公司实现营业收入20.34亿元，同比下滑9.95%;实现归母净利润2.91亿元，同比下滑15.50%。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为4.61/6.22/8.15亿元。我们看好公司机电一体化八大板块的业务布局，维持“买入”评级。

锐科激光：公司成立于2007年，深耕光纤激光器十五载，已布局连续、脉冲、超快等产品，被广泛应用于工业制造（打标、切割和焊接等)、医疗和消费电子等领域。根据《2022中国激光器产业发展报告》,截至2021年公司国内光纤激光器市占率已达27.3%，与IPG仅差0.8%，稳占国产龙头地位。2022Q1-Q3公司实现营业收入23.21亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润 0.33亿元，同比下降 91.79%。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.49/5.83/7.02亿元，YoY-68.6%/+291.1%/+20.5%；EPS 为0.26/1.03/1.24元，给予“增持”评级。

柏楚电子：主营激光运动控制系统。公司自2012年切入光纤激光切割控制系统领域后迅速成长成为行业领先者。中低功率产品在国内市占份额第一，在高功率领域是市场上近乎唯一能够与国外主流同类产品竞争的厂商。以运控系统为基础，纵向拓展智能切割头产品，同时横向拓展工业焊接机器人和精密驱控。2022年Q1-Q3公司实现收入6.53亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.25%。建议关注。

禾川科技：公司以伺服系统+PLC为核心，产品矩阵已经实现工业自动化领域“控制+驱动+执行传感+机电一体化”的覆盖，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。公司成功在部分中高端工业自动化核心部件领域内与外资品牌开展竞争，助力中国制造业的转型升级。2022年前三季度公司实现营业收入7.02亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润8983万元，同比增长1.5%。建议关注。

伊之密：公司主要产品为注塑机、压铸机、橡胶注射机及相关配套产品等，其中公司在全国注塑机行业中名列前茅，持续保持稳定增长态势；在压铸机领域，公司在全国压铸机行业排名靠前，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T并已有效运行，并为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案。

2022年前三季度公司实现营业收入28.44亿元，同比增长6.7%;实现归母净利润3.27亿元，同比下滑23.9%。建议关注。

怡合达：公司专业从事自动化零部件的生产销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应，下游领域涵盖锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。截止2022年上半年，公司已成功开发涵盖196个大类、2729个小类、136 余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。2022年前三季度公司实现营业收入18.33亿元，同比增长37.9%;实现归母净利润4.17亿元，同比增长36%。建议关注。

绿的谐波：公司产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件，产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断，成为国内领军企业。10月29日公司发布公告，拟定增募资20.27亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。2022年前三季度公司实现营业收入3.44亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.28亿元，同比下滑9.8%。建议关注。

海天精工：公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床等，主要服务航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域客户。公司通过IPD加强对市场开发的引领，尤其是针对新能源汽车产业链的核心客户，海外市场重点增加独立性功能的建设，筹建了印度尼西亚子公司，加快全球市场营销布局。2022年前三季度公司实现营业收入23.67亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长48.3%。建议关注。

纽威数控：公司现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列200多种型号产品，广泛应用于汽车、新能源、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业。纽威数控在我国数控金属切削机床细分行业排名前列，部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。2022年前三季度公司实现营业收入13.47亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长65.1%。建议关注。

科德数控：公司从事五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发生产。高端数控机床主要应用于航空、航天、核、电子、船舶、兵器等重点产业，特别是航空、航天、军工产业，国产化需求紧迫、存量亟待更新、市场增长可期。中国每年需要进口的五轴工具磨床超过1,000台，公司产品五轴工具磨削加工中心是国内少有的能够完成刀片、球头刀、波纹刀等复杂刀具磨削的设备，市场前景良好。2022年前三季度公司实现营业收入2.07亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润3334万元，同比下滑28.5%。建议关注。

国盛智科：公司主要有数控机床、智能自动化生产线、装备部件三大系列产品。在新能源汽车行业，公司推出GMB/GMB-X系列桥式三轴/五轴龙门加工中心，专门针对新能源汽车行业大型一体化压铸模具的加工提供解决方案，产品订单充足；在风电行业，公司GMF19 系列龙门加工中心采用了高刚性的整体结构设计，已在风电行业应用较广；在航天航空、军工行业，公司针对大型航空结构件开发了GMV系列大型高刚性高精度动柱龙门加工中心，主要对大型航空结构件进行粗、精铣面、镗孔加工，2022年上半年在阎良等重点地区逐步形成销售，并获得客户好评。2022年前三季度公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比下滑1.3%。建议关注。

表17：通用设备重点标的

公司代码	公司简称	总市值(亿元）	净利润 (百万元)			PE						评级投资建议
公司代码	公司简称	总市值(亿元）	2021A	2022E	2023E	2024E	TTM	2022E	2023E	2024E		评级投资建议
603915.SH	国茂股份	145.62	462.04	460.95	621.90	814.54	35.64	31.59	23.42	17.88	买入	推荐
300747.SZ	锐科激光	167.36	474.25	149.00	583.00	702.00	158.11	112.32	28.71	23.84	增持	推荐
688188.SH	柏楚电子	356.16	550.20	86.00	135.00	194.00	74.95	414.14	263.82	183.59	未评级	建议关注
688320.SH	禾川科技	88.49	110.02	1,412.00	1,845.00	2,247.00	79.48	6.27	4.80	3.94	未评级	建议关注
300415.SZ	伊之密	100.49	516.03	471.94	618.11	788.84	24.33	21.29	16.26	12.74	未评级	建议关注
301029.SZ	怡合达	345.95	400.65	566.59	801.05	1,108.62	67.68	61.06	43.19	31.21	未评级	建议关注
688017.SH	绿的谐波	186.71	189.18	235.28	328.70	447.77	106.54	79.35	56.80	41.70	未评级	建议关注
601882.SH	海天精工	159.47	371.07	507.72	629.89	791.52	32.02	31.41	25.32	20.15	未评级	建议关注
688697.SH	纽威数控	79.05	168.54	264.66	342.38	426.09	32.49	29.87	23.09	18.55	未评级	建议关注
688305.SH	科德数控	110.88	72.87	91.37	139.31	187.67	186.10	121.35	79.60	59.08	未评级	建议关注
688558.SH	国盛智科	51.61	200.49	214.84	277.54	338.74	26.01	24.02	18.60	15.24		未评级建议关注

资料来源：wind、西部证券研发中心；未评级标的盈利数据采用wind一致预期平均值；截止至2022/11/18

七、3C设备及机器视觉：AV/VR接力成长，机器代人持续深化

7.13C设备：可穿戴设备稳定发展，AV/VR接力成长

智能手机面临瓶颈，可穿戴设备接力成长。自2007年起步以来，智能手机发展迅猛，近年来随着渗透率的提升及消费端的低迷，智能手机的销量有所波动。根据IDC统计数据，2021年全球和中国智能手机出货量分别为13.55亿部和3.29亿部，预计2022年全球智能手机出货量将小幅下滑至12.5亿部。

谷歌、苹果、三星、腾讯、小米等国内外科技企业的加入引领了可穿戴设备兴起的浪潮，产业示范效应显著，近年来可穿戴设备市场高速增长，全球销量从2018年的1.78亿台提升至2021年的5.3亿台，3年CAGR 达到44.2%。IDC预计，得益于平均售价下降，以及可听设备销量上升，全球可穿戴设备出货量在未来几年将继续增长，到2025年将达到8亿台。可穿戴设备的稳定发展将带动3C设备行业的稳定增长。

图48：全球和中国智能手机出货量

资料来源：IDC，Strategy Analytics，西部证券研发中心

图49：全球可穿戴设备出货量及增速

资料来源：IDC，西部证券研发中心

图50：全球可穿戴设备产品同比增长预测

资料来源：IDC，西部证券研发中心

ARVR风潮渐起，未来5年有望高速增长。2020年以来，在疫情的推动下，AR/VR行业明显加速，互联网巨头纷纷加速布局，内容建设也日趋丰富，VR 产业逐步完成消费级市场的突破。根据VR 陀螺数据，2021年全球VR/AR 头显出货量分别为1110、57万台，分别同比+66%、+43%；预计2022、2023年VR出货量分别为1450、2175万台，AR出货量分别为74、96万台。根据IDC数据，2021年全球AR/VR总投资规模接近146.7亿美元，2026年有望增至747.3亿美元，五年CAGR将达38.5%。

图51：全球VR头显出货量

资料来源：VR陀螺，西部证券研发中心

图52：全球AR眼镜出货量

资料来源：VR陀螺，西部证券研发中心

根据WellsennXR数据，2022年第一季度全球VR头显出货量达到275万台，其中Meta出货量233万台，占据绝对的市场份额；AR头显出货量82万台，其中微软市占率达到31.7%。

图53：全球VR头显2022Q1市场份额

资料来源：WellsennXR，西部证券研发中心

图54：全球AR头显2022Q1市场份额

资料来源：WellsennXR，西部证券研发中心

苹果入局AR/VR，行业空间有望进一步打开。苹果早在2006 年便开始申请关于头戴式显示器的专利，此后，苹果的 ARVR技术储备之路从未停止，并不断收购相关公司进行布局。苹果布局ARVR领域，有望为行业注入新的活力，带动行业空间进一步打开，成为接力消费电子行业增长的又一推动力，有望带动3C设备行业的高速增长。

图55：苹果在AR/VR领域布局多年

资料来源：零壹财经，西部证券研发中心

5G建设稳步推进。在5G建设期的带动下，2021年底我国移动通信基站总数达到996万个，同比增长6.98%。截止2021年末，我国建成并开通5G 基站142.5万个，占全球60%以上，2021年全年新建5G基站超过65万个；预计到2025年全国5G基站数量将达到364万个，2022-2025年年均新建5G基站55万个。在总投资方面，前瞻产业研究院预计我国5G总投资相较于4G时代增长将超过60%,有望超过1.8万亿。从投资节奏来看，投资高峰出现在2023年和2024年，2024年以后投资规模仍然维持在较高水平。

图56：我国5G移动通信基站数(单位：万个)

资料来源：工信部，西部证券研发中心

图57：移动通信固定资产投资规模 (亿元)

资料来源：工信部，前瞻产业研究院，西部证券研发中心

7.2 机器视觉：化身机器之眼，可应用场景和行业持续拓展

机器视觉相对人眼具有显著优势，国内市场增速远快于全球。与人眼相比，机器视觉在处理高速、高精度、高重复度工作上具备天然优势。在处理单一重复任务时，人易受主观情绪影响，影响任务处理的精确度。在工作时间上，机器可以24小时不间断工作，更适合工业化产线。此外，随着人力成本的提升及工人对生产环境要求的提升，机器视觉相对人的优势也不断凸显。根据Markets and Markets 数据，2010-2020 年，全球机器视觉器件市场规模由31.7亿美元增至107亿美元，CAGR为12.9%；预计至2025年将达到147亿美元，2020-2025年CAGR为6.6%。中国在全球的机器视觉产业链中占据重要地位。根据甲子智库数据,2016-2021年，中国机器视觉市场规模由47亿元增至178亿元,CAGR为30.5%；预计至2026年将达到543亿元，2021-2026年CAGR为25.0%，增速远快于全球。

图58：全球机器视觉市场规模及同比增速

资料来源：MarketsandMarkets、西部证券研发中心

图59：中国机器视觉市场规模及同比增速

资料来源：甲子智库、西部证券研发中心

驱动机器视觉发展的两大因素：宏观政策推动和微观用工成本提升。机器视觉凭借效率与成本优势取代人工。近年来，我国老龄人口占比持续提升，至2021年65 岁以上人口达到2亿，占人口总数的14.2%。与此同时，劳动力平均工资也在持续提升，2015-2021年就业人员平均工资同比增长普遍保持在7%以上，2021年就业人员平均工资达到8.8万元/年。人口老龄化+劳动力成本的上升凸显了机器视觉在工业产线上的优势。宏观层面来看，2017年以来，国家部委和各省市均出台了一系列政策鼓励制造业高端转型，而高端转型的进程中则少不了机器视觉对人工的取代。

图60：2015-2021年全国老年人口数量占比

资料来源：wind、西部证券研发中心

图61：2015-2021年全国就业人员平均工资情况

资料来源：Wind、西部证券研发中心

图62：与机器视觉相关的宏观政策

资料来源：凌云光招股书、西部证券研发中心

机器视觉上游为软硬件供应商，中游为系统和装备集成商，下游应用领域广泛。1）机器视觉上游：包括光源、工业镜头、工业相机等硬件及底层算法软件等。光源主流供应商为Keyence（基恩士）、CCS、AI、奥普特等。高端工业镜头被海外Keyence、Moritex等垄断，国内东正光学、慕藤光、普密斯等主要聚焦在中低端工业镜头。高端工业相机主要被德国 Basler和加拿大DALSA占据，国内海康机器人、华睿科技在中低端工业相机领域已有较高市占率。软件算法主流供应商包括Cognex（康耐视）、MvTec、凌云光、奥普特等。

2）机器视觉中游：主要由视觉系统和装备集成商构成。视觉系统由图像采集部分（光源等硬件）+软件算法组成，主流供应商包括keyence、Cognex、凌云光、奥普特。视觉装备是在视觉系统基础上添加自动化装备构成，主流供应商包括天准科技、凌云光、矩子科技、赛腾股份等。3)机器视觉下游：机器视觉应用领域众多，主要包括电子及半导体（以消费电子为主）、汽车、制药、印刷、新能源等行业。

图63：机器视觉产业链

资料来源：各公司官网、西部证券研发中心

机器视觉应用领域广泛，电子/电气为最大应用场景。相较于人眼而言机器视觉的精度更高，更适合在精密的电子/电气产业中应用。根据机器视觉产业联盟数据，2021年，电子/电气占据52.9%的应用份额。在电子/电气领域，机器视觉主要用于3C表面检测、触摸屏制造、AOI光学检测、PCB印刷电路等。机器视觉在工业领域的第二大应用场景为半导体（含太阳能电池)，约占10.3%的份额，在半导体领域机器视觉主要是对芯片进行晶圆切割、定位组装、尺寸测量和硅片表面缺陷的检测。第三大应用领域是汽车产业，主要对汽车某些零部件进行高精度识别、测量、定位、检测，这部分约占下游应用的8.8%。

图64：2020年中国机器视觉行业下游应用占比

资料来源：机器视觉产业联盟、西部证券研发中心

7.33C设备&机器视觉重点标的

凌云光：公司成立于2002年，代理视觉与光纤器件起家，通过代理业务持续为机器视觉和光通信自主业务输血。2021年，公司研发费用率已达11.5%。通过高强度的研发投入，公司机器视觉自主业务营收占比已达53.7%。据CINNOResearch统计，2020年，公司配置视觉系统在国内消费电子领域市占率达22.4%，位列第三，仅次于两大国际巨头康耐视和基恩士；公司智能视觉装备在国内印刷和显示领域市占率分别为21.1%、35.9%，均位居第一。2022Q1-Q3公司实现营业收入20.28亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长47.16%。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.44/3.34/4.49亿元，YoY+42.0%/+36.7%/+34.6%；EPS为0.53/0.72/0.97元，维持“买入”评级。

天准科技：公司成立于2005年，持续保持高研发投入。2021年，公司研发投入2.62亿元（占营收之比20.8%)，研发人员占比41.64%。此外，公司核心管理层均具备深厚的技术背景。公司掌握机器视觉算法、工业软件平台、先进视觉传感器及精密驱控等核心技术，并打造了AI工业平台。基于AI工业平台，公司持续开拓视觉装备的不同应用领域，目前已布局消费电子、半导体及泛半导体、新能源汽车等三大领域。截至2021年，非消费电子营收占比提升至49.8%,公司打造强平台，多领域拓展的战略实施成效显著。2022Q1-Q3公司实现营业收入8.03亿元，同比增长35.59%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长35.07%。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.38/3.56亿元，YoY+38.2%/+28.2%/+49.7%；EPS为0.95/1.22/1.83元，维持“买入”评级。

凯格精机：公司以锡膏印刷设备起家，2011年进入苹果供应链，目前在该领域已处于全球领先水平。在LED固晶设备上，公司同时掌握Pick&Place和刺晶两大技术路线，技术实力不弱于国际领先同行，在Mini/MicroLED带动的新一轮需求中，公司市占率有望快速提升。公司基于对刺晶技术的理解，将刺晶工艺应用到LED芯片分选中，研发LED分选设备。我们认为，公司分选产品推出后有望迅速打开市场，为公司开辟第二条成长曲线。2022年前三季度，公司实现营业收入6.03亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润9888万元，同比增长15%。预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为1.31亿元、1.95亿元、2.52亿元，Y0Y+16.5%、+49%、+29.2%，维持“买入”评级。

和林微纳：和林微纳主要产品包括MEMS 精微电子零部件系列产品以及半导体芯片测试探针系列产品，下游客户包括意法半导体、歌尔股份、楼氏电子、英伟达等头部企业。公司深耕精微制造核心技术，依托技术、渠道优势不断外延拓展，探索新的业绩增长点。长期来看，公司具有成为精微制造平台型公司的潜质，未来发展空间广阔。2022年前三季度，公司实现营业收入2.31亿元，同比下滑18.0%；实现归母净利润4462.5万元，同比下滑 46.5%。预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为0.87亿元、1.22亿元、1.83亿元，Y0Y-16.1%、+40.8%、+49.8%，维持“买入”评级。

安达智能：公司是国内领先的流体控制设备制造商，产品主要包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等。公司从2016年开始研发ADA智能平台，2021年完成并已获得了正式销售订单,ADA智能平台是公司未来在FATP工序段进一步拓展市场份额的重要产品。2022年前三季度，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长14.4%。建议关注。

赛腾股份：公司目前主要业务为3C设备以及半导体设备。在3C设备领域，公司主要为苹果提供测试和组装设备，行业景气度平稳向好。2019年公司收购日本Optima进入半导体设备领域，Optima 在硅片及晶圆缺陷检测设备领域具有极强的技术实力，客户包括三星、海力士、台积电等全球一线晶圆厂，收购后公司积极扩展国内市场以及本土化生产，业务逐步走向正轨。2022年前三季度，公司实现营业收入21.11亿元，同比增长27.7%;实现归母净利润2.3亿元，同比增长47.6%。建议关注。

快克股份：在新能源汽车领域，公司已为马勒、三花智控、华域汽车等 PTC 电加热器头部企业提供成套自动化组装线；为多家国内TOP10毫米波雷达制造企业交付自动化生产线，并逐步起量。在智能终端领域，公司在国际头部品牌智能手表、TWS耳机核心工站获得焊接装备、AOI检测装备独供资格。公司将焊接技术和自动化能力拓展至半导体封装领域，为功率半导体封装提供成套解决方案。2022年前三季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长0.3%。建议关注。

奥普特：公司成立于2006年，以光源及光源控制器为突破点，做精光源的同时陆续拓展到镜头、相机、算法软件等领域。2021年，3C和新能源两大行业占公司收入之比分别为59.1%/29.5%。3C和新能源领域，公司分别已深度绑定苹果、宁德时代等行业头部客户。2022年Q1-Q3公司实现收入9.10亿元，同比增长41.44%，实现归母净利润2.80亿元。建议关注。

表18：3C设备&机器视觉重点标的

公司代码	公司简称	总市值(亿元）	净利润 (百万元)				PE				评级	投资建议
公司代码	公司简称	总市值(亿元）	2021A	2022E	2023E	2024E	TTM	2022E	2023E	2024E	评级	投资建议
688400.SH	凌云光	137.01	171.86	244.00	334.00	449.00	61.57	56.15	41.02	30.51	买入	推荐
688003.SH	天准科技	63.18	134.13	185.00	238.00	356.00	44.54	34.15	26.55	17.75	买入	推荐
301338.SZ	凯格精机	43.89	112.09	130.64	194.68	251.60	35.11	33.60	22.54	17.44	买入	推荐
688661.SH	和林微纳	62.06	103.35	86.75	122.15	183.00	96.04	71.54	50.80	33.91	买入	推荐
688125.SH	安达智能	43.56	152.77	185.83	278.02	371.34	25.56	23.44	15.67	11.73	未评级	建议关注
603283.SH	赛腾股份	72.72	179.35	274.50	372.00	468.00	28.67	26.49	19.55	15.54	未评级	建议关注
603203.SH	快克股份	69.28	267.66	352.90	446.20	：	25.82	19.63	15.53	：	未评级	建议关注
688686.SH	奥普特	179.78	302.86	396.66	521.93	676.85	49.30	45.32	34.44	26.56		未评级建议关注

资料来源：wind、西部证券研发中心；未评级标的盈利数据采用wind一致预期平均值；截止至2022/11/18

八、工程机械：稳增长已逐步兑现，看好明年行业复苏

8.1稳增长以逐步兑现，看好明年行业复苏

5月以来，稳增长推动下，挖掘机、起重机等产品销量下滑速度收窄。受21年高基数叠加疫情影响，2022年1-10月，国内挖掘机累计销量22.08万台，同比下滑26%。2022年1-9月，国内起重机累计销量2.09万台，同比下滑52%。2022年1-9月，叉车累计销量80.8万台，同比下滑5%。不过，自5月以来，挖掘机和起重机单月销量同比下滑态势逐渐收窄，到8月，同比增速均已转正，这表明前期稳增长政策正在逐渐显现效果。

图65：挖掘机月度销量及同比增速

资料来源：wind、西部证券研发中心

图66：小松挖掘机中国区单月开机小时数

资料来源：wind、西部证券研发中心

图67：起重机月度销量及同比增速

资料来源：wind、西部证券研发中心

图68：叉车月度销量及同比增速

资料来源：wind、西部证券研发中心

基建发力，制造业稳定，房地产仍有拖累。工程机械行业景气度主要受基建投资、地产投资、制造业投资综合影响。今年2月以来，房地产投资增速下滑态势持续扩大，对工程机械拖累严重。截至2022年10月底，房地产开发投资额同比下滑值扩大至8.8%。制造业投资同比增速自开年以来持续下滑，到5月开始稳住，料稳增长政策和疫情缓和对制造业投资产生积极影响。全年来看，在房地产投资和制造业投资疲软情况下，基础设施建设投资持续发力。2022年5-10月，基建设施建设投资累计同比增速分别为+8.16%/+9.25%/+9.58%/+10.37%/+11.20%+11.39%，增速持续攀升。

图69：基建、地产、制造业投资增速

资料来源：wind、西部证券研发中心

稳增长背景下，工程机械需求有望持续改善。2022年3-4月，国常会两次强调“稳增长要放在更加突出的位置”。2022年5月25日，国务院召开稳住经济大盘会议，要求部署稳经济一揽子措施。5月30日，财政部要求各省级财政调整专项债发行计划，确保6月底将新增专项债基本发行完毕，8月底基本使用完毕。2022年1-9月，新增专项债发行规模累计约3.54万亿元，同比增加1.18万亿元。在发行节奏上也要快于2021年同期，预计伴随专项债发行加速，工程机械行业需求有望持续改善。

图70：地方政府专项债发行进展

资料来源：wind、西部证券研发中心

工程机械海外出口需求持续旺盛。2021年以来，在海外疫情影响持续减弱的情况下，海外工程机械行业景气度持续提升。2022年1-10月，挖掘机累计出口8.95万台，同比增速达68%。截至2022年10月，挖掘机出口数量占比已提升至44.6%。2022年以来，挖机出口需求持续旺盛，诸如三一重工、徐工机械等具备较强国际影响力的本土工程机械巨头，有望大幅拉平国内因疫情及地产投资减缓带来的负向影响。

图71：挖掘机海外单月出口数量及同比增速

资料来源：wind、西部证券研发中心

碳中和背景下，电动化将成为工程机械行业新趋势。伴随电动化产品制造成本的持续下降，工程机械作为生产资料，电动化相比燃油的全生命周期成本逐步具备吸引力和经济性。国内工程机械巨头纷纷拥抱电动化，三一重工在 2021年完成 34 款电动产品开发，实现了工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化；中联重科于2021年11月发布 16 款新能源产品。随着电动产品成本下降和渗透率提升，提前布局电动化技术的工程机械巨头有望持续挤占中小品牌份额。

8.2工程机械重点标的

三一重工：主营挖掘机、起重机、混凝土机械等，挖掘机市占率国内第一、混凝土为全球第一品牌、汽车起重机市占率稳步提升，工程机械龙头地位稳固。新能源浪潮下，公司布局早、投入大、同步甚至领先全球同行。2022年Q1-Q3，实现营收 591.65亿元，同比-32.98%，归母净利润35.97亿元，同比-71.38%。建议关注。

徐工机械：主营挖掘机、起重机、混凝土机械等，挖掘机市占率国内第二、核心业务起重机销量稳居行业第一。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股。2021年初以来，公司起重机销量份额已企稳回升，混改初具成效。2022Q1-Q3公司实现营业收入750.54亿元，同比-19.86%，归母净利润46.76亿元，同比-31.33%。建议关注。

中联重科：主营混凝土机械、起重机、土方机械、农机等，同时延伸至高空作业平台和挖机领域。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。2022年Q1-Q3，实现营收306.5亿元，同比-43.7%，归母净利润21.7亿元，同比-62.3%。建议关注。

恒立液压：主营液压油缸、液压泵、液压阀、液压马达等，产品广泛应用于工程机械、港口船舶、能源开采等众多领域，主要客户包括三一、徐工、中铁工程、卡特彼勒、日立建机、特雷克斯等各领域龙头企业。公司掌握核心液压技术，竞争壁垒高，液压油缸公司已基本实现国产替代。未来公司拟从挖机行业向非挖渗透、从工程机械向通用渗透，同时进行产品品类拓展。2022年Q1-Q3 实现营收59.2亿元，同比-17.6%；归母净利润17.5亿元，同比-11.9%。建议关注。

浙江鼎力：公司是国内高空平台龙头，产品布局广泛，实现了全系列产品电动化。根据AccessInternational数据，浙江鼎力在2021年高空平台全球市占率达到第三位。公司在海外设立多家分公司，成功搭建海外销售渠道，凭借优秀的产品力，公司在海外市场发力成效显著。2021年公司境外销售收入19.79亿元，同比增长149.44%,收入占比达43.8%。2022Q1-Q3，公司实现营业收入41.68亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润8.76亿元，同比增长20.08%。建议关注。

表19：工程机械板块重点标的

公司代码	公司筒称	总市值（亿	净利润 (百万元)				PE				评级	投资建议
公司代码	公司筒称	总市值（亿	元）	2021A	2022E 2023E	2024E	TTM	2022E	2023E	2024E	评级	投资建议
600031.SH	三一重工	1,314.76	12,033.36	6,296.70	8,348.87	10,408.19	42.92	20.88	15.75	12.63		未评级建议关注
000425.SZ	徐工机械	593.17	5,614.61	5,662.97	6,346.32	7,241.06	10.44	10.47	9.35	8.19	未评级	建议关注
000157.SZ	中联重科	453.49	6,269.77	3,308.98	4,325.57	5,366.55	18.31	13.70	10.48	8.45		未评级建议关注
601100.SH	恒立液压	845.22	2,693.60	2,463.55	2,754.02	3,259.36	34.40	34.31	30.69	25.93	未评级	建议关注
603338.SH	浙江鼎力	253.02	884.46	1,153.79	1,408.41	1,717.92	24.54	21.93	17.97	14.73		未评级建议关注

资料来源：wind、西部证券研发中心

九、风险提示

宏观经济回暖不及预期：机械整体上来看属于中游行业，若未来经济增速不达预期，下游资本开支减少将挤压行业的盈利空间。

稳增长政策落地不及预期：工程机械需求主要来源于国内基础设施建设和房地产开发的资本开支。若稳增长政策落地不及预期，可能导致工程机械和轨交装备行业公司业绩下滑。

疫情恢复不及预期：若疫情扩散超预期，将持续影响全年补库存周期启动节奏，对下游需求造成较大的影响。

西部证券一行业投资评级说明

超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上

中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到10%之间

低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上

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