制造业景气度回暖，复苏趋势渐明

华泰研究

2023 年 8 月 26 日│中国内地

量化投资月报

CPI：海外同比高位回落，国内同比低位徘徊，全球整体延续下行趋势

全球 CPI 同比下行趋势延续，但中国与海外主要国家存在一定的分化。海外 CPI 同比高位回落并伴有震荡，其中，美国 7月 CPI 同比回升 0.2pct 至3.2%；中国 CPI 同比继续低位徘徊，7 月 CPI 同比下行 0.3pct 至-0.3%。分项指标中，美、德 CPI 食品分项继续下行，其中德国下降 2.4pct 至 10.9%；日本 CPI 食品分项同比达 10.1%，继 6 月新高后再次刷新 21 世纪以来的最高记录；英国 CPIH 娱乐和文化等分项同比维持高位震荡。

PPI：同比回落至周期低位，未来可能出现反弹行情

全球主要国家PPI同比依然维持下行趋势。日本7月PPI同比从6月的4.3%回落至 3.6%，德国 PPI 同比降为负值，为-6%；中国 7 月 PPI 同比为-4.4%，美国 7月 PPI 同比 0.8%，均较 6月有所回升，预计迎来低位拐点，未来上行概率较大。PPI 分项方面，美国 PPI 商品（除食品和能源）分项同比继续高位回落，7月为 1.9%。

PMI：制造业景气度转暖，服务业景气度小幅回落

随着工业、经济的逐渐复苏，全球主要国家 7 月的制造业 PMI 开始转暖，部分国家重返扩张区间。美国 7 月制造业 PMI 回升至 50.5，日本制造业 PMI回升至 50.3，均回到了 50 以上的生产扩张区间；中国 7 月制造业 PMI 小幅上行至 49.3，同比降幅也较 6 月有所收窄，未来有望拐头上行。服务业的景气度有所回落，美国 7月服务业 PMI 下滑至 48.2，德国下滑至 51.6。

工业生产或开启去库存周期，消费周期探底，复苏趋势渐明

7 月全球各国工业指标多数还是维持磨底震荡的行情，但库存相关指标显示工业生产或将迎来去库存阶段。中国工业企业产成品存货同比最新数据为 6月的 2.2%，连续 5 个月下滑，已接近零点附近；美国制造业库存最新数据为 6 月的-0.4%，是 2021 年以来首次为负，去库存周期或已开启。消费方面，7月美国核心零售和销售同比从 6 月的 0.6%回升至 2.2%。综合来看，全球复苏趋势逐渐明朗。

经济周期与短期技术指标看好部分境内商品品种

经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标推荐的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2023/8/24 收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：非银行金融中信一级行业指数，沪铝、白糖、塑料、甲醇、PVC、橡胶等境内商品。

风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。

研究员

SAC No. S0570516010001

林晓明

SFC No. BPY421

linxiaoming@htsc.com

+(86) 755 8208 0134

研究员

SAC No. S0570521110001

陈烨，PhD

chenye@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

SAC No. S0570522100001

李聪

licong@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

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刘志成

liuzhicheng@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

SAC No. S0570520100006

韩晳

hanxi@htsc.com

+(86) 10 5679 3937

研究员

SAC No. S0570521080001 yuanjieying@htsc.com

源洁莹

SFC No. BRR314 +(86) 755 8236 6825

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CPI：同比序列继续下行，周期拐点或将出现

图表1：全球 CPI同比及滤波

资料来源：Wind，Haver，华泰研究预测

全球主要国家 CPI：海外 CPI 同比高位回落，中国 CPI同比低位徘徊

图表2：中国 CPI同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表3：美国 CPI同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表4：日本 CPI 同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表5：德国 CPI同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

美、德食品 CPI下行趋势延续，英国 CPI分项高位震荡

图表6：美国 CPI 食品饮料同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表7：德国 CPI 食品和非酒精饮料同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表8：日本 CPI 食品商品同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表9：英国 CPIH 娱乐和文化同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表10：英国 CPIH服装与鞋类同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表11：中国 CPI家居用品和维修同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

PPI：同比回落至周期低位，未来可能出现反弹行情

图表12：全球 PPI同比及滤波

资料来源：Wind，Haver，华泰研究预测

全球主要国家 PPI：日本继续下行，中、美预计迎来低位拐点

图表13：中国 PPI 同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表14：美国 PPI同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表15：日本 PPI同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表16：德国 PPI同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

PPI 分项：美、德 PPI分项继续高位回落
图表17：美国 PPI最终需求：商品（除食品和能源）同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表18：美国 PPI最终需求：服务同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表19：中国 PPI 消费品同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表20：中国 PPI 日用品同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表21：德国 PPI 所有工业除能源同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表22：德国 PPI投资产品同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

PMI：制造业景气度转暖，服务业景气度小幅回落制造业 PMI：美、日重返扩张区间，中国 PMI 同比有望拐头上行

图表23：全球制造业 PMI同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表24：美国制造业 PMI同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表25：中国制造业 PMI同比及滤波

资料来源： Haver，华泰研究预测

图表26：德国制造业 PMI同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表27：日本制造业 PMI同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表28：美国制造业 PMI供货时长同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表29：中国制造业 PMI 在手订单同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表30：德国制造业 PMI 新出口订单同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表31：日本制造业 PMI购进价格同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

服务业 PMI：景气度有所回落，但多数国家仍处于荣枯线以上

图表32：全球服务业 PMI同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表33：美国服务业 PMI 同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表34：德国服务业 PMI 同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表35：日本服务业 PMI 出厂价格同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

图表36：德国服务业 PMI 新出口订单同比及滤波

资料来源：IHS Markit PMI，Haver，华泰研究预测

M1、M2：全球同比继续下行

图表37：全球 M1 同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表38：全球 M2 同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表39：中国 M1同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表40：英国 M1同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

工业生产：全球工业生产预计开启去库存阶段，复苏趋势渐明

图表41：全球工业生产指数同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表42：美国工业生产指数同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表43：德国工业生产指数同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表44：日本工业生产指数制造业同比及滤波

资料来源：Wind，华泰研究预测

图表45：法国欧盟委员会经济景气指数同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表46：德国每小时工作量（含建筑业）同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表47：美国制造业库存同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表48：中国工业企业产成品存货同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表49：中国：产量：内燃机同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

零售销售：全球消费周期探底，下半年或开启上行趋势

图表50：全球零售销售同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表51：美国核心零售和食品服务销售额同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

图表52：日本商业销售额总计同比及滤波

资料来源：Haver，华泰研究预测

经济周期与短期技术指标看好部分境内商品

图表53：经济周期与技术指标推荐的品种

中信一级行业指数	商品
非银行金融	沪铝
	白糖
	塑料
	甲醇
	PVC
	橡胶

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表54：沪铝择时净值

资料来源：Wind，华泰研究

图表55：橡胶择时净值

资料来源：Wind，华泰研究

图表56：白糖择时净值

资料来源：Wind，华泰研究

图表57：塑料择时净值

资料来源：Wind，华泰研究

风险提示

研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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