经济弱复苏下的结构性机会在哪？

深究当前A股核心变量：美债利率的趋势性方向及水平

影响当前市场的核心变量：并非基本面，而是“流动性”。其中，国内流动性短期内难以形成明显地、趋势性复苏；故当下海外流动性将尤为重要，町住10年期美债利率“向下方向”确认将决定年内A股反弹的持续性。7月以来美债利率的大幅攀升或主要来自于“期限溢价”的攀升，背后是不确定性风险上升，导致长久期债券享有更高的风险补偿，具体来看，是美债超发甚至被做空所致。展望2023Q4考虑到短期“期限溢价”对美债收益率的冲击影响，包括美债超发、美债空头等均已经缓和，静待11月美联储货币政策确认转向（不加息)，料在通胀降温预期下，年内10 年期美债收益率将大概率回落。然而，中长期来看，“期限溢价”+长期通胀预期或仍可能支撑10年期美债利率维持在4%左右较高水平。四季度美债利率下行为基石、汇金等资金为辅助，A股将有望迎来持续性反弹行情。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：多数品种价格运行偏弱。景气度或大概率回升的行业：黄金，短期黄金性价比有所回落，中长期仍然具备价值。（二）中游制造：政策预期下基建链品种价格回升，成长制造业景气相对较优。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：电力，盈利能力仍维持高位，伴随后续经济复苏或有望继续维持高景气；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备)，具备长期和短期双重逻辑，短期来看受益于人形机器人产业主题催化及行业景气筑底回升；（2）光伏，国内需求及出口均维持相对景气。（三）下游消费：9月消费持续复苏，后续有望边际改善。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：社会服务等疫情受损板块，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。2、景气度或大概率回升的行业：（1）食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（2）家电、家具等地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升等；（3）汽车：需求延续修复且出口表现强劲或有望带动行业库存加速去化。（四）TMT：关注新一轮科技周期及政策支持下产业加速发展。景气或大概率回升的行业：（1)消费电子：具备产业周期（AI载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，同时华为Mate60系列出货量持续上调，同时苹果、小米新机发布，或将加快消费者换机周期；（2）半导体：有望受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求；(3）计算机（数据要素等)，政策密集催化下数据要素市场有望加速发展；（4）传媒：伴随新游戏上线及AI技术逐步渗透，行业景气有望迎来回升。（五）金融地产：短期利好政策持续落地，后续关注基本面修复情况。景气或大概率回升的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。

行业配置

行业配置：（一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好传媒，将受益AIGC 产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3）医药生物，尤其CX0和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：中美双边谈判之后，美国或放宽对中国光伏产品采购预期，目前尚处于景气周期且估值已经降至合理偏下水平的细分领域将受益。（6）券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）港股，推荐恒生科技；（三）黄金，受益于美债利率下行及地缘政治冲突加剧。

风险提示

（1）国内经济复苏不及预期；（2）政策效果不及预期；（3）美债收益率持续攀升。

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内容目录

-、核心观点：经济弱复苏下的结构性机会在哪？ 6
、各产业链景气跟踪、比较与研判.. .7
2.1、上游周期：多数品种价格运行偏弱，金价表现偏强.. .7
2.1.1煤炭：需求偏弱背景下，行业被动累库.. .7
2.1.2有色金属：工业金属空间有待打开，黄金短期性价比有所回落.
2.1.3交通运输：内部表现分化，关注季节性需求回暖的相关细分板块． . 9
2.1.4基础化工：化工品价格多数出现回落，静待需求修复力度增强.. 11
2.1.5石油石化：地缘冲突与宏观压力双重博弈下，原油价格震荡运行. 12
2.2中游制造：政策预期下基建链品种价格回升，成长制造业景气相对较优！ 13
2.2.1钢铁：行业利润已经出现明显改善，后续关注需求修复力度.. .13
2.2.2建筑材料：基本面底部企稳，后续关注政策效果.. 14
2.2.3电力设备：光伏需求维持韧性，可关注相关出口机会. 16
2.2.4机械设备：工程机械继续探底，自动化短期具备主题催化及景气筑底回升双逻辑 .17
2.2.5公用事业：电力行业盈利维持高位水平.. 19
2.2.6国防军工：景气有所放缓， 19
2.3下游消费：9月消费持续复苏，后续有望边际改善. 20
2.3.1汽车：修复趋势有望延续，但修复斜率将放缓.... .20
2.3.2家用电器：复苏较慢，需求向好仍需经济不断回暖.. 22
2.3.3纺织服饰：需求延续弱修复趋势，但行业盈利仍偏弱. 23
2.3.4食品饮料：经济渐进式回暖，行业需求有望结构性复苏. 23
2.3.5社会服务：餐饮、免税、旅游持续复苏.. 24
2.3.6 医药生物：医药反腐短期影响逐步消化，长期看好行业生态向好和老龄化红利. .24
2.3.7轻工制造：造纸行业底部回升，家具复苏或持续受益于地产政策刺激. .25
2.3.8农林牧渔：近期猪肉价格持续低位运行，短期内仍将偏弱运行.. 25
2.4TMT：关注新一轮科技周期及政策支持下产业加速发展.. 26
2.4.1半导体：当前处于底部回升期，困境反转指日可待. 26
2.4.2面板：价格有所回落，短期景气偏弱.. . 27
2.4.3 智能手机：需求逐步回暖，有望迎来景气复苏... 28
2.4.4 计算机：PC 需求持续疲弱，关注信创、数据要素等相关领域. 29
2.4.5传媒：影视行业景气延续，游戏行业有望受益版号发放回归. 29
2.5 金融地产：短期利好政策持续落地，后续关注基本面修复情况. 30
2.5.1 银行：9月信贷相对稳健，但结构上韧性趋弱． 31
2.5.2 非银金融：九月表现相对较弱，看好长期资金入市.. .31
2.5.3房地产：环比降幅开始改善，后续地产基本面或有望底部企稳回升. 32
四、风险提示.. 34

图表目录

图表1：近一个月动力煤价格表现偏平稳，行业出现被动累库迹象， 7
图表2：6-8月动力煤供需缺口持续为正.. 8
图表3：2023年8月以来累库迹象明显.. 8
图表4：2023年9月以来煤炭累库迹象明显. 8
图表5：2023年9月煤炭利润总额累计同比下跌26.5%. 8
图表6：近一个月工业金属价格出现不同程度的回落，黄金价格出现上涨. 9
图表7：近期工业金属价格有所回落.. .9
图表8：近期多数工业金属库存分位数出现上升. .9
图表9：近一个月国内运价指数处于低位震荡，而国际运价指数呈现大幅波动. 10
图表10：三季度货运量继续放缓(单位：%) 10
图表11：三季度以来快递需求回暖.. .10
图表12：近一周波罗的海干散货指数出现大幅回落. .10
图表13：近期中国出口运价指数呈现低位震荡. 10
图表14：近一个月多数化工品价格出现回落.. 11
图表15：近一个月中国化工产品价格指数拐头回落， .12
图表16：近一个月原油价格震荡回落.. .12
图表17：近一个月美国原油库存底部企稳.. .13
图表18：2023年以来美国原油钴机数量持续回落.. .13
图表19：近一周钢铁价格开始底部回升.. 14
图表20：近一周钢铁价格出现企稳回升.. .14
图表21：近期钢铁日均铁水产量超季节性.. 14
图表 22：钢铁仍然处于库存去化过程. 14
图表23：9月钢铁利润出现大幅回升.. 14
图表24：近一周水泥和玻璃价格均出现回暖 15
图表 25：水泥库容比明显高于季节性均值. .15
图表26：水泥发运率明显低于季节性均值.， 15
图表27：2023年9月平板玻璃产量同比-6%.. 15
图表28：非金属矿物制品处于库存去化阶段.. 15
图表29：近一个月光伏中上游产业链价格出现不同程度的下降！ .16
图表30：光伏、风电装机需求仍处于高位水平. 17
图表31：太阳能出口维持高增速. 17
图表32：近一个月动力电池产业链价格均有所回落. . 17
图表33：碳酸锂价格明显回落. 17
图表34：动力电池产量和装车量增速均放缓 17
图表35：挖掘机开工小时数尚未开启改善.. .18
图表36：挖掘机产量增速下行且为负增长 18
图表37：金属切削机床产量同比实现转正. 18
图表38：9月工业机器人产量同比增速继续放缓.. 18
图表39：近期设备相关行业利润改善... 19
图表40：行业库存增速仍然处于震荡回落.. 19
图表41：2023 年以来电力行业供需均明显回升.， 19
图表42：2023Q3 电力行业利润仍维持高位水平. . 19
图表43：2023Q2 需求增速明显放缓... 20
图表44：随着经济复苏不断推进，2023年1-9月消费增速持续回升. 20
图表45：2023年9月新能源车产销维持韧性... 21
图表46：2023年9月乘用车产量增速小幅下行. 21
图表47：2023年9月乘用车销量增速小幅下行.. . 21
图表48：2023年9月新能源汽车产量增速小幅回落.. 22
图表49：2023年9月新能源汽车销量增速企稳. 22
图表50：2023年9月彩电产量增速回落...... 22
图表51：2023年9月空调产量增速继续下行.. 22
图表52：2023年9月家用电冰箱增速小幅回落. 23
图表53：2023年9月家用洗衣机产量增速回落.. 23
图表54：自7月份来纺服社零累计同比持续回落. 23
图表55：2023年9月纺织服装利润同比降幅收窄.. 23
图表56：2023年1-9月份食品饮料零售额累计同比增速有所回升. 24
图表57：2023年1-9月免税进口额增速持续为正.. 24
图表58：2023年1-9月餐饮收入同比增速有所回落.. 24
图表59：2023年9月医药制造业营收同比继续回落.. 25
图表60：2023年9月医药制造业利润同比改善有限.. .25
图表61：2023年9月建材家居卖场销售增速继续回升.. 25
图表62：2023年1-9月房屋竣工面积增速持续回升.. 25
图表63：2023年以来猪肉价格总体下行... 26
图表64：2023年9月猪肉价格小幅下行.. 26
图表65：2023年9月外购仔猪养殖利润仍然为负..
图表66：2023年9月集成电路产量同比继续上升.. 27
图表67：2023年8月全球半导体销售额增速持续修复. 27
图表68：4月以来日本半导体制造设备出货持续下行.. 27
图表69：2023年9月中国台湾半导体营收止跌回升.. 27
图表70：面板价格小幅下滑. 28
图表71：价格处于底部企稳.. 28
图表72：2023年9月液晶面板营收增速月环比下降.. 28
图表73：2023年1-9月台股面板营收增速逐步回升. 28
图表74：2023年9月智能手机产量同比小幅改善.. 29
图表75：2023年8月智能手机出货量同比小幅上行. 29
图表76：2023年9月 PC 销售额同比跌幅扩大.. 29
图表77：2022年中国数字经济规模达50.2万亿.. 29
图表78：2023年8月以来电影票房收入增速较快.. 30
图表79：2023年8月以来电影观影人次增速较快. 30
图表80：2023年8月份移动游戏实际销售收入环比持续正增长. 30
图表81：2023年1-9月企业中长期贷款增速下滑.. 31
图表82：2023年9月居民新增短期贷款继续多增. 31
图表83：近两周两融资金出现回升. 32
图表84：近两周市场成交金额小幅上行.. 32
图表85：销售、贷款、投资等指标表明，房地产复苏仍较弱.. 33
图表86：2023年1-9月商品房开工及销售面积均下行.. 33
图表87：2023年1-9月商品房销售增速下行.. 33
图表88：2023年9月居民中长期贷款增速小幅回升.. 34
图表89：2023年9月房地产投资增速继续回落.. 34

一、核心观点：经济弱复苏下的结构性机会在哪？

基于报告《兼论美债利率方向与A股反弹的持续性》中的核心结论：7月以来美债利率的大幅攀升或主要来自于“期限溢价”的攀升，背后是不确定性风险上升，导致长久期债券享有更高的风险补偿，具体来看，是美债超发甚至被做空所致。展望2023Q4，我们预计美债收益率或大概率回落，背后逻辑在于：（1）短期美债超发动力或有回落。（2）做空美债动力回落。（3）预计11月美联储或不再加息。（4）通胀预期趋于下降。以史为鉴，1980年以来美联储结束加息后，包括：1984、1989、1995、2000、2006及2018年，一旦通胀趋势确认下行，10 年期美债收益率将大概率进入阶段性、明显下行周期。因此，考虑到短期“期限溢价”对美债收益率的冲击影响，包括美债超发、美债空头等均已经缓和，静待美联储货币政策确认转向（不加息)，料在通胀降温预期下，年内10 年期美债收益率将大概率回落。然而，中长期来看，“期限溢价”+长期通胀预期或仍可能支撑10年期美债利率维持在4%左右较高水平。

四季度美债利率下行为基石、汇金等资金为辅助，A股将有望迎来持续性反弹行情。2023Q4国内经济处于弱复苏状态，且M1有望边际修复；倘若核心变量美债利率拐头回落，海外流动驱动下，市场情绪将有望明显提振，推动股市价格与基本面的“落差”趋势收敛，从而构建起A股持续性反弹的逻辑。倘若期间“平准基金”入市，将有望起到“加速器”作用，进一步提升A股的赚钱效应。

各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看：

（一）上游周期：多数品种价格运行偏弱。景气度或大概率回升的行业：黄金，短期黄金性价比有所回落，中长期仍然具备价值。

（二）中游制造：政策预期下基建链品种价格回升，成长制造业景气相对较优。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：电力，盈利能力仍维持高位，伴随后续经济复苏或有望继续维持高景气；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期来看受益于人形机器人产业主题催化及行业景气筑底回升；（2）光伏，国内需求及出口均维持相对景气。

（三）下游消费：9月消费持续复苏，后续有望边际改善。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：社会服务等疫情受损板块，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。2、景气度或大概率回升的行业：（1）食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（2）家电、家具等地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（3）汽车：需求延续修复且出口表现强劲或有望带动行业库存加速去化。

（四)TMT：关注新一轮科技周期及政策支持下产业加速发展。景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：一是具备产业周期（AI载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，且过去三年产能出清，需求回暖下具备高弹性；二是华为Mate60 系列出货量持续上调，同时苹果、小米新机发布，或将加快消费者换机周期；（2）半导体：有望受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求，行业困境反转的概率加大；(3）计算机(数据要素等)，政策密集催化下数据要素市场有望加速发展；(4）传媒：传媒板块近期回调较多，主要因为游戏行业三季报不及预期，伴随新游戏上线及AI技术逐步渗透，行业景气有望迎来回升。

（五）金融地产：短期利好政策持续落地，后续关注基本面修复情况。景气或大概率回升的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。

行业配置：（一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；(2）AI尤其看好传媒，将受益AIGC 产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3)医药生物，尤其CX0 和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：中美双边谈判之后，美国或放宽对中国光伏产品采购预期，目前尚处于景气周期且估值已经降至合理偏下水平的细分领域将受益。(6)券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）港股，推荐恒生科技；（三）黄金，受益于美债利率下行及地缘政治冲突加剧。

三、各产业链景气跟踪、比较与研判

2.1、上游周期：多数品种价格运行偏弱，金价表现偏强

自8月以来上游周期品价格出现一波回升之后，近期多数品种价格仍处于回落区间，或反映出对于经济修复力度偏弱的预期；而贵金属和原油价格则在海外地缘政治冲突之下出现表现为上涨或高位震荡，与其他周期品种价格走势出现背离。从宏观数据来看，9月 PPI当月同比-2.5%，环比上月降幅收窄了0.5pct，自7月以来已经连续三个月收窄，但在 PPI仍为负数且需求改善幅度仍偏弱的宏观环境下，后续仍需关注经济复苏动力，进而增加周期品种价格回升的持续性。具体行业景气展望：景气度或大概率回升的行业：黄金，短期黄金性价比有所回落，中长期仍然具备价值。

2.1.1煤炭：需求偏弱背景下，行业被动累库

行业出现被动累库迹象，基本面拐点仍需等待。供给方面，中国电煤购经理人供给指数录得52.5，较前值上升1.34，9月以来出现拐头回升且上行斜率较为陡峭。截至2023年8月，动力煤总供给达到了3.24亿吨，同比增长4.3%。需求方面，中国电煤采购经理人需求指数录得48.5，较前值回落0.76，自9月以来略微震荡回升但幅度偏弱。截至2023年8 月，动力煤总需求3.56亿吨，同比增长1.6%。这意味着，近期动力煤供给端回升速度较快而需求表现整体偏弱，供给边际偏宽松，导致近期库存端出现累库的迹象。事实上，自9月以来，无论是库存指数还是实际库存量均表明近期煤炭库存回升，目前CCTD主流港口煤炭库存和环渤海九港煤炭场存量库存分位数处于70%-90%区间；同时，9月煤炭开采和洗选业的产成品存货增速亦出现回升。此外，我们从经营指标来看，目前煤炭的营收和利润均仍处于较大跌幅且尚未出现拐头回升的迹象,这意味着在盈利预期尚未发生改变且需求偏弱的背景下，整体基本面拐点仍需等待。

图表1：近一个月动力煤价格表现偏平稳，行业出现被动累库迹象

商品	核心指标	最新值	单位	涨跌幅					近20年历史分位数（%）	最新日期	频率
商品	核心指标	最新值	单位	周环比	月环比	近三个月	年初以来	2022全年	近20年历史分位数（%）	最新日期	频率
动力煤国内价格	中国动力煤价格指数	848.0	元/吨	-4.6%	-.4%	13.1%	-16.0%	7.4%	74.8%	2023/10/30	日
	综合平均价格指数：环渤海动力煤(Q5500K)	734.0	元/吨	0%	1 4%	24%	00%	0.4%	88.2%	2023/10/30	周
	期货结算价(连续)：动力煤	801.4	元/吨	0%	0%	.0%	-13 0%	28.4%	78. 2%	2023/10/30	日
	CBCFI:煤炭：综合指数	531.7	1	2%	32%	10.1%	-20. .1%	-11. 4%	16.3%	2023/10/30	日
	秦皇岛港：平仓价：动力末煤（(Q5500)：山西产	972.0	元/吨	-.1%	.1%	14.3%	-16 .8%	48.3%	90.6%	2023/10/30	日
	纽卡斯尔NEWC动力煤现货价	126.3	美元/吨	.8%	-20.0%	-10.0%	-68 6%	142.4%	88.2%	2023/10/27	日
	理查德RB动力煤现货价	126.0	美元/吨	-.4%	3	30.9%	-33.	4.2%	90.4%	2023/10/27	日
焦煤价格	CRB现货指数：综合	541.2	1	-.6%	3.5% - .3% q	-4.0%	.1% -2 4%	4.1%	89.8%	2023/10/30	日
	国内主要港口:进口平均价:炼焦煤	2009.0	元/吨	0%	3%	32%	-5 4%	10. 6%	80.7%	2023/10/30	日
	期货结算价(连续)：焦炭	2450.5	元/吨	59%	.9%	3.6%	.2%	1.6%	78.4%	2023/10/30	日
	国内主要港口：平均价:炼焦煤(中国产)	1774.0	元/吨	0%	美 518%	21.3%	Pr 9%	3.2%	78.5%	2023/10/30	日
	京唐港：进口平均价：炼焦煤(澳大利亚产)	2116.0	元/吨	0%	o 0%	0.0%	0.0%	8.9%	76.0%	2023/10/30	日
	收盘价：焦煤指数	1827.2	1	9.9%	-@.5%	27.1%	-21%	15.3%	82.7%	2023/10/30	日
	炼焦煤指数：峰景矿硬焦煤	364.3	-	17%	49%	47.2%	18/3%	18.5%	93.1%	2023/10/30	日
库存	煤炭库存：CCTD主流港口：合计	6708.9	万吨	20%	14.0% 18.0%	-2.0%	213% 12.5%	6.8% 8.0%	70.1%	2023/10/30 2023/10/30	周
	场存量：煤炭：环渤海九港:合计(万吨)	2667. 6	万吨	25%		31%			90.1%		周
	煤炭库存:曹妃甸港	554.0	万吨	-.7%	19.4%	18.9%	154%	1. 4%	90.0%	2023/10/30	日
	煤炭库存：秦皇岛港	576.0	万吨	87%	51%	-1.0%	2.9%	8. 1%	46.0%	2023/10/30	日
	中国电煤采购经理人指数：库存指数	52.3	%	11%	47%	36%	2.2%	.2%	90. 0%	2023/10/26	周

来源：Wind、国金证券研究所

图表2：6-8月动力煤供需缺口持续为正

来源：Wind、国金证券研究所

图表3：2023年8月以来累库迹象明显

来源：Wind、国金证券研究所

图表4：2023年9月以来煤炭累库迹象明显

来源：Wind、国金证券研究所

图表5：2023年9月煤炭利润总额累计同比下跌26.5%

来源：Wind、国金证券研究所

2.1.2有色金属：工业金属空间有待打开，黄金短期性价比有所回落

近期工业金属价格环比回落。价格方面，工业金属价格近一个月出现不同程度的回落。截至2023年10月27日，主要工业金属LME铜、铝、锌、铅、锡、镍现货结算价格月环比分别录得-1.8%、-0.5%、-2.3%、-4.4%、-4.7%、-5%。库存方面，各工业金属表现分化。截至2023年10月27日，铜、铅、镍月环比分别录得6.3%、61.6%、6.9%；铝、锌、锡月环比分别录得-1.9%、-20.8%、-3.1%。究其原因：近期在避险需求上升叠加美债利率持续攀升、美元维持高位震荡的背景下，工业金属价格表现偏弱。后续来看，美联储加息周期尾声渐近,叠加美国经济下行风险加大，美元指数支撑力度减弱,或将利于工业金属价格；但考虑到：宏观面对于工业金属需求的支撑力度偏弱，国内经济弱复苏而海外经济下行风险加大，同时，从经营指标来看，尽管近期营收及利润同比出现边际改善，但仍然处于偏弱阶段，后续仍然需要关注需求幅度程度，预计工业金属价格向上空间尚未打开。

短期内黄金性价比有所回落。10月以来黄金价格出现快速上涨，COMEX黄金和伦敦金现货价格近期最高均突破2000美元/盎司。截至2023年10月27日，C0MEX黄金由10月6日的阶段性低点1823.5美元/盎司快速上涨至2016.3美元/盎司，涨幅高达10.6%。尽管10月以来10年期美债利率快速攀升，甚至突破5%，背后逻辑主要来自于美债超发甚至被做空所致，期间我们观察到美债期限溢价出现明显上升，成为本轮美债收益率上升的主要推手，与金价表现出现同步上升的趋势。究其原因：本轮金价主要受益于避险需求的上升，除了来自于美债超发所带来的溢价支撑，还有来自于中东地缘政治冲突风险的上升。尽管美国三季度经济数据超预期，但在美联储加息周期尾声渐近+美国经济下行风险可能加大的背景下，金价仍然存在中长期的配置价值。但考虑到短期内金价上涨速度较快已经兑现部分涨幅，当前位置配置吸引力下降，建议保持关注。

图表6：近一个月工业金属价格出现不同程度的回落，黄金价格出现上涨

折英行业	商品	核心指标	最新值	单位	涨跌幅						近20年历史最新日期	频率
折英行业	商品	核心指标	最新值	单位	周环比(%)	月环比(%)	近三个月（x）	年初以来(%)	2022全年（%）	分位数（x）	近20年历史最新日期	频率
工业金	铜	现货结算价：LME铜	7963.50	美元/吨	1.1%	-1.8%	-7.3%	-5.8%	-12.8%	76.7%	2023/10/27	日
		期货官方价：LME3个月铜	8039.00	美元/吨	1. 2%	-1.6%	-6.8%	-5.1%	-12.5%	80.2%	2023/10/27	日
		现货结算价：LME铝	2170.50	美元/吨	10.9%	-0.5%	0.4%	-7.4%	1	64.2%	2023/10/27	日
	铝	期货官方价：LME3个月铝	2191.00	美元/吨	0.6%	-3.2%	-0.5%	-7.8%		67.0%	2023/10/27	日
	锌	现货结算价：LME锌	2445.50	美元/吨	1. 2%	-2.3%	-1. 6%	-20.0%	-5.8%	78. 4%	2023/10/27	日
		期货官方价：LME3个月锌	2457.00	美元/吨	1.5%	-2.9%	-0.9%	-19.0%	4.3%	78.5%	2023/10/27	日
	铅	现货结算价：LME铅	2141.00	美元/吨	10.6%	-4.4%	-0.7%	-7.0%	1.1%	65.9%	2023/10/27	日
		期货官方价：LME3个月铅	2106.00	美元/吨	1.2%	-4.3%	-2.3%	-7.1%	-6.9%	63.2%	2023/10/27	日
	锡	现货结算价：LME锡	24875.00 24850.00	美元/吨	1.9%	-4.7%	-13.5%	-0.1%	-37.2%	85.0%	2023/10/27	日
			期货官方价：LME3个月锡	美元/吨	0.8% -1.9%	-2.7%	-13.3%	0.8%	-36.9%	86.5%	2023/10/27	日
镍		现货结算价：LME镍	18000.00	美元/吨	-5.0%	-16.9%	-41.0%	45.8%		61. 6%	日
		期货官方价：LME3个月镍	18225.00	美元/吨		-3.3%	-16.7%	-41.0%	43.9%	57.3%	2023/10/27 2023/10/27	日
贵金属	金	COMEX黄金	2016.30	美元/盘司	-1.6% 1. 2%	7.2%	2.9%	11.3%	-1.0%	99.7%	2023/10/27	日
能源金	银	COMEX银	23.24	美元/盘司	-1.2%	1.8%	-5.0%	-2.0%	1.6%	86.4%	2023/10/27	日
属	钻	长江有色市场钻平均价	270000.00	元/吨	-3.2%	3.8%	-7.4%	-17.2%	-4.1%	5.5%	2023/10/27	日
	锂	价格：碳酸锂99.5%电：国产	166920.00	元/吨	-3.2%	-1.8%	-40.0%	-68.0%	89.8%	13.4%	2023/10/27	日
	铜	LME铜：库存：合计：全球	178400.00	吨	-4.8%	6.3%	161. 0%	119. 2%	-8.5%	33.5%	2023/10/30	日
	铝	LME铝：库存：合计：全球	476725. 00	吨	-1. 6%	-1.9%	-6.0%	5.9%	-52.1%	4.0%	2023/10/30	日
	锌	LME锌：库存：合计：全球	81600.00	吨	9.3%	-20.8%	1 -18.1%	154.8%	-84.0%	15.1%	2023/10/30	日
	铅	LME铅：库存：合计：全球	126575.00	吨	18.0%	61.6%	133.5%	403.3%	-53.9%	38.8%	2023/10/30	日
	锡	LME锡：库存：合计：全球	7120.00	吨	-1. 2%	-3.1%	35.0%	138.1%	48.0%	61.7%	2023/10/30	日
	镍	LME镍：库存：合计：全球	45144.00	吨	0.6%	6.9%	20.3%	-18.6%	-45.6%	5.2%	2023/10/30	日

来源：Wind、国金证券研究所

图表7：近期工业金属价格有所回落

来源：Wind、国金证券研究所

图表8：近期多数工业金属库存分位数出现上升

来源：Wind、国金证券研究所

2.1.3交通运输：内部表现分化，关注季节性需求回暖的相关细分板块

板块内部出现分化，货运需求放缓预示经济复苏力度偏弱，而节假日效应下部分板块需求表现较强。其一，节假日效应带动民航需求处于高位。2023年9月民航总周转量达1070000万吨公里，同比增长123.3%，在中秋和国庆双节的推动下民航需求大幅回升，且已经超过2019 年同期水平。期间，民航客源量亦出现明显回暖，但后续在节假日效应逐步褪去之后，预计需求或回归常态化。其二，快递业务收入出现回暖。2023年9月规模以上快递业务收入录得1057.4亿元，同比上涨14.4%，而后续在“双十一”的带动下行业需求或将继续上升。其三，货运需求有所放缓。2023年9月我国货运量总计48.45亿吨，同比上涨7.55%，增速持续放缓。其中，铁路、公路货运量均呈现放缓，而水路货运量则连续两个月回升。

国内运价指数低位运行，国际运价指数高位回落，或预示着全球经济存在放缓压力。截至2023年10月27日，中国沿海（散货）运价指数录得956.86，月环比下跌0.3%，年初以来下跌10.9%。从细分运价来看表现分化，仅原油运价近一个月出现回暖，月度环比上涨

2.8%，主要受到地缘政治冲突的影响；而金属矿石、粮食、成品油运价指数则出现不同程度的回落。另外，近期国际运价指数波动幅度较大，自9月以来波罗的海干散货指数出现大幅上涨，而近一周则连续回落。作为全球经济晴雨表的领先指标，近期国际运价指数的回落或预示着全球经济存在放缓压力。

图表9：近一个月国内运价指数处于低位震荡，而国际运价指数呈现大幅波动

商品	指标分类	核心指标	最新值	涨跌幅					近20年历史分位数	最新日期	频率
商品	指标分类	核心指标	最新值	周环比	月环比	近三个月	年初以来	2022全年	近20年历史分位数	最新日期	频率
	国际干散货指数	波罗的海干散货指数(BDI)	1563.00	1-23.6%	.2%	40.8%	3 .2%	-31.7%	50.3%	2023/10/27	日
		好望角型运费指数(BCI)	2226.00	-37.4%	36%	2 1.6%	1.5%	-2.2%	47. .1%	2023/10/27	日
		巴拿马型运费指数(BPI)	1605.00	-2.0%	4.7%	64.6%	4.6%	-40.3%	48.8%	2023/10/27	日
		CCBFI:中国沿海（散货）运价指数	956.86	0.5%	-9.3%	.0%		-7.0%	14.8%	2023/10/27	日
	国内干散货指数	CCBFI:煤炭	920.76	0.5%	00%	19%		-7.7%	12.8%	2023/10/27	日
		CCBFI:金属矿石	946.24	q.0%	-9.6%	.4%		-11.1%	27.5%	2023/10/27	日
		CCBFI:粮食	877.04	1.5%	-9.9%		-28.8%	-14.4%	44.1%	2023/10/27	日
		CCBFI:成品油	1476.12	q.0%	.5%	.8%	-2.4%	4.5%	86.5%	2023/10/27	日
		CCBFI:原油	1617.26	2.8%	2/8%	18%	2.8%	2.1%	99.9%	2023/10/27	日
	出口集装箱运价	中国出口集装箱运价指数:综合指数	811.50	-0.7% 10.3%	-6.9% 11%	1	-36.2% 18.6%	-62.0%	12.2%	2023/10/27	日
指数		上海出口集装箱运价指数:综合指数	1012.60					-78.1%	49.6%	2023/10/27	日

来源：Wind、国金证券研究所

图表10：三季度货运量继续放缓(单位：%)

来源：Wind、国金证券研究所

图表11：三季度以来快递需求回暖

来源：Wind、国金证券研究所

图表12：近一周波罗的海干散货指数出现大幅回落

来源：Wind、国金证券研究所

图表13：近期中国出口运价指数呈现低位震荡

来源：Wind、国金证券研究所

2.1.4基础化工：化工品价格多数出现回落，静待需求修复力度增强

化工品价格多数出现回落。前期在宏观政策预期之下化工品价格出现上涨，而最近一个月则出现拐头回落，呈现出旺季不旺的特征，或预示着当前需求端整体修复仍偏弱。截至10月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）录得4713，月环比下跌4.9%。具体化工产品来看：（1）煤化工产品价格跌幅较高，近一个月醋酸、尿素、粗苯、甲醇分别下跌33.8%、5.1%、4.4%、2.1%。（2）合成树脂价格出现下跌，近一个月丙烯酸、丙烯酸丁酯分别下跌9.4%和15.7%。展望未来，伴随万亿特别国债政策的落地，宏观政策预期发生扭转，有望化解市场对经济的悲观预期。考虑到：(1)化工品下游需求众多，对于下游需求较为敏感；（2）当前库存增速处于历史低位且企业利润已经出现边际改善，未来一旦需求修复动力确认向上趋势，化工品价格仍有望迎来反转，目前尚需等待。

图表14：近一个月多数化工品价格出现回落

行业	商品	最新值	单位	涨跌幅					近20年历史分位数	最新日期	频率
行业	商品	最新值	单位	周环比	月环比	近三个月	年初以来	2022全年	近20年历史分位数	最新日期	频率
煤化工	尿素	2371.7	元/吨	-1.5%	-5.1%	2.1%	-12.4%	9.6%	77.3%	2023/10/20	旬
	粗苯	6550.0	元/吨	-0.8%	-4.49%	0.3%	19.1%	p.0%	90.6%	2023/10/30	日
	醋酸	3080.0	元/吨	-3.8%	-33.8%	6.2%	6.2%	-52.1%	44.0%	2023/10/30	日
	甲醇	2349.2	元/吨	1	-2.19%	6.2%	0.1%	14.1%	49.7%	2023/10/20	旬
聚酯/化纤	PX	1014.0	美元/吨	-0.1%	-9.49	-8.0%	国	.6% 2.4%	46.3% 47.4%	2023/10/30	日
	PTA	5896.0	元/吨	3.5%	-4.89%	-2.0%				2023/10/30	日
	MEG乙二醇	467.0	元/吨	2.6%	-0.6%	T -3.7%	-3.5%	-24.1%	6.6%	2023/10/30	日
	聚酯切片	6790.0	元/吨	0.2%	-4.4%	-1.6%	5.3%	1.6%	27.9%	2023/10/30	日
	聚酯瓶片	6885.0	元/吨	1.0%	-4.6%	-4.0%	-2.2%	9.5%	40.6%	2023/10/30	日
	涤纶DTY	18250.0	元/吨	-1.4%	-4.79%	-0.5%	7.4%	-13.3%	29.4%	2023/10/30	日
	涤纶POY	16100.0	元/吨	-0.6%	-5.3%	0.0%	9.2	3.7%	31.2%	2023/10/30	日
	涤纶FDY	17250.0	元/吨	0.0%	-4.79	2.7%	12.7%	14.5%	34.7%	2023/10/30	日
	氨纶40D	32000.0	元/吨	-0.6%	-0.6%	1.6%	-3.0%	-45.9%	22.2%	2023/10/30	日
	尼龙66	6.2	元/米	1	0.0% 0.4%	0.0% 6.4%	0.0%	.0% .0%	0.4%	2023/10/30	日
聚氨酯	粘胶短纤	13300.0	元/吨元/吨	1 2.0%			3.96 19.0%		49.1%	2023/10/30	日
	纯MDI	20650.0			-3.5%	-0.5%		-16.0%	49.1%	2023/10/30	日
	聚合MDI	15500.0	元/吨	1.3%	-2.8%	-7.5%	9.2%	-29.9%	33.2%	2023/10/30	日
	己二酸	9350.0	元/吨	-0.5%	-5.19%	-1.1%	0.5%	-26.8%	28.3%	2023/10/30	日
	DMF	8300.0	元/吨	0.0% -4.9%	-11.7%	1.2% -2.8%	8.5%	23.5%	33.4%	2023/10/30	日
氟化工	TDI	17500.0	元/吨		-2.0%		-6.2%	18.8%	28.3%	2023/10/30	日
	氟化铝	10630.0	元/吨	0.0%	17.1%	21.8%	-0.4%	-17.9%	89.5%	2023/10/30	日
	轻质纯碱	2939.0	元/吨	0.0%	-5.7%	43.4% 52.6%	10.9% 19.9%	.9%	97.8%	2023/10/30	日
	重质纯碱	3232.0	元/吨元/吨	0.0% 3.5%	0.0% 0.5%	-16.1%	-36.0%	.6% 25.1%	98.1%	2023/10/30	日
化肥	纯碱	1749.0		-12.0%					38.5%	2023/10/30	日
	烧碱	3300.0	元/吨		-13.8%	-0.9%	-32.0%	42.6%	65.5%	2023/10/30	日
	氯化铵(干)	750.0	元/吨	0.0%	0.0%	7.1%	-21.1%	6.9% .5%	77.1%	2023/10/30	日
	氯化铵 (湿)	650.0	元/吨	0.0%	0.0%	8.3%	-26.1%		74.1%	2023/10/30	日
农药	磷酸二铵DAP	3940.0	元/吨	0.8%	1.0%	11.3%	车	1	92.1%	2023/10/30	日
	尿素	2651.0	元/吨	0.3%	-1.7%	2.2%			87.8%	2023/10/20	日
	草甘麟	30500.0	元/吨	1	-0.2%	-1.8%	-37.4%	-89.1%	70.3%	2023/10/20	旬
精细化工	钛白粉(金红石型)	16600.0	元/吨	0.0%	0.0%	6.8%	10.9%	-23.6%	37.8%	2023/10/30	日
	二甲醚	3933.0	元/吨	-2.0%	4.6%	9.3%	-6.5%	7.0%	61.9%	2023/10/30	日
	电池级碳酸锂工业级碳酸锂	57.5 54.0	万元/吨万元/吨	0.0% 0.0%	0.0% 0.0%	0.0% 0.0%	0.0% 0.0%	101.0% 96.4%	58.9% 58.9%	2023/10/30 2023/10/30	日

来源：Wind、国金证券研究所

图表15：近一个月中国化工产品价格指数拐头回落

来源：Wind、国金证券研究所

2.1.5石油石化：地缘冲突与宏观压力双重博弈下，原油价格震荡运行

近一个月以来在宏观下行压力与地缘政治冲突的博弈下，原油价格维持高位震荡，布伦特原油现货价格维持在85-95美元/桶之间。截至10月30日，WTI原油和布伦特原油现货价格分别录得85.54美元/桶、89.26美元/桶，月度环比分别为-5.8%、-7.4%。展望未来，原油供需基本面或维持继续维持紧平衡态势，四季度供需缺口环比三季度有所收窄，预计原油价格继续维持高位震荡。一方面，供给端继续收缩，包括：（1）0PEC+产油国继续减产，以沙特和俄罗斯为首的产油国减产延续至年底。其中，沙特对其减产计划完全执行到位，5-6月沙特原油产量维持在1000万桶/日，环比4月份减少50万桶/日；7-9月则维持在900万桶/日，环比6月份继续减少100万桶/日。(2）美国增产弹力有限。自今年年初以来美国钴机数量持续下行，其作为美国原油产量的领先指标，意味着后续美国原油供给向上弹性较为有限。另一方面，需求处于淡季叠加高利率环境下全球经济下行压力加大，需求端支撑偏弱。综上，预计四季度地缘政治冲突与宏观下行压力仍将继续博弈，对原油价格继续形成扰动，油价或将继续维持震荡运行。倘若巴以冲突继续升级叠加沙特原油剩余产能充沛，原油供给端仍然存在较大的不确定性。

图表16：近一个月原油价格震荡回落

指标行业分类	核心指标	单位	最新值	涨跌幅					近20年历史分位数	截止日期	数据频率
指标行业分类	核心指标	单位	最新值	周环比	月环比	近三个月	年初以来	2022全年	近20年历史分位数	截止日期	数据频率
价格	布伦特原油（现货）价格	美元/桶	89.26	4.3	-7.4	3.9		5.4	74.0%	2023/10/30	日
	布伦特原油（期货）价格	美元/桶	89.17	1.5	-4.3	4.6		10.3	67.5%	2023/10/30	日
	WTI原油（现货）价格	美元/桶	85.54	.1	-5.8	4.6		6.7	73.5%	2023/10/30	日
	WTI原油（期货）价格	美元/桶	85.16	1.1	-6.2	4.2		6.7	74.8%	2023/10/30	日
	OPEC:一揽子原油价格	美元/桶	91.60	4.3	-3.0	7.3	127		75.4%	2023/10/27	日
	现货价：天然气：亨利中心交割	美元/百万英热单位	2.85	3.1	11.8	9.6	-19.0	-7.9	33.2%	2023/10/24	日
	期货结算价：NYMEX天然气	美元/百万英热单位	3.16	8.2	20.1	19.5	-28.	17.8	53.6%	2023/10/27	日
	期货结算价：IPE英国天然气	便士/色姆	125.78	0.3	11.6	85.7	-32	9.0	89.1%	2023/10/27	日
	现货价：天然气	美元/百万英热单位	2.85	3.1	8.4	7.1	-19.0	-7.9	33.2%	2023/10/24	日
	中国LNG出厂价格全国指数	元/吨	5174.00	2.2	16.6	31.7	-28. .5	44.3	73.0%	2023/10/30	日
原油/ 天然气库存	库存量：原油：API	万桶	45017.40	0.6	0.7	-7.7	-06	2.7	59.3%	2023/10/20	周
原油/ 天然气库存	库存量：商业原油：全美	千桶	421120.00	0.3	1.2	-7.8	0.1	0.7	82.2%	2023/10/20	周
	美国：库存：可利用天然气	十亿立方英尺	3700.00	20	10.2	23.9	280	-9.5	94.7%	2023/10/20	周
	产量：原油：欧佩克	千桶/天	27755.00		1.0	-1.6	40	T	19.7%	2023/9/30	月
	产量：原油：美国	千桶/天	12991.00		0.7	2.7	7		100.0%	2023/7/31	月
	产量：原油：沙特阿拉伯	千桶/天	9006.00		0.9	-9.8	-14.0	5.3	36.5%	2023/9/30	月
	全球总供应 (原油)	百万桶/天	102.70		-0.1	0.3		1.0	99.7%	2024/12/1	月
	全球总需求 (原油)	百万桶/天	104.05		1.5	1.0	=6	2.7	100.0%	2024/12/1	月
	中国产量：天然气	%	6.40		0.7	19.3		22.0	40.6%	2023/9/30	月
	用电量：石油及天然气开采业：当月同比	%	10.24		-	5.4		-30.1	83.0%	2023/8/31	月
	油气开	石油和天然气开采业：营业收入：累计同比	%	-8.30		1.3	-2.1
采经营	石油和天然气开采业;利润总额：累计同比	%	-9.40		1.4	0.5		2.2 -474.9	17.6% 32.4%	2023/9/30 2023/9/30	月月

来源：Wind、国金证券研究所

图表17：近一个月美国原油库存底部企稳

来源：Wind、国金证券研究所

图表18：2023年以来美国原油钴机数量持续回落

来源：Wind、国金证券研究所

2.2中游制造：政策预期下基建链品种价格回升，成长制造业景气相对较优

我们可将其分为两类来看：一类是总量经济相关的板块，钢铁、建材等周期品种尽管近一个月价格运行偏弱，但近一周来看均出现明显回暖，主要受益于1万亿特别国债政策落地带来经济修复预期，不过后续价格上涨的持续性仍需要关注需求恢复的力度；而工程机械等传统工业板块则继续探底；另一类是成长制造业相关的板块，如新能源在国内产业优势及需求维持相对高增速的背景下，行业基本面仍维持相对韧性。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，盈利能力仍维持高位，伴随后续经济复苏或有望继续维持高景气；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备)，具备长期和短期双重逻辑，短期来看受益于人形机器人产业主题催化及行业景气筑底回升；（2）光伏，国内需求及出口均维持相对景气。

2.2.1钢铁：行业利润已经出现明显改善，后续关注需求修复力度

行业利润明显改善，万亿特别国债或将有望刺激下游需求。自9月下旬以来钢材品种价格出现回调，如螺纹钢由9月20日的3860元/吨下降至10月23日的3710元/吨，背后逻辑在于前期在宏观政策预期下价格迎来上涨,短期兑现之后价格的持续性或需要进一步的基本面支撑，同时可能也反映了对于需求恢复力度偏弱的预期。事实上，10月制造业 PMI和非建筑业PMI 均环比回落，其中制造业PMI回落至荣枯线之下，尽管存在季节性因素影响，但同样反映了基本面偏弱的情况。在10月24日增发1万亿特别国债政策落地之后，近一周钢材品种价格出现明显回暖，如螺纹钢近一周价格环比上涨2.9%，重新回到3800元/吨以上。从行业基本面来看，近期钢企利润出现明显改善，主要基于：一方面，近期供给端持续释放，钢铁日均铁水产量高于季节性均值且产能利用率维持高位，8月以来持续处于90%以上；另一方面，行业库存继续下降但库存同比降幅收窄。结合产成品存货增速来看，目前行业库存或已经处于底部区间，未来能否进入补库区间及价格上涨是否具有可持续性仍需要关注政策落地效果及需求恢复的力度。考虑到建筑业为钢铁的主要需求者，其间接和直接用钢占比达75%，1万亿特别国债的发放或将有利于对钢铁行业的需求端形成提振。

图表19：近一周钢铁价格开始底部回升

商品	指标	最新值	单位	涨跌幅（%）					近20年历史分最新日期		频率
商品	指标	最新值	单位	周环比（%)	月环比 (%)	近三个月	(%) 年初以来（%)	位数（%）	近20年历史分最新日期		频率
铁矿石	普氏指数	122.9	美元/吨	6.4%	2.6% 5.5%	11.7% 7. 2%	4.5%	65.0%	2023-10-30		日
铁矿石	铁矿石 (期货)	898.5	元/吨	3.9%				5.5% -6.8%	89.3% 67.6%	2023-10-31	日
废钢	价格：废钢	2730.0	元/吨	1.5%	0.4%	-1. 1% -4.1%				2023-10-31	日
废钢	价格：钢坯	3500. 0	元/吨	3.9%	0. 6%			-6. 7% -6.8%	55.4% 52.2%	2023-10-30 2023-10-31	日
钢材	螺纹钢 (上海)	3840.0 3830.0	元/吨元/吨	2.9% 2.1%	1.3% 0.5%	1.3% -6.1%					日
	热轧板卷 (上海)							-7.5%	45.1%	2023-10-31	日
	中板 (上海)	3820.0	元/吨	2. 4%	-0.3%	-5.7%		-7.7%	38.5%	2023-10-31	日
	高线（上海）	4050.0	元/吨	3.1%	1.8%	0.7%		-7.5% *11518	55.9%	2023-10-31	日
	螺纹钢 (期货)	3733.0	元/吨	2.8%	1.2%	-3.3%	111	-8.1% -6.1%	60.8%	2023-10-31	日
	热轧卷板（期货）	3849.0	元/吨	2.5%	1. 4%	-5.8%			63.0%	2023-10-31	日

来源：Wind、国金证券研究所

图表20：近一周钢铁价格出现企稳回升

来源：Wind、国金证券研究所

图表21：近期钢铁日均铁水产量超季节性

来源：Wind、国金证券研究所

图表22：钢铁仍然处于库存去化过程

来源：Wind、国金证券研究所

图表23：9月钢铁利润出现大幅回升

来源：Wind、国金证券研究所

2.2.2建筑材料：基本面底部企稳，后续关注政策效果

建材行业整体处于主动去库阶段，基本面底部企稳。从工业企业数据来看，2023年非金融矿物制品利润总额累计同比-26.7%，呈现底部震荡企稳特征；而从库存来看，营收降幅仍在扩大而库存增速亦处于下行区间，这意味着当前行业整体仍然处于去库过程。近期伴随1万亿特别国债政策的落地，后续有望拉动相关板块的需求；叠加当前库存增速已经处于历史低位，一旦需求回暖，未来库存有望迎来回升。但考虑到建材板块的产能利用率历史分位数仍然偏低，这意味着其未来的价格上涨弹性或将受限。具体细分板块来看：（1）水泥，近一个月水泥价格出现回升，尤其是近一周涨幅有所扩大。在需求偏弱，水泥发运率明显低于季节性均值+库存处于高位，库容比明显高于季节性均值的背景下，当前水泥板块整体基本面仍然偏弱，即使在9月份开工旺季的背景下，也呈现出旺季不旺的特征。后续整体板块基本面的修复仍需等待。(2)玻璃板块来看，供给端延续底部边际改善的趋势，而需求端则仍需等待稳增长政策效果，尤其是房地产销售数据的恢复情况。

图表24：近一周水泥和玻璃价格均出现回暖

商品	指标	最新值	单位	周环比（%）	月环比（%）	涨跌幅（%）近三个月（%）	年初以来（%）	近20年历史分位数 (%)		最新日期	频率
水泥	秦皇岛港：平仓价：动力煤(Q5500K)	735.0	元/吨	0.0%	1.4%	2.8%	0.0%		78.9%	2023-10-18	日
	熟料价格指数：全国	115.5	-	0. 6%	1.0%	-6.0%	-18.1%		19. 8%	2023-10-30	日
	水泥价格指数：全国	109.7	-	0.9%	2.9%	-0.6%	-22.1%		38.5%	2023-10-31	日
	平均价:P042.5水泥：全国	439.6	元/吨	1.3%	2 2%	1. 8%	-9.1%		74.8%	2023-10-27	周
玻璃	重质纯碱(市场价)	3232.0	元/吨	0.0%	0.0%	52.6%	19.9%		98.1%	2023-10-30	日
玻璃	玻璃 (期货)	1626.0	元/吨	0. 6%	-3. 6%	-4.2%	-2.2%		77.8%	2023-10-30	日
	光伏玻璃(镀膜,3.2mm）（均价)	27.0	元/平方米	0.0%	15.9%	5.9%	-1.8%		57.2%	2023-09-18	日

来源：Wind、国金证券研究所

图表25：水泥库容比明显高于季节性均值

来源：Wind、国金证券研究所

图表26：水泥发运率明显低于季节性均值

来源：Wind、国金证券研究所

图表27：2023年9月平板玻璃产量同比-6%

来源：Wind、国金证券研究所

图表28：非金属矿物制品处于库存去化阶段

来源：Wind、国金证券研究所

2.2.3电力设备：光伏需求维持韧性，可关注相关出口机会

国内需求及出口均维持韧性。近一个月光伏产业链价格出现不同程度的下跌，尤其是国庆节后以来下跌速度加快。以光伏行业综合价格指数为例，截至10月 30日，多晶硅、硅片、电池片、组件和综合价格指数周环比分别录得-11.9%、-11.4%、-14%、-2.9%、-10.17%。显然，从产业链来看组件环节价格跌幅较低，在上游价格均大幅下跌及终端需求保持韧性的背景下，中游环节的盈利能力或将保持稳定甚至有望改善。尽管行业整体渗透率相较之前已经明显提升，进入了渗透率平台期，但从需求端来看，在“双碳”政策的长期远景目标下，需求增速有所放缓但整体保持较高水平，需求韧性凸显。另外，我国在清洁能源产业制造优势凸显，今年以来清洁能源出口维持高增速或为相关企业出海奠定基础，并且海外国家对于清洁能源的需求仍具备增长空间，这亦将为我国新能源板块提供业绩增量。一方面，国内装机需求来看，2023年9月光伏、风电的新增装机累计同比分别为145.1%和74%，其中，今年以来风电的装机增速中枢持续上移，而光伏装机增速虽有所放缓，但均维持在100%以上的增速水平；另一方面，出口来看，2023年9月太阳能电池出口数量累计同比为45.6%，3月以来出口增速持续维持在45%-50%之间。

出口景气延续,关注成本优势及出口相关机会。在10月中旬产业链价格出现过一波回暖，但近期又重回下旬趋势，截至10月31日碳酸锂和氢氧化锂价格分别降至16.5万元/吨、15.2万元/吨，近一个月分别环比下跌2.4%和3.4%。供需两端来看，动力电池的产销增速均继续出现放缓，9月动力电池产量和装车量当月同比分别为37.4%和15.1%，增速环比上月进一步放缓。不过，从出口来看，2023年9月锂离子电池出口金额累计同比和当月同比分别为38.97%、17.65%，锂电板块同样作为我国的优势制造产业，近些年出口份额持续增长且增速维持相对高位，这亦将有望对企业贡献业绩增量。

图表29：近一个月光伏中上游产业链价格出现不同程度的下降

行业	指标	最新值	单位	涨跌幅（%）				近20年历史分位数（%）	最新日期	频率
				周环比（%）	月环比 (%)	近三个月（%）	年初以来（%)
				硅料	光伏行业综合价格指数	45.8					11.9%	-12.	2.8%	-64.8%	8.9%	2023-10-30	周
(SPI):多晶硅多晶硅料(一级料)	10.3		-11.9%		-13.0%	2.2%	-67. 4%	4.8%	2023-10-30	周
进口多晶硅料	10.3	美元/千克美元/千克	-11.9%		-13.0%	2.2%	-67.4%	7.5%	2023-10-30	周
光伏行业综合价格指数 (SPI):硅片	24.7		-11.4%		-31. 2%	-25. 4%	-52.5%	2.6%	2023-10-30	周
硅片	单晶硅片(156mm×156mm,
	一线厂商)：国内	3.4	元/片		0.00%	19. 64%	-44.17%	24. 1%	2023-09-30	月
	多晶硅片(156mm×156mm) 光伏行业综合价格指数	0.2	美元/片	-20.9%	-14.1%	-10.2%	-25.0%	7.5%	2023-10-25	周
电池片	(SPI):电池片	11.3	1	-14.0%	-31.5%	-35.6%	-55.3%	0.2%	2023-10-30	周
	太阳能电池	0.1	美元/瓦	-28.8%	-19.7%	-45.2%	-36.7%	0.2%	2023-10-25	周
	薄膜光伏组件 (现货)	0.2	美元/瓦	-3.49 -11.5%	-1.5% -6. 8%	-18.8% -40.9%	-14. 2% -37. 2%	0.2% 0.2%	2023-10-25 2023-10-25	周周
组件	晶硅光伏组件 (现货) 光伏行业综合价格指数	0.1	美元/瓦		-7.	-12.90%	-42. 91%	4.7%	2023-10-30
组件	(SPI):组件光伏行业综合价格指数	22.0		-2.9%		-19. 0%	-54.54%	0.2%		周

来源：Wind、国金证券研究所

图表30：光伏、风电装机需求仍处于高位水平

来源：Wind、国金证券研究所

图表31：太阳能出口维持高增速

来源：Wind、国金证券研究所

图表32：近一个月动力电池产业链价格均有所回落

商品	指标	最新值	单位	涨跌幅（%）月环比				有数据以来历史分位数	最新日期	频率
商品	指标	最新值	单位	周环比（%）	（%）	近三个月（%)	年初以来（%）	有数据以来历史分位数	最新日期	频率
正极材料	碳酸锂	164850	元/吨	-3.0%	-2.4%	-40.6%	-67.4%	(%) 64. 0%	2023-10-31	日
	锰酸锂	1.9500	万元/吨	-1.5%	-4.9%	-15.9%	-53.0%	0.1%	2023-10-31	日
	钴酸锂	22	万元/吨	-1.14%	0.00%	-23.01%	-48.82%	2.2%	2023-10-31	日
	三元材料111	16	万元/吨	-1.5%	-2.7%	-25.6%	-53.7%	0. 2%	2023-10-31	日
	正极磷酸铁锂	6.15	万元/吨	0.0%	-5.4%	-33.5%	-62.0%	49.5%	2023-10-31	日
	氢氧化锂	152470	元/吨	-3.1%	-3.4%	-41.1%	-70.9%	61.4%	2023-10-31	日
电解液	六氟磷酸锂	9.3	万元/吨	-2.12%	-5.61%	-35.31%	-60.22%	14.7%	2023-10-31	日
	磷酸铁锂电解液	2.3500	万元/吨	-2.1%	-4.1%	-19.8%	-55.7%	0.1%	2023-10-31	日
	三元电解液（2.2Ah)	2.7500	万元/吨	-2. 65%	-5.98%	-23.08%	-54.55%	5.3%	2023-10-31	日
	三元电解液（2.6Ah)	3.0000	万元/吨	-2. 60%	-8.40%	-22.68%	-53.1%	0.1%	2023-10-31	日

来源：Wind、国金证券研究所

图表33：碳酸锂价格明显回落

来源：Wind、国金证券研究所

图表34：动力电池产量和装车量增速均放缓

来源：Wind、国金证券研究所

2.2.4机械设备：工程机械继续探底，自动化短期具备主题催化及景气筑底回升双逻辑

工程机械产销均偏弱。供给端来看，2023年9月掘机产量累计同比下跌23.5%，环比上月降幅进一步扩大；同时，开工小时数同比降幅继续扩大，呈现出旺季不旺的特点，9月同比-9.7%，增速环比上月下滑了3.5pct；需求端来看，2023年9月液压挖掘机销量同比下跌 25.7%，增速环比上月回落了0.81pct，产销两端均继续呈现走弱的特征，工程机械继续探底。

自动化设备具备短期和长期逻辑双重支撑，景气有望迎来回升。从长期逻辑来看，自动化设备具备国产替代+人口老龄化趋势下自动化需求双重逻辑；从中短期来看，则有望受益于产业主题催化和行业景气回升双重逻辑。一方面，人形机器人产业持续催化。9月24 日特斯拉人形机器人擎天柱官方账号发布视频称，擎天柱再次获得进化，能够仅依赖视觉对物体进行分类，并完成简单的瑜伽动作；9月26日，傅利叶智能通用人形机器人GR-1开启预售。近期根据IT之家消息，亚马逊展示了位于德州仓库中的Digit机器人，该机器人采用“人类”外形设计，可搬运重约15.8KG 的物体；特斯拉二季度业绩说明会信息，目前特斯拉已生产十台人形机器人,预计在11月开展行走测试,明年将投入工厂进行实用性测试。叠加国内产业政策支持下，产业信息持续催化下，机器人产业趋势逐步清晰。另一方面，自动化设备行业景气有望筑底回升。当前通用设备、专用设备产成品存货增速分别为 3.3%、12.1%，均处于历史相对低位水平，未来行业景气有望迎来底部回升。

图表35：挖掘机开工小时数尚未开启改善

来源：Wind、国金证券研究所

图表36：挖掘机产量增速下行且为负增长

来源：Wind、国金证券研究所

图表37：金属切削机床产量同比实现转正

来源：Wind、国金证券研究所

图表38：9月工业机器人产量同比增速继续放缓

来源：Wind、国金证券研究所

图表39：近期设备相关行业利润改善

来源：Wind、国金证券研究所

图表40：行业库存增速仍然处于震荡回落

来源：Wind、国金证券研究所

2.2.5公用事业：电力行业盈利维持高位水平

电力行业盈利维持高位水平。三季度以来电力供需两端延续边际改善趋势，从两年复合增速来看，2023年9月全社会发电量和用电量累计同比分别为3.2%和4.8%，增速环比上月均边际改善。同时，我们也观察到今年以来电力的经营指标持续改善，在成本压力减缓和需求边际改善的背景下，三季度利润总额累计同比继续处于高位水平，2023年9月电力行业的利润累计同比38.7%，近三个月增速维持在38%-40%之间。结构上来看，清洁能源的发电增速明显优于传统能源，且投资亦向新能源板块倾斜，预计新能源发电或将继续为结构性亮点。

图表41：2023年以来电力行业供需均明显回升

来源：Wind、国金证券研究所

图表42：2023Q3电力行业利润仍维持高位水平

来源：Wind、国金证券研究所

2.2.6国防军工：景气有所放缓

景气有所放缓。军工产业链下游需求更多反映在主机厂确认的预收款项和合同负债上，我们以6大主机厂包括中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力和航发科技的预收款项和合同负债总额作为景气指标，2023Q3六大主机厂的预收款项和合同负债总额为 445.13亿元，同比下跌33.2%，连续两个季度下滑幅度超30%，主因新订单下发延迟，存量订单交付合同负债逐步结转为收入。

图表43：2023Q2需求增速明显放缓

来源：Wind、国金证券研究所

2.3下游消费：9月消费持续复苏，后续有望边际改善

消费保持持续复苏态势，但剔除基数效应后边际斜率小幅上行。2023年1-9月份社零累计同比增长5.51%，月环比继续下行0.9pct，从两年CAGR来看则从8月份的3.19%上行到9月份的3.31%，意味着9月恢复力度边际有所增强。结构上来看，消费呈现结构性修复,即餐饮表现明显优于商品零售。具体来看,2023年1-9月商品零售累计同比增长5.5%，增速环比下降0.1pct；餐饮累计同比18.7%，增速环比回落0.7pct。考虑到：国内经济大概率已经筑底，三季度居民薪资和就业增速已经出现拐头，伴随宏观政策组合拳出台，预计后续国内经济有望延续改善趋势，居民薪资和就业亦有望持续回暖，同时宏观政策或将减缓居民负债端压力及存款收益，促进超额储蓄的加快释放，这均将有望对居民消费需求形成支撑。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：社会服务等疫情受损板块，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等，随着线下消费需求加速释放，同时经济逐步复苏，居民消费能力和消费意愿逐渐增强，预计社会服务修复有望持续。2、景气度或大概率回升的行业：（1）食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（2）家电、家具等地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等;(3)汽车：需求延续修复且出口表现强劲或有望带动行业库存加速去化。

图表44：随着经济复苏不断推进，2023年1-9月消费增速持续回升

板块指标	增速环比 (%)		近期趋势 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05						52023-04 2023-032023-02
总体	社会消费品零售总额	+0.2		6.8	7.0	7.3	8.2	9.3	8.5	5.8	3.5
	商品零售	10.1		5.5	5.6	5.9	6.8	7.9	7.3	4.9	2.9
	餐饮	+0.7		18.7	19.4	20.5	21.4	22. 6	19.8	13.9	9. 2
必选	粮油、食品类	10.4		5.3	4.9	4.9	4.8	4.7	6.0	7.5	9.0
	饮料类	0.8		2. 0	1. 2	1.3	1. 0	0.4	0.6	1.8	5.2
	烟酒类	1.9		9.8	7.9	8.4	8.6	8.3	8.3	6.8	6.1
	中西药品类	+0.6		8.7	9.3	10.1	11.1	12.0	13.3	16.5	19.3
	日用品类	+0.4		3.5	3.9	4. 2	5.0	6.8	6.2	5.1	3.9
可选	服装鞋帽针纺织品类			10.6	10.6	11.4	12.8	14.1	13.4	9. 0	5.4
	服装类	0.1		12.8	12.9	13.8	15.5	17.4	16.6	11. 4	6.4

	化妆品类	0.7		6.8	7.5	7. 2	8.6	9.7	9.3	5.9	3.8
	金银珠宝类	+0.6		12. 2	12.8 8.0	13.6	17.5	19.5	18.5	13.6	5.9
	体育、娱乐用品类书报杂志类	10.3 0.4		8.3 7. 2	6.8	9.4 7.4	10.5 8.6	11.0	10.1	5.8	1. 0
	文化办公用品类	+1.1		-6.8	-5.7	-5.3	-3.9	10.5 -2.0	10.4	13.4	12.8
		+0.5		3.9	4.4	4. 0	4.1	3.3	-2. 2 -1.5	-1.4	-1.1
	通讯器材类	0.3		6.5	6.2	6. 2	7.5	9.6		-5. 1	-8.2
	石油及制品类	+0.3		4. 6	4.9	5.5	6.8	8.9	11. 0 5.4	10.3	10.9
	汽车类家用电器和音像器材类	-0.2		-0.6	-0.4		1.0	-0.2	-0.3	-2. 3	-9.4
地产后周期										-1.7	-1.9
	家具类	0.3		3.1	3.4	3.2	3.8 -6.7	4.5	4.3	4. 6	5.2
	建筑及装潢材料类	10.1		-7.9	-7.8	-7.3		-6.6	-4.5	-2.4	-0.9

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.1汽车：修复趋势有望延续，但修复斜率将放缓

消费旺季下汽车需求延续修复，叠加出口高增有望贡献增量。“金九银十”的概念一般是

9月走强，叠加部分迷宫先亮点车型的重磅推出和各地促消费政策的持续不断，9月车市持续向好2023年9月份汽车/乘用车销量为285.82/248.73万辆，同比上升9.5%/6.6%，增速月环比上行10.7pct/9.4pct。同时，从生产端以来亦呈现修复格局，2023年9月份汽车/乘用车产量为 284.96/249.56万辆，同比增长6.6%/3.5%，增速月环比上行10.7pct/9.7pct。当前行业整体库存持续去化且已经达到相对较低水平，后续在四季度是完成全年目标的关键期，促销政策有望延续+出口有望维持高增长的背景下，预计行业整体景气有望持续改善。事实上，9月汽车制造业的利润累计同比为2.4%，增速环比上月上升了1.4pct。

新能源车表现优于行业整体，销量或延续修复，但修复斜率将放缓。产销两端来看，2023年9月份新能源汽车产量/销量同比增速分别为16.4%/27.8%，较上月-5.5pct/0.7pct，两年CAGR达到57.73%/59.03%的较高水平，但是均较8月份放缓；2023年9月份新能源车当月销售渗透率达到31.6%，较8月份小幅下行，但仍维持高位，与2023年年初相比提升5个百分点。从复苏力度来看，新能源汽车表现优于汽车行业，叠加近期华为问界汽车销售火爆，智能驾驶成新能源汽车市场新的增长点。目前智能驾驶落地进度超预期，预计四季度智能驾驶技术将推动新能源汽车渗透率进一步提升。根据乘联会预计，2023 年新能源乘用车销量为850万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。

图表45：2023年9月新能源车产销维持韧性

指标		最新值	单位	涨跌幅（%)			近期趋势	渗透率 (%)	环比 (%)	最新日期	频率
指标		最新值	单位	同比 (%)	月环比 (%)	增速环比（%)	近期趋势	渗透率 (%)	环比 (%)	最新日期	频率
产量	产量：汽车：当月值	2849579	辆	6.6	10.7	-1.0				2023-09-30	月
	产量：乘用车：当月值	2495550	辆	3.5	9.7	-2.0				2023-09-30	月
	产量：新能源汽车：当月值	878766	辆	16.4	4.3	-5.5		30.8	-1.9	2023-09-30	月
	产量：新能源乘用车：当月值	831560	辆	15.3	3.5	-6.4		33.3	-2.0	2023-09-30	月
销量	日均销量：乘用车：厂家批发	72485	辆	7. 0	-55.7	-1.0	W		1	2023-10-22	周
	日均销量：乘用车：厂家零售	59600	辆	11. 0	-53.7	6.0				2023-10-22	周
	销量：汽车：当月值	2858234	辆	9.5	10.7	1.1				2023-09-30	月
	销量：乘用车：当月值	2487274	辆	6.6	9.4	-0.3			二	2023-09-30	月
	销量：新能源汽车：当月值	904043	辆	27.8	11.9	0.7		31.6	-1.1	2023-09-30	月
	销量：新能源乘用车：当月值	858305	辆	27.2	6.3	0.4		34.5	-1.0	2023-09-30	月
库存	库存预警指数：汽车经销商	57.8	%	2.6	3.1	1			1	2023-09-30	月
库存	库存系数：汽车经销商	1.5	二	0.1	0.1	1		=	-	2023-08-31	月
用电量投资	用电量：汽车制造业：当月同比	1	%	15. .6	1	2.5				2023-08-31	月
用电量投资	固定资产投资完成额：制造业：汽车		%	20. 4		1.3				2023-09-30	月
营收	制造业：累计同比汽车制造：营业收入：累计值同比	1			1	-0.5				2023-09-30
利润			%	10.4					=		月
利润	汽车制造：利润总额：累计同比		%	0.1	1	-2.3				2023-09-30	月

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表46：2023年9月乘用车产量增速小幅下行

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表47：2023年9月乘用车销量增速小幅下行

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表48：2023年9月新能源汽车产量增速小幅回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表49：2023年9月新能源汽车销量增速企稳

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.2家用电器：复苏较慢，需求向好仍需经济不断回暖

在经济弱复苏背景下，家电总体复苏进程缓慢，后续双十一和海外黑五有望拉动市场需求。从生产端来看，家电复苏强度较弱。2023年1-9月，彩电、空调、家用电冰箱、家用洗衣机的产量当月同比分别为-14.1%、-9.7%、13.2%和24.2%，月环比分别为:-8.9pct、-15.6pct、-7.6pct、-16.7pct,增速环比多数走弱。从销售端来看，家电整体需求仍处于弱复苏状态：9月份家用电器和音像器材类零售额当月同比转负，延续了2023年6月份以来的回落走势，并跌入负值区间（-4.2%)。从累计同比来看，同样自6月份以来持续下滑，9月份仅同比增长0.05%，相较8月份回落0.55个百分点。我们认为，四季度家用电器行业在海外补库需求下有望迎来出口的增长，同时在年末黑五大促活动下，海外采购商通常会提前备货，或将助力板块业绩提前兑现。此外，双十一预热情况反映小家电的投放力度较高，厨房和智能家居产品成为新兴趋势，后续可以关注相关企业的业绩表现。

图表50：2023年9月彩电产量增速回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表51：2023年9月空调产量增速继续下行

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表52：2023年9月家用电冰箱增速小幅回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表53：2023年9月家用洗衣机产量增速回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.3纺织服饰：需求延续弱修复趋势，但行业盈利仍偏弱

需求恢复进程较慢，行业景气度延续弱修复趋势，未来关注改善型机会。具体来看：（1)2023年9月服装鞋帽针纺织品类零售额/网上服装类零售额累计同比上涨10.6%/9.6%，2023年以来呈现恢复趋势但三季度以来累计同比增速持续放缓，行业修复动力趋缓。(2)行业盈利未见明显修复，尽管三季度以来行业利润累计同比降幅开始逐步收窄，但整体仍为负增长。考虑到三季度居民薪资和就业已经出现好转，叠加国际品牌去库存接近尾声，未来需求回升或有望带动行业继续延续修复趋势，进而驱动行业盈利回暖。

图表54：自7月份来纺服社零累计同比持续回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表55：2023年9月纺织服装利润同比降幅收窄

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.4食品饮料：经济渐进式回暖，行业需求有望结构性复苏

随着经济复苏进程的不断推进，食品饮料作为必选消费品，整体需求维持韧性。2023年9月粮油食品类、饮料类和烟酒类的零售额累计同比分别为5.3%、2.0%和9.8%。结构上来看，以白酒、啤酒为代表的顺周期板块，在当前渐进式复苏的消费环境下，需求恢复较为弱势。不过，10月31日晚白酒龙头公司贵州茅台宣布提价，一定程度上提振市场对于板块的信心，但后续仍需要关注终端批价能够持续上行；以食品、饮料、调味品等为代表的大众品受益于终端需求改善和成本下降，并且不依赖线下餐饮和门店修复，在2022年低基数的背景下，预计四季度业绩表现较好。总的来看，后续在经济复苏及居民消费能力回升的驱动下，行业有望呈现回暖态势，但不同板块间复苏态势恐有分化。

图表56：2023年1-9月份食品饮料零售额累计同比增速有所回升

细分行业	核心指标	最新值	单位	涨跌幅（%)				近期走势	最新日期	频率
细分行业	核心指标	最新值	单位	同比 (%)	环比 (%)		增速环比（%)	近期走势	最新日期	频率
白酒		白酒批发价指数	110.8	=	0.4	10.1			2023-10-31	旬
		名酒批发价指数	114.4		-0.1	10.0			2023-10-31	旬
		产量：白酒：当月值	42.0	万千升	12.6	= 0.8	17.9		2023-09-30	月
啤酒	价格	瓶装（630ML）	5.0	元/瓶	1.6				2023-09-30	月
		罐装（350ML）	4.1	元/罐	0.0	0.2			2023-09-30	月
	产量	产量：啤酒：当月值	286.6	万千升亿元	-8.0 5.3	=	-2.2 0.4		2023-09-30	月
食品	零售额：粮油、食品类：累计值	20138.9							2023-09-30	月
	零售额：饮料类：累计值		2227.1	亿元 12.0			0.8		2023-09-30	月
	零售额：烟酒类：累计值		4026.2	亿元 %	9.8 -3.2		1.9		2023-09-30	月
	CPI:食品：当月同比农副食品加工业：当月同比	1					-1.5 2.2		2023-09-30	月
用电量		1		6.0					2023-08-31	月月
	食品制造业：当月同比酒、饮料和精制茶制造业：当月同			9.3			2.2		2023-08-31
	比		%	-1.2		-1.7			2023-08-31	月
投资	食品制造业：累计同比农副产品加工业：累计同比						4.7		2023-09-30	月
	酒、饮料和精致茶制造业：累计同			%	6.5		-0.3		2023-09-30	月
	比				4.1		0.7		2023-09-30	月
	烟草制品业：累计同比						10.3			月
	农副食品加工业：累计同比	=	%	43.4			-0.6		2023-09-30 2023-09-30	月
营收	食品制造业：累计同比		% %	2.0					2023-09-30	月
	酒、饮料和精制茶制造业：累计同						0.3
	比		%	5.7			0.6		2023-09-30	月
	烟草制品业：累计同比		%	4.1			0.0		2023-09-30	月
利润	农副食品加工业：累计同比		% %	-15.1 2.2		10.9			2023-09-30	月
	食品制造业：累计同比						1.8		2023-09-30	月
	酒、饮料和精制茶制造业：累计同比		%	5.6			19.6		2023-09-30	月
	烟草制品业：累计同比		%	5.5			2.9		2023-09-30	月

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.5社会服务：餐饮、免税、旅游持续复苏

社会服务延续复苏势头，餐饮、免税、旅游等均在2023年显著回暖。具体来看：（1）餐饮：2023年9月餐饮社零增速当月同比13.8%，虽然二季度以来增速有所放缓，但仍为社零中的结构性亮点，主要受益于消费场景释放及经济弱复苏带来居民就业和收入的改善，带动行业修复；（2）免税购物：2023年1-9月份免税进口金额累计同比23.6%，环比8月上行3.9pct，连续七个月回升，复苏势头持续保持。但考虑到当前边际复苏力度已经有所减弱，预计社会服务需求仍将持续回升但修复斜率或将相对收紧。

图表57：2023年1-9月免税进口额增速持续为正

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表58：2023年1-9月餐饮收入同比增速有所回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.6医药生物：医药反腐短期影响逐步消化，长期看好行业生态向好和老龄化红利

医药制造业营业收入和利润总额累计同比增速仍处于负增长状态。2023年1-9月份医药制造业营业收入累计同比下降12.16%，利润总额累计同比下降20.09%，营业收入在2月份转正后连续7个月处于负值区间，利润同比则连续19个月处于负值区间。存货同比上升6.26%，环比上月上升0.28pct。前期医药反腐政策的短期影响在三季报业绩发布后已经利空出尽，部分龙头业绩表现超预期，未来应着眼医药反腐对行业降费的长远影响，其或将推动行业生态不断向好。此外，中长期维度来看，其上下游需求或受益于老龄化加深

带来的长期红利。

图表59：2023年9月医药制造业营收同比继续回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表60：2023年9月医药制造业利润同比改善有限

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.7轻工制造：造纸行业底部回升，家具复苏或持续受益于地产政策刺激

造纸行业营收及利润开始回升，但仍处于负增长状态。家居建材保持复苏态势，并且随着近期竣工面积的持续回升，9月份建材家居销售额同比增长 46.62%，连续四个月同比回升，预计未来建材家具将持续受益于地产政策调控。具体来看：(1)造纸需求或底部企稳，但盈利水平仍有所下滑。2023年以来，造纸行业营收增速连续6个月处于负值区间，4-9月份营收增速累计同比为-3.6%，环比6月份上升1.9pct;同期造纸利润总额累计同比下跌 25.3%，跌幅较上月收窄19.3pct，仍处于较低水平。后续仍需静待需求回暖及行业盈利能力修复。（2）家具需求复苏。2023年9月份建材家居卖场销售额累计同比34.77%，相较8月份增速环比上行17.22pct；同时，从家具社零同比来看，9月累计同比3.1%，尽管增速有所放缓但延续修复趋势，主要受益于地产保交楼带来的竣工面积的稳步推进。事实上，2023年1-9月房屋竣工面积累计同比19.8%，相较8月份环比回升了0.6pct，家具需求回暖受到地产链支撑。往后看，考虑到去年同期基数较低，家具消费回暖仍需看后期地产政策的边际变化，随着近期“认房不认贷”政策在一线城市的落地，以及存量房贷利率的调降，预计家具行业将继续复苏，但是长期来看仍然受制于地产景气情况。

图表61：2023年9月建材家居卖场销售增速继续回升

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表62：2023年1-9月房屋竣工面积增速持续回升

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.3.8农林牧渔：近期猪肉价格持续低位运行，短期内仍将偏弱运行

目前来看，猪肉需求端恢复有限，价格持续低位运行。截止2023年9月31日，猪肉批发价与上周相比小幅下跌，年初至今跌幅为20.4%，跌幅持续走阔，预计四季度猪肉价格仍将偏弱运行。主要基于以下几点：（1）供给端来看，9月份能繁母猪存栏较8月份小幅下降，目前存栏4240万只，同比下降2.8%，产能缓慢去化背景下供给端压力持续释放，但是对行业营收和盈利改善影响仍较有限。（2）需求端来看，农副食品加工业营业收入累计同比连续八个月下行，表明随着经济的逐步复苏，前期积压需求集中释放后，农副食品加工业需求步入常态化复苏阶段。但是其利润总额累计同比连续5个月回升，表明随着上游价格回落，下游产品利润有所回升。

图表63：2023年以来猪肉价格总体下行

	指标	最新值	单位	涨跌幅（%)				近期趋势	最新日期	频率
	指标	最新值	单位	同比（%)	周环比(%)	月环比(%)	增速环比(%)	近期趋势	最新日期	频率
产能	生猪存栏	44229	万头	-0.37%	=	=			2023-09-30	月
	生猪存栏：能繁母猪	4240	万头	-2.8%	1			i	2023-09-30	月
	养殖利润-生猪	-182.1	元/头	-1.1	-34.7	1 6			2023-10-27	周
	养殖利润-仔猪	-165.6	元/头	-1.1	-2.2	01			2023-10-27	周
	养殖预期盈利-生猪	-7.7	元/头	-1.0	0.1	-1 .5			2023-10-25	周
	生猪饲料价	3.5	元/公斤	-0.4	0.0	0			2023-10-25	周
	猪料比价	4.4		-2.7	0.0	。			2023-10-25	周
	猪料比价平衡点	4.5	1	0.0	0.0	00			2023-10-25	周
	用电量：农、林、牧、渔业：当月同比用电量：农、林、牧、渔服务业：当月同		%	8.6	1		-4.5	>	2023-08-31	月
	中		%	8.5			-3.2	~	2023-08-31	月
	用电量：农业:当月同比		%	4.5			-5.9		2023-08-31	月
	用电量：林业：当月同比		%	5.0			-1.7		2023-08-31	月
	用电量：畜牧业：当月同比		%	17.7			-4.7	W	2023-08-31	月
投资	用电量：渔业：当月同比		%	4.1			-4.7		2023-08-31	月
投资	固定资产投资完成额：农、林、牧、渔		%	0.5			0.3		2023-09-30	月
营收	业：累计同比		%	3.3			-0.6		2023-09-30
利润	农副食品加工业：营业收入：累计同比农副食品加工业：利润总额：累计同比		%	-15.1			10.9		2023-09-30	月月

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表64：2023年9月猪肉价格小幅下行

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表65：2023年9月外购仔猪养殖利润仍然为负

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.4TMT：关注新一轮科技周期及政策支持下产业加速发展

经济弱复苏环境下，本轮AI产业浪潮下，中长期维度来看TMT板块仍具备投资机会。一方面，伴随经济复苏、需求回暖，有望带动行业本身周期性回升；另一方面，新一轮科技产业周期开启，有望催生硬件端、软件端及应用端的相关需求，带动相关板块的增量投资与消费需求。展望未来，建议挖掘业绩有望持续落地的细分行业，具体行业景气展望：景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：一是具备产业周期（AI载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，且过去三年产能出清，需求回暖下具备高弹性；二是华为Mate60 系列出货量持续上调，同时苹果、小米新机发布，或将加快消费者换机周期；（2）半导体：有望受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求，行业困境反转的概率加大；(3)计算机(数据要素等)，政策密集催化下数据要素市场有望加速发展；（4)传媒：传媒板块近期回调较多，主要因为游戏行业三季报不及预期，伴随新游戏上线及AI技术逐步渗透，行业景气有望迎来回升。

2.4.1半导体：当前处于底部回升期，困境反转指日可待

受益于行业周期性回暖及AI所带来的增量需求，未来行业迎来困境反转的概率加大。当前半导体需求处于底部回升阶段，2023年8月全球半导体销售额当月同比-6.8%，降幅环比上月缩小了5.0pct，同比下降的斜率开始逐步收窄；同时，主要晶圆厂商高价先进制程产能利用率较低，但汽车、工控、服务器等相对稳健的需求进入库存修正周期。具体来看：（1）伴随经济复苏、需求回暖，行业本身有望呈现周期性回升。事实上，本轮半导体产业下行周期自 2021年下半年以来已经持续了 25个月，而 2000\~2019 年和 2010\~2019 年半导体周期下行平均持续时间分别约为18个月和24个月；（2）以AIGC为代表的新一轮产业周期的开启，催生了半导体的相关需求；（3）费城半导体指数作为半导体行业景气度的先行指标，自2022年10月份以来持续回升；（4）预计随着经济的逐步复苏，消费者换机热情的提升，高级制程的产能利用率有望回升，同时其库存目前也已经处于低位，未来有望进入主动补库。历史复盘来看，每一轮科技产业周期均有望带动全球半导体产业的增量投资和消费需求。这意味着，未来伴随行业周期性回升及新一轮科技产业所带来的增量需求将大概率带动半导体行业迎来困境反转，完成底部回升，进入复苏期。

图表66：2023年9月集成电路产量同比继续上升

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表67：2023年8月全球半导体销售额增速持续修复

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表68：4月以来日本半导体制造设备出货持续下行

来源：Wind、国金证券研究所

图表69：2023年9月中国台湾半导体营收止跌回升

来源：Wind、国金证券研究所

2.4.2面板：价格有所回落，短期景气偏弱

价格有所回落，短期景气偏弱。从价格端来看，四季度为行业淡季，近期面板价格出现小幅回落。2023年9月份面板价格连续9个月处于底部企稳状态，但10 月份出现小幅下行，7寸面板价格同比降幅连续12个月收窄，跌幅逐步缩小；10.1寸面板降幅在10 月份扩大，环比九月份下行了7.2pct。尽管从需求来看仍有小幅改善：一方面，从出货量来看，除平板电脑外，其余大尺寸面板出货量均实现了同比转正，其中显示器的出货量同比改善明显；另一方面来看，从营收角度来看，2023年9月TFT面板营收56亿美元，同比上升14.29%，增速环比上月下行11.08pct；台股面板9月份营收455亿新台币，同比上升 32.74%，增速较上月小幅下行3.62pct，从累计同比来看，营收增速降幅连续9个月收窄。但考虑到：需求修复偏弱且行业步入淡季，短期基本面或存在压力，后续仍需保持关注。

图表70：面板价格小幅下滑

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表71：价格处于底部企稳

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表72：2023年9月液晶面板营收增速月环比下降

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表73：2023年1-9月台股面板营收增速逐步回升

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.4.3智能手机：需求逐步回暖，有望迎来景气复苏

需求逐步回暖，华为新机型热销有望带动消费电子景气复苏。供给端来看，2023年9月份智能手机产量累计同比-6.1%，自年初以来持续处于负值区间，但是降幅较上月环比收窄。需求端来看，2023年8月份智能手机出货量累计同比-6.43%，降幅较7月份小幅收窄0.75pct，连续三个月持续收窄。尽管智能手机供需两端出现小幅上行趋势，但仍未处于负值区间，意味着需求或尚未摆脱底部区间。考虑到三季度居民薪资和就业已经出现好转，叠加华为新手机最新旗舰机型Mate 60 Pro在华为商城上线，并且出货量持续上调（目前市场多家机构预测出货量或将达到7000 万部),终端需求旺盛或将带动产业链需求恢复，消费电子有望迎来景气复苏。

图表74：2023年9月智能手机产量同比小幅改善

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表75：2023年8月智能手机出货量同比小幅上行

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.4.4计算机：PC需求持续疲弱，关注信创、数据要素等相关领域

PC 端需求整体仍处于底部，复苏趋势并不明朗。2023年9月份笔记本电脑销售额为120万件，同比下降20.5pct；销售均价为5712元，同比下降21.7pct。9月份笔记本电脑销售量和销售额环比大幅下滑，表明目前PC 终端需求持续疲弱，计算机板块可以关注政策利好方向，如信创、数据要素板块。

信创产业作为科技自主可控和国家信息安全的基石，从2020年开始，逐渐从“政策”走向落地，各类自主可控的安全基础软硬件产品不断出现，涵盖了芯片、基础软件、应用软件等领域。此外，今年8月初，国家财政部首次针对信创软硬件产品出台政府采购需求标准，党政信创或将启动，招投标效率有望显著提升。与此同时，我国信创产品开始从软件出海走向硬件出海：俄罗斯领先的IT设备制造商Norsi-Trans 公司将开始生产使用龙芯处理器的数据存储系统、服务器和电脑；中国联通公布2023-2025年国际服务器标包2（国产芯片通用服务器）集采结果，信创整机产品将向中国联通的香港及其他海外项目所在地进行交付和使用；此前WPS软件作为我国信创出海的标兵，截止2022年末已经积累起上亿的海外月活用户。展望未来，2025年，国家电子政务网要基本实现政务信息化的安全、可靠应用；2027年央国企要实现信创100%替代，替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。国内信创产业迎来落地发展的黄金时期，看好国产化替代带来的增量市场空间。

图表76：2023年9月PC销售额同比跌幅扩大

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表77：2022年中国数字经济规模达50.2万亿

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.4.5传媒：影视行业景气延续，游戏行业有望受益版号发放回归

影视行业表现景气回升明显，游戏行业有望受益版号发放常态化。具体来看，（1)2023 年9月以来电影票房收入及观影人次同比大幅上升，尤其是中秋国庆双节期间多部院线大片上映，叠加居民旅游、观影等服务消费热情高涨，推动影视行业加速回暖。截至2023年10月29日当周，电影票房收入4.02亿元，同比上涨140.93%；电影观影人次1031万人次，同比上涨150.24%。(2)移动游戏市场,2023年8月份实际销售收入同比增长63.72%，增幅较上月环比上升12.63pct，主要是受益于2023年1月份以来游戏版号的发放，目前每个月均有超过80款游戏通过审批。预计随着游戏行业版号发放回归，供给端释放有望贡献业绩增量+AI产业趋势下行业有望实现降本增效，带来营收和利润双增。

图表78：2023年8月以来电影票房收入增速较快

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表79：2023年8月以来电影观影人次增速较快

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表80：2023年8月份移动游戏实际销售收入环比持续正增长

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.5金融地产：短期利好政策持续落地，后续关注基本面修复情况

近期一系列政策组合拳持续落地，利好金融地产板块。具体来看：（1）尽管银行信贷需求边际放缓，但是存款利率下调有望缓解银行净息差压力，同时此前1年期和5年期LPR的非对称调降也降低了银行负债端压力。展望四季度，未来净息差持续下探的空间有限，商业银行净息差有望“筑底”。（2）非银金融板块或将明显受益于活跃资本市场“组合拳”，证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IP0节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例将提振市场交易活跃度，利好经纪业务占比较高的券商。（3）随着“认房不认贷”政策在四大一线城市的落地，以及存量房贷政策在全国的实施，预计将提振居民住房需求，带动地产基本面修复。具体行业景气展望：景气或大概率回升的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。

2.5.1银行：9月信贷相对稳健，但结构上韧性趋弱

从总量上来看，9月信贷相对稳健，但是从结构上来看，则韧性相对走弱。9月份，新增信贷总量2.31万亿，相较去年略微下降，但仍保持稳健。其中，企业贷款增加1.68万亿元，居民贷款增加8585亿元，前者同比少增 2339亿元，后者同比多增 2082亿元。非银金融机构贷款减少1844亿元，同比多减914亿元。进一步观察：（1）居民端信贷多增主要来自中长期贷款的支撑，9月居民中长期贷款5470亿元，同比多增2014亿元，且居民中长期信贷累计同比降幅收窄，主因：方面是去年同期基数较低，另一方面则是房地产政策的调控，降低了存量房贷利率，进而推升了居民中长期贷款需求。从短贷来看，变动不大，表明在经济持续弱复苏的背景下，居民出行、消费等相关活动逐步企稳，新增需求有限，总量上变动较少。（2）从企业端来看，短期贷款增加5686亿元，同比少增881亿元；中长期贷款增加1.25万亿元，同比少增944亿元。在去年高基数的影响下，企业中长期贷款连续三个月同比少增，预计今年数据仍将承压。此外，9月份M1、M2同比均放缓，二者剪刀差持续走扩。M2显示居民超额储蓄仍继续累积，M1表明经济活跃度仍有修复空间，剪刀差走扩表明居民消费意愿仍较为谨慎，倾向于预防性储蓄。我们认为当前我国经济仍处于弱复苏阶段，信贷数据主要是“供给”推动，“需求”侧的支撑仍需要后续相关政策的出台和落地，推动居民就业和薪资改善，带来消费需求和消费能力的增强。

图表81：2023年1-9月企业中长期贷款增速下滑

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表82：2023年9月居民新增短期贷款继续多增

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.5.2非银金融：九月表现相对较弱，看好长期资金入市

2023年9月全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期，市场持续弱势，券商整体表现较为弱势，但跌幅有所收窄。展望四季度，主动权益公募基金全面降费窗口临近，此次降佣预计会对部分财富管理业务、研究业务依赖度高的券商产生影响。但从长远来看，投资成本下降、第三支柱预计会吸引长期资金入市，推动财富管理行业转型，并且有利于财富管理行业的中长期发展。

具体表现为：（1）两融余额实现止跌回升。受调降融资保证金比例的推动，在市场持续弱势的背景下，两融余额对上市券商月度经营业绩的边际贡献由负转正，实现止跌回升，年内两融月均余额的降幅仍在1%以内。截至2023年9月30日，全市场两融余额为15909亿元，环比+1.25%，在连续三个月的微幅下滑后重回升势。截至9月底，2023年两融月均余额为15861亿，较2022年两融月均余额的15986亿元-0.78%，降幅环比微幅收窄。(2)公募基金对非银金融板块持仓环比明显上升。三季度末，在前十大重仓A股持股中，非银金融行业总市值占比较2023Q2的0.82%环比上升至1.63%。(3）行业经纪业务景气度环比出现较大幅度下滑。受各权益类指数持续弱势的影响，加之以两节假期临近。市场缺乏大容量板块持续走强的带动，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度下滑。（4）行业投行业务总量环比出现较为显著的下滑。受活跃资本市场政策“组合拳”中有关统筹一二级市场平衡，优化IP0、再融资监管安排的影响，股权融资规模环比、同比均出现显著回落；各类债券承销金额环比虽有小幅下滑，但总量年内第六个月过万亿，维持相对高位。（5）根据中国基金报，2023年年底，主动股票型、偏股混合型基金产品管理费、托管费费率统一调降至1.2%、0.2%。

图表83：近两周两融资金出现回升

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表84：近两周市场成交金额小幅上行

数据来源：Wind、国金证券研究所

2.5.3房地产：环比降幅开始改善，后续地产基本面或有望底部企稳回升

申万一级行业房地产板块数据显示，三季度房企现金流仍处于底部。经营活动产生的现金流量净额同比增长-28%，期末现金及现金等价物余额同比增长-40%，现金及现金等价物净增加额仍为负值，但同比增长57%。

房企现金仍未恢复，影响其拿地意愿和拿地能力。从整体来看，本年购置土地面积和土地成交价款均为负增长，前者-53.4%、后者-48.4%；从100大中城市来看，住宅类土地成交面积、供应面积、成交总价的累计增速仍处于深度负值区间，但成交土地溢价率仍保持同比正增长。

由于房企拿地能力和拿地意愿均较差，进而传导至房屋投资、开发、销售层面。根据国家统计局数据，2023年1-9月份房地产开发投资同比-9.1%、新开工面积同比-23.4%、销售面积同比-7.5%、施工面积同比-7.1%、竣工面积同比+19.8%，9月单月房地产开发投资同比-11.3%、新开工面积同比-14.6%、销售面积同比-10.1%、施工面积同比-7.1%、竣工面积同比+25.3%。同比结果表明，除竣工情况有所好转外，投资、新开工、施工、销售均处于深度负值区间；环比上月来看，新开工、施工、销售降幅环比收窄，竣工环比增速提高。

综上，房地产仍处于历史性底部，但是短期政策效果开始有所显现，预计在地产政策组合拳的落地下，地产有望边际改善。事实上，从近期地产高频数据来看，尽管10月份新房成交仍然较为疲软，但是降幅收窄，此外二手房成交恢复良好。后续可关注新一轮超大特大城市的“城中村改造”带来增量投资，以及地产政策放松后带来的住房刚需及改善性需求的回暖，特别是“二手房置换需求”的回暖。

图表85：销售、贷款、投资等指标表明，房地产复苏仍较弱

指标行业分类	核心指标	最新值	单位	涨跌幅周环比近三个月月环比(%)				上轮周期以来	最新日期
	70个大中城市新建住宅价格指数：当月同比	-0.60	%	(%) 1	000	(%) -0.20	(%) 1. 70	2023/9/30	月
	百城住宅平均价格：一线城市：同比	-0.43	%	008	-0.02	-0.51		2023/9/30	月
	百城住宅平均价格：二线城市：同比	-0.16	%	006	-0.15	-0.42		2023/9/30	月
	百城住宅平均价格：三线城市：同比	-0.54	%	004	0.08	0.17		2023/9/30	月
	百城住宅平均价格:一线城市	43529.50	元/平方米	004	0.00	0.00		2023/9/30	月
	百城住宅平均价格：二线城市	14979.27	元/平方米	006	0.00	0.00		2023/9/30	月
	百城住宅平均价格：三线城市	9998.96	元/平方米	0.00	0.00		0.00	2023/9/30	月
	商品房销售面积：累计同比	-7.5	%	-0.40	-2.20	16.	.80	2023/9/30	月
	销量商品房销售额：累计同比	-4.6	%		.40	-5.70	22. 10	2023/9/30	月
	30大中城市：商品房成交面积：累计同比（%)	-6.98	%	-0.	-5. 07	-12	36	2023/10/29	日
	本年购置土地面积：累计同比	-53.4	%	0	-0.40	-37 90		2022/12/31	月
	本年土地成交价款：累计同比	-48.4	%		-2.20	-51	20	2022/12/31	月
	100大中城市:成交住宅类用地面积：累计增长	-28.47	%		-5.60	-5.	5.59	2023/9/30	月
	市场100大中城市:成交土地总价：住宅类用地：累计增长	-26.87	%		-12.21	0.38		2023/9/30	月
	100大中城市:供应住宅类用地面积：累计增速	-29.24	%		.63 -8.28		-0.20	2023/9/30	月
	100大中城市：成交土地溢价率：住宅类用地：当月值	4.24	%	o	-1.96		2.23	2023/9/30	月
	开发房地产开发投资完成额：累计同比	-9.10	%		-0.30	-1.20	0.90	2023/9/30	月
	投资	贷款居民中长期贷款:累计同比(%)	-9.48	%	11.86	-3.07	45. 29	< ?	2023/9/30

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表86：2023年1-9月商品房开工及销售面积均下行

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表87：2023年1-9月商品房销售增速下行

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表88：2023年9月居民中长期贷款增速小幅回升

数据来源：Wind、国金证券研究所

图表89：2023年9月房地产投资增速继续回落

数据来源：Wind、国金证券研究所

四、风险提示

(1）国内经济复苏不及预期（生产及需求未能如期回升带动经济回暖)。

(2）政策效果不及预期（稳增长政策效果有限未能带动经济复苏）。

(3）美债收益率持续攀升(可能导致海外流动性收紧)。

特别声明：

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