三季报综述：长期向好，静待拐点

华泰研究

2023年11月05日丨中国内地

专题研究

中期调整影响逐步显现，板块业绩平稳增长

国防军工（中信）板块23Q1-Q3实现营收3257.40亿元，同比增长8.13%，实现归母净利润248亿元，同比增长4.68%，“一主两率”核心标的基本都保持了营收与归母净利润稳步增长态势，而部分标的因装备十四五中期调整原因，出现了下游需求阶段性低迷、订单断档的情况；同时部分产品价格压力明显，毛利率有所下降。目前行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，“十四五”中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注以信息化、新材料、航空发动机等方向。

订单断档为行业共性问题，板块盈利能力仍有提升空间

产业链自下而上订单断档的情况仍未改善：下游主机厂23Q3期末合同负债+预收款合计473.35亿元，同比下降33.88%；中游配套厂23Q3期末合同负债+预收账款为38.65亿元，同比下降18.51%，制造加工厂23Q3期末合同负债+预收账款为7.92亿元，同比下滑 25.71%；上游新材料企业23Q3期末合同负债+预收款为14.00亿元，同比下滑24.35%。2023Q3板块毛利率和净利率水平分别为 21.19%和6.59%，同比分别变动+0.45pcts 和-0.60pcts，规模效应有望进一步凸显；装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业更好落实降本增效，板块盈利能力还存在进一步提升的空间。

产业链上下游业绩螺旋式增长，行业长期景气度无忧

军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。随着产业链配套产能逐步到位，各类问题有望逐步缓解，中下游企业业绩增速或改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。

重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向

新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。

风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。

航天军工

增持 (维持）

研究员

李聪

SAC No. S0570521020001 licong017951@htsc.com

SFC No. BRW518

+(86) 10 6321 1166

研究员

朱雨时

SAC No. S0570521120001

zhuyushi@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

田莫充

SAC No. S0570523050004tianmochong@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

		目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
中航沈飞	600760 CH	52.32	买入
中航光电	002179 CH	55.72	买入
中航高科	600862 CH	27.16	增持
航天彩虹	002389 CH	26.23	买入
铂力特	688333 CH	150.66	买入
西部超导	688122 CH	55.75	买入
臻镭科技	688270 CH	61.60	买入
华秦科技	688281CH	192.15	买入
航材股份	688563 CH	80.55	买入
航天南湖	688552 CH	30.40	买入

资料来源：华泰研究预测

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正文目录

板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩平稳增长，
分子板块讨论：业绩分化，订单断档或为共性现状.. .4
主机厂：进入业绩释放周期，景气度保持良好. .4
信息化：业绩略微下滑，静待中期调整带来订单复苏. ..6
新材料：业绩稳步提升，看好长期盈利表现. ..9
配套厂：整体保持平稳，个股业绩分化明显， .11
制造加工：产能扩张，需求共振，板块表现亮眼 ..13
投资主线：重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向.. ..15
风险提示... ..15

板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩平稳增长

十四五装备建设中期调整背景下板块整体业绩保持增长。我们以中信国防军工指数（CI005012.WI）作为衡量板块的代表，2023前三季度军工板块实现营收3,257.40亿元，同比增长8.13%，实现归母净利润248.00亿元，同比增长4.68%，核心标的都保持了营收与归母净利润稳步增长态势，而部分标的因装备十四五中期调整原因，出现了下游需求阶段性低迷、订单断档的情况，同时部分产品价格压力明显，毛利率有所下降。整体看军工板块仍处于成长周期，但外部因素导致了产业链部分环节在需求和价格端阶段性承压。

图表1：中信军工指数合计营业收入

资料来源：Wind、华泰研究

图表2：中信军工指数合计归母净利润情况

资料来源：Wind、华泰研究

盈利能力同比小幅提升。2023Q3板块毛利率和净利率水平分别为21.19%和6.59%，同比分别变动+0.45pcts 和-0.60pcts。产品价格方面，应最终用户需求，产业链开始落实高质量、高效益、低成本、可持续装备发展模式对产品价格进行调整，老型号产品普遍存在降价情况，同时因产品报价在招标过程中所占权重逐步提升，部分企业为提升竞争力而采取了一定的价格措施，使型号产品价格也出现相对下降的情况。从具体利润率角度看，军工板块整体依旧处于军用高毛利率产品占比提升、成本管控和规模效应导致单位成本下降的主旋律中，产业链中兼具技术优势和行业地位的公司毛利率基本稳定。我们认为规模效应和提质增效将成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段。当前军工行业高景气态势持续，规模效应有望进一步凸显；装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业采取更科学、高效的经营管理模式，更好的落实降本增效等利于企业发展的目标，盈利能力还存在进一步提升的空间。

图表3：军工板块毛利率、净利率季度变化

资料来源：Wind，华泰研究

分子板块讨论：业绩分化，订单断档或为共性现状

主机厂：进入业绩释放周期，景气度保持良好

主机厂整体营收增速继续向上，归母净利润稳定增长。我们选取8家主机厂企业作为样本，整体看主机厂企业2023Q1-Q3 实现营收1178.91亿元，同比增长7.93%，实现归母净利润54.73亿元，同比增长22.35%。

中直股份实现恢复性增长，中航沈飞和航天彩虹持续高增。主机厂中，中直股份由于进入型号过渡期导致2022年业绩下滑明显，2023年公司新主力机型放量，前三季度实现恢复性增长，营收同比增长48.41%，归母净利润同比增长504.10%；中航沈飞生产效率提升显著，2023年前三季度保持增长趋势，利润增速显著高于营收增速；航天彩虹无人机产品因外贸出口持续向好，因外贸型号毛利率较高，利润增速明显高于收入增速。中航西飞方面主力机型放量，且管理效率提升，利润水平提升明显，归母净利润增长超过收入增长。航发动力业绩稳健增长，当前核心型号航空发动机在快速放量，型号研制取得新进展，后续随着产品成熟度不断提升，经营管理能力不断优化，公司毛利率和净利率水平有较大上升空间。总体看主机厂收入增速持续向上，预示需求端不断放量，利润增速高于收入，说明主机厂经营管理能力和产品结构在持续优化过程中。

图表4：军工主机厂业绩情况 (单位：亿元)

23Q3营收			YOY	23Q3归母净利润		YOY 23Q1-3营收	YOY	23Q1-3归母净利润	YOY
600760 CH	中航沈飞	114.81	YOY	9.70%	40.16%	YOY 23Q1-3营收	YOY	23Q1-3归母净利润	YOY
000768 CH	中航西飞	88.57	-3.99%	8.71 2.38	36.71%	346.31 284.13	14.38% 0.24%	23.64 8.04	35.85% 22.29%
600038 CH	中直股份								504.10%
600316 CH		51.93	34.47%	1.67	433.46%	157.51	48.41%	2.93
600893 CH	洪都航空	1.96	-72.67%	0.02	-10.39%	19.12	-30.15%	0.09	-43.41%
002389 CH	航发动力	85.33	12.18%	3.06	-3.58%	263.08	17.38%	10.31	6.46%
600967 CH	航天彩虹内蒙一机	5.79	-11.09%	0.28	65.22%	17.16	-18.95%	1.42	58.90%
		17.38	-49.65%	1.53	-8.11%	78.43	-25.73%	5.88	-1.40%
688297 CH	中无人机	1.24	-75.44%	0.29	-76.26%	13.18	-39.15%	2.43	-32.30%

资料来源：Wind，华泰研究

图表5：主机厂公司历年营收及增速

资料来源：Wind、华泰研究

图表6：主机厂公司历年归母净利润及增速

资料来源：Wind、华泰研究

生产交付顺畅带动合同负债持续下降，后续订单落地有望再度带来合同负债大幅增长。截至2023Q3期末，主机厂整体合同负债+预收款合计473.35亿元，同比下降33.88%。2021年中航沈飞和航发动力的合同负债大幅增长，2022年中航西飞的合同负债大幅增长，随着主机厂生产交付的正常推进，整体合同负债将逐步消化降低，但目前看合同负债仍处于高位。我们认为，本次大额预付款的批量采购模式主要发生在空军装备领域，而我国航空力量与世界一流军队空军实力仍有一定差距，这决定了航空装备建设具有持续性，后续大额合同或大额预付款的采购方式或将重复发生，并且有望向中直股份（600038CH)、航天彩虹(002389 CH)、中无人机（688297CH）等公司渗透。

图表7：主机厂合同负债+预收账款情况 (单位：亿元)

		2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q1-Q3
600760 CH	中航沈飞	0.59	110.69	94.92	71.55	47.30	365.35	221.09	46.45
000768 CH	中航西飞	6.81	7.28	8.64	35.14	97.01	65.88	228.64	181.14
600038 CH	中直股份	24.62	47.30	58.00	59.94	51.88	23.38	11.53	18.78
600316 CH	洪都航空	0.09	0.65	0.79	0.15	0.17	68.48	55.21	54.92
600893 CH	航发动力	8.46	15.98	15.72	28.47	28.05	217.52	155.42	143.02
002389 CH	航天彩虹	0.10	0.18	0.17	0.31	1.05	0.12	0.10	0.41
600967 CH	内蒙一机	9.42	33.10	59.44	90.39	125.53	120.06	54.03	23.81
688297 CH	中无人机	0.00	0.00	0.00	0.25	3.36	4.49	7.99	4.81

资料来源：Wind，华泰研究

图表8：主机厂各年度合同负债+预收账款情况及增速

资料来源：Wind，华泰研究

存货项同比持续增长，预付款维持高位。资产负债端，主机厂23Q3期末存货为958.30亿元，同比增长0.78%，23Q3期末预付账款为248.30亿元，同比降低23.32%。我们认为主机厂预付款下滑的逻辑与合同负债类似，即2021年主机厂合同负债大面积落地，在收到大额预收款的同时主机厂也向上游传导预付款，优化全产业链的现金流状况，而2022年产业链整体还在消化2021年订单，因此主机厂的合同负债和预付款较2021年峰值均有所回落。存货进一步上升或预示着各主机厂产能提升显著，对上游原材料的承接能力显著提升，为实现大额订单任务加大采购备货。

图表9：主机厂公司各年度存货规模及增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表10：主机厂公司各年度预付款项及增速

资料来源：Wind，华泰研究

关联交易额度对主机厂成长性有较大参考价值，2023年预计关联交易额度大增预示全年业绩向好。关联交易方面，中航沈飞公告预计2023年日常关联交易604.94亿元，其中购买商品接受劳务238.04亿元，较2022年实际发生额提高18.63%；中航西飞预计2023年关联交易额为231.35亿元，其中购买商品接受劳务203.00亿元，较2022年实际发生额增长19.79%。关联采购的增加或表明公司订单较为饱满，业务景气度持续高位。中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂均于2021年上调过关联交易存款限额，并在此后财报中出现大额合同负债。

图表11：各主机厂关联交易情况(单位：亿元)

			2017	2018	2019	2020	2021	2022 2023预计金额
600760 CH中航沈飞		合计金额	205.85	204.66	226.80	272.72	675.92	478.97	604.94
000768 CH 中航西飞		向关联方采购金额	69.11	97.51	121.33	124.78	172.66	200.66	238.04
		向关联方销售金额	16.03	14.64	20.48	27.44	32.14	49.95	67.99
		在关联方的财务公司存款	116.76	88.55	80.00	109.54	458.09	206.32	260.00
		合计金额	409.31	442.84	454.19	145.96	/	422.79	231.35
		向关联方采购金额	124.64	129.00	126.76	100.75	137.08	169.46	203.00
600316 CH 洪都航空		向关联方销售金额	269.61	297.48	309.63	32.06	3.30	3.44	6.76
		在关联方的财务公司存款		77.76	61.11	125.95	60.90	249.89	/
	合计金额		35.29	30.73	53.80	67.79	105.35	101.11	105.38
	向关联方采购金额		19.80	19.09	35.71	17.58	28.29	22.94	15.53
	向关联方销售金额		10.36	7.46	13.64	46.59	69.15	70.82	78.53
	600038CH 中直股份	在关联方的财务公司存款	2.30	5.00	4.83	4.84	4.81	4.96	7.00
		合计金额	180.89	190.26	241.78	289.72	301.21	321.80	860.17
		向关联方采购金额	56.69	52.07	72.10	77.52	64.80	94.66	380.52
	向关联方销售金额		108.19	116.11	141.52	178.17	196.47	181.44	321.23
	在关联方的财务公司存款	11.82	17.98		23.94	27.51	32.93	34.82	130.00
600893 CH 航发动力		合计金额	200.88	207.34	292.87	316.51	498.26	626.53	710.98
		向关联方采购金额	78.11	81.64	103.59	110.79	182.60	229.52	359.7
	向关联方销售金额		66.62	83.84	85.37	115.06	164.84	191.82	20.78
	在关联方的财务公司存款		1.72	6.08	71.60	70.38	149.47	147.47	200.00

资料来源：各公司公告，华泰研究

信息化：业绩略微下滑，静待中期调整带来订单复苏

中期调整带来订单和需求阶段性放缓，上半年板块需求侧偏弱。我们选取38家信息化企业作为样本进行整体分析，信息化板块2023 前三季度共实现营收840.01亿元，同比增长5.56%，实现归母净利润120.40亿元，同比下滑11.21%；信息化板块十四五的主逻辑为武器装备放量、装备信息化水平提升和国产化率提升三方面推动成长，而2022年下半年起，军方武器装备建设进入中期调整阶段，开始对之前的装备建设情况进行回顾和梳理，根据实际情况对后续的采购和建设做出调整和优化，对标的的具体影响为此前批量交付型号订单断档，同时部分预期要进入批产阶段的新型号装备订单出现滞后，导致收入端承压明显。

军方高质量、低成本采购推行，部分产品价格和毛利率承压。2023年，各军工集团陆续开始落实党的二十大报告及习近平总书记关于武器装备建设的系列重要指示批示精神，在装备建设中积极推进低成本可持续发展，对部分产品进行价格调整，同时军方对于低成本采购的诉求也愈发强烈，国防信息化板块作为产业链的中上游环节，毛利率处于较高水平，因此是压低成本的主要环节。因此信息化板块毛利率承压明显，23前三季度利润增速低于收入增速。

图表12：军工信息化相关企业业绩情况(单位：亿元)

		23Q3营收	YOY	23Q3归母	YOY	23Q1-3营收	YOY	23Q1-3归母	YOY
002414 CH	高德红外	5.56	13.61%	0.78	-47.83%	16.13	-6.27%	2.86	-45.80%
688002 CH	睿创微纳	8.78	40.94%	1.29	84.91%	26.62	55.70%	3.87	112.12%
002214 CH	大立科技	0.54	-34.78%	-0.59	-46.36%	1.80	-46.09%	-1.64	-338.55%
688311 CH	盟升电子	0.40	-61.53%	-0.20	-12067.41%	2.74	17.74%	0.12	16.75%
600435 CH	北方导航	6.76	-43.38%	0.38	1.39%	23.98	-15.59%	1.85	19.49%
002179 CH	中航光电	46.01	7.94%	9.40	21.25%	153.59	23.33%	28.94	26.64%
002025 CH	航天电器	15.83	0.01%	1.68	23.97%	52.03	10.56%	5.95	34.71%
603267 CH	鸿远电子	3.49	-36.58%	0.24	-87.15%	13.29	-31.57%	2.46	-63.15%
603678 CH	火炬电子	11.36	29.69%	0.38	-82.68%	27.14	-4.32%	2.92	-59.32%
300726 CH	宏达电子	4.08	-29.38%	1.03	-51.15%	12.38	-26.36%	3.86	-41.69%
000733 CH	振华科技	17.17	-7.93%	5.28	-10.58%	60.29	5.76%	20.58	10.45%
002049 CH	紫光国微	19.08	-6.08%	6.39	-24.21%	56.42	14.31%	20.31	-0.48%
688636 CH	智明达	0.94	25.03%	0.21	529.72%	3.99	15.52%	0.62	38.20%
300474 CH	景嘉微	1.24	-33.06%	0.23	-51.98%	4.69	-35.66%	0.16	-91.00%
300101 CH	振芯科技	1.80	-12.50%	0.34	-32.58%	6.15	-12.83%	1.43	-32.64%
688636 CH	智明达	0.94	25.03%	0.21	529.72%	3.99	15.52%	0.62	38.20%
301050 CH	雷电微力	2.34	7.40%	0.69	29.11%	7.25	9.77%	2.64	6.83%
002977 CH	天箭科技	0.51	-30.08%	0.10	-43.85%	1.44	-54.54%	0.45	-31.22%
600879 CH	航天电子	33.19	-6.86%	1.24	-15.08%	129.59	5.46%	5.13	1.59%
002935 CH	天奥电子	2.25	35.99%	0.06	-40.87%	6.42	15.52%	0.23	-47.02%
603712 CH	七一二	8.85	5.21%	1.00	3.90%	22.66	2.37%	3.08	2.06%
002465 CH	海格通信	11.58	-5.43%	0.47	-54.53%	40.35	8.79%	3.59	-9.30%
300762 CH	上海瀚讯	0.69	-65.91%	-0.48	-172.81%	2.16	-44.05%	-0.63	-170.28%
002151CH	北斗星通	10.93	15.20%	-0.16	-159.18%	31.41	27.70%	0.24	-79.14%
300627 CH	华测导航	6.17	18.55%	1.07	24.62%	18.25	25.94%	2.83	28.11%
600562 CH	国睿科技	5.66	4.23%	0.59	-14.54%	21.25	5.21%	3.94	8.68%
600990 CH	四创电子	3.38	-43.95%	-0.47	-621.50%	10.77	-26.84%	-0.88	-73.30%
000547 CH	航天发展	4.12	-32.02%	-1.99	-1781.67%	15.64	-36.69%	-5.34	-391.22%
688788 CH	科思科技	0.59	-4.30%	-0.60	-286.00%	1.56	-12.52%	-1.79	-154.56%
688682 CH	霍莱沃	0.91	9.53%	0.07	-32.36%	2.25	16.53%	0.19	-4.60%
300593 CH	新雷能	2.06	-54.21%	-0.32	-132.28%	10.94	-18.17%	1.58	-44.63%
688270 CH	臻镭科技	0.59	33.75%	0.06	-69.50%	1.70	14.30%	0.40	-44.07%
688375 CH	国博电子	9.05	-2.23%	1.41	1.35%	28.26	6.19%	4.50	12.05%
001270 CH	铖昌科技	0.06	-52.56%	-0.12	-363.17%	1.71	35.40%	0.52	-13.06%
688439 CH	振华风光	3.28	87.60%	1.40	131.45%	9.75	69.50%	3.97	74.91%
688552 CH	航天南湖	1.45	156.97%	0.11	150.42%	5.06	114.06%	0.41	204.25%
688629 CH 688282 CH	华丰科技理工导航	2.04 0.06	-8.18% -89.76%	0.02 -0.10	-91.22% -146.89%	6.19 0.14	-12.41% -92.51%	0.40 0.04	-47.98% -92.05%

资料来源：Wind，华泰研究

图表13：信息化企业历年营收及其增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表14：信息化企业历年归母净利润及增速

资料来源：Wind，华泰研究

多数标的出现业绩下滑，中期调整结束或将迎来需求复苏。前三季度38家样本公司中共有16 家公司出现了营业收入下滑情况，主要系公司下游需求和采购节奏变化导致；其中元器件和导弹类标的受影响较为明显，元器件板块鸿远电子(603267CH)、火炬电子(603678CH)宏达电子（300726CH）均出现了收入下滑情况，导弹板块大立科技（002214CH)、天箭科技（002977CH）和理工导航（688282CH）出现明显下滑。利润端共有22家标的出现归母净利润下滑，产品价格调整、费用率保持高位和税收政策的变化使得板块利润端压力更加明显。睿创微纳（688002CH)、振华风光（688439CH)、中航光电（002179CH)、航天电子（002025CH)等配套广泛的标的实现了稳健增长。展望下半年，随着中期调整逐步落地，军方的需求和采购有望实现恢复，企业在订单层面有望实现恢复性增长。

板块整体盈利能力有所下滑，个股利润率水平分化明显。信息化板块整体盈利能力保持稳定，前三季度板块毛利率和净利率水平分别为39.16%和14.33%，较去年同期分别下滑0.76pct和2.71pct。我们认为，军方低成本采购带动信息化产品价格下降是必然趋势，而价格下降的前提为采购规模持续提升，企业有望通过成本管控、规模效应等手段维持后续盈利能力平稳。

图表15：军工信息化板块毛利率和净利率变化情况

资料来源：Wind，华泰研究

库存和预付款维持高位，可及时应对下游需求爆发。存货方面，2023三季度末存货规模为614.98亿元，同比增长9.83%；预付款项方面，2023三季度末预付款项为64.66亿元，同比下滑5.13%，有所下滑但仍维持高位。虽然前三季度下游需求存在阶段性疲软，但我国仍处于十四五期间武器装备高速发展期，中期调整过后需求有望快速恢复，届时将再度考验上游企业的交付能力，两项反映生产经营的前瞻性指标维持高位意味着信息化板块在快速响应客户需求方面做出了充足的准备。

图表16：信息化公司历年存货规模及增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表17：信息化公司历年预付款项及增速

资料来源：Wind，华泰研究

固定资产+在建工程保持增长，产能建设持续推进。2022年信息化板块固定资产+在建工程为305.38亿元，同比增长19.85%;2023三季度末固定资产+在建工程总额为327.47亿元，同比增长16.96%。板块的产能扩张和能力建设持续进行，为满足后续需求增持而做出了充分的准备。

图表18：信息化企业各年度固定资产+在建工程情况及增速

资料来源：Wind，华泰研究

新材料：业绩稳步提升，看好长期盈利表现

新材料企业业绩稳步提升，看好长期盈利表现。我们选取14家新材料企业作为样本进行整体分析，新材料企业2023Q1-Q3共实现营收332.72亿元，同比增长9.12%，实现归母净利润 50.79亿元，同比增长0.68%。

图表19：军工新材料相关企业业绩情况 (单位：亿元)

23Q3营收			YOY	23Q3归母	YOY	23Q1-3营收	YOY	23Q1-3归母	YOY
600456 CH	宝钛股份	19.02	10.52%	1.69	10.27%	56.11	10.05%	5.49	6.89%
002149 CH	西部材料	7.78	11.94%	0.47	12.72%	23.51	8.72%	1.51	11.35%
688122 CH	西部超导	9.76	-17.45%	1.61	-47.24%	30.88	-5.47%	5.83	-32.13%
600399 CH	抚顺特钢	20.54	6.87%	1.25	8.19%	62.75	9.36%	2.82	-5.58%
300034 CH	钢研高纳	9.54	26.01%	0.81	-12.15%	24.19	27.42%	2.35	8.44%
300855CH	图南股份	3.76	40.45%	0.82	21.13%	10.65	46.17%	2.61	40.94%
300699 CH	光威复材	5.23	-16.39%	2.08	-15.01%	17.47	-9.97%	6.21	-17.20%
300777 CH	中简科技	0.84	-58.83%	0.36	-73.67%	4.00	-23.03%	2.45	-23.54%
600862CH	中航高科	12.10	13.67%	2.93	50.06%	36.23	7.69%	8.44	25.84%
300395 CH	菲利华	4.72	12.70%	1.24	-0.36%	14.95	17.32%	4.10	9.67%
600184 CH	光电股份	4.67	17.54%	0.12	-27.26%	15.02	-2.10%	0.44	-13.98%
688281CH	华秦科技	2.20	37.17%	0.87	14.68%	6.02	39.73%	2.70	35.39%
688231 CH	隆达股份	3.09	31.22%	0.22	8.42%	9.00	25.60%	0.80	11.15%
688563 CH	航材股份	8.77	23.11%	2.07	18.14%	21.95	20.52%	5.03	25.02%

资料来源：Wind，华泰研究

图表20：新材料企业历年营收及其增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表21：新材料企业历年归母净利润及增速

资料来源：Wind，华泰研究

预收账款+合同负债有所下滑。新材料板块2023Q3期末合同负债+预收款为14.00亿元，同比下滑24.35%，行业合同负债有所下滑主要系部分产品订单完成交付结转至收入项，而新材料板块处于军工产业链最上游，大额合同负债自主机厂向上游传导仍需一定周期。

图表22：军工新材料企业合同负债+预收账款情况(单位：亿元)

		2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q1-3
600456 CH	宝钛股份	0.35	0.64	0.71	1.10	1.25	3.20	1.73	2.09
002149 CH	西部材料	0.48	0.65	0.69	1.33	1.12	1.59	1.91	1.95
688122 CH	西部超导	0.28	0.32	0.18	1.64	1.74	2.68	1.85	1.10
600399 CH	抚顺特钢	1.03	3.43	1.61	2.08	2.41	3.21	3.56	2.73
300034 CH	钢研高纳	0.32	0.42	0.30	0.49	0.55	0.81	1.32	3.21
300855 CH	图南股份	0.06	0.04	0.07	0.10	0.09	0.10	0.72	0.12
300699 CH	光威复材	0.05	0.09	0.07	0.13	0.33	0.34	0.25	0.30
300777 CH	中简科技	0.01	0.01	0.00	0.12	0.11	0.11	0.00	0.00
600862 CH	中航高科	6.77	6.91	6.36	0.78	1.59	7.43	4.82	1.76
300395 CH	菲利华	0.02	0.02	0.05	0.02	0.10	0.09	0.23	0.12
600184 CH	光电股份	0.02	0.01	0.25	0.83	10.07	5.12	2.12	0.23
688281 CH	华秦科技	0.00	0.00	0.10	0.16	0.01	0.01	0.04	0.10
688231 CH	隆达股份	0.00	0.00	0.05	0.08	0.02	0.03	0.09	0.18
688563 CH	航材股份	0.00	0.00	0.00	0.11	0.78	0.15	0.14	0.13

资料来源：Wind，华泰研究

图表23：新材料板块各年度合同负债+预收账款情况及增速

资料来源：Wind，华泰研究

2023Q3期末新材料企业存货规模达179.00亿元，同比增长24.15%，2023Q3期末预付款为9.42亿元，同比下滑16.89%，但较23年年初增长21.44%。我们认为，虽然大额合同负债尚未传导至上游材料企业，但各公司对行业中期调整后的第二批订单已有一定预期，因此军工新材料板块存货、预付款仍然维持高位，表明企业正处于加速备产备货阶段，为新一轮订单积累势能。

图表24：新材料公司历年存货规模及增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表25：新材料公司历年预付款项及增速

资料来源：Wind，华泰研究

配套厂：整体保持平稳，个股业绩分化明显

板块收入和利润基本持平，个股业绩分化明显。我们选取8家系统配套企业作为样本进行整体分析，23Q1-Q3 配套厂共实现营收333.83亿元，同比增长0.21%,实现归母净利润32.77亿元，同比下滑3.72%。下滑原因主要为部分产品价格调整以及产品结构变化导致毛利率有所下滑。

图表26：军工配套厂相关企业业绩情况(单位：亿元)

		23Q3营收	YOY	23Q3归母	YOY	23Q1-3营收	YOY	23Q1-3归母	YOY
600372 CH	中航机载	67.50	3.40%	6.26	80.89%	207.31	2.96%	16.50	41.83%
688586 CH	江航装备	2.76	-6.81%	0.52	-30.11%	9.11	3.13%	1.86	-16.24%
002933 CH	新兴装备	1.30	254.39%	0.07	124.16%	2.57	77.26%	0.14	141.97%
002985CH	北摩高科	1.59	-26.31%	1.00	-13.37%	7.82	-8.92%	3.48	7.04%
000738 CH	航发控制	13.66	13.43%	1.47	8.94%	41.00	9.28%	5.96	9.98%
300114 CH	中航电测	3.53	-31.10%	-0.02	-102.27%	12.26	-15.69%	0.99	-49.05%
600764 CH	中国海防	5.85	-45.84%	0.32	-63.03%	19.40	-24.16%	1.23	-47.03%
600416CH	湘电股份	10.32	-2.03%	0.68	11.08%	34.37	-0.27%	2.61	37.91%

资料来源：Wind，华泰研究

图表27：配套厂企业历年营收及其增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表28：配套厂企业历年归母净利润及增速

资料来源：Wind，华泰研究

资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量。资产负债端，2023Q3期末存货为208.37亿元，同比下滑1.25%，维持在高位，；23Q3期末预付账款为16.77亿元，同比增长1.94%。23Q3期末合同负债+预收账款为38.65亿元，同比下降18.51%，主要系22年及23前三季度的生产交付对此前合同负债有所消化,但规模仍维持高位。我们认为，存货、预付款以及预收账款+合同负债维持高位，表明中游配套行业订单需求饱满，企业正处于持续交付和加速备产备货阶段，公司业绩有望在“十四五”期间持续增长。

图表29：配套厂公司历年存货规模及增速

资料来源：Wind，华泰研究（注：中航电子吸收合并了中航机电，因此库存规模显著提升，我们对增速进行了还原调整)

图表30：配套厂公司历年预付款项及增速

资料来源：Wind，华泰研究（注：中航电子吸收合并了中航机电，因此预付款项规模显著提升，对增速进行了还原调整)

图表31：系统配套企业各年度合同负债+预收账款情况及增速

资料来源：Wind，华泰研究 (注：中航电子吸收合并了中航机电，因此合同负债规模显著提升，对增速进行了还原调整)

制造加工：产能扩张，需求共振，板块表现亮眼

下游需求快速释放，板块业绩表现亮眼。我们选取10家制造加工企业作为样本进行整体分析，制造加工厂2023Q1-Q3共实现营收172.14亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润27.49亿元，同比增长21.34%。我们认为，随着下游各类军机及发动机型号快速放量，中游制造加工板块有望维持较高增速。

图表32：军工制造加工相关企业业绩情况 (单位：亿元)

23Q3营收			YOY	23Q3归母净利润	YOY	23Q1-3营收	YOY 23Q1-3归母净利润		YOY
600765 CH	中航重机	24.64	-6.71%	2.50	-29.61%	79.68	3.23%	10.27	12.22%
605123 CH	派克新材	8.14	-4.73%	1.25	2.84%	27.95	32.35%	4.23	20.61%
300775 CH	三角防务	6.74	22.36%	1.95	16.59%	19.48	33.18%	6.16	31.49%
688510 CH	航亚科技	1.44	63.62%	0.35	2723.10%	3.99	59.98%	0.69	692.18%
688239 CH	航宇科技	5.29	43.95%	0.51	26.26%	17.11	72.75%	1.67	24.47%
300696 CH	爱乐达	0.35	-75.39%	0.06	-91.24%	2.81	-44.88%	1.02	-50.41%
002651CH	利君股份	2.38	44.25%	0.44	30.46%	8.70	48.59%	2.30	69.05%
688333 CH	铂力特	3.03	24.29%	0.21	23.27%	7.42	42.50%	0.38	273.92%
603261CH	立航科技	0.33	-15.34%	0.01	-70.30%	1.29	-3.99%	0.02	-85.04%
688433 CH	华曙高科	1.30	32.37%	0.30	30.20%	3.71	35.15%	0.73	32.63%

资料来源：Wind，华泰研究

图表33：制造加工企业历年营收及其增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表34：制造加工企业历年归母净利润及增速

资料来源：Wind，华泰研究

中游制造加工板块合同负债+预收款同比下滑。资产负债端，2023Q3期末制造加工厂存货达到82.54亿元，同比增长2.36%，预付账款为5.57亿元，同比降低24.19%，在镍价上涨导致部分高温合金供应商产品提价的情况下，制造加工板块预付账款同比下滑，但规模上仍然维持高位。制造加工厂2023Q3 期末合同负债+预收账款为 7.92 亿元，同比下滑25.71%，或表明行业缺订单为目前共性问题，自下（主机厂）而上（新材料企业)，均出现合同负债+预收账款同比下滑的情况。

图表35：制造加工企业历年存货规模及增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表36：制造加工企业历年预付款项及增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表37：军工制造加工企业合同负债及预收账款情况 (单位：亿元)

		2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q1-3
600765 CH	中航重机	6.59	6.08	0.44	0.49	0.65	8.29	6.06	5.30
605123CH	派克新材	0.04	0.16	0.33	0.13	0.14	0.21	0.24	0.59
300775 CH	三角防务	0.03	0.04	0.13	0.06	0.02	0.06	0.01	0.01
688510 CH	航亚科技	0.03	0.00	0.01	0.03	0.02	0.05	0.02	0.02
688239 CH	航宇科技	0.02	0.01	0.09	0.20	0.24	0.03	0.10	0.07
300696 CH	爱乐达	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.01	0.02
002651CH	利君股份	1.67	1.46	1.78	1.89	2.32	3.00	3.55	1.66
688333 CH	铂力特	0.10	0.28	0.16	0.06	0.16	0.38	0.55	0.22
603261 CH	立航科技	0.21	0.17	0.14	0.11	0.02	0.06	0.02	0.04
688433.SH	华曙高科	0.00	0.00	0.00	0.27	0.52	0.60	0.87	0.83

资料来源：Wind，华泰研究

图表38：制造加工企业各年度合同负债+预收账款情况及增速

资料来源：Wind，华泰研究

投资主线：重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向

航空航天事业所取得的巨大成就，与航空航天材料技术的发展和突破是分不开的。战斗机的高空、高速和高机动能力要求飞机的结构选材必须保证足够的使用强度、刚度要求。发动机材料需要满足耐高温的需求，军用航空发动机历经五代，推重比不断提升，高温合金、陶瓷基复材是核心材料。在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益。

我国信息化装备发展水平仍落后于美国，在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，我国国防信息化建设有望全面启动。军工电子作为信息化武器装备产业链上游，其需求有望迎来持续增长。在现今信息安全事件频发的复杂环境中，实现国防信息系统装备的自主可控是我国军工行业必走之路。对标世界先进水平，我国信息化武器装备与美国差距较大。十四五规划指出，加快机械化信息化智能化融合发展，确保2027年实现建军百年奋斗目标。《十九大》报告明确指出，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。我们认为，中长期政策规划是国防信息化成长的重要逻辑支点。

四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道，航空发动机板块增长有望提速。①短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量，航发动力大额预收款锁定中短期订单；②中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；③长期：我国航发保有量达到高位后，训练量加大带来替换、维修需求提升；④长期：航空发动机先军后民，CJ-1000、CJ-2000商用发动机加速研制推出，或确定远期行业持续高景气度。

风险提示

新型装备列装不达预期风险。受国家宏观政策影响，国防军队预算费用及装备费用不及预期，将对新型主战型号带来实际需求数不及预期的风险。

军品定价机制的不确定性。军品定价直接决定了军工企业的盈利能力，军品定价机制的具体情况较难跟踪。

其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。军工主机厂普遍存在盈利能力较低的财务特性，生产活动之外的业务，包括投资收益、政府补助、资产损失都会对盈利预测产生较大的偏离，从而业绩可预测性较差。

图表39：重点推荐公司一览表

收盘价				目标价市值 (百万)		EPS(元)				PE(倍）
股票名称		股票代码投资评级 (当地币种)	(当地币种)	目标价市值 (百万)		(当地币种)	2022	2023E	2024E	2025E	2022 2023E	2024E	2025E
中航沈飞	600760CH	买入	41.28	52.32	113,755	0.84	1.09	1.37	1.75	49.14	37.87	30.13	23.59
中航光电	002179 CH	买入	39.34	55.72	83,403	1.28	1.58	1.99	2.44	30.73	24.90	19.77	16.12
中航高科	600862 CH	增持	23.08	27.16	32,152	0.55	0.73	0.97	1.23	41.96	31.62	23.79	18.76
航天彩虹	002389 CH	买入	19.82	26.23	19,760	0.31	0.46	0.61	0.80	63.94	43.09	32.49	24.78
铂力特	688333 CH	买入	111.70	150.66	17,899	0.50	1.56	2.79	4.38	223.40	71.60	40.04	25.50
西部超导	688122 CH	买入	45.69	55.75	29,683	1.66	1.71	2.23	2.89	27.52	26.72	20.49	15.81
臻镭科技	688270 CH	买入	53.63	61.60	8,200	0.70	0.71	1.12	1.63	76.61	75.54	47.88	32.90
华秦科技	688281 CH	买入	137.82	192.15	19,166	2.40	3.20	4.27	5.65	57.43	43.07	32.28	24.39
航材股份	688563 CH	买入	61.47	80.55	27,662	0.98	1.33	1.79	2.32	62.72	46.22	34.34	26.50
航天南湖	688552CH	买入	23.32	30.40	7,865	0.46	0.57	0.76	1.02	50.70	40.91	30.68	22.86

注：数据截至2023年11月04日
资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表40：重点推荐公司最新观点

股票名称中航沈飞	最新观点维持盈利预测，维持“买入”评级
(600760 CH)	中航沈飞发布三季报，2023Q1-Q3公司实现营收346.31亿元（yoy+14.38%），归母净利润 23.64亿元（y0y+35.85%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.09、1.37、1.75元。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为41X，考虑到公司为我国阡击机总装平台龙头，经营管理效率持续提升，给予23年PE48X，目标价52.32元（前值54.50元），维持"买入"评级。风险提示：供应配套风险，客户订单风险。
中航光电 (002179 CH)	报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：中航沈飞(600760 CH,买入)：业绩持续高增，“研造修”建设加速 23年前三季度归母净利润同比增长26.64%，维持"买入"评级公司发布 2023三季报，报告期实现营收153.59亿元，同比增长23.33%;实现归母净利润 28.94亿元，同比增长26.64%。其中 23Q3实现收入46.01 亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润9.40亿元，同比增长21.25%。公司生产经营情况良好，我们预计公司23-25年归母净利润为33.52/42.21/51.64 亿元，对应PE分别为25/20/16倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE为23X，考虑到公司是行业龙头，技术水平较高，同时公司在新能源汽车领域进展良好，市场空间有望扩大，给予公司24年PE28X，对应目标价为55.72元（前值55.30元），维持"买入"评级。风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
中航高科 (600862 CH)	点击下载全文：中航光电(002179CH,买入)：稳健增长，积极调整十四五后期规划业绩稳健增长，维持盈利预测中航高科发布三季报，2023Q1-Q3公司实现营收36.23亿元（yoy+7.69%），实现归母净利润8.44亿元（yoy+25.84%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.73、0.97、1.23元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17倍，考公司在复合材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，给予公司24年28xPE，目标价27.16元（前值27.01元），维持“增持"评级。风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。报告发布日期：2023年10月23日
(002389 CH)	维持盈利预测，维持“买入”评级航天彩虹发布三季报，2023Q1-Q3公司实现营收17.16亿元（y0y-18.95%），归母净利润1.42亿元（y0y+58.90%），扣非净利润1.25亿元 (yoy+109.27%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、0.61、0.80元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为 43 倍，给予公司24年43倍PE，目标价 26.23元（前值27.14元），维持“买入"评级。风险提示：宏观政策变化风险；客户集中度风险；汇率波动风险。报告发布日期：2023年10月29日
(688333 CH)	下调盈利预测，维持“买入”评级铂力特发布三季报，2023Q1-Q3公司实现营收7.42亿元（y0y+42.50%），归母净利润 3847万元（yoy+273.91%）。考虑到中期调整订单延后或导致公司小部分批产型号收入确认延期，我们下调公司3D打印定制化服务营收预测值，预计公司2023-2025年EPS分别为1.56/2.79/4.38元（前值为1.59/2.85/4.47元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为41倍，考虑到铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备一制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司24年54X目标PE，目标价150.66元（前值151.05元），维持"买入"评级。风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。
西部超导 (688122 CH)	点击下载全文：铂力特(688333CH,买入)：营收表现亮眼，下游多点开花 23年前三季度归母净利润同比下降32.13%，维持"买入"评级公司发布 2023三季报，报告期实现营收30.88 亿元，同比下滑5.47%；实现归母净利润5.83亿元，同比下滑32.13%。其中 23Q3实现收入9.76 亿元，同比下滑17.45%，实现归母净利润1.61亿元，同比下滑47.24%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润11.12/14.46/18.77亿元（前值为12.09/15.73/20.05亿元），对应PE分别为27/21/16倍。根据Wind一致预期，可比公司 24年平均PE为23X，由于公司产能扩充明显，有望进一步体现规模效应，给予公司24年PE25X，对应目标价为55.75元（前值为61.38元），维持"买入"评级。
(688270 CH)	点击下载全文：西部超导(688122CH,买入)：短期业绩承压，长期发展趋势向好 23年前三季度归母净利润同比下降44.07%，维持"买入"评级公司发布2023三季报，报告期实现营收1.70亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润3,994万元，同比下降44.07%。其中23Q3实现收入5926 万元，同比增长33.75%，实现归母净利润641万元，同比下滑69.50%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.09/1.71/2.49 亿元（前值为1.42/2.25/3.22亿元），对应PE分别为71/45/31倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均 PE 为 50，由于公司技术水平领先，且ADC等产品技术壁垒较高，给予公司24年PE55X，对应目标价为61.60元（前值为65.10元），维持"买入" 评级。
股票名称华秦科技	最新观点 23年前三季度归母净利润同比增长35.39%，维持"买入"评级
(688281 CH)	公司发布 2023三季报，报告期实现营收6.02亿元，同比增长39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长35.39%。其中23Q3实现收入2.20 亿元，同比增长37.17%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长14.68%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.45/5.94/7.86亿元（前值为4.57/6.22/8.45亿元），对应PE分别为44/33/25倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE 为31X，考虑公司主营业务隐身材料的行业稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予公司 24年PE45X，对应目标价为192.15元（前值为232.88元），维持"买入"评级。风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。报告发布日期：2023年10月31日
航材股份 (688563 CH)	点击下载全文：华秦科技(688281CH,买入)：业绩持续向好，新增长点不断涌现 23年前三季度归母净利润同比增长25.02%，维持"买入"评级公司发布 2023年三季报，报告期实现营收21.95亿元，同比增长20.52%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长25.02%。其中23Q3实现收入8.77 亿元，同比增长23.11%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长18.14%。预计公司2023-2025年实现归母净利润5.98/8.06/10.44亿元，对应PE 分别为47/35/27倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE为40X，考虑到公司技术优势明显，以及背靠航材院的优质资源，给予公司24 年PE45X，对应目标价为80.55元（前值为73.80元），维持"买入"评级。风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。报告发布日期：2023年10月31日
航天南湖 (688552 CH)	点击下载全文：航材股份(688563CH,买入)：业绩稳健增长，竞争力持续提升 23年前三季度归母净利润同比增长204.25%，维持"买入"评级公司发布 2023三季报，报告期实现营收5.06亿元，同比增长114.06%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长204.25%。其中23Q3实现收入1.45 亿元，同比增长156.97%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长150.42%。公司生产经营情况良好，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润 1.93/2.57/3.44亿元，对应PE分别为40/30/22倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE为38X，由于公司军贸业务已进入快速发展阶段，同时新产品序列丰富，后续增长势头强劲，给予公司24年PE40X，对应目标价为30.40元（前值为28.50元），维持"买入"评级。风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。报告发布日期：2023年10月24日点击下载全文：航天南湖(688552CH,买入)：下游需求旺盛，持续高增长

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

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·分析师李聪、朱雨时、田莫充本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

·中航光电（002179CH)、华秦科技（688281CH)、铂力特（688333CH)、中航高科（600862CH)、西部超导（688122CH)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。

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·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券 (包括衍生品)。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资)。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

·本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数)，具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准15%以上

增持：预计股价超越基准5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

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航天军工行业三季报综述：长期向好，静待拐点-20231105-华泰证券-20页