重点公司

2023年11月07日

电子行业2023三季报总结：复苏链业绩拐点显现，重视自主可控和MR创新

重点公司	EPS （元）	评级
	23E 24E
京东方A 0.18	0.42	增持
传音控股 6.29	7.78	增持
卓胜微	1.87 2.79	增持
三环集团 0.80	1.09	增持
沪电股份 0.79	1.15	增持
安集科技 4.09	5.10	增持
广钢气体0.230.31		增持

来源：wind,兴业证券经济与金融研究院

投资要点

截至2023年10月31日，按照申万分类(2021年)的电子行业上市公司已全部公布 2023年三季报：472家公司2023年前三季度营业总收入和归母净利润分别为19854亿元和735亿元，同比分别下滑4.67%和31.31%；2023Q3单季度营业收入和归母净利润分别为7426亿元和331亿元，同比分别下滑0.42%和8.16%。

半导体：行业经历近两年的去库存后，部分环节由于竞争格局较好，库存去化顺利，在手机、PC补库带动下，率先迎来业绩拐点。同时，和自主可控相关的半导体设备板块，得益于前期国内晶圆厂扩产及国产替代推进下的订单逐渐在财务上确认，板块维持了较快的同比增速。

V 半导体设备板块，得益于近年国内晶圆厂的持续扩产和国产替代，而设备厂产品交付和收入确认周期较长，前期订单在财务上得到确认，三季度收入保持较快同比增长。当前时点来看，外部约束边际影响趋弱，同时随着国内先进产线扩产有序推进，以及部分前期延迟的成熟产线扩产恢复，设备订单有望迎来明显向上，建议关注半导体设备核心受益标的中微公司、北方华创、拓荆科技等，同时零部件厂商订单也迎来改善，建议关注竞争格局较好且有新产品突破的新莱应材、英杰电气等;

半导体材料板块，随着下游部分晶圆厂产能利用率继续恢复，以及客户去库存继续推进，半导体材料厂商三季度业绩整体也延续了二季度的改善趋势。未来晶圆厂产能利用率有望稳中有升，以及一些重要产线扩产带动增量需求，材料厂商业绩有望向好，建议重点关注安集科技、鼎龙股份等，并看好电子大宗气体龙头广钢气体，公司商业模式优异、竞争格局好，近年中标项目带来确定性快速成长;

芯片设计板块，由于手机、PC领域补库，SoC芯片、CIS、射频芯片、存储芯片等环节库存去化较好，迎来底部反转，模拟、功率公司经营也有所改善，但受行业竞争格局加剧影响，存货金额仍处于较高位置。未来伴随着需求逐渐恢复，库存进一步去化，价格企稳，芯片设计板块业绩改善有望持续，建议关注兆易创新、卓胜微、中科蓝讯、晶晨股份、恒玄科技、圣邦股份、美芯晟等;

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下游封测环节，三季度稼动率持续提升，随着国内外下游消费电子需求复苏，四季度稼动率有望维持上涨态势。建议关注长电科技、通富微电、甬矽电子等;

. 被动元器件：被动元件这一轮调整的时间和幅度都较为充分，厂商扩产放缓，原厂和渠道库存也得到有效去化，我们认为行业景气度22Q4已经触底（库存去化基本结束)，随着库存进一步去化，稼动率的回升得到持续，行业进入恢复期。更长远来看，被动元件下游向着汽车、工业占比提升的方向优化，随着消费类、工业类需求企稳，汽车类需求继续快速增长，新一轮上行周期有望开启。继续重点推荐国内被动元件龙头三环集团，除了行业周期触底回升之外，公司高容产品正加速国产替代，同时培育的多个新品也有望放量；看好电感龙头顺络电子，公司在Q2 需求淡季创下收入端历史新高，成长性可见一斑，Q3再次创下利润端的历史新高，新产品一体成型电感加速放量，新业务保持增长。另外，国内MLCC龙头风华高科、MLCC上游载带供应商洁美科技、晶振龙头泰晶科技也建议关注。

PCB：CCL环节，经过一年多的下行，CCL行业的库存水位和盈利能力基本触底，未来随着电子行业需求回升，CCL作为上游材料，厂商的收入和盈利能力都具备较大弹性。对于国内厂商而言，在高速、高频、封装基板CCL份额还很低，国产替代空间巨大，继续看好全球CCL龙头生益科技。PCB方面，随着下半年传统旺季到来，三季度业绩环比有所修复，随着交换机从400G向800G渗透与AI服务器放量，PCB价值量有望持续提升，看好在高阶数通领域份额较高的沪电股份、在封装基板领域具有较大国产替代空间的深南电路和兴森科技、在汽车领域布局较为深入、且在服务器领域持续发力的景旺电子、世运电路等，建议关注在AI算力领域进展较好的胜宏科技。

消费电子：全球智能机+笔电市场需求有望回暖，复苏确定性高。我们认为可重点关注两条主线：1）需求复苏：新兴市场手机在三季度迎来复苏，随着复苏的演绎，传音控股作为龙头公司预计业绩将持续增长。随着国内和其他成熟市场手机和电脑需求的回暖，以长盈精密、珠海冠宇为代表的重资产公司经营杠杆高，后续终端复苏业绩弹性大，建议积极关注和配置。2）创新受益：主要体现在未来业绩能受益于下游客户创新，包括XR和手机的微创新。XR是下一轮行情的主线，苹果首款MR产品成功发布，预计明年年初在美国率先发售，板块情绪进一步催化，我们看好直接/间接受益标的：立讯精密、长盈精密、奥比中光-UW等，建议关注杰普特等。手机端微创新主要体现在潜望式摄像头，受益标的是蓝特光学等。

风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦加剧、国产替代进度不及预期。（兴业证券为传音控股、澜起科技、硅烷科技、华特气体做市商）

1、电子行业整体表现， ..- 5-
1.1、整体去库存接近尾声，部分领域出现补库，Q3拐点趋势显现， ..-5-
1.2、23Q3单季度盈利能力持续改善. ...- 6-
2、子板块分析... ..-7-
2.1、半导体：半导体景气逐渐复苏，晶圆厂扩产恢复在即. ..-7-
2.1.1、设备材料零部件：晶圆厂扩产有序启动/恢复，自主可控产业链布局正当
时... ..-8-
2.1.2、模拟：静待格局出清和需求复苏，长期高端国产替代大潮空间巨大-14-
2.1.3、数字 SoC：库存基本恢复正常，AIoT和汽车电子打开长期成长空间-16
2.1.4、存储：存储行业已开启新一轮涨价周期.... ....- 17 -
2.1.5、功率半导体：新能源应用稳健增长，工业、消费需求有望触底回升-20-
2.1.6、半导体封测：稼动率逐渐提升，受益需求复苏.... ....- 21 -
2.2、元件：被动元件景气度持续回升，高阶数通PCB受益算力需求爆发-23-
2.3、消费电子：国内手机市场复苏趋势明显，复苏+创新是行情主线..-25-
2.4、面板：库存去化结束，面板价格逐渐上涨.. ....- 29 -
2.5、LED：海外LED 显示增长迅速 ...- 31 -
3、投资建议.. ....- 33 -
4、风险提示 ...- 35 -

图目录

图1、2014-2023前三季度电子行业营业收入变化.. -5-
图2、2014-2023前三季度电子行业归母净利润变化. ..- 5-
图3、电子行业营业收入季度情况.. .- 5-
图4、电子行业归母净利润季度情况. ..-5-
图5、2014-2023前三季度电子行业利润率变化， ..-6-
图6、电子行业单季度利润率变化.. ..-6-
图7、半导体板块季度收入及同比增速 ..-7-
图8、半导体板块季度归母净利润及同比增速 ...-7-
图9、半导体板块利润率变化... ....-8-
图10、半导体设备板块季度收入及同比增速. ....- .9 -
图11、半导体设备板块季度归母净利润及同比增速， ....- 9 -
图12、部分半导体设备公司各期末合同负债金额变化（亿元） ...- 9 -
图13、半导体零部件主要公司营业总收入变化趋势（亿元） ...- 10 -
图14、半导体零部件主要公司归母净利润变化趋势（亿元） ...-10-
图15、半导体设备板块利润率变化. ..- 10-
图16、半导体零部件主要公司毛利率变化（%） ...- 11 -
图17、半导体零部件主要公司净利率变化（%） ....- 11 -
图18、半导体材料板块季度收入及同比增速.. ... - 11 -
图19、半导体材料板块季度归母净利润及同比增速 ....- 11 -
图 20、半导体材料板块利润率变化... ...- 12 -
图21、半导体设备材料零部件公司存货情况变化（亿元） ...- 13 -
图 22、模拟设计板块季度收入及同比增速！ ...-14 -
图 23、模拟设计板块季度归母净利润及同比增速 ..- 14 -
图 24、模拟设计板块利润率变化.. ...- 14 -
图 25、模拟设计主要公司库存周转天数趋势（天）. ..- 15-
图26、数字SoC主要公司库存周转天数趋势（天） ..- 17-
图27、存储板块季度收入及同比增速 .....- 18 -
图28、存储板块季度归母净利润及同比增速 ..-18-
图 29、存储板块利润率变.... ...- 18-
图30、存储板块主要公司存货周转天数（天）！ ..-19-
图 31、功率半导体板块季度收入及同比增速. ..- 20 -
图32、功率半导体板块季度归母净利润及同比增速. .-20-
图33、功率半导体板块利润率变化！ .- 20-
图 34、主要功率半导体板块存货周转天数变化（天）， ...- 21 -
图35、半导体封测厂商季度营业收入（亿元）. .-21 -
图36、半导体封测厂商季度归母净利润（亿元） .- 21-
图37、半导体封测厂商毛利率（%） ....- 22 -
图38、半导体封测厂商净利率（%） ...- 22 -
图39、半导体封测存货周转天数（天） ....- 22 -
图 40、元件板块季度收入及同比增速 ..- 23-
图 41、元件板块季度归母净利润及同比增速， ..- 23-
图 42、元件板块利润率变化.. .- 23 -
图 43、主要被动元件公司库存周转天数变化（天） ...- 24-
图44、消费电子板块季度收入及同比增速 ..- 25 -
图45、消费电子板块季度归母净利润及同比增速.. ...- 25 -
图46、消费电子板块利润率变化.. .....- 26 -
图47、全球智能机销量情况 .- 27-
图48、中国智能机销量情况. ..- 27-
图 49、部分新兴市场智能机渗透率较低.. ...- 27-
图50、部分新兴市场智能机销量增速情况 ...- 27-
图 51、全球PC 出货量.
图 52、Vision Pro 的 M2+R1芯片 ....- 28 -
图 53、Vision Pro 搭载两块 Micro OLED 屏幕. ..- 28-
图54、主流TV面板价格(美金). ..- 30 -
图 55、面板板块季度收入及同比增速 ...- 30 -
图56、面板板块季度归母净利润及同比增速 ...-30-
图 57、面板板块利润率变化， ....- 31 -
图 58、全球LED显示市场规模（百万美元，%） ....- 31 -
图59、LED显示间距占比（%） .- 32-
图 60、小间距LED出货面积（千平方米）. ...- 32 -
图61、小间距LED出货数量（千片） .- 32-
图62、LED板块季度收入及同比增速 .- 33-
图63、LED板块季度归母净利润及同比增速 ..- 33 -
图 64、LED 板块利润率变化... ....- 33 -

表目录

表1、电子行业2023前三季度毛利率同比改善前30名公司.. ..-6-
表2、2023前三季度半导体各子板块情况（2023年10月31日统计）. .....- 8 -
表3、2023前三季度主要数字 SoC公司财务情况.. ..- 17-
表4、2023Q3电子元件各子板块情况（2023年10月31日统计） ....- 25 -

报告正文

1、电子行业整体表现

1.1、整体去库存接近尾声，部分领域出现补库，Q3拐点趋势显现

截至2023年10月31日，按照申万分类(2021年)的电子行业上市公司已全部公布2023 年三季报：472 家公司 2023 年前三季度营业总收入和归母净利润分别为19854亿元和735亿元，同比分别下滑4.67%和31.31%；2023Q3单季度营业收入和归母净利润分别为7426亿元和331亿元，同比分别下滑0.42%和8.16%。

总体来看2023前三季度电子行业经营情况同比仍有较大幅度的下滑，主要是受下游需求复苏缓慢及终端库存持续去化影响，但是Q3单季度经营下滑幅度已经大幅收窄。半导体板块中，数字类芯片、射频芯片、CIS、存储芯片、封测等库存去化较好，在手机、PC补库带动下，业绩拐点显现，模拟芯片、功率半导体受行业竞争格局加剧影响，存货金额仍处于较高位置；设备领域自主可控趋势加速，业绩保持增长态势，材料和零部件延续改善态势。另外消费电子中安卓链、元器件、面板盈利改善也在持续。

图1、2014-2023前三季度电子行业营业收入变化

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图2、2014-2023前三季度电子行业归母净利润变化

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图3、电子行业营业收入季度情况

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图4、电子行业归母净利润季度情况

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

1.2、23Q3单季度盈利能力持续改善

盈利能力方面，2023年前三季度毛利率和净利率分别为15.67%和3.92%，同比分别降低0.54和1.44个百分点。2023Q3毛利率和净利率分别为16.59%和4.76%,同比分别提升1.14和0.30个百分点，环比分别提升1.08和0.58个百分点，我们认为大部分细分领域最差的时候已经过去，盈利能力逐渐改善。

图5、2014-2023前三季度电子行业利润率变化

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图6、电子行业单季度利润率变化

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

以下是电子行业上市公司 2023前三季度毛利率同比改善前30名公司情况：

表1、电子行业2023前三季度毛利率同比改善前30名公司

证券代码	证券简称	2019年	2020年	2021年	2022年	2023前三季度	2023前三季度改善
600707.SH	彩虹股份	-13.03%	11.76%	28.82%	-21.96%	14.23%	39.87%
002141.SZ	贤丰控股	12.44%	7.30%	14.30%	9.70%	48.82%	39.10%
688234.SH	天岳先进	37.68%	35.28%	28.43%	-5.75%	14.77%	25.44%
688008.SH	澜起科技	73.96%	72.27%	48.08%	46.44%	59.64%	15.95%
301051.SZ	信濠光电	42.01%	33.61%	24.33%	5.46%	18.62%	14.79%
688256.SH	寒武纪-U	68.19%	65.38%	62.39%	65.76%	69.84%	11.68%
300808.SZ	久量股份	23.92%	20.99%	18.06%	7.60%	16.88%	9.02%
002981.SZ	朝阳科技	22.04%	16.66%	8.11%	17.64%	22.91%	8.98%
838402.BJ	硅烷科技	22.57%	22.68%	24.15%	31.92%	40.53%	8.50%
300537.SZ	广信材料	39.78%	32.62%	27.22%	25.62%	32.24%	8.21%
300576.SZ	容大感光	32.10%	30.30%	27.82%	28.54%	35.51%	8.11%
688007.SH	光峰科技	40.19%	28.52%	33.91%	32.64%	38.12%	6.72%
002587.SZ	奥拓电子	44.43%	34.76%	32.54%	36.22%	40.34%	6.69%
002456.SZ	欧菲光	9.87%	10.91%	8.55%	-0.10%	7.73%	6.55%
002660.SZ	茂硕电源	22.88%	21.11%	16.76%	22.04%	26.66%	6.51%
688041.SH	海光信息	37.31%	50.50%	55.95%	52.42%	60.63%	6.47%
603328.SH	依顿电子	26.08%	19.92%	13.51%	16.83%	22.37%	6.37%
688082.SH	盛美上海	45.14%	43.78%	42.53%	48.90%	53.16%	6.18%
300301.SZ	*ST长方	25.32%	22.00%	13.47%	10.32%	16.92%	6.09%
688419.SH	耐科装备	42.29%	41.15%	36.16%	36.23%	40.90%	5.81%
603931.SH	格林达	40.60%	28.96%	27.48%	30.23%	35.87%	5.81%
300516.SZ	久之洋	30.36%	26.62%	27.25%	29.41%	35.73%	5.61%
002859.SZ	洁美科技	32.67%	40.67%	38.27%	29.45%	35.77%	5.54%
300269.SZ	联建光电	21.93%	26.70%	29.27%	23.63%	29.18%	5.54%
000100.SZ	TCL科技	11.47%	13.61%	19.86%	8.78%	14.62%	5.48%
300543.SZ	朗科智能	21.70%	21.55%	16.07%	17.97%	19.79%	5.48%
002351.SZ	漫步者	35.30%	33.17%	32.41%	33.00%	37.02%	5.40%
600363.SH	联创光电	11.99%	13.43%	13.98%	14.73%	18.74%	5.30%
831526.BJ	凯华材料	36.33%	35.52%	27.67%	26.07%	30.36%	5.29%
002913.SZ	奥士康	26.84%	25.31%	22.31%	23.62%	27.19%	5.05%

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2、子板块分析

2.1、半导体：半导体景气逐渐复苏，晶圆厂扩产恢复在即

2023年前三季度，半导体板块总营收3028亿元，同比下降2.24%，归母净利润171亿元，同比下降57.67%，其中2023Q3营业收入1121亿元，同比上升7.75%,归母净利润63亿元，同比下降42.93%。行业经历近两年的去库存后，部分环节由于竞争格局较好，库存去化顺利，在手机、PC补库带动下，率先迎来业绩拐点。同时，和自主可控相关的半导体设备板块，得益于前期国内晶圆厂扩产及国产替代推进下的订单逐渐在财务上确认，板块维持了较快的同比增速。

站在当前时点，由于国内安卓新机销售较好，以及PC低库存，带动上游芯片补库，SoC芯片、CIS芯片、射频芯片、存储芯片、封测等环节库存去化较好，迎来底部反转，尤其是新机供应链的公司有望实现更好表现；同时自主可控国产替代仍是大势所趋，随着先进产线的突破和扩产逐渐开启，以及前期延迟的成熟产线的扩产恢复，资本开支和设备订单有望迎来明显提升，叠加外部关系缓和，继续看好半导体设备材料零部件板块。

图7、半导体板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图8、半导体板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 年前三季度，半导体板块整体毛利率为 26.14%，同比下降 5.58个百分点，净利率为5.47%，同比下降9.17个百分点；2023Q3毛利率为25.78%，同比下降4.84个百分点，环比降低0.22个百分点，净利率为5.44%，同比下滑7.09个百分点，环比下降2.51个百分点。

图9、半导体板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

表2、2023前三季度半导体各子板块情况（2023年10月31日统计）

子板块	营业收入（亿元）	营业收入增速	归母净利润（亿元）	归母净利润增速	毛利率	净利率
分立器件	699.37	4.99%	44.3406	-30.36%	21.11%	6.31%
半导体材料	250.34	-11.11%	18.6200	-30.89%	19.50%	7.32%
数字芯片设计	778.42	-8.54%	32.1173	-76.01%	31.38%	4.42%
模拟芯片设计	278.54	-1.82%	-3.9756	-111.25%	35.96%	-1.53%
集成电路制造	172.88	-12.86%	-2.6061	-105.71%	20.68%	-5.96%
集成电路封测	511.53	-8.57%	16.1413	-66.16%	13.58%	3.15%
半导体设备	366.52	31.14%	66.5516	29.85%	43.16%	19.98%

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.1.1、设备材料零部件：晶圆厂扩产有序启动/恢复，自主可控产业链布局正当时

设备及零部件：

2023年前三季度，半导体设备板块总营收337亿元，同比上升31.14%，归母净利润67亿元，同比提升29.85%,其中2023Q3营业收入133亿元，同比上升25.24%,归母净利润 22亿元，同比下降7.91%。

得益于近年国内晶圆厂的持续扩产和国产替代，而设备厂产品交付和收入确认周期较长，设备板块三季度收入继续保持较快同比增长。订单方面，跟随国内主流大厂扩产节奏调整，设备公司订单增速呈现季度间波动，截至三季度末，不同设备公司的合同负债金额变化趋势也有所分化。而随着国内先进产线的逐渐突破、扩产在即，以及部分前期扩产节奏有所调整的成熟产线恢复扩产，晶圆厂资本开支及设备订单有望迎来显著向上，尤其是在先进产线承担卡脖子工序突破重担的厂商，订单弹性更为巨大。

图10、半导体设备板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图11、半导体设备板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图12、部分半导体设备公司各期末合同负债金额变化（亿元）

	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2	23Q3	季度趋势
北方华创	44.94	47.43	55.03	50.46	50.90	56.78	65.12	71.98	78.22	85.86	93.80
中微公司	4.58	4.33	8.93	13.72	15.00	15.94	19.69	21.95	23.20	18.05	13.65
拓荆科技	2.18		4.45	4.88	7.80	10.87	9.22	13.97	16.33	15.06	14.97
华海清科				7.79	8.36	10.03	10.64	13.04	13.34	12.65	12.73
盛美上海		2.33	2.67	3.64	4.43	3.98	6.62	8.22	9.44	10.16	7.45
中科飞测-U		1.29		1.56		3.01		4.85	5.45	5.59	5.27
芯源微	1.61	2.22	2.88	3.53	4.34	6.28	6.04	5.85	5.20	4.66	3.59
至纯科技	2.02	2.52	1.52	2.40	2.47	4.47	2.83	2.70	3.03	4.38	4.92
精测电子	0.82	0.98	0.86	0.76	0.78	1.71	2.26	1.99	2.17	3.44	3.58
华峰测控	0.82	1.25	1.40	1.29	1.24	1.01	0.86	0.55	0.44	0.32	0.34
长川科技	0.07	0.07	0.06	0.11	0.03	0.09	0.07	0.05	0.04	0.15	0.14

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

零部件板块，得益于国内设备客户的需求自年初短暂去库存后持续恢复，以及设备领域新进入者的订单需求旺盛，零部件板块整体延续了二季度的复苏趋势。未来随着下游设备厂客户自身订单有望迎来持续向上，对零部件的需求和订单也将有较好拉动。

图13、半导体零部件主要公司营业总收入变化趋势（亿元）

营收（亿元）	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4
									2021Q1
									2021Q1	2021Q2	2	021Q4 2	022Q1	2022Q2 2	022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	季度赶势
富创精密											2.28	2.70	2.80	3.17	4.15	5.32	3.41	4.87	5.61
新莱应材	3.39	3.05	3.51	3.92	2.71	3.36	3.73	3.43	4.27	4.70	5.82	5.76	6.29	5.96	7.66	6.30	6.39	6.29	7.08	M
华亚智能					0.68	1.05	1.01	0.94	0.92	1.41	1.46	1.51	1.33	1.55	1.71	1.61	1.17	1.27	1.24
江丰电子	1.67	1.81	2.21	2.56	2.39	2.94	3.12	3.21	3.17	4.06	4.00	4.70	4.90	5.97	5.99	6.39	5.65	6.33	6.54
正帆科技	1.15	3.98	1.76	4.97	1.11	3.34	2.30	4.34	1.72	6.16	4.47	6.02	3.62	5.81	8.61	9.01	4.11	9.34	10.66	MwW
汉钟精机	3.19	4.23	5.14	5.50	3.22	5.55	6.31	7.64	5.79	7.49	8.64	7.89	5.95	7.75	9.66	9.30	6.90	10.79	11.37	ww

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图14、半导体零部件主要公司归母净利润变化趋势（亿元）

归母净利润（亿元）	2019Q1\|2	019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q32	021Q4 2	022Q12	022Q2 2	022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	季度趋势
富创精密											0.39	0.44	0.41	0.60	0.63	0.82	0.39	0.56	0.36
新莱应材	0.12	0.19	0.17	0.14	0.11	0.23	0.29	0.20	0.32	0.36	0.53	0.49	0.80	0.76	1.19	0.70	0.54	0.57	0.58
华亚智能					0.15	0.22	0.21	0.13	0.19	0.29	0.35	0.28	0.27	0.47	0.45	0.30	0.23	0.28	0.21
江丰电子	0.11	0.03	0.19	0.32	0.17	0.24	0.69	0.37	0.18	0.43	0.35	0.11	0.33	1.22	0.68	0.42	0.56	0.97	0.40	wWM
正帆科技	（0.13）	0.28	(0.03）	0.70	(0.07)	0.34	0.19	0.78	0.01	0.53	0.53	0.61	0.11	0.42	0.84	1.21	0.11	1.39	1.21	w
汉钟精机	0.27	0.68	0.75	0.76	0.29	0.88	1.24	1.22	0.74	1.24	1.65	1.23	0.91	1.55	2.28	1.71	1.16	2.49	3.14

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023年前三季度半导体设备板块整体毛利率为43.16%,同比下降3.10个百分点，净利率为19.98%，同比下降1.18个百分点；2023Q3毛利率为41.61%，同比下降2.50个百分点，环比下降2.77个百分点，净利率为16.42%，同比下降6.65个百分点，环比下降10.45个百分点。

图15、半导体设备板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图16、半导体零部件主要公司毛利率变化（%）

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图17、半导体零部件主要公司净利率变化（%）

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

材料:

2023 年前三季度半导体材料板块总营收 250 亿元，同比下降11.11%，2023Q3营收86亿元，同比下滑13.54%；2023前三季度归母净利润18.62亿元，同比下降30.89%，2023Q3归母净利润5.35亿元，同比下滑35.52%。随着下游部分晶圆厂产能利用率继续恢复，以及客户去库存继续推进，半导体材料厂商三季度业绩整体也延续了二季度的改善趋势。未来晶圆厂产能利用率有望稳中有升，以及一些重要产线扩产带动增量需求，材料厂商业绩有望向好，尤其是相关产线的核心供应商受益程度更深。

图18、半导体材料板块季度收入及同比增速

图19、半导体材料板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：板块收入及增速由Wind统计，而成分股较去年同期有所增加，涉及追溯调整，因此板块收入合计值的变化与板块收入增速可能存在差异。下同。

2023年前三季度半导体材料板块整体毛利率为19.50%,同比上升1.06个百分点，净利率为7.32%，同比下滑1.01个百分点；2023Q3毛利率为19.47%，同比上升2.39 个百分点，环比提升0.07个百分点，净利率为6.19%，同比下滑0.99个百分点，环比下滑2.37个百分点。

图20、半导体材料板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

存货方面，设备材料零部件国产替代趋势不变，主要设备公司合同负债金额整体仍处于较高位置，佐证在手订单情况依然良好，同时在下游扩产恢复预期下，设备公司大多对后续订单展望乐观，再叠加供应链安全考量，因此主要公司大多都进行了积极备货，2023Q3末存货金额整体都处于较高水平。

图21、半导体设备材料零部件公司存货情况变化（亿元）

证券代码	公司简称	2019	2020	2021	2022	2023前三季度	趋势
002371.SZ	北方华创	36.36	49.33	80.35	130.41	173.29
688012.SH	中微公司	10.88	10.64	17.62	34.02	40.91
688082.SH	盛美上海	3.07	6.15	14.43	26.90	36.05
688120.SH	华海清科	2.25	5.11	14.76	23.61	22.80
688072.SH	拓荆科技	3.50	5.12	9.53	22.97	38.70
688596.SH	正帆科技	4.71	6.39	10.62	19.83	33.83
603690.SH	至纯科技	6.35	7.94	11.83	17.05	28.73
300820.SZ	英杰电气	2.58	3.14	8.49	15.22	19.58
300260.SZ	新莱应材	7.00	7.66	10.33	14.09	15.43
300567.SZ	精测电子	6.43	8.75	9.43	13.54	15.64
605358.SH	立昂微	4.30	5.16	8.82	13.37	14.40
688037.SH	芯源微	1.64	4.02	9.32	12.13	16.80
600206.SH	有研新材	6.92	8.14	10.05	11.91	16.01
002409.SZ	雅克科技	3.12	5.47	8.27	11.33	14.10
300666.SZ	江丰电子	3.25	5.02	5.89	10.60	10.11
002158.SZ	汉钟精机	4.47	5.38	7.27	9.02	11.30
688126.SH	沪硅产业	4.40	5.55	6.78	8.23	13.87
300054.SZ	鼎龙股份	2.86	4.01	5.24	5.47	5.16
688409.SH	富创精密	0.99	1.35	2.56	5.33	8.96
300346.SZ	南大光电	1.19	1.43	2.72	4.81	5.29
603650.SH	彤程新材	1.97	1.92	2.15	3.88	4.11
688019.SH	安集科技	0.77	1.04	2.30	3.66	4.08
300236.SZ	上海新阳	1.12	1.37	2.73	2.99	2.75
688432.SH	有研硅	1.44	1.32	1.81	2.80	1.93
688268.SH	华特气体	1.17	1.47	2.35	2.49	2.00
688233.SH	神工股份	0.61	0.50	1.18	1.86	1.60
688138.SH	清溢光电	0.67	0.60	0.87	1.43	1.61
688401.SH	路维光电	1.10	0.73	1.01	1.10	1.42
003043.SZ	华亚智能	0.47	0.51	1.10	1.04	0.79
688106.SH	金宏气体	0.80	0.53	1.09	0.98	1.10
300655.SZ	晶瑞电材	1.05	0.93	1.35	0.92	1.19
002549.SZ	凯美特气	0.18	0.27	0.30	0.69	0.59
603078.SH	江化微	0.33	0.31	0.50	0.68	0.72
603931.SH	格林达	0.49	0.49	0.48	0.61	0.51

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

展望未来，随着先进产线逐渐突破、扩产在即，以及部分前期扩产有所延迟的成熟产线恢复扩产，晶圆厂资本开支和设备订单有望迎来向上；同时，外部贸易关系趋于缓和，国内应对风险能力也不断增强,美国出口管制的边际影响趋于减弱。我们坚定看好中长期国内存储厂及晶圆厂为了抢占全球份额不断推进的扩产力度及持续性，叠加核心供应链自主可控的进一步推进，设备材料零部件国产替代大势所趋，建议关注相关龙头公司中微公司、北方华创、拓荆科技、新莱应材、英杰电气、广钢气体、安集科技、鼎龙股份等。

2.1.2、模拟：静待格局出清和需求复苏，长期高端国产替代大潮空间巨大

2023年前三季度模拟芯片设计板块营业总收入278.54亿元，同比降低1.82%，归母净利润-3.98 亿元，同比降低111.25%，2023Q3营业总收入108.81亿元，同比增长28.99%，归母净利润2.58亿元，同比下降27.84%。

图 22、模拟设计板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图23、模拟设计板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 年前三季度模拟设计板块毛利率为35.96%，同比下降8.26个百分点，净利率为-1.53%，同比下降14.39个百分点；2023Q3毛利率为35.03%，同比下降7.81个百分点，环比减少0.35个百分点，净利率为2.27%，同比下降1.49个百分点，环比提升4.42 个百分点。

图24、模拟设计板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

库存方面，23Q3出现消费电子复苏迹象，但竞争态势仍较为激烈，部分公司在23Q3存货金额开始降低。随着下半年整体销售情况改善，大部分公司库存周转天数开始逐季下降。我们判断，随着需求逐渐恢复，销售进一步回升，模拟板块公司存货金额有望减少，库存周转天数有望持续下行。

图25、模拟设计主要公司库存周转天数趋势（天）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

模拟芯片设计板块包含的下游应用领域较多，包含消费、工业、通讯、汽车等诸多下游领域。当前位置处于本轮周期底部，受累于传统工业等领域需求不振，叠加竞争态势加剧，2023年三季度相关模拟设计公司仍然承受着较大业绩压力，但部分以消费电子为下游的模拟设计公司业绩超预期，迈出了走出本轮周期的第一步。在本轮周期低点，由于前期厂商大量备货以及全球经济恢复不及预期因素，导致自2022年Q3以来，相关公司出货数量及价格都有明显压力。目前经过一年调整，在库存端，虽然相应原厂库存有一定增加，但终端客户及渠道的库存情况已经得到相应改善，处于正常水准，其中消费端客户开始有积极的拉货动作；价格端，各主要领域在上半年都有所调价，价格继续向下空间有限。基于此，我们认为此轮调整已经接近底部位置，静待需求恢复改善和格局出清。并且，以龙迅股份、南芯科技为例，竞争格局相对较好、有补库的领域，经营端已经出现明显拐点。

长期来看，我们仍然看好以汽车电子、通讯计算等为代表的高端模拟领域国产替代浪潮，消费电子中有良好竞争格局的标的也有望快速成长。

汽车电子：车规模拟芯片目前国产化率仍然很低，且主要集中在以智能座舱为代表的不涉及安全考虑的域中。从汽车整体来看，仍然有很多物料品类存在国产替代机会，比如 SBC、马达驱动、ClassD、高速 Serdes、BMSAFE等品类。汽车整体市场空间巨大，并且具有高门槛、高稳定性的特点，对于国产厂商而言，是一个极具潜力的市场，率先实现突破的厂家将具备显著先发优势。

通讯计算：随着AI时代浪潮来临，算力的需求会越来越高，相应的对于供电功率要求会越来越大，多相控制器搭配DrMOS方案的用量及使用场景也会大大提升，除此之外，还会有配套的ADC/DAC、LDO、隔离芯片、半桥驱动、电流/温度传感器等多种品类的需求。目前大电流电源领域还基本以海外品牌为主，国产厂商正处于突破阶段，还有的巨大替代空间。

消费电子：为更好满足消费者需求，手机、可穿戴设备、平板等产品有持续创新迭代的动力。随着快充与无线充渗透率持续提升，充电功率逐渐走高，拍照功能不断完善，音频需求高端化，感应范围持续扩展等因素，消费电子中电荷泵、VCM等马达芯片、感应芯片等都有持续的需求。高集成化与定制化也是消费电子中的确定性主线，有技术实力和多品类提前布局的国产厂商将深度收益。

总体来看，我们仍然坚定国产替代主线。从短期角度，建议关注需求改善边际复苏相关标的，长期成长空间角度，看好国产模拟品类向高端突破。建议关注圣邦股份、纳芯微、杰华特、龙迅股份、南芯科技、艾为电子等。

2.1.3、数字SoC：库存基本恢复正常，AIoT和汽车电子打开长期成长空间

数字 SoC板块 2023 年前三季度营业收入为163.27亿元,同比增长1.16%,2023Q3营业收入为 58.48亿元，同比增长11.74%；2023年前三季度归母净利润为4.74亿元，同比下滑71.34%，2023Q3归母净利润为2.64亿元，同比下滑14.60%；2023年前三季度毛利率为28.37%,同比下滑4.89个百分点,2023Q3毛利率为31.08%，同比下滑 0.16 个百分点，环比上升 2.41 个百分点；2023 年前三季度净利率为2.87%，同比下滑7.15%，2023Q3净利率为4.45%，同比上升0.39个百分点，环比下滑1.42 个百分点。

表3、2023前三季度主要数字 SoC公司财务情况

公司代码	公司名称	2023Q3 营业收入（亿元）	营业收入YoY	2023Q3归母净利润（亿元）	归母净利润 YoY	2023Q3 毛利率	毛利率趋势	2023Q3 净利率	净利率趋势	2023Q3末存货（亿	存货趋势
688608.SH	恒玄科技	6.54		0.69		34.47%		10.48%		元） 6.6356
688332.SH	中科蓝讯	3.96		0.85		24.43%		21.41%		8.6256
688049.SH	炬芯科技	1.57		0.22		45.48%		14.16%		2.3060
603068.SH	博通集成	1.83		-0.38		28.17%		-21.79%		2.9137
300458.SZ	全志科技	4.45		-0.04		33.46%		-0.80%		4.2106
603893.SH	瑞芯微	6.02		0.53		36.08%		8.73%		14.0985
688220.SH	翱捷科技-U	7.87		-0.90		24.72%		-11.48%		14.0120
688099.SH	晶晨股份	15.07		1.29		35.98%		8.56%		14.1551
300613.SZ	富瀚微	4.66		0.51		40.80%		10.55%		4.3317
300672.SZ	国科微	6.49		-0.12		12.19%		-1.90%		14.6367

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

经过接近两年左右的下行期，目前中低阶消费品的 SoC库存已经得到较好去化，2023Q3国内主要SoC公司库存周转天数相比2023Q2进一步下降，我们判断行业整体库存已逐步恢复正常水平，三季度行业进入传统旺季，下游需求持续回暖。AIoT 和汽车电子作为SoC行业未来主要增长点，国内厂商有较好的布局，有望充分受益。继续推荐基本面恢复较快的中科蓝讯，新兴市场保持快速增长，公司高端产品即将迎来放量，建议关注晶晨股份、恒玄科技、瑞芯微、炬芯科技等。

图26、数字SoC主要公司库存周转天数趋势（天）

资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.1.4、存储：存储行业已开启新一轮涨价周期

2023 年前三季度，存储板块营业总收入110亿元，同比下降32.63%，归母净利润8.70 亿元，同比下降80.62%，2023Q3营业总收入38.40亿元，同比下降24.13%，归母净利润3.20亿元，同比下降75.46%。

图27、存储板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图28、存储板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 年前三季度，存储板块毛利率为37.55%，同比下降7.09个百分点，净利率为7.47%，同比下降20.24个百分点；2023Q3毛利率为37.88%，同比下降5.60个百分点，环比增加1.39个百分点，净利率为8.34%，同比下降17.45个百分点，环比增加0.35 个百分点。

图29、存储板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2021Q3以来，国内存储芯片公司整体库存快速攀升，库存周转天数呈持续上升趋势，大部分存储芯片公司库存周转天数于2023Q1见顶，并在2023Q2呈逐步下降趋势，2023Q3 随着行业库存进一步下降，大部分存储芯片公司库存周转天数进一步下降。目前部分存储公司库存水平已恢复正常，随着下游消费电子需求复苏，预计2023Q4国内存储行业景气度将有望上行。

图30、存储板块主要公司存货周转天数（天）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

存储行业已开启新一轮涨价周期。

需求端：存储需求持续改善，AI爆发推动相关需求增长。从手机端来看，2023Q3苹果、华为新机发布带动行业需求逐步复苏。9月以来，受华为新机发布以及传统Q3 消费电子旺季驱动，国内安卓手机周度销量同比增速持续扩大，我们认为Q4手机出货同比有望保持较高增长。PC：根据IDC 数据，2023Q3全球PC 出货量为6820万台，同比下降7.6%，但目前PC市场已经走出低谷，或将于2023Q4开始复苏。服务器端预计2023H2出货量恢复正常，同时AI服务器渗透率提高大趋势助力存储长期需求增长；汽车电子方面，根据乘联会，2023年新能源乘用车销量将达850万辆，近期问界M7等新车订单火爆，新能源汽车出货量增长有望拉动存储需求。

供给端：各大存储厂缩减资本开支，存储芯片供需持续改善。受下游需求低迷影响，三星、海力士、美光、旺宏、华邦电等各大存储芯片大厂均大幅减产，缩减资本开支，并调低产能利用率，我们预计2023Q4行业供需关系明显改善。

库存端：存储行业库存持续下降，23年底有望恢复正常水平。目前海外存储大厂库存持续去化，以美光为例，2023FQ4美光平均库存周转天数为159.77天，相比过去两个季度持续下降，后续库存周转天数有望进一步下降。

价格端：存储芯片价格持续上涨，供需关系加速好转。NAND方面，由于供应商严格控制产出，TrendForce 预计 2023Q4NANDFlash 合约价全面起涨，涨幅约8\~13%。DRAM方面，预计2023Q4DRAM价格涨幅约3\~8%。

存储行业在经历了 2022 年的需求疲软，库存去化之后，当前正处于景气上行周期，我们看好相关领域公司的业绩修复趋势。建议关注兆易创新、江波龙、北京君正、东芯股份、普冉股份、澜起科技、聚辰股份等。

2.1.5、功率半导体：新能源应用稳健增长，工业、消费需求有望触底回升

2023 前三季度功率半导体板块总营收699.37亿元，同比增长4.99%，归母净利润44.30亿元，同比下滑30.36%；其中，2023Q3 营收 240.62亿元，同比增长9.96%,归母净利润14.69亿元，同比减少32.64%。

图31、功率半导体板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图32、功率半导体板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 前三季度功率半导体板块整体毛利率为21.11%，同比下降2.07个百分点，净利率为6.31%，同比下降2.71个百分点；2023Q3毛利率为 20.81%，同比下降3.23个百分点，环比下滑0.03个百分点，净利率为6.14%，同比下降3.34个百分点，环比下滑0.18个百分点。

图33、功率半导体板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

随着汽车电动化智能化趋势持续推进，快速拉动功率半导体用量，未来两三年新能源用功率半导体需求有望继续增长，工业和消费类需求也即将触底回升，叠加中国本土供应链崛起，闻泰科技、士兰微、扬杰科技等核心龙头持续受益。

图34、主要功率半导体板块存货周转天数变化（天）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.1.6、半导体封测：稼动率逐渐提升，受益需求复苏

2023 年前三季度，四大半导体封测厂商营业总收入460.36亿元，归母净利润8.73亿元，其中2023Q3营业总收入178.84亿元，同比下滑 2.92%，归母净利润5.81亿元，同比下滑55.36%。2023Q3封装厂商收入利润均有环比提升，Q3国内外消费电子均处于旺季，需求增加带动封测稼动率稳步提升。目前国内消费电子需求逐渐向好，带动上游订单增长，部分封测厂商稼动率有望持续提升。

图35、半导体封测厂商季度营业收入（亿元）

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 36、半导体封测厂商季度归母净利润（亿元）

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023Q3半导体封测板块平均毛利率为13.38%，同比下滑4.55个百分点，环比上升0.27个百分点；平均净利率为0.49%，同比下滑8.51个百分点，环比下滑0.09个百分点。

图37、半导体封测厂商毛利率（%）

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图38、半导体封测厂商净利率（%）

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023Q3半导体封测板块平均库存周转天数为67.64天，同比增加6.33天，环比下降2.73天；三季度由于需求增长，封测厂商稼动率有所回升，库存下降。目前封测厂商库存已经达到相对合理水位。

图39、半导体封测存货周转天数（天）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.2、元件：被动元件景气度持续回升，高阶数通PCB受益算力需求爆发

2023 前三季度营业总收入1692亿元，同比降低5.82%，归母净利润133亿元，同比下降22.07%，其中 2023年Q3营业总收入626亿元，同比降低0.85%，归母净利润 57亿元，同比降低10.13%。

图40、元件板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图41、元件板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023前三季度元件板块毛利率为 20.45%，同比下降1.06个百分点，净利率为7.86%，同比下降1.77个百分点；2023Q3毛利率为21.30%，同比下降0.73个百分点，环比提升1.76个百分点，净利率为9.04%，同比下降1.23个百分点，环比提升1.36个百分点。

图42、元件板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

元件主要包含PCB和被动元件两个子板块。

2023Q3，被动元件板块营业收入104亿元，同比增长14.71%；归母净利润14亿元，同比增长24.61%；净利率为13.40%，同比上涨0.99个百分点，环比上涨0.03个百分点。库存水位环比 2023Q2 继续下降。被动元件这一轮调整的时间和幅度都较为充分，厂商扩产放缓，原厂和渠道库存也得到有效去化，我们认为行业景气度22Q4已经触底（库存去化基本结束)，随着库存进一步去化，稼动率的回升得到持续，行业进入恢复期。更长远来看，被动元件下游向着汽车、工业占比提升的方向优化，随着消费类、工业类需求企稳，汽车需求继续快速增长，新一轮上行周期有望开启。继续重点推荐国内被动元件龙头三环集团，除了行业周期触底回升之外，公司高容产品正加速国产替代，同时培育的多个新品也有望放量;看好电感龙头顺络电子，公司在Q2需求淡季创下收入端历史新高，成长性可见一斑，Q3再次创下利润端的历史新高，新产品一体成型电感加速放量，新业务保持增长。另外，国内MLCC龙头风华高科、MLCC上游载带供应商洁美科技、晶振龙头泰晶科技也建议关注。

图43、主要被动元件公司库存周转天数变化（天）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023Q3，PCB行业营业总收入522亿元，同比降低1.51%；归母净利润 43亿元，同比降低17.40%；销售净利率为8.17%，同比下滑1.74个百分点，环比提升1.78个百分点。CCL环节，经过一年多的下行，CCL行业的库存水位和盈利能力基本触底，未来随着电子行业需求回升，CCL作为上游材料，厂商的收入和盈利能力都具备较大弹性。对于国内厂商而言，在高速、高频、封装基板CCL份额还很低,国产替代空间巨大。PCB方面，随着下半年传统旺季到来，三季度业绩环比有所修复，随着交换机从400G向800G渗透与AI服务器放量，PCB价值量有望持续提升，看好在高阶数通领域份额较高的沪电股份、在封装基板领域具有较大国产替代空间的深南电路和兴森科技、在汽车领域布局较为深入、且在服务器领域持续发力的景旺电子、世运电路等，建议关注在AI算力领域进展较好的胜宏科技。同时继续看好全球CCL龙头生益科技，常规CCL盈利能力有望随着需求改善逐渐恢复，MiniLed、封装、新能源车用CCL的成长性逐渐显现。

表4、2023Q3电子元件各子板块情况（2023年10月31日统计）

子板块	营收（亿元）	营收增速	归母净利润（亿元）	归母净利润增速	毛利率	净利率
PCB	522.41	-1.51%	43.08	-17.40%	20.24%	8.17%
被动元件	103.65	14.71%	13.60	24.61%	26.62%	13.40%

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.3、消费电子：国内手机市场复苏趋势明显，复苏+创新是行情主线

2023 前三季度消费电子板块总营收9451亿元，同比降低3.66%，归母净利润 414亿元，同比降低3.58%。其中2023Q3营收3594亿元，同比降低4.09%，归母净利润187亿元，同比减少5.00%。消费电子板块同比下滑主要是因为今年iPhone发布比去年晚一周，且由于供应链扰动，今年iPhonel5系列新机缺货严重。

图44、消费电子板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图45、消费电子板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 前三季度消费电子板块整体毛利率为12.92%，同比上涨0.63个百分点，净利率为4.48%，同比减少0.09个百分点；2023Q3毛利率为14.26%，同比上涨1.22个百分点，环比上涨1.55个百分点，净利率为5.38%，同比减少0.11个百分点，环比上涨0.55个百分点。

图46、消费电子板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

全球智能机市场即将复苏，IDC预计明年增速为4.5%。根据IDC手机追踪的初步数据，Q3全球智能机出货量同比-0.1%，降幅较Q2的-6.29%进一步收窄，美国智能机销量降幅也大幅收窄，Q3同比-1.1%，Q2 同比-20.35%，手机需求逐渐恢复。根据IDC预测，2023年全球智能机销量为11.5亿部，同比-4.7%，推算得出Q4全球智能机销量将同比增长，此外，IDC预测 2024年，全球智能机销量将同比+4.5%。

国内智能机市场Q3零售量已经增长，Q4有望迎来拐点。IDC数据显示，2023年Q3中国智能机出货量为6705万台，同比-6.3%,但是根据月度saleout零售数据，Q3 实际零售量已经同比+0.4%，10月上旬增长趋势延续，预计随着新一轮换机周期开启+各大手机品牌厂推新+电商平台促销活动，中国智能机市场Q4有望迎来拐点，实现增长。

图47、全球智能机销量情况

资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理

图48、中国智能机销量情况

资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理

新兴市场智能机销量Q3表现优异，已经迎来复苏。2022年，新兴市场中，除中东欧和拉美市场外，其余市场渗透率仍不足80%，中东和非洲只有55%左右，相较于中国、美国的95%以上仍有较大提升空间。目前新兴市场已经率先迎来复苏，2023年Q3，中东和非洲、拉丁美洲、亚太地区（不包括日本和中国）智能机销量同比分别+18.1%、+8.2%、1.3%。

图49、部分新兴市场智能机渗透率较低

资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理

图50、部分新兴市场智能机销量增速情况

资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理

Q3笔电降幅明显收窄，换机潮来袭+AI潮推动明年笔电增长。新冠导致居家办公等形式增多，导致电脑等产品的销售有一定超前消费，根据IDC，2023Q3，全球PC 出货量6820万台，同比-7.6%，较Q2的-13.6%明显收窄，且环比连续两个季度增长，Q4市场有望回暖。根据 TechInsights，2023年Q3全球笔电出货量5120万台，同比-7%，这是自2022Q1以来跌幅首次降至个位数，2024年是新冠后的第四年，首批换电脑用户预计将陆续迎来再次换机需求，同时联想公开展示全球首款AIPC，随着AI浪潮推动，明年笔电将进入增长。

图51、全球PC出货量

资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理

AppleVisionPro成功面世，创新开启消费电子下条主线。苹果于WWDC2023大会成功发布其首款MR产品--VisionPro，硬件配置豪华（双芯片+Pancake3P模组+双MicroOled屏等），交互方式新颖（手势交互+眼动追踪等），性能卓越（双眼分辨率超8K等），将于2024年初率先在美国发售，并于稍晚时候在全球范围内发售，这是苹果自2016年发布AirPods以来的首次发布的全新大单品，正式开启消费电子新一轮创新周期，考虑到苹果对行业的示范效应，如安卓厂商跟进，MR将成为消费电子下一轮行情主线。

图52、VisionPro的M2+R1芯片

资料来源：苹果WWDC2023大会，兴业证券经济与金融研究院整理

图53、VisionPro搭载两块Micro OLED屏幕

资料来源：苹果WWDC2023大会，兴业证券经济与金融研究院整理

iPhone15创新点较多，官网缺货仍较严重。苹果于2023年秋季新品发布会上推出 iPhone15，创新点较多，芯片（A17Pro）、光学（潜望式镜头）、充电口（Type-C）、中框（钛合金）等环节均迎来创新，且iPhone15Pro 系列支持拍摄空间视频,可在其MR头显上进行播放，手机+MR联动效应显现。目前根据苹果官网线上预订发货周期数据，虽然iPhonel5系列上市时间已超一个月，但Pro系列仍全球缺货，反映需求旺盛。

我们认为当下消费电子可重点关注两条主线：

1）需求复苏：新兴市场手机在三季度迎来复苏，随着复苏的演绎，传音控股作为龙头公司预计业绩将持续增长。随着国内和其他成熟市场手机和电脑需求的回暖，以长盈精密、珠海冠宇为代表的重资产公司经营杠杆高，后续终端复苏业绩弹性大，建议积极关注和配置。

2）创新受益：主要体现在未来业绩能受益于下游客户创新，包括XR和手机的微创新。XR是下一轮行情的主线，苹果首款MR产品成功发布，预计明年年初在美国率先发售，板块情绪进一步催化，我们看好直接/间接受益标的：立讯精密、长盈精密、奥比中光-UW等，建议关注杰普特等。手机端微创新主要体现在潜望式摄像头，受益标的是蓝特光学等。

2.4、面板：库存去化结束，面板价格逐渐上涨

2023 年前三季度，面板营业总收入2790亿元，同比减少2.70%，归母净利润-69亿元，同比降低77.88%，其中2023年Q3 面板营业总收入1018亿元，同比增长6.87%,归母净利润-10亿元。2023Q3各类面板价格持续回升,9月面板价格平稳，10 月开始面板进入淡季，价格略有回调。根据群智，2023年10月大尺寸面板75寸和65寸价格持平，分别为241/179 美金，55寸下降1美金到129 美金，32寸下降1美金到37美金，我们预计整体Q4面板价格略有下降，但仍能保持盈利。

图 54、主流TV面板价格(美金)

资料来源：群智，兴业证券经济与金融研究院整理

图55、面板板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图56、面板板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2016Q4和2021Q1、2021Q2、2023Q3同比减亏

2023年前三季度面板板块整体毛利率为11.99%，同比增长0.97个百分点，净利率为-1.15%，同比下滑0.21个百分点；其中2023Q3板块毛利率为13.68%，同比增加6.76个百分点，环比增加1.83个百分点，净利率为0.78%，同比增加6.15个百分点，环比增加1.93个百分点。随着各家厂商对产能控制逐渐成熟，相关公司的利润率保持稳定，行业龙头高世代线及产能优势明显，成本控制能力更强，推荐关注京东方A、TCL科技，彩虹股份。

图57、面板板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.5、LED：海外LED显示增长迅速

LED小间距占比持续提高。2022年全球LED显示屏市场规模达到72.29亿美元，同比增长6%。未来预计3年复合增长率达到15%。同时小间距LED已经成为市场主流，据 futuresource 数据显示，2021年小间距占比60%，并且这一比例还在逐渐提升。

图 58、全球LED显示市场规模（百万美元，%）

资料来源：集邦咨询《2023全球LED显示屏市场展望与价格成本分析》，艾比森年报，兴业证券经济与金融研究院整理

从增长速度来看，目前海外市场增速高于国内市场，因为过去多年国内LED显示快速发展，目前市占率显著高于海外市场。同时LED显示持续降价，使得对于海外市场替代具备极高的性价比。

图59、LED显示间距占比（%）

资料来源：futuresource，利亚德年报，兴业证券经济与金融研究院整理

图60、小间距LED出货面积（千平方米）

数据来源：InformaTech，兴业证券经济与金融研究院整理

图61、小间距LED出货数量（千片）

数据来源：Omdia，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 年前三季度，LED板块营业总收入670亿元，同比增加5.32%，归母净利润14 亿元，同比下滑 55.67%。其中 2023Q3 营业收入241亿元，同比增长14.07%,归母净利润5亿元，同比下滑33.98%。

图62、LED板块季度收入及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图63、LED板块季度归母净利润及同比增速

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023 年前三季度，LED板块整体毛利率为20.50%，同比下滑1.96个百分点，净利率为2.07%，同比下滑2.90个百分点；其中2023Q3毛利率为19.95%，同比减少1.92个百分点，环比增加0.62个百分点，净利率为2.14%，同比下降1.50个百分点，环比增加0.44个百分点。

图64、LED板块利润率变化

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

3、投资建议

半导体设备板块，得益于近年国内晶圆厂的持续扩产和国产替代，而设备厂产品交付和收入确认周期较长，前期订单在财务上得到确认，三季度收入保持较快同比增长。当前时点来看，外部约束边际影响趋弱，同时随着国内先进产线扩产有序推进，以及部分前期延迟的成熟产线扩产恢复，设备订单有望迎来明显向上，建议关注半导体设备核心受益标的中微公司、北方华创、拓荆科技等，同时零部件厂商订单也迎来改善，建议关注竞争格局较好且有新产品突破的新莱应材、英杰电气等；

芯片设计板块，由于手机、PC 领域补库，SoC 芯片、CIS、射频芯片、存储芯片等环节库存去化较好，迎来底部反转，模拟、功率公司经营也有所改善，但受行业竞争格局加剧影响，存货金额仍处于较高位置。未来伴随着需求逐渐恢复，库存进一步去化，价格企稳，芯片设计板块业绩改善有望持续，建议关注兆易创新、卓胜微、中科蓝讯、晶晨股份、恒玄科技、圣邦股份、美芯晟等;

被动元器件：被动元件这一轮调整的时间和幅度都较为充分，厂商扩产放缓，原厂和渠道库存也得到有效去化，我们认为行业景气度22Q4已经触底（库存去化基本结束)，随着库存进一步去化，稼动率的回升得到持续，行业进入恢复期。更长远来看，被动元件下游向着汽车、工业占比提升的方向优化，随着消费类、工业类需求企稳，汽车类需求继续快速增长，新一轮上行周期有望开启。继续重点推荐国内被动元件龙头三环集团，除了行业周期触底回升之外，公司高容产品正加速国产替代，同时培育的多个新品也有望放量；看好电感龙头顺络电子，公司在Q2需求淡季创下收入端历史新高，成长性可见一斑，Q3再次创下利润端的历史新高，新产品一体成型电感加速放量，新业务保持增长。另外，国内MLCC龙头风华高科、MLCC上游载带供应商洁美科技、晶振龙头泰晶科技也建议关注。

PCB:CCL环节，经过一年多的下行,CCL行业的库存水位和盈利能力基本触底，未来随着电子行业需求回升，CCL作为上游材料，厂商的收入和盈利能力都具备较大弹性。对于国内厂商而言，在高速、高频、封装基板CCL份额还很低，国产替代空间巨大，继续看好全球CCL龙头生益科技。PCB方面，随着下半年传统旺季到来，三季度业绩环比有所修复，随着交换机从400G向800G渗透与AI服务器放量，PCB价值量有望持续提升，看好在高阶数通领域份额较高的沪电股份、在封装基板领域具有较大国产替代空间的深南电路和兴森科技、在汽车领域布局较为深入、且在服务器领域持续发力的景旺电子、世运电路等，建议关注在AI算力领域进展较好的胜宏科技。

消费电子：全球智能机+笔电市场需求有望回暖，复苏确定性高。我们认为可重点关注两条主线：1)需求复苏：新兴市场手机在三季度迎来复苏，随着复苏的演绎，传音控股作为龙头公司预计业绩将持续增长。随着国内和其他成熟市场手机和电脑需求的回暖，以长盈精密、珠海冠宇为代表的重资产公司经营杠杆高，后续终端复苏业绩弹性大，建议积极关注和配置。2）创新受益：主要体现在未来业绩能受益于下游客户创新，包括XR和手机的微创新。XR是下一轮行情的主线，苹果首款MR产品成功发布，预计明年年初在美国率先发售，板块情绪进一步催化,我们看好直接/间接受益标的：立讯精密、长盈精密、奥比中光-UW等，建议关注杰普特等。手机端微创新主要体现在潜望式摄像头，受益标的是蓝特光学等。

4、风险提示

终端需求低于预期：当前汽车电子等细分领域需求端依然旺盛，行业结构性景气持续，如果需求突然转弱，则可能导致行业景气度下滑。

中美贸易摩擦加剧：如果中美贸易摩擦继续加剧，对国内的限制进一步加深，则可能导致相关厂商订单不及预期。

国产替代进度不及预期：当前背景下许多优质公司都受益于国产替代进程加速，但如果相关厂商替代进度较为缓慢，则其业绩增速可能低于预期。

（兴业证券为传音控股、澜起科技、硅烷科技、华特气体做市商）

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

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电子行业2023三季报总结：复苏链业绩拐点显现，重视自主可控和MR创新

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报告正文

1、电子行业整体表现

1.1、整体去库存接近尾声，部分领域出现补库，Q3拐点趋势显现

1.2、23Q3单季度盈利能力持续改善

2、子板块分析

2.1、半导体：半导体景气逐渐复苏，晶圆厂扩产恢复在即

2.1.1、设备材料零部件：晶圆厂扩产有序启动/恢复，自主可控产业链布局正当时

设备及零部件：

材料:

2.1.2、模拟：静待格局出清和需求复苏，长期高端国产替代大潮空间巨大

2.1.3、数字SoC：库存基本恢复正常，AIoT和汽车电子打开长期成长空间

2.1.4、存储：存储行业已开启新一轮涨价周期

2.1.5、功率半导体：新能源应用稳健增长，工业、消费需求有望触底回升

2.1.6、半导体封测：稼动率逐渐提升，受益需求复苏

2.2、元件：被动元件景气度持续回升，高阶数通PCB受益算力需求爆发

2.3、消费电子：国内手机市场复苏趋势明显，复苏+创新是行情主线

我们认为当下消费电子可重点关注两条主线：

2.4、面板：库存去化结束，面板价格逐渐上涨

2.5、LED：海外LED显示增长迅速

3、投资建议

4、风险提示

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