储能板块2023三季报总结

强于大市|维持

行业基本情况

收盘点位 7151.79

52周最高 10605.04

52周最低 6990.61

行业相对指数表现（相对值）

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：王磊

SAC登记编号：S1340523010001

Email :wanglei03@cnpsec.com

分析师：赵勇臻

SAC登记编号:S1340522080004

Email: zhaoyongzhen@cnpsec.com

近期研究报告

《锂电2023年三季报总结：需求小幅复苏，盈利有所分化》－2023.11.05

料峭春风吹酒醒，山头斜照却相迎

销量：行业需求节奏扰动，公司Q3 销量环比持平。

23Q3环比23Q2增速，行业装机量来看，中国（-28%)、美国(+88%）、德国户储（-9%)，产业链公司销量来看，电池（+7%）、PCS（-7%）、温控（+35%）、集成（-40%）

价格：产业链成本下行，公司售价如期下滑。

23Q3环比23Q2变动，产业链价格层面，电碳（-8%）、储能电芯（-12%）、系统中标价（-13%），产业链龙头公司售价来看，电池（-14%）、PCS（-1%）、温控（-2%）、集成（-1%）

盈利：盈利能力稳定，处于底部区域。

从毛利率来看，23Q3各环节分别为电池（22%）、PCS（40%）、温控（22%）、集成（15%），环比Q2变动分别为电池持平、PCS持平、温控（+2pct）、集成（+2pct）

行业观点

从 23Q3来看，由于全球经济波动，储能的边际需求节奏略有扰动，但预计今明年总体增速仍然保持高位，我们预计2023/2024年中美欧合计储能装机量分别为69.8GWh/114.4GWh,增速分别为76%/64%。未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，储能行业需求将再次边际向上。

标的层面

从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS 企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。

风险提示：

政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。

重点公司盈利预测与投资评级

代码	简称	投资评级	收盘价（元)	总市值（亿元）	EPS (元)		PE（倍）
代码	简称	投资评级	收盘价（元)	总市值（亿元）	2023E	2024E	2023E	2024E
300750.SZ	宁德时代	增持	187.4	8242.2	10.6	14.2	17.7	13.2
603659.SH	璞泰来	买入	24.8	500.6	2. 0	2.9	12.2	8.6
002459.SZ	晶澳科技	增持	22.2	735.5	2.8	3.5	7.9	6.4
002276.SZ	万马股份	增持	10.7	110.6	0.6	0.8	17.5	13.9
002531.SZ	天顺风能	增持	13.9	250.1	1.0	1.4	13.5	10.3

资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测)

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图表目录

图表1：中国2023年储能月度装机量. 5
图表2：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW) .6
图表3：德国户储装机及预测（MWh) .6
图表4：2012-2024E年中美欧三地区储能装机及预测. .7
图表5：锂电池公司销量统计（GWh) .. 7
图表6：PCS公司销量统计（GW） .8
图表7：温控公司销量统计（GWh） .8
图表8：系统集成公司销量统计（GWh） .. 8
图表9：中国电力价格体系（元/kWh） ..9
图表10：美国电力系统价格体系（美分/kWh） ..9
图表11：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh） .10
图表12：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨） .10
图表13：2022年7月-2023年10月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh) . 11
图表14: 中国储能产业链价格... . 11
图表15：电芯企业单位价格对比（元/Wh） . 11
图表16: 电芯企业单位成本对比(元/Wh) . 12
图表17：电芯企业单位毛利对比(元/Wh) . 12
图表18：电芯企业单位净利对比（元/Wh) . 12
图表19：PCS 企业单位价格对比 .13
图表20：PCS企业单位成本对比 . 13
图表21：PCS 企业单位毛利对比 . 14
图表22：PCS 企业单位净利对比 . 14
图表23：温控企业单位价格对比（元/kWh) . 15
图表24：温控企业单位成本对比（元/kWh) .15
图表25：温控企业单位毛利对比（元/kWh） .15
图表26: 温控企业单位净利对比（元/kWh） .16
图表27：系统集成企业单位价格对比（元/Wh) .16
图表28：系统集成企业单位成本对比(元/Wh) .16
图表29：系统集成企业单位毛利对比(元/Wh) . 17
图表30：系统集成企业单位净利对比(元/Wh) . 17
图表31：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh) .18
图表32：电芯企业毛利率对比.. .18
图表33：电芯企业净利率对比... .18
图表34：PCS企业毛利率对比. . 19
图表35：PCS 企业净利率对比. . 19
图表36：温控企业毛利率对比 (%) 20
图表37：温控企业净利率对比(%) 20
图表38：系统集成企业毛利率对比 (%) 20
图表39：系统集成企业净利率对比 (%) 21

1 销量：行业需求节奏扰动，公司Q3销量环比持平

从装机量来看，2023Q3中美欧需求发生扰动。中国：2023Q3装机7.5GWh,环比Q2 装机10.4GWh下降 28%；美国：2023Q3 装机2.6GW，环比Q2装机1.4GW增加88%；德国：2023Q3户储装机1.06GWh，环比1.17GWh下降9%。我们预计中美欧 2023年储能新增 69.8GWh，同比+76%。

图表1：中国2023年储能月度装机量

资料来源：CNESA，中邮证券研究所

图表2：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW)

资料来源：EIA，中邮证券研究所 (2023年10-12月数据为EIA预测值)

图表3：德国户储装机及预测（MWh)

资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所 (2023年11-12月数据为预测值)

图表4：2012-2024E年中美欧三地区储能装机及预测

资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所

图表5：锂电池公司销量统计（GWh)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3 2023Q4E
宁德时代	17.4	47.0	80.0	5.0	10.0	15.0	17.0	16.0	18.0	20.0	26.0
鹏辉能源		5.5	5.5	1.2	1.4	1.5	1.5	2.0	1.5	1.0	1.0
派能科技	1.5	3.5	2.1	0.6	0.6	1.0	1.3	1.0	0.4	0.3	0.4
总计	18.9	56.0	87.6	6.7	12.0	17.5	19.8	19.0	19.9	21.3	27.4
增速		196%	56%						5%	7%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表6：PCS 公司销量统计（GW)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3 2023Q4E
阳光电源	47.0	77.0	119.0	13.0	16.0	19.0	29.0	25.0	30.0	30.0	34.0
锦浪科技	7.1	9.4	6.2	2.0	2.1	2.5	2.8	2.3	1.5	1.2	1.2
固德威	5.4	6.9	7.3	1.0	1.3	2.3	2.3	2.1	2.1	1.5	1.6
禾迈股份	0.4	1.2	1.7	0.2	0.2	0.4	0.4	0.6	0.4	0.3	0.3
昱能科技	0.4	0.9	1.0	0.1	0.2	0.3	0.3	0.3	0.2	0.3	0.2
德业股份	3.0	6.2	7.1	0.8	1.7	1.7	2.0	2.1	2.4	1.2	1.4
上能电气	8.0	11.3	25.5	1.2	1.6	3.3	5.2	3.8	7.5	6.4	7.8
科华数据	1.4	2.5	5.0	0.4	0.5	0.7	0.9	0.7	1.1	1.4	1.8
盛弘股份	0.4	0.5	1.3	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2	0.4	0.4	0.4
科士达	0.3	1.9	3.0	0.2	0.3	0.5	0.9	1.0	0.8	0.6	0.7
总计	73.3	117.8	177.1	18.9	24.0	30.8	44.0	38.1	46.3	43.2	49.4
增速		61%	50%						21%	-7%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表7：温控公司销量统计（GWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	11.1	28.3	45.0	3.0	4.0	6.0	15.3	6.0	9.0	12.0	18.0
同飞股份	0.9	2.0	35.0	0.4	0.4	0.5	0.7	4.0	8.0	11.0	12.0
总计	12.0	30.3	80.0	3.4	4.4	6.5	16.0	10.0	17.0	23.0	30.0
增速		153%	164%						70%	35%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表8：系统集成公司销量统计（GWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2		2023Q3 2023Q4E
南网科技	0.1	0.2	0.6	0.0	0.1	0.1	0.1	0.2	0.3	0.0	0.1
金盘科技		0.0	0.8	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.3	0.3
新风光	0.0	0.2	0.4	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1	0.2	0.1	0.1
总计	0.1	0.5	1.8	0.0	0.1	0.1	0.2	0.3	0.6	0.4	0.5
增速		212%	288%						110%	-40%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

2价格：产业链成本下行，公司售价如期下滑

23Q3电价数据普遍较好，为储能需求托底。中国电价：峰谷价差Q3环比拉大，季节性因素+电力相对紧缺；美国电价：23Q3环比提升，天气原因用电紧张；欧洲电价：8到9月电价环比几乎持平，已处于底部区间。

从产业链价格来看，碳酸锂、电池、中标价均在底部区域。电池：23Q3 龙头公司售价0.64元/Wh，环比-14%；PCS:23Q3 龙头公司售价0.21元/W，环比-1%；温控：23Q3龙头公司售价24.5元/KWh，环比-2%；集成：23Q3龙头公司售价1.41元/Wh，环比-1%。

图表9：中国电力价格体系（元/kWh）

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
代理购电电价	0.42	0.43	0.43	0.43	0.41	0.42	0.44	0.45	0.43	0.42	0.42
输配电价	0.22	0.22	0.24	0.22	0.22	0.22	0.22	0.22	0.23	0.25	0.25
政府性基金等	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04	0.04
平时段电价	0.66	0.68	0.70	0.69	0.67	0.67	0.70	0.71	0.69	0.70	0.70
峰谷价差	0.66	0.72	0.73	0.71	0.71	0.72	0.75	0.75	0.69	0.75	0.75

资料来源：国家电网，南方电网，中邮证券研究所

图表10：美国电力系统价格体系（美分/kWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
居民	13.7	15.1	15.9	14.0	15.0	15.9	15.5	15.8	16.1	15.9	15.9
商业	11.3	12.5	12.8	11.6	12.3	13.4	12.7	12.7	12.4	13.0	13.0
工业	7.3	8.4	8.3	7.4	8.4	9.4	8.5	8.1	7.9	8.5	8.5
交通运输业	10.2	11.7	13.1	11.0	11.3	12.6	11.7	12.9	12.4	13.5	13.5
所有部门	11.2	12.4	12.9	11.5	12.2	13.4	12.6	12.7	12.5	13.2	13.2

资料来源：EIA，中邮证券研究所

图表11：欧洲电力系统价格体系(欧分/kWh)

欧洲平均居民电价
	2019	2020	2021	2022	2023	23/22	环比
1月	19.2	18.8	18.6	25.3	30.7	1.2	-4%
2月	19.1	18.6	18.7	23.8	28.3	1.2	-8%
3月	19.1	18.6	18.8	25.2	25.9	1.0	-8%
4月	19.0	18.3	18.9	27.1	25.1	0.9	-3%
5月	19.0	18.1	19.0	27.1	25.1	0.9	0%
6月	19.1	18.0	19.1	27.2	24.5	0.9	-2%
7月	19.1	17.9	19.6	28.5	24.9	0.9	2%
8月	19.0	17.9	20.0	30.9	24.4	0.8	-2%
9月	19.1	18.0	20.3	34.7	24.5	0.7	0%
10月	19.2	18.2	21.2	35.4	24.5	0.7	0%
11月	19.2	18.1	22.2	33.0	24.5	0.7	0%
12月	19.2	18.2	23.0	31.8	24.5	0.8	0%
平均	19.1	18.2	20.0	29.2	25.6

资料来源：HEPI，中邮证券研究所

德国居民电价
	2019	2020	2021	2022	2023	23/22	环比
1月	30.7	33.2	33.1	50.1	54.2	1.1	6%
2月	31.1	33.3	33.3	39.9	49.5	1.2	-9%
3月	31.1	33.6	33.3	41.7	44.1	1.1	-11%
4月	31.1	33.0	33.3	42.1	40.5	1.0	-8%
5月	31.7	32.7	33.3	42.7	39.6	0.9	-2%
6月	32.4	32.5	33.0	39.8	39.3	1.0	-1%
7月	32.4	32.2	33.4	39.9	38.6	1.0	-2%
8月	32.4	32.5	33.6	44.6	38.5	0.9	0%
9月	32.4	32.5	33.4	54.9	39.4	0.7	3%
10月	32.4	32.0	33.3	63.0	39.4	0.6	0%
11月	32.7	32.0	37.2	64.2	39.4	0.6	0%
12月	32.7	32.2	36.2	51.1	39.4	0.8	0%
平均	31.9	32.6	33.9	47.8	41.8

图表12：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格(万元/吨）

资料来源：SMM，中邮证券研究所

图表13：2022年7月-2023年10月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh)

资料来源：鑫罗资讯，各招投标平台，中邮证券研究所

图表14：中国储能产业链价格

	单位	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
碳酸锂	万元/吨	11.5	47.8	21.4	41.9	47.4	48.5	56.0	38.7	25.5	23.6	15.0
LFP动力电池元/Wh		0.53	0.78	0.53	0.71	0.79	0.80	0.82	0.79	0.68	0.58	0.48
LFP储能电池元/Wh			1.00	0.56			1.02	0.99	0.90	0.69	0.61	0.50
系统中标价	元/Wh		1.48	1.01	1.47	1.48	1.46	1.52	1.39	1.23	1.07	0.95
EPC中标价	元/Wh		1.81	1.32	1.63	1.84	1.85	1.92	1.90	1.71	1.38	1.25

资料来源：亚洲金属网，鑫楞资讯，CNESA，中邮证券研究所

图表15：电芯企业单位价格对比（元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
宁德时代	0.78	0.96	0.70	0.86	0.85	0.98	1.04	0.91	0.75	0.64	0.59
派能科技	1.29	1.68	1.55	1.43	1.61	1.71	1.79	1.78	1.60	1.25	1.14
鹏辉能源	0.64	0.88	0.75	0.70	0.77	1.00	1.01	0.90	0.74	0.62	0.60

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表16：电芯企业单位成本对比(元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
宁德时代	0.56	0.79	0.56	0.81	0.79	0.81	0.78	0.72	0.58	0.50	0.48
派能科技	0.91	1.10	1.00	1.04	1.13	1.10	1.12	1.06	1.05	0.90	0.88
鹏辉能源	0.53	0.73	0.60	0.60	0.65	0.81	0.82	0.71	0.60	0.50	0.48

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表17：电芯企业单位毛利对比(元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
宁德时代	0.22	0.16	0.14	0.05	0.06	0.17	0.26	0.19	0.16	0.14	0.11
派能科技	0.38	0.57	0.55	0.39	0.49	0.61	0.66	0.72	0.55	0.35	0.26
鹏辉能源	0.12	0.15	0.15	0.10	0.12	0.19	0.19	0.19	0.14	0.12	0.12

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表18：电芯企业单位净利对比(元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
宁德时代	0.13	0.08	0.07	(0.02)	(0.01)	0.09	0.16	0.10	0.08	0.06	0.04
派能科技	0.19	0.35	0.30	0.17	0.25	0.38	0.44	0.45	0.55	(0.06)	(0.06)
鹏辉能源	0.04	0.05	0.05	0.02	0.03	0.06	0.08	0.08	0.04	0.02	0.02

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表19：PCS企业单位价格对比

	单位	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
阳光电源	元/	0.19	0.20	0.21	0.19	0.20	0.21	0.21	0.21	0.21	0.21	0.20
锦浪科技	万元/台	0.57	0.67	0.60	0.55	0.63	0.70	0.70	0.63	0.60	0.57	0.52
固德威	万元/台	0.78	0.72	0.67	0.60	0.62	0.70	0.83	0.75	0.67	0.62	0.54
禾迈股份	万元/台	0.80	0.80	0.73	0.75	0.77	0.80	0.82	0.78	0.75	0.71	0.70
昱能科技	万元/台		0.74	0.70				0.74	0.73	0.72	0.68	0.67
德业股份	万元/台	0.76	0.80	0.76	0.76	0.78	0.81	0.82	0.78	0.76	0.75	0.74
上能电气	元/	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.13	0.13	0.12	0.12
科华数据	万元/台	1.75	2.52	2.89	1.75	2.00	2.50	3.14	3.10	3.00	2.90	2.74
盛弘股份	元/	0.56	0.56	0.53	0.55	0.56	0.56	0.56	0.54	0.53	0.53	0.51
科士达	万元/台	1.15	1.01	1.00	1.02	1.02	1.01	1.01	1.00	1.00	1.00	1.00

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表20：PCS 企业单位成本对比

	单位	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
阳光电源	元/	0.13	0.14	0.13	0.12	0.13	0.14	0.14	0.14	0.13	0.12	0.12
锦浪科技	万元/台	0.35	0.44	0.36	0.35	0.40	0.45	0.47	0.38	0.37	0.35	0.32
固德威	万元/台	0.47	0.40	0.34	0.35	0.37	0.41	0.42	0.37	0.35	0.33	0.30
禾迈股份	万元/台	0.50	0.50	0.44	0.45	0.47	0.50	0.51	0.46	0.45	0.44	0.43
昱能科技	万元/台		0.50	0.46				0.50	0.48	0.47	0.45	0.43
德业股份	万元/台	0.45	0.40	0.35	0.38	0.40	0.40	0.39	0.38	0.35	0.33	0.33
上能电气	元/	0.09	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.11	0.11	0.09	0.09
科华数据	万元/台	1.33	1.93	2.07	1.33	1.50	1.95	2.42	2.20	2.10	2.05	2.02
盛弘股份	元/W	0.36	0.32	0.31	0.30	0.31	0.31	0.32	0.32	0.31	0.31	0.30
科士达	万元/台	0.81	0.74	0.70	0.74	0.74	0.74	0.74	0.70	0.70	0.70	0.70

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表21：PCS企业单位毛利对比

	单位	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
阳光电源	元/	0.07	0.07	0.08	0.07	0.06	0.07	0.07	0.08	0.08	0.08	0.08
锦浪科技	万元/台	0.21	0.23	0.23	0.20	0.23	0.25	0.22	0.25	0.23	0.22	0.20
固德威	万元/台	0.31	0.32	0.32	0.25	0.25	0.29	0.40	0.38	0.32	0.29	0.24
禾迈股份	万元/台	0.30	0.30	0.29	0.30	0.30	0.30	0.31	0.32	0.30	0.27	0.27
昱能科技	万元/台		0.24	0.24				0.24	0.25	0.25	0.23	0.24
德业股份	万元/台	0.31	0.41	0.41	0.38	0.38	0.41	0.43	0.40	0.41	0.42	0.42
上能电气	元/	0.03	0.02	0.03	0.02	0.02	0.02	0.02	0.03	0.03	0.03	0.03
科华数据	万元/台	0.42	0.58	0.82	0.42	0.50	0.55	0.72	0.90	0.90	0.85	0.72
盛弘股份	元/	0.20	0.25	0.22	0.25	0.25	0.25	0.24	0.22	0.22	0.22	0.22
科士达	万元/台	0.35	0.27	0.30	0.28	0.28	0.27	0.27	0.30	0.30	0.30	0.30

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表22：PCS企业单位净利对比

	单位	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
阳光电源	元/	0.03	0.04	0.05	0.03	0.03	0.04	0.04	0.04	0.06	0.04	0.05
锦浪科技	万元/台	0.13	0.13	0.11	0.12	0.14	0.12	0.13	0.14	0.12	0.08	0.04
固德威	万元/台	0.15	0.19	0.20	0.08	0.11	0.17	0.27	0.23	0.23	0.15	0.10
禾迈股份	万元/台	0.16	0.22	0.17	0.22	0.27	0.22	0.21	0.20	0.28	0.06	0.15
昱能科技	万元/台		0.15	0.08				0.15	0.14	0.01	0.06	0.09
德业股份	万元/台	0.08	0.30	0.33	0.31	0.31	0.30	0.30	0.32	0.32	0.32	0.36
上能电气	元/	0.00	0.01	0.01	0.00	0.00	0.01	0.00	0.01	0.01	0.00	0.01
科华数据	万元/台	0.06	(0.05)	0.21	0.02	0.01	0.02	(0.17)	0.28	0.31	0.19	0.15
盛弘股份	元/	0.02	0.08	0.08	0.07	0.08	0.09	0.08	0.06	0.10	0.07	0.06
科士达	万元/台	0.14	0.10	0.14	0.08	0.14	0.15	0.07	0.14	0.15	0.12	0.14

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表23：温控企业单位价格对比(元/kWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	30.4	30.0	24.4	30.2	30.1	30.0	30.0	25.2	25.1	24.5	23.8
同飞股份	30.2	20.0	18.6	20.2	20.1	20.0	19.8	18.7	18.6	18.6	18.5

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表24：温控企业单位成本对比(元/kWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	20.3	20.3	19.2	20.4	20.4	20.3	20.3	20.0	20.0	19.0	18.7
同飞股份	20.6	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表25：温控企业单位毛利对比(元/kWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	10.1	9.7	5.2	9.8	9.7	9.7	9.7	5.2	5.1	5.5	5.1
同飞股份	9.7	5.0	3.6	5.2	5.1	5.0	4.8	3.7	3.6	3.6	3.5

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表26：温控企业单位净利对比(元/kWh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	4.0	3.6	1.6	2.3	3.1	3.4	4.2	1.4	1.3	1.8	1.5
同飞股份	5.3	2.0	0.6	2.7	2.2	0.8	2.5	0.4	0.5	0.5	0.8

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表27：系统集成企业单位价格对比(元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q22022Q32022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
南网科技	1.50	1.50	1.42	1.45	1.48	1.50	1.52	1.45	1.42	1.41	1.37
金盘科技		1.48	1.25	1.46	1.47	1.48	1.50	1.45	1.30	1.20	1.19
新风光		1.45	1.23	1.40	1.42	1.45	1.48	1.35	1.25	1.18	1.17

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表28：系统集成企业单位成本对比(元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
南网科技	1.09	1.32	1.23	1.31	1.32	1.32	1.32	1.28	1.23	1.20	1.19
金盘科技		1.25	1.06	1.23	1.24	1.25	1.27	1.26	1.11	1.01	1.00
新风光		1.15	1.03	1.10	1.13	1.15	1.17	1.12	1.04	1.00	0.98

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表29：系统集成企业单位毛利对比 (元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
南网科技	0.41	0.18	0.18	0.14	0.16	0.18	0.21	0.17	0.19	0.21	0.18
金盘科技		0.23	0.19	0.23	0.23	0.23	0.23	0.19	0.19	0.19	0.19
新风光		0.30	0.20	0.30	0.29	0.30	0.31	0.23	0.21	0.18	0.19

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表30：系统集成企业单位净利对比(元/Wh)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
南网科技	0.11	0.05	0.06	0.00	0.03	0.05	0.07	0.05	0.05	0.07	0.07
金盘科技		0.08	0.06	0.08	0.08	0.08	0.08	0.07	0.07	0.06	0.06
新风光		0.07	0.05	0.02	0.09	0.03	0.08	0.07	0.06	0.04	0.05

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

3 盈利：盈利能力稳定，处于底部区域

电池、PCS 盈利能力韧性强。电池：23Q3龙头毛利率22%，环比持平；PCS:23Q3 龙头毛利率 40%，环比持平；温控：23Q3龙头毛利率 22%，环比+2pct；集成：23Q3 龙头毛利率15%，环比+2pct。

图表31：储能各环节毛利及成本分布(元/Wh)

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表32：电芯企业毛利率对比

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
宁德时代	28%	17%	21%	6%	7%	17%	25%	21%	22%	22%	18%
派能科技	30%	34%	35%	27%	30%	36%	37%	40%	34%	28%	23%
鹏辉能源	19%	18%	20%	14%	16%	19%	19%	21%	19%	19%	20%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表33：电芯企业净利率对比

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q32022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
宁德时代	16%	9%	10%	-3%	-1%	9%	15%	11%	11%	9%	8%
派能科技	15%	21%	19%	12%	16%	22%	24%	25%	35%	-5%	-5%
鹏辉能源	5%	6%	6%	2%	4%	6%	8%	8%	5%	3%	3%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表34：PCS企业毛利率对比

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3 2023Q4E
阳光电源	34%	33%	39%	35%	32%	33%	33%	36%	40%	40%	40%
锦浪科技	38%	34%	39%	36%	37%	36%	32%	40%	38%	39%	38%
固德威	40%	45%	48%	42%	40%	42%	49%	51%	48%	47%	45%
禾迈股份	38%	38%	39%	40%	39%	38%	37%	41%	40%	38%	38%
昱能科技		32%	35%				32%	34%	35%	34%	36%
德业股份	41%	51%	54%	50%	49%	51%	52%	51%	54%	56%	56%
上能电气	23%	19%	20%	19%	19%	19%	19%	19%	19%	21%	21%
科华数据	24%	23%	28%	24%	25%	22%	23%	29%	30%	29%	26%
盛弘股份	36%	44%	42%	45%	44%	44%	43%	41%	42%	42%	42%
科士达	30%	27%	30%	28%	28%	27%	27%	30%	30%	30%	30%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表35：PCS企业净利率对比

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3 2023Q4E
阳光电源	18%	18%	24%	15%	15%	20%	19%	20%	27%	22%	27%
锦浪科技	23%	19%	19%	22%	22%	17%	19%	23%	21%	14%	8%
固德威	19%	26%	29%	13%	18%	24%	33%	31%	34%	24%	19%
禾迈股份	20%	27%	23%	30%	35%	28%	26%	26%	37%	9%	22%
昱能科技		20%	12%				20%	20%	1%	9%	14%
德业股份	32%	38%	43%	41%	40%	37%	37%	41%	42%	42%	48%
上能电气	4%	5%	6%	1%	2%	10%	4%	6%	7%	4%	7%
科华数据	4%	-2%	7%	1%	1%	1%	-5%	9%	10%	7%	5%
盛弘股份	4%	15%	15%	14%	15%	16%	15%	12%	19%	14%	12%
科士达	12%	10%	14%	8%	14%	15%	7%	14%	15%	12%	14%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表36：温控企业毛利率对比（%)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	33%	32%	21%	32%	32%	32%	32%	21%	20%	22%	21%
同飞股份	32%	25%	19%	26%	25%	25%	24%	20%	19%	19%	19%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表37：温控企业净利率对比（%)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
英维克	13%	12%	6%	7%	10%	11%	14%	6%	5%	7%	6%
同飞股份	18%	10%	3%	14%	11%	4%	12%	2%	3%	3%	4%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表38：系统集成企业毛利率对比(%)

	2021	2022	2023E	2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
南网科技	27%	12%	13%	10%	11%	12%	13%	12%	13%	15%	13%
金盘科技		15%	15%	16%	15%	15%	15%	13%	14%	16%	16%
新风光		21%	16%	21%	20%	21%	21%	17%	17%	15%	16%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表39：系统集成企业净利率对比（%)

	2021	2022	2023E	2022Q12022Q2 2022Q3 2022Q4				2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4E
南网科技	7%	3%	4%	1%	2%	3%	5%	4%	3%	5%	5%
金盘科技		5%	5%	6%	5%	5%	5%	5%	5%	5%	5%
新风光		5%	4%	1%	6%	2%	6%	5%	5%	3%	4%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

4投资建议

从 23Q3 来看，由于全球经济波动，储能的边际需求节奏略有扰动，但预计今明年总体增速仍然保持高位，我们预计2023/2024年中美欧合计储能装机量分别为69.8GWh/114.4GWh，增速分别为76%/64%。未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，储能行业需求将再次边际向上。

从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。

5风险提示

政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券"）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

中邮证券研究所

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