电力设备2023年投资策略风光需求强劲，追寻结构性机会

投资要点

行情回顾与估值：电力设备指数2022年呈现宽幅震荡格局，全年下跌25.4%，跑输沪深300 指数3.8个百分点，在31个申万一级行业中涨幅排名在27位。二级板块中，光伏设备表现相对较好，跌幅为-18.5%，小幅跑赢沪深300指数3.1个百分点。电力设备行业市盈率为26.92倍，位于10年历史6.60%分位。

■ 全球低碳目标持续推进，全球化石能源消费占比有所回落，但依然保持高位。（1）经济复苏带动能源消费增加，2021年全球能源相关碳排放已反弹至2019年水平，欧盟计划推行的REPowerEU，快速推进绿色转型。（2）国内双碳目标稳步推进，风光大基地有序落地：党的二十大再次强调积极稳妥推进碳达峰碳中和，第一批风光大基地项目已全部开工建设，第二批风光大基地名单已下发，目前正在抓紧推进第三批项目审查。

光伏设备板块：产业链价格下行，新增装机量上行。（1）2023年全球光伏新增装机有望达到330-360GW，整体需求依然强劲。美国、欧盟、印度等多个国家和地区出台专项政策，支持光伏发展，2022年我国光伏产品出口量价齐升，增幅显著扩大。（2）国内装机需求：装机结构有望改善，集中式装机有提升空间。光伏行业景气依然向好，2023年国内需求有望放量，2022年前三季度我国光伏组件招标超124GW，较2021全年多近3倍。（3）硅料产能稳步释放，产业链供给瓶颈有效缓解。硅料价格连续三年呈现上涨态势，随着新增产能的释放，供需紧张格局缓解，产品价格有望下行，进而带动产业链价格下降。受益于终端组件产品价降量增，辅材环节需求有望得到进一步提振。（4）N型电池降本增效为23年主旋律。PERC电池转化率已近理论极限，N型电池进展需重点关注，预计2023年N型电池占比有望达到25%。

风电板块：国内招标量创新高，海风依然维持成长性。（1）风电招标量创新高，行业成长性依旧。2021年全球风电新增装机约为93.6GW，未来行业预计依然能够保持稳步增长。2022年前三季度国内风电设备公开招标量同比增长超八成，增速较上半年有所提升。（2)海上风电表现出更好的成长性，利润率相对更高。国内海风招标规模超过11GW，同比大幅提升。相比较而言，海上风电项目能够获得更高的利润率。（3）大型化带动度电成本下降，海上风电经济性持续改善。海上风电度电成本从2010年至2021年下降60%，经济性逐步显现，预计仍有下降空间。钢材等主要原材料价格出现显著下降，产业链成本压力缓解。

投资建议：维持行业“强于大市”评级。（1）未来随着硅料产能的陆续释放，当前产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善，产业链价格的回落也将提振部分延缓的下游需求，建议关注TOPcon 扩产积极的一体化组件企业晶澳科技；（2）未来随着光伏主材产业链价格的下行，关键辅材产业链优秀企业对于下游的成本传导能力将逐步体现，关注胶膜龙头标的福斯特以及市场份额有望提升的海优新材；（3）与陆上风电业务相比，海上风电业务能够维持更为可观的盈利水平，未来海上风电装机规模有望持续提高，建议关注海上风电整机龙头企业明阳智能。

■ 风险提示：光伏、风电新增装机不及预期，产业链价格超预期波动，行业竞争加剧，新能源产业政策落地不及预期。

投资评级强于大市

维持评级

行业表现

	1M	3M	12M
绝对收益	-1.0%	1.4%	-14.2%
相对收益	-1.3%	-4.1%	2.6%

资料来源：恒生聚源，万和证券研究所

作者

朱志强

分析师

资格证书：S0380517030001

联系邮箱：zhuzq@wanhesec.com

联系电话：(0755)82830333-127

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正文目录

一、市场行情回顾与估值 4
（一）电力设备指数呈现宽幅震荡格局 4
（二）估值处于过往10年较低位置.. .5
二、全球低碳目标持续推进， ..6
（一）全球化石能源消费占比依然较高，能源相关碳排放已反弹至2019年水平， ...6
（二）国内双碳目标稳步推进，风光大基地有序落地.. ..7
1、我国双碳政策体系持续完善，非化石能源消费占比提升空间大 .7
2、国内风光大基地规划总规模450GW，当前项目有序推进 ..8
三、光伏设备板块：产业链价格下行，新增装机量上行... ...9
（一）2023年全球光伏新增装机有望达到330-360GW，整体需求依然强劲 ..9
1、欧盟、美国等国家和地区出台专项政策，支持光伏发展.. ..9
2、国内装机需求：装机结构有望改善，集中式装机有提升空间 .10
（二）硅料产能稳步释放，产业链供给瓶颈有效缓解.. .14
（三）N型电池降本增效为23年主旋律.. ...17
四、风电板块：海风依然维持成长性 ..18
（一）风电招标量创新高，行业成长性依旧. ..18
（二）海上风电表现出更好的成长性.. .20
（三）大型化带动度电成本下降，风电经济性持续改善. .22
五、投资建议.. .24
六、风险提示.. .24

图表目录

图1 申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2022年底） .4
图2 2022年申万一级行业指数涨跌（%）
图3 申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值情况（截至2022年底） ..5
图4 申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值分位数（截至2022年底）
图5 全球能源消费量（艾焦尔）. ...6
图6 全球一次能源消费占比（%）
图7 全球年度二氧化碳变化（MtCO2e） .6
图8 我国非化石能源占能源消费总量的比重情况 ..8
图9 截至2022Q3光伏累计装机（万千瓦）及占比.. ...9
图10 截至2022Q3风电累计装机（万千瓦）及占比... ...
图11 全球新增光伏装机规模（GW） ...0
图12 近期光伏产品出口金额及增速.. ..0
图13 近期光伏产品出口规模及增速. ...10
图14 2021年我国光伏新增装机结构... .1
图15 2022年前三季度我国光伏新增装机结构， ..11
图16 我国新增光伏装机规模（GW）， ...13
图17 2022年我国光伏组件招标规模（MW） ...14
图18 光伏设备产业链情况.
图19 光伏致密料价格（元/KG） ..5
图20 单晶硅片价格（元/片）. ...15
图21 多晶硅产能产量（万吨）， ...16
图22 单晶 PERC电池价格（元/瓦） .16
图23 单晶 PERC组件价格（元/瓦） .….16
图24 2021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势 .….17
图25 全球风电装机规模及展望（GW） ...18
图 26我国多省份“十四五”期间拟定的风电新增装机容量（GW）. ..19
图27 我国风电设备季度公开量（GW） .19
图28 2022年1-12月风电项目中标统计情况（不含框架招标）（MW） ..20
图29 全球陆上风电装机规模及展望（GW） .200
图30 全球海上风电装机规模及展望（GW） .20
图31 国内年度陆风公开招标量（GW） ..21
图32 国内年度海风公开招标量（GW） ..21
图33 金风科技2022H1不同机型对应毛利率. 22
图34 2022年海上风电项目中标统计情况（MW） ...2
图35 海上风电项目平准化度电成本（美元/千瓦时） ..23
图36 陆上风电LCOE相对于2019年的变化预测. ..23
图 37固定式基础海上风电LCOE相对于2019 年变化预测.. ..23
图 38上游钢材价格走势（元/吨） ...24
图 39全市场风电整机商风电机组投标均价（元/KW） ....24
表1申万电力设备行业及二级子行业指数 2022年涨跌幅.. ..5
表2我国推进碳达峰碳中和相关政策文件梳理.. ….
表3各省份十四五期间光伏装机规划（GW） ..11
表4光伏电池片主要技术路线对比情况... 1
表5各类电池技术平均转换效率变化趋势. ….17

市场行情回顾与估值

（一）电力设备指数呈现宽幅震荡格局

电力设备行业2022年下跌25.4%，跑输沪深300指数3.8个百分点。2022年市场受到内外部不确定性影响，疫情、地缘政治等多重因素冲击，主要指数出现较大波动，特别是以电力设备为代表的高景气赛道，波动幅度更大。申万电力设备指数在4月份触底之后，市场出现一波强势反弹，随后在8月份达到阶段性高点之后出现一波接近30%的回撤，临近年底受到光伏产业链价格下调影响，相关板块出现显著回调，带动整个电力设备指数出现阶段性低点。整体来看，电力设备行业2022年下跌25.4%，跑输沪深300 指数3.8个百分点。

图1申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2022年底）

资料来源：WIND，万和证券研究所

2022年电力设备行业指数涨幅在申万行业中排名27位。经历2022年年初以来的大幅下跌，成长性板块表现相对较差，电力设备行业在31个申万一级行业中涨幅排名在27位，煤炭、社服、交运等板块表现相对较好。申万电力设备二级板块中，光伏设备表现相对较好，跌幅为-18.5%，小幅跑贏沪深300 指数3.1个百分点。

图22022年申万一级行业指数涨跌（%）

资料来源：WIND，万和证券研究所

表1申万电力设备行业及二级子行业指数 2022年涨跌幅

	沪深300	电力设备	光伏设备	风电设备	电池	电机Ⅱ	其他电源设备Ⅱ	电网设备
绝对涨跌幅	-21.6%	-25.4%	-18.5%	-25.5%	-33.2%	-24.4%	-6.0%	-22.5%
相对涨跌幅	0.0%	-3.8%	3.1%	-3.9%	-11.6%	-2.7%	15.6%	-0.9%

资料来源：WIND，万和证券研究所

（二）估值处于过往10年较低位置

行业市盈率为26.92倍，位于10年历史6.60%分位。截至2022年底，电力设备行业的市盈率为26.92倍，在过往10年的历史分位数约为6.60%，处于历史的较低位置。估值分位数最高的是其他电源设备Ⅱ，市盈率为48.25倍，处于10年历史70.60%分位水平。光伏设备和风电设备板块盈率为24.66倍及24.46倍，估值分位处于10年历史的5.2%及30.70%。

图3申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值情况（截至2022年底）

资料来源：WIND，万和证券研究所

图4申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值分位数（截至2022年底）

二、全球低碳目标持续推进

（一）全球化石能源消费占比依然较高，能源相关碳排放已反弹至2019年水平

全球化石能源消费占比有所回落，但依然保持高位。根据 BP公司统计数据，2021年全球一次能源需求同比增长31艾焦尔（涨幅5.8%）至595.15艾焦尔，其中原油184.21艾焦尔、天然气145.35艾焦尔、煤炭160.10艾焦尔。2021年全球化石能源在一次能源消费中占比已从2019 年的83%降至82%，而在五年前这一数字为85%。近年来基本呈现下降趋势，但依然保持在相对较高位置。

图5全球能源消费量（艾焦尔）

资料来源：BP，万和证券研究所

图6全球一次能源消费占比（%）

资料来源：BP，万和证券研究所

经济复苏带动能源消费增加，2021年全球能源相关碳排放已反弹至2019年水平。2021年全球能源消费、工业过程、空燃和甲烷等造成的碳排放总量同比增长5.7%，达到390亿吨二氧化碳当量。其中，源自能源消费的碳排放量同比增加5.9%，达到339亿吨二氧化碳当量，接近2019年的水平；而源自工业过程与甲烷和空燃的碳排放量同比增幅相对更小，分别为 4.6%和2.9%。能源相关碳排放增长的主要原因是经济的反弹，随着新冠疫情封控措施缓解，经济得以复苏，能源消费急剧增加。

图7全球年度二氧化碳变化（MtCO2e）

资料来源：BP，万和证券研究所

第27届联合国气候变化大会重申温控目标，就建立“损失和损害”（Loss andDamage）基金达成一致。《联合国气候变化框架公约》第二十七次缔约方大会（COP27）于2022年11月6日在埃及沙姆沙伊赫正式开幕，来自近 200 个国家的代表齐聚一堂，共同商讨全球应对气候变化问题。COP27促使各国做出一揽子决定，重申其将全球气温上升限制在较工业化前水平高1.5摄氏度。在经过了长达两周时间的磋商和谈判之后，本次会议促成各国就建立“损失和损害”（LossandDamage）基金达成一致，同意通过设立专项基金，支持遭受气候灾害的脆弱的发展中国家应对气候变化。

欧盟推行REPowerEU计划，快速推进绿色转型。2022年5月18日，欧盟委员会（EuropeanCommission）提出REPowerEU计划，旨在迅速减少对俄罗斯化石燃料的依赖，快速推进绿色转型，建立更具弹性的能源体系和真正的能源联盟。欧盟计划“三管齐下”，从节约能源、能源供应多样化、加速推进可再生能源三方面着手，取代家庭、工业和发电领域的化石燃料，2030 年可再生能源占比将从此前的40%提高至45%。要实现REPowerEU计划的目标，从现在开始到2027年，欧盟需要额外投资2100亿欧元。

德国计划将摆脱化石燃料依赖的时间提前至2035年。德国在推动清洁能源方面步伐较快，在2010 年，德国曾提出在2050年之前完成100%可再生能源供给的目标，然而随着欧洲新能源风向大步向前，在 2021将目标提前至“2040 年完成100%的新能源供给”。2022年上半年，德国政府提出了新的立法草案，将“完成100%可再生能源供给，放弃化石燃料”的目标日期从原定的 2040年（“wellbefore 2040”）提前至 2035年。

（二）国内双碳目标稳步推进，风光大基地有序落地

1、我国双碳政策体系持续完善，非化石能源消费占比提升空间大

碳达峰、碳中和目标仍在持续推进。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布，中国力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和目标。2021年，单位国内生产总值(GDP)二氧化碳排放比2020年降低3.8%,比2005年累计下降50.8%。为推进落实双碳目标，国家出台了一系列政策文件，积极推动低碳减排行动。

表2我国推进碳达峰碳中和相关政策文件梳理

序号	发文单位	时间	文件名称
1	中共中央国务院	2021年9月22日	《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》
2	国务院	2021年10月24日	《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》（国发［2021]23 号）
3	国家发展改革委国家能源局	2022年01月30日	《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》（发改能源 [2022]206号）
4	国家发展改革委	2021年9月11日	关于印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知（发改环资 [2021]1310号）
5	国家发展改革委国家能源局	2022年01月29日	关于印发《“十四五”现代能源体系规划》的通知（发改能源〔2022] 210号）
6	工业和信息化部国家发展改革委生态环境部	2022年07月07日	关于印发《工业领域碳达峰实施方案》的通知（工信部联节〔2022〕88 号）
7	生态环境部	2022年05月10日	关于印发《国家适应气候变化战略 2035》的通知（环气候〔2022〕41 号）
8	财政部	2022年05月25日	关于印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》的通知（财资环 [2022]53号）
9	国资委	2021年12月30日	关于印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》的通知（国资发科创〔2021］93号）

资料来源：国家发改委、能源局网站等，万和证券研究所

党的二十大再次强调积极稳妥推进碳达峰碳中和。二十大报告提出，实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，要立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。在未来一段时间，要推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型，深入推进能源革命。同时要求要加快规划建设新型能源体系，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。

以光伏、风电为代表的非化石能源消费占比提升空间广阔。中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》明确了“十四五”时期、2030 年和2060年时间节点的重要目标，到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右；到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右；到2060年，非化石能源消费比重达到80%以上。而截至2021年底，我国非化石能源消费比重仅达16.6%，对照国家部署的远期规划目标，非化石能源消费占比提升空间很大。

图8我国非化石能源占能源消费总量的比重情况

资料来源：国家统计局，国务院网站，万和证券研究所

2、国内风光大基地规划总规模450GW，当前项目有序推进

第一批风光大基地项目已全部开工建设。2021年年底，国家发改委印发的《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》。第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单涉及内蒙、青海、甘肃等19个省份，规模总计超过95GW。其中，内蒙建设规模覆盖3个800 万千瓦沙漠戈壁荒漠地区（风光、光伏治沙）项目。截至2022年7月份，第一批大型风电光伏基地项目已经全面开工建设，预计在2022年和2023年陆续并网。

第二批风光大基地名单已下发，目前正在抓紧推进第三批项目审查。第二批基地项目清单也已经印发，主要布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等地区，目前已经纳入了国务院印发的扎实稳住经济一揽子政策措施当中，这些地区正在抓紧开展项目前期工作，积极推进项目的建设。

全国新能源消纳监测预警中心提到，部分第二批大基地项目已开工；第三批大基地项目正式启动申报，预计不晚于2023年上半年开工建设，2024年底前并网。按照国家发改委公布的《“碳达峰十大行动”进展（一)》，我国大型风电光伏基地规划布局方案规划总规模约4.5亿千瓦（450GW），后续建设发展空间很大。

图9截至2022Q3光伏累计装机（万千瓦）及占比

资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，万和证券研究所

图10截至2022Q3风电累计装机（万千瓦）及占比

资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，万和证券研究所

三、光伏设备板块：产业链价格下行，新增装机量上行

（一）2023年全球光伏新增装机有望达到330-360GW，整体需求依然强劲

1、欧盟、美国等国家和地区出台专项政策，支持光伏发展

2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间。2022年光伏产业链经历了疫情、地震、限电等多重因素的影响，产业链的瓶颈环节为硅料，从原材料端制约了组件实际产出，俄乌冲突衍生出来的欧洲能源危机，直接推动了欧洲地区的光伏需求，加剧市场供应紧张氛围，产业链价格居高不下。步入2023年，随着硅料新增产能的逐步释放，核心瓶颈得到缓解，产业链价格有望下行。结合产业链相关数据，集邦咨询预测，2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间，依然能够实现较快增长。

欧盟推行的REPower EU计划，2030 年光伏装机达到600GW。在欧盟公布REPower EU计划，制定一项专门的欧盟太阳能战略，确保2025年太阳能光伏装机容量超过320GW，2030 年装机容量达到 600 GW（吉瓦）。同时引入欧洲太阳能屋顶倡议（European SolarRooftop Initiative）分阶段承担在新建的公共建筑、商业建筑及住宅建筑上安装太阳能电池板的法律义务，即要求2026年之后，陆续强制安装光伏。（1）德国于2022年7月通过了《可再生能源法》（EEG2023）修正案，规划至2030年将德国的光伏发电装机从当前的余额60GW增加到215GW；（2）法国提出 2022年2月按照能源转型计划，到 2050 年法国的太阳能装机容量增加值100GW 以上；（3)葡萄牙于2022年9月在国家综合能源与气候计划中提出，到2025年光伏总量达到6.6GW，到 2030年达到9GW。

印度有望在2030年实现光伏装机280GW,大力支持本土光伏制造业发展。印度的目标是到 2030年拥有500GW的非化石燃料发电能力，而到2021年底为158GW。根据该国中央电力局（CEA）模拟的2030年发电容量组合，在目标500GW中，近280GW将是太阳能，140GW来自风能。印度加大对本土光伏企业的扶持力度，政府批准了总额达1950亿卢比的光伏组件生产激励计划；

同时印度要求从2022年4月开始，对进口组件/电池片分别征收40%/25%的 BCD关税，减少对外部光伏产品的依赖。

美国豁免组件进口关税，并出台削减通胀法案促进新能源发展。2022年6月6日，白宫正式发布声明，宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。8月16日，美国总统乔·拜登签署了总价值为7500亿美元的《2022年通胀削减法案》(InflationReduction Act)，令该立法正式生效。该立法的内容包括应对气候变化和扩大医疗保健覆盖范围等。该立法拨款3690亿美元用于能源安全和气候投资，旨在到2030年将碳排放量减少40%。

图11全球新增光伏装机规模（GW）

资料来源：CPIA、IEA、集邦咨询，万和证券研究所

我国光伏产品出口量价齐升，增幅显著扩大。根据中国光伏业协会统计数据，我国 2022年前十个月包括硅片、电池片组件等在内的光伏产品出口总额达到440.3亿美元，同比增长90.3%，同期光伏组件出口量132.2GW，同比增长61%，增幅较21年同期提高约29 个百分点。

欧洲地区为组件进口大户，占比达到56%。根据PVinfolink统计数据，2022年1-10月欧洲地区累积从中国进口组件74.7GW，占中国一到十月组件总出口的56%，为中国目前最主要的出口市场；亚太地区（主要为印度、日本及澳洲等）前10月累积进口24.9GW；美洲地区1-10月累积从中国进口21.5GW，美洲地区最重要的是巴西。

图12近期光伏产品出口金额及增速

资料来源：CPIA，万和证券研究所

图13近期光伏产品出口规模及增速

资料来源：CPIA，万和证券研究所

2、国内装机需求：装机结构有望改善，集中式装机有提升空间

2022年前三季度集中式装机占比仅三分之一，未来占比有提升空间。受产业链价格高企影响，组件终端价格基本在1.9-2元/W徘徊，较高的组件价格抑制了下游电站的投资收益率，进而压制了下游的装机需求。2022年前三季度分布式光伏装机规模约为35.33GW，但集中式电站装机规模仅为12.27GW，在整体装机规模中占比仅三分之一左右。未来随着终端产业链价格下行，投资回报率有的提升空间，将有效带动集中式电站的装机规模提升。集中式地面电站有望贡献新增量，促进光伏装机规模显著提升。

图142021年我国光伏新增装机结构

资料来源：WIND，万和证券研究所

图152022年前三季度我国光伏新增装机结构

资料来源：WIND，万和证券研究所

各省公布新能源发展十四五规划，光伏装机规模大幅增长。为进一步促进双碳目标实现，在国家出台十四五规划之后，各省市均着手制定新能源规划或低碳发展路径，为地区光伏发展拟定框架和思路。部分省份仅公布了新能源整体的装机规模，并未公布光伏装机目标或新增装机规模。但根据统计数据，预计十四五期间各省新增光伏装机规模有望达到三四百GW。

表3各省份十四五期间光伏装机规划（GW）

序号	省份	装机目标	新增装机	备注
1	山西省	50.0		10月8日，山西省发展和改革委员会、山西省能源局印发《山西省可再生能源发展”十四五“规划》的通知。通知中提到，到2025年，全省可再生能源发电装机达到8300 万千瓦以上，光伏 5000 万千瓦左右。
2	内蒙古	45.0		3月28日，内蒙古自治区能源局关于印发《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》的通知。《通知》提出，新能源装机规模达1.35亿千瓦以上。其中，风电装机 8900 万千瓦左右，光伏发电装机4500万千瓦左右，光热发电装机60万千瓦左右，生物质发电装机80万千瓦左右。
3	甘肃	41.7		2021年12月31日，甘肃省人民政府办公厅关于印发甘肃省“十四五” 能源发展规划的通知。《通知》提出，“十四五”时期光伏装机规划目标为4169万千瓦。
4	青海	45.8		2022年2月23日，青海省人民政府印发青海省“十四五”能源发展规划。《规划》提出，到 2025年光伏发电装机容量达到4580 万千瓦。力争到 2025年，海西、海南州新能源发电装机容量分别超过3000 万千瓦和 2500万千瓦。
5	河北	54.0		2021年，河北省发改委发布《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要》提出，到 2025年，风电、光伏发电装机容量分别达到 4300 万千瓦、5400万千瓦。
6	贵州		20.4	2022年4月14日，贵州省能源局贵州省发展改革委关于印发《贵州省新能源和可再生能源发展“十四五”规划》的通知。《通知》提出，“十四五”期间新增光伏电站装机2043万kW，单位千瓦投资根据成本下降按
7	广东		20.0	2800至3500元/kW计，总投资约645亿元。广东省人民政府办公厅关于印发广东省源发展“十四五”规划的通知。通知提出，积极发展光伏发电。大力提升光伏发电规模，坚持集中式与
				分布式开发并举，“十四五”时期新增光伏发电装机容量约 2000 万千瓦。
8	云南		50.0	2022年3月24日，云南省人民政府印发《关于加快光伏发电发展的若干政策措施》。文件强调，加快推进光伏发电项目建设、接网和消纳，实现未来3年新增新能源装机5000 万千瓦的目标。
9	山东	57.0		2022年1月，山东省能源局下发《山东省可再生能源“十四五”规划》中提出，到“十四五”末，山东省风电装机规模将达到 2500 万千瓦、光伏装机规模达到5700万千瓦以上，合计 8300万千瓦。
10	宁夏	32.5		9月13日，宁夏自治区人民政府印发《宁夏回族自治区能源发展“十四五”规划的通知》。通知指出，“十四五”期间，光伏发电成为全区电力增量主体，装机规模实现翻番，到2025年达到 3250万千瓦以上，全区风电装机规模达到1750 万千瓦以上。
11	江西省	24.0	16.0	5月17日，江西省政府发布“十四五”能源发展规划。规划提出，“十四五”力争新增光伏发电装机1600万千瓦以上，2025年累计装机达到 2400万千瓦以上。
12	湖北	22.0	15.0	5月19日，湖北省政府公布《湖北省能源发展“十四五”规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出，分别新增光伏发电、风电装机1500、500 万千瓦，到 2025年，光伏发电、风电装机分别达到 2200、1000 万千瓦。
13	浙江		12.5	5月19日，浙江省人民政府办公厅关于印发《浙江省能源发展“十四五”规划的通知》。光伏发电：新增光伏装机1245 万千瓦以上，力争达到1500万千瓦。 2022年6月，江苏省发改委印发《江苏省“十四五”可再生能源发展专
14	江苏	35.0		项规划》。《规划》提出，到 2025年，全省可再生能源装机力争达到 6600 万千瓦以上，其中风电装机达到 2800 万千瓦以上，光伏发电装机达到 3500万千瓦以上
15	广西	15.0	11.0	6月6日，广西发布《可再生能源发展“十四五”规划》，规划针对可再生能源“十四五”期间提出具体总目标，其中光伏发电规划装机目标为 1500万千瓦。 2022年2月，河南省人民政府印发《河南省“十四五”现代能源体系和
16	河南		10.0	碳达峰碳中和规划》提出，积极推进太阳能高效利用，到 2025年，新增并网容量1000万千瓦以上。有序推动风能资源开发利用，到 2025年，新增并网容量1000 万千瓦以上。
17	安徽	28.0		8月1日，安徽省发展改革委、安徽省能源局印发了《安徽省能源发展 “十四五”规划》。《规划》表示，光伏新增装机1430万千瓦，到 2025 年光伏装机量达 2800万千瓦。西藏自治区印发了“十四五”规划和二O三五年远景目标规划纲要。文
18	西藏	10.0		件提出，水电建成和在建装机容量突破1500万千瓦，加快发展光伏太阳能、装机容量突破 1000 万千瓦。 6月13日，四川省发改委、四川省能源局印发《四川省“十四五”光
19	四川		10.0	伏、风电资源开发若干指导意见》的通知。通知提出，到 2025年底建成光伏、风电发电装机容量各1000 万千瓦以上。 6月23日，湖南省发改委发布了关于印发《湖南省“十四五”可再生能源发展规划》的通知。通知提出，到 2025年可再生能源发电装机规模达
20	湖南	13.0		到约 4450 万千瓦，其中水电1800 万千瓦，非水可再生生能源 2650 万千瓦。其中光伏规划装机目标为1300万千瓦，风电为1200万千瓦。按照《辽宁省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要》规划，到“十四五”末期，辽宁省风电、光电总装机容量将
21	辽宁		6.0	由1400 万千瓦增加到3000万千瓦以上。其中，风电新增装机容量1000 万千瓦，总投资 625亿元；光电新增装机容量 600万千瓦，总投资 305 亿元。《黑龙江省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目
22	黑龙江		5.5	标纲要》提出，到 2025年可再生能源装机达到 3000 万千瓦，占总装机比例 50%以上。其中，新增太阳能发电装机 550 万千瓦，新增风电装机 1000万千瓦。
23	海南		5.0	2022年1月25日，海南省发展和改革委员会能源处（能源局）处长王远松在《海南省建立健全生态产品价值实现机制实施方案》政策解读新闻发布会上表示，“十四五”期间新增可再生能源发电装机约800 万千

瓦，其中光伏发电项目 500 万千瓦，规划建设海上风电项目1230 万千瓦，力争“十四五”期间投产300万千瓦。
24	吉林	8.0	2022年8月18日，吉林省政府印发《吉林省能源发展“十四五”规划》提出，力争到2025年，全省光伏发电装机达到800万千瓦。
25	天津	5.6	2021年12月30日，天津市发展改革委关于印发天津市可再生能源发展 “十四五”规划的通知。《通知》提出，到2025年光伏发电装机达到 560 万千瓦。
26	福建	5.0 3.0	5月11日，福建省人民政府办公厅关于印发福建省“十四五”能源发展专项规划的通知。通知指出，2025年全省电力规划装机达8500 万千瓦，其中风电900万千瓦、占10.6%，新增410万千瓦；光伏500 万千瓦、占 5.9%，新增300万千瓦。
27	上海	2.7	2022年5月15日，上海市人民政府网站全文发布“关于印发《上海市能源发展“十四五”规划》的通知”。通知提出，实施“光伏+”专项工程，结合土地和屋顶资源，分行业、分领域推进光伏发展，力争光伏新增规模270万千瓦。
28	北京	1.9	2022年2月22日，北京市人民政府关于印发《北京市“十四五”时期能源发展规划》的通知。通知提出，到 2025年，全市重点领域新增光伏发电装机70万千瓦。到2025年，全市整区屋顶分布式光伏试点新增光伏发电装机120万千瓦。
29	重庆	3.7 （风光）	，重庆市人民政府办公厅发布关于印发重庆市能源发展“十四五”规划（2021—2025年）的通知。《规划》提出，重庆将积极推动风电、光伏等新能源发展，到“十四五”末，全市风电、光伏总装机将超370万千瓦，年发电量约45亿千瓦时，年节约标煤量约140万吨，可减少碳排放约261万吨。
30	陕西	65.0 （可再生能源）	2021年3月，陕西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要出台。文件指出，要大力发展风电和光伏，有序开发建设水电和生物质能，到2025年，电力总装机超过13600 万千瓦，其中可
31	新疆		再生能源装机 6500 万千瓦。新疆发布了“十四五”发展规划，提出到 2025年全区可再生能源装机规模达到8240 万千瓦的目标，但光伏的建设目标不详。

资料来源：广东省能源协会，万和证券研究所

光伏行业景气依然向好，2023年国内需求有望放量。2022年国内光伏装机规模依然有望保持高速增长，按照中国光伏协会的预计，乐观情况下国内光伏装机有望达到100GW，较2021年同期接近翻倍。在产业蓬勃发展的带动下，光伏业协会在2021年预测规模的基础上，进行了10GW的上调。在全球光伏装机需求的大背景下，作为光伏装机大国，我国新增光伏装机规模依然很大。结合集邦咨询和光伏业协会的数据，预计2023年国内光伏新增装机规模有望达到120-140GW，依然能够保持较快增长速度。

图16我国新增光伏装机规模（GW）

2022年前三季度我国光伏组件招标超124GW，较2021全年多近3倍。根据PV-Tech的统计数据，中国2022年前三季度光伏组件招标总规模已超124GW，与2021全年招标量相比超出近3倍。按照PV-Tech 的预计，2022全年我国光伏招标规模将突破150GW。2022年上半年光伏组件市场整体呈现供需两旺的态势，但在硅料产能受到意外因素影响，供需紧张进而带动价格上涨，导致组件的招标规模有所放缓。其中“五大六小”发电集团1-9月累计招标约95GW，占总招标量近80%，是国内电站招标的主力军。

图172022年我国光伏组件招标规模（MW）

资料来源：PV-Tech，万和证券研究所

（二）硅料产能稳步释放，产业链供给瓶颈有效缓解

光伏设备的主产业链以硅相关材料为主，包括多晶硅（硅料）硅片、电池片、组件等重要环节，在生产最终组件的过程中，需要配套使用胶膜、光伏玻璃等相关辅材，最终形成能够将太阳能转换成为电能的终端产品。

图18光伏设备产业链情况

资料来源：阿特斯招股书，万和证券研究所

硅料价格连续三年呈现上涨态势，近期出现下降迹象。光伏终端需求依旧十分旺盛，上游硅料是当前产业链供需最紧张的环节，硅料价格维持高位运行，年内最高平均成交价为303元/KG，较年初 230元/KG上涨 32%。截至2022年12月28日，多晶硅致密料的平均价格约为240 元/KG，出现显著价格下降，已基本回落至年初水平。前期，在上游硅料维持高位的压力下，硅片、组件价格年内也出现不同程度的上涨，但最近一段时间硅片厂商宣布下调单晶硅片价格。2022年12月，两大硅片龙头均宣布下调硅片报价。隆基绿能官网更新硅片报价，单晶硅片P型M6（150μm厚度，下同）价格为4.54元，P型M10厚度价格报5.40元，对比前次（11月24日）价格，价格整体降幅超过27.2%。另一家硅片头部企业TCL中环也更新报价，P型210、182硅片（150μm）分别报价7.1元和5.4元，对比前次（11月27日）价格，降幅也分别达到23.6%和23.4%。N型（150μm厚度)210、182硅片分别为7.5元和5.8元，降幅分别为23.9%和23%。硅片厂商价格调整有望传导整个光伏产业链价格，进而释放部分受价格因素抑制的需求。

图19光伏致密料价格（元/KG）

资料来源：WIND，万和证券研究所

图20单晶硅片价格（元/片）

资料来源：WIND，万和证券研究所

随着新增产能的释放，供需紧张格局缓解，硅料价格有望下行。据集邦咨询测算，2023年硅料的有效供给约为134万吨，可支撑375GW以上的装机，约505GW的组件产出，整体供应充足，不再是产业链发展的瓶颈环节。观察硅料新增产能的释放进度，实际增量主要还是集中在2023年的下半年，部分新玩家受制于能评、环评、技术方案等原因，产能释放进度有较大的不确定性，预期2023年Q1当产业链各环节库存有压力时，硅料价格将进入稳步下降通道。

图21多晶硅产能产量（万吨）

资料来源：集邦咨询，万和证券研究所

电池结构性供给短缺，前期出现一波明显上涨。在P型电池已经达到转换效率上限之后，行业内在向N型电池转型。但在N型技术路线尚未明晰之时，光伏电池厂商的扩产进度相对谨慎，产能提升规模有效，导致行业内出现了结构性电池供给紧张，电池片价格迎来一波上涨，单晶perc 电池从2021年7月份的1元/W上涨到了1.35元/W，上涨幅度约为35%。后续随着N型电池产能的逐步释放，电池片的结构性供给紧张有望得到缓解，特别是在2022年底硅料、硅片价格下行的影响下，电池片价格下降幅度显著。

图22单晶PERC电池价格（元/瓦）

资料来源：WIND，万和证券研究所

图23单晶PERC组件价格（元/瓦）

资料来源：WIND，万和证券研究所

受益于终端产品价降量增，辅材环节需求有望得到进一步提振。从全年角度来看，在硅料产能逐步释放，产业链价格有望下行的驱动下，组件产量将会出现增长，进而带动胶膜、玻璃等关键辅材需求的提升。即使部分产品价格依旧在相对较高的区位运行，考虑到光伏胶膜等辅材在组件产品的成本占比较小，龙头企业凭借品牌质量和供应链优势，有望进行价格传导，进而带来盈利的阶段性修复。

（三）N型电池降本增效为23年主旋律

PERC电池转化率已近理论极限，N型电池进展需重点关注。硅片可分为P型（Positive）与N型（Negative）两种，主要区别在于基底的硅片类型，使用P型硅片作为基底为P型电池，使用N 型硅片作为基底为N型电池，当前市场中主流的电池还是以P型为主。目前，电池技术处于迭代期，P型（PERC）电池转化率接近理论极限，其产品生命周期已经接近完全期，需要关注新型技术路线。新技术的N型电池的技术路线有TOPCon、异质结、IBC等，该型电池的转化极限效率相较于传统的P型电池有着更大的提升空间。而电池效率越高，意味着LCOE越低，应用场景越多。

表4光伏电池片主要技术路线对比情况

	PERC	TOPCon	HJT	IBC
平均效率	23.1%	24%	24.2%	24.1%
主要企业	主流厂商	中来、晶科、隆基等	通威、爱康等	爱旭等
量产规模	大	少	少	极少
技术难度	低	高	高	极高
生产工序	中等	多	少	很多
兼容性	现存许多	可基于 PERC 产线升级	完全不兼容	部分兼容PERC

资料来源：CPIA，万和证券研究所

预计未来N型电池有望实现1-2个百分点的超额转换效率。与传统的P型单晶电池和P型多晶电池相比，N型电池有光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优点，已经在理论上验证具有更高的转换效率。根据PV-info的调研,从理论研究角度分析,N型TOPCon电池的理论极限效率28.7%，PERC电池的理论极限效率24.5%。按照光伏协会的预测路径，至2025年P型单晶电池转换效率有望达到23.7%，而同期TOPCon单晶电池、异质结电池、背接触电池的转换效率分别有望达到24.9%、25.3%、25.3%。

表5各类电池技术平均转换效率变化趋势

	分类	2021	2022	2023	2025	2027	2030
	BSF P型多晶黑硅电池	19.5%	19.5%	19.7%	1	1	1
P型多晶	PERCP型多晶黑硅电池	21.0%	21.1%	21.3%	21.5%	21.7%	21.9%
	PERC P 型铸锭单晶电池	22.4%	22.6%	22.8%	23.0%	23.3%	23.6%
P型单晶	PERC P型单晶电池	23.1%	23.3%	23.5%	23.7%	23.9%	24.1%
N型单晶	TOPCon 单晶电池	24.0%	24.3%	24.6%	24.9%	25.2%	25.6%
	异质结电池	24.2%	24.6%	25.0%	25.3%	25.6%	26.0%
	背接触电池	24.1%	24.5%	24.8%	25.3%	25.7%	26.2%

资料来源：CPIA，万和证券研究所。备注：1.背接触 N 型单晶电池目前处于中试阶段；2.均只记正面效率。

2023年N型电池占比有望达到25%。根据CPIA统计，2021年，国内新建量产产线仍以PERC电池产线为主。随着PERC电池片新产能持续释放,PERC电池片市场占比进一步提升至91.2%。随着国内户用项目的产品需求开始转向高效产品，原本对常规多晶产品需求较高的海外市场也转向高效产品，PERC电池片的市场占有率将逐步下降，2023年N型电池的市场占有率有望达到 25%，至2030年有望达到70%以上。

图 242021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势

资料来源：CPIA，万和证券研究所

钙钛矿有望成为下一代光伏材料，一级市场获资本认可度高。能量转化效率是光伏产品的核心技术参数，是光伏成本下降的源动力。钙钛矿拥有转化效率高、成本低两个主要优点，被产业认为是极具潜力的下一代光伏材料。日前，南京大学谭海仁教授课题组在全钙钛矿叠层电池领域有了新进展，经日本电气安全和环境技术实验室（JET）国际权威认证，全钙钛矿叠层电池转换效率高达28.0%，首次超越单晶硅电池的最高效率26.7%；同期，大面积全钙钛矿叠层电池组件认证效率也突破到了21.7%，为目前大面积钙钛矿电池组件的最高转换效率，这两项结果均被收录到最新一期《Solar cell efficiency tables 6O》。2022年12月中旬，协鑫科技旗下昆山协鑫光电材料有限公司（下称协鑫光电）宣布完成5亿元人民币B+轮融资，资本认可度较高，但该技术路线的商业化进展仍在持续推进中。

四、风电板块：海风依然维持成长性

（一）风电招标量创新高，行业成长性依旧

2021年全球风电新增装机约为93.6GW，未来行业预计依然能够保持稳步增长。根据全球风能理事会（GlobalWind Energy Council,GWEC）发布数据显示，2021年，全球风电新增装机容量为 93.6GW，仅比创纪录的2020年低1.8%，累计装机容量达到837GW，比2020年增长12.4%。其中，全球陆上风电新增装机容量为72.5GW，比2020年下降18%。

图 25全球风电装机规模及展望（GW）

资料来源：GWEC，万和证券研究所

我国各省份规划十四五期间的风电新增装机已超过310GW，内蒙古遥遥领先。根据金风科技统计，近期至少已有29个省份发布了“十四五”远景目标纲要、能源/可再生能源发展规划或绿色低碳循环体系等文件，包括内蒙古、新疆、甘肃、河北、广东、广西、吉林、江苏等在内的多省市，根据已公布的规划数据，十四五期间风电新增规划装机达到313GW。按照相关发展规划，未来新增装机规模最高的是内蒙古，预计达到51GW，显著领先其他省份；另有新疆、甘肃、河北、广东等省份规划新增风电装机容量超过20GW。

图26我国多省份“十四五”期间拟定的风电新增装机容量（GW）

资料来源：金风科技官网，万和证券研究所

2022年前三季度国内风电设备公开招标量同比增长超八成，增速较上半年有所提升。根据金风科技统计数据，截至2022年9月30日，国内公开招标市场新增招标量76.3GW，比2021年同期增长了82.1%。2022年上半年，国内公开招标市场新增招标量51.1GW，比2021年同期增长了62.3%，前三季度招标量的增幅较上半年有所提升。另根据中国风电新闻网统计，2022年全年有 603个风电项目进行招标，已开标项目总规模达到103GW。

图27我国风电设备季度公开量（GW）

资料来源：金风科技官网，万和证券研究所

图282022年1-12月风电项目中标统计情况（不含框架招标）（MW）

资料来源：中国风电新闻网，万和证券研究所

（二）海上风电表现出更好的成长性

海上风电相较于陆上风电表现出更好的成长性。根据全球风能理事会预测，2022-2026年，预计全球风电新增装机容量为557GW，复合年均增长率为6.6%,即每年新增装机容量超过110GW。其中，预计全球陆上风电新增装机容量为466GW，复合年均增长率为6.1%，年平均装机容量为93.3GW；预计全球海上风电新增装机容量将超过90GW，复合年均增长率为8.3%，年平均装机容量为18.1GW。如果剔除掉2021年较高基数的影响，2023年-2026年海上风电新增装机增速更为可观。

图 29全球陆上风电装机规模及展望（GW）

图30全球海上风电装机规模及展望（GW）

资料来源：GWEC，万和证券研究所

国内海风招标规模超过11GW，同比大幅提升。根据金风科技统计数据，按市场分类，2022年前三季度陆上新增招标容量64.9GW，较2021年同期提升58.7%；海上新增招标容量11.4GW，较 2021年同期大幅提升1040.0%，主要原因是受到前期基数较低的影响。

图31国内年度陆风公开招标量（GW）

资料来源：金风科技官网，万和证券研究所

图32国内年度海风公开招标量（GW）

资料来源：金风科技官网，万和证券研究所

海上风电项目能够获得更高的利润率。根据金风科技2022年半年报数据，以服务海上风电为主的大机型GW6S/8S 设备对应的毛利率水平高达 25.07%，显著高于主要应用于陆上电场的GW3S/4S、GW2S机型。大型化机组有助于降低平均单瓦成本，进而带来更高的利润率水平。

图 33金风科技2022H1不同机型对应毛利率

资料来源：WIND，万和证券研究所

明阳智能在海风招标规模中占比接近四成。我国海上风电招标项目的中标大户为明阳智能，按照中国风电新闻网的统计，明阳智能2022年全年中标的海上风电项目约为6.53GW，占全部风电招标项目的比重约为36.5%；金风科技和电气风电中标项目都超过3GW，占比大约在20%左右。

图342022年海上风电项目中标统计情况（MW）

资料来源：中国风电新闻网，万和证券研究所

（三）大型化带动度电成本下降，风电经济性持续改善

全球海上风电项目的平均装机容量大幅提升。随着风电技术的进步和产业的规模化发展，过往一段时间全球海上风电的潜力逐步释放。风能专委会（CWEA）信息显示，2010一2020 年，全球海上风电项目的平均装机容量从136MW提高至304MW，增加了124%。2021年，全球海上风电项目的平均装机容量为262MW，2020年后已有部分项目的单体容量超过了1GW。

海风度电成本从2010年至2021年下降60%，经济性逐步显现。在风电产业化驱动下，技术、经验、供应链等多重因素驱动产业逐步成熟，平均度电成本显著下降。根据风能专委会(CWEA）信息，2010一2021年，全球海上风电平准化度电成本从0.188 美元/千瓦时下降到0.075美元/千瓦时，降幅达60%。从2007年的峰值到 2021年，全球海上风电平准化度电成本已经下降了65%。

图35海上风电项目平准化度电成本（美元/千瓦时）

资料来源：CWEA，万和证券研究所

平准化度电成本预计未来仍有下降空间。2020年，RyanWiser等人集合全球140名风能专家见解在《Nature Energy》杂志上发布了最新的风电成本的预测，研究表明至2050年，受技术创新、工业成熟、竞争激励和钢铁成本、贷款利率等因素的影响，风电成本将下降37%-49%。经97位陆上风电，71位固定式基础海上风电的专家预测，陆上风电的高位成本（典型LCOE更高的概率只有10%)至2050年相比于2019年将下降8%,低位成本（典型LCOE更低的概率只有10%）下降37%，中位成本（LCOE更高或更低的概率相同）下降54%；固定式基础海上风电的LCOE分别下降 26%、49%、64%。

图 36陆上风电LCOE相对于2019年的变化预测

资料来源：Nature Energy，万和证券研究所

图 37固定式基础海上风电LCOE相对于2019年变化预测

资料来源：Nature Energy，万和证券研究所

风电机组投标均价较2021年初下降超40%，受益于技术进步、产业化推进和风机大型化。随着陆上风电、海上风电抢装潮逐渐平和，价格在下游客户决策中的影响权重越来越重要。为持续降低单瓦成本，在原材料价格相对较高的水平下，风电整机厂商倾向于研发生产功率更大的机组。当前市场主流的招标机型基本上已经提升至5-6MW，较前几年的2-3MW功率提升明显，进而显著降低终端企业的单瓦成本。根据金风科技统计数据，2021年以来全市场风电整机商风电机组投标均价持续下降，2022年9月投标均价已经下降至1808元/KW，较2021年初下降约41.32%

主要原材料价格出现下降，缓解产业链成本压力。2020年以来，全球大宗商品价格持续上涨，风电产业链的上游价格也维持在较高位置，特别是在2021年中时达到阶段性峰值，后续有所回落。以螺纹钢现货价格为例，截至2022年12月31日螺纹钢现货价格月4051.11元/吨，较2022年年初价格下降13.54%，较近两年高点下降31.95%。我们预计大宗商品价格有望维持在相对较低水平，有利于风电企业成本的下降。

图 38上游钢材价格走势（元/吨）

资料来源：WIND，万和证券研究所

图 39全市场风电整机商风电机组投标均价（元/KW）

资料来源：金风科技官网，万和证券研究所

五、投资建议

维持行业“强于大市”评级，建议把握结构性投资机会。

（1）未来随着硅料产能的陆续释放，硅料价格也将随之下降，当前光伏设备产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善。上游硅料价格的调整将带动产业链中硅片、电池片、组件等环节价格下行，产业链价格的回落也将提振部分延缓的下游需求。在下游需求回升、产业链利润重分配的背景下，建议关注TOPcon扩产积极的一体化组件企业晶澳科技。

（2）未来随着光伏主材产业链价格的下行，前期延缓的终端需求有望释放，关键辅材产业链的优秀企业对于下游的成本传导能力将逐步体现，建议关注胶膜等板块的龙头标的福斯特以及市场份额有望提升的海优新材。

（3）抢装潮过后，国内风电装机和招标规模依然保持相对较高的规模，与陆上风电业务相比，海上风电业务能够维持更为可观的盈利水平，未来海上风电装机规模有望持续提高，具备成长性，建议关注海上风电整机龙头企业明阳智能。

六、风险提示

光伏、风电新增装机不及预期，产业链价格超预期波动，行业竞争加剧，新能源产业政策落地不及预期。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本研究报告作者与本文所涉及的上市公司不存在利益冲突，且作者配偶、子女、父母未担任上市公司董监高等职务。

投资评级标准：

行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上;

同步大市：相对沪深300 指数涨幅介于-10%—10%之间；

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

买入：相对沪深300 指数涨幅15%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于5%—15%之间;

中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-5%—5%之间；

回避：相对沪深300 指数跌幅5%以上。

免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”)客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。

本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。

本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

市场有风险，投资需谨慎。

万和证券股份有限公司

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