复合箔材产业化进程加速，量产在即

分析师：张文臣 S0910523020004

周涛 S0910523050001

联系人：申文雯 S0910123030032

乔春绒 S0910121070027

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u 铜箔和铝箔是锂电池的重要组成部分，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。与传统箔材相比，复合箔材优势明显，有望登上舞台。复合箔材采取“三明治”结构，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层。复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%，这将带来两大优势：1）提高电池及系统的能量密度，根据测算，在磷酸铁锂和三元电池中同时采用复合铜箔和铝箔方案，大概可以提高电池系统能量密度5%\~10%。2）降本效果显著。在当前原材料价格下，1GWh电池的箔材原材料成本分别可以下降2736万元和524万元，下降幅度为65%和75%。即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优。同时，复合箔材具有高安全的特点。采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。

u 工艺路线逐渐明朗。复合箔材新势力企业，凭借原材料优势，或磁控溅射等工艺技术积累，或人才储备等，推动复合铜箔快速迭代。经过技术积累和进步，综合考虑成本与效率，复合铜箔的主流工艺是二步法：磁控溅射+水电镀，复合铝箔主要采用蒸镀法。因为复合箔材的中间层为高分子材料，在垂直于复合箔材方向不可导电，所以在下游电池环节，需要新增超声焊接工艺。

u 复合箔材市场空间大。随着新能源汽车动力电池和储能电池需求的快速增长，锂电池的需求量进入TWh阶段，即使复合箔材小比例替换，市场空间依然较大。假设2023～2025年复合铜箔渗透率分别为1%、5%和10%，复合铜箔的平均售价分别为5元/平、米、4.5元/平米、4元/平米，到2025年对应的市场规模有望超过百亿，且渗透率有望快速提高。

u 投资建议：复合铜箔量产在即。上游设备环节，建议关注东威科技、骄成超声、道森股份等。中游复合铜箔新势力，建议关注宝明科技、英联股份、元琛科技、万顺新材、方邦股份等，传统铜箔公司建议关注中一科技、诺德股份。

u 风险提示：复合箔材商业化应用低于预期，动力电池装机不及预期，新建产能释放速度低于预期，铜价超预期下跌风险。

复合箔材性能优异，降本增效
技术路线初定，量产在即
行业优质公司显现
投资建议
风险提示

PET膜/PP膜厚度～4 微米

锂电池是一个复杂的系统，主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜等四大主材，以及铜箔、铝箔、导电剂、粘结剂、结构件等辅材组成。

铜/铝箔是锂电池的重要组成部分，作为锂电池正负极的集流体和正负极活性物质的载体，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。

传统箔材基本上是由纯铜/铝组成，而复合铜箔/铝箔为三明治结构，中间层为PET膜或者PP膜，上下两面均为厚度约为1微米的铜/铝层。

锂电池微观结构

传统铜箔

复合铜箔

传统铝箔

复合铝箔

u 复合箔材相较传统箔材，可提高安全性、提升电池能量密度、降低电池材料成本。

传统箔材 VS 复合箔材属性对比

属性对比	传统箔材	复合箔材
常见箔材	传统铝箔、传统铜箔	PET 复合箔材、PP 复合箔材、PI 复合箔材
原材料	铝材、铜材	金属靶材、基膜材料、粘结剂
制作工艺	辊压（传统铝箔）、电解法和延压法 (传统铜箔）	核心工序：蒸镀、水电镀
优势	金属含量高、电阻小、导热性好；制作工艺成熟	材料成本低；安全性较好：重量轻，可提升电池能量密度；寿命长
劣势	作为电池材料时安全性较差；单位面积重量较高；材料较厚会增加电池成本、影响电池能量密度，较薄会增加电池短路风险	内阻较高，影响电池快充性能；工艺复杂

已知铜、铝、PET膜材的密度分别为8.96、2.7、1.37g /cm³，假设1GWh锂电池正极、负极箔材用量均为1200万平方米，铜箔、铝箔厚度分别为6、12微米，对应的铜箔、铝箔用量分别为645、389吨。若替换成复合箔材，设PET层厚度为4.5微米，金属层厚度为2微米，则1GWh锂电池需要的正极、负极箔材相比传统箔材分别减重55%和64%。

1GWh锂电池箔材用量

		负极集流体		正极集流体		备注
		铜箔	复合铜箔	铝箔	复合铝箔	备注
型号		6	1+4.5+1	12	1+4.5+1	微米
1GWh用量		1200	1200	1200	1200	万平米
金属层	厚度	6	2	12	2	微米
	密度	8.96	8.96	2.7	2.7	g/cm3
	用量	645	215	389	65	吨
PET层	厚度	二	4.5	二	4.5	微米
	密度	二	1. 37	二	1.37	g/cm3
	用量	1	73.98	1	73.98	吨
1GWh用量		645	289	389	139	吨
减重幅度			-55%		-64%

磷酸铁锂电池中，以电芯能量密度、电池系统能量密度分别为180wh/kg、150wh/kg为基准，若将正极、负极箔材全部替换为复合箔材，则电芯能量密度、电池系统能量密度可以分别提高12.2%、10%。

三元电池中，以电芯能量密度、电池系统能量密度分别为250wh/kg、200wh/kg为基准，若将正极、负极箔材全部替换为符合箔材，则电芯能量密度、电池系统能量密度可以分别提高17.9%、13.8%。

u 考虑电池系统的能量密度受多个因素影响，预计复合箔材对电池系统能量密度实际提高约5\~10%。

磷酸铁锂电芯和电池系统中，复合箔材对能量密度的影响

	方案1	方案2	方案3	方案4	备注
负极箔材	铜箔	复合铜箔	铜箔	复合铜箔	二
正极箔材	铝箔	铝箔	复合铝箔	复合铝箔	二
负极箔材重量	645	289	645	289	吨
正极箔材重量	389	389	139	139	吨
其他电池材料重量	4,522	4, 522	4, 522	4, 522	吨
电芯重量合计	5,556	5,199	5,306	4,949	吨
电芯能量密度	180	192. 3	188. 5	202. 0	wh/kg
提高幅度	二	6.8%	4. 7%	12. 2%	相对方案1
电池系统重量	6,667	6,311	6,417	6,061	吨
电池系统能量密度	150	158.5	155.8	165.0	wh/kg
提高幅度	1	5.6%	3.9%	10. 0%	相对方案1

三元电芯和电池系统中，复合箔材对能量密度的影响

	方案1	方案2	方案3	方案4	备注
负极箔材	铜箔	复合铜箔	铜箔	复合铜箔	二
正极箔材	铝箔	铝箔	复合铝箔	复合铝箔	二
负极箔材重量	645	289	645	289	吨
正极箔材重量	389	389	139	139	吨
其他材料重量	2,966	2,966	2,966	2,966	吨
电芯重量合计	4,000	3,644	3,750	3,394	吨
电芯能量密度	250	274. 4	266.7	294.6	wh/kg
提高幅度	二	9.8%	6.7%	17.9%	相对方案1
电池系统重量	5,000	4, 644	4,750	4,394	吨
电池系统能量密度	200	215.3	210.5	227.6	wh/kg
提高幅度	1	7.7%	5.3%	13.8%	相对方案1

根据近日铜、铝金属的价格，假设铜、铝金属的价格分别为6.5万元/吨和1.8万元/吨，则1GWh锂电池需要的传统铜箔、铝箔原材料成本分别为4193万元和700万元，铜箔原材料成本是铝箔的6倍左右，且铜箔的加工费一般高于铝箔，考虑加工费用后，铜箔成本将更高。若以复合箔材替代传统铜箔和铝箔，1GWh电池的箔材原材料成本分别可以下降2736万元和524万元，下降幅度为65%和75%。

传统箔材 VS 复合箔材原材料成本对比

		铜箔	复合铜箔	铝箔	复合铝箔	备注
型号		6	1+4.5+1	12	1+4.5+1	微米
金属层	单价	6.5	6.5	1.8	1.8	万元/吨
金属层	原材料成本	4,193	1,398	700	117	万元
PET层	单价	0.8	0.8	0.8	0.8	万元/吨
PET层	原材料成本	1	59.2	1	59.2	万元
原材料成本合计		4,193	1,457	700	176	万元
相对传统箔材成本变化			-2,736		-524	万元
相对传统箔材成本变化			-65%		-75%
1GWh用量		1200	1200	1200	1200	万平米
原材料成本合计		3.5	1.2	0.58	0.15	元/平米

复合铜箔单位投资额比传统铜箔高一倍以上。根据中一科技和嘉元科技的公告，我们假设其项目均为厚度6微米的铜箔，则1万吨铜箔面积为1.86亿平米，测算后传统铜箔的单位投资额约3元，复合铜箔约7元。

u 复合铜箔主要用超声波焊接。假设1GWh电池需要新增6台超声波设备、并按5年折旧；考虑超声波焊接有耗材，假设1GWh每年新增200万元耗材，合计复合铜箔成本有望下降40%。

传统箔材 VS 复合箔材单位投资额

公司	项目	产品	产能	产能	投资金额	单位投资额
公司	项目	产品	万吨	亿m	亿元	元/m²
中一科技	新建2.4万吨高性能电子铜箔生产基地项目	铜箔	2.4	4.46	12.0	2.7
嘉元科技	新增年产1.6万吨高性能铜箔技术改造项目	铜箔	1.6	2.98	10.0	3.4
嘉元科技	年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目二期	铜箔	3.0	5.58	8.9	1.6
宝明科技	复合铜箔生产基地一期	复合铜箔		1.50	11.5	7.7
重庆金美	重庆綦江项目一厂	复合铜箔		0.24	1.5	6.3

传统箔材 VS 复合箔材成本对比

		铜箔	复合铜箔	备注
原材料	材料成本	3.5	1.2	元/平米
PET铜箔制造	投资金额	3.0	7.0	元/平米，设备、厂房等
PET铜箔制造	折旧	0.3	0.7	元/平米，假设十年折旧
电芯环节	超声波设备		6	台，1GWh
	单价		200	万元/台
	合计		1200	万元
	折旧		240	万元，假设5年折旧
	耗材		200	万元
	合计		440	万元
	单平米成本		0.4	元/平米，1GWh对应1200万平
成本合计		3.8	2.3	元/平米
相对传统铜箔变化		1	-40%	%

电池自燃主要是因为发热失控导致的内短路，采用复合箔材可提高电芯安全性，主要因为：1）复合箔材的高分子材料在150℃以上高温下会发生熔缩，在电池热失控前切断电流回路，并且不会因短路产生高温燃爆，因此可有效防止电池热失控，提升安全性能。2）复合箔材中金属层更薄，在电芯受到冲击时，金属层不易刺穿隔膜，降低内短路发生。3）针刺测试时，PET膜能起到一定的隔离作用。

针刺测试时，采用传统箔材的电芯容易发生内短路，电芯电压瞬间降低到0V，电芯内部自放电，温度快速上升；采用复合箔材后的电芯温度并没有明显变化。

针刺测试时复合箔材的保护机理

采用不同箔材，针刺100秒后电芯温度分布

采用不同箔材，针刺测试时电芯电压和温度变化

不同箔材&不同倍率下，锂电池充放电曲线

u 由于复合箔材两侧的金属层厚度一般只有1微米，导致复合箔材的过流能力有限。在低倍率充放电时候，采用传统箔材或者复合箔材，电芯的充放电曲线一般没有明显的差异。而到了2C、4C高倍率充放电时，复合箔材性能表现有可能低于传统箔材。

u 基于当前技术进展，除了纯电动4C应用场景，预计复合铜箔在储能、换电、中低端车等市场，更有竞争力。

复合箔材性能优异，降本增效
技术路线初定，量产在即
行业优质公司显现
投资建议
风险提示

u 膜材的核心功能是负载铜层，需要具有耐高温、较高抗拉强度、低成本、且和铜有较好的结合力等优点。

目前可用于复合铜箔的膜材有PET膜、PP膜和PI膜等。由于PI膜售价35～100万元/吨，售价过高，目前行业的主流选择是PET膜与PP膜。

PET、PP、PI性能比较

	PI	PP	PET
稳定性	很好	一般	好
力学性能	很好	一般	好
使用温度	- 269~280℃	- 15~100°℃	- 60~120℃
售价（万元/吨）	35~100	0.7~1	0.7~1.1
优点	性能好、耐热性最好	化学稳定性强	韧性最优
缺点	成本高	热性能差，结合力小	化学性能较差
应用	航空、航海、宇宙飞船、火箭导弹、原子能、电子电器工业等领域	印刷、热封膜、食品级镀铝热封膜、高透明胶带、纸类复合的高透明膜	印刷、真空镀铝产品、激光防伪基膜、反光广告牌及标识、工业安全标志

步法有两种工艺：①全湿法。先提升基膜表面粗糙度，然后用化学沉积在基材表面覆盖金属铜层。②全干法。使用磁控溅射或开发磁控溅射和真空蒸镀一体机镀铜。

两步法：磁控溅射+水介质电镀。在磁控溅射形成基础铜膜后，通过水介质电镀的方法将两边铜层分别增厚至1µm左右，实现集流体导电的功能。

三步法：磁控溅射+真空蒸镀+水介质电镀。在磁控溅射后增加真空蒸镀环节，可以快速补足铜膜到适合电镀的厚度。

一步式全湿法复合铜箔电镀设备

两步法&三步法工艺流程

综合效率与良品率考虑，两步法在行业内进展较快。1）一步法：优点是工序简单、均匀性好、良品率高、技术壁垒较高，但是效率较低；2）两步法：效率提高，但是镀层均匀性比一步法略差；3）三步法：优点是生产效率最高，但是工序繁多，且真空蒸镀工艺的高温环境容易使高分子基膜穿孔，良品率低。

生产工艺优缺点对比

	一步法	两步法	三步法
性能	不通电，省去水电镀环节，可以解决边缘效应，从而提升均匀性，使得幅宽做得更宽	较好	真空蒸镀颗粒更大、均匀度改善有限、存在烫损基膜的风险
良率	步法自动化程度高，提升良品率	随着技术进步可以达到80%	真空蒸镀存在高温烫伤PET基底问题
生产效率	理论化学沉积上比两步法慢	和三步法比相对慢	真空蒸镀沉积效率更高，可以更快沉积至种子铜层厚度
生产成本	但目前尚处于实验室研发阶段，速度较慢，成本较高	相对较低，国产设备价格：磁控溅射1500万/台，水电镀1000万/台	三步法新增蒸镀设备

u 蒸镀更适合复合铝箔的制备。蒸镀工艺通过高温融化金属材料，蒸发到基膜上实现镀铜/铝，比磁控溅射速度更快、效率更高。另外，因为铝的熔点远低于铜，所以蒸镀的温度较低，可减少因高温导致的基膜变形等问题的发生。

复合铜箔和复合铝箔生产工艺对比

原膜真空反应镀膜真空镀铝

分切

真空磁控溅射活化

出货

打包储存

复合铝箔

出货

真空磁控溅射镀铜

打包储存

复合铜箔分切1 碱性离子置换烘干

水洗

极少部分产品

分切2

分切3烘干防氧化处理水洗碱性离子置换

磁控溅射：是一种物理气相沉积（PVD）方法，将氩离子在真空+强电场条件下加速轰击铜靶表面，使铜靶材发生溅射，溅射的铜原子沉积在PET基膜表面形成30-70nm的薄铜层。

磁控溅射在两步法和三步法中均有使用，由于PET/PP表面不导电，无法直接进行电镀，需要先对高分子材料进行表面处理、活化，溅射形成方阻小于2Ω的金属铜膜。

代表公司：东威科技、广东腾胜科技、广东汇成真空、广东振华科技等。

磁控溅射原理

磁控溅射双面镀铜（磁控溅射）

磁控溅射卷绕双面镀膜设备

水介质电镀：是指PET基膜经过磁控溅射（真空蒸镀）后有导电性，在电镀液中正反两面通电，进行金属化沉积。具体来说，将“金属化”的高分子材料作为阴极，铜作为阳极，以含铜离子的溶液作为电解液（通常为CuSO4），在外电场的作用下，金属铜经电极反应还原成金属原子，并在高分子材料上进行金属沉积形成铜膜。其技术壁垒在于控制拉力，保障基膜的完整性。

u 水介质电镀在两步法和三步法中均有使用，水电镀速度快，生产效率高，微米级镀铜可以一次成型。

代表公司：东威科技等。

水电镀设备

双边夹卷式水平连续镀膜设备

真空蒸镀是一种物理气相沉积（PVD）方法，把金属熔化成液态，形成金属蒸汽开始挥发，然后把蒸汽中铜原子冷凝在PET表面沉积和成长。

真空蒸镀主要用于三步法和铝箔生产中，在磁控溅射后增加真空蒸镀环节，目的是提高沉积速度，可以快速补足铜膜到适合电镀的厚度。

代表公司：方昇装备、腾胜真空、汇成真空、宏驰真空等。

蒸发镀膜工作原理

复合铜箔双面镀铜（蒸镀）

方昇装备蒸镀机

英联股份

PET和PP均有使用，目前良率80%。产品已批量送样，正在测试和反馈。

公司已有3条复合铜箔产线，其中1条复合铜箔生产线正式运行，另有2台水镀线设备正在调试。

投资建设100条复合铜箔生产线，总项目建成达产后产能可达5亿㎡。

宝明科技

PET复合铜箔产品良率80%。PP复合铜箔取得重大突破。

伴随公司购买的生产设备逐步交付、调试完成，在23年Q2顺利量产PET铜箔。

生产线

赣州一期投资11.5亿元，达产后年产复合铜箔1.5亿平米左右，二期投资48.5亿元；在马鞍山基地投资62亿元。已建设及规划的复合铜箔产能已达约16亿平。

进展

双星新材

PET铜箔已经过多轮送样，近期获得PET铜箔首张订单。目前对PP材料已开始产品开发。

第一条产线已具备量产能力，新签定产线后期陆续进厂安装，目前正加紧与下游客户对接落实。

公司初期规划的复合铜箔产能约5000万平方米，目前该批设备正在陆续到货、安装中。

嘉元科技

已开展复合铜箔立项研发。后将根据中试线到货情况安排生产，并进行送样和验证。

5月完成中试生产设备的市场调研、技术交流、工艺参数论证、中试生产线订购等工作。

万顺新材

PET、PP膜均有使用，复合铜箔已送样，进入客户验证阶段。

诺德股份

2年前开始布局复合集流体。复合铜箔目前小批量送样；复合铝箔正在送样验证。

6月29日公告公司全资子公司广东万顺科技有限公司于近日获得了客户首张复合铜箔产品订单，正积极推进后续订单。

2.49 亿元入股铜箔设备供应商道森股份，双方将在铜箔技术研发、设备技术改造等领域合作。

规划

阿石创

进展

PET、PP膜均有使用。复合铜箔项目设备已进入设备交付与安装环节。公司研发的复合铜箔可采用两种工艺：PVD溅镀后电镀，直接PVD蒸镀。

复合铜箔项目现已完成与设备厂商的技术交流，后将进入设备选型阶段，并加快中试线建设。

胜利精密

PET、PP均在送样检测中。复合铜箔前期已向多家电池厂送样，反馈良好。

计划23年中旬月设计产能达到1300-1500万平方米左右，23年底可达到每月4500万平方米左右产能

2.10 需求预测

随着复合铜箔技术成熟，今年复合铜箔有望开始大规模出货，并且随着复合铜箔渗透率提高，复合铜箔到2025年出货量有望达到新的台阶。

假设2023～2025年复合铜箔渗透率分别为1%、5%和10%，复合铜箔的平均售价分别为5元/平米、4.5元/平米、4元/平米。

预计到2025年复合铜箔出货量有望达到26.16亿平米，对应的市场规模约为104.6亿元。

		2021	2022	2023E	2024E	2025E	备注
动力电池市场	中国新能源车销量	352	689	900	1, 215	1, 458	万辆
	yoy	158%	96%	31%	35%	20%
	欧洲新能源车销量	226	260	364	474	616	万辆
	yoy	66%	15%	40%	30%	30%
	美国新能源车销量	61	81	129	194	291	万辆
	yoy	105%	33%	60%	50%	50%
	其他国家销量	20	35	40	50	80	万辆
	全球合计	659	1, 065	1,433	1,932	2, 444	万辆
	yoy	111%	62%	35%	35%	26%
	单车电量	45	49	55	60	65	kWh
	动力电池装机量	297	518	788	1159	1589	GWh
储能市场出货量		66	122	195	293	439	GWh
消费市场出货量		125	131	138	145	152	GWh
锂电池出货量合计		488. 2	771. 3	1121. 3	1596.7	2179. 6	GWh
负极箔材用量		58.6	92.6	134.6	191. 6	261.6	亿平米
复合铜箔渗透率		二	二	1%	5%	10%
复合铜箔出货量		二	二	1. 35	9.58	26. 16	亿平米
yoy		二	二	二	612%	173%
复合铜箔单价		二	二	5	4.5	4	元/平米
复合铜箔市场规模		二	二	6.7	43. 1	104. 6	亿元
yoy		1	1	1	541%	143%

复合箔材性能优异，降本增效
技术路线初定，量产在即
行业优质公司显现
投资建议
风险提示

公司成立于2006年，2020年上市，传统业务主要生产LED背光源、电容式触摸屏两类产品。2021年年初公司开始进行锂电复合铜箔的研发工作，2022年2月产出合格样品，22年5月初开始送样。

宝明科技营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划

复合铜箔：在赣州建设锂电复合铜箔生产基地，PET复合铜箔产品进展良率约80%。随着购买的生产设备逐步交付、调试完成，宝明科技在23年Q2量产。公司PP铜箔取得重大突破。

Ø 计划在赣州一期投资11.5亿元，达产后年产复合铜箔1.5亿平米左右，配套电池为14\~15GWh左右，二期投资48.5亿元。

规划 Ø 在马鞍山基地投资62亿元，产能约8亿平，配套电池约为80GWh。

宝明科技已建设及规划的复合铜箔产能已达约16亿平，可配套电池约160GWh。

u 宝明科技凭借在金属镀膜方面的长期积累，为其复合铜箔的研发提供了技术基础。

宝明科技接触屏ITO镀膜专利

一种新型金属过桥一体式电容触摸屏，包括透明基板，依次层叠于透明基板的二氧化硅层、五氧化二铌层、黑色树脂层、ITO电极、第一绝缘层、金属电极及金属过桥和第二绝缘层；

金属镀膜的金属膜层为MoNb，AlNd，MoNb堆积而成的三明治结构。金属材料选型也可由银合金或铜合金组成，成分按一定比例组合而成。金属膜层镀膜为真空磁控溅镀。

宝明科技复合导电铜箔专利

u 公司成立于2006年，传统业务为易开盖，以金属科技作为战略核心，已建成汕头和扬州两大智能化生产基地。江苏英联复合集流体有限公司为英联股份控股子公司，是一家从事研发、生产、销售复合铜箔、复合铝箔的专业企业。目前公司已有三条复合铜箔生产线。

技术积累：目前公司已组建一支由武俊伟博士领衔、覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等方面专业经验的技术开发团队，开展相关产品的研发工作。多名团队成员在电子行业从事过本项目核心工艺磁控溅射、水电镀相关的技术工作。

英联股份营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展	》复合铝箔：采购进口设备，目前等待设备交付，需要约半年。采用真空蒸镀，能一次性镀到1um，性能、良品率更高。》复合铜箔：采用“两步法”（磁控溅射+水电镀）工艺。良率80%。目前公司已有3条复合铜箔产线，其中1条复合铜箔生产线正式运行生产另有2台水镀线设备正在调试。PET和PP材料均有使用。复合铜箔产品已批量向下游电池客户送样，目前客户正在进行测试和反馈，大部分在进行循环测试。
规划	投资30.89亿用于锂电复合铜箔/铝箔项目，项目分为2期，建设期约3年。目标建设100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线，其中：23年计划投资建设10条复合铜箔、1条复合铝箔生产线；至24年末完成投产50条复合铜箔、5条复合铝箔生产线；至25年完成100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿m、复合铝箔1亿m。

u 公司成立于1997年，2011年上市，以BOPET聚酯薄膜业务起家，经过20多年技术积累，形成光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩材料“五大板块”总体布局，目前已成为全球BOPET行业龙头。

u 技术积累：从材料端来看，双星新材具有基膜生产经验和关键技术，能在良率改进的关键问题上进行攻关，具备先发优势。

双星新材营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展	复合铜箔：双星新材使用两步法生产PET复合铜箔，设备为腾胜磁控溅射+东威水电镀。22年H2开始送样，近日已获全市场首张复合铜箔订单。公司PET铜箔成型宽度目前1300mm，正在研究1680mm宽幅，PET铜箔单卷长度随着客户端需求分别有1200m、2200m、 4200m。目前以PET为主，PP材料在研发中。
规划	预计23年有5000万m的复合铜箔产能，二期规划25年实现5亿m产能。

公司成立于2005年，从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售，为客户提供智慧环保系统解决方案、关键设备及其核心部件，产品应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业。

技术积累：公司多年深耕高分子膜材料领域，核心技术包括PTFE复合乳液渗膜技术、PTFE纳米膜复合技术、针眼热熔覆膜密封技术等，与复合铜箔技术具有协同性。

元琛科技营收与归母净利润情况（亿元/%）

进展

箔材进展及规划

22年11月第一条量产PET铜箔中试线已安装调试，与东威合作水平电镀设备，腾胜科技第一批磁控设备已经到位，同时也在研发PP铜箔，未来两种路线并行。22年12月，宣布完成首条复合箔材产品生产线的达产工作，经检测各项指标均达到预期，即将开启量产箔材的送样工作。

元琛科技与东威科技正式签署战略合作协议暨复合铜箔设备采购规划框架协议，元琛科技此次从东威科技采购的装备为最先进的2.5代双边夹卷式水平镀膜线，将明显提高复合铜箔生产的产能。

公司成立于1998年，主要包括铝加工业务、纸包装材料和功能性薄膜三大业务，其中铝箔业务为公司的第一大业务。

技术积累：公司在镀膜领域积累了二十年的生产、技术经验，覆盖磁控溅射镀膜、电子束镀膜等技术，为开发复合铜膜产品提供了技术支撑，拥有多套磁控溅射设备、电子束镀膜设备、精密涂布线等进口尖端设备，硬件基础处于业内较高水平。

万顺新材营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展	公司采用三步法镀铜，PP和PET道路并行。PET铜箔已送样，进入客户验证阶段。万顺新材6月29日公告，公司全资子公司广东万顺科技有限公司于近日获得了客户首张复合铜箔产品订单。
规划	该订单为公司首张复合铜箔产品订单，标志着公司在复合集流体领域的技术突破，拓宽了公司新能源材料产品结构，对公司在新能源材料领域的发展将产生积极的影响，暂未对公司本年度业绩产生影响。

u 公司主营业务为高端电子材料的研发、生产及销售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案，现有产品主要是电磁屏蔽膜、各类铜箔、挠性覆铜板，客户包括三星、华为、OPPO、VIVO、小米等。

技术积累：公司当前主营产品电磁屏蔽膜产品需要全面掌握精密涂布技术、卷状真空溅射技术、连续卷状电镀/解技术、材料合成及配方技术等技术与PET复合铜箔在核心制备技术上具有一定契合性。

方邦股份营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展	公司在PET复合铜箔领域布局，目前产品已向部分下游客户送样，等待下游客户反馈。
规划

公司主要从事高性能电子材料研发、生产和销售，拥有云梦、安陆两大电解铜箔生产基地，是业内知名的铜箔专业制造商。公司产品主要应用于锂离子电池和印制电路板等众多领域。

u 技术积累：复合铜箔的电镀工序和公司现有电子电路电解铜箔的固化、钝化工序的原理、工艺基本相同，公司在集流体电化学镀的添加剂、工艺、过程控制、装备等方面拥有的核心技术，可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。

中一科技营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展
规划先	期计划建设年产500万平方米生产线。

u 公司成立于1989年，是国内主要知名锂离子电池厂商的供应商。核心产业为锂离子电池基础材料电解铜箔的生产、销售, 主要应用于动力锂电池生产制造，少部分用于消费类电池和储能电池。公司自主研发生产的高档电解铜箔产品、动力电池材料等系列产品在国内市场占有率位居前列。

u 技术积累：主营锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售业务，在高分子材料和电镀领域有技术积累。

诺德股份营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进程及规划
进程	> 与道森股份签订战略合作协议，共同研发复合铜箔。> 复合铜箔目前已经完成给客户送样验证的阶段，正在进行中试线调试。
规划	2.49亿元入股铜箔设备供应商道森股份，双方将在铜箔技术研发、设备技术改造等领域合作。

成立于2001年，主营业务为高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，主要产品为刚性板VCP、柔性板片对片VCP等设备。新能源领域，有卷式水平膜材电镀设备、磁控溅射卷绕镀膜设备、光伏镀铜设备。

技术积累：公司凭借电镀领域长期技术积累拓展至锂电复合铜箔领域，并凭借对真空镀膜领域的长期积累，向前道工序磁控溅射延伸，与后道水电镀密切衔接。

东威科技营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进程	> 水电镀：研发滚筒卷式水平膜材电镀设备、双边夹卷式水平连续镀膜设备。V 蒸镀：锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备、真空蒸发连续卷绕镀膜设备。
规划	AA 做好广德工厂扩产一期投入使用工作。积极推进常熟工厂项目、昆山磁控项目建设工作，尽早建成，尽早投产。> 积极推进昆山新能源项目土地招拍挂工作。

公司聚焦超声波技术的开发与应用，产品主要包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测及其他设备、配件等。

技术积累：基于超声波高速滚动焊接系统技术开发了超声波滚焊机，产品最大焊接速度超过80m/min，满足复合集流体锂电池在前段工序对超声波高速滚焊技术的需要。

骄成超声营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展	旗下自主研发的动力电池超声波滚动焊接设备，创造性地解决了锂电池复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下的痛点问题，可以有效实现复合集流体的高速滚动焊接，已应用到宁德时代的采用复合集流体的新型动力电池生产制造工序中。
规划

u 公司成立于2001年，主营产品是井口装置和采油树、防喷器、节流压井管汇、控制系统、水下产品、阀门产品，产品广泛应用于页岩油气及致密油气开采、陆地石油开采、海洋石油开采及油气管线输送。公司于2022年6月收购洪田科技，开始布局电解铜箔高端装备研发、生产和销售相关业务。

洪田科技覆盖锂电铜箔全线生产设备，在行业中具有技术领先优势。

道森股份营收与归母净利润情况（亿元/%）

箔材进展及规划
进展	创新性推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机产品，设计生产速度为10米/min,并在真空镀膜设备领域积极进行平台化布局。
规划	V 道森股份与诺德股份签订战略合作协议，双方共同在复合铜箔产品的技术研发等领域全面深度合作。V 在南通规划新能源高端装备制造项目，完全达产后预计实现年产真空磁控溅射/真空蒸镀/复合铜箔一体机设备各一百套。

复合箔材性能优异，降本增效
技术路线初定，量产在即
行业优质公司显现
投资建议
风险提示

u 投资建议：复合箔材优势明显，未来有望替代传统箔材市场，2025年市场空间有望超过百亿。随着工艺路线逐渐明朗复合箔材产业化进程加速，复合箔材量产在即。

u 建议重点关注：上游设备环节，东威科技、骄成超声、道森股份等；中游复合铜箔新势力，宝明科技、英联股份、元琛科技、万顺新材、方邦股份等；传统铜箔公司，中一科技、诺德股份。

复合箔材性能优异，降本增效
技术路线初定，量产在即
行业优质公司显现
04 投资建议
风险提示

u 复合箔材商业化应用低于预期：复合箔材商业化应用需要产业链上下协同发展，未来可能出现技术突破难度较大的风险。

u 动力电池装机不及预期：动力电池需求受新能源汽车销量的影响，若新能源汽车销量不及预期，动力电池装机量增速可能放缓。

u 新建产能释放速度低于预期：产能释放可能受复合箔材商业化应用，和核心设备产能的影响。若设备产能有限，或复合箔材商业化应用低于预期，新建产能增速可能放缓。

u 铜价超预期下跌风险：铜箔成本受铜价影响较大，若铜价大幅下跌，复合铜箔的成本优势可能不够突出，可能导致复合箔材商业化应用低于预期。

其他不可抗因素。

张文臣 | 电新首席分析师

硕士毕业于钢铁研究总院，曾就职于金风科技电机技术部，浦项（中国）投资有限公司，太平洋证券研究所，方正证券研究所。多年行业经验，深度覆盖锂电池、光伏、风电和储能等产业链。

周涛 | 电新高级分析师

北京师范大学硕士，多年电力央企项目管理经验，曾就职于太平洋证券研究所、方正证券研究所，主要覆盖风电储能、工控电网方向研究。

申文雯 | 电新研究员

哥伦比亚大学硕士，2023年加入华金证券，主要覆盖新能源汽车方向。

乔春绒 | 电新研究员

中国科学院大学硕士，2021年加入华金证券研究所，主要覆盖光伏产业链。

公司评级体系

收益评级：

买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级：

A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

行业评级体系

收益评级：

领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；

同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；

落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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复合箔材产业化进程加速，量产在即

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u 宝明科技凭借在金属镀膜方面的长期积累，为其复合铜箔的研发提供了技术基础。

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张文臣 | 电新首席分析师

周涛 | 电新高级分析师

申文雯 | 电新研究员

乔春绒 | 电新研究员

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