立足双碳，关注电力转型与资源循环

环保及公用事业行业2023年中期策略

行业评级：增持

近十二个月行业表现

%	1个月	3个月	12个月
相对收益	-5	6	14
绝对收益	-4	2	0

注：相对收益与沪深300相比

分析师：王攀

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核心要点：

□ 2023年初以来环保及公用事业整体跑赢大盘，估值居各行业中游水平2023/1/1-2023/6/21环保及公用事业指数上涨3.75%,跑赢沪深3003.95pct。子板块中，发电及电网、燃气、供热板块分别上涨4.4%、5.68%、7.43%,环保水务小幅下跌0.51%。截止2023/6/21，环保及公用事业PB(LF)为1.77倍，位于近五年估值74.61%分位数，在中信一级行业中处于中游水平。

□立足双碳战略，关注电力结构转型和循环经济成长

电力长期以来一直是我国碳排放最大行业来源，推动电力低碳转型是实现双碳战略的重要举措。2023年以来我国坚定贯彻双碳战略，在双碳战略背景下火电发电量占比持续下降，但火电在电力供应中仍占据重要地位。双碳战略下发展再生资源是实现绿色低碳发展的重要途径，近年来政府加大循环经济发展支持力度，资源化逐渐成为各类废物处置的发展趋势。

长期看好绿电成长，短期关注火电盈利修复

水电受来水影响，利用小时持续下滑：1-4月水电发电量增速转负，利用小时同比下滑；1-4月三峡水库平均入库流量同比下降15.12%，较前年下降4.54%，溪洛渡水库平均水位同比下降4.45%；5月三峡水库入库流量上升，但溪洛渡水库水位仍在低位。预计2023年上半年，水电利用小时仍将处于低位，后期逐渐进入汛期，若来水好转，水电利用小时有望得到修复。

火电出力走高，利用小时降幅持续收窄：1-5月火电发电量增速逐月走高，利用小时同比降幅持续收窄。进入2023年以来，煤价经高位震荡边际已有回落，预计电煤长协保供力度加大和进口煤支撑下，电煤价格上行空间有限，火电企业燃料成本全年整体有望下行，火电企业盈利有望持续修复。

绿电成长价值凸显：5月风光累计装机分别达3.83和4.54亿千瓦，分别同比增长12.7%和38.4%。2023年初至今随着上游硅料组件价格下行，光伏发电装机提速。近期福建省海风竞配工作重启,组织开展2GW海风竞配项目，有望推动风电装机进一步加快。新能源消纳方面，随着新能源就地消纳和扩大外送规模，西北地区新能源消纳矛盾逐步缓解，弃风弃光率稳定下降，2023年Q1全国弃风率3.2%，弃光率 2.0%，风光消纳基本良好。

□环保产业稳健发展，资源化是长期成长主线

经历十年快速发展，环保产业逐渐步入稳健发展阶段。在政策支持下未来再生资源产业有望持续稳定快速发展，资源化有望成为行业长期成长主线。

危废利用减污降碳，监管趋严驱动行业格局优化：危废处置行业经过粗放式发展，目前正转向精细化发展阶段。中长期来看，在行业监管趋严背景下，拥有安全规范的管理制度、成熟的工艺技术积累和项目整合运营经验的行业龙头具备率先卡位优势，加快产业链一体化布局和异地扩张。短期来看，随着疫情管控放开，工业增长逐渐恢复，行业景气度有望逐步回升。

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废油脂生物柴油减排优势突出，长期高景气：生物柴油为环保且可再生的能源，废油脂基生物柴油由于减排特性，在同等性能条件下更受欧盟市场青睐。中长期来看，欧盟2030年可再生能源使用比例目标有望从32%升至42.5%，或将长期推动生柴产业发展。短期来看，受原油价格下降、菜籽油基生物柴油成本和价格下行、国内疫情封控影响废油脂供应等因素影响，2023年初以来国内生柴产业呈弱运行态势。随着疫情封控结束和消费逐步复苏，上游废油脂供应逐步恢复，国内生物柴油企业盈利有望修复。

□ 投资建议

“十四五”期间，我国对环境质量和生态保护提出更高要求，加快能源绿色转型和循环经济发展，持续推进降碳减污。电力板块，随着能源减碳和碳市场建设稳步推进，绿电行业有望保持高景气，电煤长协保供力度加大背景下火电企业盈利有望持续修复，建议关注三条主线：盈利有望修复的火电企业；兼具成长和盈利改善逻辑的火电转绿电企业；高成长性的优质绿电企业。环保板块，建议关注疫情后上游持续复苏下重回成长轨道的再生资源赛道。维持环保及公用事业行业“增持”评级。

风险提示

行业政策执行力度不及预期的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；行业竞争加剧的风险。

正文目录

1 环保及公用事业行情回顾.. .4
1.1 行业整体跑赢大盘，防御价值凸显 .4
1.2 行业估值居各行业中游水平.. ..5
1.3一季度火电企业盈利显著修复. ..7
2 立足双碳战略，关注电力结构转型和循环经济成长. ..8
2.1 年初以来双碳相关政策持续落地.. ..8
2.2 双碳战略驱动电力结构转型，推动绿电高成长. ..11
2.3 再生资源节能减排，助力双碳目标实现.. .12
3 长期看好绿电成长，短期关注火电盈利修复.. ..······.··.··.····························.············.··.·················. .15
3.1 水电受来水影响，利用小时持续下滑... ..15
3.2 火电出力走高，利用小时下滑幅度收窄. ··············································································· ..16
3.3风光装机高速增长，绿电成长价值凸显， ..20
4环保产业稳健发展，资源化是长期成长主线 ·································································· ..23
4.1 环保产业步入稳健发展阶段，资源化仍有成长空... ································································· ..23
4.2 危废利用减污降碳，监管趋严驱动行业格局优化.. .··.···························································. ..31
4.3 废油脂生物柴油减排优势突出，行业长期高景气... ··························································· ..36
5投资建议...
6 风险提...….

图表目录

图1环保及公用事业行情走势(2023/1/1至2023/6/21).. ..4
图2电力子板块涨跌幅 (2023/1/1至2023/6/21.).. ..4
图3环保及公用事业涨幅前五个股(2023/1/1-6/2.1.). ····························································
图4环保及公用事业跌幅前五个股（2023/1/1-6/21)
图5 环保及公用事业PE(TTM)... ········································································ ....6
图6环保及公用事业PB(LF). ..6
图7各行业PB_LF(截止2023/6/21).. ········································································ ...6
图9环保及公用事业营业收入及增速. .·······································································.· ...7
图10 环保及公用事业归母净利润及增速.. ···················································································· ...7
图 11 火电板块营业收入及增速.. ..7
图 12 火电板块归母净利润及增速. ..7
图 13 各行业碳排放情况 (亿吨二氧化碳)
图142010至2022年我国电力供应结构.. ..12
图15 我国主要再生资源进口量(万吨).. ··································································· ..13
图 16 规模以上电厂水电发电量(累计值，亿千瓦时).. ·································································.·· ..16
....16
图 19 溪洛渡水库站水位(米.... ..16
图 20 规模以上电厂火电发电量(累计值，亿千瓦时). .17
图 21火电发电设备平均利用小时(累计值，时)… ...7
图 23 动力煤现货市场价格走势. ..8
图 24 进口动力煤现货市场价格走势. ...8
图 25 我国原煤产量及增速（亿吨）
图 26我国动力煤进口量及进口均价 (万吨，美元/吨) .20
图 27 风电发电装机容量(累计值，万千瓦.. ...20
图 28风电发电设备平均利用小时(小时). ...200
图 29新增风电发电装机容量(累计值，万千.. ..21
图30新增风电发电装机容量同比增速累计值，%
图 31 光伏发电装机容量(累计值，万千瓦.. ..21
图 32 光伏发电设备平均利用小时(小时.. .21
图 33新增光伏发电装机容量(累计值，万千瓦).. ..22
图34新增光伏发电装机容量同比增速(累计值，% .2
图 35 近一年国内硅料和光伏组件价格走势.. ..22
图 36 近几年国内弃风弃光情况.. ..23
图 37 我国GDP 增速走势. .23
图 38 我国工业及轻、重工业增加值增速走势(%). ..24
图 39 我国工业及轻、重工业企业主营业务收入增速. ..24
图40 环保行业 PE(TTM)复盘(2012/12/21-2023/06/1.. ..25
图 42A股环保上市公司资产负债率. ..25
图 44A股环保上市公司固定资..
图 45 我国十大再生资源回收...
图 46 我国十大再生资源回收总价值量.. .29
图47202.1年我国大再生资源回收量结构.
图482021年我国十大再生资源回收价值量结构 ..29
图 49 我国废有色金属回收量..
图 50 我国废有色金属回收价值.. ..30
图 51 我国废电池(铅酸除外)回收量 ..30
图 53 工业危废产业炼…
图542006-209年全国危许可证数量3
图 55 全国危废持证单位核准能力.. ..3.4
图 57 2011-2021年全国一般工业固废产生量... ...35
图 58 2011-2021年全国工业危废产生量.. ...5
图 59 全球生物柴油消费量(千.). ….7
图 61 2021年全球生物柴油生产区域分布(万升).. ···.···.··························································. ..388
图 62 中国UCO 出口数量和出口均价... ..40
表12023年上半年双碳政策发布， ..8
表2各类资源回收利用节能减排效应. ..13
表3近几年资源循环产业相关政策. ..14
表 4 近一年煤炭保供重点政策. ..19
表5各地区减污降碳相关政策梳理. ..26
表6《“十四五”循环经济发展规划》目标. ..31
表7危废类别 (不含豁免，2021版). ..31
表8危废经营许可证监管情况. ..32
表92019-2023年危废相关环境标准制定及修订情况.. ..34
表 10 生物柴油原料.... ...36
表 11 废油脂渠道来源... ..36
表 12 各国生物柴油强制混合比例. .37

1环保及公用事业行情回顾

1.1 行业整体跑赢大盘，防御价值凸显

2023年初以来环保及公用事业行业整体跑赢大盘，防御价值凸显。2023/1/1至2023/6/21，沪深300 指数下跌0.2%，创业板指下跌5.75%，环保及公用事业指数上涨3.75%,跑赢沪深300指数3.95个百分点。子板块中，发电及电网板块上涨4.4%,燃气板块上涨5.68%,供热或其他板块上涨7.43%,环保及水务板块小幅下跌0.51%。其中电力板块中火电表现较好，年初至今涨幅9.8%。

图1环保及公用事业行情走势(2023/1/1至2023/6/21)

资料来源：wind，湘财证券研究所

图2 电力子板块涨跌幅 (2023/1/1至2023/6/21)

资料来源：wind，湘财证券研究所

2023/1/1至 2023/6/21，环保及公用事业行业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股—杭州热电、凯龙高科、惠城环保、天富能源、恒盛能源；跌幅前五个股—神雾节能、华控赛格、德创环保、ST星源、聚光科技。

图3 环保及公用事业涨幅前五个股(2023/1/1-6/21)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 4环保及公用事业跌幅前五个股(2023/1/1-6/21)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

1.2 行业估值居各行业中游水平

截止2023年6月21日，环保及公用事业PB(LF)为1.77倍，位于近五年估值74.61%分位数;发电及电网PB(LF)为1.83倍,位于近五年估值84.12%分位数；燃气PB(LF)为1.97倍，位于近五年估值9.14%分位数；供热或其他 PB(LF)为2.97倍，位于近五年估值 92.84%分位数；环保及水务PB(LF)为1.46倍，位于近五年估值0.93%分位数。

截止2023年6月21日，环保及公用事业PE(TTM)为27.15倍，位于近五年估值64.94%分位数；发电及电网PE(TTM)为29.34倍，位于近五年估值71.93%分位数；燃气PE(TTM)为15.41倍，位于近五年估值0.08%分位数；供热或其他PE(TTM)为57.95倍，位于近五年估值81.53%分位数；环保及水务PE(TTM)为25.28倍，位于近五年估值1.86%分位数。

截止2023年6月21日，环保及公用事业市盈率和市净率均处于中信一级行业中游水平。

图5 环保及公用事业PE(TTM)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图6环保及公用事业PB(LF)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图7各行业 PB_LF(截止2023/6/21)

资料来源：wind，湘财证券研究所

图8各行业PE_TTM(剔除负值)(截止2023/6/21)

资料来源：wind，湘财证券研究所

1.3一季度火电企业盈利显著修复

2022年,环保及公用事业行业实现营业收入22937亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润1067亿元，同比增长56.9%；2023年一季度，环保及公用事业行业实现营业收入5803亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润401亿元，同比增长45.9%。

其中，火电板块盈利修复显著。2021和2022年火电板块由于煤价高企，尽管收入端实现增长，但利润端出现较大下滑。2021和2022年火电企业营业收入分别为10968和12748亿元，分别同比增长18.4%和14.9%，归母净利润分别为-354和12亿元。2023年一季度，火电板块受益于煤价震荡下跌，盈利大幅改善，实现营业收入3301亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润125亿元，同比增长184%。

图 9环保及公用事业营业收入及增速

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 10 环保及公用事业归母净利润及增速

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 11 火电板块营业收入及增速

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 12 火电板块归母净利润及增速

资料来源：Wind，湘财证券研究所

2 立足双碳战略，关注电力结构转型和循环经济成长

2.1年初以来双碳相关政策持续落地

早在1992年，为应对全球气候变化，我国成为《联合国气候变化框架公约》的缔约方之一；2013年，我国发布第一部针对气候变化的战略规划《国家适应气候变化战略》；2015年中国向公约秘书处提交《强化应对气候变化行动——中国国家自主贡献》文件，提出到 2030 年二氧化碳排放达到峰值，并争取尽早达峰，单位GDP二氧化碳排放比2005 年下降60%至65%，非化石能源占一次能源消费比重达20%左右，森林蓄积量比2005年增加45亿立方米左右；2016年中国签署《巴黎协定》；2019年底，中国提前超额完成2020年气候行动目标；2020年9月，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上提出2030 年力争碳达峰、2060年实现碳中和的目标。

2023年以来，我国坚定贯彻双碳战略，国家及地方政府持续落地双碳相关政策，加快推动我国能源低碳转型。为鼓励全社会开展温室气体减排行动，推动实现双碳目标，2023年3月生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场；2023年4月，国家发改委、国家能源局、国家标准委、工业和信息化部等十一部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》，到2025年制修订不少于1000项国家标准和行业标准(包括外文版本),标准体系覆盖能源、工业、交通运输、城乡建设、水利、农业农村、林业草原、金融、公共机构、居民生活等重点行业和领域碳达峰碳中和工作，满足地区、行业、园区、组织等各类场景的应用；2023年5月，国家工信部印发《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》（征求意见稿），提出到2025年，工业领域碳达峰碳中和标准体系基本建立，针对低碳技术发展现状、未来发展趋势以及工业领域行业发展需求，制定200项以上碳达峰急需标准。

表12023年上半年双碳政策发布

发布时间	颁布单位	文件名称	政策要点
2023-01-02	山东省生态环境厅	《关于印发山东省碳普惠体系建设工作方案的通知》	到 2023年底，形成碳普惠体系顶层设计，构建相关制度标准和方法学体系，搭建碳普惠平台，探索建立个人碳账户和多层次碳普惠核证减排量消纳渠道。2024-2025年，逐步完善碳普惠体系，扩大碳普惠覆盖范围和项目类型，基本形成规则清晰、场景多样、发展可持续的碳普惠生态圈。
2023-01-02	山东省生态环境厅	《关于推动开展山东省大型活动碳中和工作的指导意见》	意见提出，到2025年，形成以党政机关、企事业单位为重点实施主体的大型活动碳中和工作机制，省内举办的大型活动主动开展减排行动并实现碳中和。到2027年，基本建立全社会共同参与的大型活动碳中和工作机制，形成崇尚绿色低碳的社会新风尚。意见所称大型活动，是指在特定时间和场所内开展的较大规模聚集活动，包括会议、演出、论坛、赛
			事、展览等。意见是倡导、鼓励，而非强制性规范，其他非大型活动也可参考《指导意见》实施碳中和。
2023-01-05	四川省人民政府	《四川省碳达峰实施方案》	到2025年，全省非化石能源消费比重达到41.5%左右，水电、风电、太阳能发电总装机容量达到1.38亿千瓦以上，单位地区生产总值能源消耗下降14%以上，单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标，为实现碳达峰奠定坚实基础。到 2030年，全省非化石能源消费比重达到43.5%左右，水电、风电、太阳能发电总装机容量达到1.68亿千瓦左右，单位地区生产总值二氧化碳排放比 2005年下降 70%以上，如期实现碳达峰目标。
2023-01-05	山西省人民政府	《山西省“十四五”节能减排实施方案》	通过实施十大节能减排重点工程，到 2025年，全省单位地区生产总值能源消耗比 2020 年下降14.5%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物重点工程减排量分别达到7.19 万吨、0.28万吨、8.01万吨、3.40 万吨。节能减排政策机制更加健全，重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本达到国际先进水平，经济社会发展绿色转型取得显著成效。
2023-01-06	四川省发改委、能源局	《四川省能源领域碳达峰实施方案》	方案要求，到2025年，清洁低碳、安全高效的能源体系基本建成。水电、风电、太阳能发电总装机容量达到1.38亿千瓦以上，清洁能源装机占比89%左右，非化石能源消费比重提高到41.5%左右，天然气消费比重达到19%，煤炭消费比重持续降低，电能占终端用能比重达到30%，新型电力系统建设稳步推进，能源低碳消费新模式新业态加快发展，为实现碳达峰奠定坚实基础。
2023-01-07	云南省人民政府	《云南省绿色能源发展“十四五”规划》	《规划》提出，到 2025年，全省发电能力较2020年增长36%以上，非化石能源消费比重比 2020 年提高4个百分点以上，二氧化碳排放强度明显下降，原煤产量较 2020年增长68%，天然气管道里程较2020 年增长57%，力争16个州（市)重点城市用上管道气。能源消费总量及强度“双控”控制在国家下达目标内,完成碳排放总量和强度“双控”阶段性目标任务。
2023-01-12	重庆市发改委	《重庆市城乡建设领域碳达峰实施方案》	2030年前，城乡建设领域碳排放达到峰值。城乡建设绿色低碳发展政策体系和体制机制基本建立，绿色低碳发展模式基本形成；建筑节能、垃圾资源化利用等水平大幅提高，能源资源利用效率达到国际先进水平；用能结构和方式更加优化，可再生能源应用更加充分；城乡建设方式绿色低碳转型进展明显，“大量建设、大量消耗、大量排放”基本扭转；城市整体性、系统性、生长性增强，“城市病”问题初步解决；建筑品质和工程质量进一步提高，人居环境质量大幅改善；绿色生活方式普遍形成，绿色低碳运行初步实现。力争到 2060年前，城乡建设方式全面实现绿色低碳转型，系统性变革全面实现，美好人居环境全面建成，城乡建设领域碳排放治理现代化全面实现，人民生活更加幸福。
2023-02-07	中共河南省委、河南省人民政府	《河南省碳达峰实施方案》	《实施方案》提出主要目标,到 2025年，全省非化石能源消费比重比 2020年提高5个百分点，确保单位生产总值能源消耗、单位生产总值二氧化碳排放和煤炭消费总量控制完成国家下达指标，为实现碳达峰奠定坚实基础。到 2030年，全省非化石能源消费比重进一步提高，单位生产总值能源消耗和单位生产总值二氧化碳排放持续下降，顺利实现碳达峰目标，为实现2060 年前碳中和目标打下坚实基础。
2023-02-15	河北省住建厅、发改委	《河北省城乡建设领域碳达峰实施方案》	方案提到，2030年前，城乡建设绿色低碳发展政策体系和体制机制基本建立，能源资源利用效率达到国际先进水平，用能结构和方式更加优化，可再生能源应用更加充分，城乡建设方式绿色低碳转型取得明显进展，绿色低碳运行基本实现，城市整体性、系统性、生长性进一步增强，人居环境质量大幅改善，绿色生活方式成为公众自觉行为，城乡建设领域碳排放达到峰值。
2023-03-02	陕西省工信部	《陕西省工业领域碳达峰实施方案》	《实施方案》提出到“十四五”末，规模以上工业单位增加值能耗较 2020年下降13.5%左右,单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社会下降幅度，重点行业二氧化碳排放强度明显下降。“十五五”期间，主要工业产品单位能耗强度、二氧化碳排放强度持续下降，努力达峰削峰，在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力，确保工业领域二氧化碳排放在2030 年前达峰。《实施方案》提出优化产业布局结构降碳、促进重点关键节能降碳、发展循环经济增效降碳、强化数字化信息化融合赋能降碳等4项重点任务，并对钢铁、建材、化工、有色金属、消费品、
			装备制造等重点行业达峰行动进行了具体规划部署。
2023-03-06	国家发改委	《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》	到 2025年，通过统筹推进重点领域产品设备更新改造和回收利用，进一步提升高效节能产品设备市场占有率。与2021年相比，工业锅炉、电站锅炉平均运行热效率分别提高5个百分点和0.5个百分点,在运高效节能电机、在运高效节能电力变压器占比分别提高超过5个百分点和10 个百分点，在用主要家用电器中高效节能产品占比提高10个百分点。在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中高效节能产品占比分别达到 40%、60%、50%。废旧产品设备回收利用更加规范畅通，形成一批可复制可推广的回收利用先进模式，推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。到 2030年，重点领域产品设备能效水平进一步提高，推动重点行业和领域整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平。产品设备更新改造和回收利用协同效应有效增强,资源节约集约利用水平显著提升，为顺利实现碳达峰目标提供有力支撑。
2023-03-21	广州市人民政府网	《广州市碳达峰实施方案》	“十四五”期间，清洁低碳安全高效的能源体系更加健全，绿色便捷经济的现代化综合交通运输体系基本建成，能源资源利用效率全国领先，绿色低碳生活方式成为公众自觉行动。到2025年，单位地区生产总值能源消耗比 2020 年下降14.5%，单位地区生产总值二氧化碳排放完成省下达的目标，为全市实现碳达峰奠定坚实基础。“十五五”期间，清洁低碳安全高效的能源体系和现代综合交通运输体系全面建成，能源资源利用效率持续提升。到2030年，单位地区生产总值能源消耗和单位地区生产总值二氧化碳排放的控制水平继续走在国内城市前列，确保全市碳排放在2030年前达到峰值。
2023-03-23	贵州省工信厅、发改委、生态环境厅	《贵州省工业领域碳达峰实施方案》	到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较 2020年下降15%，重点行业能耗强度、二氧化碳排放强度明显下降，为实现工业领域碳达峰奠定坚实基础；“十五五”期间，重点用能行业能效达到国内先进水平，工业能耗强度、二氧化碳排放强度持续下降，确保 2030年前实现工业领域碳达峰。
2023-03-29	河北省工信厅	《河北省工业领域碳达峰实施方案》	《实施方案》提出，“十四五”期间，产业结构优化取得积极进展，能源资源利用效率明显提升，建成一批绿色工厂和绿色工业园区，研发、示范、推广一批低碳零碳负碳技术工艺装备产品，筑牢工业领域碳达峰基础。到 2025年，规模以上工业单位增加值能耗较 2020年下降16.5%。“十五五”期间，基本建立以高效、绿色、循环、低碳为重要特征的现代工业体系，确保工业领域二氧化碳排放在 2030年前达峰。《实施方案》提出了持续优化产业结构、加大节能降碳力度、加快绿色制造步伐、推动发展循环经济、深化低碳技术变革等5大方面 23项任务。并聚焦钢铁、建材、石化化工等河北省重点行业，部署了重点行业达峰、绿色低碳产品供给提升、数字赋能工业绿色低碳转型等3大行动。
2023-03-30	生态环境部	《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》	为鼓励全社会开展温室气体减排行动，推动实现双碳目标，生态环境部积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场。方法学是指导温室气体自愿减排项目开发、实施、审定和减排量核查的主要依据，对减排项目的基准线识别、额外性论证、减排量核算和监测计划制定等具有重要的规范作用。双碳目标对温室气体自愿减排交易市场建设提出新的更高要求。为高质量建设好全国统一的温室气体自愿减排交易市场，我部将建立完善温室气体自愿减排项目方法学体系，现向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议
2023-04-06	国家发改委	《固定资产投资项目节能审查办法》	固定资产投资项目节能审查意见是项目开工建设、竣工验收和运营管理的重要依据。政府投资项目，建设单位在报送项目可行性研究报告前，需取得节能审查机关出具的节能审查意见。企业投资项目，建设单位需在开工建设前取得节能审查机关出具的节能审查意见。未按本办法规定进行节能审查，或节能审查未通过的项目，建设单位不得开工建设，已经建成的不得投入生产、使用。县级以上地方各级人民政府管理节能工作的部门应根据本地节能工作实际，对节能审查工作加强总体指导和统筹协调，落实能源消耗总量和强度调控，强化能耗强度降低约束性指标管理，有效增强能源消费总量管理弹性，控制化石能源消费坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。
2023-04-21	国家发改委、国家能	《碳达峰碳中和标准体系建设指南》	指南指出：到 2025年，制修订不少于1000项国家标准和行业标准（包括外文版本），标准体系框架如下：包括基础通用标准子体系、碳减排
	源局、国家标准委、工信部等十一部门		标准子体系、碳清除标准子体系和市场化机制标准子体系等4个一级子体系，并进一步细分为15个二级子体系、63个三级子体系。该体系覆盖能源、工业、交通运输、城乡建设、水利、农业农村、林业草原、金融、公共机构、居民生活等重点行业和领域碳达峰碳中和工作，满足地区、行业、园区、组织等各类场景的应用。
2023-05-22	国家工信部	《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》（征求意见稿)	公示时间：2023年5月22日一2023年6月22日。文件提出，到2025年，工业领域碳达峰碳中和标准体系基本建立。针对低碳技术发展现状、未来发展趋势以及工业领域行业发展需求，制定200项以上碳达峰急需标准。重点制定基础通用、核算与核查、低碳技术与装备等领域标准，为工业领域开展碳评估、降低碳排放等提供技术支撑。加快研制碳排放管理与评价类标准，推动工业领域深度减碳，引导相关产业低碳高质量发展。

资料来源：政府官网，北极星环保网，湘财证券研究所

2.2 双碳战略驱动电力结构转型，推动绿电高成长

电力长期以来一直是我国碳排放最大的行业来源，推动电力供应结构低碳转型是实现我国双碳战略的重要举措之一。根据CEADs（中国碳核算数据库）统计，2019年电力、蒸汽和热水生产供应的碳排放占我国总体碳排放的比例为47%。

图 13 各行业碳排放情况 (亿吨二氧化碳)

资料来源：Wind，CEADs，湘财证券研究所

双碳战略下，电力结构持续向清洁低碳转型，推动绿电板块较快成长。自2013年我国应对气候变化战略规划以来，火电发电量占比呈现持续下降的趋势，从2013年前80%的水平，降至70%以下，我国电力供应结构持续向清洁低碳转型；风光发电占比从2016年不足5%提升至2022年接近11%。

目前火电在我国电力供应中仍占据重要地位，火电资产价值也不可忽视。

从发电量和发电装机占比来看，2022年火电发电量占总体发电量的比重为67%；火电累计发电装机容量占总体发电装机容量的比重为52%。预计“十四五”期间，火电仍将是保障国家能源安全和民生供电供热的重要支撑。

图 142010至2022年我国电力供应结构

资料来源：国家统计局，Wind，湘财证券研究所

2.3 再生资源节能减排，助力双碳目标实现

发展再生资源产业不仅能缓解资源短缺问题，提升资源安全保障能力，还可减少碳排放以及过度开发对环境造成的破坏，具有较好的节能减排效应，是实现绿色低碳发展、提高生态环境质量、实现碳达峰碳中和目标的重要途径。

发展再生资源有利于保障我国原料供应。2017年起，我国逐渐禁止进口固废；2021年起，我国全面禁止以任何形式进口固废包括废铜、废铝等。虽然国家为保障产业原料供应，后来规定符合标准的再生原料可进口，但我国钢铁、造纸、有色金属等生产和消费量较大，原料供应仍存在一定压力。此外，双碳目标下，化工、有色等高污染高耗能高碳排放行业产能扩充受限制，进一步加大我国原料供应压力。例如，电解铝生产环节耗电占全国工业用电总量的10%，2017年发改委开展专项行动遏制电解铝行业产能增长势头，将其列为限制类产业；2018年工信部印发《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，提出凡包含电解工序生产铝液、铝锭等建设项目，应通过兼并重组、同一实控人企业集团内部产能转移和产能指标交易的方式取得电解铝产能置换指标，制定产能置换方案，实施产能等量或减量置换。

图 15 我国主要再生资源进口量(万吨)

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

发展再生资源产业具备良好的减碳效应，有利于推动我国工业绿色低碳发展。以铜金属为例，《再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究》表明,再生铜单位生产能耗为矿产铜的20%,利用1吨废杂铜减少开采130吨矿石，减少产生2吨二氧化硫、13.1千克氮氧化物和100多吨工业废渣，节能87%，温室气体减排效率为14吨COze/1吨废铜。据中国循环经济协会初步测算,“十三五”期间，发展循环经济对CO2减排的综合贡献率超25%。

表2各类资源回收利用节能减排效应

资源种类	节能减排效应	温室气体减排效率
废纸造纸	减少森林资源消耗,减少废品废料产生,每1.25吨废纸可生产1吨纸浆,约节约4~5m木材；废纸浆减少能源消耗、化学品消耗和废水污染负荷，不需添加蒸煮类化学添加剂，相比传统原料造纸可减少污水悬浮物排放25%，生化需氧量排放减少40%，可以减少60%~70%的大气污染，减少70%的固体废物排放；与传统植物纤维造纸相比，节约50%的新鲜水、60%~70%的能源消耗。	5.42吨COze/吨废纸
塑料回收	回收利用1kg废塑料相当于减少使用2~3kg原油，相当于减少或节约进口1kg塑料原料，减少填埋0.53kg固废，减少炼制乙烯时 50%CO2排放量 50%、80%SO排放量。相比原油，废塑料制造塑料减少约45%的污水排放和60%~70%的能耗	0.36吨COze/吨废塑料
废铜回收	再生铜生产的单位能耗仅为矿产铜的 20%，每利用1吨废杂铜，可少开采矿石130吨，少产生2吨 SOz、13.1kgNOx和100 多吨工业废渣，节能 87%。	14吨COze/吨废铜

资料来源：《再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究》，中国再生资源回收利用协会，湘财证券研究所

发展再生资源是我国实现双碳目标的重要路径，近年来政府加大循环经济发展的鼓励支持力度，资源化逐渐成为各类废物处置的发展趋势。由于再生资源良好的减碳效应，近年来国家加大废物处置监管的同时，也加快推动固废综合利用。近两年，国家发改委、生态环境部等部门先后出台相关政策，其中《十四五循环经济发展规划》和《减污降碳协同增效实施方案》均提出工作目标，到2025年新增大宗固废综合利用率达到60%，2020年我国大宗固废综合利用率为56%，仍有提升空间。其中，《十四五循环经济发展规划》提出到2025年，我国再生有色金属产量从2020年的1450万吨,提升至2000万吨。2022年，发改委和工信部先后出台《关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见》和《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，进一步推动我国资源循环利用发展。

表3近几年资源循环产业相关政策

发布时间	颁布单位	文件名称	政策要点
2017/7/27	国务院	《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》	严格固体废物进口管理，2017年年底前，全面禁止进口环境危害大、群众反映强烈的固体废物；2019年年底前，逐步停止进口国内资源可以替代的固体废物。强化资源节约集约利用，全面提升国内固体废物无害化、资源化利用水平，逐步补齐国内资源缺口。
2018/5/22	生态环境部	《关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知》	提出开展固体废物大排查，全面摸排妥善处置非法倾倒固体废物，全面调查危废和一般工业固体废物产生源及流向，调查评估危废和一般工业固体废物处置能力；严厉打击固体废物非法转移违法犯罪活动，建立部门和区域联防联控机制，协同相关部门重拳打击固体废物环境违法犯罪活动，建立健全环保有奖举报制度。
2020/11/27	生态环境部等部门	《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》	2021年1月1日起，禁止以任何方式进口固体废物，禁止境外固废进境倾倒、堆放、处置；生态环保部停止受理和审批限制进口类可用作原料的固废进口许可证申请，2020年已发放的限制进口类可用作原料的固废进口许可证，应当在证书载明的 2020 年有效期内使用，逾期自动失效。
2021/7/7	国家发改委	《十四五循环经济发展规划》	到2025年，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废纸利用量达到6000万吨，废钢利用量达到3.2亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨,其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400万吨、1150万吨、290万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。坚持节约资源和保护环境的基本国策，遵循减量化、再利用、资源化原则，着力建设资源循环型产业体系，加快构建废旧物资循环利用体系，深化农业循环经济发展，全面提高资源利用效率，提升再生资源利用水平;进一步拓宽粉煤灰、煤矸石、冶金渣、工业副产石膏、建筑垃圾等大宗固废综合利用渠道。
2021/12/21	生态环境部	《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》	开展“无废城市”建设，是推动减污降碳协同增效的重要举措。《方案》提出工作目标，推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，到 2025年，“无废城市”固体废物产生强度较快下降，综合利用水平显著提升，无害化处置能力有效保障，减污降碳协同增效作用充分发挥,基本实现固体废物管理信息“一张网”，“无废”理念得到广泛认同，固体废物治理体系和治理能力得到明显提升。
2022/1/24	国家发改委等部门	《关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见》	到2025年，废旧物资循环利用政策体系进一步完善，资源循环利用水平进一步提升。废旧物资回收网络体系基本建立，建成绿色分拣中心1000个以上。再生资源加工利用行业“散乱污”状况明显改观，集聚化、规模化、规范化、信息化水平大幅提升。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废
			锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。推动再生资源加工利用产业集聚化发展。依托现有“城市矿产”示范基地、资源循环利用基地、工业资源综合利用基地，统筹规划布局再生资源加工利用基地和区域交易中心，做好用地、水电气等要素保障，推进环境、能源等基础设施共建共享，促进再生资源产业集聚发展，推动再生资源规模化、规范化、清洁化利用。鼓励京津冀、长三角、珠三角、成渝、中原、兰西等重点城市群建设区域性再生资源加工利用产业基地。完善再生资源类固体废物跨地区运输备案机制，提升再生资源跨区转运效率。加大再生资源先进加工利用技术装备推广应用力度，推动现有再生资源加工利用项目提质改造，开展技术升级和设备更新，提高机械化、信息化和智能化水平。支持企业加强技术装备研发，在精
2022/2/27	国家工信部等八部门	《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》	细拆解、复合材料高效解离、有价金属清洁提取、再制造等领域，突破一批共性关键技术和大型成套装备。到 2025年，力争大宗工业固废综合利用率达到57%，主要再生资源品种利用量超过4.8亿吨，其中废钢铁3.2亿吨，废有色金属 2000万吨，废纸 6000 万吨。推进再生资源规范化利用，实施废钢铁、废有色金属、废塑料、废旧轮胎、废纸、废旧动力电池、废旧手机等再生资源综合利用行业规范管理，鼓励大型钢铁、有色金属、造纸、塑料聚合加工等企业与再生资源加工企业合作，建设一体化大型废钢铁、废有色金属、废纸、废塑料等绿色加工配送中心。推动再生资源产业集聚发展，鼓励再生资源领域小微企业入园进区。提升再生资源利用价值，加强大数据、区块链等互联网技术在再生资源领域的应用，着力延伸再生资源精深加工产业链条，促进钢铁、铜、铝、锌、镍、钴、锂等战略性金属废碎料的高
2022/6/17	生态环境部	《减污降碳协同增效实施方案》	效再生利用，提升再生资源高值化利用水平。其中提出要推进固体废物污染防治协同控制。强化资源回收和综合利用，加强“无废城市”建设。推动煤研石、粉煤灰、尾矿、冶炼渣等工业固废资源利用或替代建材生产原料，到 2025年，新增大宗固废综合利用率达到60%，存量大宗固废有序减少。推进退役动力电池、光伏组件、风电机组叶片等新型废弃物回收利用。

资料来源：政府官网，湘财证券研究所

3长期看好绿电成长，短期关注火电盈利修复

3.1水电受来水影响，利用小时持续下滑

2023年1-5月，水电继续受来水较往年偏枯影响，发电量增速转负，利用小时同比出现下滑。2022年水电发电量为12020亿千瓦时,同比增长1%。2022年上半年来水较好，水电发电量同比增长20.3%，至下半年由于来水较往年偏枯，水电利用小时下滑，发电量增速转负。2023年1-5月，水电发电量为3523亿千瓦时，同比下降19.2%；1-5月，水电机组利用小时为967小时，同比下降294小时。

从来水情况来看，2023年1-4月，三峡水库站入库流量平均为6712立方米/秒，较去年同期下降15.12%，较前年同期下降4.54%；溪洛渡水库站水位平均为 562米，较去年同期下降4.45%。5月三峡水库站入库流量有所上升，但溪洛渡水库站水位仍在低位。预计2023年上半年，水电机组利用小时仍将处于低位，后期逐渐进入夏季，叠加厄尔尼诺效应，若汛期来水情况出现好转，水电利用小时有望得到修复。

图 16 规模以上电厂水电发电量(累计值，亿千瓦时)

资料来源：国家统计局，Wind，湘财证券研究所

图 17 水电发电设备平均利用小时(累计值，小时)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 18 三峡水库站入库和出库流量(立方米/秒)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 19 溪洛渡水库站水位(米)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

3.2 火电出力走高，利用小时下滑幅度收窄

2023年1-5月，火电发电量增速逐月走高,利用小时同比降幅持续收窄。2023年1-5月，火电发电量为24206亿千瓦时，同比增长6.2%；1-5月，火电机组利用小时为1765小时，同比上升45小时，火电机组利用小时同比变动自2022年3月以来在2023年4月首次转正，并在5月进一步提升。

图 20 规模以上电厂火电发电量(累计值，亿千瓦时)

资料来源：国家统计局，Wind，湘财证券研究所

图 21 火电发电设备平均利用小时(累计值，小时)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

燃料成本在火电企业经营成本占过半比重，煤炭价格波动对火电企业盈利产生很大影响。2022年华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电、上海电力燃料成本占其营业成本比重均在60%以上。

图 22 2022年发电上市公司燃料成本/营业成本

资料来源：公司财报，Wind，湘财证券研究所

近两年煤价在多方面因素催化下，持续上涨，火电企业盈利承压。2021年我国经济出现较大反弹，用电需求随之增长，2021 年我国 GDP(不变价)增速达8.4%，增速同比提升6.2pct，全社会用电量增速达10.34%，增速同比提升7.24pct，用电需求大增拉动电煤需求提升，动力煤价格持续上涨。至2021年9月，受部分煤企执行保供政策影响，市场煤销售减少，同时山西洪涝灾害影响煤炭生产，煤炭价格出现阶段性暴涨。2022年2月俄乌战争爆发，国际地缘政治冲突导致国际能源价格飙升，国内煤价同步走高。2022年8月，我国西南地区夏季气候干旱，水电来水偏枯导致水电出力下降，叠加夏季为用电高峰，火电需求增大带动煤炭需求走强。

2023年以来动力煤价格高位震荡，边际有所回落，电煤中长协履约提升有望进一步修复火电企业盈利。在煤炭供需紧张、价格高位运行下，为解决能源保供问题，2022年2月25日，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确中长协价格合理区间，并进一步加强电煤中长期合同签订、履约和监管工作，提出落实“三个100%”。2022年5月该价格政策正式执行，一定程度上推动煤价理性回归。2022年9月，陕西榆林、内蒙鄂尔多斯等主产地相继取消煤管票制度，推动国内先进产能进一步释放。2022年11月，发改委印发《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，方案提出多种手段促进长协煤履约率提升。在一系列能源保供政策落实及国际能源价格回落背景下，国内煤价震荡下行。预计电煤长协保供力度加大背景下和进口煤的支撑下，电煤价格上行空间有限，火电企业燃料成本全年整体有望下行，火电企业盈利有望得到持续修复。

图 23 动力煤现货市场价格走势

资料来源：百川盈孚，湘财证券研究所

图 24 进口动力煤现货市场价格走势

资料来源：Wind，湘财证券研究所

表 4 近一年煤炭保供重点政策

发布时间	颁布单位	文件名称	政策要点
2022/2/25	国家发改委	《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》	通知明确了中长协价格合理区间，其中秦皇岛下水煤中长期交易价格合理区间为570~770元/吨、山西省 370~570元/吨(5500千卡）、陕西省320~520元/吨(5500 卡)、蒙西 260~460元/吨(5500千卡)、蒙东 200~300元/吨(3500千卡)，并进一步加强电煤中长期合同签订、履约和监管工作,提出落实“三个100%”（即发电供热企业全年用煤量签约100%、月度履约100%(原为月度80%、季度90%)、价格政策执行100%）。
2022/11/30	国家发改委	《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》	方案提出多种手段促进长协煤履约率提升，要求原则上每个煤炭企业任务量不应低于自有资源量的 80%,不低于动力煤资源量的75%,其中 2021年9月以来核增产能的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同。
2023/3/26	国务院	《关于延长煤炭零进口暂定税率实施期限的公告》	为支持国内煤炭安全稳定供应，国务院关税税则委员会按程序决定，自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。

资料来源：政府官网，湘财证券研究所

2023年以来国内煤炭生产稳中有升，进口煤对国内煤炭需求补充作用增强。2023年1-5月，我国原煤产量为19.1亿吨，同比增长4.8%，其中，5月原煤产量为3.9亿吨，同比增长4.2%。在去年低基数的基础上，随着印尼、印度煤炭产量提升，蒙煤、俄煤、澳煤进口采购机会增长，1-5月我国进口煤大幅增长。2023年1-5月，动力煤进口量为4601万吨，同比增长176.8%,其中5月动力煤进口量为1396万吨，同比增长339.8%。

图 25 我国原煤产量及增速 (亿吨)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 26 我国动力煤进口量及进口均价 (万吨，美元/吨)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

3.3风光装机高速增长，绿电成长价值凸显

2020 年底，受国家补贴政策退坡影响，风电迎来抢装潮。在2020 年高基数的情况，风电装机仍然保持了较高的增速，2021、2022年风电累计装机分别同比增长16.60%和11.20%，且2023年以来，增速呈现逐月修复态势，2023年1-5月，风电装机容量累计达到3.83亿千瓦，同比增长12.7%，保持较快增长态势。2023年6月13日，福建省发改委组织开展福建省 2023年海上风电市场化竞争配置工作（第一批），竞争配置项目包括长乐4个场址共160万千瓦、莆田1个场址共40万千瓦，合计200万千瓦。福建省此次海风竞配工作重启，有望推动风电装机进一步加快。

图 27 风电发电装机容量(累计值，万千瓦)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 28 风电发电设备平均利用小时(小时)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 29 新增风电发电装机容量(累计值，万千瓦)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 30 新增风电发电装机容量同比增速(累计值，%)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

2014年以来光伏发电装机容量持续快速增长，进入2023年后，随着光伏上游硅料和组件价格下跌,光伏发电装机容量增长进一步提速。2023年1-5月，全国光伏发电装机容量累计达到4.54亿千瓦，同比增长38.4%。

2023年初至今，硅料、组件价格保持下跌趋势，持续推动光伏装机加快。截止6月19日，国产多晶硅料(一级料)现货价较年初已下跌65.4%，环比上月已下跌45.23%；光伏行业组件综合价格指数较年初已下跌23.6%，环比上月下跌12.92%。

图 31 光伏发电装机容量(累计值，万千瓦)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 32 光伏发电设备平均利用小时(小时)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 33 新增光伏发电装机容量(累计值，万千瓦)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 34新增光伏发电装机容量同比增速(累计值，%)

资料来源：国家能源局，Wind，湘财证券研究所

图 35 近一年国内硅料和光伏组件价格走势

资料来源：Wind，湘财证券研究所

西北地区风光资源丰富，是清洁能源发展迅速的省份，随着新能源发电装机容量持续提升，新能源消纳问题也随之出现，并且分布呈现地域和时段集中的特征。新能源出力具备较大的波动性，时段分布上与用电负荷存在较大差异。如风力资源在夜间较大，但夜间用电负荷较小；光照资源傍晚减少，但傍晚用电负荷逐渐进入晚高峰。因此，随着新能源大规模并网，而电力系统无法在短期适应其规模放大的波动性，电网调度存在困难，从而出现局部地区部分时段出现弃风弃光现象。

近几年随着新能源就地消纳和扩大外送规模，西北地区新能源消纳矛盾逐步缓解,弃风弃光率逐年稳定下降，目前维持在较低水平。2023年一季度，全国弃风率为3.2%，弃光率为2.0%，风光消纳情况基本良好，有利于新能源装机推进。

图 36 近几年国内弃风弃光情况

资料来源：Wind，湘财证券研究所

4环保产业稳健发展，资源化是长期成长主线

4.1环保产业步入稳健发展阶段，资源化仍有成长空间

真实环境治理需求增长和监管力度加强共同驱动环保产业发展。一方面，环保治理需求取决于中国经济快速发展之下，居民生活领域和工业生产领域产生的真实污染而引发的环境治理需求；另一方面,环境治理存在公益属性，且除工业污染治理、市政污水垃圾处理外，大多数领域是政府付费的纯公益性项目，因此环保政策强度和执行力度对行业需求将产生较大影响。

2001年12月，中国加入WTO，成为全球产业大分工的一员，中国经济进入快速发展阶段。2003-2011年我国GDP增速在9%-15%，期间我国工业从轻工业为主转向重工业为主。伴随经济的快速发展，我国环境污染问题也愈加严重，环境污染治理需求快速增长。

图 37 我国GDP增速走势

资料来源：国家统计局，Wind，湘财证券研究所

图 38 我国工业及轻、重工业增加值增速走势(%)

资料来源：国家统计局，Wind，湘财证券研究所

图 39 我国工业及轻、重工业企业主营业务收入增速

资料来源：国家统计局，Wind，湘财证券研究所

1989 年12月我国《环境保护法》出台,初步创立我国环保法律制度体系。彼时改革开放刚刚启动，我国环境问题尚不突出，立法主要强调环保与经济发展相协调，污染防治以末端治理为主，治理手段单一。

1992-2011年我国环保法律制度体系持续完善，制定了固废污染环境防治法、环境影响评价法等法律。期间，伴随我国经济发展与转型，我国环境问题与经济发展矛盾开始显现，污染防治强调源头管理、综合利用。

2012年至今我国环保法律制度体系迎来高质量发展，环保立法力度加大。期间我国改革开放全面深化，经济发展产生的环境问题突出，污染防治强调全过程控制，生态环保融入所有立法。2013年3月《两高司法解释》出台，规定了认定“严重污染环境”的十四项具体情形，2016年《两高司法解释》修订后加大环境污染犯罪的惩治力度;2013年9月,国务院出台《大气十条》，整治前端大气污染排放，强化环保指标约束，加大排污费征收力度，加强重点大城市PM2.5治理；2015年4月，国务院出台《水十条》，要求排污单位须全面达标排放，逐一排查工业企业排污情况，对超标和超总量的企业一律限产/停产整治，并对县镇和工业集聚区的污水收集和处理能力提出要求。

随着环保重大政策陆续落地和执行，以及伴随经济发展持续累积的巨大潜在污染防治需求，我国环保产业快速发展。我国重视环境污染治理程度加大，陆续布局多个环境领域的污染治理，大气治理、水污染治理等领域的环保项目工程高速增长，环保企业也迎来业绩和估值共振。根据国家统计局统计，2013年起我国生态保护和环境治理业的固定资产投资完成额快速增加，期间环保企业在建工程、固定资产均持续快速攀升，A股环保上市公司在建工程从2013年120亿元增长至2018年超700亿元。与此同时，A股环保上市公司资产负债率从2013年的45.5%上升至2018年55.6%。

2021年起生态保护和环境治理业的固定资产投资放缓，我国环保产业发展逐渐从快速扩张的工程投资建设模式，逐步向稳健经营的运营模式转变。近两年，A股环保上市公司在建工程保持在 300 亿以下的低位水平，2023 年Q1进一步降至202亿元，资产负债率也趋于下降，2023年Q1降至57.6%。

图 40 环保行业 PE(TTM)复盘(2012/12/21-2023/06/21)

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 41 生态保护和环境治理业固定资产投资完成额

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 42A股环保上市公司资产负债率

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 43A股环保上市公司在建工程

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 44A股环保上市公司固定资产

资料来源：Wind，湘财证券研究所

双碳目标推动经济社会发展绿色转型，对环保产业提出更高要求。近年来，我国坚定贯彻双碳战略，先后发布《“十四五”循环经济发展规划》、《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》、《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》等多项重大环保政策，对“十四五”期间我国环境指标提出更高的指标要求；2022年10月，二十大报告提出中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化，要协同推进降碳、减污、扩绿、增长，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，加快发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，积极稳妥推进碳达峰碳中和；2023年3月国家生态环境部公开征集CCER 方法学建议，推动全国CCER市场重启；2023年4月国家标准委等十一部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》，进一步推进各行各业碳达峰碳中和工作

预计“十四五”期间，与绿色低碳、循环再生紧密相关的减污降碳赛道的需求有望长期释放。2022年6月，生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》后，截止2023年5月31日，已有多个地区陆续发布减污降碳协同增效相关政策文件，落实党中央、国务院关于双碳决策部署。根据中国环保产业发展状况报告(2021)，生态环境部环境规划院测算，实现我国“十四五”环境治理目标，生态环境投资需求约为 6.8 万-8 万亿元，年均投资需求约1.4万-1.6万亿元；要实现2030 年前碳排放达峰目标，年资金投入需求约为2.1万亿元。

表5各地区减污降碳相关政策梳理

发布时间	发布机关	政策文件	主要内容
2022-06-17	生态环境部等七部门	《减污降碳协同增效实施方案》	到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标;大气污染防治重点区域碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效；水、土壤、固
			体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。
2022-08-17	福建省生态环境厅等六部门	《福建省减污降碳协同增效实施方案》	到 2025年，减污降碳协同推进格局基本形成，碳排放强度持续降低；重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，形成一批可复制、可推广的试点示范，减污降碳协同度有效提升。到 2030 年，减污降碳协同管理体系更加完善、能力显著提升，重点领域低碳发展模式逐渐成熟，有力推动碳达峰目标实现。水、大气、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。
2022-10-12	江西省生态环境厅等七部门	《江西省减污降碳协同增效实施方案》	到 2025年，全省减污降碳协同管理机制初步建立，统筹融合工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效;形成一批可复制、可推广的试点示范；重点领域减污降碳协同度有效提升，主要污染物减排和单位生产总值碳排放确保完成国家下达指标。到 2030年，全省减污降碳协同管理体系更加完善，能力显著提升；水、大气、土壤、固体废物等污染防治领域减污降碳协同治理水平显著提高；减污降碳协同成为环境治理和“双碳”管理精细化的重要手段，环境质量进一步优化，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降。
2022-11-02	吉林省生态环境厅等七部门	《吉林省减污降碳协同增效实施方案》	到 2025年，全省减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。到 2030年，全省减污降碳协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标；碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效；水、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。
2022-11-29	宁夏生态环境厅	《宁夏减污降碳协同增效行动实施方案》	到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；减污降碳协同制度体系基本建立；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平有效提高;形成一批可复制、可推广的典型经验，减污降碳协同度有效提升。单位地区生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降16%。到2030年，减污降碳协同机制更加完善、协同能力显著增强，助力实现自治区碳达峰目标；碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效；水、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高；减污降碳综合效能大幅提升；经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。
2022-12-09	厦门市生态环境厅	《厦门市减污降碳协同增效实施方案》	到 2025年，减污降碳协同推进格局基本形成，碳排放强度持续降低；重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，形成一批可复制、可推广的试点示范，减污降碳协同度有效提升。到2030年，减污降碳协同管理体系更加完善、能力显著提升,重点领域低碳发展模式逐渐成熟，有力推动碳达峰目标实现。水、大气、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。
2022-12-13	浙江省生态环境厅	《浙江省减污降碳协同创新区建设实施方案》	到2025年，基本形成符合主体功能定位的开发格局，初步建立资源循环利用体系，构建减污降碳协同制度体系，实现技术突破、管理优化、制度创新，形成可复制、可推广的减污降碳协同发展典型模式。主要污染物总量减排和单位GDP二氧化碳排放完成国家下达的控制目标，非化石能源占一次能源消费比重达到 24%，所有设区市和60%的县（市、区）通过“无废城市”建设评估，设区市减污降碳协同指数提高10%，创建20 个创新城市、50个创新园区，建设 200 个标杆项目。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标；碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效；水、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。非化石能源占一次能源消费比重达到 30%，设区市减污降碳协同指数累计提高 20%，累计创建40 个创新城市、100个创新园区，建设 400个标杆项目。
2022-12-23	湖北省生态环境厅	《湖北省减污降碳协同增效实施方	到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成,协同度得到有效提升；武汉都市圈、襄阳都市圈、宜荆荆都市圈重点城市及重点产业结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，主要污染物排放总量持续减少；多层次试点示范体系基本建成，绿色低
	案》		碳技术研发和推广应用取得新进展。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标;重点城市碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效；水、土壤、
2022-12-30	湖南省生态环境厅等七部门	《湖南省减污降碳协同增效实施方案》	固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，推动实现碳达峰目标; 碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效；水、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。
2023-01-03	天津市生态环境局等六部门	《天津市减污降碳协同增效实施方案》	到 2025年，减污降碳协同管理机制初步建立，统筹整合工作格局基本形成，打造一批绿色低碳示范引领样板。国土空间开发保护格局得到优化,能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，重点领域结构优化调整和生产生活方式绿色转型成效显著，重点企业达到国内清洁生产以及能效先进水平，生态环境进一步改善，实现主要污染物排放总量持续减少、单位地区生产总值二氧化碳排放完成国家下达指标。到 2030 年，减污降碳协同管理体系更加完善，清洁低碳安全的能源体系初步建立，绿色生产生活方式广泛形成，绿色低碳发展水平显著提高，碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效，水、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。
2023-02-01	江苏省人民政府	《江苏省减污降碳协同增效实施方案》印发	到 2025年，全省减污降碳协同推进的工作机制基本形成，应对气候变化与生态环境保护统筹融合的格局基本建立，重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，减污降碳协同度有效提升。主要污染物排放总量持续下降，单位地区生产总值二氧化碳排放完成国家下达目标任务，生态环境质量持续改善，生态环境治理体系和治理能力显著提升，美丽江苏建设初显成效。到2030年，全省减污降碳协同管理体系更加完善、能力显著提升，经济社会绿色低碳转型发展取得显著成效，助力实现碳达峰目标。主要污染物排放总量、单位地区生产总值二氧化碳排放持续下降，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降，生态环境质量大幅改善，争创成为美丽中国建设示
2023-02-07	河北省生态环境厅和发改委会等部门	《河北省减污降碳协同增效实施方案》	范省，为实现碳中和提供强有力支撑。到2025年，全省减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。全省单位地区生产总值能源消耗下降达到国家要求，非化石能源占能源消费总量13%以上；单位地区生产总值二氧化碳排放下降达到国家要求；空气质量持续改善，细颗粒物（PM2.5）平均浓度稳定达到国家空气质量二级标准（35 微克/立方米），优良天数比率达到77%以上；森林覆盖率达到36.5%，森林蓄积量
2023-02-27	河南省生态环境厅	《河南省减污降碳协同增效行动方案》	达到1.95亿立方米。到2025年底，全省单位生产总值二氧化碳排放强度降低指标达到国家要求，空气环境质量持续改善，逐步建立以强度为主、总量为辅的二氧化碳排放控制体系，减污降碳协同管理机制初步建立，统筹融合工作格局基本形成。到 2030 年前，全省单位生产总值二氧化碳排放强度持续下降，空气环境质量显著改善，减污降碳协同管理体系更加完善，能力显著提升，有力推动碳达峰目标实现。
2023-03-28	四川省生态环境厅	《四川省减污降碳协同增效行动方案（征求意见稿）》	到 2030 年，减污降碳协同能力显著提升，助力实现全省二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降，大气污染防治重点区域碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效，水、土壤、固体废物、新污染物等污染防治领域协同治理水平显著提高。

资料来源：政府官网，北极星环保网，湘财证券研究所

我国再生资源回收量持续稳健增长。我国十大再生资源包括废钢铁、废有色金属、废塑料、废纸、废轮胎、废弃电器电子产品、报废机动车、废旧纺织品、废玻璃、废电池。根据商务部发布的《中国再生资源回收行业发展报告》，截至2021年底，我国十大再生资源回收总量为3.81亿吨，同比增长 2.4%，回收总价值量为13695 亿元，同比增长35.1%。其中，从回收量来看，废钢铁占有过半比重，其次为废有色金属、废塑料、废纸；从回收价值来看，废钢铁占比接近54.9%，其次为废有色金属占比21%，废塑料占比7.7%，废纸占比10.9%。

图 45 我国十大再生资源回收量

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

图 46 我国十大再生资源回收总价值量

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

图 472021年我国十大再生资源回收量结构

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

图 482021年我国十大再生资源回收价值量结构

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

虽然从整体回收量来看，我国再生资源回收行业增速缓慢，但从细分品种来看，仍有部分再生资源处于快速增长阶段。我国废有色金属回收量近年来持续增长，2021年同比增长了9.6%，达到1348万吨，近两年受益于单吨回收价值走高，废有色金属整体回收价值实现了更快增长，2021年同比增长了17%。我国废电池回收量虽整体体量不大，但近两年来受益于新能源行业快速发展,回收量保持30-40%的高速增长,2021年回收价值更是实现了61.6%的增速。

图 49 我国废有色金属回收量

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

图 50 我国废有色金属回收价值

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

图 51 我国废电池(铅酸除外)回收量

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

图 52 我国废电池(铅酸除外)回收价值

资料来源：商务部，中国物资再生协会，湘财证券研究所

预计随着双碳目标持续推进，未来我国再生资源回收行业仍将持续稳定快速发展。2021年7月，国家发改委发布《“十四五”循环经济发展规划》。《规划》提出到2025年，我国资源循环利用产业产值将达到5万亿元，主要资源产出率比2020年提高约20%,农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达60%，废纸利用量达到6000万吨,废钢利用量达到3.2亿吨,再生有色金属产量达到2000万吨,其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到400 万吨、1150 万吨、290 万吨。

表6《“十四五”循环经济发展规划》目标

主要目标	2020年	2025E
主要资源产出率	较 2015年提高26%	较 2020年提高 20%
单位GDP 能源消耗	继续大幅下降	较 2020年降低13.5%
单位GDP 用水量	较 2015年降低28%	较 2020年降低16%
农作物秸秆综合利用率	86%以上	保持在86%以上
大宗固废综合利用率	56%	60%以上
建筑垃圾综合利用率	50%	达到60%
废纸利用量	5490万吨	达到6000万吨
废钢利用量	2.6亿吨；替代 62%品位铁精矿约4.1亿吨	达到3.2亿吨
再生有色金属产量	1450万吨；占国内十种有色金属总产量的 23.5%	达到 2000万吨
其中：再生铜产量	325万吨	达到400万吨
再生铝产量	740万吨	达到1150万吨
再生铅产量	240万吨	达到290万吨

资料来源：《“十四五”循环经济发展规划》，湘财证券研究所

注：主要资源产出率(元/吨)=国内生产总值(亿元，不变价)/主要资源实物消费量(亿吨)。主要资源包括：化石能源(煤、石油、天然气)、钢铁资源、有色金属资源(铜、铝、铅、锌、镍)、非金属资源(石灰石、磷、硫)、生物质资源(木材、谷物)。

4.2危废利用减污降碳，监管趋严驱动行业格局优化

根据《国家危险废物名录》，危废指具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或感染性的固废（包括液废），不排除具有危险特性、可能对环境或人体健康造成有害影响、需按危废进行管理的废物。2021年版《国家危险废物名录》包含HW1-HW40、HW45-HW50 共46 大类危废。

表 7危废类别 (不含豁免，2021版)

危废种类	具体危废类别
医疗危废	医疗废物(HW01)；医药废物(HW02)；废药物、药品(HW03)
工业危废	农药废物(HW04)；木材防腐剂废物(HW05)；废有机溶剂与含有机溶剂废物(HW06)；热处理含氰废物(HW07)；废矿物油与含矿物油废物(HW08)；油/水、烃/水混合物或乳化液(HW09)；多氯（溴）联苯类废物(HW10)；精（蒸) 馏残渣(HW11)；染料、涂料废物(HW12)；有机树脂类废物(HW13)；新化学物质废物(HW14)；爆炸性废物(HW15); 感光材料(HW16)；表面处理(HW17)；烧处置残渣(HW18)；含金属基化合物废物(HW19)；含铍废物(HW20); 含铬废物(HW21)；含铜废物(HW22)；含锌废物(HW23)；含砷废物(HW24)；含硒废物(HW25)；含镉废物(HW26); 含锑废物(HW27)；含碲废物(HW28)；含汞废物(HW29)；含铊废物(HW30)；含铅废物(HW31)；无机氟化物废物 (HW32)；无机氰化物废物(HW33)；废酸(HW34)；废碱(HW35)；石棉废物(HW36)；有机磷化合物废物(HW37); 有机氰化物废物(HW38)；含酚废物(HW39)；含醚废物(HW40)；含有机卤化物废物(HW45)；含镍废物(HW46); 含钡废物(HW47)；有色金属采选和冶炼废物(HW48)；其他废物(HW49)；废催化剂(HW50)

资料来源：国家危险废物名录(2021版)，湘财证券研究所

绝大部分危废产自工业领域。根据2021年生态环境统计年报，2021年全国工业危险废物产生量8653.6万吨，医疗危废处置量153.3万吨。医疗危废处置率基本为100%，从产生量来看，约98%的危废产自工业领域。

图 53 工业危废产业链

资料来源：根据公开资料整理，湘财证券研究所

危废处置监管严格，行业存在较高准入门槛。由于危废对环境危害性极大，国家对危废相关业务管控严格。根据《危险废物经营许可管理办法（2016修订）》，从事危险废物收集、贮存、处置经营活动的单位应当依照的规定，领取危废经营许可证，国家对危废经营许可证实施分级审批颁发制度，县级以上人民政府环境保护主管部门负责危废经营许可证的审批颁发与监督管理工作。

从经营范围看，危废经营许可证包括危废收集、贮存、处置综合经营许可证和危废收集经营许可证。其中，危废综合经营许可证准许从事的业务范围较广，对应申请条件也更为严格，在技术人员、运输工具、包装工具、贮存设施设备、处置工艺技术和经营规章制度等方面均提出一定要求，除医疗废物集中处置单位的危废经营许可证外，由省/自治区/直辖市人民政府环保主管部门审批颁发，许可证有效期为5年。危废收集经营许可证申请要求相对较少，由县级人民政府环保主管部门审批颁发，许可证有效期为3年。危废经营许可证有效期届满时，经营单位可提出换证申请，原发证机关进行审查后，对符合条件的经营单位才会予以换证。

表8危废经营许可证监管情况

牌照类别	准许业务范围	申请条件	审批颁发机关	有效期
危废收集、贮存、处置综合经营许可证	可从事各类别危废的收集、贮存、处置经营活动。	①有3名以上环境工程专业或相关专业中级以上职称，并有3年以上固废污染治理经历的技术人员；②有符合国务院交通主管部门有关危险货物运输安全要求的运输工具; ③有符合国家或地方环保标准和安全要求的包装工具，中转和临时存放设施、设备及经验收合格的贮存设施、设备; ④有符合国家或省/自治区/直辖市危废处置设施建设规划，符合国家或地方环保标准和安全要求的处置设施、设备和配套的污染防治设施；医疗废物集中处置设施还应符合国家医疗废物处置卫生标准和要求；⑤有与危废类别相	省/自治区/直辖市人民政府环保主管部门审批颁发。医疗废物集中处置单位的危废经营许可证, 由医疗废物集中处置设施所在地设区的市级人民	5年
		适应的处置技术和工艺；⑥有保证危废经营安全的规章制度、污染防治措施和事故应急救援措施；?填埋处置危废应当依法取得填埋场所土地使用权。	政府环保主管部门审批颁发。
危废收集经营许可证	只能从事机动车维修活动中产生的废矿物油和居民日常生活中产生的废镉镍电池的危废收集经营活动。	①有防雨、防渗的运输工具；②有符合国家或地方环保标准和安全要求的包装工具，中转和临时存放设施、设备;③有保证危废经营安全的规章制度、污染防治措施和事故应急救援措施。	县级人民政府环保主管部门审批颁发。	3年

资料来源：《危险废物经营许可管理办法（2016修订）》，湘财证券研究所

目前我国危废处置行业竞争格局呈现“散、小、弱”的特征，且核准产能过剩，产能利用率不足。从全国范围来看，截止2019年末，全国危废许可证数量达4195份，持证单位核准处置资质合计12896万吨/年，单证平均核准处置资质为3.1万吨/年，持证单位实际收集和利用处置量为 3558万吨,占核准能力的比例仅为27.6%。我国目前危废处置产能利用率不足，一方面是由于危废的产出和处置存在区域或结构不匹配，如云南省2019年和2020年工业危废产生量均不足400万吨,但2020年工业危废利用处置量达到 885万吨；青海省 2020 年和2021年工业危废产生量均超300万吨，但综合利用处置量均不足200 万吨；另一方面，由于危废处置项目建设周期、环评和能评耗费时间较长，部分危废企业取得牌照但实际无处置能力。

图 542006-2019年全国危废许可证数量

资料来源：全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，湘财证券研究所

图 55全国危废持证单位核准能力

资料来源：全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，湘财证券研究所

图 56 全国危废持证单位实际收集和利用处置量

资料来源：全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，湘财证券研究所

近两年国家部门加快危废环境标准修订节奏,监管标准进一步提升。2019年至2023年，生态环境部先后修订了危废焚烧、填埋、贮存的环境标准，对危废不同类型的处置方式均提升了监管要求，并适应行业变化，细化标准，进行分类分级精准管控。对于危废楚烧，对楚烧设施选址、楚烧物以及排放污染物监测等要求做出调整，增加楚烧炉烟气一氧化碳浓度技术指标等；对于危废填埋，收严危废填埋的入场标准和废水排放控制要求等；对于贮存，细化贮存设施分类，将贮存设施分为多种类型并提出建设和使用要求，从多方面提出贮存设施环境应急要求等。根据《2021年危险废物经营许可证管理办法》，危废综合经营许可证有效期为5年，危废收集经营许可证有效期为3年，危废经营许可证有效期届满后，对于符合条件的危废经营单位才会予以换证。预计行业监管标准逐步提升，有望加快实际无处置能力或无法满足新标准的过剩产能出清。

表92019-2023年危废相关环境标准制定及修订情况

危废相关环境标准	制定及修订时间	最新修订主要内容
《危险废物楚烧污染控制标准》	1999年制定2001 年第一次修订2020 年第二次修订	完善危废定义；增加焚烧炉高温段、测定均值、1小时均值、24小时均值、日均值、基准氧含量排放浓度、现有楚烧设施和新建樊烧设施的定义；修改樊烧残余物、烟气停留时间、焚烧炉、烧炉温度、烧量、毁去除率等术语和定义；优化危废楚烧设施选址要求；调整危废楚烧设施的楚烧物要求以及楚烧设施排放污染物的监测要求；增加楚烧炉烟气一氧化碳浓度技术指标；取消烟气黑度排放限值指标；补充危废楚烧设施在线自动监测装置、助燃装置的要求及运行要求；取消对危废楚烧设施规模的划分；完善污染物控制指标和排放限值要求；删除多氯联苯、医疗废物专用楚烧设施污染控制要求。
《危险废物填埋污染控制标准》	2001年制定2019 年第一次修订	规范危废填埋场场址选择技术要求；严格危废填埋的入场标准；收严危废填埋场废水排放控制要求；完善危废填埋场运行及监测技术要求。
《危险废物贮存污染控制标准》	2001年制定2023 年第一次修订	细化贮存设施和场所分类，提出分级污染防治技术和环境管理措施；提出针对性的防扬散、防流失、防渗、防腐和防止无组织排放等污染防治技术要求。具体修订内容包括：增补完善贮存库/场/池/罐区/点/分区等贮存设施和场所定义，补充完善包装、容器等定义；将贮存设施设置和分类贮存要求、环境污染防治、识别标志、信等环境管理原则性要求纳入“总体要求”；细化了贮存设
		施分类，将贮存设施分为贮存库、贮存场、贮存池、贮存罐区等四种类型，并提出建设和使用要求；完善贮存设施选址和建设要求；修订贮存设施的污染防治、运行管理和退役要求；从应急预案管理、人员、装备、物资和预警响应等方面提出贮存设施环境应急要求。

资料来源：国家生态环境部官网，湘财证券研究所

危废处置需求与产废量密切相关。一方面，危废作为工业生产的副产物,产废量受工业经济发展波动的影响；另一方面，企业合法处置危废的意愿受行业监管强度的影响。

疫情前工业危废产生量增长较快，近两年产废量增长仍受疫情影响的压制。2019年工业危废产生量为8126万吨，2013-2019年复合增速为17.1%（统计年鉴通过企业自行填报统计，真实数据可能更大）。2020年受疫情影响，产废量出现较大下滑，一般工业固废和工业危废产生量同比分别下降16.6%和10.4%；2021年受宏观经济逐渐复苏，工业生产逐步恢复，工业产废量也出现较大反弹，一般工业固废和工业危废产生量分别同比增长7.9%和18.8%,但较2019年分别下降10%和增长6.5%，可见行业仍受疫情影响的压制。

2022年末我国疫情管控逐步放开，宏观经济及工业生产稳步恢复，2023年一季度我国GDP(不变价)增速为4.5%,规模以上工业增加值1-2月、3月、4 月增速分别为2.4%、3.9%、5.6%。预计随着我国工业经济逐步恢复，有望带动危废行业恢复较快发展状态。

图 572011-2021年全国一般工业固废产生量

资料来源：历年中国生态环境统计年报，湘财证券研究所

图 58 2011-2021年全国工业危废产生量

资料来源：历年中国生态环境统计年报，湘财证券研究所

危废处置行业经过粗放式发展，目前正转向精细化发展阶段。中长期来看在危废行业监管持续提升的背景下，拥有安全规范的管理制度、成熟的工艺技术积累和项目整合运营经验的行业龙头具备率先卡位优势，加快产业链一体化布局和异地扩张。短期来看，随着疫情管控放开，工业增长逐渐恢复，工业危废行业景气度有望逐步回升。

4.3 废油脂生物柴油减排优势突出，行业长期高景气

生物柴油是以油脂为原料，与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸酯。其原料包括植物油、动物油脂、废油脂、微生物油脂等，其中以大豆、菜籽、棕榈等植物油和人类活动产生的废油脂为主。根据OECD 统计，2021 年植物油脂生物柴油占生物柴油总生产量约70%。主流的生产技术包括酯交换工艺和催化加氢工艺。生物柴油主要用于交通和工业领域燃料，可按一定比例掺入化石柴油中，制成混合柴油，相较于化石柴油，混合柴油在燃烧过程中降低对环境有害气体的排放。

由于我国执行粮食安全战略，我国生物柴油原料主要采用废油脂。中国人口多，废油脂产量大，但废油脂的来源分散，采购渠道复杂，包含个体户/中间商、餐厨垃圾处理厂、海外进口三种渠道。

表 10 生物柴油原料

类型	原料	优缺点
植物油	大豆、油菜籽、棕榈油等	油脂含量高，易种植，加工方便；但受耕地面积影响，种植量有限，收集难度较大
动物油脂	牛脂、猪油、羊油、鸡油、鱼油等	原料充足，价格低；但杂质含量相对较高，收集难度较大
废油脂	餐厨垃圾分离的油脂、下水道中油水分离的油脂、屠宰场和炼油厂等产生的废弃油脂等	储量大，通过利用废油脂，解决废油脂污染问题；但杂质较多，处理工艺复杂、成本高
微生物油脂	藻类油脂、酵母菌油脂、霉菌油脂等	不占据更耕地和淡水资源，可规模化生产微生物种类多，差异性大，产油成本高，实验室研究阶段

资料来源：中国知网，湘财证券研究所

表 11 废油脂渠道来源

供应商类型	原料采集渠道
个体户/企业/中间商	从餐饮/食品加工等企业的下水道或隔油池收集，中间商从个体户和企业处取得废油脂转售给生物柴油厂商。地沟油收集劳动强度大、人力成本高，需运至处理场所处理后才能出售，我国现阶段对废油脂收运管理体系尚未规范，区域内餐馆分布零散，行业内以个人经营为主，经营者多、市场集中度低。
餐厨/厨余垃圾处理厂	餐厨垃圾统一收运至餐厨垃圾处理厂后通过提油得取，提取出来的废油脂可售卖给生物柴油企业，或直接加工成生物柴油。
海外进口	部分企业会通过海外渠道进口废油脂。

资料来源：卓越新能招股说明书，湘财证券研究所

随着生物柴油技术的发展以及政策的推动，目前生物柴油已在多个国家实现较为成熟的应用。近年来，生物柴油因其减碳属性受到多国重视，各国陆续推出强制添加政策，以推动生物柴油的应用。目前，欧盟多国强制添加的政策中要求的掺混比例已达到10%。马来西亚、印度尼西亚等部分亚洲国家也推出生物柴油强制添加政策。根据OECD 最新统计和预测，2021 年全球生物柴油消费总量为5468万升,且预计2025年将进一步增至5609万吨。其中，欧洲是生物柴油应用最早的地区，也是研究推广的主要地区。2021年欧盟生物柴油消费量为1972万升，占全球比重约 36%；其他消费量较大的地区/国家包括美国1110万升、印尼920万升、巴西662万升、泰国194万升、英国126万升。

图 59 全球生物柴油消费量(千升)

资料来源：OECD，湘财证券研究所

表 12 各国生物柴油强制混合比例

国家	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年-2030年
德国	3.50%	4.00%	4.00%	4.00%	2020年目标6%
英国	4.75%	4.75%	7.25%	8.50%	2020年目标9.75%；2032年目标12%
法国	7.70%	7.70%	7.50%	7.90%	2020年目标 8.2%
荷兰	7.00%	7.75%	8.50%	9.25%	2020年目标16.4%
意大利	5.50%	6.50%	7.00%	8.00%	2020年目标9%
西班牙	4.30%	5.00%	6.00%	7.00%	2020年目标8.5%
捷克	2.00%	4.00%	6.00%	6.00%	2020年目标10%
葡萄牙	7.50%	9.00%	9.00%	10.00%	2020年目标10%
芬兰	10.00%	12.00%	15.00%	18.00%	2020年目标20%
波兰	7.10%	7.10%	7.50%	8.00%	2020年目标8.5%
爱尔兰	6.00%	8.00%	8.00%	10.00%	2020年目标 11%
丹麦	5.75%	5.75%	5.75%	8.00%	-
希腊	7.57%	7.00%	7.00%	7.00%	维持7%
葡萄牙	7.50%	7.50%	7.50%	10.00%	维持10%
挪威	5.50%	8.00%	10.00%	12.00%	2020年目标20%
比利时	6.00%	6.00%	6.00%	6.00%	2020年目标8.5%
瑞典	1	-	19.30%	20.00%	2020年目标21%
澳大利亚	5.75%	5.75%	5.75%	5.75%	2020年目标8.75%
斯洛伐克	5.50%	5.80%	5.80%	6.90%	2020年目标7.6%；2021年目标8.0%;2022-2030年目标8.2%
匈牙利	4.90%	4.90%	4.90%	6.40%	维持6.4%
马来西亚	-	1	5.00%	10.00%	2020年目标 20%
印度尼西亚	-	-	15.00%	20.00%	2020年目标30%
巴西		4.75%	7.00%	10.00%	2023年目标15%
阿根廷	10.00%	-	1	-
印度	-	1	-	-	2030年目标5%

资料来源：卓越新能招股说明书，湘财证券研究所

欧盟是为生物柴油最大进口区域，我国生物柴油主要向欧盟出口。2021年全球生物柴油进口总量为664万升，其中欧盟为305万升，美国为202万升。生物柴油主要消费的其他区域中，2021年印尼、巴西生物柴油生产量分别为930和665万升，基本能满足本国需求。目前我国生物柴油尚未进入国有成品油体系，在车用交通燃料油领域基本未有使用，只有部分用于民用砂船、挖掘机动力等，与化石柴油等调合使用。2021年我国生物柴油生产量为170万升，出口量为125万升。

图 60 2021年全球生物柴油消费区域分布(万升)

资料来源：OECD，湘财证券研究所

图 61 2021年全球生物柴油生产区域分布(万升)

资料来源：OECD，湘财证券研究所

由于废油脂出色的减排特性，在同等性能、条件下更受欧盟市场的青睐。2009 年4月，欧盟实施《可再生能源指令》,要求每个成员国必须保证到2020年欧盟温室气体排放量比1990年减少20%;可再生能源占能源总比例达20%,运输部门中生物燃料占总燃料消费的比例不低于10%。如果生物燃料的原料来源为废弃物、非食物纤维或木质纤维等，在计算运输部门生物燃料消费比例时，相比常规生物燃料其使用量遵循双倍减排计数原则（即使用量若为1升，计算完成量时为2升）。

欧盟可再生能源目标持续提升，推动生物柴油产业发展。2018年12月经修订的《可再生能源指令》生效，新的指令为欧盟制定了一个新的可再生能源目标，其占比在2030年达到至少32%；2023年3月30日，为应对气候危机和2027年前结束对俄罗斯化石燃料依赖，欧盟通过一项临时协议，同意将可再生能源使用率目标从2030年占总能源供应的32%提高到42.5%。该协议对运输、工业、建筑以及供暖制冷等领域制定目标。对于运输领域,2030年可再生能源使用比例目标从14%提高至29%，其中必须包括至少5.5%的先进生物燃料和可再生生物燃料，以及1%的非生物来源的可再生燃料（RFNBO）。此协议若获得欧盟理事会和欧洲议会正式通过，有望长期推动生物柴油产业发展。

近两年多因素驱动生柴行业快速发展，我国生物柴油出口呈现量价齐升态势。，2018年12月新修订的《可再生能源指令》认定棕榈油基生物柴油有毁林风险，违背欧盟环保政策初衷，将棕榈油列为土地间接利用变高风险生物燃料原料，2030年前逐步淘汰。该指令导致棕榈油基生物柴油的主要出口国生物柴油出口量大幅下降,其中印尼出口量从2018年177万升降至2021年10万升，马来西亚出口量从2018年56万升降至2021年31万升。2020年至2022上半年，受新冠疫情爆发及俄乌冲突影响，国际能源危机爆发，原油价格上涨，带动生物柴油价格走高；期间，美国、加拿大、巴西等粮油大国受干旱影响，大豆油、菜籽油等植物油产量减少，导致植物油基生物柴油成本上升，带动生物柴油价格走高。多种因素共同驱动下，近两年我国生物柴油产业发展迅速。我国生物柴油出口均价从2021年1月的1052美元/吨涨至2022年7月1866美元/吨，涨幅接近80%。

2022H2至2023Q1我国生物柴油产业呈现弱运行态势，预计在消费逐步复苏下，上游废油脂原料供应有望逐步恢复，驱动生物柴油企业盈利修复。2022年下半年以来，我国生物柴油出口均价受原油价格下降影响，趋于下降。2023年1-2月，由于乌克兰、澳大利亚等国菜籽油丰产，生物柴油原料价格下降，导致我国生物柴油出口价格跟随下降；3-4月生物柴油价格下跌趋势有所放缓，且随着疫情放开后，餐饮行业逐步恢复，废油脂供给增加，行业利差有望修复。2023年5月，我国生物柴油出口量为18.2万吨，月环比上升2%，同比上升33.6%，环比已出现一定修复；出口均价1266 美元/吨，月环比小幅下降3.7%,下降趋势较此前已有一定放缓;UCO出口数量15.1万吨，月环比上升8.8%,同比上升5.1%;出口均价957美元/吨,月环比下降11%,同比下降34%。

图 62 中国UCO出口数量和出口均价

资料来源：Wind，中国海关，湘财证券研究所

图 63 中国生物柴油出口数量和出口均价

资料来源：Wind，中国海关，湘财证券研究所

5投资建议

6风险提示

行业政策执行力度不及预期的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；行业竞争加剧的风险。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 指数）

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;

增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;

中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;

卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

重要声明

湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。

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