中报前瞻与 23H2展望，暑假投资机会梳理

❑ 宏观组张一平：6月社零数据分析

❑ 食品组于佳琦：行业平稳落地，品牌增长分化

❑ 轻工组赵中平：跨境提供新蓝海，顺周期曙光初现

❑ 纺服组刘丽：三季度投资策略：关注低估值&高股息率的品牌龙头：富安娜、滔搏

❑ 家电组史晋星：家电中报业绩前瞻及出口链展望

❑ 商社组李秀敏：关注暑期出行链投资机会

❑ 医药组许菲菲：政策边际利好，创新迎来机遇

❑ 农业组施腾：产能去化或提速，继续推荐养殖板块

研究部/消费品

行业规模

占比%

股票家数（只） 1205 24.1

总市值（亿元） 18427.9 22.3

流通市值（亿 15829.3 22.2

行业指数

%	1m	6m	12m
绝对表现	-2.3	-7.5	-1.2
相对表现	0.4	-0.8	9.0

资料来源：公司数据、招商证券

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6 月份社零及 CPI 数据

6月份，社会消费品零售总额 39951.0 亿元，同比增长 3.1%；除汽车以外的消费品零售额 35426.0亿元，同比增长3.7%。1-6 月份，社会消费品零售总额 227588.0 亿元，同比增长 8.2%；除汽车以外的消费品零售额 205178.0亿元，增长 8.3%。

按经营单位所在地分，6 月份城镇消费品零售总额 34563.0 亿元，同比增长 3.0%；乡村消费品零售总额 5388.0 亿元，同比增长 4.2%。1-6 月份，城镇消费品零售额 197532.0 亿元，同比增长 8.1%；乡村消费品零售额 30056.0 亿元，同比增长 8.4%。

按消费类型分，6月份，餐饮收入4371.0亿元，同比增长16.1%；商品零售35581.0 亿元，同比增长 1.7%。1-6月份餐饮收入 24329.0亿元，同比增长 21.4%；商品零售 203259.0亿元，同比增长6.8%。

1-6月份，全国网上零售额累计71621.0亿元，同比增长13.1%。其中，实物商品网上零售额累计 60623.0亿元，占社会消费品零售总额的比重为 26.6%，同比增长10.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类及用类分别同比增长8.9%、13.3%、10.3%。

1-6 月份 CPI 累计同比上涨 0.7%，6 月份 CPI 同比持平，环比下降 0.2%。

宏观组（张一平）： 6 月社零数据分析

进入暑期，服务消费数据持续改善。上周 9 大城市地铁流量环比增长 314.95 万人次达到 4.04 亿人次，继续刷新历史最高记录。国内民航班机架次环比增长 2.7%达到 98464 架次，距离每周 10 万架次一步之遥。暑期档电影票房走势强劲，过去三周周均票房收入达到 17.95 亿元，明显高于五一期间票房收入水平。高频数据显示，暑期以来居民消费需求显著改善，而 6 月社零同比回落至 3.1%。近期消费回暖是防疫优化红利引起的一次性脉冲回升，还是当前消费需求改善具备一定的持续性。这一点或许可以从 2 季度全国居民收支数据找到一些答案。

收入数据方面，上半年全国居民人均可支配收入名义增长 6.5%，实际增长 5.8%，均跑赢同期 GDP 增速。其中，2 季度收入增速达到 8.4%，较 1 季度加快 3.3 个百分点，显著跑赢 2 季度名义 GDP 增速 3.6 个百分点。2 季度居民工资性收入当季同比加快 4.2 个百分点至 9.2%，经营净收入当季同比加快 3.1 个百分点至 8.9%，二者均高于 2019 年平均水平。只是由于财产净收入增速偏低，2 季度居民可支配收入增速比 2019 年平均水平低 0.4 个百分点。

消费是收入的函数，收入改善也得到居民消费支出数据的支持。上半年全国居民人均支出名义增长 8.4%，实际增长 7.6%，居民支出收入差达到 1.9 个百分点，比 1 季度扩大 1.6 个百分点。其中 2 季度人均消费支出同比增长 11.2%，较 1 季度大幅提高 7.4 个百分点。衣着、教育文化和娱乐以及医疗保健支出是 2 季度居民消费支出大幅增加的主要因素。

暑期旅游消费确实存在疫后反弹的因素，但对于下半年而言，上半年收入增速大幅跑赢同期 GDP 增速，尤其是 2季度收入增速已经非常接近 2019 年的水平，收入增速的加快为下半年消费需求保持稳定增长提供了最根本的保证。

风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

食品饮料行业（于佳琦）：行业平稳落地，品牌增长分化

白酒板块：高端进度加速，区域酒龙头领跑，次高端表现尚可。高端酒刚性需求显著，经济下行使得费用投入，回款进度快于去年同期，渠道周转加速。疫情放开后宴席市场回补，刺激高性价比的区域名酒消费。在行业价格下行，库存增加的背景下，渠道利润的差异日益成为品牌竞争的核心点和增长引擎。利润下滑商务需求疲软仍对次高端有所压制，但低基数下加大促销力度，多举措并举，汾酒等次高端品牌超额完成进度，实际表观增速尚可。

食品板块：需求弱复苏，成本有回落。B端餐饮供应链及定制餐调企业低基数下Q2预计实现较快速增长。C端消费温和复苏，啤酒在高温天气下步入旺季，乳制品竞争趋缓，休闲食品享渠道红利。食品行业整体成本回落，除白糖外，大豆、小麦等原材料价格下降，包材价格下探，利润弹性充分释放。

乳制品：Q2液态奶延续弱复苏趋势，龙头液态奶增速环比继续改善，但力度较弱。婴配奶粉行业加速出清，上半年部分小品牌甩货。冷饮高基数下依然保持增长，龙头通过加大渠道投入和产品升级继续抢占份额。

调味品：基础调味品需求弱复苏，海天库存有所下降。复调表现分化，天味延续较快速增长。餐饮渠道低基数下有所反弹，餐饮供应链及定制餐调企业收入端快速增长。

啤酒：高温天气和场景恢复，Q2迎来销售旺季。疫情放开后修复啤酒消费场景，叠加高温天气提振消费需求，以及包材成本回落，利润弹性进一步释放。

休闲零食：行业经历渠道变化，零食量贩店、直播电商、会员制商超等新渠道持续放量，积极拥抱的企业如甘源、盐津、劲仔等Q2继续快速增长。成本端，棕榈油价格回落多数零食企业毛利率受益，但鸭副价格依然处于高位，卤味企业利润继续承压。

投资建议：6月悲观低点已过，加配核心龙头。白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新。关注低预期、低估值龙头伊利股份、洽洽食品，加推保健品业务被低估的H&H国际控股。

风险提示：疫情反复、需求不及预期、成本大幅上涨等。

轻工组（赵中平）：跨境提供新蓝海，顺周期曙光初现

最新观点：国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》重点关注旧改需求释放及相关受益标的，CCER窗口有望放开，重点关注相关标的。关注 23H1 业绩前瞻，详询团队各成员。1）家居板块：会议重点强调促进家具消费的政策要要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。后续配套政策可期，旧改刚需空间如卫浴空间（瑞尔特、箭牌家居、惠达卫浴）、厨房空间（欧派家居、志邦家居等）、软体家居（顾家家居、喜临门等）、以及阳台空间（好太太等）关联性较强的标的值得重点关注；2）造纸包装：特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2 开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计随着顺周期经济恢复，以玖龙纸业为首的公司盈利能力或率先修复，叠加下半年进入旺季，关注特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会，推荐玖龙纸业、裕同科技、荣晟环保等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。

家居：板块龙头迎长期布局窗口，布局 Q2 业绩超预期标的。23 年 6 月百强房企销售额同比下降，但环比略有增长，地产仍面临一定销售压力，对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。存量房占比提升，老旧小区改造，替换需求提升背景下，家居需求仍有有效支撑。从估值看，龙头与二线品牌估值差逐步收敛，欧派、顾家等龙头相对而言估值性价比更具优势，建议重点关注，同时聚焦 Q2业绩有望超预期标的，建议关注多条主线。（1）渗透率加速提升（箭牌家居 22X，敏华控股 8X，好太太 20X，瑞尔特（19X）等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（18X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（17X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（12X）整装超预期增长，志邦家居（16X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（16X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（16X）等。

文娱个护：5 月体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23 年Q2 利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618 同增 40%，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力 22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618 同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。我们预计生活纸板块头部公司有望实现双位数的收入增长，利润端受益于成本压力的逐步释放预计增速高于收入。

造纸包装：CCER窗口有望放开，关注玖龙纸业盈利转正。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2 开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年 1-6月份亏损、但环比改善，预计 23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均 300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继 11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。

新型烟草：Myblu薄荷醇口味获MDO，德国第一部大麻合法化法案公布。FDA 向帝国烟草旗下myblu Menthol 2.4%发布MDO，原因仍为申请缺乏所需的科学依据，以证明该产品为公众健康带来的好处超过已知风险。德国政府公布了大麻合法化进程第一支柱的法律草案，该草案将管理用于娱乐目的的私人和公共大麻种植。该法为私人种植和非营利性“种植协会”奠定了法律基础，其成员将被允许集体种植大麻，并在团体内分享有限的数量供自己消费。该法案预计将于 8 月中旬提交联邦内阁批准。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国 PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于 22Q2 国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计 23Q2 收入及利润端增速仍暂承压。

电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23 年着重发展C端及小 B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计 23-34 年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持 18%左右较高增速，公司与 Deere & Company达成战略合作，自 23Q3起在美国及加拿大的 John Deere中销售公司EGO锂电产品，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于 23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务 23H2 修复。

二轮车：电动车龙头增速略有分化，短期份额提升差异显现，摩托车关注新产品市场销售行业整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，行业较难出现大规模价格战，同时随着旺季来临，新款车型将快速进入市场，行业均价将稳中有升。从销售数据看，7月前半月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在 10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，但整体增速略有分化，电动两轮车 Q2 增长中枢约在 15%左右，但不同企业增速有所分化，关注业绩高增标的，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，23年 Q2整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，展望 Q3，行业渗透提升趋势不改，龙头有望依靠自身强大的产品力实现超越行业的增速，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。

宠物：豫园股份收购宠物品牌有鱼，源飞宠物有望加快外延步伐。2023年 5月，宠物食品出口额为 7.22亿元，同比-11.40%；宠物食品进口额为4.27亿元，单月同比+28.46%。2023年6月淘系平台三方数据显示，猫零食销售额为4.36亿元，同比-5.27%；狗零食销售额为 1.51亿元，同比-11.47%；受益于618大促，全价猫主粮销售额为 16.65亿元，同比+26.15%；全价狗主粮销售额为 7.10亿元，同比+6.21%。源飞宠物与背景方圆金鼎投资共同出资设立温州源飞翼展创业投资合伙企业，该产业基金计划总规模为 20,000 万元人民币，公司作为有限合伙人拟出资 1.98亿元，占合伙企业 99% 份额，并与西藏富扬签订《合作协议》，合作目标为西藏富扬为公司提供居间及并购顾问服务。共同协助公司制定和实施资本战略，协助公司打造自身的核心竞争力，积极整合产业资源，逐步将公司打造成为国内领先的全产业上市公司。复星快乐产业旗下豫园股份宣布正式收购宠物食品品牌“有鱼”。此举标志着复星将继续加大在宠物市场的全产业链布局。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，Q2由于外销客户库存去化节奏差异收入端预计出现分化，库存去化较快内销增速较高的公司有望实现接近 20%的增长，板块利润端增速受益于汇兑损益预计高于收入端），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。

风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。

纺服组（刘丽）：三季度投资策略：关注低估值&高股息率的品牌龙头：富安娜、滔搏

❑ 滔搏丰富品牌合作矩阵，数字化赋能全域运营：

（1）丰富品牌矩阵，在两大主力品牌基础上合作国潮主流与小而美专业品牌。公司主要合作品牌均位于国内运动鞋服市场份额前 30名，尤其耐克与阿迪是公司合作二十年左右的两大主力品牌，市场份额领先，公司已成为其重要战略合作伙伴并持续探索深化。22 年3月公司官宣与李宁合作，为公司合作的首个国产品牌，近年市场份额显著提升，展现出较强经营韧性。近日，公司宣布与冷山、凯乐石、HOKA ONE ONE等户外品牌合作，拓展运动场景与销售品类，满足消费者多元化场景搭配需求。

（2）线下调整门店扩面积重质量，数字化赋能提高运营效率。公司动态评估门店效益，加强优胜劣汰，加速关闭低效店铺，审慎推进新开店铺。FY17-FY23，300平以上门店数占比从 2.6%增至16.1%，FY23单店平均销售面积同比+9.2%，大店增长显著，公司运营大店的优势经验正逐步推广至更多店铺。公司持续加快推进各环节数字化转型，精准及高效地赋能业务运营，对人货场进行精细化改造，持续优化和提升运营效率。

（3）线上私域增速领跑，全域用户拉新&价值运营。公司疫情期间快速调整业务布局，形成了完整全域化运营布局，搭建高效场景矩阵。公司完善用户等级和用户成长体系，通过全域拉新不断扩大规模的同时，实现用户更长久的留存和更频繁的复购，使用户实现从普通的新用户逐步向高价值用户的进阶。FY23零售业务线上销售金额同比大幅增长，其中线上私域同比增长最为显著。截至 FY23公司累计用户 6790万名，会员贡献门店销售额 94%。

❑ 富安娜能够逆势实现高质量增长的原因：

（1）不同于行业其他品牌的简约风格，富安娜品牌具有独特的艺术风格，匹配中高端定价，与客群的审美和购买力相吻合，客户黏性高。2022 年公司以梵高、莫奈、毕加索为题材，开发了包括《星空》《向日葵》《莫奈印象》《吉维尼花园》《雕塑家》等系列产品，差异化特征凸显。

（2）持续进行面料及芯类产品功能升级，2022 年投入研发费用金额上亿元。目前芯类产品的收入占比超过了 45%。

（3）渠道控制力强，线上及线下直营占比合计达到了 65%左右。2019年至2022年公司整体门店数基本维持在1500家左右，营业面积持续增加。其中直营收入基本维持在7亿+水平，受疫情影响不大。线上收入从2019年的10 亿增长至 2022 年的 12.8 亿元。经销商体系优胜劣汰，经销收入从 2019 年的 7.5 亿增长至 2022 年的 8.3 亿元。4）财务指标优秀：公司在逆境中盈利能力较强且保持稳定：2019年-2022年公司ROE稳定在 14%-15%之间，净利润率稳定在 17%-18%，毛利率从52%提升至54%。现金流充足，2019 年后经营活动净现金流/净利润的比例均超过1。股利支付率在 2018年后超过80%。

风险提示：合作品牌内部经营战略调整影响品牌终端销售的风险；新品牌合作效果不及预期的风险；零售门店管理及盈利能力不及预期的风险；消费能力恢复不及预期的风险；产品创新及渠道运营能力下降导致净利润率下降的风险。

家电行业（史晋星）：家电中报业绩前瞻及出口链展望

1、需求复苏+库存去化近尾声+汇兑受益，Q3 出口链有望迎来基本面拐点

北美具有韧性+欧洲边际回暖，海外耐用品需求或好于预期。北美市场方面，产业链调研显示高端 OPE 品牌 EGO 预计二季度零售端同比仍保持 20-30%左右增长，久谦数据显示石头品牌扫地机器人美国亚马逊平台 4-5 月销额分别同比+79%/+50%，表明美国市场需求具备较强韧性；同时，从美国房地产数据来看，已经开始呈现出一定企稳回升态势，已开工的新建私人住宅套数折年数和成屋销售季调数分别从 1 月份的 134 和 400 万套回升至 5 月份的 163和430 万套，房地产市场的回暖也开始带动北美家电和工具市场需求。欧洲市场方面，部分在欧洲运营自主品牌的国内企业自 Q2 以来也开始展现出不同程度的边际回暖，我们预计欧洲市场石头扫地机器人 Q2 同比增速有望恢复至双位数以上、海尔同比增长中个位数、莱克自主品牌的跨境电商业务也有望实现 V型反转，考虑到欧洲受俄乌冲突影响今年下半年基数将继续降低，需求边际回暖的确定性也将进一步增强。

欧美渠道高库存去化接近尾声，Q3 补库可期。巨星科技公布 2023 年半年度业绩快报，其中提到今年上半年收入端依然延续了去年 Q4 以来的负增长趋势，主要原因是欧美渠道商 2022 年上半年渠道库存处于历史最高位，而目前欧美工具行业库存逐月改善。结合前期产业链调研情况，我们预计 Q3 末包括小家电、清洁电器、手工具、电动工具及 OPE 等品类的渠道库存去化将进入尾声，结合 1-1.5 个月左右的海运周期，8 月份之后预计有望迎来外销订单的趋势性同比转正。

人民币贬值带来汇兑受益，有望增厚上市公司短期业绩。二季度以来，美元兑人民币汇率中间价由 6.88 上升至7.22，对于外销收入占比较高的公司，有望迎来汇兑增厚。从近期公布半年度业绩预告的公司来看，汇兑收益已经有所体现。其中，莱克电器预计上半年归母净利润为 4.95-6.05 亿元，同比+2.69-25.51%，其中 Q2 增长中枢在双位数；巨星科技预计上半年归母净利润 8.34-9.62 亿元，同比+30-50%，汇兑对其上半年业绩均有一定正向贡献。

投资建议：清洁品类推荐石头科技、科沃斯、莱克电气、德昌股份，关注富佳股份；厨房小家电品类推荐新宝股份，关注比依股份；工具类关注巨星科技、泉峰控股、格力博；便携储能关注华宝新能。

风险提示：海外需求不及预期、原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

2、关注 Q2 业绩前瞻

白电：补库+换新+炎夏，助推空调景气向上。上半年空调行业保持较高景气度，一线品牌涨价赚钱，二线品牌销售弹性突出，我们预计美的集团、格力电器二季度收入端有望实现同比 10-15%增长，业绩增幅 15%左右；海信家电、长虹美菱利润率基数较低，预计二季度业绩有望实现翻倍增长。

小家电：海外需求回暖+库存回补，人民币贬值增厚汇兑收益。预计清洁品牌中石头科技、科沃斯收入端有望实现20-25%左右增长，厨电品类中比依股份、新宝股份及工具品类的巨星科技、格力博和泉峰控股随零售商库存去化周期结束，订单拐点可期。同时，二季度人民币兑美元汇率贬值 5%左右，对外销占比较高的公司有望带来汇兑增厚和外销毛利率改善。

显示：MiniLED 电视渗透率迎来拐点，关注下游品牌出海和上游 LED 芯片涨价。预计二季度海信视像收入同比增长15-20%，业绩增幅超过 50%，同时看好兆驰股份在 LED 产业链上下游一体化中的竞争优势。

厨电照明：保交楼助力需求回暖，家居消费促进政策恢复信心。预计老板电器 Q2 收入端增长 15%，业绩增长 15-20%；公牛集团和欧普照明 Q2 收入同比增长 15%左右，业绩增长 15-20%。

风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧等。

商业行业（李秀敏）：关注暑期出行链投资机会

酒店：关注暑期出行旺季与顺周期逻辑。锦江预告 Q2 实现归母净利润 3.95 亿元（中值），略高于市场预期（3.8-3.9 亿元）；首旅 Q2 实现归母净利润 2.03 亿元（中值），基本符合市场预期（2 亿元），整体表现良好。暑期出行需求较旺，7月第一二周数据环比持续提升，商旅及休闲旅游量均较好，叠加疫情后首个长假期，学生和家庭出行刚需，预计Q3 的RevPAR增速在15%+，推荐亚朵酒店、华住酒店、首旅酒店、锦江酒店。

OTA：端午门票订单量较 19 年同期翻番，推荐携程集团、同程旅行。根据携程发布的 2023 端午假期旅行总结显示，23 年国内门票业务订单量较 19 年同期已翻番，目的地为北京、上海的端午假期订单量同比增长 691%/799%；国内热门城市机票预订量超过 19 年同期 20% ，国内热门城市酒店预订量超过 19 年同期 1.6 倍；出境游稳健恢复，较同样长度的元旦假期，订单量已增长 3.6 倍以上。受假期时间较短及高温天气影响，高铁游、自驾游、周边游是端午假期的主要旅行模式。飞猪数据显示，端午期间高铁票预订量同比增长 2 倍，国内租车服务成交额同比增长超 3 倍，周边游预订量同比增长超 4.6 倍。随着暑期及下半年出行热情持续，以及出境航班增长带来的运力恢复，休闲旅游需求有望持续释放，23年有望维持业绩高增长，强烈推荐：携程集团、同程旅行。

免税：中免 Q2 收入符合预期、毛利率大幅改善，关注下半年重奢入驻与新政策投资机会。中国中免发布 2023 年中期业绩快报，Q2 盈利水平略微好于预期，7-8 月海南迎来暑期小旺季，经营数据有望较 6 月回升，下半年新海港GUCCI和 PRADA入驻，海棠湾二期开业重奢入驻，海南销售利润有望持续提升；机场端随着夏季直飞航班的快速增加，机场国际客流提升将带来线下销售的增长和费用摊薄，此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关注。预计公司 2023/2024年归母净利润 79/98亿元，对应 PE估值为29x/23x。

风险提示：宏观经济消费下滑；国内疫情反复；旅游行业系统性风险。

生物医药行业（许菲菲）：政策边际利好，创新迎来机遇

2023 年 7 月 4 日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。从续约规则看，相比于 2022 年《谈判药品续约规则》，本次续约规则体现创新药医保支付价清晰化，且续约降幅不断趋于温和：

1）对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过 4 年的品种，支付标准在前述计算值基础上减半。

2）谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过 8 年的药品（2017 年版目录谈判药品自 2018年起计算，2018 年版目录谈判药品自 2019 年起计算，2019年及以后按目录执行年份计算）进入常规目录。

3）2022 年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。

具体标的，艾力斯伏美替尼已成功商业化，20 外显子插入适应症进一步打开空间

EGFR 20 外显子插入突变（Exon 20ins）的NSCLC临床需求尚未满足，伏美替尼预期疗效优异存在预期差。

常规突变适应症销售放量构成艾力斯基本盘，20外显子插入适应症进一步打开空间。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。伏美替尼已经开始放量销售，我们预计 2023-2025 年伏美替尼销售增长由EGFR 常规突变的 NSCLC 支撑，营业收入分别为 15.0、22.5、29.0 亿元，同比+90%、50%、29%。净利润分别为 3.0、5.1、7.0 亿元，同比+133%、68%、38%。对应 PE 分别为 40x、24x、18x。仅考虑国内适应症，并对辅助治疗与 20 外显子插入适应症进行风险调整，通过 DCF方法对艾力斯估值，WACC 取 10%，g 取 2%，根据DCF模型，艾力斯估值 159亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：药企研发投入降低风险；由于海外政策变化，或影响未来海外订单承接进度；药品研发失败风险；产能建设不及预期风险等。

农业组（施腾）：产能去化或提速，继续推荐养殖板块

生猪：仔猪价格继续回落，母猪产能加速去化。截至 2023 年 7 月 7 日，全国猪价 14.1 元/公斤、周环比上升2.4%。根据涌益咨询样本跟踪数据，6 月母猪环比降幅扩大至 1.68%，随着市场对后市猪价的预期降低，以及现金流的持续恶化，仔猪价格有望跌破成本线，行业或将进入全面亏损阶段，倒逼能繁母猪产能加速去化。此外，板块估值整体已回落至历史低位。猪价底部 & 估值底部或为养殖板块重要配置时间节点，产能去化为重要催化。继续重点推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面，继续重点推荐牧原股份、温氏股份；弹性标的推荐巨星农牧等；建议关注天康生物、京基智农、唐人神等。

种植：厄尔尼诺或将至，关注全球农产品生产。世界气象组织宣告热带太平洋地区 7 年来首次形成厄尔尼诺条件，关注后期极端气候对全球农产品供应的影响。国内来看，近期国内玉米价格止跌回升，农户种植收益高企，粮价对种子端仍有正向催化。转基因玉米品种审定有序推进，2023 年试点范围已经扩大至 6 大省份，转基因商变革渐近。建议择优布局具备较强研发实力的龙头种企，推荐隆平高科、大北农、登海种业。

后周期：饲料价格高位运行，亚单位疫苗率先提交应急评价申请。1）饲料：近期育肥猪配合料价格和肉鸡料价格分别稳定在 3.78 元/公斤和 4.10 元/公斤的较高水平。2023 年 5 月，全国工业饲料产量 2664 万吨，同比增长 3.1%。我们认为，玉米、豆粕等原材料价格回落或带动行业盈利向上修复。重点推荐海大集团。2）动保：非瘟疫苗研发进程稳步推进，中科院、兰研所亚单位疫苗已提交应急评价申请，载体疫苗正在做转基因生物安全评价。非瘟疫苗商业化或大幅推动动保板块扩容。建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯等。

禽养殖：毛鸡养殖端亏损，白羽鸡苗底部反弹。本周主产区肉鸡苗平均价 1.01 元/羽，周环比下跌 50%；主产区白羽肉鸡平均价 4.15 元/斤，周环比下跌 4.1%；黄羽肉鸡价格 6.18 元/斤，周环比下跌 1.9%；毛鸡养殖利润-1.08 元/羽。去年 5 月起引种短缺的影响或在 23H2 逐步显现，鸡苗端景气可期，且禽流感对国内引种的影响仍存，重视禽板块配置良机。另外看好黄羽鸡苗后市行情。

风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，转基因商业化进度不达预期。

附录

表1：社会消费品零售总额分品类增长情况（%）

指标		1-	2023-06 2023-052023-04 2023-031-2月										2022-082022-072022-06
社会消费品零售总额			8.20	1 3.10	12.7	18.4	10.6 3.5		-1.8	-5.9	-0.5	2.5	5.4	2.7	3.1
其中：除汽车以外的消费品零售额			8.30	3.70	11.5	16.5	10.5	5.0	-2.6	-6.1	-0.9	1.2	4.3	1.9	18
其中：限额			7.40	12.30	12.5	19.0	10.1	2.1	-1.3	-5.8	-0.5	6.1	9.3	6.8	8.1
按经营地区
城镇			8.10	3.00	12.7	18.6	10.70	3.40	-1.80	-6.00	-0.55	2.50	5.50	2.70	3.10
农村			8.40	4.20	12.8	17.3	10.00	4.50	-1.30	-5.20	0.20	2.30	5.00	2.60	2.70
按消费类型
餐饮收入			21.40	16.10	35.1	43.8	26.3	9.2	-14.1	-8.4	-8.1	-1.7	8.4	-1.5	-4.0
其中：限额			23.50	15.40	314	44.6	37.2	10.2	-17.8	-7.5	-77	0.1	12.9	-12	-22
商品零售			6.80	1.70	10.5	15.9	9.1	2.9	-0.1	-5.6	0.5	30	5.1	3.2	39
其中：限额			6.30	1.40	111	17.3	8.5	1.5	-0.2	-5.7	0.0	6.6	9.1	7.5	8.8
必选	粮油、食品类商品零售类值	4.80		5.40	-0.7	1.0	44	9.0	10.5	3.9	8.3	8.5	8.1	6.2	9.0
必选	饮料类商品零售类值	1.00		3.60	-0.7	-3.4	-5.1	52	5.5	-6.2	4.1	4.9	5.8	3.0	1.9
必选	烟酒类商品零售类值		8.60	9.60	8.6	14.9	90	6.1	-73	-2.0	-0.7	-8.8	8.0	77	5.1
可选	服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值		12.80	6.90	17.6	32.4	17.7	5.4	-12.5	-15.6	-7.5	-0.5	5.1	0.8	1.2
可选	化妆品类商品零售类值		8.60	4.80	11.7	24.3	9.6	3.8	-19.3	-4.6	-3.7	-3.1	-6.4	0.7	8.1
可选	金银珠宝类商品零售类值	17.50		7.80	24.4	44.7	374	5.9	-18.4	-7.0	-2.7	1.9	7.2	22.1	8.1
必选	日用品类商品零售类值	5.00		-2.20	94	10.1	77	39	-9.2	-9.1	-2.2	5.6	3.6	0.7	4.3
地产链	家用电器和音像器材类商品零售类值	1.00		4.50	01	4.7	-14	-19	-13.1	-173	-14.1	-6.1	3.4	7.1	3.2
必选	中西药品类商品零售类值	11.10		6.60	71	3.7	11.7	19.3	39.8	8.3	8.9	9.3	9.1	7.8	11.9
可选	文化办公用品类商品零售类值	-3.90		-9.90	-1.2	-4.9	-1.9	-1.1	-0.3	-1.7	-2.1	8.7	6.2	11.5	8.9
地产链	家具类商品零售类值	3.80		1.20	5.0	34	3.5	5.2	-5.8	-4.0	-6.6	-73	-8.1	-6.3	-6.6
可选	通讯器材类商品零售类值		4.10	6.60	27.4	14.6	18	-8.2			-89			4.9
可选	石油及制品类商品零售类值		7.50	-2.20	4.1	13.5	92	10.9	-29	-1.6	09	10.2	171	14.2	147
可选	汽车类商品零售类值		6.80	-1.10	24.2	38.0	11.5	-9.4	4.6	-4.2	39	14.2	15.9	9.7	13.9
地产链	建筑及装潢材料类商品零售类值	-6.70		-6.80	-14.6	-11.2	-4.7	-0.9	-8.9	-10.0	-8.7	-8.1	-9.1	-7.8	-4.9

资料来源：ifind、招商证券

表 2：居民消费价格增长情况（%）

指标名称	1-6月 2023-06 2023-05 2023-04_2023-03 2023-02 2023-01 2022-12								2022-112022		2022-09-102022-082022-07			2022-06
居民消费价格	0.70		0.00	0.2 0.10	0.7	1.0	2.1	1.8	1.6	2.1	2.8	2.5	2.7	2.5
其中：食品	2.50		2.30	1.0 0.40	2.4	2.6	6.2	4.8	3.7	70	8.8	6.1	6.3	2.9
非食品	0.30		-0.60	0.0 0.10	0.3	0.6	1.2	11	11	11	1.5	1.7	1.9
其中：不包括食品和		0.70	1 0.40	0.6 0.70	0.7	0.6	10	07	0.6	0.6	0.6	0.8	0.8	10
其中：城市		0.70	0.00	0.2 0.20	0.7	1	21	1.8	1.5	2.0	2.7	24	2.6	2.5
农村		0.60	-0.10	0.1 0.10	0.6	1	21	1.8	1.7	2.5	3.1	2.7	3.0	2.6
其中：消费品	0.50		-0.50	-0.3 -0.40	0.5	12	2.8	2.6	23	3.3	43	3.7	40
服务项目	0.90		0.70	0.9 1.00	0.8	0.6	1.0	0.6	0.5	0.4	0.5	0.7	0.7	10

资料来源：ifind、招商证券

图 1：社会消费品零售总额变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 2：限额以上单位消费品零售额变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 3：城镇与农村社会消费品零售总额变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 4：餐饮收入与商品零售零售额变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 5：限额以上粮油食品零售额同比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 6：限额以上化妆品类零售额同比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 7：限额以上金银珠宝类零售额同比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 8：限额以上家用电器类零售额同比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 9：限额以上家具类零售额同比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 10：限额以上汽车类零售额同比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 11：实物商品网上零售额占比变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 12：实物商品网上零售额变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 13：CPI 变动情况（%）

资料来源：ifind、招商证券

图 14：消费者指数变动情况

资料来源：ifind、招商证券

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深 300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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