投资评级优于大市维持

市场表现

资料来源：海通证券研究所

海外需求分化，重视出口链修复

投资要点：

·出口仍有支撑，新兴市场需求萌动。根据海关总署统计，2023年1-4月我国出口金额累计值为11169.57亿美元，累计同比增长2.5%。其中，1-4月分别实现出口金额2921.75/2138.21/3155.43/2954.1亿美元，同比变化-10.40%/-1.30%/+14.80%/+8.50%。

·从主要贸易对象来看，向不同目的地的出口表现呈现明显的分化趋势，东盟、俄罗斯及非洲对出口拉动显著。22年下半年开始，美国和欧洲对应的出口增速回落，到23年1-4月的同比增速分别为-14.30%和1.90%。相比之下，1-4月我国对东盟和俄罗斯的出口金额累计同比增速分别为15%和67.2%，成为我国出口增长的重要支撑力量。截至23年4月，东盟出口金额占比上升至15.64%,欧洲占比21.23%排名第一，美国占比14.56%排名第三。

美国就业仍热，东盟韧性凸显。美国劳工部数据显示，23年5月非农就业人数新增33.9万人远超预期，失业率为3.7%，劳动力参与率为62.6%。23年5月消费者信心指数达 59.2，同比增长1.37%。从1-2月出口东盟七大经济体的品类数据来看，东盟对传统的劳动密集型产品需求显著高增，同时光学、医疗等仪器大类的出口同比也在20%的高位。

·原材料和海运价格回落，利好国内出口。23年1-5月铜、铝、不锈钢、ABS、PC价格均呈下滑态势。截至6月2日，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI)相较于21年以来的最高点减少74.1%。原材料价格整体下行，叠加海运费大幅回落，利好出口企业降本。

·在出口仍有支撑、新兴市场需求增长，原材料价格下降、和海运费大幅回落的大背景下，出口业务占比相对较高的企业，收入端仍有一定支撑，利润端有望修复。关注：海象新材、恒林股份、乐歌股份、共创草坪、麒盛科技、匠心家居、梦百合、久祺股份等。

·风险提示：全球贸易风险，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动

行业相关股票

股票代码	股票名称	EPS（元）		投资评级
股票代码	股票名称	2022 2023E	2024E	上期	本期
003011	海象新材	2.07 2.63	3.14	优于大市	优于大市
603661	恒林股份	2.54 3.29	3.93	优于大市	优于大市
300729	乐歌股份	0.70 0.99	1.27	优于大市	优于大市
605099	共创草坪	1.11 1.29	1.53	优于大市	优于大市
603610	麒盛科技	0.07 1.50	1.82	优于大市	优于大市
603313	梦百合	0.09 0.69	0.88	优于大市	优于大市
300994	久祺股份	0.72 0.90	0.99	优于大市	优于大市

资料来源：Wind，海通证券研究所

图目录

图1 中国出口金额当月同比/累计同比（%） 5
图2 中国内地对主要区域出口金额累计同比（%） 5
图3 中国内地对主要区域出口金额当月占比（%） 6
图4 中国内地对主要经济体出口金额同比增速（%） 6
图5 主要经济体对中国内地出口增速的拉动（%）
图6 中国主要商品出口增速对比（%）.
图7 中国主要商品出口对总出口的拉动（百分点） 8
图8 美国失业率与劳动参与率（%）！ 8
图9 美国新增非农就业人数（万人） 9
图10 美国消费者信心指数（1966年2季=100） 9
图11 美国消费者信心指数同比增长（%） 9
图12 出口东盟七大经济体的1-2月高增长的商品品类及累计增速（%） .10
图13 22年-23年6月金属原材料月均价（元/吨） ..10
图14 塑料原材料价格（元/吨）. ..10
图15 CCFI指数大幅回.. .11

表目录

表1 各企业单季度出口业务收入及增速， .11
表2 重点企业盈利预测.. 11

1．出口仍有支撑，新兴市场需求萌动

出口仍有支撑，新兴市场需求萌动。根据海关总署统计，2023年1-4月我国出口金额累计值为11169.57亿美元，累计同比增长2.5%。其中，1-4月分别实现出口金额2921.75/2138.21/3155.43/2954.18亿美元，同比变化-10.40%/-1.30%/+14.80%/+8.50%。

图1中国出口金额当月同比/累计同比（%)

资料来源：wind，海通证券研究所

根据海通宏观团队分析，从主要贸易对象来看，向不同目的地的出口表现也呈现明显的分化趋势。东盟出口走强，份额超越美国成为重要支撑。美国和欧盟是我国内地传统的前两大出口经济体，疫情之前2019年两地的出口金额分别占到我国内地出口总额的16.8%和17.2%，排在他们后面的分别是东盟和中国香港(14.4%、11.2%)，四个地区差不多占到我国内地出口的60%。

22年下半年开始，美国和欧洲对应的出口增速回落，到23年1-4月的同比增速分别为-14.30%和1.90%。相比之下，1-4月我国对东盟和俄罗斯的出口金额累计同比增速分别为15%和67.2%，成为我国出口增长的重要支撑力量。截至23年4月，东盟出口金额占比上升至15.64%，欧洲占比21.23%排名第一，美国占比14.56%排名第三。

图2中国内地对主要区域出口金额累计同比（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

图3中国内地对主要区域出口金额当月占比（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

从出口金额当月同比来看，增速较高的出口对象是东盟和俄罗斯。2023年2-4月我国对东盟出口金额分别同比增长33.69%/35.43%/4.49%，是2、3月出口增长最主要的贡献。对东盟的高增，很大程度上或与中美贸易紧张，我国加强“一带一路”建设有关。根据海关公布显示，23年第一季度，我国与“一带一路”沿线国家进出口合计3.43万亿元，同比增长16.8%。我国与RCEP其他14个成员国合计进出口3.08万亿元，同比增长7.3%；此外，可能还与转口贸易增加有关。2023年1-4月我国对俄罗斯出口金额同比增长9.55%/32.73%/136.43%/153.09%。对俄罗斯出口高增，一方面是因为22年俄乌冲突扰动俄罗斯对外贸易，致使基数较低。另一方面，国际对俄罗斯进行制裁的大背景下，俄罗斯转向中国采购相关商品。

图4中国内地对主要经济体出口金额同比增速（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

从对出口增速的拉动来看，3月东盟对我国内地出口拉动超过5个百分点，贡献超三分之一。此外非洲和俄罗斯也拉动出口增长接近2个百分点，三者合计拉动出口增长六成左右。中国香港和拉美分别拉动出口增长1.6和1.2个百分点。上述5个区域合计拉动中国内地出口增长12个百分点。4月俄罗斯和非洲对我国内地出口增速拉动最大，均拉动增长2.1个百分点。东盟、拉美和欧盟（含英）分别拉动我国内地出口增长0.7、0.7、0.8个百分点。上述五个区域合计拉动中国内地出口增长6.5个百分点。

图5 主要经济体对中国内地出口增速的拉动（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

根据海通宏观团队分析，从产品来看，主要是机电产品和劳动密集型产品贡献。3月我国出口机电产品大幅转正至12.3%，为去年7月以来新高，拉动出口7个百分点。3月我国劳动密集型产品出口也大幅转正至25.8%，为2021年4月以来新高，拉动出口5个百分点。二者合计可以解释80%的出口增长。4月我国出口机电产品维持高增（10.4%)，拉动出口6个百分点，仍是出口的主要贡献。这一定程度上也是与去年同期基数较低有关，如果剔除基数，4月机电产品出口仅5.0%。4月我国劳动密集型产品出口大幅放缓至8.6%，不过仍拉动出口1.6个百分点。二者合计可以解释 50%的出口增长。其中，劳动密集型产品中贡献较大的是服装、塑料制品、箱包以及鞋靴等，3、4月分别合计拉动出口3.8、1.5个百分点。

图6中国主要商品出口增速对比（%)

资料来源：wind，海通证券研究所

图7中国主要商品出口对总出口的拉动（百分点）

资料来源：wind，海通证券研究所

2.美国就业仍热，东盟韧性凸显

新冠疫情刚发生时，美国失业率在短期内大幅攀升至两位数。但是随着疫情政策的放开以及政府采取相关纾困措施，失业率快速回落。美国劳工部数据显示，23年5月失业率为3.7%，劳动力参与率为62.6%。5月非农就业人数增加33.9万人，为过去四个月最高水平，远高于外界预期。

图8美国失业率与劳动参与率（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

图9美国新增非农就业人数（万人）

资料来源：wind，海通证券研究所

美国消费者信心回升。根据美国密歇根大学测算，自20年初到22年6月，在美国疫情以及通胀的压制下，美国消费者信心指数持续下滑。从22年7月开始有所回升，23年5月消费者信心指数达59.2，同比增长1.37%。

图10美国消费者信心指数（1966年2季=100）

资料来源：wind，海通证券研究所

图11美国消费者信心指数同比增长（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

东盟需求韧性凸显，对我国出口支撑可观。根据海通宏观团队分析，从1-2月出口东盟七大经济体的品类数据来看，东盟除了与欧美类似地对矿产品、车辆及其零附件、肥料、矿物材料制品等需求较高外，对传统的劳动密集型产品需求显著高增，同时光学、医疗等仪器大类的出口同比也在20%的高位。一方面，疫情放开以后，部分东南亚地区的经济和需求仍相对维持韧性。另一方面，相比于东盟对我国产生的替代效应，短期内贸易转口、以及互补需求对我国出口的支撑依然可观。

图12出口东盟七大经济体的1-2月高增长的商品品类及累计增速（%）

资料来源：wind，海通证券研究所，七大经济体为缅甸、印尼、越南、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国

3.原材料和海运价格下滑，利好国内出口

原材料价格持续走低。根据wind数据，23年1-5月铜、铝、不锈钢平均价格分别同比变化-5.8%、-14.9%、-16.7%。具体到各月而言，1-5月铜价分别同比变化 -3.9%/-3.5%/0.0%/+2.9%/-9.1%，铝价同比变化-13.6%/-17.9%/0.0%/+5.2%/-10.4%, 不锈钢价格同比变化-5.6%/-9.4%/0.0%/+2.0%/-22.8%。塑料原材料价格持续走低，23 年1-5月ABS 均价同比降低24.1%，PC均价同比降低28.4%。

海运费大幅回落。截至6月2日，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）为931,相较于2021年以来的最高点3588减少74.1%。6月2日美西、欧洲、东南亚、美东航线价格指数分别为699/1150/609/860，均大幅回落。原材料价格整体下行，叠加海运费大幅回落，利好出口企业降本。

图1322年-23年6月金属原材料月均价（元/吨）

资料来源：wind，海通证券研究所

图14塑料原材料价格（元/吨）

资料来源：wind，海通证券研究所

图15CCFI指数大幅回落

资料来源：wind，海通证券研究所

4.寻找出口预期差标的

在出口仍有支撑、新兴市场需求增长，原材料价格下降、和海运费大幅回落的大背景下，出口业务占比相对较高的企业，收入端仍有一定支撑，利润端有望修复。关注：海象新材、恒林股份、乐歌股份、共创草坪、麒盛科技、匠心家居、梦百合、久祺股份等。

表1各企业单季度出口业务收入及增速

	20	20	20	201	2020	200	2020	2020	2021	2001	2021	2021	2022	2022	2022	2022	202
海象新材（亿元）										4.6	4.7	4.9	4.0	5.5	4.7	4.6	4.3
YOY (%)			2.2	2.6	2.2 41%	3.5 58%	3.4 51%	19%	3.6 62%	33%	39%	60%	11%	19%	0%	-7%	7%
恒林股份（亿元）	4.9	5.0	6.4	7.9	5.4	10.0	12.4	13.1	7.9	10.6	12.0	13.9	10.7	11.8	12.8	14.3	12.9
YOY (%) 剔除厨博士和永裕收购影响（亿元）	4.9	5.0	6.4	7.9	12% 5.4	101% 10.0	94% 12.4	66% 13.1	46% 8.9	5% 11.8	-3% 10.8	6% 12.9	34% 11.0	12% 12.3	6% 12.3	3% 14.0	21% 10.4
YOY(%)					12%	101%	94%	66%	64%	18%	-13%	-2%	24%	4%	14%	8%	-5%
乐歌股份（亿元） YOY (%)	1.9	2.0	2.1	2.3	2.1 10%	3.6 84%	5.3 155%	6.5 182%	6.0 184%	6.7 86%	6.4 21%	7.0 8%	6.9 16%	7.1 7%	6.9 9%	8.2	7.2 4%
久祺股份（亿元）						4.7	5.6									17%	4.7
YOY (%)	3.3	3.7	5.2	5.5	3.3 0%	26%	9%	8.7 59%	7.4 125%	8.2 76%	10.0 77%	11.0 26%	7.5 2%	5.7 -30%	5.0 -50%	4.9 -55%	-37%
共创草坪（亿元）						3.7	4.5	4.2									4.9
YOY (%)	2.8	3.2	3.6	3.2	3.0 5%	16%	26%	33%	4.7 56%	5.5 49%	5.1 13%	4.8 14%	6.0 28%	5.5 0%	5.6 9%	4.5 -6%	-18%

麒盛科技（亿元） YOY (%)	0.2	0.2	0.3	0.2	0.3 50%	0.2 12%	0.3 6%	0.4 74%	0.3 -5%	0.3 8%	0.3 12%	0.3 -13%	0.3 30%	0.3 17%	0.3 -9%	0.3 -20%	0.3 -6%
匠心家居（亿元）						1.7	4.1	4.3	4.5
YOY(%)	2.8	2.2	2.8	3.6	2.8 1%	-24%	46%	22%	61%	5.1 208%	5.0 22%	4.3 -2%	4.6 2%	3.2 -38%	3.2 -35%	3.5 -18%	4.2 -7%
梦百合(亿元）						11.5	17.9	17.0	15.6
YOY (%)	6.3	6.4	8.5	9.6	9.0 42%	80%	110%	77%	74%	16.6 44%	18.3 2%	16.8 -1%	18.2 16%	16.4 -1%	16.8 -8%	16.5 -1%	14.4 -21%

资料来源：wind，恒林股份历年年报、历年半年报，海通证券研究所

表2 重点企业盈利预测

				净利润（亿元）		YOY		PE（倍）
证券代码	公司名称	市值（亿元）	2022	2023E	2024E	2023E	2024E	2023E	2024E
003011.SZ	海象新材	31.1	2.1	3.0	3.5	38.7%	19.2%	10.7	8.7
603661.SH	恒林股份	49.5	3.4	4.6	5.5	34.3%	19.4%	10.7	9.0
300729.SZ	乐歌股份	49.6	2.2	2.6	3.1	20.0%	19.6%	18.6	14.8
300994.SZ	久祺股份	36.5	1.7	1.8	2.4	5.9%	34.5%	19.0	14.4
605099.SH	共创草坪	89.9	4.5	5.1	6.2	15.1%	20.1%	17.3	14.4
603610.SH	麒盛科技	41.8	0.2	2.8	3.3	1101.9%	18.6%	15.0	12.7
301061.SZ	匠心家居	47.8	3.3	3.7	4.4	9.8%	20.4%	13.2	10.8
603313.SH	梦百合	47.7	0.5	3.1	4.4	498.4%	41.5%	15.1	10.3

资料来源：Wind，海通证券研究所
注：以2023年6月2日收盘市值为准，采用万得一致预测

5.风险提示

全球贸易风险，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动。

信息披露

分析师声明

郭庆龙造纸轻工行业

高翩然造纸轻工行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围

重点研究上市公司：喜临门,江山欧派,公牛集团，八方股份，仙鹤股份,爱玛科技,致欧科技，箭牌家居，慕思股份，太阳纸业，居然之家，恒安国际，中宠股份，五洲特纸，王力安防，家联科技，绿源控股集团，联翔股份，奥瑞金，索菲亚，晨光股份，共创草坪，麒盛科技，奥普家居，思摩尔国际，朝云集团，泉峰控股,玛格家居，皇派家居,裕同科技

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	优于大市	预期个股相对基准指数涨幅在10%以上;
		中性	预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；
		弱于大市	预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
		无评级	对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悼原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

海通证券-造纸轻工行业专题报告：海外需求分化，重视出口链修复-230610.pdf