报告日期：2023年04月13日

出口：结构重于趋势，观点逐步验证

-3月进出口数据的背后

核心观点

3 月出口表现亮眼，结构亮点验证我们此前判断，我们继续坚定提示两大产业逻辑驱动的出口亮点，独立于全球衰退和外需利空，通过份额提升或者产业发展带动相关品类出口积极增长：其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额,纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益；其二是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

□供给韧性凸显，出口显著回升

2023年3月以人民币计价出口同比增速23.4%，显著高于市场预期，供给韧性凸显。结构层面，机电产品和劳动密集型产品出口均实现增长，我们认为，我国供给韧性逐步凸显带动3月出口显著回升。

供给韧性凸显，出口显著回升。2022年Q4起我们持续提示关注我国供给侧优势，在诸多《外需下滑拖累出口，内疫压力扰动进口》、《外需下滑拖累出口，后续关注供给优势》和《出口，结构重于趋势》等报告中不断提示，一方面海外供给面临一系列供应链、罢工、金融条件恶化、滞胀等冲击，另一方面我国经历疫情带来的供给压力测试，供给能力较为突出，无需对我国出口过度悲观。3月出口显著改善，验证我们判断，其一，海外供给压力进一步提升，发达经济体货币政策的较快收紧导致短期出现了一系列的金融稳定问题，高利率环境对企业、非银机构等扰动还未消除，潜在的信用收缩对海外供给是增量冲击，罢工、供应链重塑等扰动仍存。

其二，我国供给侧韧性凸显，一季度有进出口实绩的外贸企业数量同比增加了5.9%，同比增加2.5万家企业，数量较多、灵活性较强的民营企业进出口增速高于整体，规模占进出口总值的比重继续保持在一半以上，为外贸稳规模、优结构发挥了积极作用。根据海关总署对全国3000多家样本企业的订单跟踪，新增出口订单金额增长的企业比重，连续三个月环比提升。

其三，新经济新动能稳中有进。全球科技周期及能源革命是长周期产业趋势，我国机电产品与全球半导体周期高度相关，一季度，我国机电产品出口3.27万亿元，同比增长7.6%，占出口总值的57.9%；其中，汽车、家用电器和蓄电池分别出口1474.7亿、1412.4亿和1163.4亿元，分别增长96.6%、3.2%和84.8%。此外，新优势产品表现十分亮眼，一季度电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计出口增长66.9%，同比增量超过1000亿元，拉高了出口整体增速2个百分点，比去年的拉动力进一步增强。

□聚焦两大出口亮点：海外消费降级和企业降本，关注科技周期与能源革命

出口结构层面我们继续坚定提示两大结构性亮点。全球滞胀逐步演绎，市场对我国出口存在一致性的悲观预期，我们认为未来有两大领域可能出现亮点，独立于全球衰退带来的外需下滑，通过份额提升或者独立的产业发展趋势带动出口积极增长。

其一，重点关注海外消费降级和企业降本带来的出口机会。三年疫情和海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化，发达经济体出现收入K型分化导致消费升级与消费降级并存，前者映射奢侈品的消费积极增长和涨价，后者则驱动消费者更加偏好“性价比高”的商品，此前在20世纪70年代美国面临高通胀背景下，日本生产的汽车、家具家电、影音设备等依赖性价比优势大幅抢占美国市

分析师：张浩

执业证书号：S1230521050001

zhanghaol@stocke.com.cn

分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

lichao1 @stocke.com.cn

□内需逐步企稳，进口渐进回升

2023年3月以人民币计价进口同比6.1%，较2023年1-2月有显著回升，高于市场预期。结构层面，能源产品和消费品进口增长，一季度，我国原油、天然气和煤炭等能源产品，合计进口7587.2亿元，同比增长9.1%，占进口总值的17.9%。同期进口消费品4787.4亿元，增长6.9%；其中，肉类、食用水产品分别进口501.5亿和314.6亿元，分别增长了22.5%和21.9%。我们认为，2023年以来疫后经济修复，内需企稳带动进口增速逐步回升，海外金融稳定及流动性变化对我国汇率扰动下降，汇率对人民币计价同比的扰动下降，进口得以渐进回升。

内需渐进回升，进口积极修复。我们此前发布了《预计一季度GDP同比增长4.9%》的预测报告，根据我们对高频数据及宏观数据的研判，我们看到供需两端均有积极表现：从供给侧看，工业和服务业双双回升，3月份制造业采购经理指数为51.9%，在调查的21个行业中，3月份有13个行业PMI高于2月。另一方面，服务业恢复发展动力有所增强，3月商务活动指数为56.9%，高于上月和上年同期1.3和10.2个百分点。分行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升。

从需求侧看，1-2月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，限额以上18类商品零售额中有12类回升；同时1-2月份固定资产（不含农户）同比增长5.5%，比去年全年增速加快0.4个百分点。特别值得关注的是，1-2月份新开工项目计划总投资同比增长11.8%，投资到位资金（不含房地产开发投资）增长12.5%，为投资持续稳定奠定作用。我们认为随着内需企稳，进口增速有望持续改善。

此外 2023年Q1较2022年Q4汇率有显著改善，汇率对人民币计价出口值的利空也在相加，展望后续，我们预计后续在中美两国基本面相位差和政策相位差逐步清晰的情况下，人民币汇率或将渐进升值，维持全年最高升至6.6的观点，预计汇率对进口数据的扰动将逐步下降，内需影响更为重要。

□3月贸易顺差维持较强

2023年3月贸易顺差维持较强。2023年3月贸易顺差881.9亿美元，显著高于2022年3月同期，维持较高水平。我们认为，此前市场对2023年外贸出口相对悲观进而拖累经济增长，事实上开年以来贸易顺差整体高于2022年同期水平，市场可能对外贸拖累经济增长过于悲观，事实上我们估算Q1外贸对名义GDP的拉动或接近1个百分点。后续随着我国出口供给优势的发挥，预计贸易顺差大幅下滑的概率有限，经常项目顺差的稳定性有助于我国经济平稳增长、化解国际收支压力和缓解人民币汇率贬值预期。

□风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化，疫情变异冲击全球，海外经济超预期下滑。

正文目录

1进数据.…

图表目录

图1：进口价格指数领先于出口价格指数..
图2：HS分类下中国出口供给占比.. ...5
图3：机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长...
图4：2022年Q4美股众多上市公司开启降本行动，信息技术、可选消费、工业等公司占比较高.. ....6
图5：3月出口量价分析..
图6：3月进口量价分析... .
图7：海外经济频发罢工事宜，冲击生产制造、物流运输等供给体系.. ...7

1进出口数据跟踪

图1：进口价格指数领先于出口价格指数

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图2：HS分类下中国出口供给占比

	全球主要商品供给分布（HS分类下，主要国家出口占全球出口比重）
HS代码	名称	中国	美国	泰国	越南	印尼	新加坡	日本	韩国	巴西	印度	俄罗斯	南非	加拿大	欧盟
第一类	活动物；动物产品	5.12	9.11	1.12	2.01	1.16	0.19	0.61	0.53	5.15	3.15	1.74	0.32	3.96	11.61
第二类	植物产品	5.87	13.78	2.36	2.87	0.71	0.11	0.20	0.23	8.74	3.47	2.18	1.02	4.21	6.66
第三类	动、植物油、脂及其分解产品；精制的食用油脂；动、植物蜡	1.36	3.54	0.54	0.23	20.09	0.31	0.26	0.09	1.18	1.35	3.94	0.25	3.70	6.79
第四类	食品；饮料、酒及醋；烟草及制品	5.74	8.11	3.69	1.08	1.34	2.24	0.79	1.01	3.59	1.32	1.01	0.71	2.74	16.97
第五类	矿产品	2.62	10.55	0.49	0.28	1.92	2.41	0.75	2.16	2.85	2.49	11. 42	1.13	5.48	6.32
第六类	化学工业及其相关工业的产品	8.22	11.01	0.78	0.27	0.71	2.57	3.88	2.93	0.64	3.06	1.22	0.35	1.77	24.85
第七类	塑料及其制品；橡胶及其制品	14.26	10.46	3.85	1.22	1.13	2.21	4.76	5.34	0.63	1.42	0.81	0.25	2.14	11.08
第八类	生皮、皮革、毛皮及其制品；鞍具及挽具；旅行用品、手提包	30.10	2.99	1.27	3.39	0.69	1.58	0.19	0.75	1.05	2.62	0.17	0.20	0.55	19.59
第九类	木及制品；木炭；软木；编结品	11.68	6.44	1.85	2.89	3.04	0.07	0.25	0.07	2.25	0.41	6.67	0.40	9.09	12.36
第十类	木浆及其他纤维状纤维素浆；纸及纸板的废碎品；纸、纸板及其制品	10.73	11.42	0.71	0.51	2.95	1.14	1.48	1.35	3.92	1.00	1.71	0.51	5.81	14.35
第十一类	纺织原料及纺织制品	32.20	3.23	0.86	4.87	1.59	0.25	0.96	1.54	0.44	4.39	0.13	0.15	0.40	7.31
第十二类	鞋帽伞等；已加工的羽毛及其制品；人造花；人发制品	39.58	1.34	0.42	12.11	3.02	0.38	0.15	0.42	0.68	1.95	0.19	0.13	0.21	8.40
第十三类	石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品;陶瓷产品；玻璃及其制品	30.68	6.51	1.12	1.07	0.41	0.29	4.06	1. 68	0.96	2.47	0.90	0.25	1.08	13.44
第十四类	珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币	3.19	9.01	2.26	0.34	1.02	2.73	1.76	0.46	0.65	5.64	2.35	2.30	3.22	11.78
第十五类	贱金属及其制品	16.41	6.10	0.93	1.02	1.20	0.68	4.79	4.22	1.47	2.31	3.37	0.88	2.71	11.15
第十六美	机电、音像设备及其零件、附件	25.51	8.89	1.59	2.59	0.32	4. 22	5.63	5.26	0.38	0.85	0.34	0.17	1.13	13.77
第十七类	车辆、航空器、船舶及有关运输设备	5.95	14.63	1.52	0.22	0.46	0.66	8.93	4.50	0.85	1.33	0.38	0.65	3.89	17.95
第十八类	光学、医疗等仪器；钟表；乐器	12.94	15.13	0.94	0.87	0.20	3.69	6.60	3.44	0.17	0.57	0.31	0.10	1.20	20.17
第十九美	武器、弹药及其零件、附件	0.84	36.15	11.36	56.00	0.00	0.01	0.74	3.23	2.17	0.76	0.61	0.67	1.50	23.41
第二十类	杂项制品	46.94	4.96	0.68	0.64	0.78	0.30	2.02	0.71	0.25	0.75	0.31	0.15	1.98	9.89
第二十类	艺术品、收藏品及古物	2.55	44.29	0.20	15.30	0.02	1.12	1.24	0.31	1.33	0.45	0.02	0.34	1.19	51.28

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图3：机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图4：2022年Q4美股众多上市公司开启降本行动，信息技术、可选消费、工业等公司占比较高

资料来源：Wind、彭博，浙商证券研究所

图5：3月出口量价分析

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图6：3月进口量价分析

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图7：海外经济频发罢工事宜，冲击生产制造、物流运输等供给体系

相其群体
2022年11月28日	奥地利铁路工人罢工	不满薪酬	解决方案该协议预计从12月1日起每月至少加薪210欧元（221美元），，随后进一步加薪，到2024年2月，总金额将达到480欧元。据APA报道，双方代表表示，这意味着低收入工人而平均增幅将接近8.1%
2022年12月	加州大学36，000名心怀不满的研究生工作者和加州大学的其他12，000名学术员工	国漫有得到额外的钱来支付加州的天价租金以及州外研究生仍然需要支付额外的学费，托儿补贴低于他们想要的。	将加薪11-12% 已解决，预计到2024年，毕业生工会成员将会获得多次加薪，基本工资增加了约50%，k 及过境通行证，一些受抚养儿童医疗保健和其他福利的承诺。
2023年1月3日-1月8日	法国医护人员罢工	不满薪酬及工作条件	未解决，因为法国正在努力应对细支气管炎、流感和Covid-19病例的液增，法国医生呼呼将全科医生的基本咨询费从目前的25欧元（26美元）翻倍至50欧元（53美元），
2023年1月4日	伦敦皇家医院的清洁工、护士墨工	不满薪不满蕲酬、运输老板违背了减少其成员周末轮班次数的承诺	改善他们的整体工作条件。未解决未解决
2023年1月4日 2023年1月5日	Aslef工会的成员（将影响英国伦敦地铁运行）纽约市uber司机罢工24小时	加薪之后发生的。Uber在诉讼中表示，此后起诉该委员会，称罢工是在纽约市出租车和豪华轿车委员会上个月批准Uber司机	未解决，因对于上一轮的解决方案不满意，开启了新一轮的罢工，等待uber公司给出回
2023年1月6日	英格兰、威尔士和苏格兰的铁路工作人员持罢工	实施这些加薪将使该公司每月花费2100万至2300万美元，并迪使Uber将票价提高10%。不满蕲酬	复木解决
2022年12月28日-2023年1月9日	在盖特威克机场，希思罗机场，伯明翰，卡迪夫，曼彻斯特和格拉斯哥机场以及纽黑文港担任边境部队官员的公共和商业服务工会（PCS）成员将于周三恢复罢工四	因通赁膨胀导致的生活成本上涨，不满薪酬	未解决
2023年1月计划将举行多次罢工活动	英国皇家邮政公司	长期存在的工资和工作条件纠纷	未解决
2023年1月8日 2023年1月8日	组约市约9000名护士罢工爱荷华州和威斯康星州1000多名罢工的CNH产业工人拒	因疫情导致病人数量激增，工作强度过大，不满蕲酬	未解决未解决，爱荷华州伯灵顿和威斯康星州拉争工厂的工人此前在罢工开始时拒绝了一项为期三年的协议，其中包括18.5%的加薪，因为担心拟议的加薪无法涵盖飙升的通货膨胀承
	绝了建筑和农业设备制造商的“最后，最佳和最终报价延长了他们入个月的停工期	不满薪酬及健康等保障条约由于与卫生大臣史蒂夫·巴克利的谈判破裂，英国急教行业相关人员将举行进一步罢工。工会表示，卫生大臣在谈判中仅谈	健康保险费用。
2023年1月9日	英国急教行业相关工会	论“生产力”，并未就薪酬解决方案进行详细讨论。工会方面对此表示愤怒，并确认将于1月11目及23日继续举行急救行业罢	未解决
2023年1月12日	英国公务员工会	国为加薪幅度跟不上高达两位数的通胀率，英国正在经历从医疗到铁路等各个部门的罢工潮	未解决
2023年1月13日	英国大学与学院工会	因薪资待遇纠纷及退休金问题，英国150所大学的7万多名教职工将在2月和3月举行为期18天的罢工	未解决
2023年1月17日 2023年1月17日	英国最大护士工会法国最大的几个工会组织以及法国国家铁路公司、巴黎	不满蕲酬	未解决
	大众运输公司、法航等大型交通公司	此次罢工主要针对此前政府刚出台的退休制度改革计划面对政府在薪资问题上无所作为，英国救护车护理人员、急救	木解决
2023年1月21日	英国救护车护理人员	护理人员等将于2月到3月再次举行一系列罢工，罢工次数或将达到10次意大利最大的三家加油站行业协会当地时间24日晚在全国范围	未解决
2023年1月24日	意大利最大的三家加油站行业协会	度的法令。三家协会囊括了意大利全国约70%的燃油零售企业。内发起为期48小时的罢工，以抗议政府出台提高燃油价格透明届时包括高速公路加油站在内的协会所属加油站都会关闭，自助加油服务也同时停止。但罢工不涉及由石油企业直接管理的自助加油服务和基础保障性加油服务	未解决
2023年1月25日 2023年1月30日	德国柏林-勃兰登堡国际机场的大约6000名员工英国50万名工人	要求更高的工资和更好的工作条件要求提高薪资受能源价格上涨、通胀水平高涨的影响，近期英国多个行业陆	未解决未解决
2023年2月1日	英国多个行业	续举行罢工。据英国媒体报道，2月1日英国将有约50万人开始罢工，包括教师、火车司机等。此外，英国环境局数千名员工1 月31日表示，他们将国薪资待遇问题于2月8日举行罢工	未解决
2023年2月6日	英国卫生工作者	数万名护士和教护车工作人员在不断升级的薪酬纠纷中罢工工会组织本次罢工的目的是要求有关当局在德国高通胀的背景下，为大约16万名邮政员工加薪。除了要求邮政工人停止投送	未解决
2023年2月7日	德国邮政员工	信件和包襄之外，德国服务行业工会6日还在柏林、罗斯托克和慕尼黑组织发起集会抗议活动。上千名邮政工作人员参加了当天在柏林举行的集会。	未解决
2023年2月10日 2023年2月11日	英国教护车工作人员和大学教职工德国邮政	要求提高薪资德国服务行业工会在谈判中要求资方在一年内为全境16000名邮	未解决未解决
2023年2月17日	意大利公共交通系统员工	政员工涨薪15% 要求提高工责，提供更健康和安全的工作环境	未解决
2023年2月17日	德国机场地勤人员	为争取更高工资本次罢工的国的在于呼呼社会对公交系统员工给予更多关注，	未解决
2023年2月18日	意大利公交系统员工	当前的经济危机、公交企业随意私有化以及公交服务过度外包，导致他们的工作日益繁重、工作环境悉化，经济负担更加	木解决
2023年2月24日	蘭萄牙公共铁路企业葡药牙铁路公司	況重工人们要求与通赁膨胀的上升相匹配的涨薪，以免表夫购买力	未解决
2023年3月1日	法国炼油厂和港口工人德国邮政员工	全法范围内反对养老金制度改革运动的一部分德国邮政的集体薪资谈判无法达成统一共识	未解决
2023年3月2日 2023年3月15日	英国初级医师	受通胀高企影响，要求提高薪酬以避免影响生活质量	未解决未解决
2023年3月21日	美国洛杉矶联合学区职工	多年来受工资低、工作繁重等问题的困抚，举行为期三天的罢工活动。将使得全美第二大教育系统陷入瘫痍	未解决
2023年3月27日	西班牙律师工会	为了要求提供工资待遇，两班牙律师公会于1月24日起开始了无限期罢工活动持续至今	已解决，西班牙律师协会与西班牙政府就提高工资待遇达成协议
		德国今年2月的通账率达到9.3%，大大超过预期，而且这种高通
2023年3月27日	德国交通业	胀的情况已经持续了一年，这显然大大增加了德国普通民众的生活负担。德国各大工会为了在薪资谈判中向资方施压，频繁	未解决
		举行大规模警告性罢工。罢工涉及多个行业要求政府大幅涨薪，以应对通货膨胀。英国超过13万名英国公
2023年3月29日 2023年4月2日	英国公共与商业服务工会葡萄牙首都里斯本	务员和公共服务业人员计划于4月举行大规模罢工行动抗议租金和房价的高涨	木解决未解决
2023年4月3日	意大利空中交通服务人员	要求提高工资	未解决
2023年4月4日	葡萄牙铁路及航空工作人员	要求提高工资、改善工作环境、加强人员安全等	未解决
2023年4月10日	加拿大税务局	不满薪资	未解决

资料来源：Wind、彭博，浙商证券研究所

风险提示：中美贸易摩擦超预期恶化，疫情变异冲击全球，海外经济超预期下滑。

股票投资评级说明

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1.买入：相对于沪深300 指数表现+20%以上;

2.增持：相对于沪深300 指数表现+10%～+20%;

3.中性：相对于沪深300 指数表现一10%～+10%之间波动;

4.减持：相对于沪深300 指数表现一10%以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1.看好：行业指数相对于沪深300 指数表现+10%以上;

2.中性：行业指数相对于沪深300 指数表现一10%～+10%以上;

3.看淡：行业指数相对于沪深300 指数表现一10%以下。

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建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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