汽车及汽车零部件行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

汽车组

分析师：陈传红 (执业 S1130522030001)

分析师：江莹 (执业S1130523090005)

chenchuanhong@gjzq.com.cn

jiangying2@gjzq.com.cn

特斯拉新车周期来临，人形机器人商业化持续推进

本周行业重要变化：

1）11月24日，氢氧化锂报价13.00万元/吨，较上周下降5.11%；碳酸锂报价14.00万元/吨，较上周下降7.28%。2）终端：11月1-19日，乘用车市场批售106.4万，同/环比+21%/+7%，累计2133.5万辆，同比+8%。电车批售43.9万，同/环比+40%/+5%，渗透率41.3%，累计723.8万，同比+36%。

核心观点：

终端：广州车展强势催化Q4车市。11月17日-26日广州车展举行，理想MEGA/小鹏X9/问界M9/智界S7等新车系数亮相，持续活跃市场及车企端客流量，其中新车将于12月-24年3月集中上市，24年H1开始放量，将成为24年车市重要风向标，智驾/800V/8295座舱引动市场新潮，Q4有望维持强势，建议持续关注。

龙头公司：1）特斯拉FSD将入华+Cybertruck上市+产能扩张获进展，强势蓄能亟待触底反弹。11月30日Cybertruck将于德州工厂正式交付上市，我们预计24年Cybertruck 全年交付8-10 万辆；叠加智能化L3/L4 法规推进，建议关注智能化板块机会。受工艺影响目前上海工厂不具备生产Cybertruck 的条件，预计全部由德州工厂生产。持续推荐特斯拉及特斯拉产业链。2)11月21日，蔚来汽车与长安汽车宣布达成换电业务合作协议，双方将在建立换电电池标准、建立换电体系、建立电池资产管理机制、换电产品预研等四个领域展开合作，长安正式加入蔚来换电体系，我们预计换电标准有望走向统一推动换电普及进程。

新技术：广汽集团计划固态电池在2026年实现装车搭载。我们预期固态电池技术发展路径如下（液态电解质电池→混合固液电解质电池→全固态电池）：1）能量密度有望突破500Wh/kg;2）液体/凝胶类电解质所占比例逐步减少，全固态电池为最终形态；3）隔膜逐步剥离;4）正极材料变化不大，而负极、电解质材料变化较大。

机器人：人形机器人11-12月催化事件密集，产业链进展持续推进。11-12月特斯拉行走性测试、三星机器人发布、优必选人形机器人发布等事件有望发生，进而对人形产业链带来相应催化，建议关注确定性强和商业化进展持续推进的产业链公司。

投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。

另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。(2)国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

本周重要行业事件

大众ID.7国内开启预售，11月30日Cybertruck将于德州工厂正式交付上市，蔚来长安达成换电合作，宁德时代与广汽联合开发神行电池，银轮股份发布回购方案。

子行业推荐组合

详见后页正文。

风险提示

电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

内容目录

一、终端：销量、市场动态及新车型.. 3
1.1 海外：大众 ID.7国内开启预售 3
1.2 国内：乘联会预计11月国内零售 208万、电车82万，蔚来长安达成换电合作. 3
二、龙头公司与产业链. 4
2.1 龙头公司点评.. 4
2.2 电池产业链价格.. 6
三、国产替代&出海.. 8
3.1 电池材料出海：海辰储能推进海外项目， 8
四、新技术.. 8
五、车+研究. 9
5.1 机器人：供应链持续补齐，人形机器人商业化落地未来可期. 9
5.2 储能：欧盟为包括储能系统在内的清洁能源项目提供40亿欧元的资金， 9
六、投资建议.. 10
七、风险提示... 10

图表目录

图表1：一汽大众ID.7VIZZION 外观 3
图表2：一汽大众ID.7VIZZION内饰 3
图表3：MB钻报价(美元/磅) 6
图表4：锂资源 (万元/吨) 6
图表5：三元材料价格 (万元/吨) 6
图表6：负极材料价格 (万元/吨) 7
图表7：负极石墨化价格（吨） 7
图表8：六氟磷酸锂均价 (万元/吨) 7
图表9：三元电池电解液均价 (万元/吨) 7
图表10：国产中端9um/湿法均价 (元/平米) 8
图表11：方形动力电池价格（元/wh) 8

终端：销量、市场动态及新车型

1.1海外：大众ID.7国内开启预售

11月22日，一汽大众ID.7VIZZI0N在华开启预售（上汽大众版本尚未上市）。ID.7定位纯电B级轿车，基于MEB平台打造，为ID系列旗舰车型，长宽高4940/1860/1530mm，轴距2970mm，优势在于更短前后悬及长轴距，拓展内部乘坐空间。预售价23.77万元起，后续将在欧洲推出旅行车版本和GTC 版本。

智能座舱：15英寸中控屏尺寸集成大部分车辆功能，同时内置最新ID.0S2.0系统；空调温控面板集成在中控屏下边框两端，并采用滑动式设计；仪表盘尺寸进一步减小，前风挡玻璃上将继续配置AR-HUD。

动力系统：ID.7将提供单电机后驱和双电机四驱两种形式,搭载77kWh动力电池，国内双电机版本最大功率80+150kw，CLTC工况下最大续航里程642km。

ID.7在海外作为迈腾和帕萨特定位的B级轿车平替仍有一定竞争力，此前已在欧洲公布预售价，并有望在23年上市，可有效弥补欧洲市场B级纯电轿车匮乏的现状，巩固大众优势地位。国内受市场竞争激烈影响，新车将面临小米SU7、极氪007、智界S7等热门竞品，需观察后续促销情况。

图表1：一汽大众ID.7VIZZION外观

来源：一汽大众官网，国金证券研究所

图表2：一汽大众ID.7VIZZION内饰

来源：一汽大众官网，国金证券研究所

1.2 国内：乘联会预计11月国内零售 208万、电车82万，蔚来长安达成换电合作

1.2.1乘联会周度销量：11月1-19日全国乘用车批售106.4万、电车43.9万

1）乘用车：11月1-19日，全国乘用车零售97.4万辆，同/环比+19%/-6%，累计1824.1万辆，同比+4%;批售106.4万，同/环比+21%/+7%，累计2133.5万辆，同比+8%。

2）电车：11月1-19日，全国电车零售40.2万辆，同/环比+37%/-2%，累计635.6万辆，同比+34%；批售43.9万，同/环比+40%/+5%，渗透率41.3%，累计723.8万，同比+36%。

点评：

1、“金九银十”刚过，市场持续演绎强势。11月车企让利持续，油车端经销商持续让利不变；电车端零跑/比亚迪海洋网/吉利领克/极氪等车企继续推出降价/权益，促进市场热度维持；新车端改款降价/定价超预期持续，极氪007/岚图追光PHEV/智界S7/阿维塔12等新车定价超预期，新车加速放量催化市场活跃。乘联会预计11月国内零售 208 万、电车82万，折算下预计乘用车批售245万、电车90万+，超预期表现持续。

2、广州车展强势催化Q4车市。11月17日广州车展开幕，理想MEGA/小鹏X9/问界M9/智界S7等新车系数亮相，持续活跃市场及车企段客流量，其中新车将于12月-24年3月集中上市，24年H1开始放量，将成为24年车市重要风向标，智驾/800V/8295 座舱引动市场新潮，Q4 有望维持强势，建议持续关注。

1.2.2蔚来长安换电合作点评：蔚来技术先发优势显现，换电行业迎长足发展

事件：11月21日，蔚来汽车与长安汽车宣布达成换电业务合作协议，双方将在建立换电电池标准、建立换电体系、建立电池资产管理机制、换电产品预研等四个领域展开合作，长安正式加入蔚来换电体系。

1）双方将联合推动建立换电电池标准与换电体系，以及建立高效的电池资产管理机制。双方旗下部分品牌车型的用户可共用双方共建的公共换电站。

2）在统一的电池包标准基础上，长安汽车将与蔚来汽车联合研发可换电车型，首款新车预计25年上市。

点评：

1、“长期主义”下蔚来技术积累与合作价值凸显，换电合作空间广阔。换电技术作为蔚来重心，目前已建设换电站达2103 座，而其他车企如红旗/埃安/吉利/上汽等仅有换电站100+/60/300/50 座。23 年单年蔚来将建成1300 座换电站，覆盖范围广/总量多/速度快，已成市场换电领军者。

同时，蔚来坚持“长期主义”，长期坚持高研发投入换取创新&技术壁垒，目前已在换电上获取回报，后续存在在智能化/电气化与其他传统0EM合作的可能。根据李斌20日内部讲话，蔚来仍与4-5家车企洽谈换电合作事宜，合作空间广阔。

2、换电标准有望走向统一推动换电普及进程。长期以来换电市场存在一汽/广汽/吉利/宁德/上汽等公司，标准不一不可共用。工信部已多次提出推动换电电池尺寸、换电接口、通讯协议等标准统一。本次长安、蔚来的合作将推动统一换电标准的推进，使蔚来换电站普及加速。

3、对蔚来形成多重利好：

1）蔚来曾宣布单站换电60 次即可盈利，合作后换电车型放量加速+单站日均换电数量提升，摊薄换电站设计成本，换电业务或将走向盈利。

2）长安等国企背书，预计蔚来经营将保持稳定。月初蔚来开启裁员，20日演讲李斌明确提出要追求“短期成功”，公司经营或将转向节流，Q2公司利润已触底预计后续将大幅提升。

二、龙头公司与产业链

2.1 龙头公司点评

2.1.1 特斯拉观点更新：FSD将入华+Cybertruck上市+产能扩张获进展，强势蓄能亟待触底反弹

1、FSD将入华/V12在美国推送，科技创新引领。特斯拉在海外智驾最为领先，其他车企仅奔驰拥有国内高速NOA水平。马斯克曾表示FSDV12将于月底在美国推送，有望使车辆获得完全自动驾驶的能力，刺激公司 FSD 开通率提升（22Q3为仅14.4%）和车辆销售；

重视FSD入华机会。23日特斯拉官方确认正推进FSD入华事宜，呼应前日特斯拉FSD在中国用户手册条款中更新。我们预测FSD明年或将正式落地中国并实装，17日智驾政策试点已落地，FSD入华将进一步催化智驾认知，智驾发展望再超预期。

2、Cybertruck:11月30日，Cybertruck将于德州工厂正式交付上市，售价3.99/4.99/6.99万美元，其竞品F150/R1T起售价5.21/6.75万美元，目前已有超207万在手订单，市场热度高。

美国市场对皮卡偏好性高，月均销21-24万辆市占率18-20%，对比下中国月均销约4-5万辆。其中电动皮卡市场广阔，10月电动皮卡销5348 辆，渗透率仅2.5%。参考ModelY，若Cybertruck使美国电动皮卡渗透率提升至18%，则将获得年销47.7万市场空间。

考虑到4680 电池产能及车身工艺受限，特斯拉官方预计当前Cybertruck年产能为12.5万辆，我们预计24年全年交付8-10万辆；受工艺影响目前上海工厂不具备生产Cybertruck的条件，预计全部由德州工厂生产。

3、产能信息：在建柏林2期/墨西哥工厂，关注印度/上海3期进展：

1）特斯拉或将进入印度市场。方案或为：印政府对T关税下调至15%，允许「进入印度市场（否则70%/100%税率），T在印度开建工厂，预计在24Q1落地。我们预计24年「将在印度销售MY，工厂将生产2/Q等新车。印度目前年销500 万且仍以8%的增速扩容，铃木等主流车企电动化滞后「无市场竞品，市场广阔。

2）上海工厂3期建设具备必然性。上海工厂设计年产100万辆，负责全球M3/Y的生产（除美国本土），23年预计生产92万辆，已达到产能设计的极限。为确保25-26年M2/Q在华生产及T在华销售的持续成长，上海工厂扩容是必然事件。

投资建议：站在现在这个时间点，我们认为特斯拉已经触底，后面几年是轰轰烈烈的新一轮创新周期（fsd+新车型+机器人），持续推荐特斯拉及特斯拉产业链。

机器人：三花智控/拓普集团/双环传动等，tier2关注精锻科技、贝斯特等。

车：边际角度关注truck和改款3受益品种，推荐东山、新泉、岱美等；fsd 建议关注银轮股份。

2.1.2宁德时代：与广汽联合开发神行电池，向欧洲 Stellantis供应磷酸铁锂电池

事件：

1）在2023（第二十一届）广州国际汽车展览会上，宁德时代表示，将和广汽集团针对当前新能源汽车消费者在低温充电、电池寿命等方面的焦虑，联合开发神行超充电池“低温版”和“长寿命版”。其中，神行“长寿命版”将可支持8年或80万公里超长电芯质保，预计明年6月份正式上市。

2)11月21日，宁德时代宣布与Stellantis集团签署战略谅解备忘录，将在欧洲当地向Stellantis集团供应磷酸铁锂电池。两家公司的联合声明显示，宁德时代和Stellantis将在两个战略方面展开长期合作。一是为Stellantis集团的纯电动汽车电池制定技术路线图，以及确定进一步加强电池价值链的机会；二是双方正探讨以对等模式成立一家合资企业的可能性。

点评：

1、构筑完整产品矩阵，神行4C电池有望带动份额提升。随着麒麟、M3P、神行超充电池落地，公司在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。其中麒麟电池已交付极氪，未来5C麒麟搭载理想mega，在续航超1000 公里的高端车型持续开拓；M3P有望首发奇瑞智界S7；神行电池落地阿维塔、奇瑞、北汽极狐、广汽等品牌。当前宁德在国内LFP 电池市场占比约34%，神行电池有望推动快充在20-30万价位车型的普及，推动宁德时代在中端市场份额提升。

2、海外增长势头强劲，欧洲市占率增长持续性强。1-8月公司在欧洲动力市场占有率34.9%，同比+8.1pct，一方面公司当前不断兑现交付上一轮定点订单，在欧洲市占率有望持续提升，另一方面近期公司获得欧洲大众、Stellantis、宝马、奔驰等大额订单，在26-30 年新一轮欧洲车企定点拿到更高份额，远期市占率提升可期。

3、关注中国电池企业的LFP 出海机会。电池今年全球动力电池装机量中，日韩企业整体海外市占率63%,同比-8.3pct，而中国头部企业（宁德时代、比亚迪）份额 29.9%，同比+8.3pct，日韩份额整体下滑，主因中国企业份额提升，呈现此消彼长。中国企业电池出口以LFP电池为主，目前宁德时代海外装机主要在特斯拉Mode|3/Y（中国基地出口欧洲、北美和亚洲市场）、宝马、名爵、梅赛德斯、沃尔沃等，而近期现代汽车的新款KONA 车型和起亚的Ray EV车型均搭载了宁德时代的LFP电池。近期全球电动汽车市场放缓的主要原因之一在于高利率和电动汽车高价格，预计搭载 LFP电池的入门级电动汽车的销售比例或提升，关注LFP电池已实现规模出海的宁德时代、国轩高科等。

2.1.3恒帅股份大涨点评：新业务新产品落地，加速未来成长

事件：公司11月23日大涨，主要系ADAS传感器清洗产品落地在即，谐波磁场电机即将小批量生产。

智驾加速ADAS传感器清洗落地。L3级别的落地，将有效提升传感器数量，预计摄像头8-16颗，激光雷达1-3颗。在恶劣天气下，传感器镜头的洁净程度将造成安全隐患，因此催生传感器清洗产品需求。公司已配合开发ADAS传感器清洗产品5-6年，具备气态、液态、气液混合技术，asp500-1000元，加速未来成长。

谐波磁场电机落地在即，夯实公司成本护城河。谐波磁场电机体积将缩小50%，成本有望下降30%-50%以上。公司在研谐波磁场电机，即将小批量生产磁材，并运用在物流领域中，正在推进汽车领域运用。谐波磁场电机产品的落地将有效提升成本竞争优势，在终端价格战中加速提升公司份额。

投资建议：公司产品成本优势明显，在终端价格战中加速提升市场份额。此外，受益于智能驾驶落地，公司ADAS 传感器清洗产品顺利推进，同时谐波磁场电机产品落地在即，加速公司业绩增长。预计23/24年归母净利润为2.3/3.1亿，对应35/26倍，持续推荐。

2.1.4银轮股份：发布回购方案，配合股权激励+产能扩张，彰显公司发展信心

11月21日，公司发布回购股份公告：

1、回购资金：5000万元人民币（含）到1亿元（含）；

2、回购价格：不超过人民币25元/股（含）；

3、回购数量：预计回购股份数量约为200-400万股，约占公司总股本的比例为0.25%-0.50%;

4、回购时间：自公司董事会审议通过之日起不超过12个月。

点评：

回购+股权激励高目标+扩产，公司组合拳坚定发展信心。

1、回购：公司目前市值144亿，处历史较高水平。此时发布回购公告，彰显公司对未来发展信心。

2、股权激励：公司22年4月发布股权激励，设定业绩高目标：23/24/25年净利润不低于5.4/7.8/10.5亿。目前公司已经连续5个季度超预期兑现业绩，我们预计大概率超预期达成。

3、扩产：公司持续加码新能源汽车业务，扩产西安、墨西哥、波兰，拓宽客户覆盖面，加速业绩增长。

1）西安基地：预计配套吉利的极氪、SMART车型及比亚迪宋，秦，仰望等，预计24年实现收入2.8亿元。

2）墨西哥：预计配套北美客户新项目，预计银轮蒙特雷公司 2025年实现销售收入17 亿元。

海外产能持续爬坡，预计23Q4实现盈亏平衡。墨西哥工厂自11月起开始供应cybertruck空调箱，预计Q4收入400

万美金，达到盈亏平衡。

天然气重卡EGR龙头。公司下游主要客户为潍柴，基本独供egr产品，ASP1500元，今年下游客户销量15-20万台，预计明年销量达30-40万台。此外，公司还可配套缓速器1300元+冷却包1000-2000元，单辆天然气重卡最高配套价值量可达3800-4800元。

投资建议：公司发布回购方案，配合此前股权激励及海外扩产，彰显公司发展信心。未来看，公司受益于新能源车客户体系内份额提升+天然气重卡销量放量，业绩确定性进一步提升。我们预计公司23/24年归母净利润分别为6/8 亿元，持续推荐。

2.2电池产业链价格

1）MB钴价格：11月24日，MB标准级钴报价15.33美元/磅，较上周下降1.60%；MB合金级钴报价17.25美元/磅，较上周下降0.58%。本周钴价小幅下跌，合金市场需求释放不充分，行业产能有扩张，贸易商对交投不积极或为主要原因。

2）锂盐周价格：11月24日，氢氧化锂报价13.00万元/吨，较上周下降5.11%；碳酸锂报价14.00万元/吨，较上周下降7.28%。本周锂价仍保持下跌，持续增长的供给与相对低迷的需求不匹配，锂盐行情发展并不明朗。

图表3：MB钻报价（美元/磅）

来源：MB英国金属导报，国金证券研究所

图表4：锂资源 (万元/吨）

来源：中华商务网，国金证券研究所

3）正极材料本周价格：11月24日，三元正极NCM523均价15.15万元/吨，较上周下降0.66%%；NCM622均价16.15万元/吨，较上周下降0.62%；NCM811均价19.25万元/吨，较上周下降1.28%；磷酸铁锂正极报价为5.3-5.8万元/吨，较上周下降2.70%。本周三元材料和磷酸铁锂价格均有下跌，主要是受锂钴镍和磷酸亚铁等原材料价格下跌的影响，价格整体平稳略降，预计还存在下降空间。

图表5：三元材料价格(万元/吨）

来源：中国化学与物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所

4）负极材料本周价格：11月24日，人造石墨负极（中端）2.8-4.1元/吨，人造石墨负极（高端）3.5-6.7万元/吨，天然石墨负极（中端）3.9-4.5万元/吨，天然石墨负极（高端）5.2-6.7万元/吨，均较上周持平。负极材料市场平稳，由于需求增量不大，负极市场存在产能过剩，预计未来仍会保持平稳波动的走势。

5）负极石墨化本周价格：11月24日，负极材料石墨化（低端）价格0.90万元/吨，较上周下降5.26%；负极材料石墨化（高端）价格1.10万元/吨，较上周下降4.35%。石墨化市场保持平稳，市场各项指标与上周差别不大。

图表6：负极材料价格(万元/吨）

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

图表7：负极石墨化价格（吨）

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

6)6F（国产）本周价格：11月24日，六氟磷酸锂（国产）价格为8.75万元/吨，较上周持平；电池级 EMC/DMC/EC/DEC/PC价格分别是0.74/0.47/0.51/0.96/0.78万元/吨，均与上周持平；三元电池电解液（常规动力型）3.00-3.80万元/吨，较上周持平；磷酸铁锂电池电解液报价1.90-2.70万元/吨，较上周持平。本周六氟磷酸锂市场出货量微降，开工率稳定，由于原材料价格下降，行业价格竞争激烈，预计价格会继续下降。

图表8：六氟磷酸锂均价(万元/吨）

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

图表9：三元电池电解液均价 (万元/吨）

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

7）隔膜本周价格：11月24日，国产中端16μm干法基膜价格0.58-0.68元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.0-1.3元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.3-1.7元/平米；均较上周持平。本周隔膜市场需求不足，行业价格竞争激烈，预期价格还将继续走低。

图表10：国产中端9um/湿法均价(元/平米）

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

8）本周电芯价格：11月24日，方形磷酸铁锂电芯报价为0.4-0.5元/wh，方形三元电芯报价为0.5-0.57元/wh，均较上周持平。

图表11：方形动力电池价格(元/wh)

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

三、国产替代&出海

3.1电池材料出海：海辰储能推进海外项目

事件：近日，海辰储能宣布与美国储能技术提供商和系统集成商FlexGen达成合作协议。根据协议，海辰储能将为FlexGen 供应10GWh 的先进储能产品。

点评：本土化供应是趋势，锂电出海加速。我们认为欧美虽接连出台对于保护、扶植本土产业链的政策，但在目前本土产业链薄弱的当下，引进、支持技术领先的中国企业建厂是相对高效、可行的发展路径，也为中国电池产业链企业出海带来新的机遇。当前国内电池厂中宁德时代已在德国、匈牙利、美国，国轩高科在德国、美国，亿纬锂能在匈牙利、马来西亚，中创新航在葡萄牙，远景动力在法国、英国、日本、美国、西班牙，蜂巢能源在德国，比亚迪在西班牙（可能），均有电池基地布局（含规划）。除电池厂外，电池中游材料企业同样加速出海。

四、新技术

4.1固态电池：广汽集团计划在2026年实现装车搭载

事件：广汽集团将固态电池、无钴电池、低钴电池、钠离子电池等列入关键技术攻关。其中，固态电池已经取得突破

性进展，在电芯能量密度达到400wh/kg时，能够满足电池在极端环境下的安全性与可靠性要求，计划在2026年实现装车搭载。

点评：

1、固态电池优势在于安全性和高能量密度：1)安全性：根本解决安全问题，完全消除电解液腐蚀和泄漏的安全隐患，且固体电解质为单离子导体，几乎不存在副反应，因此使用寿命更长；2）高能量密度，理论可达300-450Wh/kg，我们预计到30年固态电池装机量达408GWh。

2、固态电池发展一步一阶：先半固后全固，逐级突破。固/液混合型电池率先投入市场，待应用于市场某一细分领域后，通过逐渐提升循环性能、安全性等性能后，可逐步拓展至新能源汽车、规模储能等大规模应用上。

3、固态电池技术发展路径(液态电解质电池→混合固液电解质电池→全固态电池):1)能量密度有望突破500Wh/kg;2)液体/凝胶类电解质所占比例逐步减少，全固态电池为最终形态；3）隔膜逐步剥离;4）正极材料变化不大，而负极、电解质材料变化较大。

五、车+研究

5.1机器人：供应链持续补齐，人形机器人商业化落地未来可期

主机厂：当前市场担心人形机器人是否能真正批量量产，结合digit（目前唯一商业化落地的人形机器人）经验，量产需以需求出发做机器人，满足特定功能的同时，需要做到控制成本且不更改工厂布局。11月2日工信部《人形机器人创新发展指导意见》发布后，我们预计将由政府主导和推动的人形机器人应用场景持续开放给主机厂，同时将有产业资金将被引入支持人形机器人的初步迭代和长期升级优化。11-12月特斯拉行走性测试、三星机器人发布、优必选人形机器人发布等事件有望发生，进而对人形产业链带来相应催化，建议关注确定性强和商业化进展持续推进的产业链公司。

减速器：近期调研结果显示，人形机器人预计将往可替换关节方向发展，谐波、行星和新型减速器分别适用于不同场景。基于各种减速器的特性，谐波减速器（精度高但承载能力较小）主要应用于家庭、服务场景，主要分布于人形机器人上半身，基于目前已发布的国产人形机器人应用频率看，主要利好绿的谐波这样具备较多应用数据库，以及寿命、稳定性和一致性均有认可的公司。行星减速器（承载力高、控制算法简单但精度较小）主要应用于工业工厂场景，主要分布于机器人的下半身。性能介于谐波和RV减速器之间的新型减速器目前看主要可能应用于髋关节和腰部。

丝杠：近期调研结果显示，丝杠公司逐步增加，包括主营轴承业务的公司，如五洲新春、人本集团和斯菱股份等，由于轴承和丝杠的技术具备协同性，因此转移具备可行性。今年快速涌现主要基于具身智能加持下的人形机器人带来庞大的新增空间。

传感器：是机器人与外界交互的重要媒介。目前看机器人在视觉、触觉和力觉等方向均与人类差距较大，但以目前的机器人发展来看，短期内还无法实现完全替代，只能在特定场景把跟人的动作交互和感知做好，后续再依赖AI大模型等进行泛化场景的应用。

长期看，减速器、丝杠、传感器等机器人价值量较大的零部件行业竞争将逐步增加，需要综合对比成本、性能和商务关系进行选择，推荐关注：

（1）技术卡位：空心杯电机、IMU、行星滚柱丝杠、六维力矩传感器（二线机器人厂用）、3D摄像头（二线机器人厂用）。推荐关注鸣志电器、五洲新春（丝杠进展快）、日发精机（国产丝杠设备龙头）、柯力传感（机器人传感器超市）、奥比中光（3D相机）。

(2）合作关系：三花智控、拓普集团、鸣志电器、双环传动、绿的谐波。

（3）成本卡位：规模效应和原材料共同决定，先量产先具备成本优势。

5.2 储能：欧盟为包括储能系统在内的清洁能源项目提供40亿欧元的资金

1、据外媒报道，欧盟于11月23日启动了一项价值40亿欧元(44亿美元)的赠款资助计划，主要用于部署上游和下游的清洁能源项目，其中包括储能系统。

这笔拨款将来自欧盟的创新基金，其资金来自欧盟排放交易体系 (ETS)的收入，该体系旨在让污染者为其排放的温室气体买单欧盟议会在几天前批准了欧盟的《净零工业法案》(NZIA)，该法案旨在确保欧盟各国能够用国内制造的产品满足40%的清洁能源部署需求。

新的融资机会分为五类。其中大部分(即24亿欧元)将用于“一般脱碳”项目，这些项目或者是大型项目(资本支出超过1亿欧元)，或者是中型项目(资本支出为2000万欧元～1亿欧元)，或者是小型项目 (250万～2000万欧元)。约14亿欧元将用于清洁技术制造项目，重点是可再生能源、储能系统、热泵和氢气生产的制造部件，最低资本支出为250

万欧元。还有2亿欧元将用于“试点”项目，资本支出超过250万欧元，重点是“深度脱碳”。创新基金最多可支付项目相关费用的60%。

2、据储能招投标数据整理，本周（11.19-11.25）共计招标/中标项目9/3个，其中招标 506MW/1968MWh，中标391MW/1341MWh。招标/中标容量中，锂电池占比100%/100%，平均储能时长招标/中标分别为3.9/1.39h。截至本周，本月共计招标/中标项目36/13个，其中招标 5865MW/14794MWh，中标1380MW/4490MWh。

六、投资建议

持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。

（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。

另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发；

(2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向。关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

七、风险提示

电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。

汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;

增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%;

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%一5%;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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