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测试电源设备——新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大，内资二小龙错位竞争

作者：

分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001

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摘要

□ 新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大

测试电源：电气电子设备必要测试仪器，应用领域广泛。小功率测试电源主要用于消费电子、医疗设备、电子元器件等领域；大功率测试电源广泛用于新能源发电、新能源汽车等领域，绑定新能源产业，近年来发展速度较快。

市场空间：根据爱科赛博的数据，2022年国内测试电源市场规模测算约位于70-100亿元，按上限测算，2023-2025年市场规模为136/176/223亿元，同比增加36%、30%、27%；按下限测算，2023-2025年市场规模为106/146/193亿元，同比增加51%、38%、32%。

竞争格局：测试电源市场头部集中、尾部分散，中国测试电源市场CR3约为42.0%、CR5约为50%。头部厂商主要为台资及美国企业，测试电源国产化率约在40%-60%之间，具国产替代空间。

□ 国产替代逐步推进，内资双小龙错位竞争

V 内资双龙头科威尔与爱科赛博市占率约为4%，位列测试电源第一梯队致茂电子、是德科技、艾德克斯之后，主要布局大功率测试电源，科威尔重点布局新能源车，爱科赛博重点布局光伏储能，形成错位竞争。

V 爱科赛博：国产高端电源设备龙头，主要产品是精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，部分产品关键性能指标达国际先进水平。2019-2022年营收从2.38亿元增至5.79亿元，CAGR达34.48%。公司深耕电力电子领域，绑定华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术等头部企业；MOCVD特种电源设备有望打开空间。

科威尔：公司以测试电源为基础产品提供测试系统及智能制造设备的综合型测试装备，营收从2019年1.69亿元增加至2022年3.75亿元，CAGR达30.33%；公司持续布局氢能、IGBT赛道，有望打开新一轮成长空间。公司大力投入产品研发，2022年研发费用率达20.45%，研发人员占比近半。

□风险提示：市场竞争格局恶化、下游市场推进不及预期、原材料进口依赖及价格上涨、公司内部控制不规范的风险、系列化开发进度不达预期

1测试电源：新能源时代 “卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大

1.1.测试电源：电气电子设备必要测试仪器，新能源时代“卖铲人”

□ 测试电源：电气电子设备必要测试仪器，工业领域基础设备

V 测试电源是一种可以精确输出不同电压、电流，模拟电源获负载特性，用于电气电子设备测试的交、直流电源及电子负载的电力电子装置。可通俗理解为能够精确输出不同电压、电流，用于不同用电产品在各种电压、电流条件下性能测试的装置。测试电源属于仪器设备范畴，是光伏储能、新能源汽车、航空航天等用电产品及部件在研发、生产与认证检测过程中必要的测试仪器设备，是工业领域的基础测试设备。

测试电源按输入输出可分为交流、直流两大类；按被测试产品可分为用电设备、发电设备两类。按功率大小可分为小功率测试电源和大功率测试电源，通常按35-40kW进行区分。

表：全球测试电源概况

功率类型	小功率测试电源产品（单机）大功率测试电源产品（单机）
功率类型	0.5kW~ 35kW 40kW～ 2000kW
技术路线	小功率电源拓扑及控制技术	大功率电源拓扑及控制技术
产品图示
主要企业	AMETEK、EA、KIKUSUI、Chroma（致茂电子）、ITECH（艾德克斯）、科威尔	Digatron、Kratzer、Bitrode、山东沃森、星云股份、爱科赛博、科威尔
应用类别	航空航天、汽车电子、医疗设备、通信家电、新能源发电、消费新能源发电、新能源汽车、轨道交通、储能系统、充电桩、航空电子、电子元器件、新能源汽车	航天、家用电器

1.2.工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

□ 测试电源：应用领域广泛，大小功率发展各异

》测试电源上游主要为电子件、电气件、结构件等原材料供应行业，下游应用较为广泛、市场规模较大。

■小功率测试电源：行业发展较早、相对成熟，市场规模大、稳定增长，主要用于消费电子、医疗设备、电子元器件等领域，国外品牌占据主导地位，国内企业规模较小。

■大功率测试电源：需求主要集中于新能源行业，包括新能源发电、新能源汽车，轨道交通、船舶电气化等趋势带来新的增长机遇。大功率测试电源领域国内企业凭借市场容量持续增长和技术快速迭代升级成为重要参与者，国内企业主要布局于新能源发电（光伏逆变器、光伏储能、并网测试）、电动汽车（三电系统、电动车充电桩）两大类下游市场。

图：测试电源产业链情况

表：大功率测试电源主要应用领域及测试项目

分类	测试项目测试设备
光伏	光伏逆变器测试、光伏光伏模拟器、电网模拟源、回馈电站并网测试型电子负载、交流源载一体机等
储能	储能变流器测试、储能光伏模拟器、电网模拟源、回馈电池包测试、储能电站型电子负载、交流源载一体机等
风电	并网测试风电并网测试中压电网模拟源等
电动汽车	电驱动系统测试电池模拟器、电机模拟器等
	电源系统测试双向交流电源、电机模拟器等
	电流包充放电测试电池模拟器、电子负载等、
充电桩	直流充电桩测试电池模拟器、电网模拟源等
充电桩	交流充电桩测试交流源载一体机、电网模拟源等

1.2.工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

□ 新能源发电领域：

》大功率测试电源在新能源发电领域主要应用是对光伏发电核心部件光伏逆变器、储能发电核心部件储能变流器和储能电池包进行测试，以及发电机组接并网适应性测试，亦可用于太阳能电池板、光伏接线盒等部件。

》以光伏逆变器为例，其研发生产的各个阶段都需要应用测试电源

设计研发：样机研制、定型等阶段，研发团队及第三方测试机构需要测试验证产品性能、功能、是否达到国际/国家标准、是否达到量产/供货条件，需要测试电源模拟多样化复杂工况、电网电压、电网异常工况、全面模拟光伏太阳能电池板特性；

生产应用：产品完成生产组装后需进行下线测试、出厂测试、老化筛选试验等测试，正式并网发电前需进行电网适应性测试。

图：光伏逆变器用测试电源示意图

图：测试电源在新能源发电领域应用场景
光伏逆变器测试场景：

储能变流器测试场景：

1.2.工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

□ 新能源车领域：

测试电源在新能源车中应用广泛，动力电池、电驱系统、车载电源系统、充电桩、其他用电部件的研发、生产、检测，第三方检测机构、下游整车厂均需使用测试电源。

新能源车测试电源应用场景多样：

电池模拟器：准确模拟电池的不同参数测试电驱动系统的效率、堵转、超速、馈电、过载等性能，可替代真实电池测试直流充电桩；

电机模拟器：同时模拟电机及电池包，精确模拟永磁同步电机电动及发电状态，单台设备可完成电机控制器的老化及下线测试；

电网模拟源：模拟电压变化、谐波、闪变等特殊工况，可用于充电桩的电网适应性测试。

图：新能源汽车电机控制器用测试电源示意图

图：测试电源在新能源车领域应用测试场景

1.3.新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

□ 光伏装机量、新能源车销量快速提升，检测电源产品快速放量

》据国家能源局统计，我国光伏发电累计装机容量从2016年的0.77亿干瓦增长到2021年的3.06亿千瓦，年复合增长率为31.78%。

》根据中国光伏行业协会的数据，2021年全球及中国光伏新增装机量分别为170、55GW，2023年全球、中国光伏市场规模预测值上调至305-350GW、120-140GW，2025年全球光伏新增装机量预计为324-386GW、中国光伏新增装机量预计为100-125GW。

》为达到“十四五”规划要求2025年、2030年非化石能源消费占一次能源消费比重达20%、25%的目标，我国光伏等新能源发电年均装机容量仍将保持中高速增长。

图：全球光伏市场规模预测（新增装机，GW）

图：中国光伏市场规模预测（新增装机量，GW）

1.3.新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

□ 光伏装机量、新能源车销量快速提升，检测电源产品快速放量

新能源汽车仍处于起步阶段，呈现出渗透率较低、增速较高、增长潜力大的特点。

》从市场规模来看，我国已经成为全球最大的新能源汽车市场。据中国汽车工业协会的数据，我国新能源汽车产销量2021年以来快速增长，2022年全年产销量分别为706、689万辆，2023年1-10月产销量分别为735、728万辆。《2030年前碳达峰行动方案》要求2030年新能源汽车的渗透率达到40%，我国新能源汽车市场的发展潜力充足。

》新能源汽车充电基础设施快速发展，根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟的数据，2016-2022年间，我国公共充电桩数量由14万个增长至180万个，复合增长率达88.9%，2023年10月，我国公共充电桩保有量达253万个，较上年同期增长50.3%。

图：2015-2023年前10月我国新能源汽车产量及销量

图：2015-2023年前10月我国公共充电桩保有量

1.3.新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

□ 风电光伏装机量、新能源车销量快速提升，检测电源产品快速放量

》根据爱科赛博的数据，2022年前11家测试电源公司营收约为49亿元，占市场份额的50%-70%，估算市场总体空间约70-100亿元。

》仅考虑光伏逆变器厂商需求，国内光伏储能领域2022年新增测试电源市场容量为9.85亿元，2023-2025年分别为13.44、14.29、16.84亿元。

》考虑新能源汽车的动力电池、充电桩产品、车载电源及电驱系统，测算2022年度国内新能源汽车领域新增测试电源市场容量为21.29亿元，2023-2025年分别为23.20、26.89、30.80亿元。

》综合上述条件，2022年测试电源市场规模测算约为70-100亿元，按上限测算，2023-2025年市场规模为136/176/223亿元，同比增加36%、30%、27%，按下限测算，2023-2025年市场规模为106/146/193亿元，同比增加51%、38%、32%。

表：2021-2025年我国测试电源市场规模测算

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
新增光伏储能领域市场容量合计（亿元）	6.32	9.85	13.44	14.29	16.84
YoY (%）		55.8%	36.5%	6.3%	17.8%
新增动力电池领域市场容量（万元）			119,668.7 186,982.3 207,219.3 240,698.9 277,442.6
新增充电桩领域市场容量（万元）				6,955.411,889.811,609.513,479.914,959.7
新增车载电源及电驱系统领域市场容量（万元）9,875.06 14,067.32 13,186.32 14,672.82 15,575.58
新增新能源汽车领域市场容量合计（亿元）	13.65	21.29	23.20	26.89	30.80
YoY (%)		56.0%	9.0%	15.9%	14.6%

总体新增测试电源市场容量（亿元）	19.5	30.4	36.0	40.4	46.9
YoY(%）		56.3%	18.2%	12.4%	15.9%

图：2021-2025年中国测试电源市场空间测算（亿元）

1.4.测试电源市场格局分散，内资二小龙错位竞争

□ 测试电源市场头部集中，国产替代空间较大

》中国测试电源市场竞争格局呈头部集中、尾部分散的特点。三家头部企业营收约为10亿元及以上，CR3（按测算中枢）为42.0%，CR5为50.0%，占据市场的一半；营收大于1亿元的企业主要有11家，其余小规模企业占据41.6%的市场份额。

》市场上主要的竞争对手主要有：①台资企业，致茂电子、艾德克斯、艾普斯；②欧美日企，是德科技、阿美特克、菊水电子、EA；③内资企业科威尔、爱科赛博、艾诺仪器、沃森电源。仅上述中国台湾地区及海外企业约占中国测试电源市场份额39.0%-54.6%，中枢46.8%，具有较大国产替代空间。

》致茂电子、阿美特克、EA、菊水电子、艾德克斯等主要布局用于传统行业的小功率测试电源，占据先发优势；爱科赛博、科威尔、艾诺仪器、沃森电源主要布局大功率测试电源，主要应用于新能源领域。

表：2022年中国测试电源市场主要企业营收及市场份额

公司	总部地点	2022年测试电源营收	2022年测试电源市占率	市占率中枢
致茂电子	中国台湾	约15亿元	15%-21%	18.0%
是德科技	美国	约10亿元	10%-14%	12.0%
艾德克斯	中国大陆（台资）	约10亿元	10%-14%	12.0%
科威尔	中国大陆	约3.5亿元	3.5%-5%	4.3%
爱科赛博	中国大陆	3.08亿元	3.1%-4.4%	3.8%
艾诺仪器	中国大陆	约2亿元	2%-2.9%	2.5%
阿美特克	美国	约1亿元	1%-1.4%	1.2%
菊水电子	日本	约1亿元	1%-1.4%	1.2%
EA	德国	约1亿元	1%-1.4%	1.2%
艾普斯	中国台湾	约1亿元	1%-1.4%	1.2%
沃森电源	中国大陆	约1亿元	1%-1.4%	1.2%

注：蓝色表明主要布局小功率测试电源，红色表示大功率测试电源。

图：2022年中国测试电源市场主要企业市场份额

1.4.测试电源市场格局分散，内资二小龙错位竞争

□ 各公司布局有所不同，内资双龙头错位竞争

》大功率测试电源可应用于光伏储能、新能源车、轨道交通、特种装备诸多领域，根据科威尔招股书，国内外企业最主要布局于新能源汽车（动力电池及燃料电池）领域，其次为新能源发电的光伏储能领域。内资测试电源龙头爱科赛博和科威尔涵盖领域较为广泛，在上述领域均有一定布局。

》科威尔与爱科赛博形成错位竞争。2022年科威尔测试电源营收约为3.5亿元（见上页），占总收入约71%；爱科赛博测试电源营收3.08亿元，占总收入53%。从下游应用领域来看，科威尔65%应用于新能源车领域，爱科赛博76%应用于光伏储能领域，形成错位竞争。

表：大功率测试电源企业布局下游领域

产品应用领域		Digatron （德国）	Bitrode （美国）	Kratzer （德国）	星云爱科股份赛博		山东沃森	科威尔
光伏	光伏逆变器							v
储能新能源车	储能及微电网	√				V
	电动汽车动力总成	√				V
	电动汽车动力电池	√		√
其他	燃料电池	V	N	v
其他	轨道交通					√
特种车辆动力系统								v

注：截至2019年12月31日各企业官网及产品手册

图：2022年科威尔和爱科赛博营收产品与行业结构

注：科威尔未披露具体测试电源应用领域占比，按营业总收入口径行业分类计算。

2爱科赛博：高端电源设备技术型选手，沉淀20余年实现跨越式发展

2.1.国产高端电源设备龙头，测试电源+特种电源+电能质量三轮驱动

□ 国产高端电源设备龙头，产品广泛应用于前沿高端领域

爱科赛博主要从事电力电子交换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，在电力电子行业“器件-设备-应用系统”产业链中位居中段，产品广泛应用于新能源、特种装备、民航保障、轨道交通、科研实验、半导体、数据中心等新兴前沿领域。根据中国电源学会2022年出具的鉴定意见，公司测试电源相关技术关键性能指标已经达到或超过进口品牌。

公司1996年于西安成立，早期主要从事电源业务；2003年，成立子公司赛博电气，布局电能质量治理业务，2010年开始研发新能源测试电源，2018年后，测试电源形成独立产品线。此外，公司与2014年参股北京蓝军，深化布局飞机地面保障装备业务。公司于2011、2015年获得国家科学技术进步二等奖，于2014年获评国家火炬计划重点高新技术企业。

图：爱科赛博发展历程

2.1.国产高端电源设备龙头，测试电源+特种电源+电能质量三轮驱动

□ 掌握底层核心技术，打造测试电源+特种电源+电能质量三大业务

》公司掌握高密度功率变换技术、高精度智能控制技术等底层技术，以此基础上形成精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备三大业务。

■精密测试电源：用于电气电子设备及其关键部件研发、生产、认证环节的电性能测试，主要用于光伏储能、电动车、科研试验，主要客户为华为、比亚迪、南德认证等。

■特种电源：用于高端装备或特种装备特殊用电需求，主要用于航天、轨交、科研和先进制造，客户包括中航集团、航空工业、中国航天、中国铁建；公司已经和某半导体装备企业展开合作，为其开发M0CVD设备（用于半导体镀膜）所需的特种电源设备。

■电能质量控制设备：用于解决供配电系统电压与电流相关问题，主要用于特种装备、公共配电网、轨交、数据中心等领域，主要客户为中国铁路、南方电网、中国移动、国家电网等。

图：爱科赛博产品系列构成

表：爱科赛博主营业务

项目	精密测试电源	特种电源	电能质量控制设备
产品功能	用于电气电子设备或其关键部件在研发、生产、认证环节的电性能测试	用于满足高端装备或特种装备的特殊用电需求	用于解决供配电系统的电压与电流相关问题，保障配电网及用户电气设备可靠、安全、高效运行
下游应用	等领域	主要应用于光伏储能、主要应用于特种装备、民电动汽车和科研试验航保障、轨道交通、科研试验和高端工业等领域	主要应用于特种装备、公共配电网、轨道交通、数据中心、工业企业等领域
主要客户	华为、固德威、南德认证、比亚迪、上海电器科学研究所等	中航集团、航空工业、中国航天、中国铁建等	中国铁路、南方电网、中国移动、国家电网等

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 公司营收、净利润实现跨越式发展，下游需求驱动，呈现向上趋势

2019-2022年，公司营业收入高速增长，从2.38亿增至5.79亿元，CAGR达到34.48%；主要原因为下游新能源发电、光伏储能、新能源汽车行业快速发展，测试设备需求旺盛，精密测试电源产品充分受益。2023年前三季度，公司实现营收5.17亿，同比增幅达到60.15%，创下2019年以来增速新高，继续呈现向上趋势。

2019-2022年公司扭亏为盈，归母净利润由2019年亏损0.17亿增至2022年盈利0.69亿元，2020-2022年归母净利润CAGR为102.17%。2018年公司参股设立的汉瓦特经营困难，相关事项对公司当年净利润影响为0.13亿元，剔除该部分影响后公司净利润约为-0.04亿元，基本实现盈亏平衡。2023年前三季度，公司实现归母净利润0.91亿元，已超过2022年全年度净利润，同比增幅达到496.56%亿元，远高于前几年增速，继续呈现向上趋势。

图：爱科赛博2019-2023年前三季度营业收入及增速

图：爱科赛博2019-2023年前三季度归母净利润及增速

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 测试电源业务占比快速突破，持续改善整体毛利率

2019/20年测试电源营收占比低于20%，2021年后测试电源业务快速增长，2019-22年营收CAGR达106%，2023上半年，营收同比增长98%，占总收入63.7%，为公司第一大业务。

》公司原重点业务特种电源和电能质量控制设备2019年占比分别为35.3%、34.9%，后续营收出现一定程度下滑，2023上半年，营收占比分别下降至15.4%、17.4%。

测试电源产品毛利率快速提升，2023上半年达56.1%；特种电源毛利率稳定在40%左右，电能质量控制设备毛利率持续下滑。

图：爱科赛博分产品营收及同比增速（亿元；%）

图：爱科赛博分产品毛利率（%）

图：爱科赛博营业收入产品结构占比（%）

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 精密测试电源：通用产品占比增加带动整体毛利率上升

V 公司测试电源产品主要分为通用、专用及自动化测试系统。通用检测电源能在众多领域应用，专用电源主要针对光伏储能、新能源汽车及内部部件的检测。

V 其中，通用型测试电源占比于2022年达到44.6%，而公司通用型产品毛利率长期在60%以上，其占比的增加提高了整体测试电源业务的毛利率。

V 专用型测试电源2020年以来毛利率较为稳定，占比逐渐下降。

表：爱科赛博精密测试电源二级分类

分类产品类型	产品名/系列 PAC、 PRE15、	应用场景	主要客户
通用 P系列测试		PRE20系列光伏储能、新能源汽车、	华为、比亚迪、南德认证、汇
PDC、电源并联机柜产品		航空航天、产线自动化、电池测试	川技术、中国中车
			上海电器科学研究所、南德认
专用测试电源	APS、ABS系列 A系列大功率 AGS、AGL系列	光伏储能、新能源汽车	证、华为、比亚迪、汇川技术
	AMS系列电机模拟器	新能源车电驱动系统测试	比亚迪
	FLDC系列回馈型电子负载	燃料电池堆、电池发动机ABB、宝安集团
	HGS系列电网新能源电站并网检测模拟电源	上海电器科学研究所、西高院
	IDE Action2020测试平台		工位集中式部署和产线分中国电科院、南德认证、华为
自动化测试系统		布式部署场景比亚迪
	充电桩测试系统	充电桩	南德认证
	新能源汽车检测系统	新能源车	比亚迪、南德认证
	光伏储能测试系统	光伏储能南德认证

图：爱科赛博测试电源营收二级分类构成

图：爱科赛博测试电源二级分类毛利率

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 盈利能力持续向上，销售、研发持续大力投入

V 2019-2022年，公司毛利率、归母净利率总体持续上升，毛利率从38.92%上升5.16pct至44.08%，归母净利率从-7.32%上升19.18pct至11.86%，盈利能力快速提升。主要原因为较高毛利率的精密测试电源产品占总营收比例提升；公司2021年毛利率同比下降，主要原因为当年部分销售合同配套外购成本较高。

公司期间费用率先下降后提升，由2019年45.4%下降至2021年25.3%,后上升至30.69%，主要系销售费用率和研发费用率提升，而同期营收基数快速提升，反映公司对业务拓展与研发持续大力投入。

图：爱科赛博2019-2023年前三季度毛利率与归母净利率（%）

图：爱科赛博2019-2023年前三季度费用结构（亿元）

图：爱科赛博2019-2023年前三季度期间费用率

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 研发、生产人员占比较高，研发聚焦核心业务

》2019-2022年，公司研发费用持续投入，由0.32亿元增至0.66亿元。2023前三季度，公司研发费用达0.58亿元，同比增长31.1%。

》从人员构成来看，公司研发人员占比达35.4%，占比最大；其次为生产人员，占比达31.9%。

V 从研发项目来看，2020-2022年，公司在精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备相关研发项目分别累计投入5883、6175、2348万元，各产品研发费用预算占比分别为36.2%、47.6%、16.2%，主要投向占比较大的核心业务。

图：爱科赛博2019-2023年前三季度研发费用及增速
图：爱科赛博2020-2022年研发费用投入项目结构（截至2022年底）

对应产品	研发费用投入（万元）			累计投入（万元）	项目预算（万元）	预算比例（%)
对应产品	2020	2021	2022	累计投入（万元）	项目预算（万元）	预算比例（%)
精密测试电源	1,077	1,790	3,015	5,883	8,078	36.2%
特种电源	1,732	1,958	2,485	6,175	10,639	47.6%
电能质量控制设备	811	533	1,005	2,348	3,610	16.2%

图：爱科赛博员工结构（截至2022年底）

2.3.技术优势：掌握原理性研发能力，性能达国际先进水平

成立至今，公司获得了国家科学技术进步二等奖等17项全国性、地方性奖项；参与非涉密重大科研项目7个，参与制定标准16项、公司员工在SCI、EI、北大核心等核心期刊上共发表论文13篇。

公司精密测试电源的输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到AMETEK等国际一线品牌的水平，整体达到国际先进水平；公司电能质量控制关键技术荣获2011年度“国家科技进步二等奖”，特种电源关键技术荣获2015年度“国家科技进步二等奖”。

表：爱科赛博相关产品性能指标

产品类别	主要指标	意义
精密测试电源、精密特种电源	输出范围	包括功率范围、电压范围、电流范围等。特种电源输出范围越大，应用场景更丰富，测试电源输出范围大于被测物体额定值或最大值时，才能完成对应的测试环节。
	输出精度	包括电压电流的分辨率、精度等，衡量电源调节幅度及输出误差。特种电源精度越高，可应用于加速器、飞机等供电，测试电源精度越高越能反映细微变化对被测设备的影响。
	动态性能	包括直流电源的响应时间、电压摆率和交流电源的谐波次数、最大频率等。动态性能越强，在负载瞬变时，电源能保持更稳定的输出，测试电源还越能模拟突变情况对被测设备的影响
	其他指标	包括功率密度（可减小设备占用空间）、双向功能（回收电能）、源载一体功能（一机多用）、整机效率（电能利用效率）等。
电能质量控制设备	设备容量	为电能质量控制设备额定补偿容量，容量越大，覆盖更多使用场景。
	补偿能力	包括谐波补偿次数、谐波补偿率、功率因数等，上述指标越大，设备补偿能力越好。
	动态性能	设备输出跟随负载变化的延迟时间，数值越小动态性能越好。
	其他指标	包括功率损耗（电能利用效率）、设备尺寸（可减小设备占用空间）等

表：爱科赛博与其他国内外公司精密测试电源性能对比

参数		爱科赛博	致茂电子	艾德克斯	AMETEK	参数说明
参数		PRE	61800系列	IT7800/7900	Asterion AC	参数说明
输出范围	额定功率	3U:6~20kVA	3U:9~15kVA	3U:3~15kVA	4U:4.5~6kVA	功率、电压、电流范围越大，产品使用场景越多。不同大小机型的功率和最大电流差异较大，选取了（或接近）3U的机型。电压为相电压数据；电流为三相电流数据
	电压范围	0~450V	0~350V	0~350V	0~400V
	最大电流	3U:35A	3U:35A	3U:30A	4U:20A
输出精度	分辨率	10mV/10mA	0.1V/10mA	10mV/10mA	20mV/2mA	可调节的最小基准单位，值越小可模拟越细微的变化
	电压精度	0.025%FS.	0.1%+0.2%F.S.	0.1%+0.1%F.S.	0.1%+0.2%F.S.	输出参数的精确度指标，实际值与设置值的差异，表示形式为设置值的百分数+满量程 F.S.的百分数，值越小越精确
	电流精度	0.1%+0.1%F.S.	0.3%+0.5F.S.	0.1%+0.2%F.S.	0.3%+0.5F.S.	输出参数的精确度指标，实际值与设置值的差异，表示形式为设置值的百分数+满量程 F.S.的百分数，值越小越精确
动态性能	最大频率	5000Hz	100Hz	2400Hz	5000Hz	描述交流电源产品带宽、动态性能的指标,其值越大产品动态性能越好，产品负载适应性、稳定性越强
动态性能	谐波次数	100次	50次	50次	50次	描述交流电源产品带宽、动态性能的指标,其值越大产品动态性能越好，产品负载适应性、稳定性越强
其他关键参数	功率密度	20kVA/3U	15kVA/3U	15kVA/3U	6kVA/4U	指在1U的体积占比下可以产生的功率，该指标越大越好
	是否双向	是	是	IT7900系列具备	否	双向源能将能量回收至电网，具备此功能的产品才能应用于并网类、回馈类被测设备
	源载一体	PRE20全系列具备	需选配B618007配件	IT7900P 具备	否	交流源载一体功能的产品可模拟电源和负载，实现一机两用

2.4.客户优势：沉淀大量头部客户，市占率为第一梯队

V 公司深耕电力电子领域，通过不断研发新技术、开发新产品、拓展下游应用领域，积累了大批优质客户，包括华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所、南德认证等科研及检测认证机构，以及中航集团、航空工业集团、中国航天科技集团、国家铁路集团、中国铁建、中国中铁、国家电网、南方电网等大型央企下属企业。

先进技术+头部客户带来高粘性，公司在民航领域、加速器特种电源、电能质量治理设备等多个领域位居行业前列，市占率较高，品牌口碑较强。

图：爱科赛博不同领域主要客户

表：爱科赛博新能源汽车领域主要客户

客户	客户市场地位	发行人的供应商地位
比亚迪	新能源汽车整车头部企业，近两年新能源汽车销量位居国内第一	发行人产品用于其新能源汽车的电机电控的研发生产测试，暂未用于动力电池、燃料电池、车载电源系统及其他用电部件，未来有较大拓展空间
汇川技术	新能源汽车部件头部企业，电控、电驱动系统、电机位居国内第三、第五、第十	发行人目前主要销售的产品用于电源系统的测试，占客户该领域80%以上的份额

表：爱科赛博光伏领域主要客户

客户	市场地位	发行人的供应商地位
阳光电源	2021年度出货量排名第1	2019年和2021年为20%~40%，2020年和2022年小于20% 经测算，发行人测试电源份额不低于
华为	2021年度出货量排名第2	50%，并获得其颁发的“年度优质交付奖”
锦浪科技	2021年度出货量排名第3	未能获得相关数据，估算发行人份额不高
古瑞瓦特	2021年度出货量排名第4	未能获得相关数据，估算发行人份额不高
固德威	2021年度出货量排名第7	发行人测试电源份额稳定上升，目前不低于60%
上能电气	2021年度出货量排名第8	未能获得相关数据，估算发行人份额不高
首航新能	2020年度出货量排名第12	发行人测试电源份额稳定上升，目前为40%~60%

3科威尔：内资测试电源龙头，燃料电池+IGBT打开成长空间

3.1.综合型测试装备龙头，电源+氢能+IGBT高景气度赛道

□ 测试电源奠定基础，综合型测试设备龙头

科威尔是一家以测试电源为基础产品，为多行业提供测试系统及智能制造设备的综合型测试装备公司，目前形成测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备三大产品线，产品广泛应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天等多领域。

公司成立于2011年，自设立以来一直从事测试电源和系统设备的研发、生产和销售。公司依托核心技术平台，结合下游行业应用需求，产品品类不断丰富。

图：科威尔产品线发展历程

产品线分类	2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
大功率测试电源	IVS系列光伏阵列IV模拟器
	KAC系列可回馈交流模拟电网电源
	KACL系列交流模拟电网电源
	KDCS系列高精度直流电源
	EVS系列电池模拟器
	EVD系列高精度双向直流电源
	KDL系列直流回馈式电子负载
	KAL系列交流回馈式电子负载
	EBD系列电池包充放电测试电源
	EBDH系列电池包充放电测试电源
	KDL-F系列燃料电池专用回馈式电子负载
	EVS-F系列燃料电池专用电池模拟器
	EME系列电机模拟器
小功率测试电源	KDC系列高精度可编程直流电源
	E5000系列直流电子负载
	S7000系列直流源载一体机
	G6000系列高精度交流电源
测试系统	IVT系列光伏阵列IV曲线测试仪
	KATS-PVI系列光伏并网逆变器测试系统
	KATS-EVC系列直流充电桩测试系统
	KATS-KM系列/-FU系列/-PDU系列功率器件测试系统
	FCTS-M系列燃料电池发动机测试系统
	FCTS-S系列燃料电池电堆测试系统
	KATS-FCD系列燃料电池DC-DC测试系统
	KATS-EOL系列电池检测系统
	MX300系列IGBT测试系统

图：科威尔产品结构

3.1.综合型测试装备龙头，电源+氢能+IGBT高景气度赛道

□ 测试电源夯实稳健增长，氢能+IGBT打开空间

■测试电源产品线：公司测试电源产品线主要包括大功率测试电源（单机功率40kW以上）、小功率测试电源（单机功率35kW以下）及电测系统（ATE）等产品系列。

■氢能产品线：用氢环节主要围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统；制氢环节已向市场推出多个功率段的PEM电解槽测试系统、碱性电解槽测试系统及弱碱性测试系统。

1IGBT产品线：公司功率半导体测试及智能制造装备产品线包括IGBT动态测试系统、IGBT静态测试系统、功率器件热特性测试系统以及自动化测试工作站、自动化封测产线整体解决方案等，在功率半导体领域围绕着装备的国产化和自动化进行布局。

图：科威尔测试电源产品应用场景

图：科威尔氢能产品应用场景

3.2.财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

□ 营收增长迅速，毛利率水平高

科威尔2019年以来保持高速增长，营收从2019年1.69亿元增加至2022年3.75亿元，CAGR达30.33%。公司2023年前三季度实现营收3.55亿元，同比增长40.12%。2019-2022年公司归母净利润增幅较小，2023年前三季度实现归母净利润0.75亿元，同比增长66.46%。

》 2019年以来公司毛利率、归母净利率总体呈下降趋势，但仍保持较高水平，2022年毛利率达49.82%，归母净利率达16.59%。2023年前三季度毛利率、归母净利率分别为54.60%、21.22%，同比增加5.34、3.36百分点。

图：科威尔2019-2023年前三季度营业收入及增速

图：科威尔2019-2023年前三季度毛利率与归母净利率

图：科威尔2019-2023年前三季度归母净利润及增速

3.2.财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

□ 测试电源占营收大头，氢能+IGBT占比缓慢提升

》科威尔2021年内部组织调整，设立测试电源、氢能、功率半导体三大事业部。当前公司总营收的70%来自于核心主业测试电源业务，2022年氢能业务占比24.2%、功率半导体业务占比6.5%，较上年占比有一定程度提升。

测试电源业务毛利率较高，2021、2022年均在50%以上；氢能业务和功率半导体业务处于初期，毛利率较低，2021年分别为43.1%和16.9%，2022年分别上升至52.7%、36.6%，新事业部产品盈利能力有所提升。

图：科威尔2021-2022年营收构成

图：科威尔2021-2022年按产品分类毛利率

3.2.财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

□ 研发费用持续大力投入，静待花开、厚积薄发

科威尔在研发方面持续大量投入。公司近年来研发费用率占比快速增加，由2019年的9.9%上升至2022年的20.45%，占整体期间费用比重较大。公司研发人员数量快速增长，2019年公司共有79位研发人员，占总人数的29.4%，2022年公司共有259位研发人员，占比近半。

公司在氢能、功率半导体行业成大力投入研发资源，重点布局测试电源产线级测试系统、氢电解槽测试、功率半导体测试，储备未来增长机会，提升市场占有率。

当前公司整体发展战略为“一横多纵”，横向方面以测试电源为基础，通过电源产品的系列化、标准化，提升辐射范围，陆续进入半导体设备、汽车电子、医疗等领域；纵向方面在氢能和功率半导体产品序列通过内部孵化和对外投资等方式提升收入量级，提供更为全面的测试能力、更完整的解决方案。

图：科威尔2019-2023年前三季度营业收入及增速

图：科威尔2019-2022年研发人员数量与占比

4.风险提示

□市场竞争格局恶化

V 测试电源行业头部企业集中度较高、尾部企业较为分散，中国台湾、欧美大型测试电源企业占据我国测试电源市场较大比例份额，国产替代进程中可能会依托先发优势、规模优势展开激烈竞争，导致毛利率下降。

□下游市场推进不及预期

V 测试电源业绩增长重要驱动来源是新能源汽车与新能源发电的高速发展，如未来国家宏观经济及相关行业政策变化，光伏、储能、电动车、氢能源车、功率半导体增速放缓、推进不及预期，会导致相关企业业务增长速度放缓。

□原材料进口依赖及价格上涨

部分关键核心半导体电子元器件主要从海外采购，受到海外企业产能不足、制裁政策、自然灾害等因素的影响可能导致芯片价格上升，公司毛利率下降。

□公司内部控制不规范的风险

V 2020-2022年爱科赛博存在与关联方或第三方直接进行资金拆借、转贷、不规范使用票据、第三方回款及现金交易等内控不规范的情形。若公司有关内部控制制度不能有效地贯彻和实施，将直接影响公司生产经营活动的正常进行和业绩的稳定性。

□系列化开发进度不达预期

》小功率测试电源系列产品系文中所提及的公司未来积极布局的业务板块，如果公司不能准确按照开发计划实现系列化产品落地，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

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投资评级声明

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
		卖出	预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	中性弱于大市	预期行业指数涨幅-5%-5% 预期行业指数涨幅-5%以下

机械设备

测试电源设备——新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大，内资二小龙错位竞争

摘要

1测试电源：新能源时代 “卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大

1.1.测试电源：电气电子设备必要测试仪器，新能源时代“卖铲人”

□ 测试电源：电气电子设备必要测试仪器，工业领域基础设备

1.2.工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

1.2.工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

1.2.工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

□ 新能源车领域：

1.3.新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

□ 光伏装机量、新能源车销量快速提升，检测电源产品快速放量

1.3.新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

1.3.新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

1.4.测试电源市场格局分散，内资二小龙错位竞争

□ 测试电源市场头部集中，国产替代空间较大

1.4.测试电源市场格局分散，内资二小龙错位竞争

2爱科赛博：高端电源设备技术型选手，沉淀20余年实现跨越式发展

2.1.国产高端电源设备龙头，测试电源+特种电源+电能质量三轮驱动

□ 国产高端电源设备龙头，产品广泛应用于前沿高端领域

2.1.国产高端电源设备龙头，测试电源+特种电源+电能质量三轮驱动

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 公司营收、净利润实现跨越式发展，下游需求驱动，呈现向上趋势

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 测试电源业务占比快速突破，持续改善整体毛利率

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 盈利能力持续向上，销售、研发持续大力投入

2.2.财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

□ 研发、生产人员占比较高，研发聚焦核心业务

2.3.技术优势：掌握原理性研发能力，性能达国际先进水平

2.4.客户优势：沉淀大量头部客户，市占率为第一梯队

3科威尔： 内资测试电源龙头， 燃料电池+IGBT打开成长空间

3.1.综合型测试装备龙头，电源+氢能+IGBT高景气度赛道

3.1.综合型测试装备龙头，电源+氢能+IGBT高景气度赛道

3.2.财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

□ 营收增长迅速，毛利率水平高

3.2.财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

3.2.财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

□ 研发费用持续大力投入，静待花开、厚积薄发

4.风险提示

□市场竞争格局恶化

□下游市场推进不及预期

□原材料进口依赖及价格上涨

□公司内部控制不规范的风险

□系列化开发进度不达预期

分析师声明

一般声明

特别声明

投资评级声明

THANKS

3科威尔：内资测试电源龙头，燃料电池+IGBT打开成长空间

天风证券-机械设备行业报告-测试电源设备：新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大，内资二小龙错位竞争-231201.pdf