有色金属2023半年报总结及展望：持续关注铜铝和贵金属布局机会

重点公司

重点公司	EPS (元/股)
重点公司	22A	23E
山东黄金	0.28	0.54
银泰黄金	0.41	0.55
中国铝业	0.24	0.41
神火股份	3.36	2.65
洛阳钼业	0.28	0.40
中矿资源	4.75	4.32
天齐锂业	14.70	9.32
永兴材料	11.72	6.50
博威合金	0.68	1.46

来源：兴业证券经济与金融研究院

投资要点

综述：2023年上半年，国内经济温和复苏，联储加息逐步进入尾声，半年报有色金属板块上市公司归母净利润较去年同期的高位回落31.96%。从股价表现来看，2023年上半年有色板块上涨3.45%，跑输上证指数8.81pct；2023Q2有色板块下跌5.22%，跑输上证指数7.46pct，从二季度业绩来看，工业金属和黄金板块的净利润环比有所改善。

工业金属：

铝：2023年上半年，铝价在18500元/吨的水平横盘震荡，但期间电解铝吨盈利完成了年初从盈亏平衡状态向2000元的阶段性修复。从表面上看，电解铝盈利扩张得益于预焙阳极、电力等成本下移，但实质上冶炼环节供需格局的好转才是推动其盈利改善的根本。站在当前时点来看，我们认为前期的基本面改善是可持续的：供给端受制于产能天花板和西南限产扰动，需求端受益于国内经济持续复苏和新能源用铝的快速扩张。国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，未来电解铝企业将充分受益。受云南限产以及高价原材料库存影响，二季度电解铝企业业绩释放受到压制。而进入三季度以上两大影响逐渐消除，叠加冶炼行业盈利不断抬升，下半年电解铝企业的业绩有望迎来大幅改善。建议关注：神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业。

铜：2023年上半年，铜需求韧性较强，铜价整体呈现N型走势，强现实弱预期导致商品价格大幅波动。二季度铜价走势仍然偏弱，叠加部分企业成本抬升，导致铜板块归母净利润出现一定下滑 (2023H1 同比-11.27%，2023Q2同比-16.97%、环比-3.53%)。从产业环节看，铜板块内部利润分化依旧明显。2023H1，铜矿企业利润同比下滑明显 (同比-32%)，其中洛阳钼业业绩短期受到一定影响；冶炼环节，整体表现较好，利润同比增速+4.4%，其中云南铜业表现最佳；加工环节利润仍然承压，但海亮股份表现依旧可圈可点。23Q2矿企利润表现依旧偏弱，冶炼和加工股表现相对较好。展望下半年，供给端看，铜矿产量实际增速或仍偏缓、精炼铜产能扩张有限；需求端，随着此前宏观利好政策的逐步落地，实物需求端表现有望稳中向上，铜价中枢有望维持高位。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等。

. 能源金属：2023H1受新能源汽车销售增速放缓和消费电子需求相对低迷等因素影响，锂钴镍等能源金属价格普遍回落，能源金属板块企业盈利同比下滑。2023H1能源金属板块实现营收1284.95亿元，同比增长10.88%，实现归母净利润218.65亿元，同比下降41.47%。其中锂板块营收768.70亿元，同比增长18.96%，归母净利润194.53亿元，同比下滑41.76%，盈利下滑幅度远超

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能源金属板块均值。23Q2受动力电池行业需求逐步回暖影响，锂等能源金属价格止跌反弹，能源金属板块盈利环比略有下降，2023Q2能源金属行业营收628.12亿元，环比下降4.37%，实现归母净利润95.56亿元，环比下降22.37%。行业盈利状况恶化的背景下，业内企业盈利出现分化，矿端自给率高的企业依靠低成本优势，仍然能够获得较高收益，矿端自给率偏低的企业盈利出现明显下滑。展望2023H2，随着供给端产能的不断释放，锂盐供给过剩局面可能进一步加剧，锂价仍有下行压力。目前板块处于左侧阶段，后期若锂价企稳，建议关注：中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。

贵金属：2023年上半年，美联储货币政策转向为黄金走势核心影响因素，金价整体呈M型走势。23H1COMEX黄金均价1944美元/盎司、SHFE黄金均价434元/克，同比分别上涨3.54%和10.60%，沪金价格受汇率支撑上涨幅度较大。2023H1贵金属板块营业收入同比增长12.1%，归母净利润同比增长19.3%，整体业绩表现优异，主要受益于贵金属价格上涨，带动板块企业盈利能力大幅增长。展望下半年，目前多项数据表明美国经济及劳动力市场存在降温迹象，年内加息预期基本平息，降息预期延后至明年6月。从短期维度看，虽然抗通胀有所成就，但在服务业就业韧性以及时薪增速粘性下，市场对核心通胀的担忧仍存，因此短期市场对联储加息预期仍存在较大波动，并导致金价宽幅震荡。但从中期维度看，美国经济逐步放缓仍是大概率事件，加息已经进入尾声，金价长期向上空间较为确定。建议关注：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。

金属新材料：2023年上半年，稀土价格持续下跌，叠加下游需求不足，磁性材料价格高位回落，2023年上半年N35、H35毛坏烧结钕铁硼均价分别为238.08/304.13元/公斤，同比分别下降11.13%/5.97%。2023H1金属新材料板块业绩下滑，营业收入同比下降1.8%，归母净利润同比下降26.7%。其中磁性材料板块归母净利润同比下降49.9%，主要由于上游稀土原材料价格下行，同时叠加下游稀土永磁产品部分应用领域的需求不足，导致磁材企业盈利能力受到一定影响。目前在稀土价格连续多月下调后，9月北方稀土稀土产品挂牌价格环比多上调，市场情绪有所回暖，稀土价格走势偏强，预计未来稀土价格走势仍将偏强运行。从需求端来看，金九银十传统旺季到来，下游需求有望回暖。且长期来看，在“双碳”背景下，磁材行业发展前景乐观，磁材企业盈利能力或将迎来改善，后续需关注第二批稀土开采指标的发布以及新能源汽车以及风电装机需求情况。建议关注：博威合金、金力永磁等。

投资建议：关注贵金属和铜铝布局机会：随着前期金融体系所带来的外部性风险冲击以及美国经济高频数据的逐步回落，我们认为美联储加息已经步入尾声，黄金股迎来重大配置机会，建议继续关注山东黄金、银泰黄金等标的;此外，国内经济尤其是地产竣工链条的恢复，铜铝需求逐步改善，同时供给端持续偏紧，商品价格有望维持高位，建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业等。

风险提示：国内经济复苏低于预期；全球宏观环境不确定性风险；美联储加息超预期；锂矿供给释放超预期；锂电产业终端需求下滑。

1、2023年上半年有色金属行情回顾 ..-6-
2、2023Q2有色金属板块基金持仓情况分析. ..-8-
3、铝：基本面触底好转，企业盈利进入上行周期. .. - 10-
3.1、2023H1总结：电解铝盈利迎来改善... ...- 10-
3.2、展望：下半年铝企业绩有望大幅改善.. ... - 15 -
4、铜：铜价有望保持高位运行.. .. -16-
4.1、2023H1总结：宏观预期低库存影响下铜价高位震荡 .- 16-
4.2、展望：铜价有望维持高位震荡.. . -21-
5、能源金属：供需逆转，板块盈利整体下滑.. . - 21-
5.1、2023H1总结：能源金属板块盈利同比下滑. .. - 21-
5.2、展望：供给持续释放锂价承压，关注旺季需求端表现.. ...-25 -
6、贵金属：美联储加息到达终点，黄金有望开启上行通道 ...- 25-
6.1、2023H1总结：贵金属价格中枢上行推动板块业绩明显改善.. ...- 25 -
6.2、展望：美联储加息周期走向终点，黄金配置价值显现.. ..- 30 -
7、金属新材料：磁材企业业绩承压，新材料企业表现亮眼.. .- 30-
7.1、2023H1总结：稀土价格承压及需求不足拖累磁材企业业绩. ....- 30 -
7.2、展望：下游需求有望回暖，磁材企业盈利能力或将迎来改善.. .....- 33 -
8、投资建议：关注贵金属和铜铝布局机会.. ... - 33 -
9、风险提示.... ..- 34-

图目录

图1、2023H1有色板块上涨3.45%，跑输上证指数8.81pct. ...-6-
图2、2023Q2有色板块下跌5.22%，跑输上证指数7.46pct. ...- 6-
图3、2023H1有色细分板块中，黄金板块涨幅最大. ..-6-
图4、2023Q2有色细分板块中，稀土及磁性材料板块跌幅较小 ...-6-
图5、有色金属行业上市公司归母净利润增速放缓. .-7-
图6、2023H1销售净利率有所下降.. . -7-
图7、2023Q2有色金属板块基金持仓占比为3.32% ...-9-
图8、2023年上半年电解铝吨盈利逐步修.. .....- 10 -
图9、2023年6月电解铝表观消费量达366万吨. ... - 11 -
图10、2023年1-6月表现消费量同比增长4.9%. ..- 11-
图11、2023年1-6月铝材出口量同比减少18.4% ..- 11-
图12、电解铝下游龙头企业开工率逐步回升 .. - 11 -
图13、2023年6月国内电解铝运行产能为4107万吨 ..-12-
图14、2023年上半年电解铝产量快速上升.. .. - 12 -
图15、2023H1铝板块总营收同比降低13.53% .. - 12 -
图16、2023H1铝板块归母净利润同比降低34.46%. .- 12 -
图17、2023H1铝板块净利润前五. ...- 13-
图18、2023H1铝板块净利润同比增幅前五 ...- 13-
图19、电解铝企业的产量整体有所下滑， ...- 13 -
图 20、历年铝企吨毛利变化... .... - 13 -
图21、2023H1铝板块存货周转率达3.6%. ....- 15 -
图22、2023H1铝板块资产负债率达48.6%.. ...- 15 -
图23、2023上半年铜价偏强运行. ...-16-
图24、2023H1开工率高位运行.
图25、COMEX、LME 铜库存水位持续维持低位 ..- 17 -
图 26、2023H1沪铜库存去库较快，处往年较低水平. ...- 17-
图 27、2023H1 铜板块营收同比增长8.87.%..
图28、2023H1铜板块归母净利润同比下降11.27.%...
图 29、2023H1铜矿企业营收同比增长7.7%.
图 30、2023H1铜矿企业归母净利润同比下降32.0%.. ..-18-
图 31、2023H1冶炼企业营收同比增长6.7%.. .·.···.············· ...-18-
图 32、2023H1冶炼企业归母净利润同比增长4.4%..
图 33、2023H1加工企业营收同比增长 8.0%.. ...- 19 -
图 34、2023H1铜板块归母净利润同比下滑17.0%... ...- 19 -
图 35、2023Q2 铜板块企业归母净利润表现偏.. ·.-19-
图 36、2023Q2铜板块企业归母净利润增速排名.. ....- 19 -
图37、2023H1铜板块企业资产负债率有所升高. ..- 20-
图 38、2023H1铜板块企业经营现金流有所改善... ..·.·.··········.············.. ..- 20 -
图 39、2023H1新能源汽车销量增速放..
图41、2023H1碳酸锂产量回升（吨）. ·.··.·······.····.····.·····.. .-23-
图 42、2023H1硫酸钴产量高位震荡（吨)
图 44、2023H1能源金属板块净利同比下降41.47%.. .-23-
图 45、2023H1能源金属板块现金流状况改善.. ...- 25-
图46、2023H.能源金属板块资产负债率整体下降… ..-25 -
图 47、2023H1金价呈M型走势，中枢有所上移.. ...- 26 -
图48、美债收益率一路上行后维持高位震荡.. ...-26-
图49、美国CPI达峰值后回落.. ..- 27 -
图 50、美国制造业PMI连续10个月处于枯荣线下. ...-27-
图 51、服务业新增非农就业人数仍然强. ...-27 -
图 52、职位空缺数有所回落... ..- 27-
图 53、失业率低位徘徊后略有上涨... ..- 27 -
图 54、时薪同比增速维持较高水平后有所下行... .….-27-
图 55、2023H1贵金属板块营收同比增长12.%... ...--8-
图 56、2023H1年贵金属板块归母净利润同比高增19.3%. ···.·.············ ...-28-
图 57、2019-2023H1各黄金企业自产金产量. ·.··.·············· ...- 29 -
图 58、2023H1贵金属板块资产负债率小幅回升！ ..- 29 -
图 59、2023H1贵金属板块经营现金流同比改善.. ..-29-
图60、2023年以来烧结钕铁硼价格高位回落. ...-31-
图61、2023H1金属新材料板块营收同比下降1.8%...
图62、2023H.金属新材料板块归母净利润同比下降26.7%. ...- 31 -
图63、2023H1金属新材料板块资产负债率小幅回落. - 33-
图64、2023H1金属新材料板块经营现金流同比改善. .-33-

表目录

表1、2023H1及2023Q2有色个股涨跌幅 -7-
表2、2023H1及2023Q2有色金属细分板块财务比率. .-7-
表3、2023H1及2023Q2有色金属上市公司归母净利润增幅 .-8-
表4、截至2023Q2有色金属板块基金重仓个股. ..-9-
表5、2023H1及2023Q2电解铝企业归母净利润规模及增速（亿元） ...- 13 -
表6、2023H1及2023Q2铝加工企业归母净利润规模及增速 (亿元) ...- 14 -
表7、2023H1及2023Q1/Q2 铜价走势.. .... - 16 -
表8、2023H1及2023Q2铜板块公司归母净利润规模及增速 (亿元) ....- 19 -
表9、2023H1及2023Q2铜板块产业链环节代表性公司的资产负债率和经营性现
金流情况.. ..- 20-
表10、2023H1能源金属价格普遍环比回落 (万元/吨) . - 22-
表11、2023H1及2023Q2 锂板块公司归母净利润规模及增速（亿元） ....-24 -
表12、 2023H1及2023Q2钴板块公司归母净利润规模及增速（亿元） ...- 24 -
表13、 2023H1及2023Q1/Q2贵金属价格. .- 26-
表14、 2023H1及2023Q2贵金属板块公司归母净利润规模及增速（亿元）.-28-
表15、 2023H1及2023Q1/Q2 磁性材料价格. .-30-
表16、2023H1及2023Q2金属新材料板块公司归母净利润规模及增速（亿元）-
32-
表17、重点标的盈利预测与估值.. ... - 33 -

报告正文

1、2023年上半年有色金属行情回顾

2023H1有色板块上涨3.45%，跑输上证指数8.81pct。从有色细分板块来看，2023H1黄金板块涨幅最大，而镍钴锡锑板块排名相对靠后。具体到个股方面，2023H1涨幅前五分别是四川黄金(348.33%）、兴业银锡(45.94%)、中洲特材(41.33%)、东方钽业 (37.80%)、云南锗业 (30.47%)，ST鼎龙等相对跌幅居前。

2023Q2有色板块下跌5.22%，跑输上证指数7.46pct。从有色细分板块来看，2023Q2稀土及磁性材料板块跌幅较小，镍钴锡锑板块跌幅最大。具体到个股方面，2023Q2涨幅前五分别是中洲特材（23.68%）、铂科新材（19.18%）、四川黄金(17.05%)、华达新材 (15.68%)、电工合金(15.41%)，ST鼎龙等相对跌幅居前。

图1、2023H1有色板块上涨3.45%，跑输上证指数8.81pct

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图2、2023Q2有色板块下跌5.22%，跑输上证指数7.46pct

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图3、2023H1有色细分板块中，黄金板块涨幅最大

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图4、2023Q2有色细分板块中，稀土及磁性材料板块跌幅较小

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理行业盈利增速持续放缓。从2023H1来看，有色金属行业上市公司的盈利能力较去年的高基数延续下行趋势。从二季度来看，工业金属、能源金属板块的归母净利润环比有所改善，黄金板块在金价上涨影响下业绩延续高增长趋势。

表1、2023H1及2023Q2有色个股涨跌幅

2023H1				2023Q2
涨幅前十	涨跌幅 (%)	跌幅前十	涨跌幅 (%)	涨幅前十	涨跌幅 (%)	跌幅前十	涨跌幅 (%)
四川黄金	348.33%	ST鼎龙	-36.36%	中洲特材	23.68%	ST鼎龙	-40.55%
兴业银锡	45.94%	博迁新材	-31.97%	铂科新材	19.18%	赤峰黄金	-30.11%
中洲特材	41.33%	江特电机	-31.69%	四川黄金	17.05%	博迁新材	-28.47%
东方钮业	37.80%	融捷股份	-31.05%	华达新材	15.68%	合金投资	-25.38%
云南锗业	30.47%	腾远钻业	-28.29%	电工合金	15.41%	神火股份	-24.07%
豪美新材	28.02%	赤峰黄金	-25.43%	英洛华	15.03%	盛达资源	-23.63%
中金黄金	27.06%	西藏矿业	-23.26%	银河磁体	14.17%	寒锐钻业	-22.89%
电工合金	24.53%	明泰铝业	-22.78%	兴业银锡	12.86%	江特电机	-22.50%
东方锆业	24.46%	利源股份	-22.04%	中科磁业	12.44%	西藏珠峰	-20.57%
安泰科技	24.12%	雅化集团	-21.95%	斯瑞新材	10.77%	创新新材	-20.40%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图5、有色金属行业上市公司归母净利润增速放缓

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图6、2023H1销售净利率有所下降

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

表2、2023H1及2023Q2有色金属细分板块财务比率

板块	2023H1	2023Q2
板块	归母净利润YOY	归母净利润YOY	归母净利润QOQ
金属新材料	-26.78%	-40.39%	-4.84%
其他金属新材料	13.03%	8.89%	26.09%
磁性材料	-50.07%	-68.18%	-33.73%
工业金属	-22.54%	-28.01%	1.05%
铝	-34.46%	-39.54%	0.41%
铜	-11.24%	-16.12%	-1.30%
铅锌	-19.43%	-28.28%	23.35%
贵金属	15.81%	29.68%	41.96%
黄金	15.01%	28.37%	41.73%
白银	73.69%	85.96%	43.41%
小金属	-48.48%	-54.98%	-24.70%
稀土	-74.08%	-89.25%	-71.66%
钨	-15.51%	-29.05%	-2.49%
其他小金属	-25.80%	-7.83%	-14.76%
钼	-54.37%	-61.90%	-16.10%
能源金属	-41.49%	-56.51%	1.81%
钻	-38.01%	-20.57%	0.87%
镍	-83.37%	-74.22%	736.15%
锂	-41.76%	-59.40%	1.83%
有色金属	-31.96%	-40.87%	-0.10%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

在132家有色金属上市公司中，46家企业2023H1年归母净利润同比增长，92家企业净利润同比出现下滑。其中，归母净利润同比增幅前二十的上市公司中多数为新材料、小金属、黄金板块的企业。

表3、2023H1及2023Q2有色金属上市公司归母净利润增幅

2023H1 归母净利润					2023Q2
2023H1 归母净利润	增幅前十		归母净利润 YOY		增幅前十		归母净利润 (亿元)	归母净利润 YOY
300139.SZ	晓程科技	(亿元） 0.3900	416.60%	600281.SH	华阳新材	-0.6303		6903.33%
600768.SH	宁波富邦	0.0094	336.69%	002988.SZ	豪美新材	0.4600		878.72%
002502.SZ	ST鼎龙	0.5152	167.10%	603978.SH	深圳新星		-0.3556	228.04%
603399.SH	吉翔股份	0.0893	129.70%	002114.SZ	罗平锌电		-0.8808	208.73%
600490.SH	鹏欣资源	0.3554	127.82%	000506.SZ	中润资源		-0.4372	148.27%
601958.SH	金钼股份	14.9276	124.49%	003038.SZ	鑫铂股份		1.0173	126.62%
600807.SH	济南高新	-0.4694	83.99%	002295.SZ	精艺股份		0.1750	111.35%
688190.SH	云路股份	1.6431	82.31%	601137.SH	博威合金		2.7000	90.91%
002716.SZ	金贵银业	-0.0796	73.69%	600459.SH	贵研铂业		1.3183	84.30%
002988.SZ	豪美新材	0.6715	70.80%	600547.SH	山东黄金		4.4095	83.00%
300811.SZ	铂科新材	1.3405	70.16%	688190.SH	云路股份		0.9085	75.32%
601020.SH	华钰矿业	0.8249	70.13%	000426.SZ	兴业银锡		1.1857	74.50%
601137.SH	博威合金	4.5958	65.77%	601958.SH	金钼股份		6.6011	69.22%
600547.SH	山东黄金	8.7982	58.26%	000878.SZ	云南铜业		5.3156	65.26%
300855.SZ	图南股份	1.7861	52.40%	300139.SZ	晓程科技		0.5697	50.44%
002501.SZ	利源股份	-0.7980	45.97%	000975.SZ	银泰黄金		4.3821	50.00%
000878.SZ	云南铜业	10.1002	45.21%	000758.SZ	中色股份		2.0512	1.69%
600531.SH	豫光金铅	3.6493	44.54%	603978.SH	深圳新星		-0.3556	1.64%
	福达合金	0.2641		002295.SZ	精艺股份
603045.SH 003038.SZ	鑫铂股份	1.2793	42.56% 40.86%	601609.SH	金田股份		0.175 2.1065	1.50% 1.49%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2、2023Q2有色金属板块基金持仓情况分析

2023Q2有色金属板块整体基金持仓环比小幅下降，配置比例处于过去两年中枢水平。2023Q2有色金属板块整体基金持仓占比约3.32%，环比小幅下降0.43个百分

点。同期有色金属股占A股市值3.09%，有色金属板块配置相对合理，仅高配约0.23个百分点。从细分板块来看，铜、铝、黄金、锂等板块受机构青睐。

图7、2023Q2有色金属板块基金持仓占比为3.32%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

基金在有色金属板块重点持仓个股主要集中在铜铝、黄金及锂公司。

》持有基金数量方面：排行前十分别为紫金矿业、天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、山东黄金、神火股份、银泰黄金、洛阳钼业、中金黄金、赤峰黄金。

》持股总市值方面：排行前十分别为紫金矿业、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、银泰黄金、山东黄金、永兴材料、中矿资源、中金黄金、神火股份。

基金持股占流通股比例方面：排行前十的股票分别为图南股份、华峰铝业、永兴材料、银泰黄金、中矿资源、华友钴业、神火股份、西部材料、铂科新材、鑫铂股份。

表4、截至2023Q2有色金属板块基金重仓个股

持有基金数量最多		基金持股总市值最高		基金持股占流通股最多
证券名称	持股基金数 (只)	证券名称	公募基金持股市值 (亿元)	证券名称	公募基金持股占比
紫金矿业	884	紫金矿业	189.44	图南股份	34.83%
天齐锂业	373	华友钻业	100.01	华峰铝业	28.66%
华友钻业	409	天齐锂业	83.65	永兴材料	22.01%
赣锋锂业	290	赣锋锂业	64.75	银泰黄金	21.37%
山东黄金	387	银泰黄金	45.79	中矿资源	20.75%
神火股份	230	山东黄金	40.67	华友钻业	19.03%
银泰黄金	271	永兴材料	36.11	神火股份	16.50%
洛阳钼业	315	中矿资源	33.20	西部材料	16.16%
中金黄金	354	中金黄金	28.65	铂科新材	15.18%
赤峰黄金	156	神火股份	26.97	鑫铂股份	15.16%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

小结：2023H1有色金属板块基金持仓占比小幅回落，其中铜、锂、金板块个股重点持仓较多。接下来，我们将分别对有色金属细分板块的2023年半年报业绩进行分析和展望。

3、铝：基本面触底好转，企业盈利进入上行周期

3.1、2023H1总结：电解铝盈利迎来改善

2023年上半年电解铝吨盈利逐步修复至2000元水平。2023年上半年，铝价整体呈横盘震荡态势，价格中枢处于18500元/吨的水平，但我们看到期间电解铝吨盈利完成了年初从盈亏平衡状态向2000元的阶段性修复。从表象来看，这得益于以预焙阳极为代表的原料端供需恶化、行业边际成本下移，推动电解铝成本中枢往下。而实质上，冶炼端供需格局好转才是推动电解铝行业盈利改善的根本。

图8、2023年上半年电解铝吨盈利逐步修复

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

2023年电解铝下游需求温和复苏。根据上海有色数据显示，2023H1国内电解铝表观消费量达2053.63万吨，较去年同期增长4.9%。虽然同比大幅增长有2022年低基数影响，但如果考虑下游铝材出口同比大幅下滑18.4%，对应国内实际用铝消费更为乐观。整体来看，今年电解铝消费稳步恢复。细分领域来看，2023H1光伏型材需求增长较快，地产和电网端需求复苏相对缓慢，而铝箔需求受去库周期影响表现乏力。

图9、2023年6月电解铝表观消费量达366万吨

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

图10、2023年1-6月表现消费量同比增长4.9%

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

图11、2023年1-6月铝材出口量同比减少18.4%

资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理

图12、电解铝下游龙头企业开工率逐步回升

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

2023年上半年电解铝供给小幅增长。2月云南进行第二次限电限产，并于6月开始复产，因此上半年国内电解铝运行产能整体呈“前高后低”态势。根据上海有色数据显示，2023年6月国内电解铝建成产能为4519万吨，运行产能为4107万吨，开工率达到90.9%。根据百川盈孚的细分数据来看，2023H1国内电解铝行业新投、复产、减产的规模分别为37.7万吨、152.5万吨、123.7万吨。整体来看，2023H1国内电解铝产能的减产与复产、新投构成对冲，整体运行产能增加64.2万吨，供给端呈现小幅增长态势。

图13、2023年6月国内电解铝运行产能为4107万吨

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

图14、2023年上半年电解铝产量快速上升

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

Q2铝板块盈利迎来改善。在上述供需背景下，铝板块企业盈利增速放缓，2023H1铝板块营收和归母净利润同比增速分别为-13.53%、-34.46%，但归母净利润依旧处于历史较高位。分产业链来看，电解铝冶炼企业盈利较大幅收窄，根据上海有色的数据显示，2023年上半年电解铝行业的平均冶炼吨利润为1596元，较去年同期下滑1723元。中游铝材加工企业盈利分化，近两年加工业产能井喷导致行业景气度下滑，只有少数细分领域延续高景气度，例如光伏型材和铝热传输材料。2023Q2铝板块营收和归母净利润环比增速分别为6.07%、0.41%，2023Q2铝板块企业业绩改善主要受旺季和电解铝供需持续改善所致。

图15、2023H1铝板块总营收同比降低13.53%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图16、2023H1铝板块归母净利润同比降低34.46%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图17、2023H1铝板块净利润前五

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图18、2023H1铝板块净利润同比增幅前五

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

Q2云南电解铝企业业绩短期承压主要受限产影响。2023H1天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份电解铝产量分别为57.8万吨、72.7万吨、306万吨、97.4万吨，同比分别变动+0.63%、-5.98%、-5.56%、-24.09%，2023H1部分电解铝企业产量小幅下降主要受云南地区限产所致。同时，减产导致企业产能利用率下行，从而压制电解铝产品单吨盈利能力，因此Q2云南地区的企业净利润环比Q1均有所下滑，而其他地区的企业受益于行业冶炼盈利回升业绩出现不同程度的增长。根据上海有色的数据显示，2023Q2年电解铝行业的平均冶炼吨利润为2115元，较2023Q1增长1038元。

表5、2023H1及2023Q2电解铝企业归母净利润规模及增速 (亿元)

股票简称	2023H1		2023Q2
股票简称	归母净利润	YOY	归母净利润	YOY	Q0Q
神火股份	27.39	-39.59%	11.93	-53.86%	-22.84%
云铝股份	15.15	-43.16%	6.30	-59.10%	-28.75%
中国铝业	34.17	-23.32%	16.04	-34.45%	-11.55%
南山铝业	13.13	-28.08%	7.94	-28.06%	53.03%
天山铝业	10.19	-49.07%	5.18	-42.31%	3.25%
焦作万方	1.32	-65.56%	1.08	-39.89%	359.22%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图19、电解铝企业的产量整体有所下滑

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：2022年中国铝业电解铝产量大幅上涨主要由于并表平果铝业和云铝股份所致。

图20、历年铝企吨毛利变化

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

铝加工企业业绩分化。2023年上半年铝加工企业业绩整体承压，部分以汽车铝材、光伏型材等细分领域的加工企业业绩维持增长。2023Q2，大部分铝加工企业业绩环比均有所改善，主要受季节性旺季影响。

表6、2023H1及2023Q2铝加工企业归母净利润规模及增速 (亿元)

股票简称		2023H1归母净利润 YOY		2023Q2归母净利润 YOY Q0Q
宁波富邦		0.01	336.69%	0.00	-90.34% -74.76%
豪美新材		0.67	70.80%	0.46	877.72% 117.48%
利源股份		-0.80	45.97%	-0.38	46.30% 7.92%
鑫铂股份		1.28	40.86%	1.02	126.62%	288.22%
华峰铝业		4.13	34.03%	2.44	18.53%	43.61%
亚太科技		2.29	24.17%	1.25	23.31%	19.50%
新疆众和		8.22	4.34%	3.96	-3.04%	-7.04%
丰华股份		-0.04	-10.05%	0.00	-240.13%	89.89%
创新新材		5.08	-25.01%	2.42	-16.60%	-8.87%
明泰铝业		8.03	-26.40%	4.49	-10.12%	26.96%
	闽发铝业	0.23	-33.23%	0.13	-27.76%	38.87%
	和胜股份	0.53	-37.27%	0.29	-16.75%	16.13%
	丽岛新材	0.36	-39.25%	0.21	-32.65%	45.41%
	鼎胜新材	3.50	-41.28%	1.96	-48.68%	26.53%
	中孚实业	4.14	-57.91%	2.15	-61.66%	7.63%
	怡球资源	1.06	-60.69%	0.32	-73.28%	-56.17%
	顺博合金	0.78	-63.14%	0.28	-67.74%	-45.50%
	银邦股份	0.33	-63.84%	0.20	-59.25%	64.68%
海星股份		0.38	-71.60%	0.25	-63.68%	95.36%
万顺新材		0.31	-74.15%	0.36	-45.87%	842.27%
常铝股份		0.03	-86.80%	0.00	104.67%	-96.99%
宜安科技		0.01	-91.95%	0.01	30.53%	360.52%
永茂泰		0.03	-94.70%	0.18	151.57%	217.59%
宏创控股		-0.47	-315.78%	-0.12	-187.81%	67.61%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

铝板块财务比率持续改善。铝板块存货周转率整体呈下降趋势，2023H1铝板块存货周转率达3.6%，较2022H1下降3.21pct，主要由于近年铝价大幅波动，多数加工企业对定价模式以及原材料库存进行了一定调整。此外，2023H1铝板块资产负债率为48.6%，较2022H1下降0.42pct，延续下降趋势。

图21、2023H1铝板块存货周转率达3.6%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图22、2023H1铝板块资产负债率达48.6%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

3.2、展望：下半年铝企业绩有望大幅改善

竣工修复叠加新能源拉动，电解铝需求持续回暖。我们认为前期电解铝的需求回升是可持续的，一方面新能源在下游需求占比中已经来到10%关键节点，且伴随着新能源用铝的快速扩张，预计每年用铝需求有望增加百万吨级别；另一方面，2023年地产竣工端颓势有望迎来逆转。过去电解铝需求好转要依次经历：销售-新开工-施工-竣工环节，并且销售和竣工存在较长时滞，但由于这轮地产下行周期烂尾项目较多，一旦房企现金流好转，在政府"保交付"压力下竣工链条将率先复苏。电解铝是典型的地产竣工受益品种，结合新能源需求贡献，我们预计2023年电解铝内需达3571万吨，增长4.7%。虽然国内外铝锭价差扩张对铝材出口构成一定抑制，但内需提升下预计2023年整体电解铝需求增速为2.2%。

产能天花板将至，限产扰动进一步压制供给。而在电解铝需求好转之际，其供应瓶颈却愈发频繁。电解铝已经逐渐逼近4500万吨的产能红线，8月国内电解铝运行产能已达到4270万吨的水平，开工率高达94.4%。2023年全年电解铝新增产能预计仅有 48.5万吨，与去年同期相比大幅减少。此外，过去几年“北铝南移"导致西南地区水电资源相对匮乏，西南水电铝难以满负荷开工，当地铝厂往往呈现枯水季限产、丰水季复产的季节性变化，不断压制国内运行产能。

投资策略：2023年，尽管国内外铝锭价差扩张导致铝材出口下滑，但内需复苏对电解铝整体需求影响更大，传统用铝需求边际恢复叠加新能源用铝需求增长，预计全年电解铝需求持续偏强运行。而供给端，产能天花板叠加西南限产扰动，未来供给增量有限。国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，未来电解铝企业将充分受益。受云南限产以及高价原材料库存影响，二季度电解铝企业业绩释放受到压制。而进入三季度以上两大影响逐渐消除，叠加冶炼行业盈利不断抬升，下半年电解铝企业的业绩有望迎来大幅改善，主要受益标的为神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业。

4、铜：铜价有望保持高位运行

4.1、2023H1总结：宏观预期低库存影响下铜价高位震荡

2023年上半年铜需求韧性较强，铜价整体呈现N型走势。2023H1LME铜均价为8702.87美元/吨，同比-10.84%，2023Q2LME 铜价均价为8463.91，同比-11.03%,环比-5.19%。分阶段来看铜价走势，一季度，铜的定价更多由于市场对于中国经济复苏的期待持续升温，铜需求边际好转预期持续发酵，推动铜价上行至7万元/吨左右。期间，由于SVB事件的持续发酵，市场对美国经济衰退预期反复交易，铜价估值承压。但由于铜持续去库，铜材开工率持续上升，铜价相应有所支撑，铜价宽幅震荡。而二季度以来，虽然终端需求依然呈现较强韧性，但铜价受到4月美国债务上限问题、国内4月社融数据不及预期等国内外宏观环境影响，铜价震荡下挫。近期，市场在经历悲观情绪的集中释放后，需求韧性叠加经济刺激政策预期博弈，5月下旬以来铜价开始逐步企稳反弹。从供需基本面看，今年上半年全球铜精矿产量1082.6万吨，同比+1.78%，生产节奏上受到海外矿山扰动因素较多的影响，整体产量增速偏慢，而需求端又整体保持较强的韧性，社会库存整体偏低运行。总体而言，虽然宏观预期对价格形成阶段性扰动，但上半年铜材开工率持续维持在约80%的高位，国内社库快速去化，需求韧性对铜价有较强支撑。

表7、2023H1及2023Q1/Q2 铜价走势

品种	分类	单位	2023H1		2023Q1			2023Q2
品种	分类	单位	均价	同比	均价	同比	环比	均价	同比	环比
铜	电解铜	元/吨	68005.34	-5.32%	68559.07	-4.39%	4.56%	67451.61	-6.25%	-1.62%
铜	LME 铜	美元/吨	8702.87	-10.84%	8926.89	-10.70%	11.58%	8463.91	-11.03%	-5.19%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图23、2023上半年铜价偏强运行

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图24、2023H1开工率高位运行

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图25、COMEX、LME铜库存水位持续维持低位

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图26、2023H1沪铜库存去库较快，处往年较低水平

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1年铜板块营收持续增长，板块利润表现同比下降。2023H1铜板块实现营收7610.7亿元，同比+8.87%，实现归母净利润192.8亿元，同比-11.27%，板块整体营收规模有增，但利润规模有所回落。2023Q2，铜板块实现营收4004.57亿元，同比增速+8.86%、环比+11.05%，实现归母净利润95.19亿元，同比-16.97%、环比-3.53%。二季度铜板块公司整体营收增长，利润表现同比下降。整个二季度，铜价环比仍然回落，以及去年铜价高基数等原因，铜板块利润表现延续一季度偏弱趋势。

图27、2023H1铜板块营收同比增长8.87%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图28、2023H1铜板块归母净利润同比下降11.27%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1铜板块企业收入持续增加，利润表现分化明显。我们按铜产业三个环节分为铜矿、冶炼和加工环节的具有代表性的几家上市公司作为样本口径测算(下同)，从营收口径看，各个环节整体收入规模稳健增长，但归母净利润口径却分化较为明显。按产业环节看，铜矿：铜矿样本企业2023H1实现归母净利润125.12亿元，同比-32.0%，主要受到成本端同比上升，铜价阶段性回调的影响所致。其中紫金矿业实现归母净利润103.02亿元，同比下降18.43%，利润同比因金属价格变动下降约16亿元；洛阳钼业业绩短期承压，对整体环节影响较大，公司上半年实现归母净利润7.03亿元，同比下降83.05%，主要系其TFM铜矿受到权益金问题和运输周期影响无法在二季度实现收入确认，对短期业绩产生一定影响。冶炼：冶炼样本企业2023H1实现归母净利润57.98亿元，同比+4.4%，在三个环节中表现较好，主要受益于TC/RC的高位运行，上半年铜精矿TC均值达到83.68美元/吨，同比+14.74%，环比+2.05%，冶炼加工费达到自2019年以来新高，其中云南铜业2023H1归母净利润增速在铜板块中位居第一 (同比+45.21%)。加工：加工样本企业2023H1实现归母净利润13.2亿元，同比-17.0%，样本公司中出现显著分化，其中海亮股份在上半年整体环节呈现负增长的趋势下，逆境实现归母净利润7.17亿元，同比+10.1%，受益于公司持续加强客户和产品结构优化以及精益管理，业务盈利能力得到明显提升。

图29、2023H1铜矿企业营收同比增长7.7%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图30、2023H1铜矿企业归母净利润同比下降32.0%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图31、2023H1冶炼企业营收同比增长6.7%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图32、2023H1冶炼企业归母净利润同比增长4.4%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图33、2023H1加工企业营收同比增长8.0%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图34、2023H1铜板块归母净利润同比下滑17.0%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023年二季度铜板块表现偏弱，内部分化仍然明显。2023Q2铜板块整体归母净利润同比-16.21%、环比-2.48%。整体板块上半年受美元走强，国内经济修复斜率偏缓等宏观因素影响，业绩同比环比情况相对较弱。从归母净利润增速看，精艺股份（同比+111.4%）和云南铜业（同比+65.3%）同比增幅明显，其次是海亮股份（同比+13.1%)，有研粉材（同比+11.3%）和电工合金（同比+8.8%)，其中云南铜业利润增长主要受益于上半年铜精矿冶炼加工费用的提升和期间费用的显著下降。分环节看，2023Q2归母净利润同比增速居前的多为铜加工材和冶炼企业，而铜矿同比降幅的企业居多。

图35、2023Q2铜板块企业归母净利润表现偏弱

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图36、2023Q2铜板块企业归母净利润增速排名

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

表8、2023H1及2023Q2铜板块公司归母净利润规模及增速 (亿元)

标的分类	股票简称	2023H1		2023Q2
标的分类	股票简称	归母净利润	YoY	归母净利润	YoY	QoQ
冶炼	云南铜业	10.10	45.21%	5.32	65.3%	11.1%
加工	电工合金	0.76	26.84%	0.27	8.8%	-44.0%
加工	海亮股份	7.17	10.09%	3.84	13.1%	15.0%
冶炼	铜陵有色	14.29	-3.09%	7.75	1.4%	18.6%
冶炼	江西铜业	33.59	-6.51%	16.04	-19.5%	-8.6%
采掘	西部矿业	15.07	-8.72%	8.27	-4.0%	21.6%
加工	有研粉材	0.30	6.30%	0.19	11.3%	78.3%
加工	众源新材	0.66	2.09%	0.39	-19.9%	47.9%
加工	精艺股份	0.25	-13.27%	0.18	111.4%	149.6%
采掘	紫金矿业	103.02	-18.43%	48.60	-25.3%	-10.7%
加工	楚江新材	2.13	-24.03%	1.19	-28.9%	25.2%
加工	金田股份	2.95	-24.23%	2.11	-17.5%	149.5%
冶炼	北方铜业	3.18	-39.24%	1.14	-55.2%	-43.8%
采掘	洛阳钼业	7.03	-83.05%	3.86	-83.6%	21.7%
加工	铜冠铜箔	0.28	-85.35%	0.02	-97.6%	-91.3%
采掘	鹏欣资源	0.36	-127.8%	0.14	-107.4%	-32.6%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1铜板块资产负债率小幅下降,经营现金流同比下滑明显。资产负债率方面，铜板块2023上半年资产负债率58.52%，较2022升高2.73pct，其中加工环节企业的资产负债率2023上半年同比下降明显，铜矿和冶炼环节的公司资产负债率普遍上升；经营现金流方面，铜板块2023上半年经营现金流净额为235.28亿元，相比2023Q1有所改善。

图37、2023H1铜板块企业资产负债率有所升高

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图38、2023H1铜板块企业经营现金流有所改善

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

表9、2023H1及2023Q2铜板块产业链环节代表性公司的资产负债率和经营性现金流情况

	资产负债率(%)				经营性现金流量净额 (亿元)
	23Q2	yoy (%)	23H1	yoy (%)	23Q2	yoy (%)	23H1	yoy (%)
西部矿业	61.13	-1.26	64.51	1.87	24.41	-9.64	24.67	-34.55
紫金矿业	58.51	1.96	58.94	-0.17	81.99	0.51	160.28	4.52
洛阳钼业	62.61	-7.70	64.88	0.93	41.19	-54.81	87.62	2.60
江西铜业	54.99	1.54	58.68	0.64	104.69	11.87	64.65	-8.74
铜陵有色	50.64	-0.40	51.33	1.84	31.54	2.36	9.91	-32.40
云南铜业	60.25	-6.30	54.51	-10.57	49.54	16.88	39.44	14.37
海亮股份	63.20	-2.08	62.96	-2.10	7.89	-5.91	-25.10	-27.59
楚江新材	58.71	5.70	58.94	4.87	3.48	1.19	-8.43	-0.01
众源新材	48.56	2.18	49.11	-0.51	-0.29	-2.58	-1.60	-4.18
金田股份	65.63	-0.66	64.22	-1.23	10.68	-4.30	-30.51	-8.90
铜冠铜箔	9.96	-4.33	13.34	5.52	-1.16	-2.99	-6.72	-7.90

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

4.2、展望：铜价有望维持高位震荡

“金九银十"来临，基本面变化或是后续铜价交易重心，铜价有望维持高位震荡。2023年下半年以来铜价基本维持在6.8-7万元/吨的区间高位震荡，宏观层面上，美联储加息预期博弈以及国内经济修复的交易仍然是影响铜价的主要宏观线索，由于三季度行业处于淡季阶段，基本面变化相对有限，但值得注意的是下游铜加工开工率仍然维持在同期较好的水平，叠加国内社库处于历史低位，有力的支撑了铜价的中枢。一旦政策端出现明显利多的边际变化，铜价便有较强的上涨动机,这也是7月以来尽管国内多项宏观数据偏弱的背景下，政府接连出台包括降息、多项支持地产行业企稳等利好政策后，铜价走强的主要线索。目前9月已至，此前对于政策利好预期的博弈已逐步落地，在当前美国经济仍具韧性、联储表现依然偏鹰的环境下，后续铜价走势的重心或更多放在后续旺季需求的实际表现。供给端而言，今年上半年全球铜精矿产量同比+1.78%，同比新增18.9万吨，远低于此前市场普遍预期的3%左右，受到矿山品位下滑、社区抗议以及极端天气等长期问题的不断扰动，下半年铜矿供给实际增速或仍偏缓。精铜方面，下半年冶炼产能受到白银有色、中山条有色等企业的投产，冶炼产能或有边际放量，预计2023年精铜增量65万吨，同比增长2.5%。需求端而言，国内经济仍处复苏通道中，随着三季度以来国内宏观利好政策频出，以及8月国内通胀数据好转，后续需求有望逐步修复，截至7月国内电解铜表需累计同比5.2%，8月铜杆月度开工率也在70.46%，整体韧性依旧可观。往后看，美国软着陆预期仍然偏强，不出现严重衰退的情景下，铜价下探空间或有限；另一方面，国内经济向复苏方向持续修复，全年冶炼端产能扩张或有限，而国内铜库存仍处于往年同期低位，铜加工企业开工率处于较高水平。随着铜下游需求持续回暖，特别是基建电网、家电等主要需求领域的回暖，铜价交易的主导权或逐步向基本面倾斜，后续旺季需求成色有望稳中向上，铜价中枢或将保持高位运行。具体到板块投资，建议逢低布局资源品标的如洛阳钼业、金诚信、铜陵有色等，关注西部矿业；具有成本优势的加工股标的如海亮股份等。

5、能源金属：供需逆转，板块盈利整体下滑

5.1、2023H1总结：能源金属板块盈利同比下滑

终端需求低迷，能源金属价格回落。2023H1受终端需求低迷影响，下游企业原料采购放缓，能源金属价格普遍回落。分板块来看，锂盐板块：2023年初受新能源汽车销售短期下滑影响，正极材料厂出货放缓，锂盐刚需采购，锂价大幅回落;后在下游排产改善情况下，锂盐价格有所反弹，但整体来看2023H1锂盐价格同比下滑。钴盐板块：由于钴主要下游需求方向消费电子和三元动力电池出货相对低迷，叠加印尼和刚果金产能逐渐放量，2023H1钴盐价格震荡下滑。镍盐板块：2023H1镍盐主要下游需求方向动力电池（主要用于三元电池）和不锈钢行业需求偏冷，同时国内镍盐产能逐步释放，镍行业供应逐步过剩，对应镍价震荡下滑。总体来看2023H1能源金属板块呈现下跌态势。其中，锂盐板块：工碳价格下跌

29.77%，电碳价格下跌26.43%；钴盐板块：硫酸钴价格下跌15.81%，四氧化三钴价格下跌38.55%；镍盐板块：电池级硫酸镍价格上涨6.81%。

Q2终端需求回暖，能源金属价格止跌反弹。从4月中下旬起，受益于下游电池厂排产的改善，正极材料厂逐步开启补库节奏，上游锂盐厂出货量明显增加，锂盐价格逐步企稳反弹，重回30万元区间（但均价环比仍低于Q1)。分类来看，23Q2锂盐板块，工碳价格环比下跌36.53%，电碳价格环比下跌36.80%；23Q2钴盐板块：硫酸钴价格环比下跌38.63%，四氧化三钴价格环比下跌18.66%；23Q2镍盐板块：电池级硫酸镍价格环比下滑2.10%。

表10、2023H1能源金属价格普遍环比回落 (万元/吨)

品种	分类	2023H1		2023Q2
品种	分类	均价	YoY	均价	YoY	QoQ
锂	碳酸锂(99.2%工业零级/国产)	29.88	-29.77%	23.20	-47.80%	-36.53%
	碳酸锂(99.5%电池级/国产)	32.87	-26.43%	25.46	-45.96%	-36.80%
	氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)	32.55	-21.32%	23.67	-48.32%	-42.87%
	氢氧化锂 (56.5%电池级微粉型/国产)	35.29	-16.99%	26.34	-44.27%	-40.47%
钻	硫酸钻(≥20.5%/国产)	36.44	-15.81%	27.71	-42.34%	-38.63%
	氯化钴(≥24.2%/国产)	6.39	-42.11%	5.62	-53.87%	-21.36%
	四氧化三钻(≥72.8%/国产)	21.65	-38.55%	19.42	-50.07%	-18.66%
	碳酸钴(≥46%/国产)	14.67	-36.34%	12.87	-50.75%	-21.81%
镍	电池级硫酸镍	3.92	6.81%	3.88	4.82%	-2.10%
镍	电镀级硫酸镍	4.72	13.99%	4.84	16.33%	5.25%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1新能源汽车补贴取消，销量增速放缓，渗透率回升。目前全球锂盐消费结构中，动力电池占比超过80%，同时动力电池领域也是硫酸钴主要下游应用方向。2023年初，由于补贴政策的取消和燃油车补贴挤占部分市场影响，新能源汽车销售增速放缓，渗透率环比大幅下降 (2022年底新能源汽车销售冲量透支部分23年早期订单)。其后新能源汽车销售逐步恢复正常节奏，渗透率逐渐回升至30%+水平。整体上看，2023H1新能源汽车销售环比维持稳健增长，销量同比有明显提升。

图39、2023H1新能源汽车销量增速放缓

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图40、2023H1新能源汽车渗透率逐渐回升

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

能源金属产量大幅波动，总体上保持增长。进入2023年后，下游正极材料厂刚需补库，锂盐销售不畅，锂价大幅下滑，部分锂盐厂家降低开工率，同时冬季盐湖生产受限，锂盐产量震荡下滑。2023年4月中下旬后，随着下游正极材料企业开启补库，锂盐价格大幅反弹，锂盐厂开工率逐步提高，同时叠加青海盐湖生产逐步恢复正常，锂盐产量环比大幅增加。整体来看，2023H1国内碳酸锂产量同比增长33.01%

图41、2023H1碳酸锂产量回升 (吨)

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

图42、2023H1硫酸钻产量高位震荡(吨)

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1能源金属板块营收增速放缓，盈利同比下滑。2023年以来，受能源金属价格下滑等因素影响，板块盈利整体下滑。2023H1能源金属行业营收1284.95亿元，同比增长10.88%，实现归母净利润218.65亿元，同比下降41.47%。分子板块来看：锂板块营收768.70亿元，同比增长18.96%，归母净利润194.53亿元，同比下滑 41.76%；钴板块营收513.42亿元，同比增长1.13%，归母净利润23.96亿元，同比下滑37.76%。

图43、2023H1能源金属板块营收同比增长10.88%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图44、2023H1能源金属板块净利同比下降41.47%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1锂盐企业盈利同比下降，23Q2环比有所改善。由于锂盐价格大幅波动，2023H1锂盐企业盈利出现明显下滑。其中，藏格矿业归母净利润20.26亿元，同比降低15.46%，降幅最小；天齐锂业归母净利润64.52亿元位居能源金属行业榜首，同比减少37.52%；中矿资源和吉翔股份两家企业实现了同比改善，主要受益于公司锂盐产能持续放量。2023Q2，随着下游正极材料厂开启补库节奏，锂价反弹，部分企业盈利实现环比提升。其中，融捷股份实现归母净利润2.40亿元，环比增长286.81%，增幅居首。

表11、2023H1及2023Q2锂板块公司归母净利润规模及增速 (亿元)

分类	股票简称	2023H1		2023Q2
分类	股票简称	归母净利润	YoY	归母净利润	YoY	QoQ
锂	中矿资源	15.02	13.59%	4.07	-25.78%	-62.90%
	吉翔股份	0.09	扭亏为盈	-0.25	20.84%	由盈转亏
	藏格矿业永兴材料赣锋锂业	20.26	-15.46%	11.06	-30.13%	20.09%
		19.04	-15.89%	9.73	-33.02%	4.49%
		58.50	-19.35%	34.54	-7.37%	44.10%
	天齐锂业	64.52	-37.52%	15.77	-77.47%	-67.65%
	融捷股份	3.02	-47.53%	2.40	-25.42%	286.81%
	雅化集团	9.51	-57.98%	3.58	-71.16%	-39.67%
	天华新能	13.74	-60.86%	4.93	-75.26%	-44.06%
	盛新锂能	6.11	-79.75%	1.48	-92.41%	-68.11%
	西藏矿业	0.25	-94.68%	0.08	-97.70%	-54.60%
	江特电机	-0.53	由盈转亏	-1.04	由盈转亏	由盈转亏

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1钴行业企业盈利同比下滑，23Q2环比改善，华友钴业一枝独秀。华友钴业2023H1归母净利润 20.85亿元位居钻行业榜首，同比下降7.56%（降幅行业最小)；23Q2盈利同比及环比均实现上涨，但主要受益于镍矿以及高镍三元材料持续放量。寒锐钴业和腾远钴业等业内其他企业受钴价波动下滑影响，2023H1盈利均出现明显下滑。受益于钴价降幅放缓，逐步企稳，23Q2业内主要企业盈利均有所改善，环比扭亏。

表12、2023H1及2023Q2钻板块公司归母净利润规模及增速 (亿元)

分类	股票简称	2023H1		2023Q2
分类	股票简称	归母净利润	YoY	归母净利润	YoY	QoQ
钻	华友钻业盛屯矿业寒锐钻业腾远钴业	20.851.640.660.81	-7.56%	10.61	1.12%	3.60%
			-77.87%	1.32	-64.07%	305.24%
			-78.39%	0.48	-63.34%	171.76%
			-85.24%	0.73	-19.55%	812.53%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1能源金属板块现金流状况总体改善，资产负债率降低。2023H1能源金属板块经营性现金流量净额为231.63亿元，同比小幅增长3.75%。分子板块来看，2023H1钴板块经营活动产生的现金流量净额为43.65亿元，同比大幅增长了309.37%；在锂盐价格震荡下滑的背景下，板块内企业盈利下滑，现金流状况恶化，2023H1锂板块经营性现金流量净额为187.39亿元，同比下降12.22%。2023H1能源金属板块资产负债率为32.34%，同比降低2.56pct，企业偿债能力得到改善。

其中钴板块资产负债率为40.80%,同比下降1.63pct;锂板块资产负债率为30.28%,同比下降3.84pct。

图45、2023H1能源金属板块现金流状况改善

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图46、2023H1能源金属板块资产负债率整体下降

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

5.2、展望：供给持续释放锂价承压，关注旺季需求端表现

经历2023H1锂盐价格大幅回落又逐步反弹至30万元/吨区间之后，目前受下游企业采购放缓影响，锂盐价格震荡回落。目前已进入新能源汽车销售旺季，但终端需求短期改善幅度并不明显，需进一步观察后续终端需求涨幅。在供给弹性逐步释放的背景下，若旺季需求端改善幅度有限，则锂盐供给过剩程度加剧。锂盐厂商盈利或整体下行，但内部盈利情况可能明显分化：关键在于锂盐行业各企业间成本差异较大，若未来锂盐均衡价格略低于行业边际成本，则行业边际成本产能将被出清；其余成本偏高企业盈利大幅下滑；而成本处于行业底部位置或短期内有明显量增（低成本自给矿）企业仍可维持较强的盈利能力。在三元电池和消费电子消费需求短期内难有明显改善的背景下，随着新增钴盐产能的逐步放量，钴行业供给过剩局面或将延续，预计钴价将持续在低位震荡。

投资策略：综合后续供需格局来看，我们预计后续锂盐价格仍有压力，但考虑到板块估值已经处于极低状态，股票走势将更为稳健，我们建议把握当下，关注两类标的：（1）矿端自给率高，生产成本偏低的企业；（2）产能逐步释放，有明显量增逻辑的企业。建议关注中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业和盛新锂能等。

6、贵金属：美联储加息到达终点，黄金有望开启上行通道

6.1、2023H1总结：贵金属价格中枢上行推动板块业绩明显改善

整体来看，2023年上半年，美联储货币政策转向为黄金走势核心影响因素，金价整体呈M型走势。23H1COMEX黄金均价1944美元/盎司、SHFE 黄金均价434元/克，同比分别上涨3.54%和10.60%，沪金价格受汇率支撑上涨幅度较大。

23Q1银行危机引发避险情绪，美联储货币政策预期由鹰转鸽，金价强势上行。23Q1COMEX黄金均价1899美元/盎司、SHFE黄金均价420元/克，同比分别上涨0.98%和8.82%，环比分别上涨9.30%和4.82%。美国1月失业及通胀数据均超预期，美国经济软着陆预期持续升温，美联储鹰派预期渐起，金价回落。3月硅谷银行倒闭，避险情绪升温同时加息预期进一步减弱，3月美联储加息25bp，金价强势反弹。

23Q2美国经济韧性凸显，多项经济数据支持美联储鹰派立场，金价震荡偏弱。23Q2COMEX黄金均价1988美元/盎司、SHFE黄金均价449元/克，同比分别上涨6.11%和12.35%，环比分别上涨4.71%和6.78%。美国3月及4月非农数据超预期，劳动力市场韧性下加息预期再起，前期降息预期逐步修正，金价承压下行。5月美联储加息25bp，并在6月暂停加息，但开放7月加息可能性，市场解读偏鹰，金价中枢持续下移

表13、2023H1及2023Q1/Q2贵金属价格

品种	分类	单位	2023H1		2023Q2			2023Q1
品种	分类	单位	均价	同比	均价	同比	环比	均价	同比	环比
黄金	COMEX黄金	美元/盘司	1943.65	3.54%	1988.39	6.11%	4.71%	1898.91	0.98%	9.30%
	SHFE 黄金	元/克	434.40	10.60%	448.64	12.35%	6.78%	420.16	8.82%	4.82%
	伦敦现货黄金	美元/盘司	1,931.54	3.07%	1,975.93	5.63%	4.55%	1,889.92	0.68%	9.51%
	上金所黄金 (T+D)	元/克	433.85	10.73%	447.58	12.28%	6.53%	420.13	9.15%	4.87%
白银	COMEX白银	美元/盘司	23.49	0.38%	24.35	7.55%	7.60%	22.63	-6.29%	5.90%
	SHFE白银	元/千克	5318.30	8.67%	5549.05	14.69%	9.07%	5087.54	2.77%	3.78%
	伦敦现货白银	美元/盘司	23.31	-0.03%	24.13	6.77%	7.03%	22.55	-6.08%	6.52%
	上金所白银 (T+D)	元/千克	5,295.98	8.80%	5,532.46	14.85%	9.35%	5,059.51	2.85%	3.52%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图47、2023H1金价呈M型走势，中枢有所上移

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图48、美债收益率一路上行后维持高位震荡

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图49、美国CPI达峰值后回落

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图50、美国制造业PMI连续10个月处于枯荣线下

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图51、服务业新增非农就业人数仍然强劲

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图52、职位空缺数有所回落

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图53、失业率低位徘徊后略有上涨

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图54、时薪同比增速维持较高水平后有所下行

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1贵金属板块业绩大幅增长。2023H1贵金属板块营业收入同比增长12.1%,归母净利润同比增长19.3%，均实现大幅增长，其中黄金板块归母净利润同比增长18.4%。贵金属板块2023H1整体业绩表现优异，主要受益于贵金属价格整体同比上涨，带动板块企业盈利能力大幅增长。

图55、2023H1贵金属板块营收同比增长12.1%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图56、2023H1年贵金属板块归母净利润同比高增19.3%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1黄金企业盈利表现高增。2023年上半年，中金黄金归母净利润14.72亿元位居第一，同比增长22.0%，主要受益于金铜价格上行以及公司降本增效；山东黄金归母净利润8.80亿元位居第二，同比大幅增长58.3%。分季度看2023Q2，中金黄金归母净利润8.77亿元位居第一，同/环比增长23.2%/47.4%。

表14、2023H1及2023Q2贵金属板块公司归母净利润规模及增速（亿元)

股票简称	2023H1归母净利润 YoY		2023Q2归母净利润 YoY QoQ
中金黄金	14.72	22.0%	8.77	23.2%	47.4%
山东黄金	8.80	58.3%	4.41	83.0%	0.5%
银泰黄金	7.35	29.8%	4.38	50.0%	47.8%
赤峰黄金	3.12	-24.1%	2.37	0.0%	214.5%
恒邦股份	2.92	9.9%	1.69	16.7%	36.8%
湖南黄金	2.80	4.8%	1.73	0.0%	62.6%
盛达资源	0.93	-23.1%	0.31	-61.1%	-50.3%
西部黄金	0.61	-41.0%	0.45	-34.4%	176.1%
四川黄金	-0.72	-86.3%	-0.10	由盈转亏	83.4%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1大部分黄金企业产量较为平稳，紫金矿业及赤峰黄金增长迅速。2023年上半年，国内原料黄金产量为178.598吨，与2022年同期相比增产3.911吨，同比增长2.24%，其中黄金矿产金完成139.971吨，有色副产金完成38.627吨。2023年上半年，全国黄金企业生产恢复正常，主力矿山全部实现复工复产，产能恢复至疫情前水平，全行业呈现出稳中向好的高质量发展趋势。大型黄金企业 (集团)积极推进兼并重组和资源并购，优质黄金资源进一步集中，矿山生产布局进一步优化，如山东黄金完成对银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41亿股股份，占银泰黄金总股本的23.1%。大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量占全国黄金产量主要比重，其中紫金矿业是中国最大的矿产金生产企业，2023H1矿产金产量达32.34吨，其次为山东黄金 (19.57吨)、中金黄金(9.16吨)、招金矿业 (9.16吨)、赤峰黄金 (6.88吨)。在龙头黄金矿企中，紫金矿业及赤峰黄金产量增长最为迅速，2023H1两家公司矿产金同比分别增长19.63%、6.94%。此外，中国黄金国际甲玛矿区因果朗沟尾矿库发生尾砂外溢而停产，导致其2023H1矿产金产量同比下滑28.03%至2.78吨，目前公司现正采取措施推进甲玛矿区复产。

图57、2019-2023H1各黄金企业自产金产量

资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
注：银泰黄金、西部黄金、四川黄金未公布半年度自产金产量

2023H1贵金属板块资产负债率小幅回升，经营现金流同比改善。资产负债率方面，贵金属板块2023H1资产负债率为51.93%，较2022年上升1.68pct。其中黄金和白银子板块资产负债率为51.91%（+1.75pct）和53.48%(-1.77pct)，整体较为平稳。经营现金流方面，贵金属板块2023H1经营性现金流净额为48.29亿元，同比增加32.6%，有所改善。其中黄金和白银子版块的经营性现金流净额分别为49.74亿元（+37.4%）和-1.44亿元（-724.8%)。

图58、2023H1贵金属板块资产负债率小幅回升

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图59、2023H1责金属板块经营现金流同比改善

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

6.2、展望：美联储加息周期走向终点，黄金配置价值显现

美国加息周期进入尾声，黄金配置价值已逐步显现。此前能源价格回升引发市场对二次通胀的担忧，结合联储的鹰派管理，市场对降息时点的主流预期已从2024年3月推移至6月，在降息预期不断修正下，5月以来金价震荡偏弱运行。目前多项数据表明美国经济及劳动力市场存在降温迹象，年内加息预期平息。从短期维度看，虽然抗通胀有所成就，但在服务业就业韧性以及时薪增速粘性下，市场对核心通胀的担忧仍存，同时鲍威尔在央行年会讲话上确认了联储坚持中长期通胀目标2%框架不变，因此短期市场对联储加息预期仍存在较大波动，并导致金价宽幅震荡。但从中期维度看，美国经济逐步放缓仍是大概率事件，加息已经进入尾声。我们复盘了历史上处于加息尾声阶段金价表现，整体金价处于震荡上行态势，长期向上空间较为确定，建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。

7、金属新材料：磁材企业业绩承压，新材料企业表现亮眼

7.1、2023H1总结：稀土价格承压及需求不足拖累磁材企业业绩

23H1上游稀土价格下行，叠加下游终端需求不足，磁性材料价格高位回落。2023年上半年我国磁材价格高位回落，N35、H35毛坏烧结钕铁硼均价分别为238.08元/公斤、304.13元/公斤，同比分别下降11.13%、5.97%。其中从2023Q2来看，N35毛坏烧结钕铁硼均价为188.50元/公斤，同/环比分别下降32.98%/31.08%;H35毛坏烧结铵铁硼均价为269.00元/公斤，同/环比分别下降21.17%/18.29%。2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别同比增长19.05%、18.31%，稀土氧化物增量有望超预期，叠加下游需求不足，23H1磁材价格承压下行。

表15、2023H1及2023Q1/Q2磁性材料价格

品种	单位	2023H1		2023Q2			2023Q1
品种	单位	均价	同比	均价	同比	环比	均价	同比	环比
烧结钕铁硼：N35	元/公斤	238.08	-11.13%	188.50	-32.98%	-31.08%	273.50	5.93%	-0.03%
烧结钕铁硼：H35	元/公斤	304.13	-5.97%	269.00	-21.17%	-18.29%	329.21	6.04%	-0.67%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图60、2023年以来烧结钕铁硼价格高位回落

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1金属新材料板块业绩下滑。2023H1金属新材料板块营业收入同比下降1.8%，归母净利润同比下降26.7%，业绩同比有所下滑。其中磁性材料板块归母净利润同比下降49.9%，主要由于上游稀土原材料价格下行，同时叠加下游稀土永磁产品部分应用领域的需求不足，导致磁材企业盈利能力受到一定影响。

图61、2023H1金属新材料板块营收同比下降1.8%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图62、2023H1金属新材料板块归母净利润同比下降26.7%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1磁材企业业绩整体承压。2023年上半年，磁性材料企业盈利能力有所下滑，业绩整体承压，主要受上游稀土原材料价格下行叠加下游需求不足影响。归母净利润前五企业分别为横店东磁(12.12亿元)、金力永磁(3.33亿元)、正海磁材(2.41亿元）、中钢天源(1.70亿元)、中科三环 (1.63亿元)，其中横店东磁净利润增速达52.03%实现大幅增长，主要受光伏业务的拉动。分季度看2023Q2，横店东磁归母净利润6.29亿元位居第一，同/环比分别增长45.84%/7.93%，实现较高增长。

2023H1其他金属新材料企业表现亮眼。2023年上半年，其他金属新材料企业业绩整体表现亮眼，其中博威合金归母净利润4.60亿元位居第一，同比增速高达

65.77%，主要由光伏推动公司业绩大幅增长，同时新材料业务底部回升。此外云路股份(82.31%)、图南股份(52.40%）等均实现较高增长。分季度看2023Q2，博威合金归母净利润2.70亿元位居第一，同/环比分别增长90.90%、42.42%。

表16、2023H1及2023Q2金属新材料板块公司归母净利润规模及增速 (亿元)

股票简称	2023H1归母净利润 YoY		2023Q2归母净利润 YoY QoQ
磁性材料
横店东磁	12.12	52.03%	6.29	45.84%	7.93%
金力永磁	3.33	-28.29%	1.54	-48.53%	-13.36%
正海磁材	2.41	16.75%	1.23	0.57%	4.97%
中钢天源	1.70	-14.05%	1.14	-16.19%	103.18%
中科三环	1.63	-59.86%	0.62	-74.27%	-39.19%
铂科新材	1.34	70.16%	0.68	47.21%	4.26%
银河磁体	1.03	15.75%	0.53	1.13%	6.31%
英洛华	0.56	-55.26%	0.18	-74.44%	-54.45%
北矿科技	0.45	-3.57%	0.22	5.72%	-3.55%
悦安新材	0.38	-32.36%	0.22	-25.95%	31.42%
龙磁科技	0.35	-38.44%	0.20	-31.94%	28.35%
中科磁业	0.26	-61.46%	0.13	-66.87%	0.41%
大地熊	-0.38	由盈转亏	0.04	-94.10%	-108.63%
宁波韵升	-1.87	由盈转亏	(2.06)	由盈转亏	由盈转亏
其他金属新材料
博威合金	4.60	65.77%	2.70	90.90%	42.42%
图南股份	1.79	52.40%	0.95	23.85%	13.90%
云路股份	1.64	82.31%	0.91	75.33%	23.69%
安泰科技	1.57	10.82%	0.80	44.70%	4.45%
隆达股份	0.58	12.24%	0.32	-10.12%	23.10%
斯瑞新材	0.53	1.03%	0.31	48.70%	43.20%
中洲特材	0.48	29.34%	0.27	9.26%	28.50%
屹通新材	0.30	-41.99%	0.16	-35.99%	11.63%
福达合金	0.26	42.56%	0.19	31.14%	169.43%
合金投资	0.03	-55.46%	0.02	-59.06%	38.00%
鑫科材料	-0.26	由盈转亏	-0.17	由盈转亏	99.34%
深圳新星	-0.49	由盈转亏	-0.36	227.98%	163.93%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023H1金属新材料板块资产负债率小幅回落，经营现金流同比改善。资产负债率方面，金属新材料板块2023H1资产负债率为40.91%，较2022年下降1.22pct,其中磁性材料和其他金属新材料子板块资产负债率为40.31%(+3.24pct)和46.72%(-0.80pct)。经营性现金流净额方面，金属新材料板块2023H1经营性现金流净额为 22.73亿元，同比由负转正，其中磁性材料和其他金属新材料子板块的经营性现金流净额分别为21.02亿元（由负转正）和1.71亿元（-83.0%)。

图63、2023H1金属新材料板块资产负债率小幅回落

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图64、2023H1金属新材料板块经营现金流同比改善

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

7.2、展望：下游需求有望回暖，磁材企业盈利能力或将迎来改善

下游需求有望回暖，关注新能源汽车以及风电装机需求。由于2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标同比增长，2023年以来稀土价格持续下跌，叠加下游需求不足，磁材价格进一步承压下行。目前在稀土价格连续多月下调后，9月北方稀土稀土产品挂牌价格环比多上调，市场情绪有所回暖，稀土价格走势回升，预计未来稀土价格走势仍将偏强运行。从需求端来看，金九银十传统旺季到来，下游需求有望回暖。且长期来看，在“双碳”背景下，磁材行业发展前景乐观，磁材企业盈利能力或将迎来改善，后续需关注第二批稀土开采指标的发布以及新能源汽车以及风电装机需求情况。建议关注博威合金、金力永磁、铂科新材、云路股份等。

8、投资建议：关注贵金属和铜铝布局机会

随着前期金融体系所带来的外部性风险冲击以及美国经济高频数据的逐步回落，我们认为美联储加息已经步入尾声，黄金股迎来重大配置机会，建议继续关注山东黄金、银泰黄金等标的；此外，国内经济尤其是地产竣工链条的恢复，铜铝需求逐步改善，同时供给端持续偏紧，商品价格有望维持高位，建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业等。

表17、重点标的盈利预测与估值

股票代码	证券简称	评级	总市值 (亿元)	收盘价 (元/股)	EPS (元)		PE
股票代码	证券简称	评级	总市值 (亿元)	收盘价 (元/股)	2022A	2023E	2022A	2023E
603993	洛阳钼业	增持	1,259.85	6.08	0.28	0.40	21.7	15.2
000630	铜陵有色	增持	348.43	3.31	0.26	0.34	12.7	9.7
601137	博威合金	增持	118.06	15.10	0.68	1.46	22.2	10.3
603979	金诚信	增持	227.18	37.73	1.01	1.55	37.4	24.3
603799	华友钻业	增持	668.74	39.35	2.44	3.47	16.1	11.3
000807	云铝股份	增持	531.64	15.33	1.32	1.17	11.6	13.1
002532	天山铝业	增持	312.14	6.71	0.57	0.59	11.8	11.4
000933	神火股份	增持	376.59	16.73	3.36	2.65	5.0	6.3
601600	中国铝业	增持	1,027.80	6.57	0.24	0.41	27.4	16.0
601677	明泰铝业	增持	146.35	13.68	1.65	1.58	8.3	8.7
600219	南山铝业	增持	368.82	3.15	0.30	0.44	10.5	7.2
603876	鼎胜新材	增持	131.35	14.88	1.56	1.03	9.5	14.4
002466	天齐锂业	增持	894.86	56.03	14.70	7.31	3.8	7.7
002460	赣锋锂业	增持	892.07	46.65	10.17	5.35	4.6	8.7
002738	中矿资源	增持	274.16	38.44	4.75	4.32	8.1	8.9
002756	永兴材料	增持	261.14	48.44	11.72	6.50	4.1	7.5
002240	盛新锂能	增持	210.17	22.80	6.09	2.49	3.7	9.2
600547	山东黄金	增持	1,060.59	26.00	0.28	0.54	92.9	48.1
000975	银泰黄金	增持	400.40	14.42	0.40	0.55	36.1	26.2
600988	赤峰黄金	增持	247.42	14.87	0.27	0.53	55.1	28.1
002155	湖南黄金	增持	141.36	11.76	0.36	0.58	32.7	20.3
002057	中钢天源	增持	68.92	9.08	0.51	0.53	17.8	17.1

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理
注：收盘价选自2023年9月8日收盘价

9、风险提示

国内经济复苏低于预期：中国需求对铜铝等基本金属需求产生决定性影响，若中国经济复苏低于预期，尤其地产竣工、基建、家电等领域相对低迷会对基本金属需求构成较大拖累。

全球宏观环境不确定性风险：全球宏观经济对金属价格影响较大，如果未来宏观经济环境出现重大变化或将造成金属价格的大幅波动，则可能对金属冶炼企业以及加工企业的经营业绩造成较大压力。

美联储加息超预期：若美国经济韧性较强或通胀超预期，美联储加息降息节奏可能有超预期风险。

锂矿供给释放超预期：虽然锂矿价格已经大幅下跌，但若全球锂矿扩产进度加快，短期内锂矿供给增幅超预期，则锂供需讲持续承压，锂价面临继续下行风险。

锂电产业终端需求下滑：锂离子电池下游应用中主要包括各类消费电子和新能源汽车等精密集成产品，若这些下游产品出货量减少，则市场对于锂离子电池需求下降，锂供需边际恶化，价格有下行风险。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

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报告正文

1、2023年上半年有色金属行情回顾

2、2023Q2有色金属板块基金持仓情况分析

3、铝：基本面触底好转，企业盈利进入上行周期

3.1、2023H1总结：电解铝盈利迎来改善

3.2、展望：下半年铝企业绩有望大幅改善

4、铜：铜价有望保持高位运行

4.1、2023H1总结：宏观预期低库存影响下铜价高位震荡

4.2、展望：铜价有望维持高位震荡

5、能源金属：供需逆转，板块盈利整体下滑

5.1、2023H1总结：能源金属板块盈利同比下滑

5.2、展望：供给持续释放锂价承压，关注旺季需求端表现

6、贵金属：美联储加息到达终点，黄金有望开启上行通道

6.1、2023H1总结：贵金属价格中枢上行推动板块业绩明显改善

6.2、展望：美联储加息周期走向终点，黄金配置价值显现

7、金属新材料：磁材企业业绩承压，新材料企业表现亮眼

7.1、2023H1总结：稀土价格承压及需求不足拖累磁材企业业绩

7.2、展望：下游需求有望回暖，磁材企业盈利能力或将迎来改善

8、投资建议：关注贵金属和铜铝布局机会

9、风险提示

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