新能源汽车行业锂电池产业链专题报告

一张图看懂汇成真空

中信证券研究部新能源汽车组袁健聪/李鹞

2023年3月21日

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真空蒸发镀膜

加热膜材使表面组分以原子团或分子团形式被蒸发出来，并沉降在基片表面形成薄膜

资料来源：汇成真空招股说明书

三类真空镀膜技术

真空磁控溅射镀膜

用高能等离子体轰击靶材，并使表面组分以原子团或离子形式被溅射出来，并沉积在基片表面，经历成膜过程，最终形成薄膜

真空离子镀膜

在真空条件下，利用气体放电使工作气体或被蒸发物质（膜材）部分离化，在工作气体离子或被蒸发物质的离子轰击作用下，把蒸发物或其反应物沉积在被镀基片表面

真空镀膜设备工艺流程

 公司产品主要是真空镀膜设备，其生产工艺流程主要包括产品设计、生产装配、自动化控制、检测调试等环节。

工艺设计

机械设计

水、电、气设计

真空获得系统

电源系统

供气系统

真空测量系统

软件设计

水压测试

真空检测

机械机构试运行

自动化程序调试

工艺参数再试验，试镀产品

资料来源：汇成真空招股说明书

真空镀膜设备工艺内容

序号	工序	工艺内容
1	产品设计
	工艺设计	结合客户要求的膜层性能指标，对膜层构成、制作工艺进行专项研发、设计
	机械设计	为镀膜工艺配套机械装置
	水、电、气设计	对镀膜设备内的水路、电路、气路进行设计规划
2	生产装配
	真空获得系统	主要包括真空泵、管道、阀门等部件的安装
	电源系统	参照图纸和工艺文件安装相关电源组件
	供气系统	对供气系统包括及相关零部件进行安装
	真空测量系统	对真空规管、仪表等部件进行安装
	.
3	自动化控制
	软件设计	对控制软件进行开发与录入
4	检验调试
	水压测试	参照图纸和工艺文件，对真空设备进行水压测试
	真空检测	对真空镀膜设备进行检漏，极限真空、保压检测
	机械机构试运行	进行机械结构试运行，确认设备运转情况
	自动化程序调试	进行自动化程序运行，确认设备程序执行情况
	工艺参数再试验，试镀产品	对设备进行试运行，试镀产品以验证性能指标
5	安装交付

资料来源：汇成真空招股说明书

 真空镀膜设备,其上游厂商为机械配件类、真空泵类、电源类、真空腔体、电气类等原材料生产企业，下游则为消费电子、家居生活、工业等领域。

资料来源：汇成真空招股说明书

 目前市场上，高端真空镀膜设备市场主要被应用材料（Applied Materials Inc.）、爱发科（ULVAC）、德国莱宝（Leybold）等资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司所占领。

公司名称	主要业务	所在地
应用材料（Applied Materials Inc.)	主营业务向半导体、显示器及相关行业提供制造设备、服务和软件，在半导体领域的主要产品为芯片制造领域的各种制造设备	美国
日本光驰株式会社	主要从事光学薄膜设备及其相关零部件的制造和销售，产品广泛应用于LED显示、光通信、半导体、消费电子等领域	日本
德国莱宝 (Leybold)	主要从事真空泵、真空系统、以及包括真空镀膜设备在内的真空应用设备的制造和销售，该公司产品目前主要为光学、光伏、半导体、医疗器械等	德国
冯·阿登纳	主要产品为玻璃、晶片、金属带和聚合物薄膜等材料上的真空镀膜开发和生产工业设备，应用于太阳能热电站建筑玻璃，智能手机和触摸屏的显示屏等领域	德国
爱发科（ULVAC）	主要从事真空机械业务、真空应用等业务等，产品主要应用在能源、环保、运输、医药、食品、化工、生物工程领域	日本
湘潭宏大真空	主营业务为大型连续镀膜生产线为主的各类真空镀膜设备研发、设计、生产、销售及技术服务	中国
广东振华科技	真空设备制造与销售，技术服务与支持，主要产品有蒸发系列镀膜设备、磁控系列镀膜设备、光学系列镀膜设备、连续性镀膜生产线以及其他真空设备等	中国
汇成真空	真空镀膜设备的研发设计，包括对真空腔体、机械装置、蒸发源、离子源等模块以及对卷绕镀膜设备、连续线镀膜设备等特殊镀膜设备的研发设计	中国

资料来源：汇成真空招股说明书

真空镀膜设备下游行业规模

消费电子行业

真空镀膜技术在消费电子行业有着广泛应用。

 据 IDC 统计，2021 年度全球智能手机出货量为 13.52 亿部，较上年度增长4.53%。从长期来看，全球智能手机市场发展不断成熟，出货量长期维持在较高水平，随着 5G 技术不断普及，5G 智能手机由 5G 旗舰和中高端机型加速向中、低端市场下沉，全面推动中国智能手机的更新换代。

根据中国信通院统计，2021 年，中国智能手机市场景气度恢复，2021 年累计出货量为 34,281.1 万部，较上年同期增加 15.93%,5G 基建带来的“换机潮”将逐渐显现。

全球智能手机出货量

资料来源：IDC，同花顺iFind，汇成真空招股说明书，中信证券研究部

中国智能手机出货量

资料来源：中国通信院，汇成真空招股说明书，中信证券研究部

真空镀膜设备下游行业规模

集成电路行业

集成电路是半导体的最重要组成部分，集成电路产业中晶圆制造是基础核心，其与真空镀膜息息相关，集成电路薄膜材料制造广泛采用的工艺为 PVD 与 CVD。

 据 IC Insight 统计，2020 年我国集成电路市场规模为 1,434 亿美元，约合9,894.6 亿人民币（以 2020 年美元兑人民币平均汇率 6.90 计算），市场规模逼近万亿。

受原材料价格波动影响，我国集成电路行业市场规模在过去五年内呈现小幅波动。集成电路产量已经连续两年突破两千亿块，2020 年增速更是高达近 30%。

中国集成电路市场规模

资料来源：IC Insights，亿欧智库，汇成真空招股说明书，中信证券研究部

中国大陆集成电路产量

资料来源：国家统计局网站，亿欧智库，汇成真空招股说明书，中信证券研究部

真空镀膜设备下游行业规模

光学光电子元器件行业

光学光电子元器件行业是以光电子技术为核心，与成像、传感、通信、人工智能等技术发展紧密相联。真空镀膜技术在光学镜头、光学传感器等部件的生产制造中均有广泛的应用。

随着移动通信技术从 4G 到 5G 的发展，生物识别技术在消费电子中的应用、芯片材料的改良改进等外部技术的进步，光学光电子元器件行业迎来了良好的发展机遇。据 Wind 统计，我国 2021 年光学电子器件产量为 10,606.80亿套，较2020 年度增长了 9.09%。

中国光电子器件产量

资料来源：Wind，汇成真空招股说明书，中信证券研究部

广东汇成真空科技股份有限公司，成立于 2006 年，注册资本7,500万元。公司自设立以来，主营业务、主要产品均未发生重大变化。公司始终专注于以真空镀膜设备及其工艺为主的真空应用解决方案领域，业务规模不断扩大，产品应用领域不断拓宽，技术水平不断升级，知名客户不断增加。

资料来源：汇成真空招股说明书、官网，中信证券研究部

股权结构

 截至2021年11月21日，公司无控股股东，实际控制人为李志荣、罗志明、李志方、李秋霞。李志荣、罗志明分别直接持有发行人 30.52%、20.46%的股份，李志方、李秋霞直接及间接持有发行人 13.63%的股份、7.51%的股份，该四人为同胞兄弟姐妹，于 2020年 7 月 8 日签署了一致行动协议，约定其作为发行人股东及/或董事将在发行人股东大会和董事会上就所有决策事宜保持一致行动，四人合计直接及间接持有发行人 72.12%的股份，为公司共同实际控制人。

汇成真空股权结构图（截至2021-11-21）

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司主要产品— 真空镀膜设备

 真空镀膜设备应用场景十分广泛，基于多样化的行业应用及客户需求，发行人具备研发、设计和生产多种规格真空镀膜设备的能力，以发行人“HCMS-2550T”真空镀膜设备为例，此设备通常由真空腔体、镀膜系统、温控系统、真空测量系统、真空获得系统、电源系统、供气系统、外部机械手、电气控制系统和工件装载系统等模块组成，具体如下图所示：

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司主要产品— 真空镀膜设备

公司真空镀膜设备产品

产品名称	产品型号	产品实物图	产品特点和应用领域
中频磁控溅射镀膜设备	HCMS-1912CA		公司磁控溅射镀膜技术代表产品，在中频磁控溅射技术的基础上，加入高能脉冲磁控溅射技术，使得等离子体的绕射性更好、膜层致密度更高、沉积速率大幅提升、工艺可控精细度提高。主要应用于手机中框、手机壳等。
高精密电子束蒸发光学镀膜设备	HCEE-2700		公司蒸发镀膜技术的代表产品，采用了中心旋转方式(公转)的基片伞架，可减少产生的振动和颗粒，使基片能够稳定旋转；坩埚采用无极片的电子束加热方式，可以稳定地形成多层膜；独有的比率控制法和多点在线监控，可精准控制光学多层膜生长。此型号设备可广泛应用于紫外/红外截止滤光片、装饰膜、带通滤光片、滤色片、高反射膜等。
磁控溅射卷绕镀膜设备	HCFPC-SM-1560		为发行人卷绕镀膜设备的代表性产品，分为直流磁控溅射真空卷绕镀膜设备、中频反应磁控溅射真空卷绕镀膜设备，可选方形型或圆形型。可在多种柔性聚合物、金属带等带状卷材表面进行单面或双面连续镀膜。可镀铝、钛、铬、铜、镍铬、镍、银等金属材料，Ti02、Nb205、Si02、ITO、SiAIOx、MoO×和其他氮化物或氧化物。可应用于半导体领域、太阳能电池领域等。
大型金属卷材表面改性连续卷绕镀膜生产线	HCMS+CA-1220A		此设备采用弧光电子增强清洗刻蚀技术、大口径阴极柱弧靶，优化磁场的溅射靶、高速重基材卷绕、张力平衡调控、纠偏、在线反射颜色纵横向检测调控技术，主要用于大型金属卷镀膜。

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司主要产品— 真空镀膜设备

公司真空镀膜设备产品

产品名称	产品型号	产品实物图	产品特点和应用领域
连续式磁控溅射镀膜设备	HC-IN Line		此设备为连续生产线类“交钥匙工程”；标准化和模块化设计理念；可单面或双面镀膜；高度客制化，兼顾产品规格与低投资成本需求。可应用于消费品、能源、半导体等领域。
柔性材料卷绕镀膜设备	HCRTR-1650		大型多腔室真空卷绕磁控溅射镀膜设备，在 PET 薄膜上溅射沉积大面积柔性光电薄膜生产线，生产Cu、Ti、NiCr 等金属膜层，SiOx、AIOx等透明高阻隔膜和ITO 透明导电膜，提升高端柔性光电薄膜生产品质和效率。
卧式矩形线列式磁控溅射镀膜设备	HCCL-2750		可往返连续镀膜，特别应用在玻璃电阻电子元器件中大深径比的微深孔沉积镀膜，主要应用在石英玻璃、陶瓷等微电子元器件的功能膜层沉积。
立式细长管真空镀膜设备	HCMS10600L		此设备采用大尺寸腔体设计，并增加控制细长管变形装置，用于直径10mm*近5,000mm锆管（应用于核反应堆）镀耐高温防腐膜层。
光刻掩膜版/铬版镀膜设备	HC-G5 PVD INline		采用自下而上磁控溅射技术，具有高真空超大规格镀膜尺寸，在玻璃或石英表面沉积金属铬及其氧化物或氮化物，镀膜产品后续用于制作光刻掩膜版。
非均匀镀膜设备			此设备根据被镀材料不同区域不同温控要求，通过调整补偿ITO 电阻，实现沉积图案化电阻非均匀分布，主要用在商用飞机前档玻璃ITO 镀膜。

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司主要产品— 配件及耗材、技术服务及其他产品

配件及耗材

公司根据客户的需要，会向客户销售真空镀膜设备的相关配件及少量耗材。其中相关配件主要分为发行人具有专利的部件、标准件以及部分易损件，具有专利的部件为发行人自主研发设计；标准件、部分易损件以及耗材通常情况下是客户基于采购便利性和专业化的角度考虑后，向公司发起采购。

技术服务及其他产品

 发行人技术服务主要包括向客户提供工艺开发服务、运维服务、设备升级改造服务。

 发行人其他产品包括真空干燥设备、单晶炉等，主要应用于动力电池、光伏等新能源领域。

核心技术：均为自主研发取得，包括了真空系统、温控系统、卷对卷真空镀膜设备技术等。研发费用率率近2年逐步提升。

公司核心技术情况

核心技术名称	成熟度
真空腔体及真空系统设计技术	自研/成熟
真空环境机械装置设计技术	自研/成熟
温控系统设计技术	自研/成熟
电弧蒸发源设计技术	自研/成熟
磁控溅射靶设计技术	自研/成熟
弧光电子束增强离子清洗装置技术	自研/成熟
卷对卷真空镀膜设备设计技术	自研/成熟
真空连续生产线设计技术	自研/成熟

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司营业收入（万元）及主营业务占比

项目	2022H1	2021	2020	2019
主营业务收入	30675.94	53411.06	39237.17	29541.20
营业收入	30677.34	53416.07	39239.54	29541.20
主营业务收入占总收入比例	100.00%	99.99%	99.99%	100.00%

研发费用（万元）及占营业收入比例

项目	2022H1	2021	2020	2019
研发费用	1615.25	2365.50	1462.02	1638.63
营业收入	30677.34	53416.07	39239.54	29541.20
研发费用占营业收入比例	5.27%	4.43%	3.73%	5.55%

公司持续保持在国内行业领先技术地位。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共拥有 97 项专利，其中发明专利 16 项，实用新型专利 79 项，外观设计专利 2 项，部分专利如下：

已获专利

公司已获专利
专利名称	类别	进展情况	专利申请日
一种平面磁控溅射靶	发明专利	已获专利	2011-01-30
汽车轮毂真空磁控溅射镀铝膜的方法及装置	发明专利	已获专利	2011-04-27
一种组合磁场的矩形平面阴极电弧蒸发源	发明专利	已获专利	2011-12-19
一种大型扩散泵真空机组的高真空阀门	发明专利	已获专利	2012-02-22
一种真空阴极电弧蒸发源的气动式引弧装置	发明专利	已获专利	2012-12-04
一种立式真空离子镀膜机的无污染加热管装置	发明专利	已获专利	2013-11-29
微纳米空心金刚石钻头及其制作方法	发明专利	已获专利	2017-05-18
-种立式真空镀膜机炉门开启限位机构	实用新型	已获专利	2012-09-29
-种真空电阻发热蒸发镀膜用的W型钨丝	实用新型	已获专利	2014-03-25
-种用于工模具的多层复合硬质膜	实用新型	已获专利	2015-07-28
-种放电弧斑满布靶面的真空阴极电弧源	实用新型	已获专利	2015-07-28
一种可减少残留镀层碎片污染的工模具离子镀夹具	实用新型	已获专利	2015-09-16
一种升降架	实用新型	已获专利	2017-10-31
一种限位开关装置	实用新型	已获专利	2017-10-31
离子镀膜机	外观设计	已获专利	2013-12-31

正在研发

公司正在研发项目

正在研发的项目名称	所处阶段及进展
Ta-C系列涂层工艺研究和设备开发	研发设计阶段
半导体行业PVD研发设备开发	研发设计阶段
预热室项目开发	研发设计阶段
新型多元层PVD镀膜装备开发及工艺研究	研发设计阶段
高温合金超长超细内孔CVD涂覆关键装备开发	研发设计阶段

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司财务情况

 营业收入、归母净利润。公司收入和净利润快速增长，主要由于下游多个应用领域需求增长，同时公司积极开发优质客户。

2019-2022年H1公司营业收入

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部
2019-2022年H1公司归母净利润

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

 各业务毛利率、期间费用率。公司毛利率平稳，管理费用率明显下降，研发费用率提升，销售费用率也呈下降趋势，体现了公司加大研发，提高经营效率。

2019-2022年H1公司各业务毛利率

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

2019-2022年H1公司期间费用率

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

 报告期各期，公司真空镀膜设备收入合计分别为 24,365.27 万元、29,936.45 万元，44,995.98 万元和 23,277.31 万元，占主营业务收入的比重分别为 82.48%、76.30%、84.24%和 75.88%，占比较高。

2019-2022年H1公司公司主营业务收入（万元）构成及主营业务占比

项目	2022年1-6月		2021年度		2020年度		2019年度
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
真空镀膜设备	23,277.31	75.88%	44,995.98	84.24%	29,936.45	76.30%	24,365.27	82.48%
真空镀膜设备—消费电子	20,531.12	66.93%	34,827.34	65.21%	16,947.20	43.19%	9,903.28	33.52%
真空镀膜设备一其他消费品	1,804.66	5.88%	7,322.35	13.71%	6,295.37	16.04%	11,880.07	40.22%
真空镀膜设备—工业品	766.30	2.50%	1,227.70	2.30%	5,773.17	14.71%	2,136.79	7.23%
真空镀膜设备一科研院所	175.22	0.57%	1,618.58	3.03%	920.71	2.35%	445.13	1.51%
配件及耗材	3,847.54	12.54%	5.873.84	11.00%	6,710.51	17.10%	3,536.82	11.97%
技术服务及其他	3,551.08	11.58%	2.541.24	4.76%	2,590.22	6.60%	1,639.11	5.55%
主营业务收入合计	30,675.94	100.00%	53,411.06	100.00%	39,237.17	100.00%	29,541.20	100.00%

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司主营业务收入构成情况

各业务营业收入占比

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

公司主营产品真空镀膜设备产量、销量情况

 发行人生产的真空镀膜设备为非标准化定制类产品，产品规格不一。因此，以设备台数为产能统计标准不能真实反映公司生产能力，而根据研发人员、生产环节人员的工时数为标准反映公司产能利用率相对更为客观、准确。

真空镀膜设备工时利用率、产销率

项目	2019	2020 2021		2022H1
理论工时 (小时)	510,380.00	607,422.67	822.044.00	425,014.67
实际工时 (小时)	582,605.34	674,525.76	940,983.02	480,319.55
工时利用率	114.15%	111.05%	114.47%	113.01%
产量（台）	143	170	235	54
销量（台）	147	161	194	88
产销率	102.80%	94.71%	82.55%	162.96%

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

2022年H1前五大客户销售额（万元）及占比

2021年前五大客户销售额（万元）及占比

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

发行情况与募资用途

募集资金用途（单位：万元）
项目名称	投资总额	募集资金投入	项目详情	项目建设期
研发生产基地项目	20,000.00	10,000.00	主要建设内容为新购置等离子体切割机、纳米硬度计、×射线衍射仪、模泡机等生产设备，在现有基础上完成设备购置安装并完善人员配置。	24个月
真空镀膜研发中心项目	7,500. 00	7,500.00	主要建设内容为通过新建研发楼层、引进先进研发、试产、检测设备和专业技术人才，建立一个部门更完善、研发测试能力更高的真空镀膜设备技术研究中心。	24个月
补充流动资金项目	6,000.00	6,000.00	主要用于满足公司日常生产经营需要，进一步确保公司的财务安全、增强公司市场竞争力。
合计	33,500.00	23,500.00

资料来源：汇成真空招股说明书，中信证券研究部

 产品下游应用行业较为集中，容易导致公司在其他行业的技术积累和生产经验不足，增加后续市场开拓风险；

原材料价格波动或紧缺风险；

经营场所产权瑕疵带来的搬迁风险；

 募集资金投资项目实施风险：市场环境发生不利变化或由于行业技术进步使得项目技术水平不再具备竞争优势，则本次募集资金投资项目可能存在无法实现预期收益的风险。

感谢您的信任与支持！THANK YOU

袁健聪（首席新能源汽车分析师）

执业证书编号：S1010517080005

李鹞（新能源汽车分析师）

执业证书编号：S1010521070005

免责声明

证券研究报告 2023年3月21日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
		强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
	行业评级	中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
	行业评级	弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

免责声明

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSA Americas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。
涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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