研究助理

下游消费盈余惊喜概率较高

深挖财报之2023一季报业绩预告分析

投资要点：

一季报业绩概览：披露率14.1%，业绩预告预喜率73%，大市值公司预喜率高。截至2023年4月21日，全A共841家公司披露一季报业绩预告或业绩快报（含在招股说明书中披露上半年业绩预告的公司)或正式财务报告,披露率约为17.4%,业绩预告预喜率约 73%。23Q1，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为20.2%，整体法下为1.5%。

. 一季度业绩窗口期可把握景气、复苏、原材料降价三条线索。1）景气高位：黄金/钼、半导体设备、白羽鸡苗、中药；2）疫后复苏盈利改善：券商、餐饮链（啤酒/速冻食品/休闲零食）、品牌男装、白电、出行链（酒店旅游）、重卡；3）受益于原材料成本下行：动力电池、光伏组件。

上游：预计资源品增速高位下行，钼、黄金相关企业业绩弹性较大，化工/钢铁/建材同比承压。1）一季度煤炭、原油价格高位边际回落，板块整体业绩增速预计高位下行；2）大部分化工原材料价格下行，预计化工行业整体业绩表现平淡；3)有色金属中，部分领域业绩有望表现亮眼 (如黄金、钼)，能源金属及稀土业绩承压；4）钢铁、建材仍受地产拖累，同比负增长但环比可能存在改善。

. 中游：关注原料成本下行的电池/光伏组件、景气或超预期的半导体设备。1）电力设备方面，新能源车材料环节价格下行，盈利能力或将承压，而电池企业受益于材料价格下行，盈利能力预计有所提升；光伏方面，硅料价格下行，预计相关企业盈利回落，石英砂景气度高，预计相关公司业绩增速高，风电一季度为交付淡季且钢价回升，预计业绩表现平淡。2）电子行业中，半导体设备景气度或超预期，消费电子、半导体设计及制造相关企业业绩承压。3）机械设备中，工业机器人/工程机械/刀具/机床一季度业绩磨底，后续有望逐季改善，新能源设备一季度增速仍有支撑。4）国防军工方面，行业整体景气度确定性较强，预计电子元器件/高端材料/零部件/主机厂Q1业绩均稳健增长。5）通信方面，预计运营商/设备商/数据中心Q1增速保持稳健，光模块相关企业由AIGC带来的业绩增量在Q1释放不明显。

下游必选：预计白羽鸡苗/中药景气高增、餐饮链/品牌男装复苏弹性较大。1）农林牧渔方面，预计生猪养殖Q1亏损延续，鸡苗销售企业Q1业绩弹性较大，动物疫苗相关公司Q1表现平淡；2）食品饮料方面，预计啤酒、速冻食品、休闲零食Q1业绩表现较好，高端白酒稳健增长；3）医药生物方面，医药制造整体景气度承压，预计中药/内镜Q1景气度相对较高；4）纺织服饰方面，预计Q1品牌男装在低基数下业绩复苏明显，品牌家纺Q1淡季料表现平淡。

. 下游可选：白电龙头及出行链复苏确定性较强。1）美容护理方面，预计Q1化妆品整体业绩弱复苏；2）轻工制造方面，预计家居及造纸板块Q1业绩均承压；3)家用电器方面，预计行业Q1整体弱复苏，白电龙头复苏确定性更强；4）汽车方面，预计乘用车Q1盈利承压，重卡Q1景气度明显回暖；5）传媒方面：预计Q1游戏业绩仍承压、影视院线在低基数下弱复苏；6）休闲服务方面：预计景点旅游/酒店Q1同比扭亏。

. 金融房建：预计券商盈利明显改善，建筑央企盈利平稳。1）非银金融方面，预计券商Q1业绩增速改善明显，保险业绩亦有回暖；2）银行方面，预计Q1营收承压，利润小幅增长；3）建筑装饰方面，预计建筑央企Q1业绩平稳增长；4）房地产方面，预计Q1业绩弱复苏，但整体仍在底部。

）支持服务：计算机盈利整体修复但个股分化，火电亏损收窄。1）公用事业方面，预计火电Q1亏损收窄，水电表现分化。2）商贸零售方面，预计终端零售渠道（商超、电商）Q1 业绩改善明显，黄金珠宝品牌商稳健增长。3）计算机方面，预计行业Q1整体有所修复，个股存在分化。

盈余惊喜信号：下游消费盈余惊喜概率较高。上游资源品领域，出现“盈余惊喜”的公司寥寥无几；中游制造领域，通信、电子行业“盈余惊喜”出现概率较高，但新能源领域惊喜概率不高；下游消费领域，家电、农林牧渔、商贸零售行业均展现较高的“盈余惊喜”概率。我们梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调超过3%的公司。

风险提示：业绩预告披露率较低、样本不具备代表性导致统计偏差；盈余惊喜适用范围有限。

内容目录

1.一季报业绩概览：披露率14.1%，业绩预告预喜率 73%，大市值公司预喜率高...6
2．一季报看点：把握景气、复苏、原材料降价. ..9
2.1．上游：预计资源品增速高位下行，钼、黄金相关企业业绩弹性较大，化工/钢铁/建材
同比承压.. ...10
2.2.中游：关注原料成本下行的电池./光伏组件、景气或超预期的半导体设备...13
2.3.下游必选：预计白羽鸡苗/中药景气高增、餐饮链/品牌男装复苏弹性较大...18
2.4.下游可选：白电龙头及出行链复苏确定性强. ..21
2.5.金融房建：预计券商盈利明显改善，建筑央企盈利平稳. ...25
2.6．支持服务：计算机盈利整体修复但个股分化，火电亏损收窄... ..26
2.7．总结：紧握景气、复苏、原材料降价三条线索． ..26
3．盈余惊喜信号：下游消费盈余惊喜概率较高. ..27
4．风险提示.. ..29

图表目录

图1：一季报业绩预告预喜率73%.. ..6
图2：各板块披露率接近，主板预喜率最高， ....6
图3：美容护理、钢铁、公用事业行业一季报披露率居前... ....
图4：计算机、传媒等行业一季报业绩预告预喜率相对较低. ...7
图5：50亿元以下小市值公司预喜率低. ..8
图6：各行业23Q1归母净利润同比增速， ..9
图7：23Q1港口动力煤均价较去年同期下跌... ..10
图8：23Q1港口焦煤均价较去年同期下跌. ..….10
图9：国际原油价格高位下行.. ….10
图10：乙烯-石脑油价差回暖(单位：美元/吨） ..10
图11：23Q1 PVC/烧碱/环氧丙烷价格同比下行.. ...1
图12：23Q1聚氨酯价格同比下行... ..11
图13：部分化工企业 23Q1业绩变动原因.. .….1
图14：23Q1五大钢材品种价格环比回升、同比承压... ...12
图15：23Q1国内钼价、钼精矿价格近期均有大幅提升. ..12
图16：23Q1黄金价格明显上涨， ...12
图17：23Q1能源金属价格大幅下... ...3
图18：23Q1错、钕价格明显下.. ..13
图19：23Q1全国水泥均价同比下行... .13
图 20：23Q1南华玻璃指数同比下行.. ….13
图21：23Q1新能源汽车销量环比下降31%. ..14
图 22：23Q1正极材料价格大幅下.. ...4
图 23：23Q1 电解液价格大幅下行... ...15
图 24：23Q1多晶硅价格指数环比下降28.4%. ....5
图 25：23Q1光伏组件出口额同比增长23.6%.. ..15
图26：23年1-2月风电累计新增装机量同比增长1.9% ...15
图27：国内主要半导体设备上市公司在手订单充足. ..16
图28：2023年3月，国内智能手机产量同比下降5.6.%.. ...6
图 29：23年1-3月我国金属切削机床累计产量同比增长2.2%... ..1.6
图30：23年3月我国工业机器人产量同比下滑5.7%.. ....1.6
图31：23年1-2月主要企业挖掘机销量同比负增长... ...1.7
图32：23Q1通用设备/专用设备PPI仍在低位， ..17
图 33：军工行业2015-2022Q1-3合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出
强. ....1.7
图34：23年1-2月我国电信业务总量累计同比增长17.7%. .18
图35：23Q1生猪价格环比明显下跌.. ....189
图36：23Q1肉鸡苗价格涨幅明显. ..19
图 37：23Q1啤酒价格同比提升.. ..9
图38：23年1-3月餐饮社零总额累计同比增速达13.9% ..19
图 39：23Q1中药材价格指数同比环比均上行... ..20
图40：23年1-3月医药制造业工业增加值累计同比负增长.
图41：23年2-3月纺织服装社零同比回正.. ....21
图42：23年2-3月男装景气指数/采购经理人指数较去年底上.. ...2.1
图43：23年1-3月，限额以上化妆品零售额累计同比增长5.9%.. ...21
图44：23年1-3月，我国房屋竣工面积累计同比增长14.7%... ..22
图45：造纸及纸制品业23年1-2月利润总额累计同比下滑52.3%. ..22
图46：23年1-3月家用电器和音像器材类累计同比-1.7%.. ....23
图47：23年1-3月我国空调产量累计同比+12.6%. ..23
图48：白电线上线下数据汇总... ..23
图49：23年1-3月国内乘用车销量累计同比-7.33% ..24
图50：23年1-3月国内重卡销量累计同比+4.05%... ..24
图51：23年1-2月中国移动游戏市场实际销售收入同比负增长， ..24
图 52：23Q1国内电影票房收入同比增长13.44%... ..24
图 53：23Q1两融余额均值较 22Q1仍下行9.56%. ....25
图54：23年1-2月寿险行业总保费累计同比增长8.85%.. ..25
图 55：23年1-3月基础设施建设投资累计同比增长10.82%. ...25
图 56：中国铁建、中国中铁、中国交建23Q1新签合同额同比增长. ...25
图57：23年1-3月全社会用电量累计同比+3.6%。 ..26
图58：2023年3月水电发电量占比低于去年同期... ...26
图59：一季报预告/快报/正式财报后出现股价维度盈余惊喜信号的公司及其行业分布 ..28
图 60：出现股价维度"盈余惊喜"信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调超过3%的公言
....29

1.一季报业绩概览：披露率14.1%,业绩预告预喜率73%, 大市值公司预喜率高

截至2023年4月21日，全A共841家公司披露一季报业绩预告或业绩快报（含在招股说明书中披露上半年业绩预告的公司）或正式财务报告，披露率约为17.4%，业绩预告预喜率约73%。其中，披露业绩预告的公司（共307家）中，业绩预增公司共有132 家，在所有类型中占比最高，为 43%；业绩略增公司共49 家，占比16%；业绩扭亏公司共21家，占比7%；业绩续盈公司共21家，占比7%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司共84家，占比27%。

图1：一季报业绩预告预喜率73%

业绩预告类型	公司家数（家）	占比
预增	132	43%
略增	49	16%
续亏	19	6%
预减	31	10%
首亏	16	5%
扭亏	21	7%
略减	14	5%
续盈	21	7%
不确定	4	1%
预喜	223	73%

资料来源：wind，德邦研究所
(注：预增、略增、扭亏、续盈的公司为预喜公司，截至2023年04月21日，下同)

分板块看，各板块披露率接近，主板预喜率最高。主板披露率约17%，创业板、科创板披露率分别约18%、17%。主板预喜率最高，约75%，创业板、主板预喜率分别为69%、69%。

图2：各板块披露率接近，主板预喜率最高

资料来源：Wind，德邦研究所

资料来源：Wind，德邦研究所（注：截至2023年04月21日）

分行业看，31个申万一级行业中：披露率前五行业分别为美容护理(31.0%）、钢铁（26.7%)、公用事业（25.4%）、社会服务（24.7%）、通信（23.7%)，披露率后五行业分别为纺织服饰（9.8%)、交通运输（8.9%)，建筑装饰（7.6%）、房地产（7.0%）、银行（4.8%）。

图3：美容护理、钢铁、公用事业行业一季报披露率居前

计算机与传媒行业一季报业绩预告预喜率相对较低。在披露业绩预告的公司数量超过5家的行业中，煤炭、环保、食品饮料预喜率达100%，电力设备预喜率达96%，计算机（30%）、传媒（43%）、石油石化（43%）、基础化工（43%）、轻工制造（50%）行业的预喜率相对较低。

图4：计算机、传媒等行业一季报业绩预告预喜率相对较低

资料来源：Wind，德邦研究所
（注：截至2023年4月21日）

分市值看，大市值公司的预喜率较高，小市值公司披露率和预喜率均较低。披露率方面，2000亿元以上大市值公司、500-2000亿元中大市值公司、200-500亿元中市值公司披露率分别为20%、24%、25%，50亿元以下小市值公司披露率仅为13%。预告类型上，大市值及中大市值公司预喜率分别达100%、84%，50亿元以下小市值公司预喜率最低，仅为64%。

图5：50亿元以下小市值公司预喜率低

市值类型	市值区间	披露率	预喜率
大市值	≥2000亿元	20%	100%
中大市值	500～2000亿元	24%	84%
中市值	200～500亿元	25%	73%
中小市值	50～200亿元	21%	75%
小市值	<50亿元	13%	64%

资料来源：Wind，德邦研究所
(注：截至2023年4月21日）

2.一季报看点：把握景气、复苏、原材料降价

我们使用中位数法与整体法对各行业业绩预告/快报/正式财报增速进行统计，对于公布业绩预告的公司，将预计归母净利润上、下限的平均值作为23年一季度归母净利润值，对于公布业绩快报或正式财报的公司，直接使用业绩快报或财务报表的归母净利润值。

整体来看，23Q1，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为20.2%，整体法下为1.5%。

图6：各行业23Q1归母净利润同比增速

大类板块	申万一级行业	已披露业绩预告或业绩快报公司（家）	业绩预告+业绩快报披露率	中位数法 23Q1业绩预告/快报/正式财	整体法
大类板块	申万一级行业	已披露业绩预告或业绩快报公司（家）	业绩预告+业绩快报披露率	报归母净利润同比增速 (%)	23Q1预告/快报/正式财报归母净利润同比增速 (%)
上游原材料	煤炭	8	21.1%	28.8	63.20
	石油石化	11	23.4%	4.2	5.79
	基础化工	71	19.2%	-28.4	-43.03
	钢铁	12	26.7%	-43.1	-96.86
	有色金属	23	17.2%	-10.2	15.46
	建筑材料	14	18.7%	2.6	-41.31
中游制造业	电力设备	64	20.7%	42.9	127.05
	机械设备	76	16.2%	28.1	1.16
	电子	59	14.7%	-65.0	-56.48
	通信	28	23.7%	19.1	10.62
	国防军工	26	21.1%	16.9	-8.78
下游必选消费	农林牧渔	18	18.0%	99.3	238.63
	食品饮料	22	18.5%	44.3	21.30
	医药生物	97	21.4%	33.5	10.86
	纺织服饰	11	9.8%	11.1	2.31
下游可选消费	美容护理	9	31.0%	40.1	13.14
	轻工制造	22	15.3%	5.3	-64.18
	家用电器	18	21.7%	28.3	105.88
	汽车	43	17.6%	39.3	55.19
	传媒	20	14.3%	12.2	-14.51
	社会服务	18	24.7%	59.9	179.30
金融房建	非银金融	17	19.5%	182.1	206.95
	银行	2	4.8%	18.4	19.25
	房地产	8	7.0%	15.3	115.21
	建筑装饰	12	7.6%	46.2	449.05
支持服务	公用事业	31	25.4%	15.0	139.13
	环保	17	13.8%	23.7	235.69
	交通运输	11	8.9%	9.8	-70.47
	商贸零售	15	14.4%	41.9	67.78
	计算机	53	16.7%	15.4	57.70
	综合	5	20.8%	12.2	-34.66
全A		841	17.4%	20.2	1.5
全A

资料来源：Wind，德邦研究所
注：数据统计至2023年4月21日，公司业绩预告中归母净利润上、下限的平均值作为归母净利润值

结合业绩预告的情况，以及行业基本面情况，我们推断各行业一季度业绩表现可能具备如下特点：

2.1.上游：预计资源品增速高位下行，钼、黄金相关企业业绩弹性较大，化工/钢铁/建材同比承压

上游原材料：1）一季度煤炭、原油价格高位边际回落，板块整体业绩增速预计高位下行；2）大部分化工原材料价格下行，预计化工行业整体业绩表现平淡；3）有色金属中，部分领域业绩有望表现亮眼(如黄金、钼)，能源金属及稀土业绩承压；4）钢铁、建材仍受地产拖累，同比负增长但环比可能存在改善。

煤炭方面，一季度电煤在长协制度下运行相对平稳，但非电煤需求没有明显改善，价格上表现为港口动力煤价格及焦煤均价较去年同期下跌：2023年Q1秦皇岛 5500大卡动力煤平均平仓价为1130元/吨，较2022年同期的1173元/吨下跌3.68%,Q1山西产主焦煤京唐港库提均价为2530元/吨，较2022年同期的2931元/吨下跌13.68%。由于煤炭价格边际下行但整体仍处于高位，故预计板块整体业绩增速从高位收敛，从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，中位数法下煤炭行业Q1业绩增速为28.8%，行业整体料难有超预期表现。

图7：23Q1港口动力煤均价较去年同期下跌

资料来源：Wind，德邦研究所

图8：23Q1港口焦煤均价较去年同期下跌

资料来源：Wind，德邦研究所

石油石化方面，国际油价高位下行，预计上游资源类企业盈利高位回落，炼化产品中，芳烃产业链价差有所回暖，烯烃产业链价差仍处底部区间，因此，我们预计上游资源类企业盈利高位边际回落，部分炼化企业23Q1较22Q4的亏损情况有望改善。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，东方盛虹2023年一季度实现归母净利润为7.17亿元，同比增长4倍以上，环比去年四季度扭亏为盈，主要系盛虹炼化在2022 年底全面投产，减压、芳烃、乙烯各个环节基本接近满负荷生产。

图9：国际原油价格高位下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图10：乙烯-石脑油价差回暖 (单位：美元/吨)

资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所

基础化工方面，大部分化工产品价格同比下行，预计行业整体业绩承压。根据国家统计局公布的数据，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业在2023年1-3月的PPI累计同比分别为-6.3%、-2.7%、-2.7%。从细分产品来看，23Q1，PVC/烧碱/环氧丙烷/聚氨酯价格均同比下行。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，71 家样本公司在中位数法下Q1 归母净利润增速为-28.4%，整体法下为-43.0%，业绩表现承压，具体公司上，宿迁联盛、滨化股份、湖北宜化等公司均在业绩变动原因中提及了产品价格下行的不利影响。

图11：23Q1PVC/烧碱/环氧丙烷价格同比下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图12：23Q1聚氨酯价格同比下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图13：部分化工企业23Q1业绩变动原因

	公司	业绩预告类型	23Q1归母净利润同比增速（%)	业绩变动原因
600273.SH	嘉化能源	略减	-35.8	公司PVC产品一季度价格较去年同期下降，利润减少；氯碱产品市场偏疲软，价格下滑。
603065.SH	宿迁联盛	略减	-43.4	受俄乌战争、主要经济体采取货币紧缩政策等因素的影响宏观经济环境下行、2022年下半年以来我国化学原料和化学制品制造业价格总体处于下滑趋势等因素的影响所致。
002258.SZ	利尔化学	预减	-49.5	受公司核心产品草铵麟行业竞争加剧等影响，导致草铵麟销售价格同比大幅下降，影响公司一季度经营业绩同比出现下滑。
000422.SZ	湖北宜化	预减	-63.2	2022年下半年以来，公司主导产品磷酸二铵、尿素、聚氯乙烯及精细化工产品市场价格逐步下滑。至今年一季度，价格持续下降，导致相关产品盈利能力减弱。
300610.SZ	晨化股份	预减	-63.6	受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响，公司聚醚胺、阻燃剂等产品售价及毛利率均低于上年同期。
601678.SH	滨化股份	预减	-80.6	2023年第一季度，受下游需求偏弱、产能增加等因素影响，公司环氧丙烷、氯丙烯、环氧氯丙烷、三氯乙烯等产品价格同比下降幅度较大。
600596.SH	新安股份	预减	-91.4	受市场供需变化影响，公司主导产品草甘麟、有机硅销售价格与销量较上年同期相比均有不同程度下降，导致本期业绩较上年同期较大幅度下降。

资料来源：Wind，德邦研究所
注：公司业绩预告中归母净利润上、下限的平均值作为归母净利润值

钢铁方面，一季度下游需求边际改善，五大钢材品种Q1价格环比回升，但去年同期基数较高，故预计行业业绩同比明显承压、环比略有改善。23Q1，地产需求边际回暖叠加基建需求维持高位，螺纹钢、线材、中厚板、热轧卷板、冷轧卷板均价较上个季度分别环比上行6.7%、5.8%、8.0%、8.2%、5.8%，但由于去年同期基数较高，五大品种价格同比分别-13.0%、-11.9%、-14.7%、-14.5%、-15.0%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，12家样本公司在中位数法下Q1归母净利润增速为-43.1%，整体法下为-96.9%，业绩表现承压。

图14：23Q1五大钢材品种价格环比回升、同比承压

资料来源：Wind，德邦研究所

有色金属方面，钼、黄金价格走高，预计相关公司一季度业绩弹性较大，能源金属及稀土价格同比大幅下行，预计相关公司Q1业绩承压。我们在《疫后复苏：哪些细分领域值得关注？》中已提示过钼、黄金是一季度业绩景气度较高的方向。钼方面，国内钼价、钼精矿价格一季度均有大幅提升，需求端，钼需求在风、光、军工等领域的需求景气拉动下有所恢复，供给端，钼矿前几年价格表现低迷导致行业投资意愿较弱，短期内供给端扩张速度有限，整体来看相关公司一季度业绩有望具备较大弹性。黄金方面，23Q1国内金价均值达420元/克附近，同比提升9.2%，环比提升4.9%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，钼、黄金公司（金钼股份、四川黄金、山东黄金）一季度业绩增速均较高，寒锐钴业则录得负增长。

图15：23Q1国内钼价、钼精矿价格近期均有大幅提升

资料来源：Wind，德邦研究所

图16：23Q1黄金价格明显上涨

资料来源：Wind，德邦研究所

图17：23Q1能源金属价格大幅下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图18：23Q1镨、钕价格明显下行

资料来源：Wind，德邦研究所

建材方面，水泥及玻璃供需两弱格局改善不明显，同比仍承压，预计相关公司业绩同比仍下滑，消费建材成本端压力缓解叠加地产回暖，预计一季度较多公司实现扭亏。虽然一季度地产销售回暖、成本端煤炭价格略有回落，但水泥价格与去年同期存在较大差距，玻璃价格亦在供需两弱背景下难有大幅改善，23Q1全国P.O42.5散装水泥平均价为422元/吨，同比下行19.2%，南华玻璃指数均值为1955.07，同比下行29.0%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，防水龙头东方雨虹Q1业绩增速达20%，水泥、玻纤公司（如上峰水泥、中材科技、中国巨石等）业绩则录得负增长。

图19：23Q1全国水泥均价同比下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图20：23Q1南华玻璃指数同比下行

资料来源：Wind，德邦研究所

2.2.中游：关注原料成本下行的电池/光伏组件、景气或超预期的半导体设备

中游制造：1）电力设备方面，新能源车材料环节价格下行，盈利能力或将承压，而电池企业受益于材料价格下行，盈利能力预计有所提升；光伏方面，硅料价格下行，预计相关企业盈利回落，石英砂景气度高，预计相关公司业绩增速高，风电一季度为交付淡季且钢价回升，预计业绩表现平淡。2）电子行业中，半导体设备景气度或超预期，消费电子、半导体设计及制造相关企业业绩承压。3）机械设备中，工业机器人/工程机械/刀具/机床一季度业绩磨底，后续有望逐季改善，新能源设备一季度增速仍有支撑。4)国防军工方面,行业整体景气度确定性较强，预计电子元器件/高端材料/零部件/主机厂Q1业绩均稳健增长。5）通信方面，预计运营商/设备商/数据中心Q1增速保持稳健，光模块相关企业由AIGC带来的业绩增量在Q1释放不明显。

电力设备方面：

①一季度新能源车需求环比放缓，原材料价格全面下行，预计电池企业在原材料价格回落及去年Q1低基数背景下，23Q1业绩增速较高，而材料环节的相关企业盈利能力承压。根据中国汽车工业协会数据，23Q1新能源汽车销量合计为158.5 万辆，环比22Q4下降31%，磷酸铁锂1-3月价格环比连续下跌，同比分别+28.7%、-4.2%、-32.8%，六氟磷酸锂1-3月价格同样环比连续下滑，同比下跌幅度分别达-62.3%、-67.6%、-73.1%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，锂电池龙头宁德时代、亿纬锂能归母净利润同比增速皆在翻倍以上，锂电材料龙头当升科技、容百科技、新宙邦、天赐材料23Q1业绩增速呈现低增长或负增长。

② 一季度光伏行业整体景气度延续，但产业链利润分配格局有一定变化，Q1硅料价格下行，相关企业盈利增速或将高位回落，原材料成本下降促进装机需求释放，组件企业盈利能力或将有所提升，另外，部分光伏辅材（如石英砂）紧缺加剧，石英砂景气延续，预计相关企业一季度业绩弹性较大。一季度多晶硅价格指数环比下降28.4%、同比下降11.3%，原材料价格下跌背景下，1-2月国内新增光伏装机量为2037万千瓦，同比增长87.7%,Q1光伏组件出口金额为901.4亿元，同比增长23.6%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，一体化组件龙头天合光能Q1盈利高增。

③一季度为风电交付淡季，叠加钢价环比回升，预计风电整体业绩表现平淡。从装机数据看，1-2月风电累计新增装机量为584万千瓦，仅同比增长1.9%，但由于风电整体招标情况较好，预计全年风电装机量有望较去年回暖。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，主轴环节公司金雷股份Q1业绩增速较高，由于零部件的交付时间早于主机厂，随着装机回暖，预计后续零部件企业（如塔筒、铸件、主轴等）的业绩增长会领先于主机厂表现。

图21：23Q1新能源汽车销量环比下降31%

资料来源：Wind，中国汽车工业协会，德邦研究所

图22：23Q1正极材料价格大幅下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图23：23Q1电解液价格大幅下行

资料来源：Wind，德邦研究所

图24：23Q1多晶硅价格指数环比下降28.4%

资料来源：Wind，德邦研究所

图25：23Q1光伏组件出口额同比增长23.6%

资料来源：海关总署，德邦研究所

图26：23年1-2月风电累计新增装机量同比增长1.9%

资料来源：Wind，德邦研究所

电子方面：一季度行业整体承压，具体结构上：

①半导体设备及功率半导体相关公司有望延续订单景气，预计整体增速较高。半导体设备领域，正如我们在《风高浪急的考验》中所提到的：中芯国际上调资本开支以及半导体设备公司充足的在手订单均是国内半导体行业逆周期扩产的佐证，主要半导体设备公司22Q3在手订单（此处以合同负债替代）金额环比增长8.8%，同比增长（可比口径）44.3%，验证当前在手订单充足，23年业绩增长确定性较强。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，半导体设备龙头北方华创一季度归母净利润同比增长171.24%-200.30%，业绩表现亮眼。

②需求仍在缓慢复苏的半导体设计及制造、消费电子业绩承压。消费电子方面，行业整体呈现终端逐步去库存以及需求弱复苏的状态，预计Q1整体业绩承压。半导体IC设计及制造同样因半导体周期仍在底部等因素，一季报存在压力。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，消费电子龙头歌尔股份、模拟IC 龙头卓胜微Q1均录得大幅负增长。

图27：国内主要半导体设备上市公司在手订单充足

资料来源：Wind，德邦研究所

图28：2023年3月，国内智能手机产量同比下降5.6%

资料来源：Wind，德邦研究所

机械设备方面：

① 机床/刀具的复苏预期较高，但一季度实际复苏较弱，预计一季度业绩表现平淡，从机床产量数据看，23 年1-3月我国金属切削机床累计产量同比增长2.2%，Q1 整体呈现弱复苏迹象，复苏强度低于市场此前预期，预计机床/刀具类企业一季度业绩表现平淡。

② 受去年Q4机器人产业景气度影响，机器人及核心零部件企业一季度盈利增速预计相对较低。工业机器人去年Q4开始景气度有所下滑，22年10月、11月、12月产量分别同比+14.4%、+0.3%、-9.5%，今年3月产量同比-5.7%，1月受疫情及春节影响，预计产量同样表现不佳，故我们预计机器人及核心零部件企业一季度盈利增速相对较低。

③工程机械一季度业绩预计仍为筑底期。今年1-2月国内主要企业挖掘机销量继续同比负增长，目前国内挖掘机保有量相对较高，使得基建实物工作量较传导至新机销售需求上存在较大难度，预计工程机械一季度业绩仍为筑底期。

④光伏设备一季度盈利仍有保障。在TOPcOn、HJT、钙钛矿等多种技术路径迭代下，市场扩产需求仍相对景气，光伏设备一季度盈利仍有保障。

图29：23年1-3月我国金属切削机床累计产量同比增长2.2%

资料来源：Wind，德邦研究所

图30：23年3月我国工业机器人产量同比下滑5.7%

资料来源：Wind，德邦研究所

图31：23年1-2月主要企业挖掘机销量同比负增长

资料来源：Wind，德邦研究所

图32：23Q1通用设备/专用设备PPI仍在低位

资料来源：Wind，德邦研究所

国防军工方面：行业整体景气度确定性较强，预计电子元器件/高端材料/零部件/主机厂Q1业绩均稳健增长。2022年国防支出预算已提高至14760.81亿元水平，考虑到《“十四五”纲要》中提出的“科技强军”和“加快机械化信息化智能化融合发展”等要求，2023年军费支出有望延续增长，成为军工企业需求端的重要支点。从在手订单的情况来看，军工行业2015-2022Q1-3合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲，同时也为23Q1业绩提供有力支撑。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，军民用大中型飞机龙头中航西飞、短波通信装备核心公司烽火电子Q1业绩增速均在40%以上。

图33：军工行业2015-2022Q1-3合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲

资料来源：Wind，德邦研究所

通信方面：一季度预计板块整体稳健增长，其中，电信业务总量稳步增长，预计运营商Q1增速保持稳健，1-2月我国电信业务总量累计同比增长17.7%；设备商在算力侧投资景气背景下，预计Q1增速同样稳健；光模块方面，由于AIGC应用提速发展暂未传导至Q1当季投资，故预计光模块相关企业Q1业绩释放不明显，数据中心方面，目前“东数西算”工程已经进入全面建设阶段，预计Q1相关公司业务增长稳健。

图34：23年1-2月我国电信业务总量累计同比增长17.7%

资料来源：Wind，德邦研究所

2.3.下游必选：预计白羽鸡苗/中药景气高增、餐饮链/品牌男装复苏弹性较大

下游必选消费：1）农林牧渔方面，预计生猪养殖Q1亏损延续，鸡苗销售企业Q1业绩弹性较大，动物疫苗相关公司Q1表现平淡；2）食品饮料方面，预计啤酒、速冻食品、休闲零食Q1业绩表现较好，高端白酒稳健增长；3）医药生物方面，医药制造整体景气度承压，预计中药/内镜Q1景气度相对较高；4）纺织服饰方面，预计Q1品牌男装在低基数下业绩复苏明显，品牌家纺Q1淡季料表现平淡。

农林牧渔方面：Q1生猪养殖亏损延续、白羽鸡苗景气度高。

① 预计生猪养殖Q1亏损延续，亏损幅度同比收窄。Q1行业供给增加，叠加春节后为传统淡季，需求较为疲软，以消化库存为主，故猪价表现低迷，23Q1生猪外三元均价环比下跌36%，同比增长15.4%，预计Q1生猪养殖企业亏损延续，但同比减亏。

② 白羽鸡苗价格涨幅明显，鸡苗销售企业Q1业绩弹性预计较大。美国禽流感蔓延和航班停运使得祖代鸡的海外引种受限，进而导致鸡苗价格上涨明显，23Q1主产区肉鸡苗平均价环比上行47%，同比上行287.1%，但下游食品加工厂需求偏弱，使得白羽肉鸡价格涨幅不如鸡苗显著。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，白羽鸡种源龙头益生股份Q1归母净利润同比增长超200%。

③养殖亏损或使动物疫苗销量增长乏力，预计相关公司Q1表现平淡。一季度猪价底部震荡，中小养殖户面临亏损，或倾向于减少免疫频次，预计动物疫苗Q1业绩表现较为平淡。

图35：23Q1生猪价格环比明显下跌

资料来源：Wind，德邦研究所

图36：23Q1肉鸡苗价格涨幅明显

资料来源：Wind，德邦研究所

食品饮料方面：预计啤酒、速冻食品、休闲零食Q1业绩表现较好。

① 白酒方面，高端白酒和区域龙头Q1仍将稳健增长。23年春节礼赠需求韧性仍然较足，高端白酒经营表现有望延续稳健态势，而区域龙头则受益于返乡人流增长以及聚饮宴席消费的恢复，同样有望表现稳健。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，贵州茅台、山西汾酒Q1业绩增速均接近20%。

② 啤酒方面，餐饮复苏叠加去年低基数，Q1业绩恢复确定性较强。一季度夜场及高端餐饮整体呈复苏态势，在此背景下，啤酒高端化升级趋势不变，叠加去年同期低基数以及包材成本下降，行业一季度业绩恢复确定性较强。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，燕京啤酒、惠泉啤酒Q1业绩均大幅增长。

③大众品方面，预计速冻食品、休闲零食Q1业绩表现较好，调味品业绩边际改善，乳制品稳健增长。疫后餐饮产业链需求开启复苏，以B端为主的速冻食品企业Q1 业绩有望实现较高增长；休闲食品则有望在渠道变革红利以及去年低基数背景下展现较好的成长性，如盐津铺子；餐饮复苏对调味品需求亦有拉动，但春节较早使得去年Q4渠道备货较多，并且成本端仍存在压力，预计调味品Q1业绩改善幅度相对较小；乳制品竞争格局较好，龙头企业有望继续稳健增长。

图37：23Q1啤酒价格同比提升

资料来源：Wind，德邦研究所

图38：23年1-3月餐饮社零总额累计同比增速达13.9%

资料来源：Wind，德邦研究所

医药生物方面：医药制造整体景气度承压，预计中药/内镜Q1景气度较高。

① 中药方面，品牌中药Q1有望实现较好表现。新冠疫情防控政策优化后，院内品种销售恢复，感冒类品种在新冠及甲流催化下同样有望实现较好增长，品牌中药Q1业绩增速有望表现较好。此外，中医药为国家战略性重点支持行业，随着中医药利好政策落地，中药景气行情有望贯穿 2023全年。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，康恩贝、东阿阿胶、西藏药业均兑现了高增长。

②药店方面，受益于客流恢复及新冠催化，Q1零售药店业绩有望边际改善。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，一心堂Q1归母净利润同比增速超30%。

③疫苗方面，预计Q1业绩略有恢复。经历了2022年疫情及封控影响，常规核心疫苗品种在Q1有望恢复放量节奏，此外,流感疫苗对Q1业绩也存在贡献，但22Q1在新冠疫苗加强针接种导致高基数背景下，部分公司增速或受影响。

④医疗服务与器械方面，预计内镜赛道Q1业绩增速较为亮眼，眼科医疗服务在疫后人流恢复背景下Q1料将实现较为不错的修复。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，国产硬镜龙头海泰新光一季度业绩增速达35%+。

图39：23Q1中药材价格指数同比环比均上行

资料来源：Wind，德邦研究所

图40：23年1-3月医药制造业工业增加值累计同比负增长

资料来源：Wind，德邦研究所

纺织服饰方面：预计Q1品牌男装在低基数下业绩复苏明显，品牌家纺Q1淡季料表现平淡。疫情防控政策调整后，服装零售复苏显著，2-3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别+5.4%、+17.7%，从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，女装品牌公司锦泓集团、朗姿股份在需求复苏以及低基数背景下Q1业绩均实现翻倍增长，预计商务及婚宴场景的恢复和线下客流的回暖，同样有望催化竞争格局更好的品牌男装Q1业绩修复，从数据来看，23年2-3月常熟男装景气指数/采购经理人指数均较去年底明显上行。家纺Q1为销售淡季，预计业绩表现相对平淡。

图41：23年2-3月纺织服装社零同比回正

资料来源：Wind，德邦研究所

图42：23年2-3月男装景气指数/采购经理人指数较去年底上行

资料来源：Wind，德邦研究所

2.4.下游可选：白电龙头及出行链复苏确定性强

下游可选消费：1）美容护理方面，预计Q1化妆品整体业绩弱复苏；2）轻工制造方面，预计家居及造纸板块Q1业绩均承压；3）家用电器方面，预计行业Q1整体弱复苏，白电龙头复苏确定性更强；4）汽车方面，预计乘用车Q1盈利承压，重卡Q1景气度明显回暖；5）传媒方面：预计Q1游戏业绩仍承压、影视院线在低基数下弱复苏；6）休闲服务方面：预计景点旅游/酒店Q1同比扭亏。

美容护理：预计Q1化妆品整体业绩弱复苏。2023年1-3月，限额以上化妆品零售额累计同比增长5.9%，化妆品整体弱复苏，另外，短期内电商流量趋于见顶，直播模式成本较高，各家公司运营能力及推新节奏不同，预计化妆品个体业绩表现也将趋于分化。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，国产化妆品龙头珀莱雅Q1归母净利润增速超30%。

图43：23年1-3月，限额以上化妆品零售额累计同比增长5.9%

资料来源：Wind，德邦研究所

轻工制造：预计家居及造纸板块Q1业绩均承压。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，轻工制造Q1增速也是下游可选消费中最低的板块。

① 家居方面，虽然竣工数据回暖，但一季度受疫情达峰影响，终端客流有所下滑，同时竣工数据向好与报表端业绩释放存在时滞，因此预计家居行业短期业绩仍然承压。

② 造纸方面，造纸及纸制品业23年1-2月利润总额累计同比下滑52.3%，收入总额累计同比下滑5.6%。具体来看，随着木浆产能逐步释放，供需矛盾或再度被放大，预计浆纸盈利复苏较为缓慢，而文化纸竞争格局相对较好，预计盈利修复相对较好。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，白卡纸龙头博汇纸业Q1盈利同比下滑375%。

图44：23年1-3月，我国房屋竣工面积累计同比增长14.7%

资料来源：Wind，德邦研究所

图45：造纸及纸制品业23年1-2月利润总额累计同比下滑52.3%

资料来源：Wind，德邦研究所

家用电器：预计行业Q1整体弱复苏，白电龙头复苏确定性更强。

① 白电方面，Q1内销情况较好，预计白电龙头Q1业绩复苏确定性较强。根据奥维云网数据，23年1-3月空调线上销售额累计同比增长13.51%，线下销售额累计同比增长1.61%，Q2即将进入销售旺季，故2-3月可能存在备库存的情况，同比增速增长较明显。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，海信家电盈利能力持续优化，一季度大幅超预期。

②小家电方面，大多品类Q1销售额同比仍下滑，预计Q1行业整体表现平淡，部分公司或有亮眼增速。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，小熊电器Q1收入表现加速，公司在巩固长尾新兴品类优势的同时加强传统刚需品类的布局，奥维数据显示线上（销额）小熊电饭煲、电水壶表现优异。

③厨电方面，预计Q1仍承压。根据奥维云网数据，23年Q1油烟机线上、线下销售额累计同比分别为-1.62%、-5.08%，集成灶线上、线下销售额累计同比分别为-9.74%、+29.11%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，集成灶公司浙江美大Q1业绩同比下滑17%。

图46：23年1-3月家用电器和音像器材类累计同比-1.7%

资料来源：Wind，德邦研究所

图47：23年1-3月我国空调产量累计同比+12.6%

资料来源：Wind，德邦研究所

图48：白电线上线下数据汇总

渠道	品牌	销额同比		销量同比		均价同比
渠道	品牌	2023M03	2023累计	2023M03	2023累计	2023M03	2023累计
空调线上	行业	5.46%	13.51%	6.00%	14.96%	-0.52%	-1.26%
	美的	8.83%	-0.49%	9.48%	0.29%	-0.59%	-0.78%
	格力	6.04%	22.32%	2.22%	19.29%	3.74%	2.54%
	海尔	-20.96%	15.31%	-23.84%	14.59%	3.79%	0.63%
空调线下	行业	-0.32%	1.61%	-7.95%	-4.89%	9.48%	7.94%
	美的	24.54%	16.10%	14.64%	7.54%	9.55%	8.84%
	格力	-15.29%	-8.73%	-19.56%	-13.37%	6.53%	6.42%
	海尔	-31.36%	-14.30%	-37.75%	-19.98%	11.37%	7.88%
洗衣机线上	行业	-10.52%	-12.00%	-5.29%	-8.07%	-5.53%	-4.27%
	海尔	-16.44%	-14.93%	-0.68%	-0.95%	-15.87%	-14.12%
	美的	-7.08%	-12.43%	2.43%	-5.13%	-9.28%	-7.70%
	小天鹅	11.95%	10.71%	20.32%	20.56%	-6.95%	-8.17%
洗衣机线下	行业	-19.77%	-16.83%	-19.32%	-17.74%	1.92%	3.16%
	海尔	-22.82%	-19.32%	-21.68%	-19.71%	1.23%	2.39%
	美的	-51.29%	-46.61%	-55.19%	-51.00%	13.14%	12.17%
	小天鹅	-14.78%	-14.02%	-8.01%	-8.81%	-6.93%	-5.40%
冰箱线上	行业	0.14%	0.39%	-8.97%	-4.45%	10.01%	5.07%
	美的	16.86%	8.38%	2.13%	-4.80%	14.42%	13.85%
	海尔	-2.11%	-3.29%	-3.43%	-2.50%	1.36%	-0.80%
冰箱线下	行业	-14.71%	-8.47%	-19.07%	-13.11%	6.76%	6.91%
	美的	-17.65%	-8.08%	-22.81%	-10.85%	7.50%	4.31%
	海尔	-17.10%	-10.80%	-21.82%	-16.43%	5.95%	6.87%

资料来源：奥维云网，德邦研究所

汽车方面：预计乘用车Q1盈利承压，重卡Q1景气度明显回暖。

① 乘用车方面，预计乘用车Q1盈利承压。22年末燃油车购置税减征及新能源补贴政策的退坡，使得23Q1国内乘用车销量不佳，23年1-3月国内乘用车销量累计同比-7.33%。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，广汇汽车、亚太股份均在业绩变动原因中提及了汽车行业整体景气度承压的影响。

② 商用车方面，23年1-3月国内重卡销量累计同比+4.05%，行业景气度明显回升，预计相关公司业绩有望回暖。后续随着重卡置换需求到来、叠加《柴油货车污染治理攻坚行动方案》中对国六新能源重卡保有量的要求有望拉动重卡需

求，行业有望逐步走出景气底部。

图49：23年1-3月国内乘用车销量累计同比-7.33%

资料来源：Wind，德邦研究所

图50：23年1-3月国内重卡销量累计同比+4.05%

资料来源：Wind，德邦研究所

传媒方面：预计Q1游戏业绩仍承压、影视院线在低基数下弱复苏。游戏方面，23 年1-2月中国移动游戏市场实际销售收入同比分别-20.78%、-28.40%，从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，完美世界Q1扣非净利润同比下降56.54%-46.88%，主要系《幻塔》手游流水在2022年第一季度处于产品上线初期的高位，产生了较高的业绩贡献，受生命周期影响，该游戏流水较上线初期的高点自然下滑。影视院线方面，23Q1国内电影票房收入同比增长13.44%，行业在疫后复苏向好，相关公司业绩有望在低基数下实现弱复苏。

图51：23年1-2月中国移动游戏市场实际销售收入同比负增长

资料来源：Wind，德邦研究所

图52：23Q1国内电影票房收入同比增长13.44%

资料来源：Wind，德邦研究所

休闲服务方面：预计景点旅游/酒店Q1同比扭亏。随着出行需求逐步复苏，线下酒店及景点客流持续恢复，预计相关公司大多在Q1实现扭亏。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，丽江股份、天目湖、首旅酒店Q1业绩均扭亏为盈。

2.5.金融房建：预计券商盈利明显改善，建筑央企盈利平稳

金融房建：1）非银金融方面，预计券商Q1业绩增速改善明显，保险业绩亦有回暖；2）银行方面，预计Q1营收承压，利润小幅增长；3）建筑装饰方面，预计建筑央企Q1业绩平稳增长；4）房地产方面，预计Q1业绩弱复苏，但整体仍在底部。

非银金融方面，预计券商Q1业绩增速改善明显，保险业绩亦有回暖。券商方面，虽然23Q1两融余额均值较22Q1仍下行9.56%，但23Q1权益市场大幅上行，预计券商投资收益率有望明显回升，整体来看，券商Q1业绩增速预计将有明显改善。保险方面，1-2月寿险行业总保费累计同比增长8.85%，实现开门红，同时权益市场表现较好，预计保险行业业绩同样有所回暖。

图53：23Q1两融余额均值较22Q1仍下行9.56%

资料来源：Wind，德邦研究所

图54：23年1-2月寿险行业总保费累计同比增长8.85%

资料来源：Wind，德邦研究所

银行方面，预计Q1营收承压，利润小幅增长。虽然23Q1信贷增长强劲，但可能还是难以量补价，23Q1银行息差下行压力较大，且去年同期非息收入相对较高。

建筑装饰方面，预计建筑央企Q1业绩平稳增长。随着疫后经济逐步复苏，2023年1-3月基建项目有序推进，23年1-3月基础设施建设投资累计同比增长10.82%，中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建Q1新签合同金额同比分别增长15.8%、10.2%、6.3%、30.2%，国资考核体系优化升级背景下，预计建筑央企Q1业绩平稳增长。

图55：23年1-3月基础设施建设投资累计同比增长10.82%

资料来源：Wind，德邦研究所

图56：中国铁建、中国中铁、中国交建23Q1新签合同额同比增长

资料来源：Wind，德邦研究所

房地产方面，预计Q1业绩弱复苏，但整体仍在底部。2023Q1在政策助力下，房地产行业基本面呈底部回升态势，预计房地产板块业绩从底部略有改善，龙头企业与中小企业之间的业绩分化或将加剧。

2.6.支持服务：计算机盈利整体修复但个股分化，火电亏损收窄

支持服务：1）公用事业方面，预计火电Q1亏损收窄，水电表现分化。2)商贸零售方面，预计终端零售渠道（商超、电商）Q1业绩改善明显，黄金珠宝品牌商稳健增长。3）计算机方面，预计行业Q1整体有所修复，个股存在分化。

公用事业方面，预计火电Q1亏损收窄，川贵流域水电表现不佳。需求端，23年1-3月全社会用电量累计同比+3.6%。火电方面，2023Q1，现货煤价下跌、长协煤兑现率提升背景下，火电运营商亏损预计有所收窄。水电方面，整体上，2023年3月水电发电量占比低于去年同期，具体来看，Q1四川、云贵来水偏枯，故川贵流域水电企业表现不佳。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，甘肃能源、乐山电力、西昌电力Q1业绩均大幅负增长，其业绩变动原因中均有提及来水不及预期的因素。

图57：23年1-3月全社会用电量累计同比+3.6%。

资料来源：Wind，德邦研究所

图58：2023年3月水电发电量占比低于去年同期

资料来源：Wind，德邦研究所

计算机方面，预计行业Q1整体有所修复，个股存在分化。从已披露业绩预告/快报/正式财报的公司情况来看，中位数法下，53 家样本公司Q1归母净利润增速为15.4%，整体法下为57.7%，其中，中科江南、万兴科技、中科星图归母净利润均实现扭亏，业绩表现亮眼，科大讯飞、海康威视Q1则录得负增长，业绩短期承压。

2.7.总结：紧握景气、复苏、原材料降价三条线索

综上分析，我们认为一季度业绩窗口期可把握景气、复苏、原材料降价三条线索：

1）景气高位：黄金/钼、半导体设备、白羽鸡苗、中药；

2)疫后复苏盈利改善：券商、餐饮链(啤酒/速冻食品/休闲零食）、品牌男装、白电、出行链（酒店旅游)、重卡;

3）受益于原材料成本下行：动力电池、光伏组件。

3.盈余惊喜信号：下游消费盈余惊喜概率较高

盈余惊喜是指公司实现的实际盈余与分析师或管理层预期盈余之差，盈余惊喜的出现往往会引起股票价格的变化。我们在《盈余惊喜策略的原理、应用与再思考》中，根据业绩公告后首个交易日是否出现净利润断层现象（即业绩公告后首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）、首个交易日的涨幅是否不低于5%，构建了股价维度的盈余惊喜信号。

基于该方法，我们在635个样本中筛选了一季报业绩预告/快报/正式财报（三种类型皆有则取孰早）后出现了股价维度盈余惊喜信号的公司，共69家。（此处样本在前述841家披露了一年报业绩预告/快报的公司的基础上，剔除了在招股说明书中披露业绩预告的公司，系公告日暂无股价表现可参考；剔除了4月21日盘后公布业绩预告的公司，主要系需待下一个交易日结束后才能观察到是否存在盈余惊喜)。

从行业分布来看，出现股价维度盈余惊喜信号的公司数量超过5家，并且盈余惊喜出现概率不小于10%的申万一级行业为：家用电器、农林牧渔、通信、汽车。

上游资源品领域，出现“盈余惊喜”的公司寥寥无几；中游制造领域，通信、电子行业“盈余惊喜”出现概率较高，但新能源领域惊喜概率不高；下游消费领域，家电、农林牧渔、商贸零售行业均展现较高的“盈余惊喜”概率。

最后，我们梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调超过3%的公司。

图 59：一季报预告/快报/正式财报后出现股价维度盈余惊喜信号的公司及其行业分布

申万一级行业	股价维度盈余惊喜公司数量（家）			股价维度盈余惊喜概率	具体公司
家用电器	5			35.7%	长虹华意、长虹美菱、小熊电器、德业股份、海信家电
农林牧渔	5			31.3%	众兴菌业、万辰生物、道道全、晨光生物、科前生物
商贸零售	4			30.8%	玉龙股份、小商品城、新华百货、吉宏股份
通信	5			21.7%	东信和平、欧比特、剑桥科技、信科移动-U、润建股份
煤炭		1		20.0%	恒源煤电
汽车	6			19.4%	春风动力、银轮股份、飞龙股份、瑞玛精密、贝斯特、华达科技
电子	4			11. 1%	芯瑞达、北方华创、洲明科技、依顿电子
公用事业	3			11. 1%	露笑科技、浙能电力、内蒙华电
轻工制造			2	11. 1%	浙江永强、永吉股份
交通运输		1		11. 1%	天津港
国防军工			2	10.0%	三角防务、振华风光
石油石化		1		10.0%	博汇股份
电力设备	4			9.1%	金杯电工、圣阳股份、华明装备、钧达股份
机械设备	4			6.9%	铁科轨道、美畅股份、鼎阳科技、伟创电气
基础化工	4			6.6%	史丹利、大洋生物、芭田股份、华康股份
医药生物	5			6.4%	葵花药业、佐力药业、西藏药业、爱博医疗、江中药业
有色金属		1		5.9%	图南股份
计算机		1		2.9%	万兴科技

资料来源：Wind，德邦研究所
注：剔除了ST公司

图60：出现股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调超过3%的公司

代码	简称	申万一级行业	核心细分领域	当前市值（亿元）	PE(TTM)	市盈率2010年以预计23Q1归母净来分位（%）	利润增速(%)	预告后首个交易日涨跌幅
600023. SH	浙能电力	公用事业	电力销售	569	-30. 6		59.5	10. 1%
300058.SZ	蓝色光标	传媒	出海广告投放	255	-12.4		355.1	20.0%
605009. SH	豪悦护理	美容护理	婴儿卫生用品	83	18.6	31.1	44. 6	10.0%
002737. SZ	葵花药业	医药生物	中成药	156	18.0	47.6	85.0	6.8%
688569. SH	铁科轨道	机械设备	轨道扣件	87	26.4	70.9	197.7	20.0%
002959.SZ	小熊电器	家用电器	厨房小家电	131	33.9	64.1	55.0	10. 0%
002270. SZ	华明装备	电力设备	电力设备	91	22. 0	33.8	78.5	10. 0%
605117. SH	德业股份	家用电器	逆变器	617	40.7	10.9	342.8	5.4%
300861. SZ	美畅股份	机械设备	电镀金刚石线	225	15.2	2.8	35.3	7.9%
002170. SZ	芭田股份	基础化工	复合肥	57	47.7	32.0	245.3	6.9%
603129. SH	春风动力	汽车	四轮车、两轮车	213	26.4	22. 0	99. 6	10. 0%
300855.SZ	图南股份	有色金属	高温合金	148	49.6	2.5	106.7	7.1%
600415. SH	小商品城	商贸零售	商品销售	406	24.5	38.0	81.8	10. 1%
603518. SH	锦泓集团	纺织服饰	女装	33	21.1	52.9	143.0	10. 0%
600419. SH	天润乳业	食品饮料	常温乳制品	61	28.3	41.3	55.6	10. 0%

资料来源：Wind，德邦研究所
注：数据均截至2023年4月21日

4.风险提示

业绩预告披露率较低、样本不具备代表性导致统计偏差；盈余惊喜适用范围有限。

信息披露

分析师与研究助理简介

吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上；
		增持	相对强于市场表现5%~20%；
		中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
		减持	相对弱于市场表现5%以下。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

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