新能源汽车专题之十六

证券研究报告

行业评级买入

以欧克科技为例，把握隔膜深度国产化机遇

前次评级买入

报告日期 2023-06-25

核心观点：

设备制约隔膜深度国产化。受益于全球新能源汽车和储能市场的不断发展，我们预计2023-2025年全球锂电隔膜总需求量分别为137.45、195.81、260.07亿平方米。隔膜属于重资产投资行业，2022年主流隔膜企业固定资产及在建工程资产占比为46.32%，约为其他锂电主材两倍，设备成本占比高。隔膜行业龙头具有规模优势，头部隔膜厂恩捷股份与国外优质设备商制钢所深度绑定，提前锁定进口设备产能；星源材质深度合作海外优质设备商布鲁克纳，由于近两年在其他行业占用产能，在PE 隔膜领域产能释放较低。二线隔膜企业缺乏稳定设备供应,产能扩张速度较慢，设备成为隔膜深度国产化瓶颈。

以中科华联为镜:开启隔膜设备国产化替代。中科华联成立于2011年,以自主研发为纲，2014年10月出售第一条湿法隔膜生产线，2016年公司成立控股子公司青岛蓝科途，从设备延伸产业链至下游隔膜材料，开启从隔膜湿法设备到隔膜材料国产替代。据电池网，自公司2014年进入锂电池隔膜生产线装备市场以来，所占全球市场份额逐年提升，2016 年公司市场份额占比20%，2017年占比升至25%，2018 年占比提升到30%（2018年日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳分别占比 50%、15%、5%），位居全球第二。据 EVTank，2021年蓝科途出货量占全国锂电池隔膜出货量第9名，2022年维持排名不变。

欧克科技：成熟机械工艺+优质商业模式，把握隔膜深度国产化机遇。欧克科技主要从事生活用纸智能设备，现为国内头部生活用纸制造整线交付解决商。欧克科技有可能复刻“中科华联-蓝科途”优质商业模式，通过与九江冠力合作，利用现有共性技术平台开发锂电池隔膜生产线，九江欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合。此外，欧克科技现有隔膜生产线工艺与目前市场上主流锂电隔膜生产线相比，在挤出系统、双向拉伸系统、萃取干燥系统以及整机速度方面具有独特的技术优势。公司作为上市公司具有多元融资渠道资金充沛，为隔膜设备制造业务的发展提供有力保障。

投资建议。随着新增产能持续释放，国内隔膜供需逐步宽松，国内隔膜行业盈利将整体受到挑战。海外进口湿法隔膜设备始终制约隔膜深度国产化，盈利压力将促使行业深度降本增效，建议关注隔膜设备国产化进程，关注欧克科技。

风险提示。新能源汽车销量不及预期，竞争加剧和产能过剩，新产品产业化进程不及预期，项目人才流失，土地竞拍不成等。

相对市场表现

分析师：陈子坤

SAC 执证号：S0260513080001

公 010-59136690

chenzikun @ gf.com.cn分析师: 纪成炜

SAC 执证号：S0260518060001

SFC CE No. BOI548

021-38003594

区 jichengwei@ gf.com.cn分析师: 代川

SAC 执证号：S0260517080007

SFC CE No. BOS186

021-38003678

区 daichuan @gf.com.cn

请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、迎接隔膜深度国产化新时代... .5
（一）隔膜：锂电万亿市场，从干法到湿法， .5
（二）背景：设备制约隔膜深度国产化 ..7
二、以中科华联为镜，开启隔膜设备国产化替代， ..13
三、欧克科技：把握隔膜深度国产化机遇， ..15
（一）技术引领打造国内生活用纸制造龙头解决商 .15
（二）景气持续，打造"设备+材料"成长之路. ..18
（三）创新：成熟机械工艺+优质商业模式.. ..21
四、风险提示... ..23

图表索引

图1：锂电池内部结构 ...5
图2:锂电池工作原理， ..5
图3：锂电湿法隔膜 2022年成本构成.. ...8
图4:2022年锂电池四大材料固定资产及在建工程的资产占比比较... ...8
图5:2019 年国内隔膜行业竞争格... ....9
图6:2020 年国内隔膜行业竞争格局... ....9
图7：2021年国内隔膜行业竞争格...
图8:2022年国内隔膜行业竞争格局. ...9
图9：湿法隔膜工艺流程.. ..10
图10：湿法异步拉伸与同步拉伸工艺图 ..11
图11：制钢所注塑机产品群.. .….12
图12:制钢所事业部介绍. .12
图13:布鲁克纳薄膜生产线... ….12
图14:布鲁克纳在线涂布系统.. ..12
图15:日本东芝同步双向拉轴机... ..12
图16:伊索普薄膜生产线.. ..12
图17：中科华联公司历程.. ....13
图18:蓝科途隔膜生产线.. ..14
图20：公司发展历程. ...5
图22:公司产品矩库. .................................. ..17
图 23:2018-2022年公司营收、归母净利润及增速.
图 24:2019-2022年公司产品营收结...
图25:各产品毛率.
图 26:2014-2021年中国生活用纸年消费量.. ...18
图27:2014-2021年中国生活用纸人均年消费量.. ............................. ..8
图 28:2010年国内生活用纸消费结构... ...19
图29:2021年国内生活用纸消费结构. ..19
图30:2010年国内生活用纸行业竞争格局， ..19
图31:2021年国内生活用纸行业竞争格局 ...19
图 32：2021年生活用纸龙头企业产能及扩产情况... ..19
图33:2019-2021年公司客户销售额占比.. ...20
图34:2022年公司客户销售额占.. ...20
图 35：湿法隔膜生产工艺与公司主业用纸材料工艺流程对比图 ....2
图 36：冠力新材料公司简.. ...3
表1：隔膜制法工艺对比... .7
表2：全球锂电池隔膜市场空间弹性测算 .7
表3：主要国内隔膜厂和设备厂绑定关系， ..9
表4:湿法隔膜工艺对比.. ..10
表5：2018-2022年中国锂电池隔膜材料企业出货量前十排名， ...13
表6：蓝科途2021-2023年产能梳理（亿平/年） ..14
表7：公司高管团队履历.. ..16
表8：国内同行业生活用纸设备关键指标.. ..20
表9：公司募集资金投资计划.. ..21
表10：公司相较同行业设备主要竞争优势 .22
表11：冠力新材料产品介绍.. .23

一、迎接隔膜深度国产化新时代

（一）隔膜：锂电万亿市场，从干法到湿法

隔膜作为锂电池四大主材之一，是保证电池体系安全、影响电池性能的关键材料。电池一般由正极、负极、隔膜及电解质组成。电池隔膜具有大量曲折贯通的微孔，能够保证电解质离子自由通过形成充放电回路;而在电池过度充电或者温度升高时，隔膜通过闭孔功能将电池的正极和负极分开以防止其直接接触而短路，达到阻隔电流传导，防止电池过热甚至爆炸的作用。尽管隔膜不直接参与电极反应，但它影响电池动力学过程，隔膜性能直接决定了电池的界面结构以及内阻，从而影响电池的各项参数，如冲放电容量、倍率能力、循环寿命以及电池安全性能等。

图1：锂电池内部结构

数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心

图2:锂电池工作原理

数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心

锂电池隔膜需要具备稳定性、一致性和安全性，后两者与工艺挂钩，实现难度较高。（1）稳定性：包括电子绝缘性、化学稳定性、拉伸强度和收缩率等方面，主要受基体材料影响，实现难度较低；（2）一致性：包括孔径、孔隙率、浸润性和厚度等方面，主要受工艺影响，实现难度较高；（3）安全性：包括穿刺强度、融化强度和闭孔强度等方面，主要受基体材料和工艺共同影响，实现难度较高。

通常来说，隔膜性能由厚度、透气性、孔径大小、孔隙率、机械强度、热收缩率及闭孔温度等参数共同决定。具体来说：

（1）厚度：膈膜厚度越薄，电池内阻越低，能量和功率密度越高。隔膜厚度越厚，隔膜机械强度越高，安全性越高，因而电池隔膜须同时考虑电池能力密度以及电池安全性，在确保安全的前提下，选择薄型隔膜。

（2）孔径大小：隔膜是具备微孔结构的聚合物材料，孔径越大，锂离子越容易传输，锂电池倍率能力越好，但电池短路的风险也增加，因此孔径必须小于正极活性材料的粒径。

（3）孔隙率：材料内部的空袭占总体积的比例，是影响多孔介质内流体传输性能的重要参数。孔隙率越高，隔膜透气率越好，电池内阻越小，电池功率越好，但孔隙率过高则会降低隔膜的机械强度，增加电池短路风险。

（4）机械强度：包括拉伸强度和刺穿强度。隔膜在电池组装过程中会受到挤压等物理外力，高的抗拉强度能够提高隔膜的坚固性。隔膜必须具备高刺穿强度，防止在长期充放电过程中电极产生的锂枝晶对隔膜造成破坏。

（5）热收缩率：隔膜在成型温度下的尺寸与从模具中取出冷却至室温后尺寸只差的百分比，反应隔膜从模具中取出冷却后尺寸缩减的程度。锂电池在工作过程中电化学反应产生热会使温度上升，热收缩率越低，电池短路风险越低。

隔膜技术起源于1987年，2010年后复合基膜和涂布技术逐渐涌现。基膜技术的发展主要可以分为三个阶段：

（1）1986-1996年：前期探索阶段，大量基膜物性、结构、工艺基础专利开始涌现。1990年伴随着锂离子电池的正式商业化，隔膜行业随之兴起，基膜工艺脱胎于薄膜行业聚烯烃多孔膜技术。在基膜研究上，日本企业起步较早，且集中在少数公司中。1986年，日历完胜公司申请一种聚丙烯隔膜专利，通过表面活性剂处理一隔膜，改善电解液浸润性的同时降低内部电阻。1987年，日立公司联合昭和电工、新神户电机申请一种无纺布与聚乙烯复合隔膜专利，改善内部短路问题。

东燃化学株式会社（TONEN于1991年就已经在专利IPH0310585IA中公开了一种用于锂电池的微多孔膜，在聚乙烯组成物中通过添加一定量的分子量大于710的超高分子量聚乙烯，制备机械强度优异，低闭孔温度以及电阻小的微孔膜。1994年旭化成式会社（ASAH在专利JPH0696753A中通过超高分子量的聚乙烯和聚烯混合物制备高强度、低电阻、安全性能优异的单层微多孔膜。1996年三菱株式会社则在专利IPH0873643A中通过湿法制各拥有良好热闭孔温度，高温下膜具有良好完整性（即高的破膜温度）以及刺穿强度优异的锂电池用微多孔膜，所述微多孔膜由粘均分子量10万以上的高分子量聚乙烯组成。

（2）1996-2012年：迅速发展阶段，多层复合、参杂共混、涂布基础专利开始出现。1996年日东电工株式会社(NITTO)在专利中涉及一种锂电池用多孔层压膜的制备方法，通过共挤压制备包括层压聚乙烯内层和聚丙烯外层的三层结构层压膜，然后通过热处理形成多孔结构。既保持传统隔膜所具有的80-150℃的闭孔温度，又解决传统隔膜因温度过高时隔膜熔融形成无孔结构而短路的现象，大大提高锂电池使用的安全性能。美国思凯德公司在PE、PP微孔膜的表面涂覆聚偏氟乙烯，在表面形成一层改性膜，改性膜材料与正极材料兼容并能复合成一体，使该膜在具有较高强度的前提下，降低了隔膜的厚度，减小了电池的体积(KR20100120952A)。

（3）2012-至今：优化完善阶段，多数专利以技术改良为主。日本东丽发布了多项通过控制基材中超高分子量聚烯的分子量及其含量来改善隔膜性能的专利：之后又对拉伸条件展开了研究，提出以两种分子量的聚烯经逐次拉伸。

（二）背景：设备制约隔膜深度国产化

湿法隔膜渗透率逐步提升。依据隔膜基膜技术路线以及微孔成型机理，隔膜生产工艺可分为干法与湿法。干法隔膜工艺产线简单，熔点高，耐热性、耐高压性及抗氧化性更好，成本相对低，环境污染小，平均厚度为12um-30um，因此比较常用于对能量密度要求不高、但成本敏感度搞的锂电池中。湿法工艺复杂，成本较高，在力学性能、透气性能和理化性能方面均具有一定优势，平均厚度为5um-30um，有效提升电池能量密度。湿法工艺热稳定性略差，目前电池厂商通过涂布工艺补足该短板。随着对动力电池能量密度要求的进一步提升，湿法隔膜的渗透率逐步提升。

表1：隔膜制法工艺对比

项目	湿法	干法
生产方式	单向、双向拉伸	单向拉伸		双向拉伸
工艺原理	热致相分离	晶片分离		晶型转换
工艺特点	设备复杂，投资大，工艺复杂，成本高，能耗大	设备复杂，精度要求高，控制难度高，污染小		设备复杂，投资大，需成孔剂辅助成孔
主要产品	单层PE隔膜		单层PP、PE隔膜以及复合隔膜	单层PP 隔膜
优点	微孔尺寸和分布均匀，适宜生产较薄产品		微孔尺寸和分布均匀，导通性好，能生产单层和多层隔膜	工艺简单，强度高，厚度范围宽，短路率低
缺点	工艺复杂成本高，不环保，只能生产单层PE膜		横向拉伸强度低，短路率稍高	孔径不均匀，稳定性差，只能生产单层 PP膜

数据来源：创新股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，广发证券发展研究中心

受益于全球新能源汽车和储能市场的不断发展，动力电池和储能电池需求的快速增长，全球锂电池隔膜市场规模持续增长。我们预计2023-2025年全球动力电池需求量分别为965.5、1392.81、1819.71Gwh,储能电池需求量分别为180、239、347.6Gwh，全球锂电隔膜总需求量分别为137.45、195.81、260.07亿平方米。

表2：全球锂电池隔膜市场空间弹性测算

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
全球乘用车（万辆）	623	1009.1	1459.7	1962.7	2510.6
中国乘用车（万辆）	333	649.8	849.2	1099.3	1329.1
海外乘用车（万辆）	290	359.3	610.5	863.4	1181.5
中国商用车（万辆）	14	55.9	35.3	38.2	46.5
全球新能源汽车（万辆）	637	1065	1495	2000.9	2557.1
YOY	111.10%	67.19%	40.38%	33.84%	27.80%
全球动力电池需求量（GWh）	419.1	635.1	965.5	1392.81	1819.71
储能电池需求量（GWh）	31.4	111.2	180.0	239.0	347.6
单GWh 锂电隔膜面积(万平方米/GWh)	1200.0	1200.0	1200.0	1200.0	1200.0
锂电隔膜总需求量（亿平方米）	54.06	89.55	137.45	195.81	260.07
YOY	105.7%	65.6%	53.5%	42.5%	32.8%

数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心

人工和折旧费用占隔膜总成本近40%。锂电隔膜成本主要由原料成本、能耗成本、人工以及折旧构成。其中，原材料成本占比最大，占比超过30%。原材料主要包括聚乙烯（UHMWPE和HDPE）、白油和二氯甲烷，均为大宗商品，隔膜企业采购价格差距小。能源成本占比接近20%，包括水电及蒸汽费用。折旧占总成本的比例超过25%，主要由于目前隔膜设备为海外进口，价格较高且供给偏紧。

图3：锂电湿法隔膜2022年成本构成

数据来源：沧州明珠2022年年报，广发证券发展研究中心

重资产投资行业属性和龙头规模优势，国内隔膜市场竞争格局较稳定。据各公司财报，2022年典型隔膜企业固定资产及在建工程的资产占比为46.32%，三元正极、铁锂正极、负极、电解液的典型公司固定资产及在建工程的资产占比分别为26.15%28.03%、24.5%、27.3%。相较于其他三大主材，隔膜属于重资产投资行业，进入壁垒较高，行业龙头具有显著规模优势，国内隔膜市场竞争格局持续保持稳定。

图4：2022年锂电池四大材料固定资产及在建工程的资产占比比较

数据来源：WIND，广发证券发展研究中心

图5：2019年国内隔膜行业竞争格局

数据来源：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心

图6：2020年国内隔膜行业竞争格局

数据来源：中国电池工业协会，广发证券发展研究中心

图7：2021年国内隔膜行业竞争格局

数据来源：鑫罗锂电，广发证券发展研究中心

图8：2022年国内隔膜行业竞争格局

数据来源：华经产业研究院，广发证券发展研究中心

海外设备产能与国内头部厂商深度绑定，制约隔膜深度国产化。目前，进口设备迭代推动折旧金额下降，头部隔膜厂商通过提前锁定进口设备降本。全球优质隔膜设备厂商主要有4家：日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普，海外设备商扩产节奏比较保守。国内头部厂商通过签署独供协议等方式，提前深度绑定进口设备，2021年恩捷公告其已经提前锁定日本制钢所绝大部分产能。布鲁克纳近两年在其他行业占用产能，在PE隔膜领域产能释放较低。目前，主流设备厂商中仅有东芝未与下游隔膜企业绑定，东芝也成为国内二线隔膜厂商主要设备来源，各家竞争激烈。相较于头部隔膜企业，二线隔膜企业缺乏稳定设备供应，设备交付时间更长，产能扩张更为缓慢，从而导致行业格局持续保持稳定。设备成为隔膜扩产瓶颈，制约隔膜深度国产化。

表3：主要国内隔膜厂和设备厂绑定关系

企业	隔膜主要设备供应商
上海恩捷	日本制钢所
星源材质	德国布鲁克纳
湖南中锂	日本东芝机械
中材科技	法国 ESSOP、大连橡塑

数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心

湿法隔膜生产要求精细加工能力。隔膜湿法工艺是利用热致相分离的原理，将增塑剂与聚烯烃树脂混合，利用熔融混合物降温过程中发生固-液相或液-液相分离的现象，压制膜片，加热至接近熔点温度后拉伸使分子链取向一致，保温一定时间后用易挥发溶剂（二氯甲烷）将增塑剂从薄膜中萃取出来，进而制得相互贯通的亚微米尺寸微孔膜材料。

图9：湿法隔膜工艺流程

数据来源：安徽省先进功能高分子薄膜工程实验室官网，广发证券发展研究中心

根据拉伸工艺不同，湿法隔膜工艺又分为同步拉伸和异步拉伸两类工艺。据新华网，湿法双向同步拉伸工艺，是指将膜片在纵横向同时进行拉伸，让隔膜上的微孔接近圆形。与双向异步拉伸相比，由于减少了单独纵向拉伸这一步，可以让隔膜的孔径大小更均匀。在厚度上，干法拉伸的隔膜厚度在10微米以上，而湿法双向同步拉伸可以让隔膜厚度达到5微米。隔膜越薄，电池能量密度越高，稳定性越高。

表4:湿法隔膜工艺对比

	湿法同步拉伸	湿法异步拉伸
工艺原理	热致相分离	热致相分离
工艺特点	同时进行纵向和横向拉伸，可调性差	先进行纵向拉伸，后进行横向拉伸，可调度高
产品特点	微孔接近圆形	微孔尺寸小，分布均匀
代表公司	沧州明珠、日本旭化成等	恩捷股份、苏州捷力、鸿图隔膜、韩国SKI

数据来源：电池中国网，广发证券发展研究中心

图10：湿法异步拉伸与同步拉伸工艺图

湿法异步拉伸工艺

湿法同步拉伸工艺
数据来源：电池中国网，广发证券发展研究中心

基膜设备主要为传统薄膜设备企业，海外厂商性能更高。当前海外隔膜设备商主要是日本制钢所、东芝，德国布鲁克纳和法国伊索普。从量产情况及实际使用稳定性来看，制钢所和布鲁克纳的设备处于领先，东芝其次。

日本制钢所：成立于1907年，由北海道碳矿汽船公司与美国阿姆斯特朗惠特渥兹公司及维克司公司3家公司共同出资成立，创立之初的目的主要为国家性事业。主营业务包括挤出造粒、薄膜、注射成形等综合树脂机械，以及FPD、半导体相关设备的销售及售后。作为老牌隔膜设备生产商，作为钢铁和机械的综合制造商，传承在基础产业领域里长期的技术积累，JSW将其领先的经验和实绩延伸到塑料机械行业,注塑成型机的生产已经有近60多年的历史，其优势在于挤出设备。

布鲁克纳机械有限公司：成立于1960年，是世界领先的单向和双向优质拉伸薄膜生产线供应商，2003年成立布鲁克纳服务技术有限公司，致力于帮助薄膜厂商充分开发其生产线的潜力，业务范围包括产线现代化、维修服务、软件解决方案、维修管理、备件服务、培训以及客户定制化服务。

日本东芝：成立于1875年，主营业务覆盖包括笔记本电脑、家电、电梯、变频器、服务器、通讯设备、半导体等。

法国伊索普：成立超过30年，在同步双向拉伸薄膜生产线、分步拉伸薄膜生产线方面有丰富的经验积累，积极提供定制化产线服务。

图11：制钢所注塑机产品群

数据来源：制钢所官网，广发证券发展研究中心

图12:制钢所事业部介绍

数据来源：制钢所官网，广发证券发展研究中心

图13:布鲁克纳薄膜生产线

数据来源：新升集团官网，广发证券发展研究中心

图14：布鲁克纳在线涂布系统

数据来源：新升集团官网，广发证券发展研究中心

图15:日本东芝同步双向拉轴机

数据来源：东芝官网，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值

图16:伊索普薄膜生产线

数据来源：塑料机械网，广发证券发展研究中心

当前主流隔膜厂商与设备厂商存在绑定深度合作关系。由于设备产能紧张，头部隔膜企业提前布局锁定上游优质设备产能。据恩捷公司公告，恩捷股份提前四年通过协议形式锁定制钢所绝大部分产能。布鲁克纳与星源材质深度绑定，伊普索主要供应中材科技。目前优质设备企业中，仅东芝未与下游隔膜厂深度绑定，东芝因此成为国内二流隔膜厂商主要设备来源，各家竞争激烈。

二、以中科华联为镜，开启隔膜设备国产化替代

中科华联以自主研发为纲，从设备到材料开启国产替代。2011年青岛中科华联有限公司成立，2013年公司自主研发的锂电池隔膜生产线调试成功，2014年10月出售第一条湿法隔膜生产线，2016年公司成立控股子公司青岛蓝科途膜材料有限公司，从设备延申产业链至下游隔膜材料，2018年成立山西蓝科途新材料科技有限公司，新建隔膜生产基地。中科华联以核心材料研发为基础、以自主开发材料生产装备、工艺为依托，提供各种新材料制造生产的解决方案。据电池网，自公司2014年进入锂电池隔膜生产线装备市场以来，所占全球市场份额逐年提升，2016年公司市场份额占比20%,2017年占比提升到25%,2018年占比提升到30%(2018年日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳占比50%、15%、5%），位居全球第二。

图17：中科华联公司历程

数据来源：中科华联公司官网，蓝科途公司官网，广发证券发展研究中心

蓝科途2021年出货量升至全国第九，近年加码扩产。据EVTank，蓝科途2021年出货量占全国锂电池隔膜出货量第9名，2022年维持排名不变。目前蓝科途在青岛、山西两大生产基地已投产。据电池网，中科华联湿法锂电池隔膜四川遂宁项目总投资32亿元，占地150亩，建设5条湿法锂电池隔膜生产线，建成投产后年产值约10亿元，年利润2.5亿元，年入库税收2.8亿元。据蓝科途官网，董事长表示，随着更多生产基地的建成，预计蓝科途在2025年隔膜总产能将达80亿m。

表5：2018-2022年中国锂电池隔膜材料企业出货量前十排名

2018		2019		2020		2021		2022
排名	企业名称	排名	企业名称	排名	企业名称	排名	企业名称	排名	企业名称
1	上海恩捷	1	上海恩捷	1	上海恩捷	1	上海恩捷	1	上海恩捷
2	星源材质	2	中材科技	2	星源材质	2	星源材质	2	星源材质
3	沧州明珠	3	星源材质	3	中材科技	3	中材科技	3	中材科技
4	苏州捷力	4	惠强新材	4	河北金立	4	中兴新材	4	中兴新材
5	中兴新材	5	河北金立	5	惠强新材	5	河北金立	5	河北金立
6	惠强新材	6	沧州明珠	6	中兴新材	6	惠强新材	6	惠强新材
7	中锂隔膜	7	中兴新材	7	沧州明珠	7	沧州明珠	7	江苏厚生
8	河北金立	8	中科科技	8	中科科技	8	北星新材	8	北星新材
9	中科科技	9	纽米科技	9	鸿图隔膜	9	蓝科途	9	蓝科途
10	鸿图隔膜	10	鸿图隔膜	10	金辉高科	10	鸿图隔膜	10	沧州明珠

数据来源：EVTank，广发证券发展研究中心

“设备+材料”优质商业模式打开国产化想象空间。中科华联具备丰富的设备制造经验，其以核心材料研发为基础、以自主开发材料生产装备、工艺为依托，提供各种新材料制造生产的解决方案。其控股子公司蓝科途主要从事湿法锂电池隔膜的工艺研发、制品生产和销售服务。蓝科途整线锂电隔膜设备全部由母公司中科华联提供。据蓝科途公司官网，2023年3月24日2023中国电池隔膜产业生态圈企业家峰会暨蓝科途新品发布会在山西省永济市召开。会上，蓝科途发布“超强、超薄、超宽”新产品，7.5m超宽超薄湿法隔膜生产线正式投入运营。蓝科途隔膜双向拉伸强度可达300-400MPa，隔膜穿刺强度可达100gf/um，厚度范围涵盖3-12um等超薄隔膜，孔隙率40%-50%，新产线宽幅达7.5m，生产速度达80m/min，产能实现成倍增长。这标志着国产湿法隔膜装备首次领跑全球，国产化替代有望加速。本次新品发布会现场，蓝科途还与武汉中兴创新、SK等合作伙伴进行了战略合作签约。

图18：蓝科途隔膜生产线

数据来源：蓝科途官网，广发证券发展研究中心

图19:蓝科途2023年战略合作签约仪式

数据来源：蓝科途官网，广发证券发展研究中心

表6：蓝科途2021-2023年产能梳理（亿平/年）

年份	2021A	2022E	2023E
青岛基地	2	2	3
山西基地		10	10
四川遂宁基地			1
四川宜宾基地			1

数据来源：电池网，广发证券发展研究中心

三、欧克科技：把握隔膜深度国产化机遇

（一）技术引领打造国内生活用纸制造龙头解决商

公司主要从事生活用纸智能设备，现为国内头部生活用纸制造整线交付解决商。（1）公司成立于2011年，一直从事生活用纸智能装备业务。成立之初公司规模较小整体实力较弱，主要从事包装机业务，产品为抽取式纸巾生产线和卷纸生产线后端的包装机，主要为小包机、中包机等小型单台设备，客户也较为分散。公司于2015年开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，随着技术的不断积累，先后研发出1580型、3600型等多品类抽取式纸巾生产线，产品完成从小型、大型单台设备再到整条设备线的转变，依靠先进技术、可靠产品质量以及规模化产品供应能力，成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供应商。（2）2020年疫情期间,公司利用共性技术和生产平台，快速研发生产口罩机并实现销售。（3)2022年基于同源的生产技术原理，快速研发生产锂电池隔膜设备生产线并签订合同订单。

图20：公司发展历程

数据来源：欧克科技招股说明书，公司年报，广发证券发展研究中心

公司股权结构集中，管理团队行业经验丰富。公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅和胡甫晟，截止2023年6月5日，三人合计持有公司69.58%的股份，其中胡坚晟与李燕梅系夫妻关系，胡坚晟与胡甫晟系兄弟关系。另两位持股大股东胡霞群和胡敏慧系董事长胡坚晟兄妹。董事长胡坚晟技术背景深厚，目前兼任中国造纸协会生活用纸专业委员会中国卫生用品行业专家库专家，同时是全自动抽取式面巾纸生产线行业标准（QB/T5440-2019）、全自动卫生卷纸生产线行业标准（QB/T5441-2019）和全自动手帕生产线行业标准（QB/T5439-2019）等三项轻工行业标准的主要起草人。公司有三个全资子公司，其中江西欧克负责机加工配件生产，九江欧克负责塑胶制品、包装材料制备与销售，江西耐斯负责进出口贸易。

图21：公司股权结构（截至2023年一季度）

数据来源：公司财报，Wind，广发证券发展研究中心

表7：公司高管团队履历

姓名	职位	工作经历
胡坚晟	董事长	2005 年-2011年，担任广州欧克机械制造有限公司副总经理；2011-2020 年，担任欧克有限副总经理；2020年至今，担任公司董事长。目前兼任中国造纸协会生活用纸专业委员会中国卫生用品行业专家库专家。
胡甫晟	董事、总经理	2002-2003年，担任广州联通华建网络科技有限公司东莞分公司技术员；2003-2004年，担任东莞兴昂鞋业有限公司信息技术部工程师；2005-2011年，担任广州欧克机械制造有限公司监事; 2011年至今，担任公司总经理，负责指导公司软件开发、软件程序控制工作，致力于提升产品智能自动化水平。
霍勇	董事、副总经理	2013-2018年，历任安德里茨（上海）工程设备有限公司市场部销售工程师、项目经理；2018- 2020年，担任欧克有限技术研发中心总监；2020年至今，担任公司董事、副总经理、技术研发中心总监，负责公司研发团队管理和项目管理，带领研发团队制定各项目研发计划及目标，确保各研发项目的落地执行，同时负责公司产品机械工艺和结构的设计开发，提高产品自动化水平。
袁汉宁	董事、副总经理	2006-2011年，任广州欧克机械制造有限公司销售经理；2011-2020年，担任欧克有限营销售后中心总监；2020年至今，担任公司董事、副总经理、营销售后中心总监。负责客户开发及维护，根据客户技术要求提出产品开发需求建议。

数据来源：欧克科技招股说明书，广发证券发展研究中心

公司主营产品为生活用纸制造设备，技术同源扩展至口罩机和隔膜设备谋求多元发展。（1）生活用纸智能设备包括抽取式、卷纸和手帕纸生产线。公司自2015年起，先后研发出1580型、1860型、2860型、2900型、3600型等抽取式纸巾生产线。公司卷纸生产线能够实现有芯圆卷纸、无芯圆卷纸、无芯扁卷纸等卷纸产品从复卷到装箱的全自动生产。全自动手帕纸生产线系列产品能够实现手帕纸产品从折叠、堆叠到装箱的全自动生产。2022年公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。（2）口罩机：2020年新冠疫情期间，公司积极响应政府号召，研发生产抗疫物资，凭借着在智能装备领域深耕多年积累的技术经验和加工制造能力，公司利用共性技术和生产平台，快速研发生产口罩机并实现销售。（3）锂电池隔膜设备：2022年快速进行研发生产锂电池隔膜设备生产线并签订合同订单。目前锂电池隔膜设备生产线主要为湿法隔膜生产线。

图22:公司产品矩阵

数据来源：欧克科技招股说明书，公司年报，广发证券发展研究中心

受益于消费和疫情，公司近年营收稳步增长。2020年收入同比增长主要是由于口罩机销售大幅增加所致，2021年收入同比增长是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致。2022年公司实现营业收入5.17亿元，归母净利润为1.83亿元，其中生活用纸智能设备营收占比为85.05%。2022年营业收入有所下滑，主要系2020年流感影响，导致大量订单集中在2021年进行验收并确认收入，造成公司2021年度营业收入相比较高;同时由于2022年第四季度流感政策调整对公司设备验收产生一定的影响，造成整体同比2021年产生一定下滑。此外，2022年新增包装材料产线，该产线刚投产处于爬坡阶段，毛利率较低。

图23：2018-2022年公司营收、归母净利润及增速

数据来源：WIND，广发证券发展研究中心

图24:2019-2022年公司产品营收结构

数据来源：公司招股说明书，公司年报，广发证券发展研究中心

图25：各产品毛利率

数据来源：WIND，广发证券发展研究中心

（二）景气持续，打造"设备+材料”成长之路

生活用纸行业量价齐驱，市场空间广阔。（1）量：我国人均消费量目前仍低于发达国家，未来国内生活用纸消费量增长空间广阔。中国生活用纸年消费量平稳增长。生活用纸具有生活必需快消品属性，可替代性较低，市场需求稳健增长。根据中国生活用纸年鉴，2014-2021年，我国生活用纸消费量从660万吨增长至1162万吨，人均年消费量从4.8kg 增长至8.2kg，年均复合增速近8%。相较于美国 29kg、西欧和日本16-17kg 的人均生活用纸消费量水平，我国生活用纸消费量增长空间广阔。（2)价：生活用纸消费结构持续改善，高端生活用纸需求增长。消费升级背景下，消费者对生活用纸价格敏感度下降，对高端生活用纸的需求明显增长。生活用纸中，卫生纸满足生活基本需求属于低端产品，其他品类产品为消费升级下驱动购买的特定应用场景产品，具有一定附加值属于高端产品。2021年卫生纸消费占比相较于2010年下滑15.5pct，面巾纸和擦手纸的消费占比分别提高14.4pct和3.4pct。人均消费量的持续增长，生活用纸内部消费结构的改变将从量价两侧驱动生活用纸国内市场规模增长。

图26：2014-2021年中国生活用纸年消费量

数据来源：中国生活用纸年鉴，广发证券发展研究中心

图27：2014-2021年中国生活用纸人均年消费量

数据来源：中国生活用纸年鉴，广发证券发展研究中心

图28：2010年国内生活用纸消费结构

数据来源：中国造纸协会生活用纸专业委员会，广发证券发展研究中心

图29：2021年国内生活用纸消费结构

数据来源：中国造纸协会生活用纸专业委员会，广发证券发展研究中心

生活用纸行业集中度持续提升，龙头企业加速扩产。随上游原材料价格波动加大和供给侧环保改革，行业进一步出清。根据《2021年生活用纸和卫生用品行业年度报告》，从2010年到2021年国内生活用纸行业原纸生产企业由约500家锐减到241家，行业CR4从22.6%升至30.7%。2021年国内四大造纸龙头企业金红叶、恒安、维达和中顺均有明确扩产规划，较2021年各公司总产能扩产幅度分别为79%、25%、27%和88%。生活用纸龙头企业积极扩产将带动生产装备需求的快速增长。

图30：2010年国内生活用纸行业竞争格局

数据来源：纸业网，广发证券发展研究中心

图31：2021年国内生活用纸行业竞争格局

数据来源：纸业网，广发证券发展研究中心

图32：2021年生活用纸龙头企业产能及扩产情况

数据来源：欧克科技招股说明书，广发证券发展研究中心

公司为生活用纸智能设备稀缺标的，有望进阶为国产替代领头军。根据公司招股说明书,公司的主要竞争对手为德国柯尔柏、美国PCMC、佛山宝索、南海德昌誉，目前均为非上市公司，国内外尚无与本公司处于同一细分行业的上市公司。我国生活用纸智能装备行业进入规模化发展的时间较短，早期国内生活用纸生产企业所需的智能机械，特别是高端产品主要依赖进口。公司作为国内少有的具备较强的整体集成能力和成套化设备生产能力的综合性设备生产商，在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，关键指标领先国内行业，产品质量已得到了市场的认可。根据公司招股书，公司在纸幅宽度、车速等指标方面明显优于国内同行。相较于国际同行，公司具备高性价比、售后服务体验好等优势。随着下游企业扩产，设备新增和替换需求强劲，公司有望成为推动生活用纸智能设备国产化替代浪潮的领头军。

表8：国内同行业生活用纸设备关键指标

	佛山宝索	海南德昌誉	欧克科技
设备	YH抽式面巾纸折叠机	CJ-A-2050 面巾纸折叠机	OK-3600型全自动折叠机
最宽纸幅宽度（mm）	3600	2050	3600
设计车速（米/分钟）	170	130	200
工作车速(米/分钟)	/	100	170
最宽折纸宽度（mm）	200	/	210

数据来源：欧克科技招股说明书，广发证券发展研究中心

公司深度绑定下游龙头企业，主营业务有望稳健增长。凭借强大的持续创新能力、高效的产品开发能力、先进的制造工艺、可靠的产品质量以及规模化的产品供应能力，公司成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供应商。根据公司财报，2022年公司实现对金红叶的销售额为40.2亿元，占年度销售总额比例约为78%。由于智能装备本身存在较高的转换成本，一旦进入知名企业的合格供应商体系，下游客户基于自身生产经营稳定性的考虑，不会轻易变更。设备供应的客户粘性有望帮助公司智能设备产销量随生活用纸龙头企业规模的持续扩张而保持稳健增长。

图33：2019-2021年公司客户销售额占比

数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心

图34:2022年公司客户销售额占比

数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心

积极拓展产业链，切入薄膜包装行业。在主营业务稳健增长的基础上，公司积极切入生活用纸薄膜包装材料行业，2022年实现营业收入6200万元左右。公司切入该赛道有以下利好：（1）受益于主营业务共享的营销网络和客户资源。生活用纸薄膜包装材料是对公司现有产品产业链的延伸拓展，下游客户为生活用纸制造企业，与公司目前业务的下游客户一致。目前，公司通过生活用纸智能设备业务已经深度绑定生活用纸龙头制造企业，优质客户资源和营销网络将会助力生活用纸薄膜包装材料新业务拓展。（2）有利于提高主营产品的稳定性。公司的主营产品生活用纸智能装备应用于生活用纸的包装工序。在该工序中，包装材料与设备的配合度、兼容性对设备的稳定性有重要的影响。公司通过自研自产包装材料，可以进一步提升包装设备的稳定性。（3）为锂电隔膜生产工艺提供了可迁移的技术基础。生活用纸包装材料薄膜制造工艺主要包括搅拌混料、熔化挤出、流延、冷却定性、检测、收卷、分切；湿法锂电池隔膜生产工艺主要包括投料、挤出、流延、纵向拉伸、横向拉伸、萃取、定型、分切。制造工艺方面，九江欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合，只是拉伸与萃取工艺不同。关键技术方面的相似性为锂电隔膜生产提供了技术保障。

表9：公司募集资金投资计划

项目名称	投资总额（万元）	拟使用募集资金额（万元）	建设期	备案情况
生活用纸智能装备生产建没项目	52589.80	40901.23	24个月	修水县发展和改革委员会备案，项目统一代码为：2103- 360424-04-01-603019
生活用纸可降解包装材料生产建设项目	25401.99	18587.79	24个月	修水县发展和改革委员会备案，项目统一代码为：2103- 360424-04-01-567062
技术研发中心建设项目	14969.43	11642.34	36个月	修水县发展和改革委员会备案，项目统一代码为：2103-
售后及营销网络建设项目	7970.06	6198.64	36个月	360424-04-01-617190
补充流动资金	30570.98	23776.30

数据来源：欧克科技首次公开发行股票招股说明书，广发证券发展研究中心

（三）创新：成熟机械工艺+优质商业模式

湿法隔膜生产部分环节与公司现有业务生产技术同源。主流湿法隔膜生产流程为：投料、挤出、流延、拉伸、萃取、二次拉伸（部分涉及）、定型、收卷分切。公司生活用纸包装材料薄膜制造流程为：搅拌混料、挤出、流延、定型、检测、收卷分切。公司基于现有主业生活用纸包装材料薄膜制造工艺，利用流延、定型、分切等环节技术同源的可迁移性，打造共性平台开发锂电池隔膜生产线。

图 35：湿法隔膜生产工艺与公司主业用纸材料工艺流程对比图

数据来源：珠海恩捷第二期锂电池隔膜项目环评报告公示，广发证券发展研究中心
注：红底为两个生产工艺重合的步骤

工艺相似具有可迁移性，部分环节与同业相比具有显著技术优势。公司现有的生活用纸设备以及包装材料生产设备，与目前市场上主流的锂电池隔膜生产线有一定的相似性，可利用现有的共性技术平台开发锂电池隔膜生产线。具体来说，九江欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合，只是拉伸与萃取工艺不同。公司目前已经将生活用纸设备中的部分技术（包括虚拟调试技术、柔性化伺服压送及半折应用技术、超宽包装薄膜防皱技术、自动接膜技术等）应用于锂电隔膜设备中。此外，公司相比同行业设备，在挤出系统、双向拉伸系统、萃取干燥系统以及整机速度方面具有独特的技术优势。

表10：公司相较同行业设备主要竞争优势

优势环节	具体内容
挤出系统	双挤出，齿轮泵一备一用，现场切换A/B泵和现场启停。WINCC显示状态，可根据现场生产需求自由切换材料品种需求，提高挤出效率
双向拉伸系统	纵向拉伸预热辊增加刮刀，可以更加有效刮除辊面上的杂质，提高产品质量
萃取干燥系统	萃取增加至6槽18级，增加二氯甲烷梯度浓度差，可以更加减少成品含油率，进而提高产品质量；增加刮液辊、刮油辊可以更加减少含油率
整机速度	对比目前主流运行速度80m/min，公司设计稳定的运行速度提高至100m/min

数据来源：关于对欧克科技股份有限公司的关注函的回复，广发证券发展研究中心

公司有可能复刻现有优质商业模式，另具备上市多元融资优势。公司与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计于2023年上半年份实现整线交付。公司作为设备制造企业，对机械工艺理解较为透彻，主业务工艺生产线与主流锂电池隔膜生产线具有较高的相似性。九江冠力是冠力新材料的全资子公司，专注于湿法锂电池隔膜以及复合涂覆隔膜的研发、生产及销售，深耕湿法隔膜加工制造领域，拥有相应的自主知识产权，累计成功申请专利100余项，在湿法隔膜制造工艺上有着多年技术沉淀。在化学工艺上可辅助公司进行拉伸和萃取环节设备制造。公司携手九江冠力切入隔膜设备赛道，有可能复刻“设备制造企业+隔膜企业”优质商业模式。同时相较于“中科华联+蓝科途”合作模式，公司作为上市公司，多元融资渠道资金充沛，为隔膜设备制造业务的后续扩产融资发展提供有力保障。

图36：冠力新材料公司简介

数据来源：冠力新材料公司官网，广发证券发展研究中心

表11：冠力新材料产品介绍

产品	介绍	规格
锂电池隔膜产品	采用湿法双向拉伸工艺生产，具有膜面平整均匀,物理强度高,孔隙分布均匀，透气性好,热收缩小等特点，广泛应用于3C数码储能电池,动力电池中。	9um、12um、16um、20um、25um、32um
陶瓷涂覆瓷膜	材料采用 PE+AI2O3	9um、12um、16um

数据来源：冠力新材料公司官网，广发证券发展研究中心

四、风险提示

（一）新能源汽车销量不及预期

相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。

（二）竞争加剧和产能过剩风险

新能源汽车销量增速放缓可能带来中游材料供需缓和甚至过剩的情况，同时行业其他产能投放存在竞争加剧的可能性，负极材料价格或出现明显下降的风险。

（三）新产品产业化进程不及预期

隔膜设备国产化是产业发展新趋势，目前仍处于量产前夕，公司设备产品良率提高和理论经济性验证有待观望，量产进程和下游导入存在不确定风险。

（四）项目人才风险

锂电隔膜设备属高端装备制造业，科研人才及核心技术人员是公司具有持续研发能力、保持核心竞争优势的关键所在，如关键技术人员变动较大，将会给公司生产经营和新产品研发带来一定的影响。

（五）土地竞拍不成的风险

公司已与江西省九江市修水县政府签订了《新能源设备生产建设及生活用纸智能装备扩产投资意向协议书》，就土地供给和投资等内容进行了明确，但上述募投项目所涉地块尚未进行“招拍挂”程序，厂房也尚未动工建设，募投项目实施地点的变更存在不确定性。

广发新能源和电力设备研究小组

陈子坤：首席分析师，5年产业经验，10年证券从业经验。2013年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。

纪成炜：联席首席分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016年加入广发证券发展研究中心。

陈昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022年加入广发证券发展研究中心。

张玲：高级研究员，毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，曾就职于银河证券、工银瑞信，2022年加入广发证券发展研究中心。

曹瑞元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021年加入广发证券发展研究中心。

李靖：资深分析师，毕业于美国西北大学、华中科技大学，2020 年加入广发证券发展研究中心。

蒋淑霞：高级分析师，毕业于香港大学、南京大学，2020年加入广发证券发展研究中心。

朱北岑：高级研究员，毕业于华东政法大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

张芷菡：高级研究员，毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学，2021年加入广发证券发展研究中心。

高翔：研究员，毕业于新加坡国立大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

左净霭：研究员，硕士，毕业于香港中文大学，2022年加入广发证券。

陈宇泽：研究员，毕业于清华大学，2023年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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权益披露

(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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