焦点科技（002315.SZ）

跨境B2B的SaaS平台，AI有望驱动量价齐升

核心观点:

焦点科技是覆盖跨境B2B全链路的头部SaaS平台。公司是一家将传统外贸行业与互联网深度融合的跨境服务类公司，主要业务为全链路外贸服务综合平台（Made-in-China.com）、跨境 B2B 电子商务业务（Doba.com）、线上线下融合的保险代理业务等。

中国制造网已成为链接海外采购商和供应商的重要渠道，长期沉淀大量买家和供应商资源。对于跨境B2B平台而言，公司的主要竞争力在于买家的使用粘性，以及平台长期服务供应商、针对外贸场景痛点而相应推出的产品功能。中国制造网 2022年实现收入12.38亿元，同比增长13.4%，在公司营收占比达84.6%，毛利率达81.8%。

. 推出 AI助手赋能中国制造网基本盘业务，有望推动量（注册付费会员数）价（ARPU）齐升。受益于长期沉淀外贸供应商和买家数据，叠加对于外贸场景的深度理解，公司天然具备AI率先商业化落地的应用场景和数据优势，有望在公司内部降本增效的基础上，打开增收开源的空间。公司于5月15日正式上线AI助手“麦可”2.0版本，主要应用场景为营销推广、品牌出海、采恰沟通场景，提供更精准的翻译能力和表达能力，在相同询盘场景下有望提升买家成交率。

盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年主营业务收入（不含其他金融类业务收入）为 18.8/23.1/28.5亿元，23-25 年归母净利润同比增速为 28.3%/27.5%/27.6%。随着公司持续兑现Al助手新版本，卖家付费会员将量价共振，考虑到跨境B2B行业景气度提升、近期板块整体估值中枢上移，我们给予公司 23年40x PE 估值，对应 PEG为1.45x（以 23-25年归母净利润CAGR 为增长率，行业平均 PEG为1.62x）,合理价值为 49.52元/股，给予“买入”评级。

. 风险提示。ChatGPT监管和运营风险；行业竞争加剧等。

盈利预测:

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	1,475	1,475	1,892	2,325	2,864
增长率（%）	27.3	0.0	28.3	22.8	23.2
EBITDA（百万元）	303	373	426	537	678
归母净利润（百万元）	245	300	385	491	627
增长率（%）	41.3	22.6	28.3	27.5	27.6
EPS（元/股）	0.80	0.97	1.24	1.58	2.02
市盈率（×）	21.21	18.64	33.90	26.59	20.84
ROE（%）	11.7	13.4	16.4	17.3	18.1
EV/EBITDA（x）	12.20	9.88	25.20	18.74	13.37

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

证券研究报告

公司评级买入

当前价格 42.03元

合理价值 49.52元

报告日期 2023-06-01

基本数据

总股本/流通股本（百万股）	311.30/194.70
总市值/流通市值（百万元）	13083.82/8183.11
一年内最高/最低（元）	46.10/12.26
30日日均成交量/成交额（百万）30.05/1226.24
近3个月/6个月涨跌幅（%）	125.55/190.12

相对市场表现

分析师：洪涛

SAC 执证号：S0260514050005

龍 SFC CE No. BNV287

公 021-38003654

区 hongtao@gf.com.cn

分析师：嵇文欣

SAC 执证号：S0260520050001

公 021-38003653

区 jiwenxin @gf.com.cn

请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、全链路跨境B2B龙头平台. 4
（一）营收高速增长，严控费用释放盈利潜力. 4
（二）股权集中度高，较为稳定 .7
二、跨境B2B 电商高速增长. .7
三、推出AI助手，针对外贸痛点打开增收空间， .9
（一）平台SAAS模式长期培育买方使用习惯和沉淀供应商数据. ..9
（二）快速上线AI助手并布局迭代路线，增强客户粘性和提升转化率 ..13
四、盈利预测与投资建议. ..17
（一）盈利预测... ..17
（二）估值分析与投资建议 ..18
五、风险提示.. ..19

图表索引

图1：焦点科技发展历程 .4
图2：公司年度营业收入和同比增速. ..5
图3：公司年度毛利率和净利率水平 ..5
图4：公司分业务毛利占比 ..6
图5：公司分业务毛利率情况.. ..6
图6：公司年度费用率水平. ..6
图7：公司年度归母净利润和同比增速. ..6
图8：公司季度营业收入和同比增速， ..6
图9：公司季度归母净利润和同比增速 ..6
图10:焦点科技股权架构.. ...7
图 11：全球电商销售额变化情况. ..8
图 12:2013-2021年中国跨境电商交易规模及增速. ..
图13:2021年中国主要跨境出口目标市场分布. ..8
图14:2021年各主要国家与地区的电商市场规模. .8
图15：跨境电商行业渗透率变化情况... ..8
图16：中国进出口跨境电商行业交易规模及增速， ..8
图17：中国跨境电商B2B交易规模及增速. ..9
图 18：中国跨境电商 B2C交易规模及增速 ..9
图19：阿里巴巴国际站和焦点收入对比. ..11
图20：公司历年经营性现金净额.. ..13
图 21:SaaS 公司财务比率对比.. ..13
图 22:中国制造网营收和同比增速. ..14
图23:公司22年主营结构. ....14
图24:麦可新版本选代.. ...14
图25:麦可2.0版本演示. ..14
图26：公司年度研发费用规模和同比增速 ..15
图27:公司年度研发费率. .15
图28:公司历年销售人员数量和员工占比. ...16
图29:公司历年销售费率情况.. ..16
表1:跨境电商B2B和B2C对比. .9
表2：中国制造网金牌会员和钻石会员权益对比， .10
表3：阿里巴巴国际站会员权益. .11
表4：公司麦可AI助手的应用场景和对应功能 ..15
表5：公司各类业务条线和收入确认方式.. ..16
表6：公司主营业务收入（不含其他金融类业务收入）拆分及盈利预测. ..17
表7：可比公司盈利预测与估值（截至2023年5月31日收盘） .18

一、全链路跨境B2B龙头平台

（一）营收高速增长，严控费用释放盈利潜力

焦点科技是一家将传统外贸行业与互联网深度融合的跨境服务类公司，先后将互联网引入外贸、保险、企业采购、教育、医疗等多个领域，目前主要运营中国制造网（Made-in-China.com）、新一站保险网（xyz.cn）、Doba.com 等电子商务平台。公司成立于1996年，于2009年上市。公司主要业务为全链路外贸服务综合平台（Made-in-China.com）、跨境B2B电子商务业务（Doba.com）、线上线下融合的保险代理业务以及与各平台业务相关联的综合服务。

图1：焦点科技发展历程

数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值

公司2022年实现主营业务收入（不含其他金融类业务收入）14.63亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长22.60%。跨境行业环境整体改善，中国制造网服务矩阵丰富，22年中国制造网收费会员数同比增长14.4%至2.49万位。利润端表现亮眼，主要系公司淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的业务线，更为聚焦高毛利的中国制造网、跨境等业务基本盘。分业务来看，22年公司B2B/保险/商品贸易/商业服务/其他业务营收分别为12.6亿元/1.1亿元/5063.7万元/2662.4万元/1372.2 万元，占比分别达 86%/8%/3%/2%/1%，收入同比+12.5%/-27.1%/-58.7%/-43.9%60.0%。

公司成本管控能力提升，2022年毛利率为80.2%，同比+4.9pct。分业务来看，2022年公司B2B/保险毛利率分别为81.8%/95.0%，为公司盈利质量较高的业务。近年随着公司B2B和保险收入占比提升，公司毛利率保持上升态势。

2022年公司销售/管理/研发费率为38.0%/10.7%/12.1%，同比变化为-2.9pct/2.2pct/0 pct。公司应用自研销售系统降本增效，销售费率持续下降，从19年的46.3%下降8.3pct至22年的38.0%。2019-2022年期间公司的研发费率稳定在12.1%-12.3%区间，持续保证一定的研发投入力度。公司2022年归母净利率为20.5%，同比增长3.7pct,整体费用控制成效显现。

图 2：公司年度营业收入和同比增速

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图3：公司年度毛利率和净利率水平

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图4：公司分业务毛利占比

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图5：公司分业务毛利率情况

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图6：公司年度费用率水平

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图7：公司年度归母净利润和同比增速

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

23Q1公司实现主营业务收入3.4亿元，同比-0.3%；归母净利润4,858万元，同比+19.8%。主要系中国制造网收入确认有所推迟等影响。

图8：公司季度营业收入和同比增速

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图9：公司季度归母净利润和同比增速

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

（二）股权集中度高，较为稳定

股权架构集中度高，且较为稳定。截至2023年3月31日，公司董事长沈锦华同为实际控制人，持有公司47.3%的股权，公司股权结构集中度高，较为稳定。同时，公司通过全资控股子公司的方式，运营各条业务线，包括中国制造网有限公司、inQbrands Inc、Crov等，间接全资控制子公司Doba Inc等。

图10：焦点科技股权架构

数据来源：公司2023年一季报，Wind，广发证券发展研究中心

二、跨境B2B电商高速增长

疫情刺激线上消费需求增长，全球电商渗透率加速提升，跨境电商行业空间大。根据eMarketer数据，2022年全球电商销售额将首次突破5万亿美元，电商渗透率（全球电商销售额占全球整体零售额的比例）达到20.3%，较2020年增长2.4个百分点。未来，疫情带来的消费习惯转变仍将延续，预计2025年电商渗透率将提升至23.6%。从区域来看，电商渗透率发达的欧美国家，也是国内跨境出口企业的主要目标市场。欧美主要国家按照电商渗透率从高往低排序依次是英国（27%）、美国（21%）、加拿大（20%）、德国（16%）、法国（12%）；国内出口企业中54%出口北美，43%出口欧洲，其次是东南亚（25%）、日韩（19%）等。

根据网经社数据，2021年中国跨境电商行业交易规模达14.2万亿元，同比增长13.6%,2015-2021年均复合增长率为14.69%。2022H1，我国跨境电商市场规模达7.1万亿元，预计2022年市场规模将达15.7万亿元。2022H1，我国跨境电商交易额在我国货物贸易进出口总值的占比达到35.85%。

图11：全球电商销售额变化情况

数据来源：eMarketer，36氪，广发证券发展研究中心

图12：2013-2021年中国跨境电商交易规模及增速

数据来源：网经社，36氪，广发证券发展研究中心

图13：2021年中国主要跨境出口目标市场分布

数据来源：亿邦智库，广发证券发展研究中心

图14：2021年各主要国家与地区的电商市场规模

数据来源：艾媒咨询，广发证券发展研究中心

图 15：跨境电商行业渗透率变化情况

数据来源：网经社，36氪，广发证券发展研究中心

图 16:：中国进出口跨境电商行业交易规模及增速

数据来源：网经社，36氪，广发证券发展研究中心

B2B仍为我国跨境电商主要模式，而B2C的成长空间更具确定性。跨境电商主要有B2B和B2C两种模式，其中，B2B主要面向企业客户服务，B2C主要面向个人客户。B2B平台上的订单以大批量、小批次和较为集中的订单为主，B2C平台的订单特征则与其相反。面向企业客户的B2B模式一般货物价值更高，因此总体规模也更大，根据网经社数据，我国2021年跨境电商B2B和B2C的交易规模分别达到10.9万亿、3.3万亿，占比分别为76.8%、23.2%。

表1:跨境电商B2B和B2C对比

B2B		B2C
面向对象	企业客户	个人客户
订单特征	大批量、小批次、订单集中	小批量、多批次、订单分散
功能	使企业之间的交易减少许多事务性的工作流程和管	利用网络进行全部的贸易活动，即在网上将信息流、资金流、商流和部分的物流
功能	理费用，降低了企业经营成本。	完整地实现连接。
代表企业	阿里巴巴国际站、中国制造网等	阿里巴巴全球速卖通、亚马逊、Shopee等

数据来源：跨境电商峰会，聚多多独立站服务平台，广发证券发展研究中心

图17：中国跨境电商B2B交易规模及增速

数据来源：网经社，36氪，广发证券发展研究中心

图18：中国跨境电商B2C交易规模及增速

数据来源：网经社，36氪，广发证券发展研究中心

三、推出AI助手，针对外贸痛点打开增收空间

受益于长期沉淀外贸供应商和买家数据，叠加对于外贸场景的深度理解，公司天然具备AI率先商业化落地的应用场景和数据优势，有望在公司内部降本增效的基础上，打开增收开源的空间。

（一）平台SaaS模式长期培育买方使用习惯和沉淀供应商数据

中国制造网（Made-in-China.com）：深耕外贸场景，率先推出Al助手产品实现增收。公司持续26年为国内出口型中小企业提供电子商务服务，积累了大量B类客户资源和数据，中国制造网已成为链接海外采购商和供应商的重要渠道。

中国制造网22年实现收入12.38亿元，同比增长13.44%,在公司营收占比达84.6%。

公司网络访问量、询盘量、买家数量等均实现同比增长。截至22年年底，中国制造网英文站会员数2.49万位，同比增加3135位。公司的平台收费模式主要有两类：（1）会员费，即基础入门费，分为金牌会员（3.11万元/年）和钻石会员（5.98万元/年）；（2）增值服务费，即针对卖家所使用的服务相应的收费。

表2：中国制造网金牌会员和钻石会员权益对比

功能		会员级别
		金牌会员	钻石会员
会员图标
产品	产品数量	1000条(产品详情最多添加12张图片)	3000条(产品详情最多添加25张图片)
	主打产品	7个	10个
	优化助手	√	√
	产品分组	20(一级组)X30(二级组)+1(加密组)	20(一级组)X30(二级组)+1(加密组)
	产品图册	在线生成 200个； (仅支持详情模式)；本	在线生成200个(详情模式、精简模式、
	产品排序	地上传10个 √	橱窗模式)；本地上传10 个 √
展示升级包*	图片拍摄	×	可选，最多100 张
	高清全景	×	可选，最多6张
	企业横幅	3（普通）
	企业横幅制作工具		3(普)+1(全景)
	公司Logo	× √	√
	产品展台	3组	√ 4组
	自选栏目版式	1种	3种
	企业风采栏目	7×20个	7×20个
	二维码名片	×	√
	Discover 频道	×	√
广告展示权益	TopRank (PC 端)	可链接至一个产品、展示厅首页	可链接至一个产品、一组产品、展示
素材库	图片容量	1GB	厅首页 10GB
	视频容量	10GB	50GB
	系统翻译	√	√
多语	管理产品信息
	(西俄葡法)	√	√
	管理公司信息
	(西俄葡法)	√	√
	10个多语展示厅	(金牌版)	√(钻石版)
账户	子帐户	7	7
账户	下载认证报告	√	√
询盘	发送询盘	100封/天	100封/天
询盘	下载询盘	√	√
自主营销	主动报价	10个/天	10个/天

访客营销SNS 智营销视频频道直播营销	×	厂
	√√	√
	×	√
数据罗盘	√	√
价格	31100元/年	59800元/年

数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心

阿里巴巴国际站与中国制造网为跨境B2B平台中覆盖范围最广的平台。根据网经社《2022年度中国跨境电商市场数据报告》，头部B2B跨境电商服务商有阿里巴巴国际站、环球资源、中国制造网、敦煌网、大龙网、拓拉思、领工云商、大健云仓、宝信环球、全球贸易通等。阿里巴巴国际站依托供应链和主站优势，可以面向全品类的客户提供增值服务。截至22年3月，阿里巴巴国际站上来自我国的付费注册会员超24.5万。对比阿里巴巴国际站和中国制造网官网的会员权益，中国制造网的权益介绍侧重提升卖家产品介绍（语言、图片等多元展示）的功能。二者平台的优势品类稍有差异，根据焦点科技官方公众号，在今年“超级出海季”活动中，预制或活动建筑、挖掘机械、运动服装、智能手表、电动自行车、电动汽车、电缆桥架、烹饪和烘焙设备、运动鞋、休闲食品机械成为访问量最高的十大产品品类。

图19：阿里巴巴国际站和焦点收入对比

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

注：阿里巴巴以财年数据为准，中国制造年以日历年为准。

表3：阿里巴巴国际站会员权益

板块		功能模块	数据分析 (原数据管家基础版)	数据参谋 (原数据管家行业版)
店铺	全店扫描	√	V
	数据概览	√	√（提供实时数据）
	产品分析
	产品概览	√	√
	产品详情	√	√

识别风险，发现价值
请务必阅读末页的免责声明

	产品360 数据荐品	2个维度分析	7个维度分析
	零效果产品	×	√
		√	√
	视频分析	√	√
	店铺分析交易分析	√	√
		√	√
	员工分析	√	√
买家	流量来源	√	√
	访客画像
	客户构成分析	√	√
	进店关键词	√	√
	偏好关键词	√	√
	本店访问产品	√	√
	买家来源区城	√	√(提供访问时段分布)
	全站访问产品	×	√
	离店后访问产品	×	√
访客详情	优选人群推荐方案	×	√
	引流关键词	√	√
		√	√
参谋	市场参谋	×	√
	流量参谋	×	√
	产品参谋	×
市场			√
	关键词指数
	热词榜	√	√
	热门搜索词	√	√（提供下载功能）
	指数趋势	√（1年）	√（2年）
	趋势榜	×	√
	搜索地区及终端分布	×	√
	关联搜索词来源去向词	×	√
	竞品引流词	×	√
	语义相近词	×	√
		×	√
	市场洞察	×	√
	商品洞察	×	√
	行业商机推荐	×	√
	行业市场分析	×	√
	智能橱窗	×	√
智能智能产品优化		×	√

数据来源：阿里巴巴国际站官网，广发证券发展研究中心

公司采用预收制收费，根据客户开通的服务逐月确认为收入，未确认的收入计入“合同负债”和“其他非流动负债”科目。与其他SaaS公司对比，22年焦点科技的“（合同负债+其他非流动负债）/营收”占比为63.1%，高于典型SaaS公司广联达、金山

识别风险，发现价值

办公。公司经营性现金充裕，22年达4.85亿元。

图20：公司历年经营性现金净额

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图21:SaaS公司财务比率对比

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

为了促进平台成交量增长，公司需通过加强线下线上结合等方式，双向提升买家体验和卖家粘性。（1）线上+线下“双线出海”：以公司今年举办的“超级出海季”活动为例看公司营业表现来看，截至4月30日活动结束，对比参与活动的供应商近一年的月均数据，线上买家数量增长249%，询盘量增长207%，订单量增长194%。同时，公司线下共参与海内外展会10场，举办了3场海外直采大会(SSC),累计获得意向订单超千万美元。（2）优化物流服务，已基本形成“两仓四干线一尾程”的战略布局：中国制造网陆续推出跨境直邮小包服务、国际空运、国际海运、海外仓以及国际快递等服务，逐步构建全链路物流产品矩阵。2022年9月20日，中国制造网国际物流频道正式上线国际快递服务，精选UPS、FedEx、DHL等头部承运商及优质专线资源，可提供全国上门揽收、方案多样、实时可视、高效灵活的门到门服务。（3）丰富小语种服务支持：截至2023年4月10日，中国制造网平台共有15个小语种站点，今年平台新增印地语、泰语、土耳其语、越南语和印度尼西亚语等5个小语种站点，为我国供应商提供本土化语言支持。

（二）快速上线AI助手并布局迭代路线，增强客户粘性和提升转化率中国制造网推出了面向国内供应商的外贸AI智能助手“麦可”，该产品于2023年4月25日推出限量试用版，在5月15日推出2.0版本，针对外贸场景痛点，提供营销文案、企业品牌形象打造等功能，实现赋能外贸人员，并为外贸企业节省客服人员成本。

图22：中国制造网营收和同比增速

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图23：公司22年主营结构

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图24:麦可新版本迭代

数据来源：中国制造网公众号，麦可2.0发布会直播截屏，中国广发证券发展研究中心

图25：麦可2.0版本演示

数据来源：中国制造网公众号，麦可2.0发布会直播截屏，广发证券发展研究中心

AI麦可当前版本优先覆盖我国中小供应商在中国制造网上成单的主要步骤，即信息发布、产品展示和商机跟进，主要应用场景为营销推广、品牌出海、采恰沟通场景。接入GPT的麦可助手目前可以提升已有功能的效率、准确度，赋能业务，未来会有新增功能上线。如麦可可以提升对话效率，尤其是小语种的翻译精准度。根据全球最大搜索引擎GoogleTrends对买家搜索习惯进行的分析,60%的客户通常使用英文进行采购，其他40%的买家会选择用母语查找和询盘，因此麦可助手在翻译精确度和表达能力的提升，在相同询盘场景下有望提升买家成交率。

未来公司将持续迭代AI麦可，在新版本中陆续增加视频处理、AI数字营销和24小时AI客服等功能，为外贸企业节省成本。我们认为AI助手麦可的上线、产品设计和迭代速度，可以进一步提升用户粘性、增加用户满意度，同时，增值服务给ARPU提升打开空间。

表4：公司麦可AI助手的应用场景和对应功能

应用场景	实现功能
营销推广场景	麦可能够实现从市场洞察到营销文案的综合产出，多场景撰写外贸专业开发信、智能改写产品描述，并实时进行 SEO检测和优化提醒。
品牌出海场景	麦可能从企业品牌形象打造、社媒贴文创意策划、Blog 自动生成等功能驱动品牌内容生产自动化。
采洽沟通场景	麦可承担了“AI全能助理”的角色，当收到国外买家的询盘（询盘国际贸易术语，是指买方或卖方为了购买或销售某项商品，向对方询问有关交易条件的表示）时，麦可能智能提炼买家的诉求和关键点，并实现对话内容

数据来源：公司公告《5月9日-5月12日投资者活动记录表》，广发证券发展研究中心

公司明确AI助手产品迭代时间线，提升存量卖家粘性，并通过升级功能来吸引增量注册会员，未来有望在提升ARPU和为买家提供收费服务打开空间。

公司注重研发创新，年度研发费用规模在2015-2022年期间稳步提升，22年研发费用规模达1.8亿元，19-21年期间公司的研发费率稳定在12%以上，公司已完成搭建智能销售系统、API网关开放平台、基于大数据平台的数据仓库建设等，其中中国制造网、开锣网、新一站保险网、Doba等业务线已接入使用API网关开放平台。22年年底，公司研发团队达603人，总员工占比25.0%，未来公司为了实现AI助手等功能快速迭代，预计将继续提升研发投入力度。

图26：公司年度研发费用规模和同比增速

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图27：公司年度研发费率

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

公司自研销售系统，通过在销售环节应用AI技术实现降本增效。公司近两年因扩张业务需求而壮大销售团队，截至22年年底，公司已在全国设立近30个分支机构，完善销售网络以及销售人员的培养和招聘体系，团队有1177位销售人员，在所有员工中占比49%。公司自研智能销售系统，于22年6月验收，目前中国制造网直销部、各地销售分公司已投入使用，提升销售效率。22年公司销售费率同比下降3pct至38%，未来随着系统技术提升人效，公司销售费率仍有一定优化空间。

图28：公司历年销售人员数量和员工占比

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

图29：公司历年销售费率情况

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

跨境B2B电子商务：基于对外贸全链路的服务基础上，公司打造完整跨境B2B服务生态链，通过美国本土一件代发服务平台Doba.com，对接Amazon、ebay等主流跨境电商平台，以轻量分销的模式打造营销矩阵。公司通过在美国设立的全资子公司inQbrandsInc.组建了国际化跨境运营团队，提供品牌策划、营销推广、全渠道销售、供应链管理等一站式跨境出海全流程服务。

新一站保险：公司旗下控股子公司新一站主要从事互联网保险代理业务，通过互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合模式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务。

表5：公司各类业务条线和收入确认方式

业务条线	收入项目	业务内容	收入确认方式
B2B电子商务服务（中国制造网电子商务平台）	网络信息技术服	（1）会员费：为注册收费会员在中国制造网电子商	网络信息技术服务和“认证供应商”服务的各项收入需注
		务平台（Made-in-China.com）上发布企业信息、产	册收费会员在中国制造网开通上述服务和进行实地认证前
		品信息及商情信息等向本公司支付的服务费;	预先支付，网络信息技术服务收入于各服务合约期限内分
		（2）增值服务费：为本公司向注册收费会员提供在	期确认。“认证供应商”服务在有关专家或本公司对注册
		中国制造网上的“名列前茅（TopRank）”服务、“产	收费会员进行相关认证、出具认证报告并在中国制造网发
			布后，确认“认证供应商”服务收入；如注册收费会员在
		品展台（Spotlight Exhibits）”服务、“横幅推广（BannerPro）”服务等附加服务收取的服务费。	服务合约到期时，尚未要求进行相关认证服务，则一次性
	认证供应商服务	在中国制造网上推出的“认证供应商”的服务。	确认“认证供应商”服务收入。
	收入网络广告收入	网络广告收入在广告已在网站上发布并已取得收款
新一站保险	保险佣金	权利时确认收入的实现。保险佣金收入在保单已生效并已取得收款权利时确
平台其他收入		认收入的实现。
		商品销售收入、咨询服务收入、会展服务收入在相关
	咨询服务、商品销
	售、会展服务	商品或服务已交付,并已取得收款权利时确认收入的
	贷款利息	实现。贷款利息收入根据权责发生制原则按实际利率法在

利润表中确认。

代理服务、网站建

设服务收入等

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心

四、盈利预测与投资建议

（一）盈利预测

预计中国制造网23-25年营业收入为15.6/19.6/24.7亿元，同比增速为25.7%/26.0%/26.0%。（1）公司率先于23年推出AI助手麦可，精准针对外贸卖家痛点提供服务，我们预计能提升渗透率，吸收更多B2B卖家转化为会员；（2）随着公司兑现新版本迭代，在文字、外贸业务处理等方面较原先的基础服务能更有效提升运营效率，提升平均ARPU。

预计公司整体23-25年主营业务收入（不含其他金融类业务收入）为18.8/23.1/28.5亿元，同比增速为28.5%/23.0%/23.3%。公司近年来战略聚焦在中国制造网、保险、跨境业务，百卓网等其他业务逐渐减少投入力度。公司保留运营外贸场景下保险代理业务，跨境业务仍在尝试发展模式，我们预计保险代理和跨境业务实现温和增长。

预计公司23-25年毛利率为80.4%/81.5%/82.0%。中国制造网业务随着公司服务客户体量增加，搜索成本、拍摄服务等采购成本随议价能力提升而下降，预计23-25年毛利率为85.0%/85.5%/85.5%。

公司巩固AI助手和中国制造网综合功能，我们认为研发费率会有所提升。预计公司销售费率、研发费率将稳定在现有水平。预计公司23-25年归母净利润为3.9/4.9/6.3亿元，同比增速为28.3%/27.5%/27.6%。

表6：公司主营业务收入（不含其他金融类业务收入）拆分及盈利预测

单位：百万元	2022A	2023E	2024E	2025E
（一）中国制造网业务
营业收入	1237.75	1555.36	1959.76	2469.29
YoY	13.44%	25.66%	26.00%	26.00%
营业成本	224.77	233.30	284.16	358.05
毛利润	1,012.99	1,322.06	1,675.59	2,111.25
毛利率	81.84%	85.00%	85.50%	85.50%
（二）保险业务
营业收入	114.08	136.90	150.59	165.65
YoY	-27.11%	20.00%	10.00%	10.00%
营业成本	5.68	6.16	6.78	7.45
毛利润	108.41	130.74	143.81	158.19
毛利率	95.02%	95.50%	95.50%	95.50%

识别风险，发现价值

（三）跨境业务
营业收入	84.58 93.04	102.34	112.57
YoY	-52.55% 10.00%	10.00%	10.00%
营业成本	49.58 51.17	56.29	61.92
毛利润	35.00 41.87	46.05	50.66
毛利率 41.38%	45.00%	45.00%	45.00%
（四）其他
营业收入	90.99 95.53	100.31	105.33
YoY	-49.11% 5.00%	5.00%	5.00%
营业成本	73.50 77.17	81.03	85.08
毛利润	17.49 18.36	19.28	20.25
毛利率	19.22% 19.22%	19.22%	19.22%
合计主营业务收入
营业收入	1463.22 1880.83	2313.00	2852.84
YoY	0.62% 28.54%	22.98%	23.34%
营业成本	289.34 367.81	428.26	512.50
毛利润	1173.88 1513.03	1884.74	2340.34
毛利率	80.23% 80.44%	81.48%	82.04%

数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心预测

（二）估值分析与投资建议

因焦点科技主营业务主要商业模式为SaaS平台，而基本盘业务的景气度主要取决于跨境B2B行业走势，我们选择广联达、税友股份等计算机公司，以及小商品城（拥有支付牌照，模式转轻的跨境业务）、安克创新（重研发的跨境企业）为可比公司。以2023年5月31日收盘价为基准，可比公司盈利预测取Wind一致预期，可以计算出2023-2025年可比公司平均PE分别为35.83x/28.68x/23.20x。中国制造网是跨境B2B较为领先的平台，随着公司持续兑现AI助手新版本，公司卖家付费会员将量价共振。公司AI助手的增收是在原有黄金和钻石会员费用、增值服务费用的基础上的增量收入，考虑到跨境B2B行业景气度提升、近期板块整体估值中枢上移，我们给予公司2023年40xPE估值，对应PEG为1.45x（以23-25年归母净利润CAGR为增长率，行业平均PEG为1.62x），合理价值为49.52元/股，给予“买入”评级。

表7：可比公司盈利预测与估值（截至2023年5月31日收盘）

公司名称	公司代码	市值（亿元）	归母净利润（亿元）				PE估值水平
公司名称	公司代码	市值（亿元）	2022A	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
002410.SZ	广联达	571.72	966.73	1290.39	1692.16	2191.36	44.31	33.79	26.09
603171.SH	税友股份	169.78	143.9	315.1	411.24	521.91	53.88	41.29	32.53
600415.SH	小商品城	451.50	1104.72	2126.24	2329.08	2637.64	21.23	19.39	17.12
300866.SZ	安克创新	300.72	1143	1354	1583.43	1869.13	22.21	18.99	16.09
平均值							35.41	28.36	22.96

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（注：可比公司归母净利润采用Wind一致预期）

五、风险提示

ChatGPT监管和运营风险，影响AI助手功能使用；跨境B2B平台新玩家进入，行业竞争加剧，公司新获客增速不及预期；AI模型训练遇到瓶颈，影响后续新版本推出节奏和商业化落地。

资产负债表
单位：百万元

至12月31日	2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
流动资产	2,098	2,276	2,755	3,439	4,489
货币资金	1,546	1,950	2,391	3,063	4,063
应收及预付	47	39	67	63	96
存货	22	13	31	20	41
其他流动资产	484	274	265	293	289
非流动资产	1,305	1,282	1,256	1,230	1,204
长期股权投资	85	60	60	60	60
固定资产	500	463	437	411	385
在建工程	0	0	0	0	0
无形资产	66	57	57	57	57
其他长期资产	654	701	701	701	701
资产总计	3,403	3,558	4,010	4,668	5,692
流动负债	1,085	1,114	1,461	1,628	2,025
短期借款	0	0	0	0	0
应付及预收	150	127	220	184	300
其他流动负债	935	987	1,241	1,444	1,725
非流动负债	206	177	177	177	177
长期借款	0	0	0	0	0
应付债券	0	0	0	0	0
其他非流动负债	206	177	177	177	177
负债合计	1,290	1,291	1,638	1,805	2,202
股本	306	311	311	311	311
资本公积	1,063	1,144	1,144	1,144	1,144
留存收益	682	737	843	1,334	1,961
归属母公司股东权益	2,094	2,249	2,354	2,846	3,472
少数股东权益	19	18	18	18	18
负债和股东权益	3,403	3,558	4,010	4,668	5,692

利润表
单位：百万元

至12月31日		2021A 2022A 2023E		2024E	2025E
营业收入	1,475	1,475	1,892	2,325	2,864
营业成本	359	289	368	428	512
营业税金及附加	11	11	11	14	17
销售费用	596	557	711	874	1,078
管理费用	124	157	192	236	291
研发费用	176	178	229	284	342
财务费用	-13	-31	-20	-24	-31
资产减值损失	-1	-2	0	0	0
公允价值变动收益	7	6	0	0	0
投资净收益	29	2	4	5	6
营业利润	275	331	423	540	688
营业外收支	0	-1	-1	-1	-1
利润总额	274	329	423	539	688
所得税	26	29	37	47	61
净利润	248	300	385	491	627
少数股东损益	3	0	0	0	0
归属母公司净利润	245	300	385	491	627
EBITDA	303	373	426	537	678
EPS（元）	0.80	0.97	1.24	1.58	2.02

识别风险，发现价值

现金流量表
单位：百万元

至12月31日		2021A 2022A 2023E		2024E	2025E
经营活动现金流	516	485	718	668	994
净利润	248	300	385	491	627
折旧摊销	77	81	26	26	26
营运资金变动	233	111	309	155	346
其它	-42	-8	-3	-4	-5
投资活动现金流	-430	406	3	4	5
资本支出	-85	-45	-1	-1	0
投资变动	-355	444	0	0	0
其他	10	6	4	5	6
筹资活动现金流	-160	-229	-280	0	0
银行借款	0	0	0	0	0
股权融资	10	39	0	0	0
其他	-170	-269	-280	0	0
现金净增加额	-77	672	441	672	999
期初现金余额	1,026	949	1,621	2,061	2,734
期末现金余额	949	1,621	2,061	2,734	3,733

主要财务比率

至12月31日	2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
成长能力
营业收入增长	27.3%	0.0%	28.3%	22.8%	23.2%
营业利润增长	42.7%	20.4%	28.1%	27.5%	27.5%
归母净利润增长	41.3%	22.6%	28.3%	27.5%	27.6%
获利能力
毛利率	75.3%	80.2%	80.4%	81.5%	82.0%
净利率	17.1%	20.5%	20.5%	21.2%	22.0%
ROE	11.7%	13.4%	16.4%	17.3%	18.1%
ROIC	9.5%	11.5%	15.1%	16.0%	16.8%
偿债能力
资产负债率	37.9%	36.3%	40.8%	38.7%	38.7%
净负债比率	61.1%	56.9%	69.1%	63.0%	63.1%
流动比率	1.93	2.04	1.89	2.11	2.22
速动比率	1.76	1.92	1.78	2.02	2.13
营运能力
总资产周转率	0.43	0.41	0.47	0.50	0.50
应收账款周转率	42.27	52.39	35.47	49.59	37.33
存货周转率	67.27	116.37	60.54	116.57	69.31
每股指标（元）
每股收益	0.80	0.97	1.24	1.58	2.02
每股经营现金流	2	2	2	2	3
每股净资产	6.84	7.23	7.57	9.15	11.17
估值比率
P/E	21.21	18.64	33.90	26.59	20.84
P/B	2.48	2.49	5.55	4.59	3.76
EV/EBITDA	12.20	9.88	25.20	18.74	13.37

广发批零与社会服务行业研究小组

洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券发展研究中心，曾就职于华泰联合证券、平安证券。

嵇文欣：首席分析师，南京大学经济学硕士。曾任职于西南证券。2020 年加入广发证券发展研究中心。

李旭东：资深分析师，复旦大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

包晗：资深分析师，英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士，2020 年加入广发证券发展研究中心。

王薇：高级研究员，武汉大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。

童嘉伟：高级研究员，伦敦大学学院计算金融硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

杨起帆：研究员，香港大学金融硕士，2023年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系我们

地址	广州市	深圳市	北京市	上海市	香港
	广州市天河区马场路	深圳市福田区益田路	北京市西城区月坛北	上海市浦东新区南泉	香港德辅道中189号
	26号广发证券大厦47	6001号太平金融大厦	街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险		李宝椿大厦29及30
	楼	31层		大厦37楼	楼
邮政编码客服邮箱	510627	518026	100045	200120

法律主体声明

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明

广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。

本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。

权益披露

(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

版权声明

未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

焦点科技（002315.SZ）

跨境B2B的SaaS平台，AI有望驱动量价齐升

相对市场表现

相关研究：

目录索引

图表索引

一、全链路跨境B2B龙头平台

（一）营收高速增长，严控费用释放盈利潜力

（二）股权集中度高，较为稳定

二、跨境B2B电商高速增长

三、推出AI助手，针对外贸痛点打开增收空间

（一）平台SaaS模式长期培育买方使用习惯和沉淀供应商数据

四、盈利预测与投资建议

（一）盈利预测

（二）估值分析与投资建议

五、风险提示

广发批零与社会服务行业研究小组

广发证券—行业投资评级说明

广发证券—公司投资评级说明

联系我们

法律主体声明

重要声明

权益披露

版权声明

广发证券-焦点科技(002315)跨境B2B的SaaS平台，AI有望驱动量价齐升-230601.pdf