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前次评级买入

煤硅迅速绽放，又缺又弃隐忧

报告日期 2023-06-04

核心观点:

时间的煤硅的强现实正在发生，火电盈利改善得到夯实。近期煤价回落的感观冲击较大，秦皇岛 Q5500 跌破775元/吨，近两周下跌 210元/吨，同时港口库存持续创新高，引发了市场对于煤价进一步回落的担忧。从硅料价格来看，多晶硅致密料118元/KG创两年新低，182mm 单晶组件跌破1.6元W。时间的煤硅正在加速绽放，带来的就是火电的盈利持续改善，同时绿电建设也将加速，在季度盈利同比环比改善的基础上增厚成长性。我们认为Q1看到的部分公司如华能、华电、浙能、粤电等业绩超预期的情况会在二季度的更多公司上得到验证，火电企业均有望迎来业绩上的提升和估值上的补齐。

在又缺电又弃电的隐忧中，凸显的就是火电的顶峰发电与调峰价值。近一周气温升高带动三产和居民用电量持续提升，用电负荷曲线峰谷差率扩大，深圳出现部分区域夜晚停电。近年来我国顶峰负荷持续走高，2022年主要电网最高用电负荷达12.90亿千瓦（2010年仅5.96亿千瓦）。此外，近两月我国新能源项目较为集中的西部和北部地区消纳压力增大，本周发布的《新型电力系统蓝皮书》也重点提出以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务。我们认为“又缺又弃”的隐忧正在增加，“缺”的是尖峰负荷、“弃”的是时段错配的绿电。而火电既是解决尖峰时段缺电的主力电源，又是解决弃电的长时调峰电源。能源结构转型的加速期，火电电源的稳定性与灵活性均将被挖掘。

火电千亿级辅助服务市场空间开启在即，盈利模式转型在即。我们在上周发布的火储深度中提出：2022 年我国风光发电量达0.92 万亿千瓦时、占比11%（类似欧洲2014年）,预计2030年风光发电量超2.80万亿千瓦时、占比23.6%，对应所需辅助综合服务达2100-2800亿元/年（假设0.075-0.10元/kwh）。基于我国多煤少气的能源结构和热值价格比，我国火电机组（主要是煤电）有望成为辅助综合服务的主体。过往几年，火电被风光调用的次数已数倍增长，展望容量电价、现货交易、可调节电源等政策预期，我们预计2030年火电的综合辅助服务收入有望达到1050-1400亿元/年，此部分收入是火电时间调节能力、容量价值等属性的体现，且增长空间挂钩风光的增量发电量，未来几年的成长性突出，加速火电从挂钩煤价的周期股转为储能成长股。

攻守兼备，配置价值突出，关注全国性+地方龙头。关注火储价值挖掘下的火电【全国龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、大唐发电(A+H);区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A】。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。

相对市场表现

分析师：郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

SFC CE No. BNX688

公 021-38003655

区 guopeng @ gf.com.cn

分析师：姜涛

SAC 执证号：S0260521070002

021-38003624

区 shjiangtao @ gf.com.cn

请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、尖峰负荷提升，消纳问题显现，火储价值突出.. .6
（一）尖峰负荷逐年提升，发用电负荷缺口扩大.. .6
（二）风光利用率环比下滑，重点地区消纳问题突出... ..9
二、政策回顾：新型电力系统蓝皮书正式发布，23年第四批可再生能源补贴清单公布..11
三、行业高频数据跟踪. ..12
（一）本周国内外煤价大幅下跌，预计6月起电厂负荷开始回升 ..12
（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降. ..16
四、行业个股重点公告及板块行情跟踪.. ..18
（一）个股动态跟踪：华能水电+上海电力+晶科科技+甘肃能源等 ..18
（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 .18
（三）板块及个股行情跟踪. ..20
五、风险提示. ..20

图表索引

图1：我国电网最高用电负荷逐年攀高. ..6
图2：电力系统日度负荷曲线. ..6
图 3：近年我国西北电网最高用电、发电负荷差值逐步扩大...
图4：近年我国西北电网最高用电、发电负荷差值逐步扩大.. ...
图5：第三产业+城乡居民用电占比逐年提升. ...7
图6：华东区域夏季高温与最高用电负荷增速同频. ..
图7：南方区域夏季高温与最高用电负荷增速同频. ..7
图 8：缓解电力负荷问题的四种方式. ...9
图9:2023年4月全国风电利用率为96.1%.. ..9
图10:2023年4月全国光伏利用率为97.9.%..
图11：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨） ..12
图12：环渤海动力煤综合平均价格（5500k） ..12
图13:各港口价格指数（元/吨）.. ...12
图14：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨） ..13
图15：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨） ..13
图16：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）. ..13
图17：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）. ....14
图18：北方港口合计库存情况（万吨） ...14
图 19:山东电力交易中心中长期交易情况.. ...15
图 20：山东电力交易中心现货日前交易情况. ..5
图21：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）， ..15
图 22：江浙沪地区电厂负荷率波动情况. ...16
图 23：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况.. .16
图24:国内LNG到岸价（元/吨）. .....17
图25：国内LNG出厂价（元/吨）. …… ....17
图 26：海外天然气价格指数情况... ...17
图 27：海外天然气价格指数涨幅.... ...8
图28:2019年至今GFGY指数走势基本弱于大盘指数. ...19
图 29:GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘. ..19
图 30：GFGY板块PE位于2010年以来42.6%分位水平... ...19
图 31:GFGY板块 PB位于2010年以来21.6%分位水.. ...19
图 32：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中上游.. ...19
图 33：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游... ...20
图 34：公用事业细分板块本周涨跌幅. ...20
图35：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况.. ..20
表1：电力负荷平衡表 8
表2：各省份（地区）月度风电利用率 9
表3：各省份（地区）月度光伏利用率.. ...10
表4：公用事业行业本周重要事件及政策回顾 .. 11
表5：山东电力交易中心本周核心数据.. ..15
表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据， ..16

一、尖峰负荷提升，消纳问题显现，火储价值突出

（一）尖峰负荷逐年提升，发用电负荷缺口扩大

全国主要电网最高用电负荷逐年攀升，负荷曲线峰谷差率扩大。在近年经济高增背景下，第三产业和城乡居民生活用电量占比逐年提升，带动用电负荷增长，负荷曲线的峰谷差率扩大。根据wind数据，全国主要电网年度最高用电负荷逐年攀高，由2010年的5.96亿千瓦上升至2022年的12.90亿千瓦，CAGR达6.6%。同时根据国网能源研究院对“十四五”期间电网负荷的分析，国网经营区最大负荷增速将高于用电量增速，预测2025年最大日峰谷差达到4亿千瓦，最大日峰谷差率增至35%，负荷尖峰化特征显著。

图1：我国电网最高用电负荷逐年攀高

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图2：电力系统日度负荷曲线

数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心
备注：峰谷差率=（最大负荷-最小负荷）/最大负荷

各地电网最高用电、发电负荷差值扩大，西北、华东两地负荷差背离明显。我国风光资源禀赋多集中于三北地区、而用电负荷多集中于沿海发达地区，区域负荷不平衡影响加剧。从最高用电/最高发电负荷来看，2010年2月至2023年4月，各地电网该比值变化明显，西北电网由0.94降至0.75、华东电网由0.97升至1.12，二者背离显著。从发用电负荷差值来看，目前华东电网夏季负荷缺口达到5000万千瓦，而西北电网夏季多余负荷达到3000-5000万千瓦，区域发用电负荷错配明显。

图 3：近年我国西北电网最高用电、发电负荷差值逐步扩大
我国电网最高用电负荷/最高发电负荷（当月值，单位：倍）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图4：近年我国西北电网最高用电、发电负荷差值逐步扩大

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

从需求端来看，我们认为用电峰值负荷增长的原因有三：一是我国人均收入的提升以及经济结构转型升级带来的用电总需求的增加；二是二产用电比例下降，三产+居民用电量占比提升，由2010年的22.8%提至2022年的32.7%，导致用电负荷呈日内双峰和冬夏双峰形态；三是全球气候变暖的背景下，高用电负荷与高温天气挂钩，以华东、南方区域为例的夏季高温通常与最高用电负荷增速同频。预计2023年在经济逐步复苏、居民用电水平提高、厄尔尼诺带来夏季高温的影响下用电负荷将会持续增高。

图5：第三产业+城乡居民用电占比逐年提升

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图6：华东区域夏季高温与最高用电负荷增速同频

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值

图7：南方区域夏季高温与最高用电负荷增速同频

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

测算2030年电力负荷备用率仅为2015年的1/3，电力负荷供需紧迫。根据年度最高用电负荷的历史增速及用电量增速，假设2023-2025年，最高用电负荷以6%增速上涨，2025-2030年增速下降，考虑水电、风电、光伏出力受自然环境影响，水电枯水期出力低、风电尖峰时刻出力不稳，光伏晚高峰不出力，假设火电/常规水电/抽水蓄能/风电/光伏/核电的保证可利用率分别为100%、70%、100%、5%、0%、100%,分别计算其保证可用装机容量。

用保证可用总装机容量与最高用电负荷的差值表示为备用容量，备用率为备用容量荷保证可用装机容量的比值，测算2023-2030年电力系统备用容量和备用率持续降低，到2030年电力负荷备用率将降至13.0%，仅为2015年的1/3，全国电力供需紧平衡的同时，区域的不平衡现象将更为突出。

表1:电力负荷平衡表

（单位：GW）	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023E				2024E 2025E 2026E 2027E 2028E		2029E	2030E
最高用电负荷	798	859	926	994	1053	1077	1192	1290	1367	1449	1536	1620	1710	1795	1885	1970
增速/%		7.7%	7.8%	7.3%	6.0%	2.3%	10.6%	8.2%	6.0%	6.0%	6.0%	5.5%	5.5%	5.0%	5.0%	4.5%
总装机	1548	1677	1806	1930	2040	2233	2412	2605	2824	3077	3360	3623	3901	4130	4370	4578
火电	1006	1061	1105	1144	1190	1246	1297	1332	1374	1413	1453	1485	1523	1543	1573	1601
常规水电	320	332	344	353	358	370	391	414	419	430	441	460	480	500	519	539
抽水蓄能	23	27	29	30	30	31	36	45	51	56	62	74	85	97	108	120
风电	131	147	163	184	209	282	328	365	430	505	590	665	740	805	870	925
光伏	42	76	129	174	204	254	307	393	493	613	753	873	993	1093	1193	1273
核电	27	34	36	45	49	50	53	56	57	59	62	67	80	93	107	120
保证可用装机容量	1286	1361	1418	1475	1530	1601	1676	1741	1796	1855	1914	1981	2061	2123	2195	2265
增速/%		5.8%	4.2%	4.0%	3.7%	4.7%	4.7%	3.8%	3.2%	3.3%	3.2%	3.5%	4.1%	3.0%	3.4%	3.2%
火电	1006	1061	1105	1144	1190	1246	1297	1332	1374	1413	1453	1485	1523	1543	1573	1601
常规水电	224	232	241	247	251	259	274	289	293	301	309	322	336	350	363	377
抽水蓄能	23	27	29	30	30	31	36	45	51	56	62	74	85	97	108	120
风电	7	7	8	9	10	14	16	18	22	25	30	33	37	40	44	46
光伏	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
核电	27	34	36	45	49	50	53	56	57	59	62	67	80	93	107	120
备用容量	488	502	492	481	476	524	485	451	429	406	378	360	352	328	310	295
备用率/%						38.0% 36.9% 34.7% 32.6% 31.1% 32.7% 28.9% 25.9% 23.9% 21.9% 19.8% 18.2% 17.1% 15.4% 14.1% 13.0%

数据来源：Wind，广发证券研究中心

针对上述需求端峰值负荷增长，供给端消纳压力显著的问题，我们认为可以有以下四种解决途径：1.首先是在电源侧，持续发挥基荷电源（火电、水电、核电）的支撑作用，做好电力供应的压舱石；2.灵活利用调节性电源，实施火电灵活性改造、投资建设调峰气电、调度调节性水电、发展抽水蓄能、电化学储能等；3.其次是在用户侧，实施电力需求侧响应，利用峰谷分时电价等方式引导用户削峰填谷；4.强调市场化机制，推动辅助服务市场、省内/省间现货市场、电力需求响应机制等，通过市场化方式，调动市场参与者积极性。

图 8：缓解电力负荷问题的四种方式

数据来源：广发证券发展研究中心

（二）风光利用率环比下滑，重点地区消纳问题突出

大规模新能源并网，导致电力系统的波动性、间歇性和不确定性增强。根据新能源消纳预警中心公布的数据，4月全国风电、光伏利用率分别为96.1%、97.9%；1-4月风电、光伏利用率分别为96.6%、99.0%，环比持续下滑。同时新能源项目较为集中的西部和北部地区消纳压力增大。从各省份风电利用率来看，一半以上的省份均存在风电消纳问题,2022年全年风电平均利用率低于95%的地区分别是蒙东、青海、蒙西、甘肃等三北区域，其中蒙东、蒙西一、二季度的风电利用率通常在80%-90%,消纳问题严重。而光伏利用率方面，各地区整体表现优于风电，弃光主要集中在西藏、青海地区，其中西藏自治区弃光率常年高达25%。

图9:2023年4月全国风电利用率为96.1%

数据来源：新能源消纳检测预警中心，广发证券发展研究中心

图10：2023年4月全国光伏利用率为97.9%

数据来源：新能源消纳检测预警中心，广发证券发展研究中心

表2：各省份（地区）月度风电利用率

蒙东青海蒙西甘肃吉林陕西　新疆河北湖南山东河南山西黑龙江宁夏辽宁贵州　广东天津云南江西北京
2022年1月	98.8%	96.0%	93.5%	98.6%	97.8%	93.5%	98.6%97.7%1	00.0%9	7.6% 9	7.3% 96.2%1100.0%9		7.3% 99.5% 99.4%100.0%99.5%100.0%100.0%100.0%8.2% 98.3% 98.8% 100.0% 99.0% 100.0%100.0%100.0%6.4%97.8% 99.5% 99.3% 100.0%100.0%100.0%100.0%98.7%95.7% 99.7% 99.7%100.0%99.9%100.0%100.0%96.3%92.7%95.0%87.4% 96.9% 98.9% 98.1% 98.7% 99.6% 99.5% 99.8% 99.3%100.0%100.0% 99.7% 100.0%
2022年2月	97.3%	90.2%	86.7%	92.8%	96.1%	96.2% 9	4.9% 96.0%1	00.0% 90.1%96.5%		95.1%	99.1% 9
2022年3月	96.4%	95.9%	87.4%	93.8%	90.3%	92.2% 9	3.2% 95.5% 1	100.0%	97.8%	95.1% 96.5%	92.2% 9
2022年4月	85.5%	96.2%	86.0%	92.2%	88.9%	94.1% 9	2.0% 93.0%	96.2%	96.6%	98.7% 98.3%	92.1%									98.7% 95.7%
2022年5月	88.0%	93.4%	85.5%	81.7%	93.9%	96.3%	92.7% 95.0%	87.4%	96.9%	98.9% 98.1%	98.7%									99.6% 99.5%
2022年6月	85.9%	88.8%	94.9%	93.2%	95.6	96.2%%	94.9%	97.6%	89.6%	99.5% 1									00.0%		99.7%1	00.0%99.0%99.4% 99.9%100.0%100.0% 99.3% 99.8%100.0%96.3% 96.5% 98.9% 97.5% 99.0% 99.9% 100.0%100.0% 99.3% 99.9% 99.9% 100.0%100.0%100.0% 99.5% 100.0%96.7%96.1%98.7%100.0%100.0%100.0% 99.9% 99.9% 99.7% 99.9% 99.9% 99.9%100.0% 99.9%100.0%100.0%98.5%97.5%97.5%100.0%99.9% 99.9%99.1% 99.4%99.9%98.7%100.0%99.9%100.0%100.0%100.0%100.0%98.0% 97.4%96.7%100.0%97.7% 98.4% 99.5% 99.8% 98.2% 99.0% 99.9% 100.0%100.0% 99.9% 99.8%100.0%99.1%99.2% 97.8% 99.1% 100.0%98.4% 99.0% 99.4%100.0%100.0% 99.7%100.0%100.0%，96.8% 99.0%100.0%97.8%98.1%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%
2022年7月	93.0%	88.5%	97.7%	94.1%	99.9%	96.3%	96.5%	98.9%	97.5%	99.0%									99.9%		100.0%		100.0%	99.3%	99.9%
2022年8月	94.9%	96.5%	99.1%	96.2%	99.9%	96.7%	96.1%	98.7%	100.0%	100.0%		100.0%	99.9%	99.9%	99.7%	99.9%
2022年9月	87.8%	91.2%	97.7%	95.8%	98.4	%	97.5%	97.5%	100.0%	99.9%		99.9%	99.1%	99.4%	99.9%	98.7%
2022年10月	90.9%	92.5%	97.4%	96.7%	98.0	%	97.4%	96.7%	100.0%	97.7%		98.4%	99.5%	99.8%	98.2%	99.0%	99.9%
2022年11月	91.1%	89.6%	95.7%	98.0%	94.6%	96.0%	97.9%	92.2%	99.1%	99.2%		97.8%	99.1%	100.0%	98.4%	99.0%
2022年12月	91.2%	91.6%	96.6%	99.6%	96.5	96.2%%	99.2%	93.9	%99.3%	99.6%		96.8%	99.0%	100.0%	97.8% 98.1%
2022年平均	91.7%92.5%		93.2%	94.4%	95.8%	95.9% 95.9% 9		6.1% 9	7.4% 9	7.8% 9		8.3% 9	8.4% 98.4% 98.5% 98.7%				99.7% 99.8% 99.9% 99.9% 99.9%100.0%
2023年1月	88.9%	95.0%	84.8%	97.3%	97.1%9	96.8	98.8%%	90.6%	99.6%
										96.9%		94.4%	4%
														95.9%	99.8%	95.8% 9	8.4% 9	9.5% 100.0% 99.7% 100.0% 99.8% 99.2%
														95.9%	99.8%	95.8% 9	8.4% 9	9.5% 100.0% 99.7% 100.0% 99.8% 99.2%
2023年2月	94.1%	97.2%	96.1%	97.3%	96.6%	98.5%9	8.8%97	.3%10	0.0%9	9.3% 9		3%	9.0%99	.4%10	0.0%9	7.6%9	8.6%9
2023年3月	89.7%	94.8%	90.9%	94.7%	95.3%	97.8%	98.6	91.9%%	99.9%	98.4%		96.3%	99.2% 9	8.4% 9	7.9%9	8.4% 99
2023年4月	85.9%	92.6%	91.5%	93.6%	94.1%	97.7%	97.6%	91.9%	99.6%	98.2%		95.7%	99.2% 9	8.3%	97.3%96.0%
2023年平均	89.7%	94.9%	90.8%	95.7% 95	.8% 97	.7% 98.5% 92		.9% 99	.8% 98.2% 96			.4% 98	.4% 99.1% 97.2% 97.9% 99.5% 99.9% 99.9%100.0%100.0% 99.8%

数据来源：新能源消纳检测预警中心，广发证券发展研究中心

表3：各省份（地区）月度光伏利用率

西藏青海新疆				蒙西宁夏陕西			河北	吉林甘肃山东蒙东黑龙江贵州辽宁山西云南河南天津广东　湖北
2022年1月	73.5%	95.5%	99.3%	96.7%97.8%		97.6%	98.4%	99.7% 98.6%9		6.9% 9	9.7% 100.0% 9		8.9%100.0%		99.0%	99.2% 9	9.6% 99.7%100.0%100.0%
2022年2月	78.1%	91.0%	97.5%	90.3%	97.8%	97.5%	94.0%	99.6%	98.5%	92.5%	97.6%	99.1%	98.7%	98.8%	97.5%	100.0%	9.6% 99.7%100.0%100.0%	98.5%
2022年3月	75.6%	90.2%	98.3%	97.3%	94.3%	96.2%	96.3%	94.6%	97.1%	97.4%	97.3%	94.6%97.1%97.4% 97.3% 95.6% 98.1% 98.1% 98.6% 99.8% 98.3% 100.0% 99.7% 100.0%95.0% 96.9% 97.3% 96.5% 94.6% 99.7% 98.7% 99.6% 99.3% 99.6% 100.0%100.0%100.0%98.2%96.2%98.0% 99.4% 99.5% 99.7% 99.7% 99.4% 99.7% 99.5%100.0%100.0%10.0%99.2% 98.3%100.0%99.2% 100.0% 98.9% 99.7% 99.9% 99.7% 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%99.1%100.0%100.0%100.0%99.3% 99.8%100.0%99.8%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%99.4%100.0% 99.7% 100.0% 99.9% 99.9% 100.0% 99.9%100.0%100.0% 99.9% 100.0%99.2%97.5%99.9% 98.4% 99.1% 99.8% 98.9% 99.9% 99.5% 99.9%100.0%100.0%10.0%99.5%98.7%98.7% 98.5% 99.8% 99.7% 99.5% 99.8% 98.0% 99.3% 100.0%100.0%100.0%95.7% 99.2% 99.5% 98.9% 100.0% 99.3% 99.8% 99.6% 99.5%99.5%100.0%100.0%100.0%97.5%97.5% 99.9%99.7% 98.7% 100.0%100.0% 99.5% 99.8%99.1% 99.4% 100.0%100.0%100.0%
2022年4月	77.8%	89.9%	96.0%	97.5%	97.9%	97.4%	96.6%	95.0%	96.9%	97.3%	96.5%							94.6%	99.7%	98.7%	99.6%	99.3%
2022年5月	85.8%	83.7%	98.9%	97.5%	99.2%	97.8%	97.8%	98.2%	96.2%	98.0%	99.4%							99.5%	99.7%	99.7%	99.4%	99.7%	99.5% 10
2022年6月	87.5%	84.8%	99.0%	97.9%	98.9%	98.4%	99.3%	99.2%	98.3%	100.0%	99.2%							100.0%	98.9%	99.7%			1000
2022年7月	86.5%	87.4%	99.4%	99.3%	99.3%	98.7%	99.7%	100.0%	99.1%	100.0%	100.0%							100.0%	99.3%	99.8%			1000
2022年8月	89.3%	95.0%	98.0%	99.7%	99.3%	98.5%	99.6%	100.0%	99.4%	100.0%	99.7%							100.0%	99.9%	99.9%	100.0%	99.9%
2022年9月	69.2%	92.8%	93.9%	98.3%	93.9%	98.1%	99.1%	99.2%	97.5%	99.9%	98.4%							99.1%	99.8%	98.9%	99.9%	99.5%	99.9%
2022年10月	76.2%	95.1%	88.0%	97.9%	95.5%	97.6%	98.7%	99.5%	98.7%	98.7%	98.5%							99.8%	997%
2022年11月	81.1%	94.3%	97.2%	97.9%	96.9%	97.2%	97.0%	95.7%	99.2%	99.5%	98.9%							100.0%	997%				99.3%
2022年12月	78.2%	95.8%	99.6%	97.5%	97.9%	97.4%	97.5%	97.5%	99.9%	99.7%	98.7%							100.0%	100.0% 99.5%		99.8%
2022年12月	78.2%	95.8%	99.6%	97.5%	97.9%	97.4%	97.5%	97.5%	99.9%	99.7%	98.7%							100.0%	100.0% 99.5%		99.8%

2022年平均	79.9%	91.3%	97.1%	97.3%	97.4%	97.7%	97.8%	98.2% 98.3% 98.3% 98.7% 99.0% 99.3% 99.4% 99.4% 99.5% 99.5% 99.9%100.0%100.0%
2023年1月	71.8%	96.6%	99.2%	83.8%	91.1%	97.1%	91.1%	97.7% 99.2% 98.0% 99.3% 99.5% 99.4% 98.1% 96.9% 99.2% 98.1% 99.6%100.0%100.0%
2023年2月	73.1%	98.0%	98.6%	97.7%	98.4%	97.9%	97.7%	98.4% 98.9% 99.6% 98.6% 100.0% 99.4% 98.7% 99.6% 99.8% 99.4% 99.9% 99.9% 100.0%
2023年3月	73.1%	95.0%	98.3%	94.7%	97.6%	97.4%	96.4%	96.8% 97.0% 99.6% 98.1% 98.2% 99.9% 99.5% 99.4%100.0% 97.2%100.0% 99.4% 100.0%
2023年4月	81.8%	89.6%	98.7%	96.0%	96.2%	97.1%	96.7%	92.7% 96.8% 99.4% 97.4% 98.3% 99.2% 98.8% 99.3% 100.0%96.1%100.0% 99.9% 99.4%
2023年平均	75.0%	94.8%	98.7%	93.1%	95.8%	97.4%	95.5%9	96.4% 98.0% 99.2% 98.4% 99.0% 99.5% 98.8% 98.8% 99.8% 97.7% 99.9% 99.8% 99.9%

数据来源：新能源消纳检测预警中心，广发证券发展研究中心

二、政策回顾：新型电力系统蓝皮书正式发布，23 年第四批可再生能源补贴清单公布

近日（2023/5/29-2023/6/2）公用事业行业政策：

（1）6月1日，国家电网公布《2023年第四批可再生能源发电补贴项目清单》，此次纳入补贴清单的项目共232个（核准/备案容量999MW），其中：集中式发电项目3个（核准/备案容量61MW），分布式发电项目229个（核准/备案容量938MW）。此次变更的项目共9个（核准/备案容量104.5兆瓦），其中集中式发电项目4个（核准/备案容量101.5兆瓦），分布式发电项目5个（核准/备案容量3兆瓦）。

（2）6月2日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书》，提出新型电力系统要分“三步走”，一是加速转型期（当前至2030年），二是总体形成期（2030-2045年）、三是巩固完善期（2045-2060年）。电源侧：新能源在阶段一作为发电量增量主体（推动新能源发电量占比超过20%），在阶段二作为装机主体电源，阶段三作为发电量主体电源。用户侧：阶段一灵活调节和响应能力提升至5%以上，推动终端用能领域电气化水平提升，阶段二各领域电能替代广泛应用，阶段三实现用户侧和电力系统灵活互动。

表4:公用事业行业本周重要事件及政策回顾

时间	政策名称	部门/公司	主要内容
2023/5/29	《山东省城乡建设领域碳达峰实施方案》	山东省住建厅	（1)到2025年新建公共机构建筑、工业厂房屋顶光伏覆盖率达到50%;（2）推动智能微电网、“光储直柔”、蓄冷蓄热、虚拟电网等技术应用，优先消纳可再生能源电力；（3)到2025年，建筑用电占能耗比例超55%；到2030 年，公共建筑电气化比例达30%，建筑用电占能耗比例超65%。
2023/5/30	《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》	上海市发改委	（1）鼓励民间投资可再生能源和新能源发展项目，对可再生能源项目给予 0.05—0.3元/千瓦时的资金支持；（2）鼓励民营企业投建出租车充电示范站等项目，对充电设备给予30%—50%的设备补贴，对充电站点和企业给予 0.05—0.8元/千瓦时的度电补贴。 (1)绿电交易是指省内电力用户或售电公司通过电力直接交易的方式向本省
2023/5/31	《安徽省绿色电力交易实施细则》	安徽电力交易中心	发电企业购买绿色电力产品；（2）绿电交易电量优先结算，取发电侧上网电量、电力用户用电量、绿电合同电量的最小值作为绿电交易的实际结算电量; （3）绿电价格包括电能量价格和绿证价格两部分，通过市场化方式形成，按照绿电总价格结算。
2023/6/1	《2023 年第四批可再生能源发电补贴项目清单》	国家电网	（1）此次纳入补贴清单的项目共232个（核准/备案容量999MW），其中：集中式发电项目3个（核准/备案容量61MW），分布式发电项目229个（核准/备案容量938MW）；（2）此次变更的项目共9个（核准/备案容量104.5 兆瓦），其中集中式发电项目4个（核准/备案容量101.5兆瓦），分布式发电项目5个（核准/备案容量3兆瓦）。
2023/6/2	《新型电力系统发展蓝皮书》	国家能源局	（1）新型电力系统分“三步走”，一是加速转型期（当前至2030年），二是总体形成期（2030-2045年）、三是巩固完善期（2045-2060年）；（2）电源侧：新能源在阶段一作为发电量增量主体，在阶段二作为装机主体电源，

数据来源：政府官网，广发证券发展研究中心

三、行业高频数据跟踪

（一）本周国内外煤价大幅下跌，预计6月起电厂负荷开始回升

港口煤价：根据百川盈孚及中电联数据，近期国内煤价持续下跌，6月2日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为775元/吨,较上周同期价格下跌120元/吨，降幅13.4%,下跌幅度较大，为近12月以来的价格新低位。5月31日环渤海动力煤指数报价726元/吨，同比下降3元/吨，各港口价格均较上周下降5元/吨，动力煤价降幅明显。

图11：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

图12：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）

数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心

图13：各港口价格指数（元/吨）

数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心

进口煤价：本周印尼烟煤价格环比下降，根据百川盈孚数据，6月2日，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为629、810、960元/吨，较上周同期分别下降60、75、75元/吨，环比-8.7%、-8.5%、-7.2%。目前动力煤印尼烟煤Q4200 换算为Q5500 的价格为824元/吨，5月以来，海内外煤价同频大幅下跌，且自5月10日起价差反转，目前秦皇岛动力煤Q5500价格低于印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）49元/吨。

图14：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

图15：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

产地煤价：产地动力煤板车价持续呈下降趋势，6月2日山西大同、内蒙古乌海、安徽淮南、山东枣庄5500大卡动力煤车板价分别为795、757、950、935元/吨，较上周同期分别下降70、70、60、60元/吨。

图16：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

煤炭库存方面，北方港口煤炭库存环比下降，广州港煤炭库存有所增加。截至6月2日，本周秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期变化-8、-16、-25、31万吨，广州港煤炭库存较上周同期增加2万吨。6月2日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别为620、592、229、244万吨，合计库存1687万吨，同比上升1.9%。

图17：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图18：北方港口合计库存情况（万吨）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

备注：北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港合计

山东电力交易中心自2021年12月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比有所下降，5月29日至6月3日成交电量达31.57亿千瓦时，环比上周同期+2.6%；本周加权平均成交电价达375.17元/兆瓦时，环比上周同期+0.97%。现货交易方面，本周日前加权平均电价最高、最低值分别为436.29（周二）、298.35（周五）元/兆瓦时，环比上周分别-0.26%、-5.84%，价差有所扩大、中枢下移。

图 19：山东电力交易中心中长期交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心

图 20：山东电力交易中心现货日前交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据

表5：山东电力交易中心本周核心数据

日期	中长期交易：电量/亿千瓦时	中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）	日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）
5月29日	4.645	373.94	434.20
5月30日	4.617	370.05	436.29
5月31日	4.978	382.52	419.21
6月1日	5.776	374.74	340.45
6月2日	5.826	374.73	298.35
6月3日	5.726	374.79

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价

广东电力交易中心自2021年11月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧加权平均电价6月3日（周六）达到最高值578.29元/兆瓦时，其中燃煤为575.85元/兆瓦时，燃气为607.31元/兆瓦时，新能源为598.05元/兆瓦时；5月29日（周一）为本周加权平均电价最低值447.15元/兆瓦时，其中燃煤为447.32元/兆瓦时，燃气为449.77元/兆瓦时，新能源为452.74元/兆瓦时。

图 21：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据

日期	发电侧平均电价/（元/兆瓦时）	燃煤平均电价/（元/兆瓦时）	燃气平均电价/（元/兆瓦时）	新能源平均电价/（元/兆瓦时）
5月29日	447.15	447.32	449.77	452.74
5月30日	450.10	451.76	455.59	438.50
5月31日	508.69	507.32	521.09	463.90
6月1日	·	：	：	：
6月2日	496.36	493.65	522.84	488.65
6月3日	578.29	575.85	607.31	598.05

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

4、5月电厂负荷回调企稳，预计6月起电厂负荷开始回升。2023年1月初由于春节来临各地停产停工，全国多地电厂负荷率见顶回落；2月初各地复工复产，加之疫情影响减退，电厂负荷率开始回升。3月起伴随供暖期结束电厂负荷率有所下降，5月26日江浙沪地区电厂负荷率分别为75%、75%、73%，环比上周几乎持平。广东、福建等地近期电厂负荷有所波动，主要系高温天气来临较早，且进入6月电厂负荷将开始回升。

图 22：江浙沪地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图 23：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降

国内LNG到岸价、出厂价今年以来大幅下降62.2、45.1%。根据金联创披露数据，6月1日LNG到岸价为8.85美元/百万英热（合3266元/吨），较5月25日下降4.7%，较2022年12月8日的高点14605元/吨下降77.6%，今年以来大幅下降62.2%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价本周小幅下降，6月2日我国LNG出厂价3998元/吨，较5月26日下降1.9%，较年初下降45.1%。

图24:国内LNG到岸价（元/吨）

数据来源：金联创，Wind，广发证券发展研究中心
备注：中国LNG到岸价原单位为美元/百万英热，根据当天美元汇率及1吨LNG 的热量=52百万英热进行换算。

图25：国内LNG出厂价（元/吨）

数据来源：上海石油天然气交易中心，Wind，广发证券发展研究中心

欧洲天然气价格今年以来持续回落，各天然气指数较年初下跌6成左右。2022年欧洲天然气供需结构紧张，价格持续处于高位且波动较大，12月起快速回落，2023年6月2日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为23.53欧元/MWh，较上周同期下降4.1%，较年初下降67.5%。JKM日韩综合到岸价格指数2022年8月25日达69.96美元/百万英热高点后开始回落，2023年6月2日为9.29美元/百万英热，较上周同期上升0.5%，较年初下降68.4%。美国天然气价格本周回落，6月2日美国NYMEX天然气期货收盘价为2.18美元/百万英热，较上周同期下降1.0%，较年初下降45.7%。

图26：海外天然气价格指数情况

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心备注：涨幅基准日为2021/3/1

图 27：海外天然气价格指数涨幅

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：华能水电+上海电力+晶科科技+甘肃能源等

华能水电：本周二(5月30日）公司拟投建澜上西藏段如美水电站，项目装机2.6GW,年均发电量112.81亿千瓦时，项目总投约583.81亿元，工期预计11年。

上海电力：本周二（5月30日）1）公司子公司浙江、江苏公司拟合计新增出资1亿元，投资国电投科创基金，该基金累计筹资36.93亿元，浙江、江苏公司累计出资1.6亿元；2）公司子公司新能源公司拟收购漯河汇丰新能源公司100%股权，交易对价6320.14万元。

晶科科技：本周三（5月31日）1）公司子公司上海晶科将7家工商业分布式光伏项目公司100%股权转让给上海港华，转让价格0.96亿元，光伏装机50.83MW;2）公司发布2023年员工持股计划，参与对象为部分董事高管等共150人，拟分配份额1.73亿元。

中国核电：本周四(6月1日）公司子公司中核汇能拟收购通道驰远新能源公司100%股权，交易对价3.19亿元。

甘肃能源：本周五（6月2日）公司持股5%以上股东长江电力4月13日至今增持公司1600.53万股（占总股本的1.0%），增持后长江电力及其一致行动人对公司持股17.06%。

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块2019年以来走势基本低于沪深300 等大盘指数，截至2023年6月2日相对沪深300 指数上涨7.6个百分点。近三年来公用指数涨幅为65.33%，处于各板块中上游位置，2023年以来公用指数涨幅为 10.79%，处于各板块中上游。当前GFGY样本股PE-TTM为20.90 倍，PE估值居于2010年以来42.63%左右分位水平；PB为1.74倍，估值居于2010年以来21.64%左右分位水平。2021年

8月以来，受益于政策利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深300 指数41.45个百分点。

图28：2019年至今GFGY指数走势基本弱于大盘指数

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图29：GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图30：GFGY板块PE位于2010年以来42.6%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图31:GFGY板块PB位于2010年以来21.6%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 32：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中上游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 33：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（三）板块及个股行情跟踪

本周公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周绿电、火电板块分别上涨1.2%、0.9%，核电、水电、燃气分别下跌0.7%、1.3%、3.0%。（2）个股方面：建投能源本周上涨14.3%，涨幅最大，龙源电力、华电国际、皖能电力、上海电力本周均上涨，华银电力下跌10.6%，跌幅最大。

图 34：公用事业细分板块本周涨跌幅

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图35：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

五、风险提示

煤价大幅波动风险：由于火电公司盈利水平受动力煤价格影响较大，虽预计未来一段时间内，随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加，我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松，煤炭价格将处于平稳态势，但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。

来水不及预期风险：水电公司发电量主要依靠来水情况，2023年一季度我国主要流域主要流域来水修复，若2023年汛期来水低预期，则会影响水电公司盈利。

风电光伏等绿电装机增长不达预期：大力发展新能源背景下，消纳难度大幅增加;新能源补贴拖欠严重，截至2020年底新能源补贴拖欠近3000亿元；海上风电短期内难以全面平价，如地方不接力补贴，将造成海上风电新增规模急剧下降；新能源原材料的供应紧张（如硅料）影响了新能源行业的发展速度，均有可能导致未来行业新增风光装机不达预期风险。

广发证券环保及公用事业研究小组

郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。

许洁：联席首席分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。

姜涛：资深分析师，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019 年加入广发证券发展研究中心。

陈龙：高级分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学生态学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

荣凌琪：高级研究员，帝国理工学院金融科技硕士，同济大学金融学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

许子怡：高级研究员，硕士，毕业于香港城市大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

陈舒心：高级研究员，新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

郝兆升：研究员，复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士，2022年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

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权益披露

(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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股票简称	股票代码	货币	最新	最近	评级	合理价值	EPS(元)		PE(x)		EV/EBITDA(x)		ROE(%)
			收盘价	报告日期		（元/股）	2023E	2024E	2023E	2024E	2023E	2024E		2023E 2024E
华能国际华能国际	600011.SH	CNY	9.87	2023/04/26 买入		12.18	0.68	0.84	14.51	11.75	2.78	2.39	8.90	9.90
电力股份	00902.HK	HKD	4.95	2023/04/26买入		6.02	0.68	0.84	7.27	5.22	1.32	1.09	8.90	9.90
华电国际华电国际	600027.SH	CNY	6.80	2023/05/01 买入		7.49	0.58	0.73	11.72	9.32	3.26	2.87	8.80	10.40
电力股份	01071.HK	HKD	4.17	2023/05/01 买入		4.50	0.58	0.73	7.50	6.38	2.49	2.32	8.80	10.40
大唐发电	601991.SH	CNY	3.56	2023/04/28 买入		4.51	0.20	0.30	17.80	11.87	2.43	2.09	5.60	7.70
大唐发电	00991.HK	HKD	1.62	2023/04/28 买入		2.14	0.20	0.30	7.30	4.88	1.00	0.86	5.60	7.70
福能股份	600483.SH	CNY	12.28	2023/04/26 买入		20.02	1.54	1.78	7.97	6.90	4.38	3.95	13.10	13.10
上海电力	600021.SH	CNY	11.29	2023/04/25 买入 2023/04/28 买入		16.03	1.07	1.41	10.55	8.01	1.89	1.61	12.40	14.40
宝新能源粤电力A	000690.SZ	CNY CNY	7.41 7.23	2023/04/24 买入		8.99 7.97	0.60 0.26	0.82 0.50	12.35 27.81	9.04 14.46	7.37 4.41	5.68 3.44	10.40 6.40	12.50
	000539.SZ		22.33	2023/05/03 买入		28.06	1.40	1.47	15.95					10.80
长江电力	600900.SH	CNY								15.19	8.09	7.93	15.10	15.10

广发证券-公用事业行业深度跟踪：煤硅迅速绽放，又缺又弃隐忧-230604.pdf