公用事业行业深度跟踪

证券研究报告

行业评级买入

煤价已大幅回落，时间的煤硅持续兑现

前次评级买入

报告日期 2023-02-19

核心观点:

推荐：华能国际+华电国际+福能股份+上海电力+宝新能源;关注粤电力

市场短期纠结煤价走势，而时间的煤硅仍持续兑现中。现货煤价自去年 12月初以来单边下降近30%，上周煤价略有反弹，导致市场过于纠结煤价走势。但当前海外煤炭进口亦有所放开，北方港口库存仍高于去年同期近 50%，我们认为俄乌冲突因素导致的煤炭供需错配、国内来水偏枯等因素均将在年内持续缓解。若经济处于逐步恢复期并叠加风光发电量占比持续提升，来自火电的用煤需求将持续下降，带动煤价回落。我们看好伴随时间推进，煤、硅、电价三要素将持续改善。从去年的火电股走势归因来看，一旦业绩有所改善，全国性火电公司业绩诸如国电、华电、大唐年内均出现了较好的投资机会。市场短期纠结煤炭价格及其库存波动，但拉长来看，煤价必将回归其价格中枢。动力煤价下降-长协比例提升-业绩持续改善的兑现确定性将大大增强，电力股今年既是转盈年又是装机年，攻防兼备值得期待。

欧洲煤电需求下降，海外煤价或将进一步下降。以2010-2020 的价格平均值作为基准，当前油价已回归价格中枢，气价相较此前高位下降85.5%回归至中枢附近，但煤价仅下降41.7%仍处高位。我们从欧洲发电结构的角度亦看到，过去两年受枯水及核电关停等因素影响，欧盟呈现显著的煤电超发，而进入2023年，伴随风光发电量占比提升及其他影响要素减弱，Ember等机构预计火电发电量同比降幅将超20%，将显著缓解国际电煤供需紧张状态，进口煤价的回落可期，并将带动国内煤价回落以及长协兑付比例提升。

绿电装机增加提升电力公司成长性，消纳问题亦将提升火储关注度。我们持续看好年内组件、风机价格回落带来绿电装机的增加，尤其是在去年装机相对缓慢的背景下，电力公司绿电转型将加速，塑造长期成长性。但亦需要关注的是，风光占比提升或将带来消纳问题，类似2015年的欧洲，我国也将迎来风光占比首次超过水电的节点。而欧盟国家当时加速推动火电灵活性改造，并扩大有调峰能力的气电装机。我们认为解决风光并网消纳问题的最佳方式就是发挥主力电源(尤其是煤电、气电)的调峰作用，具备改造便利性与经济性。

转盈年与装机年：看好全国性火电龙头华能国际(A)/华能国际电力股份(H)、华电国际(A)/华电国际电力股份(H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源，关注粤电力；绿电运营商龙源电力(A/H)、三峡能源。

. 风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。

相对市场表现

分析师：郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

SFC CE No. BNX688

公 021-38003655

区 guopeng@gf.com.cn

分析师：姜涛

SAC 执证号：S0260521070002

021-38003624

区 shjiangtao @ gf.com.cn

请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、火电股价高度关联业绩，煤价高点回落提升业绩兑现度， .6
（一）火电股价走势高度关联业绩，关注2023年火电业绩改善 .6
（二）气价已经显著回落，关注煤气油等能源价格高关联性... .7
二、政策回顾：河北发布碳达峰实施方案，湖北明确新能源联营配比， .11
三、行业高频数据跟踪. .13
（一）本周市场煤价持续下降，江浙沪地区电厂负荷率开始回升 .13
（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降. .17
四、行业个股重点公告及板块行情跟踪.. .19
（一）个股动态跟踪：浙能电力+龙源电力+甘肃电投+九丰能源等， .19
（二）板块行情跟踪：估值正处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 .19
（三）板块及个股行情跟踪.. ..21
五、风险提示.. ..21

图表索引

图1：华能国际:长协比例提升缓慢，股价波动明显. ...6
图2：国电电力:长协比例高，股价持续高增.
图4：大唐发电:四季度股价大幅下挫 ....6
图 5：火电企业单季度度电利润情况（元/兆瓦时） ................................ ..7
图6：2021年起能源价格经历先涨后跌走势. … ....
图7：2021年全球可再生能源等占比提升至17.7%.. ....8
图 8：煤炭、石油、天然气应用领域对比... ...8
图9：燃煤发电在全球发电份额中占主导地位. ..9
图10：主要国家电源结构（2021年） ..9
图11:2022年欧盟风光发电量达 6230亿千瓦时... ..9
图12：欧盟风光发电量占比 2022年成为第一电力来源， ..9
图13:Ember预计欧盟 2023年煤电+气电发电量下降0.21万亿千瓦时.. ...10
图14：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨）.. ..13
图15：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）.. ...13
图16：各港口价格指数（元/吨）. ..13
图18：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）.. ...14
图19:
图 20：北方港口合计库存情况（万吨）. ...15
图 21：山东电力交易中心中长期交易情况... ................................· ....16
图 22：山东电力交易中心现货日前交易情况.. ...16
图23：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时） ..16
图 24：江浙沪地区电厂负荷率波动情况.. ..17
图 25：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况.. ..17
图 26:国内LNG到岸价（元/吨）.. ..18
图27：国内LNG出厂价（元/吨）. ..18
图 28：海外天然气价格指数涨幅... ..18
图 29：海外天然气价格指数情况.. ...19
图 30:2019 年至今GFGY 指数走势基本弱于大盘指数... ..20
图31:GFGY指数 2021年8月至今走势反超大盘.. ..20
图 32:GFGY板块PE位于2010年以来40%分位水平. .................. ..20
图33:GFGY板块PB位于 .2010年以来20%分位水..… ....20
图 34：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中. ........................ ....200
图 35：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中下游 .............. ...21
图 36：公用事业细分板块本周涨跌幅.... …… ...21
图37：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况.. ..21
表1：欧盟发电量结构情况（部分年份）， ..9
表2：预计2023年欧盟煤电+气电发电量同比下滑 20%以上. ..10
表3：2023年欧洲煤电、气电发电量增速敏感性测算， .11
表4：公用事业行业本周重要事件及政策回顾.. .11
表5：山东电力交易中心本周核心数据.. ..16
表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据！ .17

一、火电股价高度关联业绩，煤价高点回落提升业绩兑现度

（一）火电股价走势高度关联业绩，关注2023年火电业绩改善

复盘2022年火电股价走势，与业绩改善程度明显相关。经历2021年四季度火电巨亏后，2022Q1-Q2，大部分火电公司实现业绩减亏甚至扭亏，带动股价波动上行，2022Q3-Q4,受火电超发伴随的煤价高企，压制电力的业绩的同时亦导致股价回落。以国电电力为例，背靠国家能源集团，长协煤保供优势显著，火电盈利亦持续修复，股价全年持续高增；其余火电公司例如华能国际长协煤提升相对缓慢，股价呈现持续的波动。对比火电股价与业绩情况，可以发现两者呈现明显相关。进入2023年，伴随煤价高位回落、火转绿装机加速下，火电企业有望迎来转盈年与装机年，若业绩兑现，市场表现或将大幅改善。

图1：华能国际:长协比例提升缓慢，股价波动明显

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：黄色为公司股价走势图

图 2：国电电力:长协比例高，股价持续高增

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：黄色为公司股价走势图

图 3：华电国际:股价波动向上，整体强于去年

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：黄色为公司股价走势图

图4：大唐发电:四季度股价大幅下挫

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：黄色为公司股价走势图

度电利润来看，拥有煤炭产业协同及坑口地区火电盈利改善更佳。依靠长协煤比例提升、煤价高位回落、绿电装机落地等因素，2022年火电企业盈利边际改善显著。从各公司横向对比来看，国电电力、内蒙华电全年改善程度较优、华电一二季度持续改善，沿海电厂如华能国际、粤电力等受进口煤占比较高影响，全年改善幅度较

弱甚至有所恶化。

图5：火电企业单季度度电利润情况（元/兆瓦时）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（二）气价已经显著回落，关注煤气油等能源价格高关联性

替代效应导致煤、石油、天然气价格存在联动，2021年以来三者价格均出现先涨后跌的走势。作为世界上最主要的一次能源，煤、石油、天然气的价格主要受供需影响，三者的相互替代导致供需格局的演变是价格之间存在联动的主要原因之一。例如俄乌冲突导致欧洲天然气供给大幅削减、天然气价格飙升、电力供给减少，煤电、可再生能源作为补充电源填补需求缺口，进而带动煤炭需求提升，叠加煤炭供给不足导致供需错配带动价格上涨。石油同样在多领域可以替代天然气使用。但在碳排放压力下天然气发电仍然优于煤电，天然气价格回落后电源需求将向气电倾斜，带动煤炭需求降低价格下降。根据最新数据，2023年2月17日荷兰TTF天然气期货价格为49.05欧元/兆瓦时，气价相较此前高位下降85.5%，布伦特原油价格83.00美元/桶，较此前高位下降35.1%，2023年2月10日欧洲ARA港动力煤已降至238.50美元/吨，煤价仅下降41.7%。

图6：2021年起能源价格经历先涨后跌走势

数据来源：Wind，Investing，广发证券发展研究中心

能源消费结构中可再生能源占比逐渐提高，化石能源仍为能源根基。伴随世界各国推进清洁能源转型，可再生能源在能源结构中占比持续提高，2021年全球可再生能源及其他一次能源消费占比提升至17.7%，但煤炭、石油、天然气仍然是能源消费主力，2021年占比分别为26.9%、31.0%、24.4%。

图7：2021年全球可再生能源等占比提升至17.7%

数据来源：BP，广发证券发展研究中心

从应用领域来看，煤炭、石油、天然气之间存在一定替代效应。煤炭主要用于发电以及作为燃料应用于钢铁、建材等行业，少部分用于煤化工；石油主要作为燃料应用于交通、化工领域，极少部分用于发电；天然气用于发电占比最高，其次为工业、居民燃气等。煤炭、石油、天然气作为主要的一次能源在多领域有所重叠，第一，电力作为终端能源对石油的替代，电动车、新能源车的兴起逐渐挤占石油在交通领域的占有率；第二，天然气和煤炭在发电领域的相互替代，煤电和气电仍然是主力电源，天然气作为清洁能源在碳减排时代逐渐替代煤电，成为清洁能源转型的枢纽，但煤电仍然具有经济优势；第三，天然气定价机制可与油价挂钩（OPE），虽然该种定价方式逐渐失去吸引力，但两者之间仍然存在价格联动。

图 8：煤炭、石油、天然气应用领域对比

数据来源：中国煤炭工业协会，《中国统计年鉴2022》，国际气体联盟(IGU)，广发证券发展研究中心

电力结构中火电仍然是主力电源，主要欧美国家气电占比最高。从全球市场来看，2021年化石燃料发电仍占据主导地位（占比61.4%），其中燃煤发电占比36%，为首要来源；燃气发电仅次于燃煤发电，居全球电力结构第二位（占比22.9%），其次是水力发电占比15%，其他可再生能源占比13.7%。由于资源禀赋差异，各国电源结构有所不同，我国煤炭资源丰富，煤电占比最高，欧美国家拥有天然气资源，气电和可再生能源占比更高。

图 9：燃煤发电在全球发电份额中占主导地位

数据来源：中国电力网，广发证券发展研究中心

图10：主要国家电源结构（2021年）

数据来源：中国电力网，广发证券发展研究中心

欧盟风光发电量占比2015年首次超过水电，2022年成为第一电力来源。欧洲传统能源储量有限且分布不均，对石油、天然气、煤炭等传统能源对外依存度高，降低能源依赖度成为其发展新能源的重要原因之一。根据Ember披露数据显示，2000年欧盟风光发电量占比仅为0.8%，2015年风光发电量升至12.7%、占比首次超过水电（11.7%）。2022年风光一跃成为欧盟第一大电源，占比22.3%（同比+3.2pct），受俄乌冲突、枯水及核电关停等影响，2022年欧盟水电发电量占比-2pct、核电同比-3.5pct、气电同比+0.7pct，电力缺口则由煤电补齐，煤电发电量占比占比迅速提升至16.0%（同比+1.5pct）。

图11：2022年欧盟风光发电量达6230亿千瓦时

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 12：欧盟风光发电量占比2022年成为第一电力来源

数据来源：Investing，广发证券发展研究中心

表1：欧盟发电量结构情况（部分年份）

年份	风电+光伏	核电	煤电	气电	水电	其他
2000	0.8%	32.7%	30.5%	12.6%	13.3%	10.1%
2005	2.4%	31.8%	28.1%	17.9%	10.7%	9.2%
2010	5.5%	29.0%	23.8%	20.0%	12.6%	9.2%
2014	11.2%	28.7%	24.5%	12.6%	13.1%	9.9%
2015	12.7%	27.4%	24.5%	13.8%	11.7%	9.9%

识别风险，发现价值

2020	19.7%	24.8%	12.8%	20.4%	12.6%	9.8%
2021	19.1%	25.4%	14.5%	19.2%	12.1%	9.7%
2022	22.3%	21.9%	16.0%	19.9%	10.1%	9.8%

数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心

火电电量视角：根据Ember发布报告《European ElectricityReview2023》,预计2023年欧盟电力总需求下滑840亿千瓦时，水电发电量增长400亿千瓦时、风光发电量增长860亿千瓦时、核电及其他电源持平，煤电+气电发电量大幅下滑2110亿千瓦时。预计在电力需求下滑，风光持续发展而水电有所恢复下，欧盟能源结构中化石能源占比将快速下降，将进一步带动能源价格下探。

图13：Ember预计欧盟2023年煤电+气电发电量下降0.21万亿千瓦时

数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心

表2:预计2023年欧盟煤电+气电发电量同比下滑20%以上

单位：亿千瓦时	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023E
总发电量	28493	28979	29191	29514	29353	28940	27790	28953	27962	27122
风电+光伏	3188	3672	3710	4238	4371	4940	5472	5530	6230	7090
煤电	6981	7111	6647	6443	6003	4535	3554	4210	4471	7938
气电	3602	4002	4706	5301	4949	5730	5658	5547	5567
核电	8186	7934	7744	7659	7682	7698	6892	7354	6129	6129
水电	3730	3388	3485	2969	3467	3221	3502	3503	2830	3230
其他	2807	2872	2899	2904	2882	2816	2712	2808	2735	2735
同比增速	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023E
总发电量	-2.2%	1.7%	0.7%	1.1%	-0.5%	-1.4%	-4.0%	4.2%	-3.4%	-3.0%
风电+光伏	7.7%	15.2%	1.0%	14.2%	3.1%	13.0%	10.8%	1.1%	12.7%	13.8%
煤电	-5.0%	1.9%	-6.5%	-3.1%	-6.8%	-24.5%	-21.6%	18.4%	6.2%	-20.9%
气电	-14.1%	11.1%	17.6%	12.6%	-6.6%	15.8%	-1.3%	-2.0%	0.4%
核电	0.7%	-3.1%	-2.4%	-1.1%	0.3%	0.2%	-10.5%	6.7%	-16.7%	0.0%
水电	0.5%	-9.2%	2.9%	-14.8%	16.8%	-7.1%	8.7%	0.1%	-19.2%	14.1%

数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心

基于前述Ember预计，2023年在总发电量、核电、水电及其他发电量不变的情形下，基于2023年煤电+气电发电量同比下滑20.9%，当气电发电量同比下滑5%、风光发电量同比增长15%时，测算煤电发电量同比大幅下滑42.4%。

表3：2023年欧洲煤电、气电发电量增速敏感性测算

气电发电量增速风光发电量增速	5%	0%	-5%	-10%	-15%
0%	-34.0%	-27.7%	-21.5%	-15.3%	-9.1%
5%	-40.9%	-34.7%	-28.5%	-22.2%	-16.0%
10%	-47.9%	-41.7%	-35.4%	-29.2%	-23.0%
15%	-54.9%	-48.6%	-42.4%	-36.2%	-30.0%
20%	-61.8%	-55.6%	-49.4%	-43.1%	-36.9%
25%	-68.8%	-62.6%	-56.3%	-50.1%	-43.9%

数据来源：广发证券发展研究中心

二、政策回顾：河北发布碳达峰实施方案，湖北明确新能源联营配比

近日（2023/2/13-2023/2/17）公用事业行业政策：

（1）2月13日，河北省人民政府发布《河北省碳达峰实施方案》，方案指出：大力削减煤炭消费，严控新增煤电项目，有序淘汰煤电落后产能，到2030年，风电、光伏装机达到1.35亿千瓦时，坚持集中式与分布式并举，全面推进风电、光伏大规模高质量开发。建设新的输电通道，大幅提高可再生能源调入比例，新建通道可再生能源电量比例不低于50%，加快建设新型电力系统，构建适应高比例新能源接入的坚强智能电网。

（2）2月17日，湖北省能源局发布《关于2023年新能源开发建设有关事项的通知》，对各电源的新能源配比提出要求。通知指出：支持煤电与新能源联营，煤电灵活性改造与新建高效煤电按照新增调峰容量认定灵活调节能力，并配备其能力2倍的新能源项目。燃气机组按照不超过其设计出力的0.5倍配备新能源项目，大型抽水蓄能电站配套装机规模10%的新能源项目，中小型配套装机规模20%的新能源项目。2022年底前投产的储能电站按其富余调节容量的5倍配套新能源项目。

表4:公用事业行业本周重要事件及政策回顾

时间	政策名称	部门/公司	主要内容
2023/2/13	《河北省碳达峰实施方案》	河北省人民政府	（1）大力削减煤炭消费，严控新增煤电项目，有序淘汰煤电落后产能；（2）到2030年，风电、光伏装机达到1.35亿千瓦时，坚持集中式与分布式并举，全面推进风电、光伏大规模高质量开发；（3）建设新的输电通道，大幅提高可再生能源调入比例，新建通道可再生能源电量比例不低于50%；（4）加快建设新型电力系统，构建适应高比例新能源接入的坚强智能电网。
2023/2/14	《关于做好 2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》	中共中央国务院	（1）推进农村电网巩固提升，发展农村可再生能源；（2）推动县域供电、供气、电信、邮政等普遍服务类设施城乡统筹建设和管护，有条件的地区推动市政管网、乡村微管网等往户延伸。
2023/2/15	《2023年一季度新闻发布会》	国家能源局	（1）风电、光伏成为新增装机的主力，2022年风光新增装机1.25亿千瓦，可再生能源新增装机1.52亿千瓦（占全国总新增装机的76.2%）；（2）可

识别风险，发现价值

			再生能源保供能力增强，截至2022年底可再生能源装机12.13亿千瓦（占全国总装机的47.3%),2022年可再生能源发电量占全社会总用电量的31.6%; （3）2022年风电光伏发电量1.19万亿千瓦时（同比+21%），占全社会用电量的13.8%。
2023/2/16	《2023年国民经济和社会发展计划》	重庆市发改委	（1）推动能源绿色低碳转型，有序发展风、光等新能源，加快天然气、页岩气开发，完善加氢、加气、充电等能源终端设施；（2）提升能源保供能力，加快市内电源建设，推进外电入渝，提升电煤中长期履约水平；（3）构建能源储备调峰体系，加大电力储能设施建设和电力储能场景应用。
2023/2/17	《关于2023年新能源开发建设有关事项的通知》	湖北省能源局	（1）支持煤电与新能源联营，煤电灵活性改造与新建高效煤电按照新增调峰容量认定灵活调节能力，配备其能力2倍的新能源项目；（2）燃气机组按照不超过其设计出力的0.5倍配备新能源项目；（3）大型抽水蓄能电站配套装机规模10%的新能源项目，中小型配套装机规模20%的新能源项目;(4)2022 年底前投产的储能电站按其富余调节容量的5倍配套新能源项目。

数据来源：政府官网，广发证券发展研究中心

三、行业高频数据跟踪

（一）本周市场煤价持续下降，江浙沪地区电厂负荷率开始回升

港口煤价：根据百川盈孚及中电联数据，本周煤价一度跌至三位数，2月14日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为989元/吨，为近一年以来的最低位。后半周煤价小幅回升，2月17日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为1020元/吨，仍较上周同期价格降低36元/吨，下降3.41%；2月15日环渤海动力煤指数报价732元/吨，较上周同期价格降低1元/吨。

图14：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

图15：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）

数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心

图16：各港口价格指数（元/吨）

数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心

进口煤价：本周印尼烟煤价格环比继续下降，根据百川盈孚数据，2月17日，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为661、850、1013元/吨，较上周同期分别变化2、-3、-3元/吨，环比+0.3%、-0.4%、-0.3%。

图17：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

产地煤价：本周产地动力煤车板价环比小幅下降,2月17日山西大同、内蒙古乌海、安徽淮南、山东枣庄5500大卡动力煤车板价分别为1065、1037、1110、1135元/吨，山西大同、内蒙古乌海较上周同期分别下跌 30、45元/吨，安徽淮南、山东枣庄与上周价格持平。

图18：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

煤炭库存方面，全国主要港口煤炭库存呈现波动变化，本周秦皇岛港、广州港较上周下降57.0、79.8万吨，曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期增加13.0、16.0、20.4万吨。2月17日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别为580、554、214、198.1万吨，合计库存1546.1万吨，同比上周-0.5%。

图 19：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图20：北方港口合计库存情况（万吨）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港合计

山东电力交易中心自2021年12月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比有所下降，2月13日至2月19日成交电量达 52.34 亿千瓦时，环比上周同期上升8.46%；同期加权平均成交电价达376.90元/兆瓦时，环比上周上升0.139%。现货交易方面，本周日前加权平均电价最高、最低值分别为445.18(周五）368.18(周一)元/兆瓦时，环比上周分别-13.83%、-8.68%，价差有所缩小、中枢下移。

图 21：山东电力交易中心中长期交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心

图 22：山东电力交易中心现货日前交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据

表5：山东电力交易中心本周核心数据

日期	中长期交易：电量/亿千瓦时	中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）	日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）
2月13日	6.929	374.40	368.18
2月14日	7.136	374.70	440.03
2月15日	7.417	376.90	402.70
2月16日	7.812	377.00	411.41
2月17日	7.803	377.70	445.18
2月18日	7.770	379.10	421.13
2月19日	7.475	378.10	·

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价

广东电力交易中心自2021年11月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧加权平均电价2月13日（周一）达到最高值482.61元/兆瓦时，其中燃煤为482.07元/兆瓦时，燃气为490.23元/兆瓦时，新能源为471.15元/兆瓦时；2月16日（周四）为本周加权平均电价最低值460.54元/兆瓦时，其中燃煤为459.60元/兆瓦时，燃气为467.38/兆瓦时，新能源为456.06元/兆瓦时。

图 23：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据

日期	发电侧平均电价/（元/兆瓦时）	燃煤平均电价/（元/兆瓦时）	燃气平均电价/（元/兆瓦时）	新能源平均电价/（元/兆瓦时）
2月13日	482.61	482.07	490.23	471.15
2月14日	481.97	481.22	489.02	471.23
2月15日	465.91	465.66	473.10	449.42
2月16日	460.54	459.60	467.38	456.06
2月17日	471.10	470.30	478.44	458.06
2月18日	478.96	477.07	488.22	476.25

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

1月受春节等因素影响多地电厂负荷率回落，2月初江浙沪地区已率先回升。2022年11月起进入冬季用电高峰期，电厂负荷持续上升。2023年1月初全国多地电厂负荷率见顶回落，主要由于春节来临且比去年提前，各地即将停产停工。2月初各地复工复产，加之疫情影响减退，电厂负荷率开始回升，2月10日江浙沪地区电厂负荷率分别升至89%、86%、77%，上年同期分别为72%、40%、62%，较去年有大幅度提升。

图 24：江浙沪地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图 25：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降

国内LNG到岸价近一月持续回落，国内LNG出厂价本周小幅下降。根据金联创披露数据，2月16日LNG到岸价为15.57美元/百万英热（合5548元/吨），较2月9日上升0.32%，较2022年12月8日的高点14605元/吨下降62.02%，价格近一月以来出现企稳迹象。根据上海石油天然气交易中心披露数据，2月16日我国LNG出厂价6471元/吨，较2月9日上升1.71%，本周小幅上升。

图26：国内LNG到岸价（元/吨）

数据来源：金联创，Wind，广发证券发展研究中心
备注：中国LNG到岸价原单位为美元/百万英热，根据当天美元汇率及1吨LNG的热量=52百万英热进行换算。

图27：国内LNG出厂价（元/吨）

数据来源：上海石油天然气交易中心，Wind，广发证券发展研究中心

欧洲天然气价格大幅回落，已降至俄乌冲突爆发前。2022年欧洲天然气供需结构紧张，价格持续处于高位且波动较大，12月起快速回落，2023年2月17日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为49.05欧元/MWh，较上周同期下降9.1%，处于近一年以来的低位，周内最高收盘价为54.72欧元/MWh。JKM日韩综合到岸价格指数8月25日达69.96美元/百万英热高点后开始回落，2月17日为15.92美元/百万英热，较上周同期下降9.0%。美国天然气价格本周回落，2月17日美国NYMEX天然气期货收盘价为2.26美元/百万英热，较上周同期下降2.7%。

图28：海外天然气价格指数涨幅

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心备注：涨幅基准日为2021/3/1。

图29：海外天然气价格指数情况

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：浙能电力+龙源电力+甘肃电投+九丰能源等

浙能电力：本周二（2月14日）公司受让中来股份股权已完成过户登记，过户后持有中来股份1.06亿股股份（占总股本的9.7%），合计取得2.15亿股对应的表决权（占总股本的19.7%），成为中来股份的控制方。

龙源电力：本周三（2月15日）公司子公司雄亚公司与国能资本以现金按持股比例向国能融资增资，雄亚公司出资19.6亿元，国能资本出资20.4亿元，增资后国能融资注册资本为70亿元，雄亚公司持股比例保持49%不变。

甘肃电投：本周四（2月16日）公司变更证券简称为“甘肃能源”。

九丰能源：本周四（2月16日）公司以集中竞价方式回购股份671万股，占总股本1.07%，成交均价22.36元/股，支付总额1.5亿元。

（二）板块行情跟踪：估值正处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块2019年以来走势基本低于沪深300 等大盘指数，截至2023年2月17日相对沪深300指数下跌9.88个百分点。近三年来公用指数涨幅为49.69%，处于各板块中游位置。当前GFGY样本股 PE-TTM为20.20 倍，PE估值居于2010年以来40.16%左右分位水平；PB为1.70倍，估值居于2010年以来20.01%左右分位水平。2021年8月以来，受益于政策利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深300 指数27.77个百分点。

图30:2019年至今GFGY指数走势基本弱于大盘指数

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图31：GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图32：GFGY板块PE位于2010年以来40%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图33：GFGY板块PB位于2010年以来20%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 34：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 35：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中下游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（三）板块及个股行情跟踪

本周公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周火电、燃气、水电、核电、绿电五个板块均出现下跌，其中绿电板块-3.08%，跌幅最大。（2）个股方面：南网能源周内上涨4.91%、涨幅最大，粤电力A、赣能股份本周跌幅最大，分别达-7.26%、-7.86%。

图 36：公用事业细分板块本周涨跌幅

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 37：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

五、风险提示

煤价大幅波动风险：由于火电公司盈利水平受动力煤价格影响较大，虽预计未来一段时间内，随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加，我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松，煤炭价格将处于平稳态势，但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。

来水不及预期风险：水电公司发电量主要依靠来水情况，我国主要流域上半年来水偏丰，但南方地区多数流域在7-8月份迅速转枯，从而影响水电发电量。虽然9月份来水开始好转，但若来水不及预期，或者四季度来水依然偏枯，则会影响水电公司盈利。

风电光伏等绿电装机增长不达预期：大力发展新能源背景下，消纳难度大幅增加;新能源补贴拖欠严重，截至2020年底新能源补贴拖欠近3000亿元；海上风电短期内难以全面平价，如地方不接力补贴，将造成海上风电新增规模急剧下降；新能源原材料的供应紧张（如硅料）影响了新能源行业的发展速度，均有可能导致未来行业新增风光装机不达预期风险。

广发证券环保及公用事业研究小组

郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。

许洁：联席首席分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。

姜涛：资深分析师，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019年加入广发证券发展研究中心。

陈龙：高级研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学生态学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

荣凌琪：高级研究员，帝国理工学院金融科技硕士，同济大学金融学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

许子怡：高级研究员，硕士，毕业于香港城市大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

陈舒心：研究员，新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

郝兆升：研究员，复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士，2022年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券一公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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股票简称	股票代码	货币	最新	最近	评级	合理价值	EPS(元)		PE(x)		EV/EBITDA(x)		ROE(%)
			收盘价	报告日期		（元/股）	2022E	2023E	2022E	2023E	2022E	2023E	2022E	2023E
华能国际华能国际	600011.SH	CNY	7.89	2022/10/27 买入		9.04	-0.21	0.60		13.15	4.50	2.27	-3.20	8.50
电力股份	00902.HK	HKD	4.30	2022/10/27 买入		4.09	-0.21	0.60		5.86	2.01	1.02	-3.20	8.50
华电国际华电国际	600027.SH	CNY	5.80	2022/11/06 买入		6.79	0.39	0.52	14.87	11.15	4.10	3.69	5.80	7.30
电力股份	01071.HK	HKD	3.60	2022/11/06 买入		3.21	0.39	0.52	7.65	5.70	2.10	1.89	5.80	7.30
福能股份上海电力	600483.SH	CNY	12.44	2023/01/16 买入		19.69	1.32	1.51	9.42	8.24	5.20	4.61	13.00	13.00
宝新能源	600021.SH	CNY	10.26	2023/01/02 买入		11.07	0.25	0.61	41.04	16.82	2.78	2.08	3.60	8.40
三峡能源	000690.SZ	CNY CNY	6.43	2022/12/06 买入 2023/02/08 买入		7.67	0.20	0.51	32.15	12.61	11.85	6.93	3.80	8.80
龙源电力	600905.SH 001289.SZ	CNY	5.56 18.56	2022/11/02 买入		6.81 21.02	0.25 0.91	0.31 1.09	22.24 20.40	17.94 17.03	8.92	7.26	9.40	10.50
龙源电力		HKD	11.10	2022/11/02 买入		10.85	0.91	1.09	10.42		5.78	5.07	10.50	11.40
	00916.HK									8.75	2.97	2.60	10.50	11.40

广发证券-公用事业行业深度跟踪：煤价已大幅回落，时间的煤硅持续兑现-230219.pdf