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厄尔尼诺来袭，关注电力供需

报告日期 2023-06-25

核心观点：

. 推荐：华能国际+华电国际+上海电力+福能股份+大唐发电+宝新能源+粤电力+长江电力

厄尔尼诺来袭，北方地区高温频发、南方低温且来水持续改善。近日部分地区气温持续升高，37℃以上的高温影响面积约45万平方公里，北京最高气温高达41度、广州达37度，均创2017年以来新高。同时，南方地区大范围强降雨持续，100 毫米以上降雨覆盖面积达20.57 万平方公里，由于频繁降雨带来气温降低，重庆、西安、上海等地区平均气温相较上年回落1.3-4.5℃。近期水文数据显示,三峡水库水位已152米，超过去年同期大汛期水平。北方高温，南方降水增加符合厄尔尼诺气象特征，我国气象部门亦预计今秋出现厄尔尼诺中等事件，上述情况或持续强化。北方气温升高带动用电负荷曲线峰谷差率扩大、南方来水改善同时又增加新能源消纳压力，电力的区域供需不平衡、高峰供需不平衡程度持续提升。

Q2 火电超发但煤价骤降，Q3进入“优优”组合。回顾Q2，4、5月份来水偏枯导致水电发电量同比-26%、-33%，火电发电量同比+12%、+16%。根据当前来水及气温情况推测，6月份火电大概率依然高发。但即使在Q2火电持续高发的背景下，煤价却相较4月初下降23%(最新秦皇岛Q5500 为835元/吨），长协比例提升+进口煤高增+高库存等是主因。展望Q3，从“来水差、煤价高的差差组合”走向“来水好、煤价低的优优组合”，我们测算在今年Q3 全社会用电量增速 4%、来水（水电利用小时数指标）分别为过去5年平均水平的-10%、-5%、0%的情境下，Q3火电发电量分别同比+0.6%、-0.7%、-2.1%。来水大概率转好、煤价或将旺季不旺(进口煤+长协比例+水电挤压),展望Q3,电力确定性的基本面改善会在各板块的横向比较中脱颖而出。

火电盈利反转趋势已现，来水与煤价、缺电与消纳都将催化。电力板块在回调后开始反弹，一方面是来水改善的确定性正持续增强，另一方面伴随部分中美关系、经济刺激政策的预期落地，市场逐步关注二季度业绩，风格有所回归。我们认为电力基本面改善是确定性的，同时，无论是尖峰负荷的“缺电”、还是时段错配的绿电“弃电”，本质上都需要火电发挥顶峰发电与调峰价值，一旦缺电与消纳问题发生，市场对于电力改革的重视程度也将提高。

Q3 关注来水+煤价，火电投资正当时。关注火储价值挖掘下的火电【全国龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、大唐发电(A+H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A】。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。

相对市场表现

分析师：郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

公 021-38003655

区 guopeng @ gf.com.cn

分析师：姜涛

SAC 执证号：S0260521070002

021-38003624

区 shjangtao@gf.com.cn

请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、绿电建设加速，高温负荷提升，关注电力供需. .6
（一）北方气温高升，南方降水增加，尖峰负荷或将持续提升， ..6
（二）水位走出年初枯水状态，汛前来水正常.. .10
（三）风光装机快速增长，1-5月占新投产装机的70% .12
二、政策回顾：西藏3.5GW风光竞配项目落地，重庆支持民营企业投建光伏 .16
三、行业高频数据跟踪. ..17
（一）本周国内煤价微涨，6月起电厂负荷持续提升.. ..17
（二）天然气：海内外气价年初至今大幅回落，近两周价格小幅上升， ..21
四、行业个股重点公告及板块行情跟踪. ..23
（一）个股动态跟踪：永泰能源+华润电力+晶甘肃能源+太阳能等 .23
（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 .23
（三）板块及个股行情跟踪. .25
五、风险提示. .25

图表索引

图1：拉尼娜事件已于2023年2月结束...
图2：预计2023年6月开始出现厄尔尼诺现象.. ...6
图3：23年6月最高气温与18-19年（厄尔尼诺）均值的差， ...7
图4:23年6月最高气温与20-22年（拉尼娜）均值的...
图5：东北地区-哈尔滨6月最高气温均值上移...
图6：华北地区-北京6月最高气温均值创新高.. .….7
图8：华中地区-武汉6月最高气温均值下移.. ..8
图9：华东地区-上海6月最高气温均值下移.. ...8
图 11:西南地区-重庆6月最高气温均值下移..
图 12:我国电网最高用电负荷逐年攀高..
图13：电力系统日度负荷曲.
图14:第三产业+城乡居民用电占比逐年提升. ...9
图 15：华东区域夏季高温与最高用电负荷增速同频.. ...10
图16：南方区域夏季高温与最高用电负荷增速同频 ....00
图17:2023Q2溪洛渡平均入库流量同比-63.7%... ..11
图18:2023Q2三峡平均入库流量同比-40.4%..
图 20:2023Q2小湾平均入库流量同比-27.9%.. ..11
图 21:2023Q2龙滩平均入库流量同比-64.3%... … ...12
图22:
图 23:2023年1-5月全国新增发电装机110.5GW.. .12
图24:
图 25:2023年1-5月全国火电新增装机 22.0GW.... 13
图 26:2023年1-5月全国火电新增装机同比+125.2%.. ...13
图27：2023年1-5月全国水电新增装机4.3GW... .13
图 28：2023年1-5月全国水电新增装机同比-62.6%..13
图29:2023年1-5月全国风电新增装机16.4GW.. ..13
图30：2023年1.-5月全国风电新增装机同比+51.2%. ....13
图31:2023年.-5月全国光伏新增装机61.2GW.
图32:2023年1-5月全国光伏新增装机同比+158.2%.. ..14
图 33：2023年1-5月全国核电新增中广核防城港3号机组装机1.18GW......14
图 34:2023年5月全国新增发电装机26.1GW.. ...14
图 35:2023年5月全国新增发电装机同比+145.3%.. ..14
图 36:2023年5月全国火电新增装机9.4GW.. .·15
图 37：2023年5月全国火电新增装机同比+2240%… ....5
图38:2023年5月全国风电新增装机2.2GW... ...15
图39：2023年5月全国风电新增装机同比+74.2%. ...15
图40：2023年5月全国光伏新增装机12.9GW. 15
图41:2023年5月全国光伏新增装机同比+88.9%. ..15
图42：截至2023年5月全国发电设备装机达2672GW. ...16
图 43:截至2023年5月全国火电装机占50.6%. ...16
图 44:秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨） ..17
图 45：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）， ...17
图46：各港口价格指数（元/吨） ..17
图 47：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）. ...18
图 48：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨） ....18
图49：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨） ..18
图 50：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨） ..19
图 51：北方港口合计库存情况（万吨）. ...19
图 52：山东电力交易中心中长期交易情况.. ..20
图 53：山东电力交易中心现货日前交易情况.. ..20
图 54：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时） .20
图 55：江浙沪地区电厂负荷率波动情况. ...21
图 56：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况. ..21
图57:国内LNG到岸价（元/吨）. ..22
图58:国内LNG出厂价（元/吨）. ..22
图 59：海外天然气价格指数情况.. ..22
图 60：海外天然气价格指数涨幅.. .23
图 61:2020年至今GFGY 指数走势稳中有升.. ...24
图 62:GFGY指数 2021年8月至今走势反超大盘. .24
图 63:GFGY板块 PE位于2010年以来 42.6%分位水平.. ..24
图64:GFGY板块 PB位于2010年以来21.6%分位水平.. ...24
图 65:近三年公用板块涨跌幅居于各板块中上游... ..24
图 66：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游.. ..25
图67：公用事业细分板块本周涨跌幅. ..25
图 68:GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况. .25
表1：各流域主要水库蓄水分位点（水位：米） ..10
表2：主要流域代表性电站最新水情和入库流量（6月25日） .. 11
表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾.. ..16
表4：山东电力交易中心本周核心数据.. ..20
表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据 .21

一、绿电建设加速，高温负荷提升，关注电力供需

（一）北方气温高升，南方降水增加，尖峰负荷或将持续提升

5月已近厄尔尼诺现象的临界值，预计今年出现中等强度以上事件。拉尼娜和厄尔尼诺现象被认为导致全球气候变化的主要原因。对我国而言，拉尼娜现象将导致我国夏季降雨带北移，出现“南旱北涝”现象，厄尔尼诺现象则大致相反，带来我国南方主要流域的降水增加，北方气温升高，两者通常交替出现。

通常用Nino3.4区的海温指数反映拉尼娜和厄尔尼诺的出现及强度，根据国家气候中心数据显示，拉尼娜事件已于今年2月结束；美国国家海洋和大气管理局数据显示2023年5月NINO3.4值为0.4，接近厄尔尼诺效应临界点0.5（美国已于6月8日拉响厄尔尼诺警报），国家气象局预计到今年秋冬时节将达到中等以上的强度，超过18-19年、19-20年两次厄尔尼诺弱事件。

图1：拉尼娜事件已于2023年2月结束

数据来源：国家气候中心ENSO监测、分析和预测系统，广发证券发展研究中心

图2：预计2023年6月开始出现厄尔尼诺现象

数据来源：美国国家海洋和大气管理局NOAA，广发证券发展研究中心

近期北方多地高温频发，厄尔尼诺或为诱因之一。近日部分地区气温持续升高，37℃以上的高温影响面积约45万平方公里，北京最高气温高达41度、广州达37度，均创2017年以来新高。同时，南方地区大范围强降雨持续，100毫米以上降雨覆盖面积达20.57万平方公里，由于频繁降雨带来气温降低，重庆、西安、上海等地区平均气温相较往年回落1.3-4.5℃。我们用23年6月的最高温与18-19年、20-22年最高气温相比，相较过去三年，高气温差区域北移，多地普遍升高0-2℃，华北（北京&天津）、东北以及西北的新疆、广西等地气温升高2℃以上，中南部地区气温有所下降。

图3：23年6月最高气温与18-19年（厄尔尼诺）均值的差

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图4:23年6月最高气温与20-22年（拉尼娜）均值的差

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

分区域来看，三北地区中东北、华北6月最高气温均值均上移，高温天气的强度持续，其中北京近日最高气温高达41度，6月以来最高气温均值达34.3℃，创2017年以来的新高位。而回顾历史数据，在NINO3.4大于0.5的2018、2019年，东北、华北的地区的气温中枢值均相对较高，转为拉尼娜的2020-2022年，北方地区气温中枢开始下降。华南地区广州今年6月最高气温上移至32.9℃，均值创新高。

图 5：东北地区-哈尔滨6月最高气温均值上移

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图6：华北地区-北京6月最高气温均值创新高

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图7：华南地区-广州6月最高气温均值创新高

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

相比之下，近期南方多地由于频繁降雨带来气温降低。华中、华东地区6月最高、最低均值均有所降低，气温中枢下移。气象局报道近期江南华南一带出现强降水，降雨带自上海向西南延申至广西南宁，在频繁降雨下华东-上海、华中-武汉等地区6月以来气温最高、最低值均下降，气温中枢下移。

图8：华中地区-武汉6月最高气温均值下移

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图9：华东地区-上海6月最高气温均值下移

数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心

图10：西北地区-西安6月最高气温均值下移

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值

图11：西南地区-重庆6月最高气温均值下移

数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心

气温高增带动最高用电负荷逐年攀升，负荷曲线峰谷差率扩大。在近年经济高增背景下，第三产业和城乡居民生活用电量占比逐年提升，带动用电负荷增长，负荷曲线的峰谷差率扩大。根据Wind数据，全国主要电网年度最高用电负荷逐年攀高，由2010年的5.96亿千瓦上升至2022年的12.90亿千瓦，CAGR达6.6%。同时根据国网能源研究院对“十四五”期间电网负荷的分析，国网经营区最大负荷增速将高于用电量增速，预测2025年最大日峰谷差达到4亿千瓦，最大日峰谷差率增至35%，负荷尖峰化特征显著。

图 12:我国电网最高用电负荷逐年攀高

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图13：电力系统日度负荷曲线

数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心
备注：峰谷差率=（最大负荷-最小负荷）/最大负荷

从需求端来看，我们认为用电峰值负荷增长的原因有三：一是我国人均收入的提升以及经济结构转型升级带来的用电总需求的增加；二是二产用电比例下降，三产+居民用电量占比提升，由2010年的22.8%提至2022年的32.7%，导致用电负荷呈日内双峰和冬夏双峰形态；三是全球气候变暖的背景下，高用电负荷与高温天气挂钩，以华东、南方区域为例的夏季高温通常与最高用电负荷增速同频。近期多地持续高温，6月18日，广东电网电力负荷达到1.28亿千瓦，创历史新高，南方电网经营服务的广东、广西、云南、贵州、海南五省区用电负荷全部刷新历史记录。6月16-18日，南方电网电力负荷首次突破2亿千瓦，最高达到2.09亿千瓦。预计2023年在经济逐步复苏、居民用电水平提高、厄尔尼诺带来夏季高温的影响下用电负荷将会持续增高。

图 14：第三产业+城乡居民用电占比逐年提升

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图15：华东区域夏季高温与最高用电负荷增速同频

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图16：南方区域夏季高温与最高用电负荷增速同频

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（二）水位走出年初枯水状态，汛前来水正常

2023年二季度来水普遍偏枯，各水库谨慎放水、找补调整后水位已至汛前正常水准。二季度来水同比偏枯主要系2022年上半年来水偏丰造成高基数，若与多年同期相比，来水属枯水期中的正常水平。二季度以来雅袭江流域的来水较一季度有所衰退，三大调节电站水位同比去年偏低；金沙江下游长江电力乌白溪向四座电站库容消落提前至一季度，当前水位偏低，而长江上游三峡电站水位已超过去年，蓄水不足影响消除；清江水布垭电站在几轮降水后水位快速恢复。截至6月25日，各水库的水位经上半年的调整已走出年初枯水状态，处于汛前正常水平。

表1：各流域主要水库蓄水分位点（水位：米）

水电站	乌东德	白鹤滩	溪洛渡	向家坝	三峡	葛洲坝	两河口	锦屏一级	二滩	龙滩	水布址
				所在流域金沙江下游金沙江下游金沙江下游金沙江下游	长江上游	长江上游	雅袭江	雅袭江	雅袭江	红水河	清江
正常蓄水位	975	825	600	380	175	66	2865	1880	1200	1200	375
死水位	945	765	540	370	145	63	2785	1800	1155	1155	330

	2022		：20232022	：20232022						：2023 2022 202320222023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022						20232022		：202320222		2023
1月	61%	38%	41%	76%	90%	55%	86%	33%	85% 34%	100%	67%	1%	37% 89%	91%	59%	54%	54%	53%	74%	27%
2月	56%	33%	40%	43%	89%	31%	76%	82%	81% 40%	33%	67%	1%	18% 69%	78%	42%	60%	60%	45%	60%	23%
3月	67%	36%	50%	17%	60%	32%	43%	27%	68% 41%	33%	67%	1%	15%	36%	37%	32% 51%	45%	30%	56%	30%
4月	51%	52%	32%	17%	68%	19%	83%	40%	77% 40%	67%	67%	5%	4%	14% 8%	20%	23%	34%	22%	67%	39%
5月	64%	19%	27%	10%	64%	10%	28%	74%	10% 25%	100%	33%	11%	5%	12% 7%	29%	18%	32%	18%	61%	59%
6月25日	-	29%	-	12%	51%	17%	25%	31%	3% 23%	100%	33%	-	76%	17%	76%	20%	62%	26%	49%	72%
6月	22%		36%		35%		14%		12%	100%		13%	81%		77%		72%		55%
7月	18%		17%		31%		14%		14%	67%		5%		91%	91%		71%		57%
8月	14%		20%		28%		57%		5%	67%		7%		66%		100%	76%		40%
9月	33%		59%		62%		76%		29%	100%		51%		76%	100%		76%		39%
10月	63%		99%		82%		74%		49%	67%		59%		99%	100%		76%		38%
11月	61%		99%		81%		68%		45%	67%		60%		92%	98%		70%		35%
12月	57%		92%		58%		90%		44%	67%		50%		95%	86%		65%		31%

数据来源：水利部长江、珠江水利委员会，四川省水文水资源勘测中心，湖北省水文水资源中心，广发证券发展研究中心备注：表中数据为库容分位点=（月末水位-死水位）／（正常蓄水位-死水位），蓝色同比蓄水量偏多，灰色同比蓄水量偏少；乌东德、白鹤滩蓄水分位点对应6月19日

备注：6月数据截至25日

表2：主要流域代表性电站最新水情和入库流量（6月25日）

所属流域	代表电站	装机 1万千瓦	最新水位/m				本周平均入库流量/m/s
所属流域	代表电站	装机 1万千瓦	2020	2021	2022	2023 2020	2021	2022	2023	同比/%
金沙江下游	溪洛渡	1386	547.00	543.11	570.46	550.41	4514 1640	5571	1771	-68%
长江上游	三峡	2250	146.69	146.1	146.04	151.85	19529 12000	17943	11786	-34%
雅袭江	锦屏一级	360	-	-	1860.82	1813.94	- -	3952	1213	-69%
澜沧江	小湾	420	-	1154.7	1190.4	1199.9	- 1652	1764	1787	1%
南盘江红水河	龙滩	490	346.05	333.92	358.01	341.49	3121 1337	3562	1096	-69%
清江	水布址	1020	389.68	378.12	374.52	386.03	1426 95	240	902	276%

数据来源：水利部长江、珠江水利委员会，四川省水文水资源勘测中心，湖北省水文水资源中心，广发证券发展研究中心

图17:2023Q2溪洛渡平均入库流量同比-63.7%

数据来源：水利部长江水利委员会，广发证券发展研究中心备注：6月数据截至25日

图18:2023Q2三峡平均入库流量同比-40.4%

数据来源：水利部长江水利委员会，广发证券发展研究中心备注：6月数据截至25日

图19：2023Q2锦屏一级平均入库流量同比-56.0%

数据来源：四川省水文水资源勘测中心，广发证券发展研究中心
备注：6月数据截至25日

图20：2023Q2小湾平均入库流量同比-27.9%

数据来源：四川省水文水资源勘测中心，广发证券发展研究中心

图21：2023Q2龙滩平均入库流量同比-64.3%

数据来源：珠江水利委员会，广发证券发展研究中心备注：6月数据截至25日

图 22：2023Q2水布垭平均入库流量同比-15.5%

数据来源：湖北省水文水资源中心，广发证券发展研究中心备注：6月数据截至25日

（三）风光装机快速增长，1-5月占新投产装机的70%

2023年1-5月我国新增发电设备总装机110.5GW，其中风光占比70.2%。根据国家能源局公布数据，1-5月全国合计新增发电装机110.5GW，同比增长108.6%，1-5月以来新增装机增速持续提升。其中风电、光伏分别新增16.4、61.2GW装机，同比增长+74.2%、158.2%，二者占新增装机的70.2%；此外火电、水电、核电装机分别新增22.0、4.3、1.2GW。

图23：2023年1-5月全国新增发电装机110.5GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图24:2023年1-5月全国新增发电装机同比+108.6%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

2023年1-5月火电新增装机同比增长125.2%，水电新增装机同比下降62.6%。火电建设加速，1-5月火电装机累计新增22.0GW，同比增长125.2%。而水电在21-22年乌白电站、两杨电站陆续投产，十四五期间水电投产高峰期结束，2023年水电装机增速明显放缓，1-5月水电累计新增装机4.3GW，同比下降62.6%。

图25：2023年1-5月全国火电新增装机22.0GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图26:2023年1-5月全国火电新增装机同比+125.2%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图27：2023年1-5月全国水电新增装机4.3GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图28：2023年1-5月全国水电新增装机同比-62.6%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

2023年至今风光新增装机保持高增速，核电机组有序投产。伴随我国能源转型的加速推进，新增风光装机保持高增速，2023年1-5月风电累计新增装机16.4GW，同比增长51.2%；光伏累计新增装机61.2GW，同比增长158.2%。从新增装机占比来看，2023年一季度风光占新增装机的80.3%，1-5月占新增装机的70.2%，同时今年以来硅料价格的大幅下降继续催化绿电装机加速。新增核电方面，中国广核防城港3号机组已于3月正式商运，新增核电装机1.18GW，核电建设有序推进。

图29：2023年1-5月全国风电新增装机16.4GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图30：2023年1-5月全国风电新增装机同比+51.2%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图31：2023年1-5月全国光伏新增装机61.2GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图32：2023年1-5月全国光伏新增装机同比+158.2%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图33：2023年1-5月全国核电新增中广核防城港3号机组装机1.18GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

5月我国新增发电设备总装机26.1GW，同比增长145.3%。从单月份来看，5月我国新增发电设备总装机26.1GW，同比增长145.3%，其中新增火电、水电、风电、光伏新增装机分别占比36.0%、3.1%、8.4%、49.4%，新增装机主要以火电和光伏为主。其中5月火电新增装机9.4GW，同比大增2240%，火电投产加速。

图34:2023年5月全国新增发电装机26.1GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值

图35：2023年5月全国新增发电装机同比+145.3%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图36：2023年5月全国火电新增装机9.4GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图37：2023年5月全国火电新增装机同比+2240%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

5月我国新增风电、光伏装机分别同比增长74.2%、88.9%。5月风电、光伏分别新增2.2、12.9GW，分别同比增长74.2%、88.9%（上月分别为126.2%、299.2%），增速环比均有所下滑。其中5月风电增速放缓，但仍大幅高于多年平均增速（20-22年5月同比增速均值为-3.3%），光伏增速高于20-22年增速均值60.8%。

图38：2023年5月全国风电新增装机2.2GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图39：2023年5月全国风电新增装机同比+74.2%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图40：2023年5月全国光伏新增装机12.9GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图41：2023年5月全国光伏新增装机同比+88.9%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

2023年5月全国发电设备装机达2672GW，其中火电装机占比已持续下降至50.6%。总体来看，截至2023年5月我国发电设备装机达2672GW，伴随可再生能源装机的快速增长，火电装机占比继续下降至50.6%（2022年末为52.0%）、风光装机占比增至31.3%（2022年末为29.6%）。

图42：截至2023年5月全国发电设备装机达2672GW

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图43：截至2023年5月全国火电装机占50.6%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

二、政策回顾：西藏3.5GW风光竞配项目落地，重庆支持民营企业投建光伏

近日（2023/6/19-2023/6/21）公用事业行业政策：

6月19日，西藏多地下发光伏、风电项目竞争性配置结果公告，其中包括拉萨、日喀则、昌都、那曲，四地累计竟配规模超345万千瓦。竞配规模包括：光伏项目270万千瓦，光热项目为30万千瓦，风电项目45万千瓦。并按照《关于促进西藏自治区光伏产业高质量发展的意见》中规定的新能源消纳要求，风光项目配储规模不低于装机容量的20%，储能时长不低于4小时，竞配项目累计配储60万千瓦时。

表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾

时间	政策名称	部门/公司	主要内容
2023/6/19	《3.45GW光伏、风电项目竞争性配置结果》	西藏四地区	（1）竞配规模包括：光伏项目270万千瓦，光热项目为30万千瓦，风电项目 45万千瓦；（2）按照西藏地区消纳要求，配储比例不低于项目装机的 20%，竞配项目累计配储60万千瓦时。
2023/6/20	《促进民营经济高质量发展的实施意见》	重庆市人民政府	（1）鼓励工业企业合理优化调整生产时序错峰用电，支持民营企业投资建设分布式光伏和分布式储能项目，降低综合用电成本；（2）对于城镇天然气企业转供的具有调峰能力的工业企业，用气量超过1万立方米的部分执行 0.1-0.3元/立方米的配气价格优惠。
2023/6/21	《贵州省有色金属行业碳达峰实施方案》	贵州省工信厅等	（1）到 2025年，电解铝企业能效标杆水平以上产能占比达50%，产业用能结构明显优化，重点产品单位能耗、碳排放强度进一步降低；（2）推进有色金属行业提升电气化水平，推进行业煤炭减量替代、以气代煤；（3）鼓励有色金属企业参与光伏、风电等可再生能源和氢能、储能系统开发，建设企业微电网、分布式屋顶光伏，将提升绿电使用比例。

数据来源：政府官网，广发证券发展研究中心

三、行业高频数据跟踪

（一）本周国内煤价微涨，6月起电厂负荷持续提升

港口煤价：根据百川盈孚及中电联数据，近期国内煤价持续下跌，6月21日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为835元/吨,较上周同期价格上涨70元/吨，涨幅9.2%,但仍接近近12月以来的价格低位。6月21日环渤海动力煤指数报价721元/吨，环比上周上涨5元/吨，各港口价格均较上周上涨5元/吨，动力煤价本周微涨。

图44：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

图45：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）

数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心

图46：各港口价格指数（元/吨）

数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心

进口煤价：本周印尼烟煤价格企稳，根据百川盈孚数据，6月21日，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为626、798、948元/吨，较上周同期价格未出现变化，环比持平。目前动力煤印尼烟煤Q4200 换算为Q5500 的价格为820元/吨，5月以来，海内外煤价同频大幅下跌，目前秦皇岛动力煤Q5500价格高于印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）15元/吨。

图47：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

图48：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

产地煤价：产地动力煤车板价格稳定，6月21日山西大同、内蒙古乌海、安徽淮南、山东枣庄5500大卡动力煤车板价分别为665、597、810、795元/吨，除山西大同较上周同期上涨10元/吨外，其余产地煤价较上周持平。

图 49：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

煤炭库存方面，北方港口煤炭库存环比下降，广州港煤炭库存有所增加。截至6月1日，本周秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期变化-38、-25、-20、+5万吨，广州港煤炭库存较上周同期减少4万吨。6月21日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别为587、506、197、226 万吨，合计库存1516万吨，同比下降4.9%。

图 50：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图 51：北方港口合计库存情况（万吨）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

备注：北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港合计

山东电力交易中心自2021年12月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比有所下降，6月19日至6月24日成交电量达37.58亿千瓦时，环比上周同期+4.6%；本周加权平均成交电价达374.00元/兆瓦时，环比上周同期+0.13%。现货交易方面，本周日前加权平均电价最高、最低值分别为429.46（周三）、383.52（周四）元/兆瓦时，环比上周分别+14.17%、+51.11%，价差有所缩小、中枢上移。

图 52：山东电力交易中心中长期交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心

图 53：山东电力交易中心现货日前交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据

表4：山东电力交易中心本周核心数据

日期	中长期交易：电量/亿千瓦时	中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）	日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）
6月19日	6.38	374.05	418.45
6月20日	6.29	374.74	421.38
6月21日	6.91	376.03	429.46
6月22日	6.33	373.06	383.52
6月23日	5.85	374.56	398.16
6月24日	5.81	371.20

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价

广东电力交易中心自2021年11月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧加权平均电价6月23日（周五）达到最高值419.48元/兆瓦时，其中燃煤为418.95元/兆瓦时，燃气为423.34元/兆瓦时，新能源为335.37元/兆瓦时；6月21日（周三）为本周加权平均电价最低值396.46元/兆瓦时，其中燃煤为396.94元/兆瓦时，燃气为398.90元/兆瓦时，新能源为393.96元/兆瓦时。

图 54：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据

日期	发电侧平均电价/（元/兆瓦时）	燃煤平均电价/（元/兆瓦时）	燃气平均电价/（元/兆瓦时）	新能源平均电价/（元/兆瓦时）
6月19日	399.07	399.08	405.88	400.89
6月20日	415.85	420.53	417.95	430.96
6月21日	396.46	396.94	398.9	393.96
6月22日	409.86	412.05	421.54	380.36
6月23日	419.48	418.95	423.34	335.37
6月24日	406.05	405.99	408.96	224.87

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

5月电厂负荷回调企稳，6月以来电厂负荷持续提升。20233月起伴随供暖期结束电厂负荷率有所下降，经历4、5月用电负荷低谷期后，6月起用电负荷开始回升。6 月19日江浙沪地区电厂负荷率分别为85%、85%、77%，环比上周分别上升2、3、0pct，福建、山东等地电厂负荷均环比上升3pct，主要系高温天气来临较早，近期电厂负荷率同比去年均有提升。

图55：江浙沪地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图 56：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

（二）天然气：海内外气价年初至今大幅回落，近两周价格小幅上升

国内LNG到岸价、出厂价今年以来大幅下降43.2、40.2%，本周小幅上升。根据金联创披露数据，6月21日LNG到岸价为13.14美元/百万英热（合4905元/吨），较6月14日下降13.9%，较2022年12月8日的高点14605元/吨下降66.4%，今年以来大幅下降43.2%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价本周小幅上升，6月21日我国LNG出厂价4353元/吨，较4月14日下降10.4%，较年初下降40.2%。

图57：国内LNG到岸价（元/吨）

数据来源：金联创，Wind，广发证券发展研究中心
备注：中国LNG到岸价原单位为美元/百万英热，根据当天美元汇率及1吨LNG的热量=52百万英热进行换算。

图58：国内LNG出厂价（元/吨）

数据来源：上海石油天然气交易中心，Wind，广发证券发展研究中心

欧洲天然气价格今年以来持续回落，各天然气指数较年初下跌5成左右。2022年欧洲天然气供需结构紧张，价格持续处于高位且波动较大，12月起快速回落，2023年6月23日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为33.79欧元/MWh，较上周同期下降3.5%,较年初下降53.3%。JKM日韩综合到岸价格指数2022年8月25日达69.96美元/百万英热高点后开始回落，2023年6月23日为11.84美元/百万英热，较上周同期上升5.7%，较年初下降59.7%。美国天然气价格本周上涨，6月23日美国NYMEX天然气期货收盘价为2.73美元/百万英热，较上周同期上涨4.2%，较年初下降31.9%。

图59：海外天然气价格指数情况

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心备注：涨幅基准日为2021/3/1。

图60：海外天然气价格指数涨幅

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：永泰能源+华润电力+晶甘肃能源+太阳能等

永泰能源：本周一（6月19日）公司预计23H1实现归母净利润10.1\~11.1亿元（同比+31.1\~44.1%）。

华润电力：本周一（6月19日）（1）截至公告日，公司已获联交所同意分拆子公司华润新能源A股上市;（2)公司23M5完成售电量150.18亿千瓦时（同比+22.2%）,其中火电/水电/风电/光伏分别同比+26.0%/-16.2%/+13.3%/+36.7%。

甘肃能源：本周二（6月20日）公司持股5%以上股东长江电力6月3日至今增持公司1600.53万股（占总股本的1.0%），增持后长江电力及其一致行动人对公司持股18.06%。

太阳能：本周二（6月20日）公司拟投资建设察布查尔县光伏+储能一期项目，装机300MW，规划投资约17.1亿元。

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2023年6月21日相对沪深300指数上涨 20.86 个百分点。近三年来公用指数涨幅为 59.54%，处于各板块中上游位置，2023年以来公用指数涨幅为7.82%，处于各板块中上游。当前GFGY样本股PE-TTM为20.36倍，PE估值居于2010年以来40.74%左右分位水平；PB为1.69倍，估值居于2010年以来19.67%左右分位水平。2021年8月以来，受益于政策利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深300指数38.13个百分点。

图61：2020年至今GFGY指数走势稳中有升

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图62：GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图63:GFGY板块PE位于2010年以来42.6%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图64:GFGY板块PB位于2010年以来21.6%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 65：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中上游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 66：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（三）板块及个股行情跟踪

本周公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周火电、水电、燃气板块分别上涨2.0%、0.6%、0.5%，核电、绿电分别下跌0.2%、0.9%。（2）个股方面：电力各股本周涨跌幅度较小，粤电力A、宝新能源、浙能电力、江苏新能、永泰能源本周上涨4%以上，晶科科技本周下跌4.2%，跌幅最大。

图67：公用事业细分板块本周涨跌幅

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图68：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

五、风险提示

煤价大幅波动风险：由于火电公司盈利水平受动力煤价格影响较大，虽预计未来一段时间内，随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加，我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松，煤炭价格将处于平稳态势，但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。

来水不及预期风险：水电公司发电量主要依靠来水情况，2023年一季度我国主要流域主要流域来水修复，若2023年汛期来水低预期，则会影响水电公司盈利。

风电光伏等绿电装机增长不达预期：大力发展新能源背景下，消纳难度大幅增加;

识别风险，发现价值

新能源补贴拖欠严重，截至2020年底新能源补贴拖欠近3000亿元；海上风电短期内难以全面平价，如地方不接力补贴，将造成海上风电新增规模急剧下降；新能源原材料的供应紧张（如硅料）影响了新能源行业的发展速度，均有可能导致未来行业新增风光装机不达预期风险。

广发证券环保及公用事业研究小组

郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。

许洁：联席首席分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。

姜涛：资深分析师，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019年加入广发证券发展研究中心。

陈龙：高级分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学生态学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

荣凌琪：高级研究员，帝国理工学院金融科技硕士，同济大学金融学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

许子怡：高级研究员，硕士，毕业于香港城市大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

陈舒心：高级研究员，新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

郝兆升：研究员，复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士，2022年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券一公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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股票简称	股票代码	货币	最新	最近	评级	合理价值	EPS(元)		PE(x)		EV/EBITDA(x)		ROE(%)
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华能国际华能国际	600011.SH	CNY	8.84	2023/04/26买入		12.18	0.68	0.84	13.00	10.52	2.49	2.14	8.90	9.90
电力股份	00902.HK	HKD	4.55	2023/04/26 买入		12.18	0.68	0.84	6.77	4.86	1.23	1.02	8.90	9.90
华电国际华电国际	600027.SH	CNY	6.44	2023/05/01 买入		7.49	0.58	0.73	11.10	8.82	3.09	2.72	8.80	10.40
电力股份	01071.HK	HKD	3.80	2023/05/01 买入		7.49	0.58	0.73	6.92	5.89	2.30	2.14	8.80	10.40
大唐发电	601991.SH	CNY	3.28	2023/04/28 买入		4.51	0.20	0.30	16.40	10.93	2.24	1.93	5.60	7.70
大唐发电	00991.HK	HKD	1.39	2023/04/28 买入		4.51	0.20	0.30	6.34	4.24	0.87	0.75	5.60	7.70
上海电力	600021.SH	CNY	10.61	2023/04/25买入		16.03	1.07	1.41	9.92	7.52	1.78	1.51	12.40	14.40
福能股份	600483.SH	CNY	11.38	2023/04/26买入		20.02	1.54	1.78	7.39	6.39	4.06	3.66	13.10	13.10
皖能电力	000543.SZ	CNY	6.12	2023/05/04 买入		7.19	0.48	0.60	12.75	10.20	3.67	3.05	8.10	9.00
粤电力A 宝新能源	000539.SZ	CNY CNY	7.09 6.82	2023/04/24 买入 2023/04/28 买入		7.97 8.99	0.26 0.60	0.50 0.82	27.27 11.37	14.18	4.33	3.37	6.40	10.80
长江电力	000690.SZ	CNY	22.10	2023/05/03 买入		28.06	1.40	1.47	15.79	8.32	6.78	5.23	10.40	12.50
	600900.SH									15.03	8.01	7.84	15.10	15.10

广发证券-公用事业行业深度跟踪：厄尔尼诺来袭，关注电力供需-230625.pdf