2024年03月12日

家电

SDIC HFS

四行业专题

证券研究报告

以旧换新政策如何影响家电消费？

【算账系列卷八】以旧换新政策对家电销售拉动测算

目以旧换新政策有望推动家电销量提升和产品结构升级：2024年2月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，近年来家电政策资金主要来自地方财政，资金规模较小，而本次以旧换新政策的推动主体层级更高，且会议指出“要坚持中央财政和地方政府联动”，“加大财税、金融等政策支持”，预计本轮政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出“坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”，预计本轮政策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。

目本次政策补贴或向高能效产品倾斜，家电龙头将更受益：从近几年中央政策文件和消费升级趋势来看，我们预计本次家电刺激政策将向高能效等级、绿色节能家电产品提供更大的补贴力度，有望推动家电行业产品结构升级，带动家电均价提升。考虑到家电龙头的高能效产品销量占比较高，且具有研发、生产和产品优势，我们认为家电龙头将更受益于补贴政策。另外，与上一轮家电刺激政策时期相比，白电行业集中度已明显提升，白电龙头有望更受益于家电刺激政策。据产业在线数据，2023年空调、冰箱、洗衣机内销量CR3 较2008 年分别提升2pct、13pct、25pct。

目上游零部件企业有望明显受益于以旧换新政策：一方面，家电刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单。另一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产品结构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空调能效的关键零部件。我们认为，本次家电刺激政策有望推动电子膨胀阀销量快速提升，提振上游零部件企业销量。

目潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放：疫情三年家电积累了大量需更新而未更新的需求，同时，2024\~2026 年又有更大规模家电更新需求，补贴有望刺激需求加速释放。若无以旧换新补贴政策，我们预计2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%，四大品类合计销量增速-6%。中性假设下，120亿元补贴资金有望拉动2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+33%/+24%/+3%,较无补贴情景分别提升 7pct/42pct/19pct/9pct。四大品类合计内销量增速有望提升至10%，补贴政策拉动增速提升16pct，以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。

投资评级领先大市-A

维持评级

首选股票目标价 (元）		评级
000333 美的集团	71. 70	买入-A
600690 海尔智家	26.70	买入-A
000651 格力电器	39.99	买入-A
000921 海信家电	29.51	买入-A
600060 海信视像	30.90	买入-A
002508 老板电器	28.80	买入-A

行业表现

资料来源：Wind资讯

升幅%	1M	3M	12M
相对收益	1. 6	7. 1	24. 2
绝对收益	8.5	12. 1	14.9

李奕臻分析师

SAC 执业证书编号：S1450520020001

liyz4@essence.com.cn

韩星雨分析师

SAC 执业证书编号：S1450522080002

hanxy@essence.com.cn

余昆分析师

SAC 执业证书编号：S1450521070002

yukun@essence.com.cn

目内容目录

1．2008-2013年家电刺激政策成效显著 4
1.1．2008-2013年家电刺激政策复盘 4
1.2．政策期间家电指数获得明显超额收益， 5
2．本次"以旧换新"政策有望获得中央财政支持，推动产品结构升级. 6
2.1．近年来家电刺激政策以地方为主，补贴规模较小 6
2.2．本次政策有望获得中央财政支持，增加对高能效产品补贴力度. 7
2.3．潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放， 9
3．投资建议.. 13
4．风险提示... 14

目图表目录

图1．历年中国家电市场（不含3C）零售额及增速 5
图2．历年白电内销量及增速. 5
图3．我国城镇居民户均家电保有量（台/户） 5
图4．我国农村居民户均家电保有量（台/户） 5
图5．2008-2013年家电刺激政策期间，家电指数持续跑赢市场.. 6
图6．2008-2013年家电刺激政策期间，主要家电上市公司股价涨跌幅. 6
图7．新一级能效空调销量占比逐年提升. 8
图8．2008-2023年白电内销量CR3变化.. 9
图9．2022年油烟机内销量分品牌份额.. 9
图10．2012-2023年电子膨胀阀内销量及增速. 9
图11．2021年电子膨胀阀内销量分品牌份额. 9
表1：2008-2013年家电刺激政策内容梳理. 4
表2：2008-2013年家电刺激政策补贴金额及拉动消费情况. .5
表3：2019年以来家电刺激政策. .7
表4: 家电更新需求测算 (详细测算过程见表6) 10
表5：不同家电品类获得以旧换新补贴刺激的比例测算 10
表6：中性假设下，空调、冰箱、洗衣机、彩电需求测算（单位：万台) 11
表7：以旧换新对2024年家电品类刺激作用的敏感性分析. 12

1.2008-2013年家电刺激政策成效显著

1.1.2008-2013年家电刺激政策复盘

2008-2013年家电政策刺激力度较大，持续时间较长。回顾历史，上一次大规模的家电刺激政策是在2008-2013年期间推出，包括“家电下乡”“以旧换新”“节能补贴”三大政策。我们总结上一轮刺激政策主要特点：

政策周期：从2007年12月到2013年5月，持续五年半，三大政策全面推开的交集时间在2009年6月至2011年12月。“家电下乡”政策是从2007年底开始在部分省市试点，在2009年2月推向全国；“以旧换新”政策是2009年6月在部分省市试点，在2010年6月推向全国；“节能补贴”政策是从2009年6月开始全面推行。

补贴比例：“家电下乡”和“以旧换新”政策分别补贴产品售价的13%、10%，“以旧换新”政策设有单台补贴上限，并有运费补贴和拆解处理补贴。“节能补贴”按照产品能效等级设定了不同的补贴标准。

. 资金来源：“家电下乡”和“以旧换新”政策由中央财政负担80%，省级财政负担20%。“节能补贴”主要由中央财政负担。

政策规模：根据财政部和商务部公布数据推算，三大政策合计补贴金额约1358亿元，拉动家电消费额约1.3万亿元，平均补贴比例约11%；年均补贴补贴金额约247亿元，拉动家电消费约2313亿元。

表1：2008-2013年家电刺激政策内容梳理

政策	实施时间	推行地域	品类范围	补贴方法	资金来源
家电下乡	2007.12-2011. 11	山东、青岛、河南、四川	彩电、冰箱（含冰柜）、手机、洗衣机、电脑、空调、热水器（含储水式电热水器、燃气热水器、太阳能热水器）、微波炉、电磁炉九类	每户农民限购2台（件），每件产品给予销售价格13%补贴。	中央财政负担80%，省级财政负担20%
	2008.12-2012.12	内蒙古、辽宁、大连、等10省市
	2009.02-2013.01	其余12个省
以旧换新	2009.06-2010.05	北京、天津、上海、等9省市		1）家电补贴：按新家电销售价格的10%给予补贴，补贴上限为：电视机400元/台，冰箱（含冰柜）300元/台，洗衣机 250元/台，空调 350元/台，电脑400元/台。2）运费补贴：按回收企业交售旧家电的数量定额补助。	中央财政负担80%，省级财政负担20%
以旧换新	2010.06-2011.12	全国	电视机、电冰箱（含冰柜）、洗衣机、空调、电脑	1）家电补贴、运费补贴方法与第一阶段相同。2）拆解处理补贴：根据拆解处理企业实际完成的拆解处理以旧换新旧家电数量给予定额补贴。具体补贴标准为：电视机15元/台、电冰箱(含冰柜）20元/台、洗衣机5元/台、电脑15元/台，空调不予补贴。	中央财政负担80%，省级财政负担20%
节能补贴	2009.06-2010.05	全国	能效等级2级及以上，制冷量在14000W 以下，气候类型为T1的分体式房间空气调节器	每台补贴 300-850元。	中央财政
	2010.06-2011.05	全国	调整为额定制冷量7500W（含）以下的分体式房间空调	每台补贴 150-250元。
	2012.06-2013.05	全国	满足能效等级要求的空调、平板电视、冰箱、洗衣机、热水器	定频空调180-330元/台，变频空调240-400元/台；液晶电视 100-400元/台，等离子电视 250-400元/台；冰箱 70-400元/台；洗衣机70-260元/台；燃气热水器200-400元/台

资料来源：《家电下乡操作细则》，《家电以旧换新实施办法》，《关于开展“节能产品惠民工程”的通知》，国投证券研究中心

表2：2008-2013年家电刺激政策补贴金额及拉动消费情况

政策	拉动销量 (万台)	拉动销售额 (亿元)	补贴金额 (亿元) 平均补贴比例
家电下乡	29800	7204	835 12%
以旧换新	9248	3420	300 9%
节能补贴	6500	2100	223 11%
合计	45548	12724	1358 11%

资料来源：财政部，商务部，国投证券研究中心

2008-2013年家电政策提振效果明显。由于上一轮家电政策是三大政策组合拳效果叠加，且伴随着国内家电渗透率快速提升期和 2009 年地产刺激期，所以政策刺激效果较为显著。根据奥维云网数据，2008-2013年中国家电（不含3C）零售额CAGR+7%，而三大政策拉动的家电消费额占整体零售额的38%。分品类来看,2008-2013年冰箱、空调、洗衣机内销量CAGR+14%、+12%、+10%。在政策拉动下，农村地区迅速完成冰箱、洗衣机的普及，且空调保有量也得到快速提升。

图1.历年中国家电市场（不含3C）零售额及增速

资料来源：奥维云网，国投证券研究中心

图2.历年白电内销量及增速

资料来源：产业在线，国投证券研究中心

图3.我国城镇居民户均家电保有量（台/户）

资料来源：国家统计局，国投证券研究中心
注：2013年数据异常，主要因为家电保有量统计口径调整

图4.我国农村居民户均家电保有量（台/户）

资料来源：国家统计局，国投证券研究中心

1.2.政策期间家电指数获得明显超额收益

家电刺激政策持续期间，家电指数明显跑赢市场。2007年底，“家电下乡”政策开始在部分省市试点，家电指数开始逐步跑贏大盘。截至2013年5月底三大政策退出时，家电指数较沪深 300的超额收益率67%。从指数收益走势来看，家电指数的超额收益前期主要由估值提升拉动；中期主要由业绩提升拉动，估值有所下降；后期估值趋于稳定，超额收益主要由业绩提升带动。

图5.2008-2013年家电刺激政策期间，家电指数持续跑赢市场

资料来源：wind，国投证券研究中心注：家电指数选取申万行业分类的家用电器

龙头股价收益稳定增长。2008-2013年家电刺激政策期间，家电主要上市公司的股价表现不一。格力电器、海尔智家、美的电器股价累计涨跌幅分别为+99%、+20%、-10%，格力电器受益于空调销量大增股价表现较优，海尔智家股价收益增加较为稳健。海信视像、华帝股份受益于自身品类渗透率提升红利，股价收益弹性更大。

图6.2008-2013年家电刺激政策期间，主要家电上市公司股价涨跌幅

资料来源：wind，国投证券研究中心

2.本次“以旧换新”政策有望获得中央财政支持，推动产品结构升级2.1.近年来家电刺激政策以地方为主，补贴规模较小

近年来家电政策资金主要来自地方财政，资金规模较小。2019年以来，国家各部委多次推出促进家电消费、以旧换新等通知，但政策执行主体多为“有条件的地区”，并未出现全国范围内的家电刺激政策。从各地推出的家电消费政策来看，补贴资金主要来自地方财政，补贴资金规模也较小。例如，2022年深圳市对消费者购买符合条件的消费电子和家用电器按照销售价格的15%给予补贴，其中家用电器补贴资金总额 3000 万元。2022年上海市对符合条件的家电给与10%的补贴，补贴资金总额2亿元。

表3：2019年以来家电刺激政策

发布时间	会议/文件	实施地区	发布主体	政策内容
2019.01.18	召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议	全国	国家发改委、商务部、国家市场监管总局	着力扩大消费规模。因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求；推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡
2020.05.15	《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电消费更新的实施方案》	全国	国家发改委等7部门	坚持市场主导、协同联动、典型引领、规范有序原则，聚焦废旧家电回收处理体系的关键领域和薄弱环节，健全管理制度和支持政策，畅通家电生产、消费、回收、处理全链条，加快适应、引领、创造新需求，用3年左右时间，推动废旧家电回收处理体系进一步完善，促进废旧家电规范回收数量大幅提升，废旧家电交售渠道更加便利顺畅，家电更新消费支撑能力明显增强。
2021.07. 27	《关于鼓励家电生产企业开展回收目标责任制行动的通知》	全国	国家发改委、工信部、生态环境部	在电视机、电冰箱、洗衣机、空调器4类家电产品中，鼓励生产企业（按总公司计算）实施回收目标责任制。参与实施回收目标责任制的企业（以下简称责任企业）要明确纳入回收目标制的产品品类，并按年度确定回收目标，包括年度回收量、年度回收率（年度回收率=年度回收量/前三年度平均销售量）等数量目标和年度回收行为等行动目标。
2021. 12.08	《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》	全国	国家发改委、工信部	健全家电回收处理体系，实施家电生产者回收目标责任制。鼓励有条件的地方在家电等领域推出新一轮以旧换新行动。鼓励开展新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡行动。
2022. 04.12	《关于实施促进绿色节能消费政策的通知》	北京市	北京市商务局	面向在京消费者发放6张绿色节能消费券，总金额900元，可购买电视机、空调、电冰箱、洗衣机、热水器等20 类商品。
2022. 04.30	《深圳市消费电子和家用电器购置补贴申请工作指引》	深圳市	深圳市商务局	对消费者购买符合条件的消费电子和家用电器按照销售价格的15%给予补贴，每人累计补贴金额最高不超过 2000元。消费电子补贴资金总额7000万元，家用电器补贴资金总额3000万元。
2022. 08. 31	《广东省加大力度持续促进消费若干措施》	广东省	广东省政府办公厅	鼓励各地市开展家电“以旧换新”活动，省对各地市活动实行奖补政策。省级财政对各市通过财政资金补贴电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器八大类家电“以旧换新”的实际支出部分（核销金额）给予奖补。
2022. 09.29	《上海市促进绿色智能家电消费补贴政策》	上海市	上海市商务委、市发改委和市财政局	按照剔除所有折扣优惠后成交价格的10%享受一次立减机会，可购买若干件符合条件的补贴产品，最高不超过1000元。符合条件的补贴产品包括空调、电冰箱（含冰柜）、洗衣机（含干衣机）、电视机、热水器（含壁挂炉）、吸油烟机、燃气灶（含集成灶）、洗碗机8大类。补贴资金总额2亿元。
2023.03.02	《关于实施重庆市2023年绿色智能家电消费补贴政策的公告》	重庆市	重庆市商务委	剔除企业所有折扣优惠后实际消费满3000元的，按照支付额10%、最高1000 元标准给予一次性补贴。补贴资金总额1000 万元。符合条件的补贴产品包括空调、电冰箱（含冰柜）、洗衣机（含干洗衣机）、电视机、热水器（含壁挂炉）、吸油烟机、燃气灶（含集成灶）、洗碗机等8大类产品
2023.07. 28	《关于恢复和扩大消费措施的通知》	全国	国家发改委	促进家庭装修消费，鼓励室内全智能装配一体化。推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平。有条件的地区可对绿色智能家电下乡、家电以旧换新等予以适当补贴，按照产品能效、水效等予以差异化政策支持。
2024.03.02	《2024年新一轮汽车和绿色智能家电焕新补贴政策》	上海市	上海市商务委	2024年3月30日至12月31日，将对16大类一级能效家电产品进行补贴，包括空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等。消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。

资料来源：国家政府网，财政部，发改委，各地商务局，国投证券研究中心

2.2.本次政策有望获得中央财政支持，增加对高能效产品补贴力度

2024年2月23日，中央财经委员会召开第四次会议。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收"物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。

2024年3月1日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，抓紧完善方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者。

我们认为，与近几年的家电刺激政策相比，本次以旧换新政策是由中央财经委首先提出，再由国常会通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政策推动主体层级更高，且会议指出"要坚持中央财政和地方政府联动”，“加大财税、金融等政策支持”，预计本轮政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出"坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”,预计本轮政策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。

本次政策补贴或向高能效产品倾斜，家电龙头将更受益。从近几年中央政策文件和消费升级趋势来看，我们预计本次家电刺激政策将向高能效等级、绿色节能家电产品提供更大的补贴力度，有望推动家电行业产品结构升级，带动家电均价提升。考虑到家电龙头的高能效产品销量占比较高，且具有研发、生产和产品优势，我们认为家电龙头将更受益于补贴政策。

图7.新一级能效空调销量占比逐年提升

资料来源：奥维云网，国投证券研究中心

我们预计白电龙头、厨电企业、低线市场收入占比高的企业将更受益于本次以旧换新政策。主要因为：1）与上一轮家电刺激政策时期相比，白电行业集中度已明显提升，白电龙头有望更受益于家电刺激政策。据产业在线数据，2023年空调、冰箱、洗衣机内销量CR3较2008年分别提升 2pct、13pct、25pct。2）上一轮家电刺激政策涉及的家电品类主要为电视机、空调、冰箱、洗衣机、热水器等(见表1)，从近几年地方政府出台的家电刺激政策(见表3)和厨电普及度来看，我们预计本次以旧换新政策范围将增加油烟机、燃气灶等厨电品类，厨电企业将有望受益于补贴政策。3）上一轮“家电下乡”政策带动了农村地区家电保有量的迅速提升（见图4)，根据商务部数据，截至2012年12月底，全国累计销售家电下乡产品2.98亿台。根据家电安全使用年限推断，当前农村地区存在大量的家电更新需求，有望在本次以旧换新政策中得到释放，低线市场收入占比高的家电企业将有所收益。

图8.2008-2023年白电内销量CR3变化

资料来源：产业在线，国投证券研究中心

图9.2022年油烟机内销量分品牌份额

资料来源：产业在线，国投证券研究中心

家电产品销量提升，产品结构升级，利好上游零部件企业。一方面，家电刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单。另一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产品结构升级。例如，电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空调能效的关键零部件。2020年7月空调新国标开始执行，新国标提高了空调能效标准，推动变频空调销量占比持续提升，进而带动电子膨胀阀销量高速增长。我们认为，本次家电刺激政策亦有望推动电子膨胀阀销量快速提升，有望提振上游零部件企业销量。

图10.2012-2023年电子膨胀阀内销量及增速

资料来源：产业在线，国投证券研究中心

图11.2021年电子膨胀阀内销量分品牌份额

资料来源：产业在线，国投证券研究中心

家电龙头企业已建立较为完善的回收体系。国常会通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出，“要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平”。家电龙头企业积极响应政府号召，已建立较为完善的废旧家电回收处理体系，有望实现绿色高质量发展。据国家发改委，2022年，海尔、格力、TCL、长虹、美的、海信6家企业积极参与“家电生产企业回收目标责任制行动”，共申报"四机”（冰箱、洗衣机、电视机、空调）规范回收目标近1700万台，并围绕构建回收网络、建设信息化平台、提升拆解能力等方面开展了大量探索，形成了一批可复制、可推广的模式和经验。

2.3.潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放

我们测算空调、冰箱、洗衣机、彩电四大家电品类更新需求的空间，结论如下：疫情三年各家电品类均积累了大量因为达到安全使用年限需要更新而未更新的家电需求，同时，2024\~2026年又有更大规模的家电达到安全使用年限而需要进行更新。家电潜在更新需求规模庞大，在财政补贴的刺激下，这部分需求有望加速释放。分品类看，2023年末空调、冰箱、洗衣机、彩电达到安全使用年限需要更新而未更新的数量分别为4999万台/12438万台/5197万台/2243万台，在累积了大量更新需求的情况下，预计2024\~2026年仍有大量家电即将达到安全使用年限需要更新，且2024\~2026年年均新增更新需求预计比2019\~2023年增加约9%。

表4：家电更新需求测算 (详细测算过程见表6)

单位：万台	2023年内销出货量	2023年末达到安全使用年限但未更新数量(累计值)	2019~2023年达到安全使用年限需要更新的数量 (年化均值)	2024~2026年达到安全使用年限需要更新的数量 (年化均值)	YoY
空调	9960	4999	5386	6444	20%
冰箱	4348	12438	5213	4967	-5%
洗衣机	4200	5197	3711	4354	17%
彩电	3867	2243	4944	5242	6%
合计	22375	24877	19254	21007	9%

资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，国投证券研究中心注：因为数据缺失，彩电2019\~2023年达到安全使用年限需要更新的数量（年化均值）使用2022\~2023年数据计算

主要测算逻辑及核心假设如下：

我们将家电需求分为新房需求、添置需求、更新需求。

新房需求：1）新房需求根据地产销售数据拟合，假设空冰洗彩电新房需求均发生在地产销售5个季度后。2）新房需求是拉动家电保有量提升的重要驱动因素，新房中家电产品户均保有量的变化往往领先整体户均保有量的变化，因此我们假设新房户均需求量为5年后的城镇家庭户均保有量（若更换为更短或更长周期的假设，对于我们需要重点测算的更新需求的影响较小)。3）假设2018年开始，新房户均空调需求量每年提升0.04台（近三年年均提升0.05台，预计随着保有量基数的提升，增幅略有下降)，冰箱、洗衣机、彩电保持不变。

添置需求：根据“年度间家电保有量的差值”减去“新房需求”计算。因为耐用消费品百户保有量数据为统计局抽样调查统计，为了减小统计误差带来的影响，我们取计算出的添置需求的五年均值作为更接近真实情况的添置需求。2023年各品类添置需求为我们根据前序年份数值估算得出。

更新需求：更新需求=内销量-新房需求-添置需求。根据《中国家用电器协会标准公告2020年第1号》，空调、冰箱、洗衣机的安全使用年限分别为10年/10年/8年，国家标准化管理委员会《家用电器安全使用年限细则》规定彩电使用寿命为8\~10年。我们假设空调、冰箱、洗衣机、彩电销售达到10年/10年/8年/10年即进入需要更新序列，如果没有及时更新，则计算为“累计未更新数量”

关于2024年行业需求的测算：新房需求根据上文的假设计算得出；2024年添置需求假设保持2023年情况；因为以旧换新补贴，预计部分累计未更新的家电得到更新，更新需求受到刺激。参考2009\~2011年以旧换新补贴金额 300亿元（年化补贴120亿元)，拉动销售额3420亿元，中性情况下，我们假设本轮以旧换新补贴金额为120亿元/年，补贴比例10%，预计拉动行业年销售额1200亿元，各品类获得的补贴金额根据2023年末累计未更新的市场规模的比例进行估算。

表5：不同家电品类获得以旧换新补贴刺激的比例测算

2023年末达到安全使用年限但未更新数量（累计值，万台）	行业均价（元/台）	2023年末达到安全使用年限但未更新市场规模 (累计值，亿元)	市场规模占比
空调	4999 3479	1739	22%
冰箱	12438 3480	4328	54%
洗衣机	5197 2332	1212	15%
彩电	2243 3495	784	10%
合计	24877	8063	100%

资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，奥维云网，国投证券研究中心

若无以旧换新补贴政策，我们预计2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%，空冰洗彩电四大品类合计内销量增速为-6%。中性假设下，120 亿元补贴资金有望拉动 2024 年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+33%/+24%/+3%,较无补贴情景分别提升7pct/42pct/19pct/9pct。空冰洗彩电四大品类合计内销量增速有望提升至10%，补贴政策拉动增速提升16pct，以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。

表6：中性假设下，空调、冰箱、洗衣机、彩电需求测算（单位：万台）

空调	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024E	2025E	2026E
内销量	6235	7017	6269	6046	8875	9280	9216	8028	8796	8754	9960	9693	1	二
新房数量（新销售滞后 5Q）	916	1086	1032	1051	1256	1381	1399	1402	1390	1551	1144	904	700	600
新房户均空调数量	1.42	1.48	1.50	1.62	1.64	1. 68	1.72	1.76	1.80	1.84	1.88	1.92	1.96	2.00
新房需求	1303	1610	1543	1699	2054	2314	2400	2460	2495	2845	2145	1730	1369	1197
更新+添置需求	4933	5407	4725	4346	6821	6966	6816	5568	6301	5909	7815			1
添置需求	1	1864	2736	4256	2043	6095	2555	212	4986	-1461
添置需求 (5年平均)	1	1	1	3399	3537	3032	3178	2477	1531	1531	1000	1000	二	一
更新需求	1	1		948	3284	3934	3638	3090	4770	4378	6815	6962	1
新增需要更新空调数量（10年）	1	1	一	2770	3193	2965	3767	5150	6060	5716	6235	7017	6269	6046
累计未更新数量	1	1	1	1822	1731	762	891	2950	4241	5579	4999	1	二
空调城镇百户保有量	102	107	115	124	129	142	148	150	162	164	1	1	二
空调城镇保有量	25758	28341	31776	36038	39242	45246	49145	51500	56424	57459	1
空调农村百户保有量	30	34	39	48	53	65	71	74	89	92	1	1	二
空调农村保有量	6273	7163	8007	9701	10594	12999	14055	14373	16929	17279	=
空调保有量	32031	35504	39784	45739	49836	58245	63200	65872	73354	74738
空调百户保有量	69	75	82	92	98	113	120	122	136	139

冰箱	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024E	2025E	2026E
内销量	5577	5277	4894	4731	4480	4310	4338	4270	4265	4123	4348	5787	一
新房数量（新销售滞后 5Q）	916	1086	1032	1051	1256	1381	1399	1402	1390	1551	1144	904	700	600
新房户均冰箱数量	1.01	1.03	1.03	1.04	1.04	1. 04	1. 04	1.04	1.04	1.04	1.04	1.04	1. 04	1.04
新房需求	925	1113	1064	1095	1312	1442	1461	1464	1451	1619	1194	943	731	626
更新+添置需求	4653	4164	3830	3636	3169	2867	2877	2806	2813	2504	3154	1	1	1
添置需求	1	1512	1595	2119	737	1399	738	107	-389	-1505			=	一
添置需求 (5年平均)		1	1	1472	1318	1020	519	70	-596	-596	0	0
更新需求	二	1	1	2163	1851	1847	2359	2736	3410	3101	3154	4844
新增需要更新冰箱数量（10年）	二	1		1907	2476	2608	3930	5097	5897	5567	5577	5277	4894	4731
累计未更新数量	1	1	1	-256	369	1129	2701	5062	7549	10015	12438	1	二
冰箱城镇百户保有量	89	92	94	96	98	101	103	103	104	104	1	1
冰箱城镇保有量	22482	24198	26064	28085	29904	32116	33975	35512	36360	36689	1	二
冰箱农村百户保有量	73	78	83	90	92	96	99	100	104	104	1	1	一
冰箱农村保有量	15345	16253	17047	18240	18469	19099	19440	19472	19687	19472
冰箱保有量	37827	40452	43111	46325	48373	51215	53414	54985	56047	56161
冰箱百户保有量	82	85	89	94	95	99	101	102	104	104

洗衣机	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024E	2025E	2026E
内销量	3769	3763	3905	4115	4414	4533	4493	4291	4453	4077	4200	5194	1	=
新房数量（新销售滞后 5Q）	916	1086	1032	1051	1256	1381	1399	1402	1390	1551	1144	904	700	600
新房户均洗衣机数量	0.98	0.99	1.00	1.01	1.01	1.01	1. 01	1. 01	1.01	1. 01	1. 01	1. 01	1. 01	1. 01
新房需求	895	1077	1029	1056	1264	1390	1408	1410	1398	1560	1151	909	704	604
更新+添置需求	2874	2686	2876	3059	3150	3143	3085	2880	3055	2517	3049	=	1	1
添置需求	1	1257	1225	1651	757	754	788	37	-421	-1414			一
添置需求 (5年平均)		1	1	1129	1035	798	383	-51	-570	-570	0	0	一
更新需求	一	二	1	1930	2115	2346	2702	2931	3625	3087	3049	4285	二	一
新增需要更新洗衣机数量(8年)			1	2382	2646	3398	3636	3481	3769	3763	3905	4115	4414	4533
累计未更新数量	1	1	1	453	984	2036	2970	3520	3665	4341	5197
洗衣机城镇百户保有	88	91	92	94	96	98		99	100	101	101
量洗衣机城镇保有量	22280	23934	25593	27444	29203	31087	32877	34342	35069		35354	1
洗衣机农村百户保有	71	75	79	84	86	89		92	93	96	97
量洗衣机农村保有量	14988	15667	16262	17119	17381	17641	18046	18029		18280	18141	一
洗衣机保有量	37268	39601	41855	44563	46584	48728	50923	52371		53349	53495
洗衣机百户保有量	81	84	87	90	92	94		96	97	99	99

彩电	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024E	2025E	2026E
内销量	5145	4992	5120	5615	5393	5392	5343	4882	4141	4102	3867	3983	1	一
新房数量（新销售滞后 5Q）	916	1086	1032	1051	1256	1381	1399	1402	1390	1551	1144	904	700	600
新房户均彩电数量	1.21	1.23	1.23	1.20	1.21	1. 21	1. 21	1. 21	1. 21	1. 21	1. 21	1. 21	1. 21	1. 21
新房需求	1111	1334	1269	1264	1515	1666	1688	1691	1676	1870	1379	1090	844	724
更新+添置需求	4034	3658	3851	4351	3878	3726	3656	3191	2465	2232	2487	一	1	1
添置需求	一	1416	361	541	589	-1796	379	-301	-2849	-1755				=
添置需求 (5年平均)	二	1	1	222	15	-118	-796	-1264	-1626	-1626	-1300	-1300	1	二
更新需求		1		4128	3863	3844	4451	4456	4090	3857	3787	4193	1
新增需要更新彩电数量（10年）		1	1		1	二	一			4743	5145	4992	5120	5615
累计未更新数量	1	1	1	1	1	1	1	1	1	886	2243	1	1	=
彩电城镇百户保有量	119	122	122	122	124	121	123	123	120	121
彩电城镇保有量	29892	32194	33911	35631	37777	38591	40714	42346	41978	42382
彩电农村百户保有量	113	116	117	119	120	117	118	118	116	117	1
彩电农村保有量	23766	24213	24125	24211	24169	23225	23168	22926	22122	21833
彩电保有量	53657	56406	58037	59842	61946	61816	63883	65272	64100	64215
彩电百户保有量	116	119	120	121	122	119	121	121	119	119

资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，奥维云网，国投证券研究中心注：上述数据保留整数，部分数据因四舍五入在尾数上略有差异

表7：以旧换新对2024年家电品类刺激作用的敏感性分析

悲观情况		中性情况		乐观情况
2024年补贴金额(亿元)	60	2024年补贴金额 (亿元)	120	2024年补贴金额 (亿元)	240
空调内销量 (万台)	9321	空调内销量 (万台)	9693	空调内销量 (万台)	10437
空调新房需求 (万台)	1730	空调新房需求 (万台)	1730	空调新房需求 (万台)	1730
空调添置需求 (万台)	1000	空调添置需求 (万台)	1000	空调添置需求 (万台)	1000
空调更新需求 (万台)	6590	空调更新需求 (万台)	6962	空调更新需求 (万台)	7706
冰箱内销量 (万台)	4862	冰箱内销量 (万台)	5787	冰箱内销量 (万台)	7639
冰箱新房需求 (万台)	943	冰箱新房需求 (万台)	943	冰箱新房需求 (万台)	943
冰箱添置需求 (万台)	0	冰箱添置需求 (万台)	0	冰箱添置需求 (万台)	0
冰箱更新需求 (万台)	3919	冰箱更新需求 (万台)	4844	冰箱更新需求 (万台)	6695
洗衣机内销量 (万台)	4807	洗衣机内销量 (万台)	5194	洗衣机内销量 (万台)	5968
洗衣机新房需求 (万台)	909	洗衣机新房需求 (万台)	909	洗衣机新房需求 (万台)	909
洗衣机添置需求 (万台)	0	洗衣机添置需求 (万台)	0	洗衣机添置需求 (万台)	0
洗衣机更新需求 (万台)	3898	洗衣机更新需求 (万台)	4285	洗衣机更新需求 (万台)	5059
彩电内销量 (万台)	3816	彩电内销量 (万台)	3983	彩电内销量 (万台)	4316
彩电新房需求 (万台)	1090	彩电新房需求 (万台)	1090	彩电新房需求 (万台)	1090
彩电添置需求 (万台)	-1300	彩电添置需求 (万台)	-1300	彩电添置需求 (万台)	-1300
彩电更新需求 (万台)	4026	彩电更新需求 (万台)	4193	彩电更新需求 (万台)	4527

资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，奥维云网，国投证券研究中心注：上述数据保留整数，部分数据因四舍五入在尾数上略有差异

3.投资建议

根据国常会通过的方案陈述，我们预计本次家电以旧换新政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，政策执行效果或将更好；本次政策或对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高，预计将更受益于政策，推荐家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、海信家电、老板电器、华帝股份。家电产品销量提升有望带动上游零部件订单增长，且与高能效产品相关的电子膨胀阀等零部件将受益，推荐家电零部件龙头三花智控、盾安环境。

4.风险提示

1）政策落地方案不及预期

本次家电以旧换新政策还未出台具体方案，如果最终方案的补贴力度较低，且中央财政支持金额较小，政策拉动的家电消费将低于预期。

2）原材料价格大幅上涨风险

家电产品最为主要的原材料为铜、铝、塑料、五金等，其采购价格与大宗商品的价格波动密切相关。如果原材料价格出现超出预期的波动，将对企业的生产经营产生不利影响。

3）地产政策变化风险

白电、厨电等品类的家电消费与住宅销售的相关性较大。地产政策收紧将影响住宅商品房的销售，进而影响家电销售情况。

4）人民币大幅升值的风险

汇率波动将影响出口型企业的盈利能力。如果公司不能采取有效措施规避人民币升值风险，则公司盈利能力将面临汇率波动影响的风险。

5）测算及假设不及预期的风险

我们对国内家电需求提出测算假设，若测算假设条件与实际背离较大，可能会对测算结果带来较大的误差。

目行业评级体系

收益评级：

领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上;

同步大市 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%;

落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300 指数10%及以上;

风险评级：

A ——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动;

B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300 指数波动；

目分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

目本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

国投证券股份有限公司（以下简称“本公司"）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

目免责声明

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家电行业专题：以旧换新政策如何影响家电消费？-国投证券 听光Vic

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