周期向上，看好空调内销

华泰研究

2023 年 3 月 08 日│中国内地

空调景气周期逐步成型，拥抱龙头

空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。在温和的市场竞争环境下，龙头品牌的价格吸引力提升，且空调产业龙头的 PE估值较过去 5 年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家。

空调零售表现积极

2023 年前 9 周，在家电线上零售额同比下滑 3.1%的情况下，空调品类表现积极，前 9 周实现了较强势增长（线上/线下 KA 零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期 22 年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。

地产周期景气度提升

地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销需求基础。30 大中城市商品房成交套数不断恢复，2023年第10周已经好于22年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。

库存逐步优化，周转提速

地产周期与行业库存息息相关，本轮周期下，2022 年 3 月以来，工厂库存已经开始同比下降，且库销比（3 个月滑动平均）也自 2022 年 9 月以来开始下降，整体行业周转加速。我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。

空调赛道长坡厚雪

受益于一户多机属性，参考日本路径，在空调渗透率达到 90%以上后，每百户空调保有量可达 270 台以上。中国居民空调拥有量在过去二十年中已经得到了长足的发展（国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为 2021年 161.7 台 VS 2011 年 122.0 台 VS 2001 年 36.0 台)，但对比中国与日本空调产品的户均保有量，我国空调行业发展潜力仍待挖掘，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。

专题研究

风险提示：夏季气温较低。地产景气度弱化。价格竞争加剧。

增持 (维持)

白色家电增持 (维持)

研究员

林寰宇

SAC No. S0570518110001 linhuanyu@htsc.com

SFC No. BQO796 +(86) 755 8249 2388

研究员

王森泉

SAC No. S0570518120001 wangsenquan@htsc.com

SFC No. BPX070 +(86) 755 2398 7489

研究员

周衍峰

SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
格力电器	000651CH	44.30	买入
美的集团	000333 CH	54.99	买入
海尔智家	600690 CH	31.28	买入
海尔智家	6690 HK	32.15	买入

资料来源：华泰研究预测

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看好空调销售继续好转及地产拉动需求起量

空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。且空调产业龙头的 PE 估值较过去 5 年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家等龙头标的。

线上表现积极，库存持续好转

2023 年前 9 周，在家电线上零售额同比下滑 3.1%的情况下，空调品类表现积极，前 9 周实现了较强势增长（线上/线下 KA 零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期 22年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。

图表1：空调线上/线下 KA销售表现更为积极
2023年线上W01-W09(1.1-2.26)

零售额（亿元）同比				零售额（亿元）同比
空调	82.2 26.8%	净水器	8.3	-0.5%
冰箱	92.6	7.6% 净化器	5.0	-4.9%
冷柜	20.8 16.1%	清洁电器	30.9	-8.0%
洗衣机	75.7 -7.6%	扫地机器人	10.8	-15.0%
干衣机	2.3 -50.5%	洗地机	10.3	39.4%
油烟机	13.9	-6.5% 电饭煲	11.9	-3.6%
集成灶	3.3	-25.0% 料理机	7.3	-14.0%
洗碗机	4.5	-0.7% 养生壶	3.7	12.9%
电视机	89.8	-23.1% 电水壶	6.2	-3.3%
		空气炸锅	7.4	-37.0%

2023年线下KA W01-W09(1.1-2.26)

零售额（亿元）	同比		零售额（亿元）	同比
空调	22.9	5.9%	净水器	1.6 -3.0%
冰箱	31.3	-2.3%	净化器	0.1 -31.0%
冷柜	4.4	0.2%	清洁电器	1.8 3.6%
干衣机	3.1	0.0%	扫地机器人	0.4 15.2%
洗衣机	19.9	-12.9%	洗地机	0.8 29.4%
油烟机	4.3	-3.4%	电饭煲	2.4 -9.9%
集成灶	0.2	-3.2%	料理机	0.9 -22.3%
洗碗机	1.7	16.6%	养生壶	0.1 1.4%
电视机	25.2	-23.2%	电水壶	0.5 -9.7%
			空气炸锅	0.3 21.9%

资料来源：奥维云网、华泰研究

竞争态势趋于缓和，龙头表现更为积极

行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头企业中，格力、美的价格保持小幅上行，海尔均价基本持平。考虑到格力 2023 年要坚定走高端化、智能化、绿色化之路，或继续推动产品结构优化；而美的提出 2023 年经营思路是“稳定盈利，驱动增长”，对比 2022 年“合理收入、恢复盈利”，仍将盈利置于重要位置，在原材料价格保持较高水平的情况下，我们预期其空调价格大幅调整的概率不大；而海尔提出保持战略定力，心无旁骛做主业，在全屋智能、套系化上或继续发力。

图表2：空调行业线上均价在 2023 年 1 月同比+1.0%

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表3：空调行业线下 KA 均价在 2023 年 1 月同比+7.0%

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表4：格力线上均价在 2023年 1月同比+2.4%

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表5：格力线下 KA均价在 2023年 1月同比+5.7%

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表6：美的线上均价在 2023 年 1 月同比+5.3%

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表7：美的线下 KA 均价在 2023 年 1 月同比+13.0%

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表8：海尔线上均价在 2023 年 1 月同比基本持平

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表9：海尔线下 KA均价在 2023年 1月同比基本持平

资料来源：奥维云网、华泰研究

我们认为在行业价格稳步提升的情况下，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。2023年以来，格力、海尔、华凌线上表现更为积极，2023 年前 9周格力、海尔、华凌销售额分别同比增长 41%、82%、63%。

营销上，龙头企业主打营销口号变化不大，格力继续主打“家用空调 10 年全免费包修”，同时加大与其他家电品类联动；美的主打无风感空调套系化，带动拉动产品升级；海尔主打“真品质敢承诺 365 天只换不修”服务。

图表10：空调线上/线下 KA销售，格力、海尔表现更佳

空调 2023年线上W01-W09(1.1-2.26)
	销售额（亿）同比
线上	82.19	27%
市占率(%)市占同比		销售额同比
美的	33% -9pct	-1%
格力	28% 2.9pct	41%
海尔	16% 4.8pct	82%
奥克斯	5% -1.3pct	-1%
华凌	3% 0.7pct	63%

资料来源：奥维云网、华泰研究

其中，2023 年前 9 周美的较格力价差收窄至 310 元，而海尔较格力价差拉大至 689 元，华凌保持相对稳定。

图表11： 2023年空调企业线上均价表现

空调 2023年线上W01-W09(1.1-2.26)
均价同比
线上 3257 -2.09%
均价	与格力价差
美的 3520	-310
格力 3830
海尔 3141	-689
奥克斯 2834	-996
华凌 2569	-1,261

资料来源：奥维云网、华泰研究

图表12： 2022年空调企业线上均价表现

空调 2022年线上W01-W52(1.1-12.31)
均价		同比
线上	3034	3.44%
均价
美的	3193	与格力价差 -488
格力	3681
海尔	3182	-499
奥克斯	2631	-1,050
华凌	2412	-1,269

资料来源：奥维云网、华泰研究

地产周期景气度提升

地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销新增需求。30 大中城市商品房成交套数不断恢复，2023 年第 10 周已经好于 22 年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。

图表13： 30 大中城市商品房成交套数不断恢复

资料来源：Wind、华泰研究

回顾地产周期表现，地产销售对空调内销有较明显的影响。随着地产销售好转，我们看好地产滞后影响的逐步显现。

其中。2008-2012 年期间，家电下乡活动与地产限贷松绑多重刺激下，空调内销与地产销售同步波动，期间经历了 2年左右的高增长。

2013-2019 年期间，家电下乡活动退出，地产销售呈现周期波动，且随着期房销售占比提升，期间空调内销更多受到地产销售的滞后影响，呈现出 6-12 个月的滞后影响。

2020-2022 年期间，疫情冲击下，空调内销与地产销售均受到负面影响，两者波动更为同步。

图表14：地产周期对于空调内销影响明显

资料来源：Wind、产业在线、华泰研究

行业库存逐步优化，周转加速

地产周期与行业库存息息相关，本轮周期下，2022 年 3 月以来，工厂库存已经开始同比下降，行业提货热度有所提升。且库销比（3个月滑动平均）也自 2022 年 9 月以来开始下降，整体行业周转加速。

回顾过去 10 年的空调行业库存变化：

2013-2016 年期间，在经历了家电下乡的高库存周期后，行业销售动能弱化，补库存动力也不足，该期间工厂月平均库存为 640 万台左右；

到 2017-2019 年期间，地产高增长影响向下游传导，经销商提货动力充足，且国内市场空调内销规模也提升到月均 1235 万台以上（上一阶段月均仅 920 万台），工厂月平均库存上升到 1237 万台；

2020-2022 年期间，龙头企业推动渠道改革，优化经销商库存水平，叠加疫情与地产低景气度的影响，经销商库存大幅下滑，更多库存集中在工厂端，平均库存上升到 1803 万台。

我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。

图表15：本轮空调库存周期中，已经自 2022 年 2 月开始同比有所下降

资料来源：产业在线、华泰研究

图表16：空调库销比（3MA）自 2022年 9月以来持续同比下降

资料来源：产业在线、华泰研究

空调长期潜力充足

长期来看，空调需求可以分为新增需求与更新需求，其中新增需求不仅受益于新房销售，同时还受益于户均保有量的增加。中国居民空调拥有量在过去二十年中得到了长足的进步(国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为 2021 年 161.7 台 VS 2011 年 122.0 台VS 2001 年 36.0 台)。一户多机属性下，住宅对于空调需求的拉动力较强。对比中国与日本空调产品的户均保有量，日本早在 2014 年已经达到 275.8 台/百户，而到 2021 年，中国城镇 161.7 台/百户，中国农村 89 台/百户。

同时，更新需求的量级也在提升，大批的空调更新窗口正在开启（如果以 10年为置换周期，2013 年空调内销约为 6200 万台)，如果考虑到经济活力的恢复，空调置换需求可能在 2023年更为集中的释放。

一户多机属性下，空调行业发展潜力仍待挖掘

受益于一户多机属性，参考日本路径，在空调渗透率达到 90%以上后，每百户空调保有量可达 270 台以上。与冰洗类产品的一机一户属性不同，空调具有明显的一户多机属性，一般来说家庭会为每个房间均安装一台空调。因此，空调相对的市场潜力以及置换需求将会更大。根据日本统计局数据，2014 年日本空调渗透率已经达到 90%左右，保有量达到 275.8台/百户，部分区域保有量甚至超过 380 台/百户。

图表17：日本空调渗透率变化，在多机需求带动下 2014年百户保有量已经达到 275.8台/百户

资料来源：日本统计局、华泰研究

对标海外，中国国内空调行业潜力仍可发掘，保有量仍有明显的提升空间。国家统计局 2021年数据，我国城镇居民百户空调保有量为 161.7 台（2013年之后数据因调查口径调整而下滑），接近日本 90 年代中期水平，农村居民保有量为 89.0 台，接近日本 80 年代中期水平。

因此，从新增需求上看，国内空调行业依然潜力仍待挖掘，而在未来进入置换需求为主导的时代后，庞大存量带来的置换市场也值得期待。

图表18：中国空调保有量提升空间较为明确

资料来源：日本统计局、Wind、华泰研究

看好我国东部、中部地区空调保有量提升

日本部分地区保有量已经超过 300台/百户，我们对未来中国空调市场的增长趋势依然保持乐观，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。2014 年，日本全国 47 个行政区中，有 16 个行政区空调百户保有量低于日本平均水平，同时有 19个行政区空调百户保有量已经超过 300 台，其中德岛县、香川县百户保有量达到 384.9、380.2 台/百户，经济最为发达的东京都百户保有量为 282.0 台/百户。

图表19：截止 2014年，日本各行政区空调保有量情况

资料来源：日本统计局、华泰研究

日本空调保有量最高的近畿地区、四国地区，北纬 35 度附近，属于亚热带季风性气候，与中国长江以南气候类似，7-8 月平均温度在 25-35 摄氏度度左右。

图表20：日本空调保有量较高区域集中在近畿地区和四国地区（图中单位：台/千户）

资料来源：日本统计局、华泰研究

对标日本保有量的增长情况，我们认为北纬 35 度以南的东部及中部地区，气候条件适合空调产品，随着未来中国城镇化进程不断加深和空调普及率进一步提升，中国空调保有量仍有提升空间。

图表21： 2021 年，中国城镇空调保有量为 161.7 台/百户，广东、江苏、浙江、重庆保有量水平较高

注：部分省市未披露 2021 年数据，采用 2020 年数据资料来源：国家统计局、华泰研究

重点推荐：低估值白电龙头

截止 2023 年 3月 8 日，空调龙头中格力电器、美的集团、海尔估值均处于低位，且格力电器、美的集团估值分位数也处于过去 5 年低位，较历史平均估值水平有明显折价（过去 5年，格力平均 PE为 12 倍、美的平均 PE为 17 倍，截止 2023/3/8 仅为 8 倍和 12 倍）。

图表22： 2023年 3月 8日家电个股 PE TTM及所处过去 5年分位数

资料来源：Wind、华泰研究

格力电器（000651 CH，买入，44.3 元）

公司披露 2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入 1483.44 亿元，同比+6.3%，归母净利 183.04 亿元，同比+17%，其中，3Q2022 总营收同比+10.5%，归母净利同比+10.5%。我们暂维持 22-24 年预测 EPS 为 4.43、4.88、5.56 元，截至 2022/10/28，Wind 可比公司2022 年平均 PE 为 11x，市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况，公司库存已降至低位，以轻装进入新冷年，且渠道改革持续深入，公司内销经营灵活度不断提升，其对盈利中枢优化的作用也有所强化，但出口需求仍存压力，给予公司 2022 年 10xPE估值，目标价为 44.3 元，维持“买入”评级。（最新报告日期：2022/10/30）

风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

美的集团（000333 CH，买入，54.99 元）

公司披露 2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入 2717.75 亿元，同比+3.36%，归母净利 244.7 亿元，同比+4.33%，其中，3Q2022 营收同比+0.02%，归母净利同比+0.33%。去年同期投资收益及公允价值变动损益较高，公司 9M22 及 3Q22 剔除以上影响后经营性利润分别同比+10.9%/+14.3%。我们维持 22-24 年 EPS 预测为 4.23、4.63、5.08 元，截至 2022/10/28，Wind 可比行业 2022 年平均 PE 为 13x，公司面临家电需求减弱，收入有短期阵痛，但科技集团战略布局驱动下，家电产业能力不断外溢，发展 4 大科技板块，不断强化自身科技硬实力，我们继续看好公司长期发展路径，给予公司 2022 年 13xPE估值，目标价为 54.99 元，维持“买入”评级。（最新报告日期：2022/10/28）

风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

海尔智家（600690CH/6690 HK，买入，31.28 元/32.15 港元）

1 月 19 日晚间公司公告，全资子公司海尔空调拟与海立股份在河南郑州共同投资成立合资公司，从事家电用转子压缩机业务。压缩机是影响空调成本和性能的重要零部件之一，此次合作将持续提升供应链一体化程度，以提升空调业务竞争力，有助于空调业务的中长期发展。公司营收稳健增长，我们维持 2022-2024 年 EPS 预测分别为 1.65、1.87 和 2.10元。根据 Wind 一致预期，截至 2023/1/19，可比公司 2023 年平均 PE为 11x。数字化变革降费提效，补短板促发展，公司营收业绩内生增长动能足。我们给予公司 2023 年 17xPE，给予 A 股目标价 31.28 元。同时，考虑 H 股上市以来 H 股/A 股的平均值为 90%，给予公司H股10%折价，给予H股目标价32.15港元，维持“买入”评级。（最新报告日期：2023/1/20）风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。

图表23：估值表

股价				目标价		EPS(元)				PE（倍）
公司代码	公司简称	评级	(本地货币）	(本地货币)(本地货币亿元)		2021	2022E	2023E	2024E	2021	2022E	2023E	2024E
000651 CH	格力电器	买入	36.49	44.30	2,054.9	4.10	4.43	4.88	5.56	8.90	8.24	7.48	6.56
000333 CH	美的集团	买入	52.29	54.99	3,658.6	4.08	4.23	4.63	5.08	12.82	12.36	11.29	10.29
600690 CH	海尔智家	买入	24.58	31.28	2.232.6	1.38	1.65	1.87	2.10	17.81	14.90	13.14	11.70
6690 HK	海尔智家	买入	27.00	32.15	2,524.9	1.38	1.65	1.87	2.10	19.57	16.36	14.44	12.86

注：数据截至 2023 年 3 月 8 日
资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测

报告提及公司

图表24：报告提及公司上市信息概览

公司	上市信息	包含品牌
海尔智家	600690 CH/6690 HK
格力电器	000651 CH
美的集团	000333 CH	华凌
奥克斯集团有限公司	未上市	奥克斯
海信家电	000921 CH/0921HK
华帝股份	002035 CH
老板电器	002508 CH
火星人	300894 CH
亿田智能	300911 CH
创维数字	000810 CH
海信视像	600060 CH
苏泊尔	002032 CH
九阳股份	002242 CH
奥佳华	002614 CH
新宝股份	002705 CH
小熊电器	002959 CH
北鼎股份	300824 CH
莱克电气	603355 CH
飞科电器	603868 CH
公牛集团	603195 CH
欧普照明	603515 CH
JS 环球生活	1691 HK
Vesync	2148 HK

资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究

风险提示

夏季气温较低。空调为季节性产品，如果夏季气温较低，将较大幅度影响居民新增及更新空调需求的释放。

地产景气度弱化。空调新增需求受到地产周期影响较大，如果地产销售景气度较低，可能影响空调内销表现。

价格竞争加剧。空调内销规模较大，如果需求景气不足、原材料价格下滑，空调企业可能出于争夺市场份额、维持出货规模的目的，采取价格竞争，进而影响空调行业盈利表现。

免责声明

分析师声明

本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；
彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 海尔智家（6690 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A条款发行的经办人或联席经办人。

• 格力电器（000651 CH）、海尔智家（6690 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。

• 海尔智家（6690 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司
南京
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华泰金融控股（香港）有限公司

香港中环皇后大道中 99号中环中心 58楼 5808-12室
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华泰证券（美国）有限公司

美国纽约公园大道 280号 21楼东（纽约 10017）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: Huatai@htsc-us.com
http://www.htsc-us.com

北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/
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