利润修复优于营收，经营能力向好

华泰研究

2023年9月08日丨中国内地

家电板块营收稳健增长，利润修复优于营收

年初以来，随着消费需求恢复，企业积极备货，家电板块营收稳步增长。受益于原材料价格下行、海运费用低位运行以及汇率优势等，行业盈利水平提升明显，企业利润增速优于营收。展望下半年，地产进一步修复或带动板块环比向好。此外，欧美高通胀压力下降，海外需求回暖，出口有望在低基数背景下实现较好增长。下半年以来，原材料价格红利或逐步消退，人民币汇率波动存在不确定性，家电企业的盈利能力修复仍待进一步观察。我们认为，具有龙头优势的白电/厨电企业美的集团、海尔智家、老板电器和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注。

23H1营收稳健增长，静待地产/出口复苏

23H1SW家电板块实现营收7357.24亿元，同比+6.23%。分季度看，Q2以来营收增速环比改善明显，同比+9.23%（22Q4/23Q1营收分别同比-17.20%/+2.83%)。分子行业而言，受益于下游产业积极生产备货/上半年空调放量，2023H1家电零部件/白电板块营收分别同比+14.27%/+7.91%；厨电/小家电由于消费需求/地产复苏以及去年低基数的影响,Q2同比增速由负转正，环比增幅均高于10pct。下半年各项政策的出台，或推动地产恢复步伐加快，推动家电内销向好。同时，海外通胀压力的缓解以及高库存的消化，叠加汇率优势，或有望令家电出口业务实现较好增速。

23H1盈利能力明显提升，经营状况改善

23H1SW家电板块实现归母净利572.65亿元，同比+15.35%，好于营收（同比+6.23%)。分季度看，Q2营收同比+15.51%，延续Q1以来较高增速（Q1同比+15.14%)。受益于成本优势，2023H1SW家电板块毛利率为24.93%，同比+2.17pct。2023H1 家电板块经营性现金流净额为 900.43 亿元，同比+63.25%，增速亮眼，其占营收比达12.24%，同比+4.28pct，延续去年同期的高增速（去年同比+4.46%)。此外，23H1家电板块存货周转天数同比减少4.96 天，周转效率明显提高。行业23H1应收账款同比+12.19%，周转天数同比增加0.82天，持续对经销商使用宽松的信用政策，呵护经销商。

下半年原材料价格红利或将逐步消失，企业销售费用率同比或仍提升

23H1铜/铝/塑料/冷轧板均价相比去年同期分别-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。但7月至今，铜/铝均价相比去年同期分别+14.30%/+1.32%，随着低价原材料库存逐步消耗，下半年原材料价格优势可能减退。而根据奥维云网，下半年家电行业延续涨价趋势（7月家电线上/线下均价分别同比+8.88%/+1.69%)。考虑到企业持续推进产品结构优化，下半年行业综合毛利率或将继续修复，但节奏或有变化。此外，线下消费复苏叠加线上抖音等新兴渠道营销竞争加剧，下半年企业销售费用率在去年企业主动控费的低基数情况下或仍然呈现同比上升趋势。

23H2家电投资建议关注具有龙头优势领先企业

截止9月7日，SW家电行业PETTM估值已经下降至过去5年的11.81%分位数水平，板块估值吸引力回升。龙头标的相对估值吸引力凸显，因此从短周期来看，基于企业的收入结构、竞争格局及品牌溢价能力的筛选标准，我们认为白电/厨电龙头中具备高端优势的企业后续相对表现或更为领先，抢先布局新兴渠道、或受益于外销回暖的小家电企业也具备全年高增预期。个股层面，建议关注美的集团、海尔智家、老板电器、飞科电器。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

专题研究

家用电器

增持 (维持）

研究员

林寰宇

SAC No. S0570518110001linhuanyu@htsc.com

SFC No. BQ0796 +(86) 755 8249 2388

研究员

王森泉

SAC No. S0570518120001 wangsenquan@htsc.com

SFC No. BPX070 +(86) 755 2398 7489

研究员

周衍峰

SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

李裕恬

SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com

+(86)21 2897 2228

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行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

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目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
美的集团	000333 CH	65.94	买入
海尔智家	600690 CH	27.75	买入
海尔智家	6690 HK	27.75	买入
老板电器	002508 CH	33.92	买入
飞科电器	603868 CH	92.40	增持

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正文目录

行业估值吸引力提升，Q2加速修复..
H1低基数下营收同比稳健增长，Q2营收增速环比上升.. ..5
家电板块营收23H1同比+6.23%，Q2同比+9.23% ..5
23H1白电/零部件板块营收增速亮眼，Q2小家电/厨电复苏较快. ..6
盈利水平提升，利润修复.. ....
企业专注修炼内功，净利润修复好于营收， ....7
毛利率同比增幅较大，23H1/Q2分别同比+2.17/2.25pct. ....9
期间费用率略微上升，23H1/Q2净利率分别同比+0.76/+0.66pct， ....11
经营能力改善，现金流状况持续向好.. ..16
经营现金流状况良好，厨电/照明板块同比改善明显. ...16
存货周转加快，放宽信用政策呵护经销商. ..16
细分行业龙头表现分化，23H1白电企业经营状况表现良好. ..17
经营现金流状况良好，厨电/照明板块同比改善明显. ..17
23H1白电企业应收账款/合同负债同比明显提升，存货周转加快 ..18
家电市场展望：看好相对价值凸显的龙头企业.. ...20
风险提示.... ..22

图表目录

图表1： SW 家电板块 PETTM（截至2023/9/7） ..4
图表2：SW一级行业PETTM 及过去5年分位数（截至2023/9/7)
图表3：年初以来（截至9月7日)，SW家电板块涨幅居于市场前列.. ...5
图表4：2023H1SW一级行业板块相比2022H1营收增速， ..5
图表5：23Q2营收增速自22Q4以来环比改善明显. ...6
图表6：2019H1-2023H1家电各子行业营收增速 ...6
图表7：2019H1-2023H1家电各子行业营收增速.. ..6
图表8：分季度看家电各子行业营收同比增速.. ..7
图表9：2023H1SW一级行业板块相比 2022H1归母净利增速 ...7
图表10：家电板块年初以来利润保持稳定较快同比增速.. ..8
图表11：2019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速. ..8
图表12： 2019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速 ...8
图表13：分季度看家电各子行业归母净利同比增速， ..8
图表14: 主要原材料价格于去年年末同比开始下降.. ..9
图表15： CCFI海运价格指数变化.. ..9
图表16： 2023H1SW一级行业板块相比2022H1毛利率变化（单位：pct) ..10
图表17：2019H1-2023H1家电板块毛利率， ...10
图表18：单季度家电板块毛利率.. ..10
图表19：2019H1-2023H1家电各子行业板块毛利率.. ..10
图表20：分季度看家电各子行业板块毛利率. ..10
图表21： 2019H1-2023H1SW 家电板块期间费用率， ..11
图表22：2019H1-2023H1家电各子行业销售费用率. ...11
图表23：2019H1-2023H1家电各子行业销售费用率. .11
图表24: 分季度家电各子行业销售费用率...
图表25: 分季度看家电各子行业销售费用率...
图表26： 2019H1-2023H1家电各子行业财务费用率. ...12
图表27: 2019H1-2023H1家电各子行业财务费用率. ...12
图表28：分季度家电各子行业财务费用率.. ...13
图表29: 分季度看家电各子行业财务费用率.. ...13
图表30：人民币兑美元及欧元汇率波动... ...13
图表31：2019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益（单位：亿元） ...14
图表32: 2023H1汇兑收益占家电各子行业利润比. ....14
图表33: 2019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益占归母净利的比例 ...14
图表34: 2023H1SW一级行业板块相比2022H1净利率变化(单位：pct) ...5
图表35: 2019H1-2023H1家电板块净利率.. ...5
图表36: 单季度家电板块净利率... ...5
图表37: 2019H1-2023H1家电各子行业板块净利率..
图表38: 分季度看家电各子行业板块净利率... ...5
图表39: 2023H1家电板块经营活动产生现金流量净额同比+63.25% ..16
图表40: 家电板块经营活动产生的现金流量净额/营收显著提升. ..16
图表41: 家电行业各子板块经营性现金流净额及23H1同比增速 ...1.6
图表42: 家电行业各子板块经营性现金流净额/营收比例及23H1同比增速 ...1.6
图表43：2023H1家电板块存货余额同比-4.91%... ...
图表44: 2023H1家电板块存货周转天数同比减少4.96天 ..17
图表45: 2023H1家电板块应收账款同比+12.19%.
图表46: 2023H1家电板块应收账款周转天数同比增加0.82天 ..17
图表47： 2022H1/2023H1家电板块龙头企业营收同比增速 ...18
图表48: 2022H1/2023H1家电板块龙头企业归母净利同比增速 ...18
图表49: 2022H1/2023H1家电板块龙头企业毛利率水平.. ....18
图表50: 2022H1/2023H1家电板块龙头企业净利率水..
图表51: 22H1/23H1细分行业龙头公司.. ..9
图表52：报告提及公司... ...21
图表53：重点推荐公司一览表 ...21
图表54：重点推荐公司最新观点 ..21

行业估值吸引力提升，Q2加速修复

截至9月7日，SW家电板块PEttm估值倍数为13.40x，处于过去5年的11.81%分位数水平，估值较年初略微回调。回顾SW家电板块指数变化，家电板块走势以业绩驱动为核心，优质家电企业受益于消费复苏、地产有序恢复；企业专注修炼内功，多方位布局线上线下多维渠道，提升盈利能力，改善现金流状况，加快存货周转提升经营效率。

图表1：SW家电板块PETTM(截至2023/9/7)

资料来源：Wind，华泰研究

图表2：SW一级行业PETTM 及过去5年分位数(截至2023/9/7)

资料来源：Wind，华泰研究

年初以来，SW家电板块股价表现较优秀，截至2023年9月7日，家电板块2023年累计上涨9.02%，在31个SW一级子行业中排名第5。上半年板块营收及净利润增速表现均位于行业排名较前位置，且原材料、海运价格成本优势持续释放，其中估值提升贡献4.99%，业绩提升贡献95.01%。

图表3：年初以来（截至9月7日），SW家电板块涨幅居于市场前列

资料来源：Wind、华泰研究

H1 低基数下营收同比稳健增长，Q2营收增速环比上升家电板块营收 23H1同比+6.23%，Q2 同比+9.23%

虽然上半年消费需求和地产复苏较为缓慢，但低基数下家电行业营收仍实现稳健增长。2023H1SW 家电板块实现营收7357.24亿元，同比+6.23%，在SW行业板块中表现居于中上游，仍待进一步修复。

图表4：2023H1SW一级行业板块相比2022H1营收增速

资料来源：Wind，华泰研究

分单季度拆分看，家电板块Q2营收增速自22Q4以来环比改善明显。年初防疫政策优化以来家电企业凭借对需求回暖较为乐观的预期积极备货。2023Q2单季度SW家电板块实现营收 3970.17亿元，同比+9.23%，增幅环比提升明显（22Q4/23Q1营收分别同比-17.20%/+2.83%)。

图表5：23Q2营收增速自22Q4以来环比改善明显

资料来源：Wind,华泰研究

23H1白电/零部件板块营收增速亮眼，Q2小家电/厨电复苏较快

分子行业看，2023H1白电/家电零部件/黑电/厨电板块营收实现同比正增长，分别同比 +7.91%/+14.27%/+0.62%/+0.69%；小家电/照明板块营收同比下降，分别同比 -4.25%/-4.84%。

图表6：2019H1-2023H1家电各子行业营收增速

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1
白色家电	4.29%	-12.24%	28.09%	6.82%	7.91%
黑色家电	7.62%	-9.42%	29.50%	-12.17%	0.62%
小家电	4.76%	-6.62%	33.18%	6.83%	-4.25%
厨卫电器	-1.32%	-19.30%	39.34%	0.77%	0.69%
照明设备Ⅱ	-3.09%	-12.22%	20.35%	-0.86%	-4.84%
家电零部件Ⅱ	-3.14%	-15.75%	48.62%	7.37%	14.27%

资料来源：Wind，华泰研究

图表7：2019H1-2023H1家电各子行业营收增速

资料来源：Wind，华泰研究

分季度看，23Q2各子行业营收增速相比Q1均环比改善，其中小家电/厨电增速由负转正。Q2 小家电和厨电营收同比增速环比涨幅均超过10pct，分别同比+11.93/+11.12pct，主要系Q2 地产进一步修复、消费需求逐步回暖以及出口复苏。

图表8：分季度看家电各子行业营收同比增速

	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
白色家电	45.88%	16.26%	5.49%	13.92%	10.11%	4.17%	5.04%	-6.30%	6.30%	9.32%
黑色家电	45.24%	17.92%	-3.65%	-9.07%	-12.44%	-11.91%	-11.56%	-20.81%	0.24%	0.97%
小家电	55.08%	17.71%	5.94%	9.79%	12.63%	1.46%	-0.63%	-9.84%	-10.04%	1.89%
厨卫电器	59.88%	26.28%	9.13%	17.46%	8.28%	-5.02%	-4.70%	-10.19%	-5.22%	5.90%
照明设备Ⅱ	45.68%	5.70%	0.65%	5.11%	2.64%	8.86%	-7.74%	-17.30%	-4.85%	-4.83%
家电零部件Ⅱ	54.93%	43.55%	53.01%	31.47%	30.54%	3.29%	7.27%	12.92%	10.28%	17.97%

资料来源：Wind，华泰研究

盈利水平提升，利润修复

随着收入端小步恢复，原材料价格下行、海运成本处于低位，23H1家电企业盈利能力抬升，利润保持较高同比增速，加速修复。

企业专注修炼内功，净利润修复好于营收

大环境压力下，家电行业着力调整经营方式，修炼内功，上半年利润增速高于营收。2023H1SW家电板块实现归母净利572.65亿元，同比+15.35%，好于营收(同比+6.23%），在 SW行业板块中表现居于中上游。

图表9：2023H1SW一级行业板块相比2022H1归母净利增速

资料来源：Wind，华泰研究

分单季度拆分看，家电板块年初以来利润保持稳定较快同比增速。2023Q2单季度SW家电板块实现归母净利334.47亿元，同比+15.51%,延续Q1以来较高增速(Q1同比+15.14%)。

图表10：家电板块年初以来利润保持稳定较快同比增速

注：19Q4/20Q4/21Q1家电板块归母净利分别同比+121.83%/+281.17%/+108.73%，为方便对比将纵坐标上限设为100%。资料来源：Wind,华泰研究

分子行业看，2023H1白电/黑电/厨电/照明电器/家电零部件板块归母净利实现同比正增长，分别同比+15.98%/+5.64%/+13.84%/+5.62%/+38.60%；小家电板块归母净利同比下降，同比-4.83%。

图表11：2019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1
白色家电	10.30%	-31.98%	36.82%	14.92%	15.98%
黑色家电	-13.61%	-24.33%	118.71%	9.65%	5.64%
小家电	-11.83%	-0.75%	29.18%	11.10%	-4.83%
厨卫电器	13.01%	-20.89%	41.21%	-7.23%	13.84%
照明设备Ⅱ	6.34%	-7.60%	15.75%	-31.57%	5.62%
家电零部件Ⅱ	21.69%	-35.42%	79.59%	40.45%	38.60%

资料来源：Wind，华泰研究

图表12：2019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

分季度看，23Q2小家电/厨电板块归母净利同比增速的环比涨幅均超10pct，其中小家电增速由负转正，主要系营收端影响。其中由于面板价格上涨等原因，黑电板块归母净利同比增速转负，环比跌幅达48.89pct。

图表13：分季度看家电各子行业归母净利同比增速

	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
白色家电	88.25%	14.14%	-6.04%	-2.80%	15.27%	14.72%	8.26%	-2.72%	13.57%	17.67%
黑色家电	461.41%	-18.98%	-65.80%	-60.95%	14.71%	4.53%	118.15%	-177.09%	28.83%	-20.06%
小家电	94.72%	-3.99%	-1.42%	37.19%	10.02%	12.14%	7.47%	6.35%	-9.68%	0.45%
厨卫电器	86.08%	23.15%	-9.85%	-90.73%	3.43%	-13.39%	-9.23%	259.75%	5.59%	19.53%
照明设备Ⅱ	174.25%	-19.10%	-33.22%	-77.49%	-57.25%	-11.82%	-6.31%	235.58%	17.01%	1.07%
家电零部件Ⅱ	126.03%	51.90%	29.71%	556.03%	5.21%	70.03%	51.51%	53.62%	68.15%	22.52%

资料来源：Wind，华泰研究

毛利率同比增幅较大，23H1/Q2分别同比+2.17/2.25pct

23H1受益于原材料价格下行、海运价格维持低位，以及部分家电企业优化产品结构，家电板块毛利率提升明显。

原材料价格于去年下半年起下降，并于今年上半年持续处于低位，企业制造成本较低。家电主要原材料（铜/铝/塑料/冷轧板等）价格在去年下半年以来全面回落，家电企业成本端压力不断缓解；23H1铜/铝/塑料/冷轧板均价相比去年同期分别-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。

图表14：主要原材料价格于去年年末同比开始下降

资料来源：Wind，华泰研究

同时，2022Q3以来，运价大幅下跌，并于今年3月以来企稳。

图表15：CCFI海运价格指数变化

资料来源：Wind，华泰研究

2023H1SW家电板块毛利率为24.93%，同比+2.17pct，增幅在SW行业板块中位居第5。
分季度看，Q2家电板块毛利率为25.73%，同比+2.25pct。

图表16：2023H1SW一级行业板块相比2022H1毛利率变化(单位：pct)

资料来源：Wind，华泰研究

图表17：2019H1-2023H1家电板块毛利率

资料来源：Wind，华泰研究

图表18：单季度家电板块毛利率

资料来源：Wind，华泰研究

分子行业看，23H1所有子行业毛利率同比增幅均高于1pct，其中家电零部件/照明设备/厨电毛利率提升较大，分别同比+3.67/+3.47/+3.03pct。分季度看，家电零部件/照明设备/厨电 Q1/Q2毛利率的同比提升幅度均相对较大，Q1分别同比+5.23/+3.12/+2.17pct，Q2 分别同比+3.58/+3.78/+3.27pct。

图表19：2019H1-2023H1家电各子行业板块毛利率

资料来源：Wind，华泰研究

图表20：分季度看家电各子行业板块毛利率

资料来源：Wind，华泰研究

7月份至今，原材料价格同比表现分化：铜/铝均价相比去年同期分别+14.30%/+1.32%，塑料/冷轧板均价相比去年同期分别同比-15.30%/-1.07%。根据华泰研究所钢铁团队观点（《出口环比下降，平控与需求为2H焦点》，2023年7月17日），23H1强劲的产量给钢铁供需造成压力，下半年有望随着需求复苏行业走向利润复苏。随着Q2以来低价库存的逐步消耗，下半年原材料价格优势可能减退。

但根据终端零售数据，家电行业涨价仍在继续。根据奥维云网，7月家电线上/线下均价分别同比+8.88%/+1.69%。考虑到企业持续推进产品结构优化，下半年行业综合毛利率或将继续修复，但节奏或有变化。

期间费用率略微上升，23H1/Q2净利率分别同比+0.76/+0.66pct

23H1SW家电板块销售期间费用率为15.39%，同比+1.05pct，小幅上升。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.83/+0.15/+0.18/-0.11pct。

图表21：2019H1-2023H1SW家电板块期间费用率

资料来源：Wind，华泰研究

将销售费用分拆子板块看，23H1小家电/照明电器销售费用率同比增速较高，分别同比+2.60/1.49pct。主要系照明电器企业加大ToC业务、智能无主灯等新业务营销推广，小家电企业加大抖音等新兴渠道推广。

图表22：2019H1-2023H1家电各子行业销售费用率

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1
白色家电	12.39%	10.80%	10.28%	9.26%	10.15%
黑色家电	6.08%	5.67%	4.67%	4.60%	4.79%
小家电	12.80%	12.30%	12.02%	12.12%	14.71%
厨卫电器	23.22%	22.08%	20.23%	19.42%	20.33%
照明设备Ⅱ	11.65%	11.92%	10.57%	7.30%	8.78%
家电零部件Ⅱ	3.44%	3.56%	2.44%	1.68%	1.92%

资料来源：Wind，华泰研究

图表23：2019H1-2023H1家电各子行业销售费用率

资料来源：Wind，华泰研究

分季度看，所有品类Q1/Q2 的销售费用率均实现同比正增长；除小家电外，其他子行业Q2 销售费用率同比增幅均高于Q1。Q2照明设备/小家电/白电/厨电同比增幅均高于1pct,分别同比+2.11/1.99/1.35/1.00pct。

图表24：分季度家电各子行业销售费用率

资料来源：Wind，华泰研究

图表25：分季度看家电各子行业销售费用率

	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
白色家电	10.32%	10.27%	9.93%	8.52%	9.61%	8.97%	9.87%	11.89%	9.95%	10.31%
黑色家电	4.86%	4.49%	4.17%	3.88%	4.59%	4.61%	4.72%	5.41%	4.76%	4.82%
小家电	11.40%	12.59%	12.16%	10.95%	10.80%	13.50%	12.97%	16.91%	13.76%	15.49%
厨卫电器	21.60%	19.17%	20.73%	14.26%	20.81%	18.19%	21.62%	18.18%	21.77%	19.19%
照明设备Ⅱ	11.73%	9.66%	8.88%	6.60%	7.86%	6.82%	7.84%	9.24%	8.62%	8.93%
家电零部件Ⅱ	2.73%	2.23%	1.91%	0.17%	1.72%	1.44%	1.94%	2.17%	1.83%	2.00%

资料来源：Wind，华泰研究

展望下半年来看，销售费用率相比去年同期或仍呈现正增长。一方面，线下消费的复苏或使家电企业加大广告营销投入、加大铺货力度；另一方面，线上新兴渠道如抖音竞争的加剧或使得企业加大费用进行品牌宣传。加之去年下半年企业控费导致的低基数，今年下半年家电行业销售费用率仍有望同比提升。

将财务费用分拆子板块看，23H1黑电/家电零部件/小家电财务费用率同比改善较多，分别同比-0.36/-0.33/-0.24pct；厨电财务费用同比恶化，同比+0.25pct。

图表26：2019H1-2023H1家电各子行业财务费用率

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1
白色家电	-0.33%	-0.31%	-0.51%	-0.69%	-0.72%
黑色家电	0.60%	0.88%	0.71%	0.43%	0.08%
小家电	0.04%	-0.16%	0.30%	-1.17%	-1.41%
厨卫电器	-0.28%	-0.66%	-0.43%	-1.32%	-1.07%
照明设备Ⅱ	0.22%	-0.10%	0.11%	-1.13%	-1.30%
家电零部件Ⅱ	0.91%	0.66%	0.75%	-0.26%	-0.59%

资料来源：Wind，华泰研究

图表27：2019H1-2023H1家电各子行业财务费用率

资料来源：Wind，华泰研究

分季度看，除了厨电外，其余品类Q2 财务费用率均环比改善。23Q2白电/黑电/小家电/照明设备/家电零部件财务费用率分别同比-0.03/-0.36/-0.24/-0.18/-0.33pct，相比Q1环比改善幅度分别为 0.30/0.33/0.42/0.40/0.48pct。

图表28：分季度家电各子行业财务费用率

资料来源：Wind，华泰研究

图表29：分季度看家电各子行业财务费用率

	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
白色家电	-0.62%	-0.51%	-0.53%	-0.66%	-0.76%	-0.69%	-0.69%	-0.72%	-0.49%	-0.72%
黑色家电	0.80%	0.71%	0.69%	0.61%	0.51%	0.43%	0.21%	0.36%	0.49%	0.08%
小家电	-0.10%	0.30%	0.13%	0.31%	0.24%	-1.17%	-1.85%	-1.23%	0.42%	-1.41%
厨卫电器	-0.84%	-0.43%	-0.66%	-0.54%	-0.68%	-1.32%	-1.36%	-1.15%	-0.84%	-1.07%
照明设备Ⅱ	-0.33%	0.11%	0.08%	0.36%	0.45%	-1.13%	-1.49%	-1.03%	0.67%	-1.30%
家电零部件Ⅱ	0.51%	0.75%	0.64%	0.70%	0.68%	-0.26%	-0.63%	-0.27%	0.83%	-0.59%

资料来源：Wind，华泰研究

年初至今美元呈现升值趋势，期间美元兑人民币汇率中间价平均数同比上升2.83%，为持有较多美元外币货币性资产的公司带来较多的汇兑收益。23H1家电板块实现汇兑收益17.36亿元（22H1为14.03亿元，同比+23.75%)，汇兑收益占归母净利比为3.49%（22H1为3.22%，同比+0.27pct)。

图表30：人民币兑美元及欧元汇率波动

资料来源：Wind，华泰研究

分子行业看，黑电、厨电、照明设备企业汇兑损益科目波动较为明显。23H1黑电／厨电/照明设备板块子行业汇兑收益占利润比分别为16.88%/1.82%/11.65%，分别同比+15.26/-5.74/-7.87%。23H1白电/小家电/家电零部件板块子行业汇兑收益占利润比分别为1.94%/16.43%/5.26%，分别同比+0.10/+1.16/-2.57pct。

图表31：2019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益(单位：亿元)

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1
家电行业整体	2.7809	-4.8555	0.7593	14.0254	17.3558
白色家电	1.4065	-6.2215	3.0229	6.6860	8.2030
黑色家电	0.0025	0.1260	-0.2422	1.0030	0.2737
小家电	0.1294	0.3888	-0.9704	3.5946	3.7899
厨卫电器	0.0025	0.1260	-0.2422	1.0030	0.2737
照明设备Ⅱ	-0.0028	0.1028	-0.0755	2.0176	1.2280
家电零部件Ⅱ	0.0245	0.0442	-0.1240	0.3957	0.2567

资料来源：Wind，华泰研究

图表32：2023H1汇兑收益占家电各子行业利润比

资料来源：Wind，华泰研究

图表33：2019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益占归母净利的比例

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1	YoY
家电行业整体	0.40%	-2.66%	0.95%	1.84%	1.94%	+0.10pct
白色家电	11.24%	7.51%	-4.46%	1.62%	16.88%	+15.26pct
黑色家电	1.84%	4.55%	-5.01%	15.28%	16.43%	+1.16pct
小家电	0.02%	1.43%	-1.71%	7.56%	1.82%	-5.74pct
厨卫电器	-0.04%	1.13%	-0.74%	19.52%	11.65%	-7.87pct
照明设备Ⅱ	0.91%	1.55%	-2.29%	7.83%	5.26%	-2.57pct
家电零部件Ⅱ	0.71%	-1.78%	0.20%	3.22%	3.49%	+0.27pct

资料来源：Wind，华泰研究

6月以来，人民币兑美元汇率高位震荡。根据华泰研究所宏观团队观点，考虑到当前美元实际利率显著高于实际中性利率，货币政策对实体经济和通胀的时滞存在不确定性以及疫情导致的供需错配显著影响通胀和劳动力市场，下半年美元指数或延续震荡态势（《美联储年会表态偏鹰派》，2023年8月26日)，下半年汇兑损益对家电出口企业的利润影响存在较大不确定性。

从净利率看，2023H1SW家电板块为8.08%，同比+0.76pct，增幅在SW行业板块中位居第7。分季度看，Q2家电板块毛利率为8.77%，同比+0.66pct。

图表34：2023H1SW一级行业板块相比2022H1净利率变化(单位：pct)

资料来源：Wind，华泰研究

图表35：2019H1-2023H1家电板块净利率

资料来源：Wind，华泰研究

图表36：单季度家电板块净利率

资料来源：Wind，华泰研究

分子行业看，23H1除小家电受部分出口业务汇兑损失拖累以及去年高基数的影响净利率同比下降（同比-0.23pct）以外，其余均实现正增长。其中家电零部件/厨电/白电分别同比+1.65pct/+1.53/+0.78pct。分季度看,厨电Q2净利率的同比提升幅度相对较大同比+1.69pct。

图表37：2019H1-2023H1家电各子行业板块净利率

资料来源：Wind，华泰研究

图表38：分季度看家电各子行业板块净利率

资料来源：Wind，华泰研究

经营能力改善，现金流状况持续向好

经营现金流状况良好，厨电/照明板块同比改善明显

2023H1经营性现金流净额为900.43亿元，同比+63.25%，增速亮眼。其中23H1经营活动产生的现金流量净额/营收比例达12.24%，同比+4.28pct，延续去年同期的高增速（去年同比+4.46%)，营收稳健。

图表39：2023H1家电板块经营活动产生现金流量净额同比+63.25%

资料来源：Wind，华泰研究

图表40：家电板块经营活动产生的现金流量净额/营收显著提升

资料来源：Wind，华泰研究

分子行业看，经营性现金流净额方面，除黑电外其余子行业23H1经营性现金流量净额均实现同比正增长（黑电同比-67.59%)；其中，厨电/照明设备/家电零部件/白电分别同比+251.57%/+242.45%/+97.87%/+72.41%。经营活动产生的现金流量净额/营收比例方面，同样除了黑电外其余子行业23H1均同比上升；其中，厨电/照明设备/白电/家电零部件分别同比+13.57/+8.65/+5.53/+3.76pct。

图表41：家电行业各子板块经营性现金流净额及23H1同比增速

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1	23H1同比
白色家电	492.39	200.46	281.55	424.93	732.62	72.41%
黑色家电	-15.87	-16.09	-55.65	40.62	13.17	-67.59%
小家电	18.48	29.72	-0.22	41.77	43.60	4.38%
厨卫电器	16.36	8.16	15.45	9.01	31.69	251.57%
照明设备Ⅱ	8.67	6.08	-3.60	5.99	20.52	242.45%
家电零部件Ⅱ	18.44	12.74	25.25	27.32	54.05	97.87%

资料来源：Wind，华泰研究

图表42：家电行业各子板块经营性现金流净额/营收比例及23H1同比增速

	2019H1	2020H1	2021H1	2022H1	2023H1	23H1同比
白色家电	10.61%	4.92%	5.28%	9.24%	14.77%	+5.53pct
黑色家电	-1.66%	-1.85%	-4.95%	4.18%	1.35%	-2.83pct
小家电	6.46%	10.35%	-0.06%	9.22%	9.66%	+0.44pct
厨卫电器	13.37%	7.80%	9.40%	5.44%	19.01%	+13.57pct
照明设备Ⅱ	7.37%	5.89%	-2.90%	3.35%	12.00%	+8.65pct
家电零部件Ⅱ	5.64%	4.63%	5.28%	5.32%	9.08%	+3.76pct

资料来源：Wind，华泰研究

存货周转加快，放宽信用政策呵护经销商

23H1家电板块存货余额为1978.01亿元，同比-4.91%，存货周转加快。自2021H1起，家电板块存货同比增速均大幅下滑，存货逐渐回归健康水平。23H1家电板块存货周转天数为67.11天，同比减少4.96天，存货周转效率提高。

图表43：2023H1家电板块存货余额同比-4.91%

资料来源：Wind，华泰研究

图表44：2023H1家电板块存货周转天数同比减少4.96天

资料来源：Wind，华泰研究

23H1家电板块应收账款为1776.50亿元，同比+12.19%，周转天数同比增加0.82天。自2021H1以来，家电企业对经销商使用宽松的信用政策，呵护经销商，应收帐款周转天数持续上升。

图表45：2023H1家电板块应收账款同比+12.19%

资料来源：Wind，华泰研究

图表46：2023H1家电板块应收账款周转天数同比增加0.82天

资料来源：Wind，华泰研究

细分行业龙头表现分化，23H1白电企业经营状况表现良好

经营现金流状况良好，厨电/照明板块同比改善明显

图表47：2022H1/2023H1家电板块龙头企业营收同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表48：2022H1/2023H1家电板块龙头企业归母净利同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表49：2022H1/2023H1家电板块龙头企业毛利率水平

资料来源：Wind，华泰研究

图表50：2022H1/2023H1家电板块龙头企业净利率水平

资料来源：Wind，华泰研究

23H1白电企业应收账款/合同负债同比明显提升，存货周转加快

受益于大促活动和集中爆发的高温天气，空调上半年景气度较高。相比22H1，白电龙头企业存货周转天数均同比下降，应收账款和和同比负债同比提升。

23H1
			市值	应收帐款（亿	应收帐款	预付账款（亿	存货	存货	合同负债(亿
子行业	股票代码	公司名称	（亿元）	元）	周转天数	元）	（亿元）	周转天数	元）
白电	000651CH	格力电器	2,066.16	185.80	30.29	27.78	379.32	99.67	289.72
厨电	000333 CH	美的集团	4,068.42	364.55	29.56	44.72	336.93	54.35	296.37
	600690 CH	海尔智家	2,288.74	217.42	25.75	13.21	390.27	79.89	62.51
	000921CH	海信家电	338.85	96.55	36.30	2.43	60.85	33.81	18.81
	002508CH	老板电器	273.51	17.82	63.31	1.85	15.33	119.24	9.42
	002035 CH	华帝股份	51.37	10.74	71.06	0.29	7.13	81.35	2.37
小家电	002677 CH	浙江美大	71.71	0.25	4.78	0.13	1.05	49.59	1.20
	300894 CH	火星人	83.80	1.50	27.84	0.09	2.37	84.92	0.99
	603868 CH	飞科电器	298.78	3.12	19.86	0.94	4.29	86.48	0.76
	603355 CH	莱克电气	154.78	13.07	67.77	0.67	9.89	73.06	3.14
	002705 CH	新宝股份	147.74	16.35	40.00	0.80	16.71	60.66	2.50
	002242 CH	九阳股份	108.76	9.23	33.56	0.35	6.26	37.34	2.19
黑电	002032 CH	苏泊尔	388.51	22.53	37.68	2.05	19.37	53.58	4.80
	600060 CH	海信视像	275.91	38.59	26.60	1.11	54.31	42.04	4.33
	002429 CH	兆驰股份	235.40	46.24	101.49	0.92	23.54	64.99	1.02
22H1
子行业	股票代码	公司名称	市值	应收帐款（亿	应收帐款	预付账款（亿	存货	存货	合同负债(亿
白电	000651 CH	格力电器	(亿元） 2,066.16	元）	周转天数	元）	(亿元）	周转天数	元）
厨电	000333 CH			166.26	28.80	43.35	429.35	110.28	161.22
	600690 CH	美的集团	4,068.42	295.86	26.72	43.86	367.51	58.17	243.32
	000921CH	海尔智家	2,288.74	179.20	24.04	8.68	410.07	86.19	53.97
		海信家电	338.85	92.68	42.35	3.06	69.43	44.79	16.50
	002508 CH	老板电器	273.51	16.40	65.57	1.87	18.25	144.53	9.79
小家电	002035 CH	华帝股份	51.37	14.12	83.22	0.36	9.78	107.48	2.40
	002677 CH	浙江美大	71.71	0.31	4.97	0.11	1.19	48.11	1.29
	300894 CH	火星人	83.80	1.33	17.51	0.13	2.94	85.15	0.92
	603868 CH	飞科电器	298.78	3.76	30.43	1.01	6.82	113.36	0.82
	603355 CH	莱克电气	154.78	17.56	67.36	0.70	12.35	71.08	2.62
黑电	002705 CH	新宝股份	147.74	16.33	39.52	0.97	19.91	72.09	4.13
	002242CH	九阳股份	108.76	6.75	24.17	0.58	8.18	50.05	2.06
	002032CH	苏泊尔	388.51	21.51	42.44	3.99	22.80	63.09	4.70
	600060 CH	海信视像	275.91	31.48	33.08	0.92	44.18	51.65	3.83
	002429 CH	兆驰股份	235.40	39.88	119.17	1.57	22.48	71.38	0.74

图表51：22H1/23H1细分行业龙头公司

资料来源：Wind，华泰研究

家电市场展望：看好相对价值凸显的龙头企业

龙头标的相对估值吸引力凸显，长期来看，家电保有量仍有提升空间，行业产品结构持续优化。短期来看，下半年地产的有序恢复和促家居家电消费政策的进一步落实或提振家电消费信心。同时，欧美高通胀压力缓解，海外高库存逐步消化，海外需求回升，或使得家电出口在去年低基数基础上实现较高增长。而下半年以来铜、铝等原材料价格优势的逐渐消退或将使得毛利率提升趋势具有一定不确定性，同时人民币汇率走势的不确定性也将影响家电出口企业的汇兑收益，下半年家电行业利润尚存修复空间，但节奏或有变化。我们看好白电、厨电龙头中具备领先优势的龙头企业以及抢先布局下沉渠道/直播电商渠道，并在同质化竞争中能做到差异化营销、提升渠道支撑力度的企业。

下半年消费仍处弱复苏阶段，国家促消费政策落地或提振家电消费信心。根据国家统计局数据，今年上半年社会消费品零售总额累计同比+8.20%，但因预期收入、消费信心等原因，居民倾向于餐饮、旅游消费，而对均价较高的可选家电板块热情不高，消费呈现结构性变化。7月以来，随着《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》发布并进一步落实，家电行业景气度有望有序回升。

下半年地产竣工或持续回暖，或带动大家电行业温和回弹。根据统计局数据，23H1商品住宅竣工面积达24603.6万平方米，同比+18.5%，预计2023年成为市场交房大年。国内稳增长的大背景下，帮扶地产政策陆续出台，同时近期保交楼政策落地，加之2022年竣工低基数，预计后续竣工增速或持续回升。我们认为白电/厨电龙头或受益于地产行业景气度回升，其中话语权较大、市场认可度的龙头企业表现或相对领先。

海运价格低位运行，欧美高通胀压力缓解，下半年出口有望在低基数下实现较高增速。根据海关总署数据，去年下半年家电品类中仅有热泵由于能源危机、俄乌冲突等因素实现了出口金额的正增长。同时，2022Q3以来，运价大幅下跌，并于今年3月以来企稳。加上下半年以来欧美高通胀压力的缓解，海外需求回升，家电行业在低基数下今年下半年出口表现值得期待。

下半年原材料价格红利或将逐渐消退，而产品结构优化持续，家电企业毛利率走势具有一定不确定性。去年下半年以来，原材料价格低位震荡，家电行业毛利率明显提升。7月份至今，原材料价格同比表现分化：铜/铝均价相比去年同期分别+14.30%/+1.32%，塑料/冷轧板均价相比去年同期分别同比-15.30%/-1.07%。23Q2以来，随低价原材料库存逐步消耗，原材料价格优势或将逐步消失。另一方面，在营收增速相对不高的情况下，家电企业专注调整产品布局，优化产品结构，维持利润提速。我们认为，定位中高端的龙头企业或凭借产品、品牌认可度拥有领先优势。

直播电商/下沉市场正当时，多元化/全域化渠道建设助力企业前行，下半年销售费用率或仍同比提升。根据奥维云网，23H1家电行业线上/线下零售额基本相等，线上渠道流量分发已经较为成熟，其中直播/社交电商和下沉渠道或成企业发力重点。一方面，电商下沉门店全方位满足县乡群体的家电消费升级需求。另一方面，小家电产品内销销量线上占比逐年提升，因其均价低、消费场景性强等特点与直播电商平台适配性较高。然而，由于线下消费复苏以及线上新兴渠道竞争可能加剧，下半年家电企业销售费用率或将在去年企业控费的低基数基础上实现同比提升。我们认为抢先布局下沉渠道/直播电商渠道，并在同质化竞争中能做到差异化营销、提升渠道支撑力度的企业具有领先优势。

图表52：报告提及公司

公司名称	公司代码	公司名称	公司代码
格力电器	000651CH	飞科电器	603868 CH
美的集团	000333 CH	莱克电气	603355 CH
海尔智家	600690 CH	新宝股份	002705 CH
海信家电	000921CH	九阳股份	002242 CH
老板电器	002508 CH	苏泊尔	002032 CH
华帝股份	002035 CH	海信视像	600060 CH
浙江美大	002677 CH	兆驰股份	002429 CH
火星人	300894 CH

资料来源：Bloomberg，华泰研究

图表53：重点推荐公司一览表

收盘价				目标价市值 (百万)		EPS(元)				PE（倍）
股票名称		股票代码投资评级 (当地币种)		(当地币种)	(当地币种)	2022	2023E	2024E	2025E	2022	2023E	2024E	2025E
美的集团	000333 CH	买入	56.57	65.94	397,331	4.21	4.71	5.18	5.70	13.44	12.01	10.92	9.92
海尔智家	600690 CH	买入	24.49	27.75	231,139	1.56	1.85	2.12	2.42	15.70	13.24	11.55	10.12
海尔智家	6690 HK	买入	24.85	27.75	234,537	1.56	1.85	2.12	2.42	14.62	12.33	10.76	9.43
老板电器	002508 CH	买入	29.47	33.92	27,968	1.66	2.12	2.54	2.85	17.75	13.90	11.60	10.34
飞科电器	603868 CH	增持	67.86	92.40	29,560	1.89	2.64	3.23	3.87	35.90	25.70	21.01	17.53

注：数据截至2023年09月07日

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表54：重点推荐公司最新观点

股票名称美的集团 (000333 CH)	最新观点 1H23收入/归母净利表现逐季优化，维持买入公司披露2023年中报，1H23公司实现营业总收入1977.96亿元，同比+7.69%，归母净利182.32亿元，同比+13.98%（符合我们此前预期区间
海尔智家 (600690 CH) 海尔智家 (6690 HK)	Wind可比行业23年平均PE为13.8x，公司面临的内外需求环境正在逐步改善，2Q23收入/净利增速均好于1Q23，同时家电产业能力外溢也有望带动ToB业务的发展，给予公司2023年14xPE估值，维持目标价为65.94元，维持"买入"评级。风险提示：全球化推进不达预期；消费复苏不及预期；原料价格上涨。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：美的集团(000333CH,买入)：收入净利逐季优化,以ToB巩固成长营收/业绩稳健增长，数字化持续提效，维持"买入"评级公司发布半年报，2023H1实现营收1316.27亿元(y0y+8.21%)，归母净利89.64亿元(y0y+12.62%)。其中Q2实现营收665.60 亿元(y0y+8.39%)，归母净利49.93亿元(y0y+12.63%）。随着海内外需求回暖和地产的逐步修复，我们认为行业中长期向好，调整公司2023-2025年EPS分别为1.85、 2.12、2.42元（前值1.74、1.99、2.22元）。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为12x，公司数字化变革降费提效，营收利润内生增长动能
老板电器 (002508 CH)	足。我们给予公司2023年15xPE，给予A股目标价27.75元（前值29.58元)，H股目标价27.75港元（前值30.40港元），维持"买入"评级。风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：海尔智家(6690HK,买入;600690CH,买入)：经营稳健，数字化改革持续降费提效营收稳定增长，利润持续修复，维持“买入”评级公司发布半年报，2023H1实现营收49.35亿元（y0y+11.04%），归母净利8.30亿元（y0y+14.67%），扣非净利7.47亿元（y0y+17.43%）。其中Q2 实现营收27.58亿元（y0y+16.94%，q0q+26.65%），归母净利4.41亿元(yoy+23.93%，qoq+13.44%）。受地产恢复仍较缓影响，我们调整公司2023-2025年EPS分别为2.12、2.54、2.85元（前值2.44、2.83、3.13元）。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16x，给予公司 2023年16xPE，目标价33.92元（前值34.16元），维持"买入"评级。风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。报告发布日期：2023年08月23日
股票名称飞科电器 (603868 CH)	最新观点
	产品/营销双驱，高端化持续推进，维持"增持"评级
	公司发布半年报，2023H1实现营收 26.74亿元（y0y+17.30%），归母净利6.08亿元（y0y+33.43%），扣非净利5.06 亿元（y0y+18.18%）。其中 Q2 实现营收13.00 亿元（y0y+12.06%，q0q-5.41%），归母净利 2.88 亿元（yoy+31.42%，q0q-10.06%）。我们预计公司2023-2025年 EPS
	分别为2.64、3.23、3.87元（前值2023-2025年2.57、3.17、3.86元）。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为26x倍，考虑公司产品创新+
	营销变革带来营收增长弹性，经营改善逻辑持续兑现，长期增长可期，给予公司2023年35xPE，目标价92.4元（前值89.95元），维持"增持"评
	级。
	风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。
	报告发布日期：2023年08月24日点击下载全文：飞科电器(603868CH,增持)：产品/营销双驱，盈利能力持续改善

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

风险提示

1）经济下行。

如果疫情冲击延续，国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，行业可能出现供大求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。

2）地产销售下滑。

如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。

3）原材料及人民币汇率不利波动。

家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。

免责声明

分析师声明

本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；
彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司"）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

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香港-重要监管披露

·华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

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·海尔智家（600690CH)、海尔智家（6690HK)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

·美的集团（000333CH)、海尔智家（600690CH）、海尔智家（6690HK)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。

·海尔智家（600690CH)、海尔智家（6690HK)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

·海尔智家（600690 CH)、海尔智家（6690HK)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券 (包括衍生品)。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资)。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数)，具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准15%以上

增持：预计股价超越基准5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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北京
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利润修复优于营收，经营能力向好

家电板块营收稳健增长，利润修复优于营收

23H1营收稳健增长，静待地产/出口复苏

23H1盈利能力明显提升，经营状况改善

下半年原材料价格红利或将逐步消失，企业销售费用率同比或仍提升

23H2家电投资建议关注具有龙头优势领先企业

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行业估值吸引力提升，Q2加速修复

盈利水平提升，利润修复

企业专注修炼内功，净利润修复好于营收

存货周转加快，放宽信用政策呵护经销商

细分行业龙头表现分化，23H1白电企业经营状况表现良好

23H1白电企业应收账款/合同负债同比明显提升，存货周转加快

家电市场展望：看好相对价值凸显的龙头企业

风险提示

1）经济下行。

2）地产销售下滑。

3）原材料及人民币汇率不利波动。

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