宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-3 月刊

内部行情交流会策略分享

国投安信期货研究院

危与机的过渡转换期，静候宏观情绪的修复

前期市场走势回顾与下月配置观点展望

2 月份我们在月度观点《美元流动性有所扰动，春季行情进入验证期》中提到：3 月份议息会议前，观察如果 1-2 月份美国经济好转且衰退概率下降，美联储是否会给金融条件进一步降温，同时跟踪国际局势的发展方向并关注其对于能源以及美元流动性的直接影响。同时关注内需恢复的强度以及当前阶段积极政策进一步延续的力度和侧重点。

首先，在美联储纠正市场偏鸽定价的过程中，造成了美债收益率上升过快，虽然盯住就业韧性推高利率看似符合逻辑，但是还是触发了美国金融体系相对脆弱部分的风险暴露，硅谷银行破产到银行业冲击在美国中型银行蔓延以及瑞信问题的再次暴露，触发了全球的避险情绪的扩散；第二，在冲击之后，美欧央行做出了迅速反映。美联储先是推出了 BTFP 计划，开启了全额兜底存款的先河，并允许银行用国债和 MBS 等债券类资产进行贴现，与此同时美国大银行向美国的中小银行联合注资存款 300 亿。欧洲方面，为瑞银提供流动性并迅速推动瑞银和瑞信的合并，同时美联储联合西方重要央行发表声明，常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，迅速地完成了标准的从在岸到离岸的“最后贷款人”的职责；第三，国内 1-2 月份经济数据显示为“强现实”，疫情冲击后政策的效果得到了显现，在这样的背景下，两会将增长目标定在 5%这一务实的水平上，同时面对海外市场的冲击，也及时地降准维稳资金面和金融体系。

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信：xxyg_wei

备注“入群”

立刻免费领取

200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音……

扫码先加好友，以备不时之需

表：2022 年 3 月到 2023 年 2 月份国内主要宏观经济指标跟踪

指标名称	2023-02	2023-01	2022-12	2022-1	202202022	-10-09	20222022	-08-072022	-06	2022-05	2022-04	2022-03
GDP:不变价：当季同比			2.90			3.90			0.40			4.80
城镇调查失业率	5.60	5.50	5.50	5.70	5.50	5.50	5.30	5.40	5.50	5.90	6.10	5.80
PMI	52.60	50.10	47.00	48.00	49.20	50.10	49.40	49.00	50.20	49.60	47.40	49.50
工业增加值：当月同比	18.77	-9.79	1.30	2.20	5.00	6.30	4.20	3.80	3.90	0.70	-2.90	5.00
工业企业：利润总额：当月同比									0.80	-6.50	-8.50
固定资产投资完成额：累计同比	5.50		5.10	5.30	5.80	5.90	5.80	5.70	6.10	6.20	6.80	9.30
固定资产投资完成额：制造业：累计同比	8.10		9.10	9.30	9.70	10.10	10.00	9.90	10.40	10.60	12.20	15.60
固定资产投资完成额：基础设施建设投资：累计同比	12.18		11.52	11.65	11.39	11.20	10.37	9.58	9.25	8.16	8.26	10.48
固定资产投资完成额：房地产业累计同比	-5.10		-8.40	-8.30	-7.30	-6.60	-6.20	-5.20	-4.20	-3.20	-1.90	1.80
社会消费品零售总额：当月同比	3.50		-1.80	-5.90	-0.50	2.50	5.40	2.70	3.10	-6.70	-11.10	-3.53
出口金额：当月同比	-1.30	-10.50	-10.02	-9.03	-0.39	5.50	7.40	18.14	17.03	16.40	3.52	14.30
进口金额：当月同比	4.20	-21.40	-7.48	-10.62	-0.75	0.10	-0.28	1.44	-0.06	3.47	0.11	0.69
CPI:当月同比	1.00	2.10	1.80	1.60	2.10	2.80	2.50	2.70	2.50	2.10	2.10	1.50
PPI:全部工业品：当月同比	-1.40	-0.80	-0.70	-1.30	-1.30	0.90	2.30	4.20	6.10	6.40	8.00	8.30
社会融资规模：当月值 3	1,600.00	59.840.00	13,058.00	19.837.00	9,134.003	5.411.002	4.712.00	7,785.00	51,926.00	28.415.00	9.327.00	46.565.00
金融机构新增人民币贷款：当月值	18.100.00	49.000.00	14,000	12.100.00	6,152.00	24.700.00	12500.00	6.790.00	28.100.00	18.900.00	6.454.00	31.300.00
M1:同比	5.84	6.74	3.74	4.64	5.76	6.39	6.06	6.68	5.79	4.58	5.07	4.70
M2:同比	12.85	12.63	11.81	12.35	11.85	12.11	12.23	11.9	11.38	11.05	10.50	9.72

资料来源：Wind，国投安信期货

对于大类资产的运行而言，2-3 月份整体处在一个国内“复苏行情”的验证期，并先后受到了海外“滞胀交易”和“衰退交易”的干扰。首先，美元引导美债收益率快速抬升但随后共同回落，美元和美债收益率的相关性开始回落，反映的是美债收益率的上行开始触碰到一定的天花板，在避险交易下黄金出现了大幅上行；其次，在避险交易的触发的同时，大类资产的波动率出现了普遍的抬升，反映了美债市场波动对于其它资产的传导性，在美欧央行联合出手后，隐含波动率有一定的高位见顶的迹象，恐慌情绪有一定的消退；第三，国内股债跷跷板显著，大宗商品的结构上来看，整体上延续了内强外弱的格局，即中国商品偏强势，对于全球金融条件相对敏感的国际品种相对弱势。

未来观察宏观的运行应从以下几个层面来观察：首先，从中期来看，我们认为银行业冲击不会演化为雷曼式的冲击。本轮冲击更多的是建立在金融体系的外围，且对于流动性的救助相对及时，本次冲击表明美联储“快速加息+缩表”管理通胀模式已经触碰到一定的天花板，进一步倒逼美联储做出调整。虽然波动率抬升和此次的 Risk-off 从中期来看对于美国的实体经济有一定的降温，但是直接演化为即使是美联储货币政策转向仍然无法扭转信用收缩的局面的概率较低；其次，风险虽然已经释放了一轮，但是从情绪的平复到重新 Risk-on 会需要一定的时间，在“危”与“机”的转换期，需要连续关注政策的反馈和市场的反馈；第三，国内经济的现实的惯性仍在，旺季交易过半，后续持续性有待进一步观察，短期受到海外衰退交易的扰动，但从“稳金融”到“经济稳”的渐进式复苏仍较为确定。在地产小周期明确修复后，跟踪后续积极政策的侧重点。

图：美元先走强带来 EM 股指的压力，随后美国银行业冲击下风险偏好收缩压制 EM 股指

数据来源：wind，国投安信期货

图：在美债收益率大幅抬升后，全球各类资产波动率抬升，人民币的波动率则相对稳定

图：先是鹰派加息，随后是银行业危机，美债隐含波动率大幅抬升超越前高，在救助措施下高位有所回落

图：随着美债隐含波动率得高位回落，全球股指类资产亦有见顶回落迹象，这个过程中上证 50 隐波保持低位

展望后续运行，金融品而言，关注海外银行业风险的冲击的缓解情况，整体来看此次冲击更多带来的是中期的布局机会，当前阶段风险有一定释放，若积极反馈延续，在海外市场风险资产波动率下降以及美元流动性缓解的背景下，关注海外市场的风险偏好修复情况，根据外围资金的再度回流可对于股指伺机而动进行右侧布局。债市而言，当前阶段在政策对于资金面的支持下震荡偏强，关注 Risk-off 的演变，方向性策略建议谨慎，跨品种关注曲线陡峭化策略。

图：随着欧美央行对银行业救助的快速展开，联储的缩表开始受到一定的扰动，出现了资产负债表规模的走阔

图：从美联储资产负债表资产端的结构来看，救助对于银行类机构的贷款大幅提升，规模在 3000 亿左右

图：从 FRA-OIS 的角度，银行业冲击带来了离岸美元流动性的紧张，利率水平到前高，救助出台随后进入到高位震荡阶段

图：海外的衰退交易发生在中国信用总量触底回升的初期阶段，相比海外中国的金融周期有较强的韧性

图：在“衰退交易”的背景下，能源出现了大幅调整，这让中下游利润的再平衡有所延续

对于大宗商品而言，避险情绪进一步缓和前，聚焦结构性机会，中期静候市场情绪进一步回暖，逐步参与高景气错杀品种的反弹：能源方面，原油受宏观风险压制较为明显，但是各价差显示终端需求并未坍塌，从俄和中的供需来看，前期的利多因素亦有不达预期之处，供需向宽松方向调整，但近期国内需求端再现积极信号，待宏观风险过后将再次显现多配价值。动力煤淡季累库，非电脉冲式补库不足以扭转电煤淡季行情，后市稳中偏弱为主。天然气持续走弱后有转势迹象，价格遇到支撑但库存仍处高位，关注欧洲需求修复。LPG 方面受国内化工需求较强边际修复的支撑，油价企稳后存筑底行情；化工方面，外围市场风险波及化工品，旺季终端消费内强外弱，整体表现平淡，烯烃类承压明显，芳烃产品依旧受到油品市场扰动相对坚挺；沥青前期主要受油价成本坍塌影响，后期原料端的紧张情况仍然存在，天气回暖刚需恢复后，一旦社库开始去化，逢低布局沥青的 6-12 正套。煤化工方面，预计 3-4 月份进口供应的预期差将会直接影响甲醇 5-9 价差的变化；尿素主要是交易需求，农业需求仍在持续，叠加销区库存偏低，盘面有挤虚空的可能，并会带动 5-9 价差强势。

总体来看，煤化工单边波动主要是成本端动力煤价格的扰动，月间价差交易煤化工供需的博弈；有色方面，受外围银行业冲击的影响整体避险情绪进一步抬升。同时，国内多个有色品种延续去库拐点，消费慢慢好转。铜和铝的下游消费良好，等待外围压力缓解后买入。锌的供应宽松预期难改建议观望。镍需要等待高库存状况明显改善。集成电路以及智能手机产量降幅较大，锡方面继续等待去库和消费转稳信号。贵金属方面，近期的风险事件让黄金的配置价值进一步巩固，在中期上行趋势相对确定的背景下控制入场点位和节奏更为关键，维持回调买入布局思路；黑色方面，预期摇摆导致钢材波动加剧，短期有所承压，大的复苏格局下深调相对有限，继续关注需求复苏力度。铁矿供需仍然相对偏紧，关注政策端的打压和海外风险事件的传导，但在铁水见顶前仍有较强支撑，整体走势以跟随成材震荡为主。焦炭预计跟随钢材短期快速回调后企稳震荡，焦煤供给压力较大预计现货价格继续走弱。硅锰硅铁仍有一定的下行空间；农产品方面，豆粕市场情绪偏弱，基差和价格单边下跌，巴西贴水继续走弱，面积报告存上调大豆面积可能，短期价格看跌。玉米方面，短期市场交易需求偏弱的既定事实，价格偏弱。菜系利空的基本面叠加宏观风险形成共振行情，全球菜系利空集中于欧洲市场，中国沿海油厂供给充裕消费平平，菜系基本面延续宽松格局，维持看空观点且菜油更为弱势；软商品方面，白糖国际供应仍然偏紧，但国内糖源供应充足，需求进入淡季，供应的炒作暂告一段落，短期糖价维持高位震荡的格局。苹果目前在交易旺季需求不及预期以及累库的逻辑，预期后续旺季需求大概率不及市场预期，后期现货价格有下跌的风险。

本期各板块详细月度观点如下：

金融

进入到 2 月份后，随着美元流动性的扰动不断加深，虽然经济的景气度仍然维持偏强状态，但是金融的逆风开始逐步施压大中华区股指。在被外围市场“滞胀交易”干扰的阶段，北上资金逐步流出随后内资有一定的接力，表现为中小市值板块相对偏强的结构性行情。随后在外围市场 Risk-off 的交易下，市场进一步承压整固。随着外围救市政策的展开，A 股出现了一定的止跌迹象。在外围市场动荡阶段，国内推出了降准对于维护市场信心有一定积极意义。中期来看，由于国内经济的内生性修复循序渐进，海外市场的 Risk-off 带来的是美联储货币政策的变化，则也带来 A 股的配置机会。但短期节奏要跟随市场情绪的修复循序渐进，后续来看，关注 3 月议息会议 25bp 落地后全球市场情绪的变化，与此同时关注俄乌局势问题的演变。国债方面，过去一段时间市场股债跷跷板效应明显，基本面方面，在信贷扩张的背景下，市场一度出现了资金面偏紧的特征，2 月份后收益率曲线亦以扁平化为主，但海外市场的动荡让政策维护资金面的动力增强，短期看，避险情绪延续和货币政策支持下下仍能保持震荡偏强，关注 Risk-off 的演变，方向性策略建议谨慎，跨品种关注曲线陡峭化策略。

能源&航运

原油：近期原油市场下跌主要受欧美银行业系统风险的扰动，月差及现货升贴水走势相对平稳，裂解价差被动走强，显示终端油品需求并未坍塌。单从供需面来看，前期市场最为期待的利多因素亦有不达预期之处，中国拥堵指数及国内航班执飞情况在恢复 19 年同期水平后一度缺乏上行动能，俄罗斯成品油制裁生效后贸易流的转向也较预期顺畅，俄罗斯原油及成品油出口持续坚挺。鉴于此，IEA\DOE\OPEC3 月报已将本年度供需平衡表全面向宽松方向调整，但仍维持上半年小幅累库、下半年去库的基本结论。近期国内汽油、航煤终端消费再次出现积极变化，内强外弱结构下中国需求的相对亮点仍难以证伪，待单边价格完成宏观风险计价后将再次显现多配安全边际。

动力煤：阿拉善矿难及两会期间安检加强对国内煤炭产量释放的影响偏短期，目前三西主产区产量已重回同期高位水平。国际煤价大跌后进口利润修复，加之目前澳煤进口已自 4 家央企扩大至所有代理商，到港船期显示 3 月到货量环比 1-2 月均值进一步增加 9.3%，后续进口到货压力仍存。需求方面，3 月以来火电耗煤已步入淡季下行周期，非电开工有所启动但亦缺乏同比强势支撑。3月以来动力煤中下游库存小幅去化，同比来看仍处仅次于 2020 年的高位，4-6月淡季累库压力仍在，近 1 个月以来港口煤价在 1100-1200 内窄幅波动，贸易商发运利润修复后缺乏进一步上涨动能，非电脉冲式补库不足以扭转电煤淡季行情，后市稳中偏弱为主。

气体能源：天然气市场维持此前总体偏弱的格局，但走势有转向迹象。美国方面价格触及疫情以来最低位后增产意愿受到打压，同时 freeport 项目 3 月复产增加出口能力，其价格底部得到明显支撑。欧洲市场则近期消费量的同比降幅有所缩减，气价下挫后等热值价格接近原油、煤炭等竞争能源。但进入累库季后市场上行驱动受到抑制，同时库存仍处绝对高位，因此仍需关注欧洲需求反弹幅度，确认其价格拐点的形成。LPG 近期受原油波动主导，市场定价中枢仍有下移趋势。但海外进口成本持续下滑后国内化工需求有较强边际修复趋势，内强外弱格局下后市有较强反弹驱动，油价趋稳后或存筑底行情。

化工

沥青：受外围系统性风险影响，截至 3 月第三周，Brent 原油从高点 86 美元/桶，下跌了 14%，沥青盘面跌幅 9%，最低可交割现货价格跌幅 6%。从单边价格上，近期主要是成本端塌陷主导了沥青大幅下跌。从产业内看，受美国分流影响，稀释沥青进口量下滑 20%，港口库存从年初 170 万吨去化至 128 万吨，降幅 24%，港口升贴水-28 美元/桶逐步走强至-19 美元/桶。稀释沥青的紧张促使地炼转向其他提他原料，二月直馏燃料油进口量达到 116 万吨，三月份目前也已经超过了 50 万吨，同比去年增加了一倍。直馏燃料油的收率低于沥青，从目前的开工来看，三月份沥青实际产量，将显著低于计划排产量的 276 万吨。

从施工端来看，淡季实际需求提升缓慢，炼厂以前期合同，出货为主，厂库+社库有所增加，但同比低于往年，整体压力可控。前期市场交易排产不及预期以及稀释沥青升贴水走强，盘面表现偏强，现货刚需定价持稳，盘面升水一度走高至 200 左右，给予了期现套利的机会，目前期现价差收敛至平水，达到预期目标，下游点价也比较多，建议期现套利获利平仓。后期来看，原料端的紧张情况仍然存在，随着天气回暖，刚需恢复后，一旦社库开始去化，逢低布局沥青的 6-12 正套。

煤化工：2023 年煤化工品种甲醇、尿素波动剧烈，其中影响价格变化的因子有成本端动力煤供需的博弈，煤、油化工对冲的配置以及传统的基本面供需的逻辑变化。春节后，通过盘面的波动发现投机资金与产业资金的博弈在不同领域体现。从单边价格走势来看，煤化工甲醇、尿素的波动方向基本与国内动力煤价格调整方向基本一致，我们预计在 4 月份前动力煤供需的扰动仍会在甲醇和尿素单边价格上体现。从月间价差来看，甲醇和尿素的 5-9 价差的变动演绎了自身供需基本面的变化。我们预计 3-4 月份甲醇仍是交易供应为主，进口供应的预期差将会直接影响 5-9 价差的变化；尿素主要是交易需求，农业需求仍在持续，叠加销区库存偏低，河南、河北、山东地区基差较大，盘面有挤虚空的可能，并会带动 5-9 价差强势。总体来看，煤化工单边波动主要是成本端动力煤价格的扰动，月间价差交易煤化工供需的博弈。

有色&贵金属

有色金属：有色金属受海外风险事件冲击较大，美国硅谷银行债务问题引爆，随后欧洲瑞士信贷风险发酵，欧美银行股持续重挫，市场避险情绪急剧抬升。盘面上，虽然冲淡了市场对于美联储加息事宜的担忧，但整体避险情绪进一步抬升。同时，国内多个有色品种延续去库拐点，消费慢慢好转。具体看：

铜：国内铜去库存较为顺畅，现货市场明显走强，近月升水抬升，进口盈亏明显走向进口改善，贸易升水上抬；下游白电、地产、基建相关领域将陆续回暖，进一步给以价格支撑；策略上主要关注外围风险压力，企稳后买入。

铝：近期供应端变化较少，云南减产执行完毕国内电解铝运行产能回升到4000 万吨以上；节后第七周综合库存下降 6.3 万吨为近几年同期最高水平，出库回到高位水平，消费复苏进度良好；维持 17000 元以来通道内震荡格局不变，暂时规避宏观风险，等待低吸。

锌：锌价低位，氧化锌、镀锌、压铸锌合金开工均有明显提升，逢低备货带动库存明显走低；锌锭社库持续回落；不过供应端矛盾不足，炼厂处于满负荷运转状态，供应宽松预期难改，观望。

镍：低价抢单情况较多，但成交情况没有明显向好，需要等待高库存状况明显改善。

锡：国内锡万吨社库压制，现货买兴支撑有限。前两月集成电路及智能手机产量累计同比降幅超过 10%，继续等待去库及消费转稳信号，且关注炼厂排

产积极性变化。

贵金属：短短一个月时间，市场对于 FED 终端利率预期从 4.75%升至 5.5%再回到 5%可谓一波三折。总体来看，无论从美元和美债收益率的向下趋势还是从投资基金、央行购金等需求角度或是滞胀衰退时期金价的历史表现来看，当前都是配置黄金的有利时机。美国硅谷银行事件的发生带动金价阶段性反转，虽然各方观点普遍认为在美联储及时千预之下此次事件影响可控，但各家金融机构风险敞口隐蔽性使得潜在风险往往难以预料，该事件意味着美国经济衰退和金融风险概率增加，金融条件收紧空间受限，市场恐慌情绪蔓延，将给金价带来了有力的底部支撑，做多安全边际得到显著抬升。未来金价的突破还需等待美国经济数据的趋弱以及美联储政策拐点的夯实，每一次重要经济数据发布以及美联储表态都令市场面临较大的双向波动风险，波动过程中勿追涨，在中期上行趋势相对确定的情况下，控制入场点位和节秦更为关键，维持回调买入布局思路。

黑色

钢材方面，需求进入旺季，复苏节奏仍有反复，预期摇摆导致盘面波动加剧，产量同步回升，库存维持下降态势。1-2 月数据显示基建投资依然强劲，房地产主要指标降幅明显收窄，不过新开工修复尚需时间。随着吨钢利润改善钢厂提产动能回升，供应压力有所增大。今年是否继续执行粗钢产量平控尚有待确认，关注政策落地推进情况。盘面反弹至高位后阻力明显增大，叠加外围风险因素冲击，短期相对承压。今年大的格局是经济复苏，调整深度或相对有限，继续关注需求复苏力度。

铁矿方面，供需相对偏紧，一方面供应端虽然在恢复但仍然没有完全走出淡季的影响，而需求端钢厂继续复产，旺季来临前铁水产量仍然存在向上的想象空间。不过未来需要注意的是政策端是否会出现进一步的打压动作以及海外风险事件的影响，这在矿价估值已经相对偏高的情况下，可能会造成盘面短期的大幅波动。整体来看，我们认为在铁水见顶前，铁矿依然存在较强支撑，难以出现趋势性下跌，整体走势以跟随成材震荡为主。

煤焦方面，焦炭虽然供需边际都有好转，但现货首轮提涨迟迟不落地已错过涨价最佳时间，原材料松动预期日益增强，拖累其期现货价格表现，预计跟随钢材短期快速回调后企稳震荡，会稍强于原料煤。焦煤受到澳煤彻底放开的预期冲击，以及两会后煤矿复产提产的边际增量影响，产端累库压力较大，预计现货价格仍继续走弱，期价急跌近 200 后回归震荡偏弱态势。

铁合金方面，需求端粗钢产量目前仍处低位，年内粗钢产量略增或者依据市场传闻平控对于铁合金来说都不是利多的驱动。金属镁出口需求较为一般，因为全球制造业水平从 2022 年至今年 1 月份处于 50 以下水平，国内金属镁产量维持在 7 万吨水平。出口需求在俄乌冲突逐渐平抑的背景下，硅铁出口订单较差。供应端，硅锰供应处于较高水平，硅铁供应虽有一定减产但是难改过剩格局。锰矿方面，在美元流动性问题是否进一步演化的问题中仍有不确定性，预计远期价格仍有一定下调空间。整体来看，硅锰硅铁仍有一定下行空间。

农产品

豆粕：豆粕单边价格受宏观影响加剧，CBOT 大豆价格承压下行。目前阿根廷 3 月降雨仍然偏少，4 月供需报告存在继续下调产量的可能。国内市场情绪偏弱，基差和单边价格下跌，市场止损和套保意愿增加。巴西贴水价格继续走弱，月底面积报告存在上调大豆面积可能，短期价格看跌。

玉米：玉米现货市场成交清淡，华南市场需求表现不佳，终端随买随用采购节奏。北港价格稳定，贸易商采购谨慎，挺价意愿较强，南北贸易量不高。短期市场交易需求偏弱的既定事实，价格偏弱。

菜系：菜系利空的基本面因素叠加宏观风险形成共振行情。基本面上看，全球菜系利空集中于欧洲市场，受进口利润驱动欧盟对澳大利亚、乌克兰菜籽与葵花籽进口较多，菜油需求偏弱影响下近期欧洲市场宽松明显，欧洲对华出口菜油增多。加拿大农户销售增多，加籽期价承压，中国沿海油厂供给充裕，下游消费平平，使得菜系基本面延续宽松格局。策略上，延续一月以来对菜系看空的观点，菜油相较更为弱势。

软商品

白糖：原油价格大幅下跌，不过国际食糖市场短期供应依然偏紧，美糖下方支撑较强。国内方面，1-2 月我国食糖进口量同比增加，国内糖源供应较为充足。需求进入淡季，短期需求端难以带领糖价进一步上涨。广西基本收榨，供给端的炒作暂告一段落，减产的利多基本已经体现在价格里。由于供给和需求端的利多相对有限，郑糖上方存在一定压力，短期糖价维持高位震荡的格局。

苹果：苹果期现货价格分化。目前库存同比增加，消费偏差，盘面开始交易旺季需求不及预期以及累库的逻辑。现货方面，贸易商依然对旺季需求较为看好，挺价意愿较强。从今年苹果的销售情况以及库存苹果的特点来看，我们预计清明、五一冷库走货量大幅增加的可能性不大，旺季需求大概率不及市场预期，后期现货价格有下跌的风险。

【分析师团队】

【国投安信期货研发团队】
姓名	职务	研究方向				从业资格	投资咨询
丁丁	研究院院长投资咨询部负责人	大宗商品及金融期货；投资咨询；研究院质控管理				F3014828	Z0011531
郑若金	研究院副院长大宗商品研究中心负责人	大宗商品研究；数据投研平台构建				F3013471	Z0011388
曹颖	研究院院长助理	煤焦及钢（含期权）、铁矿（含期权）				F3003925	Z0012043
李而实	金融衍生品中心负责人	宏观经济、大类资产配置				F3057070	Z0016176
李而实	金融衍生品中心负责人宏观金融首席分析师	金		宏观经济、大类资产配置		F3057070	Z0016176
朱赫	高级分析师			融	金融衍生品	宏观经济、利率期货、大类资产配置
郁泓佳	高级分析师	行		融	金融衍生品	股指期货、金融期权策略工具使用	F03098473	Z0017641
靳顺柔子	中级分析师		生		双
			品
			品				宏观经济、利率期货（B角）、大类资产配置	F3025620	Z0014424
王错	高级分析师	册		究	金融工程	金融工程
胡静怡	中级分析师			究	金融工程	金融工程	F03090299
沈卓飞	高级分析师	心			期	商品期权、金融期权、期权工具使用及策略推介
范丽军	高级分析师				期	商品期权、金融期权、期权工具使用及策略推介	F03097698	Z0018336
高明宇	能源组长能源首席分析师				动力煤（含期权）、原油、碳排放	F0302201	Z0012038
李云妲	高级分析师				原油（含期权）、燃料油、低硫燃料油	F3063210	Z0014563
李祖智	中级分析师				液化石油气（含期权）、天然气	F3063857	Z0016599
王盈敏	分析师				动力煤（B角）、成品油	F3066912	Z0016785
李海群	中级分析师							航运	F03107558
庞春艳	化工组长化工首席分析师			大宗	化	PTA（含期权）、短纤、乙二醇、PX、瓶片
牛卉	高级分析师					塑料（含期权）聚氯乙烯（含期权）、聚丙烯（含期权）	F3003295	Z0011425
牛熠城	高级分析师					甲醇（含期权）、尿素	F3060555
周小燕	高级分析师					玻璃、纯碱、纸浆	F03089068	Z0016691
吴刚	高级分析师					苯乙烯、沥青	F03088813
肖静	有色组长有色金属首席分析师	商		品研	有	铅、锌（含期权）、锡、工业硅
刘冬博	高级分析师					铝（含期权）、黄金（含期权）、氧化铝	F3062795	Z0015311
吴江	高级分析师					铜（含期权）、白银、硅料	F3085524	Z0016394
孙芳芳	分析师	研				铅、锌（含期权）	F03111330
曹颖	研究院院长助理黑色组长黑色金属首席分析师	究		中心	果	煤焦及钢（含期权）、铁矿（含期权）
何建辉	高级分析师					螺纹（含期权）、热卷（含期权）	F0242190	Z0000586
韩	高级分析师					铁矿（含期权）	F03086835	Z0016553
李啸尘	高级分析师	心				硅锰、硅铁、废钢	F3054140	Z0016022
杨蒸霞	农产品组长高级分析师				大	鸡蛋、米、生猪、鸡肉
吴小明	农产品首席分析师					大豆、豆油、棕榈油（含期权）、高梁	F3078401	Z0015853
董甜甜	高级分析师					菜油、菜粕（含期权）、红枣、米	F0302203	Z0012037
杨少鹏	高级分析师					大豆、豆（含期权）蛋白类基差研究、玉米（含期权）、花生	F3076258
曹凯	软商品组长软商品首席分析师			软商品	棉花（含期权）、白糖（含期权）、咖啡	F03095462	Z0017365
胡华钎	高级分析师				天然橡胶（含期权）期20号胶、合成橡胶（含	F0285606	Z0003096
黄维	高级分析师				白糖（含期权）、苹果、干辣椒	F03096483	Z0017474
刘利娟	股票期权业务部负责人高级分析师	股票期权业务部			金融期权	F3084441	Z0016526
韩泽文	分析师	股票期权业务部			金融期权	F03108100
刘慧文	综合、合规组长	综合合规			研究支持、研究服务及研究院合规管理	F0285772
丁丁	研究院院长投资咨询部负责人	投资咨询部			大宗商品及金融期货；投资咨询	F3014828	Z0011531
丁沛舟	高级分析师				贵金属、有色金属、金融期货及大类资产运行等方向策略研究	F3002969	Z0012005
关迪	高级分析师				股指及能源、化工等方向策略研究	F3036000	Z0016090
黄恬	中级分析师				小麦等方向策研究	F03100883
张秀睿	分析师				有色及股指等方向策略研究	F03099436

免责声明

本文由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

文章根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。

本文不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。

国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。

对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本文版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。

国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会_3月刊-20230324-国投安信期货-15页