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TMT板块内部也有4月决断

1、13 年和19年经验：TMT板块内部也有4月决断。

两个年份1-4月均实现了TMT板块的普涨，且整体来看涨幅差异不大；但在5月之后板块内部明显分化。13年成长行情的产业逻辑主要是应用创新（移动互联）,因此传媒表现最优，其次是计算机；19 年成长行情的产业逻辑是硬件创新（5G 基站、无线耳机、5G手机、半导体国产替代)，因此电子继续上涨，其他板块则开始调整。

2、TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清

1)科创板业绩继续寻底，电子板块拖累较大。科创板相对于沪深300业绩趋势进一步走弱；剔除大全新能源，电力设备对科创50业绩贡献较高，电子板块对科创50 拖累较大（业绩负贡献最大的前10 标的中，有6个电子标的）。

2）传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清。TMT子赛道上，净利润绝对增速排在前列的有应用软件（106.5%）、安防（36.2%）、工业互联网（23.5%）出版（21.4%）、影视与传媒互联网（16.0%）；增速环比排名靠前的有影视与互联网媒体（99.2%）、应用软件（93.9%）、信息安全（86.9%）、游戏（85.3%）、广告营销（71.0%）。

3)全年业绩预测增速靠前的是影视与互联网媒体、医疗信息化、游戏、信息安全、广告营销。但考虑到半导体周期可能接近见底，后续业绩趋势有望逐步向好。

4）AI龙头股业绩：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能。看到改善的主要集中在应用领域（游戏、广告、影视、金融、电商等）；AI数据平台一季报也比较理想；大模型和硬件领域业绩或探底。

3、传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏向景气子赛道和AI赋能方向

1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。

2）全球半导体周期正在加速探底，经验上科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度，而年初以来AI成为热门主题又为后续TMT板块带来了技术催化逻辑。因此如果能够看到半导体周期快速出清，传统周期+创新驱动共振，则全年TMT行情仍然值得期待。

3）从4月决断的逻辑出发，我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜和AI赋能方向：

一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；

二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；

三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

风险提示：技术驱动不及预期，政策支持力度不及预期、中美贸易及科技领域摩擦等。

证券研究报告

2023年05月03日

作者

刘晨明

分析师

SAC 执业证书编号：S1110516090006liuchenming@tfzq.com

李如娟

分析师

SAC 执业证书编号：S1110518030001lirujuan@tfzq.com

许向真

SAC 执业证书编号：S1110518070006xuxiangzhen@tfzq.com

赵阳

SAC执业证书编号：S1110519090002zyang@tfzq.com

吴黎艳

SAC 执业证书编号：S1110520090003wuliyan@tfzq.com

内容目录

1.4月之后，TMT内部分化情况或更贴近实际基本面 3
2.TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清 4
2.1．科创板：业绩继续寻底，电子板块拖累较大 4
2.2.TMT内部分化：传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清 .6
2.3.AI龙头股：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能 .8
3.传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏向景气
子赛道和AI赋能方向

图表目录

图1：2013、2019年TMT板块涨幅 3
图2：阿里巴巴活跃用户数 .3
图3：中国移动游戏销售收入 .3
图4：移动基站设备增速与PCB、消费电子、半导体业绩增速 .4
图5：TWS全球出货量 .4
图6：全球半导体周期 .4
图7：2023年一季报，各板块与指数业绩增速 .5
图8：科创50与沪深300相对业绩趋势. ..5
图9：科创50成分：对板块业绩贡献前10与后10标的 ..6
图10：TMT子赛道一季报增速&春节后至4月末涨跌幅 .6
图11：电子（一级行业）累计营收与净利润 .7
图12：计算机（一级行业）累计营收与净利润. .7
图13：通信（一级行业）累计营收与净利润 .7
图14：传媒（一级行业）累计营收与净利润 .7
图15：TMT子赛道一季报业绩情况 .8
图16：TMT子赛道23\~24年预测净利润增速（预测净利润增速均为wind一致预期，数据
截止5月2日） .8
图17：AI各细分龙头业绩趋势 ...9
图18：PMI分项（%） ..10
图19：半导体周期与半导体指数 .10
图20：科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度 .10

1.4月之后，TMT内部分化情况或更贴近实际基本面

此前的4月决断系列报告中，我们对同样是中美共振去库存的2013和2019年进行了回顾，虽然这两个年份整体经济和A股基本面情况较弱，但全年成长股结构性机会明显，挣钱效应也不差。

从13和19年TMT内部板块的表现来看，同样存在4月决断的特征：以申万一级行业来看，两个年份1-4月均实现了TMT板块的普涨，且整体来看涨幅差异不大。今年除了电子以外，其他三个行业都明显跑贏大盘。

但5月之后TMT内部的分化开始明显加大：13年5-9月申万传媒指数翻倍，明显强于电子和通信；19 年5-9月电子板块继续上涨，其他板块则开启调整。

图1：2013、2019年TMT板块涨幅

申万行业	2013年1-4月	2013年5-9月	2019年1-4月	2019年5-9月	2023年1-4月
电子	13.63%	24.41%	33.24%	13.68%	6.84%
计算机	12.45%	49.48%	37.59%	1.71%	27.22%
传媒	25.28%	105.65%	18.22%	-9.13%	51.78%
通信	12.03%	25.22%	30.20%	-9.34%	34.01%

资料来源：Wind，天风证券研究所

13年和19年5月之后的行情差异，背后是产业和基本面的差别。需要说明的是，这里所指的基本面并不全是狭义的财报指标，产业趋势、政策趋势也在这一阶段引导市场走势。

13年成长行情的产业逻辑主要是应用创新（移动互联）。一些细分板块即使没有马上在当期兑现业绩，但领涨板块都能看到核心指标的大幅改善。以互联网电商，借移动互联网东风，互联网电商活跃用户数在2012-2013年加速增长。虽然从财报数据来看，A股互联网电商平台2013年仍然大幅负增，但产业规模的快速扩张还是支撑了板块在4月决断之后领涨。以游戏为代表的其他应用领域也在13年发力移动端。

19 年成长行情的产业逻辑是硬件创新（5G基站、无线耳机、5G手机、半导体国产替代）。具备基本面支撑的TMT子行业股价持续上行，形成主线机会。其中，受益于全球半导体周期触底和国产替代的半导体、受益于5G基站建设的PCB、受益于无线耳机的消费电子，都是非常典型的代表。

从全球半导体销售额来看，19年同比见底回升的斜率也高于13年的斜率。

图2：阿里巴巴活跃用户数

资料来源：wind，天风证券研究所

图3：中国移动游戏销售收入

资料来源：wind，天风证券研究所

图4：移动基站设备增速与PCB、消费电子、半导体业绩增速

资料来源：wind，天风证券研究所

图5：TWS全球出货量

资料来源：wind，天风证券研究所

图6：全球半导体周期
半导体:销售额:全球:MA3:同比（%）北美半导体设备出货额:当月同比（%,右轴）半导体设备:销售额:当季同比（%,右轴）

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清

2.1.科创板：业绩继续寻底，电子板块拖累较大

业绩趋势来看，科创板相对于沪深300业绩趋势进一步走弱：23Q1全A非金融净利润累计同比-5.8%；23Q1创业板为3.1%，创业板指为32.4%；科创板为-46.8%，科创50为-8.2%;北证为-27.3%；指数净利润增速，上证50（6.3%）>沪深300（1.0%）>中证500（-6.3%）>中证1000（-22.8%）。

行业层面，剔除大全新能源，电力设备对科创50业绩贡献较高，电子板块对科创50拖累较大（业绩负贡献最大的前10标的中，有6个电子标的）。

图7：2023年一季报，各板块与指数业绩增速

板块	累计净利润增速 (%)					累计营收增速(%)
板块	2023Q1	2022Q4	2022Q3	23Q1-22Q4/pct	2023Q1	2022Q4	23Q1-22Q4/pct
全部A股	1.4	0.9	2.4	0.5	3.8	6.6	-2.8
全部A股(非金融)	-5.8	0.8	2.7	-6.6	3.3	8.1	-4.8
主板	2.5	0.4	1.8	2.1	3.5	5.7	-2.1
主板 (非金融)	-4.7	-0.4	1.6	-4.3	2.8	7.1	-4.2
创业板	3.1	10.1	8.3	-7	11.2	19.2	-8
创业板 (剔除温氏)	1.1	1.2	2.7	-0.1	10.7	18.9	-8.3
创业板指	32.4	26.6	20.8	5.8	23.2	38.6	-15.4
创业板指 (剔除温氏)	24.9	10.6	9.3	14.3	22.5	39.2	-16.7
科创板	-46.8	5.6	18.5	-52.4	0.3	29.2	-28.9
科创板 (剔除大全能源)	-49.2	-7.4	4.2	-41.8	1.7	27.3	-25.6
科创50	-8.2	32.8	41.2	-40.9	13.5	42.2	-28.7
科创50 (剔除大全能源）	6.6	6.9	12.6	-0.2	17.9	38.4	-20.5
北证	-27.3	6.4	20.1	-33.7	8.8	21.9	-13
上证50	6.3	2.8	5.4	3.5	4.9	8.6	-3.7
沪深300	1.0	3.1	6.9	-2.2	2.3	9.3	-7
中证500	-6.3	-17.4	-16.3	11.1	3.6	3.4	0.1
中证1000	-22.8	-12.9	-1.9	-9.9	1.6	2.9	-1.3

资料来源：Wind，天风证券研究所

图8：科创50与沪深300相对业绩趋势

资料来源：Wind，天风证券研究所

图9：科创50成分：对板块业绩贡献前10与后10标的

代码	名称	上市板	申万一级	营收增速	归母净利增速	个股对板块的拉动个股对行业的拉动对科创	50	的拉动
			科创50成分：对板块业绩贡献前10标的
688223.SH	晶科能源	科创板	电力设备	57.7	313.4	4.159%	2.452%	10.253%
688599.SH	天合光能	科创板	电力设备	39.6	225.4	4.053%	2.389%	9.989%
688063.SH	派能科技	科创板	电力设备	126.1	355.9	1.193%	0.704%	2.941%
688390.SH	固德威	科创板	电力设备	164.6	3,473.7	1.082%	0.638%	2.667%
688819.SH	天能股份	科创板	电力设备	26.2	41.0	0.594%	0.350%	1.464%
688012.SH	中微公司	科创板	电子	28.9	135.0	0.523%	0.457%	1.290%
688082.SH	盛美上海	科创板	电子	74.1	2.937.2	0.419%	0.365%	1.033%
688126.SH	沪硅产业	科创板	电子	2.1	791.6	0.397%	0.346%	0.978%
688041.SH	海光信息	科创板	电子	20.0	66.9	0.317%	0.277%	0.783%
688187.SH	时代电气	科创板	机械设备	21.3	27.6	0.311%	0.359%	0.768%
			科创50成分：对板块业绩贡献后10标的
688772.SH	珠海冠宇	科创板	电力设备	-20.9	-374.7	-0.631%	-0.372%	-1.556%
688538.SH	和辉光电-U	科创板	电子	-16.1	-125.5	-0.784%	-0.684%	-1.933%
688396.SH	华润微	科创板	电子	-6.7	-38.6	-0.791%	-0.690%	-1.950%
688099.SH	晶晨股份	科创板	电子	-30.1	-88.7	-0.794%	-0.693%	-1.957%
688036.SH	传音控股	科创板	电子	-16.1	-34.1	-0.898%	-0.784%	-2.214%
688008.SH	澜起科技	科创板	电子	-53.4	-93.6	-0.948%	-0.827%	-2.336%
688779.SH	长远锂科	科创板	电力设备	-43.0	-99.7	-1.003%	-0.591%	-2.471%
688728.SH	格科微	科创板	电子	-50.8	-153.5	-1.227%	-1.070%	-3.024%
688105.SH	诺唯赞	科创板	医药生物	-69.0	-111.7	-1.595%	-0.624%	-3.932%
688303.SH	大全能源	科创板	电力设备	-40.3	-32.5	-4.636%	-2.733%	-11.427%

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.2.TMT内部分化：传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清

从今年1-4月市场表现来看，TMT子行业走势与Q1业绩情况关联度不明显。站在当前，在过去两个月TMT多数板块普涨之后，基本面的分化也可能引导后续TMT内部走势的分化。本部分将对TMT年报一季报进行系统梳理。

图10：TMT子赛道一季报增速&春节后至4月末涨跌幅

资料来源：Wind，天风证券研究所

TMT一级行业净利润增速：

23Q1净利润绝对增速：计算机（53.2%）>传媒（17.9%）>通信（9.0%）>电子（-58.5%）;

23Q1相对于22Q4增速环比:计算机(97.7%)>传媒(84.8%)>通信(-8.2%)>电子(-29.4%）。

TMT一级行业营收增速：

23Q1营收绝对增速：通信（8.6%）>传媒（-0.8%）>计算机（-1.2%）>电子（-7.6%）;
23Q1相对于 22Q4增速环比:传媒(5.4%)>通信(-0.6%)>计算机(-2.3%)>电子(-6.0%）。

图11：电子（一级行业）累计营收与净利润

资料来源：wind，天风证券研究所

图12：计算机（一级行业）累计营收与净利润

资料来源：wind，天风证券研究所

图13：通信（一级行业）累计营收与净利润

资料来源：wind，天风证券研究所

图14：传媒（一级行业）累计营收与净利润

资料来源：wind，天风证券研究所

TMT子赛道上，传媒和计算机细分出现较明显的景气反转迹象，电子板块增速下滑较大，可能已经接近底部。

净利润绝对增速上：排在前列的有应用软件（106.5%）安防（36.2%）工业互联网（23.5%）出版（21.4%）、影视与传媒互联网（16.0%）；排名靠后的有面板（-130.2%）、LED（-106.3%）医疗信息化（-101.9%）、信息安全（-70.3%）、半导体（-65.3%）

净利润增速环比上：排名靠前的有影视与互联网媒体（99.2%）、应用软件（93.9%）、信息安全（86.9%）、游戏（85.3%）、广告营销（71.0%）。

图15：TMT子赛道一季报业绩情况

行业				累计营收增速趋势				累计净利润增速趋势
行业		2022Q2 2	022Q3	2022Q4	2023Q1	Q1-Q4增速环比	16年以来趋势	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	Q1-Q4增速环比	16年以来趋势
电子		-3.5%	-0.7%	-1.6%	-7.6%	-6.0%	>	-17.2%	-23.3%	-29.1%	-58.5%	-29.4%
计算机		6.6%	5.1%	1.1%	-1.2%	-2.3%		-36.6%	-42.2%	-44.5%	53.2%	97.7%	了BL
通信		10.5%	9.9%	9.3%	8.6%	-0.6%		17.6%	16.2%	17.3%	9.0%	-8.2%	M
传媒		-7.1%	-5.7%	-6.2%	-0.8%	5.4%	>	-25.9%	-27.5%	-66.9%	17.9%	84.8%
TMT细分赛道业绩情况
传媒	影视与互联网媒体	-16.7%	-11.8%	-14.3%	3.1%	17.4%		-57.7%	-43.2%	-83.3%	16.0%	99.2%	>.
计算机	应用软件	4.3%	4.0%	1.5%	4.8%	3.3%		-25.0%	-9.2%	12.6%	106.5%	93.9%
计算机	信息安全	-4.9%	-7.6%	-6.1%	-0.8%	5.3%	人	-273.6%	-1665.8%	-157.1%	-70.3%	86.9%	1~
传媒	游戏	0.7%	-3.7%	-2.3%	-5.0%	-2.7%	W	-16.5%	-25.1%	-95.7%	-10.3%	85.3%	Y
传媒	广告营销	-14.0%	-11.3%	-11.6%	-7.7%	3.9%		-48.9%	-45.4%	-76.2%	-5.3%	71.0%
电子	安防	6.9%	3.8%	-1.3%	0.2%	1.6%		-9.9%	-23.5%	-26.1%	36.2%	62.3%	K
计算机	信创	1.8%	-2.8%	-6.0%	-5.2%	0.8%	L	-2082.7%	-243.0%	-61.3%	-24.6%	36.7%	人 P
通信	工业互联网	15.9%	12.7%	9.9%	13.3%	3.3%		-9.9%	-5.7%	-7.8%	23.5%	31.3%	W
计算机	金融IT	9.4%	6.5%	3.4%	2.3%	-1.0%		-3.8%	-8.7%	-24.5%	5.6%	30.1%
传媒	出版	7.4%	8.2%	6.0%	4.3%	-1.7%		-4.0%	-4.1%	-2.4%	21.4%	23.9%	人
通信	5G网络	10.7%	10.3%	9.6%	9.6%	0.0%	2	14.6%	11.8%	7.1%	9.2%	2.1%	W
计算机	云计算	13.8%	10.7%	6.4%	-12.3%	-18.7%	大	7.3%	-2.4%	-23.2%	-25.5%	-2.3%
电子	消费电子	18.4%	20.7%	15.7%	2.2%	-13.5%	\	-9.1%	-7.5%	-3.7%	-7.4%	-3.7%	>
计算机	医疗信息化	-1.8%	3.5%	4.9%	12.3%	7.4%		-47.3%	-51.8%	-96.6%	-101.9%	-5.2%	M
通信	5G硬件	18.6%	15.8%	12.9%	5.3%	-7.6%	大	20.0%	27.5%	27.6%	10.8%	-16.8%
传媒	电商	50.1%	46.4%	11.8%	9.7%	-2.1%		3.5%	16.2%	3.1%	-25.8%	-28.9%
电子	PCB	9.4%	5.4%	1.3%	-10.2%	-11.6%	广 >	13.9%	10.8%	5.0%	-31.4%	-36.4%	>
电子	电子化学品	20.6%	15.6%	11.6%	-10.1%	-21.6%	~3	23.1%	17.8%	9.7%	-29.3%	-39.0%	人
电子	面板	-5.9%	-9.1%	-11.0%	-14.3%	-3.4%	人	-72.2%	-88.6%	-87.5%	-130.2%	-42.7%	人
电子	LED	3.8%	4.9%	-5.0%	-8.2%	-3.1%	M	-28.3%	-35.8%	-56.7%	-106.3%	-49.5%	Ws
电子	半导体	19.7%	16.4%	12.0%	-8.1%	-20.1%	A	20.3%	3.2%	-15.3%	-65.3%	-50.0%	W

资料来源：Wind，天风证券研究所

从全年wind一致业绩预测情况来看，截止5月2日数据，23年预测增速靠前的是影视与互联网媒体、医疗信息化、游戏、信息安全、广告营销；预测增速最低的是半导体（制造、封测、分立器件等）、5G 网络、出版、PCB、5G硬件。但考虑到半导体周期可能接近见底，后续业绩趋势有望逐步向好。

图16：TMT子赛道23\~24年预测净利润增速（预测净利润增速均为wind一致预期，数据截止5月2日）

大类行业	细分行业	PETTM	PE(2023E)	PE(2024E)	2023增速（E)	2024增速(E)	23增速(E)-222增速	3~24复合增速P（）	E(23E)/G(23E)	PE(24E)/G(23~24复合）
传媒	影视与互联网媒体	305.3	33.0	26.0	2535.7%	26.9%	2619.0%	478.4%	0.01	0.05
计算机	医疗信息化	-1524.3	49.6	34.3	1240.0%	44.5%	1336.7%	340.1%	0.04	0.10
传媒	游戏	5704.7	30.3	24.8	1054.4%	22.5%	1150.1%	276.1%	0.03	0.09
计算机	信息安全	-152.0	66.9	42.9	413.3%	55.8%	570.4%	182.8%	0.16	0.23
传媒	广告营销	100.7	23.1	18.6	227.3%	24.1%	303.5%	101.6%	0.10	0.18
传媒	电商	74.2	24.1	16.7	183.8%	44.2%	180.7%	102.3%	0.13	0.16
电子	LED	137.3	21.7	15.2	128.5%	42.8%	183.4%	80.6%	0.17	0.19
计算机	应用软件	81.6	43.6	32.3	99.3%	35.0%	86.7%	64.0%	0.44	0.50
计算机	信创	652.7	105.0	71.6	95.2%	46.7%	156.4%	69.2%	1.10	1.03
计算机	云计算	81.7	40.4	30.8	90.2%	31.2%	112.7%	58.0%	0.45	0.53
电子	半导体-设计	141.8	45.4	31.6	86.1%	43.7%	130.7%	63.5%	0.53	0.50
电子	面板	-187.9	18.2	11.9	86.0%	53.1%	173.9%	68.7%	0.21	0.17
计算机	金融IT	47.7	29.7	24.2	61.6%	23.0%	86.1%	41.0%	0.48	0.59
通信	工业互联网	54.2	35.2	26.5	59.5%	32.7%	67.3%	45.5%	0.59	0.58
电子	消费电子	28.3	17.6	13.7	56.4%	26.6%	60.1%	40.7%	0.31	0.34
电子	半导体-材料	71.1	43.8	32.2	49.0%	36.2%	39.7%	42.4%	0.89	0.76
电子	安防	29.1	22.1	18.4	39.3%	20.5%	65.4%	29.6%	0.56	0.62
电子	半导体-设备	73.1	59.4	44.2	34.8%	34.5%	-32.7%	34.7%	1.71	1.27
通信	5G硬件	32.7	25.0	20.3	32.3%	23.3%	4.5%	27.7%	0.78	0.73
电子	PCB	25.2	17.9	14.0	27.7%	27.9%	22.7%	27.8%	0.65	0.50
电子	半导体-分立器件	48.9	36.8	27.9	25.1%	31.9%	16.7%	28.5%	1.46	0.98
传媒	出版	19.6	18.2	16.7	16.2%	8.6%	17.6%	12.3%	1.12	1.36
电子	半导体-封测	41.2	25.4	18.7	13.8%	35.7%	35.4%	24.3%	1.84	0.77
通信	5G网络	18.5	16.9	15.4	11.7%	9.8%	4.6%	10.7%	1.44	1.43
电子	半导体-制造	38.8	62.1	47.3	-38.5%	31.3%	-51.9%	-10.1%	-1.61	-4.67

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.3.AI龙头股：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能

我们筛选了AI主题下的大模型、算法、硬件、应用各领域的龙头标的，一季报业绩趋势看到改善的主要集中在应用领域（游戏、广告、影视、金融、电商等）；AI数据平台一季报也比较理想；大模型和硬件领域业绩普遍下行，后续主要关注AI赋能带来的业绩增厚。

图17：AI各细分龙头业绩趋势

A股AI细分概念	代码	标的			累计营收增	速趋势 (%)					累计净利润增	速趋势 (%)			业绩趋势
A股AI细分概念	代码	标的	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	Q1-Q4增速环比	近两年趋势	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1Q	1-Q4增速环比	近两年	较好
大模型	601360.SH	三六零	-14.2	-18.8	-12.5	-22.2	-9.6		-169.6	-295.7	-344.2	-184.0	160.2
大模型	300418.Sz	昆仑万维	-2.3	-4.7	-2.3	2.0	4.4		-35.6	-65.0	-25.5	-43.3	-17.8
AI算法	002230.SZ	科大讯飞	27.0	16.5	2.8	-17.6	-20.4		-33.6	-42.3	-63.9	-152.3	-88.3
	688787.SH	海天瑞声	8.3	27.8	27.3	-39.8	-67.1		-48.6	-27.4	-6.8	-244.3	-237.5
	300624.SZ	万兴科技	7.5	10.8	14.7	35.0	20.3		-75.3	11.4	47.7	686.3	638.5
Al数据	601858.SH	中国科传	-6.7	-2.6	2.9	21.7	18.8		-27.7	-5.1	-3.6	124.9	128.6
	300229.SZ	拓尔思	8.5	4.9	-11.8	10.6	22.4		36.2	4.5	-48.0	43.8	91.8
	300364.SZ	中文在线	-8.5	6.9	-0.8	24.8	25.6		-318.5	-314.5	-466.4	-130.3	336.1
AI芯片	688256.SH	寒武纪-U	24.6	18.9	1.1	19.5	18.4		-58.9	-50.1	-52.3	11.3	63.6
	688981.SH	中芯国际	52.8	48.8	39.0				19.3	28.3	13.0
	300474.SZ	景嘉微	14.5	-10.3	5.6	-82.0	-87.5		-0.9	-30.6	-1.3	-191.4	-190.1
	002049.SZ	紫光国微	26.7	30.3	33.3	14.9	-18.4		36.8	40.0	34.7	10.0	-24.7
存储芯片	688525.SH	佰维存储	3.3	6.8	14.4	-39.4	-53.8	大	-26.9	-34.0	-38.9	-908.1	-869.2
	301308.SZ	江波龙	-7.5	-13.7	-14.6	-36.4	-21.9	大	-45.6	-77.9	-92.8	-273.0	-180.2
	603986.SH	兆易创新	31.3	6.9	-4.5	-39.8	-35.4		94.3	26.9	-12.2	-78.1	-66.0
服务器	603019.SH	中科曙光	11.7	13.6	15.4	5.4	-10.0		37.0	40.3	31.3	19.9	-11.3
	002261.SZ	拓维信息	5.0	22.9	0.3	42.7	42.4	W	27.2	17.2	-1,335.	3.4	1338.5
	000977.Sz	浪潮信息	22.0	14.1	3.7	-45.6	-49.3		18.8	14.5	3.9	-37.0	-40.9
	601138.SH	工业富联	14.9	18.2	16.4	0.8	-15.7		2.2	7.2	0.3	-3.9	-4.2
	00063.SZ	中兴通讯	12.7	10.4	7.4	4.3	-3.0	<	11.9	16.5	18.6	19.2	0.6
光模块	603083.SH	剑桥科技	-1.6	38.3	29.7	125.0	95.3		-242.3	81.9	154.9	166.6	11.7
	301205.SZ	联特科技	35.1	27.2	18.1	1.1	-17.0		63.2	27.8	6.9	4.0	-3.0	/
	300308.SZ	中际旭创	28.3	29.0	25.3	-12.0	-37.3		44.5	52.2	39.6	15.0	-24.6
	300502.SZ	新易盛	2.6	19.6	13.8	-18.7	-32.6		42.7	64.0	36.5	-18.6	-55.1
液冷	300499.SZ	高澜股份	32.6	33.8	13.4	-64.4	-77.8		-89.4	-95.9	344.4	-169.7	-514.1
	300459.SZ	汤姆猫	-7.0	-10.2	-15.9	-26.5	-10.6		-29.4	-33.3	-37.9	-44.0	-6.1		√
	300002.SZ	神州泰岳	5.5	9.0	11.4	22.4	11.0		44.4	80.6	40.9	182.4	141.5
应用-游戏	300315.SZ	掌趣科技	-20.9	-19.8	-17.6	-25.3	-7.7		-53.3	-40.4	107.7	149.7	42.0
	002602.Sz	世纪华通	-11.8	-15.2	-17.6	-14.1	3.5		-80.2	-74.7	-404.8	107.5	512.3
	300031.SZ	宝通科技	14.3	21.1	18.1	14.1	-4.0		-79.7	-69.8	-198.3	21.0	219.4
应用-广告	300058.SZ	蓝色光标	-24.4	-15.6	-8.5	25.6	34.1		-98.5	-94.4	-516.8	355.1	871.9		√
应用-影视	601595.SH	上海电影	-51.5	-45.5	-49.6	12.9	62.5		-538.9	-826.6	-1,630.7	2,894.6	4,525.3		√
应用-影视	002292.SZ	奥飞娱乐	1.0	0.6	0.5	-9.8	-10.3		-617.2	86.9	58.9	154.4	95.6		√
应用-金融	300033.SZ	同花顺	4.7	4.1	1.4	18.4	17.0		-16.0	-10.9	-11.5	9.3	20.8		√
应用-教育	300654.SZ	世纪天鸿	26.8	8.4	5.3	31.5	26.3		2,205.3	18.4	2.8	18.5	15.7		√
应用-医疗	002777.Sz	久远银海	5.1	4.8	-1.8	26.0	27.8		-5.0	3.4	-15.7	6.2	21.9		√
应用-办公	688111.SH	金山办公	14.5	17.8	18.4	21.1	2.7		-5.3	-4.1	7.3	6.6	-0.7
应用-电商	600415.SH	小商品城	103.0	53.2	26.3	32.7	6.4		43.7	34.0	-17.2	81.8	99.0		√

资料来源：Wind，天风证券研究所

3.传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏向景气子赛道和AI赋能方向

在2月报告《中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年》中我们提到，在中美共振去库的弱复苏周期下，虽然指数层面可能空间不大，但由于市场已经逐步走出最悲观的预期，风险偏好改善，因此市场的结构行情和挣钱效应往往并不差。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。

4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，主要分项都有不同程度下滑。反映需求端的新订单、新出口订单、在手订单分项继续走弱，一定程度上也表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。

但另一方面，全球半导体周期正在加速探底（2月全球半导体销售额同比-20.7%，本轮周期时长已达46个月。)复盘来看，历次半导体周期见底回升均对应TMT板块的行情机会，行情的级别则取决于是否有来自新兴产业的技术驱动。如果传统周期见底叠加创新周期驱动，如09-10 年、12-13年、19-20年，则表现为大级别行情、板块普涨；如果仅是传统周期见底，技术驱动不明显，如16-17年，则表现为小级别的结构性行情。

我们推测本轮半导体周期可能于下半年见底（详见《科创板的β越来越有利，如果美国消费尽快出清或更好》)。经验上科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度，而年初以来AI成为热门主题又为后续TMT板块带来了技术催化逻辑。因此如果能够看到半导体周期快速出清，传统周期+创新驱动共振，则全年TMT行情仍然值得期待。

最后，从4月决断的逻辑出发，我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜：

1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；

2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；

3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

图18：PMI分项（%）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图19：半导体周期与半导体指数

资料来源：Wind，天风证券研究所

图20：科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度

周期	周期低点			周期高点			[周期低点->周	期高点]涨幅/%
周期	半导体销售	费半指数	指数领先/月	半导体销售	费半指数	指数领先/月	费半指数	纳指
第1轮	1996-08	1996-07	1	1997-08	1997-08	0	47	139
第2轮	1998-07	1998-09	-2	2000-08	2000-03	5	170	455
第3轮	2001-09	2001-09	0	2004-06	2004-01	5	38	38
第4轮	2005-07	2005-04	3	2006-07	2006-02	5	19	36
第5轮	2009-02	2008-12	2	2010-03	2011-02	-11	76	116
第6轮	2012-01	2011-12	1	2014-02	2015-06	-16	91	87
第7轮	2016-05	2016-02	3	2017-08	2018-06	-10	65	111
第8轮	2019-06	2018-12	6	2021-08	2021-12	-4	136	242
第9轮	2023-03	2022-10	5	-	-	-	-	-
平均			2.1			-3.3	80.2	153.0

资料来源：Wind，天风证券研究所

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策略·专题

TMT板块内部也有4月决断

1、13 年和19年经验：TMT板块内部也有4月决断。

2、TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清

证券研究报告

2023年05月03日

作者

刘晨明

李如娟

许向真

赵阳

吴黎艳

相关报告

内容目录

图表目录

1.4月之后，TMT内部分化情况或更贴近实际基本面

2.TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清

2.1.科创板：业绩继续寻底，电子板块拖累较大

2.2.TMT内部分化：传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清

2.3.AI龙头股：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能

3.传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏向景气子赛道和AI赋能方向

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