基本面量化系列：线下消费专题

透视区域经济发展核心要素，布局汽车、运动赛道优质成长公司

张若海、汤可欣、王博隆

中信证券研究部

数据科技组

2022年9月15日

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随着区域经济发展不平衡加剧，我们将区域经济的宏观指标映射到短期，中期与长期视角做跟踪观察，在优选出长期具备发展潜力的区域同时，重点分行业与品牌，聚焦其本地线下经济的竞争格局，挖掘潜在投资机会。我们先以全国23个城市为分析样本，综合短中长视角，重点观察武汉、杭州、青岛、宁波、长沙等城市线下经济。从相应城市集群对应产业布局来看，2022年以来，汽车、运动服饰国货品牌在高潜力城市业态布局更优。小鹏、理想、蔚来在高潜力城市购物中心内相比特斯拉门店布局比例更高，扩张速度更快， 7月末门店数量较去年12月末增加44%、153%、42% ；李宁在高潜力城市购物中心的门店7月末数量较去年12月末增加4.1%，相比耐克、阿迪扩张更快。

 区域经济多维聚焦：短期看收支，中期看产业结构，长期看人口与新兴行业融资，多维度指标筛选发展潜力城市集群。

 短期视角，第三产业发展分化。综合观察重点经济省份与23个样本城市，广东、福建、浙江、江苏四省2022H1发展速度差距扩大，横向比较浙江、福建GDP增速较快。同期，受局部地区疫情影响，城市间发展分化加剧，6城GDP较去年同比增速低于3%，宁波、福州、青岛等12城GDP较去年同比增速超过5% 。从2022年H1第三产业增幅来看，青岛、宁波、武汉、深圳、佛山、北京、上海7城第三产业发展较为优异，第三产业GDP2022H1同比增速超过4% 。在局部地区疫情影响下，区域间短期经济发展不平衡态势加剧。

 中期视角，财政盈余与固定资产投资显著分化。从财政收支盈余来看，近三年23个样本城市财政盈余状况分化，福州杭州保持持续盈余，苏州由财政盈余由负转正，深圳收支矛盾加剧。财政支出方面，2022H1，在16个可查询到公开数据的城市中，宁波、合肥、深圳财政支出同比增幅较高，分别达到29.2%、20.1%、15%。2021Q1，21个可查询到公开数据样本城市中，7城保持当季财政盈余，14城财政收入不及财政支出。固定投资方面，2022H1，在14个可查询到公开数据的城市中，仅武汉、深圳、福州、宁波同比增速较高，分别达15.6%、14.7%、11%、10.3%，其余增速显著低于5%，且有3个城市出现负增长。在局部疫情反复影响下，区域间经济可持续增长驱动要素加速分化。

 长期视角，人口持续向重点城市流入，新兴产业发展集群效应明显。近五年，20城保持常住人口持续正增长。2021年，23样本城市中，21城常住人口正增长，其中武汉常住人口同比增长9.65%，北京、天津常住人口减少，2021年同比减少1%、0.02%。同维度下，新兴产业融资集中于超一线城市，融资规模跃升，2021年，北京、深圳、苏州、上海新兴产业融资金额同比增速分别达532%、76%、67%、432% 。长期看，预计人口红利与新兴产业发展红利会在区域间发展差异化提升。

 区域经济红利与线下门店布局聚焦：汽车、运动服饰国货品牌在高潜力城市业态布局更优。

 一级线下赛道剖析：教育培训、奢侈品在高潜力城市内布局门店比例达到51.7%、51.1%（总体样本为23城购物中心内所有门店，下同），布局比例相对较高。今年初至7月，在高潜力城市的购物中心内，汽车门店、运动场所数量，分别增加17.8%、4.0%，保持较高开店比例。（注：设定第三产业GDP2022H1同比增速高于3%，且在总GDP占比高于40%，或者在常住人口、财政盈余、固定投资完成额、新兴产业融资规模同比增速上排行综合较为靠前的城市为高潜力城市，可筛选出青岛、宁波、武汉、深圳、佛山、北京、上海、苏州为具备较高发展潜力城市。）

 细分赛道剖析：餐饮赛道，今年初至7月，在高潜力城市的购物中心内，多赛道业态变化优于其它样本城市；其中，7月咖啡店数量较去年12月末增加0.8%。运动场所，今年初至7月，在高潜力城市的购物中心内，多赛道业态变化优于其它样本城市；其中， 7月轮滑、瑜伽店数量较去年12月末增加6.5%、2.8% 。

 国产品牌在高潜力城市布局充足：汽车赛道，小鹏、理想、蔚来在高潜力城市购物中心内的布局相比特斯拉更高，扩张速度更快，7月末门店数量较去年12月末增加44%、153%、42% ；运动服饰赛道，安踏在高潜力城市购物中心内布局比例达到48.3% ，相比耐克、阿迪布局比例更高；李宁在高潜力城市购物中心的门店7月数量较去年12月末增加4.1%，相比耐克、阿迪扩张更快。

风险因素：局部疫情反复带来的系统性风险；线下客流回暖不及预期；消费者消费意愿不及预期；样本有限，统计可能会出现偏差的风险；部分城市数据未公开可能导致的统计偏差风险。 1

短期数据指标说明：在标准样本城市内，通用数据指标共计13项，核心数据囊括GDP增速、各细分产业GDP增速、人民生活三大维度指标。数据源包含WIND、各地统计局、58同城，季度频率更新，多指标数据可回溯至疫情前，部分指标从2022Q3开始跟踪。

中期数据指标说明：在标准样本城市内，通用数据指标共计20项，核心数据囊括财政、投资、房地产三大维度指标。数据源包含WIND、各地统计局、贝壳、房天下，季度频率更新，多指标数据可回溯至疫情前，部分指标从2022Q3开始跟踪。

长期数据指标说明：在标准样本城市内，通用数据指标共计7项，核心数据囊括创新环境、常住人口两大维度指标。数据源包含WIND、各地统计局、IT桔子，季度频率更新，多指标数据可回溯至疫情前，部分指标从2022年开始跟踪。

区域经济数据矩阵说明

指标类型	指标分类	值类型	数据来源	更新频度	历史数据长度
GDP	GDP	同比值(%)	WIND	季度	近五年
各细分产业产业GDP	产业格局	同比值(%)	WIND、各地统计局	季度	近五年
人均可支配收入	人民生活	同比值(%)	WIND	季度	近五年
人均消费性支出	人民生活	同比值(%)	WIND	季度	近五年
城市平均招聘工资	人民生活	同比值(%)	58同城	季度	2022Q3-今
地方财政公共预算支出社会保障和就业财政支出	财政	同比值(%)	WIND	季度	近五年
	财政	同比值(%)	WIND	季度	近五年
文化体育和传媒财政支出	财政	同比值(%)	WIND	季度	近五年
财政盈余	财政	财政盈余率(%)	WIND	季度	近五年
地方财政公共预算收入固定投资完成额	财政	同比值(%)	WIND	季度	近五年
各细分产业固定投资完成额	投资驱动	同比值(%)	WIND	季度	近五年
	投资驱动	同比值(%)	WIND	季度	近五年
二手房房价	房地产	同比值(%)	贝壳	季度	近三年
住房在售率	房地产	在售率(%)	贝壳	季度	2022Q3-今
新房预计交房面积	房地产	同比值(%)	房天下	季度	近两年
土地拍卖面积	房地产	同比值(%)	Landcode	季度	2022-今
住房在租率	房地产	在租率(%)	贝壳	季度	2022Q3-今
常住人口	人口	同比值(%)	WIND	年度	近五年
产业园区统计	创新环境	绝对数量	各地政府官网	年度	2022-今
高校毕业生数量	创新环境	同比值(%)	各校官网	年度	近三年
新兴产业增加值	创新环境	同比值(%)	WIND	季度	近五年
先进制造增加值	创新环境	同比值(%)	WIND	季度	近五年
高技术制造增加值	创新环境	同比值(%)	WIND	季度	近五年
新兴产业融资金额	创新环境	同比值(%)	IT桔子	季度	近五年

资料来源：中信证券研究部

疫情加速发展分化，福建、浙江发展较佳：从2019年到2022年上半年的GDP来看，福建、浙江、广东、江苏四省（以下简称“四省”）均保持较高GDP增速（GDP同比增速为现价增速，简称“GDP增速”，下同）。2019年，四省GDP增速接近，其中福建GDP增速达到9.6%，为四省最高。2022年上半年，福建省GDP增速依旧为各省最高，尤其第三产业GDP增速达到4.6%。

常住人口增速趋缓：从最近三年来看，四省保持较为稳定的常住人口增长，增速趋缓。

 收支矛盾较为明显，浙江财政支出同比增长较快。从财政支出来看，近三年，各省均保持财政支出增长，其中浙江最为明显，2021年地方财政公共预算支出同比增长11.9%。而从财政盈余来看，各省财政盈余率相对较低，福建2021年财政盈余率达到-54%。

投资驱动，浙江固定投资同比增速较高。四省近三年保持高速固定投资完成额增长，其中浙江2021年度固定投资完成额同比增长10.8%。

4重点省份多维指标变化情况（单位：%）

指标类型	城市	值类型	2019年度	2020年度	2021年度	2022Q1	2022H1
GDP	广东	同比值(%)	7.7	2.9	12.3	5. 1	4.0
GDP	浙江	同比值(%)	7. 5	3. 6	13.8	9.4	4.8
GDP	福建	同比值(%)	9.6	3.6	11. 2	10.3	7.4
GDP	江苏	同比值(%)	6.9	3.1	13.3	7.7	3.5
第三产业GDP	广东	同比值(%)	9.3	4.6	10.6	2.1	0.8
第三产业GDP	浙江	同比值(%)	9.6	7.0	11.3	5.3	1. 6
第三产业GDP	福建	同比值(%)	10.1	8.5	10.6	8.8	3.8
第三产业GDP	江苏	同比值(%)	8.8	5.7	11. 0	4.9	0.3
常住人口	广东	同比值(%)	1.1	1.1	0.5
常住人口	浙江	同比值(%)	1. 6	1.5	1.1
常住人口	福建	同比值(%)	0.8	0.6	0.6
常住人口	江苏	同比值(%)	0.3	0.1	0.3
地方财政公共预算支出	广东	同比值(%)	10.0	1.0	4. 2	8.7	4. 6
地方财政公共预算支出	浙江	同比值(%)	16.5	0.3	9.3	11. 9	13.0
地方财政公共预算支出	福建	同比值(%)	5.4	2.3	-0.1	5.1
地方财政公共预算支出	江苏	同比值(%)	7.9	8.8	6.6	8.1
财政盈余	广东	财政盈余率(%)	-36.9	-35.3	-29.2	-42.3	-43.3
财政盈余	浙江	财政盈余率(%)	-42.6	-39.1	-33.3	-7.6	-25. 1
财政盈余	福建	财政盈余率(%)	-67.0	-69.4	-54.0	-18.7
财政盈余	江苏	财政盈余率(%)	-42.8	-51.0	-45.6	-30.3
固定投资完成额	广东	同比值(%)	11. 1	7. 2	6.3	6. 2	1.0
固定投资完成额	浙江	同比值(%)	10.1	5.4	10.8	14.4	10.3
固定投资完成额	福建	同比值(%)	5.9	-0.4	6.0	14.2	9.2
固定投资完成额	江苏	同比值(%)	5.1	0.3	5.8	7.3	3.3

资料来源： Wind，各地统计局，中信证券研究部；财政盈余率=（1-地方财政公共预算支出/地方财政公共预算财政收入）；GDP增速为现价增速

 城市发展分化：2021年，在23个样本城市中，宁波、青岛、合肥等12城GDP同比增速超过12%，其中宁波GDP同比增长17.6%。2022年上半年，受疫情影响，城市发展分化加剧，宁波、福州、青岛等12城GDP较去年同比增长超过5%。

 部分城市第三产业GDP增幅较高： 2022年上半年青岛、武汉、宁波、深圳第三产业GDP较去年同期分别增长8.2%、6.2%、4.4%、4.1%。而广州、上海第三产业GDP分别下降0.2%、1.4%。（注：23样本城市中，此处无锡、济南、合肥、福州四城未找到公开数据，暂未计入）

2022前半年各城市第三产业占比及同比增速（%）

资料来源：Wind，各地统计局，中信证券研究部；同比增速采取现价GDP计算获得

近五年23样本城市GDP现价同比增速（%）

城市		2017同比	2018同比 2019同比		2020同比	2021同比	2022Q1	2022H1
宁波		13.4	9.1	11.5	3.5	17.6	13.0	9.3
青岛		10.2	-0.8	7. 2	5.6	14.0	11.0	8.1
合肥		15.0	19.3	9.3	6.8	13.6	7.0	4.4
武汉		12.6	10.7	9.3	-3.7	13.5	10.8	7.9
无锡		14. 1	8.8	3.6	4.4	13.2	7.4	1.6
福州		14.6	19.9	10.3	6.7	13.0	10.6	8.6
广州		10.0	6.3	3.4	5.9	12.8	5.4	2.5
	济南	10.2	7.6	21.9	7.4	12.7	7.6	2.7
	苏州	11.9	7.4	3.4	4.9	12.6	8.7	2.6
	杭州	11.0	11.8	9.5	4.8	12.4	8.1	4. 1
	成都	14.1	10.5	10.9	4. 1	12.4	7.5	3.8
	佛山	10.7	4. 0	8.2	0.6	12.4	7.5	5.0
	上海	8.7	17.6	6.0	1.4	11.7	5.8	-3.7
	重庆	9.5	11. 1	9.3	5.9	11. 6	6.7	4.7
	北京	9.1	18.2	6.8	2. 1	11.5	5.6	1. 1
	天津	3.7	-28.0	5.5	-0. 1	11. 4	4. 0	4.3
	泉州	13.6	12. 2	17.5	2. 1	11.3	7.7	5.1
深圳南京		15.1	7.9	11. 2	2.8	10.8	2.9	4.8
深圳南京		11.5	9.4	9.4	5.6	10.4	4.7	3.4
南通		14.3	9.0	11.3	7.0	9.9	7.9	3.3
长沙		11.4	4.4	5.2	4.9	9.3	7.4	5.4
西安郑州				19.4	11.8	11.6	7. 5	6.7
西安郑州		13.8	16.9	8.6	3.6	5.7	5.7	6.7

资料来源：Wind，各地统计局，中信证券研究部；GDP同比增速采取现价GDP计算获得

多地财政支出同比增长：2022H1，在16个可查询到公开数据城市中，宁波、合肥、深圳财政支出同比增幅较高，分别达到29.2%、20.1%、15%，佛山、泉州、天津财政支出同比下降2.3%、4.5%、11.2%。

 收支矛盾突出：2021Q1，21个可查询到公开数据样本城市中，7城保持当季财政盈余，14城财政收入不及财政支出。其中，福州、杭州财政盈余较多，收入相比支出高出31.8%、16.6%。

16样本城市地方公共财政支出预算同比增幅（单位：%）

资料来源： Wind ，各地统计局，中信证券研究部
21样本城市财政盈余情况统计（单位：%）

城市	2019年度	2020年度	2021年度	2022Q1	2022H1
福州杭州上海济南苏州南京青岛宁波郑州武汉天津深圳长沙泉州合肥佛山南通北京广州西安重庆	13.1	14.3	26.0	39.9	24.2
	0.7	1. 1	-0.3	33.4	14.3
	-14.2	-15.0	-8.5	16.8	-0.5
	-37.0	-42. 2	-28.3	11.0
	3.6	1.7	-2.9	9.5
	-5.0	-7.1	-5.1	7.5
	-27.0	-26.4	-24.7	6.7	-31.1
	-20.4	-15.3	-12.8	-2.1	-18.9
	-56.3	-36.7	-32.8	-4.6	-15.0
	0.0	0.0	0.0	-7.5	-40.1
	-45. 6	-63.9	-47. 1	-16.9	-47. 3
	-20.6	-8.3	-7.3	-18.2	-19.7
	-50.1	-36.5	-29.9	-18.9	-16. 1
	-43.6	-56.7	-32.8	-20. 6	-36. 2
	-50.5	-52.7	-45.0	-37.7	-46.1
	-28.7	-33.1	-31. 6	-39.8	-22.9
	-57.1	-69.0	-58.0	-40.2
	-20.9	-23.6	-21.5	-40.5	-32.4
	-68.8	-71.5	-60.4	-66.7	-71.1
		-77.6	-86.8	-72.3	-77.3	-69.8
	-127. 1	-133.6	-111. 6	-115.4	-138.2

资料来源： Wind，各地统计局，中信证券研究部
注：计算方法：(1 - 地方公共财政预算支出/地方公共财政预算收入）*100%

多地固定投资完成额同比增长：2022H1，在14个可查询到公开数据城市中，武汉、深圳、福州、宁波同比增速较高，分别达15.6%、14.7%、11%、10.3%。近三年，多地保持固定投资完成额持续同比增长。

 2022H1，宁波、深圳第三产业固定资产投资完成额同比增幅较高，分别达11.1%、9.7%。

14样本城市2022H1第三产业固定投资完成额同比增幅（单位：%）

资料来源： Wind ，各地统计局，中信证券研究部

21样本城市固定投资完成额同比变化（单位：%）

城市	2019同比	2020同比	2021同比	2022Q1同比	2022H1同比
武汉	9.8	343.3	12.9	20	15.6
福州宁波杭州合肥重庆长沙	9	9.6	5.9	16.8	11
	8.1	5.5	11	13.2	10.3
	11. 6	6.8	9	12.7	10
	9	4.7	3.5	12.6	9.6
	5.7	3.9	6.1	10.9	6.9
	10.1		8.2	10.5	7.4
北京	-2.4	2. 2	4.9	10.3	5.5
广州郑州成都南京青岛佛山苏州	16.5	10	11.7	9.3	3.5
	2.8	3.6	-6.2	8.1
	10	9.9	10	8	4
	8	6.6	6.2	6.8	3.3
	21.6	3.2	4. 1	6.8	4. 6
	5.4	0.8	7.6	6.6
	8.3	6.6	8.3	6	1
深圳济南西安上海泉州无锡南通天津	18.8	8.2	3.7	4.9	14.7
	12.6	4	11.5	4. 6
	1. 1	12.8	-11.6	4.4	5.5
	5. 1	10.3	8.1	3.3	-19.6
	6.3	-2.4	3.6	2.5	2.3
	6.1	6.1	4.5	2.1	0.1
	6.6	5.8	5	-1	-1.6
	13.9	3	4.8	-4.5	-10.4

资料来源： Wind，各地统计局，中信证券研究部

 新兴城市融资集中于超一线城市：从23样本城市内新兴产业相关公司融资金额来看，融资金额主要集中于北京、深圳、上海、深圳、广州等超一线城市，2021年四城分别完成融资金额1064、433、655、96亿人民币。其他城市中，苏州新兴产业融资金额较多，2022年（截至7月5日）已达338亿，超过上海、广州融资金额。

 多城新兴产业融资规模快速增长。从近三年来看，多城新兴行业融资金额同比大幅提升。2021年，北京、深圳、苏州、上海融资金额同比增速分别达532%、76%、67%、432%，新兴产业助力城市发展。

2022年23样本城市融资事件数量

资料来源： IT桔子，中信证券研究部；注：2022年数据截至7月5日，统计行业以IT桔子口径为准，包括：区块链、先进制造、智能硬件、元宇宙

23样本城市新兴行业融资金额同比变化（单位：亿人民币）

城市北京	2018	2019	2020	2021	2022
	340.7	209.7	168.4	1064.4	923.2
深圳	212.8	137.5	264.6	443.3	412.4
苏州	20.6	18.0	33.9	137.8	337.6
上海	370.2	126. 8	370.7	654.5	304.4
广州	22.7	41.9	92.8	96.1	173.5
杭州	62.3	53.4	38.0	213.4	92.5
南京	21.8	29.2	50.4	110. 1	72.1
成都	22. 4	26.2	23.5	55.1	67.5
天津	37.7	14.0	12.1	59.7	66.7
宁波	6.2	3.6	7. 2	37.6	59.9
武汉	5.8	2.9	53.3	73.6	58.0
济南	16.9	1.0	4.5	21.8	41.9
佛山	5.6	4.6	5.8	3.7	33.1
无锡	3.3	5.7	12.7	98.7	29.2
合肥	10.4	32.0	159.6	196.0	24.7
西安	6.1	5.7	31.0	30.7	24.5
长沙	5.8	24.1	3.7	59.1	15.1
南通	5.6	1. 6	13.3	39.9	14.6
重庆	7.8	2.7	4.6	17. 1	8.0
泉州	2.3	0.0	1.0	1.8	3.0
青岛	5.1	1.0	52.7	55.3	2.8
福州	1.5	0.6	1.5	10.0	0.3
郑州	0.4	0.3	0.0	1.5	0.2

资料来源： IT桔子，中信证券研究部；注：2022年数据截至7月5日，统计行业以IT桔子口径为准，包括：区块链、先进制造、智能硬件、元宇宙

 近五年，20城保持常住人口持续增长：2021年，23样本城市中，21城常住人口正增长，其中武汉常住人口同比增长9.65%，遥遥领先其他城市。北京、天津常住人口减少，2021年同比减少1%、0.02%。

 常住人口增速趋缓：23样本城市中，16城2021常住人口增幅不及2020年常住人口增幅，常住人口增速趋缓。

23样本城市常住人口（单位：万）

资料来源：Wind ，各地统计局，中信证券研究部

23样本城市常住人口变化情况（单位：%）

城市	2017同比	2018同比	2019同比	2020同比	2021同比
武汉	1. 18	1. 73	1. 18	11.02	9.65
杭州	3.05	18.86	3.19	3.03	2.00
长沙	3.57	2.99	2.94	19.85	1.77
西安	10.10	5.03	3.69	4.94	1.57
青岛	1. 10	1. 01	1. 11	1. 84	1.49
济南	1. 22	1.90	19.41	3.30	1.45
宁波	1. 65	13.87	1.96	1. 36	1.32
福州	2.41	1.36	0.86	0. 97	1.20
成都	0.80	1.78	1.54	26.33	1. 17
郑州	1. 61	2. 58	2.13	21.72	1. 12
南京合肥佛山苏州泉州广州深圳无锡重庆南通	0.79	1.21	0.76	9.64	1. 11
	1. 22	1. 53	1. 26	14.42	1.01
	佛山	2.88	2.89	1. 85	0.93	0.99
	0.34	0.35	18.52	0.33	0.77
	0.82	0.58	0.46	0.57	0.68
	4. 04	2.97	1. 84	2.34	0.38
	6.15	4.97	2.66	3.10	0.27
	0.37	0.33	13.37	0.14	0.21
	1.09	0.60	0.79	0.66	0.11
	0.04	0.07	5. 67	0.05	0.06
上海	-0.04	0.36	0.24	0.29	0.05
北京	-0.05	-0.12	-0.07	-0.05	-0.02
天津	-2.29	-1.91	0.14	0.13	-1.00

资料来源： Wind，各地统计局，中信证券研究部

 高潜力城市：设定第三产业GDP2022H1同比增速高于3%，且在总GDP占比高于40%，或者在常住人口流入、财政盈余、固定投资完成额同比增速上综合排行较为靠前的城市为高潜力城市，可筛选出青岛、宁波、武汉、深圳、佛山、北京、上海、苏州为具备较高发展潜力城市

 购物中心内门店布局：截至7月30号，从各赛道营业门店（简称“门店”，下同）占比来看，教育培训、奢侈品在高潜力城市内布局门店比例达到51.7%、51.1%（总体样本为23城购物中心内所有门店，下同），布局比例相对较高。今年初至7月，在高潜力城市的购物中心内，汽车门店、运动场所数量，分别增加17.8%、4.0%，保持较高开店比例。

不同类型城市的购物中心内门店数量比例（占赛道总门店数量）统计

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；
注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日
1-7月不同类型城市购物中心内门店数量变化幅度

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；
注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日

 购物中心内门店布局：截至7月30号，从各赛道购物中心内门店占比来看，中餐、咖啡在高潜力城市内布局门店比例达到50.4%、54.8%，布局比例相对较高。

 1-7月门店变化：今年初至7月，在高潜力城市的购物中心内，多赛道业态变化优于其它样本城市。其中，7月咖啡店数量较去年12月末增加0.8%。

不同类型城市的购物中心内门店数量比例（占赛道总门店数量）统计

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；
注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日

1-7月不同类型城市购物中心内门店数量变化幅度

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；
注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日

高潜力城市其他城市

 购物中心内门店布局：截至7月30号，从各赛道购物中心内门店占比来看，私教、瑜伽在高潜力城市内布局门店比例达到54.2%、53.2%，布局比例相对较高。

 1-7月门店变化：今年初至7月，在高潜力城市的购物中心内，多赛道业态变化优于其它样本城市。其中，7月轮滑、瑜伽店数量较去年12月末增加6.5%、2.8%。

不同类型城市的购物中心内门店数量比例（占赛道总门店数量）统计

高潜力城市其他城市

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；
注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日

1-7月不同类型城市购物中心内门店数量变化幅度

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；

注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日

从各品牌在购物中心内的布局来看：咖啡赛道，瑞幸、麦咖啡、Tims等品牌在高潜力城市布局扩张较为迅猛， 7月门店数量较去年12月末增加11.4%、15.4%、9.2% ；汽车赛道，小鹏、理想、蔚来在高潜力城市布局比例更高，扩张速度更快；运动服饰赛道，安踏在高潜力城市布局比例达到48.3%，李宁在高潜力城市购物中心内门店7月数量较去年12月末增加4.1%。

各品牌在不同类型城市的购物中心内门店布局情况

行业	品牌	高潜力城市布局比例	其他城市布局比例	1-7月高潜力城市内门店数量增幅	1-7月其它城市内门店数量增幅
汽车	蔚来	52.9%	47.1%	42.1%	53.2%
汽车	小鹏	47.8%	52.2%	44.2%	64.0%
汽车	理想	44.9%	55.1%	152.6%	96.7%
汽车	特斯拉	56.7%	43.3%	0.0%	10.5%
咖啡	星巴克	53.2%	46.8%	-1. 4%	1.9%
咖啡	瑞幸	47.7%	52.3%	11.4%	10.3%
咖啡	McCafé麦咖啡	59.2%	40.8%	15.4%	11. 2%
咖啡	Tims咖啡	62.3%	37.7%	9.2%	20.0%
咖啡	COSTA COFFEE	63.0%	37.0%	-4.4%	-7.2%
咖啡	阿迪达斯	45.4%	54.6%	-13.6%	-13.0%
咖啡	耐克	45.1%	54.9%	-14.9%	-13.2%
咖啡	李宁	42.3%	57.7%	4.1%	10.3%
咖啡	安踏	48.3%	51.7%	-11.4%	-10.3%

资料来源：大众点评网，中信证券研究部；注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有大众点评显示门店数量大于10家的购物中心门店，数据截止2022年7月30日

局部疫情反复带来的系统性风险；

线下客流回暖不及预期；

样本有限，统计可能出现偏差风险；

 消费者消费意愿回暖不及预期；

部分城市数据未公开可能会导致的统计偏差风险。

感谢您的信任与支持！

THANK YOU

张若海（数据科技首席分析师）

汤可欣（数据科技分析师）

王博隆（数据科技分析师）

执业证书编号：S1010516090001

执业证书编号：S1010520120002

执业证书编号：S1010522050005

免责声明

证券研究报告 2022年9月15日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

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本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

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本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

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评级说明

投资建议的评级标准	评级	说明
	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；	增持股票评级持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
	卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	行业评级中性弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

免责声明

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

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