中大排量摩托车行业研究买入（维持评级）

行业深度研究

证券研究报告

新能源汽车组

分析师：陈传红（执业S1130522030001）联系人：江莹

chenchuanhong@gjzq.com.cn

jiangying2@gjzq.com.cn

大排量方兴未艾，行业龙头率先受益

基本结论

国内中大排量摩托车方兴未艾，处于行业爆发期。中大排量（排量≥250cc）摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，在对高质量高性价比产品的追求、禁摩令放松和疫情期间抖音传播共同作用下，2020 起开始爆发式增长，2021年销量约 33.3万辆，近三年CAGR 约为43%。但目前渗透率低于 10%，经测算2026 年市场空间约 625亿元，对应160万辆销量，在消费品中具备较高增速。

复盘海外中大排量摩托车发展历史，各国爆发期持续时间在 7-10 年。欧、日、美三国中大排量摩托车市场鼎盛时期出现在 20 世纪 70 年代和 90 年代，行业呈现出周期性特征，与居民消费意愿、水平和本土摩托文化强相关。各国中大排量摩托也受各自摩托文化影响，最终呈现出不同的市场格局，如今欧美国家的中大排量占比在 50%以上，而日本受限于政策和文化则维持在20%左右。

国产替代为行业发展趋势，电动化智能化助力国车弯道超车。国内市场处于蓝海阶段，增速远高于海外市场，国内厂商相较世界一流品牌在工艺、品控等方面仍有差距，但在智能化和电动化趋势下，国车有望凭领先的产业链配套复现乘用车轨迹，实现弯道超车。

产品：快速推出新品助力抢占市场，发动机平台积累成核心竞争力。在大排量摩托车需求快速增长阶段，消费者对车型和排量的排列组合需求呈现多样化特征，摩企需要具备齐全的发动机平台布局方可快速推出新品抢占市场，同时提升市占率和品牌认知度。在发动机平台积累上，钱江摩托数量和技术领先，具有 14 个发动机平台和成熟四缸发动机技术。完善的技术积累使其推出新车型快、多、齐、惠，助力其持续领先市场。

渠道：先体验后购买，线下渠道需要更精细化和下沉化。对于具有强消费属性的中大排量摩托，如何让消费者了解品牌的产品并产生购买意愿是抢占市场份额的落地关键，QJmotor 线下渠道多、激励强、管理精细化、反馈积极，有利于提升新品销量和出爆款概率。

品牌：国内厂商品牌力建设不足，产品毛利相较国际一线品牌差距较大。品牌力长远将对摩托车形成品牌溢价，在拓展市场的过程中沉淀深厚的品牌价值，是公司获得持久盈利的源泉。国内摩企与海外大牌合作、参加国际赛事等均能提升品牌力，其中钱江直接购买国际 1.5 线品牌贝纳利，春风与 KTM 深度合作并在曼岛 TT 中获领先名次。但在长期需要用较强的产品力和售后服务持续打动消费者。

出海能力：海外渠道和海外产能是出海的重要支撑。海外渠道建设难度较大，春风动力具备较强的渠道建设能力，采取在美建设子公司的方式拓展市场。海外建厂被摩企赋予更高重要性，由于各地的关税保护政策和汇率波动等因素，单靠本国生产后出口面临更高不确定性，因此春风动力率先在印度建厂，其他企业也计划在海外建厂。

投资建议

国内中大排量摩托车需求方兴未艾，在电动化、出口化和智能化趋势下，内资民族品牌凭高性价比和完善的产业链配套将迎来历史性的发育契机，建议关注国内中大排量摩托龙头：钱江摩托、春风动力。

风险提示

市场消费复苏不及预期风险；禁摩令管制加强风险；中大排量摩托车出口关税提高风险；出海业务拓展不及预期风险。

内容目录

一、复盘海外市场：历经完整周期，强娱乐属性刺激行业阶段性反弹. 5
1.1 意大利：摩托生产重要发源地，历经完整中大排量市场周期.. 6
1.2 日本：高成本推动仿制研发，强创新成就世界日摩 .. 8
1.3 美国：机车文化发源地，人口红利带动二次“十年繁荣”. 9
二、国内需求爆发：国内行业需求方兴未艾，核心要求性能和多样化. 11
2.1 大排量行业需求方兴未艾 . 11
2.2 摩托车是一种成瘾性消费 . 15
三、深剖市场格局：市场集中度较高，产品品牌渠道打造竞争核心壁垒. 16
3.1 产品力：厂商盈利核心能力要求，取决于产品矩阵丰富度、研发能力、摩托车品控稳定性和性能表现17
3.2 渠道力：强渠道为品牌市场渗透提供有力抓手 . 21
3.3 品牌力：提升消费者忠诚度，专属品牌文化助力厂商打造不可替代性 22
3.4 出海能力：创造海外营收，打造国际形象反哺国内市场 25
四、行业发展趋势：当前市场渗透较低，未来持续成长. 26
4.1 政策扶持稳定行业增长态势. 26
4.2 需求端：疫情后消费复苏，休闲摩旅有望成为创新出行模式.. 27
4.3 供给端：国内厂商工艺技术不断突破，结构性升级有望带来均价提升. 29
4.4 出海渠道布局加快，业务进一步扩张.. 30
4.5 民间摩托车俱乐部有待整合升级，国际赛事引入培养机车文化. 31
4.6 电动化、智能化是中国大排量摩托车弯道超车机遇. 32
五、投资建议.. 33
六、风险提示.. 33

图表目录

图表 1：意大利人均可支配收入与中大排量注册量高度相关 5
图表 2：目前摩托车发动机以双缸、四缸为主要配置 6
图表 3：近 10 年欧洲摩托车新增注册量保持稳定 . 7
图表 4： 2022 年欧洲主要国家摩托车注册量分布 . 7
图表 5： 2021 年意大利中大排量摩托占市场 60% 7
图表 6： 1997-2004 年意大利中大排量市场爆发. 7
图表 7： 2021年日本摩托销售结构（台） 8
图表 8：日本暴走族成员数在 1983 年达到顶峰 . 8
图表 9： 1965-2021年日本中大排量摩托销售数据（万辆） 9
图表 10：美国摩托车市场 1998 年进入反弹周期 9
图表 11： 2021 年北美 600cc 以上摩托年销 28 万辆. 10
图表 12：北美500cc以上大排量市场占比 92%... 10
图表 13： 1942 年二战军用哈雷摩托.. 10
图表 14： AMA Pro 越野摩托车锦标赛延续至今 10
图表 15： 1953年上映的反映美国非法机车团伙的电影. 11
图表 16： 1977 年歌手 Meat Loaf 将摩托车音效纳入专辑 . 11
图表 17：中国中大排量车型销量快速提升（万辆） 11
图表 18：中国中大排量市场保有量较低 .. 11
图表 19：各品牌抖音官方号 2020 年起点赞量明显提升 12
图表 20：疫情期间春风动力 250cc 车型销量暴涨（辆/月） 12
图表 21：各排量摩托车销量下滑伴随着更大排量的崛起 12
图表 22： 250cc 比 250cc+早一年开始爆发 ... 12
图表 23：中性情况下 2026 年市场销量约 160 万辆 13
图表 24：中性情况下 2026 年市场空间约 625 亿元 ... 13
图表 25：换购比率 40%-90%时，26 年销量约 136-177 万辆 13
图表 26：换购比率 40%-90%时，26 年空间约 454-736 亿元 13
图表 27：广州、西安、汕头、呼和浩特等城市的禁摩令放松 . 13
图表 28：近 1 年内北京、西安、广州等对摩托车百度搜索指数排名靠前 14
图表 29：西安解禁后摩托车注册量快速提升 . 14
图表 30：摩托车免检和全国通检政策利于产销量持续提升 15
图表 31：日本收入提高伴随大排量销量占比提升 15
图表 32：中国收入提高伴随摩托车排量提升 15
图表 33：骑手典型的消费升级路径 . 16
图表 34： 2021 年-2022 年中大排量以国内厂商为主，CR3 在 50%以上 16
图表 35： 2023 年一季度中大排量摩托车增速：钱江>春风>行业 . 16
图表 36：目前 250cc 以上摩托车市场以内销为主 . 17
图表 37：产品力、品牌力、渠道力影响国内竞争格局 ... . 17
图表 38：爆款车型以 250cc-300cc 入门级为主，消费者多看重外观、动力表现及品控，进阶版看重操控性及改
装空间..... ... 17
图表 39：春风 250SR（左）于 2020 年 3 月推出，售价 1.7-2 万元；金吉拉（右）同月推出，售价 2-2.3 万元
. 18
图表 40：换购车型考虑的首要因素是排量和发动机型号 . 19
图表 41：春风动力车型布局 . 19
图表 42：隆鑫通用车型布局 19
图表 43：钱江摩托产品矩阵丰富有助于打造爆款车型 .. 20
图表 44：更齐全的自研发动机型为各制造商打造竞争壁垒 20
图表 45：国内摩托企业发展路径分车海策略和精品研发两类 20
图表 46：进口车的二手出售价格仍然比同排量段位的国产新车上浮两千到一万元 21
图表 47：目前国内制造商多以粗犷型渠道布局为主 . 21
图表 48：国内厂商网点尚未完全覆盖三、四线城市，下沉为未来渠道布局方向 22
图表 49：中大排量摩托销售渠道由分级多层向直营迈进 22
图表 50：哈雷定制改装摩托车 . 23
图表 51： 23 年哈雷 H.O.G 俱乐部在本土举办 13 个活动 . 23
图表 52：世界知名摩托车一览 . 23
图表 53：国内品牌通过与世界知名品牌合作提升品牌力 24
图表 54：哈雷通过多渠道提升品牌力 . 25
图表 55：春风动力2016年参加曼岛 TT赛事并获得第四名 25
图表 56： 2022 年国内头部厂商大排量出口销量增速高于内销 . 25
图表 57：春风动力采取在美建设子公司的方式拓展市场，钱江摩托发力建设自主贸易团队.. 26
图表 58：大部分城市仅需 1 天即可拿到摩托车驾照 . 27
图表 59：一线城市禁摩政策有待放松 . 27
图表 60：摩托车停车位逐步纳入城市管理规划范围 . 27
图表 61：一线城市城镇人均 GDP 达 15 万元/人 . 28
图表 62： 2022 年 12 月社会消费触底反弹 .. 28
图表 63： 2021年10月通过国际汽联认证的国内赛车场名录仅有 15个. 28
图表 64： 2023 年全国春节人口流动性已恢复至比 19 年更高水平 .. 29
图表 65：疫情放松管制后抖音摩旅相关作品获赞数与日俱增 29
图表 66：国内外拉力车配置相差较小，国产车更具性价比 . 29
图表 67：同价位国产排量为进口 2 倍，同排量进口为国产价格的 1.5-2 倍 30
图表 68： 2021 年国内大排量出口 CR3 为 72% .. 30
图表 69： 2022 年国内大排量出口 CR3 为 72% . 30
图表 70： 2022 年本田占据欧洲摩托车市场榜首.. 31
图表 71： 2022 年第三季度哈雷在美国市场销量第一 . 31
图表 72：国务院办公厅目标是 2025 年体育竞赛表演产业规模达 2 万亿元 32
图表 73： 2020 年摩托车类赛事赛历一览. 32
图表 74：各车企的电动化和智能化布局 33

复盘海外市场：历经完整周期，强娱乐属性刺激行业阶段性反弹

国内大排量摩托车正处于成长期，而欧美日等发达国家和地区大排量行业已进入成熟期，尤其在中国车市受日系摩托车影响深远的背景下，借鉴海外历史对理解大排摩托车发展节奏具有重大意义。摩托车赛事及娱乐的发展、政策扶持、居民消费能力提升、技术更迭是促进中大排量摩托车行业发展的四大驱动力。

原因1：摩托车赛事兴起，排量等级不断细化。中大排量的发展离不开曼岛TT等顶级赛事的举办。250cc及以上的组别对摩托车的性能要求远高于小排量摩托，各摩托车制造商历年来通过帮助赛车手获得更高的比赛名次来宣告自己的摩托车品质和实力，提高品牌国际知名度拓展市场。赛事的兴起对吸引更多消费者进入摩托车市场以及培养玩摩文化具有深远影响。

原因2：政策扶持，经济低迷时政策补贴刺激消费，进口关税保护本土摩托车发展。在经济低迷时欧洲政府往往会发放摩托车消费补贴刺激市场；高昂的进口关税政策也为各国本土中大排量摩托发展撑起保护伞。

原因3：居民消费水平提升，消费欲望增强。各国历史数据显示，中大排量摩托车销量和当地年轻群体的结构及人均可支配收入高度相关，人均收入的增长会带动中大排量摩托车的销量上涨。

图表1：意大利人均可支配收入与中大排量注册量高度相关

来源：Trading Economics，ANCMA，国金证券研究所

原因4：技术迭代，工艺创新。摩托车核心的性能部件是发动机，自第一台摩托车问世以来，发动机的工艺在不断迭代，最开始的单缸摩托车扭矩大提速快，但存在功率上限，因此全球制造商逐步研发出双缸、三缸、四缸、六缸的发动机，适用于不同排量的车型要求，为降低摩托车驾驶过程中的震动感、延长发动机使用寿命，按多个气缸之间的排列方式又分为并列、V 型、直列等。工艺的创新带来一次又一次摩托车性能的突破和超越性的驾驶体验，大排量摩托车行业不断推陈出新，吸引着摩托车爱好者不断升级自己的爱车。

图表2：目前摩托车发动机以双缸、四缸为主要配置

发动机类型	图片	特征	适用车型
单缸		优点：结构简单、体积小、造价低廉、低扭强劲50cc-400cc，入门款为缺点：震动大、噪音大、声浪体验差	主
并列双缸		优点：高性价比，降低震动与噪音同时造价低	：入门款、进阶款摩托车
V型双缸		优点：降低车辆重心，低扭更强震动更小缺点：造价及结构复杂程度高于并列双缸
对置双缸		特点：稀少，有个性，带有奢侈属性，适用于宝马独有车型缺点：研发成本高、压弯需要考虑缸盖、维修保养成本高	特殊车型
三缸		优点：相对四缸重量轻，体积小，成本低但性能相差不大缺点：不能像四缸或者六缸发动机通过不同活塞的入门款、进阶款摩托车相互往返运动来抵消多余的惯性力矩和振动，从而导致其抖动、噪音更大
直列四缸		优点：动力输出线性、运行平稳、动力储备充足，声浪同样低沉有力	仿赛车型、运动型车型
V型四缸		优点：相对直列四缸体积更小，有利于车身布局，重心更低缺点：结构复杂，制造研发成本高	高性能赛车
六缸		优点：动力足，极速高缺点：体积大，研发成本高	高性能赛车

来源：摩托范，汽车之家，国金证券研究所

1.1 意大利：摩托生产重要发源地，历经完整中大排量市场周期

技术驱动意大利摩托车工业的兴起，中大排量市场于 1997 年爆发式增长，8 年后进入成熟阶段。1960 年以来，意大利始终是欧洲最大的摩托车市场。以汽油机为动力的摩托车是于 1885年由德国人戴姆勒创造的，1893年，意大利人埃里克·拜那特设计出世界上第一台装有四冲程单缸汽油机的摩托车。

图表3：近10年欧洲摩托车新增注册量保持稳定

来源：ACEM，国金证券研究所

图表4：2022年欧洲主要国家摩托车注册量分布

来源：ACEM，国金证券研究所

250cc及以上的中大排量摩托车在意大利的发展分为4个阶段：

1）1949-1989 年：世界级赛事设置细分中大排量组别，行业进入萌芽期。1949 年，摩托车大奖赛世界锦标赛首次举行，依据赛车排量分为五个不同的组别：125cc、250cc、350cc、500cc 和边车。1949 年之前，摩托车赛事只有个人全国大奖赛和欧洲锦标赛，但世界锦标赛意味着摩托车厂商可以借此机会由欧洲市场向全球市场渗透。自此，250cc排量及以上的中大排量摩托市场进入萌芽发展阶段。

2）1990-1996年：人口结构红利及进口车的高成本双重刺激意大利摩托车行业重启成长。二战结束后出生的“婴儿潮”一代们成长为消费主力军，意大利经济的稳步发展促使 1990年中大排量摩托增速重回10%，销量首次超过小排量摩托。受 93 年欧盟成立的影响，摩托车市场趋向整合统一，占据欧洲 70%\~80%市场份额的日本摩托进口规定得以进一步放宽；与此同时，受 92 年日元升值影响，进口的日本摩托车价格不再低廉，意大利摩托车制造行业抓住机遇，凭借对本土消费者更深入的了解设计出较日本摩托更受欢迎的车型，推动行业重启成长。市场陷入激烈竞争，行业增速波动较大。

3）1997-2004年：宽松的驾照政策推动行业爆发期到来。1997 年，中大排量销量同比增长 32.3%,实现突破性增长，远高于此前 10年的销量增速，于1999年达到增速顶峰，同比新增注册45%。高增速维持8年后，至2005年开始下滑。1997年摩托车销量暴增主要由于新的驾照政策颁布，意大利允许用汽车驾驶执照驾驶排气量 150cc以下的摩托车，而小排量摩托的动力限制较高，为获得更好的驾驶体验，中大排量摩托的销量随摩托车行业的焕发高速增长。

4）2005 年及之后：交通拥挤造成市场趋于饱和，经济低迷遏制消费支出。2005年市场进入饱和状态，2008年全球爆发金融危机，油价节节攀升、美元贬值、交通拥挤和缺少停车的情况导致大排量摩托车销量始终低迷。此后行业增速在 2014 年曾再一次提升，但整体稳定在 10%左右，中大排量市场销量规模占据摩托车市场主导地位，出口比例随市场的稳定发展逐步提升。除了经济低迷影响居民的消费支出外，国家对摩托车行业消费补贴的减少以及人们环保意识的增强，促使消费者对摩托车产品提出了经济实用方面的要求。

图表5：2021年意大利中大排量摩托占市场60%

来源：ANCMA，国金证券研究所

图表6：1997-2004年意大利中大排量市场爆发

来源：ANCMA，国金证券研究所

1.2 日本：高成本推动仿制研发，强创新成就世界日摩

从学习到超越，日本摩托车凭高性能和性价比扩张至全球市场。1896 年，日本从德国进口机动自行车，随即开始仿制、生产机动自行车零部件，以降低成本满足国内消费者需求。二战结束后，20 世纪 50 年代末，随摩托车比赛的兴起，日本东发公司开始研究二冲程技术，设计比赛用车。本田公司紧随其后，推出 Super CubC100 型系列轻便摩托车受到热烈反响，市占率迅速提升。1959 年本田开始迈向海外市场，在世界闻名的曼岛 TT 赛事 125cc 组别中帮助日本车手夺得第六名的好成绩，凭借优异的性能打入欧洲市场，同年在洛杉矶成立当地子公司。到 1961 年，本田公司已成为世界上最大的摩托车生产公司，巅峰时期的日本摩托占据英国超过 90%的市场份额。

年轻人玩车帮派“暴走族”兴起，另类摩托文化威胁社会治安。20世纪 50年代到60年代左右开始，稍微有一点钱、爱开着摩托车的年轻人群体出现，Kaminari部落（暴走族前身）聚集了许多热衷于改装摩托车的年轻人，起初他们只是喜欢拆掉排气管散播噪音，后来骑摩托的年轻人演变成与社会黑恶势力勾结的暴徒。出于对社会安全、文化及环境的保护，日本出台了一系列摩托车限制政策，自愿保险增加、噪音法规、强制使用头盔、设置大型摩托车执照等围绕摩托车的法规和制度逐渐加强。

图表7：2021年日本摩托销售结构（台）

来源：JAMA，国金证券研究所

图表8：日本暴走族成员数在1983年达到顶峰

来源：JAF Media Works，国金证券研究所

中大排量 1976年进入行业爆发期，直至 1983年行业衰退。1980年代，日本摩托以390万辆达到产量峰值，之后逐步下降，2010年以来，日本摩托产量维持在 40万-50万辆，中大排量摩托增速在-10%\~+10%区间波动。强代步工具属性及老龄化进程影响下，日本国内摩托市场于 1980年后陷入萎缩。中大排量摩托车市场萎缩的主要原因有二，一是 20世纪六七十年代暴走族的不良影响引起社会恐慌，日本全国高等学校 PTA 联合会针对高中教育发起“三不运动”，即不考取驾照、不骑乘摩托车、不购买摩托车，摩托在日本的作用逐渐变成单一的上班、上学的代步工具，而随着汽车消费的普及，摩托的工具价值被四轮汽车取代；二是日本人口年龄结构变化，年轻一代的比例逐渐缩小，造成国内市场空间萎缩。

疫情后时代释放的出行欲望提振市场士气。2019年的新冠肺炎疫情爆发后，政府的限行令抑制了民众出行的脚步，随疫情管控的解除，居民出行消费的欲望得到释放，从而带动中大排量摩托销量激增，250cc排量及以上的摩托车凭借娱乐、休闲出行的极佳助力再次赢得市场关注，2021年行业增速达到 13%。从海外市场看，2021年日本的中大排量摩托出口占据了其生产量的82%，海外是支撑日本摩企发展至关重要的市场组成部分，国内市场仍存有发展空间。

图表9：1965-2021年日本中大排量摩托销售数据（万辆)

来源：Wind、国金证券研究所

1.3 美国：机车文化发源地，人口红利带动二次“十年繁荣”

经济繁荣和婴儿潮带动美国摩托车市场两轮增长。

1）1970-1985 年第一次“十年繁荣”：美国摩托车自 1970 年代经历了 15 年的相对稳定发展后，于 1985 年年销 126万辆达到爆发期巅峰。20世纪 70 年代美国房地产市场高度繁荣，人口大量增加带来的增购、换购需求和房地产带来的资产净值升高两大因素叠加带领美国摩托车行业进入鼎盛时期。

2）1986-1992年第一次行业衰退：1986年国际石油市场的震荡和 1987年纽约股市“黑色星期一”等一系列突发事件的影响下，房地产泡沫破碎，美联储为对抗通货膨胀而采取限制性货币政策经济，失业率上升限制消费信心，摩托车市场也陷入长达 13年的低迷状态，截至 1992年销量下滑78%。

3）1993-2003年第二次“十年繁荣”：1993年，随上世纪美国婴儿潮（1946-1964年出生）一代的人进入中年时期重回摩托车消费市场，及 X 世代（1965-1980 年出生）成为消费市场主力军，行业进入反弹周期。

4）2004 年后进入成熟期：2004 年增速下滑至 10%以下，行业进入成熟期。

图表10：美国摩托车市场1998年进入反弹周期

来源：MIC，国金证券研究所

美国大排量摩托车占据摩托车市场主导地位，小排量出行代步品类占比低。美国大排量摩托车功能以娱乐作用为主，出行用途占比下降。近 3年美国600cc 以上摩托车注册数稳定在 25万辆\~30万辆，占比超过 80%，其中巡航型和旅游型注册数约为 20万辆，占比超过 2/3；欧洲600cc以上摩托车注册数约为 40万辆，其中巡航型和旅游型注册数约为

20 万辆，占比约为 50%，运动型摩托车占比 35%。2014年欧洲 600cc以上大排量摩托车注册数超过美国，并且差距逐年拉大。

图表11：2021年北美600cc以上摩托年销28万辆

来源：哈雷戴维森公司年报，国金证券研究所

图表12：北美500cc以上大排量市场占比92%

来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所

战后老兵催生美国机车文化诞生。一战和二战将摩托车推到了相当重要的位置，原因是高效的两轮燃气摩托车，取代了马匹确保了战争信息的有效传递，被公认为最可靠的交通工具。二战结束后，美国退伍军人在曾经伴随他们在生死边缘的摩托车中找到了灵感，摩托车不但是他们很有用的战争工具，而且是延续骑士情感的一条纽带，美国第一批由退伍军人为主体的摩托车俱乐部由此诞生。1939年，杜邦汽车公司总裁 E·保罗·杜·庞特，投资了印度摩托车公司，与哈雷戴维森合作赞助美国摩托车协会（AMA），组织比赛将摩托车运动带入到了聚光灯下，工人阶级开始参与这种摩托车运动，摩托赛事逐渐成为一种和平的消遣活动。

图表13：1942年二战军用哈雷摩托

来源：摩托范，国金证券研究所

图表14:AMAPro 越野摩托车锦标赛延续至今

来源：Moto America，国金证券研究所

美式机车文化围绕着发动机带来的力量感构建，最终演变成如今的重机改装文化。1947年 7月 3日至6 日，美国爆发霍利斯特骚乱（Hollister Riot），摩托车骑手聚众酒后闹事引起骚乱，此后带有暴力性质的俱乐部犹如雨后春笋般冒出，摩托车成为了一个热门话题，掀起了一波又一波机车文化浪潮。由于美国政府对黑帮的打击整顿，美国机车文化逐渐脱离了暴力性质，而是登上电影舞台，围绕摩托车主题的小说、电影、纪录片、音乐、服装等等商业文化迅速发展，皮夹克成为了整个机车文化的象征。随着市场的发展，美式机车的厂家最终只剩下印第安、哈雷、胜利三家，美式机车文化演变成机车改装伴随的个性化彰显，和美式机车品牌紧密联系在一起。

图表15：1953年上映的反映美国非法机车团伙的电影

来源：豆瓣，国金证券研究所

图表16：1977年歌手MeatLoaf将摩托车音效纳入专辑

来源：豆瓣，国金证券研究所

回顾海外摩托文化发展，英式机车文化追求速度，日式和美式文化的发展起源均和暴力相关，而这些特性都与摩托车驾驶体验紧密相关，发动机的轰鸣声、自由驰骋的感受、超凡脱俗的速度使人们赋予了驾驶摩托更多的情感，由速度带来的激情在文化发展往往容易偏离主流价值导向，最终文化的落脚点会依据各国经济发展阶段、摩托市场格局的变化、本土文化娱乐发展阶段和驾驶人群的年龄特征走向不同的结局。

二、国内需求爆发：国内行业需求方兴未艾，核心要求性能和多样化

2.1大排量行业需求方兴未艾

大排量摩托车快速增长，但摩托车行业销量中仅有 2.3%排量大于 250cc。一般把 250cc 以下归为小排量，250 至 400cc为中排量，400cc 以上为大排量。据《中国摩托车工业产销快讯》数据显示，2010-2021 年 250cc 以上中大排量摩托车销量由 2010 年的 1.71 万辆增长至 2021 年的 33.30 万辆，年复合增速达 30.98%。22 年 1-6 月大于 250cc 二轮摩托车累计销售 22.2 万辆，同比+46.6%。渗透率来看，1-6 月，全行业完成二轮摩托车销售 959.45 万辆，同比下降 14.88%，250c 以上的摩托车渗透率仅有 2.3%。据 Statistica、IMMA 等数据显示，目前我国中大排量摩托车人均消费量仅为 1.3辆/万人，远低于欧美 9-22 辆/万人，日本 5.3 辆/万人左右。摩托车由代步工具向中大排量娱乐车型转变，具有较高的增长潜力。

图表17：中国中大排量车型销量快速提升 (万辆)

来源：Wind，国金证券研究所

图表18：中国中大排量市场保有量较低

来源：Wind，国金证券研究所

疫情期间抖音传播、禁摩令放松、摩托车车检上路政策简化、收入增长共同促进中大排量市场在 2020 年起开启爆发式增长。

原因1：摩托车文化渗透已培育优质客户，后续将有多轮换购需求。2020年疫情期间居家刷手机频率增加，而大排量摩托车消费者以 18-45岁为主，较容易被抖音、小红书等社交平台吸引和接受推广。春风、贝纳利等靠抖音培养了一大批优质入门级用户。各品牌抖音官方号 2020 年起点赞量明显提升，疫情期间春风动力 250cc 段位 250SR 销量也由210辆/月提升至近3700辆/月。可见 2020年疫情期间主要培育的是 250cc入门级消费者，对于 250cc以上更大排量的需求未见大幅上涨。

图表19：各品牌抖音官方号2020年起点赞量明显提升

		摩托车品牌				专业测评
抖音名称		QJmotor	Benelli	春风动力	VOGE无极机车	摩托范
粉丝数（万）		44.7	29	46.4	23.3	107
创号日期		2020/5/25	2018/7/20	2018/3/29	2019/1/3	2019/3/26
超5000条赞的作品数（条）	2018		3	7
	2019		0	5	11	36
	2020	21	16	28	1	134
	2021	52	12	93	8	197
	2022	27	9	62	22	25

来源：抖音，国金证券研究所

图表20：疫情期间春风动力250cc车型销量暴涨(辆/月)

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所

换购更大排量是未来增长方向。升级方向是排量和发动机型号，更大排量摩托是下一轮增长的方向，历史中小各排量的销量登顶后下滑伴随更大排量的兴起，并且从行业同比增速看，250cc也比 250cc+的增长更快一步。

大排量摩托车用户黏性强，80%以上的用户还会复购，20-22年购买的入门款后续会换购成更大排量。在疫情期间已经培育出的 250cc-400cc的摩托车友，后续将逐步释放对 400-750cc的需求，而后是750cc 以上。但是国内客户对品牌的忠诚度不高，对摩托车品牌偏好程度没有海外强烈，因此主要靠硬实力比拼。

图表21：各排量摩托车销量下滑伴随着更大排量的崛起

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所

图表22：250cc比250cc+早一年开始爆发

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所

车手换购节点来临，对更大排量摩托车需求将持续提升。由于排量越大对骑车技术的要求越高，新手一般从 250-400cc开始入门，2年内换购到进阶排量段（400-750cc）的比例较高，后续受成瘾性影响再往更大排量上迭代。（1）第一辆车：用于入门，2020年左右市场主要由入门车型驱动，受疫情期间摩托车文化通过抖音快速传播影响，250-400cc段增速较高，疫情期间基本已经将目标群体进行了教育，且 18-45 岁人口数量下滑，预计后续入门车型增速将由 21 年的51%逐步降低至10%左右。（2）第二辆车：假设70%的车主会选择更换至更高排量的第二辆摩托车，而其中有40%左右的人购买二手车，因此新增第三辆车销量=1/2*（两年前销量+一年前销量）*70%*(1-40%)。（3）第三辆车：飙车和赛车的成瘾性较高，为追求更刺激的感官体验，预计 3-4 年后还会从进阶排量段换到更大排量段（750cc+）的车型，假设换购比例为 80%。经测算，大排量销量规模将由 2022年约 88万辆提升至2026年的 160 万辆，其中400cc以上销量占比会由 46%提升至 53%。

经测算，大排量摩托车总体市场规模将由 2022年的约300亿提升至 2026年的 625亿元，4 年CAGR 为19%。其中假设250cc单价2022-2026年由2.0万元/辆下滑至1.9万元/辆，主要由于竞争增加导致价格更优惠；大排量的占比提升带动整体均价持续提高，250-400cc/400-750cc/750cc+价格由 2.6/6/8 万元/辆提升至 2.7/6.1/8.1 万元/辆。

图表23：中性情况下2026年市场销量约160万辆

销量（万台）	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
250-400cc(含250）	22.2	34.6	52.3	65.7	78.9	90.7	99.8	109.8
YoY		55%	51%	26%	20%	15%	10%	10%
入门排量占比	75%	73%	77%	75%	72%	71%	69%	69%
400-750cc	5.9	10.2	11.6	18.1	24.8	29.9	34.4	38.0
YoY		72%	14%	55%	37%	21%	15%	10%
第二阶段占比	20%	21%	17%	21%	23%	23%	24%	24%
750cc+	1.7	2.8	4.0	4.1	5.2	7.0	9.9	12.5
YoY		69%	44%	2%	27%	34%	42%	25%
第三阶段占比	6%	6%	6%	5%	5%	5%	7%	8%

合计	29.8	47.5	67.9	87.9	108.9	127.6	144.2	160.3
YoY		59%	43%	29%	24%	17%	13%	11%

二手车比重					40%	41%	42%	43%

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所测算

图表24：中性情况下2026年市场空间约625亿元

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
250-400cc(含250)	54	82	130	170	206	239	264	293
YoY		53%	57%	31%	21%	16%	11%	11%
入门排量占比	53%	50%	56%	55%	52%	50%	48%	47%

400-750cc	35	61	69	108	149	180	209	231
YoY		72%	15%	56%	38%	21%	16%	11%
第二阶段占比	34%	37%	30%	35%	38%	38%	38%	37%

750cc+	13	22	32	33	42	56	80	101
YoY		70%	45%	2%	27%	34%	42%	26%
第三阶段占比	13%	13%	14%	11%	11%	12%	14%	16%

合计	102	165	232	312	397	475	553	625

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所测算

市场空间受换购比率影响较大，因此我们通过变动换购比例对市场空间进行敏感性分析，假设消费者有两次可能会换购车，分别为入门到进阶、进阶到资深，当换购比率为 40%时，对应 2026年中大排量市场销量为 135万辆，市场空间约454亿元；当换购比率均为90%时，中大排量市场销量为177 万辆，对应市场空间736 亿元。

图表25：换购比率40%-90%时,26年销量约136-177万辆

进阶到资深：3年内换购比例	入门-进阶：2年内换购比例
	160	90%	80%	70%	60%	50%	40%
	90%	177	169	162	154	147	140
	80%	175	167	160	153	146	139
	70%	173	166	159	152	145	138
	60%	171	164	157	150	144	137
	50%	169	162	156	149	142	136
	40%	167	160	154	148	141	135

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所测算

图表26：换购比率40%-90%时，26年空间约454-736亿元

进阶到资深：3年内换购比例	入门-进阶：2年内换购比例
	625	90%	80%	70%	60%	50%	40%
	90%	736	687	637	588	539	490
	80%	720	672	625	577	530	483
	70%	703	658	612	567	521	475
	60%	687	643	600	556	512	468
	50%	671	629	587	545	503	461
	40%	655	615	575	534	494	454

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所测算

原因2：禁摩令放松，释放摩托车需求。北京自 1985年开始禁摩并逐步推广，但近年多地开始解禁，广州、西安、汕头、呼和浩特等城市均推出政策放松禁摩令，而这些地方与“摩托车”百度搜索指数分布重合度较高，对摩托车需求高的地方禁摩政策松动，将对拉动销量增长有较明显作用。

图表27：广州、西安、汕头、呼和浩特等城市的禁摩令放松

发布日期	发布主体	文件名称	具体内容
2017/3/29	广州市人大	《广州市非机动车和摩托车管理规定(草案修改稿)》	外地车特定时间划定区域内可通行。解除禁售、解除高额罚款。宣布《西安市人民政府关于加强道路交通秩序综合治理的通告》文件中
2017/11/28	公厅	西安市政府办《西安市人民政府关于规范性文件清理结果的决定》	关于“严禁电动三轮车在绕城高速路以内通行；严禁轻便摩托车、摩托车在二环路（含二环路）以内通行；严禁外埠及本市阎良区、临潼区、长安区和市辖县的轻便摩托车、摩托车在三环路（含三环路）以内通行”
		失效。	在机动车保有量、密度及道路通行条件允许并支持的情况下，可以适当
2018/10/10	深圳市公安局	说明	关于《深圳市公安局交通警察局关放开，但暂时无法做到全面放开。参考北京、上海、香港等城市的管理于禁止摩托车在我市部分道路行模式，研究摩托车指标竞拍、车辆上牌、人员考试、车辆准入、通行管驶的通告》征求意见及采纳情况的理、停车管理、违法处罚等管理措施，结合深圳市道路通行实际情况，做好调研论证、拟定管理政策，按规定性文件要求征求相关群体意见后，报市政府审定通过后，修改相关政府规章及管理通告。
2018/12/18	广东省公安厅	工作的通知 (征求意见稿)》	根据当地道路交通管理实际情况，确定开展摩托车“带牌销售”试点范围，除依法不予摩托车注册登记的地市外，每个地市至少应确定一个县《关于开展摩托车带牌销售试点（区）作为试点，并逐步扩大试点范围。明确摩托车“带牌销售”的业务流程、工作职责和违约责任，完善摩托车新车注册的查验、检测工作。规范“带牌销售”摩托车业务代办，优化“带牌销售”摩托车注册登记
2020/2/7	汕头市公安局	《汕头经济特区道路交通安全条二轮摩托车准予注册登记。	程序，加强摩托车销售监管。
2020/6/29	哈尔滨市人大	例（修订征求意见稿)》案)》	《哈尔滨市摩托车管理规定（草对摩托车登记实行总量控制，有限度地放开一定数量的黑A牌照登记指标。个人使用的两轮摩托车牌照通过摇号的方式进行登记申请。
2021/3/26	广州市安全生产委员会		《广州市安全生产委员会关于印4月完成“限摩限电”政策调整优化方案、市层面推进电动自行车备案管发广州市系统防范化解道路安全理工作，在政策允许摩电注册登记上牌的前提下，简化摩电注册登记手
2022/3/31	安局	风险工作方案的通知》	续，推行“带牌销售”。呼和浩特市公《关于调整呼和浩特市摩托车禁根据当前交通运行状况和摩托车出行特点，拟适当调整放宽呼和浩特市摩托车禁限行区域，并提出两套调整方案。
2022/5/27		限行区域的征求意见》	《福州市公安局关于城区外卖寄四城区摩托车限行道路（除三环路主路、绕城高速、机场高速连接线、福州市公安局递行业配送摩托车通行管理的通新104 国道主线道路、南二环主路以及西、北二环和连江路主线高架桥外）允许从事外卖寄递行业配送摩托车通行。

来源：各政府官方网站、国金证券研究所

禁摩逐步解封，带动摩托车销量复苏。以西安为例，2017 年的 11 月 28 日，西安市政府宣布在 2009 年颁布的《西安市人民政府关于加强道路交通秩序综合治理的通告》失效，禁摩令解除后摩托车销量迎来快速增长。此外，自 2022年5月 1 日起实施的《机动车登记规定》简化了摩托车登记上牌流程，为购车提供了便利。

图表28：近1年内北京、西安、广州等对摩托车百度搜索指数排名靠前

排名	城市排名省份
北京 1	→ 广东
2 杭州	2 山东
3 西安	3 浙江
成都 4	4 江苏
5 上海	5 河北
重庆 6	6 北京
7 深圳	7 河南
8 济南	8 四川
9 郑州	9 陕西
10 广州	10 湖南

来源：百度指数，国金证券研究所

图表29：西安解禁后摩托车注册量快速提升

来源：西安市人民政府，国金证券研究所

原因3：摩托车新车6年免检政策落地，驾驶证全国通考。2019年6月1日起，注册登记6 年以内的摩托车免检（免上检测线），摩托车检验“全国通检”，车主仅需在第 2 年、第 4年、第5年，分别按期领取一次检验标志，免予到检验机构上线检验。2020年11月20 日起推行摩托车驾驶证全国“一证通考”，在实现小型汽车驾驶证“全国通考”的基础上，推行摩托车驾驶证全国“一证通考”，申请人可以凭居民身份证在全国范围内任一地申领摩托车驾驶证，无需再提交居住证或者居住登记凭证，每年将惠及 30万异地考领摩托车驾驶证的群众。

图表30：摩托车免检和全国通检政策利于产销量持续提升

发布日期	发布主体	发布会主题	备注
	2019年4月10日公安部交通管理局	验标志。	申请人可以在全国范围内任一地直接检验摩托车，申领检验合格标志， 10 项公安交管“放无需办理委托检验手续。注册登记6年以内的摩托车免予到检验机构管服”改革新举措检验，需要定期检验时机动车所有人可以直接到公安交管部门申领检（1）推进异地通办：推出摩托车驾驶证全国“一证通考”、推行摩托
	2020年11月20日公安部交通管理局	12项改革新措施	车转籍异地通办、试行私家车登记持身份证全省通办、推行二手车出口临牌异地通办等4项措施。(2）推进简政放权：推出扩大私家车免检范围、优化检验周期，放宽小型汽车驾驶证申请年龄，优化大中型客货车驾驶证申请条件，扩大驾驶人体检医疗机构范围，便利残疾人家庭共用车辆等5项措施。（3）深化网上服务：推出道路运输企业信息查询提示服务、驾驶人交通安全记录网上查询服务、试点机动车交强险信息在线核查服务等3项措施。

来源：公安部，国金证券研究所

原因4：收入提升导致可选消费增加，玩乐摩托车需求提升。以娱乐为主要目的的大排量摩托车兴起，根源是消费升级，收入提升会促进中大排量销量的占比的提升。以日本为例，250cc+摩托车销售占比随居民可支配收入持续提升，中国人均 GDP也与摩托车加权排量呈正相关关系。

图表31：日本收入提高伴随大排量销量占比提升

来源：日本自动车工业协会，国金证券研究所

图表32：中国收入提高伴随摩托车排量提升

来源：Wind，国金证券研究所

2.2摩托车是一种成瘾性消费

成瘾的根源：主要源于多巴胺与内啡肽。当我们骑车时，大脑会产生两种容易上瘾的物质——多巴胺（来自刺激）和内啡肽（骑车时需高度专注），从而使我们感到愉快；与此同时，血清素的分泌有助于缓解压力，让我们感受到自由。具体表现如下：1）在经历多次事故或折断腿的情况下，摩托车爱好者会暂时反思生命的脆弱性并想要对家庭承担责任，但一旦伤势痊愈，他们骑车的渴望每天都在增长，甚至梦中也想着骑车和购买新车；2）即使没有足够的钱用餐，也仍然想要更换摩托车和购买相关装备；3）一个人痴迷摩托车，逐渐引导伴侣和朋友也投入这个兴趣圈。

上瘾的四阶段模型：1）触发：来自于短视频、摩托车爱好者活动等不断的外部刺激；长期以来，这些刺激可形成内部压力，使人在压力较大或想要快乐时选择骑车；2）行动：初始门槛较高，至少需要花费 2 万元购买摩托车和考取驾照，但一旦进入，门槛就变得很低，一个人可以随时随地去骑车；3）多样的奖励：骑行时的愉悦感、欣赏各种美景、技能提升带来的成就感（自我奖励），以及获得摩托车圈子认可、在社交媒体上分享照片和视频、展示魅力吸引他人（社交奖励）；4）投入：购车和装备的金钱成本，提高技能的时间成本，许多摩托车爱好者为骑行里程感到自豪，这些因素使得资深骑手更难放弃这个爱好。

图表33：骑手典型的消费升级路径

来源：国金证券研究所

三、深剖市场格局：市场集中度较高，产品品牌渠道打造竞争核心壁垒

当前行业 CR3 逐渐降低，竞争格局多元化。随着大排量摩托近年来市场空间不断扩大，更大厂家涌入赛道，竞争格局多元化，CR3逐渐降低，从2019年70%左右降至2022年 60%以下。老牌龙头钱江摩托依然稳占市占率第一地位，春风动力近年来市占率较为稳定，保持在 10%上下；隆鑫产品矩阵较为单一，市场份额下滑最为明显。

图表34：2021年-2022年中大排量以国内厂商为主，CR3在50%以上

来源：中国汽车工业协会摩托车分会，国金证券研究所

钱江摩托、春风动力 23年市占率有望持续提升。摩托车具有较强的新车型周期，而钱江 2023年的新车规划达20-30款，大幅领先同行，因此在 2023 年钱江摩托市占率有望持续回升。从 2023 年一季度数据看来，钱江 250cc+销量达2.91万辆，同比增加 26.81%；春风动力销量 1.66万辆，同比增长 21.30%；均高于行业增速 21.26%。

图表35：2023年一季度中大排量摩托车增速：钱江>春风>行业

250以上销量分析		销量（辆）	市占率	国内 (辆)	市占率	国外 (辆)	市占率
春风	2022	13,676	15. 27%	2,191	4.07%	11,485	32.09%
	2023	16,589	15.27%	5,331	7. 68%	11,258	28.70%
	同比	21.30%	0.01%	143.31%	3.61%	-1.98%	-3.39%
钱江	2022	18,780	20.97%	9,520	17.70%	9,260	25.87%
	2023	29,122	26.81%	23,742	34.21%	5,380	13.72%
	同比	55.07%	5.85%	149.39%	16.51%	-41.90%	-12.16%
行业	2022	89,575		53,787		35,788
	2023	108,615		69,392		39,223
	同比	21.26%		29.01%		9.60%

来源：中国汽车工业协会摩托车分会，国金证券研究所

国内大排量增速远高于海外市场。国内销售模式主要以分级渠道代理经销为主，厂家的渠道数量通常意味着其潜在消费者基数，而摩托车产品力和品牌力则直接影响消费者的最终购买意愿及复购可能。强劲的产品力和品牌力赋予厂商

更高的产品定价空间，助力厂商出海拓展市场；而出海为厂商带来新现金流的同时，也有助于拉升品牌国际化形象，反哺国内市场。

图表36：目前250cc以上摩托车市场以内销为主

来源：中国汽车工业协会摩托车分会，国金证券研究所

图表37：产品力、品牌力、渠道力影响国内竞争格局

来源：国金证券研究所

3.1 产品力：厂商盈利核心能力要求，取决于产品矩阵丰富度、研发能力、摩托车品控稳定性和性能表现

入门级车手看重颜值和噱头，大排量更看重品控和性能。入门级摩托车在近年来随行业爆发迅速走入大众，单车售价通常在 2 万元上下，排量集中在250cc\~300cc，入门级车型消费者多看重车的外形美观度、操控难易程度、车型保有量，主要由于入门级消费者对车型了解程度较低，易产生跟风效应。车手进阶换购时，已形成对车市的完善认知，从而对品牌口碑的要求更高，同时换购一般追求更刺激的感官体验，因此对车的性能要求更高，具体体现在排量和缸型升级。赛 600 崛起两年前，春风 250SR、金吉拉等吸引了大量入门级车手，赛 600 推出时，这些车手正面临换购需求，赛 600 同时具备好品牌+国内唯一四缸发动机+高性能，因此成为了进阶车型中的爆款。

图表38：爆款车型以250cc-300cc入门级为主，消费者多看重外观、动力表现及品控，进阶版看重操控性及改装空间

品牌	车型	图片	价格	级排量别	销量	优点	缺点
春风春风动力	250SR		19980 1 22980	入门 250cc 款	2021年单月销量可达 5000台	别外观评价最高	1.单缸发动机震动大性价比高，新手2.品控一般：如油表显示不友好，同排量级准，塑料组件多容易有异响 3.同 250cc 车品控/外观表现更加突出
钱江摩托	QJMOT OR赛 600		49999 1 50999	进阶 600cc 款		机车，动力强劲，驭，车身过重声浪浑厚，炫酷、2.操控一般回头率高	4缸发动机，国潮1.对新手来说有一点难以驾 3.刹车盘异响，后刹有问题
春风动力	春风 450SR		32580	进阶 450cc 款		比 250更灵活，各场景动力均衡，外观好	1.油耗同级别偏高，不适合作为代步 2.低挡位换挡有顿挫感 3.油箱等护板漆面易磨损
品牌车型		图片	价格	级别	排量销量	优点	缺点
无极	无极 250RR		19980 1 20980	入门款	250cc	车身小，轻量化1.单缸震动大轻，女性友好，ECU 做工比春风3.改装件少 250SR精细	设置，同级别最2.离合器易熄火，需要升级 4.仪表延时等
豪爵铃木	豪爵铃木 GSX25 OR		26680	入门款	250cc	性价比高，动力足，品控好，二手市场中销量高，同级别仿赛标杆	速度和马力略逊，不适合有跨骑经验的人
钱江摩托			35999	进阶款	550cc	提速快，配置高，1.坐垫矮驾驶坐姿舒服，2.智能化设备不流畅跑车	3.颜色款式少
Ninja 川崎 400			49800 1 50800	进阶 400cc 款		动力反馈及时，外观帅气，换挡2.维修服务店少的高性价比，操能化程度低控轻巧正比	1.进口多为泰国生产，做工有待改进丝滑，进口车中3.无法连接蓝牙和导航，智 4.刹车软，操控与制动不成

来源：摩托范，各公司官网，国金证券研究所

通过分析爆款车型也可发现换购的主要方向是排量和发动机型号。

2020 年先爆发的车型是春风 250SR 和金吉拉，作为入门车型具备高颜值、高噱头。一般 400cc 是个分水岭，超过 400cc的车型动力更强悍、整备质量更重，对重心掌控及油门操作都有更高的要求，容错率较低，稍微不慎就容易出意外，因此新手从购买质量更轻、动力更小的 250-400cc 入手。新手入门首要考虑要素是颜值、噱头，由于小白对摩托车专业知识了解不深，购买时从众心理更强。高颜值车型更能获得他们的青睐，而高噱头产品可以让他们快速找到有共同话题的车友圈并入圈。春风 250SR 和金吉拉均在 2020 年初推出，车型拥有高颜值，通过抖音、小红书等社交媒体制造了高噱头，排量和重量够小从而利于小白上手。

图表39：春风250SR（左）于2020年3月推出，售价1.7-2万元；金吉拉（右）同月推出，售价2-2.3万元

来源：摩托范，国金证券研究所
颜值高话题量大背靠大品牌较小排量，轻量化，好上手

换购车型首要考虑因素是排量和发动机型号，对车型的品控和性能要求提升。典型换购车型为赛 600、春风 250SR、

川崎Ninja，均位于业内关注度最高的专业网站——摩托范询价榜前十，这些爆款的共同点为（1）排量大带来激情驾驭的体验，因为消费者购买时已熟知机车且想拥有更爽的骑行体验，因此更大排量具有必要性；（2）震动小、四缸带来的跑车哨声等带来更享受的骑行的感官体验，典型如赛600拥有国内唯一四缸发动机大批量量产车型；（3）更好体现自己特色，大排量车型的购买集中度更小，对于排量段、发动机型号、车型类别等需求具有较大选择差异性。

图表40：换购车型考虑的首要因素是排量和发动机型号

来源：摩托范，国金证券研究所

国产车系争先研发新款车型，产品矩阵不断丰富。国内三家摩托车龙头企业均已实现 250-400cc、500-750cc，以及750cc以上全排量车型覆盖，其中钱江摩托大排量产品布局最多，首创国内四缸600cc排量发动机，新车型推出速度极快，每年可推出 20-30 款新车型，形成了较为完整的车型布局；春风动力平均新款车型推出周期为 2-3 年，已于 2019年和KTM达成协议在国内合资建厂，掌握大排量水冷发动机自主研发与生产能力，V型四缸发动机搭载的新款车型有望迅速上市；隆鑫通用长年为宝马代工，发动机精准度对标进口发动机，性能优异，但研发进度相对缓慢。

图表41：春风动力车型布局

来源：摩托范，春风动力公司公告，国金证券研究所

图表42：隆鑫通用车型布局

越野			300GY 23,600 2020年
越野	SR150GT 14,880 2022年	SR250 (巡航踏板) 2023年		SR4MAX 39,888 2022年
踏板旅行
拉力			300DS 21,800 2020年		DS525 38,180 2022年	650DS 43,800 2019年	900DS (宝马双缸) 2024年
复古			300AC 19,980 2019年	350AC 26,680 2022年	50A 2021年 20222年
巡航					CU525 (复古巡航) 2023年
仿赛		2 2021年 250RR竞技版 5202	300RR 19,980 2018年	赛250P 25,999 2023年	RR525 2023年
踏板	150	250R (复古街车) 2023年	300R 19,000 2017年		500R 2
250 300 350 500 650 900 1000

来源：摩托范，隆鑫通用公司公告，国金证券研究所

图表43：钱江摩托产品矩阵丰富有助于打造爆款车型

踏板

2023年 OMO07 45,999 2023年

15 鸿150ADV 16,999 2022年鸿150ADV 青春版 2023年

鸿250 23,999 2023年

鸿350 36,999 2022年

旅行

拉力

晓500 38,999 2020年

拉力车 550 2023年

骁650 49.999 晓6002023年39 56,999 2022年

晓700 晓750 2023年拉力车7002020年力车800

0 539992023年 2023年

拉力车 900 2023年

复古

逸250 15,999 2020年

逸500 23,999 2021年

逸550 33,999 2021年

2023年

巡航

2023年 SRV150 12,999 2023年

闪250 17,999 2023年

00 2021年闪300STCS 2023年

闪300P 26,999 2022年

闪500S 34,999 2020年

闪550 2023年

闪V42025年 600 2023年

闪650密缸闪700 2023年

仿赛

赛50 2023年

50 2021年赛250 2023年

赛250P 25,999 2023年

赛350 28,999 2021年

赛400 29,99931.99 2022年2023年

赛450

赛550 35,999 2022年

2021年赛650 2860

赛700 2023年2023年

赛800 2023年

赛1000 2023年

街车

追150 12,999 2023年

追350 26,999 2020年

追600 49,999 2020年

追700 39,999 2021年

街车900 2023年

街车 1000 2023年

125

150

250

300

350

400

500

550

600

700

800

900

1000

来源：摩托范，钱江摩托公司公告，国金证券研究所（注：数据截止至2022 年底，具体数字可能因新车型推出而改变）

图表44：更齐全的自研发动机型为各制造商打造竞争壁垒

	春风动力	钱江摩托	隆鑫通用
动力平台	800、1250	125、150、250、400、450、650、700、125、150、250、300、350、400、500、550、125、150、200、250、300、350、 600、700、750、800、900、1200	400(宝马代工)、500、650、850
平台数量	9	14	10
发动机型	V 型缸（在研）、直列缸单缸，双缸，四缸（在研）	V型缸、直列缸、单缸、两缸、三缸、四缸	直列缸、单缸，双缸，四缸
推出车型数量	中	高	低

来源：各公司公告，各公司官网，摩托范，国金证券研究所

新品认可度与研发速度难以兼得。国内摩托企业的发展路径分为 2种，一种是以钱江摩托为代表的车海策略，车型推出速度快，动力平台数量多；另一种是以春风动力为代表的精品研发策略，新车型推出速度较慢，且以升级更新现有车型为主。车海策略的优势为品牌出爆品的概率提升，在行业爆发期有品牌可以凭借爆款迅速拉升品牌知名度及市场份额；弱点是过多的产品形成内卷，差异化较小，用户对品牌的新款车型难以形成深刻印象，一旦单一车型品控出现问题，对品牌的负面影响易由点及面迅速延伸。精品研发策略的优势在于消费者对厂商的车型有清晰的认知，在品控稳定的情况下将帮助厂商形成天然口碑；缺点在于研发周期过长，反复延迟交付导致消费者取消订单。

图表45：国内摩托企业发展路径分车海策略和精品研发两类

发展策略	优点	缺点	代表企业	研发基因
车海策略	出爆品的概率大，一旦出	产品内卷，差异化小，单一车	钱江摩托	21年研发费用率5.01%，通过收购掌握
	爆品可迅速拉升品牌形	辆品控出问题易渲染至整体	（国企转民企）	大排量发动机及整车的协同研发
	象及市占率	品控差	春风动力	21年研发费用率4.82%，坚持水冷大排
精品研发		对品牌的产品定位认知研发周期过长，市场检验周期	（民企）	量发动机为核心的自主研发
	清晰，容易塑造品牌文化	较长，容易功亏一簧	隆鑫通用	21年研发费用率3.27%，坚持以发动机
			（民企）	为核心的自主研发，为宝马摩托代工

来源：各公司公告，摩托范，国金证券研究所

国内性能较全球领先水平仍存在较大差距，2022年12月新大洲本田&五羊本田合计市占率 10.67%，超过隆鑫通用2%，仅次于钱江摩托及春风动力。然而，目前日系厂商的中大排量车型局限在 300cc-400cc，从发动机排量看不占优势，却可以迅速抢占一定的市场份额。究其原因，国内龙头厂商的产品在技术规格、组装工艺、调校水平以及品控稳定性上仍距进口车存在较大差距，极大影响消费者的驾车体验，进口车的二手出售价格仍然比同排量段位的国产新车上浮两千到一万元。

图表46：进口车的二手出售价格仍然比同排量段位的国产新车上浮两千到一万元

制造商	车型	品类	排量	发动机	售价（元）	原价（元）	折旧率	行驶里程 (km)	距报废剩余年限（年）
本田	WING CM300	巡航太子	300cc	单缸四冲程，水冷	30800	34500	10.72%	2600	11
奔达	金吉拉	巡航太子	300cc	V型双缸四冲程，水冷	17800	22980	22. 54%	7100	11
KTM	RC390	跑车	390cc	单缸四冲程，水冷	34500	50980	32.33%	9500	10
春风动力	春风 450SR	跑车	450cc	直列双缸四冲程，水冷		32580		8000
川崎	Z650	街车	650cc	直列双缸四冲程，水冷	60000	77600	22. 68%	1400	12
钱江摩托	QJMOTOR 赛600	跑车	600cc	直列四缸四冲程，水冷	43800	50999	14. 12%	6300	12

来源：摩托范，国金证券研究所

3.2 渠道力：强渠道为品牌市场渗透提供有力抓手

厂商转型精细化渠道管理升级优化渠道质量，加速市场渗透。当前各公司仍处于大力投入研发、提升产品力形成竞争壁垒的上升阶段，对于具有强消费属性的中大排量摩托，如何让消费者了解品牌的产品并产生购买意愿是抢占市场份额的落地关键。粗犷型布局即厂商多以扩张渠道为目的，优势在于速度和渠道数，但对经销商的质量管理较为松散，难以及时得到市场反馈的信息优化生产和营销；精细化渠道布局通过找到优质、经验丰富的省级代理商，由其发展对应地区的经销商门店，在各层级渠道进行上下统一的管理，同时在市场拓展至一定程度后设立直营门店，严格把控终端的服务并形成数据回收，有助于提升品牌服务水平和产品精准研发能力。

目前国内制造商多渠道多处于精细化管理升级阶段，下沉及线上线下、直营经销结合的新型渠道模式为布局方向。

图表47：目前国内制造商多以粗扩型渠道布局为主

品牌	国内销售模式	2021年国内经销商数量（家）	出口模式
春风动力	经销+直销线上&线下	650+	在美国设立 CFMOTO Powersports(CFP)、 CFMOTO Finance(CFF)销售和财务子公司，负责美国市场拓展；除美国外的市场多与当地经销商合作
钱江摩托	省代+经销为主，深化直营改革线上&线下	5000+	QJMOTOR 尚未在海外布局渠道，贝纳利以原有渠道为主升级扩张
隆鑫机车	区域代理+经销线下&线上	335+	通过进口国区域代理商销售
豪爵	授权经销商线下&线上	180+

来源：各公司官网，各公司年报，国金证券研究所

国内厂商网点尚未完全覆盖三、四线城市，下沉为未来渠道布局方向。渠道数量意味着品牌的市场渗透能力。钱江渠道模式为省代+经销，网点全面覆盖省会、地级市及区县，平均每个省有 1-2 个省级代理商，开设条件对押金、店面面积、能力都有严格要求。渠道的盈利来自向下级经销商售卖摩托车，单车盈利上千元，因此有极大动力推动下游销售并赚取规模化销量的利润，省代负责拓展渠道、高频收集反馈市场信息，帮助公司对摩托车进行改款，历史上闪 300s和赛600的成功中，省级代理商功不可没。而春风动力和隆鑫通用渠道尚未覆盖至区县，仍有下沉空间。

图表48：国内厂商网点尚未完全覆盖三、四线城市，下沉为未来渠道布局方向

	钱江摩托	春风动力	隆鑫通用
渠道模式	省代+经销	直营+经销	区域代理+经销
网点数量	5000+	650+	335+
省会旗舰店	200+	100%覆盖率	335 家形象店，以直辖市/省会城市为核心的经销渠道网络
地级专卖店	2600+	92%覆盖率，由一、二线城市向三、四线下沉
县级体验店	3000+
全球	130+国家地区	100+国家和地区，3000+零售网点 90+国家和地区，567家网点
全渠道利润	较高	中等	较低

来源：各公司公告，国金证券研究所

精细化渠道模式有助于厂商在行业爆发期形成良好的品牌形象，更快获得市场信息反馈。中大排量摩托的娱乐属性强于小排量摩托，价格集中在万元以上，传统经销渠道模式多为大卖场形式，难以在消费者心中形成中高端形象。对比同样兼具工业和消费属性的新能源汽车渠道铺设，目前新能源汽车品牌多以建立直营体验店替代传统经销商模式，增强消费体验，提升品牌服务水平同时快速获取用户反馈，助力品牌产品升级改造，同时建立优质高效的售后服务网络。国内摩托车厂商也纷纷拓展直营渠道，打造品牌专业形象、建设摩托休闲娱乐社交网络，如隆鑫无极在欧洲已建立旗舰店，标志着公司在欧洲老牌市场获得认可。

图表49：中大排量摩托销售渠道由分级多层向直营迈进

新型销售：线下直营+线上并行
来源：各公司年报、各公司官网、国金证券研究所

3.3品牌力：提升消费者忠诚度，专属品牌文化助力厂商打造不可替代性

品牌形象是品牌和消费者之间隐匿的情感联结，在公司发展的中后期往往起到极大的作用。回顾始创于 1903 年的世界顶级的休闲摩托车品牌哈雷戴维森的发展历程，品牌文化为其在百年市场竞争中屹立不倒打造了厚厚的城墙。1909年哈雷推出了第一款量产 v 缸发动机，代表了当时摩托车发动机的最高水准；而 1959 年本田以极佳的性价比迅速进入并抢占美国市场，哈雷进入巨额亏损阶段。1983 年，在美国国际贸易委员会的关税保护政策下，哈雷在三年内凭借宝贵的“美国制造”品牌形象重新赢得市场关注，重振市场地位，并打造了独属于哈雷的机车改装文化和哈雷俱乐部，改装一辆属于自己的哈雷机车成为人们“独立、自由、个性”的情感宣泄和个人表达。

图表50：哈雷定制改装摩托车

来源：Black Gold Harley-Davidson Team，国金证券研究所

图表51：23年哈雷H.0.G俱乐部在本土举办13个活动

来源：Harley Davidson Club，国金证券研究所

国内厂商品牌力建设不足，产品毛利相较国际一线品牌差距较大。品牌力长远将对摩托车形成品牌溢价，在拓展市场的过程中沉淀深厚的品牌价值，是公司获得持久盈利的源泉。出于当前国产水平仍处于上升期的市场现状，国内休娱摩托市场消费者当下更注重车的性能及品控稳定性，机车的定价多以打动消费者购买为目的，国内厂商毛利率集中在20%左右；而中大排量摩托具有强消费属性，长远来看，成熟阶段的市场势必会出现优质龙头品牌，以哈雷戴维森和雅马哈为参考，国际一线品牌的整体摩托车业务毛利率在 28%左右，国内厂商在品牌力建设上有极大提升空间。

图表52：世界知名摩托车一览

品牌等级	制造商	备注	主要市场	品牌调性	毛利率 (2021)
	本田	日本品牌，1949 年成立，在21日本、北美、中国、个的国家拥有 35 家制造工厂，南美、大洋、欧洲、造工精良、结构紧凑，输出均 2021年全球销量1680万辆	中东	成熟耐看，精致收敛，发动机匀随和，可靠、经济、耐用	12.6%*
	川崎	12 家生产和销售子公司，拥有约 5000 名员工，摩托车价格从 2300 美元到55万美元不等。2021年	日本、中国、美国、澳大利亚、德国、荷兰、俄罗斯	英国、巴西、东南亚、强劲、速度、耀眼、炫酷、纯粹、浪声雄厚	8.3%*
	雅马哈	日本品牌，2021年全球销售约 410 万辆摩托车，在200多个国家和地区销售	日本、中国、北美、欧洲	外型锐利时尚，前卫的造型，注重运动性能和驾驶乐趣，具有YAMAHA标榜的激情机车精神	27.96%
	宝马	德国品牌,2021年全球销量19.4德国、法国、意大利、创新，流线型设计、安全和排的翘楚品牌	中国、巴西	万辆，中国800cc以上细分市场西班牙、英国、美国、放技术创领行业标准，世界尖端品质，极致驾驶激情	17.8%
	哈雷戴维森	美国品牌，全球1379家经销商网络，2021年全球销量19.3万辆	美国、欧洲、亚太	世界顶级休闲摩托车品牌，狂热忠诚于V型双缸驱动的摩托车以及经典的橙色条盾形徽标。激情、自由、勇敢、个性	28.56%
	二线品牌	KTM	成立于1992年，奥地利品牌， 2021年全球售出33万辆摩托车，和春风动力在国内合资建厂	奥地利、北美、日本、南非、印度、巴西、澳大利亚、新西兰、菲律宾、中国	超轻量、超刚性、车身灵活、易于控制、动力输出强调超低转速、超高扭矩、减震性优良
	二线品牌	贝纳利	250cc-500cc 领域较为突出，TRK 502 2021年销量6543辆，本土 2021年销量增加57%，被钱江摩托收购	欧洲、中国、北美	欧洲老牌，中型排量表现突出，超级运动摩托和TNT系列风靡全球，声浪动人
三线品牌	钱江摩托 QJMOTOR	国内自主品牌，2021年摩托车全球销量39.5万辆，中大排量出口 5.22万辆	中国、欧洲、越南、美洲	高端新锐品牌，速度，智能和人性化	25.62%
三线品牌	春风动力	国内自主品牌，2021年摩托车全球销量11万辆，中大排量出口 1.78万辆	中国、美国、欧洲	专注运动玩乐，主打高端出行，速充智能，潮酷出行	19.71%

来源：各公司年报，各公司官网，摩托范，懂车帝，Motorcycles，国金证券研究所（注：*毛利率对应年报 operating profit）

国内品牌可以通过与世界知名品牌合作、打造专属机车文化提升品牌力。强劲的品牌力将增强用户忠诚度并提升产品边际效益，有助于厂商维持强定价权及打造独家机车文化内涵，保证持久盈利能力。日资品牌及欧系品牌的国内市场拓展，将对国产大排量产生较大影响；国内品牌可以借势通过收购老牌机车（如钱江摩托和贝纳利）和全球知名品牌合资建厂（如春风动力和 KTM）或代工（如隆鑫通用和宝马）来提升自己的品牌价值。此外，厂商应当加深对消费者的调研，大排量摩托车的在国内的消费人群集中在 18-35 岁，通过调研设计研发符合消费者心理需求的新款车型或举办系列活动，可以有效增强消费者忠诚度，在消费者心中形成品牌感知。

图表53：国内品牌通过与世界知名品牌合作提升品牌力

来源：摩托范，钱江摩托公司官网，国金证券研究所

头部公司积极投身参与国际顶尖赛事、灵活运用多元推广渠道提升品牌力。哈雷为培养、吸引和留住忠实骑手，持续参与并赞助摩托车集会、赛车活动、音乐节和其他特别活动。春风动力 2022年成为登陆 MOTOGP Moto3 250cc级别比赛首家中国主机厂，以赛事拉动品牌建设，提升公司全球市场品牌力。钱江摩托在抖音、小红书、快手及一些摩托媒体上全方位为品牌产品宣传造势，同时聘请中国女足门将赵丽娜作为品牌代言人。

图表54：哈雷通过多渠道提升品牌力

来源：摩托范，国金证券研究所

图表55：春风动力2016年参加曼岛TT赛事并获得第四名

Pos	No.	Rider	Machine/Entrant	Time	Speed	Subelass	Replica
1	6	Ivan Lintin	Kasaki/DvitRC Expressacing	01:16:26.681	118.454		Siler
2	3	James Hier	Kawasaki/Quatro Plant Muc-Of Kawasaki	01:16:39.153	118.133		Siler
3	1	Martin Jessopp	Kawasaki/RidersMotorcycles	01:1823.536	115.511		Silver
□	7	Gary Johnson	WKBikes/CFMotoWKBikes	01:1825920	115.453		Silver
5	33	Stefano Bonet	Paton/CCMMotorsport	01:18:30.782	115.334		Silver
6	10	Daniel Cooper	KaWSaki/DAN COOPERRACING/SB TU	01:19:06.581	114.484		Silver
7	29	Jame Coward	Kawaki/RPRacing/JamieCowad Ra	01:19:37.988	113.711		Siver
8	38	Coln Stephenson	Kwaki VRS Racing	01:20:24.695	112.811		Bronze
9	20	Bjom Gunnarsson	Kasaki/DP CldplaningCRacing	01:20:25.519	112.591		Bronze
10	11	James Cowton	Kawasaki/Cowton racing by Radies	01:20:30.711	112.470		Bronze
1	23	Michal Dokoupil	Kawasaki/Motopoint Ind Racing Team	01:21:12.530	111.505		Bronze
12	28	Maria Costello	Kawsaki/NGK Spark Plugs/SB Tuing/M	01:21:12.595	111.504		Bronze
13	40	Bamy Furber	Suzuki/Vauxhall/Greenhous/Moto-Design	01:21:15.871	111.429		Bronze
14	44	Dave Moft	hsRacing Suzuki JHS Racing	01:21:27.226	111.170		Bronze
15	27	Adrian Harison	Kawaki/PRS Racing &Town Garage	01:21:36.358	110.982		Bronze
16	6	Craig Neve	WKBkes/CF MotoW Bies	01:21:45.090	110.765		Bronze
17	37	Shaun Anderson	Kawasaki Anderson Raoe Deveopments	01:22:13.239	110.133		Bronze
18	15	Sam West	Kawasaki/loe Valley/Four AnjelsRacing	01:2227.589	109.813		Bronze
19	49	Anthony Redmond	Kawsaki/Alan YoungPeel IOM	01:23:14.188	108.789		Bronze
20	36	Tmthee onot	Kawasak/TMR	01:23:14.904	108.773		Bronze
21	70	Steve Heneghan	Kawsaki/Reactive Parts	01:23:18.356	108.698		Bronze
22	43	David Madsen-Mygdal	Kawasaki/Martin Bullck Manxsport	01:23:32.009	108.402		Bronze
23	48	Pal Smyth	Kwaki/ByCumminsRacing	01:24:07.730	107.635
24	16	RyanKneen	Suzuki/C8G contctors	01:24:38.240	106.988
25	60	Rob Livesey	Kawasaki/ECONOLOFT	01:24:42.752	106.893
26	58	Daniel Harison	Suzuki JHS Racing	01:24:59.234	108.548
27	67	Daren James	Kawasak/KMRKawasaki/SGSIntematio	01:25:28.770	105.934
28	41	ChrisPetty	Kawasak/PwM-Sales Ltd	01:25:50.002	105.497
29	59	Callum Laidlaw	Suzuki/DUNLOP RACING	01:25:58.770	105.318
30	65	OlafRomjn	Kawasaki/ROMOTORRACING	01:26:09.184	105.106
31	57	Stephen McKnight	Suzuki/Sel	01:26:22.988	104.826
32	55	Eric Wilson	Suzuki/MkeSmih Racing	01:28:30.715	104.670
33	68		Kawasaki/Odfellowsams	01:26:48.729	104.308
34	04	Alan Bud Jackson Alastair Fagan	Suzuki/ JHS Racing	01:28:00.306	102.894

来源：摩信网，国金证券研究所

3.4出海能力：创造海外营收，打造国际形象反哺国内市场

海外扩张降低营收波动性，打入传统市场打造国际品牌形象。中国和日本的文化背景相较欧美共同处更多，回顾日本中大排量发展历程，即使在行业爆发期，中大排量摩托车在整个市场渗透率也不曾逾越20%，远低于欧美渗透率。除日本停车位数量不足、摩托骑行具有严格的法律规则限制外，文化差异为重要原因，中国摩托娱乐文化的社会接受度同样或难以与欧美趋同。因此 1）出口海外可以为国内厂商提供相对稳健的盈利机会；2）同时打入成熟大排量市场也有助于厂商提升品牌国际知名度，联动海内外市场形成品牌背书。

2021年全国出口大排量二轮摩托车 12.02万辆，占二轮摩托车出口业务1.34%，国内摩托车出口仍以 125系列(110cc<排量≤125cc)、150 系列(125cc<排量≤150cc)为主，全国大排量摩托出口业务增速较快，同比增长 96%高于内销，未来出口业务有望进一步得到拓展。

图表56：2022年国内头部厂商大排量出口销量增速高于内销

外销							内销		毛利率对比
厂商	二轮大排量出口情况	二轮大排量出口	二轮摩托车出口情况	大排量占比出口业	大排量出口地	二轮大排量内销情	二轮大排		国外销售	国内销售
厂商	（辆）	YoY		务比重	区欧洲，非洲，		况	量内销YoY	毛利率	毛利率
钱江摩托	36014	1.96%	180669		19.93%	亚太美国,加拿大，	104536	123.29%	22.62%	28.99%
春风动力	31852	78.62%	46193	68.95%		澳大利亚等	24961	62.01%	21.06%	24.26%
隆鑫通用	27622	-24.6	1010687	2.73%			21365	-18.01%	11.70%	16.93%
全国	127826	-3.90%	7218131	1.77%	东南亚，印度		425608	63.88%	：	1

来源：中国汽车协会摩托车分会，公司年报，国金证券研究所

加强渠道建设、海外建厂有利于改善出海成本结构，提升国外销售毛利率。当前国内大排量摩托车的出海毛利率相对内销毛利率较低，运费和渠道拓展占据出海销售的主要成本。业务拓展初期，公司多采用间接贸易的方式出口摩托车，这种模式中制造商对国外市场的感知力不足，同时无法积累国际营销经验持续开拓市场。海外渠道建设难度较大，春风动力具备较强的渠道建设能力，采取在美建设子公司的方式拓展市场。

图表57：春风动力采取在美建设子公司的方式拓展市场，钱江摩托发力建设自主贸易团队

	春风动力	钱江摩托	隆鑫通用
主要出口地区	欧洲、北美	欧洲、亚太、非洲收购海外品牌，借助品牌原有	欧洲、南美、北美等
出海方式	自主品牌	渠道优化升级	OEM代工
渠道布局	代理商或子公司	Qjmotor 海外尚在布局，以贝纳利原有渠道为主	国外区域代理商
运费成本	高，美国市场需出口至客户指定地点确认相关收入，其余为 FOB 方式中，FOB方式结算结算		中，FOB方式结算
海外渠道布局	130+国家地区	100+国家和地区,3000+零售网 90+国家和地区,567家网点	90+国点

来源：各公司公告，国金证券研究所

海外成熟市场难以进入，和国际品牌合作成为切入点。国内三大中大排量厂商近年出口收入均有大幅提升，其中钱江摩托 2021 年出口金额约 10 亿元，销量共计 5.22 万辆，同比增长约 34.85%，其中欧洲超过 5 万台。出于海外摩托文化成熟已久且对日欧品牌较为认同，国产品牌难以自主打入成熟市场，各厂商出海途径多借力与海外品牌的合作。隆鑫通过帮助宝马代工获取出口海外的有效渠道；钱江通过收购贝纳利进入欧洲大排量市场，同时有望通过和哈雷机车的合作形成打入美国市场的有效抓手。

四、行业发展趋势：当前市场渗透较低，未来持续成长

目前国内中大排量摩托车销量仅占摩托车整体市场的5%左右，相较文化相似的日本的 20%仍有较大发展空间。

4.1 政策扶持稳定行业增长态势

新购摩托车手续简化，禁摩令政策放松，中大排量摩托消费门槛持续降低。北京交通发展研究院的《2021北京市交通发展年度报告》显示，北京市普通摩托车 2020年的数量较上一年增加了10.7万辆，增幅高达 71.8%。而同期私人小微型客车较 2019 年增加 6 万辆，增长率仅为 1.3%。连续出台摩托车新车 6 年减免政策落地、驾驶证全国通考为尚在观望的消费者消除部分忧患，各地禁摩令的宽松政策、对摩托车驾驶的培训引导加强以及摩托车车位的更新计划将对拉动销量增长产生较明显的促进作用。

图表58：大部分城市仅需1天即可拿到摩托车驾照

省	市	最快获取时间（理论驾照类型考试到科四结束）/天
浙江省	杭州市	全部 1
浙江省	宁波市	全部 1
北京市	北京市	全部 10
上海市	上海市	全部 1
广东省	广州市	全部 1
	深圳市	全部 1
	佛山市	全部 1
	东莞市	全部 1
江苏省	苏州市	全部 1
	无锡市	全部 1
	南通市	全部 1
重庆市	重庆市	全部 1
四川省	成都市	全部 1
陕西省	西安市	全部 1
山东省	济南市	全部 1
山东省	青岛市	全部 1
河南省	郑州市全部	1

图表59：一线城市禁摩政策有待放松
来源：各市交通运输局官网，国金证券研究所

城市	文件	实施时间	备注
京	北《北京市公安局通告》	2021年5月9 日	京A除二至五环主路、长安街及限行标志路段均可骑行；京B不能进 4环，外埠禁6环
天津	《天津市公安局关于确定摩托车禁止通行区域的通告（征求意见稿）》	2021年12月27 日（有效期5外环线以内禁摩年）
上海	《关于本市道路禁止通行、限制通行措施的通告》	2017年4月26摩，任何地方外牌日	分牌照按区域限摩托车都不能进入
重庆			仅内环快速路、机场路、双龙大道禁摩
深圳	《我市发布新一意见稿）》	2022年1月1全市除107国道、期禁摩通告(征求日至2024年12　坪山大道以外禁月31日	摩市中心区、大学
广府关于继续实施州限制摩托车行驶	《广州市人民政措施的通告》	2022年1月22 日（有效期5 年）	城、广州南站部分区域禁摩，外地牌照禁摩

来源：各市公安局官网，市人民政府官网，国金证券研究所

图表60：摩托车停车位逐步纳入城市管理规划范围

城市	政策	实施时间	备注
汕头市	《关于进一步规范内街小巷停车秩序的建议》	2022年3月28日	2022年计划增设摩托车、汽车车位 13401个
重庆市	两江新区城市管理局停车办颁布政策	2019年9月10日	两江新区在火车北站、小区门口、商圈等区域门口划定摩托车停车位约 700个

来源：汕头市政府官网，重庆市政府官网，国金证券研究所

4.2 需求端：疫情后消费复苏，休闲摩旅有望成为创新出行模式

一线城市中大排量需求有望集中爆发。一线城市居民消费水平较高，整体人口年龄结构偏年轻化，中大排量摩托消费群体相对集中。另外，除了以休闲娱乐为目的，城市道路交通拥挤和摇号挂牌购车带来的通勤难也迫使部分人转向摩托车通勤，而中大排量由于外观酷炫、可彰显个性，也会吸引具有一定消费能力的通勤需求用户。因此，除了娱乐属性，大排量摩托车同样也可凭借代步属性赢得一线城市消费者的青睐。

图表61：一线城市城镇人均GDP达15万元/人

来源：iFinD，国金证券研究所

图表62：2022年12月社会消费触底反弹

来源：iFinD，国家统计局，国金证券研究所

休闲摩旅有望成为新的娱乐消费方式。除了参加官方举办的赛事，平时摩托车爱好者玩摩托的欲望受场地局限极大影响，截至2021年10 月26日，国内通过国际汽联官方认证的赛车场地只有 15个，业余室内摩托车赛大多只能借地举办，个人自费的价格昂贵，大部分摩托车爱好者只能在城市郊区或夜晚聚集骑行娱乐。随疫情政策的放开，各地之间的流通恢复正常，长途摩托旅行或成为新的旅游自驾方式。

图表63：2021年10月通过国际汽联认证的国内赛车场名录仅有15个

序号	场地名称	级别	场地性质	所在城市
1	上海国际赛车场	一级	永久性	上海
2	天津V1国际赛道	二级	永久性	天津
3	鄂尔多斯国际赛车场		永久性	鄂尔多斯
4	宁波国际赛道		永久性	宁波
5	浙江国际赛车场		永久性	绍兴
6	珠海国际赛车场		永久性	珠海
7	株洲国际赛车场		永久性	株洲
8	秦皇岛首钢国际街道赛赛道		临时性	秦皇岛
9	北京金港国际赛车场	三级	永久性	北京
10	广东国际赛车场		永久性	肇庆
11	三亚街道赛赛道(FE)		临时性	三亚
12	南京万驰国际赛车场		永久性	南京
13	上海天马山赛车场		永久性四级	上海
14	贵州骏驰赛车场		永久性	贵阳
15	厦门国际赛车场		永久性	厦门

来源：中汽摩联官网，国金证券研究所

图表64：2023年全国春节人口流动性已恢复至比19年更高水平

来源：百度地图慧眼，国金证券研究所

图表65：疫情放松管制后抖音摩旅相关作品获赞数与日俱增

来源：新抖，国金证券研究所

摩旅有望带动拉力车市场迅速增长。狭义的拉力车为比赛用车，市面上拉力车主要指代 ADV 车型，可用于长途旅行。介于越野车和街车之间，既可以在公路上行驶，也可以在泥土上穿梭。世界上第一款 ADV 由宝马于 1980 年研发问世，当时日本厂商大举进入欧洲市场，宝马试图在细分领域创造出自己的优势，ADV应运而生，并在拉力赛中一举成名。它抓住了长途旅行的人们对于渴望冒险的想法，但又异于越野车可以上牌骑上公路。ADV 车型是在市场成熟后被发掘的一个非常新的利基市场，哈雷摩托 2021 年才推出旗下唯一一款 ADV 车型；国内厂商有望同步研发出更多 ADV，解决长途摩旅中的坐骑舒适度、安全性和各种地形穿梭的可行性，配合消费反弹复苏、摩旅兴起的趋势打开拉力车市场。

图表66：国内外拉力车配置相差较小，国产车更具性价比

制造商	款型	类型	排量	售价（元）	在售款上市时间	重量（kg)	油箱容量 (L)	座高（mm）	平均油耗 (L/100km)
本田	非洲双缸 CRF 1100L	拉力/ADV	1100cc	178200	2022	250	24.8	810/830	4.53
宝马	F 850 GS	拉力/ADV	850cc	138900	2021	233	15	860	4. 1
春风动力	800MT	拉力/ADV	800cc	69800	2022	248	19	825	4.9

来源：摩托范，国金证券研究所

4.3 供给端：国内厂商工艺技术不断突破，结构性升级有望带来均价提升

当前国产车价格和进口车相比，同价位的国产车排量往往是进口车的二倍，国产车的定价依然以进口车锚定为准。随着国内厂商在研发上的不断投入突破和国际一线品牌的合作进一步加深，公升级摩托的制造能力将日益加强，产品矩

阵不断丰富完善，行业整体制造水准有望得到整体结构性升级，在进口高关税的保护政策下带动国产中大排量摩托车价格均价整体提升。

图表67：同价位国产排量为进口2倍，同排量进口为国产价格的1.5-2倍

制造商	车型	排量	发动机	售价（元）
川崎	Ninja 250SL	250CC	单缸四冲程，水冷	32800
春风动力	250SR ABS 版	250CC	单缸四冲程，水冷	19980
贝纳利	龙卷风252R	250CC	直列双缸四冲程，水冷	25800
春风动力	春风450SR	450CC	直列双缸四冲程，水冷	32580
川崎	Ninja 400	400CC	直列双缸四冲程，水冷	50800
本田	DREAMWING CBR500R	500CC	直列双缸四冲程，水冷	69800
钱江摩托	QJMOTOR 赛 550	550CC	直列双缸四冲程，水冷	35999
钱江摩托	QJMOTOR 赛 600	600CC	直列四缸四冲程，水冷	50999
本田	DREAMWING CBR650R	650CC	直列四缸四冲程，水冷	109800
阿普利亚	RS 660	660CC	直列双缸四冲程，水冷	119900
高金	THOR1000	1000CC	ν 型双缸四冲程，水冷	58800
川崎	Ninja ZX-10R	1000CC	直列四缸四冲程，水冷	349800

来源：摩托范，国金证券研究所

4.4 出海渠道布局加快，业务进一步扩张

从全国整体情况来看，大排量内销增速大于出口增速，但在整车出口业务中的比重偏低，海外市场处于起步期。全国2022年大排量出口 12.78万辆，相比去年同期增长4.08%，稳中有进，占整车出口总收入的 1.77%，主要市场为东南亚和印度；内销 42.6 万辆，相比去年同期增长 63.88%。大排量摩托出口辆数排名第一的钱江摩托 2022 年共计出口3.6万辆，相比去年同期增长 1.96%，占整车出口总收入的45.48%；内销10.45万辆，高于外销数量，相比去年同期增长 123.29%。

图表68：2021年国内大排量出口CR3为72%

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所

图表69：2022年国内大排量出口CR3为72%

来源：中国汽车协会摩托车分会，国金证券研究所

目前全球主要市场集中在欧洲的意大利、法国、德国、西班牙，北美主要集中在美国、加拿大，澳洲主要为澳大利亚、新西兰，亚洲主要集中在日本。欧美市场在产品安全及环保等准入条件上有较高的门槛，消费者偏爱大排量、酷炫外观的城市运动车、超级跑车、旅行车，且需要高度的本土摩托文化归属感；国内摩托车企业由于技术、设计能力和文化积淀差距，鲜有涉足。随着中国摩托车企业逐渐加大科研投入、注重产品品质及品牌建设，未来有望参与并分享欧美巨大市场。

图表70：2022年本田占据欧洲摩托车市场榜首

图表71：2022年第三季度哈雷在美国市场销量第一

本田 15% 比亚乔 10%		排名	品牌	国家
	■本田	1	哈雷戴维森	美国
	■比亚乔	2	本田	日本
	■雅马哈
	■宝马 ■其他	3	雅马哈	日本
宝马 7%	4	川崎	日本

来源：MotorCycles Data，国金证券研究所
来源：MotorCycles Data，国金证券研究所

从产品角度看，需加强产品研发投入。国内和国外工艺制造水平仍有差距，进入二、三流摩托市场门槛相对更低，进入成熟市场最重要的是找准目标群体。借鉴日本扩张海外市场主打性价比模式的经验来谈，国内厂商若通过自主品牌打入成熟市场，需要提高造型设计能力、性能表现及品控稳定性，同时满足欧美的摩托排放标准，寻找市场格局相对固定的地区切入市场；为知名品牌代工可有助于公司逆向研发，加快实力提升。

从品牌角度看，需加大品牌国际曝光度。国内厂商品牌知名度在国际上较低。回顾摩托车发展历史，每一个曾在全世界掀起销量狂潮的品牌都曾在各大世界顶级摩托车赛事中斩获佳绩，通过组建职业赛车队伍参加世界顶尖赛事对扩大品牌国际影响力并非难事。除参与顶级国际赛事外，参与国际车展、加深与国际一线、二线品牌的合作也有助于提升品牌的国际知名度。

从渠道角度看，需加大渠道布局力度。目前国内品牌的出海形式多为与当地经销商合作，对当地市场的把控精准度不足。未来有望通过和当地知名品牌的合作迅速拓展优质渠道，或设立自营旗舰店加深对海外市场的认知。

4.5 民间摩托车俱乐部有待整合升级，国际赛事引入培养机车文化

中国摩托车文化薄弱，主要体现在 1）本土摩托俱乐部的组织形式混乱、以经销商为主；2）摩托竞技赛事的筹办数量少，国际参与度低；3）大众对摩托车的属性认知仍以代步为主，玩乐属性有待进一步普及。从以上三方面元素入手，可以逐渐建立起国潮摩托文化。

元素一：国内摩托车俱乐部发展呈现地方性分散化特征，有待进一步整合升级。据中国汽车摩托车运动联合会不完全统计，2016年国内正规注册的俱乐部不到 70家，尚未注册的俱乐部在1000家以上。在国内各地的摩托车俱乐部中，以摩托车经销商、工厂为依托的占到70%\~80%，借助资金支持，摩托车代理商和工厂组建俱乐部盘活地方摩托万华。但在早期经营过程中，俱乐部的盈利性和服务性难以得到很好的平衡，没有摩托车文化基础，同时没有类似哈雷、宝马摩托车俱乐部的品牌积淀，导致摩托俱乐部的发展定位始终较为模糊。随着国产中大排量品牌的崛起、国产用户基数的增加，骑手间基于品牌的联系会更加密切，植根于品牌的俱乐部有望得到迅速发展，有助于民间俱乐部进一步整合升级，打造国内的机车文化。

◼ 元素二：中汽摩联协会将引入更多高规格国内外赛事打造机车文化。2019年国务院办公厅印发《关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见》，指出到 2025年，国内体育竞赛表演产业总规模要达到 2万亿元，将引进国际重大赛事、大力发展职业赛事。中国汽车摩托车运动联合会2019 全年共计完成122场赛事，其中全国性赛事112场，国际赛事 10 场，越野摩托世锦赛首次登陆中国；摩托车及全地形类车队 37 支，车手 659 人，总计 204 支车队，5508人。国内国家级赛事数量少，但民间地方性赛事可达百场，如每年民间摩托车耐力活动已有三百多场，参赛新手屡创新高。未来官方协会将进一步积极响应民众需求，搭建赛事活动平台，举办更多的国家级摩托赛事，打造国内机车文化。

图表72：国务院办公厅目标是2025年体育竞赛表演产业规模达2万亿元

政策	备注
	发展目标：到2025年，体育竞赛表演产业总规模达到2万亿元，基本形成产品丰富、结构合理、基础扎实、发展均衡的
2019年国务	体育竞赛表演产业体系。建设若干具有较大影响力的体育赛事城市和体育竞赛表演产业集聚区，推出100项具有较大知
院办公厅印	名度的体育精品赛事。
发《关于加	大力发展职业赛事。着力发展足球、篮球、排球、乒乓球、羽毛球、冰球、围棋等职业联赛，鼓励网球、自行车、拳击、
快发展体育	赛车等有条件的运动项目举办职业赛事，建立具有独立法人资格的职业联赛理事会，合理构建职业联赛分级制度。遏制
竞赛表演产	非理性投资和无序竞争。积极探索适应中国国情和职业体育特点的职业运动员管理制度，借鉴“名人堂”等国际经验建
业的指导意	立职业体育荣誉体系，推动实现俱乐部地域化。
见》	支持引进国际重大赛事。综合评估世界锦标赛、世界杯赛等大型单项国际赛事的影响力和市场价值，引进一批品牌知名度高、市场前景广阔的国际顶级赛事。

来源：国务院办公厅，国金证券研究所

图表73：2020年摩托车类赛事赛历一览

序号	日期	赛事名称	比赛地点	预计参赛车辆 (辆)
1	4月	中国超级摩托车锦标赛	浙江宁波	80
2	6月		内蒙古鄂尔多斯	80
3	8月		河北秦皇岛	80
4	10月		湖南株洲	80
5	4月	中国公路摩托车锦标赛	浙江宁波	80
6	5月		贵州贵阳	80
7	7月		陕西西安	80
8	10月		湖南株洲	80
9	8月	中国摩托车越野锦标赛	黑龙江大庆	120
10	8月		山西朔州	120
11	10月		浙江永康	120
12	待定			120
	8月	中国摩托车超级耐力大奖赛	辽宁阜新
13	9月		浙江衢州	120
14			辽宁阜新	120
15 16	10月 9月	世界摩托车越野锦标赛 (国际赛事)	云南安宁上海	120 80

来源：中汽摩联官网，国金证券研究所

◼ 元素三：大众对摩托车的属性认知仍以代步为主，玩乐属性有待进一步市场培育普及。日本当前大排量摩托占据全国 20%左右的市场份额，以此为参考中国的大排量市场还有相当大的市场空间，玩乐属性有待进一步被大众认知。近年来随着大排量市场的爆发，摩托车休闲娱乐属性逐渐被市场挖掘，这一感知从一线城市逐步向二三线城市下沉。随着大排量市场渗透率的提升，越来越多的大排量摩托会进入人们的视野，炫酷的摩托外观和极速奔驰的声浪将成为大排量摩托的免费广告宣传，扭转大部分城镇人口对于摩托车代步工具属性的刻板印象。

4.6 电动化、智能化是中国大排量摩托车弯道超车机遇

中国有领先的电动化和智能化的基础设施配套，助推国产大排量实现弯道超车。电动化层面，中国有非常完善且高性价比的产业链配套。类似乘用车，国车在发动机和品牌核心能力方面与海外具有难以追赶的差距，但在电动化和智能化阶段，中国凭借完善的产业链配套、工程师红利，快速转型并实现弯道超车。摩托车目前也正处于电动化和智能化的初始阶段。电动化方面，需要等待电池技术的快速提升，目前高性能电动摩托车仍面临续航焦虑和充电时间过长的问题，而摩托车使用场景常常包括高电耗的山区场景等复杂路段。与乘用车类似，预计当电池能量密度大幅提升或换电技术更完备之时，电动摩托车有望迎来快速增长。目前各家已经在积极布局。

图表74：各车企的电动化和智能化布局

摩托车企	电动化布局			智能化布局
摩托车企	车型	售价	续航	车型	售价	智能化功能
钱江	DAO	24999元	整备质量144kg，座椅高度780mm，最大续航190km,3.5小时完成80%的电量补充。	百变小E		（1）赛轮思领先的人工智能语音识别技术：驾驶者直接使用语音控制出行关键需求；（2）语音信号增强：确保骑行者在不受道路噪音的影响。（3）主动式AI：使骑行者随时了解车内外的情况，并在需要时代替采取行动;(4)支持NFC刷卡解锁。
钱江	魔灵	6499元	能源来自60V20AH的18650锂电池，支持双电池仓增加续航里程。在 35km/h 的常用时速下，续航可达110km。	1		一
春风	PAPIO NOVA	25380元	电池能量69V32Ah*2，续航里程：工况续航120KM，匀PAPIO速续航190KM（20KM/H)	NOVA	25380元	采用博世10.1双通道 ABS、CST定制低滚阻轮胎等高端配置，帮助用户实现从骑行乐趣到连接乐趣的进阶，实现了整车OTA、智能防盗及无感进入。
	AE8	17999元	AE8 搭载 69V32Ah 双锂电池组，具有可换电、快充功能，NEDC 续航里程可达120km。	800NK	49980元	搭载春风犀灵智能平台，将机械元素与动感外观巧妙结合，高性能 SC 双出排气搭配后轮单摇臂展现出其非凡的运动操控天赋。
	AE6+	11980元	最高续航为100km、工况续航为65km。
隆鑫	Real 5T	25880元	车辆最高时速105km/h，具备快充功能，自带1.84kw充电设备，可适配电动汽车充电桩。	Real 5T	25880元	硬件：采用全球首创的8英寸触摸式中控屏；软件：业内首款基于智能域控制平台的车机系统，全面实现在线的车机操控。
KTM	E-DUKE、胡思瓦娜	1	主要性能参数包括10kw的最大功率输出，48V5.5kWh的电池组，续航在100km左右。	KTM ADV拉力车型	1	装配5英寸TFT全彩液晶仪表，支持蓝牙连接，手机互联，可实现导航，音乐，来电提醒等功能，此外还具备六轴 IMU和多种骑行模式。
哈雷	Live Wire One	29799美元	一次充电可以行驶146 英里。	1	1

来源：各公司官网，摩托范，国金证券研究所

五、投资建议

国内中大排量摩托车需求方兴未艾，在电动化、出口化和智能化趋势下，内资民族品牌凭高性价比和完善的产业链配套将迎来历史性的发育契机，建议关注国内中大排量摩托龙头：钱江摩托、春风动力。其中钱江摩托多年持续保持大排量市占率第一，今年新品周期，产品力和渠道能力业内领先，有望持续引领市场。春风动力外观设计能力和宣传能力突出，产品研发具备工程师精神，长期有望持续收益。

我们预计钱江摩托 22-24年净利润 4.2、6.0、7.9亿元，PE 分别为 20.7、14.6、11.0倍，并给予“增持”评级；根据 wind 一致预期，春风动力 23-25 年净利润 10.7、14.5、19.7 亿元，PE 分别为 19.5、14.4、10.6 倍，股价基准日为 2023 年 4 月 24 日。

六、风险提示

市场消费复苏不及预期风险：若疫情重新大范围扩散，或经济阶段性承压影响居民收入预期，将减缓消费需求复

苏，大排量摩托车作为消费品需求将被抑制。

禁摩令管制加强风险：若禁摩令管制再次加强，消费者使用摩托车频率和场地受限将对大排量摩托需求产生一定影响。
中大排量摩托车进口关税降低风险：国内中大排量摩托的研发受益于进口高关税的保护，当前国内大排量摩托品牌力建设不足，国际品牌若因低关税大批进入市场将影响国内厂商的市场拓展。
出海业务拓展不及预期风险：近年来随着国际贸易保护主义抬头，国际市场进出口贸易争端频现，各国政府也针对进出口贸易的不同类别实施相关贸易保护政策，不排除未来相关国家动力运动装备产品的进口贸易政策发生不利变化的可能性，进而直接导致国内厂商关税负担总体上升减少出海贸易。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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中大排量摩托车行业研究 买入 （维持评级）

大排量方兴未艾，行业龙头率先受益

基本结论

投资建议

风险提示

内容目录

图表目录

复盘海外市场：历经完整周期，强娱乐属性刺激行业阶段性反弹

1.1 意大利：摩托生产重要发源地，历经完整中大排量市场周期

250cc及以上的中大排量摩托车在意大利的发展分为4个阶段：

1.2 日本：高成本推动仿制研发，强创新成就世界日摩

1.3 美国：机车文化发源地，人口红利带动二次“十年繁荣”

二、国内需求爆发：国内行业需求方兴未艾，核心要求性能和多样化

2.1大排量行业需求方兴未艾

2.2摩托车是一种成瘾性消费

三、深剖市场格局：市场集中度较高，产品品牌渠道打造竞争核心壁垒

3.1 产品力：厂商盈利核心能力要求，取决于产品矩阵丰富度、研发能力、摩托车品控稳定性和性能表现

来源：摩托范，各公司官网，国金证券研究所

通过分析爆款车型也可发现换购的主要方向是排量和发动机型号。

3.2 渠道力：强渠道为品牌市场渗透提供有力抓手

3.3品牌力：提升消费者忠诚度，专属品牌文化助力厂商打造不可替代性

3.4出海能力：创造海外营收，打造国际形象反哺国内市场

四、行业发展趋势：当前市场渗透较低，未来持续成长

4.1 政策扶持稳定行业增长态势

4.2 需求端：疫情后消费复苏，休闲摩旅有望成为创新出行模式

4.3 供给端：国内厂商工艺技术不断突破，结构性升级有望带来均价提升

4.4 出海渠道布局加快，业务进一步扩张

4.5 民间摩托车俱乐部有待整合升级，国际赛事引入培养机车文化

4.6 电动化、智能化是中国大排量摩托车弯道超车机遇

五、投资建议

六、风险提示

行业投资评级的说明：

特别声明：

中大排量摩托车行业研究买入（维持评级）

国金证券-中大排量摩托车行业研究：大排量方兴未艾，行业龙头率先受益-230424.pdf