电力设备

充电桩基建加速，新能车需求无忧——2023年新能源车中期策略

优质车型释放下，下半年景气度有望回升，我们预计 2023 年全球新能源车销量 1380 万辆，同比增长 37%。今年 1-4月，全球新能源车销量 350万辆，同比增长 38%。其中我国新能源车销量 222万辆，同比增长 43%。上半年新能源车鼓励政策持续加码，国常会提出在当前基础上延续和优化新能源车购置税减免政策，商务部则再一次开展了新能源车下乡活动。上半年有近 50 款新车上市，在政策推动+优质车型释放下，下半年景气度有望回升。欧洲/美国1-4月新能源车销量86/42万辆，同比增长19/57%。我们预计今年全球新能源车销量 1380 万辆，同比增长 37%。

锂盐价格回落后企稳反弹，关注材料环节出清情况。上半年，锂盐价格经历了大幅下降后企稳反弹。单吨碳酸锂价格先从年初的 51.8 万元下降至19万元以下，后触底反弹。截至 2023 年 6月 7 日，电池级碳酸锂均价为31.3 万元/吨。伴随下半年终端需求修复，电池板块龙头盈利能力有望回升；正极板块价格与锂盐价格强相关，风险充分释放后有望迎来拐点；负极产能出现结构性过剩，一体化厂商具备成本优势；隔膜板块 Q1 盈利较为稳定，后续优质产能将带来超额收益；电解液板块随着六氟磷酸锂价格触底反弹，盈利有望抬升；铜铝箔则建议关注新技术如复合集流体/钠电池等带来的业绩边际增量。

技术创新多点开花，赋能动力电池产业发展。固态电池/混合固液态电池相比传统液态电池具备更高的能量密度和更稳定的安全性能。上半年，宁德时代发布凝聚态电池，兼顾高比能与高安全，其预计今年内具备量产能力。此外，搭载宁德时代麒麟电池的极氪 001 千里续航套装完成交付，续航超千公里。上半年，众多锂电产业链或跨界企业公布钠电进展，包括宁德时代钠电池首发落地奇瑞车型。随着钠电池成本的进一步下降及性能的提升，预计其将在一些特定场景成为锂电池良好的补充。

充电桩政策+需求双轮驱动，行业风口有望来临。2022 年我国和欧洲存量公共桩车桩比为 7.3:1 和 12.9:1，2021 年美国为 18.0:1，车桩比缺口较大。目前国内外政府均制定了相关鼓励政策推动充电桩行业发展，下游需求释放有望带动配建高增。我们预计 2025 年全球充电桩设备市场规模达 919 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 59%。

投资建议：1）电池环节推荐价格传导顺畅，并具备技术优势的电池头部宁德时代、亿纬锂能；2）中游环节推荐盈利相对见底的电解液天赐材料、新宙邦和负极尚太科技、璞泰来；3）充电桩板块推荐零部件通合科技、欧陆通、沃尔核材；运营整桩一体化金冠股份、捷顺科技、特锐德；以及整桩头部企业盛弘股份、道通科技。

风险提示：新能源汽车下游需求不及预期；锂电行业竞争加剧风险；模型假设及测算可能存在误差。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师杨润思

执业证书编号：S0680520030005

邮箱：yangrunsi@gszq.com

分析师林卓欣

执业证书编号：S0680522120002

邮箱：linzhuoxin@gszq.com

内容目录

图表目录

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图表2：我国新能源车月度销量情况（万辆.）. ............................................................................................ . 5
图表3：我国新能源乘用车车中纯电和插混占比... ........................................................................
图表4:2018至2023年1-4月我国新能源车分级情况.
图表5:2018至2023年1-4月我国新能源车价格分层占比.. .................................................................
图表6:2023年1-4月国内新能源乘用车企销量排名.. ... 7
图表7:比亚迪车在前15车型中销量占比提升...
图表8：国内新能源乘用车热销车型.. ...................................................................................................
图表10:2021-2022年新能源车在国内各线城市占比.... .. 9
图表11:2021-2022年国内各线城市渗透率.
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图表16：欧洲新能源车月度销量情况（万辆）.. ................................................................................... .....13
图表17:欧洲新能源乘用车热销车..
图表20：布伦特原油价格走势（美元/桶）， ................................................................... ....14
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图表23:
图表24:美国IRA法案补贴获得条件.. ............................................................................................. ......15
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图表29:2023年1-4月全球主要国家新能源车销售占比.. ...........................................................
图表30:2006年-全球2023年1-3月新能源乘用车车中纯电和插混占比.
图表31:全球新能源乘用车热销车..
图表32：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测..
图表33：2022年至今电池级碳酸锂及氢氧化锂价格．... ....................................................................... .....21
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图表36:
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图表41：动力电池价格走势（元/Wh）， .............................................................................................
图表42：部分电池企业净利率水平.. .............................................................................................. ....24
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图表44：电池板块净利润（亿元）：
图表45：
图表46：磷酸铁锂正极板块营收（亿元）. ................................................................... ....25
图表48:电
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图表53:
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....... ....28
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图表59:
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图表61:
图表62:
图表63: .............................................................................................................. ......30
........................................................................................................ ....30
图表65:
图表66:
图表69:
图表71:
图表72:
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图表75:
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图表77:宁德时代凝聚态电池电动飞机项目.. ....37
图表79：极氪009为麒麟电池首发车型（左），极氪001将成为首款搭载麒麟 1000公里电池的车型（中），麒麟电池落地
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图表80：“摇椅电池”充放电原理.. ..................................................................................................................
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图表84:
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图表86: ..................................................................................... ......43
图表87:
图表88：欧洲主要国家的充电桩激励政策. ........................................................................................ ....44
图表89: ......45
图表90:
图表91:2021年以来美国充电桩建设激励政策.. ..................................................................................... .....45
图表92：全球充电桩市场规模测算... ....................................................................................................... ......46
图表93: .......47
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......48
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.....50

一、优质车型释放下，下半年景气度有望回升

1.1 中国：政策+产品双驱动，消费活力蓄势待发

我国新能源车今年 1-4月同比增速超 40%，保有量已达 1500万辆。根据中汽协数据，2023年 1-4月，我国新能源车批发量为 222.2万辆，同比增长 42.8%。6月5 日，中国工程院院士孙逢春在宇通集团商用车技术品牌全球发布会上表示，中国新能源汽车保有量已达 1500万辆。

市场逐步恢复，4 月新能源车销量逐步向好。今年以来，国内新能源车销量基本呈现稳步提升态势，1 月国内新能源汽车销量 40.8 万辆，同比-5.3%，主要由于宏观环境及春节影响。4月新能源车销量63.6 万辆，同比+112.7%。预计后续随着市场逐步回暖，市场订单交付量有望呈现逐步回暖态势。

图表1：我国新能源车销量及渗透率

资料来源：中汽协，国盛证券研究所

图表2：我国新能源车月度销量情况（万辆）

资料来源：中汽协，国盛证券研究所

2023 年 1-4 月我国新能源车市场中纯电动车占比达 68.1%，相比 2022 全年降低了6.9pct。新能源乘用车按技术路线分可以分为纯电动EV和插电混动PHEV。从 2016年至今，纯电动乘用车的比例始终保持在 68%以上，2023 年 1-4 月，我国新能源乘用车中纯电和插混销量分别为125.5和 58.6万辆，占比为 68.1%和 31.9%。相比于2022年纯电车 75.0%的占比，今年下降了 6.9pct。

图表3：我国新能源乘用车车中纯电和插混占比

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

今年 1-4月 B级别车及 C级车占比提升明显。今年1-4月，A00、A0、A、B、C 级车占新能源车比重为 11.1%、12.3%、32.3%、29.8%、14.5%，相比 2022 年全年提升-8.2%、1.9%、-2.5%、6.0%、2.7%。B/C 级别车份额提升明显。此外，1-4 月价格小于 30 万以及大于等于30万的车占比分别为 85.90%、14.10%，相比2022年全年提升-5.2%以及 5.2%。30 万元以上车型占比的提升，也侧面印证了 B/C 级车份额的抬升。

图表4:2018至2023年1-4月我国新能源车分级情况

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

图表5：2018至2023年1-4月我国新能源车价格分层占比

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

2023 年 1-4 月国内新能源乘用车企销量 CR10 为 79.6%，前三名比亚迪、特斯拉中国、广汽埃安份额合计占比 54.4%。2023年 1-4月，国内新能源乘用车企销量排名前十分别为比亚迪（38.2%）、特斯拉中国（9.6%）、广汽埃安（6.6%）、上汽通用五菱（6.1%）、吉利汽车（4.8%）、长安汽车（4.3%）、理想汽车（4.3%）、蔚来汽车（2.0%）、长城汽车（1.9%）、哪吒汽车（1.8%）。前十车企的销量合计份额为 79.6%。其中，比亚迪、特斯拉和广汽埃安组成第一梯队，CR3 为 54.4%，领先优势明显。

行业前 15 车企总份额保持稳定，比亚迪车占比提升。自 2021 年 1 月至 2023 年 4 月，新能源车企销量CR15保持较为稳定的水平，最大最小以及平均值为68%、52%和57%。而比亚迪销量占前 15 的比重则有着明显的上升趋势，从 2021 年 1 月的 14.2%提升到了2023年4月32.6%，优质车辆的不断推出造就了比亚迪市占率的迅猛提升。

图表6:2023年1-4月国内新能源乘用车企销量排名

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

图表7：比亚迪车在前15车型中销量占比提升

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

比亚迪宋荣登 1-4月国内新能源车销冠，特斯拉供应链恢复迅速。比亚迪今年1-4月共销售 70.3万辆车，同比+81.3%，市占率达 38.2%。2023年1-4月热销车型前五名中，有四家为比亚迪品牌车型。其中比亚迪宋在 2023 年 1-4 月新能源车销售中拔得头筹，销量为 174422辆，市占率为9.5%；比亚迪秦紧随其后，销售量为 130602辆，市占率为 7.1%。比亚迪海豚和比亚迪元 PLUS 分别实现销售 97912/91459 辆，市占率分别为5.3%、5.0%。今年4 月比亚迪秦销量为 42647辆，市占率达 8.1%，比亚迪宋/比亚迪海豚/比亚迪元 PLUS，市占率为 6.3%/5.7%/5.5%。特斯拉 Model Y 的 2023 年 1-4 月销量为 121407 辆，市占率 6.6%，其中 4 月单月销量为 26760 辆，市占率为 5.1%。

图表8：国内新能源乘用车热销车型

排名	2023年1-4月
排名	车型销量（辆）	市占率
	比亚迪宋	174422 9.5%
	比亚迪秦	130602 7.1%
	特斯拉（ModelY）121407	6.6%
	比亚迪海豚	97912 5.3%
	比亚迪元 PLUS	91459 5.0%
	宏光MINI	87928 4.8%
	埃安（AionS）	67879 3.7%
8	特斯拉（Model3）	55978 3.0%
9	比亚迪汉	52351 2.8%
10	埃安（Aion Y）	52120 2.8%
	比亚迪唐	44771 2.4%
12	长安 Lumin	31671 1.7%
13	比亚迪护卫舰07	27969 1.5%
14	熊猫mini	27826 1.5%
15	理想L8	27402 1.5%
合计		1091697 59.3%

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

2023年4月
车型	销量（辆）市占率
比亚迪秦	42647 8.1%
比亚迪宋	33007 6.3%
比亚迪海豚	29961 5.7%
比亚迪元PLUS	28931 5.5%
特斯拉（ModelY)	26760 5.1%
埃安（Aion Y）	21065 4.0%
埃安（Aion S）	19569 3.7%
宏光MINI	18086 3.4%
五菱缤果	15011 2.8%
比亚迪汉	14714 2.8%
特斯拉（Model3）	13196 2.5%
比亚迪唐	12246 2.3%
熊猫mini	10615 2.0%
理想L7	10486 2.0%
比亚迪护卫舰07	10042 1.9%
	306336 58.13%

1.1.1 强政策刺激下，新能源车有望加速渗透

1、国常会提出新能源车购置税免征期限有望再次延长，电动车市场需求持续强劲

今年 6 月 2日，国常会指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系。国常会会议指出，要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局。包括加强动力电池系统、新型底盘架构、智能驾驶体系等重点领域关键核心技术攻关；以及统筹国内国际资源开发利用，健全动力电池回收利用体系，构建“车能路云”融合发展的产业生态。会议强调，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系。

当前我国已经历四轮新能源车车购税免征优惠。第一轮购置税免征政策发布于2014年8月，免征期间为 2014 年 9月-2017年 12 月，该项政策刺激了我国新能源车市场的快速增长，销量从 2013 年的 1.76 万辆提升到了 2017 年的 77.7 万辆，CAGR 达 157.8%；第二轮为 2017年 12 月的公告，将免征期间延长了三年，即 2018-2020 年继续执行免征政策；第三轮源于2020 年 4 月，财政部等三部门公告将免征期限延长至 2022 年底；在 2022 年 9 月又第四次将这项政策延续至 2023 年 12 月 31 日。四轮新能车购置税的减免大大提振了新能车购买需求。根据国家税务总局数据显示，2022 年我国免征新能源汽车车辆购置税 879 亿元，同比增长 92.6%；2023Q1 免征 212.4亿元，同比增长 36%。此次国常会发出的延续和优化购置税减免政策的信息，有助于稳定后续新能源车的需求预期。

图表9：国内三轮购置税免征优惠情况

轮次	发布时间	免征期间
第一轮	2014年8月1日	2014年9月1日至2017年12月31日
第二轮	2017年12月26日	2018年1月1日至2020年12月31日
第三轮	2020年4月16日	2021年1月1日至2022年12月31日
第四轮	2022年9月18日	2023年1月1日至2023年12月31日

资料来源：政府公告，国盛证券研究所

2、商务部发布新一轮的新能源车下乡政策，推动新一轮消费热潮

6 月 8 日商务部办公厅发布《关于组织开展汽车促消费活动的通知》。通知表示将结合“2023 消费提振年”工作安排，开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。其中“百城联动”活动包括商务部将选取约 100 个城市形成重点活动清单；“千县万镇”活动为商务部将指导各地在全国千余个县（区）、万余个镇（乡）开展新能源汽车“大篷车”进农村等形式多样的新能源汽车促消费活动。此外，商务部表示将推动完善农村充电基础设施。

新能源车下乡活动有利于加快农村消费升级，刺激电车消费。汽车下乡政策始于 2009年1月国务院颁发的一项惠农政策，即中央安排 50亿元资金，对微型客车和轻型货车给予一次性补贴。在 2020 年 7 月，工信部发布新能源汽车下乡活动通知，其中包括上汽通用五菱、北汽新能源、比亚迪等多个车企参与新能源汽车下乡活动中。而2022年 5月，工信部等四部门亦表示将在去年的 5-12月，在11个省份选择三四线城市县区举办若干场专场等活动，参加活动的包括 26个车企的70款车型。新能源车下乡活动有利于加快农村消费升级，刺激包括新能源车在内的汽车消费。

在消费水平较低以及充电设施不健全的制约下，当前我国县乡地区占整体新能源车市场的比重较低。2022 年四五线城市（包括县乡）电车销量占全国比重为 14.6%（同比+0.1pct），渗透率为 16.8%（同比+8.3pct），低于同期一线/新一线/二线/三线的 38.1%（+10.1pct）、28.8%（+12.9pct）、25.9%（+13.3pct）、22.2%（+11.3pct）。因此下乡活动有助于刺激农村地区新能源车消费，拉动全国电车总需求。

图表10:2021-2022年新能源车在国内各线城市占比

资料来源：乘用车销量查询，国盛证券研究所

图表11：2021-2022年国内各线城市渗透率

资料来源：乘用车销量查询，国盛证券研究所

1.1.2 全年多款新车上市，比亚迪蓄势待发

2023年上半年有近50款新车上市。从2023年发布的电车新产品来看，无论是造车新势力还是传统车企，都在全力主推电动车产品。其中比亚迪发布海鸥，吉利汽车上市熊猫mini，上汽通用五菱推出五菱宾果及宝骏悦也，极氪推出新车极氪X等。据我们的不完全统计，截止到 6 月 7 日，国内有近 50 款新能源新车发布。优质供给是市场化需求的核心驱动，随着更多优质车型的上市，消费者的购车需求也将被进一步激发。

图表12：2023年已上市/待上市新能源车型（截至2023年6月7日）

车企	车型	类型	上市时间	动力
北汽制造	家宝	微型车	2月3日	纯电
吉利汽车	熊猫mini	微型车	2月6日	纯电
吉利汽车	熊猫mini（小黄鸭限定版）	微型车	4月19日	纯电
SWM斯威汽车	大虎Edi	中型 SUV	2月6日	增程
理想汽车	理想L7	中大型 SUV	2月8日	增程
理想汽车	理想L8	中大型 SUV	2月8日	增程
智己汽车	智己LS7	中大型 SUV	2月10日	纯电
雷克萨斯	雷克萨斯RZ	中型 SUV	2月14日	纯电
雷克萨斯	雷克萨斯RX新能源	中大型 SUV	2月14日	插混
梅赛德斯-奔驰	奔驰 EQS SUV	大型 SUV	2月21日	纯电
	奔驰 EQE AMG	中大型车	4月18日	纯电
	迈巴赫S级新能源	大型车	4月18日	插混
	UNI-V 智电iDD	紧凑型车	2月24日	插混
长安汽车	UNI-V 智电iDD（飞快版）	紧凌型车	4月25日	插混
江南汽车	江南U2	小型车	2月26日	纯电
长城汽车	哈弗二代大狗新能源	中型 SUV	2月27日	插混
	蓝山	中大型 SUV	4月13日	插混
	哈弗枭龙	紧凑型 SUV	5月15日	插混
	哈弗枭龙MAX	紧凌型 SUV	5月15日	插混
云度新能源	云兔	小型 SUV	2月28日	纯电
一汽丰田	丰田bZ3	中型车	3月6日	纯电
奇瑞汽车	瑞虎7 PLUS 新能源	紧凌型 SUV	3月17日	插混
奇瑞汽车	瑞虎8 PRO新能源	中型 SUV	3月22日	插混
凯翼汽车	凯翼昆仑新能源	中型 SUV	3月20日	插混
东风风行	风行雷霆	紧凌型 SUV	3月25日	纯电
东风汽车	纳米 BOX	小型 SUV	4月9日	纯电
飞凡汽车	飞凡F7	中大型车	3月27日	纯电
上汽通用五菱	五菱缤果	小型车	3月29日	纯电
上汽通用五菱	宝骏悦也	小型 SUV	5月25日	纯电
上汽通用别克	别克E5	中型 SUV	4月13日	纯电
曹操汽车	曹操60	紧凑型车	3月29日	纯电
赛力斯蓝电	蓝电 E5	中型 SUV	3月30日	插混
极氟	极氟×	紧凑型 SUV	4月12日	纯电
岚图汽车	岚图追光	中大型车	4月18日	纯电
玛莎拉蒂	玛莎拉蒂 GranTurismo EV	跑车	4月18日	纯电
合众汽车	哪吒GT	跑车	4月18日	纯电
Polestar	Polestar 4	中大型车	4月18日	纯电
比亚迪	海鸥	小型车	4月26日	纯电
兰博基尼	Revuelto	跑车	5月12日	插混
Jeep(进口)	大切诺基新能源	中大型 SUV	5月19日	插混
广汽本田	雅阁新能源	中型车	5月20日	插混
smart	smart精灵#3	小型 SUV	6月1日	纯电

资料来源：汽车之家，各公司官网，国盛证券研究所

海鸥上市首月实现 1.4万辆销售。2023年 4月 26日，比亚迪发布了海鸥，5 月海鸥实现销量 14300 辆，市占率达 2.5%。预计随着新车的逐步上市，有望持续巩固比亚迪在整车行业的竞争优势，同时扩大其电池装机量市场份额。

图表13：比亚迪海鸥

资料来源：比亚迪公众号，国盛证券研究所

1.2 欧洲：欧盟主要国家调整电车政策，部分国家增加补贴以促进电动化加速转型

德国与挪威新能源车补贴退坡。德国拟从 2023 年开始，将售价 4 万欧元以内的纯电车型补贴退坡至 4500欧元，售价高于 4万欧元车型退坡至3000 欧元，6.5万欧元以上车型不享受补贴。挪威 2023 年引入对于纯电汽车的两项新税：一是 500 公斤以上车辆，缴纳每公斤 12.5 挪威克朗的重量税，二是纯电汽车价格中超过 500000 挪威克朗（约47000欧元）的部分将征收25%的增值税。

法国与意大利更大力度地对新能源车加以补贴。法国增加对购买BEV的家庭的“生态奖金”，对于售价低于 4.7 万欧元车型，个人补贴从 6000 欧元增加至 7000 欧元，企业补贴从 4000 欧元增加至 5000 欧元。2022 年，意大利政府对于 BEV/PHEV 新车统一采用3000/2000 欧元补贴，而 2023 年则补充条款，对收入低于 3 万欧元个人的补贴增加至4500/3000 欧元；对于纯电/插混报废车辆，收入超过 3万欧元人群分别获得5000/4000欧元补贴。

图表14:主要欧洲国家电动车补贴政策

国家	补贴时间	车型	车售价（欧元）	单车补贴（欧元）	最新政策变化
德国	20年7月- 25年12月	BEV	<4万	6000+3000	（1）2023年开始，价格在4万欧元以内的纯电动汽车，补贴将从目前的 6000 欧元降至 4500 欧元；价格高于4万欧元的汽车，补贴将
			4-6.5万	5000+2500 4500+2250
			<4万	从目前的 5000 欧元降至 3000 欧元。目前价格在6.5欧元以上的电动车不享补贴,
法国	21年7月 EV -2022年		4-6.5 万	3750+1875	2024 年后这一规定将拓展至4.5 万欧元以上车型。（2）2023年开始，政府将取消对插混补贴。
		≤4.5万		个人：7000	对于售价低于4.7万欧元车型，个人补贴金额
			4.5-6万	企业：5000	从 6000 欧元增加至7000 欧元，企业补贴金额从4000 欧元增加至 5000 欧元。
英国	12月 21年12	PHEV CO2 排放量< 50g/k，续航里	4.5-6万	1000 补贴车价的 35%	2022年6月14日，英国正式结束插电式混
	月15日起 22年7月	程超过112km BEV	≤3.2英镑	最高补贴金额<1500 英镑	动车型及纯电动车型补贴政。从2022年11月8日起，瑞典政府决定终止
	月15日起 22年7月	PHEV碳排放<	无限制	70000瑞典克朗	动车型及纯电动车型补贴政。从2022年11月8日起，瑞典政府决定终止
瑞典	1日-11月 8日	1g/km	70万瑞典克朗	19700瑞典克朗	电动汽车激励措施，如果公民能够证明购买是在截止日期之前完成的，他们将有资格在购买后长达6个月内获得蒋奖励。
		PHEV碳排放< 50g/km	70万瑞典克朗	5000瑞典克朗新车：1900
		BEV 30kn <续航里程≤90kn BEV 续航里程	车辆售价<4.5	报废旧车：2600（车龄需7年以上）新车：4000
牙葡萄	-23年年底 ( Moves 111 ）	21年4月 90km PBEV 30km <	万 8-9 个座位车售	报废旧车：5500（车龄需7年以上）	从2021年3月10 日起颁布Moves II新政, 报废旧车车龄需7年以上。
		续航里程 ≤90kn	价<5.3	新车：1900 报废旧车：2600（车龄需7年以上）
		PBEV 续航里程 > 90km		新车：4000 报废旧车：5500 （车龄需7年以上）
牙	2021年起	BEV（汽车） BEV（货车）	≤6.25欧元无限制	3000（限购一辆） 6000（限购一辆）	葡萄牙政府的环境基金已在 2021年拨款4百万欧元。
意大利	2023年起	碳排放		新车：4500 报废旧车：7500	2022 年对于 BEV/PHEV 新车统一采用 3000/2000 欧元补贴，2023 年收入低于3万欧元个人补贴增加值 4500/3000 欧元，2023
		≤20g/km	≤3.5万欧元	新车：3000 报废旧车：5000 （收入超过30000欧元人群）	：年消费者 2023 年选择租赁合同也可获得部分
		21g/km<碳排放<60g/km	≤4.5万欧元	新车：3000 报废旧车：6000 新车：2000 报废旧车：4000 （收入超过 30000 欧元人	补贴，对于报废车辆，收入超过3万欧元人群 BEV/PHEV 分别获得 5000/4000 欧元补贴。此外，分配资金的一部分将用于长期租赁公司和公司车队（保留所有权至少一年）。
			≥500kn	群）缴纳每公斤12.5挪威克朗的
挪威	2023年起	BEV	>50万挪威克朗 (约4.7万欧元)	重量税征收 25%的增值税	2023年开始实施。

资料来源：瑞凯诺新能源公众号，国盛证券研究所

2023年 1-4月，欧洲新能源车销量为 86.1万辆，渗透率达20.6%。今年 1-4月，欧洲新能源车销量达 86.1 万辆，同比增长 19%，渗透率为 20.6%。

图表15：欧洲新能源车销量及渗透率（万辆）

资料来源：EV-Sales，Best-selling-cars，国盛证券研究所

图表16：欧洲新能源车月度销量情况（万辆）

资料来源：EV-Sales，国盛证券研究所

特斯拉 Model Y 获得欧洲新能源乘用车销冠。从欧洲地区的新能源乘用车热销车型来看，特斯拉为 2023年 1-4月及 4月单月销售冠军。其中，2023 年 1-4 月特斯拉 ModelY 销量为83340辆，市占率为9.6%；4月销量为10778辆，市占率为 5.4%。

图表17：欧洲新能源乘用车热销车型

排名	2023年4月			2023年1-4月
排名	车型	销量（辆）	市占率	车型	销量（辆）	市占率
1	特斯拉 ModelY	10778	5.4%	特斯拉 Model Y	83340	9.6%
2	大众 ID.4	6682	3.4%	沃尔沃 XC40 （BEV+PHEV）	26993	3.1%
3	沃尔沃 XC40 （BEV+PHEV）	8957	4.5%	大众 ID.3	23350	2.7%
4	大众 ID.3	6004	3.0%	大众 ID.4	22881	2.6%
5	斯柯达 Enyaq	5972	3.0%	特斯拉 Model 3	22703	2.6%
6	奥迪 Q4 e-tron	5101	2.6%	奥迪 Q4 e-tron	20414	2.4%
7	MG 4	4991	2.5%	Dacia Spring	18507	2.1%
8	Dacia Spring	4244	2.1%	菲亚特 500e	18268	2.1%
9	菲亚特 500e	4221	2.1%	Peugeot 208 EV	17158	2.0%
10	福特 Kuga PHEV	4072	2.1%	MG4	17004	2.0%
11	Peugeot 208 EV	3929	2.0%	Skoda Enyda	16836	1.9%
12	沃尔沃 XC60 PHEV	3815	1.9%	Ford Kuga PHEV	16197	1.9%
13	Renault Megane EV	3642	1.8%	Renault Megane EV	14496	1.7%
14	BMW i4	3493	1.8%	沃尔沃 XC60 PHEV	13187	1.5%
15	特斯拉 Model 3	3061	1.5%	Kia Niro （BEV+PHEV）	11873	1.4%
16	Cupra Born	2917	1.5%	Hundai Kona EV	11115	1.3%
17	Polestar 2	2845	1.4%	Lynk &Co 01 PHEV	10985	1.3%
18	Hyundai Kona EV	2833	1.4%	Cupra Born	10878	1.3%
19	Lynk &Co 01 PHEV	2826	1.4%	BMW i4	10719	1.2%
20	Mercedes EQA	2740	1.4%	Hyundai Ioniq 5	10597	1.2%
合计		86837	43.87%		397501	45.82%
其他		111113	56.1%		470073	54.2%
总计		197950	100.0%		867574	100.0%

资料来源：EV-Sales，国盛证券研究所

欧洲国家新能源车销量提升较为显著，挪威渗透率已达 87.8%。2023年 1-4月，德国、英国和法国分别销售 17.4 万、13.7 万和 12.9 万辆新能源车。对于全球新能源车普及率而言，欧洲国家挪威、瑞典、荷兰新能源车位居全球前列，其中挪威的渗透率已达87.8%。德国和意大利分别实现销量 17万辆和 5万辆，渗透率分别为19.98%、8.15%。

图表18:2023年1-4月欧洲主要国家新能源车销售占全球比重

资料来源:KBA，EV-sales，SMMT，OFV，MobilitySweden，UNRAE,ANFAC，RVO，国盛证券研究所

图表19:2022年1-5月欧洲主要国家新能源车渗透率

资料来源:KBA，Automobile Propre，SMMT，OFV，RAI，MobilitySweden，UNRAE，ANFAC，国盛证券研究所

能源价格的下跌，预计未来欧洲新能源车供需水平逐渐恢复。对于需求端而言，一方面，欧盟能源大多依赖进口，2021年俄罗斯占欧盟进口石油/天然气/煤炭的27%/45%/46%。而自 2022 年 2 月俄乌冲突使得全球能源价格飞涨以来，导致通货膨胀率提升迅速，居民实际收入水平减少。然而自 2022 年年中以来原材料价格大幅下跌，欧洲居民实际购买力将逐步提升。

图表20：布伦特原油价格走势（美元/桶）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表21：天然气和焦煤价格走势（美元/百万英热单位、元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

1.3 美国：政策扶持下，电动化进入发展快车道

2023 年 1-4 月，美国新能源车销量为 41.6 万辆，渗透率达 8.4%。今年 1-4 月，美国新能源车销量达 41.6万辆，同比增长 57.2%，渗透率为8.4%，相比2022年的 6.6%提升了 1.8pct，但与欧洲和中国相比，美国渗透率仍有较大的提升空间。

图表22：美国新能源车销量及渗透率

资料来源：Argonne，Marklines，国盛证券研究所

图表23：美国新能源车月度销量情况（万辆）

资料来源：Argonne，Marklines，国盛证券研究所

美国IRA政策于2023年1月1日起实施，需满足条件方可获得全额7500美元补贴。2022 年 8 月，美国总统拜登正式签署《通货膨胀消减法案》（Inflation Reduction Act，简称 IRA 法案），计划投资3690亿美元，重点支持电动车、光伏等清洁产业的发展。根据 IRA 法案，美国政府将向购买全新电动汽车的消费者提供 7500 美元税收抵免，向购买二手电动车的本国消费者提供 4000 美元的税收抵免。法案于 2023 年 1 月 1 日起实施。但美国政府也设置了严格的条件，一是可享受税收抵免的电动汽车最终组装必须在北美进行；二是在动力电池领域，主要从电池关键矿物原料来源地和电池组件在美制造的比例方面进行限制。

图表24:美国IRA法案补贴获得条件

抵免项目	抵免金额	具体条件
汽车电池中所含关键矿物材料的价值量必须有一定比例是在美国或与美国有自由贸易协定的国家提取或加工，或者必须在北美回收	3750美元	对于2024年1月1日前投产的车辆，40%的电池矿物材料价值量需在美国或与美国签订自由贸易协定的国家提取或加工；该比例要求每年平均上升10个百分点，对于 2026年以后投产的车辆，该比例要求为 80%。合格的关键矿物包括铝、钴、锂、镍和石墨等。对于2024年1月1日前投产的车辆，50%的电池组件应产自美国、
电动汽车中电池组件价值的一定比例必须在北美制造或组装	3750美元	墨西哥或加拿大；该比例要求每年平均上升10个百分点，对于2028 年以后投产的车辆，该比例要求为100%。在2024年之后，如果清洁车辆包含任何“由受关注的外国实体提取、加工或回收”的关键矿物，包括由中国政府拥有、控制或受其管辖的公司，则将不符合税收抵免的资格。自202年12月31日起，如果车辆电池中包含的任何 “组件”由受关注外国实体制造或组装，则可能没有资格获得抵免。

资料来源：中国证券报，中国石化报，北京贸促公众号，国盛证券研究所

2023年 3月 31日，美国财政部和国税局联合发布IRA法案关键矿物比例和电池材料比例的具体指引。文件新增本土化细则以及限制“外国敏感实体”的时间。从法案的预算支出来看，能源安全与气候变化项目预算为 3690 亿美元，占比超 80%，投资方向主要涉及风电、光伏、储能、新能源汽车等产业链。从法案的税收抵免条件来看，其直接禁止含有来自海外敏感实体（FEOC）的电池组件和关键矿物的电动车获得税收抵免，对电池组件/关键矿物的约束起始时间分别为 2024/2025 年，以引导锂电制造美国/北美化，并抑制特定国家或企业的产业链发展。

图表25：美国IRA法案补贴最新获得条件

抵免规则	实施细则推出前	实施细则推出后
生效时间	2023年1月1日	2023年4月17日（海外敏感实体（FEOC）后续将会陆续出细则）。
有效期	2023年1月1日至4月17日	2023年4月18日至2032年12月31日。
前提条件	1、2022年8月16日后新车最终组装必须在北美。 2、车辆识别号（VIN）上报告的车辆制造工厂。 3、根据贴在车辆上报告的最终装配地点。
抵免金额条件之一	抵免3750美元	满足特定比例的关键电池矿物可抵免3750 美元; 1、在北美回收; 2、从与美国自由贸易协定的国家取得或加工; 3、价值比例要求：23/24/25/26/27年及以后为 40%/50%/60%/70%/80%; 4、关键矿物：镍钴锂锰石墨铝。含有关键矿物并直接用于制造电池组件的材料。
抵免金额条件之二	抵免3750美元	满足特定比例的电池组件可抵免3750 美元; 1、电池组件定义：包括但不限于正负电极、固体金属电极、箔、电解液、电芯和PACK。需注意：含关键矿物并直接用于电池组件制造的材料不被认定为电池组件，如正负活性材料，箔，粘结剂、天积极等; 2、需要在北美生产或组装; 3、价值比例要求：23/24 为 50%，25/26/27/28 年为 60%/70%/80%/90%，29 年及之后为 100%。
电动车价格限制	SUV/箱货/皮卡：售价不能超过8万美元。其他车型：售价不能超过30万美元。备注：二手车售价不超过2.5万美元，可抵免4000美元。
消费者收入限制	个人总收入：不超过15万美元。同配偶联合申报收入：不超过30 万美元。其中，户主不超过22.5万美元。
否决条件之一	自 24年起，只要电池组件来自敏感外国实体，则无法待后续细则抵免。
否决条件之二	自 25年起，只要关键电池矿物来自敏感外国实体，则待后续细则无法抵免。

资料来源：上海有色金属行业协会，国盛证券研究所

1.4 我们预计 2023 年我国和全球新能源车销量将达 940 万和 1380 万辆

2023 年 1-4 月，全球新能源车销量为 350.1 万辆，渗透率达 12.9%。今年 1-4 月，全球新能源车销量达 350.1万辆，同比增长 37.9%。其中 4月新能源车销 92.9万辆，同比增长 71.2%。2023年1-4月全球新能源车渗透率为 12.9%，与2022全年持平。

图表26:全球新能源车销量及渗透率

资料来源：OICA,EV-Sales、Marklines，国盛证券研究所

图表27：全球新能源车月度销量情况（万辆）

资料来源：EV-Sales，国盛证券研究所

中国新能源车市场份额位居全球龙头，在今年 1-4 月为 63.5%。2015 至 2023 年 1-4月，我国新能源车销量占全球比重在32%-64%之间，除2015及2020年略低于欧洲外，其余年份均为全球第一。2021 年和 2022 年我国新能源汽车占比分别为 51%和 64%，2023 年 1-4 月占比为 63.5%。

图表28:2015-2023年1-4月全球新能源车销量占比

资料来源：中汽协，乘联会，EV-Sales，国盛证券研究所

图表29:2023年1-4月全球主要国家新能源车销售占比

资料来源：中汽协，Argonne，KBA，EV-sales，SMMT，OFV，MobilitySweden，UNRAE，RVO，ANFAC，JADA，国盛证券研究所

2023年 1-4月全球新能源车销量 CR3为 78.2%。当前全球新能源车销量市场集中度较高，2023 年 1-4 月全球销量前三的国家为中国、美国和德国，占比分别为 63.5%、10.8%和3.9%，CR3为 78.2%。且第一二名之间的份额差距超过 50个百分点，全球新能源车市场基本集中在我国，我国人口基数大，在新能源车市场具有得天独厚的优势。

全球 2023年 1-3月新能源车市场中纯电动车占比 73%。与中国情况相类似，全球新能源车销量以纯电车为主。从 2021 年以来，全球新能源车市场纯电车占比始终在 70%以上。2023年1-3月，全球新能源车销量为257.2 万辆，其中纯电和插混分别销售 187.76万辆和 69.44万辆，占比为 73%和 27%。

图表30:2006年-全球2023年1-3月新能源乘用车车中纯电和插混占比

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

特斯拉位居全球销冠，国内 13 款车居全球 TOP20 榜单。今年 1-4 月，全球新能源车型销量 CR20 为 52.5%，其中有 13 款为国内车企，合计占比 27.5%。包括比亚迪的 7款、广汽的两款、以及五菱宏光、腾势、长安、吉利各一款。此外，特斯拉两款车型 ModelY 和 Model 3 受到全球热捧，其中 Model Y 为今年 1-4 月及 4 月单月的销售冠军，两款车 1-4月合计占比为14.8%。

图表31：全球新能源乘用车热销车型

排名	2023年4月			2023年1-4月
排名	车型	销量（辆）	市占率	车型	销量（辆）	市占率
1	特斯拉 ModelY	74546	8.0%	特斯拉 Model Y	345647	9.9%
2	比亚迪秦PLUS （BEV+PHEV）	40006	4.3%	比亚迪宋（BEV+PHEV）	178851	5.1%
3	特斯拉 Model 3	38217	4.1%	特斯拉 Model 3	170255	4.9%
4	比亚迪元 PLUS/Atto 3	38108	4.1%	比亚迪元 PLUS/Atto 3	132345	3.8%
5	比亚迪宋（BEV+PHEV）	35927	3.9%	比亚迪秦PLUS （BEV+PHEV）	119271	3.4%
6	比亚迪海豚	30607	3.3%	比亚迪海豚	101174	2.9%
7	广汽 Aion Y	21069	2.3%	五菱宏光 Mini EV	87938	2.5%
8	广汽 Aion S	19570	2.1%	广汽 Aion S	67884	1.9%
9	五菱宏光 Mini EV	18089	1.9%	比亚迪汉	52857	1.5%
10	五菱宏光缤果	15011	1.6%	（BEV+PHEV）广汽Aion Y	52137	1.5%
11	比亚迪汉（BEV+PHEV）	14223	1.5%	大众 ID.4	48911	1.4%
12	大众ID.4	13714	1.5%	比亚迪唐	45275	1.3%
13	比亚迪唐（BEV+PHEV）	11998	1.3%	（BEV+PHEV）沃尔沃 XC40	35645	1.0%
14	吉利熊猫mini	10615	1.1%	（BEV+PHEV）腾势D9（BEV+PHEV）	34687	1.0%
15	腾势 D9（BEV+PHEV）	10526	1.1%	大众 ID.3	32640	0.9%
16	理想L7	10486	1.1%	长安 Lumin	31792	0.9%
17	比亚迪护卫舰07	10042	1.1%	现代 Ioniq5	30335	0.9%
18	大众ID.3	9450	1.0%	奥迪 Q4 e-tron	29716	0.8%
19	现代 Ioniq5	8640	0.9%	吉利熊猫Mini	28665	0.8%
20	奥迪 Q4 e-tron	8283	0.9%	比亚迪驱逐舰07	27969	0.8%
合计		439127	47.3%		1662994	47.5%
其他		489612	52.7%		1837697	52.5%
总计		928739	100.0%		3500691	100.0%

资料来源：EV-Sales，国盛证券研究所

我们预计今年全球新能源车销量为 1380万辆，动力电池需求量为 704GWh。我们假设：

➢ 2023-2025 年中国新能源车销量同比增速为 37%/30%/30%；

➢ 2023-2025 年欧洲新能源车销量同比增速为 19%/30%/30%；

➢ 2023-2025 年美国新能源车销量同比增速为 42%/50%/50%；

➢ 2023-2025 年全球平均单车带电量为 51/53/55kWh。

我们预计 2023-2025年全球新能源车销量有望达1380/1821/2406万辆，全球动力电池需求量有望达 704/965/1323GWh。

图表32：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测

	2019	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
中国（万辆）	120.6	136.7	350.7	688.7	940.5	1222.6	1589.4
YOY		13.3%	156.5%	96.4%	36.6%	30.0%	30.0%
电动化率	4.7%	5.4%	13.4%	25.6%	34.5%	44.2%	56.6%
欧洲（万辆）	54.3	136.5	226.3	260.2	309.0	401.8	522.3
YOY		151.6%	65.8%	15.0%	18.8%	30.0%	30.0%
电动化率	3.4%	11.4%	19.2%	23.0%	27.3%	35.5%	46.2%
美国（万辆）	32.1	32.4	65.2	92.1	130.8	196.2	294.3
YOY		1.1%	101.2%	41.2%	42.0%	50.0%	50.0%
电动化率	1.9%	2.2%	4.2%	6.6%	9.0%	12.8%	18.3%
全球（万辆）	219.4	310.5	649.5	1009.1	1380.3	1820.6	2406.0
YOY		41.5%	109.2%	55.4%	36.8%	31.9%	32.2%
电动化率	2.4%	4.0%	8.1%	12.6%	16.7%	21.4%	27.5%
全球平均单车带电量（kWh）	53.2	47.3	46.0	51.3	51.0	53.0	55.0
全球动力电池需求量（GWh）	116.7	146.8	298.6	517.9	704.0	964.9	1323.3
YOY		25.8%	103.4%	73.4%	35.9%	37.1%	37.1%

资料来源：中汽协，Clean Technica，Best Selling Cars，JATO，Argonne，Marklines，中国汽车流通协会，SNEResearch，国盛证券研究所

二、电池材料：锂盐价格回落后企稳反弹，关注材料环节出清情况

2.1 锂盐：碳酸锂价格底部回升，供需逐渐趋于合理

下游需求回暖，碳酸锂价格企稳回升。2022 年锂电产业链库存处于历史高位，进入2023Q1，受下游需求复苏慢于预期影响，产业链下游进入去库阶段，锂盐价格出现快速回调。据鑫椤锂电数据，国内电池级碳酸锂价格从 2023 年年初的 51.75 万元/吨降至 Q1末的 26.55 万元/吨，降幅达 48.7%。随着下游去库的基本完成，叠加终端消费旺季来临，下游补库需求开始释放，4 月下旬开始碳酸锂价格止跌企稳。据鑫椤锂电数据，电池级碳酸锂价格自 4月21日跌破19万元/吨后触底反弹，5月 6日回升至20万元/吨以上，并维持稳定运行。截至 2023年6月7日，电池级碳酸锂均价为 31.25万元/吨，较今年最低点上涨 64.9%，呈现反弹态势。

图表33：2022年至今电池级碳酸锂及氢氧化锂价格

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

截至 2023年 6月7日，锂电主材价格相较年初呈现不同程度下滑。

➢ 正极材料方面，电池级磷酸铁锂价格较年初降幅为40%，三元材料价格下降约30%，主要系锂盐价格下降。

➢ 负极材料方面，人造/天然石墨中端价格较年初降幅分别为 28%/18%，负极石墨化加工费较年初下降 43%。

➢ 电解液方面，六氟磷酸锂价格较年初降幅达 31%，六氟磷酸锂价格下跌带动电解液价格下降，电解液价格降幅约 30%-40%。

➢ 隔膜方面，相比其他主材，2023 年 1-6 月降幅较小，仅 7%，价格相对保持坚挺。

➢ 电池方面，目前磷酸铁锂电芯价格回落至 0.65 元/Wh，三元电芯价格回落至 0.73元/Wh，电芯成本的降低主要系上游原材料价格的下降。

图表34:2023年锂电材料价格变动情况

材料名称（均价）	6月7日价格 2023年1-6月初涨幅
	年初价 53.25		-44%
氢氧化锂 (万元/吨)		30.00 31.25	-40%
碳酸锂 (万元/吨)	51.75	3.78	-23%
硫酸钴 (万元/吨)	4.90
硫酸镍 (万元/吨)	3.88	3.35	-14%
硫酸锰 (万元/吨) NCM523（万元/吨）	0.67	0.62	-7%
	33.75	23.60	-30%
NCM622（万元/吨）	36.45	24.90	-32%
NCM811（万元/吨）	40.00	28.75	-28%
正磷酸铁 (万元/吨)	2.24	1.23	-45%
磷酸铁锂 (万元/吨)	16.20	9.80	-40%
负极材料人造石墨中端 (万元/吨)	4.80	3.45	-28%
负极材料天然石墨中端 (万元/吨)	5.10	4.20	-18%
负极材料负极石墨化 (万元/吨)	1.80	1.03	-43%
磷酸铁锂电解液 (万元/吨)	5.30	3.23	-39%
三元电解液 (万元/吨)	7. 05	4.78	-32%
六氟磷酸锂 (万元/吨)	23.25	16.00	-31%
9um/湿法基膜（元/平方米）	1.45	1.35	-7%
16μm/干法基膜(元/平方米）	0.75	0.70	-7%
12um铝箔(万元/吨）	1.90	1.70	-11%
6um电池级铜箔(万元/吨）	3.60	2.20	-39%
8um电池级铜箔（万元/吨）	2.95	1.45	-51%
方形动力三元电池国产 (元/Wh)	0.92	0.73	-21%
方形动力磷酸铁锂电池国产(元/Wh)	0.83	0.65	-21%

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

2.2 电池：龙头公司盈利能力企稳回升，行业整体维持稳定

全球动力电池装机量宁德时代保持领先，比亚迪升至第二。2023年1-4月，全球动力电池装机量为 182.5GWh，同比增长 52.0%。头部企业中，国内企业增长幅度较大，宁德时代装机量为 65.6GWh，同比增长 60.4%，依旧位列第一；比亚迪装机量超过 LG 新能源和松下，位列第二，达 29.4GWh，同比增长96.0%。总体而言，国内企业装机量与韩国日本拉开差距，维持高增态势。

图表35：全球动力电池装机量

资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所

图表36:全球头部动力电池企业装机量（GWh）

资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所

国内厂商全球市占率稳中有升，赶超态势进一步显现。2023年 1-4月，全球动力电池装机量前五名企业中，除中国企业外，日韩企业市场份额较上年同期均有不同程度的下降。其中，松下、SKI、LG 新能源的市占率降幅分别达2.1%、1.5%、0.7%。此外，比亚迪表现尤其强劲，1-4月其市场份额较上年同期上涨3.6%，增幅最大；其次为市占率第一的宁德时代，保持稳中求进，较上年同期增长 1.9%，达到近 36%；中创新航市场份额相较 2022年亦有所提升，目前超越三星 SDI，成为全球第6大动力电池生产商。

图表37：2022年全球动力电池行业格局

资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所

图表38:2023年1-4月全球动力电池行业格局

资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所

国内动力电池行业 CR5 超 90%，比亚迪份额增长显著。2023 年 1-5 月，国内动力电池累计装机 119.2GWh，同比增长 43.2%。2023 年 1-5 月，国内动力电池装机量 CR3、CR5 分别为 81.6%、89.9%，相比于 2022 年分别提升 3.4 和 4.8pct，行业集中度持续攀升，呈现强者恒强的态势。宁德时代国内市占率42.9%，稳居第一。比亚迪国内动力电池装机量 36.4GWh，市占率达30.5%，相比2022年提高7.1pct，主要系旗下多款新能源车型热销，电池装机量提升明显。我们认为，伴随海豹冠军版、海鸥等纯电车型陆续交付，有望进一步助力其市占率再上新台阶。

图表39:2022年国内动力电池行业格局

资料来源：动力电池联盟，国盛证券研究所

图表40:2023年1-5月国内动力电池行业格局

资料来源：动力电池联盟，国盛证券研究所

2023Q1 电池板块营收增速不减，盈利能力保持稳定，头部厂商充分受益。2023Q1 虽然处于车市传统淡季，但是在原材料降价对电池成本优化的积极作用下，电池环节主要企业（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、孚能科技）累计营收达到 1121 亿元，同比增加 78.8%；净利润累计达到 107 亿元，同比大幅提升 433.1%，Q1 业绩表现出色。其中一线厂商盈利能力持续稳定向上，体现了对产业链上下游较强的话语权。整体来看，2023年电池企业有望实现降本增收，而龙头电池企业有望实现量利双增。

图表41：动力电池价格走势（元/Wh）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

图表42：部分电池企业净利率水平

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表43：电池板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表44：电池板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.3 正极：价格与锂盐价格强相关，风险充分释放后有望迎来拐点

1、磷酸铁锂：成本端持稳运行，Q2业绩有望向上

2023Q1 铁锂正极材料价格与碳酸锂价格变化趋势同步。上游原材料价格自 2023 年初开始快速回调，而正极环节与碳酸锂高度相关，因此磷酸铁锂价格也出现显著回落。根据鑫椤锂电数据，截至 2023 年 6 月 7 日，磷酸铁锂均价为 9.8 万元/吨，较年初下降39.5%。随着上游原材料价格出现止跌信号，预计磷酸铁锂价格也将维持在合理区间。

图表45：电池级碳酸锂及磷酸铁锂正极材料价格走势（万元/吨）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

锂盐库存减值影响下，2023Q1 磷酸铁锂正极材料板块利润同环比下滑。2023Q1 磷酸铁锂正极材料主要企业（德方纳米、富临精工、龙蟠科技）累计营收为 78亿元，同比增加2%；净利润为-15亿元，同比下降223%，利润同同比下滑主要系 Q1需求疲软导致行业产能利用率较低，同时碳酸锂价格大幅下跌，企业计提大额资产减值损失所致。随着 Q2 开始碳酸锂价格企稳有望反弹，铁锂正极板块减值计提风险充分释放后有望迎来拐点。

图表46：磷酸铁锂正极板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表47：磷酸铁锂正极板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2、三元正极：高镍仍为主流趋势，看好具有技术和客户优势的厂商

三元正极材料价格与碳酸锂价格联动，2023Q1 亦出现明显回调。2023 年以来受上游锂盐价格持续走低，三元正极材料价格回落明显。根据鑫椤锂电数据，截至 6 月 7 日，NCM523/NCM622/NCM811/NCA 单吨价格为 23.6/24.9/28.8/28.9 万元/吨，较年初分别下跌 30.1%/31.7%/28.1%/27.8%。我们预计随着锂盐价格企稳并陆续回升，三元正极材料价格有望随锂盐价格同步回归。

图表48：电池级碳酸锂与三元正极材料价格走势（万元/吨）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

受碳酸锂减值影响，三元正极厂商业绩普遍承压。2023Q1 三元正极板块主要企业（容百科技、当升科技、长远锂科、厦钨新能、振华新材）累计营收为 206亿元，同比下降1.5%；净利润为 9 亿元，同比下降 39.4%，主要系下游需求不足以及 Q1 碳酸锂价格骤降致使部分三元正极厂商库存减值过大。2023Q2 以来，随着碳酸锂报价重返 30 万元/吨并趋于稳定，三元正极企业盈利水平有望逐步回归。

图表49：三元正极板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表50：三元正极板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

三元正极行业集中度大幅攀升，看好具有技术优势和客户优势的厂商。2022年底，国内三元正极材料行业集中度快速提升，CR5达到 61%，较2022H1提升11pct。整体来看，高镍化仍是三元正极材料的主要趋势，8 系乃至 9 系等高镍产品将逐步降低钴的用量，原材料成本有望进一步下降。我们认为，需关注公司的α属性，看好具有技术优势、资源优势和客户优势的厂商。

图表51：2022H1国内三元正极材料竞争格局

资料来源：SMM，国盛证券研究所

图表52：2022国内三元正极材料竞争格局

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

2.4 负极：产能出现结构性过剩，关注具备一体化产能厂商

石墨化价格快速下行，带动石墨负极价格走低。根据鑫椤锂电数据，截至6月7日，国内负极石墨化均价为 1.03 万元/吨，较年初下降 43.1%，较 Q2 初下降 18.0%，主要系新增产能释放，供需缺口修复所致。因此，中/高端人造石墨价格自 2023年年初开始持续回调。截至6月7日，中/高端人造石墨单吨价格为3.45/5.1万元，为自2022年来的最低水平，相比年初分别下降 28.1%、20.9%，主要系石墨化价格快速下探所致。进入Q2后，人造石墨价格降幅较 Q1已明显收窄。截至6月 7日，中、高端天然石墨价格较年初分别下跌 17.6%、2.5%。

图表53：负极石墨化价格走势（万元/吨）

资料来源：鑫罗锂电，国盛证券研究所

图表54：负极材料价格走势（万元/吨）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

2023Q1 负极企业增收不增利，看好具备一体化产能的头部企业。2023Q1 负极板块主要企业（贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、尚太科技、中科电气、翔丰华）累计营收175亿元，同增 19.4%；净利润 17 亿元，同比下降 28.7%，主要系新增产能不断释放，供需情况发生扭转所导致的负极定价下降。目前来看，伴随各家负极厂商新增产能陆续投产，负极材料的结构性过剩已逐渐体现。由于中高端负极产品需要经过二次造粒及包覆碳化，因此存在一定技术壁垒，供应偏紧；而低端产品技术门槛较低，已有过剩迹象。我们认为，长期来看，具备一体化产能并且客户结构优秀的头部企业市占率有望进一步提升；拥有硅基负极等新技术积累的企业有望打开第二成长空间。

图表55：负极板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表56：负极板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.5 隔膜：龙头经营较为稳定，建议关注高端优质产能

隔膜供需维持紧平衡，产业链价格全面下探下韧性仍存。隔膜行业受限于隔膜产能建设周期，虽然有部分新增产能集中于 2023Q1 投放，但是短期内供给仍然有限，行业仍然保持紧平衡。价格方面，根据鑫椤锂电数据，截至6月 7日，9μm湿法隔膜价格自 2023年初的 1.45元/平方米小幅跌至1.35 元/平方米，跌幅为6.9%。16μm 干法隔膜、12μm 干法隔膜价格分别由 0.75元/平方米、0.85元/平方米，下降至 0.7元/平方米、0.8元/平方米，降幅分别为 6.7%、5.9%，价格仍保持相对稳定。

图表57：湿法/干法隔膜价格走势（元/平方米）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

隔膜板块 2023Q1业绩较弱，下半年看好龙头量利双增。2023Q1隔膜板块主要企业（恩捷股份、星源材质）累计营收为32亿元，同比下降0.7%；净利润为 8亿元，同比下降23.2%，主要系下游需求低迷导致行业产能利用率不及预期。我们认为，随着 Q2 下游需求逐渐回暖，隔膜出货量将环比改善，预计下半年隔膜价格也将逐步企稳，龙头企业维持稳定的盈利能力，2023全年有望实现量利齐升。

图表58：隔膜板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表59：隔膜板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.6 电解液：原料价格反弹有望改善盈利，看好一体化龙头长期成长性

六氟磷酸锂价格触底反弹后，有望带动电解液价格修复。2022年电解液环节大批量产能投产，使得六氟磷酸锂一度供需失衡，而价格战导致部分企业的利润空间受到压缩。进入 2023 年，由于锂盐价格下滑，六氟磷酸锂价格随之继续走低。截至 6 月 7 日，根据鑫椤锂电数据，六氟磷酸锂价格已由年初的23.25万元/吨降至16万元/吨，跌幅达31.2%。六氟磷酸锂价格的下降带动了电解液价格的回落，截至 6月 7日，三元/磷酸铁锂电解液单吨价格降至 4.78/3.23 万元。随着 5 月去库基本结束，六氟磷酸锂价格或已出现触底反弹信号。6月7日，六氟磷酸锂价格相比上个月同期提升69.3%，三元/磷酸铁锂电解液价格环比提升 3.2%/11.2%，行业有望迎来修复性反弹。

图表60：六氟磷酸锂价格走势

资料来源：鑫罗锂电，国盛证券研究所

图表61：电解液价格走势

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

2023Q1 业绩暂时承压，看好一体化龙头长期成长性。22023Q1 电解液板块主要企业（天赐材料、新宙邦）累计营收为 60 亿元，同比下降 24%；净利润为 9 亿元，同比下降53%，主要系价格端承压以及下游电池厂 Q1处于去库存阶段，订单量有所减少。我们预计随着碳酸锂价格企稳，Q2 电解液价格有望实现反弹，全年盈利有所修复。由于电解液上游合成产业链较长，看好向上具有原料自给能力，实现一体化布局的电解液厂商。

图表62：电解液板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表63：电解液板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.7 铜箔：加工费低位持续，高端产品为拉动盈利水平的较强引擎

供需失衡导致铜箔加工费持续下滑。截至 6 月 7 日，根据鑫椤锂电数据，8μm 铜箔加工费由 2023年年初的2.95万元/吨下降至 1.45万元/吨，降幅为 50.8%；6μm 铜箔加工费由 3.6 万元/吨下降至 2.22 万元/吨，降幅为 38.9%；4.5μm 铜箔加工费由 5.7 万元/吨下降至 4.8 万元/吨，降幅为 15.8%。铜箔加工费回调主要系新增产能的依次投产所导致的阶段性供需失衡。

图表64:锂电铜箔加工费情况（万元/吨）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

2023Q1 盈利能力下滑，看好复合铜箔升级替代。2023Q1 铜箔板块主要企业（嘉元科技、诺德股份）累计营收为 21 亿元，同比增加 2.9%；净利润为 0.9 亿元，同比下降71.1%，主要系加工费逐步下行叠加产能利用率不及预期。当前，锂电铜箔极薄化趋势显著，各企业均加码 3.5μm 铜箔，其优势在于极薄化铜箔的加工费显著增加，但因铜用量的减少使得成本端增量较小，因此极薄化对铜箔企业而言可享受技术溢价带来的阶段性超额收益。我们认为，复合铜箔凭借众多优势未来有望替代传统铜箔，看好超前掌握 3.5μm 铜箔技术，超前投建复合铜箔规模产能的龙头企业。

图表65：铜箔板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表66：铜箔板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.8 铝箔：预计全年供需偏紧，钠电池产业化创造新机遇

铝箔加工费稳中有降，全年供需有望维持紧平衡。截至 6 月 7 日，根据鑫椤锂电数据，12μm电池铝箔加工费由2023年年初的1.9万元/吨下降至1.7万元/吨，降幅约1.5%。Q1 电池铝箔整体增长不及预期，据鑫椤锂电数据，2023Q1 国内电池铝箔产量 4.77 万吨，同比增长 6.5%，环比下降 30.5%。由于电池铝箔具有较长的扩产以及爬坡周期，2023全年供需有望维持紧平衡，加工费有望维持稳定。

图表67:锂电铝箔加工费情况（万元/吨）

资料来源：鑫锂电，国盛证券研究所

2023Q1 盈利能力下滑，钠电池打开行业新空间。2023Q1 铝箔板块主要企业（鼎胜新材、万顺新材）累计营收为 57 亿元，同比下降 19.1%；净利润为 1.5 亿元，同比下降44.4%，主要系电池铝箔加工费下行叠加需求环比下降。长期来看，随着新建产能的逐步释放，行业供需紧平衡状况将得到缓解，2023年起钠电池开始起量，有望推动电池铝箔需求攀升，产品结构较优、成本优势显著、产能释放在即的龙头公司有望保持较好的盈利水平。

图表68：铝箔板块营收（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表69：铝箔板块净利润（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

三、新技术：技术创新多点开花，赋能动力电池产业发展

3.1 固态电池：半固态电池迎来装车潮，凝聚态电池兼具高比能与高安全特性

1、全固态/半固态电池：下一代电池技术，供需两侧技术导入加快

固态电池使用固态电解质替代了液态锂电池中的电解液和隔膜。传统液态锂电池的主材是正极、负极、隔膜和电解液。在充放电的过程中，电解液不仅供应部分活性锂离子作为导电离子使用，并提供离子通道使得锂离子可以自由移动。隔膜的作用主要是使电解质离子正常通过，并避免正负极接触导致内部短路。在固态电池中，使用固态电解质替代液态锂电池中的电解液和隔膜。由于固态电解质的物理形态可以天然隔离正极和负极，因此在固态电池中主材仅为正极、负极和固态电解质三种，不需要隔膜。

图表70：液态电池结构及工作原理

资料来源：《车用固态动力电池复合材料研究》，国盛证券研究所

图表71：固态电池结构及工作原理

资料来源：《车用固态动力电池复合材料研究》，国盛证券研究所

固态电池为锂电池升级形态，具备高能量密度与高安全性能等优势。固态电池采用固态电解质替代液态锂电池中的电极液与隔膜，在实现更加简要的组成结构的同时，还可实现：（1）更稳定的安全性能：固态电池正负极不容易发生短路现象。其次，固态电解质不仅不可燃、不挥发甚至还能耐高温，电池在遇到同样极端情况下不会发生起火、爆炸。

（2）更高的能量密度：目前液态锂电池的能量密度天花板是300Wh/kg，而固态电池的理论能量密度为 700Wh/kg，是液态锂电池的 2 倍以上。以赣锋锂电推出的第二代固态电池为例，其采用具备更高理论克容量的锂金属负极材料，将电池能量密度大幅提高到400Wh/kg 以上，并具备达到 500Wh/kg 以上的潜力，续航里程超 1000km。

图表72：固态电池和液态电池结构和优劣势对比

类别	液态电池	固态电池
优点	工业化自动化程度高	高安全/热稳定性
	电解质/电极界面稳定	5V以上的电化学窗口
	充放电电极膨胀可控	方便内串联组成高电压单体
	电解质电导率高	简化冷却系统，提高系统密度
	安全/热稳定性差	界面应力大、稳定性差
缺点	依赖于 SEI膜稳定性	离子电导率较低，电池比功率小
缺点	高电压材料应用受限	工业化困难，制造成本高

资料来源：电池材料，新材料在线，国盛证券研究所

固态电解质可分为三大技术路线。固态电池的技术核心是固态电解质，当前主流的技术路线包括聚合物、氧化物和硫化物固体电解质。总体来看，当前氧化物固态电解质的进展最快，但存在高成本和常温下电导率较低的两个问题；其次是硫化物体系，该体系离子电导率最高，但研究难度最大，如何保持其高稳定性是一大难题。而聚合物体系虽已经实现小规模量产，但还需向高能聚合物电解质方向发展，目前高能聚合物电解质仍处于实验室阶段。

图表73：三种固态电解质性能及对比

氧化物固态电解质	氧化物	硫化物	聚合物
性能对比图	锂离子还原迁移数稳定性电子氧化	硫化物固态电解质锂离子还原迁移数定性	聚合物固态电解质锂离子还原迁移数稳定性
	电导率稳定性离子化学	电子氧化电导率稳定性离子化学	电子氧化电导率稳定性离子化学
	电导率制备工艺热稳定性加工成本	稳定性电导率稳定性制备工艺热稳定性	电导率稳定性制备工艺热稳定性
离子电导率（实用化需求>10-3S/ 合物之间。	较低（10-3~10-6S/cm），氧化物电导率相对适中，介于硫化物和聚	较高（10-²~10-³S/cm），三种电解质中电导率最高。	加工成本机械性能低（约10-7S/cm），在室温下离子电导性不足。通常选择>60℃的操作温度，以达到优质的离子电导
cm）锂金属兼容性	不同材料有差异，但比硫化物和聚合物有更好的电化学和力学稳定性。	电化学窗口相对较窄，且会与锂金属反应，兼容性略差。	率。 PEO 对锂金属有高稳定性。
长期运行稳定性	易碎，由于循环过程中的体积变化，界面接触减少，可能形成裂纹，具有延展性，通常有良好的界面电化学稳定性好，不容易分解和老接触，但电化学稳定性有限。		若用低电势阴极和低充电率，聚合物电解质的灵活性可延长循环寿命。
高电压兼容性	化。宽的电化学窗口可适配高电压的在高点位下容易氧化，因此需要阴极材料。	阴极涂层。表现出较低的晶界电阻，这阻碍	大多数聚合物固态电解质具有有限的电化学稳定性窗口。
隔膜适用性	对锂金属良好的力学性能和电化学稳定性可用作隔膜材料。	了枝晶的形成，但其电化学稳定性低于氧化物。	机械稳定性足以抵抗枝晶形成。
阴极电解质适用性	无法用作高容量和厚电极电池的阴极电解质（电导率不够）。	高离子导电性使其成为一种有前途的阴极电解液材料。	若电池可以在更高的温度下运行，则离子电导率足以用作阴极电解液。

资料来源：《硫化物全固态电池的研究及应用》，新能源汽车行业研究，国盛证券研究所

全固态电池商业化仍需时日，半固态电池有望率先装车。由于固态电池面临材料性能（固体电解质和电极间的界面接触差、固体电解质的离子电导率相对较低）及成本高昂等方面的问题，现阶段实现大规模产业化面临一定挑战。我们认为，短期内将仍以半固态电池为技术升级的主要路线。半固态电池是指同时含有固态和液体电解质的锂电池。由于半固态电池的材料体系变化较小，制造工艺和技术也可继续沿用液态电池的技术路线，因此半固态电池作为全固态电池的过渡路线，有望率先实现产业化。

图表74:未来固态电池的渗透趋势

资料来源：PlugandPlay，国盛证券研究所

供需两侧技术导入加速，固态电池产业化稳步推进。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，2025年动力电池行业的能量密度目标为400Wh/kg，2030年目标为500Wh/kg，而依靠现有液态锂电池技术难以到达相应能量密度目标。装车进展方面，首批搭载赣锋固态电池的东风 E70于1月正式完成交付；赛力斯汽车搭载固液混合电池的 SERES-5于3月开始交付；蔚来汽车搭载150kWh 半固态电池的ET7预计于7月上线；部分新能源车企均于今年开始导入固态电池车型。而对于供给端，卫蓝新能源等初创企业以及赣锋锂业等上市公司均已开展固态电池的技术布局。我们认为，随着产业端企业技术逐步完善，车端导入意愿提升，固态电池产业化速度将持续加快。

图表75：国内车企及电池企业固态/半固态电池技术开发或导入进展情况

供需环节	企业	全固态/半固态电池技术开发或导入进展情况
车企端	蔚来汽车	搭载卫蓝新能源带电量150kWh 的半固态电池预计将于将于2023年7月上线。 2022年12月15日发布岚图追光车型，其中82KWh电池包采用半固态电池，1月13日，岚
	东风岚图	图追光首批量产车型正式下线。
	长安深蓝	2022年12月半固态电池已经进入工程化研发阶段，预计 2025年搭载整车应用。将在 2025 年生产第一批低成本固态电池，并计划于 2028 年生产一款由固态电池提供动力的
	日产汽车	全新电动汽车。
	赛力斯	搭载赣锋锂电三元固液混合锂离子电池的纯电动 SUV赛力斯 SERES-5计划于 2023年上市，3 月开始交付。
供给端初创企业	卫蓝新能源	与蔚来汽车合作，将基于ET7车型，推出续航1000 公里的半固态电池，能量密度360Wh/kg, 电池容量150 度电，预计 2023年上半年实现量产。
	清陶能源	截至 2022 年底，第一代半固态电池在已经量产的基础上持续优化；第二代固态电池（400- 500Wh/kg）进入中试准备阶段；第三代的全固态电池（>500Wh/kg）正在全力推进突破工艺设备创新关口，完成可量产性及可靠性论证；动力电池产品预计2024年量产。
	高能时代	规划 2023年发布60Ah 的大电芯，面向3C及无人机用全固态锂电池，建成小规模量产；2024 年，发布100Ah大电芯，为用于量产的动力型全固态电芯。
	恩力动力	已成功制造出 1.2Ah/3.6Ah/10Ah 级软包型和多种圆柱型混合锂金属电芯，能量密度高达 520Wh/kg、体积能量密度1100Wh/L。10-100MWh 中试线正在建设中，预计 2023 年达成百兆瓦时级的生产能力，开始向早期客户供货，并计划2024年建成GWh产线。
	太蓝新能源	2022年初，已启动重庆生产制造基地“2+10”亿瓦时半固态锂电池生产线建设。2022年9月，与安徽省淮南市寿县新桥国际产业园签订合作协议，拟建设10GWh半固态动力电池产业基地。
	马车动力	2022年10月发布自主研发的Ah 级硫化物全固态电芯，其能量密度达到210Wh/kg，搭配高
	赣锋锂业	能非金属负极后，能量密度可提升至350Wh/kg以上。 2022年1月，首批搭载赣锋固态电池的东风 E70 电动车正式完成交付。2022年7月，启动
	蜂巢能源	4GWh赣锋锂电固态电池生产基地能建设，且规划在重庆建设国内最大的固态电池生产基地。蜂巢能源全固态电池实验室研发出国内首批20Ah级硫系全固态原型电芯。该系列电芯能量密度达350-400Wh/kg，现已顺利通过针刺、200℃热箱等实验，量产应用后电动车可实现续航里
供给端上市公司	国轩高科	程 1000公里以上。 360Wh/kg高比能半固态电池通过新国标安全测试，已经进入产业化阶段，首批电池已获得某
	孚能科技	高端新能源汽车企业的量产定点。 2022年12月，公司固态电池研发分为四代，分阶段实现产品产业化，目前公司已有半固态产品实现量产装车。

资料来源：各公司公众号，各公司公告，高工锂电，鑫楞锂电，盖世汽车，全景网，路咖社，ofweek，国盛证券研究所

2、凝聚态电池：能量密度高达500Wh/kg，宁德时代或率先实现车规级量产

凝聚态电池属于半固态电池概念。凝聚态是指由大量具有很强相互作用粒子组成的系统，包括低温下的超流态、超导态等状态。而凝聚态电池使用的是凝聚态电解质，电池中的液体具有很强的粘附性，属于半固态电池的一种。

宁德时代凝聚态电池兼得高比能与高安全，或于今年内具备车规级版本的量产能力。2023年 4月，宁德时代于上海车展正式发布创新前沿电池技术—凝聚态电池，电池单体能量密度高达 500Wh/kg，相比传统磷酸铁锂电池（能量密度约 100-150Wh/kg）和三元锂电池（能量密度约 200Wh//kg）已经形成断层式超越。宁德时代凝聚态电池创造性地实现了电池的高比能与高安全兼得，聚合了包括超高比能正极、新型负极、隔离膜、工艺等一系列创新技术，使之既具有优秀的充放电性能，又具备高安全性能。不仅如此，目前宁德时代正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空级的标准与测试，满足航空级的安全与质量要求。同时，宁德时代还将推出凝聚态电池的车规级应用版本，可在今年内具备量产能力。

图表76：宁德时代凝聚态电池

资料来源：宁德时代官网，国盛证券研究所

图表77：宁德时代凝聚态电池电动飞机项目

资料来源：宁德时代官网，国盛证券研究所

3.2 4680圆柱/麒麟电池：带领电池技术更上一层楼

4680电池拥有更高的电池容量和更低的成本，目前特斯拉等电池厂商均已布局。4680电池是直径 46mm、高度80mm 的圆柱体。随着直径和高度的增加，其整车所需电池数量减少。此外，加上正极、负极等材料占比的增加，电池组能量密度将有所提升。另外，4680 电池采用全极耳技术，其功率和安全性得以显著提升。相比于 21700 电池，4680的电池容量是其5倍，续航里程提高了16%。除了性能上具有优势外，更大的电芯也降低了生产成本。目前，宁德时代、特斯拉、松下、LG 新能源、亿纬锂能等已规划了 4680电池产能。

图表78:全球企业4680电池扩产计划

序号	电池厂商	配套车企	计划量产时间及最新布局进展
1	特斯拉	特斯拉	截至2022年底，特斯拉每周为1000 多辆 ModelY生产配套的 4680 电池。除得州超级工厂布局四条4680 电池生产线外，还将投资超36亿美元扩建内华达州的超级工厂，并将新建两座工厂，其中一座即为 4680 电池工厂。计划产能达100GWh，马斯克相信4680 电池的年产能最终能达3000GWh。
2	松下	特斯拉	预计最早2023年3月初步实现10GWh的4680电池产能并逐步放量。除尽快推进和歌山工厂的稳定量产外，还将在2030年前在北美至少新建2座工厂生产 4680 电池。计划将特斯拉4680 电池的商业化生产时间推迟至2024年 4月至9月期间，主要为了提高电池性能。
3		LG新能源特斯拉、宝马	2023年下半年年产能9GWh产线投产。已组建一个新团队专门开发特斯拉广泛使用的 4680 电池，除开发 4680 电池外，还在开发 4695 电池。 2022年韩国产线通过测试，2023年在马来西亚建设年产能8-12GWh产线。
4	三星SDI	宝马	新一代圆柱形电池产品与特斯拉宣布将从2023年开始采用的“4680圆柱形电池”相似。电池的尺寸为高度80毫米，直径40毫米，产品最终规格尚未敲定，但已进入最后的确认阶段。
5		宁德时代特斯拉、宝马	已研发成功4680、4695等大圆柱电池，循环寿命是国内外友商的3倍以上，能量密度比友商高出 10%以上，安全性远超友商，接近麒麟电池。 2023年实现规模量产，未来几年产能将扩充至80GWh。计划总投资130亿
6	比克电池	特斯拉	元，规划建设30GWh大圆柱电池产线及国际化研发中心，标志着比克大圆柱电池布局将正式迈入规模化新阶段。拟新增约 20GWh46 系列大圆柱电池产能，主要应用于乘用车领域。
7	亿纬锂能	国内外一流车企	拟建设46系列三元大圆柱电池自动化生产线，项目达产后，将形成年产约 21GWh46 系列三元大圆柱电池产能。在国内率先完成了46 系列等三元高比能大圆柱电池的布局，在湖北荆门、四川成都、辽宁沈阳等地规划产能，并已获得成都大运、德国宝马等国内外众
8	航天锂电		多一流车用客户定点；目前46 系列电池项目按规划顺利推进当中。航天锂电50Gwh 磷酸铁锂大圆柱型电芯及Pack一体化产业基地项目落户湖北天门，计划总投资260亿元。

资料来源：亿纬锂能公告，起点锂电公众号，长江有色金属网公众号，Mysteel新能源公众号，国盛证券研究所

宁德时代在结构创新之路上不断前行，推出 CTP3.0 麒麟电池。宁德时代自 2019 年首创无模组电池包 CTP 以来，就在结构创新方面不断超越。2019 年 CTP 技术率先实现了电池包体积利用率达 55%，开启了电池结构无模组时代。随后在 2022年 6月，宁德时代发布了CTP3.0麒麟电池，提升电池包体积利用率至72%。

搭载宁德时代 CTP3.0 麒麟电池的极氪 009及极氪 001车型已完成交付，未来或将落地 AITO 问界系列车型。

➢ 2022年8月27日，宁德时代与极氪共同宣布，极氪是麒麟电池的全球量产首发品牌。其中，极氪009为麒麟电池首发车型，极氪 001将成为首款搭载麒麟 1000公里电池的车型，预计将于2023年 Q2推出。

➢ 2022 年 8 月 27 日，宁德时代与赛力斯共同宣布，麒麟电池将落地 AITO 问界系列新车型。

➢ 2023年4月16日，宁德时代麒麟电池全球量产首发车型极氪009 ME版正式交付。

➢ 2023 年 6 月 1 日，搭载宁德时代 CTP3.0 麒麟电池的极氪 001 千里续航套装完成交付，CLTC 综合工况续航里程可高达 1032公里，彻底解决用户的里程焦虑。

图表79：极氪009为麒麟电池首发车型（左），极氪001将成为首款搭载麒麟1000公里电池的车型（中），麒麟电池落地AITO问界系列车型（右）

资料来源：宁德时代公众号，国盛证券研究所

3.3 钠电池：多方发力下，钠电池技术产业化进程加速

众多企业布局钠离子电池，2022 年产业化提速。钠离子电池与锂离子电池皆采用“摇椅式”充放电工作原理，即在电池充放电过程中，锂/钠离子在正、负极之间往返，发生嵌入和脱嵌行为。因此，钠离子电池的组成结构与锂离子电池相同，均包括了正极、负极、电解液、隔膜和集流体等。钠电池的电极材料主要为钠盐，在当前碳酸锂价格维持高位的情况下，许多开始瞄准钠离子电池，例如国内包括中科海钠、钠创新能源，宁德时代；海外包括英国 Faradion，法国Naiades，瑞士Tiamat等均纷纷开始布局。

图表80：“摇椅电池”充放电原理

资料来源：中科海钠官网，国盛证券研究所

众多厂商入局，预计 2023 年开始产业化之路。当前已有众多厂商布局钠电池产业链，其中钠电正极包括容百科技、振华新材、当升科技等；负极包括贝特瑞、佰思格、翔丰华等；电解液包括天赐材料、多氟多等；而研发钠电池的企业包括宁德时代、鹏辉能源、蔚蓝锂芯传艺科技、维科技术等企业。我们预计，随着钠电池成本的进一步下降及性能的提升，2023年有望实现产业化。

图表81：行业钠电池产业链进展

材料	公司	进展
	华阳股份	公司钠离子电池正、负极材料产线具备各2000吨产能。2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。钠电池正负极材料项目已于2022年3月投产。
	钠创新能源	公司康庄基地钠创年产4万吨钠离子正极材料一体化绿色制造基地预计在2023年底建成投产。主流产品工艺完成定型，通过客户认证并实现小规模出货，样品整体性能表现良好。除层状氧化物钠电正极材
	容百科技	料外，公司在普鲁士白及聚阴离子钠电正极材料领域同步持续进行开发。2022年，公司钠电正极累计出货几十吨级，商业化进度行业领先。公司现有钠电正极产能约1.5万吨/年，计划在 2023年底建成3.6万吨/年产
	振华新材	能，2024年底建成10 万吨/产能。公司的钠离子电池正极材料与国内头部电芯客户达成合作，截至目前累计出货数十吨。公司已提交9项钠离子
	当升科技	电池正极材料相关的专利申请,形成初步专利布局。公司已推出新一代钠电正极材料并实现量产，随着钠离子电池应用场景成熟会形成商业化应用。
	七彩化学	公司与美联新材及其控股子公司美彩新材以及立方新能源签署战略合作协议。各方技术团队共同就普鲁士蓝（白）的相关性能、规格参数及生产工艺等内容展开合作，首期合作期限为10年。
负极	贝特瑞	首发钠离子电池硬炭负极材料-探钠350及钠电正极材料贝钠-O3B。“探钠350硬碳”负极材料比容量可达 350mAh/g，首次充放电效率达 90%；“贝钠-O3B”正极材料比容量可达145mAh/g，压实密度大于3.4g/cc。公司钠电正负极已具备产业化能力，目前已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，未来将根据市场需求
	佰思格	规划产能。首条千吨级硬炭生产线顺利投产。2023年1月23日佰思格硬炭生产线首批高容量型产品检验合格后完成装
	翔丰华	箱，并于次日交付给预订客户。公司开发的高性能硬碳负极材料产品目前处于项目中试阶段。
	中科电气	持续进行钠电池所需的硬碳材料的开发，其中硬碳材料的生产与现有石墨负极材料生产的部分产能可以共用。
电解液	天赐材料	公司的六氟磷酸钠产品项目正在稳步推进中，会根据市场情况及时调整项目建设进度。目前公司已有钠离子电池电解液的相关材料布局，包括六氟磷酸钠、NaFSI及对应的电解液解决方案；公司与市场上有钠电池生产能力的厂商均保持紧密联系，并为其提供钠电池电解液及配套解决方案。
	多氟多	公司的钠离子电池已有批量成品下线，正在进行各类检测，同时也在推进多家车厂的车载测试，未来将根据市场需求制定生产计划。公司规划投产5000吨/年正极产线，2000吨/年负极产线。2024年规划正极产能达到7000吨/年，负极产能达到2000吨/年。公司目标将钠离子电池成本做到0.3元左右，成品将会对铅酸电池有较大规模的替代效应，
	传艺科技	未来在两轮车、三轮车等小车型上有非常良好的应用前景。钠离子电池一期4.5GWh项目已于2023年3月底投入使用，目前处于产能爬坡阶段，二期产能建设规划为
	新宙邦	5.5GWh/年。公司已对钠电池电解液领域知识产权进行了前沿布局，具有生产钠离子电池电解液的技术储备。
	永太科技	公司已布局投资建设250吨钠离子电池材料项目。
	丰山集团	子公司丰山全诺与众钠科技签订《采购框架合同》，约定为后者钠电池电解液独家供应商；后者将自 2023 年6 月至2024年12月合计向丰山全诺采购钠离子电池电解液不少于2000 吨。
钠电池	宁德时代	公司钠离子电池首发落地奇瑞车型。举办产品发布会，推出 NaCR32140-ME12圆柱电芯、NaCP50160118-ME80方形电芯及NaCP73174207-
	中科海钠	ME240方形电芯三款产品，产品具有长寿命、宽温区、高功率等优势，可实现规模化量产，将在两轮车、乘用车、商用车、家庭及工商业储能、规模储能等领域应用。思皓新能源与中科海钠联合打造的行业首台钠离子电池试验车公开亮相，在行业内率先实现钠离子电池装车试
	鹏辉能源	验，装车试验的思皓花仙子首次应用蜂窝电池技术的钠离子电池包。公司正式对外推出91Ah 和3050mAh 两款钠离子电芯，能量密度突破145Wh/kg，寿命可达3000 周，放电温度区间在-40℃至55℃，-20℃放电容量>90%，60℃存储7天后的容量恢复率>96%。公司聚阴离子体系的钠离子电池循环次数已达6000次以上，层状氧化物体系的钠离子电池已交车厂装车测
	孚能科技	试，钠电正极材料研发正常进行，而且上述产品持续迭代优化。收到江铃集团的EV3钠电池定点函，将向公司采购钠电池包总成，并要求公司在今年6月30日前启动量产。
		公司与中科海钠联合建设的万吨级钠离子电池正负极材料项目开工建设，为我国首个万吨级钠离子电池材料项
华阳股份	目，项目总投资约11亿元，计划10月底投料试生产，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料，将实现总营收20亿元以上。

资料来源：各公司投资者问答，各公司公众号，各公司公告，北极星储能网，江淮钇为公众号，国盛证券研究所

四、充电桩：政策+需求双轮驱动，行业风口有望来临

充电桩按充电方式分为交流和直流充电桩。交流充电桩需通过OBC为电动汽车充电，但受OBC功率较小的限制，充电速度较慢。但其优势在于对电网改造要求、技术门槛相对较低、易于安装且成本较低，主要适用于居民社区、公共停车场、购物中心等场景。

直流充电桩可直接为电动汽车充电，充电时功率较高，可满足快充要求。由于直流充电站需要将电能从交流转换为直流，安装有相应的大功率电子设备，因此其技术和设备更为复杂，制造成本和安装成本也较高，更适用于对充电速率要求较高的应用场景，如高速公路服务区、营运交通充电站等。

图表82：交、直流桩性能及优劣势对比

直流充电桩		交流充电桩
充电功率	一般超过 60kW	一般为7kW
充电时间	0.3-2.5小时	5-8小时
充电方式	将电网输入的交流电内置充电模块变压整流为直流电，再通过充电枪输入给动力电池充电	通过电动汽车内置车载充电机(OBC)将电网的交流电进行变压整流，转换为直流电后对动力电池充电
体积大小	体积较大，占地面积较大	体积较小，易于安装
应用场景	公交/出租车/物流车/重卡等运营车辆的集中场所，及充电站/高速公路服务区等公共服务场所	居民社区、公共停车场、购物中心等
应用占比	约40%	约60%
优势	充电电流大、耗费时间短、可实现大功率快速充电	减少虚电、延长电池寿命、技术简单、安装简单、成本低
劣势	技术复杂、设备复杂、需专用电网、成本高	充电效率低、耗费时间长、需要配合OBC

资料来源：优优绿能招股说明书，电子技术设计，国盛证券研究所

4.1 中欧美政策强有力支持，下游需求带动充电桩行业向好

4.1.1 中国：中国新能源汽车车桩比呈逐步下行趋势，预期未来仍有较大下降空间

➢ 从保有量角度来看，2022年中国新能源汽车保有量达1310万辆，充电桩保有量521万台（公共充电桩保有量180 万台，私人充电桩341万台），车桩比达到 2.5，同比2017的3.4有较大比例的下降；而若只考虑公共充电桩，则车桩比为7.29。

➢ 从增量角度来看，2022年中国新能源汽车销量 689万台，新增充电桩 259万台（公共充电桩 65万台，私人充电桩 194万台），对应车桩比为2.66。而若只考虑公共充电桩，则车桩比为10.58。

图表83：国内保有量车桩比情况

资料来源：中国充电联盟，wind，国盛证券研究所

图表84:国内新增车桩比情况

资料来源：中国充电联盟，wind，国盛证券研究所

国家政策持续指引，充电基础设施行业再迎利好。今年以来，国家层面持续推出相关政策，以引导充电基础设施的建设进程。2023年 2月，工信部等八部门指出，要建设适度超前且智能高效的充换电基础设施体系，力争新增车桩比达 1：1。5月，国家发改委联合能源局制定的《有关加快推进充电基础设施建设的实施意见》正式颁布，意见强调要加强公共充电基础设施的布局建设，推进社区充电基础设施建设共享等。6 月，李强总理在主持国务院常务会议时再次强调，要构建高质量充电基础设施体系，再次从政策层面将充电基础设施发展推向新高度，持续利好产业发展。

图表85：2023年以来中国支持充电桩行业发展的相关政策

时间	政策	部委	相关内容
2023年	《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》	工信部等八部门	新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%。
2023年	《2023 年能源工作指导意见》	国家能源局	推动充电基础设施建设，上线运行国家充电基础设施监测服务平台，提高充电设施服务保障能力。适度超前建设充电基础设施。优先在县乡企事业单位、商业
2023年	《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》	发改委、国家能源局	建筑、交通枢纽（场站）、公路沿线服务区（站）等场所配置公共充电设施。推进社区充电基础设施建设共享，具备安装条件的居住社区可配建一定比例的公共充电车位，引导社区推广“临近车位共享”“社区分时共享”“多车一桩”等共享模式。
2023年	国务院常务会议	国务院	构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。

资料来源：中国政府网，发改委，中国充电联盟，国盛证券研究所整理

4.1.2 欧洲：市场持续向好，欧盟多国推出充电桩刺激政策

欧洲车、桩增量不匹配现象明显，车桩比维持高位。欧盟27国新能源汽车保有量由 2012年 3.0 万辆增长至 2022 年 579.7 万辆；公共充电桩保有量由 1.1 万台增长至 2022 年44.8万台。从增长率情况来看，2018 年-2020年欧洲市场充电桩的增长速度远低于新能源汽车的增长速度。近年来，欧盟27国公共充电桩与新能源汽车增量出现的明显不匹配现象，也导致了欧盟地区车桩比维持高位。

欧洲公共车桩比上升至约 13.0，公共桩缺口正不断扩大。2022 年欧盟 27 国公共充电桩车桩比为 12.9，较 2021 年的最高车桩比记录并未有明显变动。近 5 年来公共充电桩车桩比从2017年的4.5高速爬升至 2021年的13.0，达历史最高水平，随后仅有极小幅下降，2022年车桩比为12.9，公共充电桩缺口依旧较大。

图表86：欧盟27国新能源汽车与公共充电桩增速对比

资料来源：EAFO，国盛证券研究所

图表87：欧盟27国保有量车桩比情况

资料来源：EAFO，国盛证券研究所

欧盟规划 2030年确保主要道路每隔 60公里就有 1座电动汽车充电桩。2020年 5月，欧盟委员会提出一项“经济复苏计划“，该计划预计投入7500亿欧元用于支持成员国应对经济复苏，及加速欧洲经济绿色和数字化转型。欧盟委员预计将投入约 100 亿欧元，旨在2025年内建设100万根公共充电桩。2021年7月欧盟发布了“Fit for 55”的一揽子计划，旨在将欧盟的温室气体排放减少至2050年的净零水平，并实现 2030年的减排目标。其中，根据欧盟委员会的规划，欧盟需要在2030年前在主要公路和城市地区建设至少 300 万个电动汽车充电站，确保主要道路每 60公里就有1座电车充电站。

图表88：欧洲主要国家的充电桩激励政策

国家	日期	政策名称	内容
欧盟	2020/5	经济复苏计划 Fit for 55减排一揽	2025 年安装100 万根公共充电桩。
欧盟	2021/7	子计划	加快新能源汽车基础设施建设，每隔60公里一座电动汽车充电站。
法国	2015/8	绿色增长能源转型法（LTECV）	2030 年为电动汽车提供 700 万个公共和私人充电点。
	2018/5		2020 年底达到5万个充电点，到2022年底达到10万个。
	2020/11	ADVENIR 计划续签	获1亿欧元新预算，2023年底45000多个新充电点。
德国	2019/9	气候保护计划2030	到 2030年建设100万根充电桩。拨款 500亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电桩，并提高电动
	2020/6	经济复苏计划	汽车补贴金额，投入25亿欧元用于电池生产和充电基础设施建设。投3亿欧建电动汽车充电桩，补贴数额最高可达建设充电桩所需金额的 80%。补贴：（1）普通充电设施（包括直流和交流，3.7-22kW）每个充电
	2021	“Ladeinfrastruktur vor Ort”（“充电桩触手可及”）	站点最高补贴金额4000欧；（2）快速充电设施（直流，22-50kW）每个充电站点最高补贴金额1.6万欧；（3）低压电连接设施每站点最高补贴金额1万欧；（4）中压配电网连接每站点最高10万欧。
	2022/10		计划在三年内花费63亿欧元，在全德国范围内扩大电动汽车充电站的数量。
意大利	2021	国家恢复和复原计划（Pnrr）	投资7.5亿欧元建设2万余个快速充电站，分别在高速公路和国道上建立 7500个快速充电站，在城市中建立13755个快速充电站；在高速公路上沿路至少每50公里建设一个快速充电站。
荷兰	2020		计划 2030 年建设180 万根公共、半公共和私人充电桩。补贴：环境投资免税额，企业可获得充电桩建设投资总金额36%的投资扣除；环境投资随机折旧，企业可获得充电桩投资金额最高75%的折旧费用。
英国	2019/9	绿色技术投资	4亿英镑基金用于帮助开发电动汽车的快速充电点，首笔7000万英镑投资创造3000个新的快速充电点，2024年快速充电点的数量增加一倍以上。 2030 年投入约 23.82亿英镑，并吸引约30亿英镑的私营部门投资，通过
	2020/11	绿色工业革命十点计划	为购买电动汽车的消费者提供补贴、安装电动汽车充电桩、研发和批量生产电动汽车电池，加速英国向零排放车辆过渡。
	2021/10	净零排放战略	6.2亿英镑用于目标电动汽车拨款和基础设施，特别是当地的街道居民充电点。
	2021/11	英国首相讲话	2022年开始新建住宅必须安装电动汽车充电桩，再安装14.5万充电桩。
挪威		交通部	推动一位一充，每个停车位标配一个充电桩。
瑞典	2022/8	电动车充电站激励措施	对公共和私人充电站投资提供最高50%的拨款，对私人充电桩的最高补贴额为每个1万克朗，对完全用于公共用途的快速充电站提供 100%的拨款。

资料来源：中国汽车报，IEA，ADVENIR，中国青年报，央视新闻，中国商务部官网，德国创新创业，财联社，欧洲头条，新能源汽车新闻EV，英国政府官网，中国科学院科技战略咨询研究院，新浪财经，充电桩视界，中国经济网，国盛证券研究所整理

4.1.3 美国：充电设施配套滞后，政策驱动下有望迎来加速发展

美国充电桩配套设施严重滞后，车桩比超 18.0。据 IEA 数据统计，2021 年美国公共充电桩为 11.4万台，新能源汽车保有量为 200万台，公共充电桩车桩比约为 18:1，较2015年的 13:1出现上涨，2015-2021年公共车桩比呈上涨趋势。海外充电桩市场都存在着公共充电桩保有量不足的问题，随着新能源汽车市场飞速上升，海外充电桩车桩比矛盾问题亟需解决。

图表89：美国公共充电桩的车桩比情况

资料来源：IEA，国盛证券研究所

图表90：美国公共慢充桩、快充桩保有量情况

资料来源：IEA，国盛证券研究所

美国政府持续加大充电桩政策力度，有望加速充电桩建设。2021年11月美国参议院正式通过了拜登总统提出的两党基础设施法案，该法案计划投入 75 亿美元用于美国充电基础设施的建设，目标在全美建设约 50万个公共充电桩。2022 年9月，拜登在底特律车展宣布批准第一批9亿美元基础设施方案资金，用于在35个州建造电动汽车充电站。

图表91：2021年以来美国充电桩建设激励政策

政策名称	日期	内容
《基础设施计划》	2021/3	计划在 2030 年前建设 50 万个充电桩。正式通过《两党基础设施法案》，计划投资约75亿美元建设约50万个公共
《两党基础设施法案》	2021/11	充电桩，力争在每条州标公路上每50英里配备1个新能源充电站，每个充电站至少保证4个快充充电桩。
	2022/9	拜登在底特律车展上宣布批准第一批9亿美元的两党基础设施法资金，用于在 35个州，约8.5万公里的高速公路上建造电动汽车充电站。发布全美电动汽车充电设施网络最终规定，要求所有享受《两党基础设施建
	2023/2	设法案》资助的电动汽车充电站必须在美国制造，最终组装和所有的制造过程必须在美国本地进行，该规定立即生效，且从2024年7月开始，至少55% 的充电站零部件成本必须来自美国。
加州能源委员会投资计划	2022/12	投资 29亿美元以加快实现加州2025年电动汽车充电和加氢目标，新增9万个电动汽车充电桩，预计确保 2025年25万个充电桩。

资料来源：新浪财经，证券时报，中国新闻网，格隆汇，生态中国网，盖世汽车，中国经济网，国盛证券研究所

4.2 国内外充电桩市场乘风而起，我们预计 2025 年全球规模有望超 900亿元

我们预计 2025 年全球充电桩设备市场规模达 919 亿元，2021-2025 年 CAGR 为59%。

我们预计：

➢ 2025 年中国充电桩市场规模有望达 544 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 62%。公共桩和私有桩市场规模达 473/71 亿元，CAGR 为 62%/56%。

➢ 2025 年欧洲充电桩市场规模有望达 230 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 48%。公共桩和私有桩市场规模达 217/14 亿元，CAGR 为 52%/15%。

➢ 2025 年美国充电桩市场规模有望达 145 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 80%。公共

桩和私有桩市场规模达 130/15 亿元，CAGR 为 94%/34%。

全球电动化进程提升叠加政策利好，充电桩需求端保持旺盛，全球有望迎来建设高峰。

图表92：全球充电桩市场规模测算

	2021	2022	2023E	2024E	2025E
中国
公共桩市场规模（亿元）	68.0	130.2	215.8	353.8	472.7
私有桩市场规模（亿元）	11.9	38.8	50.3	65.7	70.9
充电桩设备市场规模（亿元）	79.9	169.0	266.1	419.6	543.6
同比增速		111.5%	57.4%	57.7%	29.6%
欧洲
公共桩市场规模（亿元）	41.0	87.0	113.1	149.1	216.7
私有桩市场规模（亿元）	7.7	16.2	16.2	12.6	13.5
充电桩设备市场规模（亿元）	48.7	103.2	129.3	161.7	230.2
同比增速		112.2%	25.3%	25.1%	42.3%
美国
公共桩市场规模（亿元）	9.1	11.0	42.4	68.0	129.7
私有桩市场规模（亿元）	4.7	7.1	8.3	10.4	15.1
充电桩设备市场规模（亿元）	13.9	18.1	50.7	78.4	144.8
同比增速		30.8%	179.9%	54.7%	84.7%

公共桩市场规模（亿元）	全球 118.1	228.2	371.2	571.0
私有桩市场规模（亿元）	24.3	62.2	74.9	88.7	819.2
充电桩设备市场规模（亿元）	142.4	290.4	446.1	659.7	99.4
					918.6
同比增速		103.9%	53.6%	47.9%	39.2%

资料来源：中汽协，中国充电联盟，EAFO，IEA，JATO，Statzon，AFDC，Plugshare，国盛证券研究所

4.3 核心部件制造端与下游运营商是产业链的核心环节

4.3.1 上游：充电模块是充电桩的核心设备，具备较高技术门槛

充电桩上游可分为三大设备，充电模块为核心。充电桩上游分为充电设备、配电设备和管理设备。充电设备主要由充电模块、功率器件（IGBT）等部件构成。其中，充电模块是核心部件，可以实现整流、隔离等功能，主要标的包括许继电气、国电南瑞、盛弘股份等。IGBT是一种新型功率半导体器件，可以用于调节电路中的电压、电流等并实现精准调控。当前竞争格局稳定，以海外企业为主，但当前国产替代加速中。

图表93：充电桩上游环节相关标的

设备类型		公司名称
充电设备	充电模块	英飞源、英可瑞、华为、维谛技术、优优绿能、盛弘股份、科士达、中恒电气、通合科技、奥特迅、英耐杰、许继电气、国电南瑞、动力源、泰坦能源、永联科技
	功率器件	英飞凌、天岳先进、斯达半导体
	滤波装置	森源电气、思源电气
	充电枪	永贵电器、中航光电、沃尔核材
	线缆接口	万马股份、中航光电、南洋股份、深圳惠程、德合科技、智慧能源、中利集团、金杯电工
	交流接触器	天水213、群英电子、泰克能源
	直流熔断器	巴斯曼、法雷
	断路器	良信电器、北元电器
	连接器	永贵电器、中航光电、瑞安达
配电设备	变压器	特变电工、华瑞易能、西门子
	保护设备	安科瑞、许继电气、恒凯电力
	低压开关配电设备威腾、顺天盛
	电度表	许继电气
管理设备	电池	中航锂电、光宇电池
	管理辅助设备	思源电气
	监控计费	国电南瑞、奥特迅、炬华科技、方电子、三星医疗
	显示屏	拓普威

资料来源：中研网，各公司官网，中商产业研究院，新能源日报公众号，国盛证券研究所

4.3.2 中下游：中游整合制造百花齐放，下游运营端马太效应显著

充电桩制造行业市场竞争激烈，我国主要分为网内和网外两大市场。中游充电桩制造行业市场竞争较为激烈，目前国内充电桩制造领域供应商数量已超过 300家。我国充电桩行业主要分为网内和网外两个市场。网内市场主要是国家电网、南方电网及地方电网的公共充电桩集中招标；网外市场主要是民营充电站，包括特来电、星星充电、万马爱充等民营运营公司。

充电桩行业下游运营端的参与者主要有三类，分别是专业充电运营商，整车企业以及第三方充电服务平台。专业充电运营商的盈利模式是提高单桩利用率和充电服务费；整车企业的运营模式分为自主建桩和合作建桩；第三方充电服务平台与充电桩投资方、专业化运营商、场地资源方共同合作入股，整合各方资源。

我国公共充电桩运营商市场高度集中，CR5 占据约 69%的市场份额。截至 2023 年 4月，全国充电运营商公共充电桩保有量 TOP5 分别为特来电、星星充电、云快充、国家电网、小桔充电，CR5共计占比68.6%，运营端市场份额高度集中。运营端由于需要投入大量资金进行前期建设，且投资回收期长，行业进入门槛较高，因此下游整体呈现强者恒强的局面，头部企业具有规模和资源上的优势。

图表94:2023年4月中国公共充电桩市场竞争格局

资料来源：中国充电联盟，国盛证券研究所

欧洲充电桩行业的主要参与者分为设备商、充电服务商和平台运营商。目前欧洲充电桩市场主要被设备商 ABB 及第三方服务商主导，根据 eMobility Excellence 数据，截至 2022年 3月，第三方充电服务商壳牌可提供的充电桩数量在欧洲市场排名第一，市场覆盖率近 80%；随后是 EnBW mobility+，市场覆盖率约 75%。同时，根据 eMobility Excellence数据，位于德语区、比荷卢、南欧区、北欧区以及东欧区的共17个欧洲国家内共有近33万台公共充电桩，其中包括交流慢充桩 29.4 万台，占比近 90%，几乎占全部公共桩市场。我们认为，未来欧洲充电桩市场的快充需求不可忽视。

图表95：欧洲充电桩市场部分参与方列表

充电桩参与方		公司名称	业务布局
设备商	老牌电器大厂	ABB	截至 2022年，在全球范围内的充电桩交付量已突破100万台，包括5万多台直流桩和100多万台交流桩。
充电服务商	第三方独立充电桩厂商	Chargepoint EVBox	2021年8月，收购总部位于阿姆斯特丹的电动巴士和商业车队供应商ViriCiti，预计将扩大其在欧洲的业务。 2020 年已部署约19万个充电点。其直流桩占据欧洲35%的市场份额，交流桩占据25%市场份额。
	第三方服务商	壳牌 EnBW mobility+	截至2022年3月，欧洲境内覆盖 26.2万台充电桩，覆盖率接近 80%。计划 2025年在英国部署超过0.5万个充电点。其服务可覆盖欧洲境内的公共充电桩数量为24.5万台，市场覆盖率约占75%。
	车企服务商	宝马、现代、奥迪、梅赛德斯、起亚保时捷、大众	可用于共享服务的充电桩数量达近27.5万台。
		特斯拉	均覆盖 20 万台+。欧洲地区目前共覆盖约0.69万台直流快充桩。
平台运营商		Hubject、 PlugSurfing、 NewMotion	通过建立充电运营平台实现整车企业、充电运营商、第三方的信息互联。

资料来源：eMobilityExcellence，华朔新能，ABB官网，国盛证券研究所

美国充电桩运营市场高度集中，第三方轻资产专业运营商与车企占据行业主导地位。第三方专业运营商代表公司 ChargePoint，其充电桩保有量在美国市占率超 75%。ChargePoint 采取轻资产运营方式，与车企和其他业主共建充电站，其本身不持有充电站资产。目前 ChargePoint 在美国交流桩市场占据绝对优势，市占率领先。而在直流快充桩市场，Tesla拥有美国最大的直流快充网络，公共快充桩市占率达 58%。

图表96:美国充电桩行业主要企业

类型	公司	业务模式	市场地位
专业充电桩运营商	ChargePoint	轻资产，充电桩产品与联网收费系统绑定出售，不依赖于使用率和建站	ChargePoint在美国的市占率超过75%，全球建有11.28 万座充电站，计划 2025年部署充电桩超过250 万。
	Blink Charging	以销售充电桩产品和电力为主，且持有自营充电站	截至2022年9月，在美国拥有1606座充电站。全美拥有 5000台公共充电桩。
	EVgo	充电桩销售与运营，自持充电站资产	拥有超过1400个充电桩，其中直流快充桩超800个。直流快速充电桩领域占据领先地位，拥有美国最大公共 DC 快充网络，共覆盖美国 35个州。
	Tesla	自建自营	拥有17711个超级充电站，约占美国快速充电站总数的 60%。即将向美国非特斯拉车主开放“精选”超级充电站，并计划将其网络规模扩大一倍，到2024年年底为所有电动汽车提供7500个超级充电站。
车企	Electrify America自建自营		大众子公司，2021年推出其第一条横跨全美的充电路线，拥有全美第二大快充网络。预计2026年在美国/加拿大安装超1800个充电站。

资料来源：OFweek，万城万充公众号，财联社，智通财经网，U.S.News&WorldReport，cnBeta，国盛证券研究所

五、投资建议：建议关注锂电盈利见底环节，以及充电桩板块机会

新能源车行业长期趋势确定，看好下半年需求回暖带动板块盈利抬升。从估值角度来看，2023 年 6 月 9 日新能源车板块 PE(FY1)和 PE(FY2)为 18.3x 和 14.4x，从 2022 年 5 月开始板块就处于 2020 年初以来的估值中枢水平下方。在全球电动化趋势不减的情况下，我们继续看好新能源车的高成长性。

图表97:锂电板块估值走势图（截至2023年6月9日）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

当前新能源车板块观点：

1）电池环节：推荐价格传导顺畅，并具备技术优势的电池头部宁德时代、亿纬锂能，随着下半年销售旺季的来临，有望迎来量利齐升机会；

2）中游环节：预计材料环节的产能出清得维持一段时间，因此推荐盈利相对见底的电解液天赐材料、新宙邦和负极尚太科技、璞泰来；

3）充电桩板块：在政策及电车保有量提升的刺激下，预计今年充电桩及模块企业收入将迎来高增。首推零部件企业通合科技、欧陆通、沃尔核材；其次运营整桩一体化企业金冠股份、捷顺科技、特锐德；以及整桩头部企业盛弘股份、道通科技。

风险提示

新能源汽车下游需求不及预期。若全球新能源需求不及预期，将影响企业的盈利能力，对产业链需求等造成不利影响。

锂电行业竞争加剧风险。随着大量新入局者的加入，锂电部分材料环节的竞争格局可能受到一定冲击。

模型假设及测算可能存在误差。本文测算过程涉及到较多假设条件，若模型假设与实际情况存在较大差异，测算结果可能出现误差。

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投资建议的评级标准		评级	说明
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
		增持	相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
		持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
		减持	相对同期基准指数跌幅在5%以上
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