2023.05.09

新能源强势增长，2023有望迎来商乘全面复苏

----汽车行业2022年报及2023一季报总结

吴晓飞(分析师)

赵水平(分析师)

管正月(分析师)

0755-23976003

021-38031657

021-38032026

wuxiaofei@gtjas.com

zhaoshuiping@gtjas.com

证书编号 S0880517080003

S0880521040002

guanzhengyue@gtjas.com

S0880521030003

本报告导读：

2022年乘用车在政策拉动下实现恢复性增长，智能电动趋势进一步强化，商用车承压。2023年经济与需求恢复叠加商用车触底，乘用车及商用车有望迎来全面复苏

摘要:

维持行业增持评级，看好乘用车自主品牌、新能源汽车和汽车智能化产业链的发展。2022年新能源整车、新能源和智能化零部件营收增长，新能源整车龙头和零部件业绩逐步兑现。预计2023年新能源渗透率将继续提升，新能源车产业链规模效应强化，碳酸锂原材料降价将减轻车企价格战促销等因素对盈利的影响。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。高景气度新能源化主线，推荐标的多利科技、爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、新泉股份、旭升集团、拓普集团等；智能化主线，推荐标的德赛西威、伯特利、上声电子、星宇股份、科博达、华阳集团、华域汽车等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等；商用车复苏条线，推荐标的潍柴动力、宇通客车等，受益标的中国重汽。

新能源乘用车表现强势，电动化、智能化零部件板块业绩持续兑现。在乘用车整车板块，自主品牌企业 2022年业绩增幅领先，长安、广汽、吉利和长城的电动化改革动作频繁。新能源乘用车整车头部企业已实现稳定盈利，新势力品牌营收高增但是业绩仍在承压。2022 年新能源和智能化零部件企业盈利同比增长，随着在手订单投产爬坡，业绩开始释放。随着燃油车整车企业推动电动化变革，新能源整车企业产销继续提升，2023年新能源和智能化板块的零部件企业有望维持高增长，预计零部件龙头企业的优势还将继续放大。

两轮车维持高景气度，商用车开启触底复苏周期。2022年，两轮车行业营收呈现出增长的良好态势。在外部扰动逐渐消退、国内需求好转和排量结构升级的背景下，中大排摩托车重点企业实现两位数增长。2023年，考虑到排量升级需求和置换需求的增长，在中大排量摩托车的推动下两轮车行业有望维持高景气度，预计盈利能力向上。2022年，商用车板块业绩承压、销量探底，预计2023年随着货运需求及出行需求的增加，重卡及客车板块有望迎来修复行情。

22汽车板块重仓持股总体上升，23Q1略有下滑。2022年汽车板块基金重仓持股比例整体上升，其中汽车零部件持仓提升明显，但与行业在宏观经济中的地位相比，整体持仓比例仍处于相对低位。2023 年Q1 汽车板块基金持仓比例略有下降，其中乘用车板块持仓环比下降最为明显，22Q4涨幅较大的个股普遍遭基金减持。

风险提示：经济复苏速度不及预期，汽车行业上游原材料价格波动。

汽车

评级：

增持

上次评级：增持

1．总体概述：乘用车板块持续增长，2023年Q1商用车已开启复苏..6
2．乘用车：电动智能化趋势更加明确，优质整零企业成长显著.....7
2.1．乘用车整车：传统车企转型势在必行，新能源龙头企业已经开
启盈利向上... .7
2.1.1．燃油车整车：2022年自主业绩增幅领先合资，电动化+智
能化转型方向明确... ..9
2.1.2．新能源整车：营收普遍大幅增长，头部企业盈利高增...1
2.2．汽车零部件：业绩开始兑现，持续关注电动和智能化板块...14
2.2.1．新能源零部件板块企业营收普遍增长，轻量化、热管理业
绩增速领先.. . 15
2.2.2．智能化零部件板块2022年净利润同比高增长，伯特利、德
赛和上声等重点公司业绩增速亮眼.. 16
2.2.3．其他零部件板块的变化加剧，电动化和智能化以外的零部
件企业表现或将持续分化... 18
3．两轮车及商用车：2022年两轮维持高景气，2023年商用车将开启逐
步复苏... 19
3.1．两轮车：行业高景气度持续，中大排摩托盈利能力增强.....19
3.2．重卡：销量探底逐步好转，板块复苏态势明确 21
3.3．客车：毛利率普遍上升，盈利能力有所好转.. .23
4．仓位分析：2022板块总体提升，23Q1略有下滑 25
5．投资建议. 29
6．风险提示. .30

图目录

图1：2022年国内乘用车销量保持增长态势 .8
图2：2022年Q3/Q4乘用车销量均超过650万辆，2023年Q1销量暂时
承压.. ..
图3：2022年新能源渗透率持续快速提... ..··.··········
图4:2022全年乘用车整车板块营收持续增长. ..9
图5：2022年乘用车板块盈利同比增长 21%.. ..·..········· ...9
图6：燃油整车块.2022营收增速低于乘用车整体.. ....9
图7：燃油整车板块 2023Q1营收同降 13%... ....9
图8：燃油整车板块2022全年净利润降低 7%.. ..9
图9：受价格战影响，燃油整车板块 2023Q1归母利润同比下滑 19%..9
图10:燃油车企2023Q1毛利率环比下滑. ...11
图11：燃油车企净利率持续波动，板块内各企业盈利分化明显. ....11
图12：2023年Q1燃油车企期间费用率基本稳定. .....11
图13：2023年Q1燃油车企研发费用率保持增长. ..11
图14:2022全年新能源整车延续大幅增长趋势.
图15：A股新能源整车板块 2023Q1营收增速放缓 .12
图16:2022全年新能源板块亏损略有减少... ..12
图17：2023年Q1新能源整车板块盈利同比提升，环比暂有降幅....12
图18:2023年Q1新能源整车板块毛利润率环比暂有降幅.. ..3
图19:板块净利润率环比亦有一定降幅.. ..13
图 20：2022年零部件板块营收同比增长 11%... ….14
图 21：2023年Q1零部件板块营收保持正增长 .14
图 22：2022年零部件板块利润同比增长 18%.. .14
图 23：2022年零部件板块利润增长超 5%. .14
图 24：零部件板块近几个季度毛利率基本稳定. .14
图 25：零部件板块净利率短期有一定波动. .14
图 26:2022年新能源零部件企业营收增速 29%.. .. 15
图 27：2023年Q1新能源零部件企业营收持续增.. ...5
图28：2022年新能源零部件企业净利润增速37%... ...15
图 29:2023年Q1新能源零部件企业利润增速30... .....15
图 30：新能源零部件板块毛利率基本稳定.. .. 16
图 31：新能源零部件板块净利率稳定在7%\~10%区.间.... ..16
图 32：2022全年智能化零部件板块营收同增 16.%.. .. 17
图 33：2023年Q1智能化零部件板块营收同比正增长，YoY增速 5%17
图 34:2022年智能零部件板块利润同增 69%... . 17
图 35:2023Q1智能化零部件板块利润 YoY增速 7%.. .17
图 36:2022年智能化零部件毛利率基本稳定在 23%. .18
图 37:2023年Q1智能化零部件板块净利润率在6%附近小幅波动...18
图 38：其他零部件板块 2022年营收同增4%.. .18
图 39:其他零部件板块 2023年Q1营收同增 2%. .18
图40：其他零部件板块 2022年利润同降 21%.... ....8
图41：其他零部件板块2023年.Q1净利润同降3.%.. ...8
图 42：2022年两轮车板块实现收入增... ...20
图43：2022Q1-2023Q1两轮车板块收入基本稳定 .. 20
图 44:2022年两轮车板块净利润大幅增长. .20
图45：2023Q1两轮车板块净利润同比增长14%. 20
图 46:2022年两轮车板块毛利率上升至18.0%.. 21
图47：2022年两轮车板块净利率上升至5.4% 21
图48：重卡2022年销量下滑明显.. 22
图 49:2023年Q1重卡销量同比略有上涨.. 22
图 50:2022年重卡板块营收下滑明显. 23
图 51:2023年Q1重卡板块营收同比上升16.7%. 23
图 52：2022年重卡板块归母净利润大幅下滑. 23
图 53：2023年Q1重卡板块归母净利润同比上升30.3%.. 23
图 54:2022年重卡板块毛利率小幅提升至10.9%. 23
图 55：2022年重卡板块净利率下降至1.8%.. 23
图 56:客车销量2018年见顶后持续回落... 24
图 57:2023年Q1大中型客车销量持续下滑. 24
图 58：2022年客车板块营收保持增长态势. 25
图 59：2022年客车板块归母净利润扭亏为盈 25
图60:2022年客车板块毛利率上升至16.3%.. 25
图61：2022年客车板块净利率触底回升，接近扭亏. .25
图 62：2023Q1汽车板块基金重仓持股比例略有下滑，但基本与汽车板
块总市值占比相符.. .26
图63：2022年汽车零部件板块持股比例上升. .26

表目录

表1：汽车板块 2022全年归母净利润增速位列第16名，2023Q1归母净
利润增速10.5%... ...6
表2：2022年乘用车板块业绩同比增长而商用车承压，2023有望迎来商
乘全面复苏... .7
表3：2022年燃油车企当中广汽营收增幅领先，长安业绩增幅领先（亿
元，%，pct.）. .10
表4：受行业价格战影响 2023年Q1燃油车企利润表现分化，长安和江
淮业绩同比增长（亿元，%，pct） ..10
表5：2023年Q1燃油车企费用率涨跌不一，未来持续增加研发投入的
趋势明确（%，pct.） .11
表6：2022年新能源整车企业营收普遍大幅增长，除比亚迪以外其他企
业暂未盈利（亿元，%，pct）. 12
表7：2023年Q1新能源整车A股企业仅比亚迪实现盈利，赛力斯毛利
率同比有所提升（亿元，%，pct.） ...13
表8：2022年比亚迪单车盈利扭亏为盈，其余新势力仍是亏损...13
表9：2022年新能源A股整车企业的销售费用率和研发费用率均有增长
（%，pct） .13
表10：零部件分类为新能源、智能化及其他相关零部件.. 15
表11：2022年新能源零部件营收普增，新泉、拓普、银轮等龙头业绩
表现优秀（亿元，%，pct.）， .16
表12：智能化零部件板块2022业绩营收双增，伯特利、德赛西威等龙
头盈利增速靠前（亿元，%，pct.） .17
表13：2022 年两轮车公司的收入普遍提高，利润出现两极分化（亿
元，%，pct.）.. 19
表14:2022年两轮车板块春风动力、钱江摩托和博力威等重点企业提
升了研发费用率（%，pct.）. 19
表15：2023年Q1两轮车公司的收入与利润呈现两极分化（亿元，%，
pct.）. 19
表16:2023年Q1两轮车板块的春风动力和博力威增加了销售和研发费
用率（%，pct） .20
表17：2022年重卡板块潍柴动力、一汽解放和中国重汽等龙头业绩承
压（亿元，%，pct.） .. 21
表18：2022年各公司销售费用率各有调整，管理费用率、研发费用率
普遍提升（%，pct.） . 21
表19：2023年Q1重卡板块潍柴、福田、解放和重汽等重点企业的业绩
同比提升（亿元，%，pct.） .21
表20：2023年Q1各公司销售费用率、管理费用率、研发费用率各有调
整（%，pct.）. 22
表21：2022年客车整车企业毛利率普遍上升（亿元，%，pct.）....24
表22：2022年各公司研发费用率普遍下降（%，pct.） .24
表23：2023年Q1客车企业收入和利润两极分化（亿元，%，pct.）.24
表24:2023年Q1各公司销售费用率普遍增长（%，pct）. 24
表25：2023年Q1乘用车的基金持股比例明显下降.. 26
表26:2023年Q1汽车零部件板块基金重仓持股比例普遍下降....26
表27：2023年Q1新能源、智能化汽车零部件板块基金重仓持股比例普
遍下降. 27
表28：2023年Q1两轮车板块基金重仓持股比例普遍下降.. 28
表29：2023年Q1商用车板块基金重仓持股比例普遍下降. 28
表30：重点公司盈利与估值表， 29

1．总体概述：乘用车板块持续增长，2023年Q1商用车已开启复苏

汽车行业2022全年实现销售收入32389亿元，同比增长4.67%，在各行业分类中收入增速排名第16位。全年净利润853亿元，同比-6%，在各行业分类中归母净利润增速排名同样为第16位。2023年Q1汽车行业实现营收7906亿元，同比增长7.6%，归母净利润289亿元，同比增长10.51%。2022年汽车行业经历停工停产、原材料价格波动等多重扰动影响，营收同比增长5%，盈利同比下滑6%。2023年Q1，随着外部扰动逐渐消退，经济持续复苏，汽车行业已基本回到正常增长轨道。

表1：汽车板块2022全年归母净利润增速位列第16名，2023Q1归母净利润增速10.5%

成分名称	总营收（亿元）	同比增长	归母净利润(亿元)	同比增长	总营收（亿元）	同比增长	归母净利润(亿元)	同比增长
2022							2023Q1
通信(SW)	22,717.07	81.64%	1,822.38	454.35%	5,872.95	7.44%	445.36	9.80%
公用事业(SW)	21,517.95	16.76%	995.13	96.89%	5,548.30	5.53%	392.27	45.21%
电力设备(SW)	26,648.87	45.20%	2,064.53	80.37%	6,419.13	31.88%	571.06	45.21%
有色金属(SW)	31,775.95	17.46%	1,882.43	78.20%	7,940.08	6.08%	374.72	-11.64%
石油石化(SW)	83,752.84	28.99%	3,819.92	77.99%	19,606.82	5.17%	1,006.65	30.77%
煤炭(SW)	16,722.77	15.63%	2,450.11	53.15%	4,067.18	5.42%	633.89	5.72%
社会服务(SW)	1,001.59	-16.31%	-84.92	23.52%	262.21	14.54%	6.69	-138.02%
建筑装饰(SW)	84,733.60	10.30%	1,831.80	12.54%	20,364.02	8.93%	517.84	13.87%
食品饮料(SW)	9,510.94	6.06%	1,752.67	11.45%	2,898.54	8.60%	700.07	16.05%
家用电器(SW)	13,705.02	-0.48%	966.98	10.81%	3,387.07	2.83%	238.18	15.14%
银行(SW)	58,529.45	0.84%	20,645.36	7.68%	14,986.05	-4.39%	5,742.96	2.09%
环保(SW)	3,204.04	3.43%	232.53	-1.27%	699.36	6.88%	61.34	10.77%
机械设备(SW)	16,421.79	1.28%	918.64	-2.67%	3,574.83	1.12%	215.69	1.57%
基础化工(SW)	21,593.47	19.18%	1,961.10	-3.74%	4,857.05	-2.79%	325.80	-45.92%
医药生物(SW)	23,360.91	9.30%	1,881.93	-4.13%	6,126.96	4.18%	551.69	-16.21%
汽车(SW)	32,388.55	4.67%	853.25	-6.06%	7,905.70	7.57%	288.93	10.51%
国防军工(SW)	4,932.87	-1.96%	255.15	-7.70%	943.51	-7.11%	65.39	-6.32%
非银金融(SW)	39,404.16	-4.97%	3,266.51	-26.33%	10,750.93	-11.36%	1,407.73	77.82%
轻工制造(SW)	6,040.39	7.92%	251.13	-27.57%	1,260.23	-3.73%	49.83	-22.17%
电子(SW)	26,598.97	-0.16%	1,047.59	-30.07%	5,616.54	-6.74%	129.02	-56.87%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

从细分子行业看，2022年至2023年Q1乘用车整车+零部件板块均实现持续增长，重卡板块在2022年承压，在2023年Q1已实现筑底回升，商用车板块整体在2023年有望持续修复。

乘用车整车板块：2022全年板块12家企业（含比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团和新势力等）整体营收超1.8万亿元，同比增长19%，剔除新势力等大幅亏损企业后，板块整体净利润605亿元，同比增长21%（若包含新势力等亏损企业，板块2022净利润约为255亿元，同比降低7%）。其中自主品牌乘用车发展势头较为强劲。2023年Q1板块整体营近3700亿元，同比减少2%，剔除新势力之后板块净利润 157亿元，同比小幅增长 3%（若包含新势力，板块23Q1净利润约为142亿元），价格战导致整车板块的发展暂受影响，尤其是传统车及合资企业盈利同比下滑显著。

乘用车零部件板块：2022全年板块116家企业整体营收超8000亿元，同比增长11%，整体净利润392亿元，同比增长18%，利润增速超越营收增速，预计与零部件板块规模效应显现、产业集群效应显现、生产技术升级、自动化程度提升和管理精细化等原因有关。2023年Q1，乘用车零部件板块营收、净利润均保持增长态势，并且零部件板块的营收和业绩增速略高于整车板块。

重卡板块：2022全年重卡板块11家重点整车和零部件企业（含中国重汽、一汽解放和潍柴动力等）营收约3600亿元，同比降低28%，板块净利润64亿元，同比出现-49%的较大降幅。2023年Q1，重卡板块实现筑底回升，单季度营收超1100亿元，同比增长17%，板块净利润36亿元，同比增长30%，预计2023年重卡市场的逐步恢复将带来本板块企业业绩持续修复。

客车板块：2022全年客车板块宇通客车和中通客车等5家重点整车企业营收约483亿元，同比增长5%，净利润同比扭亏为盈。2023年Q1，客车板块单季度营收84亿元，同比增长6%，实现归母净利润近1亿元，同比扭亏为盈，预计2023年客车市场也将进入持续复苏阶段。

表2：2022年乘用车板块业绩同比增长而商用车承压，2023有望迎来商乘全面复苏

板块名称	总营收（亿元）	同比增长	归母净利润(亿元)	同比增长	总营收（亿元）	同比增长	归母净利润(亿元)	同比增长
	2022				2023Q1
整车-乘用车	18,137.73	19%	605.21	21%	3691.75	-2%	157.43	3%
乘用车-零部件	8,025.71	11%	392.34	18%	1964.12	5%	97.93	7%
整车-重卡	3,627.94	-28%	78.89	-43%	1,108.57	17%	36.39	25%
整车-客车	483.04	5%	0.35	扭亏为盈	84.02	6%	0.89	扭亏为盈

数据来源：Wind、国泰君安证券研究（其中乘用车整车板块业绩数据剔除了造车新势力、北汽蓝谷等大幅亏损企业）

2．乘用车：电动智能化趋势更加明确，优质整零企

业成长显著

2.1．乘用车整车：传统车企转型势在必行，新能源龙头企业已经开启盈利向上

2022全年销量“先低后高”，政策刺激引爆H2乘用车销量。2022全年，国内乘用车销量达到2355万辆，同比增长10%，连续两年保持同比增长。随着外部影响持续消退，叠加力度超预期的汽车消费刺激政策落地，2022年Q3国内乘用车销量达到663万辆，同比大幅增长37%，Q4单季度销量也保持在650万辆以上。2023年Q1乘用车销量514万辆，同比和环比均有降幅。

图1：2022年国内乘用车销量保持增长态势

数据来源：乘联会，国泰君安证券研究

图2:2022年Q3/Q4乘用车销量均超过650万辆，2023年Q1销量暂时承压

数据来源：乘联会、国泰君安证券研究

新能源乘用车销量持续高增，2022年Q4渗透率突破30%。2022全年，国内新能源乘用车批发销量649.8万辆，同比增长96.3%，累计零售567.4万辆，同比增长90%。2022全年新能源乘用车渗透率提升至28.1%，同比提升12.4pct（2021年为15.7%），其中Q4渗透率达到33%。2023年Q1新能源乘用车批发150万辆，同比增长26%，零售131.3万辆，同比增长22.4%，新能源渗透率29%，同比提升7pct，环比略有降幅，受到燃油车、特斯拉和部分新势力企业价格战的不利影响，消费者观望情绪加重。

图3：2022年新能源渗透率持续快速提升

数据来源：乘联会、国泰君安证券研究

2022年乘用车整车板块营收增长19%，自主品牌加速崛起。2022年乘用车板块上市公司营收超过1.8万亿元，同比增幅19%，在比亚迪、广汽自主和长安等品牌的带动下，乘用车自主品牌发展加快。2022年，在电动化和智能化的变革浪潮中，整车企业竞争愈加激烈，上游原材料价格波动、智能化技术竞争加剧，并且传统的汽车销售渠道模式也亟需变革。2022年板块整体盈利稳健增长，但是在多重外部影响因素变化叠加之下，盈利和亏损的整车企业表现分化。剔除新势力等大幅亏损企业后，整车板块2022年净利润 605亿元，同比增长21%，若包含新势力等亏损企业，板块2022净利润约为255亿元，同比降低 7%。

图4:2022全年乘用车整车板块营收持续增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图5:2022年乘用车板块盈利同比增长21%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：统计剔除了大幅亏损的新势力等企业。

2.1.1．燃油车整车：2022年自主业绩增幅领先合资，电动化+智能化转型方向明确

2022年燃油乘用车整车板块营收1.2万亿元，同比增长2%，增速低于乘用车整体（19%）。以营收口径测算，燃油车整车企业占乘用车整体比例68.5%，同比降低21.5pct（2021年约占80%）。利润方面，2022年燃油乘用车整车企业净利润约 440亿元，同比降低 7%，而乘用车整体同比增长21%。燃油车板块整体受到新能源汽车的替代，营收和利润均在承压，其中自主品牌燃油车重点企业吉利、长城、长安和广汽自主的电动化转型动作积极，在车型电动化、智能化和渠道变革等方面均采取了较多措施，未来有望继续加快替代合资品牌。

图6:燃油整车板块2022营收增速低于乘用车整体

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图7:燃油整车板块2023Q1营收同降13%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：季度财务数据不含港股企业。

图8:燃油整车板块2022全年净利润降低7%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图9：受价格战影响，燃油整车板块2023Q1归母利润同比下滑19%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：季度财务数据不含港股企业。

2022年燃油车企业绩表现分化，长安、长城等自主品牌业绩增速领先。2022上半年国内汽车产业生产端受到较多扰动，下半年补贴政策刺激需求爆发，叠加供给端持续恢复，板块业绩基本稳定。分车企看，自主品牌长安、长城、广汽和吉利的表现亮眼，长安汽车全年归母利润78亿元，同比增长超100%，长城汽车归母利润83亿元，同比增长23%，广汽集团和吉利汽车的业绩也实现了正增长。长安汽车和长城汽车2022年毛利率同比提升，展现盈利能力向上。

表3：2022年燃油车企当中广汽营收增幅领先，长安业绩增幅领先（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	销售毛利率	同比增长	销售净利率	同比增长
000625.SZ	长安汽车	1212.53	15.32%	77.98	119.52%	20.49%	3.85pct	6.39%	2.96pct
601633.SH	长城汽车	1373.40	0.69%	82.66	22.90%	19.37%	3.21pct	6.01%	1.08pct
601238.SH	广汽集团	1093.35	45.57%	80.68	10.00%	6.99%	-0.92pct	7.32%	-2.53pct
0175.HK	吉利汽车	1147.63	14.39%	52.60	8.52%	14.12%	-3.01pct	3.13%	-1.14pct
600104.SH	上汽集团	7440.63	-4.59%	161.18	-34.30%	9.61%	-0.02pct	3.17%	-1.30pct
600418.SH	江淮汽车	364.95	-9.25%	-15.82	-891.24%	8.42%	0.26pct	-4.73%	-4.77pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2023年一季度，燃油整车企业的业绩表现分化，整体普遍受价格战影响而暂时承压。长安汽车归母利润 70亿元，同比大幅增长54%，主要是并购深蓝汽车股权重估的非经常性收益贡献。江淮汽车本季度实现同比扭亏为盈，毛/净利率同比显著提升。长城、广汽和上汽在Q1业绩同比暂时承压，与燃油车价格竞争激烈的影响有关。

表4:受行业价格战影响2023年Q1燃油车企利润表现分化，长安和江淮业绩同比增长（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	销售毛利率	同比增长	销售净利率	同比增长
000625.SZ	长安汽车	345.56	-0.06%	69.70	53.65%	18.56%	0.35pct	19.37%	6.26pct
600418.SH	江淮汽车	107.69	10.32%	1.48	扭亏为盈	11.57%	4.64pct	1.25%	4.65pct
601633.SH	长城汽车	290.39	-13.63%	1.74	-89.34%	16.07%	-1.11pct	0.60%	-4.25pct
601238.SH	广汽集团	263.93	14.03%	15.38	-48.89%	4.01%	-2.11pct	4.95%	-7.99pct
600104.SH	上汽集团	1406.57	-20.43%	27.83	-49.55%	9.83%	0.46pct	2.93%	-1.27pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2023年Q1燃油车企盈利能力略有波动。Q1燃油车整车板块整体毛利率11.27%，同比增长0.22pct，环比下降0.53pct，燃油车企业持续面临新能源品牌的竞争+自身转型新能源+行业价格战等多重压力，毛利率有一定波动。燃油整车板块Q1净利率显著提升，原因主要包括长安汽车业绩大幅增长（公司因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重新计量增加Q1投资收益 50.2亿元)，以及江淮汽车净利率同比扭亏为盈，其他燃油车整车企业净利率基本稳定。其中长安、长城、广汽和吉利等传统乘用车企业均采取了较多措施加快新能源转型，费用增加预计将在未来一段时期内影响行业整体的净利率。

图10：燃油车企2023Q1毛利率环比下滑

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图11：燃油车企净利率持续波动，板块内各企业盈利分化明显

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2023年Q1燃油车企期间费用率基本稳定，研发投入增长态势明确。2023年Q1，传统车企的期间费用率为10.8%，同比提升1.5pct，环比基本持平，原因一方面包括销售费用和管理费用等支出增加，也与板块在本季度营收同比减少有关。新能源汽车时代传统车企渠道改革压力显著，未来渠道变革和营销推广可能是传统车企持续投入的重点方向。2023年Q1研发费用率为3.1%，同比提升0.71pct，环比提升0.24pct,长安、长城和上汽集团Q1研发费用率均是同比/环比双双提升，传统车企持续投入电动化和智能化的研发仍是明确趋势。

表5：2023年Q1燃油车企费用率涨跌不一，未来持续增加研发投入的趋势明确（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同比增长	管理费用率	同比增长	研发费用率	同比增长
601633.SH	长城汽车	4.28%	0.47pct	8.26%	2.00pct	3.32%	0.93pct
000625.SZ	长安汽车	4.24%	-0.18pct	6.47%	-0.20pct	3.56%	0.22pct
0175.HK	吉利汽车	5.54%	-0.66pct	6.93%	-0.82pct	4.79%	0.07pct
601238.SH	广汽集团	3.84%	-1.89pct	5.34%	-1.16pct	1.30%	-0.02pct
600104.SH	上汽集团	4.06%	0.27pct	5.87%	0.26pct	2.50%	-0.09pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：上表中吉利汽车研发费用率采用[研发总投入/营收]口径计算。

图12：2023年Q1燃油车企期间费用率基本稳定

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图13:2023年Q1燃油车企研发费用率保持增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2.1.2．新能源整车：营收普遍大幅增长，头部企业盈利高增

2022年新能源整车保持强势增长，板块营收同增88%。2022全年，新能源板块整体（含港股新势力）营收5736亿元，同比增长88%，反映出自主品牌新能源和新势力的强势崛起。2023年一季度A股新能源整车板块营收约1300 亿元，同比增速 27%，环比有一定降幅，原因主要是受到价格战的影响，终端整车的优惠权益影响了营收，燃油车的大幅降价也对新能源车的销量有一定短期影响。

2022 全年新能源整车板块尚未扭亏，亏损额 184亿元同比缩小7%，2023年Q1新能源整车板块整体归母利润约26亿元，同比扭亏为盈，环比略有降幅，盈利改善主要来自头部品牌的拉动。价格战对利润产生负面影响，从中长期维度看，新能源整车产销提升将增强规模效应，在原材料价格逐渐稳定的背景下，板块的盈利有望持续增长。

图14:2022全年新能源整车延续大幅增长趋势

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图15：A股新能源整车板块2023Q1营收增速放缓

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：季度财务数据不含港股企业。

图16:2022全年新能源板块亏损略有减少

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图17:2023年Q1新能源整车板块盈利同比提升，环比暂有降幅

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：季度财务数据不含港股企业。

重点企业新能源整车产销量提升驱动营收大幅增长，比亚迪、理想和赛力斯营收增幅领先。2022年新能源板块的重点整车上市公司普遍实现了营收大幅增长，与新能源整车销量和新能源渗透率持续提升的趋势吻合，比亚迪全年营收超 4000 亿元，同比增长96%，理想汽车全年营收近 400 亿元，同比增幅超150%，小鹏汽车和赛力斯也实现了营收同比高增。

利润端仅比亚迪实现正盈利，新势力企业仍在亏损。2022年比亚迪归母净利润166亿元，同比大幅增长 446%，毛利率和净利率提升显著。同期，蔚来、理想、小鹏和赛力斯都尚未扭亏。其中，赛力斯盈利能力有一定增强，毛利率同比提升7.55pct至11.3%，净亏损率缩小0.43pct。

表6:2022年新能源整车企业营收普遍大幅增长，除比亚迪以外其他企业暂未盈利（亿元，%，pct.）公司代码公司简称总营业同比增长归母同比增长销售同比增长销售同比增长从单车盈利分析，特斯拉、比亚迪稳定盈利，其余新势力品牌尚未扭亏。特斯拉（全球）2022年新能源单车盈利约6.7万元，比亚迪 2022年单车实现正盈利，单车净利润同比大幅增长8730 元。而蔚来、理想、小鹏等国内新势力企业整体尚未扭亏为盈。

		收入		净利润		毛利率		净利率
002594.SZ	比亚迪	4240.61	96.20%	166.22	445.86%	17.04%	4.02pct	4.18%	2.34pct
9866.HK	蔚来汽车	431.06	31.11%	-145.59	37.71%	10.44%	-8.44pct	-29.30%	-18.19pct
9868.HK	小鹏汽车	302.71	98.06%	-91.39	87.92%	11.50%	-1.00pct	-34.03%	-10.86pct
2015.HK	理想汽车	382.57	150.51%	-20.12	525.97%	19.41%	-1.92pct	-4.49%	-3.30pct
601127.SH	赛力斯	283.92	71.79%	-38.32	110.09%	11.32%	7.55pct	-15.31%	0.43pct
600733.SH	北汽蓝谷	95.14	9.40%	-54.65	4.22%	-5.20%	-6.01pct	-56.71%	2.73pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表7：2023年Q1新能源整车A股企业仅比亚迪实现盈利，赛力斯毛利率同比有所提升（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	销售毛利率	同比增长	销售净利率	同比增长
002594.SZ	比亚迪	1201.74	79.83%	41.30	410.89%	17.86%	5.46pct	3.64%	2.27pct
601127.SH	赛力斯	50.91	-0.79%	-6.25	25.49%	8.88%	2.20pct	-17.48%	4.42pct
600733.SH	北汽蓝谷	24.97	44.31%	-8.92	6.81%	-8.59%	-2.95pct	-35.45%	19.20pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表8：2022年比亚迪单车盈利扭亏为盈，其余新势力仍是亏损

品牌	2022全年（元）	2021全年（元）	同比变化（元）
特斯拉（全球）	67300	37400	+29900
比亚迪	7710	-1020	+8730
理想汽车	-15100	-3550	-11550
蔚来汽车	-118870	-115630	-3240
小鹏汽车	-75680	-49550	-26130

数据来源：乘联会、各公司公告、国泰君安证券研究。注：单车盈利采用归母净利润/净利润除以整车销量口径大致计算，比亚迪单车数据已除去比亚迪电子的影响。

表9：2022年新能源A股整车企业的销售费用率和研发费用率均有增长（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同比增长	管理费用率	同比增长	研发费用率	同比增长
002594.SZ	比亚迪	3.55%	0.74pct	6.76%	0.42pct	4.40%	0.70pct
601127.SH	赛力斯	14.13%	6.48pct	9.06%	-3.13pct	3.85%	0.90pct
600733.SH	北汽蓝谷	20.94%	1.71pct	21.21%	-1.86pct	13.13%	10.05pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图18：2023年Q1新能源整车板块毛利润率环比暂有降幅

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图19：板块净利润率环比亦有一定降幅

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2.2．汽车零部件：业绩开始兑现，持续关注电动和智能化板块

汽车零部件国产替代加速，电动化和智能化板块发展亮眼。2022年乘用车零部件板块116家重点企业收入共计超8000亿元，同比增长11%,净利润 400亿元，同比增长18%，汽车电动化、智能化板块零部件企业业绩表现较好，在推动零部件国产替代的过程中，多家重点企业取得较快发展，业绩增速亮眼。

图 20：2022年零部件板块营收同比增长11%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图21：2023年Q1零部件板块营收保持正增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图22：2022年零部件板块利润同比增长18%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图23：2022年零部件板块利润增长超5%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图24:零部件板块近几个季度毛利率基本稳定

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图25：零部件板块净利率短期有一定波动

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

我们将乘用车零部件板块中的企业分为新能源、智能化和其他零部件三大类。本次主要囊括分析标的为市值在 20 亿以上的公司，其中新能源零部件厂商21家；智能化零部件厂商12家；其他零部件厂商83家。

表10：零部件分类为新能源、智能化及其他相关零部件

类别	所含企业
新能源零部件（21家）	方正电机、菱电电控、英搏尔、巨一科技、合兴股份、银轮股份、沪光股份、双环传动、拓普集团、三花智控、瑞鵠模具、嵘泰股份、明新旭腾、新泉股份、松原股份、隆盛科技、爱柯迪、旭升集团、多利科技、华依科技、中国汽研
智能化零部件（12家）	保隆科技、上声电子、均胜电子、华阳集团、中鼎股份、科博达、伯特利、星宇股份、德赛西威、福耀玻璃、华域汽车、东箭科技越博动力、圣龙股份、隆基机械、金麒麟、光洋股份、无锡振华、威帝股份、宁波高发、鹏翎股
其他零部件（83家）	份、万通智控、天成自控、中马传动、湘油泵、宁波方正、东安动力、远东传动、中捷精工、天汽模、贝斯特、渤海汽车、浙江仙通、长源东谷、腾龙股份、万安科技、常青股份、西菱动力、兆丰股份、松芝股份、蓝黛科技、浙江世宝、双林股份、泉峰汽车、模塑科技、云意电气、中原内配、申达股份、克来机电、精锻科技、恒帅股份、福达股份、贵州轮胎、亚太股份、京威股份、豪能股份、苏奥传感、东风科技、广东鸿图、云内动力、雪龙集团、常熟汽饰、金固股份、一汽富维、旷达科技、阿尔特、亚普股份、盾安环境、长华集团、华达科技、凌云股份、贵航股份、奥特佳、英利汽车、华懋科技、继峰股份、岱美股份、万丰奥威、三角轮胎、富奥股份、万里扬、骆驼股份、钧达股份、文灿股份、宁波华翔、动力新科、富临精工、森麒麟、万向钱潮、玲珑轮胎、赛轮轮胎、德宏股份、奥联电子、德尔股份、卡倍亿

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2.2.1．新能源零部件板块企业营收普遍增长，轻量化、热管理业绩增速领先

2022年新能源零部件板块保持稳健增长，2023年Q1营收和业绩同比持续增长。2022全年，新能源零部件板块21家重点企业营收接近950亿元，同比增长29%，归母净利润接近90亿元，同比增长37%。2023年Q1，本板块企业营收 248亿元，同比增长19%，相较于此前数个季度增速有一定放缓，与燃油车大幅降价暂时影响新能源整车销量有关。2023年Q1本板块的净利润持续增长，同比增长约30%至23亿元。

图26:2022年新能源零部件企业营收增速29%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图27：2023年Q1新能源零部件企业营收持续增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图28：2022年新能源零部件企业净利润增速37%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图29：2023年Q1新能源零部件企业利润增速30%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

表11:2022年新能源零部件营收普增，新泉、拓普、银轮等龙头业绩表现优秀（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	销售毛利率	同比增长	销售净利率	同比增长
002050.SZ	三花智控	213.48	33.25%	25.73	52.81%	26.08%	0.40pct	12.22%	1.58pct
601689.SH	拓普集团	159.93	39.52%	17.00	67.13%	21.61%	1.74pct	10.62%	1.74pct
002126.SZ	银轮股份	84.80	8.48%	3.83	73.92%	19.84%	-0.54pct	5.29%	1.91pct
603179.SH	新泉股份	69.47	50.60%	4.71	65.69%	19.73%	-1.59pct	6.81%	0.61pct
002472.SZ	双环传动	68.38	26.84%	5.82	78.37%	21.08%	1.55pct	8.57%	1.99pct
603305.SH	旭升集团	44.54	47.31%	7.01	69.70%	23.91%	-0.15pct	15.72%	2.08pct
600933.SH	爱柯迪	42.65	33.05%	6.49	109.29%	27.77%	1.45pct	15.80%	5.73pct
688162.SH	巨一科技	34.83	64.07%	1.49	13.69%	17.82%	-5.67pct	4.26%	-1.89pct
001311.SZ	多利科技	33.55	21.03%	4.46	15.78%	24.53%	-0.12pct	13.30%	-0.60pct
601965.SH	中国汽研	32.91	-14.20%	6.89	-0.36%	44.06%	10.63pct	22.14%	3.12pct
605333.SH	沪光股份	32.78	33.91%	0.41	-3988%	11.26%	1.73pct	1.25%	1.30pct
002196.SZ	方正电机	23.31	23.26%	-3.23	-1384%	11.71%	2.88pct	-13.98%	-13.99pct
300681.SZ	英搏尔	20.06	105.55%	0.25	-47.48%	16.22%	-4.50pct	1.23%	-3.57pct
605133.SH	嵘泰股份	15.45	32.87%	1.34	32.82%	23.76%	-1.38pct	9.34%	0.68pct
605005.SH	合兴股份	14.61	2.70%	1.90	-2.37%	30.34%	-0.59pct	13.03%	-0.68pct
002997.SZ	瑞鹄模具	11.68	11.78%	1.40	21.54%	23.47%	-0.40pct	12.43%	0.54pct
300680.SZ	隆盛科技	11.48	23.51%	0.76	-22.60%	18.92%	-4.32pct	6.28%	-4.23pct
300893.SZ	松原股份	9.92	33.12%	1.18	6.09%	28.39%	-4.71pct	11.90%	-3.03pct
605068.SH	明新旭腾	8.56	4.24%	1.00	-38.63%	32.49%	-7.71pct	11.66%	-8.21pct
688667.SH	菱电电控	7.12	-14.70%	0.67	-51.27%	35.83%	4.83pct	9.41%	-7.07pct
688071.SH	华依科技	3.37	5.02%	0.36	-37.32%	49.71%	-0.97pct	11.18%	-7.24pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图30：新能源零部件板块毛利率基本稳定

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图31：新能源零部件板块净利率稳定在7%-10%区间

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2.2.2．智能化零部件板块2022年净利润同比高增长，伯特利、德赛和上声等重点公司业绩增速亮眼

智能化零部件板块营收普遍增长，赛道龙头业绩加速释放。2022年智能化零部件板块营收近3000亿元，同比增长16%，净利润超170亿元，同比增长 69%，毛利率和净利率基本稳定。2023 年 Q1 本板块营收超700亿元，同比增速在5%以上，净利润近40亿元，同比增速超过7%。在智能化零部件板块，福耀玻璃、德赛西威、上声电子和伯特利的全年净利润同比增长30%以上，赛道龙头企业陆续进入业绩兑现阶段。

图32：2022全年智能化零部件板块营收同增16%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图33：2023年Q1智能化零部件板块营收同比正增长，YoY增速5%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图34:2022年智能零部件板块利润同增69%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图35：2023Q1智能化零部件板块利润YoY增速7%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表12：智能化零部件板块2022业绩营收双增，伯特利、德赛西威等龙头盈利增速靠前（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	销售毛利率	同比增长	销售净利率	同比增长
600660.SH	福耀玻璃	280.99	19.05%	47.56	51.16%	34.03%	-1.87pct	16.91%	3.60pct
002920.SZ	德赛西威	149.33	56.05%	11.84	42.13%	23.03%	-1.57pct	7.84%	-0.85pct
000887.SZ	中鼎股份	148.52	18.09%	9.64	-0.10%	20.87%	-1.65pct	6.37%	-1.29pct
601799.SH	星宇股份	82.48	4.28%	9.41	-0.84%	22.56%	0.48pct	11.41%	-0.59pct
002906.SZ	华阳集团	56.38	25.61%	3.80	27.40%	22.10%	0.53pct	6.82%	0.19pct
603596.SH	伯特利	55.39	58.61%	6.99	38.49%	22.44%	-1.75pct	12.65%	-2.45pct
603197.SH	保隆科技	47.78	22.58%	2.14	-20.22%	28.00%	0.59pct	4.76%	-2.73pct
603786.SH	科博达	33.84	20.57%	4.50	15.78%	32.89%	-1.67pct	14.82%	-0.41pct
688533.SH	上声电子	17.69	35.86%	0.87	43.68%	20.29%	-6.45pct	4.91%	0.26pct
600741.SH	华域汽车	1582.68	13.09%	72.03	11.35%	14.22%	-0.16pct	5.09%	-0.62pct
600699.SH	均胜电子	497.93	9.03%	3.94	-110.50%	11.96%	0.33pct	0.47%	10.40pct
300978.SZ	东箭科技	17.67	8.00%	0.86	-26.18%	26.79%	-1.32pct	4.44%	-2.70pct

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。

图36:2022年智能化零部件毛利率基本稳定在23%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图 37:2023年Q1智能化零部件板块净利润率在6%附近小幅波动

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2.2.3．其他零部件板块的变化加剧，电动化和智能化以外的零部件企业表现或将持续分化

除了电动化和智能化以外，其他零部件板块的83家上市公司2022年整体营收约 4100 亿元，同比增长 4%，增速低于零部件整体（11%)，净利润129亿元，同比降低21%，而零部件整体的净利润同比增长18%，智能化、电动化与其他零部件企业业绩表现明显分化。2023年Q1，其他零部件板块营收近990亿元，同比增长2%，净利润约36亿元，同比降低3%，环比扭亏为盈。

图38：其他零部件板块2022年营收同增4%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图39：其他零部件板块2023年Q1营收同增2%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图40：其他零部件板块2022年利润同降21%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图41：其他零部件板块2023年Q1净利润同降3%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

3．两轮车及商用车：2022年两轮维持高景气，2023年商用车将开启逐步复苏

3.1．两轮车：行业高景气度持续，中大排摩托盈利能力增强2022年和2023年Q1，两轮车公司的收入普遍增长，利润分化。得益于外部扰动逐渐消退，国内需求好转与排量结构升级，中大排摩托车重点企业在营收及利润上都实现两位数增长。其他两轮车公司由于在产品类型、产品定位、市场重心及外部需求等方面存在差异，叠加2022年H2出口承压，营收和净利润增速不及预期或负增长。2023Q1钱江摩托、中路股份、春风动力归母净利润同比分别+112.1%/+156.7%/+99.6%，博力威、久祺股份业绩同比降幅较大。

表13：2022年两轮车公司的收入普遍提高，利润出现两极分化（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同增	归母净利润	同增	销售毛利率	同增	销售净利率	同增
000913.SZ	钱江摩托	56.5	31.1	4.2	75.8	27.15	1	7.03	1.7
603129.SH	春风动力	113.8	44.7	7	70.4	25.37	3.8	6.5	1.3
603529.SH	爱玛科技	208	35.1	18.7	182.1	16.36	4.6	9	4.7
603766.SH	隆鑫通用	124.1	-5	5.3	37	17.39	3.6	3.93	1.1
601777.SH	力帆科技	86.5	117.6	1.5	178	8.84	-7.2	1.97	0
300994.SZ	久祺股份	23.8	-36	1.7	-18.2	13.54	0.9	7.03	1.5
688345.SH	博力威	23	3.8	1.1	-12.4	17.6	-2.6	4.83	-0.8
600679.SH	上海凤凰	16.1	-21.8	-3.1	-400.1	17.44	1.3	-19.55	-24.4
600818.SH	中路股份	9.3	28.4	-0.8	-305.6	13.43	-0.4	-9.36	-12.7

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表14：2022年两轮车板块春风动力、钱江摩托和博力威等重点企业提升了研发费用率（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同增	管理费用率	同增	研发费用率	同增
000913.SZ	钱江摩托	3.5	-0.1	10.5	0.5	5.6	0.6
600818.SH	中路股份	3.7	-0.8	9.2	-3.5	2.8	-2.1
600679.SH	上海凤凰	2.9	0.6	10.9	3.1	1.3	0.2
300994.SZ	久祺股份	6.6	2.5	2.2	0.9	0.9	0.4
688345.SH	博力威	2.7	-0.2	9.2	0.8	5.2	0.7
603529.SH	爱玛科技	2.8	-0.8	4.5	-0.2	2.4	-0.2
603129.SH	春风动力	7.7	1.1	11.0	2.6	6.6	1.8
601777.SH	力帆科技	3.1	-0.7	5.5	-8.0	1.0	-2.0
603766.SH	隆鑫通用	1.4	0.2	7.6	1.3	3.7	0.8

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表15:2023年Q1两轮车公司的收入与利润呈现两极分化（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同增	归母净利润	同增	销售毛利率	同增	销售净利率	同增
603529.SH	爱玛科技	54.4	18.6	4.8	50.5	15.8	1.7	7.5	2.8
603129.SH	春风动力	28.8	27.3	2.1	99.6	34.2	14.6	-0.5	-4
603766.SH	隆鑫通用	27.4	-21.9	1.8	-35.1	18.3	1.2	0.6	2.6
000913.SZ	钱江摩托	13.3	43.5	0.7	112.1	25.3	-0.3	0.6	2.6
601777.SH	力帆科技	10.9	-12.5	0.4	-20	8	-4.1	6.6	-1.7
300994.SZ	久祺股份	4.9	-37.1	0.1	-67.4	12.8	0.1	-1.1	-5.8
688345.SH	博力威	4.9	-9.8	-0.1	-121.3	14.5	-1.7	8.8	2
600679.SH	上海凤凰	3.5	-15.1	0.2	-37.9	18.4	2.2	2.7	-2.8
600818.SH	中路股份	1.9	42.9	0	156.7	17.6	3	4.2	-1.5

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表16：2023年Q1两轮车板块的春风动力和博力威增加了销售和研发费用率（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同增	管理费用率	同增	研发费用率	同增
603129.SH	春风动力	14.7	9.5	10.7	2.0	5.9	0.9
000913.SZ	钱江摩托	3.4	-0.5	10.3	-0.5	5.3	0.0
600679.SH	上海凤凰	3.8	1.0	10.6	3.3	1.0	0.1
300994.SZ	久祺股份	5.9	1.7	2.5	1.0	1.1	0.5
688345.SH	博力威	2.7	0.2	11.5	3.0	6.4	1.6
603529.SH	爱玛科技	2.6	0.0	4.3	-0.0	2.2	-0.1
601777.SH	力帆科技	6.3	0.7	9.4	-1.2	2.3	0.3
603766.SH	隆鑫通用	1.3	0.1	8.7	2.0	4.3	0.9
600818.SH	中路股份	4.7	-1.4	10.9	-6.6	2.9	-3.6

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2022年和2023年Q1，两轮车公司营收与利润逐渐显现出两极分化态势。随着终端需求逐渐回升和供应链扰动持续消退，外部因素改善，中大排摩托车行业维持高景气度，叠加排量结构升级及置换需求，春风动力、钱江摩托等收入保持快速增长，并且业绩增长快于收入。由于 2022年自行车行业国外市场需求下行，出口承压，上海凤凰、中路股份等公司收入放缓，短期业绩承压。

图42：2022年两轮车板块实现收入增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图43：2022Q1-2023Q1两轮车板块收入基本稳定

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图44:2022年两轮车板块净利润大幅增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图45:2023Q1两轮车板块净利润同比增长14%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2022年，两轮车公司毛利率和净利率均有提升。得益于经济持续复苏，外部不利因素逐渐消退，短途出行市场和玩乐两轮车市场空间扩容。同时，在汇兑因素及运费因素等条件作用下，叠加产品结构优化及排量升级，两轮车行业盈利能力凸显韧性。

图 46:2022年两轮车板块毛利率上升至18.0%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图47：2022年两轮车板块净利率上升至5.4%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

3.2．重卡：销量探底逐步好转，板块复苏态势明确

2022年重卡行业收入下滑明显，费用率普遍提升。江铃汽车、汉马科技、中国重汽、福田汽车、一汽解放、中集车辆等整车企业2022 年营收分别同比-14.5%/-35.5%/-48.6%/-15.5%/-61.2%/-14.6%。艾可蓝、威孚高科、潍柴动力、天润工业、奥福环保等零部件企业 2022 年营收分别同比-5.7%/-7.0%/-13.9%/-33.6%/-48.5%。2022年各公司销售费用率各有调整，管理费用率、研发费用率普遍提升。

表17：2022年重卡板块潍柴动力、一汽解放和中国重汽等龙头业绩承压（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同增	归母净利润	同增	销售毛利率	同增	销售净利率	同增
000338.SZ	潍柴动力	1751.6	-13.9	49.1	-47	17.8	-1.7	3.2	-2.4
600166.SH	福田汽车	464.5	-15.5	0.7	101.3	11.4	1.2	0.1	9.3
000800.SZ	一汽解放	383.3	-61.2	3.7	-90.6	8	-2	1	-3
000550.SZ	江铃汽车	301	-14.5	9.2	59.4	14.2	-0.2	2.9	1.2
000951.SZ	中国重汽	288.2	-48.6	2.1	-79.4	6.2	-1.2	1.8	-1.2
301039.SZ	中集车辆	236.2	-14.6	11.2	24.1	13.3	2.3	4.7	1.1
000581.SZ	威孚高科	127.3	-7	1.2	-95.4	13.5	-4.5	1.5	-17.9
600375.SH	汉马科技	34.3	-35.5	-14.7	-9.7	-5.1	-9	-43.8	-18.5
002283.SZ	天润工业	31.4	-33.6	2	-62.4	21.2	-3	6.5	-5
300816.SZ	艾可蓝	8.2	-5.7	-0.1	-115.1	17.1	-6	-1.5	-9.1
688021.SH	奥福环保	2	-48.5	-0.1	-111.9	41.7	-0.8	-6.2	-21.8

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表18：2022年各公司销售费用率各有调整，管理费用率、研发费用率普遍提升（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同增	管理费用率	同增	研发费用率	同增
000550.SZ	江铃汽车	4.8	0.5	8.1	0.0	4.9	0.1
300816.SZ	艾可蓝	5.9	0.4	14.7	3.4	9.3	3.8
000581.SZ	威孚高科	1.5	-0.4	9.2	0.4	4.6	0.2
600375.SH	汉马科技	3.5	0.0	11.1	3.1	4.2	0.4
000951.SZ	中国重汽	1.1	-0.6	2.4	0.8	1.5	0.4
600166.SH	福田汽车	3.9	-0.2	6.6	0.1	3.4	1.6
000800.SZ	一汽解放	3.3	1.5	12.9	7.0	7.6	4.2
000338.SZ	潍柴动力	6.1	0.7	9.0	1.7	4.4	1.0
002283.SZ	天润工业	2.4	1.2	10.7	1.3	6.0	0.2
301039.SZ	中集车辆	2.2	-0.4	5.7	1.1	1.3	-0.1
688021.SH	奥福环保	2.0	-1.8	40.6	21.6	18.0	8.6

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表19：2023年Q1重卡板块潍柴、福田、解放和重汽等重点企业的业绩同比提升（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同增	归母净利润	同增	销售毛利率	同增	销售净利率	同增
000338.SZ	潍柴动力	534.3	30	18.6	68.3	18.7	0.1	4.2	1
600166.SH	福田汽车	149.7	20.9	3	119.9	11	-1.3	2	0.9
000800.SZ	-汽解放	140.4	-7.4	0.6	-86.3	6.1	-2.9	0.4	-2.5
000951.SZ	中国重汽	92.1	22.9	2.2	80.5	7.9	1.3	3.5	1.1
000550.SZ	江铃汽车	75.3	4.1	1.8	-5.8	13.4	0.9	2.1	-0.4
301039.SZ	中集车辆	65.8	28.3	4.8	285.2	18.5	8.2	7.2	4.7
000581.SZ	威孚高科	31.4	-27.2	4.1	-42.5	14.4	-0.1	13.5	-3.8
002283.SZ	天润工业	9.8	5.9	1	11.9	24.1	0.7	10.6	0.6
600375.SH	汉马科技	6.1	-33.3	-0.5	71.7	-6.6	-1.6	-7.7	10.5
300816.SZ	艾可蓝	2.5	7.1	0.1	-35.7	14.9	-8.2	3.3	-2.3
688021.SH	奥福环保	1	76.6	0.1	-8.9	38.9	-5.7	8.7	-8.7

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表20：2023年Q1各公司销售费用率、管理费用率、研发费用率各有调整（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同增	管理费用率	同增	研发费用率	同增
000550.SZ	江铃汽车	4.0	-0.7	7.8	0.8	4.7	0.7
300816.SZ	艾可蓝	3.1	-1.9	9.3	-5.5	5.1	-2.3
000581.SZ	威孚高科	1.3	0.2	10.3	3.8	5.8	2.4
600375.SH	汉马科技	4.1	1.2	16.0	8.0	5.2	2.3
000951.SZ	中国重汽	1.3	-0.2	1.7	-0.1	0.9	-0.6
600166.SH	福田汽车	3.7	-0.6	5.6	-0.1	2.8	0.0
000800.SZ	一汽解放	2.5	0.1	6.4	0.2	3.6	0.2
000338.SZ	潍柴动力	5.4	-0.8	7.7	-1.3	3.4	-1.0
002283.SZ	天润工业	0.9	0.0	9.9	-0.1	6.0	0.0
301039.SZ	中集车辆	2.3	0.0	5.8	0.9	1.4	0.0
688021.SH	奥福环保	1.2	-1.0	21.6	-6.8	10.0	-3.9

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2022年重卡行业销量持续下滑，2023年Q1重卡销量企稳回升。受消费需求疲软、货物运输萧条、油价走高和运费持续低迷和等不利因素影响，2022年重卡销量持续下滑。2023年Q1，重卡销量实现同比大幅增长，板块触底回升，我们认为在 2023年重卡销量有望持续复苏，随着经济持续恢复，货运需求逐步走高，叠加换车需求持续释放等因素，重卡需求有望延续同比增长态势。

图48:重卡2022年销量下滑明显

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图49：2023年Q1重卡销量同比略有上涨

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2022年重卡行业营收和净利润触底，2023年Q1开始回升。2022年，重卡板块整体营收3628亿元同比降低27.6%，板块净利润64亿元，同比降低48.7%。2023年Q1，在国内经济持续复苏、出口需求高增等多重因素共振下，重卡板块营收超1100亿元，同比+16.7%，净利润近36亿元，同比+30.3%。

图50：2022年重卡板块营收下滑明显

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图 51：2023年Q1重卡板块营收同比上升16.7%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图52：2022年重卡板块归母净利润大幅下滑

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图 53：2023年Q1重卡板块归母净利润同比上升30.3%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

预计2023年重卡板块迎来复苏。我们认为随着国内经济逐步复苏，消费物流持续增长，换车需求持续释放，地方财政压力缓解，叠加出口的强劲势头延续，重卡板块在 2023 年将会迎来修复行情，Q2-Q4 有望延续Q1的增长态势。

图 54:2022年重卡板块毛利率小幅提升至11%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图55:2022年重卡板块净利率下降至1.8%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

3.3．客车：毛利率普遍上升，盈利能力有所好转

2022年客车行业盈利略有好转，23Q1营收分化。2022年，毛利率方面，除安凯客车同比-1.37pct.外，其余车企同比均上升；归母净利润方面，除亚星客车同比大幅下降，其余企业均有同比增长。2023年Q1，客车企业营收两极分化，宇通客车/金龙汽车营收同比分别+1.4%/+27.8%,安凯客车/中通客车/亚星客车营收同比分别-29.4%/-19.6%/-45.9%。

表21:2022年客车整车企业毛利率普遍上升（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同增	归母净利润	同增	销售毛利率	同增	销售净利率	同增
600066.SH	宇通客车	218	-6.17	7.6	23.7	22.8	4.18	3.5	0.8
600686.SH	金龙汽车	182.4	18.3	-3.9	35	9.6	0.76	-2.5	2.5
000957.SZ	中通客车	52.8	15.03	1	144.8	17.5	5.57	1.9	6.6
600213.SH	亚星客车	15	53.34	-2	-10466.1	8.4	2.01	-12.9	-11.1
000868.SZ	安凯客车	14.9	-16.44	-2.4	9.3	5.7	-1.37	-17.4	-1.5

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表22：2022年各公司研发费用率普遍下降（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同增	管理费用率	同增	研发费用率	同增
600213.SH	亚星客车	7.8	-0.3	7.7	-3.1	5.0	-1.7
000957.SZ	中通客车	6.9	-0.2	7.5	-1.4	3.5	-1.6
000868.SZ	安凯客车	10.3	0.8	11.5	0.8	5.2	-0.1
600686.SH	金龙汽车	5.4	0.5	6.2	-0.8	3.7	-0.5
600066.SH	宇通客车	7.5	0.2	11.7	1.1	7.8	1.1

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表23：2023年Q1客车企业收入和利润两极分化（亿元，%，pct.）

公司代码	公司简称	总营业收入	同增	归母净利润	同增	销售毛利率	同增	销售净利率	同增
600686.SH	金龙汽车	37.5	27.8	0.1	175.3	11	-2.7	0.5	0.2
600066.SH	宇通客车	35.8	1.4	1.2	204.2	21.5	6.5	3.5	6.9
000957.SZ	中通客车	6.9	-19.6	0.2	158.6	23.4	10.3	3	7.1
000868.SZ	安凯客车	2.3	-29.4	-0.3	22.6	7.7	6.1	-14.2	1.2
600213.SH	亚星客车	1.5	-45.9	-0.3	27	4.9	2.2	-21.9	-6.6

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表24:2023年Q1各公司销售费用率普遍增长（%，pct.）

公司代码	公司简称	销售费用率	同增	管理费用率	同增	研发费用率	同增
600213.SH	亚星客车	7.9	2.0	12.2	5.1	8.1	3.4
000957.SZ	中通客车	8.2	2.1	10.3	2.0	5.8	1.4
000868.SZ	安凯客车	13.3	3.5	11.6	2.6	4.6	1.1
600686.SH	金龙汽车	5.1	0.0	7.0	-0.6	3.8	-0.6
600066.SH	宇通客车	8.5	-1.0	13.0	-4.8	8.2	-2.7

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

客车销量2018年见顶后持续回落。受制于高铁动车对客运的冲击、新能源补贴政策带来的需求提前透支等因素，叠加地缘政治不稳定性和汇率波动引发的出口波动下行，2022年客车销量仍未完全走出低谷。2017-2022年国内中大客车销量连续下滑，同比-5.2%/-10.4%/-8.6%/-24.9%/-12.2%/-4.3%，2023年有望开启复苏增长。

图56：客车销量2018年见顶后持续回落

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图57:2023年Q1大中型客车销量持续下滑

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2022年，客车行业营收企稳，归母净利润扭亏为盈。2022年全行业营收同比+5%，继续保持增长势头，板块整体净利润扭亏为盈。

图58：2022年客车板块营收保持增长态势

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图59：2022年客车板块归母净利润扭亏为盈

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2022年客车板块毛利率、净利率均上升，2023年有望迎来修复行情。得益于高毛利率的海外业务不断拓展及国内订单结构调整，2022年客车企业毛利率/净利率同比+2.3pct./+5.4pct.。2023年，旅游市场及海外市场的不断复苏，叠加国内公交车周期后的替换需求持续增长，我们认为Q2-Q4客车行业有望迎来持续修复行情。

图60：2022年客车板块毛利率上升至16.3%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图61：2022年客车板块净利率触底回升，接近扭亏

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

4．仓位分析：2022板块总体提升，23Q1略有下滑

从整体板块配置的角度，2023年Q1汽车板块在基金重仓持股市值比例略有下滑，基本与汽车板块总市值占比相符。2023年Q1汽车板块在基金重仓持股市值比例为1.62%，较 2022年Q4下滑 0.11pct.。同一时期,汽车板块总市值占比从 2022 年Q4 的3.79%，下降到 2023年Q1的3.74%。相较于汽车板块在A股流通市值的占比，2022年汽车板块在基金重仓持股市值比例低于2%，仍然处于低配水平。

从子行业板块配置的角度，2023年Q1汽车零部件板块和乘用车板块占基金重仓持股市值比例较2022年Q4环比分别+0.03pct.和-0.20pct.。2023 年Q1摩托车及其他板块和商用车板块的重仓持股比例较 2022 年Q4分别上升0.04pct.和0.03pct.。2023年Q1汽车零部件板块的重仓持股比例为0.77%，环比基本保持稳定。

图62：2023Q1汽车板块基金重仓持股比例略有下滑，但基本与汽车板块总市值占比相符

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图63：2022年汽车零部件板块持股比例上升

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

从乘用车个股配置的角度：2023年Q1乘用车的基金持股比例下降。2023年Q1基金持股比例较高的乘用车企业包括比亚迪（8.0%）、赛力斯（7.0%），其中赛力斯（-5.2pct.）的环比下降幅度较大。

表25:2023年Q1乘用车的基金持股比例明显下降

公司代码	公司简称	所属子板块	2023年Q1 基金持仓变动	2022年Q4基金持股比例	2023年Q1 基金持股比例	2022年Q4 流通股占比	2023年Q1 流通股占比
000625.SZ	长安汽车	乘用车-传统整车	-2.5	4.9	2.4	93.2	93.6
0175.HK	吉利汽车	乘用车-传统整车	0.0	0.0	0.0	100.0	100.0
601238.SH	广汽集团	乘用车-传统整车	-1.8	2.2	0.4	99.4	99.5
600104.SH	上汽集团	乘用车-传统整车	-1.2	1.9	0.7	100.0	100.0
601633.SH	长城汽车	乘用车-传统整车	-1.1	2.7	1.6	99.6	99.6
600418.SH	江淮汽车	乘用车-传统整车	-3.2	6.4	3.2	86.7	86.7
600733.SH	北汽蓝谷	乘用车-新能源整车	-0.1	0.5	0.4	91.3	91.3
002594.SZ	比亚迪	乘用车-新能源整车	-5.0	13.0	8.0	77.7	77.7
9866.HK	蔚来汽车	乘用车-新能源整车	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
9868.HK	小鹏汽车	乘用车-新能源整车	0.0	0.0	0.0 0.0	0.0	0.0
2015.HK	理想汽车	乘用车-新能源整车	0.0	0.0	7.0	0.0	0.0
601127.SH	赛力斯	乘用车-新能源整车	-5.2	12.2		69.0	78.1

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

从汽车零部件个股配置的角度：2023年Q1汽车零部件的基金重仓持股比例普遍下降。降幅较大的个股包括泉峰汽车（-17.6pct.）、常熟汽饰（-17.0 pct.）、森麒麟（-13.5 pct.）、恒帅股份（-10.8pct.）、钧达股份（-10.4pct.）、蓝黛科技（-10.2pct.）、盾安环境（-9.2 pct）。

表26：2023年Q1汽车零部件板块基金重仓持股比例普遍下降从新能源、智能化零部件个股配置的角度：2023年Q1新能源、智能化汽车零部件板块的基金重仓持股比例普遍下降。降幅较大的个股包括沪光股份（-41.8pct.）、上声电子（-38.3pct.）、隆盛科技（-31.2 pct.）、松原股份（-28.5pct.）、明新旭腾（-26.5 pct.）、英搏尔（-20.3pct.）、嵘泰股份（-20.3 pct.）、双环传动（-19.1pct.）、保隆科技（-16.6 pct.）、银轮股份（-16.5 pct.）。

公司代码	公司简称	所属子板块	2023年Q1 基金持仓变动	2022年Q4 基金持股比例	2023年Q1基金持股比例	2022年Q4 流通股占比	2023年Q1 流通股占比
002984.SZ	森麒麟	零部件-其他类别	-13.5	34.0	20.5	45.4	44.9
603035.SH	常熟汽饰	零部件-其他类别	-17.0	33.0	16.0	100.0	100.0
603982.SH	泉峰汽车	零部件-其他类别	-17.6	28.0	10.4	31.1	31.1
601058.SH	赛轮轮胎	零部件-其他类别	-4.9	25.8	21.0	100.0	100.0
300969.SZ	恒帅股份	零部件-其他类别	-10.8	23.5	12.7	25.0	25.0
002011.SZ	盾安环境	零部件-其他类别	-9.2	21.5	12.3	99.8	86.6
002765.SZ	蓝黛科技	零部件-其他类别	-10.2	18.8	8.6	65.6	64.5
603085.SH	天成自控	零部件-其他类别	-2.3	18.3	16.0	93.2	93.2
603997.SH	继峰股份	零部件-其他类别	-3.1	18.2	15.0	100.0	100.0
603348.SH	文灿股份	零部件-其他类别	-7.1	16.8	9.7	99.1	99.1
002048.SZ	宁波华翔	零部件-其他类别	-8.2	16.2	8.1	64.1	64.1
002865.SZ	钧达股份	零部件-其他类别	-10.4	16.0	5.5	97.6	97.6
603306.SH	华懋科技	零部件-其他类别	-6.3	15.1	8.7	100.0	100.0
300733.SZ	西菱动力	零部件-其他类别	-1.1	13.4	12.3	71.0	64.7
603960.SH	克来机电	零部件-其他类别	-3.9	10.2	6.3	98.7	98.7
300863.SZ	卡倍亿	零部件-其他类别	0.5	9.8	10.4	33.4	37.4
601966.SH	玲珑轮胎	零部件-其他类别	-7.6	9.6	2.0	99.8	99.8
300258.SZ	精锻科技	零部件-其他类别	-8.8	9.3	0.6	96.2	96.2
603809.SH	豪能股份	零部件-其他类别	-5.1	6.9	1.8	99.0	99.0
603730.SH	岱美股份	零部件-其他类别	-1.8	6.8	5.0	100.0	100.0
300507.SZ	苏奥传感	零部件-其他类别	-2.4	6.6	4.2	60.1	60.1
000589.SZ	贵州轮胎	零部件-其他类别	-0.8	6.4	5.5	98.4	97.1
300432.SZ	富临精工	零部件-其他类别	-4.4	5.9	1.5	97.5	97.5
605018.SH	长华集团	零部件-其他类别	-4.4	5.7	1.3	19.8	19.8
002708.SZ	光洋股份	零部件-其他类别	-1.9	5.2	3.3	82.4	80.4
002085.SZ	万丰奥威	零部件-其他类别	-3.8	5.2	1.4	100.0	100.0
603166.SH	福达股份	零部件-其他类别	-0.8	5.0	4.2	100.0	100.0
603158.SH	腾龙股份	零部件-其他类别	-2.4	5.0	2.6	100.0	100.0
300580.SZ	贝斯特	零部件-其他类别	-3.9	4.9	0.9	93.3	93.3
002101.SZ	广东鸿图	零部件-其他类别	-4.0	4.8	0.8	100.0	100.0

数据来源：Wind、国泰君安证券研究。选取2022Q4持仓前30位。

表27：2023年Q1新能源、智能化汽车零部件板块基金重仓持股比例普遍下降

公司代码	公司简称	所属子板块	2023年Q1 基金持仓变	2022年Q4基金持股比例	2023年Q1基金持股比例	2022年Q4流通股占比	2023年Q1流通股占比
002196.SZ	方正电机	零部件-新能源	动 -7.7	11.8	4.1	95.6	95.6
688667.SH	菱电电控	零部件-新能源	-10.9	13.2	2.3	44.1	45.2
300681.SZ	英搏尔	零部件-新能源	-20.3	22.2	1.9	56.6	68.5
688162.SH	巨一科技	零部件-新能源	-5.1	10.6	5.5	34.4	34.4
605005.SH	合兴股份	零部件-新能源	0.0	0.0	0.0	12.7	12.7
002126.SZ	银轮股份	零部件-新能源	-16.5	25.5	8.9	94.0	94.0
605333.SH	沪光股份	零部件-新能源	-41.8	63.9	22.1	14.3	22.5
002472.SZ	双环传动	零部件-新能源	-19.1	27.7	8.6	80.2	80.2
601689.SH	拓普集团	零部件-新能源	-6.0	13.4	7.4	100.0	100.0
002050.SZ	三花智控	零部件-新能源	-2.5	14.3	11.8	98.2	98.5
002997.SZ	瑞鹄模具	零部件-新能源	-11.2	15.6	4.4	62.3	62.3
605133.SH	嵘泰股份	零部件-新能源	-20.3	36.1	15.8	24.7	29.1
605068.SH	明新旭腾	零部件-新能源	-26.5	31.9	5.3	33.9	33.9
603179.SH	新泉股份	零部件-新能源	-8.6	25.6	16.9	100.0	100.0
300893.SZ	松原股份	零部件-新能源	-28.5	38.8	10.3	25.0	25.0
300680.SZ	隆盛科技	零部件-新能源	-31.2	42.7	11.4	62.2	62.2
600933.SH	爱柯迪	零部件-新能源	-3.9	13.2	9.3	100.0	100.0
603305.SH	旭升集团	零部件-新能源	0.2	11.4	11.6	100.0	100.0
001311.SZ	多利科技	零部件-新能源	21.8	0.0	21.8	0.0	25.0
688071.SH	华依科技	零部件-新能源	-7.2	10.9	3.6	55.9	55.9
601965.SH	中国汽研	零部件-新能源	-6.1	12.8	6.7	97.2	97.3
603197.SH	保隆科技	零部件-智能化	-16.6	23.6	7.0	99.5	99.5
688533.SH	上声电子	零部件-智能化	-38.3	49.7	11.5	23.8	23.8
600699.SH	均胜电子	零部件-智能化	-4.3	6.0	1.8	100.0	100.0
002906.SZ	华阳集团	零部件-智能化	-3.1	11.0	7.9	99.7	99.7
000887.SZ	中鼎股份	零部件-智能化	-8.3	9.7	1.4	99.8	99.8
603786.SH	科博达	零部件-智能化	-4.8	6.8	2.0	99.0	99.0
603596.SH	伯特利	零部件-智能化	-7.6	24.7	17.1	99.6	99.6
601799.SH	星宇股份	零部件-智能化	-10.1	16.7	6.6	100.0	100.0
002920.SZ	德赛西威	零部件-智能化	-6.5	9.1	2.5	99.0	99.0
600660.SH	福耀玻璃	零部件-智能化	-7.6	12.3	4.7	100.0	100.0
600741.SH	华域汽车	零部件-智能化	-1.9	4.8	2.8	100.0	100.0
300978.SZ	东箭科技	零部件-智能化	-2.3	2.3	0.0	31.2	31.2

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

从两轮车个股配置的角度：2023年Q1两轮车板块的基金重仓持股比例明显下降。其中，博力威（-16.3pct.）的下降幅度较大，其他降幅较大的企业还包括爱玛科技（最新持仓13.1%，环降4.5pct.）、春风动力（最新持仓11.7%，环降10.9pct.）。

表28：2023年Q1两轮车板块基金重仓持股比例普遍下降

公司代码	公司简称	所属子板块	2023年Q1基金持仓变动	2022年Q4 基金持股比例	2023年Q1 基金持股比	2022年Q4 流通股占比	2023年Q1 流通股占比
000913.SZ	钱江摩托	两轮车	-5.5	9.3	例 3.8	96.7	86.1
600818.SH	中路股份	两轮车	0.1	0.1	0.2	100.0	100.0
600679.SH	上海凤凰	两轮车	-0.7	0.7	0.0	90.5	90.5
300994.SZ	久祺股份	两轮车	-3.9	8.4	4.5	33.4	33.4
688345.SH	博力威	两轮车	-16.3	25.6	9.3	24.1	24.1
603529.SH	爱玛科技	两轮车	-4.5	17.5	13.1	25.4	25.4
603129.SH	春风动力	两轮车	-10.9	22.6	11.7	100.0	100.0
601777.SH	力帆科技	两轮车	-0.8	0.8	0.0	49.2	49.2
603766.SH	隆鑫通用	两轮车	-0.4	0.4	0.0	100.0	100.0

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

从商用车个股配置的角度：2023年Q1商用车的基金重仓持股普遍下降。其中，中集车辆的上升幅度较大（+3.2pct.），天润工业的降幅较大（-6.5 pct.）。2023年Q1基金持股比例相对较高的商用车企业包括艾可蓝（5.6%）、奥福环保（5.0%），但基金持仓比例环比均有降幅。

表29：2023年Q1商用车板块基金重仓持股比例普遍下降

公司代码	公司简称	所属子板块	2023年Q1基金持仓变动	2022年Q4基金持股比例	2023年Q1基金持股比例	2022年Q4流通股占比	2023年Q1流通股占比
600213.SH	亚星客车	客车	0.0	0.3	0.3	76.9	76.9
000957.SZ	中通客车	客车	0.1	0.5	0.5	100.0	100.0
000868.SZ	安凯客车	客车	0.0	0.0	0.0	100.0	100.0
600686.SH	金龙汽车	客车	-0.2	0.2	0.0	94.1	100.0
600066.SH	宇通客车	客车	-0.4	3.4	3.0	100.0	100.0
000550.SZ	江铃汽车	重卡	-0.3	0.9	0.6	99.9	99.9
300816.SZ	艾可蓝	重卡	-5.5	11.2	5.6	48.8	89.4
000581.SZ	威孚高科	重卡	-2.9	3.7	0.7	98.8	98.9
600375.SH	汉马科技	重卡	1.2	0.0	1.2	100.0	100.0
000951.SZ	中国重汽	重卡	-5.9	9.4	3.5	100.0	100.0
600166.SH	福田汽车	重卡	-2.2	5.3	3.2	82.2	82.2
000800.SZ	一汽解放	重卡	-0.7	1.5	0.8	30.3	30.6
000338.SZ	潍柴动力	重卡	-2.2	4.0	1.8	80.1	80.1
002283.SZ	天润工业	重卡	-6.5	6.9	0.4	87.1	87.1
301039.SZ	中集车辆	重卡	3.2	0.5	3.7	63.9	63.9
688021.SH	奥福环保	重卡	-4.0	9.0	5.0	100.0	100.0

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

5．投资建议

乘用车有望延续快速增长，两轮车消费升级趋势明显，重卡和客车等有望迎来困境反转。其中乘用车业绩喜人，新能源营收增速优于燃油车，两轮车板块业绩亦强势增长，商用车板块业绩2023年Q1开始企稳回升。新能源乘用车加速渗透，整车带动零部件营收稳步增长，新能源零部件板块业绩亮眼。智能化赛道持续升温，智能化零部件业绩亦逐步开启兑现，规模效应增强后盈利水平将持续上行。

两轮车行业营收增长趋势明显，由于国内需求好转及出口旺盛，两轮车重点企业凸显良好的盈利能力。2023年，在中大排量摩托车的主力推动下，两轮车行业有望继续维持高景气度，实现量价齐升。尽管商用车行业在 2022年业绩承压、销量探底，但随着货运需求及出行需求的增加，叠加出口业务的超预期增长，商用车板块有望迎来修复行情，预计 2023年Q2-Q4将维持同比增长。

国内经济持续复苏，叠加中国品牌走向全球，汽车仍是最确定板块之一。2022年乘用车整体的业绩仍受到诸多扰动，从2023年开始，不利影响持续消退，国内经济复苏将带来需求提振，自主品牌电动化进程加快将带来乘用车供给结构优化，碳酸锂原材料降价将会对冲部分需求疲软背景下价格战对盈利的不利影响，叠加中国汽车产业加快出口海外市场，新能源汽车产业链业绩有望持续稳步提升。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。高景气度新能源化主线，推荐标的多利科技、爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、新泉股份、旭升集团、拓普集团等；智能化主线，推荐标的德赛西威、伯特利、上声电子、星宇股份、科博达、华阳集团、华域汽车等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。商用车复苏条线，推荐标的潍柴动力、宇通客车等，受益标的中国重汽。

表30：重点公司盈利与估值表

股票代码	股票名称	收盘价（05.07）	PE			EPS			评级
股票代码	股票名称	收盘价（05.07）	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级
688533.SH	上声电子	43.8	93.4	29.8	20.8	0.5	1.5	2.1	增持
603596.SH	伯特利	63.8	42.8	23.6	16.8	1.5	2.7	3.8	增持
002906.SZ	华阳集团	27.5	36.6	21.8	16.3	0.8	1.3	1.7	增持
600741.SH	华域汽车	16.6	7.9	6.2	5.4	2.1	2.7	3.1	增持
603786.SH	科博达	52.4	44.2	26.9	20.1	1.2	2.0	2.6	增持
000887.SZ	中鼎股份	12.1	17.7	12.6	10.3	0.7	1.0	1.2	增持
603197.SH	保隆科技	43.6	57.2	30.9	23.1	0.8	1.4	1.9	增持
601799.SH	星宇股份	106.2	31.4	20.7	16.1	3.4	5.1	6.6	增持
002472.SZ	双环传动	23.3	39.0	21.0	15.0	0.6	1.1	1.6	增持
688162.SH	巨一科技	37.7	58.5	19.7	14.1	0.6	1.9	2.7	增持
601689.SH	拓普集团	49.9	37.3	20.0	14.5	1.3	2.5	3.4	增持
600933.SH	爱柯迪	18.7	37.7	21.8	16.6	0.5	0.9	1.1	增持
688345.SH	博力威	37.6	23.7	13.4	9.1	1.6	2.8	4.1	增持
603129.SH	春风动力	133.4	30.2	18.1	13.3	4.4	7.4	10.0	增持
002594.SZ	比亚迪	250.1	73.4	55.4	35.8	3.4	4.5	7.0	增持
0175.HK	吉利汽车	9.7	25.0	8.3	6.1	0.4	1.2	1.6	增持
601633.SH	长城汽车	26.1	23.0	17.4	12.8	1.1	1.5	2.0	增持
600660.SH	福耀玻璃	33.2	19.5	15.5	12.8	1.7	2.1	2.6	增持
601238.SH	广汽集团	10.4	10.8	9.2	8.1	1.0	1.1	1.3	增持
000625.SZ	长安汽车	11.8	15.7	16.9	14.4	0.8	0.7	0.8	增持
002997.SZ	瑞鹄模具	24.4	33.4	20.0	14.5	0.7	1.2	1.7	增持
002920.SZ	德赛西威	99.8	53.6	35.5	26.3	1.9	2.8	3.8	增持
300893.SZ	松原股份	22.7	44.5	23.9	17.5	0.5	1.0	1.3	增持
605333.SH	沪光股份	14.7	-215.9	39.6	17.5	-0.1	0.4	0.8	增持
300978.SZ	东箭科技	12.9	57.1	21.5	15.8	0.2	0.6	0.8	增持
688667.SH	菱电电控	68.0	46.6	9.6	7.2	1.5	7.1	9.4	增持
605068.SH	明新旭腾	21.5	47.7	14.8	10.4	0.5	1.5	2.1	增持
603305.SH	旭升集团	22.8	26.8	13.4	10.0	0.9	1.7	2.3	增持
301181.SZ	标榜股份	35.8	27.6	19.4	15.0	1.3	1.9	2.4	增持
603179.SH	新泉股份	38.2	49.3	26.2	19.6	0.8	1.5	2.0	增持
001311.SZ	多利科技	71.1	16.9	17.9	14.3	4.2	4.0	5.0	增持
000338.SZ	潍柴动力	12.8	22.9	16.0	12.1	0.6	0.8	1.1	增持
600066.SH	宇通客车	13.9	40.9	24.4	18.8	0.3	0.6	0.7	增持
	理想汽车-W
2015.HK		92.6	-	-	-	-	-	-	增持

数据来源：wind、国泰君安证券研究。比亚迪盈利预测来自国君电新，德赛西威盈利预测来自国君计算机，其中吉利汽车单位为港元，其余公司对应单位为人民币元。

6．风险提示

经济复苏速度不及预期。乘用车和商用车终端需求受到经济复苏状况影响，若居民收入增长等不及预期，乘用车市场的观望情绪可能进一步加重，两轮车销量也可能受到不利影响。若消费、物流、基建投资恢复不及预期，重卡销量恢复可能不及预期。若公共出行需求、财政采购力度不及预期，客车销量增长可能不及预期。

汽车行业上游原材料价格或供给波动。汽车行业上游包括大宗商品钢、铁、铜和铝等金属材料，亦包括汽车芯片等零部件，新能源汽车上游包括重要原材料碳酸锂。若行业上游原材料、零部件价格大幅上涨，或是上游产品供不应求，整车排产可能受阻，并将会制约整车和零部件板块的收入、利润增长。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

评级		说明
股票投资评级	增持	相对沪深 300指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
	中性	相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300指数下跌5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深300指数
	中性	基本与沪深300指数持平
	减持	明显弱于沪深300指数

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新能源强势增长，2023有望迎来商乘全面复苏

----汽车行业2022年报及2023一季报总结

本报告导读：

摘要:

相关报告

目录

图目录

表目录

1．总体概述：乘用车板块持续增长，2023年Q1商用车已开启复苏

2．乘用车：电动智能化趋势更加明确，优质整零企

业成长显著

2.1．乘用车整车：传统车企转型势在必行，新能源龙头企业已经开启盈利向上

2.1.1．燃油车整车：2022年自主业绩增幅领先合资，电动化+智能化转型方向明确

2.1.2．新能源整车：营收普遍大幅增长，头部企业盈利高增

2.2．汽车零部件：业绩开始兑现，持续关注电动和智能化板块

2.2.1．新能源零部件板块企业营收普遍增长，轻量化、热管理业绩增速领先

2.2.2．智能化零部件板块2022年净利润同比高增长，伯特利、德赛和上声等重点公司业绩增速亮眼

2.2.3．其他零部件板块的变化加剧，电动化和智能化以外的零部件企业表现或将持续分化

3．两轮车及商用车：2022年两轮维持高景气，2023年商用车将开启逐步复苏

3.2．重卡：销量探底逐步好转，板块复苏态势明确

3.3．客车：毛利率普遍上升，盈利能力有所好转

4．仓位分析：2022板块总体提升，23Q1略有下滑

5．投资建议

6．风险提示

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