为什么隐身材料是真正的“新”材料

华泰研究

2023 年 6 月 11 日│中国内地

隐身材料：“一主两率”框架下的新兴景气赛道

在华泰军工组 2023 年度策略报告《掘金 2023：守正、积势、待时》（2022.11.21 发布），我们创新性地提出“一主两率”投资逻辑（绑定主战装备型号+国产化率提升+渗透率提升），其中隐身材料正处于在主战装备型号中渗透率快速爬升阶段，或成为军工各细分赛道成长分化加剧背景下异军突起的高景气新兴赛道。参照欧美发达国家如美国新一代战斗机正向高隐身性能方向发展，我国新型军用隐身材料或同样处于蓬勃发展期，国内隐身材料相关企业为：华秦科技、光启技术、新劲刚、悦安新材、佳驰科技。

新需求：隐身空战模式的刚需品，装备渗透率提升空间广阔

21 世纪初，以 F-22 为代表的隐身战斗机出现，标志着空战进入了隐身时代。隐身能力是 F-22 克敌制胜的重要原因之一，F-22 在与常规战机作战时，依靠隐身性能可自由选择进入、攻击和脱离作战的时间与方式，而对手基本没有合适的应对战术和有效反击机会。根据 2016.6.28 美国《航空周刊》，考虑到外形设计牺牲了其它性能并且适用范围有限，开发隐身材料逐步成为隐身技术的发展趋势。对于飞行器而言，发动机后腔体及其内部件和边缘等产生的雷达散射信号、后腔体及其热端部件和尾喷流等产生的红外辐射信号均为需要隐身屏蔽的特征信号，因此通常会采用外形设计叠加多重隐身涂层。

新市场：现代国防装备刚需，市场前景广阔

前装市场端，以四代机为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求，对特种功能材料如隐身材料、热防护材料等的需求有望随军机放量快速增长；后装市场端，隐身涂层在装备的使用和贮存过程中会出现脱落、开裂、起层，为了保持武器装备的性能，各国军方需要在全生命周期内频繁地对武器装备的各类设备进行持续性的维护和更新。Lockheed Martin 公司官网披露 F-22“猛禽”隐身战斗机 50%的维护成本均来自于隐身涂料，广阔的维修后市场铸造隐身材料长期成长逻辑。

新逻辑：横空出世到兼容并蓄，符合“一主两率”的优选赛道

复盘美国 F-117、F-22、F-35 隐身性能的发展历程，我们强调隐身材料板块的四大投资逻辑，即：1）短期：以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装，对特种功能隐身材料的需求有望随军机放量快速增长；2）中期：隐身性能的提升空间较大，隐身材料的渗透率与军机数量共振；3）长期：隐身需求向结构件渗透，结构隐身材料牵引新增长极；4）后市场：订单数量庞大形成规模效应，隐身材料耗材属性驱动行业持续高景气度。

新格局：多重壁垒加持，强者恒强或为长期趋势

隐身材料行业表现出了较高的军品资质壁垒、先入壁垒以及研发壁垒。美国军用隐身材料多由主机厂自研或与实验室联合研制，主机厂最早研发隐身材料，已确立了先发优势；而中国隐身材料起步较晚，隐身材料企业结合实验室成果率先研制批量化生产的隐身材料形成市场及认证壁垒，其他企业如主机厂难以进入高技术壁垒的隐身材料行业。国内厂商方面，华秦科技的产品偏重中高温隐身材料，佳驰科技的产品属于常温隐身材料，光启技术产品主要为超材料结构件产品。

风险提示：下游客户集中风险，原材料价格波动风险。

专题研究

航天军工

增持 (维持)

研究员

李聪

SAC No. S0570521020001 licong017951@htsc.com

SFC No. BRW518

+(86) 10 6321 1166

研究员

SAC No. S0570521120001

朱雨时

zhuyushi@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

田莫充

SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

正文目录

“新”图谱：为什么隐身材料是真正的“新”材料？.............. .......................................................................
“新”需求：隐身空战模式的刚需品，装备渗透率空间广阔. .................................................................... .....7
需求基础：空战模式进入全新阶段，隐身军机成为制胜关键. ...7
实现途径：外形设计为主，隐身材料为“木桶”上最短一处. ............................................................ ....10
详解隐身材料：红外隐身、雷达吸波、超材料隐身三足鼎立 ......................................................................12
“新”拆解：认清隐身涂料的“涂料”本质................
隐身涂层总览：本质仍为航空涂层，以“底层+面层”为基础.. .............................................. ...18
红外隐身涂层：类比热障涂层，粘结层+扩散阻挡层+功能层三位一体.... ................................................ ....18
雷达吸波涂层：吸收剂+粘结剂为核，构建低中高温全系图谱..... ..................................................................24
结构隐身材料：隐身涂层的进阶，兼具隐身与承力功能.. ...................................................... ...27
超材料：开辟全新路径，实现“完美”隐身...... ......................................................... ....30
“新”市场：现代国防装备刚需，市场前景广阔.... ...35
顶层政策强调国防建设，国际局势趋紧背景下装备需求旺盛 .......................................................... ....35
前装市场：“隐身时代”来临，先进装备列装利好隐身材料放量 . ...37
后装市场：耗材属性凸显，广阔维修市场铸造隐身材料成长逻辑.. ................................................. ...39
“新”逻辑：横空出世到兼容并蓄，符合“一主两率”优选赛道 ...... ........................................................... ......41
短期：新技术导入期，渗透率有望实现 0-1-N 的突破. ......................................................... ...42
中期：渗透率爬坡期，性能适配性与下游需求共振... .......................................................................... .....44
长期：承力件转型期，隐身结构件牵引新增长极.... .......................................................................... ......47
后市场：需定期维修重新涂敷，隐身材料耗材属性凸显... ....49
“新”格局：多重壁垒加持，强者恒强或为长期趋势...... ....................................................................... ....54
产业链：上游原材料制作较难，下游客户集中度较高. ................................................................. ...54
相关企业梳理：先发优势凸显，隐身材料行业格局稳定. .............................................................. ...56
风险提示.... ...72

图表目录

图表 1：隐身材料发展核心逻辑. ........................................... ...5
图表 2：隐身涂层的本质仍为航空涂层的一种，其涂层构成机理相通. ..................................................... ...6
图表 3：隐身材料相关企业重大合同签订情况 ........ .............................................................................. .....6
图表 4：隐身战斗机是当今空战模式的颠覆性产物.
图表 5：隐身战斗机在超视距空战模式下突防优势凸显. ........................................................................ ....8
图表 6：美国空军 2009 年划分方法.. ................................................................ ...8
图表 7：战斗机作战模拟对比（8 机对 8机） ................................................................... .....8
图表 8： F-22和典型三代机相互之间的不可逃逸区（动力学维度） ......................................................... ...9
图表 9：隐身武器发展历程 .... .....................................................................................
图表 10：精确制导技术分类.. ............................................................................ ....10
图表 11：隐身技术的分类... .............................................................................. .... 11
图表 12：飞机红外辐射源分布及红外隐身技术措施. ........................................................................... .... 11
图表 13：高 RCS 普通战斗机与低 RCS 隐身战斗机对比. ............................................................................. ....12
图表 14：隐身材料的分类....... ............................................................................................12
图表 15：雷达隐身材料主要应用于飞机机身.. ............................................................................... ...13
图表 16：红外隐身材料主要应用于发动机 ... .................................................................................... ....13
图表 17：
图表 18： F-35 在 10 GHz 机身各方向 RCS 仿真值. ................................................................................ ....14
图表 19：航空发动机涂层技术及应用.... .........................................................................................................14
图表 20：铝粉图层与雷达图层兼容性能. .......................................................................................... ...15
图表 21：兼容性隐身材料情况 .......... .......................................................................................................... .....15
图表 22：多层涂层电磁波传播示意图..........
图表 23：超材料与自然材料对比... ...............................................................................................16
图表 24：不同工作频段超材料的基本特征结构单元. .............................................................................................16
图表 25：超材料发展历程. .................................................................. ..17
图表 26：几种常用的航空涂料 . ....18
图表 27：航空涂料构成 . ..18
图表 28：
图表 29：热障涂层与红外隐身涂层类比情况......................................................................................................
图表 30：航空发动机压气机盘镍铬铝涂层 SEM 照片 .................................................................... ..20
图表 31：扩散阻挡层分类......... ....................................................................... .....21
图表 32： .....21
图表 33：常见有机黏合剂的性能..... .............................................................................. ..22
图表 34：隐身涂层材料的制备技术 .... .............................................................. ....22
图表 35： EB-PVD 制备 TBCs 涂层微观形貌及结构示意图...... ................................................................... ...23
图表 36：图表 37： PVD 法制备热障涂层工艺的技术优势.华秦科技隐身涂层材料工艺流程......... ...................................................................... ...23...23
图表 38：雷达吸波涂层结构.. ..24
图表 39：视黄基席夫碱盐吸波隐身涂料配方..........................................................................................................
图表 40：吸收剂及吸波材料分类..... ..25
图表 41：图表 42：军机蒙皮温度分布情况.. .......................................................................................... ..25
图表 43： ...27
图表 44：单层涂层电磁波传播示意图.. ..27
图表 45：波纹板夹芯结构.................... ...28
图表 46：图表 47：角锥夹芯结构 .........................................................................................................................................佳驰科技隐身涂料与隐身结构件工艺流程对比.......................................................................................
图表 48：蜂窝结构示意图......... ..29
图表 49：佳驰科技隐身涂层及隐身结构材料研发周期 . ...29
图表 50：佳驰科技主要产品销售情况及应用场景 ......30
图表 51：结构隐身材料的制备技术 . ...30
图表 52：三类隐身材料对比..... ...31
图表 53：
图表 54：电磁超材料技术的发展阶段及其在隐身技术中的应用. ...32
图表 55：超材料隐身雷达罩对电磁波的两种控制机理 . .......................................................... ...32
图表 56：图表 57：完美吸波体示意图 ....................东南大学制造的电磁黑洞结构 .. ..................................................................... ......33......34
图表 58：首次实现的完美隐身罩.. .................................................................................... ...34
图表 59：
图表 60：图表 61： 2022 年世界主要国家军费占 GDP 比重（按美元计算）美国战争时期国防支出情况............................................ ........................................................... ...35...36
图表 62：我国国防支出占 GDP 比重落后于北约.. ..36
图表 63：装备费支出与占比........ ............................................................................................. ......37
图表 64： ......37
图表 65： 2021 年中美现役军用飞机数量对比..... ..38
图表 66：
图表 67：图表 68： 2021 年美国战斗机代次占比情况...2021 年我国战斗机代次占比情况... .................................................................................................. ......38......38
图表 69：图表 70： 2021 年我国战斗机各型号占比 ......... 2021 年我国运输机各型号占比 ......... ................................................................................................ .....38
图表 71：图表 72： 2021 年我国军用直升机各型号占比...2021 年我国军机各大类机型占比....... .......................................................................................... ...39
图表 74：图表 75：图表 76：图表 73：典型隐身措施应用难点及代价........ Lockheed Martin F-22 维护项目构成 .我国军队实战化训练持续加强 ............“一主两率”行业筛选 ....................... .......................................................................................... ................................................................................... .......40.......40 ...39
图表 77：
图表 78：
图表 79：战斗机作战能力指标体系 ...43
图表 80：图表 81： F-117 实现隐身性能 ...... .................................................................................43................................................................................44
图表 82：美国 F-22 与 F-35 隐身途径及成果 . ...45
图表 83： F-22、F-35 表面涂层 ..........
图表 84：
图表 85：结构型吸波材料的组成和种类....... ...47
图表 86：隐身涂层和隐身结构件研发核心均为吸收剂的制备，两者具备一定技术延展性. .....48
图表 87：机载射频口径系统主动和被动特征信号减缩手段. ......48
图表 88：图表 89：佳驰科技隐身结构件核心技术情况... ............................................. .......49.......49
图表 90： BP 吸波涂层失效故障树.........
图表 91：三级维修定义 .....
图表 92：隐身吸波涂层维护方法.....
图表 93：罗罗公司军用航空发动机原始设备和售后服务营收占比 .
图表 94：
图表 95：航空发动机维修过程与成本分解.
图表 96：高温合金为航空发动机主要耗材 .
图表 97：航空发动机红外隐身材料不同涂覆方案及测试结果 . ................................................................ ....53
图表 98：隐身材料产业链..... .......................................................................
图表 99：华秦科技主营产品产业链情况... ................................................................................ ....55
图表 100：佳驰科技主营产品产业链情况. ...55
图表 101：
图表 102：国外暂未出现大型军用隐身材料厂商，隐身材料的研发由主机厂主导 .
图表 103：国内隐身材料相关企业.....
图表 104：华秦科技发展历程....
图表 105：华秦科技隐身材料、伪装材料、防护材料产品布局情况..
图表 106：华秦科技股权结构情况（截至 2023.6.10）
图表 107：华秦科技营业收入及同比增速......
图表 108：图表 109：华秦科技归母净利润及同比增速 .华秦科技营业收入构成情况......... ..............................................................................................60..............................................................................................60
图表 110：华秦科技分业务毛利率情况.. .................................................................................... .....60
图表 111：光启技术发展历程.. ..................................................................................................... ......61
图表 112：光启技术股权结构情况（截至 2023.6.10）.....................................................................................
图表 113：光启技术营收及同比增速 .
图表 114：
图表 115：光启技术营收构成 .
图表 116：光启技术毛利构成 .
图表 117：光启技术分产品毛利率情况...
图表 118：新劲刚发展历程.
图表 119：新劲刚股权结构情况（截至 2023.6.10）
图表 120：图表 121：图表 122：新劲刚营收及同比增速 .................新劲刚归母净利润及同比增速 ......新劲刚营收构成............................ ...........................................................................................................64...........................................................................................................64...........................................................................................................65
图表 123：图表 124： ....................................................................................................... .....65.....65
图表 125：佳驰科技发展历程 ............ ....................................................................................................................66
图表 126：
图表 127：佳驰科技股权结构情况（截至上市前）
图表 128：佳驰科技营收及同比增速 .
图表 129：佳驰科技归母净利润及同比增速 .
图表 130：佳驰科技营收构成.
图表 131：佳驰科技毛利构成.
图表 132：佳驰科技分产品毛利率情况.... ....................................................................................68
图表 133：图表 134：图表 135：悦安新材雾化合金粉、羰基铁粉等产品布局情况 ..............................................................................悦安新材股权结构情况（截至 2023.6.10） ......................................................................................悦安新材营业收入及同比增速 ......69......69......70
图表 137：悦安新材归母净利润及同比增速 .
图表 138：悦安新材营收构成 ..........
图表 139：悦安新材毛利构成 ...........
图表 140：悦安新材分产品毛利率情况.....
图表 141：

“新”图谱：为什么隐身材料是真正的“新”材料？

需求“新”：当今空战已进入隐身空战模式，先发制人为取胜关键。目前隐身武器装备已进入成熟阶段，新一代隐身战斗机、新一代隐身巡航导弹、隐身无人机等相继推出。

逻辑“新”：1）短期：各型新兴装备加速批产，特种功能隐身材料随下游列装而放量；2）中期：隐身性能的提升空间较大，隐身材料的渗透率与军机数量共振；3）长期：隐身需求向结构件渗透，结构隐身材料牵引新增长极；4）后市场：订单数量庞大形成规模效应，隐身材料耗材属性驱动行业持续高景气度。

分产品角度，目前红外隐身、雷达吸波材料均以下游军机为需求基本盘，隐身无人机，隐身导弹等横向应用场景拓宽空间大；纵向来看，目前隐身材料以涂层材料为主，而隐身结构件的应用部位与涂层材料差别较大，因此随着隐身结构件的逐步转批产，单个装备的隐身材料价值量挖潜空间大。

图表1：隐身材料发展核心逻辑

产品类别	型号	2022年	2021年	2020年
隐身功能涂层材料	涂层材料A1	17092.22	11243.54	6703.33
	涂层材料A2	11053.66	5448.62	5312.18
	涂层材料A3	3323.71	1771.24	1176.80
	涂层材料A4	278.35	518.70	615.70
	涂层材料A5	654.40	566.39	637.24
	涂层材料A6	1232.07	600.51	332.40
隐身功能结构件	结构材料B1	7732.39	6064.42	1911.50
隐身功能结构件	结构材料B6	1019.47	-	-

产品类别	型号	2022年	2021年	2020年
隐身功能结构件	结构材料B2	4609.35	7106.24	·
	结构材料B3	3767.88	4446.87	1081.86
	结构材料B5	-	-	529.91
	结构材料B7	97.67	286.4	-
	结构材料B8	97.67	279.65	-
	结构材料B10	615.06	-	-
	结构材料B11	496.55	-	-
	结构材料B16	-	-	265.49
电磁兼容材料	兼容材料C7	-	17.44	66.75
电磁兼容材料	兼容材料C12	119.19	90.12	·

资料来源：华秦科技公告，光启技术公告，佳驰科技招股说明书，华泰研究

本篇报告的“新”拆分：隐身涂层的本质即为航空涂料的一种，其涂层结构也应以“底层”+“面层”为主，其中面层即为功能层，起到红外隐身或雷达吸波的作用，而底层的作用为强化面层与基层材料（发动机、军机表面）的结合强度。以该模型为基础，本文详细拆解了各类隐身材料的技术路线。

图表2：隐身涂层的本质仍为航空涂层的一种，其涂层构成机理相通

资料来源：《热障涂层中基体与粘结层界面扩散及阻扩散行为研究》（刘林涛，【西安建筑科技大学】，2017 年 4 月），华秦科技招股说明书，华泰研究

基本面加速兑现进行时，相关企业重大合同陆续落地。我们根据公司招股说明书、重大合同签订公告梳理了各企业的隐身材料合同签订情况，无论是超材料技术路线的光启技术、中高温红外隐身材料为主的华秦科技，还是中高温雷达吸波材料为主的佳驰科技都在 2021年起集中迎来了订单落地，或侧面表明了隐身材料行业基本面正在加速兑现。

图表3：隐身材料相关企业重大合同签订情况

资料来源：各公司公告，华泰研究

“新”需求：隐身空战模式的刚需品，装备渗透率空间广阔需求基础：空战模式进入全新阶段，隐身军机成为制胜关键

当今空战已进入隐身空战模式，先发制人为取胜关键。根据《空战模式演变与隐身空战形态发展分析》（陈辛等，【航空兵器】，2022 年 6 月），OODA 决策循环能较为清晰地描述整个空中作战战术全过程：“观察(O)－定位(O)－决策(D)－行动(A)”。敌我的这一决策循环过程的速度显然有快慢之分，己方的目标应该是率先完成一个 OODA 循环，同时通过迅速采取行动以干扰、延长、打断敌人的 OODA 循环。1980s\~21 世纪初，预警机的出现使“O”（“观察”）更远、更广，对整个空战战区进行监视，解决了地面雷达对低空/超低空飞行目标的探测问题。21 世纪初，以 F-22 为代表的隐身战斗机出现，标志着空战进入了隐身时代。隐身战斗机的出现打破了以预警机为核心的空战体系平衡。隐身空战中，以平台速度和灵活性为王的日子正在逐步消失，未来赢得优势的关键是要比对手更快地获得优质信息，并且能够以比对手更快的速度运用这些信息。

图表4：隐身战斗机是当今空战模式的颠覆性产物
空战模式演变与发展

资料来源：《空战模式演变与隐身空战形态发展分析》（陈辛等，【航空兵器】，2022 年 6 月），华泰研究

隐身战斗机为突防先进防空系统的关键。根据《战斗机的隐身与电子战的博弈》（裴云等，【航天电子对抗】，2020 年 1 月），隐身五代机 F‑22、F‑35对常规四代机的模拟空战结果基本呈现一边倒的情形，隐身能力是 F-22 克敌制胜的重要原因之一，F-22 在与常规战机作战时，依靠隐身性能可自由选择进入、攻击和脱离作战的时间与方式，而对手基本没有合适的应对战术和有效反击机会。F‑22 主要采用超视距空战拦截对手，以充分发挥隐身、超声速巡航和信息优势，实现“先视”及“先射”。

图表5：隐身战斗机在超视距空战模式下突防优势凸显

注：RCS 指目标在雷达接收方向上反射雷达信号能力的度量，隐身性能越好 RCS 越低资料来源：《空战模式演变与隐身空战形态发展分析》（陈辛等，【航空兵器】，2022 年 6 月），《国外隐身战斗机超视距空战问题》（高劲松等，【光电与控制】，2011 年 8 月），华泰研究

当今世界上主要的 4+代、4++代、5 代及未来的 6 代战斗机主要升级方向均在提升其隐身性能。为了在未来战争中获得主动权，各国都把高性能战斗机的发展放在重要位置上。为在未来空战中取得绝对优势，保证在超视距作战中做到“先敌发现、先敌发射、先敌击落”。根据《战斗机的发展对隐身与气动技术的需求》（李天，【流体力学实验与测量】，2002 年 3月），从美国四代隐身战机 F-22 与现有机种作战模拟对比的结果看出，F-22 对所有战斗机都具有较大优势。

图表6：美国空军 2009年划分方法

代序	标志性特点	典型战斗机
第1代	喷气推进	F-80、德国Me262
第2代	后掠翼、测距雷达、红外导弹	F-86、MiG-15
第3代	超音速、脉冲雷达、能超视距攻击	F-105、F-4、 MiG-17、MiG-21
第4代	脉冲多普勒雷达、高机动、下视下射导弹	F-15、F-16、“幻影”2000、MiG-29
第4代+	高机动性、传感器融合、低信号特征	欧洲战斗机“台风”、Su-30、新型F-16 以及F/A-18、“阵风”
第4代++	有源电扫相控阵雷达、信号特征更低或者采用有源（波形对消）隐身，部Su-35、F-15SE 分具有超音速巡航能力
第5代	全方位隐身（武器内埋）、超高机动性、全传感器融合、一体化航电系统、F-22、F-35 部分或全部的超音速巡航能力
第6代	超级隐身能力（从亚音速到多马赫）都有效、可能具有“变形”能力、灵- 巧蒙皮、高度联网、超高灵敏传感器、定向能武器

资料来源：《国外隐身战斗机超视距空战问题》（高劲松等，【光电与控制】，2011 年 8 月），华泰研究

图表7：战斗机作战模拟对比（8 机对 8 机）

机型	作战效能交换比
F-22	0.90 9:1
EF2000	0.75 3:1
F-15E	0.55 1.2:1
“阵风”
F-18E/F	0.50 1:1
JAS39	0.45 1:1.2 1:1.5
“幻影”2000	0.40 1:1.8
“狂风”F3	0.35 0.30 1:2.3

资料来源：《战斗机的发展对隐身与气动技术的需求》（李天，【流体力学实验与测量】，2002 年 3 月），华泰研究

信息机动空战时代追求“先敌发现、先敌发射、先敌命中”的制胜原则，并在体系作战的支持下空战效能实现了倍增。隐身技术的出现立刻打破了攻防双方在信息领域的博弈平衡，为空优而生的 F-22在信息域和物理域对三代机实现了全面升级，攻防两方面相综合，F-22对三代机形成了牢不可破的不可逃距离优势。

图表8： F-22和典型三代机相互之间的不可逃逸区（动力学维度）

资料来源：《从空战制胜机理演变看未来战斗机发展趋势》（孙聪，【航空学报】，2021 年 8 月），华泰研究

以美国为首的各军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展，隐身武器装备的发展历程大概分为三个发展阶段：1）起步阶段：在第二次世界大战中，通过降低武器的目标特征信号进行隐蔽进攻的概念已经逐渐形成，并在飞机、潜艇等武器中开始应用；2）发展阶段：美国组织和领导了一系列的隐身技术预研计划和演示验证计划，并研制出 F-117A隐身战斗机和 B-2 隐形战略轰炸机，同期的隐身技术成果被迅速应用到各种巡航导弹的设计中；3）成熟阶段：新一代隐身战斗机、新一代隐身巡航导弹、隐身潜艇、隐身坦克、隐身直升机和隐身无人机等相继推出。

图表9：隐身武器发展历程

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

实现途径：外形设计为主，隐身材料为“木桶”上最短一处

精确制导与隐身技术为现代化战场的“矛”与“盾”。导弹制导技术种类繁多，精确制导技术细分类别包括微波雷达制导、卫星制导、红外制导、激光雷达制导、电视制导等，此外复合制导是以两种或两种以上不同探测系统复合而成。红外制导技术是未来制导系统的发展方向之一，具有分辨率高、灵敏度高、抗干扰能力强、制导精度高、结构简单、成本低的优点。并且红外制导属于被动制导，拥有不依赖目标的优势，因此红外制导是目前市场主流、拥有广阔发展前景的制导系统。雷达制导在现实中的应用更为广泛，具有制导精度高、全天候能力强、作用距离较远等特点。

图表10：精确制导技术分类

资料来源：《精确制导武器技术与发展趋势》（周晓群，【舰船电子对抗】，2001 年第 5 期），华泰研究

隐身技术是在一定的探测环境中，通过缩减、控制目标的各种特征信号，降低其可探测性，使其难以被发现、跟踪、识别和攻击的综合性技术。飞机的隐身技术主要有两种途径，一是通过外形设计减弱其受威胁的主要方向上的电磁辐射强度，另一种是覆盖吸收雷达信号或降低红外发射信号的材料。根据美国《航空周刊》2016.6.28 刊登文章，隐身外形设计对于减小雷达截面积（RCS）的贡献占 90%，而隐身材料（RAM）只占 10%。但考虑到外形设计牺牲了其它性能并且适用范围有限，开发隐身材料逐步成为隐身技术的发展趋势。隐身材料可在不改变外形、气动特征的前提下，大大减小目标信号特征。隐身材料按照针对的探测技术分类，可以分为雷达隐身、红外隐身、激光隐身及多频谱隐身等。

图表11：隐身技术的分类

注：橙色方框为隐身材料技术领域
资料来源：《隐身材料》（张玉龙等，【化学工业出版社】，2018 年 2 月出版），华泰研究

红外隐身方面，飞机主要的红外辐射源为工作时发动机（含被加热的尾喷管等）产生的热辐射、发动机排出的高温尾焰辐射、气动加热使蒙皮升温产生的辐射以及对环境辐射的反射等。根据《高温红外隐身涂层材料研究进展》（刘鹏等，【材料研究与应用】，2022 年 1月）实现红外隐身的技术途径通常包括冷却、遮挡或涂覆红外低发射率涂层等，其中涂覆红外低发射率涂层是提高其红外隐身性能的一种简单、便捷、有效的技术途径。

图表12：飞机红外辐射源分布及红外隐身技术措施

技术措施	具体方法	效果
喷管形状选择	采用二元矩形喷管	红外辐射一般降幅可达30%~80%
涂层	在喷管外涂覆热障涂层或其他复合涂层	降低喷管外部部件的温度和发射率
冷却技术	利用喷气流高速流动的隐射作用或飞行器高速飞行时的冲压	冷却高温尾喷流或燃烧室及喷管出口的热壁面达到抑制其红外辐射能力的作用。
遮挡技术	采用发动机与机身一体化设计技术，将发动机设置在机翼上面	可有效地减小探测视角并减弱辐射
喷流红外辐射抑制措施	在燃油中加入特殊的添加剂，将高温燃气流辐射的红外光谱移到易于被大气吸收的波段	加强大气对尾气红外辐射的吸收，大大降低尾喷流的红外辐射
蒙皮红外辐射抑制	在飞机蒙皮表面涂红外隐身涂料	抑制飞机表面温度，降低发射率
飞机气动外形设计	改进飞机的气动外形以减少机体与空气的摩擦	可降低蒙皮的温度，从而减弱机体的红外辐射

资料来源：《红外探测与红外隐身材料研究进展》（文娇等，【航空材料学报】，2021 年 3 月），《飞机红外隐身技术研究》（宋新波等，【激光与红外】，2012 年1 月），华泰研究

由于雷达是通过测量从目标反射的雷达回波来发现目标的，因此雷达隐身技术的研究核心是缩小雷达散射截面积(RCS)和尽可能减弱雷达回波信号的综合技术。为降低飞行器的RCS，可采用三种方法：①飞行器外形的隐身技术，即从飞行器外形设计上着手使 RCS降低；②涂敷式吸波材料技术，即在飞行器对电磁波反射的主要部位上涂敷吸波材料，以降低 RCS；③结构式吸波隐身技术，即在飞行器外形机体的合适部位上，在不影响机体气动性能及结构强度的前提下，利用阻抗加载等原理，增加分布的有源或无源加载阻抗，以增加额外的散射场，用于抵消或减小飞行器的散射，以达到降低 RCS 的目的。

图表13：高 RCS普通战斗机与低 RCS隐身战斗机对比

资料来源：《Stealth Aircraft Technology and Future Air Warfare》（Sohn, Myong-Hwan，【The Korea Institute of Military Science and Technology】，2018.9.4），华泰研究

详解隐身材料：红外隐身、雷达吸波、超材料隐身三足鼎立

隐身材料主要针对红外探测与雷达探测技术。根据《多频段隐身材料的研究现状与进展》（徐国跃等，【航空科学技术】，2022年 1 月），当前战场上的高技术探测器中，雷达探测占 60%，红外探测占 30%，因此隐身材料的主要研究集中于这两个领域。对于飞行器而言，发动机后腔体及其内部件和边缘等产生的雷达散射信号、后腔体及其热端部件和尾喷流等产生的红外辐射信号占整个飞机尾部方向特征信号的 95%，因此通常会采用外形设计叠加多重隐身涂层。

图表14：隐身材料的分类

隐身材料分类	特征
雷达隐身材料	通过有效地吸收入射雷达波从而使目标雷达散射截面（RCS）显著缩减，按照使用形式可分为涂覆型吸波材料和结构型吸波材料。
红外隐身材料	通过降低目标表面红外辐射特征为目的，使得红外成像探测无法识别目标体，按照途径，可以分为改变物体的红外辐射特性，即控制物体
激光隐身材料	表面发射率和改变物体红外辐射强度，即控制物体表面温度，缩小目标与背景温差。
激光隐身材料	降低目标表面的反射系数，减小激光探测器的回波功率，降低激光探测器的性能。透射材料是让激光透过目标表面而无反射；导光材料是
	使入射到目标表面的激光传输到其它方向减少直接反射回波；吸收材料对激光的吸收率大，反射率小，达到隐身的目的。
多频谱隐身材料	在多频段、多手段探测下，具有多重隐身功能或宽频段隐身功能，常见的有雷达/红外减容隐身、可见光/红外减容隐身等。

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

图表15：雷达隐身材料主要应用于飞机机身

资料来源：Defencexp 官网，华泰研究

图表16：红外隐身材料主要应用于发动机

资料来源：Defencexp 官网，华泰研究

隐身材料已广泛应用于多种武器装备和各军种。全球范围内，各军事强国对武器装备的隐身性能均较为重视，已应用于如飞机和航空发动机、导弹、舰船、武装直升机等，分布于空军、海军、陆军和导弹部队等各军兵种。

图表17：国外典型武器装备隐身材料应用情况

领域	装备名称	材料种类	详细描述
	F-22"猛禽"战斗机 F-35"闪电"战斗机	结构材料	ECCOSORB@GDS 材料被用在战斗机的几个电子战模块上，以抑制腔谐振
	F-22"猛禽"战斗机	涂料	使用了包括 RAM、RAS、IR等涂层
	“长弓”阿帕奇武装直升机	结构材料	ECCOSORB@MF-124 材料在直升机机体一个 RFIS 混合组件中被用作接地垫（grounding pad）的一部分。
飞行器	P-3"猎户座"反潜机	结构材料	ECCOSORB?AN和CV进行定制配置加工，然后组装在飞机的机翼天线周围使用以防止反
	E2C/E2D“鹰眼"预警机	结构材料	向散射。预警机的前端，后部，端口和右舷天线中的几个配备了 ECCOSORB?AN/CERSEL和定制设
	B-2"幽灵"隐身战略轰炸机	吸波贴片	计的 ECCOSORB?FLJ微波吸收器，以减少金属部件的内部反射。 B-2 轰炸机在机体表面粘贴用RAM制成的电波吸收外皮，可以使雷达波衰减。
	PAK FA（T-50）战斗机	超材料	俄罗斯第五代战机PAKFA（T-50）使用超材料增加其在电磁及光波波段的隐身特性。
导弹	“爱国者”防空导弹	结构材料	“爱国者”导弹特殊万向节组合件使用 ECCOSORB?AN/CEREAL材料来防止导弹内的后向散射。
	3M25“流星”高超音速战略巡航导弹	等离子体吸波系统	3M25 的等离子隐身系统是一种电子束发射装置，装在进气道附近，在遇到威胁时产生等离子，吸收雷达波。
	Kh-555低可探测性战略空射巡航导弹 Kh-101隐身巡航导弹	结构/涂层	Kh-555 巡航导弹使用了雷达吸波涂层和吸波材料等新的隐形技术，雷达反射截面积只有0.01 平方米；Kh-101具有新设计的外形和雷达吸波材料覆盖，使雷达更困难发现它。
舰船	朱姆沃尔特级（DDG-XXXX）驱逐舰	结构材料	ECCOSORB?BSR目前正在被评估能否用于双频雷达系统的发射/接收模块区域。

资料来源：《武器装备隐身材料的发展现状及趋势》（贾爱珍等，【科技展望】，2016 年 12 月），华秦科技招股说明书，华泰研究

雷达吸波材料（RAM）是指能有效地吸收入射雷达波，而使被探测目标回波强度显著衰减的一类功能材料，是应对雷达探测的主要手段。RAM隐身通过材料的吸收性能，吸收衰减入射的雷达波，并将其电磁能转换成热能，而耗散掉，降低目标的回波强度，达到在所有方向上同时减小雷达散射截面的隐身效果。它的工作原理与材料的电磁特性有关。理想的吸波材料应具备：质量轻、频幅宽、密度低、厚度薄、成本低、黏附力强等特点。

图表18： F-35 在 10 GHz 机身各方向 RCS 仿真值

资料来源：《F-35 战斗机隐身、电子战性能与作战运用特点分析》（张树才等，【飞航导弹】，2021 年 2 月发表），华泰研究

红外隐身技术目前应用于隐形战机发动机的涡轮叶片、加力燃烧室内锥、尾喷管调节片等零部件工作温度高的部件。对于发动机静子叶片、隔热屏及喷管的外调节片和弹性片等零部件，则需要雷达波隐身技术。隐身涂层和薄膜的制备技术包括磁控溅射、涂料喷涂加固化等工艺，热喷涂吸波涂层是近年来出现的新技术，主要被用于高温陶瓷和铁氧体吸波涂层。

图表19：航空发动机涂层技术及应用

涂层种类	功能	性能要求	制备方法	应用部件
热障涂层	耐高温燃气冲击且有隔热功能，提高部件使用温度和寿命	耐高温、热导率低、耐热应力、抗热冲击和热循环	EB-PVD、等离子喷涂、多弧离子镀（底层）	燃烧室、涡轮叶片、尾喷管
封严涂层	减小气体泄漏、降低油耗，提高压气机和涡轮效率	抗热震性能、抗氧化性能、足够的结合强度、优良的可磨耗性能	等离子喷涂、冷喷涂	压气机机匣、涡轮外环
	耐磨/耐蚀/耐冲刷抵御空气中的尘埃、水滴和沙粒等在高	及抗气流冲刷性能硬度高、抗腐蚀、涂层结合力高	多弧离子镀、磁控溅射、等离子喷涂	风扇叶片、压气机叶片、轴、轴承、燃油泵柱塞
涂层	速气流作用下对风扇／压气机叶片的冲蚀及海洋环境对部件的腐蚀
高温抗氧化涂层	抗高温氧化，提高部件使用寿命承受表面反复加载和卸载周期性应力而	抗高温氧化、耐腐蚀良好的韧性和结合强度、抗氧化、等离子喷涂、多弧离子镀	化学气相沉积、等离子喷涂	涡轮叶片压气机／涡轮叶片桦头和桦
抗微动磨损涂层	阻止或减少基体零件蠕动腐蚀或表面疲劳损伤	耐腐蚀		槽、紧固件连接部位、摩擦副结构
阻燃涂层	阻止摩擦热的积累，有效延缓或阻止燃烧的进展	可磨耗、摩擦系数低、较高的硬度	燃烧热值低、抗氧化、导热性好、等离子喷涂、多弧离子镀	压气机叶片、压气机机匣
环境障碍涂层	阻止或减小发动机环境对高温结构材料性能的影响	高温和发动机环境稳定性；耐热应力及机械应力；热导率低；热和环境防护性能	等离子喷涂、化学气相沉积、EB-PVD	陶瓷基复材构成的涡轮叶片、喷嘴、喷管
憎水涂层	通过制备超疏水结构的涂层，使涂层与水的接触角变大，从而达到防止结冰的作用	结合强度高、接触角大	多弧离子镀、磁控溅射	进气机匣、帽罩、发动机进气道、桨叶、翼面前缘、垂尾
隐身涂层	红外隐身、雷达隐身	吸收雷达波、热发射率低	等离子喷涂	尾喷管

资料来源：《航空发动机涂层技术及应用》（武洪臣、高巍，【航空制造技术】，2013 年），华泰研究

多频谱隐身材料或成为重点发展方向。当同一区域有不同的探测手段时，出现多波段监测时，具有某一特定的隐身功能就可能失效，就会造成目标暴露，因此需要将多种隐身技术相结合。目前国内外研究较多的多频谱隐身材料主要有：雷达与红外兼容隐身材料、红外与激光兼容隐身材料、红外与可见光兼容隐身材料，以及覆盖包括可见光、近红外、远红外和微波在内的多波段隐身材料。

图表20：铝粉图层与雷达图层兼容性能

资料来源：《多频段隐身材料的研究现状与进展》（徐国跃等，【航空科学技术】，2022 年 1 月发表），华泰研究

目前实现雷达和红外兼容隐身的主要途径是将红外隐身材料和雷达吸波材料相互叠加复合。常用的手段是采用双层涂覆方法，即在雷达隐身涂层物体表面涂覆一层红外隐身涂层。在实际应用中，红外隐身涂层除了要具有较低的发射率，还要满足一定的机械性能以及耐腐蚀性等要求，因此红外涂层的厚度和金属颜料含量必须达到一定值。在双层涂覆的基础上，又发展了多涂层、混合涂层和改性涂层等雷达和红外兼容隐身的材料。多涂层是指利用材料性能的不同，先后涂覆不同的材料达到多种兼容的目的：混合涂层，是指通过混合或者掺杂形成单一涂层达到兼容隐身的目的；改性涂层是将吸波材料进行改性，使其在具备吸波性能的同时增加红外性能，随后制备成涂层达到兼容隐身的效果。

图表21：兼容性隐身材料情况

资料来源：《雷达/红外兼容隐身材料专利技术分析》（吴洁，【中国科技信息】，2022 年 9 月发表），华泰研究

图表22：多层涂层电磁波传播示意图

资料来源：《多频段隐身材料的研究现状与进展》（黄英，【航空兵器】，1995 年 4 月发表），华泰研究

超材料为不同于红外隐身、雷达吸波材料的另一种隐身途径。超材料是指一些具有天然材料所不具备的超常物理性质的人工复合结构或复合材料。超材料不单是一种材料形态，也代表一种新的材料设计理念。在超材料出现之前，人们是根据自然界存在的材料，开发出想要的电磁特性，而超材料通过逆向设计，即根据人们的应用需求，通过对微观单元的结构设计来打破自然规律的限制，从而获得具有特异性能的材料。狭义上的超材料特指左手材料，又叫双负材料，即一种介电常数ε和磁导率μ均为负的人工周期介质材料。广义上的超材料指原本自然界中不存在，由人工设计、制造出来的，具有天然材料所不具备的超常物理性质的人工复合结构或复合材料。

图表23：超材料与自然材料对比

资料来源：光启技术官方微信公众号，华泰研究

超材料作用范围可以横跨整个波谱频段。理论上，针对不同的波长，都可以设计出在此波谱范围起作用的超材料。结构特征单元的尺度及形貌由工作波段的波长决定。典型的超材料有对光起作用的光子晶体，其单元大小在纳米和微米量级；对电磁起作用的左手材料、超磁材料，其单元大小在微米到厘米量级；对声波起作用的声子晶体、金属水，其单元大小在厘米到米量级。

图表24：不同工作频段超材料的基本特征结构单元

资料来源：空天防务观察网，华泰研究

1967 年，苏联科学家 Victor Veselago 提出，如果有一种材料同时具有负的介电常数ε和负的磁导率μ，电场矢量、磁场矢量以及波矢之间的关系将不再遵循作为经典电磁学基础的“右手定则”，而呈现出与之相反的“负折射率关系”。这种物质将颠覆光学世界，使光波看起来如同倒流一般，并且在许多方面表现出有违常理的行为，例如光的负折射、“逆行光波”、反常多普勒效应等。这种设想在当时一经提出，就被科学界认为是“天方夜谭”。直到 1996 年，John B. Pendry 发现材料是由一些微观单元构成的，材料的电磁特性是由这些单元组合后表现出的宏观特性，因此改变单元的形态和组合方式，有望产生原本不可能出现的现象，这正是超材料思想的来源。基于此，Pendry用特定形状的金属结构周期性地规则排列，构造了一种ε和μ同时为负的结构单元。2000 年，Pendry又提出基于负折射材料的完美透镜。受 Pendry 的启发，Smith 用实验实现了负折射率材料，他随后又发表文章，详述了场平均法，为超材料的研究奠定了理论基础。

图表25：超材料发展历程

发展阶段	年份	事件
理论验证阶段	1968年	前苏联Veslago教授提出了双负材料具有负折射率的假设
理论验证阶段	1999年	英国帝国理工大学John Pendry 团队，分别利用金属细观结构和开口双谐振环实现了负介电参数与负磁导率
关键技术突破阶段	2001年 2004年	美国杜克大学D.R.Smith 团队通过实验验证了负折射率现象的存在 DARPA宣布材料快速应用计划（AIM）并联合美国著名高校和军工企业联合开展超材料专项研究；欧盟批准了METAMORPHOSE
		（MetaMaterials Organized for radio，milimeterwave，and Photonic Superlatice Engineering）项目，用于欧洲国家开展超材料在
	2006年	微波和光学领域的应用研究美国杜克大学D.R.Smith 团队完成了窄带电磁隐身衣（cloak）试验
	2009年	美国杜克大学刘若鹏与D.R.Smith 团队完成微波频段地面目标的二维宽频带隐身衣快速设计与制备技术(发表在科学杂志上)
	2010年	美国空军把超材料列为未来20 年影响空军装备发展的关键使能材料技术（EnablingTechnology）；日本披露在“心神”战斗机上采
快速发展阶段	2011年	用超材料隐身技术美国海军E2“鹰眼”预警机应用超材料雷达罩技术；中国深圳光启推出全球首款超材料平板卫通天线并建立了全球首个复杂超材料
	2012年	设计与加工中心美国国防部把超材料列为未来“六大颠覆性基础研究领域”之首；美国空军开展无人机 ISR（Intelligence、Surveillance、
	2013年	Reconnaissance）情报监侦系统的机体共形天线研究
	2014年	美国海军在濒海战斗舰上开展大规模超材料结构件应用研制
		中国深圳光启完成了大型特种航空超材料部件的制备；中国率先制定了全球首套超材料技术国家标准

资料来源：光启技术官方微信公众号，华泰研究

“新”拆解：认清隐身涂料的“涂料”本质

隐身涂层总览：本质仍为航空涂层，以“底层+面层”为基础

涂料可根据组成和功用分为清漆、磁漆、底漆和腻子。1）清漆：不含颜料的涂料称为清漆，主要成分为树脂和溶剂。航空涂料中的醇酸、丙烯酸和环氧等清漆主要用于飞机蒙皮的防护，并可改善空气动力性能；2）磁漆：清漆加入颜料后并经研磨即为磁漆。航空涂料中的丙烯酸漆、环氧、聚氨酯等磁漆与底漆构成涂层系统，对产品起着防护、伪装和标志的作用；3）底漆：涂在物体表面的第一层涂料，由清漆和颜料配制而成，因位于涂层系统的底层而得名。底漆能使物体表面和后续涂漆层紧密黏合，延长涂层使用寿命，是飞机涂层系统不可缺少的涂料；4）腻子：在清漆中加入大量的体质颜料配制而成的膏状材料，用于填平物体表面凹坑、缝隙和细孔等。

图表26：几种常用的航空涂料

种类	牌号	主要成膜物质	特点	用途举例
聚氨酯漆	S01-10	氨基甲酸酯树脂	涂膜坚硬、防潮、防霉、防盐雾	B-727面漆
环氧漆	H01-1	环氧树脂	附着力强、耐蚀、耐碱、抗水性强	铝、镁合金底漆
丙烯酸漆	B04-6	聚丙烯酸树脂	耐光、防雾、装饰性好	飞机蒙皮面漆
有机硅漆	W61-25	有机硅树脂	耐高温、耐寒、理化性质稳定	燃烧室外壳
醇酸漆	C01-2	油改性醇酸树脂	耐气候性好、不易老化、耐油	黑色金属底漆
酚醛漆	F04-1	酚醛树脂	附着力强、硬度高、光泽好	轻金属面漆
硝基漆	Q06-4	硝化纤维素	干燥快、漆膜坚硬、耐水性好	教练机舱内底漆

资料来源：《苏-27 飞机特种涂料的应用》（吴永明等，【现代盐化工】，2019 年 4 月），华泰研究

隐身涂层的本质即为航空涂料的一种，其结构机理万变不离其宗。虽然隐身涂层整体技术趋势不透明性较高，但我们认为隐身涂层的本质即为航空涂料的一种，其涂层结构也应以“底层”+“面层”为主，其中面层即为功能层，起到红外隐身或雷达吸波的作用，而底层的作用为强化面层与基层材料（发动机、军机表面）的结合强度。根据《苏-27 飞机特种涂料的应用》（吴永明等，【现代盐化工】，2019 年 4 月），苏 27 战斗机防护系统由表面氧化处理+底漆（ЭΠ-076 底漆）+面漆（两层ЭΠ-140 面漆）组成；飞机外蒙皮镁合金的防护系统，所采用的油漆与内蒙皮镁合金相同，只是先用硫酸阳极化处理镁合金件的表面，并经铬酸盐填充。

图表27：航空涂料构成

资料来源：《我国航空涂料技术进展分析》（杨康等，【涂料工业】，2011 年 11 月），华泰研究

红外隐身涂层：类比热障涂层，粘结层+扩散阻挡层+功能层三位一体

根据华秦科技招股说明书，隐身涂层材料产品是由粘结层和功能层组成的复合涂层，其中功能层的主要作用是实现材料的隐身功能，同时提高隐身涂层材料的长期耐温性能；粘结层则是用于增加隐身涂层材料与工件的结合强度，避免材料应用过程中的脱落。同时公司研发团队发明设计了一种新型扩散阻挡层，解决了高温环境下涂层隐身性能退化的问题，保证了涂层性能的高温稳定性。

图表28：红外隐身涂层构成

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

在粘结层与扩散阻挡层方面，红外隐身涂层或与热障涂层结构有一定相似性。由于隐身材料行业发展较晚，相关文献中及公司公告中关于具备配方、涂层构成等内容较少，我们认为可以将红外隐身涂层与航空发动机热障涂层相类比，主要原因为：1）红外隐身涂层及热障涂层的基体类似（均涂覆于航空发动机热端部件），因此或导致涂层构成中，粘结层与扩散阻挡层的机理相类似，而热障涂层中的功能层起到隔热作用，红外隐身涂层中的功能层起到降低表面红外辐射特征的作用；2）华秦科技在以隐身涂层为主营业务的同时，研发的高效热阻材料可显著提高涂层的综合隔热效果，有效降低零部件使用温度。从华秦科技的业务拓展情况或可推断出隐身涂层与热障涂层有一定的技术协同性。

热障涂层一般是由陶瓷层（Top Coat，TC)、热生长氧化物层（Thermally Grown Oxide，TGO）、粘结层（Bond Coat，BC）及高温合金基体组成的多层结构体系。其中陶瓷层主要起隔热作用，结合现行的先进冷却技术，最常见的 YSZ 层可形成约 500℃的温度降幅；粘结层主要起粘结过渡的作用，缓冲陶瓷层与基体之间较大的热膨胀系数差异。此外，在高温环境工作时，陶瓷层与粘结层之间还会形成一层连续致密的 Al2O3保护膜（TGO 层）对基体提供保护。

图表29：热障涂层与红外隐身涂层类比情况

资料来源：《热障涂层中基体与粘结层界面扩散及阻扩散行为研究》（刘林涛，【西安建筑科技大学】，2017 年 4 月），华泰研究

粘结层：根据华秦科技招股说明书，金属粘结层主要解决了耐温隐身涂层材料的附着力和抗热震性能等应用性能较差的难题，在高温合金基体上，设置粘结层可以提高高温合金基体和红外隐身涂层的结合强度。根据《航空发动机涂层技术研究及进展》（孙勇汉等，【涂层技术】，2013 年 9 月），以镍铬铝钇（NiCrAlY）涂层为代表，镍铬铝钇粘结层属于抗高温氧化涂层，可耐 800-1100℃的高温，在高温下能形成致密的氧化物保护膜，阻挡 O元素向内扩散以保护基体高温合金不被氧化，并避免环境介质的腐蚀。

图表30：航空发动机压气机盘镍铬铝涂层 SEM 照片

资料来源：《压气机盘止口喷涂镍铬铝涂层工艺研究》（黄一雄等，【航空维修与工程】，2017 年 8 月），华泰研究

扩散阻挡层：阻挡层是设置在金属基体与金属功能层之间，用于避免基体及粘结层的金属元素在高温状态下表层进行扩散，从而改变表层的红外发射特性，主要用低扩散活性的氧化物陶瓷靶材，进行磁控溅射涂覆，决定红外信号抑制的可靠性及寿命。扩散阻挡层材料必须满足以下要求：1）扩散系数低，在高温下能阻止 Al、Ni、Mo、Re 等元素在基体与粘结层界面附近的互扩散行为；2）界面结合性能好，与基体及粘结层之间都具有良好的匹配性，在使用过程中不易发生开裂、剥落；3）高温热稳定性优异，在高温环境中不发生相变。对于常见的扩散阻挡层，按照其材料属性主要分为两大类：金属类扩散阻挡层和陶瓷类扩散阻挡层。

根据《高温防护涂层扩散阻挡层的研究进展》（李伟洲等，【材料导报】，2009 年），金属类扩散阻挡层虽与基体和粘结层之间具有良好的结合性能，但其阻扩散效果较差，无法有效抑制基体与粘结层界面附近多种元素的互扩散，不适合作为高性能涂层中的扩散阻挡层。陶瓷类扩散阻挡层的阻扩散性能优异，能够在高温长时间的服役过程中阻挡基体与粘结层界面附近的元素互扩散行为，是高性能涂层中扩散阻挡层的发展趋势。

图表31：扩散阻挡层分类

资料来源：《Formation of diffusion barrier on the Ni-based superalloy by low-pressure pre-oxidation》（Xu Z, He L, Mu R, et al，【Vacuum】，2008 年），《高温防护涂层扩散阻挡层的研究进展》（李伟洲等，【材料导报】，2009 年），华泰研究

功能层：根据《红外隐身涂料的研究与进展》（张凯等，【现代涂料与涂装】，2019 年 12 月发表），红外隐身材料通过降低目标表面红外辐射特征，使得红外成像探测无法识别目标体。按照途径，可分为控制发射率和控制温度两类。通过控制发射率来实现目的的红外隐身材料，主要有涂料和薄膜两类。涂料通常由粉体填料和黏合剂配制而成。黏合剂的红外波段高透明或低吸收性能以及良好的物理性能，是红外隐身涂层的一大技术难点。黏合剂使涂料牢固地贴合在基体表面，起到保护填料的作用，而粉体填料在提高涂层红外隐身方面起到主要作用。

图表32：常用金属填料及半导体填料粉末的红外发射率

金属填料	红外发射率(8~14um)
铝粉	0.478
铜粉	0.625
铁粉	0.643
锌粉	0.689
镍粉	0.783
半导体填料	红外发射率（8~14μm)
掺锡氧化铟(ITO)	0.62
掺锑氧化锡(ATO)	0.65~0.70
掺铝氧化锌(AZO)	0.59

资料来源：《红外隐身涂料的研究与进展》（张凯等，【现代涂料与涂装】，2019 年 12 月发表），华泰研究

图表33：常见有机黏合剂的性能

粘合剂	红外透过率（8~14um）：	红外发射率(8~14um)	其他性能
聚氨酯	0.60	0.915	优良的耐热、耐酸碱性，施工方便
环氧树脂	0.35	0.951	固化方便，力学性能优良
醇酸树脂	0.39	0.932	耐候性优良，耐水性差，漆膜柔软
酚醛树脂	0.50	0.880	成膜性好，固化简单
三元乙丙橡胶	0.95	0.909	机械性能较差，黏结力小，透气性差
Kraton 树脂	0.75	0.840	成膜性好，固化简单
有机硅树脂	0.21	0.820	热稳定性强
丙烯酸树脂	0.15	0.930	耐水耐化学性优良

资料来源：《红外隐身涂料的研究与进展》（张凯等，【现代涂料与涂装】，2019 年 12 月），华泰研究

制备工艺：隐身涂层材料的主要工艺包括物理涂覆、化学镀、物理气相沉积、热喷涂和溶胶－凝胶技术等。常温领域下物理涂覆法一般即可满足要求，而在高温领域下往往需要采用物理气相沉积法和热喷涂法，制备方法一般不存在明显壁垒，主要是成本和适用性的考量，同时不同的制备方法往往对原材料也有不同的要求，如物理涂覆法和热喷涂法适用于粉体，物理气相沉积法适用于靶材。

图表34：隐身涂层材料的制备技术

名称	制备方法简述	技术优势	技术劣势采用涂料法制备的涂层较厚
物理涂覆法	将填料粉末和粘接剂（成膜物）混合制备料浆，采用喷涂、刷涂、旋涂或浸涂的方法在物体表面将料浆均匀涂覆，经固化后在物体表面制备涂层	工艺简单、涂层致密、涂层厚度可控制	时，涂层的抗热震及热冲蚀性能欠佳化学镀会产生废液，容易造成
	原反应，从而使金属离子还原沉积在零件表面	过敏化、活化等前处理，化学镀可以在各种基体上沉积；所得涂层结合力较好，有光亮的外观、晶粒细、致密、孔隙率低制备的薄膜纯度高、结合力好、厚度均匀、致密度高。可制	环境污染
	物理气相沉积法在真空条件下将靶材表面气化成气态原子或分子，或部分电离成离子，通过低压气体（或等离子体）过程，在基体表面沉积形成薄膜	备出杂质少、孔隙率低的涂层，均有利于降低涂层的发射率	制备成分均匀可控的复合涂层较为困难，且与涂料法相比,设备相对复杂、成本较高、效率低
热喷涂法	将材料加热至熔化或半熔化状态，以一定速度喷射于基体材料表面，在基体表面形成涂层	可喷涂材料广，金属、陶瓷和金属－陶瓷复合材料均可采用热喷涂制备涂层，且涂层厚度较厚	涂层孔隙率通常较高，这会导致涂层的发射率增高
溶胶一凝胶法	将金属有机或无机化合物经溶液制得溶胶，溶胶在一定的条件下（如加热）脱水时成为略显弹性的固体凝胶；再将凝胶干燥、焙烧得到纳米级产物	反应条件温和，两相分散均匀，工艺简单，不需要昂贵的设	涂层表面易出现开裂和脱落现象

资料来源：华秦科技招股说明书，《红外隐身涂层材料及技术研究进展》（韩日飞等，【热喷涂技术】，2022 年 6 月），华泰研究

热障涂层的制备主要是陶瓷层和粘结层的制备，在诸多的 TBCs 涂层制备技术中，等离子喷涂和电子束物理气相沉积（EB-PVD）两种制备技术的应用最为广泛。根据《Thermalcycling behavior of EB-PVD TBCs on CVD platinum modified aluminide coatings》（Xu Z等，【Journal of Alloys & Compounds】，2015 年）、《热喷涂及电子束物理气相沉积技术在热障涂层制备中的应用》（张红松等，【材料导报】，2009年），EB-PVD 技术制备的热障涂层具有以下优势：1）能提高涂层的热循环寿命；2）提高热障涂层的抗高温氧化和抗热腐蚀性能；3）结合力显著高于等离子喷涂技术制备的涂层；4）可提高叶片的空气动力学性能；5）更有益于涂层结构组织的控制；6）有利于涂层结构的设计。

图表35： EB-PVD 制备 TBCs 涂层微观形貌及结构示意图

资料来源：《氧化锆纳米结构热障涂层研究》（黄光宏，【北京航空材料研究院】，2006 年），华泰研究

图表36： PVD法制备热障涂层工艺的技术优势

技术优势	具体表现
提高涂层的热循环寿命	陶瓷层的微观形貌为柱状晶结构，该结构具有良好的应变容限
提高涂层的抗高温氧化和抗热腐蚀性能	涂层的结构更为平整、致密，从而改善了粘结层与TGO层的粘附性
涂层结合力强	涂层的界面结合方式属于伪冶金结合
可提高叶片的空气动力学性能	涂层的表面具有更高的光洁度
有益于涂层结构组织的控制	涂层的制备过程在真空中进行
有利于涂层结构的设计	通过改变工艺参数可以控制涂层的微观组织

资料来源：根据《Thermal cycling behavior of EB-PVD TBCs on CVD platinum modified aluminide coatings》（Xu Z 等，【Journalof Alloys & Compounds】，2015 年），《热喷涂及电子束物理气相沉积技术在热障涂层制备中的应用》（张红松等，【材料导报】，2009 年），华泰研究

同时，参考华秦科技招股说明书中对于隐身涂层材料工艺流程的介绍，公司需要在收到客户零件，进行预处理（去除客户零件表面附着的氧化层、油污、灰尘等污染物）后进行隐身材料制备、涂覆。根据涂层成分的不同，采用等离子喷涂、磁控溅射等涂覆方式。我们推测该工艺流程偏来料加工模式，或为公司收到客户的航发零部件后，对其表面进行物理气相沉积法进行镀膜。

图表37：华秦科技隐身涂层材料工艺流程

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

雷达吸波涂层：吸收剂+粘结剂为核，构建低中高温全系图谱

雷达吸波涂层结构或与红外隐身涂层类似，由底层+面层构成，底层为粘结层，主要作用为加强面层与军机机体的结合强度，而面层为核心吸波材料，由胶粘剂和吸收剂以及各种助剂组成。胶粘剂是涂料成膜物质，可使涂层牢固粘附于被涂物表面形成连续膜，其中吸收剂是主体，是吸波涂料的关键，决定吸波涂料好坏，各类助剂起辅助作用。

图表38：雷达吸波涂层结构

资料来源：《雷达吸波涂层材料的研究进展》（燕佳欣等，【表面涂层】，2020 年 5 月），华泰研究

图表39：视黄基席夫碱盐吸波隐身涂料配方

原材料	配方1%
胶粘剂	10.0~20.0
吸收剂	90.0~80.0
缓蚀剂	2.0~6.0
有机膨润土	0.1~1.0
润湿分散剂	0.3~0.5
偶联剂	0.1~1.0
溶剂	适量

资料来源：《雷达隐身技术的研究现状及其展望》（陶宇等，【材料导报 A：综述篇】，2011 年 6 月），华泰研究

微波吸收剂按其作用原理分为电损耗型和磁损耗型吸收剂。根据《吸波涂料在雷达隐身领域的应用》（胡嘉龙等，【电镀与精饰】，2023 年 2 月），电损耗型吸收剂主要通过与电场的相互作用来吸收电磁波，吸收效率取决于材料的介电常数，主要包括以炭黑、碳化硅及特种碳纤维等为代表的电阻型吸收剂和以钛酸钡铁电陶瓷等为代表的电介质型吸收剂，后者的介质损耗随频率变化极其敏感，吸收频带较窄，应用不多。磁损耗型吸收剂对电磁波的衰减主要来自于磁损耗，如铁氧体和羰基金属微粉，目前均已获得了广泛的应用。

图表40：吸收剂及吸波材料分类

资料来源：《The Research Status and Development Trend of the Radar Smart Stealth Technology and Materials》（Zhang Jian 等，【Innovation of High PerformanceComposites for Low-carbon and Energy Saving】，2020 年 10 月），华泰研究

军机蒙皮表面可分为低温、中温、高温段，工作温度的差异造成了吸波材料中的胶粘剂有所差别。根据《飞行器红外辐射特征及发动机舱蒙皮降温规律研究》（王杏涛，【南京航空航天大学】，2015 年 4 月），军机机头、驾驶舱等迎风位置为中温段，热量主要集中在飞行器进气道入口附近也是气动加热的区域。军机中部为低温段，该段基本没有气动加热的区域，温度较高的区域主要是由于发动机舱位置的传热。军机后体的发动机舱蒙皮为高温段，温度的变化受到两个方面的影响：在外场，有高速来流流过发动机舱蒙皮表面，一方面对蒙皮进行气动加热，令一方面也与蒙皮之间形成对流换热；在内部，高温的发动机壁面向发动机舱蒙皮进行对流和辐射传热。

图表41：军机蒙皮温度分布情况

资料来源：《飞行器红外辐射特征及发动机舱蒙皮降温规律研究》（王杏涛，【南京航空航天大学】，2015 年 4 月），华泰研究

粘结剂（胶粘剂）是涂层的基体材料，其作用是使得涂层与基材达到良好的结合力，其中树脂基粘结剂适用于低温环境，陶瓷基粘结剂适用于中高温环境。树脂基粘结剂经常用于常温或低于 200℃的应用环境，由于树脂耐受温度的限制，在高温应用环境下通常选用陶瓷材料作为隐身涂层的粘结剂。

图表42：隐身涂层材料组成结构

资料来源：《华秦科技-发行人及保荐人关于第一轮审核问询函之回复报告(2021 年半年报财务数据更新版)》（2021.10.29），华泰研究

雷达吸波涂层与红外隐身涂层的制备工艺有所区别。根据华秦科技招股说明书，华秦科技（以红外隐身材料为主）的隐身涂层材料以高温隐身材料为主。华秦科技主要制备工艺为“耐温隐身涂层涉及的制备工艺主要包括物理气相沉积技术、热喷涂技术和空气喷涂技术”，主要生产模式为“对于隐身涂层材料及防护材料，客户将相关零部件发运至公司后，公司运用定制化开发的生产设备及特定的生产工艺将特种功能材料直接制备并涂覆在客户零部件表面，从而在客户零部件表面形成特种功能材料涂层，提升客户零部件的隐身能力或防护能力，在此过程中即完成了公司产品的生产”。根据《关于成都佳驰电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（2023.5.18），佳驰科技（以雷达吸波材料为主）的隐身功能涂层材料的制备工艺及方法主要包括关键吸收剂的制备、涂料的合成、多层喷涂施工工艺及隐身功能涂层材料的维护保障，其工艺涉及多物理化学过程。主要生产模式为公司根据客户需求进行定制化研发，产品定型后组织生产，产品于公司内部生产完成后，交付客户使用，一般由客户自行涂覆于武器装备表面。

图表43：佳驰科技、华秦科技隐身材料制备工艺区别

资料来源：《关于成都佳驰电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（2023.5.18），华秦科技招股说明书，华泰研究

结构隐身材料：隐身涂层的进阶，兼具隐身与承力功能

按材料的成型工艺和承载能力，雷达吸波材料可以分为涂覆型和结构型两大类。现阶段隐身兵器几乎都使用了涂覆型吸波材料。涂覆型吸波材料是具有电磁波吸收功能的涂料，一般将吸收剂（微粉或纤维）与有机溶液、乳液或液态高聚物（粘结剂）混合制成功能复合涂料，刷涂或喷涂到雷达目标的表面。其工艺简单，使用方便，因容易调节而受到重视。结构型吸波材料一般将吸收剂分散在各种纤维增强的结构复合材料（如碳纤维复合材料）中，具有承载和吸波的双重作用。

图表44：单层涂层电磁波传播示意图

资料来源：《多频段隐身材料的研究现状与进展》（黄英，【航空兵器】，2015 年 4 月），华泰研究

结构型吸波材料的综合性能更为优异，既能承载作结构件，具备复合材料质轻高强的优点，又能吸收或透过电磁波。同时性能可设计性更强，可以分为多层板吸波材料、夹芯结构吸波材料以及电路模拟吸波材料。

图表45：波纹板夹芯结构

资料来源：《结构型吸波材料及其结构型式设计研究进展》（李江海等，【机械科学与技术】，2003 年），华泰研究

图表46：角锥夹芯结构

资料来源：《结构型吸波材料及其结构型式设计研究进展》（李江海等，【机械科学与技术】，2003 年），华泰研究

吸波结构是同时满足雷达波吸收、维形和结构承载等功能的新型复合材料结构，它克服了传统吸波涂料维护性差的缺点，是现代飞行器实现隐身的重要技术手段。与传统的吸波涂料相比，具有吸波效率高、吸波频率范围宽、比刚度高、密度低的优点。

图表47：佳驰科技隐身涂料与隐身结构件工艺流程对比

资料来源：佳驰科技招股说明书，华泰研究

蜂窝夹芯结构具有良好的以其良好的力学性能和优异的结构特性被广泛应用于各种雷达隐身结构中。在对蜂窝夹芯结构进行结构隐身设计时可以充分考虑蜂窝的结构特性，一方面可以通过在蜂窝芯子上面浸渍吸波颗，使电磁波在通过透波层入射后不断地被蜂窝壁上的吸波颗粒耗散掉，达到隐身的目的。另一方面，鉴于蜂窝结构的中空特性，可以将吸波颗粒分散到 PVC 泡沫等轻质基体中，再将其填充到蜂窝夹芯结构中。

图表48：蜂窝结构示意图

资料来源：《Design of radar absorbing structures using glass/epoxy composite containing carbon black in X-band frequencyranges》（Jung-Hoon Oh 等，【Composites: Part B】，2004 年），华泰研究

隐身结构材料为隐身涂层材料的技术延申，技术壁垒更高，研发周期更长。根据《关于成都佳驰电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（2023.5.18），公司隐身涂层材料从研发到量产的时间周期约为 1-2 年，而隐身功能结构材料普遍需要 2-3 年。

图表49：佳驰科技隐身涂层及隐身结构材料研发周期

业务分类	产品型号	从研发到量产的主要节点	时间周期
隐身功能涂层材料	涂层材料A1	方案评审-工艺评审-装机评审	约1年
	涂层材料A2	方案评审-工艺评审-装机评审	约2年
	涂层材料A3	方案评审-工艺评审-装机评审	约1年
	涂层材料A4	方案评审-工艺评审-装机评审	约1年
隐身功能结构材料	结构材料B1	工艺评审-装机评审	约3年
	结构材料B2	工艺评审-装机评审	约2年
	结构材料B3	方案评审-试验-鉴定	约2年
	结构材料B4	工艺评审-装机评审	约3年
	结构材料 B5	方案评审-试验-鉴定	约2年

资料来源：《关于成都佳驰电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（2023.5.18），华泰研究

隐身功能结构材料的应用部位有别于隐身涂料，因此结构材料的发展或能开拓全新应用场景，提供 0 到 1 的增量。根据《关于成都佳驰电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（2023.5.18），佳驰科技向航空工业主要销售隐身功能涂层材料、隐身功能结构件，其中隐身功能涂层应用于其生产的军机整机表面，隐身功能结构件应用于其生产的机翼、垂尾等飞机部件关键部位；公司向中国电科主要销售隐身功能结构件，主要用于其生产的与航空器配套的天线、雷达等产品的关键部位。

图表50：佳驰科技主要产品销售情况及应用场景
佳驰科技向中航工业集团销售前十大型号产品情况（单位：万元）：

产品类别	型号	2022年	2021年	2020年	2019年
隐身功能涂层材料	涂层材料A1	17092.22	11243.54	6703.33	3507.35
	涂层材料A2	11053.66	5448.62	5312.18	3209.43
	涂层材料A3	3323.71	1771.24	1176.80	931.30
	涂层材料A4	278.35	518.70	615.70	376.15
	涂层材料A5	654.40	566.39	637.24	438.63
	涂层材料A6	1232.07	600.51	332.40	160.78
	涂层材料A7	88.52	796.66		-
	涂层材料A13	-	243.05	405.53	91.86
隐身功能结构件	结构材料B1	7732.39	6064.42	1911.50
隐身功能结构件	结构材料B6	1019.47

佳驰科技向中国电科销售前十大型号产品情况（单位：万元）：

产品类别	型号	2022年	2021年	2020年	2019年
隐身功能结构件	结构材料B2	4609.35	7106.24
	结构材料B3	3767.88	4446.87	1081.86	-
	结构材料B5		-	529.91	1457.26
	结构材料B7	97.67	286.4	-	-
	结构材料B8	97.67	279.65
	结构材料B10	615.06
	结构材料B11	496.55
	结构材料B16		-	265.49
电磁兼容材料	兼容材料C7	-	17.44	66.75	126.14
电磁兼容材料	兼容材料C12	119.19	90.12	1	=

资料来源：《关于成都佳驰电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（2023.5.18），华泰研究

根据结构隐身材料的类型不同，可以分为树脂基结构隐身材料和陶瓷基结构隐身材料，其中树脂基结构雷达隐身材料的研究比较成熟，应用较为广泛。树脂基结构雷达隐身材料制备的技术路线主要包括热压法、热压罐成型技术、真空辅助RTM成型技术和拉挤成型技术。

图表51：结构隐身材料的制备技术

名称	制备方法简述
热压法	将板坏按铺层要求铺放于模具上，之后对模具内的板坏进行加热加压操作，以制成具有一定机械强度和性能的板材的工艺过程
热压罐成型技术	将预浸料按铺层要求铺放于模具上，之后将其密封在真空袋中后放入热压罐中，经过热压罐设备加温、加压后，完成材料固化反应，使预浸料坏件成为满足所需形状和质量要求的构件
真空辅助RTM成型技术	采用真空辅助使得低粘度树脂在闭合模具中流动，浸润增强材料并固化成型。树脂和固化剂按配比输出并混合均匀，然后在真空辅助下，将混合后的液体注入已合理铺放好纤维增强体的闭合模具中，模具通过真空对周边进行密封和合模，并保证树脂流动顺畅，
拉挤成型技术	然后进行固化将浸透树脂液的连续无捻粗纱、毡、带或布等增强材料，在牵引力的作用下，通过模具加热挤拉成型、固化，连续不断地生产长度不限的复合材料

注：RTM成型技术指粘度树脂在闭合模具中流动、浸润增强材料并固化成形的一种工艺技术
资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

超材料：开辟全新路径，实现“完美”隐身

超材料不受限于自然材料参数和功能的限制。我们认为，按照隐身材料是否参与结构承力，隐身材料可分为涂覆型材料和结构型材料。例如，涂覆型吸波材料是在目标表面涂覆的可以吸收雷达波的涂层，一般由粘结剂与金属合金粉末、铁氧体、导电纤维等吸收剂混合而成。而结构型吸波材料是在先进复合材料的基础上，将吸收剂分散在特种纤维增强的结构材料中而形成的复合材料，是适于吸收雷达波，同时具有良好承载力学性能的多层梯度功能材料。相比传统隐身材料，超材料是依据新颖的材料设计思路，突破多种材料的物理结构表现出来的自然规律的限制，获得自然界材料所不具备的超常的物理。超材料通过原子的有序排列和有序调节，使得晶体材料显示出一些无定型态所不具备的物理特征，这类似于自然界中存在的晶体结构物质。超材料也可以理解为人为通过各种层次的有序结构实现对各种物理量的调制，从而获得自然界中在该层次上无序或无结构的材料所不具备的物理性质的材料。

图表52：三类隐身材料对比

资料来源：光启技术公告，华秦科技公告，华泰研究

超材料的特殊性质主要因其特殊结构所致。超材料由人工结构的微结构组成，以等效介电常数、等效磁导率描述其整体电磁特征。通过设计不同的微结构，可使超材料的相对等效介电常数、相对等效磁导率为小于 1 的正实数、负实数或复数，从而使电磁波传播方式从根本上发生变化。目前根据超材料的特殊性质而研发的许多新材料之中，最常被广泛讨论是负折射超材料。负折射超材料是一种人造的光学结构，它的折射率对于一定频率范围内的电磁波是负值，且目前没有任何天然材料拥有这一属性。这种负折射的性质，会致使电磁波朝着与能量完全相反的方向传播，若直观来看，会如同下图中水里的吸管，朝反方向偏折过去。

图表53：超材料原理

资料来源：《揭开超材料技术的神秘面纱》（刘光烜等，【现代军事】，2017 年），华泰研究电磁超材料可以通过调节单元结构尺寸改变其电磁参数，近年来在隐身技术领域备受关注。电磁波隐身超材料通过吸收电磁波并将其转化成其他形式的能量耗散掉，可实现目标对电磁波的吸波隐身；通过控制电磁波绕过目标物体而不产生散射，可实现目标对电磁波的透波隐身。电磁超材料技术的发展分为了 3 个阶段，即第 1 阶段为等效媒质超材料，第 2 阶段为人工表面等离激元超材料（Surface Plasmon Polariton, SPP），第 3 阶段为信息超材料。3 个发展阶段，从传统到智能可调，各阶段超材料在隐身技术领域都有着非常广阔的应用前景。

图表54：电磁超材料技术的发展阶段及其在隐身技术中的应用

发展阶段	材料名称	性能特征应用方向
第1阶段	等效媒质超材料	谐振吸收宽频隐身
第2阶段	SPP 超材料	相对调控射频、天线
第3阶段	信息超材料	灵活操控、可编程智能隐身

资料来源：《电磁超材料—从等效媒质到现场可编程系统》（崔铁军等，【中国科学：信息科学】，2020 年），华泰研究

超材料隐身技术可以应用于雷达罩隐身设计，实现雷达罩带内透过、带外吸收等功能。由于超材料具有的特殊电磁性能，其在雷达、隐身、电子对抗等诸多装备技术领域拥有巨大的应用潜力和发展空间。超材料电磁场控制理论的提出为探索新型的隐身机理提供了新的思路。超材料电磁场控制理论是基于坐标变换理论来控制电磁场的传播，通过优化设计超材料的结构单元，在一定的范围内实现超材料等效媒质参数的人工自由调控，极大地提高对电磁波的操控能力，引导入射电磁波绕过隐身目标实现电磁隐身。超材料隐身技术可以应用于雷达罩隐身设计，实现雷达罩带内透过、带外吸收等功能。

一种基于“超材料罩体+理想匹配层”结构的超材料隐身天线罩，通过采用两种不同形式的坐标变化，设计出具有两种不同工作模式的双频段超材料罩体结构，使其分别对雷达天线系统工作频带内外的电磁波表现出两种不同的控制机理。在雷达工作频带之外，超材料罩体呈现出隐身模式，引导入射电磁波沿罩体绕射过雷达天线系统至理想匹配层处并被无反射的完全吸收，实现雷达天线系统的隐身; 而在雷达工作频带内，超材料罩体呈现出透明模式，入射电磁波可以穿过雷达罩进入雷达天线系统，而雷达发射的电磁波也可以穿过雷达罩向外辐射不受影响，从而保证雷达天线系统的正常工作。

图表55：超材料隐身雷达罩对电磁波的两种控制机理

资料来源：《Microstrip antenna gain enhancement by metamaterial radome with more subwave-length hole》（K. S. Chen 等，【Microwave Conference】，2009 年），华泰研究

超材料可以应用于传统的吸波隐身技术中。其吸波机理是：在谐振和反谐振区域，标志材料损耗特性的复介电常数和复磁导率的虚部也达到了峰值，这意味着超材料也会对电磁波表现出强烈的吸收特性，因而基于超材料可以设计出具有强吸波效应的吸收剂。超材料既可以单独作为吸波材料使用，也可以与传统吸波材料复合，从而制备出满足微波隐身“薄、轻、宽、强”要求的新型复合吸波材料。作为结构型的超材料，在作为隐身材料使用时，由于其工作频率、介电常数和磁导率等电磁参数的易调节性，容易实现超材料的吸波层与自由空间的阻抗匹配，从而大幅度减少反射波强度。

超材料吸波隐身要求阻抗匹配，衰减匹配。阻抗匹配要求电磁波能够尽量多的传导入介质内，而不被表面反射，衰减匹配指进入介质内部的电磁波能量被迅速地转换为其他能量（如热能等）而耗散掉。《Perfect metamaterial absorber》（N. I. Landy 等，【Physical ReviewLetters】，2008 年）中首次提出“完美吸波体”的概念。“完美吸波体”通过优化结构模型，调控单元电谐振和磁谐振，实现与自由空间的阻抗匹配，降低入射电磁波的反射率，并利用结构单元的介质损耗和欧姆损耗实现对电磁波的强烈吸收。这种超材料吸波体具有吸收率高、单元尺寸小等优点。

图表56：完美吸波体示意图

资料来源：《Perfect metamaterial absorber》（N. I. Landy 等，【Physical Review Letters】，2008 年），华泰研究

超材料吸波隐身的另一个体现是关于电磁黑洞，即通过效仿物质在“黑洞”引力场的影响下在空间中的弯曲运动轨迹，实现电磁波能量的全向宽频吸收。2010 年，东南大学团队通过类比光学黑洞的理论，采用具有渐变折射率的非谐振型超材料外壳和具有大损耗介质内核的结构，首次制造了微波频段的全方位电磁黑洞，该结构可以实现各方向入射的电磁波螺旋式地向内弯折，最终被内核的损耗介质吸收，在微波频段的吸波率达到了 99%。

图表57：东南大学制造的电磁黑洞结构

注：（a）全方位电磁吸波体模型;（b）超材料制备的全方位吸波装置
资料来源：《An omnidirectional electromagnetic absorber made of metamaterials》（崔铁军等，【New Journal of Physics】，2010 年），华泰研究

超材料透波隐身是基于完美隐身的概念，其不同于吸波隐身，而是使电磁波绕射物体从而实现隐身。2006 年，Pendry与 Leonhadrt 均提出了基于超材料的隐身套，通过变换光学的方法设计隐身罩材料的电磁参数分布，以此来控制电磁波的传播路径，使电磁波绕过物体，在物体后方还是保持原入射方向，看起来好像物体对于电磁波的传播不产生干扰，从而实现完美隐身。同年，Schurig 等用金属谐振型超材料制备了微波频段的隐身罩，完成了完美隐身的实验验证。他们将一个铜柱放置在隐身罩中，实验证明该隐身罩能够在引导电磁波绕射的同时有效地减少铜柱的散射场。

图表58：首次实现的完美隐身罩

资料来源：《Metamaterial electromagnetic cloak at microwave frequencies》（D. Schurig 等，【Science】，2006 年），华泰研究

与传统意义上针对探测雷达的折射式、吸波式和反射式隐身技术不同，超材料隐身套是一种基于透射的新概念隐身技术，具有传统隐身所无法比拟的优点：首先，透波效率的提高减小了反射，从而降低了雷达散射截面（RCS）。其次，由于是透波，能量在套内的转换率小，从而减少了吸波所造成的二次辐射（比如红外辐射）。再次，由于透射波保持原有方向和波形，基于检测前向波传输的多基雷达技术无法探测到隐身目标，具有反多基雷达侦察的能力。

“新”市场：现代国防装备刚需，市场前景广阔

顶层政策强调国防建设，国际局势趋紧背景下装备需求旺盛

国防预算增速连续突破 7%，强军形势紧迫。在今年政府预算草案报告中显示，2023 年我国国防费预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%，增速较上年提升 0.1pct，连续两年增速突破 7%。当前国际环境恶化，区域冲突和大国对抗不断升级，国防投入提速具有合理性和紧迫性，我国国防实力与经济水平尚不匹配，军工处于补偿式发展阶段。

图表59：历年国防支出增速及 GDP增速对比

注：2023 年国防经费支出数据为中央财政国防预算值，2023 年 GDP 同比增速为增长目标设定值资料来源：Wind，国家统计局，华泰研究

我国国防支出占 GDP比重仍较低，军费占比仍有提升空间。根据 Statista 数据，对比其他军事强国，俄罗斯、日本、美国、印度 2023 年国防预算分别同比+43%/26%/14%/13%;另外据今日俄罗斯新闻，美国 2024 财年国防预算占 GDP 比重可能突破 4%，我国国防费用增速及占 GDP 比例仍有提升空间。

图表60： 2022年世界主要国家军费占 GDP比重（按美元计算）

资料来源：Statista，华泰研究

美国历年国防支出随战争爆发而加速增长，短期或将重启加速轨道，我国国防建设存在紧迫性和必要性。1990-1991 年海湾战争爆发，美国 1991 年军费规模达 3197.04 亿美元（同比+6.52%）；1999 年科索沃战争爆发，美国 2000 年军费规模达 2949.65 亿美元（同比+7.08%）。随着 2001 年阿富汗战争的爆发及 2003 年伊拉克战争的爆发，美国军费开支持续保持大幅增长，军费规模由 2002 年的 3489.52 亿美元增至 2011 年的 6993.92 亿美元，2003-2011 年军费规模 CAGR 达 8.03%，远超同期 GDP 增速。

图表61：美国战争时期国防支出情况

年份	1990	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
国防支出（亿美元）	3001.41	3197.04	3026.02	2924.3	2822.66	2735.62	2659.61	2716.74	2702.5	2754.63	2949.65	3060.75
同比增速	-1.28%	6.52%	-5.35%	-3.36%	-3.48%	-3.08%	-2.78%	2.15%	-0.52%	1.93%	7.08%	3.77%
年份	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013
国防支出（亿美元）	3489.52	4049.42	4540.57	4936.03	5199.67	5478.68	6124.34	6567.24	6888.54	6993.92	6705.23	6257.5
同比增速	14.01%	16.05%	12.13%	8.71%	5.34%	5.37%	11.78%	7.23%	4.89%	1.53%	-4.13%	-6.68%

资料来源：Wind，华泰研究

对比“北约”相关方，我国国防支出仍有较大提升空间，目前国防支出与经济地位仍不相称。“十四五”规划中明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，我们认为整个“十四五”时期甚至到 2027 年“实现建军百年奋斗目标”的节点上，我国国防支出增速或将长期高于 GDP增速，国防支出占 GDP 比重有望进一步提升。

图表62：我国国防支出占 GDP比重落后于北约

资料来源：Statista，华泰研究

国防现代化建设加速，装备开支占军费支出比重稳中有升，军事装备需求持续扩大。党的“十九大”首次提出了“全面建成世界一流军队”目标，确保到 2020 年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。随着我国国防现代步伐不断加快，以导弹为代表的重要军事装备将迎来广阔的发展空间。

图表63：装备费支出与占比

资料来源：国防部，华泰研究

图表64：我国国防经费拆分

资料来源：国防部，华泰研究

前装市场：“隐身时代”来临，先进装备列装利好隐身材料放量

我国军机在数量上与美国存在较大差距，总量提升需求显著。军用飞机是直接参加战斗、保障战斗行动和军事训练的飞机的总称，是航空兵的主要技术装备。据《World Air Forces2022》统计，美国现役军机总数为 13246 架，在全球现役军机中占比为 25%，而我国现役军机总数为 3285 架，在全球现役军机中占比仅为 6%。按各个细分机型来看，战斗机是我国军机中的主力军，总数为 1571 架，但数量不到美国同期的 60%，且其他机型的数量都远落后于美国，我国未来军机总量提升需求显著。

图表65： 2021 年中美现役军用飞机数量对比

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

图表66： 2021 年各国现役军机数量

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

从结构上看，我国军用飞机二代及二代半飞机占比仍然较高，信息化程度高、综合战斗力强的新机型配备不足。以战斗机为例，美国的三代机占比 81%，四代机占比 19%。而我国二代机占比 47%，三代机占比 52%，四代机（J-20）仅少量列装。过去几十年受制于先进机型的研发和批产进度，尤其是部分核心部件的国产化能力，我国军用航空市场的庞大需求一直无法得到满足。但是近年来随着歼 15/16、轰 6K/N 等的加速列装，尤其是歼 20、运20、直 20 等我国新一代军用飞机的陆续批产，标志着我国新一代机型的拼图已基本补全，亟待量产配套跟进。我们认为接下来十年，是军用飞机换装的稳定期，也是我国航空发动机产业发展的加速器。

图表67： 2021 年美国战斗机代次占比情况

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

图表68： 2021年我国战斗机代次占比情况

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

图表69： 2021年我国战斗机各型号占比

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

图表70： 2021年我国运输机各型号占比

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

图表71： 2021年我国军用直升机各型号占比

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

图表72： 2021年我国军机各大类机型占比

资料来源：《World Air Forces 2022》，华泰研究

“隐身时代”来临，新一代先进装备均采用了隐身技术。军机方面：根据《武器装备隐身材料的发展现状及趋势》（贾爱珍等，【科技展望】，2016 年 12 月），F-117A隐身攻击战斗机、F-22、F-35 先进战斗机以及 B-2 隐身战略轰炸机均采用了最先进的隐身技术；发动机方面：根据《航空发动机隐身技术分析与论述》（邓洪伟等，【航空科学技术】，2017 年 10月），四代战斗机及未来的隐身飞机对发动机提出了较高的隐身指标要求。而发动机后腔体及其内部件和边缘等产生的雷达散射信号、后腔体及其热端部件和尾喷流等产生的红外辐射信号占整个飞机尾部方向特征信号的 95%以上。

图表73：典型隐身措施应用难点及代价

序号	隐身措施	应用对象	代价	风险
1	S弯进气道	战斗机、轰炸机、无人机	重量大、气动损失	超声速气动损失加大、加工制造难度大
2	风扇雷达修形	F119/F135发动机	气动损失、结构改动	结构改动风险大，需兼顾防冰
3	一体化隐身加力燃烧室	F119发动机	加力效率降低、损失加力推力	结构复杂，与整机匹配和加工难度大
4	二维矢量喷管	F119 发动机	重量大、需引冷却气，降低推力	结构复杂，与整机匹配和加工难度大、与飞机匹配难度大
5	S弯二维喷管	B-2飞机发动机	重量大，发动机安装复杂	与飞机后机身匹配难度大、推力损失大
6	锯齿修形轴对称喷管	F135发动机	引冷却气、隐身效果一般	风险较小
7	隐身涂层材料	广泛应用	增重	脱落、氧化、烧蚀等
8	飞机后机身遮挡及冷却	F-22A等	增重、提供冷却气	-体化设计难度大、控制风险大

资料来源：《航空发动机隐身技术分析与论述》（邓洪伟等，【航空科学技术】，2017 年 10 月），华泰研究

新型航空装备有望加速列装，特种隐身材料迎来快速放量期。目前我国航空装备等领域同国际一流军队相比，不论是在规模还是结构上仍有较大差距，以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。以四代机为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求，对特种功能材料如隐身材料、热防护材料等的需求有望随军机放量快速增长。

后装市场：耗材属性凸显，广阔维修市场铸造隐身材料成长逻辑

武器装备性能越高，维护间隔时间越短，单次维护费用越高。为了保持武器装备的性能，各国军方需要在全生命周期内，频繁地对武器装备的各类设备进行持续性的维护和更新。STATISTA 的研究数据显示，B-2、B-52、B-1B 隐身轰炸机，F-22“猛禽”隐身战斗机、F-35 隐身战斗机的维护成本位列前五。Lockheed Martin 公司官网披露 F-22“猛禽”隐身战斗机 50%的维护成本均来自于隐身涂料。可见，四代隐身战机后续的维护运营成本中，隐身材料产生的维护成本较高。

图表74： Lockheed Martin F-22 维护项目构成

维护项目	项目描述
可靠性维护项目(RAMMP)	持续跟踪检查战机的运行和解决方案的数据，调整和提升飞机实战的实用性
现代化系统升级（Modernization Line)	更新F-22的系统功能，缩小F-22战机和对手战机的性能差异
隐身涂层维护	定期对战机的损坏的隐身涂料进行维护，该项目占总维护项目成本的50%
发动机维护	定期对F119发动机进行标准化维护
综合维修信息系统(IMIS)	在维修的过程中，维修人员对维修数据进行存档归档操作，上传至F-22的内部的共享数据中心

资料来源：Lockheed Martin 公司官网，华泰研究

据《武器装备隐身材料的发展现状及趋势》（贾爱珍等，【科技展望】，2016 年 12 月），以B-2 为代表的隐身战斗机，平均五年就要进行一次隐身材料的大翻修，五年内几乎每年都要定期进行一次小范围维护工作。此外，据美国国防部 2016 年 8 月披露的合同订单和Lockheed Martin 公司官网公告披露的维修数据推测，F-22 单机一次隐身材料的小型维护需要花费 508 万美元，单机一次大型的隐身材料维护需要花费 8472 万美元（假设单次小型维护的面积只有 6%）。美国会计总署 2020 年披露的数据显示，2018 年，美国空军平均每架 F-22 产生的维修费用为 875 万美元，平均每架 F-22 隐身涂料的维修成本为 437.5 万美元（假设 50%为涂料维护费用）。参考美国空军 F-22 的维修体系可以推测，我国航空装备的升级换代及加速列装有望持续推动隐身涂料军品市场增长。

军用飞机规模增加，作战训练频率增加，开辟了后端维修业务空间。1）随着先进武器装备需求带来的存量和增量飞机数量的增加，航空发动机维修市场空间将持续扩大；2）“十四五”期间，“强军目标稳步推进”目标转变为“备战能力建设。加强实战化训练是“十四五”时期国防和军队建设的重要内容，强调通过作战训练不断提高军事作战素养。作战训练体系的巩固将大大提高训练强度，从而增加航空发动机的消耗，从而增加对飞机维护和保障的需求。

图表75：我国军队实战化训练持续加强

时间	事件
2014年	中央军委印发《关于提高军事训练实战化水平的意见》
2016年	中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》
2018年	中央军委1号令：突出以战领训，用“战场需求”牵引实战化训练
2019年	中央军委1号令：引领激励全军官兵实战实训、不断深化新时代练兵实践，大抓实战化训练
2020年	中央军委1号命令：紧盯强敌对手，大抓实战化军事训练，保持高度戒备状态
2020年	中央军委军事训练会议：全面加强实战化军事训练，全面提高训练水平和打赢能力
2021年	中央军委1号命令：聚焦备战打仗，全面提高训练实战化水平和打赢能力
2022年	中央军委1号命令：大力推进战训耦合，大力推进体系练兵，大力推进科技练兵

资料来源：人民网、新华社、解放军报、华泰研究

隐身涂层很小的损伤或缺陷都可能引起隐身性能较大的恶化。任何细小剥落和损伤之处都可能导致机身表面因导电不均匀连续而出现的RCS热点或者尖峰，影响飞机总体隐身性能。正是涂层的脆弱性，导致 F-22“猛禽”战斗机的维护成本有很大一部分消耗在了修补隐身涂层的低可视(LO)维护上，导致该机在 2018 财年的每小时飞行成本高达 35294 美元。

在战场上、平时训练等引起的隐身涂层的划伤、擦伤等机械损伤都会严重影响到武器的隐身性能。涂层脱落部分使电磁波反射严重，从而会严重影响到飞机、舰艇等武器装备的隐身性能，使其难以发挥作战效能。特别是在现代高技术条件下的局部战争条件下，战场抢修时间的紧迫性要求损伤的装备必须在 24h 内被修复，否则它就不能够被投入本次战斗。美国陆军研究报告指出：在防御战中，允许的抢修时间为：连-2h，营-6h，团-24h，师-36h，军 48～96h。这对于隐身飞机等隐身武器的隐身性能提出了快速修复的要求。

“新”逻辑：横空出世到兼容并蓄，符合“一主两率”优选赛道

在华泰军工组 2023 年度策略报告《掘金 2023：守正、积势、待时》（2022.11.21 发布），我们创新性地提出“一主两率”投资逻辑（绑定主战装备型号+国产化率提升+渗透率提升），其中隐身材料正处于在主战装备型号中渗透率快速爬升阶段，或成为军工各细分赛道成长分化加剧背景下异军突起的高景气新兴赛道，而隐身材料则是“一主两率”投资框架下的优选赛道之一。

图表76： “一主两率”行业筛选

资料来源：华泰研究

复盘美国 F-117、F-22、F-35 隐身性能的发展历程，我们强调隐身材料板块的四大投资逻辑，即：1）短期：以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装，特种功能材料如隐身材料、热防护材料等的需求有望随军机放量快速增长；2）中期：隐身性能提升空间较大，隐身材料装备渗透率与军机数量共振；3）长期：隐身需求向承力件渗透，结构隐身材料牵引新增长极；4）后市场：订单数量庞大形成规模效应，隐身材料耗材属性驱动行业持续高景气度。

图表77：战斗机划代标准

代别		代表机型	气动设计特点平直翼	动力装置早期离心/轴流式涡喷发动机	核心性能特征亚声速
第一代第二代		Me262、He162、流星、F-80、米格-9 F-86、米格-15/17	后掠翼	更加成熟的离心/轴流式涡喷发动机	高亚声速
第三代	3	F-100、米格-19
	3+	F-104、米格-21	更掠大翼角/三度角后翼掠、翼
	3++	F-4、米格-23	面/变积后率设计机身	带加力的轴流式涡喷发动机	超声速
	双3	YF-12/SR-71、米格-25
第四代	4	F-14/15/16/18、米格-29、苏-27、幻影 2000
	4+	F/A-18E/F、台风、阵风、鹰狮	升力翼体、机翼身融边合条高推重比涡扇发动机		高机动
	4++	F-15EX、F/A-18 沉默大黄蜂、苏-35S
	5	F-22/35、苏-57	隐身气动一体化设计
第五代	5+	暴风、FCAS		带矢量喷管的更高推重比涡扇发动机	隐身
第六代		NGAD、F/A-XX	:	自适应变循环发动机	人工智能

资料来源： The sixth generation fighter》（John A. Tirpak【Air & Space forces】，2009 年 10 月）、《从历代战斗机核心性能特征看未来六代机发展方向》（陈黎，【军事文摘】，2022 年），华泰研究

我国隐身材料需求曲线波动性或显著弱于美国，整体呈现高斜率稳定增长态势。美国第一款隐身战斗机 F-117 为了提高隐身性能而牺牲了速度和灵活性，不具备超音速飞行能力和空战能力，同时 F-117的保养和维护费用相当高。而 F-22 同样因为较高的成本及维护费用最终总产量低于期初计划采购量。美国方面隐身材料真正受益于下游装备稳定放量始于F-35 的生产，其综合考虑了成本、隐身性能等多方面因素后，符合美国国防部的采购需求。对比我国国防建设体系，或充分参考美军的“前车之鉴”而更注重隐身战斗机的可批产性，进而规避类似 F-117、F-22 的需求纠结时期，使得我国下游隐身装备呈现出增长态势，上游隐身材料的需求稳定度也更高。

图表78：美国隐身战斗机采购情况

资料来源：美国国防部，华泰研究

短期：新技术导入期，渗透率有望实现 0-1-N的突破

军用飞机在威胁作战场景的生存力，已经成为在飞机四性设计（负担力、杀伤力、保障力、生存力）中最优先考虑的指标之一。飞机生存力通常涉及敏感性、易损性和战伤修复能力三个方面，敏感性和易损性决定飞机生存力的高低，而战伤修复能力直接影响飞机的出动强度。其中敏感性是指飞机不能避开雷达、枪炮、冲击弹丸、制导导弹、爆破弹头以及其他构成敌对威胁环境的能力。在空战中，如果先于敌人发现威胁，作出判断并进行调整，战斗机的战场生存力将会大大提高，完成战斗任务的成功率也会大幅提升。

图表79：战斗机作战能力指标体系

资料来源：《空空作战飞机敏感性分析研究》（崔明明、汪鹏，【航空电子作战技术】，2020 年 3 月），《基于动态 RCS 的隐身飞机生存力实时评估方法》（刘袤等，【火力与指挥控制】，2018 年 10 月），华泰研究

F-117 作为第一代隐形战斗机，以牺牲其他性能为代价，单机隐身材料体量大幅提升，并结合外形设计，提升了单机战场生存的概率 PS。美军在开始研制时就把它定义为隐形作战的初步尝试，开辟了隐形战斗机的先河。作为隐身飞机的第一次尝试，洛克希德马丁公司在1982 年 8 月至 1990 年 7 月期间向空军仅交付了 59 架隐形战斗机。

图表80： F-117实现隐身性能

资料来源：MilitaryFactory 官网，《隐身原理》（姬金祖等，北京航空航天大学出版社，2018 年），《Stealth Aircraft Technology and Future Air Warfare》（Myong-HwanSohn etc.，2019 年），iairforce 官网，华泰研究

F-117 为实现隐身性能，牺牲大量作战性能。例如速度慢，机动能力差，这主要是因为机身结构、布局为照顾隐身需要，气动性能不佳，发动机则推力减小，并且无加力。与一般战斗机相比，其机动能力明显降低，载弹数量少，持续攻击能力弱。根据《南联盟击落 F－117A隐身飞机战例破解研究》（胡晓磊，殷大虎，金建伟，【现代防御技术】，2020 年 8 月），F-117隐身性能方面也并不完善，特别是存在隐身波段有限（只能对工作频率在 2\~29兆赫的厘米波雷达隐身）和隐形死角（机背、侧面、翼端）等致命弱点，同时其态势感知能力有限，不仅没有雷达，甚至没有机载雷达告警器。

图表81：南联盟防空部队击落 F-117A 隐身飞机的过程示意图

资料来源：《南联盟击落 F－117A 隐身飞机战例破解研究》（胡晓磊，殷大虎，金建伟，【现代防御技术】，2020 年 8 月），华泰研究

中期：渗透率爬坡期，性能适配性与下游需求共振

中期兼顾其他性能兼顾，技术适配性提升。F-22 的隐形性能是 F-117A 的 2 倍，生存能力比常规飞机提高 18 倍，作战效能是 F-15 战斗机的 3 倍，这意味着 F-117A 所能执行的任务 F-22 可以全部替代。F-22 对比非隐身战机具有下列特点：1）整机外形光滑、线条流畅、机翼和机身融合度高；2）机身较常规战机更加扁平，采用非圆形机身截面，浸润面积小，雷达散射较弱；3）避免了垂直尾翼而采用了倾斜的倒 V形垂尾；4）取消了外挂武器系统，采用了内置弹舱设计；5）采用前机身和座舱的一体化设计，在透明座舱盖镀金属膜，将入射到座舱的电磁波全部反射出去，避免了座舱内部部件的强散射。尽管F-22性能十分出色，但实现前述性能的结合以及后续维护需要非常高的成本。洛克希德公司研发的 F-35 战斗机机身表面使用了 HAVE GLASS V 隐身涂层，该隐身涂层具有更好的雷达和红外隐身性能，洛马公司宣称 HAVE GLASS V 在耐磨和坚固性能上超过 F-22 使用的上一代隐身涂层，大幅降低该机的低可观测性维护需求。F-35 还综合了进气道、吸波材料与机身结构等总体影响，提高整体隐身性能。虽然 F-35 的隐身能力不及 F-22，但其设计大大降低了飞机的制造和维护成本，并实现了一机多用途，为隐身飞机作战战术提供更多可能。

图表82：美国 F-22 与 F-35 隐身途径及成果

机型	RCS（m²）
B-52	100
B-1（A/B)	10
F-15“Eagle”	25
Su-27“Flanker”	14
MiG-29A/B“Fulcrum”	5
Su-30MKI“Flanker	4
Mig-21Bis“Fishbed”	3
F-16A/B“Falcon”	5
F-16C/D“Falcon”	1.2
F-18E/F"SuperHornet”	1
B-2“Spirit”	0.75
EurofighterTyphoon	0.5
战斧巡航导弹	0.5
A-12/SR-71“Blackbird”	0.01
鸟	0.01
JSF/F-35“Lightning-l”	0.005
F-117“Nighthawk”	0.003
昆虫	0.001
F-22“Raptor”	0.001

资料来源：《Stealth Aircraft Technology and Future Air Warfare》（Sohn, Myong-Hwan，【The Korea Institute of Military Science and Technology】，2018.9.4），《Stealth Technology and its Effect on Aerial Warfare》（VIVEK KAPUR，【IDSA Monograph Series】，2014 年 3 月），华泰研究

F-22 表面应用三层涂料来减少其雷达特征。据《隐身材料研究进展》（李江海、王彤、胡静伟，【国际航空】，2019 年 9 月），第一层密封飞机的蒙皮，并有助于黏合另一层；第二层是有着镀银薄片混合聚氨酯材料的导电涂料用以减少雷达波反射；第三层也是表面漆层，性能包括用含有金属基材料的涂层来减小辐射的热量，以降低被探测到的风险。

图表83： F-22、F-35 表面涂层

资料来源：《THE TECHNOLOGY THAT COULD MAKE HYPERSONIC STEALTH FIGHTERS A REALITY》（Alex Hollings，2022 年 9 月），华泰研究

虽然单机隐身材料体量也有所下降，但通过提升数量 n，提升了整体飞机战场生存的概率n*PS。与 F-117的 64 架相比，F-22 虽然最终生产了 187架，但与原计划采购的 650 架相比仍有差距。2012 年时美国国防部曾做过统计和估算，F-22 战斗机的采购费用加上前期研发和测试的费用总计 667 亿美元，而 F-22 只生产了 187 架，也就是说每架平摊后的综合费用约为 3.6 亿美元。通过规模效应降本，渗透率继续爬坡，进一步提升 n*PS，F-35 需求阶梯式增长。F-35 的采购费用加上研发和测试费用的总额约为 3282 亿美元，远远超出 F-22的总费用。但 F-22 只能供应给美国空军使用，而 F-35 不仅可以供给美国空军、海军和海军陆战队，还可以出口到国际市场。同一时期，F-35 的预计订货数量就达到了 2400 余架，平摊下来每架约为 1.4 亿美元，比 F-22 低了近 60%，实现了规模效应。目前一架 F-35A 的成本从 Lot 11 的 8900 万美元稳步下降到 Lot 14 的近 7800 万美元。

国内目前仍处在隐身技术愈发成熟，逐渐兼顾其他性能，渗透率逐步爬坡阶段。我国的隐身材料行业的龙头企业研发进度正处在迅速填补国内相关技术空白，并逐渐兼顾其他性能需求的阶段。

图表84：华秦科技、佳驰科技在研项目情况

华泰科技

项目名称

拟达到目标

技术先进性及研究所处

阶段

填补国

内技术

空白

兼顾其他性

能

低成

本

预研

试制

定型

预研

试制

定型

预研

试制

定型

B项目

形成满足材料批量化生产需求的工艺规范，并制备出性能优良的XX材料

C项目

研制新型功能结构一体化XX复合材料，满足或器装备XX需求

项目

形成XXXX材料设计、制备、应用一条龙能力，突破材料XXX关键技术，解决材料的瓶颈

E项目

根据行业发展方向，结合装备应用需求，制备出满足性能要求的产品，并制定工艺规范

F项目

实现不同使用温度和环境下材料的应用，形成相应的材料规范和工艺标准

G项

根据型号应用需求，制备出满足性能要求的功能材料，并制定工艺规范

项图

根据市场发展需求，制备出满足性能要求的涂层材料，并制定工艺规范

K项国

制备出满足性能要求的复合材料，并制定相应的标准和工艺规范

P项目

制备出满足性能要求的涂层/涂料，并制定相应的标准和工艺规范

Q项目

开展XX材料的工程化应用研究，实现XXX材料制备和应用技术的自主可控

R项目

针对型号应用需求，完成相关材料研制和工艺攻关，并制定相应的规范标准

S项

针对型号对XX材料的应用需求，开展相关工艺研究，形成相应的工艺规范和标准

一

项图

根据行业发展超势和公司发展方向，开展产品开发工作，形成相应的工艺规范和标准

一

U项目

针对装备应用需求，开展材料研制，形成相应的工艺规范和标准

Z项目

分析涂层脱落机理，开展涂层材料综合性能提升、脱落涂层的修复技术及涂层检测技术研究

AA项目

设计出适用于部件的一体化XXXX复材结构件的应用方案

AC项目

研制可代替金属构件的耐温树脂基隐身复合材料构件，以降低发动机的重量

一

项图

完成型号用相关XX材料的研制和试制，形成相应的工艺规范和标准

Y项目

研制出兼顾防腐性能与隐身性能的涂层，推动我国海洋环境隐身产业的发展

一

佳驰科技

项目名称

项目目标和先进性

先进

性

填补国内技术空白

兼顾其他性能

YF009

针对电子系统电磁兼容问题，通过耐高温材料体系、多级高温成型等工艺研究，解决产品高温稳定性问题

YF010

突破涂层高柔韧粘结剂设计和雷达吸波性能设计等关键技术，满足装备批量应用要求

YF011

突破薄型化超宽带多功能XX蒙皮与结构的电、力学性能一体化设计技术

YF012

实现高效吸波材料结构设计、制备、应用XXX能力，提升吸波材料结构设计、制备、高精度加工等技术水平

YF013

有效抑制行波，能大大改善电子设备的电磁环境，解决电子设备的电磁兼容和电磁千扰问题

YF014

圈绕XX天线电磁散射控制技术对电磁辐射控制功能结构的重大需求，突破XX结构的高精度加工技术

YF015

突破XXX耐扇蚀、XX兼容设计和批量制备等关键技术

YF016

突破XX工程化制备研究技术，完成XXXX产品的应用验证，最终达到批量应用的能力

YF017

突破功能胶带胶层材料耐油性差、耐温度冲击强度低等难题，研制替代进口材料的功能胶带

YF018

突破复合材料高XX、耐功率、耐高温等需求难题，研制功能结构一体化雷达舱吸波部件

YF019

通过轻质高效宽带吸波材料与低介电透波蒙皮阻抗匹配优化设计，满足高承载高强度需求并提升部件隐身性能

资料来源：华秦科技招股说明书，佳驰科技招股说明书，华泰研究

长期：承力件转型期，隐身结构件牵引新增长极

根据《结构型吸波复合材料研究进展》（黄科等，【高科技纤维与应用】，2010 年 12 月），结构型吸波材料是在先进复合材料基础上发展起来的双功能复合材料，它既能吸波又能承载，可成型各种形状复杂的部件，如机翼、尾翼、进气道等。

国外结构型碳纤维吸波复合材料已经在隐形战机和导弹中得到了较为广泛的应用。根据《结构型碳纤维吸波复合材料的研究及应用》（李晶晶等，【纤维复合材料】，2012 年 6月），美国 F-22、F-117、B-2 等隐身飞机的翼面前后缘、副翼、襟翼、安定面、机身边条、进气道等均采用了轻质高强高模的碳纤维吸波复合材料，B-2隐身轰炸机的机翼蒙皮是一种六角形蜂窝夹芯碳/环氧吸波结构材料，AGM-129 空射巡航导弹在弹翼、尾翼和弹身蒙皮等部位应用了碳纤维吸波结构材料；俄罗斯的 X-55 巡航导弹采用了吸波结构弹翼；日本 ASM-1 空舰导弹和 SSM-1 地舰导弹采用了吸波结构弹翼和稳定舵面；欧洲研制的战斗机 ACA 中采用了高达 40%的结构型吸波复合材料，EF-2000 中也采用了大量碳纤维吸波复合材料，法国达索公司研制的隐身靶机采用全复合材料设计。同时，某些雷达吸波结构材料已达到产品批量生产状态，如马可尼公司设计制造的雷达吸波结构、蜂窝吸波构件、吸波胶带、吸波泡沫、雷达罩以及其它织物型吸波结构等。

图表85：结构型吸波材料的组成和种类

结构吸波材料种类	特点	应用
碳-碳增强塑料	能很好地抑制红外辐射并吸收雷达波	适用于高温部位(发动机、机翼前缘、机头、机尾)
含铁氧体的玻璃纤维增强塑料	质轻、强度和刚度高	日本空对舰导弹ASM-1的尾翼
填充石墨的增强塑料	低温下仍然保持韧性	/
玻璃纤维增强塑料	较坚硬，具有较好的吸收雷达波特性	可作为飞机蒙皮和一些内部构件
碳纤维增强塑料碳化硅纤维增强塑料	既能降低雷达波特性，又能降低红外线特征	可制作发动机舱蒙皮、机翼前缘以及机身前端
	耐高温、相对密度小、韧性好、强度大、电阻率高、吸波特性好，减弱发/ 动机的红外信号
混杂纤维强复合材料	吸波性能好	广泛用于飞机制造中
增强材料	特殊碳纤维增强的碳-热塑性树脂基极好的吸波性能、使频率在 0.1MHz～50GHz 之间的脉冲大幅度衰减	极好的吸波性能、使频率在 0.1MHz~50GHz 之间的脉冲大幅度衰减
导电增强塑料	吸收频带可通过加入物质的种类和多少来调节	可作为飞机或导弹的结构材料

资料来源：《隐身材料》（张玉龙，【化学工业出版社】，2018 年 2 月出版），华泰研究

隐身功能涂层材料和隐身结构件的研制关键均在于吸收剂，具备一定技术协同性。吸波材料主要由吸收剂和基体材料组成，吸收剂是发挥吸收和反射电磁波的物质基础，常用的包含铁氧体、羰基铁、导电高分子材料等。基体材料为吸收剂的载体，能够承载并分散吸收剂，同时具有一定的力学性能。结构型雷达吸波材料是在先进复合材料的基础上，将吸收剂分散在特种纤维增强的结构材料中而形成的复合材料。根据《结构型碳纤维吸波复合材料的研究及应用》（李晶晶等，【纤维复合材料】，2012 年 6 月），常用的碳纤维本身是雷达波的强反射体，并不吸收入射电磁波，只有通过特殊处理的碳纤维才具有吸波性能。结构型雷达吸波材料作用机理是通过特殊的复合材料结构对雷达波进行损耗，集吸波、承载于一体，不仅可以减轻飞行器自重，而且允许设计厚度较大，具有更好的吸波性能以及更高的可靠性，此种材料可直接做成飞行器的气动外形所必需的复杂曲线结构，作为承力部件使用。

图表86：隐身涂层和隐身结构件研发核心均为吸收剂的制备，两者具备一定技术延展性

资料来源：佳驰科技招股说明书，《隐身材料》（张玉龙，【化学工业出版社】，2018 年 2 月出版），《雷达波隐身涂料的研究现状和前景》（董宏伟，【科技视界】，2013 年 8 月），《高温红外隐身涂层材料研究进展》（刘鹏等，【材料研究与应用】，2022 年 1 月），华泰研究

结构隐身材料是解决机载天线等传感器雷达特征信号的主要手段之一。根据《先进战斗机对机载射频孔径系统隐身的需求及解决方案》（孙聪等，【航空学报】，2008 年 11 月），机载天线等传感器孔径的分布与形状特征对飞机隐身效果具有举足轻重的影响，如果不能有效控制机载射频孔径系统的特征信号（包括 RCS 和电磁辐射控制），则通过外形、结构和材料隐身而达到的整机高隐身水平就会受到破坏。

图表87：机载射频口径系统主动和被动特征信号减缩手段

特征信号类型	技术手段	配合条件	难度
主动特征信号	①射频孔径综合化设计一共用天线、传感器综合、传感器管理与数据融合	全机级	最高
	②辐射功率管理一按照工作方式对系统辐射功率进行编程控制 (A/A和A/S 方式功率管理跟踪方式与扫描方式功率设计)	射频系统级	高高高
	③辐射时间控制与管理一少于40%	射频系统级/设备级
	④大带宽工作带宽设计一有效分散辐射功率频谱	射频系统级/设备级
	⑤LPI波形设计	射频系统级/设备级	高
被动特征信号（隐身技术）	①雷达罩采取低 RCS 外形设计技术	全机级/射频系统级	高
	②频率选择表面（FSS）技术	射频系统级/设备级	高
	③雷达罩非工作时间全反射设计 (可控反射设计)	射频系统级/设备级高
	④天线阵面倾斜设计(针对主、被动相控阵天线)	设备级	高
	③天线非工作状态偏置设计 (针对机械扫描天线) ③雷达舱、天线舱应用吸波材料技术	设备级	中射频系统级/设备级中

资料来源：《先进战斗机对机载射频孔径系统隐身的需求及解决方案》（孙聪等，【航空学报】，2008 年 11 月），华泰研究

目前以华秦科技、佳驰科技、光启技术为代表的隐身材料龙头企业均在向隐身结构件方向拓展。华秦科技方面，根据公司招股说明书，公司成功研制的结构隐身材料具有非常好的隐身功能及物理性能，可替代部分现有武器装备金属材料制造的结构件，实现结构和隐身功能的一体化。目前，该系列产品已经实现了小批量生产，在多个型号的武器装备中得到应用与验证；佳驰科技方面，根据招股说明书，公司所生产的隐身功能结构件系列产品兼具电磁吸收和高强度两种特性，可作为承载结构件；光启技术方面，根据公司公告，其核心产品超材料本身为装备结构功能一体化的主流技术，公司第三代超材料技术的结构件产品已转入批产阶段。

图表88：佳驰科技隐身结构件核心技术情况

序号	核心技术名称	技术简介	技术先进性及具体表征	应用产品	生产环节
1	高性能多组分复合	吸收剂制备技术，解决了单组分吸收剂谐	该技术基于对吸收剂、分散剂、改性剂等成分的几何形貌、极	隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、吸收剂制备
	吸收剂制备技术	振特性单一、吸波带	化特性等影响因素分析，通过优化物理混合、分散等工艺参数，电磁兼容材料提高了复合吸收剂电磁参数的频响特性
		宽窄的技术难题
	超宽带非线性梯度	该技术实现了超宽	该技术以芳纶蜂窝为基体材料，采用自研高性能多组分复合吸	隐身功能结构件	吸收剂制
	渐变吸波蜂窝制备	带、高吸收非线性梯	收剂，结合自动化制备系统，研制了高低频兼顾的超宽带、高		备、结构件制
	技术	度渐变的吸波蜂窝材	吸收非线性梯度渐变吸波蜂窝材料。该技术制备的蜂窝材料产		备
		料制备
	低可探测隐身功能		品亦具备耐高温、抗霉菌、耐盐雾、耐湿热等环境耐候性	隐身功能结构件
	结构件设计技术	该技术为可探测隐身功能结构件的关键设	该技术基于对探测信号在武器装备上散射特性的研究分析，针		结构件制备
		计技术	对不同频段、不同极化状态的探测信号，有效抑制结构表面行波散射、边缘绕射和镜面散射等，建立低可探测电磁模型，提
			升了研发效率，缩短了研制周期
	高精度低可探测隐	该技术用于解决隐身	该技术通过突破大尺寸薄膜材料制备工艺、超宽带吸波蜂窝材	隐身功能结构件	结构件制备
	身功能结构件制备	功能结构件工艺一致	料的梯度匹配设计、异形复合材料高精度加工等关键技术，研
	技术	性和稳定性的技术难	制出一系列高精度低可探测隐身功能结构件，解决了隐身功能
		题	结构件工艺一致性和稳定性的技术难题
	低可探测隐身功能	该技术用于解决低可	该技术通过设计测试载体、修复部件和载体连接处的电磁缺陷，隐身功能结构件		结构件检测
	结构件测试技术	探测隐身功能结构件	进一步降低测试载体对测试结果的影响，以保证测试的准确性

资料来源：佳驰科技招股说明书，华泰研究

后市场：需定期维修重新涂敷，隐身材料耗材属性凸显

隐身材料的修复和维护会产生大量的人工、设备的费用支出。在机身方面，当前的隐身飞机（如 B-2、F-22）需要特别的护理和设施，以确保损坏和将对包括飞机蒙皮的材料的降解保持在最小。

图表89：军机修复和维护的部分高成本来源

	普通飞机	隐身飞机
库存存放	开放的飞行线	需要单独存放在封闭设施中
维修标准	暴露出基材 (金属或复合材料)	任何刻痕、划痕、凹痕或凹痕都需要以确定对飞机雷达截面（RCS）的影响
维修成本	通过补漆进行的局部维修油漆	需要专门的高成本设备来修复损坏的RAM材料
维修条件		需要特定的时间和温度，环境因素也可能会影响修复

资料来源：《WHAT IS AN AFFORDABLE STRATEGY FOR RECAPITALIZING THE AIR FORCE OF THE FUTURE?》（William A.Caporellie，【AIR UNIVERSITY】，2016 年），华泰研究

隐身材料需定期维修重新涂覆，耗材属性凸显。吸波涂层在装备的使用和贮存过程中，失效的主要类型有吸波涂层的脱落、开裂、起层和吸波性能下降，造成吸波涂层失效的主要原因有石击、碰撞、振动、擦挂等外因和涂层柔韧性差、附着力小、内应力大、涂层对腐蚀介质屏蔽性差等内因。美军对新研制的隐身材料主要是吸波涂料明确提出了维修性要求，研制新型易维修吸波涂料并用于飞机的隐身改装。

图表90： BP 吸波涂层失效故障树

资料来源：《浅谈隐身涂料及涂层维修技术》（郑国禹等，【四川兵工学报】，2006 年 6 月），华泰研究

吸波涂层维修包括修复性维修、预防性维修和战场损伤修复等。维修级别是指军队执行维修任务的各类组织，通常执行三级维修，即基层级、中继级和基地级（工厂级）。为防止涂层因粉化和对腐蚀介质屏蔽性能降低导致隐身性能下降，由基层级维修单位采用间隔一定时间喷涂迷彩面漆等方法进行预防性维修。根据失效的面积，吸波涂层的维修采用三级维修。

图表91：三级维修定义

维修方法	维修人员	维修内容
基层级维修	装备随行人员	对故障率较高单元采取换件修理，并以简单的检查、测试和更换为主
中继级维修	维修保障机构	包括某些工作量较大、需要仪器设备较多、技术上也比较复杂的周期性维修工作，各种机件的修
基地级维修		理或机械加工，以及简单零件的制作
	指定维修工厂	采用专用工具及试验设备来完成复杂的修理、改装和精密调整资料来源：《可靠性、维修性、保障性总论》（杨为民，【国防工业出版社】，1995年)，华泰研究

根据《浅谈隐身涂料及涂层维修技术》（郑国禹等，【四川兵工学报】，2006 年 6 月），对失效吸波涂层总面积小于 0.1m2 和战场损伤时，采用基层级维修级别，由装备的使用人员进行维修。维修方法采用铲子等工具将失效部位清理干净，刮涂吸波腻子和粘吸波贴片材料等方法快速恢复部分吸波功能。对于失效吸波涂层总面积在 0.1m2-5m2 之间，采用中继级维修级别，由旅级维修部门进行维修。维修方法采用专用的涂层清除工具清除受损吸波涂层，并对受损吸波涂层进行扩大边沿处理，采用喷涂和刷涂的方式相结合，对失效部位进行维修，采用便携式附着力仪和便携式雷达波反射率测试仪等进行性能现场测试。对于失效吸波涂层总面积大于 5m2 时，为保证吸波涂层的隐身功能，采用工厂级维修级别，由修理厂等进行维修。维修方法将涂层失效的零部件送往维修工厂，采用抛丸等方法清除吸波涂层，并按吸波涂层的施工工艺重新涂装，采用室内紧缩场或外场等进行隐身性能测试。

图表92：隐身吸波涂层维护方法

失效面积	维护级别	维修方法
<0.1m²	基层级维修	采用铲子等工具将失效部位清理干净，刮涂吸波腻子和粘吸波贴片材料等方法快速恢复部分吸波功能
0.1m2-5m²	中继级维修	采用专用的涂层清除工具清除受损吸波涂层，并对受损吸波涂层进行扩大边沿处理，采用喷涂和刷涂的方式相结合，对失效部位进行维修
>5m²	基地级维修	将涂层失效的零部件送往维修工厂，采用抛丸等方法清除吸波涂层，并按吸波涂层的施工工艺重新涂装

根据《武器装备隐身材料的发展现状及趋势》（贾爱珍等，【科技展望】，2016 年 12 月），B-2 隐身战略轰炸机的外壳涂覆了一层韧性导电隐身材料，这种涂层使用寿命为五年。为了保证 B-2 轰炸的隐身性能，在其服役期内要进行四到五次的涂层更换。其机身表面由吸波的碳纤维蜂窝夹层结构制成。外翼的蒙皮及梁使用了碳纤维/环氧复合材料。

发动机方面，由于武器系统服役的时间更长，维护费用在发动机整个生命周期内的总费用占比越来越大。相对于航发新机采购价值，航发维修市场天花板更高，2015-2022 年罗罗公司的军、民用航发的售后服务（包括维修、服务等费用）营收占比均超过 50%。

图表93：罗罗公司军用航空发动机原始设备和售后服务营收占比

资料来源：罗罗公司年报，华泰研究

图表94：罗罗公司民用航空发动机原始设备和售后服务营收占比

资料来源：罗罗公司年报，华泰研究

由高温合金等材料制成的热端部组件构成了航空发动机主要的维修市场。根据《航空及发动机构造与维修管理》（蔡景等，【北京航空航天大学出版社】，2015），航空发动机维修工作根据其内容的不同可以分为：1）航线维修和定期检修；2）返厂大修。其中，返厂大修涉及发动机的拆解，以及轴、盘等转子部件的更换或修理，返厂大修主要包括性能恢复和时寿件更换两大部分。在经历长时间运行后，发动机的状态会下降，这时就需要对其进行修理，理论上来说，通过返厂大修后，发动机能够完全恢复其原有的可靠性，能够继续执行另一个大修周期的任务。

（1）性能恢复：高温、腐蚀及疲劳造成的零部件损伤，最终引起核心机性能衰退。随着发动机在役时间的增长，EGT（排气温度）逐渐升高，同时零部件的磨损和疲劳逐渐加重，进一步加速发动机性能衰退。考虑到零部件的材料和性能，OEM（原始设备制造商）会确定一个 EGT 上限，一旦达到就要求发动机进行车间维修以恢复发动机的性能。进行发动机性能恢复，通常需要拆解核心机，并详细检查气路部件（叶片等）的状况，进行必要的修理或更换。在发动机车间维修期间，通常服务通告 SB（Service Bulletin）和适航指令 AD（Airworthiness Directive）会一并执行；（2）时寿件更换：压气机和涡轮盘的鼓盘、轴或轮盘通常具有固定的寿命，一旦达到寿命，不管其状况如何均需要更换。发动机维修成本大约占整个飞机维修成本的 35%\~40%，其中车间维修的零部件修理或更换成本占了大部分，有 60%\~70%。

图表95：航空发动机维修过程与成本分解

资料来源：《浅谈航空发动机维修》（付泽军，【内燃机与配件】，2022 年 3 月），《航空发动机构造与维修管理》（蔡景等，【北京航空航天大学出版社】，2015年），华泰研究

根据《浅析航空发动机视情维修在 MRO 的应用》（薛成，【航空维修与工程】，2022 年 7月），包括但不限于下列发动机进厂维修工作范围可认为是持续性发动机维修：1）风扇机匣的更换；2）高压压气机叶片的更换；3）高压涡轮叶片的更换；4）燃烧室的更换；而高压压气机叶片、高压涡轮叶片和燃烧室的主要材料均为高温合金，侧面印证了高温合金为航空发动机的主要耗损材料。因此从维修频次来看，高温合金热端部件>发动机整体>军机。

图表96：高温合金为航空发动机主要耗材

资料来源：《浅谈航空发动机维修》（付泽军，【内燃机与配件】，2022 年 3 月），《航空发动机构造与维修管理》（蔡景等，【北京航空航天大学出版社】，2015年），Air Force Magazine，《In-line Oil Debris Monitor For Aircraft Engine Condition Assessment》（JL. Miller, 【IEEE】, 2000 年），华泰研究

红外隐身涂料主要涂敷位置为航空发动机高温热端部件。在发动机排气系统中，内涵进口截面（末级涡轮叶片）、中心锥、火焰稳定器内圈和中圈与传焰槽的温度最高，红外辐射强度也较大；火焰稳定器外圈、加力筒体及喷管由于与外涵冷气直接接触，自身温度相对较低；波瓣混合器内壁面与高温燃气接触，外壁面与外涵冷空气接触，温度介于二者之间。《低发射率材料涂敷方案对排气系统红外特性的影响》（陈瀚赜等，【航空发动机】，2021 年 8月）中给出了四种红外隐身材料涂敷方案：方案 1 涂敷区域最大；方案 2 是在温度较高的部位涂敷低发射率材料；方案 3 在除火焰稳定器与传焰槽之外的部位涂敷低发射率材料；方案 4 在方案 2 的基础上，又在喷管涂敷低发射率材料，并得出结论：方案 1 与方案 4 红外隐身效果最优。因此，航空发动机红外隐身材料耗材逻辑或可与高温合金等材料类比，具有高维修更换频次的特点。

图表97：航空发动机红外隐身材料不同涂覆方案及测试结果

	内涵进口截面	中心锥	火焰稳定器内圈	火焰稳定器中圈	火焰稳定器外图传	焰槽	波瓣混合器	加力筒体前段加	力筒体后段	喷管
方案0	区	区	区	×	×	×	×	×	×	×
方案1	√	V	N	N		N	√	√	√	√
方案2	W	N	√	√	×	√	×	×	×	×
方案3	√	7	区	×	区	×		√	N
方案4	W	N	W	W	×	W	×	区	×	N

低发射率材料对红外辐射强度影响 (发射率为0.3)

低发射率材料对红外辐射强度影响 (发射率为0.1)

资料来源：《低发射率材料涂敷方案对排气系统红外特性的影响》（陈瀚赜等，【航空发动机】，2021 年 8 月），华泰研究

“新”格局：多重壁垒加持，强者恒强或为长期趋势

产业链：上游原材料制作较难，下游客户集中度较高

隐身材料制备企业位于产业链中游。隐身材料产业链自上而下大致可分为材料供应商、隐身材料制备企业、武器装备制造商、军方。相互之间的业务层级明确，从下游往上游依次传递产品需求，从上游至下游依次交付合格产品。隐身材料上游为材料供应，提供的原材料包括靶材、粉体、树脂、纤维、合金、试剂、金属结构件及连接件等。中游为隐身材料制备企业，隐身材料以涂覆型和结构型结构方式广泛地在武器装备和尖端装备与设施上应用，包括飞机、航空发动机、主战坦克、舰船和导弹等。下游为我国武器装备制造商，一般为军工集团下属单位且集中度较高，最后交付给军方。

图表98：隐身材料产业链

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

根据华秦科技、佳驰科技招股说明书，对比二者的产品成本结构可以发现，上游原材料占产品总成本比例较大，这是由于二者隐身材料的底层制备逻辑相似造成的。但二者的原材料采购品类差异化也较大，主要系华秦科技主力产品为中高温隐身材料，其主要吸收剂为碳系材料、贵金属材料等，由于需要耐高温工作，因此扩散阻挡层选择碳化硅、陶瓷等耐热材料，中高温隐身材料的制备方法多为热喷涂法、磁控溅射法等，因此需要将原材料制作成靶材，故华秦科技原材料采购金额第一为靶材；佳驰科技方面，由于核心产品为常温隐身材料，因此原材料多为磁性材料粉体，同时由于制备方式为物理涂敷法，故无需将原材料制备成靶材，只需要直接采购粉体即可。

项目	2021年1-6月		2020年度		2019年度
项目	金额1万元	占比	金额/万元	占比	金额万元	占比
靶材	7,673.95	81.25%	12,294.65	87.69%	3,132.32	86.08%
粉体	1,062.70	11.25%	895.81	6.39%	70.83	1.95%
金属结构件	183.57	1.94%	373.04	2.66%	265.11	7.29%
树脂	112.52	1.19%	120.17	0.86%	95.86	2.63%
伪装辅料	163.64	1.73%	84.43	0.60%
纤维	14.11	0.15%	36.17	0.26%	10.16	0.28%
合金	31.05	0.33%	33.18	0.24%	2.05	0.06%
试剂	13.37	0.14%	12.35	0.09%	3.75	0.10%
其他	189.50	2.01%	170.83	1.22%	58.86	1.62%
合计	9,444.42	100.00%	14,020.63	100.00%	3,638.95	100.00%

图表99：华秦科技主营产品产业链情况

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

图表100：佳驰科技主营产品产业链情况

资料来源：佳驰科技招股说明书，华泰研究

图表101：光启技术超材料备选供应商情况

材料种类	材料名称	备选供应商
复合材料原材料	环氧树脂	惠柏新材料科技（上海）有限公司、巴陵石化环氧树脂事业部、国都化工（昆山）有限公司等
	玻璃纤维预浸料	中国玻纤巨石集团、山东泰山玻璃纤维有限公司、重庆国际复合材料有限公司等
	碳纤维预浸料	中复神鹰碳纤维有限公司、江苏恒神纤维材料有限公司、威海光威集团有限责任公司、吉林市神舟炭纤维有限责任公司等
	胶黏剂	上海汉高表面技术有限公司、3M粘合剂事业部、北京天山新材料技术公司、上海康达胶粘剂有限公司等
	涂料	阿克苏诺贝尔涂料有限公司、立邦涂料（中国）有限公司、广州新雅汽车涂料有限公司、广州花都联合涂料有限公司等
超材料原材料	蜂窝	北京天波恒宇新材料技术有限公司、青岛智新成复合板材有限公司、广州韬普复合材料有限公司
超材料原材料	超材料基板	深圳市友维深科技有限公司等
	预浸料	威海光威复合材料有限公司等
金属原材料	铝合金	东莞市盛美铝制品有限公司、深圳市欧美诚信航空铝业公司等

资料来源：《光启技术关于非公开发行股票申请文件反馈意见之回复》，华泰研究

华秦科技（688281 CH）

陕西华秦科技实业股份有限公司正式成立于 1992 年，1992-2012 年为公司的设立改制及产品预研阶段，其中 1996 年公司开始对隐身材料技术进行研究开发，同时首席科学家周万城教授分别在 2008年及 2010年凭借伪装领域的研究成果获得军队科技进步奖一等奖和国家科技进步奖一等奖；2012-2016 年为公司应用研究阶段，2012 年公司对样机进行武器装备的装机验证；2016 年开始，企业进入初步产业化阶段，部分定型产品开始进行小批量生产。此外，首席科学家周万城教授再次在 2017 年和 2018 年凭借隐身领域的研究成果获得国防技术发明一等奖和国家技术发明二等奖；2019 年，企业进入全面批产阶段，各类产品广泛应用于各军兵种装机中；2022年 3 月，企业成功上市科创板。

图表104：华秦科技发展历程

资料来源：华秦科技官网，华秦科技招股说明书，华泰研究

公司主要有特种功能材料产品和特种功能材料技术服务两大主营业务。两大业务提供的定型产品和样机产品具体包括隐身材料，伪装材料，防护材料三类。隐身材料具体可以划分为雷达隐身材料、红外隐身材料、可见光隐身材料、激光隐身材料、多频谱隐身材料和结构隐身材料六大类，其中多频谱隐身材料和结构性隐身材料为公司主打产品，主要应用于飞机、导弹、舰船等军事作战武器中。公司的伪装材料具体包括遮障伪装材料、示假伪装材料、迷彩伪装材料、多波段伪装材料和自适应伪装材料五类，后两类新型的伪装材料为公司的主要研制产品，主要应用于地面作战军事目标。防护材料具体可划分为重防腐材料和热防护材料，可以广泛应用于航天航空、冶金、石油化工、船舶、海洋等军民品领域，是公司未来拓展民品市场的主打产品。

图表105：华秦科技隐身材料、伪装材料、防护材料产品布局情况

资料来源：华秦科技招股说明书，华泰研究

股权集中度较高利于公司治理，实控人折生阳是唯一一位双科创板上市公司的实控人。截至 2023.6.10，公司的股权激励平台华秦万生为公司第一大持股股东，其中实际控制人折生阳通过间接持有华秦万生 18.9%的股份和直接持有 22.5%的股份，合计持有公司 28.7%的股份。

图表106：华秦科技股权结构情况（截至 2023.6.10）

资料来源：Wind，华泰研究

目前，公司产品已在多军种、多型号装备实现装机应用。公司深耕特种功能材料多年，且与西工大的“产学研”合作体系成熟，具备较强的技术转化能力。公司在隐身材料、伪装材料及防护材料等多个方向形成了完全自主可控的知识产权，隐身材料及伪装材料的核心产品分别在 2019 及 2020 年实现了批产。收入端，2019 年公司实现隐身材料的批产，2019-2020 年公司营业收入均保持 100%以上的高收入增长率。2018-2022 年营业收入的年复合增长率达到 93.88%。利润端，公司在实现批产后成功扭亏为盈，2018-2022 年归母净利润的年复合增长率达 138.74%。利润率方面，2018 年至 2022 年，公司整体毛利率维持在 58%以上的较高水平。自 2019 年隐身材料实现批产后，除了由于 19 年股权激励产生的1.7 亿管理费用造成了亏损外，公司的年净利润均保持在 37%以上的水平。2023 年第一季度公司实现营收 1.87 亿元，同比+31.34%；归母净利润 0.88 亿元，同比+49.11%；扣非净利润 0.87 亿元，同比+76.13%。公司受益于下游需求的持续增加，隐身材料批产产品快速放量，伪装材料收入规模持续扩大。

图表107：华秦科技营业收入及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表108：华秦科技归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

目前公司营业收入主要由隐身材料贡献。2018-2022 公司营收主要由特种功能材料业务贡献，占比均超过 80%。特种功能材料业务包括隐身材料、伪装材料和防护材料，其中 2020年隐身材料占公司总收入达 86.75%，2021 为 96.12%，2022 为 91.35%。2018-2022 年，特种功能材料产品业务毛利率分别为 68.07%、67.70%、65.31%、59.06%及 59.25%，呈现平稳略降态势但仍维持在较高水平，主要由于公司隐身材料及伪装材料的核心产品分别在 2019 年及 2020 年实现定型批产，客户采购量增幅较大，产品销售价格有所下降所致。而特种功能材料技术服务由于定制化程度较高，毛利率存在一定波动。

图表109：华秦科技营业收入构成情况

资料来源：Wind，华泰研究

图表110：华秦科技分业务毛利率情况

资料来源：Wind，华泰研究

光启技术（002625 CH）

归国人才组件研究团队、借壳上市快速发展。2010 年刘若鹏博士及其团队组建成立民营非企业性质的深圳光启高等理工研究院。2011 年光启高等理工研究院牵头组建的超材料电磁调制技术国家重点实验室揭牌，是深圳四大企业国家重点实验室之一。2012 年全球第一条超材料中试线--光启超材料中试线在深圳投产运营。2016 年 10 月，光启领衔起草超材料领域国家标准《电磁超材料术语》正式实施，打破了欧美发达国家对前沿科技的技术和标准垄断。光启于 2017 年 2 月完成非公开股票的发行，借壳浙江龙生上市，公司名称由“浙江龙生汽车部件股份有限公司”变更为“光启技术股份有限公司”并在 12 月完成了尖端装备企业深圳光启尖端技术有限责任公司的资产注入。2020 年公司超材料业务的营业收入占公司整体比已经超过 60%，成为公司的主营业务。2021 年公司第三代超材料技术全面取代目前在使用的第二代超材料技术应用于我国新一代尖端装备。2022 年公司全资子公司光启尖端签订合同金额近 20亿的单一产品合同订单，标志着中国的超材料装备产品已正式进入了大规模工业化的阶段。

图表111：光启技术发展历程

资料来源：光启科技公司公告，华泰研究

实控人刘若鹏博士在超材料学科基础理论和超材料智能结构产业化等方面积累了丰富的研发经验和技术成果。截至 2023.6.10，西藏映邦直接持有光启技术 36%股权，为公司的控股股东。刘若鹏博士持有光启合众 35.09%的股份，是光启合众的控股股东，而西藏映邦为光启合众控股子公司，刘若鹏间接持有光启技术 12.33%的股份，为光启技术的实际控制人。

图表112：光启技术股权结构情况（截至 2023.6.10）

资料来源：Wind，华泰研究

营收利润稳健增长，超材料尖端装备核心供应商。公司总体营收在 2018 年开始快速增长，2020 年营收同比增速高达 32.25%。公司主营业务从传统汽车零部件的生产制造转型成为超材料尖端装备的研制与生产后，2019 年归母净利润迅猛增长，同比增长高达 63.02%。2020 年实现归母净利润 1.63 亿元，同比增长达 41.9%。2021 年公司面临尖端装备订单的高速增长，大力提升研发能力及生产交付能力，2021 年营业收入将达到 8.59 亿元，同比增长 35.01%，实现归母净利润 2.71 亿元，同比增长 66.25%。2022 年公司实现营业收入 11.68亿元，同比增长 35.88%，实现归母净利润 3.77 亿元，同比增长 38.84%，扣非后归母净利润 3.74 亿元，同比增长 52.86%；2023 年第一季度公司实现营业收入 3.12 亿元，同比增长 154.59%，实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长 135.81%，扣非后归母净利润 0.95 亿元，同比增长 154.28%

图表113：光启技术营收及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表114：光启技术归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

公司主要从事新一代超材料尖端装备和汽车零部件相关业务。光启技术是全球范围内超材料尖端装备领域领军的研发生产企业。光启技术主要从事新一代超材料尖端装备产品研发、生产及销售，主要用于增强装备的隐身性能、提高天线探测距离、提升装备电子对抗能力和降低电磁干扰影响等。作为国内唯一一家将超材料技术产业化，并大规模应用于尖端装备领域的公司，公司装备具备跨代的性能优势，具备行业领先性。自 2017 年以来，公司超材料产品营业收入加速扩张，营收占比不断上升，于 2020 年超过 60%，成为公司主营业务产品，毛利率基本稳定在 40%-60%，而汽车零部件产品的收入占比、毛利率不断下降。

图表115：光启技术营收构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表116：光启技术毛利构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表117：光启技术分产品毛利率情况

资料来源：Wind，华泰研究

新劲刚（300629 CH）

剥离传统业务，聚焦特殊应用电子与特殊应用材料。1998年公司前身劲刚有限成立，发展初期，公司产品类别较为单一，以消化国外先进金刚石工具制造技术为主；2000-2008 年，公司将主要业务定位为金属基超硬材料制品及配套产品的自主研发与国产化，成为国内少数几家自主生产超细预合金粉的金属基超硬材料制品生产企业之一，2008 年开始凭借高性价比与高稳定性快速抢占市场；2009 年起公司加大金属基超硬材料制品与其配套产品研发力度，市场占有率明显提升，并突破海外市场，2010-2013 年，公司下属全资子公司康泰威先后取得军用产品生产供应的多项资质，为公司向军品行业发展奠定基础；2017 年公司成功于创业板上市；2020 年起公司对传统超硬业务进行剥离，全面聚焦特殊应用电子与特殊应用材料的布局与发展。

图表118：新劲刚发展历程

资料来源：新劲刚公司公告，新劲刚官网，华泰研究

股权集中度较高，决策体系通畅。截至 2023.6.10，王刚、雷炳芳与王婧为公司实际控制人，其中雷炳秀与王刚系母子关系，王刚与王婧系兄妹关系，三人共同持有公司 22.97%股份。公司下设广东宽普科技及佛山康泰威新材料两家全资子公司，并通过佛山康泰威新材料间接控制佛山康泰威光电科技有限公司。

图表119：新劲刚股权结构情况（截至 2023.6.10）

资料来源：Wind，华泰研究

聚焦军工电子+军工材料业务，营收利润稳健增长。2019 年金属基超硬材料制品面临严峻的宏观环境，为控制风险，公司主动控制国内业务规模，优化客户结构，通过完成对宽普科技 100%股权收购，公司成功实现“民品转向军品”及“新材料业务转向军工电子业务”转型，2020 年公司完成传统超硬材料制品的剥离，集中资源发展“军工电子+军工材料业务”，总体营收开始稳步增长，2020 年营收同比增速高达 60.64%，归母净利润扭亏为盈，同比增长高达 294.91%。此后公司营收稳步上涨，2022 年公司实现营业收入 4.30 亿元，同比增长 19.46%，实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 35.54%，扣非后归母净利润 1.24亿元，同比增长42.42%；2023年第一季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长21.19%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长4.20%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长8.31%。

图表120：新劲刚营收及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表121：新劲刚归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

剥离传统业务，公司聚焦军工电子+军工材料业务。自 2020 业务转型以来，新劲刚主营业务收入主要来自于电子及材料业务。得益于下属全资子公司宽普科技长期深耕于电子信息行业，公司电子行业营收与利润占比不断提高，电子行业 2020-2022 年营收分别为 1.86 亿元/3.40 亿元/4.16 亿元，分别占总收入的 58.49% / 94.37% / 96.54%，毛利率也维持在 57%以上较高水平；同时公司积极配合各类客户研发特殊应用领域材料类产品，部分产品已实现批量供货，2021 年起材料业务毛利率维持在 39%以上较高水平。

图表122：新劲刚营收构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表123：新劲刚毛利构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表124：新劲刚分产品毛利率情况

资料来源：Wind，华泰研究

佳驰科技（未上市）

佳驰科技成立于 2008 年，公司发展历程可总结为四大阶段：早期基础研究阶段（2008-2012年）：公司成立后开始进行 EMMS 领域的技术预研，同步启动工程化转换。公司重点开展了磁性纳米晶电磁吸收剂制备技术研究，突破了隐身材料薄型化、轻量化等关键技术瓶颈，为公司各类产品发展奠定基础；初步应用阶段（2012-2016 年）：公司进入科研成果应用化阶段，进一步完善前期工程化阶段的制造工艺。公司重点开展了隐身材料超宽带方向的技术研究，取得了超宽带兼容隐身材料核心制备技术；产业化发展阶段（2016-2019 年）：公司在 EMMS 领域获得了多项技术突破，该阶段公司的军用产品实现定型批产，产品销售初步开始放量，公司进入成熟的产业化运作模式；工程应用快速推进（2019 年至今）：2019年初，公司完成新园区建设并搬迁投入运行。2019 年至今，公司多个重大项目实现定型批产，产品大规模放量。在隐身功能涂层材料方面，公司取得多项核心技术；隐身功能结构件方面，公司不断提升产品关键指标。同时公司逐步开始隐身维护领域的技术布局。

图表125：佳驰科技发展历程

资料来源：佳驰科技官网，佳驰科技招股说明书，华泰研究

佳驰科技是国内主要的EMMS提供商，公司围绕EMMS产业发展的产品主流和技术前沿，全面覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件，以及电子信息领域电磁兼容材料等。公司的主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。其中，隐身功能涂层材料是具有吸收电磁波功能的材料，涂覆于武器装备表面后可降低其雷达散射截面，主要用于隐身武器装备及其部件的表面；隐身功能结构件是兼具电磁吸收和高强度特性的结构型材料，主要用于武器装备中需要结构功能和隐身功能一体化的关键部位；电磁兼容材料是具有电磁吸波功能的材料，可有效解决设备内部、设备之间的电磁干扰，主要应用于消费电子、通信设备等。

图表126：佳驰科技产品布局情况

资料来源：佳驰科技官网，佳驰科技招股说明书，华泰研究

公司实际控制人为首席科学家邓龙江院士。邓院士长期从事电磁辐射控制材料领域的基础理论、制备技术和工程应用研究，为佳驰科技第一大股东。截至公司招股说明书签署日（2022.6.17），邓龙江通过其一致行动人实际控制公司股份比例在 70%以上。同时公司下设两家子公司，佳骋电子和佳驰康电子。

图表127：佳驰科技股权结构情况（截至上市前）

资料来源：佳驰科技招股说明书，华泰研究

净利润高速增长，公司进入高速发展期。2019-2021 年三年间公司的营业收入分别为 1.55亿元、2.79 亿元、5.30 亿元，2020 年和 2021 年营业收入分别同比增长 80.38%和 89.90%。公司归母净利润分别为 7449.5 万元、-1369 万元、3.16 亿元，其中公司 2020 年净利润为负值，主要系公司于 2020 年度进行了员工股权激励，确认股份支付费用 1.65 亿元计入当期管理费用所致。2019-2021 年公司扣非净利润分别为 7162.42 万元、1.45 亿元和 3.08 亿元，年均复合增长率为 107.23%，净利润水平保持高速增长。

图表128：佳驰科技营收及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表129：佳驰科技归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

佳驰科技主营业务收入主要来自于隐身功能涂层材料、隐身功能结构件，其中隐身功能涂层材料 2019-2021 年的产品收入分别为 1.02 亿元、1.72 亿元和 2.62 亿元。隐身功能涂层材料毛利率维持高水平，隐身功能结构件占总收入比例不断上升，毛利率也稳步提高至超过隐身功能涂层材料，2021 年隐身功能图层材料与隐身功能结构件分别占收入 49.34%和42.98%，两类产品毛利率分别为 82.61%和 88.76%。

图表130：佳驰科技营收构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表131：佳驰科技毛利构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表132：佳驰科技分产品毛利率情况

资料来源：Wind，华泰研究

悦安新材（688786 CH）

公司 2004 年成立于江西省赣州市，是一家专注于超细金属粉体新材料领域的高新技术企业。自成立以来，公司立足于羰基铁粉产业，2019 年已经建成四期羰基铁粉生产线，2021 年新建 2000 吨高性能羰基铁粉投产，当前公司在建项目包括年产 6000 吨羰基铁粉等系列项目、创新工艺年产 3000 吨羰基铁粉生产示范线项目等，未来项目产能释放将进一步巩固公司核心业务羰基铁粉的龙头地位。在此基础上形成多元化产品体系，2009 年水雾化合金粉末生产线投产，2011 年气雾化合金生产线建成投产，后公司基于两种基础粉末产品向下游延伸，开拓软磁粉末、金属注射成型喂料、吸波材料等 3 大深加工粉末产品，产品矩阵丰富、结构灵活。自 2016 年起，公司开拓多条其他产品线，3D 打印金属材料项目投产，2019与 2020 年先后进入非晶软磁粉体领域、高性能 Hybird 合金领域。

图表133：悦安新材发展历程

资料来源：悦安新材官网，华泰研究

公司主要从事羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产品的研发、生产与销售，拥有行业领先的核心技术和系统完善的研究开发能力、综合技术服务能力。公司生产的羰基铁粉产品，其颗粒直径在微米级，其微结构能够控制在纳米级，已日趋成为金属注射成型、高密度合金、人造金刚石及金刚石工具、软磁材料等行业进口羰基铁粉的替代产品。公司雾化合金粉系列产品主要有雾化合金粉-316L、304L（奥氏体不锈钢合金粉）、雾化合金粉-17-4PH（马氏体不锈钢合金粉）、雾化合金粉-F75（钴铬钼高温合金粉）等，根据雾化介质的不同，雾化法可以分为气雾化、水雾化、离心雾化等工艺。气雾化粉末球形度好，杂质含量低；水雾化粉末形貌属于不规则形状，含氧量高，粉末成型保型性好。公司以羰基铁粉及雾化合金粉为基础，继续往下游拓展到 MIM 喂料、软磁材料、吸波材料等，公司产品主要运用于隐形飞机、航天航空、新能源汽车、电子、医疗等领域。

图表134：悦安新材雾化合金粉、羰基铁粉等产品布局情况

资料来源：悦安新材招股说明书，华泰研究

股权较为集中便于公司决策，多家子公司管理多种业务。截止 2023.6.10，公司实际控制人为李上奎、李博父子，分别直接持有公司 26.62%和 3.4%的股份。李上奎先生系中国钢结构协会粉末冶金分会专家委员、全国纳米技术标准化技术委员会委，为《纳米氧化铝》、《纳米氮化硅》国家标准的制订人之一。李博先生博士毕业于清华大学，是《纳米二氧化锡》国家标准的制订人之一，新材料领域发表多篇专业论文。公司拥有多家子公司，管理多种业务。其中岳龙粉末（德国）有限公司是公司设立的欧洲德国分公司，主要负责羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产品的销售，为公司进入国际市场打下基础；广州越珑主要负责金属制品批发；赣州悦龙主要负责粉体材料的生产与销售；赣州蓝海主要负责吸波材料、软磁材料的研发与生产销售；广州纳联主要负责材料研究；公司拟在宁夏 3000 吨羰基铁粉示范线基础上追加投资项目，项目以宁夏悦安为运营主体，分三期建设，项目完全达产后，预计形成年产 10 万吨金属软磁微纳粉体系列产品、25 万吨高价金属副产品的生产能力。

图表135：悦安新材股权结构情况（截至 2023.6.10）

资料来源：Wind，华泰研究

公司营收、归母净利润不断增长。收入端，2018-2022 年公司营业收入稳定向好，其中 2021年实现跨越式增长，一是因为下游 3C、可穿戴设备、汽车电子等领域对小型化、高性能化粉末成型电子元器件的需求增长带动公司销量提升，二是海外新冠疫情反复使海外同行开工率不足，公司出口订单增加。根据公司公告，2022 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及公司预期，软磁粉销量下滑，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，带动公司核心产品羰基铁粉销量增长，金属注射成型喂料产品也在国产高端汽车精密零部件良好需求的带动下持续景气，此外国际订单增长，最终使得公司 2022 营收同比增长 6.10%。2023Q1 公司营业收入同比下降 23.66%，主要系雾化合金粉虽然销量增长，但下游产品从高端高价向低端低价转变造成其售价下降，进而销售收入下滑。利润端，2018-2022 年公司归母净利润不断增长。2021 和 2022 年高附加值产品出货占比提升使利润增速高于收入增速。受差旅等期间费用增加及政府补贴等非经常收益减少的因素影响，公司 2023Q1 归母净利同比下降 39.28%。

图表136：悦安新材营业收入及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表137：悦安新材归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

公司营业收入主要来自于羰基铁粉、雾化合金粉和软磁粉三大产品。2021 年三者营业收入均大幅增长，主要受益于金刚石工具行业需求增长、公司重点开拓的电子元器件和精密件市场增长较快、雾化合金粉产品生产工艺的优化、下游 3C 产品普及率的提升和更新换代周期的缩短以及单体材料耗量增加、高频电频市场需求增长带来销售规模提升等，2022年羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料、气体营收占比分别为 27.99%、31.88%、27.81%、7.84%、0.81%、0.46%。公司羰基铁粉与软磁粉盈利能力较强，2022年两者毛利占比分别为 38.31%和 35.45%。吸波材料毛利率最高，主要是其下游应用属性与技术壁垒决定。

图表138：悦安新材营收构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表139：悦安新材毛利构成

资料来源：Wind，华泰研究

图表140：悦安新材分产品毛利率情况

资料来源：Wind，华泰研究

图表141：报告提及公司列表

公司	代码	公司	代码
华秦科技	688281 CH	上海汉高	未上市
光启技术	002625 CH	天山新材料	未上市
新劲刚	300629 CH	康达胶粘剂	未上市
悦安新材	688786 CH	立邦涂料	未上市
佳驰科技	A22176 CH	广州韬普	未上市
惠柏新材料	A21374 CH	深圳友维深	未上市
重庆国际复合材料	A21391 CH	吉林神舟	未上市
中复神鹰	688295 CH	法国 Alcole 公司	未上市
江苏恒神	832397 CH	巴陵石化	未上市
光威复材	300699 CH	国都化工	未上市
3M	MMM US	玻纤巨石集团	未上市
阿克苏诺贝尔	AKZA AS	泰山玻璃纤维	未上市
洛克希德公司	LMT US	新雅汽车涂料	未上市
诺斯罗普·格鲁门公司	NOC US	花都联合涂料	未上市
日本东丽公司	TKK JP	天波恒宇	未上市
雷神公司	RTX US	青岛智新成	未上市

资料来源：Bloomberg，华泰研究

风险提示

下游客户集中风险。如果出现定价机制、采购价格的调整，可能会影响相关企业的盈利能力。

原材料价格波动风险。隐身材料的原材料主要为靶材，其价格的波动对行业原材料的采购价格具有较大影响。如果未来原材料价格持续上升，产品成本上升，而产品售价无法及时相应调整，将会对行业毛利率和经营业绩造成不利影响。

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分析师声明

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美国-重要监管披露

• 分析师李聪、朱雨时、田莫充本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华秦科技（688281 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司

电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521电子邮件：ht-rd@htsc.com

深圳
深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017
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香港中环皇后大道中 99号中环中心 58楼 5808-12室
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华泰证券（美国）有限公司

美国纽约公园大道 280号 21楼东（纽约 10017）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: Huatai@htsc-us.com
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北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/
邮政编码：100032
电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
电子邮件：ht-rd@htsc.com
上海
上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120
电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068
电子邮件：ht-rd@htsc.com

发展阶段	型号	特点	研发方
发展初期	A-12	包裹有玻璃纤维表面的阻性塑料蜂窝结构，用在飞机脊梁，后发展为 SR-71	洛克希德公司
发展初期	SR-71	采用更多隐身技术，使用蜂窝夹心材料，辅以石棉材料，用在飞机机翼前缘和后洛克希德公司缘上，具有升限高，速度快的特点
(20 世纪70年代前）	U-2飞机	采用羰基铁氧体涂层配合使用无源机载导航系统使用“墙纸”（在柔性薄膜上粘贴可以吸收 65MHz 至 85MHz 雷达信号的印林肯实验室	洛克希德和麻省理工学院联合研制
(20 世纪70年代前）		刷电路，然后粘到蜂窝材料上)
进阶发展阶段 (20世纪70年代-80年	F-117	采用陶瓷基吸波结构(用在尾喷管的后缘)	洛克希德公司
代）		使用碳纤维增强的热塑性复合材料使用耐腐蚀多晶羰基铁吸波涂料	空军材料实验室
代）	B-2	使用先进高频材料（AHFM），即一种可用机械臂涂覆到口盖上的磁性RAM材诺斯罗普·格鲁门公司	洛克希德公司
成熟阶段 (20 世纪90年代至今)	YF-22	料，可缩短常规维护时间；大部分蒙皮采用蜂窝型雷达吸波复合材料
		碳化硅复合材料	洛克希德公司
		碳纤维增强 PEEK 的热塑性复合材料，用于机身	洛克希德公司
		碳纤维增强 PEEK 的热塑性复合材料，用于机翼	波音公司
	F-22	采用“外涂层”隐身涂料，在进气道内涂以含碳铁化合物吸波材料	波音公司
	F-35	玻璃、碳等纤维、陶瓷或金属上生长出碳纳米管（CNT），用于RAM口盖	洛克希德·马丁公司
		“3M”材料 HAVEGLASSV隐身涂层，兼具雷达和红外隐身双重功能，大幅降低该机的低可洛克希德·马丁公司	洛克希德·马丁和3M 公司联合研制
	苏-57	观测性维护（LO）需求，但不适合高温干燥气候氧化铁粉材料，700℃的高温下，也能保持良好的性能
			俄罗斯托木斯克理工大学与中国吉林大学合作研制
	火箭推进器&	T-300（碳纤维）用于火箭推进器的关键部件枣喷嘴以及先进的 MX 导弹发射管日本东丽公司
导弹发射管
“豺狼”隐身无人机Tyranno-SiC 陶瓷吸波材料

公司名称	证券代码	主要情况介绍	主要产品
成都佳驰科技	A22176 SH	佳驰科技是国内主要的电磁功能材料与结构提供商。公司坚持自主创新，打破国外技术封锁全面覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件，以及电子信息领域电磁兼容材料等在内的产品设计、制造、测试、销售和服务。公司构产品在低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等	常温隐身材料：吸波贴片、吸波胶板、功能涂层、吸波泡沫、吸波蜂窝等
华秦科技	688281CH	方面具有行业显著的技术优势和特色。华秦科技主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，隐身材料、伪装材料及防护材料主要应用于飞机、主战坦克、舰船、导弹等重要国防武器装备如隐身、地面军事目标伪装和各类装备部件表面防护。华秦科技是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材
光启技术	002625 CH	料设计、研发和生产的高新技术企业。光启技术主要致力于新一代超材料尖端装备产品研发、生产及销售。光启技术超材料尖端装备产品可以用于增强装备的隐身性能、提高天线探测距离、提升装备电子对抗能力和降低电磁干扰影响等。光启技术具备超材料尖端装备产品批量生产能力，是全球范围内超材料尖端装备领域领军的研发生产企业。	超材料功能结构、超材料高性能电磁罩、超材料高性能天线
康泰威	300629 CH	新劲刚子公司，主要从事军事新材料业务。	热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波功能材料制品、防腐导静电材料、 ZnS 光学材料
悦安新材	688786 CH	公司产品包括羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品、软磁粉系列产品、金属注射成型喂料系列产品、吸波材料系列产品等。公司采用微米级羰基铁粉或球形合金粉末为原材料，制成吸波材料。	基铁粉、吸波材料

华泰证券-航天军工行业专题研究：为什么隐身材料是真正的“新”材料-230611.pdf