科陆电子（002121）深度研究报告

储能为茅、电表为盾，美的入股成长可期

深耕行业二十余载，综合能源的领先服务商。公司于1996 年成立，在 2007年成功登录深交所上市。目前公司主要业务涵盖智能电网、新能源及综合能源服务三大板块，其中智能电网业务是核心基础，储能业务正加速发展。公司2018 年起逐步剥离非主业及非盈利子公司、坚持"聚焦主业"策略。2022 年公司实现营收 35.39亿元，同比+10.65%；归母净利润为-1.01亿元，亏损幅度收窄。23年美的入股将带来8.28亿元资金用于偿还有息负债，未来经营情况有望得到改善。

电网智能化占比提升，公司积累深厚有望深度受益。国网、南网电网投资再上新台阶，其中，国网 2022年计划电网投资 5012亿元，南网发布规划计划"十四五"期间投资6700亿元，同时对电网智能化要求不断提升，为电网智能产品带来发展机遇。在电网智能产品方面，公司紧跟客户需求，基于分布式边缘计算、物联网技术、操作系统、容器技术等，为国家电网和南方电网提供智能产品及业务系统解决方案，同时公司持续大力开发海外新市场，目前已在非洲、美洲多个国家实现业务突破。

? 电化学储能市场广阔，公司储能业务成长可期。受益于新能源需求带动，储能市场发展加速。当前储能技术路线中电化学储能增速最快，2016-2021年国内全球CAGR达61.02%。锂离子储能主要由电池、BMS、PCS 等构成，从各环节的竞争情况来看，相对于电芯、PCS生产等部分，单一集成环节市场集中度不高，因此，具备PCS 等环节生产、设计能力的企业将更具竞争力。公司在储能业务方面的优势主要在于：1）涉足储能领域较早，产业链布局全面。除电芯外购，PCS、BMS、EMS 等均为公司自研、生产，更有利于控制和管理电池，增强竞争力；2）公司在储能领域具有多项技术储备，如储能液冷技术、大功率储能变流器、储能系统虚拟内阻调节器等，项目研发稳步推进。根据公司 2022年年报，2022年公司签署的储能项目合同涉及容量总计超过2GWh。

X 美的集团定增认购落地成为公司控股股东，助力业务稳健发展。2023年5月31日，美的集团以 8.3 亿元现金认购科陆发行股份2.52亿股，发行股票价格为 3.28元/股，本次发行完成后公司控股股东由深圳资本集团变更为美的集团。2018-2021年期间公司现金流金额持续为负，而储能等业务固定资产投资较高，且产品交付模式需要一定资金支持，过去公司现金流吃紧对业务发展有一定制约，收购定增事项落地后将缓解资金压力，美的入股后公司储能业务有望迎来进一步发展。

投资建议：综上，我们认为公司智能电网业务发展稳健，储能业务有望为公司发展提供助力。预计公司 2023-2025年归母净利润为2.48亿元、6.68亿元、12.36亿元，对应PE分别为48、18、10倍。参考可比公司估值，同时考虑到美的入股后对于公司发展的积极变化，公司合理享受一定估值溢价，给予公司24 年业绩24倍PE估值，对应目标价为9.6元，首次覆盖，给予“强推"评级。

风险提示：股东变动后整合风险；核心技术人员流失风险；储能业务发展不及预期；储能行业进入者增多导致竞争加剧；海外政策风险。

主要财务指标

	2022A	2023E	2024E	2025E
主营收入(百万)	3.539	6,950	9,400	14,050
同比增速(%)	10.7%	96.4%	35.3%	49.5%
归母净利润(百万)	-101	248	668	1,236
同比增速(%)	84.8%	345.2%	169.1%	84.9%
每股盈利(元)	-0.06	0.15	0.40	0.74
市盈率(倍)	-119	48	18	10
市净率(倍)	18.6	10.5	6.6	3.9

资料来源：公司公告，华创证券预测
注：股价为2023年6月21日收盘价

储能2023年06月25日

强推 (首次）

目标价：9.6元

当前价：7.25元

华创证券研究所

证券分析师：黄麟

邮箱：huanglin1@hcyjs.com

执业编号：S0360522080001

联系人：梁旭

邮箱：liangxu@hcyjs.com

公司基本数据

总股本(万股)	166,081.67
已上市流通股(万股)	139,992.62
总市值(亿元)	120.41
流通市值(亿元)	101.49
资产负债率(%)	92.38
每股净资产(元)	0.44
12 个月内最高/最低价	11.80/6.51

市场表现对比图(近12个月)

投资主题

报告亮点

本篇报告从科陆电子的业务结构出发，考虑到公司贯彻聚焦主业的策略，其他业务已逐步剥离，我们分别对智能电网和储能两大主营业务的产品布局和发展前景做了较为详细的分析。同时报告针对美的集团拟控股公司后，对科陆电子未来在财务、渠道、供应链等方面的发展进行了深入分析，展示了公司的竞争优势，逻辑清晰，内容详实。

投资逻辑

第一，依托美的集团产业协同，公司财务困境反转可期。

1)财务情况方面：美的定增入股后（8.28亿），公司有息负债水平将显著降低，预计公司财务费用会有明显降低，公司报表业绩预计将有显著改善。

2）产业链协同方面：从商业模式看，目前科陆储能业务主要面向B端，美的集团客户主要面向C 端，未来随着美的集团入主，有望借助美的平台扩宽销售渠道，加快布局户用储能市场，与美的形成协同效应，加快公司储能业务发展。

第二，公司自身在储能行业底蕴深厚，有望迈入发展快车道。

1）在产能扩张方面：为匹配订单需求，公司进行相应产能扩建。17年公司启动投建储能生产基地一期年产3GWh，22年二期项目签约，计划产能5GWh。公司计划 2023-2025年共采购电芯16GWh，产能和采购同步推进，保障未来业务发展。

2）在海外竞争力方面：公司大力开拓海外储能市场，绑定优质客户，美国储能在手订单数量持续突破，目前海外过往项目案例累计已有近百 MWh。

关键假设、估值与盈利预测

综上，我们认为公司智能电网业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司 2023-2025年归母净利润为2.48亿元、6.68 亿元、12.36亿元，考虑美的定增对于公司股本的增厚，对应PE分别为 48、18、10倍。参考可比公司估值，同时考虑到美的入股后对于公司发展的积极变化，公司合理享受一定估值溢价，给予公司24年业绩 24倍PE估值，对应目标价为9.6元。

一、科陆电子：国内领先的能源领域的综合服务商.
（一）发展历程：深耕行业二十余载，致力于打造世界级能源服务商. .6
（二）财务表现：业绩有待恢复向上，储能业务放量为公司带来较大增长空间....7
二、电网智能化占比提升，公司积累深厚有望深度受益..
（一）电网智能化占比持续提升，智能电表迎来新一轮更换周期 9
（二）公司紧跟客户战略需求，产品开发持续进行， 11
三、电化学储能前景广阔，公司储能业务成长可.. ................................·。 .12
（一）新型储能加速发展，电化学储能空间广阔 12
（二）公司产业链布局完善，储能业务成长可期 .14
四、科陆依托美的集团产业协同，有望迈入发展快车道。 ..16
（一）美的集团成为公司控股股东，助力公司业务稳健发展 16
（二）美的助力协同效应显著，加快公司储能业务发展 .17
五、盈利预测与相对估值， .17
（一）盈利预测 .17
（二）相对估值 .18
19

图表目录

图表1公司主要业务涵盖智能电网、储能和综合能源服务， .6
图表 2公司致力于打造世界级能源服务商 ..6
图表3美的定增认购落地取代深圳国资委成为控股股东（截至2023年5月31日）..7
图表 4公司营收相对稳定，22年同比+10.65.%..
图表5公司盈利有所波动，主要是受非经常损益影响， ..7
图表6从公司产品结构角度分析，智能电网产品贡献主要营收，
图表72022年智能电网占营收比例为71.31%... ...8
图表8近五年来公司期间费用总额有所下降， .8
图表9公司期间费用率较高，特别是财务费用率较高 ..8
图表10公司毛利率基本稳定，净利率波动较大 ..9
图表 11 2022 年智能电网毛利率稳定，大储业务毛利率下降明显. ...9
图表122019-2022年国网电网投资逐年增长（亿元） ..9
图表132021年南网电网投资有所增长（亿元） ..9
图表 14 智能电表检定周期8年. ..10
图表152019年国网电表招标量开始复苏（万只） .10
图表16预计到25年国网终端需求10亿只（亿只） ...10
图表17预计到25年市场总额350亿元（亿元） ...10
图表182018-2019年国网智能电表四批招标情况， 11
图表 192021年国网智能电表招标格局，相对分散， ..11
图表 20公司近两年智能电网产品持续中标（截至2023.06） .. 11
图表 21公司研发支出及营收占比（百万元） ...12
图表 22公司人员有精简，技术人员相对稳定（人）. ...12
图表 23公司智能电网业务具有多个研发项目，技术实力深厚 12
图表 242022年中国风光发电量占比13.8%（TWh） .13
图表 252021年中国各类储能路线中抽蓄占比最高. .13
图表 26全球及中国电化学储能装机快速增长（MW） ...13
图表 272021新型储能装机以美国、中国、欧洲为主. ...13
图表 28 2021年中国新型储能技术路线以锂离子为主 ..14
图表 29锂离子储能主要由电池、集装箱、PCS等构成， ..14
图表 30公司储能解决方案项目案例... ..14
图表 31 公司储能业务多项技术在研. ..15
图表 32　2021年和2022年公司储能订单饱满（截至 2023.2） ..15
图表 33 2022年公司储能生产基地扩建5GWh.. ....16
图表 34 2023-2025年公司电芯采购计划分别4GWh/4GWh/8GWh. .16
图表 35收购完成前，深圳资本运营集团控股， 16
图表 36收购完成后，美的集团控股， 16
图表 37公司整体负债水平得到降低 17
图表 38公司流动比率有升高趋势 17
图表 39美的集团布局新能源车和储能领域 17
图表 40分业务收入及毛利率预测！ 18
图表 41可比公司估值（市值数据截至2023年6月21日收盘） 19

一、科陆电子：国内领先的能源领域的综合服务商

（一）发展历程：深耕行业二十余载，致力于打造世界级能源服务商

公司战略转型成功，成长为国内领先的综合能源服务商。科陆电子起家于智能电表业务，是南方电网和国家电网的主流供应商，多年来不断通过收购、参股、自主研发等多种方式不断拓展产业链，形成了智能电网、新能源及综合能源服务三大主营业务布局。其中，智能电网板块业务是公司的核心基础，产品主要包括标准仪器仪表、智能电表和智能配电网一二次产品和设备；新能源业务板块主要包括储能业务、新能源汽车充电以及运营业务；综合能源服务主要是通过多种能源为客户提供各类能源解决方案。

图表1公司主要业务涵盖智能电网、储能和综合能源服务

资料来源：公司官网，华创证券

深耕行业二十余年，致力于打造世界级能源服务商。公司于1996年成立，在2007年成功登录深交所，是国内较早从事能源解决方案的服务商。回顾公司业务发展，2014 年，公司研发全国第一台 MW 级箱式储能电站和国内第一台能量路由器，2017年获批国家智慧能源示范和新能源微电网示范；2020年，公司自营海丰储能 AGC调频电站入选国家能源局八大示范项目，同时推出储能业界第一台 3MW 功率容量的 PCS。另外，公司在国际化方面持续推进，已为全球上百个国家和地区提供综合能源解决方案，致力于打造世界级能源服务商。

图表2公司致力于打造世界级能源服务商

资料来源：公司官网，华创证券

美的集团定增认购落地，取代深圳国资委成为控股股东。2023年5月31日，公司发布《关于股东权益变动进展暨公司控股股东、实际控制人变更的的公告》，美的集团以 8.3亿元现金认购公司发行的股份2.52 亿股，发行股票价格为 3.28 元/股，本次权益变动完成后，美的集团持有公司 22.79%的股份（发行前 8.95%），何享健先生成为公司实际控制人。本次发行完成后公司控股股东由深圳资本集团变更为美的集团，从财务情况来看，发行完成后公司的总股本和净资产金额将有所增长，整体资产负债率水平得到降低；同时公司流动比率和速动比率将得到提高，偿债能力得到增强。

图表3美的定增认购落地取代深圳国资委成为控股股东（截至2023年5月31日）

资料来源：科陆电子《关于股东权益变动进展暨公司控股股东、实际控制人变更的的公告》，Wind，华创证券

（二）财务表现：业绩有待恢复向上，储能业务放量为公司带来较大增长空间

公司营收相对稳定，盈利有所波动。近年来公司营收相对平稳，2020-2022年，公司分别实现营收33.37、31.98、35.39 亿元，得益于公司近年来剥离光伏电站等非盈利主业务，持续巩固智能电网板块优势并积极发展国内外储能市场，2023Q1 公司实现营收6.39 亿元，同比+10.07%。近年来公司受投资收益、资产减值损失和信用减值损失等影响导致盈利亏损严重，2019-2021年，公司分别实现归母净利润-23.76、1.85、-6.65亿元，其中 2021年受原材料价格大幅上涨、处置长期股权投资和债权投资出现亏损等因素，归母净利润同比下降 458.9%。2022 年公司实现归母净利润-1.01 亿元，同比+84.78%，未来随着美的入资缓解资金紧张以及储能业务持续放量，公司业绩增长有望进一步提升。

图表 4 公司营收相对稳定，22年同比+10.65%

资料来源：Wind，华创证券

图表5公司盈利有所波动，主要是受非经常损益影响

资料来源：Wind，华创证券

智能电网贡献主要营收，储能收入增长潜力显现。从营收结构看，公司核心业务是智能电网，自 2019年其营收占比一直保持在 70%以上，2022年智能电网业务实现营收 25.23亿元，同比增长 2.97%。公司储能业务持续放量占比逐渐提升，2022年储能业务实现营收 6.94 亿元，同比增长197.30%，营收占比由 2019年2.73%提升至19.61%。未来随着公司产能扩充及海外订单增长迅速，储能业务占比将持续提升，有望为公司营收带来较大增长空间。除此之外，公司第三大业务板块综合能源管理及服务营收略有下降，2022年实现营收 2.72亿，同比下降13.41%。

图表6从公司产品结构角度分析，智能电网产品贡献主要营收

资料来源：Wind，华创证券

图表7 2022年智能电网占营收比例为71.31%

资料来源：Wind，华创证券

公司费用管理能力得到提升，期间费用率呈下降趋势。2019-2022年公司持续剥离非盈利业务并出售公司部分资产，费用管理能力有望得到提升，期间费用总额逐年降低，期间费用率由2019年 45.25%下降至2022年32.09%，2022年期间费用率较上年同期下降3个百分点。从费用占比来看，2022 年公司期间费用为 11.36 亿元，较上年增加 1333.42万元,其中销售费用同比增长7.01%,管理费用同比下降10.66%,研发费用同比增长9.14%,财务费用同比增长0.69%，主要是受融资成本上升、汇率变动导致汇兑损失增加以及销售人员薪酬费用增加等因素影响。

图表8近五年来公司期间费用总额有所下降

资料来源：Wind，华创证券

图表9公司期间费用率较高，特别是财务费用率较高

资料来源：Wind，华创证券

公司毛利率维持稳定，净利率波动较大。公司毛利率近5 年保持相对稳定，2019-2021年公司销售毛利率分别为29.45%、31.12%、28.97%，2022年公司净利率为26.38%，同比下降8.94%，主要是受原材料价格上涨等原因影响毛利率略有下降，2023年Q1毛利率为32.86%，同比增长8.95%。公司净利率波动相对较大，主要是受投资收益和资产减值以及信用减值的影响,2019-2021年，公司的销售净利率分别为-84.26%、5.90%、-20.81%。2022年公司净利率为-3.37%，同比上升83.81%。分业务看，公司智能电网业务的毛利率整体较为稳定呈整体上升趋势，综合能源管理及服务毛利率整体小幅下行，储能业务过去受海外订单大幅增长影响毛利率明显改善，毛利率由 2019 年 4.89%上涨至 2021 年

37.17%，2022 年储能业务受原材料价格大幅上涨影响毛利率下降至14.05%，同比下降
23.12%。

图表10公司毛利率基本稳定，净利率波动较大

资料来源：Wind，华创证券

图表11 2022年智能电网毛利率稳定，大储业务毛利率下降明显

资料来源：Wind，华创证券

二、电网智能化占比提升，公司积累深厚有望深度受益

（一）电网智能化占比持续提升，智能电表迎来新一轮更换周期

国网、南网上调投资规划，电网投资再上新台阶。2019-2021年，国家电网的电网投资额逐年增长，2022年国家电网计划投资5012亿元。今年1月4日，国家电网发文2022年公司全年电网投资 5094亿，较计划投资额上涨了1.6%。南方电网方面，2020年前相对稳定，2021年，南网发布《南方电网"十四五"电网发展规划》，计划在"十四五"期间投资6700 亿元，相比于“十三五"增长51%。2022年5月“全国稳住经济大盘"电话会议后，南网表示将增加100 亿元投资，为宏观经济提供有力支撑。同时，南方电网对智能化要求不断提升，规划中要求“加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站建设”，为智能产品带来发展机遇。

图表122019-2022年国网电网投资逐年增长（亿元）

资料来源：国家电网，华创证券

图表132021年南网电网投资有所增长（亿元）

资料来源：南方电网，华创证券

智能电表开启新一轮更换周期，下游需求有望迎来高速增长。随着我国的"坚强智能电网”计划进入引领提升阶段，2018年起国家电网启动智能电表新一轮更换周期，拉动国内智能电表需求再次回升，2019 年国网电表招标数量开始复苏，同比增长39.8%，但紧接着受疫情和芯片供应紧缺等影响，国内智能电表铺设进度放缓，造成更换需求被积压。2021年开始智能电表招标数量恢复增长,2022年国网除两次集中招标外,新增一批电表招标，新增批次及第一批招标总量达4235万台，同比增长17%。参考智能电表检修更换周期为6-8 年，预计未来3-4年将是智能电表的持续放量期。

图表14 智能电表检定周期8年

资料来源：国家质量监督检验检疫总局《电子式交流电能表检定规程》，华创证券

图表152019年国网电表招标量开始复苏（万只）

资料来源：华经情报网，国家电网，华创证券

新一代电表数字化要求更高，市场空间较为广阔。在智能电网已成为各国提高能源使用效率、推动绿色经济、应对环境气候变化重要举措的背景下，全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来更为广阔的市场空间。新一代智能电表由于可选配电能质量模块和负荷识别模块等，可以更好地满足电网数字化升级需要。根据国家电网数据，2018年国网接入的终端设备超5亿只，预计到2025年终端需求在10亿只，到2030年需求在20 亿只，市场空间上，结合国网电子商务平台价格数据，预计到 2025年，智能电表市场总额将达到350亿元，对应2021-2025年CAGR15.97%，未来空间较为广阔。

图表16预计到25年国网终端需求10亿只（亿只）

资料来源：国家电网，华创证券

图表17预计到25年市场总额350亿元（亿元）

资料来源：国网电子商务平台，国家电网，华经情报网，华创证券测算

智能电表市场格局相对稳定，需求增长下共享行业红利。电网智能产品订单以招标形式为主，以智能电表为例来看，行业参与者较多，在国网的历次招标中，各家份额相对稳定，第一梯队市占率在3-5%左右，其他公司大多集中在2-3%左右，行业竞争相对充分。未来伴随电表智能化升级，智能电表的门槛会有所提升，行业内技术积淀深厚的企业有

望进一步受益。

图表18 2018-2019年国网智能电表四批招标情况

资料来源：国家电网，电力喵，华创证券

图表192021年国网智能电表招标格局，相对分散

资料来源：国家电网，转引自华经情报网，华创证券

（二）公司紧跟客户战略需求，产品开发持续进行

公司是国网和南网的主流供应商，多次中标智能电网项目。公司紧跟国家电网和南方电网战略发展方向，开展智能物联电能表、智能量测开关、光伏并网开关及国家电网 2022新标准3款终端产品的开发，已经完成国家电网、南方电网电表及终端高分送检，为其提供智能产品及业务系统解决方案。公司中标数量及金额排名在行业中均靠前，2022 年公司在国网和南网采购中累计中标8次，中标金额约 13.06 亿元，其中公司控股孙公司中标南方电网 2022年主网一次设备第一批框架招标，环保气体柜配网新产品成功打开云南、重庆等地区市场，2023年上半年公司累计中标金额约3.78亿元。同时公司大力开拓海外电表业务新市场，在非洲、美洲多个国家实现业务突破。

图表 20公司近两年智能电网产品持续中标（截至2023.06）

日期	类型	内容	金额（万元）
2021.06	中标	国家电网有限公司 2021年第二十三批采购	26039.06
2021.08	中标	南方电网公司 2021 年配网设备第一批框架招标	6984.96
2021.08	中标	南方电网公司 2021 年计量产品第一批框架招标	7759.16
2021.11	中标	国家电网有限公司 2021 年第四十八批采购	33571.87
2021合计			74355.05
2022.02	中标	南方电网公司 2021 年计量产品第二批框架招标	14183.89
2022.02	中标	南方电网公司 2021 年配网设备第二批框架招标	5888.93
2022.06	中标	国家电网有限公司 2022 年第三十批采购	54336.79
2022.06	中标	南方电网公司 2022 年计量产品第一批框架招标	8322.19
2022.06	中标	南方电网公司 2022 年主网一次设备第一批框架招标	5310.15
2022.08	中标	南方电网公司2022年配网设备第一批框架招标项目	11979.44
2022.11	中标	国家电网有限公司 2022年第六十一批采购	11397.57
2022.12	中标	南方电网公司 2022年计量产品第二批框架招标项目	19206.37
2022合计			130625.33
2023.02	中标	南方电网公司2022年配网设备第二批框架招标项目	13225.60
2023.06	中标	南方电网公司 2023年计量产品第一批框架招标项目	8270.92
2023.06	中标	国家电网 2023年第三十五批采购（营销项目第一次电能表（含用电信息采集）招标采购	16324.50

资料来源：公司公告，华创证券

公司技术积淀深厚，研发实力较强。研发投入方面，公司研发支出在营收占比近年始终保持在 6%以上；从人员结构上来看，近三年公司人员有一定精简，但技术人员数量相对稳定。从研发和专利来看，截至2022年，公司主要研发项目有12项，涉及智能电网的技术包括研发满足新一代国网、南网企业标准和国标的电能表计量相关标准产品新型电力系统智能电表及终端、智能化环网柜、检测设备和检测系统等产品，以满足新型电力系统建设刚性需求。专利方面，截至 2022 年末，公司共申请专利 1,788 项，获得专利1,261项，整体技术积淀深厚。

图表21公司研发支出及营收占比（百万元）

资料来源：Wind，华创证券

图表 22公司人员有精简，技术人员相对稳定（人）

资料来源：Wind，华创证券

图表 23公司智能电网业务具有多个研发项目，技术实力深厚

项目名称	项目简介	项目进展
国家电网、南方电网新标准电能表	研发满足新一代企业标准和国标的电能表计量相关标准产品,提升电能表计量产品的性能各项指标。	结项
能源控制器	研发满足国家电网相关技术标准要求的终端，取得投标资质，主要面向国家电网用电信息采集框架招标	结项
蓝牙无线计量与校表技术研究	研发一款新型蓝牙无线计量方案，有效解决误差较大，容错机制不健全，以及蓝牙 ISM 有效频带外 RF 专用频点长期稳定可靠性难以保障等问题。	结项
新型台区智能融合终端	研发满足国家电网相关技术标准要求的终端，取得投标资质,主要面向国家电网用电信息采集框架招标	验证阶段
智能量测开关	研发满足招标技术标准要求的量测单元。	开发阶段

资料来源：公司公告，华创证券

三、电化学储能前景广阔，公司储能业务成长可期

（一）新型储能加速发展，电化学储能空间广阔

受益于新能源需求带动，储能市场发展加速。在全球减排的背景下，可再生能源发电比例不断提升。2021年，全球风电、太阳能发电量合计占比达到10.5%，2022年中国风电、太阳能发电合计占比达到 13.8%。由于可再生不稳定性，储能的刚性需求日益明显。根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟（CNESA）全球储能项目库的不完全统计,2022年,全球储能市场继续高速发展，新增投运电力储能项目装机规模30.7GW,同比增长98%。其中，新型储能新增投运规模首次突破 20GW，达到20.4GW，是2021年同期的2倍。中国、欧洲和美国继续引领全球储能市场的发展，三者合计占全球市场的86%。另外，2021年7月，国家发改委、国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，后续山东等地方政府也陆续出台政策，提出新能源配套储能为有偿服务、电网储能调峰收取容量电费、允许储能参与现货交易等，推进了国内储能商业模式的完善，储能的发展逐渐过渡到经济性驱动，储能行业有望迎来黄金发展期。

图表242022年中国风光发电量占比13.8%（TWh）

资料来源：中电联、国家能源局，华创证券

图表252021年中国各类储能路线中抽蓄占比最高

资料来源：CNESA，华创证券

电化学储能增速最快，主要市场集中在美国、中国和欧洲。当前抽水蓄能仍是市场份额占比最高的技术路线，2021年，国内抽水蓄能占比86.3%以上；电化学储能是增长速度最快的技术路线，2016-2021年，国内 CAGR 达到 80.28%;全球 CAGR 达到 61.02%。从新型储能的市场分布来看，目前美国、中国和欧洲是最大的市场，2021年在全球市场的占比分别为34%、24%和22%。

图表26全球及中国电化学储能装机快速增长（MW）

资料来源：CNESA，华创证券

图表272021新型储能装机以美国、中国、欧洲为主

资料来源：CNESA，华创证券

新型储能路线以锂电池储能为主，锂离子储能主要由电池、BMS、PCS等构成。各类新型储能技术路线中，锂离子储能占比最高，2021年国内的锂离子储能在新型储能中的份额占比约89.7%。从锂离子储能系统内部结构来看，主要包括电池、电池管理系统(BMS）能源管理系统（EMS）、双向储能变流器（PCS）等。其中，BMS电池管理系统主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡，EMS能量管理系统的主要任务为数据采集、和能量调度，储能变流器可以控制储能电池组的充电放电、实现交直流变换。从成本构成来看，电池、PCS、BMS、变压器和EMS占比较高，分别约 67%、10%、9%、6%、2%。

图表282021年中国新型储能技术路线以锂离子为主

资料来源：CNESA，华创证券

图表29锂离子储能主要由电池、集装箱、PCS等构成

资料来源：高工锂电，转引自清洁能源博览会，华创证券

（二）公司产业链布局完善，储能业务成长可期

涉足储能领域较早，产业链布局全面。公司自2009年涉足储能领域，是国内较早进入储能行业的企业之一，在 AGC 调频、电网调峰、可再生能源配套等领域积累了大量的成功案例和经验。近年来，公司积极开拓国内电网侧调峰、用户侧填谷、火储联合调频以及海外表前储能市场、工商业储能市场，交付范围由国内拓展到海外。目前公司已在北美、非洲、澳洲、日本等地区实现电网级储能产品的批量出货。产业链布局方面，公司储能系统中，电芯是外购的，其他部分包括PCS、BMS、EMS等为公司自主研发、生产，相比于单一集成环节具有更强竞争力。另外，由于电芯与BMS 和EMS 系统需要一定配合，因此自研更有利于控制和管理电池，提高运行次数。

图表 30公司储能解决方案项目案例

应用场景	项目时间项	目名称	装机容量	项目简介
发电侧	2021	霍城新能源储能项目	5MW/5MWh	全疆 2021年度保障性指标中第一个全容量并网发电项目。在新疆沙漠地带严寒、风沙大、高温差等较恶劣的气候环境稳定运行，实现平滑光伏输出、调频、调频等多种服务。
电网侧	2021	美国印第安纳州二期项目	24MW/63MWh	科陆首次出货美国 280Ah储能系统。该项目的供货范围包括电池系统、PCS和中压变压器，是科陆首次在美国供应全套储能系统。
电网侧	2021	美国北卡集成式PCS项目	51.2MW	供货范围为预装式中压集成PCS 系统，为科陆在海外市场从交流侧到直流侧全套储能解决方案提供了良好的履历。
用户侧	2021	诚德锂电池储能系统项目	2MW/5.6MWh	可实现削峰填谷、需求响应及备电功能，降低用户用电成本，提高供电可靠性。
新能源配套	2022	南美洲新能源配套电站级项目	485MWh	南美洲现今最大的电池储能项目，采彩科陆新一代1500V预装式高能量密度储能系统，该系统满足UL9540A认证，主要部署目的为新能源消纳，削峰填谷，尖峰备用等。

资料来源：公司公告，华创证券

多项储能技术在研，研发稳步推进。公司在储能业务领域也有项目在研，截至2021年,公司主要研发项目中，储能液冷技术处在开发阶段，项目主要对1000\~1500V大型能量型储能市场进行系统开发；大功率储能变流器、储能系统虚拟内阻调节器处于验证阶段，其中，大功率储能变流器主要研发一款针对大容量储能电站系统的大功率PCS 及中压系统，储能系统虚拟内阻调节器主要是研发一款解决电池簇间不一致的DCDC产品，旨在解决电池长期运行过程中导致的簇间不平衡问题，公司各类储能项目研发正稳步推进。

图表31公司储能业务多项技术在研

项目名称	项目简介	项目进展
大功率储能变流器	研发一款主要针对大容量储能电站系统大功率 PCS 及中压系统。	验证阶段
储能系统虚拟内阻调节器	研发一款解决电池簇间不一致的 DCDC 产品,可有效解决电池长期运行过程中导致的簇间不平衡。	验证阶段
储能液冷技术	对 1000~1500V 大型能量型储能市场进行系统开发，具备高能量密度、大容量、能效高、温度一致性好，与风冷设计比较具有较高的开性能优势。	发阶段

资料来源：公司公告，华创证券

公司大力开拓海外储能市场，订单数量持续突破。全球储能市场增长迅速，公司持续加大海外市场布局力度，不断优化迭代海外配网侧储能标准产品，近两年新签合同及在手订单饱满，目前已在北美、非洲、澳洲、日本等地区实现电网级储能产品的批量出货。2022年公司凭借行业领先的产品性能和品牌优势，国内外市场订单均有所突破。国内市场中首次中标宁夏京能宣和150MW/300MWh百兆瓦级独立储能项目，在国外市场，公司与美洲多个客户签下大规模储能订单，合计1205MWh 集装箱式电池储能系统及600MW储能逆变器供货合同，在手订单数量饱满。

图表322021年和2022年公司储能订单饱满（截至2023.2）

日期	类型	内容	金额（万元）
2022.07	合作意向协议	公司将向美洲某客户销售不少于450MWh 的集装箱式电池储能系统及 600MW的 PCS(储能逆变器）
2022.07	中标	中国电建山东电建公司宁夏京能宣和150MW/300MWh 储能项目储能系统设备采购项目	40950
2022.05	签署合同	与美洲某客户签订了《提前工作协议》，公司将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计201MWh
2022.03	签署合同	与美洲某客户签订了《电池储能系统设备供应合同》，公司将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计485MWh
2022.01	签署合同	与美洲某客户签订了《电池储能系统设备供应合同二期》，公司将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计 69MWh
2021.12	签署合同	与美洲某客户签订了《电池储能系统设备供应合同》，公司将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计3MWh
2021	签署合同	签署了美国印第安纳州最大储能项目（38MW/109.3MWh）合同

资料来源：公司公告，华创证券

产能扩张持续进行，保障未来业务发展。公司储能业务快速发展，为匹配订单需求，公司进行相应产能扩建，保障生产交付。2017年，公司在江西省宜春经济技术开发区启动投建储能生产基地一期，年产3GWh。2022 年7月二期项目签约，计划产能为 5GWh,产能进一步扩张。另外，在材料采购方面，公司计划于 2023 年采购 4GWh 电芯、于2024 年采购 4GWh、于2025 年采购 8GWh 电芯，供货方主要是瑞浦兰钧、厦门海辰、上海兰钧和江苏海基。产能和采购同步推进，保障未来业务发展。根据公司 2022 年年报，2022年公司签署的储能项目合同涉及容量总计超过2GWh。

图表33 2022年公司储能生产基地扩建5GWh

时间	项目	设计年产能
2017	储能生产基地一期	年产3GWh 储能电池
2022	储能生产基地二期	年产5GWh 储能电池

资料来源：公司公告，华创证券

图表34 2023-2025年公司电芯采购计划分别4GWh/4GWh/8GWh

供货方	2023年	2024年	2025年
瑞浦兰钧	1GWh	1GWh	2GWh
厦门海辰	1GWh	1GWh	2GWh
上海兰钧	1GWh	1GWh	2GWh
江苏海基	1GWh	1GWh	2GWh
合计	4GWh	4GWh	8GWh

资料来源：公司公告，华创证券

四、科陆依托美的集团产业协同，有望迈入发展快车道

（一）美的集团成为公司控股股东，助力公司业务稳健发展

美的集团通过定增收购科陆股份，取代深圳国资委成为控股股东。公司所属能源行业为资本密集型行业，特别是智能电表和储能项目生产设施的固定资产投资金额较大，为进一步促进业务发展，2022年5月 23 日科陆与美的签署协议，美的拟通过"委托表决权+定增"方式成为公司控股股东，2022年12月5日科陆电子实际控制人深圳资本向美的转让科陆电子1.26亿股股份，本次股份转让后美的持有科陆8.95%的股份，成为公司第二大控股股东。2023年5月31日，公司发布《关于股东权益变动进展暨公司控股股东、实际控制人变更的的公告》，美的集团以8.3 亿元现金认购公司发行股份2.52亿股，本次权益变动完成后，美的集团成为公司控股股东，公司实际控制人变更为何享健先生。

图表35收购完成前，深圳资本运营集团控股

资料来源：公司公告，华创证券

图表36收购完成后，美的集团控股

资料来源：公司公告，华创证券

科陆逐步剥离非主营业务，美的入主补齐公司资金短板。从2018年开始，公司不断剥离卡耐新能源等非盈利的子公司，将部分不属于公司核心业务的光伏项目子公司进行剥离，并逐步将多家光伏电站进行转让，将非主业资产进行处置，集中精力聚焦智能电网及新能源业务，产品结构逐渐清晰。科陆电子本次向美的定增拟募集资金总额不超过8.28亿元，扣除发行费用后拟全部用于偿还有息负债，以优化资产负债结构，若此次美的定增顺利发行完成后，公司的总股本和净资产金额将有所增长，整体资产负债率水平得到降低，补齐公司前期运营资本紧缺的短板。同时公司流动比率和速动比率将得到提高，偿债能力得到增强，进一步缓解公司的资金压力。

图表37公司整体负债水平得到降低

资料来源：wind，华创证券

图表 38公司流动比率有升高趋势

资料来源：wind，华创证券

（二）美的助力协同效应显著，加快公司储能业务发展

美的布局新能源业务，有望与公司形成协同效应。近年来，美的集团积极响应国家碳中和战略，加速布局新能源领域。从新能源业务看：深化新能源车核心部件布局，推出电机、驱动系统、热管理系统等部件系统、自动化解决方案等；通过收购不断加码储能业务，2020 年美的收购合康新能，推出户储、集装箱式一体化产品等，实现储能业务突破，2022 年收购科陆电子,加码B端业务布局。从商业模式看,科陆储能业务主要面向B端,应用于表前电网应用和工商业，客户包括发电公司、电网公司和EPC企业。未来随着美的集团入主，科陆有望借助美的平台扩宽销售渠道，加快布局户用储能市场，与美的形成协同效应，加快公司储能业务发展。

图表 39 美的集团布局新能源车和储能领域

业务领域	主要产品
新能源车	电机、驱动系统、热管理系统、自动化解决方案
储能	户用储能

资料来源：美的集团官网，华创证券

五、盈利预测与相对估值

（一）盈利预测

关键假设：

（1）智能电网业务：智能电网是公司的传统业务，是国家电网和南方电网的主流供应商，近两年公司多次中标智能电网采购招标项目，公司中标数量及金额排名在行业中均靠前。智能电表市场格局相对稳定，公司市占份额相对稳定，预计公司该业务2023-2025年营收约为26.00/26.50/27.00亿元，毛利率分别为31.00%/32.00%/32.00%。

(2) 储能电站及海外储能业务：储能行业目前处于快速发展阶段，过去公司储能业务体量较小，公司的调频电站收益比较稳定，毛利率也较高。2022年公司大力开拓海外储能市场，海外持续签单带来需求增量。公司同时扩建产能，储能业务有望进入放量阶段，我们预计公司2023-2025年国内储能收入营收分别为11.00/20.00/40.00 亿元，毛利率分别为12.00%/13.00%/14.00%。随着美的入主公司有望进一步扩展海外大储市场，我们预计公司 2023-2025 年海外储能收入营收分别为30.00/45.50/72.00亿元，毛利率分别为20.00%/21.00%/22.00%。

（3）综合能源业务：在“双碳”目标的推进下，综合能源服务市场潜力巨大，公司发挥其在能源服务业务领域的产品和集成优势，不断丰富新能源综合服务模式。我们预计公司2023-2025年综合能源业务营收分别为2.50/2.00/1.50亿元，毛利率方面，预计该业务2023-2025毛利率有望维持稳定在10.00%。

图表 40分业务收入及毛利率预测

业务板块	单位：亿元	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
智能电网业务	收入	24.51	25.23	26.00	26.50	27.00
	增速	-1.72%	2.97%	3.03%	1.92%	1.89%
	毛利率	28.35%	30.98%	31.00%	32.00%	32.00%
	成本	17.56	17.42	17.94	18.02	18.36
储能电站及海外储能	收入	2.33	6.94
	增速	-39.19%	197.31%
	毛利率	37.17%	14.05%
	成本	1.47	5.96
国内储能	收入			11.00	20.00	40.00
	增速				66.67%	100.00%
	毛利率			12.00%	13.00%	14.00%
	成本			10.56	17.40	34.40
海外储能	收入			30.00	45.50	72.00
	增速				50.00%	60.00%
	毛利率			20.00%	21.00%	22.00%
	成本			24.00	35.95	56.16
综合能源业务	收入	3.14	2.72	2.50	2.00	1.50
	增速	-17.29%	-13.41%	-8.07%	-20.00%	-25.00%
	毛利率	17.01%	5.64%	10.00%	10.00%	10.00%
	成本	2.61	2.57	2.25	1.80	1.35

资料来源：Wind，华创证券预测

（二）相对估值

目前，与公司业务相近的主要有【南网科技】【盛弘股份】【禾望电气】等，其中南网科技和科陆电子均涉及智能电网和储能两大业务，与科陆电子主要看点业务有重叠。盛弘股份业务目前在重点发力美国大储、工商业储能以及国内大储业务，与科陆电子储能业务有重叠。禾望电气业务涉及储能逆变器且在大力拓展海外市场，主要的驱动因素在于储能海外业务的增长，与科陆电子的驱动因素相同，故而具备一定的可比性。南都电源业务涉及储能系统集成且是储能行业内主要参与者，主要的驱动因素在于储能业务的增长，与科陆电子的驱动因素相同，故而具备一定的可比性。

我们预计公司 2023-2025年归母净利润为2.48亿元、6.68亿元、12.36亿元，考虑美的定增对于公司股本的增厚，对应PE分别为48、18、10倍。参考可比公司估值，同时考虑到美的入股后对于公司发展的积极变化，公司合理享受一定估值溢价，给予公司24年业绩 24倍PE估值，对应目标价为9.6元。

图表41可比公司估值（市值数据截至2023年6月21日收盘）

证券代码	可比公司	市值（亿元）	归母净利润（亿元）				PE（倍）
证券代码	可比公司	市值（亿元）	2022A	2023E	2024E	2025E	2022A	2023E	2024E	2025E
688248.SH	南网科技	221	2.06	5.01	8.25	12.05	107	44	27	18
300693.SZ	盛弘股份	115	2.24	3.48	5.16	7.36	51	33	22	16
603063.SH	禾望电气	122	2.67	4.47	5.99	7.52	46	27	20	16
300068.SZ	南都电源	159	3.31	8.74	12.89	17.91	48	18	12	9
PE平均值							63	31	20	15
002121.SZ	科陆电子	120	-1.01	2.48	6.68	12.36	-119	48	18	10

资料来源：科陆电子，盛弘股份为华创证券所测算，其他来自Wind一致盈利预测

六、风险提示

股东变动后整合风险：本次发行完成后公司控股股东变更为美的集团，美的集团及发行人将在保持独立运营的基础上进行整合，双方能否有效地实施整合，发行人能否保持并提升运营效率和效益，具有一定的不确定性，如果发行人出现无法顺利推进资产整合，无法适应、融入美的集团的管理体系，将可能对公司的生产经营情况产生不利影响。

核心技术人员流失风险：随着公司所处行业竞争的加剧，以及公司此次控股股东变更后人员整合不及预期，造成公司核心技术人员流失的风险。

储能业务发展不及预期：目前储能行业发展受政策的影响比较大，若后续储能政策刺激不达预期或政策持续性不强，将会面临储能发展不及预期的风险。

储能行业进入者增多导致竞争加剧：随着储能行业新老玩家的扩产，市场竞争进一步加剧。若行业未来继续维持近年来的扩张速度以及各厂商扩产规划落地，可能导致行业产能过剩、竞争加剧，公司储能业务盈利水平不及预期风险。

海外政策风险：公司未来几年，根据我们的预测，海外储能业务将成为公司营收的增速的主要支撑，但如若海外政策趋严，例如加大扶持本土产业链，将会对中国供应链标的造成一定影响。

附录：财务预测表

资产负债表

单位：百万元	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	1,118	663	917	1,308
应收票据	98	222	345	460
应收账款	1,366	2,433	3,674	5,505
预付账款	23	129	151	231
存货	1,159	2,187	2,830	4,272
合同资产	0	0	0	0
其他流动资产	461	1,575	1,735	2,496
流动资产合计	4,225	7,209	9,650	14,272
其他长期投资	158	166	191	215
长期股权投资	442	217	236	258
固定资产	1,023	1,044	654	907
在建工程	1,230	1,300	1,572	1,643
无形资产	463	517	475	448
其他非流动资产	1,256	1,438	1,546	1,659
非流动资产合计	4,573	4,681	4,673	5,130
资产合计	8,797	11,890	14,323	19,402
短期借款	2,954	2,200	2,000	1,800
应付票据	271	970	1,248	1,844
应付账款	1,766	3,858	5,297	7,910
预收款项	0	0	0	0
合同负债	726	1,251	1,459	2,199
其他应付款	727	800	800	800
一年内到期的非流动负债	658	600	500	400
其他流动负债	150	138	171	221
流动负债合计	7,252	9,816	11,476	15,174
长期借款	219	200	220	242
应付债券	510	500	500	500
其他非流动负债	123	123	123	123
非流动负债合计	851	823	843	865
负债合计	8,103	10,639	12,318	16,039
归属母公司所有者权益	649	1,149	1,817	3,052
少数股东权益	45	102	188	311
所有者权益合计	694	1,251	2,004	3,364
负债和股东权益	8,797	11,890	14,323	19,402

现金流量表

单位：百万元	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	444	533	495	1,207
现金收益	367	617	1,061	1,603
存货影响	-440	-1,028	-643	-1,442
经营性应收影响	297	-1,256	-1,345	-1,988
经营性应付影响	-21	2,863	1,718	3,209
其他影响	240	-663	-296	-175
投资活动现金流	-39	-300	116	-473
资本支出	-16	-312	-32	-444
股权投资	-303	225	-19	-23
其他长期资产变化	281	-214	166	-6
融资活动现金流	45	-687	-357	-342
借款增加	452	-840	-280	-278
股利及利息支付	-266	-158	-129	-118
股东融资	0	0	0	0
其他影响	-140	311	52	53

资料来源：公司公告，华创证券预测

利润表

单位：百万元	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	3,539	6,950	9,400	14,050
营业成本	2,605	5,387	7,316	11,027
税金及附加	29	57	75	112
销售费用	334	343	377	415
管理费用	254	312	343	378
研发费用	234	421	377	542
财务费用	314	188	166	154
信用减值损失	-81	-20	-20	-20
资产减值损失	-191	-40	-40	-40
公允价值变动收益	-50	-10	-10	-10
投资收益	358	100	100	100
其他收益	36	20	20	20
营业利润	-148	302	804	1,483
营业外收入	16	5	5	5
营业外支出	42	10	10	10
利润总额	-175	297	799	1,478
所得税	-55	36	96	177
净利润	-119	261	703	1,301
少数股东损益	-18	13	35	65
归属母公司净利润	-101	248	668	1,236
NOPLAT	95	427	850	1,436
EPS(摊薄)（元）	-0.06	0.15	0.40	0.74

主要财务比率

	2022A	2023E	2024E	2025E
成长能力
营业收入增长率	10.7%	96.4%	35.3%	49.5%
EBIT 增长率	140.3%	247.2%	99.1%	69.0%
归母净利润增长率	84.8%	345.2%	169.1%	84.9%
获利能力
毛利率	26.4%	22.5%	22.2%	21.5%
净利率	-3.4%	3.8%	7.5%	9.3%
ROE	-15.6%	21.6%	36.8%	40.5%
ROIC	5.4%	16.7%	28.8%	38.8%
偿债能力
资产负债率	92.1%	89.5%	86.0%	82.7%
债务权益比	643.2%	289.7%	166.8%	91.1%
流动比率	0.6	0.7	0.8	0.9
速动比率	0.4	0.5	0.6	0.7
营运能力
总资产周转率	0.4	0.6	0.7	0.7
应收账款周转天数	141	98	117	118
应付账款周转天数	240	188	225	216
存货周转天数	130	112	123	116
每股指标(元)
每股收益	-0.06	0.15	0.40	0.74
每股经营现金流	0.27	0.32	0.30	0.73
每股净资产	0.39	0.69	1.09	1.84
估值比率
P/E	-119	48	18	10
P/B	19	11	7	4
EV/EBITDA	53	25	14	9

电力设备新能源小组团队介绍

中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟

吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。

高级分析师：盛炜

墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。

高级研究员：苏千叶

中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。

高级研究员：何家金

上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。

高级研究员：吴含

中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。

研究员：梁旭

武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：代昌祺

西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监010	-63214682	zhangyujie @hcyjs.com
	张菲菲	北京机构副总监	010-63214682	Zhangfeifei @hcyjs.com
	刘懿	副总监	010-63214682	liuyi@hcyjs.com
	侯春钰	资深销售经理	010-63214682	houchunyu @hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理	010-63214682	guoyunlong @hcyjs.com
	蔡依林	高级销售经理	010-66500808	caiyilin @hcyjs.com
	刘颖	高级销售经理	010-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	高级销售经理	010-63214682	gulinglan @hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe@hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、深圳机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理	0755-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	张嘉慧	高级销售经理	0755-82756804	zhangjiahui1 @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理	0755-82871425	dongshutong @hcyjs.com
	巢莫雯	销售经理	0755-83024576	chaomowen @hcyjs.com
	王春丽	销售经理	0755-82871425	wangchunli @hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监 0	21-20572536	xucaixia@hcyjs.com
	官逸超	上海机构销售副总监	021-20572555	guanyichao @hcyjs.com
	黄畅	上海机构销售副总监	021-20572257-2552	huangchang@hcyjs.com
	吴俊	资深销售经理	021-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理	021-20572585	zhangjiani @hcyjs.com
	蒋瑜	高级销售经理	021-20572509	jiangyu @hcyjs.com
	施嘉玮	高级销售经理	021-20572548	shijiawei @hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理	021-20572573	zhuzhangyu @hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue @hcyjs.com
	张玉恒	销售助理		zhangyuheng@hcyjs.com
广州机构销售部	段佳音	广州机构销售总监	0755-82756805	duanjiayin @hcyjs.com
	周玮	销售经理		zhouwei@hcyjs.com
	王世韬	销售经理		wangshitao1 @hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	总监	021-20572559	panyaqi @hcyjs.com
	汪子阳	副总监	021-20572559	wangziyang@hcyjs.com
	江赛专	资深销售经理	0755-82756805	jiangsaizhuan @hcyjs.com
	汪戈	高级销售经理 021	-20572559	wangge@hcyjs.com
	宋丹玛	销售经理	021-25072549	songdanyu @hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系

基准指数说明：

A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%;

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称"本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

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华创证券-科陆电子(002121)深度研究报告：储能为茅、电表为盾，美的入股成长可期-230625.pdf