医药行业2023年中报总结

业绩持续分化，看好医药底部机会

西南证券研究发展中心2023年9月

分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn

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核心观点

■ 我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3%）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020-2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（+12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。2023H1实现收入正增长的公司有228家，占比72%；归母净利润正增长的公司有202家，占比65%。

■ 医疗服务、中药、零售药店等板块2023H1业绩表现亮眼。2023H1收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务中药、零售药店。医疗服务由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升医疗服务2023H1收入增速为26.7%，归母净利润增速为+256.9%。中药上半年收入端疫情受益显著，利润端持续改善，中药消费品业绩可持续凸显。中药2023H1收入增速为14.6%，归母净利润增速为42.9%。零售药店上半年业绩稳健增长，万店时代门店提速扩张，统筹服务各地陆续推进，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。药店2023H1收入增速为20.8%，归母净利润增速为24.4%。创新药及制剂板块2023H1业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。2023H1器械板块由于23Q1疫情压制常规需求，23Q2受到22年同期高基数影响，导致板块承压。血制品2023H1供给制约短期增长，下半年疫后复苏仍可期。CXO2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。疫苗收入主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。生命科学上游2023H1收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高，利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。分销板块上半年业绩增长亮眼，疫后复苏明显，重视产业上下游延申价值。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。

■ 持续看好医药底部机会，重点把握“三条主线”。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。1）主线1一一创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境；2）主线2一一疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏；3）主线3一中特估。新一轮国企改革持续深化，针对国资委提出的“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

分行业来看：

创新药及制剂（59家）：板块业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%），归母净利润分别为78.3/111.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。从盈利能力看，上半年板块毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。

医疗器械（73家）：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。

医疗服务（11家）：2022H1医疗服务板块受疫情影响大，2023H1行业整体快速修复。我们剔除2022年上市公司有大额商誉减值计提的公司，共选取11家医疗服务A股样本公司，均为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。11家医疗服务公司2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升。行业整体2022H1受疫情影响大，但由于部分标的如美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏，行业整体利润端增速快于收入端增速。

中药（62家）：收入端疫情受益显著，利润端持续改善。2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系部分高毛利产品占比下降。

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

分行业来看：

零售药店（7家）：业绩稳健增长，门店提速扩张。2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。受疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1)Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。

医药分销（17家）：分销板块上半年业绩增长亮眼。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15.5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。

疫苗（9家）：疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%），归母净利润约77亿元（+2%）。从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp）。2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率为20.2%（-4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。

血制品（6家）：23H1板块业绩较快增长：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2023H1收入总额约为107亿元(+18%)，归母净利润总额约28.3亿元(+19.2%)，扣非归母净利润25.8亿元（+17.3%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2收入总额分别为53.7/53.7亿元，分别同比增长24.5%/12.2%；归母净利润分别为15.4/12.9亿元，分别同比增长34.9%/4.5%；扣非归母净利润分别为14.1/11.7亿元，分别同比增长23.3%/10.9%。

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

分行业来看：

CXO（16家）：2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。CXO板块共选取16家公司，2023H1收入442.1亿元（+3.8%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%）；归母净利润约109亿元（-7.9%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润93.6亿元（+6.1%）；扣非归母净利润约95.2亿元（-0.8%）。分季度看，板块23Q1/Q2收入分别为215/227.1亿元（+10.5%/-1.9%），其中剔除新冠订单贡献后预计收入分别为192.4/198.2亿元（+20.3%/+19.6%）；归母净利润分别为47.5/61.5亿元（+20.6%/-22.1%），其中剔除新冠订单贡献后预计实现归母净利润40.7/52.9亿元（+40.4%/-10.7%）；扣非归母净利润分别为42/53.2亿元（+8.2%/-6.9%）。2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，下半年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。从盈利水平看，2023H1CXO整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（42%，+1.6pp）略有上升；期间费率维持稳定，财务费率（-1.8%，-0.1pp）略有下降，销售费率（2.3%，+0.1pp）、管理费率（9.4%，+0.5pp）、研发费率（5.4%，+0.6pp）小幅提升，主要由于CXO企业表观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化以及汇兑影响所致，经营效率提升、规模效应将有望拉动板块整体盈利能力提升。

原料药（36家）：2023H1原料药板块收入端实现微增，盈利能力下降。2023H1收入510.7亿元（+1.4%），归母净利润约60.6亿元（-20.1%），扣非归母净利润约56.9亿元（-20.3%）；分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为263/247.7亿元（+6.2%/-3.3%），归母净利润分别为30.9/29.7亿元（-19.8%/-20.3%），扣非归母净利润约28.2/28.8亿元（-20.6%/-20%）。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。从盈利水平看，利润端短期承压，2023H1原料药板块毛利率（34.7%，-1.6pp）、净利率（11.8%，-3.1pp）下滑明显，其中销售费率（7.8%，-0.4pp）、管理费率（6.6%，-0.4pp）、财务费率（-0.5%，-0.2pp)持续回落；研发费率（5.8%，+0.6pp）持续提升，主要由于企业持续加大研发投入所致。2023Q2利润端仍有承压，研发费率（6.4%，环比+1.2pp）、管理费率环比持续提升（6.8%，环比+0.5pp），财务费率显著下降（-2.4%，-3.6pp）。随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行、规模效应扩大将推动盈利能力提升。

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

分行业来看：

生命科学产品及服务（8家）：生命科学上游板块2023年H1收入37亿元（-15.7%），归母净利润3.4亿元（-70.3%），扣非归母净利润1.8亿元（-82%），分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为18.4/18.6亿元（-22.4%/-8%），归母净利润分别为1.6/1.8亿元（-78.3%/-56.5%）。收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。从盈利能力看，2023H1板块毛利率为46%（-8pp），净利率为9%（-17pp），四费率为39%（+14%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。

制药装备及耗材（5家）：2023H1收入总额69亿元（+16.7%），归母净利润7.9亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.3亿元（-13.5%），板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。分季度来看，5家公司2023Q1/Q2的收入总额分别为32.6/36.1亿元，环比呈逐季上升趋势，与行业常规年份趋势一致。从盈利能力来看，2023H1样本公司整体毛利率为38.9%，同比-3.9pp。预计毛利率下降与高毛利产品收入占比下降、行业竞争等因素有关。费用率水平整体保持稳定。

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

1.1全行业（包括科创板公司）

■ 2023H1实现收入正增长的公司有228家，占比74%；归母净利润正增长的公司有202家，占比65%。

2010-2023H1医药行业上市公司收入总额及增速

医药行业2023H1业绩速览

收入增速	全行业	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	11.66%	19	54	228	81
占比	11.66%	6%	17%	74%	26%
归母净利润增速	全行业	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	6.34%	64	110	202	107
占比	6.34%	21%	36%	65%	35%

2010-2023H1医药行业上市公司归母净利润总额及增速

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

1.1全行业（包括科创板公司）

分季度来看，收入环比下降，归母净利润环比上涨

单二季度收入和净利润增速承压。23Q1/Q2单季度实现收入5642.3/5582.6亿元（+12.3/+11.1%）；实现归母净利润541.9/542.3亿元（+11%/+2%）；实现扣非归母净利润506.5/495.1亿元( +5.9%/+6.7%）。

18Q3\~23Q2单季度医药行业上市公司收入总额及增速

2022Q1-2023Q2分季度看医药行业整体表现

（亿元）	22Q1	22Q2 22Q3		22Q4	23Q1	23Q2
营收	5025.9	5027.0	5287.1	5456.4	5642.3	5582.6
YOY	11.9%	8.2%	10.9%	11.1%	12.3%	11.1%
归母净利润	488.4	531.2	489.7	288.4	541.9	542.3
YOY	13.0%	2.8%	7.2%	1.0%	11.0%	2.1%
扣非归母净利润	477.6	463.6	466.5	240.2	506.5	495.1
YOY	21.7%	2.4%	9.0%	25.4%	5.9%	6.7%

18Q3\~23Q2单季度医药行业上市公司归母净利润总额及增速

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

1.1全行业（包括科创板公司）

■ 收入端来看，2023H1子行业中收入占比最大的为医药分销板块，占比高达40%；占比第二、第三的分别为中药板块、药品板块，占比分别为16%、16%。

■ 利润端来看，2022年子行业中利润占比最大的为中药板块，占比高达22%；占比第二、第三的分别为药品板块、医疗器械板块，占比分别为21%、17%。

2017-2023H1医药行业整体表现

（亿元）	17A	18A	19A	20A	21A	22A	23H1
营收	11099.1	13301.9	15385.2	16490.8	18811.7	20796.4	11224.9
YOY	19.5%	19.7%	15.7%	7.2%	14.1%	10.6%	11.7%
归母净利润	984.87	1007.59	1093.13	1486.42	1691.53	1797.62	1084.19
YOY	27.1%	2.2%	8.5%	36.0%	13.8%	6.3%	6.3%
扣非归母净利润	800.78	859.52	916.10	1255.66	1466.03	1648.82	1001.55
YOY	16.7%	7.1%	6.6%	37.1%	16.8%	12.5%	6.3%

2023H1医药行业子板块收入占全行业比例

2023H1医药行业子板块归母净利润占全行业比例

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

1.1全行业（包括科创板公司）

2023年上半年

■ 主要增量贡献：

收入：医药分销、中药、药品

. 毛利：中药、药品、医药分销

. 净利润：中药、药品、医疗服务

亿元	收入同比额度			毛利润变动					净利润变动
药品		156.3					89.1					29.5
CXO	16.0				， 13.6					-9.3
疫苗	42.4				-5.7					-0.6
医疗器械	-52.9				-27.1					-28.7
血制品	7.3				-1.0					3.3
零售药店	89.1				28.3					5.9
医疗服务	66.2				34.0						21.6
医药分销			603.2			50.1				-3.9
原料药	6.8				-5.6					-15.2
中药		234.5						125.2		71.8
生命科学上游	-6.9				-6.6					-8.0
制药装备	9.8				1.6					-1.7
全行业	1,171.9				295.9					64.6

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

结构分化更加明显。1）从收入增速看，23H1医疗服务（+26.7%）、零售药店（+20.8%）、制药装备（+16.7%）等板块快速增长。2）从归母净利润增速看，23H1医疗服务（+256.9%）、中药（+42.9%）、零售药店（+24.4%）等板块高速增长。

	收入增速归母净利润增速23H1 23H1		毛利率变动23H1	毛利率水平23H1
医疗服务	26.7%	256.9%	4.4%	34.9%
零售药店	20.8%	24.4%	-0.7%	35.2%
制药装备	16.7%	-17.4%	-3.8%	38.9%
医药分销	15.5%	-4.3%	-0.3%	10.2%
中药	14.6%	42.9%	1.1%	45.9%
中药消费品	19.1%	55.2%	0.6%	42.2%
疫苗	13.8%	-0.8%	-8.4%	47.3%
剔除新冠后	17.0%	2.0%
创新药及制剂	9.7%	15.1%	0.2%	54.7%
血制品	7.2%	12.7%	-4.4%	48.0%
剔除华兰生物疫苗服务	18.0%	19.2%	-1.0%	47.2%
cxo	3.8%	-7.9%	1.6%	42.0%
剔除新冠后	20.0%	6.1%
原料药	1.4%	-20.1%	-1.6%	34.7%
医疗器械	-6.2%	-13.4%	0.3%	56.7%
剔除新冠后	6.2%	6.3%	1.0%	57.0%
生命科学上游	-15.7%	-70.3%	-7.9%	46.3%
全行业 11.7% 6.3% -0.8% 32.4%

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

■ 结构分化更加明显。1）从收入增速看，23Q2医疗服务（+30.5%）、制药装备（+20.7%）、零售药店（+15.7%）等板块快速增长。2）从归母净利润增速看，23Q2医疗服务（+177.6%）、中药（+30.9%）、创新药及制剂（+24%）等板块高速增长。

	收入增速		归母净利润增速		毛利率变动		毛利率水平
	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2
医疗服务	22.7%	30.5%	585.8%	177.6%	5.7%	3.2%	33.5%	36.1%
制药装备	12. 6%	20.7%	-4.9%	-28.2%	-2.1%	-5.5%	39.3%	38.6%
零售药店	26.5%	15.7%	32.0%	17.3%	-1.5%	0.0%	35.0%	35.5%
医药分销	16.0%	15.1%	20.9%	-19.6%	-0.1%	-0.5%	10.0%	10.5%
中药	14.5%	14.8%	53.8%	30.9%	1.6%	0.6%	46.8%	44.9%
中药消费品	19.0%	19.2%	48.9%	62.4%	1.6%	0.6%	42.7%	41.7%
疫苗	15.6%	12.2%	2.2%	-3.8%	-5.5%	-11.0%	49. 6%	45.2%
剔除新冠后	-	12.0%	-	-3.8%
创新药及制剂	8.4%	11.1%	7.3%	24.0%	-0.4%	0.9%	54.7%	54.7%
cxo	10.5%	-1.9%	20.6%	-22.1%	2.2%	1.1%	41.4%	42.6%
剔除新冠后	20.3%	19.6%	40.4%	-10.7%
原料药	6.2%	-3.3%	-19.8%	-20.3%	-2.3%	-1.0%	35.2%	34.3%
医疗器械	-8.1%	-4.3%	-20.0%	-6.4%	-1. 2%	1.9%	56.7%	56.7%
剔除新冠后	8.8%	3.8%	9.1%	5.5%
血制品	27.5%	-7.9%	40.6%	-9.5%	-1.5%	-6.6%	48.0%	47.9%
剔除华兰生物疫苗服务	24.5%	12.2%	34.9%	4.5%		0.7%		47.8%
生命科学上游	-22. 4%	-8.0%	-78.3%	-56.5%	-10. 2%	-5.0%	46.8%	45.8%
全行业 12.3% 11.1% 11.0% 2.1% -0.8% -0.8% 32.4% 32.3%

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

全行业盈利分析：2023H1四费率基本维稳

2023H1累计收入同比增速11.7%，毛利同比增速8.9%，归母净利润同比增速约6.3%。

销售费用率12.9%，同比降低0.1pp。

. 管理费用率4.3%，同比降低0.1pp。

. 财务费用率0.1%，保持平稳。

. 研发费用率3.2%，保持平稳。

医药行业整体	23H1yoy	23H1增加额（亿元）	对应费用率	费用率+-pp
营业收入毛利润	11.7%	1172
	8.9%	296
		65
归母净利润	6.3%		12.9%	-0.1
销售费用	10.8%	142
管理费用	9.9%	44	4.3%	-0.1
财务费用	-20.7%	(3)	0.1%	-0.0
研发费用	13.1%	41	3.2%	0.0

10年-23H1医药行业上市公司毛利率及四费率

10年-23H1医药上市公司费用率

10年-23H1医药行业上市公司净利率及扣非净利率

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

23H1销售费用率同比减少，研发费用率维稳

■ 23H1全行业销售费用同比增加141.6亿元，主要受中药、药品、零售药店板块带动。尽管销售费用同比增长，但增速低于行业营收增速。

23H1研发费用同比增加41.1亿元，其中药品、医疗器械、CXO、原料药公司持续加大投入，23H1研发费率同比增速分别变动0.2pp、1.6pp、0.6pp、0.6pp。

■ 全行业：销售费用、研发费用投入提升

费用率费用率同比变动绝对值（亿元）绝对值同比增加销售费用23Q1 23Q2 23H1 23H1
费用率费用率同比变动绝对值（亿元）绝对值同比增加销售费用23Q1 23Q2 23H1 23H1											23Q123Q2	23H1	23H122H1
药品	26.7%	27.7%	24.8%	1.0%	2.7%	-0.6%	436.3	407.3		29.0
中药	26.5%	27.3%	23.5%	3.6%	3.8%	0.2%	431.3	372.4		58.9
零售药店	28.1%	26.7%	22.7%	4.2%	3.3%	-1.0%	117.1	101.1	1 16.0
生命科学上游	12.0%	16.6%	16.7%	2.3%	3.8%	5.7%	6.2	4.8	1.3
医疗器械	14.6%	16.4%	16.5%	0.7%	2.0%	2.3%	131.4	120.3	1 11.2
疫苗	15.4%	14.4%	13.1%	0.7%	-1.4%	-2.2%	45.6	46.9	-1.3
医疗服务	11.3%	12.1%	9.2%	2.1%	3.0%	0.1%	29.0	22.6	6.4
血制品	9.7%	9.3%	8.9%	0.5%	-7.3%	-4.7%	9.7	13.7	-4.1
制药装备	8.0%	10.6%	8.0%	0.2%	1.7%	-0.4%	5.5	4.9	0.6
原料药	8.6%	7. 2%	7.8%	1.2%	-0.1%	0.4%	39.8	37.3	2.5
医药分销	4.9%	4.9%	4.2%	0.6%	0.5%	-0.1%	189.0	168.9	1 20.1
cxo	2.5%	2.3%	2.3%	0.2%	0.2%	0.1%	10.2	9.2	0.9
全行业 14. 4% 14.5% 12.9% 1. 4% 1.5% -0.1%1451. 01309.4									141.6

研发费用	费用率费用率同比变动绝对值（亿元）23Q1 23Q2 23H1 23Q1								绝对值同比增加23H1
研发费用	费用率费用率同比变动绝对值（亿元）23Q1 23Q2 23H1 23Q1								绝对值同比增加23H1		23Q2	23H1	23H122H1
生命科学上游	13.2%	13.1%	13.2%	5.8%	3.3%	4.7%	4.9	3.7	1.1
医疗器械	8.7%	9.4%	9.1%	1. 6%	1.5%	1. 6%	72.1	63.6	□	8.5
制药装备	7.9%	7.9%	7.9%	0.5%	-0.5%	0.0%	5.4	4.7	0.8
药品	7.3%	8.2%	7.7%	0.5%	-0.1%	0.2%	136.4	120.6	.	15.7
原料药	5.2%	6.4%	5.8%	0.2%	1.0%	0.6%	29.6	26.2	3.4
cxo	5.5%	5.2%	5.4%	0.9%	0.3%	0.6%	23.7	20.2	3.4
疫苗	5.1%	5.5%	5.3%	0.8%	-1.0%	-0.2%	18.4	16.7	1.7
血制品	3.1%	3.3%	3.2%	-0.5%	0.2%	-0.1%	3.4	3.3	0.1
中药	2.1%	2.5%	2.3%	-0.1%	-0.3%	-0.2%	41.9	39.8	2.2
医疗服务	1.3%	1. 6%	1.4%	0.0%	0.3%	0.1%	4.5	3.3	1.2
医药分销	0.3%	0.3%	0.3%	0.0%	0.0%	0.0%	13.1	10.3	2.7
零售药店	0.1%	0.1%	0.1%	0.0%	0.0%	0.0%	0.4	0.3	0.1
全行业 3.0% 3.3% 3.2% 0.1% 0.0% 0.0% 353.8 312.8									41.1

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

1.2医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中

国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年1-7月，全国规模以上医药制造业实现营业收入14305亿元，同比下降2.6%。受集采、国谈和Q1疫情放开的阶段性影响，2023年上半年医药制造业整体表现偏弱，后续有望恢复增长

PDB样本医院药品销售额数据：PDB样本医院药品销售额数据：2023年Q1PDB样本医院药品销售554.2亿元，同比增长0.05%，1月受到疫情放开的阶段性影响，Q1整体药品销售额同比基本持平，预计2023年下半年将有更明显的改善。

西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。展望2023年下半年，我们预计医药工业整体增速将持续回暖。

医药工业收入总额及增速（统计局)

2012-2023Q1我国PDB样本医院药品销售额

药品板块2023年中报总结

板块业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%），归母净利润分别为78.3/111.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。从盈利能力看，上半年板块毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。

■ 政策持续引导新药研发以临床价值为导向、以患者获益为核心，支付端政策逐步缓和利好新药商业化。2023年8月，国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，针对本土药物的同质化研发现象，新药临床审批或再收紧，其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品在我国获准常规批准上市，该在审品种不再符合附条件批准上市要求的。7月，医保谈判简易续约规则调整有利于创新药实现以价换量，在研发严要求的同时保障优质品种的商业化。

■ 国产新药海外放量加速，充分验证全球市场广阔潜力。随着研发提速、创新提质，国产新药Licenseout与自主出海渐入佳境。优质国产新药海外放量加速，充分验证了全球市场的广阔潜力。2023年上半年，泽布替尼在美国市场实现25亿元销售额，远超国内市场，又在美国获批cLL关键适应症，市场潜力持续放大。传奇生物的西达基奥仑赛销售额达到了1.89亿美元，表现亮眼。持续关注临床数据优异的Ⅲ期品种以及具有丰富出海管线的企业，关注已上市品种的商业化进展以及NDA品种的商业化预期。

■ 投资建议。把握“国产新药落地节奏，商业化放量是否超预期、国际化/linceseout”三大逻辑主线。重点关注：a）创新药龙头：恒瑞医药，和黄医药，康方生物，贝达药业，荣昌生物，亚盛医药，金斯瑞，先声药业，君实生物等；b）Biotech：海创药业，首药控股，盟科药业，泽璟制药，前沿生物等；c）转型创新：恩华药业，海思科，康辰药业，京新药业等。

1风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、医药行业政策风险等。

药品板块2023年中报总结

2023年上半年药品板块主要细分领域表现：

① Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强。Biopharma集采影响逐步出清，创新药陆续落地，创新药收入占比提升，业绩迎来拐点、重回上升通道。随着创新研发能力的成熟，国际竞争力与日俱增，越来越多的创新品种具备出海潜质。长期坚定看好国产创新药放量和出海逻辑。比如恒瑞医药2023上半年业绩重回上升通道；贝达药业随着贝福替尼、EGFR/C-MET双抗等产品的推进步入新产品周期。出海已成为重要看点，恒瑞医药双艾方案已在FDA提交NDA，EZH2项目、TSLP单抗授权出海，交易总额分别有望达7亿美元、10亿美元。百济神州泽布替尼在美国市场实现25亿元销售额，远超国内市场。

② Biotech：核心品种逐步落地，商业化实力稳步提升，国际化不断迎来里程碑。随着Biotech企业核心品种的落地以及商业化的推进，Biotech公司收入有望大幅提升。泽璟制药、荣昌生物等收入实现明显提升，比如泽璟制药多纳非尼医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大，上半年实现2.2亿元收入（+108.7%）。杰克替尼上市在即；荣昌生物上半年总收入达4.2亿元（+20.6%），泰它西普和维迪西妥单抗纳入医保后以量换价明显。康诺亚/乐普生物、和黄医药、和铂等陆续迎来了超5亿美元总交易金额的licenseout，绿叶制药利培酮缓释微球注射剂等在FDA获批，国产新药国际化不断迎来里程碑。

③ 转型创新企业：跨越集采阵痛，创新药陆续步入商业化阶段，新药销售崭露头角。八批国家集采按集采前价格测算，涉及金额超3500-4000亿元，约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额超35%。越来越多的传统药企集采影响见底，创新药步入收获期，迎来业绩复苏与估值重塑。海思科、恩华药业、京新药业、康辰药业等创新品种陆续落地，如海思科的环泊酚、恩华药业的TRV-130、京新药业的安达西尼等，有望成为企业新的业绩增长点。

生物药板块：疫后复苏正当时，新品落地有望稳步放量。生物药板块疫后复苏正当时，且随着公司在研创新产品的获批，业绩快速增长值得期待。如长春高新子公司百克生物2023Q1/Q2实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%）实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售。我武生物黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批扩展儿童适应症人群，有望推动该产品加速放量。

药品板块2023年中报总结

药品板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%）归母净利润分别为78.3/11.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。

从盈利能力看，2023年上半年板块毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。

药品板块21Q4-23Q2业绩速览

（亿元） 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 23Q2				22Q4 23Q1
营收 827.0	）812.4792.4	854.1	877.3	880.9	880.2
同比增速	6.2% 6.5% 2.4%	4.3%	6.1%	8.4%	11.1%
归母净利润50.0103.6	91.7	100.0	78.3	111.2	113.7
同比增速 -24.5% 13.1% -9.7% -9.1% 56.6%				7.3%	24.0%

药品板块21Q4-23Q2盈利能力指标概览

21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2
毛利率	53.7%	55.1% 53.8% 55.0% 53.3%		54.7%	54.7%
净利率	6.0%	12.8% 11.6% 11.7%	8.9%	12.6%	12.9%
销售费用率 8.4%	6.8%	6.8%	6.8% 6.9%	6.5%	6.6%
管理费用率	0.2% 0.4%	-0.4%	6-0.5% 0.7%	0.5%	-0.3%
财务费用率10.3%	6.8%	8.2%	8.0% 9.8%	7.3%	8.2%
研发费用率 27.2% 25.7% 25.0% 25.8% 26.8% 24.6%					24.9%

药品板块2023年中报总结

药品板块

■ 59家药品板块公司2023年上半年收入总额增速为9.7%、归母净利润总额增速为15.1%。收入和利润双升，主要系集采步入深水区，国谈政策逐步缓和，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳。

■ 从盈利水平看，随着集采、国谈等“政策底”显现，板块整体盈利能力企稳，毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp）。

■ 从收入贡献看，复星医药、华东医药、人福医药、恒瑞医药、科伦药业、健康元、哈药股份、丽珠集团、国药现代、长春高新等贡献最高。

■ 从净利润贡献看，恒瑞医药、长春高新、复星医药、华东医药、科伦药业、人福医药、丽珠集团、健康元、华润双鹤、西藏药业等贡献最高。

子板块2023年Q1-Q2业绩速览

收入增速	药品	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	9.74%	4	8	53	6
占比	9.74%	7%	14%	90%	10%
归母净利润增速	药品	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	15.12%	16	26	50	9
占比	15.12%	27%	44%	85%	15%

2023年Q1-Q2收入前十占比

2023年Q1-Q2归母净利润前十占比

药品板块2023年中报总结

累计季度表现

药品板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%），四费率为39.1%（-0.6pp），销售费用率24.8%（-0.6pp），管理费用率6.6%（-0.2pp），研发费用率7.7%（+0.2pp）。

2010年\~23Q2收入及增速

2010年～23Q2归母净利润及增速

2010年～23Q2扣非归母净利润及增速

2010年～23Q2毛利率与四费率变化趋势

2010年～23Q2期间费用率变化趋势

2010年～23Q2净利率变化趋势

药品板块2023年中报总结

单季度表现

药品板块2023年Q2收入880.2亿元（+11.1%），归母净利润113.7亿元（+24%），扣非归母净利润100.2亿元（+23.7%），四费率为39.4%（-0.3pp），销售费用率24.9%（-0.1pp），管理费用率6.6%（-0.2pp），研发费用率8.2%（+0pp）。

18Q3\~23Q2收入及增速（单季度）

18Q3\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势（单季度）

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势（单季度）

18Q3\~23Q2净利率变化趋势（单季度）

药品板块2023年中报总结

药品（按市值排序-收入利润单位亿元，费用单位百万元）

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值(亿元)	收入同比增量		净利润同比增量			研发	适用	销售	费用	管理费用		财务			费用
	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1		2023H1			2023H1	占	2023H1	占比	2023H1	占	2023H1			占比
信立泰	5%	-14%	30%	-3%	1%		306.7		0.16			0.11)	164.25	9.8%	513.58	30.5%	131.37	7.8%		(36.77)		-2.2%
丽珠集团	14%	22%	1%	41%	6%	12%	284.7		3.87			1.17	610.78	9.1%	1967.37	29.4%	310.93	4.6%			41.45	-0.6%
安科生物	25%	29%	18%	33%	19%	15%	158.8		2.07			0.52	100.93	7.8%	■ 345.36	26.8%	83.55	6.5%			(1.45)	-0.1%
上海谊众	-4%	-108%	6%	-39%	179%	71%	93.0		1.29			0.43	8.99	4.5%	48.53	24.2%	17.79	8.9%			13.37	-6.7%
春恩康	41%	31%	1%	-1%	8%	41%	82.2		0.30		0	.31	30.93	7.6%	67.03	16.5%	32.30	8.0%			(5.05)	-1.2%
华特达因	20%	24%	13%	-4%	-6%	6%	75.9		(0.72)	一		0.17	24.34	2.1%	235.82	20.4%	45.63	4.0%	一		20.81	-1.8%
东北制药	30%	28%	34%	0%	2%	20%	72.0		0.86	一		.22	24.98	0.6%	1108.70	24.6%	562.04	12.5%	一		57,90	-1.3%
汇宇制药	2%	31%	-1%	6%	-46%	-60%	614		(3.83)	一		1.01)	168.54	37.4%	175.43	38.0%	35.66	7.9%	一		19.57	-4.3%
康辰药业	3%	17%	6%	21%	21%	13%	56.9		0.79	一		0.11	40.29	8.9%	219.53	48.7%	46.30	10.3%	一		(9.29)	-2.1%
福安药业	34%	180%	31%	116%	15%	83%	47.4		1.78	一	一	0.73	63.17	4.8%	442.19	33.3%	110.97	8.4%	一		(0.41)	0.0%
北大医药	120%	131%	4%	14%	8%	6%	39.7		0.83	一		0.03	7.77	0.7%	254.01	23.4%	55.48	5.1%	一		0.87	0.1%
东宝生物	39%	41%	0%	15%	9%	12%	36.9		0.44	一
凯因科技	10%	12%	26%	39%	15%	3%	35.0		0.76	一		001	43.83	7.7%	332.21	58.4%	46.50	8.2%	一		10.51)	-1.8%
海辰药业	14%	101%	3%	20%	-2%	10%	26.3		0.58(0.06)	一			23.38	8.9%	123.27	47.1	% 36.74	14.0%			216	1.2%

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药品板块2023年中报总结

□近年来，国家鼓励新药研发、加快审评审批的同时，从政策层面开始规范并聚焦提升制药企业的研发实力，强调以临床价值为导向、以患者获益为核心的药物研发。2023年8月，国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，针对本土药物的同质化研发现象，新药临床审批或再收紧，其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品在我国获准常规批准上市，该在审品种不再符合附条件批准上市要求的。7月，医保谈判简易续约规则调整有利于创新药实现以价换量，在研发严要求的同时保障优质品种的商业化。

创新药行业相关政策汇总

药品板块2023年中报总结

按照上市进度来看，百济神州的泽布替尼（2019.11）、石药集团的马来酸左旋氨氯地平（2019.12）是第一批成功获FDA批准上市的国产创新药，绿叶制药的利斯的明透皮贴剂（2021.5）和传奇生物的西达基奥仑赛（2022.2)是第二批成功出海的国产创新药。2023年1月，绿叶制药自主研发的新药Rykindo?（利培酮缓释微球注射制剂）获FDA批准上市。

首个成功出海创新药泽布替尼美国商业化进展顺利，海外市场份额已超越国内市场份额。2022年，泽布替尼全球销售额达38.3亿元，同比大增159%。其中，美国市场成为百悦泽的核心突破点，百悦泽在美销售额同比增长超过2倍，达到26.4亿元。2023年上半年，其在美国市场实现25亿元销售额，国内市场实现7亿元销售额，美国市场销售额远超国内市场。2023年1月，泽布替尼在美国获批cLL这一关键适应症，未来市场潜力不容小。

■ 2022年2月28日，传奇生物的西达基奥仑赛获得美国FDA批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/RMM）患者，这些患者既往接受过四线或以上的治疗，包括蛋白酶体抑制剂、免疫调节剂和抗CD38单克隆抗体。西达基奥仑赛上市首年累计销售额共计1.34亿美元。2023年上半年，西达基奥仑赛销售额达到了1.89亿美元。

2020-2023H1泽布替尼中美销售额（亿元）

海外上市品种一览

企业	药物	靶点	适应症	地区	上市时间
百济神州	泽布替尼	BTK1	复发/难治性套细胞淋巴瘤	美国	2019.11
			华氏巨球蛋白血症（WM）	美国	2021.8
			边缘区淋巴瘤（MZL	美国	2021.9
			华氏巨球蛋白血症（WM）	欧盟	2021. 11
				线CLL/SLL	美国	2023. 1
石药集团	马来酸左旋氨氯地平		高血压	美国	2019.12
绿叶制药	利斯的明透皮贴剂		阿尔茨海默病	欧盟	2021.5
绿叶制药	注射用利培酮缓释微球	、	精神分裂症	美国	2023.1
金斯瑞生物(传奇生物)	西达基奥仑赛	BCMA	四线多发性骨髓瘤	美国	2022.2
金斯瑞生物(传奇生物)	西达基奥仑赛	BCMA	四线多发性骨髓瘤	欧盟	2022.5

药品板块2023年中报总结

Licenseout大手笔频现，不断刷新交易金额，国产创新药的国际竞争力与日俱增。随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药Licenseout金额持续攀升。据不完全统计，共30个Licenseout项目总交易金额超5亿美元，其中超20亿美元的项目包括科伦药业的七个ADC项目（94.7亿美元）、康方生物AK112（50亿美元）、荣昌生物的纬迪西妥单抗（26亿）、百济神州的替雷利珠单抗（22亿），国产新药License out交易金额正快速提升。

Licenseout超5亿美元品种一览

序号	时间	转让方	受让方	药品汇总	靶点	总交易总金额（百万美元）	首付款（百万美元）
1	2022. 12	科伦药业	Merck	七个在研临床前ADC项目		9475USD	175USD
2	2022. 12	康方生物	Summit	依沃西单抗（AK112）	PD-1/VEGF	5000USD	500USD
3	2021.8	荣昌生物	Seagen	纬迪西妥单抗	HER2 ADC	2600USD	200USD
4	2021.1	百济神州	Novartis	替雷利珠单抗	PD-1	2200USD	650USD
5	2023.5	百力司康	卫材	BB-1701	HER2	2000USD	1
6	2023.4	映恩生物	BioNTech	DB-1303, DB-1311	HER2	1670USD	170USD
7	2023.1	药明生物	GSK	四款TCE双抗/多抗	1	1500USD	40USD
8	2022.5	科伦药业	Merck	SKB-264	TROP2	1410USD	47USD
9	2022.7	石药集团	Elevation	SYSA1801	Claudin18.2 ADC	1195USD	27USD
10	2023.2	康诺亚/乐普生物	阿斯利康	CMG901	CLND18.2	1188USD	63USD
11	2023.1	和黄医药	武田制药	呋喹替尼	VEGFR	1130USD	400USD
12	2021.2	君实生物	Coherus	特瑞普利单抗	PD-1	1100USD	150USD
13	2023.8	恒瑞医药	One Bio	SHR-1905	TSLP	1025USD	21.5USD
14	2020.8	信达生物	E1iLiIly	信迪利单抗	PD-1	1025USD	200USD
15	2022.5	礼新医药	Turning Point	LM-302	Claudin18.2 ADC	1025USD	25USD
16	2023.4	启德医药	Pyramid Biosciences	GQ1010	TROP2	1020USD	20USD
17	2023.3	高光制药	Biohaven	BHV-8000	TYK2/JAK1	970USD	20USD

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Licenseout超5亿美元品种一览（接上页）

序号	时间	转让方	受让方	药品汇总	靶点	总交易总金额（百万美元）	首付款（百万美元）
18	2022.7	科伦药业	MSD	早期ADC新药	Claudin18.2 ADC	936USD	35USD
19	2023.1	信诺维	AmMax Bio Inc.	新一代ADC	-	871USD	1
20	2021. 6	艾力斯	ArriVent Biopharma	伏美替尼	EGFR	805USD	40USD
21	2020.11	复宏汉霖	Binacea	HLX35	EGFR/4-1BB	768USD	5USD
22	2023.5	君实生物	瑞迪博士实验室	特瑞普利单抗	PD-1	728USD	-
23	2023.2	恒瑞医药	Treeline BioSciences	SHR-2554	EZH2	706USD	11USD
24	2023.2	石药集团	Corbus Pharmaceuticals	SYS6002	Nectin-4	693USD	7. 5USD
25	2019.9	复宏汉霖	KaIbe Genexine	斯鲁利单抗	PD-1	682USD	10USD
26	2023.5	赞荣医药	罗氏	ZN-A-1041	HER2	680USD	70USD
27	2021.8	石药集团	Flame Biosciences	NBL-015	Claudin18.2	640USD	7. 5USD
28	2023.2	和铂医药	Cullinan Oncology	HBM7008	B7H4× 4-1BB	625USD	25USD
29	2023.5	礼新医药	阿斯利康	LM-305	GPRC5D	600USD	55USD
30	2022.9	先声药业	Almirall	SIM0278	IL-2	507USD	15USD
31	2022.8	云顶新耀	Immunomed ics	戈沙妥珠单抗	TROP2 ADC	455USD	280USD
32	2022.4	和铂医药	阿斯利康	HBM7022	CD3/Claudin 18.2	350USD	25USD
33	2022.1	君实生物	Coherus	JS006	TIGIT单抗	290USD	35USD

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Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强

■ Biopharma集采影响逐步出清，创新药陆续落地，创新药收入占比提升，业绩迎来拐点、重回上升通道。随着创新研发能力的成熟，国际竞争力与日俱增，越来越多的创新品种具备出海潜质。长期坚定看好国产创新药放量和出海逻辑。

恒瑞医药：2023上半年实现营业收入111.7亿元(+9.19%)，归属于上市公司股东的净利润为23.1亿元(+8.9%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为22.4亿元（+11.7%），业绩重回上升通道。上半年毛利率84.2%（+0.7pp）；净利率20.5%（+0.3pp），利润率较为稳定。费用率管控良好，研发费用率20.9%（-0.5pp），销售费用率32.9%（+1pp），管理费用率9.7%（+0.1pp）。我们认为，随着创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，公司仍然是国内创新药投资首选。

■ 贝达药业：公司2023年上半年实现营业收入13.1亿元（+4.8%），归属于母公司股东的净利润1.5亿元（+56.6%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.88亿元（+46.5%）。2023年上半年，凯美纳销量同比下降4.2%，贝美纳销量同比增长12%，贝安汀销量同比增长162.3%。公司40余项在研项目持续推进，三代EGFR贝福替尼、伏罗尼布片获批上市，EGFR/C-MET双抗联用三代EGFRTKI方案获批临床，有潜力成为EGFR阳性NSCLC一线标准治疗。

主要Biopharma企业2021\~2023Q2财务数据（百万元）

公司	恒瑞医药			贝达药业
年份	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1
总收入	25905	21275	11168.4	2245	2377	1313.88
yoy	-6.6%	-17.87%	9.2%	20.1%	5.82%	4.8%
毛利率	85%	83.61%	84.2%	92%	88.69%	84.2%
净利率	17.3%	17.93%	20.5%	16%	5.25%	10.8%
归母净利润	4484	3906	2308.3	383	145	148.3
yoy	-28.4%	-13.77%	8.9%	-36.8%	-62.04%	56.6%

药品板块2023年中报总结

Biotech企业：核心品种逐步落地，商业化实力稳步提升，国际化不断迎来里程碑

■ 荣昌生物：2023年上半年总收入达4.2亿元（+20.6%）。公司加大研发投入，2023年上半年研发费用为5.4亿元（+20.2%），业绩符合预期。核心产品放量显著，自免和肿瘤均准入超过600家医院。泰它西普和维迪西妥单抗2023年上半年放量显著，纳入医保后以量换价明显。截至2023年6月30日，自身免疫商业化团队超过600人，已准入超过600家医院。肿瘤科商业化团队近600人，已准入超过600家医院。泰它西普治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，并于_2023年上半年在国内开展临床研究，并完成首例患者入组。泰它西普的干燥综合征（pSS）适应症的Ⅲ期临床试验分别于2022年8月和11月获得CDE和FDA同意开展。维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌的ⅡI/Ⅲ期研究申请获CDE批准。

■ 泽璟制药：2023年上半年实现营业收入2.2亿元（+108.7%），研发费用2.2亿元，业绩符合预期。多纳非尼商业化稳步推进，2023年上半年实现2.2亿元收入，同比增加108.7%。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大，截至2023年6月30日，进入医院833家、双通道药房744家多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于2022年10月16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。重组人凝血酶上市许可申请已于2022年5月25日获国家药监局受理，上市申请处于技术审评中。

主要Biotech2021\~2023Q2财务数据（百万元）

公司	荣昌生物			泽璟制药
年份	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1
总收入	1426	772	422.4	190.4	302	219.9
yoy	46753%	-45.9%	20.6%	588.2%	58.8%	108.7%
毛利率	95%	64.8%	77.4%	96.7%	91.4%	92.5%
净利率	16.9%	:		1	1
归母净利润	276.3	-999	-703.4	-451	-458	-114.2
yoy	139%	-461.6%	-40.8%	-41.2%	-1.5%	53.8%

药品板块2023年中报总结

转型创新企业：跨越集采阵痛，创新药陆续步入商业化阶段，创新药销售崭露头角

京新药业：2023年上半年实现营业收入19.37亿元（+3.4%），归属于母公司股东的净利润3.16亿元（+6.4%），扣非后归属于母公司股东的净利润2.9亿元（+5.61%）。其中，成品药收入11.11亿元，同比增长0.29%；原料药收入4.74亿元，同比增长7.46%；医疗器械收入3.10亿元，同比增长4.43%。实现归母净利润3.16亿元，同比增长6.35%；扣非净利润2.90亿元，同比增长5.61%。销售费用率约为20.6%（-3.8pp），管理费用率约为4.5%（+0.3pp），研发费用率约为8.8%（-0.3pp），费用率管控良好；毛利率约为50.5%（-4pp），净利率约为16.4%（+0.4pp），利润率较为稳定。首款失眠1类新药地达西尼胶囊（EVT201）上市在即。

海思科：2023年上半年实现营业收入13.7亿元（+9.8%），归属于母公司股东的净利润0.8亿元（+7.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.7亿元（+33.4%）。截止2023Q1，环泊酚市场占有率由2022年Q1的2.3%上升到8.4%，已超越中/长链丙泊酚，且远超同期上市的同类其他创新药。6月份突破90万支，创历史新高。HSK3486（环泊酚注射液）麻醉诱导（IGA）适应症的第一项美国Ⅲ期临床试验已达到主要终点，第二项Ⅲ期临床试验正在进行。预计今年在美国、欧洲同时开展第三项Ⅲ期临床试验。

恩华药业：2023年上半年实现营业收入24亿元（+20%），归属于母公司股东的净利润5.4亿元（+21.7%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.5亿元（+21.3%）。麻醉板块2023年H1实现收入12.7亿元，同比增长29.7%，占营收比重由2022年的50.6%提升至52.8%。精神板块2023年H1实现收入5.5亿元，同比增长2%。神经板块实现收入0.7亿元，同比下滑12.4%。商业医药板块实现收入2.9亿元，同比增长27.3%。原料药板块实现收入7555.4万元，同比增长20%。

主要转型创新企业2021\~2023Q2财务数据（百万元）

公司	京新药业			海思科			恩华药业
年份	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1
总收入	3335	3780	960	2773	3015	624	3935	4299	1179
yoy	2.4%	9%	10.3%	-16.7%	8.7%	11%	17.1%	9.2%	18.8%
毛利率	55.8%	53.3%	50%	65%	69.5%	72.8%	77.2%	76.3%	73.3%
净利率	18.4%	17.7%	15.8%	18.6%	13%	4.6%	20%	20.5%	19.1%
归母净利润	614	662	151	345	277	29	797	901	227
yoy	-5.9%	8.1%	10.2%	-45%	-19.7%	9.7%	9.5%	12.9%	20.5%

药品板块2023年中报总结

生物药板块：疫后复苏正当时，新品落地有望稳步放量。

■ 长春高新：2023年上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长5.8%；实现归属于母公司股东净利润21.6亿元，同比增长1.9%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长3.1%。Q2季度生长激素恢复增长。子公司金赛药业实现收入51.4亿元，实现净利润22亿元。新患方面，新患人数增长恢复。销售端，单Q2季度实现营业收入28亿元，同比增长20%。百克生物带状疱疹疫苗实现放量。百克生物实现营业收入5.6亿元，实现净利润1.1亿元。百克生物2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%）实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售。

■ 我武生物：2023年上半年实现收入3.9亿元（-0.7%），归母净利润1.5亿元（-17.9%），扣非归母净利润1.4亿元（-7.5%）。二季度收入增速有所恢复。分季度来看，Q1/Q2分别实现收入1.8/2亿元，分别同比增长-7.3%/+6.2%，归母净利润7048/7813万元，分别同比增长-23.2%/-12.6%，扣非归母净利润6792/7456万元，分别同比增长-11.5%/-3.6%。2023年5月，公司公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批扩展儿童适应症人群。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂是一种变应原提取物，适应症扩展后，该产品可用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的4岁及以上儿童和成人患者。预计扩展儿童适应症有望推动该产品加速放量。

主要生物药企业2021\~2023Q2财务数据（百万元）

公司	长春高新			我武生物
年份	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1
总收入	10746	12627	6168.1	807	896	386.3
yoy	25.3%	17.5%	5.8%	26.9%	10.9%	-0.7%
毛利率	87.6%	88%	88.8%	95.7%	95.4%	95%
净利率	36.3%	33.4%	35.8%	40.4%	37.5%	36.7%
归母净利润	3757	4140	2160.4	337.9	349	148.6
yoy	23.3%	10.2%	1.9%	21.4%	3.2%	-17.9%

医疗器械板块2023年中报总结

医疗器械：创新、复苏、出海、AI医疗是2023年下半年的核心方向。

2023H1板块总结：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。

创新、复苏、出海、AI医疗是2023年下半年的核心方向。展望2023年下半年，从控费政策看，DRG给国产器械公司带来的机遇大于挑战，随着越来越多集采有兜底保障且降价可控，控费的政策底逐渐出现，叠加经济复苏，门诊量、手术量上半年增长明显，逐步恢复。十四五规划的“供应链自主可控”大方向亦有坚实基础。此外，国产器械的性价比得到全球认可，国产厂商陆续开启国际化征途。最后，AI赋能的医疗影像及CDSS与病种质控方向预计也将迎来结构性机会。因此，预计2023年下半年器械板块，春风化雨，四大机会显现。

春风化雨，探寻四大机会：

① 自主可控/创新器械：高端影像（联影医疗、迈瑞医疗）、神经介入（赛诺医疗、归创通桥）、手术机器人（微创机器人）、内窥镜（澳华内镜、开立医疗、海泰新光）、基因测序（华大智造）；

② 后集采时代下“两低赛道”及复苏：IVD（迈瑞医疗、安图生物、新产业、普门科技、安必平）、电生理（惠泰医疗微电生理）、主动脉（心脉医疗）、外周（先瑞达）、人工晶体（爱博医疗）、TAVR（启明医疗）、内镜耗材（南微医学）、骨科、肿瘤早筛。

③ 出海：设备（迈瑞医疗、祥生医疗、福瑞股份、联影医疗、理邦仪器）、IVD（普门科技、新产业）、CGM（三诺生物）、低值耗材（振德医疗）、家用呼吸机（怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗）、自动发药机（健麾信息、艾隆科技）等自主可控的高端设备。

④ AI赋能：AI医疗影像（祥生医疗、安必平、迪安诊断)、AICDSS与病种质控（金域医学、润达医疗）、AI医疗机器人（天智航、微创机器人-B）、AI健康管理（乐心医疗、九安医疗）。

风险提示：降价超预期风险、竞争加剧风险、渗透率提升不及预期、出海合规风险。

医疗器械板块2023年中报总结

医疗器械四大领域

设备：23年H1收入407亿元（+23.2%），归母净利润107亿元（+29.1%）。23年Q2收入215亿元（+21%），归母净利润61亿元（+24%），需求端政策利好下，板块保持稳健增长态势。

1IVD：23年H1收入166亿元（-40.7%），归母净利润33.5亿元（-58.5%）。23年Q2收入81.4亿元（-32.2%），归母净利润16.1亿元（-44.8%），板块业绩有所承压，主要系去年新冠产品销售基数较高所致。

高值耗材：23年H1收入139亿元（-4.8%），归母净利润33.7亿元（-8.8%）。23年Q2收入67.8亿元（-12.4%），归母净利润15.5亿元（-18.3%），不同赛道结构差异较大，如骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。电生理、眼科、主动脉介入领域增速较快主要因为创新产品渗透率持续提升。

低值耗材：23年H1收入84亿元（-9.1%），归母净利润10.9亿元（-17.7%）。23年Q2收入39.9亿元（-15.2%）归母净利润5.3亿元（-27.9%），大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致，部分企业如山东药玻实现增长主要系市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长，其次集采推动中硼硅产品销量高增。

医疗器械四大领域2023H1板块财务数据

公司	设备			IVD			高值耗材			低值耗材
年份	2023Q1	2023Q2	2023H1	2023Q1	2023Q2	2023H1	2023Q1	2023Q2	2023H1	2023Q1	2023Q2	2023H1
总收入（亿元）	192	215	407	84.9	81.4	166	71.2	67.8	139	44.2	39.9	84
yoy	+ 25.7%	+21%	+ 23.2%	-47%	-32.2%	-40.7%	3.7%	-12.4%	-4.8%	-2.8%	-15.2%	-9.1%
毛利率	56.2%	55.5%	56%	58.1%	60%	59%	71.4%	70.4%	71%	32.2%	33%	33%
净利率	24.2%	28.4%	26%	20.5%	20%	20%	25.6%	23%	25%	12.7%	13.3%	14%
归母净利润（亿元）	46.4	61	107	17.4	16.1	33.5	18.2	15.5	33.7	5.6	5.3	10.9
yoy	+36.4%	+24.1%	+29.1%	-66.3%	-44.8%	-58.5%	1.2%	-18.3%	-8.8%	-4.9%	-27.9%	-17.7%

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数据来源：Wind，西南证券整理

医疗器械板块2023年中报总结

2023年中报器械板块关键财务数据：

12023年中报板块总结：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。

剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。

医疗器械板块2018-23H1关键财务数据（累计）

（亿元）	18A	19A	20A	21A	22A	23H1
营收	831	963	1264	1435	1659	796
yoy	22.9%	15.9%	31.2%	13.5%	15.6%	-6.2%
归母净利润	141	182	297	324	365	186
yoy	34.4%	28.6%	63.4%	9.1%	12.4%	-13.4%
毛利率	54%	57%	57%	56%	55%	57%
净利率	17%	19%	24%	23%	22%	23%
销售费用率	19%	20%	16%	16%	15.5%	17%
管理费用率	8%	7%	6%	7%	6.3%	7%
研发费用率	7%	7%	7%	8%	8.4%	9%
财务费用率	0%	0%	1%	0%	-1.0%	-2%
剔除疫情后营收	803	928	1182	1318	1470	768
yoy	22.5%	15.6%	27.3%	11.5%	11.5%	6.2%
剔除疫情后归母净利润	136	175	267	286	308	179
yoy	34.1%	28.8%	52.5%	7.2%	7.8%	7.1%

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医疗器械板块22Q2-23Q2关键财务数据（单季度）

（亿元）	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
营收	422	394	416	392	404
yoy	11.3%	13.9%	11.6%	-8.1%	-4.3%
归母净利润	105	94	57	88	98
yoy	3.8%	18.1%	-5.3%	-20.0%	-6.4%
毛利率	55%	55%	54%	57%	57%
净利率	25%	24%	14%	22%	24%
销售费用率	14%	15%	18%	16%	17%
管理费用率	6%	7%	7%	7%	7%
研发费用率	8%	9%	10%	9%	9%
财务费用率	-2%	-2%	0%	0%	-3%
剔除疫情后营收	377	364	383	376	391
yoy	8.2%	13.9%	12.6%	8.8%	3.8%
剔除疫情后归母净利润	90	85	56	84	95
yoy	1.4%	19.3%	7.9%	9.1%	5.5%

数据来源：Wind，西南证券整理

医疗器械板块2023年中报总结

2023H1：60%器械公司净利润实现同比增长，前五净利润贡献约55%

■ 2023H1器械板块（73家样本，含科创板）收入实现正增长的有43家，占比59%，超过50%增长有4家，占比5%；

■ 2023H1器械板块（73家样本，含科创板）归母净利润实现正增长的有44家，占比60%，超过50%增长有14家，占比19%；

■ 从收入贡献看，2023H1前五名迈瑞医疗、新华医疗、鱼跃医疗、乐普医疗、山东药玻贡献了44%的板块收入；

■ 从归母净利润贡献看，2023H1前五名迈瑞医疗（占比35%）、鱼跃医疗、乐普医疗、新产业、安图生物贡献了55%的板块净利润。

板块2023H1年业绩速览

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-6.23%	4	18	43	30
占比	-6.23%	5%	25%	59%	41%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-13.38%	14	24	44	29
占比	-13.38%	19%	33%	60%	40%

23H1收入前五占比

23H1归母净利润前五占比

医疗器械板块2023年中报总结

累计报表看：2023H1器械板块表观收入同比下滑-6.2%

器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。

2010\~23H1收入及增速（累计）

2010\~23H1归母净利润及增速（累计）

2010\~23H1扣非归母净利润及增速（累计）

2010\~23H1毛利率与四费率变化趋势（累计）

2010\~23H1期间费用率变化趋势（累计）

2010\~23H1净利率变化趋势（累计）

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分季度看：疫情影响逐步消除，疫后复苏业绩逐渐回暖

分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓。22Q3常规业务有所恢复，虽然总体仍处于承压状态。22年末国内开始大范围群体免疫，毛利率同比下降4pp，四费率同比上升2.2pp，导致归母净利润下滑明显。23Q1疫情影响逐步消除，疫后复苏业绩回暖明显。23Q2净利润较23Q1环比有所提升，但是整体仍受到低值耗材渠道端清理库存的影响。

18Q3\~23Q2收入及增速（单季度）

18Q3\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势（单季度）
18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势（单季度）

18Q3\~23Q2净利率变化趋势（单季度）

医疗器械板块2023年中报总结

剔除新冠检测标的（抗原+核酸）的干扰，器械板块常规业务单季度业绩逐渐回暖

剔除新冠检测试剂标的（之江、万孚、凯普等5家），2023H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），23年初仍由于疫情压制常规需求，导致板块有所承压。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系22年同期高基数所致，但从净利润金额看，23Q2较23Q1环比提升明显。

2010\~23H1收入及增速（累计）

2010\~23H1归母净利润及增速（累计）

2010\~23H1扣非归母净利润及增速（累计）

2018Q3\~23Q2收入及增速（单季度）

2018Q3\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

2018Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

医疗器械板块2023年中报总结

2023年中报器械板块主要细分领域表现：

① IVD：IVD集采共识形成，在进口替代和出海逻辑下行业有望迎来估值修复。化学发光体量大、增速快，国产化率低，此前市场担心IVD带量采购，从目前看，一方面，江西生化集采征求意见稿相比骨科有缓和的迹象，另一方面，从安徽第一次化学发光带量采购试点结果看，国产份额加速提升。2023年7月，安徽省牵头20+省开展体外诊断试剂省际联盟采购已确定产品范围，8月已给各联盟省份送发邀请函，9月预计开启报量，预计年底前执行落地。此外，国产龙头加速海外市场布局，有望在发展中国家复制国内进口替代的逻辑。在上述逻辑影响下，行业有望估值修复。

@ 影像设备：技术突破和产品升级背景下，国产替代持续加速，龙头份额持续提升。产业主要驱动力来自患者检查需求和医疗检查能力供给的增加。在国产技术突破，以及叠加鼓励进口替代的政策背景下，影像赛道国产化率有望加速。联影医疗2023H1收入52.7亿元（+26.4%），归母净利润9.4亿元（+21.2%），23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。此外，公司设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。截至23H1，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。此外超声产业链标的如迈瑞医疗及祥生医疗的影像业务2023H1均实现稳健增长。

③ 心血管器械：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量。22年因国内疫情防控影响，终端手术量承压，相关个股收入增速有所放缓。23H1疫情影响逐步消除后，终端手术量明显回升，预计后续将加速恢复。此外，冠脉支架继2022年底国采续采后，平均提价幅度约为25%。电生理集采国产厂家普遍实现以价换量，在福建27省联盟集采中，共16 家企业中选，中选产品平均降幅49.35%，手术耗材费用明显下降，行业渗透率有望进一步提升。

骨科：23Q2脊柱国采执行，企业对应业务业绩承压；关节集采执行满一年，营收恢复快速增长。骨科脊柱受国采执行影响，各厂家出厂价有所下降，同时部分厂家进行了渠道库存补差价。目前骨科三大领域已经全面执行集采。2021年5月河南十二省骨科创伤类联盟带量采购启动，2022年6月全部落地执行；2022年4月关节国家带量采购开始执行；2022年三季度，创伤“3+N”联盟带量采购也陆续执行；2022年9月脊柱类产品完成带量采购招标，2023年4月逐步落地执行，国产企业有望获得份额提升。当前骨科赛道集采政策已经完全落地，后续风险大幅降低，值得关注量增的机会。

眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道。人工晶体国产化率有望不断提升，角膜塑形镜也有望为消费器械市场大单品，眼科器械龙头爱博医疗2023年H1收入4.1亿元（+49%），归母净利1.6亿元（+32.1%），预计2023年多焦点人工晶体有望放量，普通人工晶体有望在疫后需求释放的趋势下加速增长；美瞳、离焦镜等产品有望持续放量；ok镜方面，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值和业绩迎来双击。

@ 内镜：行业稳健增长，技术逐步赶超进口加速国产替代进程。内镜产业链需求稳健增长，国产化率普遍较低（2022年硬镜国产化率约15%，软镜国产化率约10%），未来国产龙头有望受益。2023H1开立医疗（软镜业务）、澳华内镜、南微医学收入均实现高增长，海泰新光二季度利润端增速放缓，主要系史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢。

医疗器械板块2023年中报总结

IVD：新冠相关业务承压，常规业务增长稳健

2023H1板块实现营业收入166亿元（-40.7%），实现归母净利润33.5亿元（-58.5%）。板块业绩有所承压，主要系去年新冠产品销售基数较高所致。分子诊断、POCT，生化诊断、化学发光

■分子诊断：新冠业务收入急速下滑，常规业务稳步增长。达安基因疫情诊断需求量急剧减少，2023H1收入5.4亿元（-92%）。凯普生物剔除新冠业务后的常规分子诊断产品使用量为607万人份（+25.5%）。

■POCT：新冠业务收入急速下滑，常规业务稳步增长。万孚生物23H1传染病检测业务收入4.3亿元（-86.7%），其他检测收入10.6亿元（+28.4%）。基蛋生物23H1新冠业务收入0.3亿元（-94%）；剔除新冠业务后总收入5.3亿元（+43.8%），其中POCT业务线收入3.8亿元（+28.3%）。

■生化诊断：疫后诊疗活动恢复带动常规业务稳步增长，江西省肝功、肾功生化集采陆续启动。肝功能生化试剂集采平均降幅为68.6%，2023.7开始执行。九强生物中标价相对友好，平均降幅预期在40%以上，且集采项目占比不到公司20%销售份额，高值项目未受到集采影响，预期23H2营业收入和毛利率下滑较少。2023H2继续开展肾功、心肌酶生化试剂集采工作，集采覆盖的生化试剂市场体量合计达70%，预期规则和降价幅度可参考肝功集采结果。

主要IVD企业2023年中报财务数据（百万元）

公司	达安基因		凯普生物		基蛋生物		万孚生物		九强生物
年份	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1
总收入	195	536	305	607	319	703	657	1,489	443	816
yoy	-94.1%	-92.0%	-77.1%	-78.7%	-20.7%	-27.7%	-53.3%	-63.1%	30.5%	14.7%
毛利率	47.9%	52.9%	68.6%	65.1%	63.9%	68.1%	61.3%	63.6%	74.6%	74.6%
净利率	187.6%	75.1%	18.9%	20.2%	14.8%	24.0%	19.9%	22.5%	29.5%	29.6%
归母净利润	366	403	57	123	47	169	131	335	131	242
yoy	-80.9%	-88.8%	-88.0%	-87.4%	-57.5%	-48.8%	-52.3%	-71.6%	101.6%	48.3%

医疗器械板块2023年中报总结

化学发光：疫后常规业务复苏+国产替代+出海，3大逻辑下行业有望迎来高速增长

化学发光体量大、增速快、国产化率低。疫后复苏催动常规诊疗活动释放，扣除新冠产品后收入增速回暖。其次，从2021年安徽化学发光带量采购试点结果看，国产试剂具有价格优势，中标后市场份额加速提升。最后国产龙头将加速海外市场布局，有望在发展中国家复制国内进口替代的逻辑。在上述3大逻辑影响下，行业有望估值修复。

新产业：2023H1收入18.7亿元（+31.6%），归母净利润7.5亿元（+40.2%）。23H1公司国内、海外端增速均超过30%，其中海外中大型化学发光仪装机占比达到55%（+21pp），海外快速装机将长期拉动试剂端需求，预计后续公司发光业务持续高增长。

安图生物：2023H1收入21.1亿元（+1.8%），归母净利润5.5亿元（+19.9%）。剔除新冠检测类收入后，23H1营收相比增长约23%，主要因公司常规业务收入增加。2023H1化学发光占比提升。2022年磁微粒发光占比约为45%，而23Q1已经达到了48%，23H1发光产品销售额占比为53%。

迈瑞医疗：2023H1收入185亿元（+20.3%），归母净利润64.4亿元（+21.8%）。其中IVD业务收入增速16.2%，23Q2增速超过35%，主要因疫后常规业务复苏、重磅产品的亮眼表现和海外中大样本量客户快速突破。分别于2021.9、2023.7收购海肽生物、德赛诊断，加速IVD海外业务布局。

1普门科技：2023H1收入5.6亿元（+25%），归母净利润1.4亿元（+35.2%）。其中预计化学发光收入1.7亿元，同比增长36%。目前仪器端销售以小发光仪为主，今年将重点推进小发光在国际市场的装机。

主要化学发光企业2023年中报财务数据（百万元）

公司	新产业				安图生物			迈瑞医疗		普门科技
年份	2023Q1	2023Q2	2023H1	2023Q1	2023Q2	2023H1	2023Q1	2023Q2	2023H1	2023Q1	2023Q2	2023H1
总收入	876	989	1,865	1,036	1,071	2,108	8,364	10,111	18,476	278	281	558
yoy	17.9%	46.8%	31.6%	0.5%	3.1%	1.8%	20.5%	20.2%	20.3%	32.3%	18.5%	25.0%
海外收入占比	·	·	34.8%	：	：	4.4%	：	：	36.2%		·	24.4%
毛利率	68.7%	73.6%	71.3%	61.1%	66.2%	63.6%	66.4%	64.9%	65.6%	66.0%	64.4%	65.2%
净利率	40.5%	39.9%	40.2%	23.4%	28.4%	25.9%	30.7%	38.3%	34.9%	31.7%	16.5%	24.1%
归母净利润	355	395	750	242	304	546	2,571	3,871	6,442	88	46	135
yoy	15.1%	51.3%	31.7%	0.8%	3.6%	2.3%	22.1%	21.6%	21.8%	31.2%	43.4%	35.2%

医疗器械板块2023年中报总结

影像：技术突破和产品升级背景下，国产替代持续加速，龙头份额持续提升

影像设备是一个大市场，2020年国内市场规模（出厂端）为537亿元，2020年DSA、CT、US、MRI、PET-CT的每百万人保有量分别为4.6、21.4、157.1、8.6、0.61台，相比发达国家平均每百万人保有量33、65、600、43、5.8的配置水平，分别为有7、3、4、5、10倍的差距，预计2030年市场规模超干亿，主要驱动力来自患者检查需求和医疗检查能力供给的增加。在国产技术突破，以及叠加鼓励进口替代的政策背景下，影像赛道国产化率有望加速。

联影医疗：2023H1收入52.7亿元（+26.4%），归母净利润9.4亿元（+21.2%），23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。此外，公司设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。截至23H1，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。

迈瑞医疗：23H1收入184.8亿元（+20.3%），归母净利润64.4亿元（+21.8%）。常规业务复苏态势明显延续稳健增长。23H1毛利率65.6%，营业成本无较大变动，盈利能力维持高水平。业务线中：1）生命信息与支持类产品增速显著提高，系23年初国内市场ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加所致；2）体外诊断今年3月份以来，国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动IVD二季度增长约38%；3）医学影像23H1国内增速约为10%，海外增速约为16%。今年3月份以来，国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动影像二季度增长约36%。

祥生医疗：2023H1收入3亿元（+29.8%），实现归母净利润1.1亿元（+47.8%），23H1净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长，公司海外市场全面打造“Sono Family”，产品梯队健全。此外，公司未来将积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。

主要影像上市公司2023Q2及2023H1财务数据（百万元）

公司	联影医疗		万东医疗		迈瑞医疗		祥生医疗		开立医疗
年份	2023Q22	023H1	2023Q22	023H1	2023Q2	2023H1	2023Q22	023H1	2023Q22	023H1
总收入	3058	5271	339	594	10111	18476	131	296	570	1043
yoy	21.7%	26.4%	37.9%	30.2%	20.2%	20.3%	2.6%	29.8%	22.7%	24.9%
毛利率	47.6%	48.7%	41.3%	40.7%	64.9%	65.6%	60.0%	60.2%	69.3%	69.0%
净利率	19.9%	17.8%	13.4%	12.8%	38.3%	34.9%	45.3%	37.8%	23.6%	26.2%
归母净利润	608	938	46	76	3,871	6,442	59	112	135	273
yoy	30.0%	21.2%	31.5%	28.2%	21.6%	21.8%	16.8%	47.8%	8.7%	56.2%

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数据来源：Wind，西南证券整理

医疗器械板块2023年中报总结

心血管高值耗材：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量

2023H1板块实现营业收入60亿元（-9%），实现归母净利润14.7亿元（-6.4%），因乐普医疗存在药品、医疗服务及健康管理业务，且去年同期存在新冠业务高基数，剔除乐普医疗后，板块实现营收17亿元（+37%），实现归母净利润5.1亿元（+67.5%），业绩实现快速增长。

冠脉介入：整体板块业绩表现较好。1）冠脉支架国采续标提价，平均提价幅度约为25%；2）国采续标后量的份额提升较高企业表现较好，且手术量恢复；3）首次进入国采范围内企业增量明显（如赛诺医疗冠脉介入业务同比增长+57%）；4）部分近年获批的标外新产品放量；5）海外市场渗透率提升。具体来看，蓝帆医疗心脑血管事业部同比增长30%+；微创医疗心血管收入0.8亿美元（+42.4%），其中海外0.16亿美元（+94%），国内0.6亿美元（+33.5%）。

主动脉介入：心脉医疗23H1主动脉介入实现收入5亿元，同比快速增长，近年获批的创新性产品包括Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm?PTX药物球囊扩张导管临床表现优异，实现快速增长。先健科技外周血管实现收入3.6亿美元（+14.6%），其中覆膜支架增长15%。

■电生理：集采实现以价换量。惠泰医疗在福建27省联盟集采中产品全线中标，其中三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。微电生理Q1受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，销售收入同比下降。Q2随着公司产品市场渗透率持续提升，集采陆续落地执行，手术量快速提升，实现营业收入0.9亿元，同比增长35.8%。

主要心血管高值耗材上市公司2023Q2及2023H1财务数据

公司	乐普医疗		心脉医疗		赛诺医疗		惠泰医疗		微电生理-U
年份	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1
总收入（亿元）	18.6	43.0	3.4	6.2	0.9	1.6	4.4	7.9	0.9	1.4
yoy	-33%	-19.4%	67%	35.5%	72%	46.2%	51%	41.8%	36%	16.6%
毛利率	62%	64.9%	78%	77.1%	61%	57.7%	73%	71.7%	67%	67.6%
净利率	20%	22.4%	46%	45.0%	-15%	-18.4%	35%	32.7%	13%	1.5%
归母净利润（亿元）	3.6	9.6	1.5	2.8	-0.1	-0.3	1.5	2.6	0.1	0.0
yoy	-50%	-24.2%	69%	30.0%	68%	58.4%	68%	62.0%	595%	44.6%

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医疗器械板块2023年中报总结

骨科高值耗材：23Q2脊柱国采执行，企业对应业务业绩承压；关节集采执行满一年，营收恢复快速增长

2023H1板块实现营业收入35.5亿元（-10%），实现归母净利润6.4亿元（-40%）。主要系骨科脊柱国采影响，各厂家出厂价有所下降，同时部分厂家进行了渠道库存补差价。目前骨科三大领域已经全面执行集采。2021年5月河南十二省骨科创伤类联盟带量采购启动，2022年6月全部落地执行；2022年4月关节国家带量采购开始执行；2022年三季度，创伤“3+N”联盟带量采购也陆续执行；2022年9月脊柱类产品完成带量采购招标，2023年4月逐步落地执行。

脊柱：本次国采价格平均降幅为84%，2023年4月开始执行，如三友医疗、大博医疗（23H1脊柱收入-11.5%）中标价相对较好，实现以价换量，营业收入下滑较小，但威高骨科中标价相对较低，产品销售量同期下滑，导致营业降幅较大。微创医疗脊柱业务同比下降。

1创伤：两联盟集采陆续实行，大博医疗骨科创伤类毛利率下降到62%，营收同比下降35%。微创医疗创伤业务同比下降。

关节：关节国采22Q2开始执行，23Q2同比恢复性增长明显，如大博医疗关节类产品实现营收0.6亿元，同比增长104%。爱康医疗髋关节产品实现营收3.4亿元（+4%），膝关节产品实现营收2.1亿元（+65%）。微创医疗骨科业务收入1.2亿美元（+10%），其中海外实现收入1亿美元（+7.7%），主要受零部件短缺导致供应链问题。国内实现0.11亿美元（+51%），关节产品植入量几乎翻倍，其中膝关节植入量提升近三倍。

主要骨科高值耗材上市公司2023Q2及2023H1财务数据

公司	大博医疗		凯利泰		三友医疗		威高骨科		春立医疗		爱康医疗
年份	2023Q22	023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1
总收入（亿元）	3.6	7.5	2.3	5.2	1.2	2.8	4.2	8.1	2.9	5.4	二	6.5
yoy	-10%	-9.5%	-20%	-13.2%	-27%	-4.9%	-49%	-33.4%	-6%	-5.4%	二	21.2%
毛利率	70%	69.7%	50%	52.4%	81%	83.5%	69%	71.3%	76%	72.4%	二	61.9%
净利率	11%	12.5%	21%	21.9%	29%	22.3%	4%	13.9%	24%	23.3%	二	20.4%
归母净利润（亿元）	0.4	0.9	0.4	1.1	0.3	0.6	0.2	1.1	0.7	1.3		1.3
yoy	-49%	-48.1%	-30%	-13.5%	-35%	-17.9%	-94%	-74.2%	-15%	-19.7%		5.2%

医疗器械板块2023年中报总结

眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道

■眼科器械：根据中国医疗器械行业发展报告，2014-2019年，我国眼科器械市场规模自111亿元增长至约267亿元，行业复合增长率达到19.2%。其中眼科高值耗材占比约1/3，2018年市场规模为76亿元。

■人工晶体：2018年全国人工晶体销量370万片，CSR（每百万人口白内障手术量）为2662例，相比美欧日10000例以上的水平还有很大提升空间。从份额看，进口品牌占据国内市场绝大多数份额，国产品牌销量点比约为20%。软性人工晶体为主要战场，多焦点和叠加附加技术的高端产品仍以进口企业为全。随着带量采购推行和国产技术突破，未来国产率有望不断提升。

■角膜塑形镜：青少年近视防控需求旺盛，驱动角膜塑形镜市场持续扩容，2021年渗透率经测算仅为1.8%，对比台湾的5.4%仍有提升空间。

■爱博医疗：2023年H1收入4.1亿元（+49%），归母净利1.6亿元（+32.1%），预计2023年多焦点人工晶体有望放量普通人工晶体有望在疫后需求释放的趋势下加速增长；美瞳、离焦镜等产品有望持续放量；ok镜方面，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值和业绩迎来双击。

■欧普康视：2023年H1收入7.8亿元（+14%），归母净利3.1亿元（+20.3%），进入Q2之后，消费力出现疲软态势，叠加2022年5、6月高基数，产品销售收入增速放缓。

主要眼科器械上市公司2021-2023H1财务数据（百万元）

公司	爱博医疗			欧普康视			昊海生科
年份	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1	2021	2022	2023H1
总收入	433	579	407	1,295	1,525	780	1,767	2,130	1,313
yoy	58.6%	33.8%	49%	48.7%	17.8%	14%	32.6%	20.6%	35.7%
毛利率	84.3%	84.8%	83.2%	76.7%	76.9%	75.6%	72.1%	69.0%	71%
净利率	39.6%	40.2%	39%	42.8%	40.9%	44.8%	19.9%	8.5%	15.9%
归母净利润	171	233	163	555	624	311	352	180	205
yoy	77.5%	35.8%	32.1%	28.0%	12.4%	20.3%	53.1%	-48.8%	188.9%

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内镜产业链：行业稳健增长，技术逐步赶超进口加速国产替代进程

内镜市场概况：内窥镜市场是一个有潜力的市场。根据弗若斯特沙利文数据，2019年全球医用内窥镜市场规模高达202亿美元，其中硬镜57亿美元，软镜60亿美元，设备/零部件相关30亿美元，内窥镜诊疗耗材相关55亿美元。根据弗若斯特沙利文预测，2021年国内市场规模（出厂端）为250亿元左右，预计2030年市场规模将达600亿元，中国市场也将在2030年成为全球内窥镜第二大市场。

硬镜和软镜格局：国产企业起步较晚，外资厂商以其先进的制造加工能力、创新工艺、以及完整的产品链占据我国内窥镜市场的主导地位。硬镜的技术壁垒略小于软镜，未来看好国产替代进程。集采的大背景下，中国企业有望在政策支持下迎来市场份额的加速追赶。硬镜领域关注国产龙头迈瑞医疗、海泰新光、沈阳沈大、浙江天松。软镜受益于胃镜、肠镜检查渗透率的提升，历年维持15%以上增长，奥林巴斯、富士胶片、宾得占据中国90%以上，国产龙头开立医疗、澳华内镜有望突围。

开立医疗：2023H1收入10.4亿元（+24.9%），归母净利润2.7亿元（+56.2%），彩超内镜双业务发展，规模化优势逐渐显现。技术协同下公司切入硬镜领域，腹腔镜系统结合超声提供超腹联合方案，形成独特竞争优势。

澳华内镜：2023H1收入2.9亿元（+72.7%），归母净利润3808万元（+651.5%）。23年上半年，澳华内镜根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。23年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。针对明星产品AQ300，公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广，预计2023年下半年AQ300将持续放量。

南微医学：23H1收入11.5亿元（+19.5%），归母净利润2.6亿元（+111.7%）。23H1业绩高速增长，疫后消化道相关手术量恢复明显。23年上半年，公司收购葡萄牙渠道公司EndotecnicaMaterialCirurgicoLda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高海外市场覆盖率和定价能力。

海泰新光：23H1收入2.7亿（+36.5%），归母净利润0.9亿（+11.9%）。二季度增速环比放缓，主要系史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢。此外，公司自主品牌整机产品实力不断加强，自有渠道叠加国药器械及中国史赛克渠道网络助力下，整机市场拓展可期。

主要内窥镜产业链上市公司2023Q2及2023H1财务数据（百万元）

公司	开立医疗		澳华内镜		南微医学		海泰新光
年份	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1	2023Q2	2023H1
总收入	570	1,043	164	289	597	1,147	119	268
yoy	22.7%	24.9%	90.8%	72.7%	15.3%	19.5%	16.2%	36.5%
毛利率	69.3%	69.0%	76.4%	76.3%	64.5%	63.7%	63.6%	64.1%
净利率	23.6%	26.2%	13.2%	13.2%	27.3%	23.0%	34.2%	33.4%
归母净利润	135	273	22	38	163	264	41	89
yoy	8.7%	56.2%	1196.7%	651.5%	99.8%	111.7%	-7.3%	11.8%

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医疗器械板块2023年中报总结

医疗器械板块（按市值排序；收入利润单位百万元，费用单位百万元）

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量		净利润同比增量		研发费	用	销售	费用	管理	费用	财务	费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1		2023H1		2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	比
迈瑞医疗	20%	22%	20%	22%	20%	22%	3.265		3120		1154.34	1851.43	10.0%	2834.58	15.3%	795.64	4.3%	(571.56	-3.1%
新产业	18%	15%	47%	51%	32%	32%	497		448		180.42	172.00	9.2%	326.27	17.5%	55.82	3.0%	(31.55)	-1.7%
鱼跃医疗	48%	54%	32%	141%	40%	90%	336		1427		706.15	273.68	5.5%	■612.38	12.3%	199.95	4.0%	(38.31	-0.8%
乐普医疗	-4%	9%	-33%	-50%	-19%	-24%	302		(1032)		(306.54)	441.22	10.3%	803.75	18.7%	377.65	8.8%	35.78	0.8%
安图生物	1%	1%	3%	4%	2%	2%	268		38		12.35	310.91	14.7%	1363.46	17.2%	191.44	4.3%	(0.41)	0.0%
奕瑞科技	35%	35%	31%	7%	33%	17%	246		237	4	8.19	119.55	12.5%	40.23	4.2%	42.42	4.4%	(22.31)	] -2.3%
欧普康视	8%	17%	21%	25%	14%	20%	237		96		52.38	19.08	2.4%	166.54	21.3%	45.39	5.8%	(2.93)	-0.4%
惠泰医疗	32%	54%	51%	68%	42%	62%	237		232		98.52	108.93	13.8%	150.74	19.1%	35.49	4.5%	(5.19)	-0.7%
开立医疗	28%	171%	23%	9%	25%	56%	194		208		98.22	169.80	16.3%	231.50	22.2%	55.38	5.3%	(31.97	-3.1%
山东药玻	19%	9%	27%	30%	23%	20%	176		446		63.62	62.57	2.6%	60.41	2.5%	75.45	3.1%	(24.24	-1.0%
爱博医疗	45%	34%	53%	32%	49%	32%	174		134		40.02	41.60	10.2%	75.23	18.5%	45.89	11.3%	0.33	0.1%
佰仁医疗	-2%	-14%	37%	37%	19%	19%	171		27		6.92	39.36	23.5%	57.01	34.0%	15.87	9.5%	(0.40)	-0.2%
昊海生科	29%	33%	42%	1130%	36%	189%	168		345		134.20	101.39	7.7%	■420.95	32.1	%198.78	15.1%	(30.99	-2.4%
健帆生物	-18%	-41%	-49%	-80%	-35%	-63%	168	1	(542)		(470.65)	114.62	11.3%	323.58	32.0%	72.91	7.2%	(17.91)	-1.8%
威高骨科	15%	-4%	-46%	-94%	-33%	-74%	151	1	(300]		(286.22)	61.72	7.7%	335.96	41.7%	26.78	3.3%	(14.455)	-1.8%
南微医学	24%	134%	15%	100%	19%	112%	145		187		139.45	68.67	6.0%	252.93	22.0%	■152.31	13.3%	(72.60	-6.3%
三诺生物	6%	4%	101%	-26%	8%	-24%	137		715		(34.56)	161.27	8.0%	477.32	23.8%	204.43	10.2%	25.77	1.3%
万东医疗	21%	24%	38%	31%	30%	28%	130		138		16.73	64.57	10.9%	106.16	17.9%	40.55	6.8%	(40.50	-6.8%
海尔生物	22%	21%	-17%	-25%	0%	-7%	128		3		[ (22.1)	157.57	12.4%	168.81	13.3%	■ 93.72	7.4%	(10.63)	-0.8%
大博医疗	-9%	-48%	-10%	-48%	-9%	-48%	125		（78		(86.36)	125.55	16.7%	271.47	36.2%	56.31	7.5%	(17.52)	-2.3%
心脉医疗	11%	1%	67%	69%	35%	30%	124		163		64.49	76.39	12.3%	63.24	10.2%	27.18	4.4%	(4.98)	-0.8%
新华医疗	15%	54%	13%	35%	14%	42%	118		■638		136.38	178.58	3.5%	.439.39	8.7%	239.16	4.7%	8.69	0.2%
九强生物	0%	13%	30%	102%	15%	48%	111		104	7	8.72	74.81	9.2%	174.25	21.3%	54.10	6.6%	23.35	2.9%
万孚生物	-68%	-77%	-53%	-52%	-63%	-72%	110		(2545)		(843.38)	190.74	12.8%	315.50	21.2%	106.24	7.1%	(13.39	-0.9%
亚辉龙	-52%	-84%	-57%	-61%	-54%	-79%	95		(1262)		(524.19)	137.43	12.8%	173.33	16.1%	■ 84.92	7.9%	(11.73)	-1.1%
迈克生物	-27%	-42%	-18%	-72%	-23%	-57%	89	1	(401)	(2	30.93	) 128.57	9.3%	286.48	20.7	%69.37	5.0%	8.15	0.6%
门科技	32%	31%	18%	43%	25%	35%	87		12		35.02	97.38	17.4%	109.64	19.6%	31.09	5.6%	(19.97)	-3.6%
康泰医学	101%	132%	-16%	-69%	49%	59%	86		162		67.51	51.50	10.4%	61.50	12.4%	22.76	4.6%	(24.88	-5.0%
中源协和	-4%	4%	12%	56%	4%	28%	82		29		17.84	72.24	9.1%	190.37	23.9%	164.43	20.6%	(8.74	-1.1%
可孚医疗	42%	168%	-5%	-20%	17%	53%	79		223		68.67	55.43	3.6%	353.59	23.3%	62.18	4.1%	(7.43	-0.5%
春立医疗	-4%	-25%	-6%	-15%	-5%	-20%	78		(31)		(30.91)	74.57	13.8%	166.89	30.9%	18.96	3.5%	(4.99]	-0.9%
澳华内镜	54%	386%	91%	1197%	73%	651%	76		122		33.01	69.60	24.1%	98.79	34.2%	40.22	13.9%	(2.09	-0.7%
振德医疗	3%	31%	-33%	-43%	-17%	-13%	70		(461)		(34.21)	82.25	3.6%	216.23	9.4%	254.13	11.0%	(24.42	-1.1%
福瑞股份	16%	50%	18%	29%	17	% 35	% 69		75		11.27	37.14	7.1	% 157.82	30.1	% 110.38	21.0%	3.95	0.8%

医疗器械板块2023年中报总结

医疗器械板块（按市值排序；收入利润单位百万元，费用单位百万元）

成分股	2023	Q1	2023	Q2	2023	H1	市值（亿元)	收入同比增量		净利润同比增量		研发费	用	销售费	用	管理费	用	财务	费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1		2023H1		2023H1	比	2023H1	占比	2023H1	占	2023H	1占比
理邦仪器	64%	183%	-4%	-34%	27%	38%	63		232		56.63	156.49	14.4%	242.47	22.2%	51.24	4.7%	(11.89	-1.1%
迪瑞医疗	47%	28%	26%	17%	35%	22%	63		180		29.20	51.19	7.4	%103.99	15.0%	32.11	4.6%	1.90	0.3%
海泰新光	59%	35%	16%	-7%	36%	12%	63		72		9.46	34.47	12.9%	8.44	3.1%	24.73	9.2%	(4.06	-1.5%
凯普生物	-80%	-87%	-77%	-88%	-79%	-87%	61		(2236		(855.47)	71.15	11.7%	102.07	16.8%	124.04	20.4%	727	1.2%
拱东医疗	-35%	-70%	-49%	-72%	-43%	-71%	59	T	(341		(149.59)	25.54	5.6%	28.45	6.2%	40.81	8.9%	(10.94]	-2.4%
易瑞生物	-79%	-125%	-72%	-211%	-76%	-146%	58		(363)		(221.05)	40.51	36.1%	39.36	35.1%	44.51	39.7%	(8.28	-7.4%
基蛋生物	-33%	-44%	-21%	-58%	-28%	-49%	56		(270		(161.08)	107.29	15.3%	165.82	23.6%	48.59	6.9%	(25.28)	-3.6%
正海生物	-7%	-3%	2%	15%	-3%	6%	55		の		5.76	22.43	10.0%	53.32	23.7%	15.25	6.8%	（0.57	-0.3%
三友医疗	24%	4%	-27%	-35%	-5%	-18%	53		(14		(13.74)	29.83	10.6%	116.97	41.4%	15.63	5.5%	(7.38	-2.6%
麦克奥迪	-3%	-15%	-26%	-42%	-16%	-31%	52		(128		(33.29)	29.55	4.4%	66.56	9.8%	81.04	12.0%	(0.91]	-0.1%
健麾信息	35%	41%	-1%	-3%	9%	3%	49		15		1.45	10.95	6.2%	9.63	5.4%	8.39	4.7%	(0.93	-0.5%
祥生医疗	65%	111%	3%	17%	30%	48%	48		68		36.23	37.66	12.7%	27.75	9.4%	16.77	5.7%	(26.33]	-8.9%
美康生物	-15%	3%	-32%	34%	-24%	19%	45	I	(314)		28.32	78.00	8.0%	120.54	12.3%	1 87.24	8.9%	(1.99]	-0.2%
伟思医疗	77%	77%	55%	90%	64%	84%	45		86		32.30	25.70	11.7%	57.00	25.9%	19.40	8.8%	(10.18]	-4.6%
之江生物	-90%	-98%	-91%	-87%	-90%	-93%	44		(1332)		（446.28）)	28.27	19.2%	49.31	33.6%	38.70	26.3%	(69.26)	-47.1%
戴维医疗	62%	422%	43%	59%	52%	157%	44		108		55.86	17.11	5.4%	63.87	20.1%	28.81	9.1%	(14.38)	-4.5%
博晖创新	44%	-139%	32%	-111%	37%	130%	44		144		25.70	29.51	5.6%	51.09	9.7%	94.69	18.0%	11.57	2.2%
康德莱	-21%	20%	-23%	-53%	-22%	-24%	44	1	(360）		(41.20)	43.84	3.4%	119.75	9.4%	78.87	6.2%	13.06	1.0%
采纳股份	-53%	-60%	-17%	-41%	-35%	-49%	43		7		(48.36)	9.74	5.5%	2.46	1.4%	13.01	7.3%	(6.10]	-3.4%
科美诊断	-17%	-11%	15%	37%	-2%	10%	40				7.11	31.78	14.5%	43.90	20.0%	20.06	9.2%	(2.88	-1.3%
赛诺医疗	24%	-45%	72%	-68%	46%	58%	39		51		41.62	52.42	32.5%	31.51	19.5%	50.22	31.1%	0.67	0.4%
奥泰生物	-89%	-96%	-76%	-88%	-86%	-95%	38		(2336)	(2	31.53)	65.88	17.0%	32.64	8.4%	34.46	8.9%	(36.77	-9.5%
维力医疗	20%	35%	-12%	-9%	3%	12%	37		22		9.77	41.15	6.3%	75.24	11.5%	60.64	9.3%	0.85	0.1%
三鑫医疗	-15%	-6%	-9%	-22%	-12%	-15%	36		(78)		(15.26)	18.63	3.2%	32.71	5.6%	43.11	7.4%	(2.54)	-0.4%
赛科希德	35%	46%	31%	15%	33%	27%	35		35		12.77	8.91	6.3%	19.78	14.0%	7.30	5.2%	(17.69	-12.5%
冠昊生物	-8%	2%	23%	-103%	4%	113%	35		8		274.73	20.21	9.6%	82.82	39.3%	23.71	11.2%	211	1.0%
博拓生物	-90%	-98%	-79%	-80%	-86%	-92%	31		(1312)		(683,36)	28.59	13.5%	11.06	5.2%	23.33	11.0%	(50.11]	-23.6%
透景生命	-16%	111%	-12%	-37%	-14%	-19%	31		(45)		(8.25	） 37.88	13.7%	83.75	30.3%	24.26	8.8%	(3.05	-1.1%
奥精医疗	4%	41%	20%	-14%	13%	8%	30		14		2.58	17.69	15.0%	18.80	15.9%	32.87	27.9%	(1.40)	-1.2%
正川股份	0%	-50%	20%	20%	9%	-25%	30		37		(9.96)	10.18	2.3%	6.51	1.5%	22.05	4.9%	9.28	2.1%
华康医疗	83%	102%	71%	61%	75%	40%	28		297		6.69	47.32	6.8%	79.17	11.4%	■ 81.61	11.8%	(0.14	0.0%
康拓医疗	21%	8%	14%	-6%	17%	0%	25		20		0.04	8.28	6.1%	28.78	21.3%	23.49	17.4%	(1.41)	-1.0%
迈普医学	19%	9%	-29%	-71%	-10%	-44%	25		0		(9.35)	12.02	14.0%	23.55	27.5%	19.90	23.2%	0.05	0.1%
阳普医疗	-12%	-136%	-7%	-282%	-9%	129%	23		(33)		46.43	17.98	5.6%	50.58	15.8%	47.16	14.7%	6.99	2.2%
浩欧博	6%	-59%	46%	48%	26%	-11%	23		39		(2.79)	22.59	11.9%	46.11	24.2%	22.81	12.0%	0.87	0.5%
乐心医疗	-38%	-1041%	-21%	271%	-29%	26%	23		(156		1.76	53.27	13.8%	23.28	6.1%	39.25	10.2%	(16.16)	-4.2%
安必平	-24%	-60%	-2%	-34%	-13%	-49%	22		(32)		(17.10)	27.94	13.2%	85.18	40.4%	38.83	18.4%	(3.86	-1.8%
睿昂基因	18%	-155%	-43%	-37%	-26%	-24%	22		(45)		(5.05	31.33	24.6%	34.19	26.8%	20.85	16.3%	(2.54	-2.0%
天臣医疗	17%	61%	23%	26%	20%	39%	18		21		7.4	7 16.70	13.1%	18.35	14.4%	16.01	12.6%	(2.07	-1.6%

医疗服务板块2023年中报总结

医疗服务：2023H1表观增速亮眼，部分赛道受消费疲软影响

■ 2022H1医疗服务板块受疫情影响大，2023H1行业整体快速修复。我们剔除2022年上市公司、有大额商誉减值计提的公司，共选取11家医疗服务A股样本公司，均为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。11家医疗服务公司2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升。行业整体2022H1受疫情影响大，但由于部分标的如美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏，行业整体利润端增速快于收入端增速。

■ 眼科赛道业绩表现亮眼，受消费疲软影响部分项目增速放缓。眼科板块收入端在疫后修复的趋势下，实现快速增长，利润端表现亮眼，我们认为主要受益于1）无疫情因素影响，部分店龄在4年左右的医院减亏/实现盈利；2）业务结构升级，屈光、视光等高毛利业务收入占比提升，拉动公司利润率提升；3）手术量、门诊量快速修复，收入端修复，公司规模效应凸显，毛利率提升。Q2以来消费力疲软，部分消费属性项目如屈光、视光收入增速放缓，其他赛道如口腔赛道受消费情绪影响大于眼科赛道，业绩修复速度放缓。此外，刚需类赛道医疗服务公司表现仍然稳健。

■ 政策支持民营医疗服务，医疗服务价格体系调整值得期待。政策鼓励社会力量依法举办医疗卫生机构，民营医院通过聚焦专科，能够提供差异化的服务，与公立医院形成互补，同时也能缓解公立医疗资源供给不足现状。民营医疗服务提供差异化的服务并且享受自主定价权，医院运营效率更高。

■ 建议重点关注：建议关注细分领域龙头标的，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、美年健康等。

风险提示：经营不及预期风险；政策风险；疫情散发风险；医疗事故风险等。

医疗服务板块2023年中报总结

2023Q2受基数影响实现高增长，费用投入加大净利率降低

医疗服务板块（医院类标的）2023H1收入313.8亿元（+26.7%），归母净利润30亿元（+256.9%），扣非归母净利润29.2亿元（+185.3%）；2023Q2年收入165.7亿元（+30.5%），归母净利润18.8亿元（+177.6%），扣非归母净利润19亿元（+185.3%）。分季度看，板块2022Q4收入129亿元（-10%），归母净利润-9.8亿元（-331.3%），扣非归母净利润-7.2亿元（+134.7%），2022年Q2为受疫情影响低基数季度，2023Q2在低基数的原因下各公司业绩高增长。

盈利能力方面，分季度看，由于23Q1第一个月仍受疫情影响，23Q2起恢复正常，各公司规模效应在Q2开始逐步凸显，23Q2毛利率较23Q1环比提升2.6pp，与此同时，随着销售活动逐步开展，销售费用率提升0.1pp，各公司研发投入加大，研发费用率提升0.3pp，整体净利率下降1.6pp。

医疗服务板块22Q2-23Q2业绩速览

（亿元）	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
营收	126.95	156. 60	129. 02	148.07	165. 74
同比增速	-3.26%	14.55%	-10.00%	22.68%	30.55%
归母净利润	6.76	20.72	-9.83	11.18	18.77
同比增速	141. 60%	67.78%	131.28%	585. 77%1	77. 57%

医疗服务板块22Q2-23Q2盈利能力指标概览

	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
毛利率	32.99%	38.29%	31.72%	33.52%	36.14%
净利率	22.99%	22.14%	26.43%	22. 66%	21.09%
销售费用率	9.09%	9.28%	11.33%	9.20%	9.28%
管理费用率	10.99%	10.32%	11.94%	10.74%	9.67%
财务费用率	1.57%	1.09%	1. 60%	1.46%	0.55%
研发费用率	1.34%	1.45%	1.56%	1.26%	1.59%

医疗服务板块2023年中报总结

11家医疗服务公司2023H1年收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%）。

从盈利水平看，医疗服务板块整体盈利能力稳中有升，行业毛利率（34.9%）同比提升4.4pp，由于2022H1新冠疫情反复，收入受影响，规模效应优势无法凸显，毛利率下降，2023H1各公司迅速恢复，在规模效应影响下毛利率回升。销售费用率9.2%，同比提升0.1pp；净利率10.6%，同比提高6.5pp，由于样本公司中美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏所致。

■ 从收入贡献看，爱尔眼科、三星医疗、美年健康、信邦制药贡献比例为33%、18%、14%、10%；

从净利润贡献看，剔除仍亏损的创新医疗和国际医学，爱尔眼科、三星医疗、通策医疗、信邦制药贡献比例为53%、27%、10%、5%。

子板块2023H1年业绩速览

收入增速	医疗服务	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	26.71%	2	3	11	0
占比	26.71%	18%	27%	100%	0%
归母净利润增速	医疗服务	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	256.85%	5	7	10	1
占比	256.85%	45%	64%	91%	9%

23H1收入占比

23H1归母净利润占比

医疗服务板块2023年中报总结

2023H1行业整体快速修复

■ 11家医疗服务公司2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升。

2010年\~23H1收入及增速

2010年～23H1归母净利润及增速

2010年\~ 231H1扣非归母净利润及增速

2010年～23H1毛利率与四费率变化趋势
2010年～ 23H1期间费用率变化趋势
2010年～ 23H1净利率变化趋势

医疗服务板块2023年中报总结

2023Q2单季度各公司恢复正常经营

11家医疗服务公司2023Q2收入为165.7亿元（+30.5%）、归母净利润总额为18.8亿元（+177.6%），扣非归母净利润为19亿元（+134.7%），毛利率为36.1%，较22Q2同比提升3.1pp，净利率为11.3%，同比提升6pp，各公司盈利能力恢复正常经营水平。

18Q1\~23Q2收入及增速（单季度）

18Q1\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

18Q1\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q1\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q1\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q1\~23Q2净利率变化趋势

医疗服务板块2023年中报总结

■ 行业整体快速修，消费属性标的修复弹性大。2023Q1处于新冠感染达峰后的免疫期，新冠疫情影响小，医疗服务板块整体收入、利润端快速修复，进入2023Q2，由于2022Q2是医院板块标的低基数，所以2023Q2表观增速高。医疗服务板块按服务类型可分为偏消费属性细分赛道以及偏刚需属性细分赛道，通过对比2022年、2023Q1以及2023H1收入、利润增速数据我们发现偏消费属性标的2022年受疫情影响更大，2023H1收入及利润修复弹性更大其中修复速度看，我们认为体检>眼科>口腔，而偏基础医疗属性的细分赛道中，通过对比数据我们发现综合医院的修复速度快于肿瘤治疗，快于康复治疗（其中国际医学有2022Q1停业低基数原因）。

医疗服务板块（医院赛道）2022年、2023Q1及2023H1收入及利润增速

			2022		202301		2023H1
			收入增速	归母净利润增速	收入增速	归母净利润增速	收入增速	归母净利润增速
偏消费属性	眼科行业	爱尔眼科	7%	9%	20%	28%	26.4%	32.6%
		华厦眼科	6%	13%	15%	34%	26.3%	50.1%
		普瑞眼科	1%	-78%	39%	335%	54.9%	358.1%
		何氏眼科	-1%	-62%	27%	118%	32.7%	87.4%
		光正眼科	-27%	-312%	16%	78%	60.1%	108.1%
	口腔行业	通策医疗	-2%	-22%	3%	1%	3.4%	3%
	体检行业	美年健康	-7%	-966%	54%	61%	49.9%	101.5%
偏基础医疗属性	肿瘤治疗	信邦制药	-2%	-18%	2%	-28%	3.6%	18.6%
	肿瘤治疗	盈康生命	6%	-64%	35%	64%	25.9%	49.4%
	康复治疗	三星医疗	30%	37%	13%	64%	26.2%	147.6%
		澳洋健康	-33%	99%	-15%	12%	2.7%	-22.9%
		创新医疗	0%	29%	19%	85%	20.8%	92.8%
	综合医院	国际医学	-7%	-43%	247%	83%	106.9%	62.7%
	综合医院	新里程	5%	142%	2%	1708%	5.6%	13.2%

医疗服务板块2023年中报总结

眼科医疗：2022H1受疫情影响大，2023H1业绩表观增速高

■ 爱尔眼科；2022年收入161.1亿元（+7.4%），归母净利润25.2亿元（+8.7%）。国内疫情反复导致收入端增速放缓，术式结构升级、消费类业务收入占比提升使得归母净利润增速快于收入增速。2023H1收入102.5亿元（+26.4%），归母净利润17.1亿完（+32.6%），无疫情扰动快速修复，此外公司从并购基金并表医院为公司责献业绩增量。

■ 华厦眼科：2022年收入32.3亿元（+5.5%），归母净利润5.1亿元（+12.5%），疫情下保持快速增长，体现企业经赏韧性：2023H1收入19.9亿元（+26.3%）归母净利润3.6亿元（+50.1%），纯内生增长，净利润快速增长体现公司业务结构升级以及培育期亿元盈亏平衡贡献利润增量。

■ 普瑞眼科：2022年收入17.3亿元（+0.9%），归母净利润0.2亿元（-78.1%），利润点比大的医院由于局部疫情而停业或执行严格的防疫政策，收入端增速放缓，利润端负增长：2023H1收入13.8亿元（+54.9%），归每净利润2.4亿元（+358.1%），疫后快速修复，收入端增长约55%，利润端增长约360%，表现超预期。

■ 何氏眼科：2022年收入7.7亿元（-0.7%），归母净利润0.3亿元（-61.6%），受疫情影响，收入端增速放缓，利润端负增长；2023H1收入6.2亿元（+32.7%），归每净利润0.8亿元（+87.4%），业绩快速修复，表现超预期。

A股主营业务为眼科医疗服务公司2023H1财务数据（亿元）

	爱尔眼科		华厦眼科	普瑞眼科	何氏眼科
收入（亿元）	102. 52		19.94	13.78	6.21
2018H1-2022H1CAGR	22. 1%	yoy	26.3%	54.88%	32.66%
归母净利润 (亿元）	17.12		3.55	2.35	0.78
2018H1-2022H1 CAGR	27.46%	yoy	50.08%	358.07%	87.38%
毛利率	49.46%		50.3%	45.38%	44.97%
净利率	18.87%		18.32%	17.44%	12.34%
销售费用	10.48		2.45	2.17	0.78
管理费用	13.26		2.15	1. 64	0.96
销售费用率	10.22%		12.31%	15.77%	12.57%
管理费用率	12.94%		10.81%	11.89%	15.5%

医疗服务板块2023年中报总结

眼科医疗：消费疲软屈视光增长放缓，白内障项目收入占比提升

■ 业务数据方面，2023H1各公司白内障手术收入占比同比均有提升，为疫情期间积压的白内障等刚需手术需求释放所致，此外随着老龄化趋势加剧，白内障手术需求量将迎来长期增长，白内障手术术式升级为眼科行业关注重点；与此同时受消费力疲软影响，屈视光项目收入占比有下降趋势。

普瑞眼科白内障业务收入占比大幅提升，2023H1白内障收入占比较2022H1提升6.9pp；

华厦眼科持续推动业务结构升级，视光业务收入快速增长，2023H1较2022年报视光收入占比提升11.6pp；

爱尔眼科视光、白内障收入占比提升，2023H1视光、白内障收入占比较2022H1分别提升0.7pp和3.5pp；

何氏眼科白内障和其他眼病收入占比提升，2023H1较2022H1分别提升4.4pp和2.3pp。

A股主营业务为眼科医疗服务公司2022H1-2023H1年业务结构数据对比

	22H1屈光收入占比	23H1屈光收入占比	同比变化（pp）	22H1视光收入占比	23H1视光收入占比	同比变化(pp)	22H1白内障收入占比	23H1白内障收入占比	同比变化(pp)	22H1其他眼病收入占比	23H1其他眼病收入占比	同比变化(pp)
爱尔眼科	42.41	39.29	-3.12	21.75	22.44	0.69	12.88	16.33	3.45	22.96	21.93	-1.03
华厦眼科（22H1对应表格数据为22年报数据，公开资料未披露22H1业务结构）	33.19	32.66	-0.53	12.27	23.85	11.58	23.23	24.94	1.71	31.31	18.56	-12.75
普瑞眼科	59.79	51.49	-8.3	14.05	13.87	-0.18	13.03	19.94	6.91	13.13	14.71	1.58
何氏眼科	25.01	22.29	-2.72	34.75	30.77	-3.98	13.44	17.85	4.41	26.81	29.09	2.28

医疗服务板块2023年中报总结

重点公司点评

■ 爱尔眼科：2023年上半年实现收入102.5亿元，同比+26.5%，归母净利润17.1亿元，同比+32.6%，扣非后约为17.6亿元，同比约+27.2%。其中单Q2实现收入52.3亿元，同比+32.8%，归母净利润9.3亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润10.06亿元，同比+32.6%。截止2023年6月30日，公司中国境内开设医院229家（较年初新增14家），门诊部168家（较年初新增20家），海外已布局124家眼科中心及诊所（较年初新增6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。公司2023年上半年实现门诊量727万次，同比+31.2%；手术量60.8万次，同比+36.6%。白内障等刚需类项目收入提速，消费属性项目受经济形势影响增速趋缓。从业务占比上看，公司消费眼科收入占比超过60%，从业务增速上看，白内障等基础眼科收入提速，拉动公司业绩快速增长。2023年上半年公司屈光业务收入40.3亿元，同比+17.2%，占比39.3%（-3.1pp）；视光服务业务收入23亿元，同比+30.5%，占比22.4%（+0.7pp）；白内障业务收入16.7亿元，同比+60.3%，占比16.3%（+3.5pp）。去年受疫情影响被抑制的眼病需求逐步释放，伴随着人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。

■ 通策医疗：2023年上半年实现营业收入13.6亿元，同比上涨3.4%；实现归母净利润3亿元，同比上涨3%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比上涨2.3%。业绩承压，静待修复。2023H1公司口腔医疗门诊量达158万人次，同比增长11%，口腔诊疗需求逐步恢复，二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端同比增长3.4%；归母净利润同比增长3%，业绩短期承压，高客单价项目如正畸2023H1收入同比下降3.9%，种植项目由于集采降价，在种植牙放量的基础上，收入同比增长2.7%，目前国家已出台刺激消费政策，与此同时，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。持续推进“蒲公英计划”，总院收入占比降低。截至2023H1，公司拥有74家医疗机构，开设牙椅2700余张，公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，三大总院2023H1收入占比为42.4%，较2022年下降5.3pp，蒲公英医院体量快速增长；与此同时公司总院受蒲公英医院分流影响，收入增速放缓，2024年预计城西院区将有新牙椅产能投产，为公司总院贡献业绩。

医疗服务板块2023年中报总结

重点公司点评

■ 普瑞眼科：2023H1实现营业收入13.8亿元，同比增长54.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长358.1%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长204.6%。公司稳步推进扩张计划确保收入增长潜力，积极调整业务结构促进利润率上升。公司按照“全国连锁化+同城一体化”的整体布局战略，继续在全国各地推进扩张计划，公司2022年在疫情下逆势扩张5家医院，2023H1新开2家亿元，目前有多家新院在筹备过程中，新开医院成为公司收入增长的内生引擎。与此同时，2023年公司积极布局白内障业务，积极推广高端晶体以满足多样化消费需求，提高白内障业务收入及利润水平，为日益增长的白内障诊疗需求蓄力。

■ 华厦眼科：2023年上半年实现收入19.9亿元，同比+26.3%，归母净利润3.5亿元，同比+50.1%，扣非后约3.6亿元，同比+41.3%。省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖18个省及49个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。公司已在国内开设眼科医院57家，视光中心52家（相比年初新增29家），并将持续布局眼科医院与视光中心。2023年上半年华东地区收入达14.6亿元，占总收入73.2%；西南地区收入达1.75亿元，占比8.8%。消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年上半年屈光业务收入6.5亿元，同比+13.8%，占比32.7%；眼视光业务收入4.8亿元，同比+17.8%，占比23.8%；眼后段业务收入2.8亿元，同比+35.8%，占比13.9%；白内障业务收入5亿元，同比+44.9%，占比24.9%。

医疗服务板块2023年中报总结

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1			收入同比增量净		利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.05	2023H1		2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1		占比
爱尔眼科	20%	-28	% 33%	78%	26%	33%	1,762.1		2144	421.10	147.75	1.4%	1047.85	10.2	1326.49%	12.9	%	6.90	0.1%
通策医疗	3%	-83	% 4%	-12	% 3%	3%	305.0		44	8.82	27.29	2.0%	12.06	0.9	%129.81	9.5	%	14.16	1.0%
美年健康	55%	1708	% 47%	-28	% 50%	102	% 266.2		1484	676.63	26.51	0.6%	1054.54	23.9%	374.02	8.5%		88.14	3.1%
三星医疗	13%	373	% 37%	-40	% 26%	148	% 235.7		1151	518.45	1210.02	3.8	%336.16	6.1%	325.84	5.9%		59.73)	-1.1%
国际医学	247%	20%	51%	3%	107%	63%	178.2		1142	373.47	7.09	0.3	% 14.49	0.7	%289.05	13.1	%	11.17	5.0%
新里程	2%	160	% 9%	39	% 6%	13%	122.1		85	6.63	0.82	0.1	%107.34	6.7%	278.90	17.4	%	51.94	3.2%
信邦制药	2%	33%	6%	11%	4%	19%	91.7		113	24.52	1.67	0.1	%173.66	5.3	%206.64	6.3	%	16.08	0.5%
盈康生命	35%	24%	18%	21%	26%	49%	64.7		149	23.37	27.25	3.8%	33.10	4.6%	76.25	10.5%		0.41	0.1%
创新医疗	19%	29%	22%	27%	21%	93%	36.6		70	44.62	0.00	0.0	% 5.18	1.3	% 52.89	13.0	% （	7.33	) -1.8%
光正眼科	16%	64%	113%	34%	60%	108	% 35.1		205	68.8	0.92	0.2%	89.50	16.4	% 68.33	12.5	%	19.57	3.6%
澳洋健康	-15%	-85	% 33%	-96	% 3%	-23%	28.2		28	(10.56	) 1.15	0.1	% 25.87	2.4	% 65.04	6.1	%	15.68	1.5%

收入利润单位百万元，费用单位百万元

中药2023年中报总结

■ 收入端疫情受益显著，利润端持续改善。2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系部分高毛利产品占比下降。

■ 中药消费品业绩可持续凸显。1）中药消费品：2023年Q2中药消费品公司收入为251亿元（+19%），归母净利润为36亿元（+62.4%），扣非归母净利润为36亿元（+89.7%），利润端快于收入增速；2）独家基药：2023年Q2,19家独家基药收入389亿元（10.1%），归母净利润为42亿元（+15.3%），扣非归母净利润为38亿元（+26.3%），二季度回落明显。3）配方颗粒：3家配方颗粒公司收入为90亿元（+44.4%），归母净利润为9亿元（+25.6%），主要系二季度配方颗粒国标品种销售放量增长；4）中药创新药：3家中药创新药公司Q2总收入44亿元（+5.7%），归母净利润为6亿元（-19.2%）；5）普药：2023年Q2收入330亿元（+9.8%），归母净利润为13亿元（+28%）；6）中药注射剂：2023年Q2总收入为5亿元（+0.6%），归母净利润为4亿元（+16.9%）。

■ 国企混改释放红利，盈利能力大幅增加。随着中药行业国企混改以及公司治理改善加速推进，国企医药营收提升。2023年上半年度，17家国企医药公司收入为1160亿元（+17.8%），归母净利润为128.7亿元（+37.6%），扣非归母净利润为123.1亿元（+35.3%）；2023年Q1/Q2收入为659亿元/612亿元（+14.2%/+18%），归母净利润为77.7亿元/62.4亿元（+27.8%/+44.3%），扣非归母净利润74.3亿元/58.3（+16.2%/+60.8%）。部分企业国改已经初显成效，部分国改企业实现扭亏，经营业绩大幅改善，看好国改后业绩实现爆发式增长。

■ 投资策略：中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品太极集团、同仁堂、云南白药、片仔廣、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等；中药独家品种：华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等；中药配方颗粒关注华润三九、柳药集团等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等；中药材业务关注珍宝岛等。

■ 风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策推进不及预期风险。

中药2023年中报总结

2023年上半年申万中药板块实现收入1837亿元，62家样本公司中有50家实现正增长，10家公司收入增速超过30%，3家公司净利润超过50%增长。

从2023年上半年申万中药板块收入占比来看，收入排名前五的公司为白云山、云南白药、华润三九、同仁堂和太极集团。

2023年上半年中药子版块业绩速览

收入增速	中药	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	11.66%	3	10	50	12
占比	11.66%	5%	16%	81%	19%
归母净利润增速	中药	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	6.34%	17	26	46	16
占比	6.34%	27%	42%	74%	26%

2023年上半年板块收入占比

2023年上半年归母净利润占比

中药2023年中报总结

收入端疫情受益显著，利润端持续改善

2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。

从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系部分高毛利产品占比下降。

中药板块22-23Q2业绩速览

（亿元）	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
营收	835.27	767.22	784.89	875.86	956.35	880.67
同比增速	1.39%	2.52%	2.42%	13.86%	14.50%	614.79%
归母净利润	87.74	79.73	77.31	34.06	134.91	104.36
同比增速				-5.10% -13.96% -2.55% -29.93%		53.75% 30.90%

数据来源：Wind，西南证券整理
中药板块22-23Q2盈利能力指标概览

	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
毛利率	45.20%	44.33%	44.83%	45.06%	46.79%	44.90%
净利率	10.50%	10.39%	9.85%	3.89%	14.11%	11.85%
销售费用率	22.95%	23.55%	24.73%	25.34%	23.19%	23.79%
管理费用率	4.58%	5.33%	5.05%	6.17%	4.52%	4.96%
财务费用率	-0.04%	0.00%	0.14%	0.00%	-0.01%	-0.16%
研发费用率	2.25%	2.74%	2.71%	3.59%	2.10%	2.48%

中药2023年中报总结

累计：2023年上半年收入利润均实现双向提升

中药板块2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%），盈利能力看，板块扣非归母净利率为12%，同比提升2pct。主要系产品毛利率提升1pct。

2010年\~2023年H1收入及增速

2010年\~23年H1归母净利润及增速

2010年\~23年H1扣非归母净利润收入及增速

2010年\~23年H1毛利率与四费率变化趋势

2010年\~23年H1期间费用率变化趋势

2010年\~2023年H1净利率变化趋势

中药2023年中报总结

单季度：毛利逐渐回升，利润端快于收入

中药板块23年Q2收入882亿元（+14.8%），归母净利润104亿元（+30.9%），扣非归母净利润96.7亿元（+39.9%）。盈利能力看，23年Q2毛利率为44.9%（+0.9pp），净利率为11.9%（+5.1pp）。去年二季度因为受到新冠影响，基数比较低。

18Q3\~23Q2收入及增速（单季度）

18Q3\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q3\~23Q2净利率变化趋势

中药2023年中报总结

中药消费品业绩可持续凸显。1）中药消费品：2023年Q2中药消费品公司收入为251亿元（+19%），归母净利润为36亿元（+62.4%），扣非归母净利润为36亿元（+89.7%），利润端快于收入增速；2）独家基药：2023年Q2,19家独家基药收入389亿元（10.1%），归母净利润为42亿元（+15.3%），扣非归母净利润为38亿元（+26.3%），二季度回落明显。3）配方颗粒：3家配方颗粒公司收入为90亿元（+44.4%），归母净利润为9亿元（+25.6%），主要系二季度配方颗粒国标品种销售放量增长；4）中药创新药：3家中药创新药公司总收入44亿元（+5.7%），归母净利润为6亿元（-19.2%）；5）普药：2023年Q2收入330亿元（+9.8%），归母净利润为13亿元（+28%）；6）中药注射剂：2023年Q2总收入为5亿元（+0.6%），归母净利润为4亿元（+16.9%）。

中药板块23Q1/Q2业绩速览

	中药（64家)		中药消费品（9家）		独家基药（19家）		配方颗粒（3家）		中药创新药（3家）		普药（21家)		中药注射剂（6家）
	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2	23Q1	23Q2
单季度收入（亿元）	956	881	267	251	454	389	86	90	55	44	79	80	55	55
同比增速	14.5%	14.8%	19.0%	19.2%	11.4%	10.1%	35.0%	44.4%	35.7%	5.7%	4.2%	9.8%	8.4%	0.6%
毛利率	46.8%	44.9%	42.7%	41.7%	43.9%	40.2%	52.9%	50.4%	68.0%	63.5%	50.8%	52.3%	66.8%	64.4%
四费率	29.8%	31.1%	25.8%	23.5%	26.2%	27.9%	32.0%	37.1%	37.0%	47.8%	36.6%	40.4%	56.1%	56.4%
销售费用率	23.2%	23.8%	20.9%	18.8%	20.4%	21.2%	24.0%	28.1%	26.0%	32.9%	26.5%	29.5%	45.3%	44.0%
管理费用率	4.5%	5.0%	3.9%	3.9%	3.8%	4.3%	5.3%	5.8%	4.5%	5.2%	7.3%	7.8%	7.8%	8.6%
财务费用率	0.0%	-0.2%	-0.2%	-0.5%	-0.1%	-0.3%	0.3%	0.2%	0.0%	0.1%	0.3%	0.2%	0.9%	1.0%
研发费用率	2.1%	2.5%	1.2%	1.2%	2.2%	2.7%	2.4%	3.0%	6.5%	9.6%	2.5%	2.9%	2.1%	2.8%
归母净利润（亿元）	135	104	37	36	65	42	13	9	14	6	12	13	5	4
同比增速	53.8%	30.9%	48.9%	62.4%	70.8%	15.3%	23.2%	25.6%	119.0%	-19.2%	74.0%	28.0%	-0.5%	16.9%
扣非归母净利润（亿元）	128	97	35	36	62	38	13	8	13	5	11	11	5	3
同比增速	31.0%	39.9%	22.9%	89.7%	35.9%	26.3%	28.8%	30.6%	114.2%	-26.0%	31.3%	5.7%	46.2%	1.3%

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数据来源：Wind，西南证券整理

中药2023年中报总结

中药消费品成分股（按市值排序）

片仔廣：提价驱动加速，安宫牛黄丸销售创新高。2023年上半年公司实现营业收入50.5亿元（+14.1%），Q1/Q2营业收入26.3亿元/24.2亿元，同比增长12%/16.7%；上半年归母净利润15.4亿元（+17.2%），Q1/Q2归母净利润7.7亿元/7.7亿元，同比增长11.7%/23.2%；上半年扣非归母净利润15.8亿元（+19.8%），Q1/Q2扣非归母净利润7.7亿元/8.1亿元，同比增长14%/26.4%。报告期内医药制造业收入24.8亿元（+17.2%），毛利率为74.2%（-3.8pp）；医药流通业实现收入21.1亿元（+12.7%），毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。分治疗领域来看，①肝病用药收入22.5亿元（+14.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入11.8亿元/10.7亿元，同比增长6.9%/23.0%。继核心产品片仔廣5月提价零售价格由590元/粒上调至760元/粒后，整体销量好于预期，Q2收入端及利润端均呈现加速态势。②心脑血管用药收入1.9亿元（+59.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入1.2亿元/0.7亿元，核心产品安宫牛黄丸报告期内销售创历史新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目，可获得产能储备奖励15万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报，政策助力持续放量未来可期。

同仁堂：销售持续受疫后需求拉动，潜力品种营收修复。公司实现营业总收入97.61亿元（+30.02%），归母净利润9.87亿元（+32.69%）；扣非归母净利润9.79亿元（+33.22%）。单二季度公司实现营业总收入46.18亿元（同比+29.95%），归母净利润4.63亿元（+34.83%），扣非归母净利润4.60亿元（+35.66%）。分行业来看，23H1医药工业实现营收61.46亿元（+28.33%），毛利率为44.92%，较同期-5.14pcts，预计受原材料价格持续上涨影响，其中前五名系列营收为29.25亿元（+18.91%），毛利率为56.57%，较同期-4.15pcts；医药商业实现营收55.36亿元（+20.87%），毛利率为30.41%（+0.4pp），医药工业持续拉动收入端增长，预计潜力品种22H1受疫情影响较大，23H1增速更快。此外，公司上半年销售费用率为17.49%（-1.96pp），疫后公司产品需求旺盛，营销投入需求降低。

中药2023年中报总结

寿仙谷：业绩符合预期，看好下半年高速增长。2023年上半年实现营业收入3.7亿元，同比增长+6.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长+10%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长+17.1%公司Q2实现营收1.7亿元，同比增长+13.4%，归母净利润0.28亿元，同比增长+20.0%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长+73.6%，表现亮眼，主要系上半年主要产品（主营业务毛利占比71.28%）灵芝孢子实现营收2.5亿元，同比增长+6.3%。预计公司下半年将持续发力，努力实现业绩目标。

健民集团：龙牡增长超预期，投资收益表现亮眼。2023年上半年公司实现营业收入21.6亿元（+17.7%）；归母净利润2.5亿元（+34.1%）；扣非归母净利润2.3亿元（+45.7%）。Q2收入11.5亿元（+24.9%），归母净利润1.5亿元（+53.7%）。上半年投资收益1.0亿元（+24.6%）。60袋龙母壮骨颗粒超预期增长，创新药研发有序推进。分业务来看，2023年上半年医药工业收入11.2亿元（+23.9%），商业收入10.2亿元（+11.4%）；公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售3.3亿袋（+32.2%）。

东阿阿胶：阿胶+产品拉动营收，下半年收入有望增速。公司实现营业收入21.67亿元（同比+18.69%）；归母净利润5.31亿元（同比+72.29%）；扣非归母净利润4.90亿元（同比+83.58%），业绩增长超预期。随着新产品代言人启用，桃花姬全渠道快速增长，23H1子公司东阿阿胶保健品有限公司（主要产品为桃花姬阿胶糕）实现营收2.97亿元（同比+184.26%），净利润0.42亿元（同比+474.00%）。23H1公司综合毛利率为70.34%，同比提升4.15pp。

太极集团：毛利率持续提升，省外加速扩张。2023年上半年公司实现营业收入90.5亿元（+24.9%），Q1/Q2营业收入44.3亿元（+25.3%）/46.2亿元（+24.5%）；上半年归母净利润5.6亿元（+342.3%）。。1）医药工业：收入64.0亿元（+40.7%），医药工业毛利率64.2%（+1.0pp），工业带动整体毛利率提升至50.1%（+5.7pp）。其中中药收入42.4亿元（+55.9%），子公司重庆涪陵制药厂净利润和四川绵阳制药厂实现净利润2.7亿元（+275.3%）/0.5亿元（+51.5%），化药收入21.6亿元（+18.2%），子公司西南药业实现净利润1.6亿元（+52.4%）。1）主力品种藿香正气口服液和急支糖浆收入18.1亿元（+81.7%）/5.3亿元（+149.1%）增幅明显，主要受益于产品提价及省外扩张；2）二线品种益保世灵收入8.6亿元（+6.4%），鼻窦炎口服液收入1.3亿元（+27.5%），加速省外扩张增长稳健；3）院内端品种随着院内问诊量逐步增加，通天口服液收入1.6亿元（+33.9%），同时麻醉镇痛类药物思为普等在院内端也有较快增长，收入2.6亿元（+9.3%）；4）四类药去年同期基数较低，同比表现较好，散列通1.2亿元（+187.5%），复方板蓝根颗粒1.0亿元（+71.2%），实现加速增长。持续推进省外扩张，省外实现收入44亿元（+57.1%）。

中药2023年中报总结

云南白药：减值风险基本出清，公司经营步入正轨。公司上半年实现营业总收入203.09亿元（同比+12.73%），归母净利润28.28亿元（同比+88.47%）；扣非归母净利润27.37亿元（同比+65.43%），业绩增长符合预期。23Q2公司实现营业总收入97.97亿元（同比+14.08%），归母净利润13.10亿元（同比+123.51%），扣非归母净利润13.34亿元（同比+298.52%）。2023H1公司工业和商品板块分别实现销售收入74.99亿元（+7.77%）和127.72亿元（+15.97%），毛利率分别为64.26%（-0.43pct）和6.01%（-0.4pct），基本保持稳定。其中，公司四大事业部主营业务持续领跑，药品事业部实现收入38.52亿元（+14.63%），白药核心系列产品保持稳健增长，其中云南白药气雾剂收入超9亿元（+18.2%）。其他中药产品亦表现亮眼，感冒类产品蒲地兰消炎片收入过亿（+80%），藿香正气水同比增速超260%气血康口服液同比+18%；健康品事业部收入32.45亿元（+0.81%）；中药资源事业部实现对外营收8.79亿元（+21%）；省医药实现收入123.64亿元（+13.6%）。此外，公司重点培育口腔智护、医美和新零售健康服务三个新BU，着力打造全新业绩增长点。

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量	净利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
寿仙谷	1%	6%	13%	20%	6%	10%	84.0	22	8.22	26.56	7.2%	165.07	44.4%	42.21	11.4%	(6.01)	-1.6%
健民集团	10%	12%	26%	39%	18%	34%	100.3	334	53.96	35.14	1.6%	700.49	32.4%	87.49	4.0%	(0.19)	0.0%
片仔廣	12%	12%	16%	23%	14%	17%	1677.4	623	226.47	116.18	2.3%	244.35	4.8%	165.12	3.3%	(13.84)	-0.3%
太极集团	26%	1080%	26%	217%	25%	342%	229.7	1866	441.26	88.61	1.0%	3211.31	35.5%	356.57	3.9%	60.87	0.7%
同仁堂	30%	31%	30%	35%	30%	33%	758.3	2254	243.05	101.57	1.0%	1707.33	17.5%	760.96	7.8%	(39.76)	-0.4%
广誉远	55%	26%	22%	305%	38%	29%	146.9	184	2.24	16.02	2.4%	366.17	55.2%	39.97	6.0%	8.29	1.2%
江中药业	41%	31%	1%	-1%	21%	14%	112.7	397	54.71	45.75	2.0%	905.36	39.4%	92.20	4.0%	(26.50)	-1.2%
东阿阿胶	20%	101%	17%	55%	19%	72%	323.2	341	222.85	55.16	2.5%	753.32	34.8%	133.11	6.1%	(50.24)	-2.3%
云南白药	11%	66%	14%	124%	13%	88%	980.4	2293	1327.52	144.82	0.7%	2257.69	11.1%	344.44	1.7%	(105.99)	-0.5%

收入利润单位百万元，费用单位百万元

中药2023年中报总结

佐力药业：中报利润持续高增，乌灵胶囊以价换量可期。2023H1公司实现收入10.1亿元（+13%）；实现归母净利润2亿元（+46.5%）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+48.4%）。2023Q2公司实现收入5.2亿元（+13.2%）；实现归母净利润1亿元（+51.5%）；实现扣非归母净利润9798.2万元（+55.2%）。公司2023H1毛利率为69.3%（-1.6pp），净利率为19.5%（+4.5pp）。乌灵系列2023H1实现收入6.5亿元（+23.9%），占总收入的64%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.6%和20.5%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.2%和46.6%。

济川药业：业绩稳健增长，BD打造增长新引擎。2023H1公司实现收入46.3亿元（+19.8%）；归母净利润13.4亿元（+31.9%）；扣非归母净利润12.5亿元（+38.5%）。2023Q2公司实现收入22.4亿元（+32.6%）；归母净利润6.6亿元（+52.7%）；扣非归母净利润6.4亿元（+61%）。二季度业绩增速亮眼，销售费率持续下降。2023Q2公司业绩高增主要是因为公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿鼓翘清热颗粒等产品销售收入持续增长。2023Q2公司毛利率为81.6%（-1.6pp），主要系中药材成本上升。2023Q2公司净利率为29%（+2.7%），主要系公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023Q2公司销售费率43.2%（-3.8pp）；管理费率8.6%（-0.3pp）；财务费率-2.3%（-1.1pp）；研发费率4.7%（+0.2pp）。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量	净利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	战比
佐力药业	13%	42%	13%	52%	13%	47%	71.5	117	62.77	40.44	4.0%	420.67	41.6%	44.41	4.4%	(7.37)	-0.7%
贵州百灵	48%	42%	48%	53%	48%	44%	110.1	617	36.90	22.28	1.2%	685.49	36.1%	115.23	6.1%	43.55	2.3%
众生药业	11%	87%	13%	-46%	12%	3%	127.1	156	6.32	53.45	3.6%	507.87	34.3%	76.08	5.1%	13.44	0.9%
桂林三金	39%	41%	0%	15%	20%	25%	92.5	199	76.63	64.00	5.4%	273.74	22.9%	93.22	7.8%	(0.97)	-0.1%
沃华医药	-9%	-5%	5%	-60%	-2%	-34%	34.3	(11)	(18.88)	29.02	5.9%	270.72	55.0%	37.00	7.5%	(2.50)	-0.5%
马应龙	-12%	36%	-17%	-30%	-15%	3%	94.4	(287)	9.44	34.55	2.1%	357.10	21.8%	56.55	3.4%	(20.62)	-1.3%
康恩贝	34%	180%	31%	116%	22%	143%	133.4	919	307.28	93.12	2.5%	1396.88	37.1%	265.24	7.0%	(8.43)	-0.2%
济川药业	10%	16%	33%	53%	20%	32%	241.6	766	324.27	215.06	4.6%	2001.54	43.2%	180.87	3.9%	(104.93)	-2.3%
达仁堂	14%	101%	3%	20%	8%	54%	228.8	314	253.71	52.03	1.3%	1065.68	26.1%	156.98	3.8%	(16.82)	-0.4%
白云山	5%	6%	10%	15%	7%	9%	480.6	2750	221.25	400.57	1.0%	3263.11	8.2%	1199.47	3.0%	(39.68)	-0.1%
昆药集团	-19%	14%	0%	-10%	-11%	3%	118.5	(457)	6.77	30.58	0.8%	1187.62	31.5%	163.71	4.3%	5.80	0.2%
羚锐制药	16%	10%	11%	24%	13%	17%	90.6	198	46.46	43.28	2.5%	791.46	46.5%	84.28	5.0%	(15.17)	-0.9%
九芝堂
	-9%	31%	5%
	-9%	31%	5%	-66%	-4%	-34%	93.7	(70)	(123.62)	60.90	3.3%	684.27	37.6%	98.06	5.4%	(3.66)	-0.2%

收入利润单位百万元，费用单位百万

中药2023年中报总结

配方颗粒：国标替换加速，行业迎来拐点。

国标切换加速，行业迎来新一轮量价齐升。

华润三九：CHC业务高速增长，平台优势凸显。2023H1实现营业收入131.46亿元（+56.48%），归母净利润18.77亿元（+30.99%），扣非后归母净利润18.27亿元（+37.22%）。2023Q2来看，实现营业收入67.94亿元（+63.68%），归母净利润7.26亿元（+22.59%），扣非后归母净利润6.96亿元（+30.29%）。公司2023年上半年医药工业实现114.59亿元（+42.66%），其中包含昆药集团并表收入18.60亿元。内生增长方面，CHC业务实现营业收入68.19亿元（+23.19%），处方药业务实现营业收入27.80亿元（+11.31%），实现稳健增长。毛利率方面，公司上半年CHC业务毛利率为56.97%（+1.10pct），处方药业务毛利率为51.35%（-6.18pct），预计处方药毛利率主要受到营收结构调整及药品集采等影响。

配方颗粒业绩情况

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量	净利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
红日药业	-4%	-26%	12%	50%	3%	-2%	131.9	112	(6.33)	101.19	3.0%	1198.42	35.0%	217.82	6.4%	26.97	0.8%
华润三九	51%	37%	62%	22%	56%	31%	462.6	4745	444.06	295.21	2.2%	3288.67	25.0%	677.45	5.2%	(13.19)	-0.1%
太龙药业	33%	58%	-2%	51%	15%	-51%	29.3	130	(12.90)	79.75	8.0%	99.79	10.0%	75.76	7.6%	25.95	2.6%

收入利润单位百万元，费用单位百万

中药2023年中报总结

中药创新药：疫情受益显著，看好中药创新药长期发展。

以岭药业：业绩符合预期，研发稳步推进。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入67.91亿元（+21.99%），归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非净利润15.41亿元（+46.67%）。单第二季度公司实现营收28.56亿元（+0.40%），实现归母净利4.04亿元（-28.49%），实现归母扣非净利润3.63亿元（-35.26%）。报告期内，公司研发投入4.20亿元，占营业收入比重为6.19%（-0.72pct），处于同行业领先水平。

康缘药业：业绩稳定增长，在研管线持续推进。上半年实现收入25.5亿元（+21.7%）；实现归母净利润2.8亿（+30.6%），实现扣非归母净利润2.6亿元（+29.9%）。单二季度实现收入12亿（+17.9%）；实现归母净利润1.3亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.2亿（+29.1%）。2023H1公司毛利率为75%（+3.4pp），净利率为11.1%（+1pp），销售费率为42.6%（+1.5pp），管理费率为18.5%（+1.3pp），财务费率为-0.3%（-0.2pp），研发费率为14.2%（+1pp）。

中药创新药业绩情况

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比净利润同比增量增量		研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
以岭药业	45%	148%	0%	-28%	22%	53%	384.9	1224	557.45	402.61	5.9%	1524.65	22.5%	294.89	4.3%	4.73	0.1%
新天药业	-16%	-19%	15%	-20%	0%	-19%	27.2	1	(11.12)	12.83	2.4%	252.22	48.0%	72.70	13.8%	6.96	1.3%
康缘药业	25%	29%	18%	33%	22%	31%	105.6	456	64.60	363.45	14.2%	1088.67	42.6%	109.95	4.3%	（7.87)	-0.3%

收入利润单位百万元，费用单位百万

中药2023年中报总结

中药板块成分股（按市值排序）

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比净增量	利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
片仔廣	12%	12%	16%	23%	14%	17%	1,677.4	623	226.47	116.18	2.3%	244.35	4.8%	165.12	3.3%	(13.84)	-0.3%
云南白药	11%	66%	14%	124%	13%	88%	980.4	2293	1327.52	144.82	0.7%	2257.69	11.1%	344.44	1.7%	(105.99)	-0.5%
同仁堂	30%	31%	30%	35%	30%	33%	758.3	2254	243.05	101.57	1.0%	1707.33	17.5%	760.96	7.8%	(39.76)	-0.4%
白云山	5%	6%	10%	15%	7%	9%	480.6	2750	221.25	400.57	1.0%	3263.11	8.2%	1199.47	3.0%	(39.68)	-0.1%
华润三九	51%	37%	62%	22%	56%	31%	462.6	4745	444.06	295.21	2.2%	3288.67	25.0%	677.45	5.2%	(13.19)	-0.1%
以岭药业	45%	148%	0%	-28%	22%	53%	384.9	1224	557.45	402.61	5.9%	1524.65	22.5%	294.89	4.3%	4.73	0.1%
东阿阿胶	20%	101%	17%	55%	19%	72%	323.2	341	222.85	55.16	2.5%	753.32	34.8%	133.11	6.1%	(50.24)	-2.3%
济川药业	10%	16%	33%	53%	20%	32%	241.6	766	324.27	215.06	4.6%	2001.54	43.2%	180.87	3.9%	(104.93)	-2.3%
太极集团	26%	1080%	26%	217%	25%	342%	229.7	1866	441.26	88.61	1.0%	3211.31	35.5%	356.57	3.9%	60.87	0.7%
达仁堂	14%	101%	3%	20%	8%	54%	228.8	314	253.71	52.03	1.3%	1065.68	26.1%	156.98	3.8%	(16.82)	-0.4%
吉林敖东	24%	719%	30%	33%	27%	115%	195.9	333	568.54	36.91	2.3%	463.05	29.3%	125.68	7.9%	52.83	3.3%
步长制药	10%	6%	-12%	-25%	-2%	-9%	192.9	(140)	(72.24）	100.30	1.4%	3378.87	48.6%	474.56	6.8%	36.38	0.5%
广誉远	55%	26%	22%	305%	38%	29%	146.9	184	2.24	16.02	2.4%	366.17	55.2%	39.97	6.0%	8.29	1.2%
葵花药业	47%	85%	21%	27%	35%	59%	135.7	785	236.94	47.23	1.6%	719.95	23.7%	243.60	8.0%	(16.76)	-0.6%
康恩贝	34%	180%	31%	116%	22%	143%	133.4	919	307.28	93.12	2.5%	1396.88	37.1%	265.24	7.0%	(8.43)	-0.2%
红日药业	-4%	-26%	12%	50%	3%	-2%	131.9	112	(6.33)	101.19	3.0%	1198.42	35.0%	217.82	6.4%	26.97	0.8%
奇正藏药	-27%	7%	9%	51%	-7%	34%	127.5	(67)	79.95	27.16	3.3%	311.21	37.5%	77.98	9.4%	31.31	3.8%
众生药业	11%	87%	13%	-46%	12%	3%	127.1	156	6.32	53.45	3.6%	507.87	34.3%	76.08	5.1%	13.44	0.9%
昆药集团	-19%	14%	0%	-10%	-11%	3%	118.5	(457)	6.77	30.58	0.8%	1187.62	31.5%	163.71	4.3%	5.80	0.2%
江中药业	41%	31%	1%	-1%	21%	14%	112.7	397	54.71	45.75	2.0%	905.36	39.4%	92.20	4.0%	(26.50)	-1.2%

费用单位：百万元
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中药2023年中报总结

中药板块成分股（按市值排序）

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比净增量	利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
贵州百灵	48%	42%	48%	53%	48%	44%	110.1	617	36.90	22.28	1.2%	685.49	36.1%	115.23	6.1%	43.55	2.3%
康缘药业	25%	29%	18%	33%	22%	31%	105.6	456	64.60	363.45	14.2%	1088.67	42.6%	109.95	4.3%	（7.87)	-0.3%
健民集团	10%	12%	26%	39%	18%	34%	100.3	334	53.96	35.14	1.6%	700.49	32.4%	87.49	4.0%	(0.19)	0.0%
仁和药业	3%	17%	6%	21%	5%	19%	95.5	121	56.58	21.86	0.8%	308.40	11.5%	165.36	6.2%	(11.86)	-0.4%
马应龙	-12%	36%	-17%	-30%	-15%	3%	94.4	(287)	9.44	34.55	2.1%	357.10	21.8%	56.55	3.4%	(20.62)	-1.3%
九芝堂	-9%	31%	5%	-66%	-4%	-34%	93.7	（70）	(123.62)	60.90	3.3%	684.27	37.6%	98.06	5.4%	(3.66)	-0.2%
桂林三金	39%	41%	0%	15%	20%	25%	92.5	199	76.63	64.00	5.4%	273.74	22.9%	93.22	7.8%	(0.97)	-0.1%
羚锐制药	16%	10%	11%	24%	13%	17%	90.6	198	46.46	43.28	2.5%	791.46	46.5%	84.28	5.0%	(15.17)	-0.9%
中恒集团	5%	-120%	47%	366%	24%	-19%	90.1	290	(20.17)	60.86	4.1%	698.48	47.2%	186.51	12.6%	(44.90)	-3.0%
寿仙谷	1%	6%	13%	20%	6%	10%	84.0	22	8.22	26.56	7.2%	165.07	44.4%	42.21	11.4%	(6.01)	-1.6%
精华制药	2%	31%	-1%	6%	0%	19%	78.2	4	24.53	28.78	3.6%	107.72	13.5%	52.83	6.6%	(14.07)	-1.8%
佐力药业	13%	42%	13%	52%	13%	47%	71.5	117	62.77	40.44	4.0%	420.67	41.6%	44.41	4.4%	(7.37)	-0.7%
上海凯宝	34%	39%	97%	119%	57%	63%	70.1	306	52.51	59.42	7.0%	414.37	49.0%	38.81	4.6%	(18.20)	-2.2%
华森制药	-8%	3%	5%	-50%	-2%	-20%	68.4	7	(10.61)	28.91	8.0%	109.71	30.4%	24.45	6.8%	(5.17)	-1.4%
贵州三力	120%	131%	4%	14%	47%	58%	63.0	201	36.95	10.41	1.7%	301.19	47.8%	34.82	5.5%	(1.28)	-0.2%
亚宝药业	15%	50%	22%	109%	18%	67%	59.8	239	67.63	51.80	3.4%	485.79	31.7%	130.67	8.5%	3.55	0.2%
葫芦娃	32%	36%	16%	-25%	25%	6%	57.8	181	3.74	30.08	3.3%	304.37	33.3%	44.27	4.8%	7.51	0.8%
佛慈制药	30%	28%	34%	0%	32%	11%	54.6	147	5.82	14.91	2.4%	77.95	12.8%	39.28	6.5%	(2.67)	-0.4%
特一药业	57%	131%	23%	195%	40%	148%	50.8	153	90.66	19.88	3.7%	80.62	15.0%	30.68	5.7%	4.08	0.8%
干金药业	1%	10%	-1%	-3%	0%	2%	44.9	2	1.96	60.69	3.2%	502.82	26.3%	126.50	6.6%	(12.06)	-0.6%
益佰制药	-1%	-13%	5%	10%	2%	1%	43.2	34	1.06	48.37	3.3%	650.99	44.0%	166.31	11.2%	2.58	0.2%

费用单位：百万元

中药2023年中报总结

中药板块成分股（按市值排序）

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比净增量	利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.9.1	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	比
龙津药业	-55%	-1075%	-28%	132%	-44%	-540%	42.7	(34)	(13.31)	8.09	18.5%	28.47	65.3%	14.65	33.6%	（0.70)	-1.6%
方盛制药	3%	86%	-7%	48%	-2%	69%	40.8	（18）	43.52	36.81	4.3%	360.02	42.1%	75.05	8.8%	4.17	0.5%
万邦德	16%	10%	-11%	-87%	1%	-45%	40.1	7	(26.51)	27.78	3.8%	143.64	19.4%	87.32	11.8%	18.00	2.4%
嘉应制药	7%	381%	2%	0%	4%	112%	34.7	11	9.65	3.45	1.3%	123.52	48.0%	21.57	8.4%	（0.98)	-0.4%
沃华医药	-9%	-5%	5%	-60%	-2%	-34%	34.3	(11)	(18.88)	29.02	5.9%	270.72	55.0%	37.00	7.5%	(2.50)	-0.5%
汉森制药	1%	6%	4%	32%	2%	15%	33.5	9	11.79	21.16	4.5%	227.01	48.1%	22.28	4.7%	1.24	0.3%
维康药业	7%	20%	8%	9%	7%	13%	33.3	21	7.63	16.48	5.2%	83.68	26.4%	18.77	5.9%	3.57	1.1%
盘龙药业	13%	7%	18%	32%	16%	21%	33.1	69	9.38	10.62	2.1%	175.00	35.0%	26.58	5.3%	（7.03）	-1.4%
香雪制药	-4%	-108%	6%	-39%	1%	61%	33.0	10	104.46	29.05	2.4%	164.90	13.7%	134.60	11.2%	126.35	10.5%
华神科技	7%	-66%	31%	46%	19%	-15%	30.6	76	(2.58)	5.99	1.2%	85.89	17.8%	41.23	8.5%	7.27	1.5%
粤万年青	32%	13%	-9%	-19%	10%	-3%	30.3	13	0.66)	4.16	2.8%	61.54	41.9%	11.13	7.6%	(1.34)	-0.9%
恩威医药	27%	37%	10%	92%	18%	63%	29.7	60	24.77	8.07	2.0%	104.73	26.5%	25.50	6.5%	(3.66)	-0.9%
太龙药业	33%	58%	-2%	51%	15%	-51%	29.3	130	(12.90)	79.75	8.0%	99.79	10.0%	75.76	7.6%	25.95	2.6%
陇神戎发	436%	3177%	210%	802%	114%	283%	28.9	441	30.23	14.34	2.4%	293.65	49.6%	22.98	3.9%	(1.95)	-0.3%
益盛药业	11%	5%	8%	13%	10%	8%	28.4	41	3.62	10.56	2.2%	223.28	47.6%	51.45	11.0%	0.45	0.1%
新天药业	-16%	-19%	15%	-20%	0%	-19%	27.2	1	(11.12)	12.83	2.4%	252.22	48.0%	72.70	13.8%	6.96	1.3%
金花股份	-9%	-50%	5%	-113%	-1%	-86%	26.7	（3	(18.43）	5.23	2.0%	147.04	57.6%	35.16	13.8%	(0.75)	-0.3%
大理药业	-7%	-20%	-24%	56%	-15%	-27%	24.1	(10)	(2.29)	0.58	1.0%	30.33	50.9%	8.43	14.1%	0.93	1.6%
新光药业	-9%	-29%	-17%	-55%	-13%	-37%	23.9	(21)	(22.27)	7.67	5.1%	12.78	8.6%	8.71	5.8%	(2.72)	-1.8%
长药控股	-75%	-257%	-24%	-98%	-52%	40%	22.2	(516)	16.06	3.66	0.8%	9.81	2.1%	40.54	8.5%	20.68	4.3%
启迪药业	10%	-47%	3%	-79%	22%	-45%	20.1	12	(5.17)	6.09	3.2%	45.76	24.1%	38.27	20.1%	1.02	0.5%
康惠制药	5%	-7%	16%	-14%	11%	-10%	17.7	26	(1.33)	4.28	1.6%	56.46	21.0%	18.76	7.0%	0.75	0.3%
紫鑫药业	92%	0%	-59%	11%	-26%	-5%	0.0	（8）	(19.09)	0.06	0.3%	2.76	11.7%	95.18	403.6%	243.60	1032.9%

费用单位：百万元

零售药店板块2023年中报总结

药店板块：业绩稳健增长，“万店时代”提速扩张

业绩稳健增长，门店提速扩张。2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。受疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1)Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。

统筹服务各地陆续推进，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。1）政策利好：2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。我们认为此政策利好龙头零售药店获客，重点聚焦两点：统筹门店申请条件优化，处方药加速外流。2）门店扩张提速，建议关注并购节奏：连锁药店步入“万店时代品类结构持续优化。截至2023H1，6家药店门店数分别为：老百姓（11580家）、大参林（11989家）、益丰药房（11580家）、一心堂（9569家）、漱玉平民（6332家）、健之佳（4439家）。药店板块全年维持较高的门店扩张速度，大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。3）盈利能力：随着精细化管理，调整品类结构，高毛利的保健品、中药等占比持续提升，盈利能力有望稳定且小幅提升。

长期投资主线不变，行业集中度持续提升，处方药加速外流。1）政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，中长期内行业集中度提升趋势不变。药店行业“十四五规划目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。2）处方外流加速，线上线下融合发展。集采降价、DRG付费、双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比均呈上升趋势。线下：以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。线上：“互联网+医疗”势头强劲。零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。

■ 投资建议：建议关注稳健的大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）、健之佳（605266）。

风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；政策波动风险。

零售药店板块2023年中报总结

□药店板块此次共选取7家公司。板块2023H1收入总额增速为20.8%，归母净利润增速为24.4%。收入方面，共有6家公司实现正增长，其中有1家同比增速高于30%，1家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，共有7家公司归母净利润实现正增长，有1家同比增速高于50%，有2家同比增速高于30%，无公司利润出现同比下滑。

□ 2023H1板块毛利率为同比下降0.7pp，四费率同比下降1.1pp，销售费用率下降1pp，管理费用率保持平稳，财务费用率下降0.1pp。

子板块2023H1业绩速览

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	20.84%	0	1	6	1
占比	20.84%	0%	14%	86%	14%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	24.41%	1	2	7	0
占比	24.41%	14%	29%	100%	0%

23H1收入占比

23H1归母净利润占比

零售药店板块2023年中报总结

□累计季度表现

10年\~23H1收入及增速

10年\~23H1归母净利润及增速

10年\~23H1扣非归母净利润及增速

10年\~23H1毛利率与四费率变化趋势
10年\~23H1期间费用率变化趋势

10年\~23H1净利率变化趋势

零售药店板块2023年中报总结

□单季度表现

18Q3\~23Q2收入及增速

18Q3\~23Q2归母净利润及增速

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q3\~23Q2净利率变化趋势

零售药店板块2023年中报总结

2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。

21年药店板块受全国多地散发疫情的影响，以及四大类药品管控，21年业绩增速全年放缓。板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降幅，22Q1降幅开始收窄，22Q2出现业绩向上拐点，22Q3业绩加速复苏，22Q4业绩表现亮眼，主要受疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1）Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。

药店板块2017-23H1关键财务数据（累计）

（亿元）	17A	18A	19A	20A	21A	22A	23H1
营收	338.7	412.5	518.0	650.4	743.2	967.3	516.8
YOY	21.5%	21.8%	25.6%	25.6%	14.3%	30.2%	20.8%
归母净利润	18.4	22.0	26.9	37.8	37.3	48.3	29.8
YOY	21.5%	19.6%	22.4%	40.4%	-1.1%	29.4%	24.4%
扣非归母净利润	17.6	20.8	26.0	35.7	34.6	46.9	28.824.7%
YOY	18.9%	18.4%	25.1%	37.2%	-3.2%	35.6%	28.824.7%
毛利率	37.8%	38.3%	36.7%	35.0%	35.9%	35.1%	35.2%
四费率	29.9%	30.5%	29.4%	27.0%	29.2%	27.6%	27.2%6.2%
净利率	5.5%	5.5%	5.5%	6.2%	5.3%	5.4%	27.2%6.2%
销售费用率	24.9%	25.8%	24.7%	22.6%	24.2%	22.5%	22.7%
管理费用率	4.5%	4.3%	4.3%	4.2%	4.1%	4.2%	3.8%
财务费用率	0.4%	0.3%	0.3%	0.1%	0.8%	0.8%	0.7%0.1%
研发费用率	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.1%	0.1%	0.7%0.1%

药店板块22Q1-23Q2关键财务数据（单季度）

（亿元）	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
营收	203.9	223.8	229.3	310.3	257.9	258.9
YOY	16.9%	27.0%	24.7%	48.7%	26.5%	15.7%
归母净利润	11.6	12.4	10.3	14.0	15.3	14.5
YOY	-1.7%	9.0%	23.3%	140.9%	32.0%	17.3%
扣非归母净利润	11.4	11.8	10.1	13.7	14.8	14.019.0%35.5%27.7%5.6%23.0% 3.9%0.7%0.1%
YOY	1.6%	11.7%	25.9%	181.4%	30.6%
毛利率	36.5%	35.5%	35.4%	33.6%	35.0%
四费率	28.7%	28.0%	29.0%	25.7%	26.7%
净利率	3.5%	3.9%	3.5%	4.5%	6.0%
销售费用率	23.9%	23.4%	24.0%	19.8%	22.3%
管理费用率	3.9%	3.7%	4.1%	4.8%	3.6%
财务费用率	0.9%	0.8%	0.8%	0.9%	0.7%
研发费用率	0.1%	0.1%	0.1%	0.2%	0.1%

零售药店板块2023年中报总结

重点公司业绩分析

□ 大参林：业绩符合预期，门店保持高速扩张，并购切入新区域布局。2023H1公司新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。截至2023H1末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有11989家连锁门店（含加盟店3087家）。2023H1公司净增1944家门店，其中新增自建门店610家，加盟门店1080家，并购门店362家，关闭门店108家。

□ 一心堂：业绩符合预期，期待疫后提速复苏。截至2023年6月30日，直营门店数量9569家，2023H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。Q2拓展环比Q1有加速。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。门店客流基本恢复到疫情之前的水平，有接近10%的客流增长。

□ 益丰药房：业绩稳健增长，区域聚焦，稳健扩张。2023H1公司新增门店1423家(自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家)，迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023H1末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。

□老百姓：短期业绩承压，门店持续高速扩张。公司遵循“9+7”拓展战略，通过“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车快速扩张。截至2023年6月30日，公司总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。2023H1公司新增门店1723家，其中自营新增门店963家，加盟新增门店760家。

□ 健之佳：2023H1业绩稳健增长，省外扩张放量可期。“自建+收购”双轮驱动，门店保持高速扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁六个省市。坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。2023H1公司净增门店438家（自建381家，收购61家），截至2023H1公司门店总数达到4493家。整体门店数较期初增长10.8%，同比增长36.9%，其中医药门店数同比增长40.3%。截至2023H1，店龄一年以内新店550家，占比12.2%，店龄二年以内次新店628家，占比14%，二年以上老店（包括零星收购项目）共3315家，占比73.8%。

零售药店板块2023年中报总结

重点公司业绩分析

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量	净利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
益丰药房	47%	9%	0%	-26%	22%	22%	353.6	19.57	1 29	9.86	0.1%	2751.62	25.7%	459.89	4.3	39.33%	0.4%
大参林	11%	44%	8%	212%	23%	28%	300.3	22.71	2.03	24.43	0.2%	2582.24	21.5%	526.93	4.4%	97.29	0.8%
老百姓	14%	22%	1%	41%	20%	12%	148.7	18.20	0.57	0.46	0.0%	2211.48	20.5%	474.23	4.4%	87.91	0.8%
一心堂	24%	48%	26%	20%	9%	21%	133.0	711	0.86	4.49	0.1%	2027.29	23.4%	215.07	2.5%	20.30	0.2%
漱玉平民	14%	56%	15%	36%	26%	25%	79.7	8.72	0.28	0.00	0.0%	907.81	21.3%	143.50	3.4%	60.09	1.4%
健之佳	16%	21%	21%	-55%	44%	75%	65.8	13.32	0.70	0.00	0.0%	1115.70	25.7%	87.96	2.0%	6471	1.5%
第一医药	31%	30%	21%	20%	-5%	38%	25.2	(0.49	) 0.13	0.00	0.0%	110.20	12.3	%37.73	4.2%	(5.65)	-0.6%

收入利润单位亿元，费用单位百万元

零售药店板块2023年中报总结

重点公司指标分析

□ 业绩对比：2023年上半年四家大型连锁药店整体表现稳健，2季度业绩短期承压。其中，2023H1大参林的收入和利润增速都是行业领先。益丰药房、一心堂、老百姓表现稳健。

□ 门店数对比：从当期净增加门店数量来看，2023H1大参林净增1944家门店，同比增长34.8%，位列行业中最高；老百姓、益丰药房紧随其后，2023H1分别净增1723家、1312家。截至2023H1，6家药店门店数分别为：老百姓（11580家）、大参林（11989家）、益丰药房（11580家）、一心堂（9569家）、漱玉平民（6332家）、健之佳（4439家）。

药店板块（一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民）数据对比

			202	2					2023	Q1					202	3H1
	大参林	益丰药房	一心堂	老百姓	健之佳	漱玉平民	大参林	益丰药房	一心堂	老百姓	健之佳	漱玉平民	大参林	益丰药房	一心堂	老百姓	健之佳	漱玉平民
收入（亿元）	212.5 198.9		174.3	201.8	75.4	78.2	59.5	52.7	44.4	54.4	21.7	20.7	119.9	107.1	86.8	108.1	43.4	42.6
YoY	27%	30%	20%	29%	44%	47%	27%	27%	11%	31%	49%	31%	23%	22%	9%	20%	44%	26%
归母净利润（亿元）	10.4	12.7	10.1	7.9	3.6	2.3	5.0	3.4	2.4	2.9	0.8	0.7	9.2	7.1	5.1	5.1	1.6	1.4
YoY	31%	43%	10%	17%	21%	100%	29%	24%	33%	20%	144%	30%	28%	22%	21%	12%	75%	25%
扣非归母净利润（亿元）	10.1	12.3	9.9	7.4	3.6	2.2	5.0	3.2	2.4	2.8	0.8	0.6	9.0	6.8	5.1	4.9	1.6	1.3
YoY	41%	43%	10%	29%	28%	115%	26%	21%	47%	30%	101%	14%	27%	21%	27%	17%	65%	25%
经营性现金流（亿元）	37.6	39.2	25.0	23.1	11.9	1.5	7.5	12.9	3.7	8.5	3.3	0.6	14.8	14.1	6.8	10.4	5.5	0.2
毛利率（%）	37.8	39.5	35.1	31.9	36.1	28.6	38.1	39.7	33.5	33.0	32.6	29.1	37.4	40.0	33.6	32.7	34.8	30.9
净利率（%）	5.1	7.2	5.8	4.8	4.8	3.0	8.8	7.2	5.5	6.2	3.5	3.2	8.0	7.5	5.9	5.7	3.6	3.3
销售费用率（%）	24.3	24.5	23.4	19.3	25.4	20.5	21.0	25.6	23.3	20.2	24.6	20.5	21.5	25.7	23.4	20.5	25.7	21.3
管理费用率（%）	5.6	4.7	2.6	5.5	2.8	2.7	44	4.2	2.6	4.5	2.0	3.0	4.6	4.4	2.5	4.4	2.0	3.4
财务费用率（%）	1.0	0.5	0.6	1.2	1.4	1.0	0.7	0.4	0.4	0.7	1.5	1.4	0.8	0.4	0.2	0.8	1.5	1.4
存货周转率（%）	3.5	3.6	3.4	4.1	2.9	3.7	0.9	0.9	0.8	0.9	0.7	0.8	1.9	1.8	1.6	1.8	1.3	1.5
应收账款周转率（%）	24.2	13.6	11.3	11.7	18.3	14.5	5.8	3.4	2.6	2.8	3.9	2.7	11.4	6.3	5.2	5.5	8.2	5.0
门店数	10045	10268	9206	10783	4055	5456	10895	10865	9344	11231	4192	6041	11989	11580	9569	12291	4439	6332
YoY（同比）	22.6%	31.5%	7.5%	29.1%	33.2%	63.3%	28.6%	32.1%	6.1%	30.4%	33.8%	63.9%	34.8%	25.9%	6.4%	22.8%	35.2%	57.9%
其中：直营门店	8038	8306	9206	7649	4055	3325	8434	8704	9344	7903	4192	3620	8902	9089	9569	8524	4439	3868
加盟店	2007	1962	0	3134	0	2131	2461	2161	044	3328	0	2421	3087	2491	0	3767	0	2464
其中：当期自建	689	1241		1695	324	318	214	308		298	105	86	610	692		963	381	202
当期收购	310	545	1009	0	718	450	249	154	215	0	34	209	362	202	551	0	61	342
当期加盟	1072	1030	0	1069	0	1382	454	199	0	238	0	290	1080	529	0	760	0	0
当期搬	0	145	186	158	0	0	0	19	50	44	0	0	0	30	103	0	0	0
当期闭店	219	212	177	175	31	35	67	45	27	44	2	0	108	81	65	0	4	1
当期净增	1852	2459	646	2431	1011	2115	850	597	138	448	137	585	1944	1312	363	1723	438	543

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数据来源：各公司公告，WIND，西南证券整理

医药分销板块2023年中报总结

医药分销观点：疫后复苏明显，重视产业上下游延申价值

分销板块上半年业绩增长亮眼。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15.5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。

■ 长期投资主线不变：板块处于低估值，上下游产业链延伸是未来发展趋势，个股呈现结构性分化趋势。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。流通企业借助和医院和药企紧密联系，积极布局DTP药房，未来在承接处方药外流上具有核心优势。建议积极把握产业结构调整的机遇，重点关注业绩增速远超行业增速的企业。

■ 上半年估值短期波动，性价比凸显。药品分销领域由于整体增速不高，且受到带量采购降价的影响，受到投资者的关注度不高。我们认为之前药品分销板块的估值压制因素已经在股价上体现，目前该板块处于历史低位，性价比凸显。即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，同时总代总销品种，流通企业的业绩仍将维持稳健增长。部分经营能力强的公司，借助集采品种重新选择供应商的机会，获得更多上游品种，建议积极关注业绩增速远超行业增速的企业。

■ 投资建议：全国性的流通企业覆盖面广泛，可发展空间大，建议关注重药控股（000950）、上海医药（601607）、九州通（600998）；区域性流通企业深耕当地市场，对接上游品种和下游客户的能力强，建议关注柳药集团（603368）、国药一致（000028）等。

风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

医药分销板块2023年中报总结

■ 医药分销板块此次共选取17家公司。板块2023H1收入总额增速为15.5%，归母净利润总额同比下降4.3%。收入方面，共有15家公司实现正增长，2家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，共有10家公司归母净利润实现正增长，其中1家同比增速高于50%，4家同比增速高于30%，7家公司出现同比下滑。

■ 从盈利水平来看，2023H1整体毛利率为10.2%，同比下降0.3pp。2023H1费用率为7%，同比下降0.2pp。其中销售费用率4.2%，同比下降0.1pp；管理费用率为1.8%，保持稳定；财务费率为0.7%，保持稳定；研发费率为0.3%，保持稳定。

子板块2023H1业绩速览

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	15.54%	0	0	15	2
占比	15.54%	0%	0%	88%	12%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-4.25%	1	4	10	7
占比	-4.25%	6%	24%	59%	41%

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23H1收入占比

23H1归母净利润占比

医药分销板块2023年中报总结

□累计季度表现

10年\~23H1收入及增速

10年\~23H1归母净利润及增速

10年\~23H1扣非归母净利润及增速

10年\~23H1毛利率与四费率变化趋势

10年\~23H1期间费用率变化趋势

10年\~23H1净利率变化趋势

医药分销板块2023年中报总结

□单季度表现

18Q3\~23Q2收入及增速

18Q3\~23Q2归母净利润及增速

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q3\~23Q2净利率变化趋势

医药分销板块2023年中报总结

■ 2023上半年板块收入呈现复苏趋势。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15.5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。

■ 分季度看，受政策影响，分销板块盈利能力平稳波动。盈利能力主要受医保控费和医疗改革等政策影响。行业整体需求仍表现强劲，政策影响逐步落地消化，企业根据政策变化加速产业结构化调整。

医药分销2017-23H1关键财务数据（累计）

（亿元)	17A 18A		19A	20A	21A	22A	23H1
营收	4,549.7	5,322.2	6,263.4	6,665.6	7,480.2	8,052.3	4,483.5
YOY	24.6%	17.0%	17.7%	6.4%	12.2%	7.6%	15.5%
归母净利润	119.5	125.6	132.9	146.7	151.3	148.9	88.0
YOY	51.0%	5.0%	5.8%	10.4%	3.2%	-1.6%	-4.3%
扣非归母净利润	95.18	100.58	117.44	122.74	124.57	127.53	80.5
YOY	33.7%	5.7%	16.8%	4.5%	1.5%	2.4%	3.0%
毛利率	10.7%	11.8%	11.7%	11.4%	10.6%	10.4%	10.2%
四费率	7.2%	8.5%	8.2%	7.9%	7.6%	7.4%	7.0%
净利率	3.0%	2.7%	2.5%	2.7%	2.4%	2.2%	2.3%
销售费用率	4.3%	5.2%	5.0%	4.8%	4.5%	4.5%	4.2%
管理费用率	2.3%	2.2%	2.0%	2.0%	1.9%	1.9%	1.8%
财务费用率	0.7%	0.9%	0.9%	0.8%	0.8%	0.8%	0.7%
研发费用率	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%

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医药分销22Q1-23Q2关键财务数据（单季度）

（亿元）	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
营收	1945.0	1935.3	2120.9	2051.0	2256.7	2226.8
YOY	7.6%	4.2%	11.3%	7.4%	16.0%	15.1%
归母净利润	34.9	57.1	38.9	18.1	42.2	45.9
YOY	-23.5%	7.4%	19.4%	-9.8%	20.9%	-19.6%
扣非归母净利润	33.9	44.3	37.2	12.2	39.8	40.7
YOY	5.7%	5.5%	12.7%	-29.3%	17.7%	-8.2%
毛利率	10.1%	11.0%	9.7%	10.9%	10.0%	10.5%
四费率	7.1%	7.2%	7.0%	8.3%	6.9%	7.0%
净利率	1.8%	2.9%	1.8%	0.9%	1.9%	2.1%
销售费用率	4.3%	4.4%	4.2%	5.0%	4.2%	4.2%
管理费用率	1.8%	1.8%	1.8%	2.1%	1.7%	1.8%
财务费用率	0.8%	0.7%	0.7%	0.8%	0.7%	0.7%
研发费用率	0.3%	0.2%	0.3%	0.4%	0.3%	0.3%

数据来源：Wind，西南证券整理

医药分销板块2023年中报总结

□ 上海医药：业绩稳步增长，管线步入收获期。公司新药管线共64项，其中已有3项提交preNDA或上市申请。I001片高血压适应症的NDA上市申请已于2023年6月获受理；X842反流性食管炎适应症的 NDA上市申请已于2023年2月获受理；B019 注射液用于治疗复发或难治性B 淋巴细胞肿瘤，临床试验申请已于2023年8月获国家药监局受理；引进的2类新药兰索拉唑碳酸氢钠胶囊（信维宁?）已于今年5月正式商业化。中药深化：国家密集出台政策，中药品种价值待实现。工商联动：产业供应链上下联动，深耕东南亚市场。

□ 九州通：业绩符合预期，主体与创新业务双驱动。公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和REITs”四大新战略落地实施，药九九B2B平台、好药师“万店加盟”计划、“幂健康”平台等均进展顺利，器械、总代、中药等高毛利战略产品销售占比不断提升，“Bb/BC 仓配一体化”、多仓联网、九州万店数字化平台、ERP系统升级等PMO及数字化转型重点项目深化推进，取得较好的阶段性成果，加速了公司经营模式的转型升级。

□ 柳药集团：二季度业绩符合预期，工业延续高增长态势。1）仙茱中药科技：2023H1实现收入3.1亿元（+95.5%）饮片产品加速在区内核心医疗机构的渗透，尤其强化在县级中医医疗机构的市场布局。2）仙茱制药：2023H1实现收入2888.5万元，开发客户近150家。积极开展中药配方颗粒品种备案的同时推动产能释放，加快市场开发。截至2023H1末，公司已完成400多个品种的备案登记，覆盖国标、省标大部分品种，成为广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业，同时公司同步在广东、湖南、贵州、四川等地开展产品备案工作，为省外市场的拓展奠定品种基础。

□ 重药控股：二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。加速全国商业网络布局，2023H1新增布局9个地级市市场。截至2023H1末，公司商业网络已覆盖全国30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别SPD项目87个，较同期增加24个；服务医疗机构近80个，较同期增加18个。

医药分销板块2023年中报总结

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量	净利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1	2023H1	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	占比
上海医药	11%	44%	8%	212%	19%	-29%	605.2	208.85	(10.86)	1026.31	0.8%	7732.88	5.8%	2762.74	2.1%	773.22	0.6%
九州通	11%	18%	14%	23%	17%	6%	280.6	113.73	0.74	87.94	0.1%	2389.00	3.0%	1366.46	1.7%	603.73	0.8%
国药股份	9%	44%	4%	11%	10%	14%	246.1	21.34	121	34.34	0.1%	474.51	2.0%	201.61	0.8%	(22.37)	-0.1%
中国医药	24%	48%	26%	20%	23%	-12%	186.1	39.74	(0.72)	53.67	0.2%	868.19	4.0%	486.44	2.2%	23.85	0.1%
国药一致	8%	5%	12%	-69%	6%	23%	164.5	22.59	1.56	12.04	0.0%	2603.40	6.8%	530.70	1.4%	73.76	0.2%
百洋医药	40%	-20%	16%	-85%	-3%	40%	120.2	(0.96)	0.88	8.74	0.2%	527.40	14.5%	109.63	3.0%	23.95	0.7%
重药控股	31%	30%	21%	20%	25%	28%	96.3	80.40	13	0.75	0.0%	1170.44	2.9%	695.89	1.7%	642.17	1.6%
海王生物	5%	-14%	30%	-3%	10%	-23%	83.4	18.32	(0.26)	23.00	0.1%	755.56	3.8%	599.01	3.0%	406.12	2.0%
柳药集团	4%	11%	10%	12%	12%	20%	74.9	1 11.42	0z1	13.10	0.1%	235.52	2.3%	227.05	2.2%	129.04	1.2%
南京医药	14%	56%	15%	36%	14%	-7%	65.6	34.02	(0.25）	17.90	0.1%	一567.14	2.1%	一 238.65	0.9%	267.79	1.0%
英特集团	14%	22%	1%	41%	9%	142%	61.4	13.52	1.63	4.05	0.0	%367.27	2.3%	192.93	1.2%	75.52	0.5%
人民同泰	16%	21%	21%	-55%	15%	45%	45.	1 6.71	0.47	0.00	0.0	%210.38	4.0%	42.48	0.8%	12.72	0.2%
嘉事堂	20%	24%	13%	-4%	17%	-8%	39.6	21.71	(0.14)	0.00	0.0%	402.55	2.7%	156.30	1.1%	79.99	0.5%
鹭燕医药	20%	13%	8%	-21%	7%	12%	371	6.83	0.20	1.94	0.0	%218.38	2.2%	151.49	1.5%	110.70	1.1%
浙江震元	47%	9%	0%	-26%	7%	34%	28.3	1.47	0.13	20.35	1.0%	237.11	11.2%	71.00	3.4%	(4.31	-0.2%)
达嘉维康	-16%	-136%	-6%	-640%	27%	-52%	26.7	3.74	(0.20)	1.40	0.1%	127.56	7.2%	45.83	2.6%	31.22	1.8%
国发股份	2%	11%	18%	17%	-11%	-212%	23.0	(0.25)	(0.18)	3.10	1.6%	14.51	7.5%	24.23	12.5%	(1.58)	-0.8%

收入利润单位亿元，费用单位百万元

疫苗板块2023年中报总结

2023年中报总结：1）疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%），归母净利润约77亿元（+2%）。从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp）2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率为20.2%（-4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。

摆脱疫情影响，渗透率较低的重磅品种有望放量。目前疫情对于疾控资源挤兑以及传统疫苗的接种影响已经基本消除，我们预计渗透率较低的重磅品种23H2有望实现放量。具体来看，带状疱疹疫苗在我国50岁以上人群渗透率约为0.3%，提升空间巨大，其中百克生物产品在23Q2已经实现销售，截至目前已经完成全国大部分省份市场准入，预计23H2销量将逐季增加。其次，我国流感疫苗渗透率约为2.5%，在国家政策支持、人群接种意识不断提升、厂家学术宣传推广的带动下，在去年同期低基数效应下，销售增速有望快速增长。

关注在研管线上市节奏催化。在研管线方面，HPV疫苗目前已有10余款品种在研，但国产HPV疫苗普遍预计将于2025年后陆续上市。肺炎球菌疫苗中，15价肺炎疫苗智飞生物进展最快，康希诺的PBPV疫苗目前处于临床Ib期。欧林生物全球创新品种金黄色葡萄球菌疫苗目前已经进入三期临床，预计2025年获批。其他品种如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗预计于23年H2获批，智飞生物的人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗也预计于24-25年获批。

主要标的：智飞生物（300122）、百克生物（688276）、欧林生物（688319）、康泰生物（300601）、康希诺（688185）、华兰疫苗（301207）、万泰生物（603392）、康华生物（300841）、金迪克（688670）、沃森生物（300142）、成大生物（688739）、瑞科生物（2719）、绿竹生物（2480）、三叶草生物（2197）等。

风险提示：疫苗销售不及预期；疫情反复导致发货、接种资源限制；竞争格局加剧。

疫苗板块2023年中报总结

HPV疫苗贡献主要业绩增量，以九价HPV疫苗为主

疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%），归母净利润约77亿元（+2%）。

从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp）2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率为20.2%（-4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。

疫苗板块22-23Q2业绩速览

（亿元）	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
营收	143.8	163.1	159.3	162.8	166.3	183.1
同比增速	116.7%	21.6%	13.9%	8.9%	15.6%	12.2%
归母净利润	38.6	38.9	39.2	27.7	39.5	37.4
同比增速				122.3% -36.4% -21.0% -15.2%	2.2%	-3.8%
扣非归母净利润	38.2	38.1	39.0	25.7	38.2	35.6
同比增速				149.9% -36.0% -19.4% -19.8%	0.1%	-6.5%

疫苗板块22-23Q2盈利能力指标概览

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1
毛利率	55.1%	56.3%	55.8%	53.4%	49.6%	23Q2 45.2%
净利率	26.8%	23.8%	24.6%	17.0%	23.7%	20.4%
销售费用率	14.7%	15.8%	17.4%	16.9%	13.3%	12.8%
管理费用率		2.6%	2.7%	3.0%	2.3%	2.3%
财务费用率	2.4% -0.2%	-0.4%	-0.5%	-0.2%	-0.2%
研发费用率	4.3%	6.5%	6.7%	10.1%	5.1%	-0.4% 5.5%

疫苗板块2023年中报总结

智飞生物仍为板块业绩主要贡献者

2023H1疫苗板块实现收入349亿元，4家样本公司收入实现正增长，1家公司收入增速均超过50%增长，3家公司净利润增速超过50%增长。

从2023H1疫苗板块收入占比看，智飞生物占比70%；从2023H1疫苗板块归母净利润占比看，智飞生物占比56%；智飞为板块收入、利润的主要贡献者。

板块2023H1业绩速览

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	13.82%	1	2	4	5
占比	13.82%	11%	22%	44%	56%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-0.81%	3	3	5	4
占比	-0.81%	33%	33%	56%	44%

2023H1板块收入占比

2023H1板块归母净利润占比

疫苗板块2023年中报总结

累计：2023H1九价HPV疫苗带动板块收入快速增长，新冠基数以及结构变化导致板块利润端有所下降

疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。

2010年\~23H1收入及增速

2010年\~23H1归母净利润及增速

2010年\~23H1扣非归母净利润收入及增速

2010年\~23H1毛利率与四费率变化趋势

2010年\~23H1期间费用率变化趋势

2010年\~23H1净利率变化趋势

疫苗板块2023年中报总结

2023Q2：收入端有所恢复，利润端略有下降系去年有新冠疫苗基数影响以及结构变化。

疫苗板块2023Q2收入183亿元（+12.2%），归母净利润37.4亿元（-3.8%），扣非归母净利润35.6亿元（-6.5%）。盈利能力看，2023Q2板块毛利率为45.2%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp）。

18Q3\~23Q2收入及增速（单季度）

18Q3\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q3\~23Q2净利率变化趋势

疫苗板块2023年中报总结

疫苗行业2023H1疫苗批签发

重点疫苗批签发情况：重磅品种批签发回暖。

多联苗：2023H1，五联苗同比增长、四联苗同比下滑，民海生物四联苗批签发8批次（-47%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发57批次（+10%）。

肺炎疫苗：2023H1，13价肺炎疫苗批签发47批次（+27%），23价肺炎疫苗批签发37批次（+95%）。

HPV疫苗：2023H1批签发335批次（+53%）。其中双价HPV疫苗批签发250批次，是同期批签发数据的1.6倍。

带状疱疹疫苗：2023Q2GSK重组带状疱疹疫苗批签发8批次，百克生物带状疱疹疫苗获批10批次。

流感疫苗：2023H1，三价流感疫苗获批签发2批次（-83%），四价流感疫苗批签发14次（-86%）；2023Q2，三价流感疫苗批签发0批次，四价流感疫苗批签发11批次（-89%）。

2023H1疫苗主要品种批签发批次数据

疫苗名称	企业名称	签发批次（次）		同比增速	签发批次（次）		同比增速
疫苗名称	企业名称	2022Q2	2023Q2	同比增速	2022H1	2023H1	同比增速
百白破-Hib-IPV（五联苗）		赛诺菲巴斯德	27	35	30%	52 57	10%
百白破-Hib（四联苗）		民海生物	11 4	-64%	15	8	-47%
吸附白喉破伤风联合疫苗		武汉所	12 6	-50%	15	6	-60%
吸附破伤风疫苗		欧林生物	20 9	-55%	24	14	-42%
吸附无细胞百白破联合疫苗		成都所	0	0 /	3	0	-100%
		武汉所	0	2	/	7 10	43%
		沃森生物	0	0	/	12 8	-33%
		民海生物	0	5	/ 2	5	150%
		总计	0	7	/	24	23	-4%
重组带状疱疹疫苗_(CHO细胞）	二价HPV	GSK	0	8	/	0 8	/
		GSK	2	5 150%	2	5	150%
		泽润生物	6	5	-17%	6 21	250%
		万泰生物	61 106	74%	147	224	52%
	四价HPV	默沙东	13	6	-54%	23	26 13%
九价HPV	默沙东总计	19	38	100%	41	59 44%
肺炎 23价肺炎球菌多糖疫苗		101	160	58%	219	335	53%
	辉瑞	0	4	1	1	4	300%
	民海生物	14	3	-79%	26	3	-88%
	13价肺炎球菌多糖结合疫苗	沃森生物	10 32	220%	10	40	300%
		总计默沙东	24 39	63%	37	47	27%
			2 2	0%	5	4	-20%
	科兴生物	1	4	300%	7	4	-43%
	民海生物	0	6	/	0	9	/
	成都所	3	7	133%	3	9	200%
	沃森生物	4	11	175%	4	11	175%
	总计总计	10	30	200%	19	37	95%
		34	69	103%	56	84	50%
	总计	54	123	128%	108	246	128%
脑膜炎 _IPV 肠道病毒		总计	107	87	-19%	263	172	-35%
		总计	51	19	-63%	76	35	-54%
		b型流感嗜血杆菌结合疫苗 (Hib疫苗)	赛诺菲巴斯德	1	0	-100%	1	1	0%
			民海生物	3	0	-100%	3	0	-100%
			智飞生物	0	0	/	1	4	300%
			欧林生物	4	0	-100%	4	0	-100%
			兰州所	0	0	/	5	0	-100%
沃森生物	0		2	/	0	6	/
流感疫苗	总计	8	2	-75%	14	11	-21%
狂犬疫苗	总计	109	11	-90%	118	16	-86%
	总计	132	221	67%	242	372	54%
轮状病毒	总计	49	70	43%	126	116	-8%
水痘减毒活疫苗	总计	109	77	-29%	201	136	-32%
乙肝疫苗	总计	108	.30	-72%_	197	110	-44%

数据来源：中检院，医药魔方，西南证券整理，截至2023.7.11

疫苗板块2023年中报总结

在研管线—一短期关注重磅品种上市催化，长期看国内企业存在fic/me-better弯道超车可能疫苗行业重磅品种

HPV疫苗：国产HPV疫苗普遍预计将于2025年后陆续上市。

肺炎球菌疫苗：康希诺13价肺炎预计24-25年上市，智飞15价肺炎预计2025年后上市

带状疱疹疫苗：百克生物已于2023年初获批上市。

金葡菌疫苗：欧林生物预计2025年后上市

其他创新品种如RSV疫苗、诺如疫苗国内企业也在持续布局。

公司名称	技术路线	临床进展	预计获批时间
百克生物	减毒活疫苗	已上市
上海所	减毒活疫苗	Ⅱ期
	中慧元通/怡道生物重组蛋白 (CHO细胞)	I期
长春祈健	减毒活疫苗	临床批件取得
智飞生物	重组蛋白（CHO细胞）临床批件取得
康希诺	重组蛋白	临床前
沃森生物/艾博生物	mRNA	临床前

公司	产品	临床进展	最新进展日期预计获批时间		产品	公司康希诺	临床进展	最新进展日期	预计获批时间
万泰生物	九价HPV（大肠埃希菌）	Ⅲ期	2021/9/17	2025年	兰州所			Ⅲ期	2021/4/13	2024-2025
万泰生物	二价HPV	已上市	2020/05					Ⅲ期	2019/9/19
沃森生物	二价HPV 九价HPV(毕赤酵母)	已上市 I期	2022/3/24	2020/12/3 2026-2027				I期	2018/4/10
沃森生物	四价HPV（汉逊酵母）							科兴中维成都安特金 I期
上海博唯	九价HPV（汉逊酵母）	Ⅲ期 Ⅲ期	2021/11/4 2021/6/2	2026	13价肺炎球菌结合疫苗			I期	2020/4/21 2021/7/27
上海博唯	四价HPV（汉逊酵母）							江苏坤力艾美卫信
中生集团	11价HPV（汉逊酵母）	Ⅲ期 Ⅱ期	2019/4/30 2020/7/8					I期	2021/1/26
中生集团	三价HPV（大肠杆菌）	IⅢI期	2020/12/3					康泰生物已上市	2021/10
康乐卫士	九价HPV（大肠埃希菌）	IⅢ期	2021/9/14					已上市	2020/3/30
康乐卫士	重组九价HPV（汉逊酵母）	Ⅲ期		2021/7/28				沃森生物辉瑞
瑞科生物	重组二价（16/18）HPV疫苗	I期	2022/5/4	2025-2026	15价肺炎球菌结合疫苗			已上市	2016国内获批
		I期						智飞生物 IⅢ期	2021/7/16	2025年后
	重组二价（6/11）HPV疫苗	临床前	2022/5/4 2022/5/4					智飞生物完成临床	2017/12/20	2023年
	第二代重组四价HPV疫苗第二代重组九价HPV疫苗	临床前	2022/5/4		23价肺炎球菌			已上市	2014/5/9
			Ⅱ期	2021/10/29				康泰生物科兴中维
诺宁生物/神州细胞上海所	14价HPV（昆虫细胞）四价HPV（毕赤酵母）	Ⅱ期	2021/9/24		多糖疫苗			V期华安科创 I期	2021/7/5 2020/9/8

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数据来源：医药魔方，各公司公告，西南证券整理

疫苗板块2023年中报总结

疫苗板块成分股

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量		净利润同比增		研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1		2023H1		2023H1	比	2023H1	占比	2023H1	比	2023H1		占比
智飞生物	26%	6%	40%	23%	33%	14%	1,044.	0	60.92	5	.31	436.88	1.8	1185.55%	4.8%	183.49	0.8%	21.99		0.1%
万泰生物	-9%	-6%	-54%	-66	% -30%	-37%	620.3		(17.66	)	9.91)	463.43	11.1	1278.54%	30.7	12059%	2.9%	(4744)		-1.1%
沃森生物	27%	345	% -21%	-26	% -8%	8%	380.1		(1.80	0	.34	365.1	16.8	783.05%	36.1	12090%	5.6%	(3526)		-1.6%
康泰生物	-14%	-25	% 3%	-299	% -5%	324%	309.6		[0.97		3.90	24.81	14.1	596.44%	34.5%	100.05	5.8%	μ3)		-0.1%
百克生物	30%	6%	25%	65%	27%	51%	218.0		1.19		0.38	86.61	15.5	211.35%	37.8	% 68.14	12.2%	4D		-1.5%
成大生物	-4%	-16	% 1%	-10%	-1%	-12%	137.5		(0.10	)	0.47)	90.91	10.4	%173.74	19.9	109.76%	12.6	(40.66)%		-4.7%
康华生物	4%	-22	% -9%	-21	% -4%	-21%	80.3		(0.25	) [0	.6	7105.81	16.7	！%175.11	27.6	%140.46	6.4%	(3	77)	-0.6%
欧林生物	25%	-157	% -7%	-35%	0%	-8%	64.8		0.00		0.02)	41.57	17.8	%102.29	43.9%	133.11	14.2	%	58	0.7%
金迪克	752%	-1476	% 433	% -91	% 675%	303	% 38.3		1.11	0	.52	6.45	5.1	%53.32	41.9%	23.87	18.8	%	13	0.1%

收入利润单位亿元，费用单位百万元

9家疫苗公司样本选择标准：1）根据申万行业疫苗分类选择；2）剔除了2022年6月30日后上市公司；3）剔除了疫苗收入占比小于50%的公司；4）剔除了受新冠疫苗影响较大的公司。

血制品板块2023年中报总结

血制品：

血制品供给制约短期增长，下半年疫后复苏仍可期。2023Q1板块增速较快，主要受益于新冠疫情相关治疗需求拉动。Q2业绩增速环比有所放缓，主要系此前新冠疫情治疗大幅消耗产品库存，同时投浆量增长受限导致二季度产品供给端压力较大。展望下半年，我们认为血制品整体需求较好，随着产品供给压力逐步释放，板块业绩增长可期。

■ 23H1板块业绩较快增长：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2023H1收入总额约为107亿元(+18%），归母净利润总额约28.3亿元(+19.2%），扣非归母净利润25.8亿元（+17.3%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2收入总额分别为53.7/53.7亿元，分别同比增长24.5%/12.2%；归母净利润分别为15.4/12.9亿元，分别同比增长34.9%/4.5%；扣非归母净利润分别为14.1/11.7亿元，分别同比增长23.3%/10.9%。

■ 静丙签发批次持续高增长，7月国产人白批签发复苏。2023H1人白批签发2116批(+11%），其中国产人白获批698批(-9%)，占比为33%，进口人白获批1418批(+25%)，占比为67%。2023H1静丙批签发639批(+36%）。因子类产品中PCC批签发增速较快，23H1获批150批(+34%)。2023年7月，人白实现批签发489批，同比增长48%；其中国产人白批签发184批，同比增长46%。

投资建议：我们看好血制品板块疫后复苏趋势下业绩弹性较高的个股，建议关注华兰生物（002007）、卫光生物（002880）、天坛生物（600161）、派林生物（000403）等。

风险提示：行业竞争加剧的风险；浆源拓展不及预期风险；成本上涨风险；政策风险。

血制品板块2023年中报总结

■ 供给端限制板块Q2增速，预计下半年增长提速：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2023H1收入总额约为107亿元(+18%)，归母净利润总额约28.3亿元(+19.2%)，扣非归母净利润25.8亿元（+17.3%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2收入总额分别为53.7/53.7亿元，分别同比增长24.5%/12.2%；归母净利润分别为15.4/12.9亿元，分别同比增长34.9%/4.5%；扣非归母净利润分别为14.1/11.7亿元，分别同比增长23.3%/10.9%。2023Q1板块增速较快，主要受益于新冠疫情相关治疗需求拉动。Q2业绩增速环比有所放缓，主要系此前新冠疫情治疗大幅消耗产品库存，同时投浆量增长受限导致二季度产品供给端压力较大。考虑到2023年行业采浆恢复顺利，预计下半年业绩增长有望提速。

血制品板块2023H1业绩概览（剔除华兰疫苗业务影响）

单位：亿元	22Q1	22Q2	22H1	23Q1	23Q2	23H1
营收	43.1	47.9	91	53.7	53.7	107
yoy	28.2%	22.6%	/	24.5%	12.2%	18.0%
归母净利润	11.4	12.3	23.74	15.4	12.9	28.29
yoy	12.2%	7.0%	/	34.9%	4.5%	19.2%
扣非归母净利润	11.4	10.5	21.99	14.1	11.7	25.80
yoy	14.7%	-0.7%	/	23.3%	10.9%	17.3%
毛利率	49.4%	47.1%	48.2%	46.6%	47.8%	47.2%
四费率	17.6%	19.0%	18.4%	14.9%	19.3%	17.1%
销售费用率	9.4%	10.0%	9.7%	7.0%	10.2%	8.6%
管理费用率	6.8%	6.7%	6.8%	6.5%	6.5%	6.5%
财务费用率	-1.2%	-0.5%	-0.9%	-1.2%	-0.3%	-0.7%
研发费用率	2.7%	2.8%	2.8%	2.6%	2.9%	2.7%

血制品板块2023年中报总结

2023年上半年稳健增长，供给面驱动业绩分化。2023H1多数血制品公司业绩稳健增长。其中投浆量大、产品库存丰富的企业业绩增速更快，2022年采浆受损较大的个股业绩有所下滑。

血制品板块样本公司2023年半年报对比

单位：亿元	上海莱士	天坛生物	华兰生物	其中血制品板块	博雅生物	其中血制品板块	派林生物	卫光生物
收入	39.0	26.9	15.9	14.4	15.4	7.6	7.1	4.6
yoy	18.4%	42.3%	-32.5%	11.4%	10.2%	10.0%	-28.5%	97.2%
归母净利润	12.4	7.7	5.6	4.5	3.3	3.0	1.4	1.0
yoy	17.0%	46.3%	-17.3%	18.9%	16.1%	22.0%*	-35.5%	115.4%
毛利率	42.6%	48.5%	59.7%	52.3%	49.9%	69.1%	48.7%	42.2%
同比	-2.07pp	-0.25pp	-8.10pp	-2.96pp	-4.75pp	+1.34pp	+1.38pp	-2.41pp
归母净利率	31.7%	28.8%	35.5%	31.6%	21.6%	39.4%	20.2%	22.1%
同比	-0.38pp	+0.78pp	+6.52pp	+1.99pp	+1.10pp	+3.87pp	-2.19pp	+1.87pp

血制品板块2023年中报总结

■ 板块2023H1收入增速为7.2%，归母净利润增速为12.7%。收入方面，共有4家公司归母净利润实现正增长，1家公司增速超过50%，2家公司收入同比下滑；归母净利润方面，共有4家公司归母净利润实现正增长，其中1家增速超过50%，2家公司同比下滑。

■ 从业绩占比来看，上海莱士收入、归母净利润占比分别为36%、43%，为板块最高；天坛生物、华兰生物、博雅生物收入占比分别为25%、15%、14%；派林生物、卫光生物业绩占比在10%以下。

子板块2023H1业绩速览

收入增速	子版块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	7.2%	1	2	4	2
占比	7.2%	17%	33%	67%	33%
归母净利润增速	子版块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	12.7%	1	2	4	2
占比	12.7%	17%	33%	67%	33%

2023H1公司收入占比

2023H1各公司归母净利润占比

血制品板块2023年中报总结

累计季度表现

2010年\~2023H1收入及增速

2010年\~2023H1归母净利润及增速

2010年\~2023H1扣非归母净利润及增速

2010年\~2023H1毛利率与四费率变化趋势

2010年\~2023H1期间费用率变化趋势

2010年\~2023H1净利率变化趋势

血制品板块2023年中报总结

单季度表现

18Q3\~23H1收入及增速（单季度）

18Q3\~23H1归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23H1扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23H1毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23H1期间费用率变化趋势

18Q3\~23H1净利率变化趋势

血制品板块2023年中报总结

主要公司2023年半年报表现

华兰生物（002007）：2023H1实现营业收入15.9亿元，同比下降32.5%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降9.7%。上半年公司整体毛利率为59.7%，同比下降8.1pp，主要系流感疫苗收入占比下降。期间销售费用率为10%，同比下降15.1pp，主要系去年同期流感疫苗推广销售费用投放较多；管理费用率8.4%，同比增加2.9pp，研发费用率9.2%，同比增加2.8pp，主要系去年疫苗收入基数较高摊薄了费用率。血制品业务：上半年公司血制品业务收入14.3亿元（+11%），我们估计23Q2血制品收入增速约在7%\~9%之间。考虑到2023年疫情对采浆的限制减小，预计公司23H1采浆增长良好，下半年投浆量增长或提速。分品种来看，上半年人血白蛋白实现收入5.2亿元，同比增长8.4%；静丙实现收入4.7亿元，同比增长38.6%；其他血液制品实现收入4.4亿元，同比下降4.7%。疫苗业务：上半年疫苗业务收入1.5亿元（-86%）。上半年公司流感疫苗收入有所下降，主要系流感疫苗批签发晚于去年同期，收入确认时间点有所延后。。

卫光生物（002880）：2023年上半年实现营收4.6亿元，同比+97.2%，实现归母净利润1亿元，同比+115.5%。单二季度实现收入2.5亿元，同比+164.3%，归母净利润5529万元，同比+156.5%。二季度业绩高增长，主要系去年业绩基数较低。2023H1公司销售毛利率42.2%，同比-2.4pp；其中单二季度毛利率42.5%，同比-4.5pp，环比一季度提升0.8pp。2023H1期间费用率为16.4%，同比-6.2pp，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.7%、8.2%、4.1%，分别同比减少0.4pp、1.4pp、1.3pp，预计费用率的下降主要系销售收入大幅增加导致。

天坛生物（600161）：上半年实现收入26.9亿元，同比+42.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比+47.2%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+49.5%。其中单二季度实现收入14亿元，同比增长18%，环比增长8.3%，单二季度归母净利润3亿元，同比增长17.4%，环比增长16.4%。上半年公司人白、静丙分别实现收入12亿元、11亿元，分别同比增长35.7%、31.7%。受益于上半年旺盛的需求以及行业整体偏紧的供给格局，公司人白静丙快速增长。其他血制品实现收入3.9亿元，同比增长132.6%。根据医药魔方数据，公司上半年凝血因子VⅢI、狂免等产品批签发批次分别同比增长240%、133%，预计相关产品放量推动公司高毛利品种收入大幅增长。上半年公司实现采浆1125吨，同比增长10.8%。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，16家浆站取得《单采血浆许可证》，实现正式运营。截至23H1公司在营浆站已达76家，筹建中浆站26家。

派林生物（000403）：上半年实现收入7.1亿元，同比-28.5%，实现归母净利润1.4亿元，同比-35.2%。分季度来看，2023年Q1/Q2收入分别为2.6/4.5亿元（-47.9%/-8.7%），归母净利润分别为0.6/0.9亿元（-46.6%/-24.8%）。公司经营业绩同比下降主要因为2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023年上半年可销售产品数量有限所致，2023年二季度公司业绩增速改善明显。2023年上半年公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长，2023年下半年可销售产品数量将环比增加，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。

2023H1血制品各品种批签发情况

分品种批签发数据汇总

血制品名称		企业名称	批签发批次		同比增长	批签发批次		同比增长
血制品名称		企业名称	2022H1	2023H1	同比增长	2022 M7	2023 M7	同比增长
人血白蛋白		进口总计	1135	1418	25%	205	305	49%
		进口占比	60%	67%	/	62%	62%	/
		国产总计	768	698	-9%	126	184	46%
		国产占比	40%	33%	/	0	0	/
		合计	1903	2116	11%	331	489	48%
免疫球蛋白	静注人免疫球蛋白	合计	471	639	36%	88	145	65%
	狂犬病免疫球蛋白	合计	58	44	-24%	9	17	89%
	破伤风免疫球蛋白	合计	87	69	-21%	8	8	0%
	免疫球蛋白	合计	5	33	560%	3	0	/
	乙型肝炎免疫球蛋白	合计	6	12	100%	5	0
	冻干静注人免疫球蛋白	合计	16	19	7%	4	50	1150%
	静注乙型肝炎免疫球蛋白	合计	3	0	-100%	0	0	/
凝血因子类	凝血因子VII	合计	187	197	5%	41	42	2%
	凝血酶原复合物	合计	112	150	34%	21	42	100%
	纤维蛋白原	合计	148	137	-7%	28	31	11%

CXO板块2023年中报总结

■ 2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。CXO板块共选取16家公司，2023H1收入442.1亿元（+3.8%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%）；归母净利润约109亿元（-7.9%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润93.6亿元（+6.1%）；扣非归母净利润约95.2亿元（-0.8%）。分季度看，板块23Q1/Q2收入分别为215/227.1亿元（+10.5%/-1.9%），其中剔除新冠订单贡献后预计收入分别为192.4/198.2亿元（+20.3%/+19.6%）；归母净利润分别为47.5/61.5亿元（+20.6%/-22.1%），其中剔除新冠订单贡献后预计实现归母净利润40.7/52.9亿元（+40.4%/-10.7%）；扣非归母净利润分别为42/53.2亿元（+8.2%/-6.9%）。2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，下半年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。从盈利水平看，2023H1CXO整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（42%，+1.6pp）略有上升；期间费率维持稳定，财务费率（-1.8%，-0.1pp）略有下降，销售费率（2.3%，+0.1pp）、管理费率（9.4%，+0.5pp）、研发费率（5.4%，+0.6pp）小幅提升，主要由于CXO企业表观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化以及汇兑影响所致，经营效率提升、规模效应将有望拉动板块整体盈利能力提升。

宏观维度：美联储加息预期见顶，板块估值体系有望重塑。1）在通胀和需求双回落背景下，2023H2美联储加息周期预期见顶，生物医药级投融资环境或将持续向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2）头部CXO企业新冠商业化订单业绩贡献逐步下降，板块估值体系有望重塑。3）板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。

行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CX0行业景气度或将持续。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长。1）海外：2022年投融资事件数、总额有所下降，2023H1全球医疗健康行业融资总额持续回暖，2022、2023H1投融资总额分别为5609.7亿元（-52.8%）、2832.3亿元（-7.9%），融资事件总数为2970件（-26.2%）、1489件（-6.9%）；2）国内：一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动，景气度有望持续向好。2022Q3以来国内一级市场投融资情绪一度略有回暖，2022年、2023H1国内医疗健康融资总额分别为1458.9亿元（-58.5%）、549.8亿元（-26.2%），融资事件数分别为1091件（-24.3%）、474件（-17%），环比逐季回升，创新药研发景气度有望持续向好。2023H1我国创新药新增IND数量772个（同比+31.3%）、新增NDA数量117个（同比+58.1%），医药创新需求仍将持续。

■ 企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1）新冠大订单陆续交付，22年收入、利润均实现高增长；2）在建工程、固定资产增速稳健，反映订单较为饱满；3）合同负债与预收账款快速增长，在手订单增速稳健。

未来展望：1）短期维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩基本兑现；海外产能转移趋势持续；2）中期维度：多肽类药物商业化在即，CDMO空间广阔；国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头；3）长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

■ 相关标的：建议关注产业链布局一体化平台型CXO企业，推荐CRDMO/CTDMO一体化龙头企业药明康德、药明生物，临床CRO康龙化成、泰格医药，小分子CDMO九洲药业、凯莱英、博腾股份、皓元医药等，多肽CDMO相关标的诺泰生物、圣诺生物等。

风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

CXO板块2023年中报总结

新冠大订单陆续交付，23H1板块表观业绩明显承压

CXO板块共选取16家公司，2023H1收入442.1亿元（+3.8%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%）；归母净利润约109亿元（-7.9%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润93.6亿元（+6.1%）；扣非归母净利润约95.2亿元（-0.8%）。分季度看，板块23Q1/Q2收入分别为215/227.1亿元（+10.5%/-1.9%），其中剔除新冠订单贡献后预计收入分别为192.4/198.2亿元（+20.3%/+19.6%）；归母净利润分别为47.5/61.5亿元（+20.6%/-22.1%），其中剔除新冠订单贡献后预计实现归母净利润40.7/52.9亿元（+40.4%/-10.7%）；扣非归母净利润分别为42/53.2亿元（+8.2%/-6.9%）。2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，下半年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。

从盈利水平看，2023H1CXO板块整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（42%，+1.6pp）略有上升；期间费率维持稳定，财务费率（-1.8%，-0.1pp）略有下降，销售费率（2.3%，+0.1pp）、管理费率（9.4%，+0.5pp）、研发费率（5.4%，+0.6pp）小幅提升，主要由于CXO企业表观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化以及汇兑影响所致，经营效率提升、规模效应将有望拉动板块整体盈利能力提升。

CXO板块21-23H1业绩速览

（亿元）	21Q1	21Q2 21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
单季度收入	112.4	133.5 144.7	169.3	194.5	231.6	235.0	242.0	215.0	227.1
同比增速	59.1%	37.8% 37.1%	42.8%	73.0%	73.4%	62.3%	42.9%	10.5%	-1.9%
归母净利润	28.8	34.6 28.8	41.7	39.4	79.0	58.7	35.6	47.5	61.5
同比增速	210.3%	5.4% 48.1%	74.6%	36.6%	128.3% 103.6% -14.7%			20.6%	-22.1%
扣非归母净利润	19.0	27.5 25.9	25.3	38.8	57.1	55.0	38.5	42.0	53.2
同比增速		128.9% 50.7% 65.9% 31.2% 103.3%105.7% 112.0%					52.3%	8.2%	-6.9%

CXO板块21-23H1盈利能力指标概览

	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
毛利率	39.0%	40.4%	40.1%	37.9%	39.2%	41.4%	41.4%	40.0%	41.4%	42.6%
净利率	25.6%	25.9%	19.9%	24.6%	20.3%	34.1%	25.0%	14.7%	22.1%	27.1%
销售费率	3.0%	3.0%	2.4%	2.6%	2.3%	2.1%	2.1%	2.1%	2.2%	0.0%
管理费率	11.4%	9.8%	10.4%	10.9%	9.1%	8.7%	9.4%	9.6%	9.7%	9.1%
财务费率	-0.9%	1.2%	-0.6%	0.2%	0.3%	-3.3%	-2.7%	1.1%	1.1%	-4.6%
研发费率	5.4%	4.8%	5.2%	5.0%	4.6%	4.9%	5.5%	5.8%	5.5%	5.2%

CXO板块2023年中报总结

龙头CXO企业为业绩主要贡献者

2023H1CXO板块实现收入442.1亿元（+3.8%），剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%），12家样本公司收入实现正增长，6家公司收入增速超30%、4家公司净利润增速超30%；1家公司收入增速超50%，0家公司净利润增速超50%。

从收入贡献看，2023H1药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、九洲药业贡献比例为43%、13%、11%、8%、7%；从净利润贡献看，药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、九洲药业贡献比例为49%、15%、13%、7%、6%。

板块2023H1（上）、2023Q2（下）业绩速览

2023H1板块收入（左）、归母净利润（右）占比

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	3.76%	1	6	12	4
占比	3.76%	6%	38%	75%	25%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-7.89%	0	4	9	7
占比	-7.89%	0%	25%	56%	44%

2023Q2板块收入（左）、归母净利润（右）占比

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-1.94%	1	3	11	5
占比	-1.94%	6%	19%	69%	31%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-22.09%	1	3	8	8
占比	-22.09%	6%	19%	50%	50%

CXO板块2023年中报总结

累计季度表现

2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。16家CXO代表企业2023H1实现收入442.1亿元（+3.8%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%），在2022年同期高基数下增速明显放缓；归母净利润约109亿元（-7.9%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润93.6亿元（+6.1%）；扣非净利润总额为约95.2亿元（-0.8%），随着商业化大订单交付进入尾声，CXO板块表观业绩增速放缓。扣除商业化大订单高基数后药明康德、凯莱英、博腾股份常规业务恢复性高增，增速分别为27.9%/33.3%/29%；投融资活动影响下前端实验室服务、CGT等新兴业务增速放缓。

2010年\~23H1收入及增速

2010年\~23H1归母净利润及增速

2010年\~23H1扣非归母净利润收入及增速

2010年\~23H1毛利率与四费率变化趋势

2010年\~23H1期间费用率变化趋势

2010年\~23H1净利率变化趋势

CXO板块2023年中报总结

单季度表现

2023Q2各项业绩指标回落，板块增速趋缓。16家CX0企业2023Q1/Q2收入分别为215亿元（+10.5%）/227.1亿元（-1.9%），剔除新冠收入贡献后预计实现收入192.4亿元（+20.3%）/198.2亿元（+19.6%）；归母净利润分别为47.5亿元（+20.6%）/61.5亿元（-22.1%），剔除新冠收入贡献后预计实现归母净利润40.71亿元（+40.4%）/52.88亿元（-10.7%）；扣非归母净利润增速分别为+8.2%/-6.9%。新冠订单受益下同期高基数、疫情影响商务洽谈及订单转化、投融资情绪下行等因素共同影响，23H1各项业绩指标调整明显；中长期仍持续看好创新产业链推动板块增速。

19Q1\~23Q2收入及增速（单季度）

19Q1\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

19Q1\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

19Q1\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

19Q1\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q1\~23Q2净利率变化趋势

CXO板块2023年中报总结

宏观维度：美联储加息预期见顶，板块估值体系有望重塑

美联储加息预期见顶，医药一级投融资在宏观大背景下或将持续修复。美国货币政策方面，2021年起美联储较大幅度向上修正经济预期和通货膨胀预期，联邦基金利率市场已充分定价；2022年内美联储已连续加息6次，累计加息375个基点；当地时间6月14日美联储宣布将联邦基金利率的目标区间维持在5-5.25%，该决策得到FOMC投票委员全票赞成。7月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅略高于6月的3%，核心CPI同比上涨4.7%，为2021年10月以来最低水平，核心通胀压力正边际减弱。在通胀和需求双回落背景下，2023H2美联储加息周期预期见顶，生物医药一级投融资环境或将持续向好市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会。

头部CXO企业新冠商业化订单业绩贡献逐步下降，板块估值体系有望重塑。头部CXO企业新冠商业化订单带来的一次性业绩高速增长对估值的扰动已基本出清，内生业务增速将重塑CXO估值体系。我们认为，当前CXO板块已回落至历史低位，具备较高配置价值。

部分CXO公司股价复盘

CXO板块2023年中报总结

宏观维度：板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化

CXO板块估值回落至历史底部。2021年1月底CXO公司估值水平达到高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估值水平再次有所上升；2021年10月后受国际关系和短期投融资影响，板块估值大幅回调，目前主要CXO公司PE-TTM值已回落至历史底部，低于近一年平均值。

CXO个股估值仍处于分化。博腾股份（PE-TTM7×）、睿智医药（PE-TTM10×）、凯莱英（PE-TTM15×）等公司估值相对较低；和元生物（PE-TTM171×）、博济医药（PE-TTM121×）、诺泰生物（PE-TTM51×）、皓元医药（PE-TTM43×）等公司估值相对较高。部分CXO个股动态市盈率已达历史平均值以下。部分CXO个股动态市盈率已达历史平均值以下。经过市场调整，目前CXO个股估值仍处于分化。

CXO板块历史估值情况（PE-TTM)

CXO板块2023年中报总结

行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度或将持续

全球医药生物企业研发投入稳步增长。2008年金融危机对全球医药研发造成较大冲击，研发投入增速降至1%；2011年开始增速逐步企稳回升，根据EvaluatePharma统计，2021年全球医药研发投入同比增速接近14.6%。从绝对值来看，全球医药研发投入从2014年的1440亿美元增至2021年的2380亿美元，复合增长率为7.3%，预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长。

我国医药生物企业处于快速成长期，研发开支维持高增。我国A股医药生物企业研发投入保持高增，2021年研发投入额1025.4亿元（+48.6%），此后受投融资等因素略有放缓，2023H1研发投入额达597.5亿元（+17.8%），2023Q2增速（+18.9%）较Q1（+16.5%）明显修复。

全球医药生物研发投入及预测（十亿美元）

A股医药生物上市企业研发投入（亿元）

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行业维度：创新药IND和NDA数量保持高位，创新需求仍将持续

美国创新药IND和NDA数量略有下降。据FDA数据统计，2020年美国IND数量创历史新高，为2182个（同比+30%），此后数量略有下降（2022年新增1865个，同比-9.8%），我们认为主要由药企研发投入略有放缓、部分同质化靶点临床开发收紧等因素所致；2015-2021年间美国创新药NDA/BLA数量在120\~150个波动，2022年新增数量略有下降（119个，-4.8%），我们认为主要由创新药物审评机制趋于严格、疫情影响下药物审批及临床试验进度放缓等因素所致。

我国创新药IND和NDA数量保持增长，创新需求仍将持续。2019年后我国创新药IND数量稳步提升，从2020年的811个增至2021年的1245个（同比+53.5%）；创新药NDA数量2019年起快速增长，从2020年的157个增至2021年的182个（同比+15.9%），国产生物创新药进入上市收获期。2023H1我国创新药新增IND数量772个（同比+31.3%）、新增NDA数量117个（同比+58.1%），医药创新需求仍将持续。

美国创新药IND与NDA/BLA受理情况（个）

中国创新药IND与NDA受理情况（个）

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行业维度：一级市场投融资活动强度略有回暖，高景气度有望维持

海外医药生物PEVC融资活动强度持续回暖。从一级市场看，海外医药生物PEVC融资2016年低谷后快速爆发，2017-2018年持续保持较快增长，2019、2020年较为平稳，2021年融资额达11879.3亿元，同比有所回升。2022年起全球资本市场趋于冷静，投融资事件数、总额有所下降；2023H1全球医疗健康行业融资总额持续回暖，2022、2023H1投融资总额分别为5609.7亿元（-52.8%）、2832.3亿元（-7.9%），融资事件总数为2970件（-26.2%）、1489件（-6.9%）。

国内一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动，景气度有望持续向好。2022Q3以来国内一级市场投融资情绪一度略有回暖，2022年、2023H1国内医疗健康融资总额分别为1458.9亿元（-58.5%）、549.8亿元（-26.2%），融资事件数分别为1091件（-24.3%）、474件（-17%），环比逐季回升，创新药研发景气度有望持续向好。

全球医疗健康PE&VC年度融资额及事件数

中国医疗健康PE&VC年度融资额及事件数

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企业维度：CXO企业在建工程、固定资产增速稳健，反映订单较为饱满

从在建工程增速来看，2023H1和元生物（+170.9%）、博济医药（+125.3%）、康龙化成（+107.5%）等企业增速较高，增速均超过100%，主要由在建实验室面积、生产基地产能高速扩张等所致；九洲药业也保持近100%增速，行业整体在建工程增速较2022年有所放缓。

从固定资产增速来看，2023H1皓元医药（+155.1%）、百诚医药（+126.6%）、和元生物（+120.3%）等企业高速增长，增速均超过120%；药明康德固定资产也仍保持50%以上增速，行业整体固定资产增速较2022年有所放缓。

整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍然保持稳健增长，从侧面体现出目前行业仍处于景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续稳健兑现。

A股CXO企业在建工程情况

A股CXO企业固定资产（原值）增速

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企业维度：合同负债与预收账款快速增长，在手订单增速稳健

从合同负债与预收账款来看，2023H1诺泰生物（+115.3%）、皓元医药（+92.7%）、睿智医药（+67.4%）、凯莱英（+40%）等企业增速较快；从绝对值来看，2023H1药明康德、昭衍新药等企业创下历史新高，分别达到32.3亿元和13.9亿元，合同负债与预收账款增长表明下游需求仍在持续。

CXO企业在手订单增速有所放缓，2023H1百诚医药、博济医药等增长较高，增速分别为56.3%、49%；从绝对值来看，药明康德、药明生物（201.1亿美元）在手订单金额仍较高，凯莱英（9.1亿美元）、昭衍新药（38.7亿元）等企业在手订单金额也相对较高。

部分A股CXO企业合同负债及预收账款情况（亿元）

部分A股CXO企业在手订单情况

公司名称	2021年	2022	2023H1
药明康德	291亿元（+83%）	351亿元（2022H1，+77%)	在手订单+25%（剔除新冠后）
药明生物	136亿美元(+20%)	205.7亿美元( +51%)	201.1亿美元( +8.6% )
泰格医药	114亿元（+57%）	138亿元（+21%）	未披露
凯莱英	19亿美元	11.5亿美元	9.1亿美元
昭衍新药	29亿元（+71%）	44亿元（+52%）	38.7亿元
百诚医药	8.9亿元（+78%）	10.1亿元（新签，+25%）	6.3亿元（新签，+56.3%）
阳光诺和	15.7亿元（+39%）	19.9亿元（+27%）	未披露
博济医药	12.8亿元		5.6亿元（+49%，其中中药订单1.9亿元）

CXO板块2023年中报总结

企业维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩基本兑现

新冠口服小分子药物赛道短期景气度高，已为国内小分子CDMO企业带来巨大增量。从订单数量看，目前Paxlovid新冠商业化订单受益最充分的是小分子CDM0龙头药明康德、凯莱英、博腾股份。2021年11月17日-2022年2月20日，凯莱英先后发布三次公告，累计签订三项小分子大订单总额高达93.6亿元；2021年11月30日和2022年2月11日，博腾股份公告两次，累计收到国外大客户CDMO订单合计9亿美元（约57亿元），大体量在手订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障，短期业绩基本兑现；随着新冠商业化订单的一次性业绩高速增长对估值扰动持续消化，市场对2023年相关企业表观增速放缓预期已充分反映，内生业务增速将重塑CXO估值体系。

部分小分子CDMO企业大订单签订情况

	药明康德	博腾股份	凯莱英
签订日期		2021.11.302022.2.11	2021.11.172021.122022.2.21
新冠订单总额		2.2亿美元（2021-2022年交付）46.8亿美元（2022年交付）	.8亿美元、27.2亿元、35.4亿元（2022年供货）
2021年	5.8亿元	3.2亿元	12.3亿元
2022Q1	15.1亿元	~9亿元	~10.5亿元
2022Q2	26.8亿元	~19.3亿元	~19.8亿元
2022Q3	26.9亿元	~10亿元	17.5亿元
2022Q4	~30.3亿元	~9.3亿元	11.3亿元
2022年	~100亿元	~47.6亿元	59.1亿元
2023Q1	8.2亿元	~7亿元	7.4亿元
2023Q2	6.9亿元	~9.9亿元（0.14亿美元未交付）	12.05亿元
2023E	28亿元	1.5亿美元	21.59亿元

部分小分子CDMO企业产能建设情况

CXO板块2023年中报总结

CXO板块2022年度、2023H1业绩速览（按市值排序）

成分股增速	2022		2023H1		市值	收入同比增量		净利润同比增量				研发费用				销售费用				管理费用				财务费用
	收入	归母净利润	收入	归母净利润		2022	2023H1	2022		2023H1		2022	占比	2023H1	占比	2022	占比	2023H1	占比	2022	占比	2023H1	占比	2022		占比	2023H1	占比
药明康德	72%	73%	6%	15%	23731	6.452	115 1	3.17		677	1	614	%	667 1	4%	732 1	2%	353	2%	2826	7%	1273	17%	-248		-1%	-481	-3%
泰格医药	36%	-30%	3%	16%	540	72	117			196	1	1235	8%	V	3%	150	2%	89	%	630	9%	346	%	-158		-2%I	-88 I	-2%
康龙化成	38%	-17%	22%	34%	488	123	006			201		282	8%	18	1%	230	2%	127	1%	1498	15%	813	14%	177	L	2%	68	1%
凯莱英	121%	209%	-8%	-3%	475	616	420	2.232		-54		709	7	323	7%	150	1%	82	2%	806	8%	335	7	-498		-5%	-136	-3%
九洲药业	34%	45%	10%	33%	241	1	00	28		154		27	5%	1	5%	58	1%	A	%	29	8%	267	8	-86		2%	-32	-1%
昭衍新药	50%	93%	30%	-76%	164	电 1	35	51	7	-280		78	3%	57	C	18	1%	12	1%	87	13%	52	15% -	155		-7%	-74	1-7%
博腾股份	127%	283%	-40%	-66%	1343	.930	1575	14	82	-802		520	7%	311	13%	203	3%	79	3%	604	9%	323	14%	-39		-1%	-49	-2%
美迪西	42%	20%	17%	2%	97	P2	29	5q		4		23 7	9%	1	7%	P 1	3%	P4	4	48	9%	4	7	-		-1%	0	0%
药石科技	33%	-35%	15%	-26%	86		109	-1	2	-39		8	1	P	11%	P1 3	9%	上	B%	08	13%	1	12%	-2		0%	2	0%
酷元医药	40%	1%	42%	-18%	78	9	260	国		-22		202	15%	108	12%	1	8%	尚	7%	69	12%	7	13%	-1		0%	8	1%
百诚医药	62%	75%	73%	41%	68	233	178	8		34		66	27%	12	22%		1%	4	1%	101	17%	51	14%	-42		-7%	-13	-3%
阳光诺和	37%	48%	42%	35%	67	183	137	5q		31		90	13%	53	12%	20	3%	12	3%	91	13%	51	11%			1%	2	0%
诺泰生物	1%	12%	49%	20%	66	7	132	14				69	11%	40	10%	B5	5%	32	8%	158	24%	90	22%	0		0%	4	1%
和元生物	14%	-28%	-38%	-324%	65	3	51	-1		-65		35	12%	24	29%	30	10%	18	21%	56	19%	27	32%	-27		-9%	-9	-11%
睿智医药	-22%	194%	-19%	-102%	38	364	129	78		-978		92	P	87	7%	62	5%	22	4%	246	19%	94	17%	12		1%	0	0%
博济医药	31%	-29%	33%	18%	33	99	电	-1		3		44	10%	23	10%	B1	7%	18	8%	58	14%	31	14%	-1		0%	-1	0%

收入利润单位百万元，费用单位百万元

原料药板块2023年中报总结

■ 2023H1原料药板块收入端实现微增，盈利能力下降。2023H1收入510.7亿元（+1.4%），归母净利润约60.6亿元（-20.1%），扣非归母净利润约56.9亿元（-20.3%）；分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为263/247.7亿元（+6.2%/-3.3%），归母净利润分别为30.9/29.7亿元（-19.8%/-20.3%），扣非归母净利润约28.2/28.8亿元（-20.6%/-20%）。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。从盈利水平看，利润端短期承压，2023H1原料药板块毛利率（34.7%，-1.6pp）、净利率（11.8%，-3.1pp）下滑明显，其中销售费率（7.8%，-0.4pp）、管理费率（6.6%，-0.4pp）、财务费率（-0.5%，-0.2pp）持续回落；研发费率（5.8%，+0.6pp）持续提升，主要由于企业持续加大研发投入所致。2023Q2利润端仍有承压，研发费率（6.4%，环比+1.2pp）、管理费率环比持续提升（6.8%，环比+0.5pp）财务费率显著下降（-2.4%，-3.6pp）。随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行、规模效应扩大将推动盈利能力提升。

2023H1原料药板块头部企业贡献约一半业绩。原料药板块选取36家样本公司，2023H1：原料药板块实现收入510.7亿元，21家样本公司收入实现正增长，2家公司收入增速超过30%增长，2家公司收入增速超过50%增长；2023Q2：实现收入247.7亿元，16家样本公司收入实现正增长，1家公司收入增速超过30%增长，1家公司收入增速超过50%增长。从收入贡献看，2023H1新和成、普洛药业、新华制药、浙江医药、国邦医药贡献比例为15%、12%、9%、8%、5%；从净利润贡献看，新和成、普洛药业、新诺威、国邦医药、拓新药业贡献比例为24%、10%、7%、6%、5%。

■ 核心观点：优质公司产业能力升级，三条路径打开长期成长空间。1）“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间：海外出口加速：2018年起，获批ANDA的本土药企数量显著提升，2017-2021年复星医药、东阳光、健友股份、人福医药、华海药业等原料药及制剂企业新获ANDA数位居前列；国内集采放量：带量采购模式为原料药企业省去销售环节，具备成本与质量优势的光脚品种借助集采有望以量换价，加速国内市场放量。2)优异M端能力带来业绩弹性CDMO业务步入产能释放周期：原料药产业是中国医药新制造核心发力点之一，具备自身产能升级与承接全球产业链转移的成长性，向高端创新药CDMO拓展逻辑清晰，长期确定性高。近年奥翔药业、普洛药业、天宇股份等企业CDMO收入占比持续提升，优异的M端能力为原料药企业带来穿越周期属性的业绩弹性，步入产能释放周期的原料药企业成长性值得关注。3)基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高：以东诚药业为例，2014年公司战略转型高技术壁垒的核医药产业，聚焦肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等重点领域，目前已形成“筛查-诊断-治疗”放射性药品全覆盖满足市场的精准诊疗需求；博瑞医药也凭借核心药物研发技术平台实现“仿+创”双轮驱动。高稀缺性、高壁垒的创新赛道有望打破周期属性，长期成长确定性高。

投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞、博瑞医药等。

■ 风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

原料药板块2023年中报总结

2023H1板块收入实现微增，盈利能力下降

原料药板块共选取36家公司，2023H1收入510.7亿元（+1.4%），归母净利润约60.6亿元（-20.1%），扣非归母净利润约56.9亿元（-20.3%）；分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为263/247.7亿元（+6.2%/-3.3%），归母净利润分别为30.9/29.7亿元（-19.8%/-20.3%），扣非归母净利润约28.2/28.8亿元（-20.6%/-20%）。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。

从盈利水平看，利润端短期承压，2023H1原料药板块毛利率（34.7%，-1.6pp）、净利率（11.8%，-3.1pp）下滑明显，其中销售费率（7.8%，-0.4pp）、管理费率（6.6%，-0.4pp）、财务费率（-0.5%，-0.2pp）持续回落；研发费率（5.8%，+0.6pp）持续提升，主要由于企业持续加大研发投入所致。2023Q2利润端仍有承压，研发费率（6.4%，环比+1.2pp）、管理费率环比持续提升（6.8%，环比+0.5pp），财务费率显著下降（-2.4%，-3.6pp）。随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行、规模效应扩大将推动盈利能力提升。

原料药板块21-23Q2业绩速览

（亿元） 21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1 22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
单季度收入 220.8	231.2	220.0	256.9	247.8	256.1 242.7	266.1	263.0	247.7
同比增速 23.3%	7.4%				16.8% 24.5% 11.6% 10.8% 10.3% 3.6%		6.2%	-3.3%
归母净利润 36.3	39.8	30.6	15.5	38.5	37.3 28.0	18.8	30.9	29.7
同比增速	20.6% -14.7% -6.4% -33.1%				5.1% -6.2% -8.5% 21.1% -19.8%			-20.3%
扣非归母净 33.5 利润	35.1	28.4	11.8	35.5	36.0 27.9	16.3	28.2	28.8
同比增速	18.0% -15.7% -0.6% -29.4% 4.0%				0.3% -1.7% 38.6% -20.6% -20.0%

原料药板块21-23Q2盈利能力指标概览

21Q1 21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
毛利率 40.9%	40.3% 37.8% 35.0% 37.4% 35.3% 33.9% 32.7%						35.2%	34.3%
净利率16.4% 17.2%13.9% 6.0% 15.5% 14.6% 11.6% 7.1%							11.7%	12.0%
销售费率8.8%	7.2% 8.4%	7.3%	7.4%	7.4%	8.2%	7.9%	8.1%	7.5%
管理费率 6.5%	6.5% 7.1%	7.3%	6.1%	6.3%	7.0%	7.1%	6.3%	6.8%
财务费率1.0%	1.5%	0.7% 1.6%			1.2% -1.7% -1.6%	0.8%	1.2%	-2.4%
研发费率5.0%	5.8%	5.5%	5.7%	5.0%	5.4%	5.9% 6.1%	5.2%	6.4%

原料药板块2023年中报总结

2023H1收入微增，头部企业贡献约一半业绩

2023H1：原料药板块实现收入510.7亿元，21家样本公司收入实现正增长，2家公司收入增速超过30%增长，2家公司收入增速超过50%增长；2023Q2：实现收入247.7亿元，16家样本公司收入实现正增长，1家公司收入增速超过30%增长，1家公司收入增速超过50%增长。

从收入贡献看，2023H1新和成、普洛药业、新华制药、其他浙江医药、国邦医药贡献比例为15%、12%、9%、8%、51%5%；从净利润贡献看，新和成、普洛药业、新诺威、国邦医药、拓新药业贡献比例为24%、10%、7%、6%、5%。

板块2023H1（上）、2023Q2（下）业绩速览

2023H1板块收入（左）、归母净利润（右）占比

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	1.35%	2	2	21	15
占比	1.35%	6%	6%	58%	42%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-20.05%	5	12	14	22
占比	-20.05%	14%	33%	39%	61%

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-3.30%	1	1	16	20
占比	-3.30%	3%	3%	44%	56%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-20.35%	5	7	16	20
占比	-20.35%	14%	19%	44%	56%

2023Q2板块收入（左）、归母净利润（右）占比

原料药板块2023年中报总结

累计季度表现

2023年上半年收入实现微增，利润端受制于去库存周期、非法规市场价格竞争等因素略降。原料药板块2023H1收入总额510.7亿元（+1.4%）；归母净利润总额为60.6亿元（-20.1%）；扣非净利润总额为56.9亿元（-20.3%）。收入端实现微增、利润端短期承压，主要由于上半年国际客户去库存，Q1执行原有订单出货量仍较高、Q2出货量放缓，以及非法规市场价格竞争激烈带来的原料药产品价格下滑等因素所致。

2010年\~2023H1收入及增速

2010年\~2023H1归母净利润及增速
2010年\~2023H1毛利率与四费率变化趋势

2010年\~2023H1扣非归母净利润收入及增速

2010年\~2023H1期间费用率变化趋势
2010年\~2023H1净利率变化趋势

原料药板块2023年中报总结

单季度表现

23Q2收入端增速转负，利润端明显承压。2023Q2实现收入247.7亿元（-3.3%），归母净利润29.8亿元（-20.3%），扣非归母净利润总额为28.8亿元（-20%）。2023Q1-Q2收入端增速由正（+6.2%）转负（-3.3%）、利润端明显承压，预计下半年原材料成本下行持续缓解毛利率压力，汇兑收益等财务因素或将对制剂出口属性较强的公司净利润形成正向贡献。

19Q1\~23Q2收入及增速（单季度）

19Q1\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

19Q1\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

19Q1\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

19Q1\~23Q2期间费用率变化趋势

19Q1\~23Q2净利率变化趋势

原料药板块2023年中报总结

制剂出口加速+集采放量打开成长空间

□“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间。《“十四五”医药工业发展规划》鼓励原料药企业向下游延伸，加速推进“原料药+制剂”一体化，巩固先进制造优势。

□海外出口加速：2018年起，获批ANDA的本土药企数量显著提升，其中2022年健友股份海外收入25.5亿元，收入体量显著高于国内业务（11.6亿元）；普洛药业海外收入45.5亿元（+29.3%），增速显著高于国内（59.6亿元，+10.5%）。

□国内集采放量：带量采购模式为原料药企业省去销售环节，具备成本与质量优势的光脚品种借助集采有望以量换价，加速国内市场放量。以华海药业为例，受益于集采中标，2022年公司实现国内制剂收入37.5亿元（+31.1%），截至2023H1获批并通过一致性评价产品50个，快速放量有望持续。

2022、2023H1我国API及制剂公司制剂获批数量Top10（个）

原料药板块2023年中报总结

优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期

□ 原料药产业是中国医药新制造核心发力点之一，具备自身产能升级与承接全球产业链转移的成长性，向高端创新药CDMO拓展逻辑清晰，长期确定性高。近年奥翔药业、普洛药业、天宇股份等企业CDMO收入占比持续提升，其中2022年奥翔药业CDMO收入占比达53%，天宇股份CDMO毛利率达50%以上，优异的M端能力为原料药企业带来穿越周期属性的业绩弹性。

□步入产能释放周期的原料药企业成长性值得关注。从在建工程来看，2023H1山河药辅、共同药业、悦康药业等企业增速较高，均保持200%以上增速；从绝对值来看，新和成、普利制药、博瑞医药分别为49.3亿元、19.9亿元、15.6亿元，创历史新高。从固定资产来看，2023H1博瑞医药、健友股份、普洛药业等企业高速增长，增速均超50%；从绝对值来看，2023H1新和成、浙江医药、新华制药等固定资产均超30亿元。

部分A股API及制剂企业在建工程增速

部分A股API及制剂企业固定资产增速

原料药板块2023年中报总结

创新驱动的高稀缺性、高壁垒业务值得关注

□基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。以东诚药业为例，2014年公司战略转型高技术壁垒的核医药产业，聚焦肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等重点领域，目前已形成“筛查-诊断-治疗”放射性药品全覆盖，满足市场的精准诊疗需求。博瑞医药也凭借核心药物研发技术平台实现“仿+创”双轮驱动：1）仿制药：发力稀缺性高、技术难度高的药物仿制，目前已掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净钠等40余种高端药物的生产核心技术；2）创新药：孵化高度差异化、较大临床获益产品，截至2022年末，公司自主研发长效多肽靶向偶联药BGC0228已开展四个剂量组爬坡研究，安全性和药代动力学良好；多肽类降糖药BGM0504注射液已获批开展减重和2型糖尿病适应症临床试验，目前已完成Ia期临床给药和观察，初步数据显示良好药效（体重下降)、安全性和药代动力学特征。高稀缺性、高壁垒创新赛道有望打破周期属性，长期成长确定性高。

东诚药业核医药业务板块

产品名称	主要应用
氟[18F]脱氧葡糖注射液 (18F-FDG)	诊断用核素药物，PET-CT显像的主要显像剂，主要用于恶性肿瘤的早期诊断筛选、肿瘤分期、疗效评价、愈后评估等，也可用于测定心脏及脑中的葡萄糖代谢，用于冠心病及神经精神病的早期诊断、鉴别诊断及指导治疗治疗用核素药物，主要用于治疗类风湿关节炎，同时在强直性脊柱炎等自身免疫性疾病和骨科疾病以及肿瘤骨转移中也有
云克注射液（钼[9Tc]亚甲基二麟酸盐注射液）	应用，并具有较好的疗效。药品的放射性剂量水平低于天然本底辐射，环保部门和药监部门对云克注射液进行了豁免管理，按普通处方药进行使用管理
碘[125I]密封籽源	治疗用核素药物，主要治疗浅表、胸腹腔内的肿瘤(如头颈部肿瘤、肺癌、胰腺癌、早期前列腺肿瘤)，也适用于经放射线外照射治疗残留的肿瘤以及复发的肿瘤
[99mTc]标记药物	PECT医学显像剂，根据标记的化合物不同，临床医学显像的应用也不同，可用于心肌病和冠状动脉疾患等鉴别诊断、全身或局部骨显像、肾显像等
尿素[14C]胶囊	诊断用核素药物，鉴别和诊断胃幽门螺旋杆菌感染
碘[131I]化钠口服液	短半衰期核素药物，诊断、治疗药，用于诊断和治疗甲亢和甲状腺癌

www.swsc.com.cn
数据来源：公司公告，西南证券整理

原料药板块2023年中报总结

原料药板块2022年度、2023H1业绩速览（按市值排序）

成分股增速	2022		2023H1		市值	收入同比增量净利润同比增量							研发费用				销售费用				管理费用						财务费用
	收入	归母净利润	收入	归母净利润		20	22	2023H1 2022			2023H	1	2022	占比	2023H1	占比	2022	占比	2023H1	占比	2022	占比	2023H1	占比	2022		占比	2023	H1	占比
新和成	7%	-17%	-10%	-33%	503	1,13		-797	-70	4	-731		859	5%	417	7%	22	1%	67	1%	505	13%	245	4%	44		0%	-37		-1%
普洛药业	18%	4%	19%	38%	207	1.60		969	34		164	1	533	5%	352	6%	535	5%	268	4%	450	4%	244	4%	-106		-1%	-69		-1%
新诺威	42%	85%	5%	21%	174	1,19		270	1 409		98	1	46	%	P2	0% 244		9%	108	2%	70	3%	40	1%	87		-3%■	-41		-1%
海普瑞	12%	202%	-28%	-76%	155	794		-1,04	6 486		-388		252	4%	匹	2% 519		7%。	310	5%	457	6%	217	4%	17		0%	-24		0%
海翔药业	9%	-8%	-18%	-89%	122	219		-271	-7		-152		145	5%	®	1%	26	1%	13	0%	402	15%	145	2%	-102		-4%	-56		-1%
国邦医药	27%	30%	4%	-28%	113	1.21		106	215		-1381		198	8%	国	2%	64	1%	2	1%	293	5%	152	3%	-68		-1%	-41		-1%
仙制药	1%	21%	-5%	-9%	111	43		-110	13	3	-29		267	6%	医	2% 1	.263	29%	459	8%	270	6%	159	3%	271		-1%	-9		0%
金达威	-17%	-67%	-1%	-33%	109	-607		-13	-532		-90		2	2%	29	0%	289	10%	147	2%	371	12%	185	3%	-28		-1%	-29		0%
浙江医药	-11%	-48%	-4%	-30%	105	-1,0	3	-180	-506		-118		809	10%	430	7%	891	11%	469	8%	432	5%	198	3%	-38		0%	-33		-1%
新华制药	14%	18%	28%	39%	105	943		1,008	63		75	1	346	5%	236	4%	658	9%	487	8%	454	6%	246	4%	32		0%			0%
奥锐特	25%	25%	9%	-18%	88	205		44	42		-21		17	12%	56	1%	40	4%	26	0%		13%	82	1%	-28		-3%1	-8		0%
普利制药	20%	1%	5%	-6%	83	298		38	4		-18		263	15%	132	2%	B3	19%	127	2%	107	6%	53	1%	32		2%	15		0%
博瑞医药	-3%	-2%	17%	-2%	80	-35		87	-4				207	20%	103	2%	70	7%	28	0%	115	11%	52	1%	10		1%	18		0%
奥翔药业	34%	61%	23%	30%	79	195		87	89		37		67	9%	48	1%		3%		0%		12%	60	1	-42		-6%	-30		-1%
天宇股份	5%	-158%	-9%	-28%	73	122		-128	-324		-27		231	9%	12	2%	47	2%	41	1%	379	14%	152	3%	-10		0%	9		0%
拓新药业	56%	336%	166%	473%	70	282		410	221		255		31	4%	22	0%		1%	6	0%	106	13%	四9	D	-3		0%	-2		0%
富祥药业	15%	-390%	3%	-232%	67	218		24	-190		-105		77	5%	40	1%	34	2%	20	0%	147	9%	69	1%			0%	7		0%
尔康制药	-16%	106%	21%	73%	67	-365		180	837		22		48	8%	23	0%	112	6%	6	1%	242	13%	144	2%	13		1%	4		0%
亨迪药业	-5%	3%	69%	108%	66	-26		165	4		59		20	4%	20	0%		3%	13	0%	7	7%	19	0%	-65		-13%	-28		0%
花园生物	27%	-21%	-18%	-61%	64	300		-144	-96		-180		10	5%	42	1%	837	24%	160	%	113	8%	74	1%	-1		0%	5		0%
键凯科技	16%	6%	-20%	-39%	56	56		-43	11		-43		7	19%	28	0%	11	1%		0%	63	13%	24	0%	-7		-2%	-2		0%
天药股份	-2%	-27%	12%	103%	53	-60		221	-13		63		143	4%	8	1%	1.149	31%	583	10%	246	7%	125	2%	29		1%	7		0%
司太立	7%	-123%	15%	-45%	48	131		141	-400		-29		133	6%	65	1%	1	%	2	1%	145	7%	⑥1	1	114		5%	47		1%
同和药业	22%	24%	14%	34%	46	128		46	20		14		61	8%	E9	1%	18	%	12	0%	B3	5%	19	0%	8		1%			0%
立方制药	13%	22%	3%	34%	42	306		39	37		33		4	B%	43	1%	616	24%	332	6%	5	2%	31	1%	-4		0%	-2		0%
赛托生物	9%	16%	4%	85%	36	109		27	6		28		50	4%	28	0%	15	1%		0%	116	9%	69	1%	35	1	3%	17		0%
美诺华	16%	138%	-35%	-83%	35	199		-315	196		-154		98	7%	B6	1%	51	3%	20	0%	203	14%	80	1%	7		0%	14		0%
威尔药业	7%	-6%	-11%	-12%	35	69		-65	-6		-7		54	5%	25	0%	11	1%		0%	115	10%	50	1%	9		1%	7		0%
山河药辅	14%	46%	26%	34%	34	88		93	41		22		34	5%	22	0%	23	3%	13	0%	28	4%	13	D%	-2		0%	0		0%
东亚药业	66%	52%	26%	30%	32	467		139	36		13		45	4%	31	1%	10	1%	8	10%	117	10%	回	1%	-14		-1%	-4		0%
永安药业	-7%	26%	-30%	-52%	29	-10		-248	29		-60		40	B%	23	0%	25	9%	5	1%	14	10%	73	1%	-21		-1%	-6		0%
广济药业	2%	-54%	-9%	-204%	26	12		-32	-60		-51		69	9%	P7	0%	34	4%	22	0%	116	15%	62	1%	15		2%	12		0%
共同药业	2%	-49%	0%	-35%	26	14		-1	-38		-10		45	7%	P1	0%		1%		0%	39	6%	21	0%	10		2%	4		0%
黄山胶囊	13%	7%	23%	20%	25	48		48	4		6		15	%	8	0%	26	6%	7	0%	28	7%	15	0%	-6		-1%	-6		0%
本立科技	22%	9%	-19%	-26%	24	138		-82	5		-11		27	4%	13	0% 1		0%	1	0%	B2	4%	20	0%	-16		-2%	-7		0%

生命科学上游板块2023年中报总结

生命科学上游板块2023年中报总结：生命科学上游板块2023年H1收入37亿元（-15.7%），归母净利润3.4亿元（-70.3%），扣非归母净利润1.8亿元（-82%），分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为18.4/18.6亿元（-22.4%/-8%），归母净利润分别为1.6/1.8亿元（-78.3%/-56.5%）。收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。从盈利能力看，2023H1板块毛利率为46%（-8pp），净利率为9%（-17pp），四费率为39%（+14%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。

国内需求疲软影响业绩增速，海外市场表现较好。分产品来看，板块新冠业务中，各家企业均呈现较大幅度下滑，如义翘神州为0.58亿元（-46%）百普赛斯为0.29亿元（-41.4%）。常规业务中，百普赛斯收入2.4亿元（+33%），实现较大幅度增长，主要系海外业务快速增长带动（海外常规业务同比增速40+%），义翘神州实现收入2.3亿元（+23%），阿拉丁常规业务增长21%。常规业务增速放缓主要系国内市场终端需求相对疲软。从产品SKU新增数量来看，板块扩品类进展加速，其中诺唯赞目前终端产品已超1500种，百普赛斯超3300种。

生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿级别。1）国内生命科学领域资金投入增速迅猛，预计CAGR为18.8%，将从2019年的866亿元增长到2025年的2434亿元。由此将会带动研发端、生产端生命科学试剂行业快速扩容。2）政策导向下，创新是药企发展壮大的必要条件。生命科学试剂行业的卖水人属性突显，有望在行业发展路径中持续受益。3）市场规模全球干亿，国内百亿。根据Frost&Sullivan数据，全球生物科研试剂市场2019年达到175亿美元，预计2024年将达到246亿美元，CAGR为7.1%。中国市场增速较快，预计2024年将达到260亿元。

一体化龙头的打造：1）不同试剂种类扩充，覆盖多品类产品，提升客户数量及范围；2）加强产业链体系建设，逐步拓展产业链上游、中游制造能力、下游服务能力建设，提升品牌影响力及客户认可度。

主要标的：百普赛斯（301080）、诺唯赞（688105）、阿拉丁（688179）、药康生物（688046）、义翘神州（301047）、泰坦科技（688133）、优宁维（301166）、南模生物（688265）等。

风险提示：产品拓展不及预期、行业竞争格局加剧、疫情影响销售放量的风险。

生命科学上游板块2023年中报总结

生命科学上游板块2023年H1收入37亿元（-15.7%），归母净利润3.4亿元（-70.3%），扣非归母净利润1.8亿元（-82%），分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为18.4/18.6亿元（-22.4%/-8%），归母净利润分别为1.6/1.8亿元（-78.3%/-56.5%）。收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。从盈利能力看，2023H1板块毛利率为46%（-8pp），净利率为9%（-17pp），四费率为39%（+14%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。

生命科学上游板块22-23Q2业绩速览

（亿元） 22Q1 22Q2 22Q3				22Q4 23Q1			23Q2
营收	23.7	20.2	23.7	28.6	18.4	18.6	23Q2
同比增速					22.9% 28.5% 28.8% 35.5% -22.4%		-8.0%
归母净利润	7.2	4.2	4.3	0.2	1.6		1.8
同比增速-10.1% 29.9% -7.0% -95.5% -78.3% -56.5%

生命科学上游板块22-23Q2盈利能力指标概览

	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2
毛利率	57.0%	50.8%	48.1%	49.9%	46.8%	45.8%
净利率	30.2%	20.7%	18.0%	0.8%	8.4%	9.8%
销售费用率	9.6%	12.7%	13.7%	12.3%	15.4%	18.0%
管理费用率	6.4%	8.9%	8.8%	9.1%	11.2%	10.5%
财务费用率	-0.9%	-3.1%	-1.7%	-1.0%	-1.0%	-3.4%
研发费用率	7.4%	9.8%	11.2%	9.5%	13.2%	13.1%

生命科学上游板块2023年中报总结

泰坦科技/义翘神州为板块业绩主要贡献者

2023H1生命科学板块实现收入37亿元，6家样本公司收入实现正增长，0家公司收入增速均超过50%增长，0家公司净利润增速超过50%增长。

从2023H1生命科学上游板块收入占比看，泰坦科技占比36%；从2023H1生命科学上游板块归母净利润占比看，义翘神州占比27%；泰坦科技和义翘神州分别为板块收入、利润的主要贡献者。

2023H1板块收入占比

板块2023H1业绩速览

收入增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-15.73%	0	1	6	2
占比	-15.73%	0%	13%	75%	25%
归母净利润增速	子板块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-70.28%	0	0	1	7
占比	-70.28%	0%	0%	13%	88%

2023H1板块归母净利润占比

生命科学上游板块2023年中报总结

累计：国内终端需求疲软影响收入增速，新冠产品减值及费用投入增加导致利润端下滑

生命科学上游板块2023年H1收入37亿元（-15.7%），归母净利润3.4亿元（-70.3%），扣非归母净利润1.8亿元（-82%），从盈利能力看，2023H1板块毛利率为46%（-8pp），净利率为9%（-17pp），四费率为39%（+14%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。

2013年\~23H1收入及增速

2013年\~23H1归母净利润及增速

2013年\~23H1扣非归母净利润收入及增速

扣非归母净利润（亿元）一一同比增速
2013年\~23H1毛利率与四费率变化趋势

2013年\~23H1期间费用率变化趋势

2013年\~23H1净利率变化趋势

生命科学上游板块2023年中报总结

2023Q2：Q2环比Q1同比降幅收窄，常规产品需求缓慢恢复。

板块2023Q1/Q2收入分别为18.4/18.6亿元（-22.4%/-8%），归母净利润分别为1.6/1.8亿元（-78.3%/-56.5%）。

18Q3\~23Q2收入及增速（单季度）

18Q3\~23Q2归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速（单季度）

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q3\~23Q2净利率变化趋势

生命科学上游板块2023年中报总结

生命科学上游板块成分股（按市值排序）

成分股	2023Q1		2023Q2		2023H1		市值（亿元）	收入同比增量	净利润同比增量	研发费用		销售费用		管理费用		财务费用
成分股	收入	归母净利润	收入	归母净利润	收入	归母净利润	2023.09.01	2023H1	2023H1	2023H1	占战	2023H1	占比	2023H1	占比	2023H1	战
义翘神州	-11%	-27	% 10%	"-33	% -2%	-29%	114.1	(0.0p	(0.5	38.357	13.1	%75.6	425.9	%56.50	19.3	(35.43）%	-12.1%
诺唯赞	-69%	-112%	-58%	-117%	-65	% -113%	107.4	(10.49)	(6.95	）171.89	30.1	% 227.08	39.8%	116.06	20.3%	04	-1.7%
百普赛斯	20%	-16%	15%	-16	% 17%	-16%	75.8	04	(0.17	60.61	22.6	%73.23	27.3%	40.21	15.0	%(35.95)	-13.4%
泰坦科技	13%	29%	13%	20%	13%	24%	71.7	14	0.1	0 73.77	5.6	% 98.32	7.4%	57.05	4.3%	10.13	0.8%
药康生物	21%	2%	16%	-9%	18%	-5%	67.4	04	(0.0	450.46	17.1	38.60%	13.0	55.51%	18.8	% 8.8	-2.7%
阿拉丁	-6%	-44%	16%	-29%	5%	-38%	37.5	0	(0.19)	26.36	14.2%	15.21	8.2%	■31.31	16.9	% 0.30	0.2%
优宁维	13%	-18%	15%	-13%	14%	-16%	34.9	品	(0.0	025.94	4.5	■%64.90	11.3	■%18.89	3.3%	(3.58	-0.6%
南模生物	20%	-202	% 63%	-225	% 39	% -159	% 31.5	0.5	（0.08	）39.27	21.7	%24.84	13.7	% 25.33	14.0	% 0.51	0.3%

收入利润单位亿元，费用单位百万元

8家生命科学上游公司样本选择标准：1）剔除了2022年6月30日后上市的公司；2）主营业务包括试剂、模式动物、试剂服务商。

制药设备及耗材2023年中报总结

2023H1板块总结：选取5家A股制药设备及耗材领域上市公司，2023H1收入总额69亿元（+16.7%），归母净利润7.9亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.3亿元（-13.5%），板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。分季度来看，5家公司2023Q1/Q2的收入总额分别为32.6/36.1亿元，环比呈逐季上升趋势，与行业常规年份趋势一致。从盈利能力来看，2023H1样本公司整体毛利率为38.9%，同比-3.9pp。预计毛利率下降与高毛利产品收入占比下降、行业竞争等因素有关。费用率水平整体保持稳定。

制药装备板块：2023H1收入端增速较快。楚天科技、东富龙收入分别同比增长16.9%/21.6%。受高毛利业务收入占比下降、行业竞争等因素影响，相关公司毛利率端承压；公司通过管控费用率，净利率端受影响相对更小。

耗材板块：纳微科技、奥浦迈收入分别增长0.5%、-17.4%；相关公司收入增长受去年同期新冠相关业务带来的基数效应、非核心业务增速较慢等因素影响。

耗材板块覆盖项目持续增长，未来商业化放量可期。截至23H1，奥浦迈培养基覆盖142个药物项目，较2022年末增加31个；其中3期项目19个，较2022年末增加5个；商业化项目2个，较2022年末增加1个；同期纳微科技填料覆盖抗体、疫苗/重组蛋白、胰岛素项目数量分别为849、435、103个，其中3期及商业化项目分别为45、17、34个。相关管线商业化进度持续推进，未来有望带动相关耗材放量。

相关标的：楚天科技（300358）、东富龙（300171）、奥浦迈（688293）、新华医疗（600587）。

风险提示：行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。

制药设备及耗材2023年中报总结

2023H1板块总结：

■ 板块总结：选取5家A股制药设备及耗材领域上市公司，2023H1收入总额69亿元（+16.7%），归母净利润7.9亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.3亿元（-13.5%），板块收入稳健增长，利润有所下滑。

■ 分季度来看，5家公司2023Q1/Q2的收入总额分别为32.6/36.1亿元，环比呈逐季上升趋势，与行业常规年份趋势一致。

■ 从盈利能力来看，2023H1样本公司整体毛利率为38.9%，同比-3.9pp。预计毛利率下降与高毛利产品收入占比下降、行业竞争等因素有关。费用率水平整体保持稳定。

板块业绩概览

单位：亿元	23Q1	23Q2	23H1	22H1	2022A
营收	32.6	36.1	69	59	133
同比增速	12.6%	20.7%	16.7%		27.8%
归母净利润	4.2	3.7	7.86	9.52	18.74
同比增速	-4.9%	-28.2%	-17.4%		9.8%
扣非归母净利润	4.1	3.2	7.30	8.44	16.76
同比增速	-3.8%	-20.4%	-13.5%		7.8%

板块财务数据概览

	23Q1	23Q2	23H1	22H1	2022A
毛利率	39.3%	38.6%	38.9%	42.8%	40.6%
四费率	23.4%	24.0%	23.7%	24.3%	24.5%
销售费用率	7.1%	8.8%	8.0%	8.4%	9.4%
管理费用率	8.5%	8.1%	8.3%	8.0%	8.1%
财务费用率	-0.2%	-0.8%	-0.5%	0.0%	0.0%
研发费用率	7.9%	7.9%	7.9%	7.9%	8.6%
净利率	12.9%	10.2%	11.8%	16.7%	14.6%

制药设备及耗材2023年中报总结

■ 收入方面，5家公司中，共有3家公司2023H1实现正增长。归母净利润方面，共有1家公司归母净利润实现正增长。

■ 从收入占比来看，楚天科技、东富龙占比较高，上述公司23H1收入合计占比为92%。从净利润来看，上述公司23H1合计占比为88%。

2023H1各公司收入占比

子板块2023H1业绩速览

收入增速	子版块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	16.7%	0	0	3	2
占比	16.7%	0%	0%	60%	40%
归母净利润增速	子版块	超过50%	超过30%	为正数	下滑
家数	-17.4%	0	0	1	4
占比	-17.4%	0%	0%	20%	80%

2023H1各公司归母净利润占比

制药设备及耗材2023年中报总结

累计季度表现

2010年\~2023H1收入及增速

2010年\~2023H1归母净利润及增速

2010年\~2023H1扣非归母净利润及增速
2010年\~2023H1毛利率与四费率变化趋势

2010年\~2023H1期间费用率变化趋势

2010年\~2023H1净利率变化趋势

制药设备及耗材2023年中报总结

单季度表现

18Q3\~23Q2收入及增速

18Q3\~23Q2毛利率与四费率变化趋势

18Q3\~23Q2归母净利润及增速

18Q3\~23Q2期间费用率变化趋势

18Q3\~23Q2扣非归母净利润及增速

18Q3\~23Q2净利率变化趋势

制药设备及耗材2023年中报总结

■制药装备板块2023H1收入端增速较快。楚天科技、东富龙收入分别同比增长16.9%/21.6%。受高毛利业务收入占比下降、行业竞争等因素影响，相关公司毛利率端承压；公司通过管控费用率，净利率端受影响相对更小。

■耗材板块：纳微科技、奥浦迈收入分别增长0.5%、-17.4%；相关公司收入增长受去年同期新冠相关业务带来的基数效应、非核心业务增速较慢等因素影响。

制药设备及耗材板块样本公司2023H1经营对比

证券简称	楚天科技	东富龙	森松国际	泰林生物	新华医疗	其中制药装备板块	纳微科技	奥浦迈
收入	33.6	29.5	36.9	1.4	50.7	10.5	3.0	1.2
yoy	16.9%	21.6%	24.5%	-2.2%	14.4%	41.2%	0.5%	-17.4%
归母净利润	2.7	4.3	4.2	0.2	4.6		0.3	0.4
yoy	-10.8%	5.8%	39.5%	-25.9%	42.3%		-80.7%	-29.0%
毛利率	33.9%	38.9%	27.3%	55.5%	27.4%	31.4%	79.1%	61.6%
同比	-3.49pp	-3.23pp	+0.74pp	-2.45pp	+1.23pp	+1.38pp	-2.15pp	-5.31pp
归母净利率	8.0%	14.4%	11.4%	16.3%	9.0%		10.8%	31.2%
同比	-2.47pp	-2.15pp	+1.23pp	-5.20pp	+1.77pp		-45.40pp	-5.12pp

制药设备及耗材2023年中报总结

楚天科技（300358）：2023H1实现收入33.6亿元，同比+16.9%，实现归母净利润2.7亿元，同比-10.8%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-8.8%。其中单二季度实现收入18亿元，同比+20.1%，归母净利润1.3亿元，同比-21.8%扣非归母净利润1.3亿元，同比-19.7%。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率33.9%，环比一季度-2.2pp；销售净利率8%，环比一季度-0.9pp。单二季度经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，环比一季度增加4.8亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率保持稳定，23H1期间费用率为23.9%，同比增长0.2pp。其中销售费用率9.5%，同比下降1.7pp，管理费用率13.5%，同比下降1pp，研发费用率7.3%，同比下降0.8pp。

东富龙（300171）：2023H1实现营业收入29.5亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长5.8%。其中2023Q2实现收入15.3亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润2亿元，同比增长2%。2023H1公司注射剂单机及系统板块实现收入13.1亿元，同比增长22.2%；生物工程单机及系统实现收入5亿元，同比增长2.6%；净化设备与工程实现收入2.3亿元，同比增长4.1%。分区域来看，上半年国内实现收入23.7亿元，同比增长31.5%，海外实现收入5.8亿元，同比下降6.9%，海外业务收入占比约19.7%。2023H1销售毛利率38.9%，同比-3.2pp；其中注射剂单机及系统板块毛利率为40.4%，同比下降5.8pp；生物工程单机及系统板块毛利率为37.3%，同比下降2.6pp。2023H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.5亿元、2.5亿元、1.6亿元，占收入的比例分别为5%、8.6%、5.6%，分别同比增长0.5pp、-0.2pp、-0.7pp。销售净利率为15.6%，同比下降2pp。

■ 奥浦迈（688293）：2023H1实现收入1.2亿元（-17.4%），归母净利润为3789万元（-29%），扣非归母净利润2962万元（-38.76%）。23H1公司产品销售业务实现收入7747万元，同比下降13.2%。剔除去年同期主要IVD企业客户以及海外特定大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务较上年同期增长超30%；23H1CDMO业务实现收入4377万元，同比-23.8%。全年销售毛利率为61.6%，同比-5.3pp，主要系收入下降固定成本摊销减少。费用率方面，销售费用率6.1%（+2.1pp），管理费用率18.6%（+4.9pp），研发费用率17.1%（+7.8pp），预计主要系收入下降导致费用率有所上升。

西南证券投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让行业标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。	买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间公司中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间评级
	回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
	评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

分析师承诺

报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风

险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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医药行业2023年中报总结

业绩持续分化，看好医药底部机会

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核心观点

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

分行业来看：

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1.1全行业（包括科创板公司）

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2023年上半年

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

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全行业盈利分析：2023H1四费率基本维稳

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

23H1销售费用率同比减少，研发费用率维稳

1医药行业2023年中报业绩总览- 全行业表现

1.2医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中

药品板块2023年中报总结

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2023年上半年药品板块主要细分领域表现：

药品板块2023年中报总结

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药品板块

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累计季度表现

药品板块2023年中报总结

单季度表现

药品板块2023年中报总结

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药品板块2023年中报总结

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Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强

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Biotech企业：核心品种逐步落地，商业化实力稳步提升，国际化不断迎来里程碑

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转型创新企业：跨越集采阵痛，创新药陆续步入商业化阶段，创新药销售崭露头角

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生物药板块：疫后复苏正当时，新品落地有望稳步放量。

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医疗器械：创新、复苏、出海、AI医疗是2023年下半年的核心方向。

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医疗器械四大领域

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2023年中报器械板块关键财务数据：

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2023H1：60%器械公司净利润实现同比增长，前五净利润贡献约55%

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累计报表看：2023H1器械板块表观收入同比下滑-6.2%

医疗器械板块2023年中报总结

分季度看：疫情影响逐步消除，疫后复苏业绩逐渐回暖

医疗器械板块2023年中报总结

剔除新冠检测标的（抗原+核酸）的干扰，器械板块常规业务单季度业绩逐渐回暖

医疗器械板块2023年中报总结

2023年中报器械板块主要细分领域表现：

医疗器械板块2023年中报总结

IVD：新冠相关业务承压，常规业务增长稳健

医疗器械板块2023年中报总结

化学发光：疫后常规业务复苏+国产替代+出海，3大逻辑下行业有望迎来高速增长

医疗器械板块2023年中报总结

影像：技术突破和产品升级背景下，国产替代持续加速，龙头份额持续提升

医疗器械板块2023年中报总结

心血管高值耗材：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量

医疗器械板块2023年中报总结

骨科高值耗材：23Q2脊柱国采执行，企业对应业务业绩承压；关节集采执行满一年，营收恢复快速增长

医疗器械板块2023年中报总结

眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道

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医药行业2023年中报总结：业绩持续分化，看好医药底部机会-20230912-西南证券-142页