医药行业2023年11月投资月报

医药持仓环比有所提升，精选底部个股

西南证券研究发展中心2023年11月

分析师：杜向阳

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音……

扫码先加好友，以备不时之需

行情回顾：2023年初以来(截至20231031)，申万医药指数下跌5.3%，跑赢沪深300指数2.4%，年初以来行业涨跌幅排名第18。 2023年10月申万医药指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数5.05%，月初以来行业涨跌幅排名第3。2023年初以来(截至20231031)，医药子行业调整力度相对较小。10月，血液制品涨幅最大(+8.6%)，线下药店跌幅最大(-28.6%)。

医疗服务、血制品、零售药店等板块2023前三季度业绩表现亮眼。此次三季报总结，我们选取了330家医药上市公司（包含科创板），2023前三季度收入总额16668亿元（+7.6%）；归母净利润1584亿元（+2.2%）；扣非归母净利润1462亿元（+1.3%），其中2023前三季度收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务、血制品、零售药店。医疗服务由于疫后行业快速修复，收入和利润端快速增长，规模效应凸显，医疗服务2023前三季度收入465亿元（+21.6%），归母净利润50.8亿元（+83.6%）。血制品2023年需求旺盛，部分产品供给能力强、库存储备丰富的企业业绩端受益明显。前三季度收入总额约为165亿元(+18.4%)，归母净利润总额约43亿元(+18.1%)。零售药店23Q1受流感、疫情反复影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，2023前三季度实现收入768.4亿元（+16.9%），归母净利润40.7亿元（+18.7%）。展望11月，医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，持续看好医药底部机会，重点把握“三条主线”。

2023年11月组合推荐：

本月弹性组合：通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、上海莱士(002252)、卫光生物(002880)、普门科技(688389)、京新药业(002020)、贝达药业(300558)、祥生医疗(688358)、海创药业-U(688302)、恩华药业(002262)。

本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、大参林(603233)、通策医疗(600763)。

 本月科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、海创药业-U(688302)、心脉医疗(688016)、澳华内镜(688212)、荣昌生物(688331)、亚虹医药(688176)、迈得医疗(688310)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)。

本月港股组合：和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。

风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

1.1 2022年8月-2023年10月医药板块复盘

数据来源：Wind，西南证券整理

1.2 医药二级市场相对表现

2023年初以来(截至20231031)申万医药指数下跌5.3%，跑赢沪深300指数2.4%，年初以来行业涨跌幅排名第18。

2023年10月申万医药指数上涨1.87% ，跑赢沪深 300 指数5.05%，月初以来行业涨跌幅排名第3。

1.3 医药子行业二级市场表现

2023年初以来(截至20231031)，医药子行业调整力度相对较小。

10 月，血液制品涨幅最大(+8.6%)，线下药店跌幅最大(-28.6%)。

2023年初以来全行业行情(截至20231031)

2023年初以来医药子行业行情(截至20231031)

10月全行业行情

10月医药子行业行情

1.4 医药二级市场表现

比较医药行业行情走势，10月行业累计超额收益水平保持平稳，过去一年(TTM)累计下降2.1%，跑赢大盘2.8个百分点；

分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业，过去一年(TTM)累计收益率为28.8%，跑赢医药行业指数30.9个百分点。

最近一年医药指数相对沪深300走势

最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率

数据来源：Wind，西南证券整理

1.5 医药个股二级市场表现

2023年初以来涨幅排名前十的个股分别为：维力医疗(+258.6%)、美康生物(+248%)、西藏药业(+150.1%)、以岭药业(+149.4%)、中红医疗(+141.1%)、花园生物(+117.2%)、贵州百灵(+114.9%)、凯普生物(+98%)、纳微科技(+96.7%)、荣昌生物(+95.3%)。

2023年初以来跌幅排名前十的个股分别为：丰原药业(-53%)、国发股份(-51.8%)、迈瑞医疗(-51.2%)、广誉远(-47.3%)、九安医疗(-45.6%)、南模生物(-44.4%)、亚虹医药-U(-44%)、盘龙药业(-43.8%)、一品红(-42.1%)、威高骨科(-41.9%)。

10月涨幅排名前十的个股分别为：国药现代(+55%)、金域医学(+46.1%)、药康生物(+34%)、北大医药(+32.7%)、金迪克(+31.9%)、步长制药(+30.2%)、迪哲医药-U(+30.1%)、长江健康(+28.7%)、华人健康(+27.5%)、麦澜德(+27.1%)。

10月跌幅排名前十的个股分别为：国药股份(-19.5%)、葫芦娃(-18.3%)、万孚生物(-18.1%)、达仁堂(-17.4%)、启迪药业(-16.3%)、百奥泰(-16.2%)、恩华药业(-16%)、澳洋健康(-15.4%)、纳微科技(-14.9%)、蓝帆医疗(-14.1%)。

2023年初以来医药个股涨跌幅排名(截至20231031)

10月医药个股涨跌幅排名

数据来源：Wind，西南证券整理

1.6 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值28倍，10月整体上涨

截至2023年10月31日，医药行业PE(TTM)为28倍，低于过去十年中位数水平。

纵向看溢价率：截至2023年10月31日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为106%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为50%，相对沪深300指数溢价率为161%，相对上个月分别上涨12.6pp、8.7pp 、16.4pp。

横向看：医药行业整体估值(PE-TTM)排在行业第8，处于中游的水平。

横向看溢价率：医药行业相对沪深300的溢价率排在行业第8，低于国防军工、计算机、电子、综合、社会服务、农林牧渔、美容护理。

过去10年医药行业估值水平

全行业估值水平(PE-TTM)

过去10年医药行业溢价率(TTM整体法剔除负值)

全行业溢价率水平-相对沪深300(PE-TTM)

1.7 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医院估值最高

10月医药子行业市盈率横向看：医院(59倍)的PE(TTM)最高，医药流通(15倍)最低。

 子行业10月估值溢价率环比提升前三名：体外诊断（+712.3%）、医药流通（+106.2%）、其他生物制品（+86.8%）；后三名：线下药店(+4.2%)、医院（-7.6%）、中药Ⅲ(-10.1%)。

申万医药子行业10月市盈率(TTM)

申万医药子行业历史市盈率变化趋势

数据来源：Wind，西南证券整理

1.8 10月投资组合收益简评-稳健组合

代码	公司名称	月初收盘价（元）	流通股（亿股）	月末收盘价（元）	10月涨跌幅	PE(TTM)	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS				PE
代码	公司名称	月初收盘价（元）	流通股（亿股）	月末收盘价（元）	10月涨跌幅	PE(TTM)	（亿元）	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
600276.SH	恒瑞医药	44.9	63.8	47.9	6.7%	73	3058	45.23	51.73	63.56	16%	14%	23%	0.71	0.81	1.00	68	59	48
300015.SZ	爱尔眼科	18.0	78.8	18.3	1.9%	51	1708	34.25	45.52	58.66	36%	33%	29%	0.37	0.49	0.63	45	34	26
301267.SZ	华厦眼科	44.2	0.9	40.8	-7.7%	51	343	6.86	8.91	11.21	34%	30%	26%	0.82	1.06	1.33	50	39	31
000538.SZ	云南白药	53.3	17.8	50.9	-4.6%	19	914	48.07	55.95	60.51	60%	16%	8%	2.68	3.11	3.37	19	16	15
600085.SH	同仁堂	54.8	13.7	51.4	-6.3%	39	704	17.79	20.94	24.64	25%	18%	18%	1.30	1.53	1.80	39	33	28
600129.SH	太极集团	46.7	5.6	41.6	-10.8%	27	232	9.15	13.20	19.21	162%	44%	46%	1.64	2.37	3.45	25	18	12
000999.SZ	华润三九	50.1	9.8	43.1	-13.9%	15	426	29.63	34.37	41.47	21%	16%	21%	3.00	3.48	4.20	22	19	16
601607.SH	上海医药	18.1	28.5	18.0	-0.3%	15	598	52.92	63.03	71.82	-6%	19%	14%	1.43	1.70	1.94	13	11	9
603233.SH	大参林	25.2	11.4	23.8	-5.4%	21	271	13.00	16.10	19.97	26%	24%	24%	1.14	1.41	1.75	21	17	14
600763.SH	通策医疗	88.2	3.2	89.6	1.5%	53	287	6.29	7.60	9.17	15%	21%	21%	1.96	2.37	2.86	42	35	29

加权平均涨跌幅				-3.9%
000300.SH	沪深300	1,229.8	1,190.8	-3.2%
跑赢大盘				-0.7%
801150.SI医	药生物(申万)	8,431.0	8,589.0	1.9%
跑赢指数				-5.8%

稳健组合：上月稳健组合下跌3.9%，跑输大盘0.7%，跑输医药指数5.8%。

其中恒瑞医药涨幅最大，上涨6.7%；华润三九跌幅最大，下降13.9%。

1.8 10月投资组合收益简评-弹性组合

代码	公司名称	月初收盘价（元）（	流通股月	末收盘	10月	PE	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	月初收盘价（元）（	亿股）	价（元）	涨跌幅	(TTM)	（亿元）	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
600867.SH	通化东宝	10.7	19.9	11.1	3.4%	24	221	10.29	11.59	13.53	-35%	13%	17%	0.52	0.58	0.68	21	19	16
688389.SH	普门科技-U	21.4	4.3	21.9	2.2%	31	93	3.27	3.94	5.08	30%	21%	29%	0.77	0.92	1.19	27	23	18
688358.SH	祥生医疗-U	41.5	1.1	37.2	-10.4%	34	42	1.64	2.09	2.59	55%	27%	24%	1.46	1.86	2.31	29	23	18
300558.SZ	贝达药业	57.3	4.2	60.9	6.3%	73	255	2.99	4.10	5.46	105%	37%	33%	0.71	0.98	1.30	76	56	42
002262.SZ	恩华药业	26.5	8.8	26.3	-0.9%	25	265	10.90	12.86	16.63	21%	18%	29%	1.08	1.28	1.65	22	19	15
300832.SZ	新产业	63.5	7.0	68.2	7.4%	34	536	16.58	21.99	29.07	25%	33%	32%	2.11	2.80	3.70	31	23	17
603439.SH	贵州三力	17.8	4.1	18.7	4.8%	30	76	2.75	3.60	4.76	36%	31%	32%	0.67	0.88	1.16	28	21	16
688108.SH	赛诺医疗-U	11.9	4.1	14.2	19.3%	-61	58	-0.50	0.09	0.60	69%	118%	561%	(0.12)	0.02	0.15	（69)	379	57

加权平均涨跌幅				4.0%
000300.SH	沪深300	1,229.8	1,190.8	-3.2%
跑赢大盘				7.2%
801150.SL	医药生物(申万)	8,431.0	8,589.0	1.9%
跑赢指数				2.1%

弹性组合：上月弹性组合上涨4.0%，跑赢大盘7.2%，跑赢医药指数2.1%。

其中赛诺医疗涨幅最大，上涨19.3%；祥生医疗跌幅最大，下跌10.4%。

1.8 10月投资组合收益简评-科创板组合

代码	公司名称	月初收盘价（元）（	流通股	月末收盘	10月涨	PE	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	月初收盘价（元）（	亿股）	价（元）	跌幅	（TTM)（	亿元）	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
688197.SH	首药控股-U	43.6	0.5	45.7	4.9%	-36	68	-2.27	-2.33	-2.24	-31%	-3%	4%	-1.53	-1.57	-1.50	-	-	：
688266.SH	泽璟制药-U	46.6	1.7	45.5	-2.4%	-41	120	-3.48	-1.80	2.96	24%	48%	264%	-1.32	-0.68	1.12	-34	-66	40
688302.SH	海创药业-U	44.2	0.7	45.7	3.4%	-14	45	-3.55	-3.21	-2.60	-18%	10%	19%	-3.59	-3.24	-2.62	：	：	：
688016.SH	心脉医疗-U	185.4	0.7	194.5	4.9%	32	140	4.80	5.92	7.62	34%	23%	29%	6.67	8.23	10.58	29	23	18
688212.SH	澳华内镜-U	60.1	0.9	66.3	10.2%	152	89	0.88	1.17	1.84	307%	32%	57%	0.66	0.87	1.37	98	75	47
688331.SH	荣昌生物-U	61.5	3.5	65.0	5.6%	-26	308	-6.76	-3.38	-2.64	32%	50%	178%	-1.24	-0.62	0.48	-52	-105	134
688176.SH	亚虹医药-U	11.2	3.7	11.5	2.7%	-19	65	-1.98	-3.40	-1.18	20%	-72%	-118%	-0.35	-0.60	-0.21	-31	-18	-52
688310.SH	迈得医疗-U	32.5	1.2	37.4	15.0%	37	44	1.19	1.72	2.32	78%	44%	35%	1.01	1.46	1.98	38	26	19
688319.SH	欧林生物-U	18.0	2.9	20.0	10.9%	487	81	0.65	1.19	2.09	146%	82%	76%	0.16	0.29	0.52	113	62	36
688276.SH	百克生物-U	64.5	2.4	63.6	-1.4%	87	263	4.61	6.29	8.31	154%	36%	32%	1.12	1.52	2.01	54	40	30

加权平均涨跌幅				5.4%
000300.SH	沪深300	1229.8	1190.8	-3.2%
跑赢大盘				8.5%
801150.Sl	医药生物(申万)	8431.0	8589.0	1.9%
跑赢指数				3.5%

科创板组合：上月科创板组合上涨5.4%，跑赢大盘8.5%，跑赢医药指数3.5%。

其中迈得医疗涨幅最大，上涨15%；泽璟制药跌幅最大，下降2.4%。

1.8 10月投资组合收益简评-港股组合

代码	公司名称	月初收盘价（元）（	流通股	月末收盘	10月涨	PE	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	月初收盘价（元）（	亿股）	价（元）	跌幅	(TTM)（	亿元）	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
6639.HK	瑞尔集团-B	7.7	0.0	7.8	0.8%	0	42	-2.20	0.29	1.16	69%	113%	294%	-0.38	0.05	0.20	-34	145	37
6990.HK	科伦博泰生物-B	76.6	0.0	83.0	8.4%	0	167	0.70	-8.07	-4.19	111%	-1247	48%%	0.32	-3.68	-1.91	238	-21	-40
0013.HK	和黄医药-B	26.7	0.0	31.4	17.8%	0	251	1.43	-0.25	1.17	140%	-117%	574%	0.16	-0.03	0.13	192	-1113	235
9926.HK	康方生物-B	36.0	0.0	43.9	21.9%	0	339	21.93	-3.94	-1.18	281%	-118%	70%	2.51	-0.47	-0.14	13	：	：
2616.HK	基石药业-B	1.9	0.0	2.1	13.5%	0	25	-5.38	-2.93	0.97	40%	46%	133%	-0.42	-0.23	0.08	-5	-9	26
6606.HK	诺辉健康-B	18.8	0.0	19.0	1.0%	0	80	0.62	3.05	7.18	0%	1%	2%	0.14	0.67	1.57	131	27	11
6855.HK	亚盛医药-B	20.9	0.0	25.4	21.5%	0	68	-7.32	-7.49	-4.03	-17%	2%	46%	-2.53	-2.58	-1.39	：	：	：
2096.HK	先声药业-B	6.4	0.0	6.8	6.6%	0	165	13.71	17.30	20.92	47%	26%	21%	0.51	0.65	0.79	11	9	7
2171.HK	科济药业-B	8.3	0.0	10.4	24.5%	0	55	-7.58	-8.43	-6.48	15%	-11%	23%	-1.32	-1.47	-1.13	：	：	：
2252.HK	微创机器人-B	18.1	0.0	16.3	-9.9%	0	143	-7.71	-3.62	-3.41	32%	33%	58%	-0.80	-0.38	-0.36	-23	-49	-52

加权平均涨跌幅				10.6%
000300.SH	沪深300	1229.8	1190.8	-3.2%
跑赢大盘				13.8%
801150.Sl	医药生物(申万)	8431.0	8589.0	1.9%
跑赢指数				8.7%

港股组合：上月港股组合上涨10.6%，跑赢大盘13.8%，跑赢医药指数8.7%。

其中科济药业涨幅最大，上涨24.5%；微创机器人跌幅最大，下降9.9%。

1.9 10月周报观点回顾

 10月第1周策略：短期情绪反弹，建议重点关注个股业绩和估值。

• 短期情绪反弹，建议重点关注个股业绩和估值。2023年9月25日，国家药品监督管理局药品审评中心发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》，其中有条文明确自第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。三年期限政策的再次重申，对于已有同类品种过评的“老批文”和手持大量未过评品种的仿制药企预计影响较大，但对目前的仿制药市场供应不会产生明显影响。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。国庆后建议重点关注个股业绩和估值。

 10月第2周策略：三季报业绩持续分化，减重产业链仍是焦点。

三季报业绩持续分化，减重产业链仍是焦点。本周我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q3业绩前瞻，医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的69医药上市公司2023年三季报业绩进行预测，其中预期Q3业绩增速超过50%的有12家，净利润增速在30%\~50%的有10家，净利润增速15%\~30%的有15家，净利润增速0%\~15%的有22家，净利润同比下滑的公司有10家，业绩持续分化。此外，10月9日，国家卫健委发布《关于印发患者安全专项行动方案（2023-2025年）的通知》，其中多条涉及院内医疗器械管理，《通知》提到按要求在院内重点区域/部门（部位）配置抢救车、除颤仪等急救药品和设备设施，保障相关药品、设备设施随时可用，相关医疗器械有望迎来放量。13日晚，国家组织药品联合采购办公室关于发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2023-2）》的公告，宣告正式开展第九批国家组织药品集中采购工作。第九批国家集采规则进一步优化，标期延长至4年，有利于提高企业投标积极性、稳定市场供应。另外，本周减重产业链主题投资热点，建议结合业绩和估值来布局。

10月第3周策略：ESMO大会开幕，期待医药板块回暖。

• ESMO大会开幕，期待医药板块回暖。10月20日，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在西班牙马德里正式开幕，恒瑞医药共有13款抗肿瘤创新药（其中6款已上市）的36项研究成果入围，其研究报告等共覆盖消化道肿瘤乳腺癌、宫颈癌、胰腺癌、肺癌、黑色素瘤、肉瘤、胆管癌等十余个领域，此外，本周医药板块大幅调整，建议逐步布局。

 10月第4周策略：期待医药板块回暖。

医药行情回暖，精选优质医药个股。10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标，采购需求量达到347.8万千克，覆盖联盟省份销售市场规模37.15亿元，涵盖黄芪、党参、当归、白术等受众面广泛的配方颗粒品种。200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，降幅在预期范围之内。本次集采降价有利于推动中药配方颗粒持续放量，进一步提升市场渗透率，利好行业龙头。此外医药板块经过两年调整已具备配置性价比，本周医药行情逐渐回暖，建议逐步布局。

1.10 公募基金三季度持仓分析

 2023Q3医药总持仓变化情况：

23Q3全部公募基金占比12.49%，环比+0.79pp；剔除主动医药基金占比9.82%，环比+1.27pp；再剔除指数基金占比9.08%，环比+1.48pp；申万医药板块市值占比为7.59%，环比-0.12pp；

 2023Q3外资持股占比略有上升：

23Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为2.79%，环比下降0.1pp，持股总市值为1922.7亿元，环比-96.3亿元。

近年来基金持仓总量占比情况

外资持股占比(陆股通)

数据来源：Wind，西南证券整理

1.10 公募基金三季度持仓分析

 从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是：恒瑞医药(545家)、药明康德(501家)、迈瑞医疗(443家)、智飞生物(224家)、爱尔眼科(195家) ；基金数量增加前五支股票分别是：药明康德(+283家)、凯莱英(+75家)、百济神州-U(+63家)、康龙化成(+54家)、智飞生物(+53家)。

23Q3持股基金数量TOP20医药公司

代码名称		持股基金数量（支）		持股总市值(亿元)		流通股本占比		总股本占比		季度涨跌幅	最新市值（亿元）
代码名称		最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	季度涨跌幅	流通市值	总市值
600276.SH	恒瑞医药	545	-56	357.7	-11.1	12.5%	0.4%	12.5%	0.4%	-4%	2,865	2,867
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2,558	2,558
300760.SZ	迈瑞医疗	443	-43	369.3	-30.5	11.3%	0.3%	11.3%	0.3%	-10%	3,271	3,271
300122.SZ	智飞生物	224	53	114.9	24.2	16.6%	2.2%	9.8%	1.3%	14%	691	1,168
300015.SZ	爱尔眼科	195	19	199.6	-3.4	14.1%	-0.1%	11.9%	0.2%	-3%	1,416	1,676
600079.SH	人福医药	166	-46	56.5	-8.8	15.9%	-0.7%	14.3%	-0.5%	-10%	354	395
002422.SZ	科伦药业	148	-46	34.2	-2.8	9.9%	-0.6%	8.0%	-0.5%	-1%	344	430
000661.SZ	长春高新	137	14	75.7	4.5	13.5%	0.5%	13.5%	0.5%	2%	559	562
002821.SZ	凯莱英	118	75	83.9	34.8	15.5%	3.8%	15.0%	3.7%	28%	540	561
300896.SZ	爱美客	109	-51	70.9	-16.9	20.0%	-1.7%	8.4%	-0.7%	-11%	355	844
600129.SH	太极集团	101	-28	47.4	-14.9	18.2%	-0.6%	18.2%	-0.6%	-23%	260	260
688235.SH	百济神州-U	97	63	30.0	18.7	1.6%	0.8%	1.5%	0.8%	29%	1,937	1,942
000963.SZ	华东医药	93	-7	35.2	-24.6	4.8%	-3.1%	4.7%	-3.1%	-2%	739	741
600085.SH	同仁堂	87	-23	72.1	-27.8	9.6%	-3.1%	9.6%	-3.1%	-2%	751	751
688617.SH	惠泰医疗	81	7	46.3	8.5	26.8%	4.4%	18.1%	3.0%	2%	173	256
300347.SZ	泰格医药	79	26	81.2	14.8	17.7%	2.6%	14.0%	2.2%	6%	460	581
000999.SZ	华润三九	76	-30	49.4	-18.2	10.1%	-1.3%	10.0%	-1.3%	-18%	490	495
002223.SZ	鱼跃医疗	73	-20	29.8	0.2	9.2%	0.5%	8.6%	0.4%	-4%	324	345
600436.SH	片仔廣	72	-8	69.8	-3.7	4.2%	-0.1%	4.2%	0.0%	-3%	1,660	1,660
300633.SZ	开立医疗	71	-9	23.0	0.9	11.0%	1.5%	11.0%	1.5%	-11%	210	210

数据来源：Wind，西南证券整理

1.10 公募基金三季度持仓分析

23Q3持股基金数量季度增减前10医药公司

持代码名称		股基金数量（支）		持股总市值(亿元)		流通股本占比		总股本占比		季度	最新市值(亿元)
持代码名称		最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	涨跌幅	流通市值	总市值
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2,558	2,558
002821.SZ	凯莱英	118	75	83.9	34.8	15.5%	3.8%	15.0%	3.7%	28%	540	561
688235.SH	百济神州-U	97	63	30.0	18.7	1.6%	0.8%	1.5%	0.8%	29%	1,937	1,942
300759.SZ	康龙化成	70	54	59.6	43.4	11.1%	5.6%	10.7%	7.2%	24%	536	556
300122.SZ	智飞生物	224	53	114.9	24.2	16.6%	2.2%	9.8%	1.3%	14%	691	1,168
002737.SZ	葵花药业	52	30	5.0	3.3	3.4%	2.3%	3.4%	2.3%	5%	146	146
600285.SH	羚锐制药	52	30	7.4	1.9	7.4%	1.2%	7.3%	1.3%	12%	101	102
300049.SZ	福瑞股份	40	29	12.8	9.4	15.0%	8.8%	13.2%	7.7%	62%	85	97
300347.SZ	泰格医药	79	26	81.2	14.8	17.7%	2.6%	14.0%	2.2%	6%	460	581
000513.SZ	丽珠集团	50	25	4.7	1.1	1.4%	0.3%	1.4%	0.4%	-1%	338	346
600276.SH	恒瑞医药	545	-56	357.7	-11.1	12.5%	0.4%	12.5%	0.4%	-4%	2,865	2,867
300896.SZ	爱美客	109	-51	70.9	-16.9	20.0%	-1.7%	8.4%	-0.7%	-11%	355	844
600079.SH	人福医药	166	-46	56.5	-8.8	15.9%	-0.7%	14.3%	-0.5%	-10%	354	395
002422.SZ	科伦药业	148	-46	34.2	-2.8	9.9%	-0.6%	8.0%	-0.5%	-1%	344	430
300760.Sz	迈瑞医疗	443	-43	369.3	-30.5	11.3%	0.3%	11.3%	0.3%	-10%	3,271	3,271
000999.SZ	华润三九	76	-30	49.4	-18.2	10.1%	-1.3%	10.0%	-1.3%	-18%	490	495
600557.SH	康缘药业	31	-30	4.3	-10.7	3.6%	-6.0%	3.5%	-5.8%	-23%	120	122
600329.SH	达仁堂	20	-29	5.1	-6.6	1.8%	-1.6%	1.8%	-1.6%	-20%	279	281
600129.SH	太极集团	101	-28	47.4	-14.9	18.2%	-0.6%	18.2%	-0.6%	-23%	260	260
600587.SH	新华医疗	18	-27	3.5	-6.8	3.1%	-4.1%	2.9%	-3.3%	-29%	114	120

数据来源：Wind，西南证券整理

1.10 公募基金三季度持仓分析

 从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：健之佳(27%)、惠泰医疗(26.8%)、澳华内镜(22.4%)金域医学(22.3%)、悦康药业(21.3%)；2）持仓总股本占比前五分别为：金域医学(22.1%)、药明康德(19.3%)、太极集团(18.2%)、惠泰医疗(18.1%)、健之佳(16%)。

23Q3公募基金持股持股流通股占比及总股本占比TOP10医药公司

代码名称		持股基金数量（支）		持股总市值(亿元)		流通股本占比		总股本占比		季度涨跌幅	最新市值（亿元）
代码名称		最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	季度涨跌幅	流通市值	总市值
605266.SH	健之佳	20	-10	10.4	-4.1	27.0%	-12.0%	16.0%	-1.5%	-20%	38	65
688617.SH	惠泰医疗	81	7	46.3	8.5	26.8%	4.4%	18.1%	3.0%	2%	173	256
688212.SH	澳华内镜	36	7	12.2	3.5	22.4%	8.3%	15.1%	5.6%	-13%	54	81
603882.SH	金域医学	52	-11	64.4	-6.7	22.3%	2.0%	22.1%	1.9%	-17%	289	291
688658.SH	悦康药业	23	5	7.9	-0.0	21.3%	2.6%	9.7%	1.2%	-13%	37	82
300896.SZ	爱美客	109	-51	70.9	-16.9	20.0%	-1.7%	8.4%	-0.7%	-11%	355	844
300705.SZ	九典制药	36	12	10.1	0.6	19.9%	3.1%	12.4%	1.9%	-8%	51	82
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2,558	2,558
301015.SZ	百洋医药	17	-2	5.4	-0.5	19.1%	1.2%	4.3%	0.3%	-10%	28	126
002727.SZ	一心堂	35	-1	17.7	-4.8	19.1%	-2.3%	12.8%	-1.5%	-11%	93	138
603882.SH	金域医学	52	-11	64.4	-6.7	22.3%	2.0%	22.1%	1.9%	-17%	289	291
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2.558	2,558
600129.SH	太极集团	101	-28	47.4	-14.9	18.2%	-0.6%	18.2%	-0.6%	-23%	260	260
688617.SH	惠泰医疗	81	7	46.3	8.5	26.8%	4.4%	18.1%	3.0%	2%	173	256
605266.SH	健之佳	20	-10	10.4	-4.1	27.0%	-12.0%	16.0%	-1.5%	-20%	38	65
688212.SH	澳华内镜	36	7	12.2	3.5	22.4%	8.3%	15.1%	5.6%	-13%	54	81
002044.SZ	美年健康	70	3	39.8	-1.6	15.1%	0.1%	15.0%	0.1%	-4%	263	266
002821.SZ	凯莱英	118	75	83.9	34.8	15.5%	3.8%	15.0%	3.7%	28%	540	561
600079.SH	人福医药	166	-46	56.5	-8.8	15.9%	-0.7%	14.3%	-0.5%	-10%	354	395
300347.SZ	泰格医药	79	26	81.2	14.8	17.7%	2.6%	14.0%	2.2%	6%	460	581

数据来源：Wind，西南证券整理

1.10 公募基金三季度持仓分析

 从公募基金持仓占比情况来看，流通股持仓占比季度增幅前五分别为赛诺医疗(+12.9%)、福瑞股份(+8.8%)、澳华内镜(+8.3%)、迈威生物-U(+7.0%)、三诺生物(+5.7%）。

23Q3公募基金持股流通股占比增减前10医药公司

代码名称		持股基金数量（支）		持股总市值(亿元)		流通股本占比		总股本占比		季度	最新市值(亿元)
代码名称		最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	涨跌幅	流通市值	总市值
688108.SH	赛诺医疗	23	18	6.6	6.4	13.4%	12.9%	13.4%	12.9%	13%	49	49
300049.SZ	福瑞股份	40	29	12.8	9.4	15.0%	8.8%	13.2%	7.7%	62%	85	97
688212.SH	澳华内镜	36	7	12.2	3.5	22.4%	8.3%	15.1%	5.6%	-13%	54	81
688062.SH	迈威生物-U	34	23	5.1	3.7	10.4%	7.0%	5.2%	3.5%	17%	50	99
300298.SZ	三诺生物	14	-1	16.1	6.2	13.8%	5.7%	11.1%	4.6%	-6%	117	145
300759.SZ	康龙化成	70	54	59.6	43.4	11.1%	5.6%	10.7%	7.2%	24%	536	556
688617.SH	惠泰医疗	81	7	46.3	8.5	26.8%	4.4%	18.1%	3.0%	2%	173	256
688076.SH	诺泰生物	18	9	5.8	2.8	10.0%	4.1%	6.8%	2.8%	9%	58	85
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2,558	2,558
002821.SZ	凯莱英	118	75	83.9	34.8	15.5%	3.8%	15.0%	3.7%	28%	540	561
003020.SZ	立方制药	3	-11	0.3	-4.8	1.4%	-17.8%	0.6%	-8.0%	-22%	20	46
300452.SZ	山河药辅	4	8	0.4	-4.4	1.3%	-13.3%	1.0%	-10.5%	-13%	28	36
605266.SH	健之佳	20	-10	10.4	-4.1	27.0%	-12.0%	16.0%	-1.5%	-20%	38	65
300573.SZ	兴齐眼药	28	-1	12.9	-8.8	9.1%	-11.9%	7.0%	-4.5%	0%	142	185
603987.SH	康德莱	3	-4	0.0	-5.8	0.0%	-10.1%	0.0%	-10.1%	-18%	47	47
002332.SZ	仙琚制药	8	-18	4.9	-13.9	4.2%	-10.1%	4.2%	-10.1%	-10%	115	115
603998.SH	方盛制药	7	-8	1.3	-5.5	2.8%	-9.9%	2.7%	-9.6%	-11%	47	49
688301.SH	奕瑞科技	33	-9	19.1	-7.6	7.7%	-8.8%	7.7%	-1.6%	-13%	249	249
300314.SZ	戴维医疗	1	-19	0.0	-3.3	0.0%	-8.2%	0.0%	-5.4%	-29%	29	43
600557.SH	康缘药业	31	-30	4.3	-10.7	3.6%	-6.0%	3.5%	-5.8%	-23%	120	122

数据来源：Wind，西南证券整理

1.10 公募基金三季度持仓分析

 从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(492.9亿元)、迈瑞医疗(369.3亿元)、恒瑞医药(357.7亿元)、爱尔眼科(199.6亿元)、智飞生物(114.9亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为药明康德(+208.5亿元)、康龙化成(+43.4亿元)、凯莱英(+34.8亿元)、智飞生物(+24.2亿元)、百济神州-U(+18.7亿元)。

23Q3公募基金持股市值TOP20医药公司

代码名称		持股基金数量（支）		持股总市值(亿元)		流通股本占比		总股本占比		季度涨跌幅	最新市值（亿元）
代码名称		最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	季度涨跌幅	流通市值	总市值
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2,558	2,558
300760.SZ	迈瑞医疗	443	-43	369.3	-30.5	11.3%	0.3%	11.3%	0.3%	-10%	3,271	3,271
600276.SH	恒瑞医药	545	-56	357.7	-11.1	12.5%	0.4%	12.5%	0.4%	-4%	2,865	2,867
300015.SZ	爱尔眼科	195	19	199.6	-3.4	14.1%	-0.1%	11.9%	0.2%	-3%	1,416	1,676
300122.SZ	智飞生物	224	53	114.9	24.2	16.6%	2.2%	9.8%	1.3%	14%	691	1,168
002821.SZ	凯莱英	118	75	83.9	34.8	15.5%	3.8%	15.0%	3.7%	28%	540	561
300347.SZ	泰格医药	79	26	81.2	14.8	17.7%	2.6%	14.0%	2.2%	6%	460	581
000661.SZ	长春高新	137	14	75.7	4.5	13.5%	0.5%	13.5%	0.5%	2%	559	562
600085.SH	同仁堂	87	-23	72.1	-27.8	9.6%	-3.1%	9.6%	-3.1%	-2%	751	751
300896.SZ	爱美客	109	-51	70.9	-16.9	20.0%	-1.7%	8.4%	-0.7%	-11%	355	844
600436.SH	片仔廣	72	-8	69.8	-3.7	4.2%	-0.1%	4.2%	0.0%	-3%	1,660	1,660
603882.SH	金域医学	52	-11	64.4	-6.7	22.3%	2.0%	22.1%	1.9%	-17%	289	291
300759.SZ	康龙化成	70	54	59.6	43.4	11.1%	5.6%	10.7%	7.2%	24%	536	556
600079.SH	人福医药	166	-46	56.5	-8.8	15.9%	-0.7%	14.3%	-0.5%	-10%	354	395
000999.SZ	华润三九	76	-30	49.4	-18.2	10.1%	-1.3%	10.0%	-1.3%	-18%	490	495
600129.SH	太极集团	101	-28	47.4	-14.9	18.2%	-0.6%	18.2%	-0.6%	-23%	260	260
688617.SH	惠泰医疗	81	7	46.3	8.5	26.8%	4.4%	18.1%	3.0%	2%	173	256
002044.SZ	美年健康	70	3	39.8	-1.6	15.1%	0.1%	15.0%	0.1%	-4%	263	266
000963.SZ	华东医药	93	-7	35.2	-24.6	4.8%	-3.1%	4.7%	-3.1%	-2%	739	741
002422.Sz	科伦药业	148	-46	34.2	-2.8	9.9%	-0.6%	8.0%	-0.5%	-1%	344	430

数据来源：Wind，西南证券整理

1.10 公募基金三季度持仓分析

从持仓市值情况来看，持仓市值增幅前五分别为：药明康德(+208.5亿元)、康龙化成（+43.4亿元）、凯莱英(+34.8亿元)、智飞生物(+24.2亿元)、百济神州-U(+18.7亿元)。

23Q3公募基金持股市值增减前10医药公司

代码名称		持股基金数量（支）		持股总市值(亿元)		流通股本占比		总股本占比		季度	最新市值(亿元)
代码名称		最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	最新	季度变化	涨跌幅	流通市值	总市值
603259.SH	药明康德	501	283	492.9	208.5	19.3%	3.9%	19.3%	3.9%	39%	2,558	2.558
300759.SZ	康龙化成	70	54	59.6	43.4	11.1%	5.6%	10.7%	7.2%	24%	536	556
002821.SZ	凯莱英	118	75	83.9	34.8	15.5%	3.8%	15.0%	3.7%	28%	540	561
300122.SZ	智飞生物	224	53	114.9	24.2	16.6%	2.2%	9.8%	1.3%	14%	691	1,168
688235.SH	百济神州-U	97	63	30.0	18.7	1.6%	0.8%	1.5%	0.8%	29%	1,937	1,942
300347.SZ	泰格医药	79	26	81.2	14.8	17.7%	2.6%	14.0%	2.2%	6%	460	581
603456.SH	九洲药业	45	3	29.3	9.9	11.3%	2.6%	11.2%	3.4%	8%	260	261
300049.SZ	福瑞股份	40	29	12.8	9.4	15.0%	8.8%	13.2%	7.7%	62%	85	97
000538.SZ	云南白药	38	20	12.4	9.2	1.3%	1.0%	1.3%	1.0%	2%	951	958
688617.SH	惠泰医疗	81	7	46.3	8.5	26.8%	4.4%	18.1%	3.0%	2%	173	256
300760.SZ	迈瑞医疗	443	-43	369.3	-30.5	11.3%	0.3%	11.3%	0.3%	-10%	3,271	3,271
600085.SH	同仁堂	87	-23	72.1	-27.8	9.6%	-3.1%	9.6%	-3.1%	-2%	751	751
000963.SZ	华东医药	93	-7	35.2	-24.6	4.8%	-3.1%	4.7%	-3.1%	-2%	739	741
000999.SZ	华润三九	76	-30	49.4	-18.2	10.1%	-1.3%	10.0%	-1.3%	-18%	490	495
300896.SZ	爱美客	109	-51	70.9	-16.9	20.0%	-1.7%	8.4%	-0.7%	-11%	355	844
600129.SH	太极集团	101	-28	47.4	-14.9	18.2%	-0.6%	18.2%	-0.6%	-23%	260	260
002332.SZ	仙琚制药	8	-18	4.9	-13.9	4.2%	-10.1%	4.2%	-10.1%	-10%	115	115
600276.SH	恒瑞医药	545	-56	357.7	-11.1	12.5%	0.4%	12.5%	0.4%	-4%	2.865	2.867
600557.SH	康缘药业	31	-30	4.3	-10.7	3.6%	-6.0%	3.5%	-5.8%	-23%	120	122
603392.SH	万泰生物	12	-17	0.9	-10.5	0.1%	-1.2%	0.1%	-1.2%	-28%	607	608

数据来源：Wind，西南证券整理

1.11 沪港通资金流动回顾

10月医药陆港通持仓占比前五分别为：
益丰药房、艾德生物、东阿阿胶、
山东药玻、迈瑞医疗；

10月医药陆港通持仓占比增加前五分别为：

华兰生物、睿智医药、山大华特、凯利泰、安科生物；

10月医药陆港通持仓占比减少前五分别为：

海尔生物、凯莱英、沃森生物、以岭药业、通策医疗。

击港通持仓占前十大击港通持仓占匕增特前十大击港通持仓占化减特前十大	代码名称		流通股本占比		总股本占比		持股市值（亿元）		期间涨跌
	代码名称		季度末	季度变化	季度末	季度变化	季度末	季度变化	幅
	603939.SH	益丰药房	15.35%	-0.99%	15.31%	-0.96%	50.68966	-6.96774	-8.03%
	300685.SZ	艾德生物	14.81%	0.22%	14.79%	0.22%	12.79018	-1.62713	-10.29%
	000423.SZ	东阿阿胶	12.01%	0.99%	12.01%	0.99%	35.89201	1.075348	-3.63%
	600529.SH	山东药玻	11.10%	0.10%	11.10%	0.10%	20.34757	0.015726	2.60%
	300760.SZ	迈瑞医疗	11.09%	-0.14%	11.09%	-0.14%	384.6266	17.17034	5.01%
	603259.SH	药明康德	10.44%	0.32%	9.03%	0.28%	231.8561	8.026694	6.08%
	603882.SH	金域医学	10.37%	-0.28%	10.30%	-0.28%	29.88693	-0.93078	-1.92%
	688139.SH	海尔生物	9.37%	-0.43%	9.37%	-0.43%	10.88035	-1.04249	-5.48%
	002007.SZ	华兰生物	8.20%	0.61%	7.07%	0.53%	30.27548	3.782584	6.73%
	603883.SH	老百姓	7.71%	-1.86%	7.67%	-1.85%	11.39548	-2.84473	-1.55%
	002007.SZ	华兰生物	8.20%	0.61%	7.07%	0.53%	30.27548	3.782584	6.73%
	300149.Sz	睿智医药	5.90%	0.35%	5.89%	0.35%	2.625198	0.220397	1.48%
	000915.SZ	山大华特	3.33%	0.50%	3.33%	0.50%	2.53215	0.388277	1.79%
	300326.SZ	凯利泰	2.68%	0.40%	2.68%	0.40%	1.301147	0.21421	2.88%
	300009.SZ	安科生物	2.62%	0.52%	1.90%	0.37%	3.338775	0.803382	6.91%
	002424.SZ	贵州百灵	2.33%	0.63%	1.98%	0.54%	2.343489	0.706683	7.28%
	600161.SH	天坛生物	2.21%	0.36%	2.21%	0.36%	10.48866	2.693535	14.67%
	002390.SZ	信邦制药	2.00%	0.40%	1.88%	0.37%	1.787309	0.376371	2.31%
	300143.SZ	盈康生命	1.80%	0.41%	1.80%	0.41%	1.191806	0.294839	1.98%
	000403.SZ	派林生物	1.41%	0.43%	1.23%	0.38%	2.152051	0.831264	16.38%
	688139.SH	海尔生物	9.37%	-0.43%	9.37%	-0.43%	10.88035	-1.04249	-5.48%
	002821.SZ	凯莱英	4.15%	-0.45%	3.69%	-0.40%	20.57309	-2.32896	2.23%
	300142.Sz	沃森生物	3.07%	-0.44%	2.99%	-0.43%	11.19112	-1.75876	-1.56%
	002603.SZ	以岭药业	2.06%	-0.54%	1.70%	-0.45%	6.295431	-2.10444	-4.39%
	600763.SH	通策医疗	2.01%	-0.45%	2.01%	-0.45%	5.774692	-1.18695	2.11%
	603127.SH	昭衍新药	1.96%	-0.52%	1.65%	-0.44%	3.31415	-0.42124	14.70%
	300677.SZ	英科医疗	1.71%	-0.65%	1.24%	-0.47%	1.797	-0.71861	0.27%
	000623.SZ	吉林敖东	1.23%	-0.41%	1.23%	-0.40%	2.297435	-0.97804	-6.56%
	002317.SZ	众生药业	0.81%	-0.54%	0.68%	-0.46%	1.072329	-0.74677	8.12%
	300653.SZ	正海生物	0.77%	-0.40%	0.77%	-0.40%	0.42334	-0.25184	-4.59%

1.12 医药工业运行情况：从制造业数据来看

 国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年1-9月，全国规模以上医药制造业实现营业收入18419亿元，同比下降3.4%。受集采、国谈和Q1疫情放开的阶段性影响，2023年上半年医药制造业整体表现偏弱，后续有望恢复增长。

 PDB样本医院药品销售额数据：PDB样本医院药品销售额数据：2023年Q2 PDB样本医院药品销售559.1亿元，同比下降0.1%，1月受到疫情放开的阶段性影响，Q2整体药品销售额同比基本持平，预计2023年下半年将有更明显的改善。

 西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。展望2023年第四季度，我们预计医药工业整体增速将持续回暖。

医药工业收入总额及增速(统计局)

2012-2023Q2 我国PDB样本医院药品销售额

数据来源：Wind，西南证券整理

 回归创新本源，关注国产新药研发量质齐升，国际化仍大有可为。2023年预计超40个国产新药有望获批上市，Me better和FIC/BIC品种占比越来越高。国际化方面，已迎来绿叶制药利培酮缓释微球注射制剂获FDA批准上市、百济神州泽布替尼新适应症在美英获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN 18.2 ADC 11.88亿美元授权等重要事件，近期FDA来华现场检查逐步恢复，泽布替尼、西达基奥仑赛在美国市场的成功商业化也充分验证了国产新药在全球市场的广阔潜力。

 重申创新药年度策略观点：1. 创新药板块经历近2年的沉淀，已具备再次腾飞的前置条件:政策边际缓和、走出集采影响、疫后复苏在即、成长空间较大；2. 2023年，把握“国产新药落地节奏，商业化放量是否超预期、国际化/lincese out ”三大逻辑主线；3. 重点关注：a）Biopharm：A股恒瑞医药，贝达药业，泽璟制药；港股和黄医药，科伦博泰，荣昌生物，康方生物，先声药业等；b）Biotech：首药控股，海创药业，亚盛药业，基石药业，科济药业，前沿生物，盟科药业等；c）转型创新：恩华药业，京新药业，海思科，康辰药业，冠昊生物等。

 风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

9 月 6 日，CDE 发布《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则(修订版征求意见稿)》；9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室正式发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告(第1号)

 9 月 6 日，CDE 发布《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则(修订版征求意见稿)》，以期为药品研发注册申请人及开展药物临床试验的研究者提供建议和指南。

上市前应至少完成针对先天性纤维蛋白原缺乏症受试者的临床试验。

• 针对先天性纤维蛋白原缺乏症受试者的临床试验：建议首先开展单次给药的药代动力学研究和初步安全性评价，然后开展有效性和安全性评价。临床试验中，若纳入儿童受试者，建议在成人受试者中获得初步的安全性数据后再入组儿童受试者，并根据儿童受试者的特点，设计合理的给药剂量和采血时间点。

• 针对获得性纤维蛋白原缺乏症受试者的临床试验：若产品上市拟申请用于获得性纤维蛋白原缺乏症患者的急性出血治疗和围手术期出血管理，应在完成针对先天性纤维蛋白原缺乏症受试者的有效性和安全性评价之后，再考虑在获得性纤维蛋白原缺乏症受试者中开展人纤维蛋白原的有效性和安全性评价。

 9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室正式发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告(第1号)》，这标志着国家高值耗材集采第四批正式拉开帷幕。此次集采的产品为人工晶体类及运动医学类医用耗材，增材制造技术(即3D打印类)产品可自愿参加

• 此次集采的人工晶体涵盖人工晶体（含推注器）、粘弹剂2个耗材品种，共计11个产品类别，运动医学则包括耗材品种带线锚钉、修复用缝线等7个耗材品种，共计20个产品类别。此次集采的采购周期为2年，自中选结果实际执行日起计算。

• 竞价方面，此次集采依然分为A、B组，即能供应全国所有地区的企业，根据医疗机构需求量由多到少依次排序，取该产品类别累计需求量前85%所涵盖的企业进入A竞价单元；能供应全国所有地区但未进入A竞价单元的企业，或不能满足供应全国各地区的企业进入B竞价单元。

10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标，采购需求量达到347.8万千克，覆盖联盟省份销售市场规模37.15亿元，涵盖黄芪、党参、当归、白术等受众面广泛的配方颗粒品种。200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%降幅在预期范围之内。本次集采降价有利于推动中药配方颗粒持续放量，进一步提升市场渗透率，利好行业龙头。此外医药板块经过两年调整已具备配置性价比，本周医药行情逐渐回暖，建议逐步布局。

 10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标，采购需求量达到347.8万千克，覆盖联盟省份销售市场规模37.15亿元，涵盖黄芪、党参、当归、白术等受众面广泛的配方颗粒品种。

• 200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%降幅在预期范围之内。本次集采降价有利于推动中药配方颗粒持续放量，进一步提升市场渗透率，利好行业龙头。

• 此外医药板块经过两年调整已具备配置性价比，本周医药行情逐渐回暖，建议逐步布局。

 10月20日，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在西班牙马德里正式开幕

10月20日，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在西班牙马德里正式开幕，恒瑞医药共有13款抗肿瘤创新药（其中6款已上市）的36项研究成果入围。

其研究报告等共覆盖消化道肿瘤乳腺癌、宫颈癌、胰腺癌、肺癌、黑色素瘤、肉瘤、胆管癌等十余个领域，此外，本周医药板块大幅调整，建议逐步布局。

2023年11月组合推荐：

 本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、大参林(603233)、通策医疗(600763)。

风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

2023年11月医药投资策略及标的-弹性组合

代码	公司名称	月末收盘价（元）	PE(TTM)	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	月末收盘价（元）	PE(TTM)	（亿元）	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
600867.SH	通化东宝	11.1	24	221	10.29	11.59	13.53	-35%	13%	17%	0.52	0.58	0.68	21	19	16
603087.SH	甘李药业	47.0	110	266	3.00	6.39	11.47	168%	113%	79%	0.53	1.13	2.03	82	38	21
002252.SZ	上海莱士	7.0	23	471	21.73	25.20	29.26	16%	16%	16%	0.32	0.37	0.43	21	18	15
002880.SZ	卫光生物	35.0	41	79	2.26	2.66	3.12	92%	18%	17%	1.00	1.17	1.38	34	29	25
688389.SH	普门科技	21.9	31	93	3.27	3.94	5.08	30%	21%	29%	0.77	0.92	1.19	27	23	18
002020.SZ	京新药业	13.2	17	114	6.58	7.09	8.65	-1%	8%	22%	0.76	0.82	1.00	16	15	12
300558.SZ	贝达药业	60.9	73	255	2.99	4.10	5.46	105%	37%	33%	0.71	0.98	1.30	76	56	42
688358.SH	祥生医疗	37.2	34	42	1.79	2.23	2.75	69%	25%	23%	1.59	1.99	2.45	27	21	17
688302.SH	海创药业-U	45.7	-14	45	-3.55	-3.21	-2.60	-18%	10%	19%	-3.59	-3.24	-2.62	-	1	：
002262.SZ	恩华药业	26.3	25	265	10.90	12.86	16.63	21%	18%	29%	1.08	1.28	1.65	22	19	15

通化东宝（600867.SH）：业绩稳健增长，加速推进国际化进程

 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入20.9亿元（-0.4%），归属于母公司股东的净利润7.6亿元（-45.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.6亿元（+14.5%）。第三季度实现营业收入7.3亿元（+1.9%），归属于母公司股东的净利润2.8亿元（+25%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.8亿元（+26.2%）。

 业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率78.8%（+0.3pp）；扣非后净利率36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.15%（-2.2pp），销售费用率30.3%（-2.4pp），管理费用率5.7%（-0.7pp）。

 与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。

 持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。

 创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液2022年6月申请上市，有望年内获批；URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。

 盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%，维持“买入”评级。

 风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

甘李药业（603087.SH）：收入端符合预期，费用率降低推动利润增长

 事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入19.1亿元（+54.1%），归母净利润为2.7亿元（+164.4%），扣非归母净利润2.2亿元（+156.1%）。

 收入增长符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/6.7/6.8亿元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%，前三季度收入呈环比逐季上升趋势，符合此前预期。公司前三季度毛利率74.8%，同比-3.4pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。费用端，前三季度公司研发费用/销售费用/管理费用分别为3.7/7/1.4亿元，对应收入占比分别为19.4%/36.9%/7.4%，分别同比-12.4pp/-26.5pp/7.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率逐步回落。综合以上因素，公司前三季度归母净利率为14%，同比+47.4pp。

 三代胰岛素欧洲BLA申请获得受理，持续推进胰岛素出海。公司甘精/赖脯/门冬胰岛素已向欧洲EMA递交上市申请，并分别于2023年8月、10月获得受理此前公司胰岛素制剂美国BLA已于2023年上半年获得受理。公司胰岛素出海欧美，有望于2024年取得关键进展。

 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.53元、1.13元、2.03元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

 风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

上海莱士（002252.SZ）：Q3收入快速增长

 事件：发布2023年三季报，期间实现收入59.4亿元，同比+19.9%，实现归母净利润17.9亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润18亿元，同比+12.7%。

 三季度收入环比增长10.7%，汇率变动及投资收益影响利润率。公司前三季度收入分别为 20.6/18.4/20.3亿元（+22.4%/+14.3%/+22.7%），归母净利润分别为7.2/5.2/5.5亿元（+31.1%/+1.4%/+1.1%）。 23Q3收入/利润分别环比增长10.7%/5.4%。前三季度销售毛利率41.9%，同比下降3.2pp，预计主要系代理人白收入占比有所提升，以及汇率波动影响。销售费用率4.8%（-0.9pp），管理费用率4.2%（-0.5pp），销售和管理费用率有所下降，预计主要系收入端快速增长摊薄费用。研发费用率2.2%（+0.2pp），研发投入快速增长。归母净利率30.1%（-2.3pp），Q3公司持有的交易性金融资产录得亏损6274万元。

 股份回购实施完成，彰显公司长期价值。公司于2023年9月1日完成股票回购以自有资金通过集中竞价方式累计回购上市公司股份1.4亿股，占公司目前总股本的2%，成交价范围为7.06-7.56元/股，成交总金额约10亿元。本次回购额度较大，彰显管理层对公司长期发展的充足信心。

 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。

 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

卫光生物（002880.SZ）：收入增长符合预期，三季度研发投入有所增长

 事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入7.4亿元，同比+78.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比+107.8%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+119.5%。

 收入持续快速增长，三季度研发费用投入较高。公司前三季度收入分别为2.1/2.5/2.8亿元（+51.3%/+164.3%/+55%），归母净利润分别为4574/5529/5022万元（+80.5%/+156.5%/+94%）。前三季度销售毛利率42.9%，同比上升2.1pp预计主要系生产销售恢复，收入大幅增长摊薄成本。销售费用率3.4%（-0.6pp）管理费用率7.7%（-3.2pp），销售和管理费用率有所下降，预计主要系收入端快速增长摊薄费用。前三季度整体研发费用率为6.9%（-0.1pp），其中三季度公司确认研发费用3165万元。公司前三季度归母净利率为18.1%，环比下降4.2pp主要系短期研发费用增长较快。

 以技术输出带动产品出口，持续开拓国际市场。公司于2022年与白俄罗斯有关政府机构达成了人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（pH4）生产许可及技术转移服务相关合作协议，公司成为国内首个实现血液制品技术输出的企业。公司是国内最早从事血液制品生产经营、最早通过国家GMP认证的企业之一，目前拥有9个单采血浆站。产品覆盖人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子3大类，9个品种，21种规格，是行业中血浆综合利用率较高的企业。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元3.1亿元，同比增长92.2%、18%、17.3%，维持“买入”评级。

 风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险行业政策风险。

普门科技（688389.SH）：IVD与治疗康复业务双轮驱动，医美业务持续高增

 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收8.1亿元（+20.2%）实现归母净利润2.1亿元（+33.9%），实现扣非归母1.9亿元（+31.1%）。其中三季度单季实现营业收入2.5亿元（+10.6%）、归母净利润0.7亿元（+31.4%）单三季度收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。

 23年前三季度利润端符合预期，股权激励提振四季度信心。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.8/2.8/2.5亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%），单季度归母净利润分别为0.9/0.5/0.7亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%），单季度扣非归母净利润分别为0.8/0.4/0.6亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%）。单三季度受到医疗反腐影响，国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。23年前三季度净利润增速高于收入增速，原因为1）试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。从盈利能力，2023年前三季度毛利率66.4%，单三季度毛利率69.09%，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/5.6%/16.5%/-3.6%。整体来看，三季度收入端不及预期，但利润端符合预期。展望四季度，医疗反腐影响有所缓和，叠加23年8月底发布的股权激励对四季度的提振作用以及往年四季度为业绩高峰期，预计四季度业绩趋势向好。

 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。1）IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐；临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800已获证并开始推广。前三季度化学发光总收入同比增速46%，其中国内前三季度装机351台（+25%），23Q3单季度装机110台，略微受医疗反腐影响，预计四季度会逐步增加装机量。 2）治疗与康复产品线中，光电医美产品优化升级持续进行，确保产品具有市场竞争力。其中强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。与此同时，另有多款新品已完成立项；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。

 高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套试剂相继上市；在医美领域继 2022年8月推出体外冲击波治疗仪LC-580（冷拉提）后，23H1公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声V拉美），助力医美产品线持续放量。

 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.3、3.9、5.1亿元，对应PE为27、23、18倍，维持“买入”评级。

 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

京新药业（002020.SZ）：营销改革业绩逐步恢复，首款创新药获批在即

 事件：公司公布2023年三季报，实现营业收入29.3亿元（+4.5%），归属于母公司股东的净利润4.7亿元（+0.2%），扣非后归属于母公司股东的净利润4.4亿元（-2.2%）。第三季度营业收入9.9亿元（+6.7%），归属于母公司股东的净利润1.6亿元（-10.3%），扣非后归属于母公司股东的净利润1.5亿元（-14.7%）

 营销改革后业绩逐步恢复，Q3管理费用增加影响利润。Q3公司实现营收9.9亿元（+6.7%），单季度收入恢复增长，营销改革后业绩逐步恢复。前三季度销售费用率约为20.7%（-3.6pp），管理费用率约为4.9%（+0.6pp），研发费用率约为8.9%（+0.1pp），费用率管控良好；毛利率约为51%（-3.2pp），净利率约为16.3%（-0.7pp），利润率较为稳定。

 首款失眠1类新药地达西尼胶囊（EVT201）上市在即。地达西尼胶囊是GABAA受体的部分激动剂/部分正向别构调节剂，用于失眠障碍治疗，是对传统失眠治疗药物的重要改进，提高了服用者白天的精神状态。与传统的苯二氮䓬类GABA受体完全激动剂相比，在运动障碍、后遗效应、耐受性、乙醇相互作用、身体依赖性、记忆力损伤等不良反应方面，具有明显的优势。我们预计地达西尼有望近期上市，将进一步丰富CNS产品管线，提高核心领域竞争力，推动京新创新转型。

 多措并举构建创新管线，精分新药、康复新肠溶胶囊等推进顺利。在创新药研发方面，我们预计治疗失眠的1类新药地达西尼有望近期获批上市，2024年开始为公司贡献业绩增量。此外，公司自研的治疗精分的1类新药JX11502MA胶囊正在开展Ⅱb期临床试验。依托消化管线优势品种康复新液进行二次开发的康复新肠溶胶囊Ⅱ期临床已顺利完成。10余个在研创新药（械）项目有序推进中。

 盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药恢复稳健增长，首款新药地达西尼上市在即，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.6、7.1和8.6亿元，对应PE分别为16、15和12倍，维持“买入”评级。

 风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

贝达药业（300558.SZ）：贝福替尼获批上市，关注双抗等优质管线进展

 业绩总结：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入20.4亿元（+22.9%），归属于母公司股东的净利润3亿元（+196.4%），扣非后归属于母公司股东的净利润2.4亿元（+282.7%）。第三季度实现营业收入7.3亿元（+78.2%），归属于母公司股东的净利润1.6亿元（+1833.3%），扣非后归属于母公司股东的净利润1.5亿元（+5753.1%）。

 药品销售稳中有升，贝福替尼等新产品上市贡献收入增量。贝美纳一线治疗适应症于2023年初被纳入《国家医保目录》，一线二线共同助力产品快速放量。2023年5月，三代EGFR-TKI赛美纳二线治疗适应症获批上市；一线治疗适应症于2023年10月12日获批，贡献收入增量。2023年6月，伏美纳获批上市，用于与依维莫司联合用于治疗既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌患者。

 EGFR/C-MET双抗MCLA-129联用贝福替尼获批临床，有潜力成为EGFR阳性NSCLC一线标准治疗。强生EGFR/C-MET双抗联用三代EGFR-TKI一线治疗EGFR阳性NSCLC三期临床于2023ESMO发布，试验组和奥希替尼对照组mPFS为23.7m vs16.6m（HR=0.7），有潜力替代EGFR-TKI单药成为标准治疗。公司MCLA-129联用贝福替尼方案已获批IND，进度仅次于强生。

 在研管线稳步推进，贝福替尼一线治疗适应症获批上市。2023年前三季度研发投入7.3亿元（+4.6%）。目前公司在研创新药项目40余项，19项处于临床阶段产品快速推进，贝福替尼一线治疗适应症获批上市，EYP-1901玻璃体内植入剂药品IND获批，CFT8919片药品IND获受理。BPI-16350（CDK4/6）Ⅲ期临床、以及术后辅助适应症、贝福替尼术后辅助适应症等5个新药/新适应症处于临床III期阶段。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元、4.1亿元、5.5亿元，对应PE分别为76、56、42倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼贡献增量，在研管线顺利推进，贝福替尼等新药上市贡献未来业绩增量。维持“持有”评级。

 风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

祥生医疗（688358.SH）：23Q3业绩有所承压，新产品助力业绩增长

 事件：公布2023年三季报实现收入4亿元（+13.5%），实现归母净利润1.4亿元（+12.6%），实现扣非归母1.35亿元（+9.2%）。其中23Q3单季营收1.1亿元（-16.2%），归母净利润0.3亿元（-40.9%），扣非归母净利润0.2亿元（49.7%）。公司三季度业绩有所承压，新产品助力业绩增长。

 23Q3业绩有所承压，利润端增速快于收入端。23年单三季度业绩有所承压，主要系1）海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响2）在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入及净利润产生影响。相当部分高毛利外销订单将延期到4季度确认。23Q3净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入1.65/1.31/1.05亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率为60.2%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升。销售费用率9.3%（-0.5pp），管理费用率 5.9%（-0.6pp）研发费用率14.7%（-2.8pp ），财务费用率-6.4%（+4.6pp），财务费用率增加明显，主要系23Q3汇兑损失较高。

 海外市场全面打造“Sono Family”，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。

 新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，于三季度正式推广，助力业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。

 盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，对应PE估值分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。

 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

海创药业-U（688302.SH）：氘恩扎卢胺已开始CFDI核查，在研管线推进顺利

 事件：发布2023年半年报，2023年上半年归母净利润-1.65亿元。2023年二季度实现归母净利润-0.9亿元。

 氘恩扎卢胺NDA获受理，有望成为国内获批转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）二线治疗的首款药物。氘恩扎卢胺III期临床于2022年6月经IDMC评估达到主要终点，数据入选2023年ASCO，上市申请于2023年3月获CDE受理。氘恩扎卢胺是拟用于经醋酸阿比特龙或多西他赛治疗失败，不可耐受或不适合多西他赛治疗的mCRPC患者的1类新药，也是第一个申请新药上市的针对该类治疗人群的创新药，有望于2024年获批上市。另外，其用于治疗一线mCRPC的全球多中心三期临床正在入组中。

 HP518中国IND获受理，HP501正在进行Ⅲ期临床准备工作。HP501完成了HP501多项Ⅰ期和Ⅱ期临床，目前正在开展HP501中国Ⅲ期临床试验的相关准备工作，同时也在开展美国临床试验方案设计和IND申请准备工作。HP518临床Ia剂量爬坡研究在澳大利亚于2022年1月实现首例患者入组，目前已完成多个剂量组的爬坡Ia期临床研究，在美国递交的剂量扩展Ib研究申请于2023年1月获得FDA批准，中国IND于2023年8月获NMPA受理。

 PROTAC等技术平台奠定持续自主创新能力，多款临床阶段产品值得期待。公司在研管线已有13项产品，疾病领域以肿瘤、代谢疾病为主，有4项产品进入临床阶段。肿瘤管线主要有HC-1119、HP558、HP518等，涵盖AR、SHP2、CBP/p300、BET、FAK等多个靶点；代谢疾病领域主要包括HP501、HP515等。多款临床阶段产品值得期待，比如HP501是潜在更安全有效的抗高尿酸血症/痛风URAT1抑制剂，HP518为国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子。HP530S片拟用于实体瘤的IND于2023年2月获NMPA受理。

 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年实现营业收入分别约为0.02、1.63.8亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和PROTAC技术平台实力出众首款创新药德恩鲁胺NDA已获受理，维持“买入”评级。

 风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

恩华药业（002262.SZ）：Q3单季收入利润为历史新高，基本面持续向好

 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入36.6亿元（+17.2%），归属于母公司股东的净利润8.9亿元（+19.4%）。第三季度实现营业收入12.6亿元（+12.2%），归属于母公司股东的净利润3.4亿元（+15.8%）。

 Q3单季收入利润均为历史新高，前三季度销售费用率同比下降4.7pp。环比来看，公司Q3单季收入和归母净利润均处于历史峰值，公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼、等产品快速列院形成销售。前三季度毛利率73.1%（-3.3pp），净利率24.2%（+0.6pp），销售费用率30.1%（-4.7pp），管理费用率4.1%（-0.3pp），研发费用率10.5%（+0.8pp）。

 富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计年底参与医保谈判，未来有望贡献更多业绩增量。富马酸奥赛利定注射液（TRV130）是与美国Trevena 公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可。2023年5月获批上市，预计年底参与医保谈判。

 聚焦中枢神经系统领域，创仿并重储备梯队品种。公司在研创新药项目有25项其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）一致性评价在研项目14个，其中在审评项目4个。2023年至今盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价。

 盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。 TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.9、12.9和16.6亿元，对应EPS为1.081.28和1.65元，对应PE分别为22、19和15倍，维持“买入”评级。

 风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

2023年11月医药投资策略及标的-稳健组合

代码	公司名称	月末收盘价（元）	PE(TTM)	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	月末收盘价（元）	PE(TTM)	（亿元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
600276.SH	恒瑞医药	47.9	73	3,058	45.23	51.73	63.56	16%	14%	23%	0.71	0.81	1.00	68	59	48
000963.SZ	华东医药	43.0	28	754	29.17	35.04	42.25	17%	20%	21%	1.66	2.00	2.41	24	20	17
300832.SZ	新产业	68.2	34	536	16.58	21.99	29.07	25%	33%	32%	2.11	2.80	3.70	31	23	17
300015.SZ	爱尔眼科	18.3	51	1,708	34.25	45.52	58.66	36%	33%	29%	0.37	0.49	0.63	45	34	26
301267.SZ	华厦眼科	40.8	51	343	6.86	8.91	11.21	34%	30%	26%	0.82	1.06	1.33	50	39	31
002821.SZ	凯莱英	151.0	20	542	28.25	31.01	37.72	-14%	10%	22%	7.64	8.38	10.20	18	16	13
600129.SH	太极集团	41.6	27	232	9.15	13.20	19.21	162%	44%	46%	1.64	2.37	3.45	25	18	12
000999.SZ	华润三九	43.1	15	426	28.88	34.40	41.15	18%	19%	20%	2.92	3.48	4.16	15	12	10
603233.SH	大参林	23.8	21	271	13.00	16.10	19.97	26%	24%	24%	1.14	1.41	1.75	21	17	14
600763.SH	通策医疗	89.6	53	287	6.29	7.60	9.17	15%	21%	21%	1.96	2.37	2.86	42	35	29

恒瑞医药（600276.SH）：CLDN18.2 ADC和PARP1授权出海，国际化密集兑现

 事件：公司将有自主知识产权的1类新药HRS-1167片和注射用SHR-A1904项目有偿许可给Merck Healthcare。

 CLDN18.2 ADC和PARP1授权出海，总交易金额超14亿欧元。 MerckHealthcare将向恒瑞支付1.6亿欧元的首付款和高至 4000万欧元的技术转移费，如果Merck Healthcare选择行权获得SHR-A1904的独家权利，恒瑞有权获得5000万欧元的行权费。基于HRS-1167在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、实际年净销售额情况，Merck Healthcare 将向恒瑞支付累计不超过1.25亿欧元的研发里程碑款、累计不超过4.65亿欧元的销售里程碑款。基于SHR-A1904（如行权）在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、、实际年净销售额情况，Merck Healthcare将向恒瑞支付累计不超过1.1亿欧元的研发里程碑款、累计不超过4.65亿欧元的销售里程碑款。

 HRS-1167为恒瑞自主研发且具有知识产权的高选择性、高活性、可口服的PARP1小分子抑制剂，属于第二代PARP抑制剂。与第一代PARP抑制剂相比，HRS-1167对PARP1的选择性更高、亲和力更强，且可诱导DNA捕获。HRS-1167目前处于早期临床开发，有潜力作为单一疗法和联合疗法治疗更多患者，包括此前无法应用PARP抑制剂的肿瘤患者。2022年7月，HRS-1167获批开展治疗晚期实体肿瘤的临床试验。Merck Healthcare将获得：1）HRS-1167在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利；2）HRS-1167在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。

 ü SHR-A1904为恒瑞自主研发且具有知识产权的靶向Claudin 18.2 ADC，其有效载荷是拓扑异构酶抑制剂。Claudin 18.2是一种高特异性的细胞表面分子，正常细胞中仅在有分化的胃黏膜上皮细胞表达，而在胃癌、胰腺癌、食管癌等瘤种上高表达。目前该产品正在中国、美国、澳大利亚进行临床Ⅰ期试验。Merck Healthcare将获得：1）SHR-A1904在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家选择权；2）SHR-A1904在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。

 2023年内已有4项出海BD达成，国际化加速再次印证公司自主创新能力具备全球竞争力。2023年2月，EZH2抑制剂SHR2554有偿许可给美国TreelineBiosciences公司；8月，TSLP单抗SHR-1905注射液项目有偿许可给美国OneBio公司；10月，马来酸吡咯替尼片在印度范围内开发及商业化的独家权利有偿许可给Dr. Reddy＇s（瑞迪博士实验室）。

 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/51.7/63.6亿元，对应PE为68X/59X/48X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。

 风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

华东医药（000963.SZ）：工业板块稳健增长，医美业务表现亮眼

 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%，归母净利润21.9亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%；2023Q3公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%实现归母净利润7.6亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%，利润端表现超预期。

 医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码。2023Q1-3公司医药工业板块实现营收89.9亿元（含CSO业务，+9.5%），扣非归母净利润18.4亿元（+13.4%）；Q3单季度实现营收29.4亿元（含CSO业务，+8.3%），扣非归母净利润6.1亿元（+10.1%）。我们认为，目前公司核心品种多数已完成集采降价，未来几年存量产品及尚未参与集采产品压力逐步出清；创新品种聚焦肿瘤内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后，截至2023H1公司已储备在研创新药及生物类似药项目51 款，创新转型逐见成效。

 医美板块：国内增长超预期，海外盈利能力提升。2023Q1-3公司医美板块合计实现营收18.7亿元（+36.7%）；Q3单季度实现营收3.1亿元（+82.3%）。截至2023H1公司拥有无创+微创医美高端产品36款，其中已上市24款、在研全球创新产品12款，国内：伊妍仕强产品力带来高速放量，设备类产品蓄势待发，医美子公司欣可丽美学实现营收8.2亿元（+88.8%）；海外：公司收购Sinclair整合初见成效，2023Q1-3实现合并营收1.1亿英镑（约9.7亿元，+23.3%）、EBITDA 1729万英镑（约1.5亿元），持续实现经营性盈利，预计全年海外医美有望持续保持较快增长，对公司盈利贡献也将不断提升。

 工业微生物：深耕合成生物学40年，打造医药工业第二成长曲线。公司以珲达生物为核心研发创新平台持续践行工业微生物发展战略，已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局，2023Q1-3整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，我们认为工业微生物有望成为公司医药制造板块第二成长曲线。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.66元、2.00元和2.41元，对应估值分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。

 风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

新产业（300832.SZ）：业绩高速增长，海外市场拓展符合预期

 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入10.4亿元（+18.6%），归母净利润4.4亿元（+23%）；前三季度收入29.1亿元（+26.6%），归母净利润11.9亿元（+28.4%），三季度业绩表现优异。

 2023Q3 业绩保持高速增长。分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 8.8/9.9/10.4 亿元（ +17.9%/+46.8%/+18.6%），单季度归母净利润分别为3.6/4/4.4亿元（+15.1%/+51.3%/+23%），在反腐和同期基数高的双重影响下，公司业绩和利润仍保持高速增长，主要因前期中大型化学发光仪的装机带来的试剂增量开始兑现，展现了公司优异的长期营运能力。分业务看，试剂端收入同比增长28.5%，仪器端收入同比增长21.2%。

 四费率控制能力强，盈利水平稳中有升。从费用率看，23Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四费率合计28.3%（+1.8pp），其中销售费率同比提高0.8pp，主要因疫情结束后销售人员出差、会议举办频次提高。从毛利率看，23Q3毛利率为74.4%（+3.9pp），得益于海外试剂放量和中大型机占比不断提高，2023年前三季度实现高速化学发光仪X8装机646台。目前海外试剂：仪器收入占比接近1，随着海外试剂占比不断提升，我们认为未来公司毛利率还有3\~5pp的提升空间。

 出海优势逐渐彰显，继续推动海外的本地化布局。分地区看，2023前三季度国内业务收入同比增长24.2%，海外业务收入同比增长31.7%，随着高端X系列发光设备准入通过和8家海外子公司的设立，前三季度海外端保持30%以上的营收增速，高于国内端增速，出海策略已见成效。我们认为出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外国家选择、本地化布局策略、长期的渠道拓展和完备的试剂研发能力，将海外市场打造成公司的第二条成长曲线。

 盈利预测与投资建议：预计公司2023\~2025年营业收入分别40/52/69亿元归母净利润分别为17/22/29亿元，对应PE为31、23、17倍，维持“买入评级。

 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

爱尔眼科（300015.SZ）：具备经营韧性，回购提振信心

 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现收入160.5亿元，同比+23%，归母净利润31.8亿元，同比+35%，扣非后约为31.1亿元，同比约+24%。其中单Q3实现收入58亿元，同比+17.2%，归母净利润14.7亿元，同比+37.8%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+32.6%。

 三季度收入增速放缓，盈利能力持续提升。公司单三季度收入端实现同比17.2%的增长，归母净利润增速37.8%，扣非归母净利润32.6%，三季度由于2022Q3高基数，以及居民消费力疲软等因素影响，收入端增速放缓；盈利能力方面公司2023年单三季度公司毛利率达56.3%，同比提升0.2pp，净利率27.4%，同比提升4.2pp，盈利能力持续提升。

 销售投入加大，费用率整体稳中向好。公司2023前三季度销售、管理、研发费用率分别为10%（+0.4pp）、13%（-0.9pp）、1.5%（-0.05pp），管理费用率优化，销售费用率因摆脱疫情影响，线下活动投入加大所致，2023前三季度净利率21.9%（+2.2pp），公司费用率管控能力持续提升。

 公司持续回购提振市场信心，股权激励提升员工积极性。6月9日开始公司开始回购股份，截至报告期公司第一次回购股份方案已实施完毕，回购股份数量为18，564，521股，本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，10月26日公司再次回购股份，仍用于员工股权激励，两次回购充分体现公司对未来经营发展的信心，股权激励也可进一步提升员工工作积极性。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为34.3亿元、45.5亿元和58.7亿元，EPS分别为0.37元、0.49元、0.63元，当前股价对应PE分别为45倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。

 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

华厦眼科（301267.SZ）：业绩稳健，蓄力扩张

 事件：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.1亿元（+17.4%），归母净利润2亿元（+25.7%），扣非后约2.1亿元（+18.7%）2023年公司前三季度实现收入31亿元（+23%），归母净利润5.6亿元（+40.2%）扣非后约5.7亿元（+32.1%）。

 省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国24个省会城市并向地级市扩展。报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。

 消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超30%，其中中高端白内障占比达70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。

 盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为12.8（+0.9pp），管理费用率为10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发，2023年前三季度研发投入同比增长71.3%开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.9亿元和11.2亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。

 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

凯莱英（002821.SZ）：业绩首次破百亿，加大投入打造新的增长引擎

 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入102.6亿元，同比增长121.1%；实现归母净利润33亿元，同比增长208.8%；实现归母净扣非利润32.3亿元，同比增长245.4%。

 业绩高速增长，盈利能力稳定提升。公司22年业绩高速增长，主要得益于小分子CDMO实现历史性大订单高质量交付。受益于公司商业化项目带来的规模效应、产能利用率处于高位等因素，公司毛利率为47.4%（+3pp），净利率为32.2%（+9.1pp）。费用率方面，销售费用率为1.5%（-0.7pp），管理费用率为7.9%（-2.4pp），研发费用率为6.9%（-1.4pp），财务费用率为-4.9%（-5pp），大订单带来规模效应叠加汇兑收益助力费用率显著下降，财务费用由正转负主要系汇率波动带来较高的汇兑收益。

 大订单高质量交付，战略储备潜在重磅项目。2022年小分子CDMO业务收入92.5亿元（+118.3%），其中，商业化项目实现销售收入75.9亿元（+201.7%），实现毛利38.3亿元（+220.4%）；临床阶段项目实现销售收入16.7亿元（2021年同期收入17.2亿元），主要由于21年交付与抗病毒相关的两个规模较大项目所致，实现毛利6.9亿元（-2.1%）。项目方面，22年共完成临床前及临床早期/临床III期/商业化阶段项目297/62/40个（+26.4%/+12.7%/+5.3%），为持续获取重磅商业化订单提供项目储备。此外，进一步加强以连续性反应及生物酶催化技术等新技术在小分子临床及商业化项目生产的应用比例，超过40%的临床II期或以后的临床阶段项目及商业化阶段项目中应用了连续性反应技术、生物酶技术等新兴技术，产生了良好的经济效益与效率。分市场看，1）国内：国内实现收入7.8亿元（+108%），截至22年底，NDA阶段在手订单40个，具有多项高效完成动态核查的项目经验，随着更多项目逐渐实现国内甚至海外商业化，将进一步推动国内收入快速增长；2）海外：积极开拓海外中小型制药客户，波士顿研发中心投入运营，与前沿Biotech公司深度合作，同时欧洲、日本市场取得积极进展，其中来自日本市场的收入同比增长202.1%。

 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2022年公司新兴业务实现收入10亿元（+150.5%），实现毛利3.4亿元（+113.2%）。1）化学大分子：2022年实现收入3.7亿元（+138.7%），合计成功开发新客户超40家，承接新项目68个，其中寡核苷酸业务收入同比增长464%，承接新项目超25个；2）制剂：2022年实现收入2.3亿元（+84.7%），新增客户40个，新承接项目超100个，新增NDA项目10个，多个项目逐步从早期向后期扩展，预计2023年将迎来首次上市现场动态审查；3）临床研究：2022年实现收入2.6亿元（+201.4%），新增项目合同超260个，其中创新药项目超150个，细胞治疗项目30余个，助力全球首个肺基底干细胞药物项目顺利推进、国产首个口服抗病毒药物阿兹夫定附条件上市；4）生物大分子：2022年实现收入1亿元（+3404.3%），服务项目48个，其中IND项目11个，各类研发项目37个。预计包括抗体偶联药物在内的各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升；5）合成生物技术：2022年该板块取得多个实质性突破，已出色承接并完成第一个临床后期口服药用酶的研发生产，第一个生物类新药上市申报（BLA）工艺表征项目，第一个药用酶50-500L规模的纯化生产等多个订单，技术能力和高效的团队协作均得到高度认可。

 加速拓展产能，保障未来订单和业绩高速增长。目前公司研发中心和研发生产基地已形成战略架构。1）小分子：传统批次反应釜体积约5300立方米，自动化程度及新工艺装置应用进一步提升。2022年连续性反应车间面积同比增长70%，设备数量同比增长近75%，产能同比增长近400%；2）新兴业务：化学大分子项目完成约1.2万平研发中心和约9500平GMP生产厂房建设，合成生物技术研发中心生产车间及配套辅助工程完成建设，生物大分子CDMO业务板块在苏州建立质粒和mRNA业务研发和中试基地，并引入战略投资者高瓴资本，拟共同投资25亿元，依托各自领域的资源优势，打造一流生物药CDMO企业；战略新兴业务的发展有充足的产能保障。

 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年EPS分别为7.64元、8.38元、10.2元，对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。

 风险提示：订单或不及预期；外延式拓展或不及预期。

太极集团（600129.SH）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间

 事件：2023年前三季度收入为121.8亿元（+14.6%），归母净利润为7.6亿元（+197.6%），扣非归母净利润为7.2亿元（+121.8%）。单三季度收入31.3亿元（-7.4%），归母净利润1.9亿元（+51.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.5%）。

 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。前三季度工业收入83.8亿元（+24.6%），医药商业66.6亿元（+8%）。单三季度工业收入19.8亿元（-8.8%）商业收入18.2亿元（ -5.2%）。具体来看，消化及代谢用药收入26.9亿元（+46.3%），呼吸系统用药收入19亿元（+52.9%），主要系藿香正气和急支糖浆高速增长，单三季度藿香和急支糖浆增速有所回落。神经类用药6.3亿元（-7.6%），主要系院内反腐影响销量下降。抗肿瘤及免疫调节用药2.1亿元，主要系小金片集采影响收入。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现59%/50%/34%的高速增长，西南地区收入占比下降至55%，省外持续扩张大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。

 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司前三季度毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.5%，同比提升2.8pp，商业毛利率为9.2%，同比提升0.6pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，对于子公司也实现产品整合。未来主要核心单品的随着收入规模扩大，价格仍然有进一步提升空间。

 费用端：销售费用环比回落，研发费用大幅增长。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为34.2%/5.8%/0.8%/1.2%，同比变化+1/+0.4/-0.4/+0.5pp，销售费用三季度环比回落1.3pp。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用1.5亿元，同比增长87%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001 立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。

 盈利预测与投资建议：公司未来利润率逐步改善，预计2023-2025年净利润率逐步改善，对应净利润为9.1亿元、13.2亿元和19.2亿元，对应PE分别为25倍、18倍和12倍，维持“买入”评级。

 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

华润三九（000999.SZ）：CHC业务稳健增长，昆药融合协同发展

 事件：发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元，同比增长3.7%；归母净利润24亿元，同比增长23.1%；扣非净利润23亿元，同比增长29.2%；2023Q3实现营业收入54.6亿元，同比增长47.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长5.6%。

 昆药并表致多项财务指标结构性变化，内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8% （-3pp），净利率14.5%（-1.9pp），影响主要来自昆药并表，剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升；Q1-3销售费率为25.6%（-0.8pp），管理费率为8.1%（-0.3pp），研发费率为-0.1% （-0.02pp），较为稳定。

 季度业绩略有波动，处方药业务短期承压。23Q3公司实现营业收入54.6亿元（+ 47.2%）；实现归母净利润5.3亿元（+1.2%）；实现扣非净利润4.8亿元（+5.6%），预计剔除昆药并表因素后单Q3公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，CHC业务持续稳健增长，昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线，增强业务发展韧性消化集采和渠道管理调整等方面影响，整体保持平稳态势。

 研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好，同时持续关注重要中药经典名方，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。

 推进昆药融合，加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标，即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”；陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动，推动三七产业链搭建，打造三七产业链标杆。

 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.48元4.16元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。

 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

大参林（603233.SH）：业绩稳健增长，提速门店扩张

 事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入177.2亿元（+19.6%），实现归母净利润11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润11.6亿元（+26.9%）。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元（+12.4%），实现归母净利润2.6亿（+22.9%），实现扣非归母净利润2.7亿元（+25%）。

 业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润 5/4.2/2.3 亿元，同比 +29.3%/+27.5%/+22.9% 。 2023Q3 公司毛利率 37.1% （ -1.7pp ）；净利率为 6.9%（+0.7pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为22%（-2.1pp）；管理费率为4.9%（-0.3pp）；财务费率为0.9%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（-0.04pp）。

 中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。分产品看，2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元（+20.9%），毛利率为32%（-2.1pp）；非药品实现收入24.2亿元（+16.1%），毛利率为45.7%（-2.4pp）；中参药材实现收入20.8亿元（+16.2%），毛利率为43.4%（+1.5pp）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入149亿元（+12%），毛利率为39.1%（-0.4pp）；2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元（+109.4%），毛利率为11.5%（+2.3pp）

 门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有12993家连锁门店（含加盟店3688家）。2023Q1-Q3公司净增2948家门店，其中新增自建门店1019家，加盟门店1681家，并购门店427家，关闭门店179家。

 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 13亿元、 16.1 亿元、 20 亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。

 风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。

通策医疗（600763.SH）：持续蓄力，静待来年

 事件：公司发布2023年三季报，2023年单三季度实现收入8.2亿元（+0.1%），归母净利润2.1亿元（-5.6%），扣非后约2亿元（-3.4%）。2023年公司前三季度实现收入21.8亿元（+2.1%），归母净利润5.1亿元（-0.7%）扣非后约5亿元（-0.1%）。

 整体业绩短期承压，静待种植牙放量。二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增长疲软，2023Q3收入同比+0.1%增速，归母净利润同比-5.6%增速，业绩承压。种植项目受集采影响逐步放量，第三季度开始种植颗数增量可观，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。

 毛利率受集采等影响同比下降，费用管控加强净利率降幅收窄。费用率方面，公司2023Q3销售费用率为1%，较Q2持平，管理费用率为7.6%，较Q2环比-1.5%，公司费用控制有所优化。2023Q1-Q3公司毛利率42.6%，较去年同期下降0.6pp，净利率28%，较去年同期下降0.1pp，种植牙集采、消费属性项目增速放缓等因素影响公司毛利率降低，但由于公司费用管控加强，公司净利率下降幅度收窄。

 持续推进“蒲公英计划”，待产能释放未来可期。公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，蒲公英医院体量快速增长。目前公司体内40家蒲公英医院，22家已实现盈利，5家医院达到盈亏平衡，13家医院尚在培育期。整体蒲公英医院近三分之一牙椅未投放，产能增长空间大。预计培育期蒲公英医院逐步成熟产能逐渐释放，为公司持续贡献业绩。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.3亿元、7.6亿元和9.2亿元，EPS分别为1.96元、2.37元、2.86元。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2024年45倍PE，对应市值342亿元，对应目标价106.65元，维持“买入”评级。

 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

2023年11月医药投资策略及标的-科创板组合

代码	公司名称	月末收盘价（元	PE(TTM)	总市值	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	月末收盘价（元	PE(TTM)	（亿元）	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
688197.SH	首药控股-U	45.7	-36	68	-2.27	-2.33	-2.24	-31%	-3%	4%	-1.53	-1.57	-1.50	-	-	-
688266.SH	泽璟制药-U	45.5	-41	120	-3.48	-1.80	2.96	24%	48%	264%	-1.32	-0.68	1.12	-34	-66	40
688302.SH	海创药业-U	45.7	-14	45	-3.55	-3.21	-2.60	-18%	10%	19%	-3.59	-3.24	-2.62	：	：	：
688016.SH	心脉医疗-U	194.5	32	140	4.80	5.92	7.62	34%	23%	29%	6.67	8.23	10.58	29	23	18
688212.SH	澳华内镜-U	66.3	152	89	0.88	1.17	1.84	307%	32%	57%	0.66	0.87	1.37	98	75	47
688331.SH	荣昌生物-U	65.0	-26	308	-6.76	-3.38	-2.64	32%	50%	178%	-1.24	-0.62	0.48	-52	-105	134
688176.SH	亚虹医药-U	11.5	-19	65	-1.98	-3.40	-1.18	20%	-72%	-118%	-0.35	-0.60	-0.21	-31	-18	-52
688310.SH	迈得医疗-U	37.4	37	44	1.19	1.72	2.32	78%	44%	35%	1.01	1.46	1.98	38	26	19
688319.SH	欧林生物-U	20.0	487	81	0.65	1.19	2.09	146%	82%	76%	0.16	0.29	0.52	113	62	36
688276.SH	百克生物-U	63.6	87	263	4.61	6.29	8.31	154%	36%	32%	1.12	1.52	2.01	54	40	30

首药控股-U（688197.SH）：SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进

 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入0.05亿元（+180.1%），归母净利润-0.9亿元。2023年二季度实现营业收入0.05亿元（+180.2%）归母净利润-0.5亿元。

 SY3505关键Ⅱ期临床于2023年6月完成首例患者入组。SY-3505于2022年7月进入临床Ⅱ期研究，并于2023年3月收到CDE附条件批准上市资格的反馈意见，启动关键性注册Ⅱ期临床试验，6月首例受试者顺利入组。SY-3505临床Ⅰ/Ⅱ期研究摘要于2023年ASCO会议发表。

 SY5007关键性Ⅱ期临床于2023年2月完成首例受试者入组，Ⅲ期临床7月正式启动。截止2023年2月3日，SY-5007临床Ⅰ期研究共计入组受试者60例，患者包括RET阳性的非小细胞肺癌、甲状腺癌和其它实体肿瘤，Ⅰ期研究摘要于2023年ASCO会议发表，关键Ⅱ期临床于2023年2月完成首例受试者入组同时，SY-5007确证性Ⅲ期临床也已经于2023年7月取得组长单位上海市肺科医院伦理批件、正式启动。

 二代ALK SY-707已与CDE展开了Pre-NDA沟通交流。SY-707Ⅲ期确证性临床试验达到方案中预设的中期分析节点，中期分析显示SY-707在ALK阳性NSCLC患者中IRC评估的PFS显著优于对照药物克唑替尼且安全性良好，公司已与CDE展开了Pre-NDA的沟通交流。另外，SY-707联合特瑞普利单抗和吉西他滨治疗晚期胰腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床目前处于剂量爬坡阶段。

 丰富在研管线彰显优异自主研发能力，多款新药跻身国产第一梯队。公司已获国家1类创新药临床批件17个，其中1个新药申报上市，进入关键Ⅱ/Ⅲ期临床3个，进入Ⅱ期临床3个，进入Ⅰ期临床10个。不仅包含热门成熟靶点，如ALK抑制剂、BTK抑制剂，也包含新星靶点，如“不限癌种”靶点FGFR4抑制剂SY-4798，泛肿瘤靶点WEE1抑制剂SY-4835。

 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年实现营业收入分别约为0.06、12.3亿元。考虑首药控股早研实力强劲，临床能力不断提升，首款新药SY-707提交上市申请在即，SY-3505和SY-5007蓄势待发，维持“买入”评级。

 风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

泽璟制药-U（688266.SH）：商业化稳步推进，重组人凝血酶落地在即

 事件：公司发布2023年第三季度报告，报告期内实现营业收入6217万元（-32.8%），年初至报告期末实现营业收入2.8亿元（+42.6%）。

 多纳非尼商业化稳步推进，覆盖面持续扩大。多纳非尼商业化稳步推进，2023年上半年实现2.2亿元收入，同比增加108.7%。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大，截至2023年6月30日，进入医院833家、双通道药房744家多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大。

 杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势明显。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于2022年10月16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化在上市申请的技术评审进程中，上市在即。

 重组人凝血酶上市在即，具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。重组人凝血酶上市许可申请已于2022年5月25日获国家药监局受理，上市申请处于技术审评中。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，有望填补国内市场空白。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。

 盈利预测：随着重组人凝血酶和杰克替尼的落地，多纳非尼商业化的稳步推进公司业绩增长动力充足，预计公司2023-2025年收入分别为4.2、9.7和16.4亿元。

 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

海创药业-U（688302.SH）：氘恩扎卢胺已开始CFDI核查，在研管线推进顺利

 事件：发布2023年半年报，2023年上半年归母净利润-1.65亿元。2023年二季度实现归母净利润-0.9亿元。

 风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

心脉医疗（688016.SH）：业绩表现亮眼，重点产品持续放量

 事件：公布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入8.9亿元（+33.8%）归母净利润3.9亿元（+29.1%），扣非归母净利润3.7亿元（+32.6%）。

 业绩实现快速增长。按季度来看，公司2023Q3单季度营业收入为2.7亿元（+29.9%），实现归母净利润分别为1.1亿元（+26.9%）。单Q3季度业绩增速较快主要系公司海外销售超预期增长，同时公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为76.9%（+1.3pp），销售费用率为10%（+1pp），财务费用率为-0.8 %（0.8pp），基本保持稳定。净利率为43.3%（-1.5pp）。

 重点产品国内市场持续开拓，在研管线进展顺利。公司产品进入国内超2000家医院，其中Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖1000+家终端医院，累计植入近2万例；Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖7000+家终端医院，累计植入近6000例；Reewarm PTX药物球囊扩张导管累计覆盖800+家终端医院，累计植入近1.8万例。研发管线方面，公司主动脉介入领域Castor获批国内首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证，并完成首例临床植入。阻断球囊完成NMPA注册资料递交；升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，处于临床随访阶段。外周静脉介入领域的Vflower静脉支架已完成NMPA注册资料递交；外周动脉介入领域的新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成NMPA注册资料递交。

 全球化发展加速推进。2023年Q1-3公司海外销售收入同比增长63%，报告期内，公司国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖全球29个国家和地区。其中Castor、Minos、Hercules-LP产品在泰国获批上市，多个产品在全球多个国家完成首例临床植入，国际化进展进一步加速。

 盈利预测与投资建议：预计公司2023\~2025年归母净利润4.8、5.9、7.6亿元EPS分别为6.67、8.23、10.58元，对应PE分别为29、23、18倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。

 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期的风险。

澳华内镜-U（688212.SH）：23Q3业绩符合预期，股权激励提振四季度信心

 事件：发布2023年三季报，实现收入4.3亿元（+52.7%），实现归母净利润0.45亿元（+426.5%），实现扣非归母0.3亿元（+752.7%）。其中23Q3单季度实现收入1.4亿元（+23%），实现归母净利润710.8万元（+102.2%），实现扣非归母394.3万元（+40.4%）。公司前三季度收入及利润高速增长，符合公司三季报业绩快报预期。单三季度受医疗反腐影响，收入及利润略有所放缓。展望未来，22Q4为高基数，业绩端有所压力，但叠加股权激励，预计四季度仍有望高举高打。此外，公司23年10月推出上市后第二次股权激励。激励对象包括核心销售和研发人员等，业绩目标（公司层面归属比例100%）为2024-26年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，充分彰显公司发展信心。

 23 年前三季度收入高增，疫后毛利率大幅反弹。分季度收入看， 23Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 1.3/1.6/1.4 亿元（+53.8%/90.8%/+23%），疫后实现收入大幅提速。从盈利能力看，23年前三季度毛利率提升至75.6%（+6.1pp），实现大幅跃升。销售费用率35.8%（+8.2pp），管理费用率13.6%（-8.7pp），研发费用率24.8%（+3.6pp），销售及研发费用增加明显，主要系销售及研发核心团队人员扩张。

 AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年前三季度澳华内镜根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。23年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。整体来看，公司研发不断投入，AQ-300产品力得到进一步提升。

 国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ 300的全面推广，预计2023年四季度AQ 300将持续放量。

 盈利预测和估值：预计2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.2、1.8亿元对应EPS为0.66、0.87、1.37元，对应PE为98、75、47倍。

 风险提示：研发失败风险、AQ 300销售或不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

荣昌生物-U （688331.SH）：业绩符合预期，适应症持续拓展

 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年第三季度收入达3.5亿元（+58.3%），年初至报告期末收入达7.7亿元（+35.1%），业绩符合预期。

 核心产品放量显著，前三季度收入达7.7亿元。泰它西普和维迪西妥单抗2023年放量显著，纳入医保后以量换价明显。2023年前三季度收入达7.7亿元（+35.1%），我们认为，公司两个核心品种纳入医保后可及性大幅提高，目前正在快速放量。

 核心品种临床进展顺利，渐入收获期。泰它西普治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，并于2023年上半年在国内开展临床研究，并完成首例患者入组。泰它西普的干燥综合征（pSS）适应症的Ⅲ期临床试验分别于2022年8月和11月获得CDE和FDA同意开展。维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究申请获CDE批准。核心品种多项适应症进入临床Ⅲ期，渐入收获期。

 管线持续推进，探索“ADC+PD-1”组合疗法。公司于2023年1月启动RC28治疗wAMD和DME的Ⅲ期临床试验。RC88（MSLN ADC）联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床研究获得国家药监局药审中心批准。RC108（c-METADC）联合伏美替尼或联合伏美替尼和特瑞普利单抗的Ⅰb/Ⅱ期临床研究获得CDE批准，针对MET表达的EGFR TKI治疗失败的NSCLC患者。我们认为，公司早期管线快速推进，持续探索ADC联合PD-1的组合疗法。

 盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗的放量，公司业绩增长动力充足。预计公司2023-2025年营业收入分别为13.5、21.3和29.9亿元。

 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

亚虹医药-U（688176.SH）：APL-1702达到主要终点，期待产品落地

 事件：公司发布2023年第三季度报告，报告期内实现营业收入291万元（+37334%），年初至报告期末实现营业收入299万元（+17580%）。营业收入主要为海克威（APL-1706）在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区作为临床急需进口药品及医疗器械申报并实现的收益及公司对外授权数据产生的许可费收入。

 APL-1202处于关键临床，有望填补治疗领域市场空白。APL-1202（唯施可）是全球首个在抗肿瘤领域进入关键性/Ⅲ期临床试验的口服、可逆性MetAP2抑制剂，有望填补非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）治疗领域的市场空白。联合化疗灌注治疗中高危NMIBC处于关键性/Ⅲ期临床试验，达到目标事件数后可锁库、揭盲、统计分析。

 APL-1702国际多中心临床试验达到主要终点，有望成为全球首个针对宫颈HSIL的疗效确证的非疫苗产品。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）适应症于2022年7月完成国际多中心Ⅲ期临床试验所有受试者入组，2023年9月，APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验达到主要研究终点，有望成为全球首个针对宫颈HSIL的疗效确证的非疫苗产品。

 加强泌尿生殖领域产品协同，加速全病程管理战略落地。公司围绕泌尿生殖领域引入培唑帕尼片和马来酸奈拉替尼片，两款药物均为口服片剂，服用方便，且已纳入医保报销，患者负担小，有望加强公司泌尿生殖领域产品协同。公司自主搭建了“泌医荟”线上医生服务平台，提供膀胱癌早筛、诊断、手术、药物治疗和随访的全路径专业教育，通过线上与线下结合的模式为泌尿外科医生提供全病程管理服务，提升了泌尿生殖系统疾病领域诊疗一体化布局。

 盈利预测：随着APL-1202、APL-1702的逐步落地，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为0.05、0.4和6.1亿元。

 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

迈得医疗（688310.SH）：2023年三季报点评，业绩超预期，期待隐形眼镜带来新增长点

 事件：公司发布 2023年三季报，2023Q3收入1.3亿元（+105.9%），归母净利润0.3亿元（+266%），前三季度累计收入3.3亿元（+67.1%），归母净利润0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。

 业绩高速增长，新增设备接连落地。分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.7/1.3/1.3 亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%），2023前三季度业绩均保持高速增长，主要因：订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进以及市场开拓度不断提高得原因，其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。

 盈利和费用控制能力显著提升，充足的合同负债奠定长期营收基础。从盈利能力看，2023Q3毛利率为59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，23Q3管理费用率为17.8%（-10.8pp），研发费用率为9.4%（-3.6pp），主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。截至23Q3合同负债为8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为2023年高增长奠定基础。

 隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。公司计划在年底前搭建6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到1800万片。目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段，第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力，目标在年底前实现80%以上的良率。

 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年营收为6/9/12亿元，同增58%/47%/36%；归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元，同增78%/44%/35%，对应PE为38/26/19倍，维持“买入”评级。

 风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。

欧林生物-U （688319.SH）：破伤风疫苗收入有所下滑，期待金葡菌疫苗临床进展

 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入3.5亿元，同比下降5%；实现归属于母公司股东净利润0.3亿元，同比下降24.6%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降45.9%。

 受行业政策影响主业收入有所下滑。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1.7/1.2亿元（+25%/-7.2%/-13.7%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02亿元（+157%/-35%/-81%）。单三季度收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，其中股份支付费用增加较大以及研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率为93%（+0.2pp）净利率为7.4%（-3.5pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为45.5%（-0.04pp）。公司期间管理费用率为16.5%（+4pp）。研发费用率为22.8%（+3.9pp），主要公司加大研发投入。

 金葡菌疫苗处于临床 III 期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床 III 期已于 2022 年 8 月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

 破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入占比超8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。同时公司AC-Hib三联苗申请生产注册已获得受理，预计明年获批后将带来新的业绩增量。

 盈利预测与评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.7亿元、1.2亿元和2.1亿元，EPS分别为0.16元、0.29元和0.52元，维持“买入”评级。

 风险提示：销售或不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期风险。

百克生物-U （688276.SH）：带状疱疹疫苗持续放量

 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入12.4亿元，同比增长43.6%；实现归属于母公司股东净利润3.3亿元，同比增长56.3%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长62.9%。

 带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023Q1-3毛利率为88.8%（-0.2pp）。销售费用率35.7%（-2.9pp），管理费用率为9.2%（-2.1pp），研发费用率为11%（-0.5pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23Q1-3净利率为26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。

 带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。

 投资建设1000万人份佐剂流感疫苗（BK-01佐剂），流感管线布局完整。公司于2023年10月23日发布投产计划，计划投资年产1000万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目（目前处于临床前阶段），投资金额预计为8.05亿元公司目前已上市的流感疫苗为鼻喷冻干流感减毒活疫苗，此次流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目适用人群为6月龄及以上人群，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合；同时，通过佐剂能够更好地刺激免疫反应，佐剂流感疫苗预计可在60岁及以上老年人群中产生较高抗体水平，达到良好的保护效果。公司有望通过针对老年人群，走差异化路线实现流感疫苗放量。

 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.12元、1.52元、2.01元，对应PE分别为54、40、30倍。考虑到公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

2023年11月医药投资策略及标的-港股组合

代码	公司名称	收盘价（元)	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE
代码	公司名称	收盘价（元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E
0013.HK	和黄医药-B	26.7	1.43	-0.25	1.17	140%	-117%	574%	0.16	-0.03	0.13	192	-113	235
9926.HK	康方生物-B	36.0	21.93	-3.94	-1.18	281%	-118%	70%	2.51	-0.47	-0.14	13	：	：
6990.HK	科伦博泰生物-B	76.6	0.70	-8.07	-4.19	111%	-1247%	48%	0.32	-3.68	-1.91	238	-21	-40
2616.HK	基石药业-B	1.9	-5.38	-2.93	0.97	40%	46%	133%	-0.42	-0.23	0.08	-5	-9	26
6639.HK	瑞尔集团-B	7.7	-2.20	0.29	1.16	69%	113%	294%	-0.38	0.05	0.20	-34	145	37
6606.HK	诺辉健康	18.8	0.62	3.05	7.18	0%	1%	2%	0.14	0.67	1.57	131	27	11
6855.HK	亚盛医药-B	20.9	-7.32	-7.49	-4.03	-17%	2%	46%	-2.53	-2.58	-1.39	：	：	：
2096.HK	先声药业-B	6.4	13.71	17.30	20.92	47%	26%	21%	0.51	0.65	0.79	11	9	7
2171.HK	科济药业-B	8.3	-7.58	-8.43	-6.48	15%	-11%	23%	-1.32	-1.47	-1.13	：	：	：
2252.HK	微创机器人-B	18.1	-7.71	-3.62	-3.41	32%	33%	58%	-0.80	-0.38	-0.36	-23	-49	-52

和黄医药-B （0013.HK）：业绩符合预期，核心品种持续放量

 事件：2023年上半年收入达5.33亿美元（+164%），肿瘤/免疫业务综合收入3.59亿美元（+294%）。产品销售额达8010万美元（+35%），其中呋喹替尼市场销售额达4200万美元（+25%）索凡替尼市场销售额2260万美元（+79%），赛沃替尼市场销售额1510万美元（+17%），他泽司他销售额达40万美元。

 呋喹替尼海外上市进程提速，美国市场有望于2023年下半年获批上市。和黄医药已于2022年12月19日向FDA滚动提交呋喹替尼用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请，并于2023年5月26日获优先审批，PDUFA日期为2023年11月30日，美国上市进程提速。呋喹替尼在欧洲的上市许可申请于2023年6月获EMA确认，日本的上市申请有望于2023年完成。呋喹替尼二线胃癌适应症的上市申请于2023年4月获国家药监局受理。

 赛沃替尼美国Ⅱ期加速入组，二线MET+胃癌的中国关键Ⅱ期已经启动。赛沃替尼是一款高选择性口服MET抑制剂。赛沃替尼联合奥希替尼治疗MET异常奥希替尼难治性非小细胞肺癌的美国关键性Ⅱ期研究（SAVANNAH）正加速入组。赛沃替尼于2023AACR披露二线MET扩增晚期胃癌的Ⅰ期数据，ORR达45%，与国家药监局沟通后，已经启动了该适应症的中国Ⅱ期研究的注册临床。

 后期管线落地在即，持续推进新药发现。公司大力推进后期管线监管批准战略2023年有望迎来多项NDA催化，包括呋喹替尼二线胃癌、索乐匹尼布二线及以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤。公司着手高效率的新药发现，SHP2抑制剂HMPL-415进入临床开发阶段。

 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。

康方生物-B （9926.HK）：业绩符合预期，多项重磅产品落地在即

 事件：8月30日，康方生物发布2023年中期业绩，2023年上半年总收入达36.8亿元，其中产品销售额达7.9亿元（+168%），卡度尼利单抗收入6.1亿元，业绩符合预期。

 卡度尼利超额完成销售目标，多项一线适应症已完成Ⅲ期临床受试者入组。AK104上市首12个月累计销售11.5亿元，超额完成销售目标。卡度尼利单抗被新增纳入多项临床权威指南，包括《妇科肿瘤免疫检查点抑制剂临床应用指导原则（2023版）》、《肝细胞癌免疫联合治疗多学科中国专家共识（2023版）等。一线治疗宫颈癌和一线治疗胃╱胃食管结合部腺癌的III期临床已经完成受试者入组，肝细胞癌术后辅助治疗的III期临床正在高效推进中，一线治疗PD-L1表达阴性非小细胞肺癌的III期临床已于2023年7月启动，未来一线适应症有望持续落地。

 AK112海外进展顺利，国内上市在即。公司就AK112于2022年12月与SummitTherapeutics Inc. 签订合作许可协议，并于2023年第一季度收到总计等值于5亿美元的首付款，大幅充盈在手现金。AK112国内上市在即，联合化疗用于治疗EGFR TKI治疗后进展NSCLC的NDA于2023年8月获得CDE受理并被CDE纳入优先审评品种。AK112海外进展顺利，联合化疗用于治疗接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的NSCLC的全球多中心III期临床HARMONi试验于2023年5月实现在美国地区的首例受试者给药。

 非肿瘤板块进入收获期，剑指自免大市场。伊努西单抗（AK102，PCSK9）的新药上市申请于2023年6月获得CDE受理，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症和杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）。依若奇单抗（AK101IL–12/IL–23）的新药上市申请已于2023年8月获得CDE受理，用于治疗中重度斑块状银屑病。

 盈利预测：随着公司研发的逐步聚焦，管线的逐步落地，叠加卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年收入分别为51.5亿元、30.3亿元和41.2亿元。

 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

科伦博泰生物（6990.HK）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待

 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入10.7亿元，净亏损3113万元。

 默沙东合作款项部分确认，推动公司23H1收入大幅增长。公司发布2023年半年报，上半年主营业务实现收入10.5亿元（+203%），其中许可及合作协议收入10.4亿元，提供研发服务收入606万元，预计主要系与默沙东达成的七项临床前ADC资产交易贡献。2023年上半年公司销售成本、行政开支、研发开支分别为3.7、0.9、4.9亿元，上半年公司税前净利润4128万元，净利润-3113万元。

 SKB264即将申报上市，多项临床试验于23H2启动。公司于2023年8月宣布3LTNBC关键3期临床试验达到主要终点，有望于2023年底前向NMPA提交SKB264的NDA申请，预计其将于2024年下半年至2025年上半年获批上市。公司于近期启动SKB264多项关键3期临床。EGFR突变TKI耐药non-sq NSCLC关键3期临床于2023年7月完成首例入组。此外，默沙东近期披露，其有望于2023年内启动SKB264的全球三期临床，后续海外临床进展值得关注。

 多项管线临近商业化。A167目前处于NDA申报阶段，公司预计其有望于2023年下半年到2024年上半年获批。公司已就A166治疗3L 晚期HER2阳性乳腺癌向NMPA申报上市，此外公司有望于2023年下半年就A140提交NDA申请预计A166和A140有望于2024H2-2025H1获批上市。

 公司持续推进生产及销售能力建设。为应对未来产品的商业化，公司拟扩建一条2000L产线，完成后公司内部产能将达到6000L。同时公司加快建设商业化销售能力，计划于2023年底组建约100人的商业化团队，下设市场、准入、医学事务、销售等部门。商业化团队将监督和协调A167的销售，以及SKB264和A166的上市前准备工作，为后续产品上市后放量奠定基础。

 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.3、5.9、15.7亿元对应EPS分别为0.32、-3.68、-1.91元，维持“买入”评级。

 风险提示：研发进展或不及预期，市场竞争风险，医保控费力度超出预期风险。

基石药业-B（2616.HK）：业绩符合预期，CS5001完成多个剂量的探索

 事件：公司公布2023年中期业绩，2023年上半年总收入达2.6亿元，商业化收入2.5亿元（+53%），业绩符合预期。

 商业化快速放量，财务状况稳健。三款精准治疗药品销售额同比增长53%，商业化毛利率由同期的47%提升至59%。公司财务状况稳健，截至2023年6月30日，公司现金储备10.1亿元，2023年上半年亏损金额为1.8亿元，较去年同期下降29%。

 CS5001显示出良好的稳定性、安全性、耐受性及初步的抗肿瘤活性。CS500是一款ROR1 ADC，ROR1 ADC全球仅三款处于临床阶段，前两款分别以27.亿和14.3亿美元的高价被MSD和勃林格殷格翰（BI）收购。究其原因，ROR为肿瘤胚胎蛋白，高表达于多种实体瘤和血液瘤，如非小细胞肺癌、白血病、淋巴瘤等，全球患者人群达300万人，一旦成药，空间有望达数百亿美元。CS5001Ⅰ期临床试验已完成多个剂量的探索，显示出良好的稳定性、安全性、耐受性及初步的抗肿瘤活性。

 管线进展顺利，多项适应症有望持续落地。普拉替尼一线治疗RET融合阳性NSCLC于2023年6月获国家药监局批准上市。舒格利单抗一线治疗Ⅳ期NSCLC的上市许可申请于2023年2月及2022年12月获欧盟EMA及英国药品和医疗保健用品管理局受理。2023年2月和4月，舒格利单抗一线治疗GC/GEJ和ESCC取得国家药监局NDA受理。我们预计，2023年底至2024年，舒格利单抗多项适应症有望在中国及海外落地。

 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.8、9.88、15.47亿元，其中商业化收入分别为5.8、8.8和14.5亿元。基石药业商业化稳步推进管线落地在即，维持“买入”评级。

 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。

瑞尔集团-B （6639.HK）：高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推

 推荐逻辑：1）儿童患龋率提升叠加老龄化趋势加剧，我国口腔医疗需求持续扩容。口腔医生供给由2011年的11.7万人增长至2021年的32.1万人，医生资源补齐驱动行业稳健增长，公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利；2）双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张，目前公司共计8家医院，114家诊所，分布于上海、北京、广州、成都等省会及直辖市，涉及15个城市，为后续业绩增长储备力量；3）公司优质牙医资源利于打造口碑，超过46.8%的全职牙医拥有硕士或以上学位，且医生激励机制利于留存核心医生，带动公司业绩增长。

 口腔医疗需求持续增长，医生供给增长驱动行业发展：儿童患龋率提升叠加老龄化趋势加剧，我国口腔医疗需求持续扩容，口腔医疗服务行业医技依赖度高，口腔医生供给带动行业发展，我国口腔医生供给由2011年的11.7万人增长至2021年的32.1万人，医生资源补齐驱动行业稳健增长，公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利。

 双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张：瑞尔齿科着力发展诊所业务，瑞泰口腔预计诊所和医院扩张同时开展，瑞尔齿科和瑞泰口腔分别总计在5年内扩张32和65家诊所。截至2022年9月30日，公司以瑞泰口腔品牌经营8家医院、63家诊所，以瑞尔齿科品牌经营51家诊所，共计8家医院，114家诊所，分布于上海、北京、广州、成都等省会及直辖市，涉及15个城市，疫情期间逆势扩张，为后续业绩增长蓄势。

 牙医资质一流，激励机制利于医生留存。截至2022年9月，公司牙医超过910人，超过46.8%的全职牙医拥有硕士或以上学位，208名约23.6%的全职牙医拥有超过15年的牙科从业经验，牙医资质行业一流；对于青年医生，公司有完整培训体系，对于核心医生，公司采取合伙人制度，给予丰厚的激励，在带动公司发展的同时，留住中坚力量。

 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年EPS分别为人民币0.02/0.16/0.23元，收入端3年收入复合增速为25.1%。由于公司大部分医院处于培育期，培育期医院亏损拉低公司净利润，故选取PS估值方式。根据行业平均估值，考虑港股流通性等问题，给予公司2024财年4倍PS，对应市值为80亿元人民币，约合92.32亿港元，对应目标价为15.89港元，给予“买入”评级。

 风险提示：政策风险；新建医院不及预期风险；疫情风险等。

诺辉健康（6606.HK）：上半年业绩超预期，临床渠道增速亮眼

 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现收入8.2亿元（+264.6%）；毛利润7.5亿元（+303.8%）；净利润1.3亿元（+292.5%）；经调整净利润6130万元，首次实现过去12个月经常性盈利，扭亏为盈。2023H1公司现金及现金等价物20.5亿元（+24.1%）。2023H1公司应收账款总额为9.7亿元，其中5.5亿元来自于90天内的新增收入，上半年应收款转化现金4.6亿元。

 2023年上半年业绩超预期，三大产品高速放量。业绩分产品看：2023H1常卫清实现收入4.9亿元（+566.2%），收入确认量约为42.9万单位（+354.1%），出货量为53.9万单位（+82.8%），毛利率为91.5%（+15.8pp）；2023H1噗噗管实现收入1.2亿元（+80.9%），收入确认量约为409.7万单位（+39.8%），毛利率为87.2%（+7.2pp）；2023H1幽幽管实现收入2.1亿元（+147.4%），收入确认量约为291.2万单位（+110.9%），毛利率为94.2%（+4.2pp）。

 毛利率大幅提升，费用率持续下降，2023H1实现扭亏为盈。2023H1总毛利率为90.9%（+8.9%），实现毛利润7.5亿元（+303.8%）。2023H1费用率持续下降，其中销售费率为69.4%（-16.6pp）；研发费率7.7%（-9.3pp）；管理费率9.3%（-13.7%）。随着常卫清高单价的临床渠道和DTC渠道的放量，出厂均价有望进一步提升，且销量提升进一步强化了生产和检测的规模效应，降低了单次检测的成本，未来毛利率有望进一步增长。此外，市场推广和团队建设的前期投入逐步开始兑现，随着收入的增长，销售费率有望持续下降。

 常卫清临床渠道增速亮眼。常卫清业绩高增主要有以下原因：1）我国结直肠癌早筛意识的提升；2）省级定价指引及医院准入的覆盖范围扩大；3）所覆盖医院内医生采纳度不断增强所带动；4）高出厂单价的临床渠道占比提升，成为常卫清占比最大的收入来源，2023H1常卫清临床渠道确认收入量为17.2万份，实现收入2.6亿元，占常卫清总收入的53.1%。常卫清临床渠道上半年收入主要来自于民营医院及诊所，公立医院随着进院进展加速和成熟，预期下半年开始迅速放量。截至2023H1，公司已准入民营医院、社区医院、诊所和门诊部累计近1000家，已准入公立医院累计300家。其中浙江省进展最为迅速，已准入公立医院51家，包括40家三级医院。

 盈利预测：考虑到行业处于高速发展期，以及公司产品商业化的显著优势，预计2023-2025年营收分别为14.6/26.3/38.9亿元，增速分别为91.2%/79.6%/48%，2024年有望达到盈亏平衡点。

 风险提示：研发与商业化不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险；持续亏损风险。

亚盛医药-B（6855.HK）：奥雷巴替尼放量明显，国际化进程提速

 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年收入达1.4亿元（+49%），奥雷巴替尼收入1.1亿元（+37%），其中二季度销售额同比增长153%，盒数同比增长560%。

 奥雷巴替尼放量明显，重磅适应症落地在即。奥雷巴替尼是国内首款上市的第三代BCR-ABL抑制剂，也是伴有T315I突变的CML唯一治疗药物，2023年放量明显。酪氨酸激酶抑制剂（TKI）耐药的CML慢性期患者适应症于2022年7月递交上市申请，获批将近。除了CML，奥雷巴替尼治疗Ph+ ALL的适应症处于临床Ⅲ期，有望成为国内首个用于一线治疗Ph+ ALL的TKI药物。

 APG-2575国际化进程提速，探索WM、GIST等适应症。APG-2575是全球第二款、国内首款看到明确疗效、并进入关键注册临床阶段的Bcl-2抑制剂。2023年8月获FDA许可，开展针对过往接受过治疗的CLL/SLL患者的全球注册性Ⅲ期临床试验，国际化进程提速。此外，公司在ASCO和AACR年会上披露APG-2575用于WM和GIST的试验数据，在新的适应症上不断探索。

 管线持续推进，展现FIC与BIC潜力。APG-115亮相ASCO大会，联合K药在肿瘤免疫耐药的黑色素瘤患者中展现出治疗潜力。APG-2449治疗二代ALK抑制剂耐药的NSCLC同样呈现出治疗潜力。我们认为，多款药物呈现FIC和BIC潜力，有望持续丰富公司的临床管线。

 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.3、7.1、13.1亿元。亚盛医药研发实力强劲，管线持续落地，维持“买入”评级。

 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。

先声药业-B （2096.HK）：业绩符合预期，长期增长动力强劲

 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年收入达33.8亿元（+25.2%）创新药收入24.1亿元（+36.6%），占总收入的71.4%。

 创新药占比持续提升，肿瘤、自免领域收入快速增长。2023年上半年，公司创新药收入24.1亿元（+36.6%），占总收入的71.4%。其中神经系统领域收入10.6亿元（-1.5%），占总收入的31.2%；肿瘤领域收入7.8亿元（+34.8%），占总收入的23.2%；自免领域收入6.6亿元（+30%），占总收入的19.5%；其他领域收入约8.8亿元（+63%），占总收入的26.1%。

 创新药产品持续上市，长期增长动力强劲。公司已有六款创新药产品进入商业化阶段，先必新舌下片于2023年6月NDA获NMPA受理，未来有望满足脑卒中发病后第一时间给药和院外给药领域的临床需求。先诺欣（先诺特韦片╱利托那韦片组合包装）于2023年1月附条件获批上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染的成年患者。

 创新研发管线高效推进，多款药物进入关键临床阶段。先必新脑出血适应症获NMPA开展Ⅱ期临床试验；达利雷生于2023年7月获NMPA批准开展Ⅰ+Ⅲ期临床试验，用于治疗症状持续存在至少三个月且对日间功能产生影响的成人失眠患者；IL-2突变Fc融合蛋白SIM0278注射液获得NMPA签发的药物临床试验批准通知书，拟用于中重度特应性皮炎。

 盈利预测与投资建议：先声药业业绩成长确定性强，研发实力强劲，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.9、93.7、113.1亿元。维持“买入”评级。

 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

科济药业-B（2171.HK）：CT053落地在即，全球产能持续扩张

 事件：公司发布2023年半年度报告，经调整净亏损为3.9亿元，较2022年3.5亿元增加0.3亿元。截至2023年6月30日，现金及现金等价物为21.7亿元。

 核心品种CT053（BCMA CAR-T）落地在即，美国和加拿大Ⅱ期入组正在进行中。Zevor-cel（CT053）是公司旗下一款用于治疗复发/难治多发性骨髓瘤的全人抗自体BCMA CAR-T细胞候选产品，可特异性识别BCMA，令CAR-T细胞能够有效靶向及去除在细胞表面携带BCMA的多发性骨髓瘤细胞。CT053的NDA申请已于2022年10月18日获国家药监局受理，预计2023年底或2024年初获批上市；在美国及加拿大进行的Ⅱ期临床试验的入组正在进行中，预计2025年初向FDA提交BLA。

 CT041启动美国Ⅱ期，研发进展提速。CT041是公司旗下一款潜在全球同类首创的、靶向CLDN 18.2的自体CAR-T候选产品，正在开发以用于CLDN18.2阳性实体瘤如胃癌/胃食管结合部癌以及胰腺癌的临床治疗。CT041正在中国针对晚期胃癌/食管胃结合部腺癌及PC的Ⅰb期试验和针对晚期GC/GEJ的确证性Ⅱ期临床试验；CT041于2023年5月启动在美国的Ⅱ期临床试验，用于治疗至少二线治疗失败的Claudin 18.2表达阳性的GC/GEJ患者，计划于2025年向FDA提交BLA。

 持续扩张全球产能，在制造的三个关键阶段建立了垂直一体化的生产能力。公司针对CAR-T制造的三个关键阶段建立了内部垂直一体化的生产能力，包括质粒生产、慢病毒载体生产及CAR-T细胞生产，持续在中国及美国扩张全球产能通过位于上海徐汇的临床生产厂房及位于上海金山的商业化GMP生产厂房，可自主生产CAR-T细胞产品以支持中国的临床试验。位于北卡罗来纳州达勒姆的三角研究园CGMP生产工厂已经开始自体CAR-T细胞产品的GMP生产，可每年为700名患者生产自体CAR-T细胞产品的额外产能，将用于支援在美国、加拿大及欧洲的临床研究和早期商业化。

 盈利预测：公司核心品种CT053上市在即，在研品种逐步进入收获期，我们预计公司2023-2025年收入分别为2.2、1.6和7亿元。

 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

微创机器人-B（2252.HK）：手术机器人进入放量新周期

投资要点

 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入0.5亿元，毛利0.2亿元本公司权益股东应占亏损5.4亿元。

 手术机器人进入放量新周期。公司图迈机器人继续发挥行业领先优势，完成多台产品装机销售，旗舰产品蜻蜓眼凭借良好商业化基础，实现收入额稳步提升目前公司已经获得NMPA批准上市的手术机器人产品包括图迈和鸿鹄，分别于2022年1月和4月拿证，其中鸿鹄亦于2022年7月获得FDA的510（k）认证并完成首台商业化装机，并且首次贡献海外收入。2023年与去年同期相比亏损加大主要因为1）销售费用大幅增加，为产品商业化团队增加员工成本所致；2去年同期处于疫情管控期间，较多活动及相应支出延后至下半年。

 腔镜手术机器人：图迈作为核心产品对标达芬奇，2022年开启国产化元年。公司图迈于2022年1月27日获得NMPA批准上市（应用于泌尿外科），是国内首款亦是唯一一款由中国企业自主研发并获得上市的四臂腔镜手术机器人，从临床数据看，有效性不逊于达芬奇Si。同时图迈多学科、多中心注册临床试验于2021年10月启动入组，涵盖普外科、胸科、妇科等多领域，并于2022年4月完成临床试验，目前已处于NMPA注册申请中，预计2023年H2获批。2023年H1，图迈已完成在国内四家医院完成装机验收，在全国20多个省份的40多家医院等多科室累计完成1200例机器人辅助临床验证手术，其中23H1手术量超过500例。

 骨科手术机器人：鸿鹄已经在NMPA和FDA均获批上市，进展国内领先。2022年4月，公司鸿鹄应用于TKA手术获得NMPA批准上市，成为目前第一且唯一一款搭载自主研发、自有知识产权机械臂，并获得国内上市的骨科手术机器人2022年7月获得FDA的510（K）认证，2022年12月获得CE认证。成为目前唯一一款获得美、中、欧美三地上市的中国手术机器人，是公司全球化战略的关键里程碑。目前鸿鹄已实现国内外多台中标/装机。另外，鸿鹄关节机器人THAUKA适应症的注册临床即将开展，进展国内领先。

 内生+外延，候补产品全面布局其他手术机器人赛道。公司泛血管领域通过“自研TAVR手术机器人+引进R-ONE血管介入手术机器人”成为国内第一梯队，其中R-ONE已完成中国的全部注册临床试验入组，预计2023年有望获批上市经自然腔道领域通过“自研经支气管镜手术机器人”成为国内领导者，于2022年3月份完成首例人体临床试验，即将开展注册临床试验的入组工作；经皮穿刺领域通过“引进iSR’obot™Mona Lisa机器人+自动针头瞄准机器人系统ANT布局，前者已经提交NMPA注册申请，已经获批上市。

 盈利预测：预计2023\~2025收入分别为1.9、7.6、18.7亿元，目前处于起步阶段，放量在即。

 风险提示：产品研发及上市进度或不及预期的风险、图迈上市后放量不及预期风险、政策控费风险。

截至2023年11月01日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有101家。

名称	会议日期	会议类型	召开地点
鹿得医疗	2023-11-01	临时股东大会	江苏省南通市经济技术开发区同兴路8号公司会议室
博腾股份	2023-11-01	临时股东大会	重庆市北碚区云图路7号重庆博腾制药科技股份有限公司研发大楼2-2会议室
ST中珠	2023-11-02	临时股东大会	上海证券交易所股东大会网络投票系统
太龙药业	2023-11-02	临时股东大会	郑州市高新技术产业开发区金梭路8号公司一楼会议室
新天地	2023-11-02	临时股东大会	河南省长葛市魏武路南段东侧新天地药业股份有限公司会议室
德展健康	2023-11-02	临时股东大会	新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市水磨沟区昆仑东街789号金融大厦2110会议室
维力医疗	2023-11-02	临时股东大会	广州市番禺区化龙镇国贸大道南47号公司一号楼二楼会议室
迪安诊断	2023-11-03	临时股东大会	杭州市西湖区三墩镇金蓬街329号迪安诊断产业基地
未名医药	2023-11-03	临时股东大会	山东省淄博市张店区马尚街道办事处心环东路与荣二路交汇处齐美大厦27层
海泰新光	2023-11-06	临时股东大会	青岛市崂山区科苑纬四路100号公司会议室
拱东医疗	2023-11-06	临时股东大会	浙江拱东医疗器械股份有限公司三楼会议室
光正眼科	2023-11-06	临时股东大会	新疆维吾尔自治区乌鲁木齐经济技术开发区融合北路266光正眼科医院集团股份有限公司会议室
*ST太安	2023-11-06	临时股东大会	汕头市金园工业区揭阳路28号太安堂麒麟园二楼会议室
华神科技	2023-11-06	临时股东大会	成都高新区(西区)蜀新大道1168号成都华神科技集团股份有限公司一楼多功能厅
丽珠集团	2023-11-07	临时股东大会	广东省珠海市金湾区创业北路38号丽珠工业园总部大楼六楼会议室
诺泰生物	2023-11-07	临时股东大会	浙江省杭州市余杭区文一西路1378号杭州师范大学科技园E座12楼会议室
三元基因	2023-11-07	临时股东大会	公司会议室
爱朋医疗	2023-11-07	临时股东大会	上海市闵行区联航路1188号3号楼公司会议室
香雪制药	2023-11-08	临时股东大会	广东省广州市黄埔区科学城金峰园路2号本部会议室
普门科技	2023-11-09	临时股东大会	广东省东莞市松山湖彰化路2号普门科技一号楼一楼会议室
金凯生科	2023-11-09	临时股东大会	金凯(辽宁)生命科技股份有限公司会议室
拓新药业	2023-11-09	临时股东大会	拓新药业集团股份有限公司会议室
欧普康视	2023-11-09	临时股东大会	合肥市高新技术开发区望江西路4889号2号楼二楼会议室
三诺生物	2023-11-09	临时股东大会	湖南省长沙高新技术产业开发区谷苑路265号，公司716会议室
东北制药	2023-11-09	临时股东大会	沈阳经济技术开发区昆明湖街8号，东北制药集团股份有限公司
华仁药业	2023-11-10	临时股东大会	山东省青岛市崂山区株洲路187号公司会议室
美年健康	2023-11-10	临时股东大会	上海市静安区灵石路697号健康智谷9号楼三楼公司会议室
我武生物	2023-11-10	临时股东大会	上海市徐汇区钦江路333号40号楼6楼会议室
万邦医药	2023-11-10	临时股东大会	安徽省合肥市高新区明珠大道与火龙地路交口西南角安徽万邦医药1号楼213会议室
科源制药	2023-11-10	临时股东大会	山东省济南市历城区经十东路30766号力诺智慧园山东力诺制药有限公司第二会议室
迈克生物	2023-11-10	临时股东大会	成都高新区安和二路8号迈克生物股份有限公司会议室
德源药业	2023-11-10	临时股东大会	江苏省连云港经济技术开发区长江路29号公司三楼会议室
康众医疗	2023-11-13	临时股东大会	江苏省苏州市工业园区星湖街218号生物纳米园B3楼5层501室公司会议室

数据来源：Wind，西南证券整理

截至2023年11月01日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有101家。

名称	会议日期	会议类型	召开地点
贝瑞基因	2023-11-13	临时股东大会	北京市昌平区生命园路4号院5号楼公司6层会议室
冠福股份	2023-11-13	临时股东大会	湖北省荆州市沙市区园林北路106号城发新时代8号楼9层会议室
北陆药业	2023-11-13	临时股东大会	北京市海淀区西直门北大街32号枫蓝国际写字楼A座7层A1会议室
盈康生命	2023-11-13	临时股东大会	山东省青岛市崂山区海尔路一号盈康一生大厦19楼董事会议室
大唐药业	2023-11-13	临时股东大会	内蒙古大唐药业股份有限公司会议室
舒泰神	2023-11-13	临时股东大会	北京经济技术开发区经海二路36号公司会议室
百洋医药	2023-11-13	临时股东大会	山东省青岛市市北区开封路88号青岛百洋医药股份有限公司会议室
中源协和	2023-11-13	临时股东大会	天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路12号公司会议室
江中药业	2023-11-13	临时股东大会	江西省南昌市高新开发区火炬大街788号公司会议室
合富中国	2023-11-13	临时股东大会	上海市徐汇区虹漕路456号光启大楼20楼会议室
睿昂基因	2023-11-13	临时股东大会	上海市奉贤区汇丰西路1817弄147号睿昂基因会议室
迈瑞医疗	2023-11-13	临时股东大会	深圳市南山区高新技术产业园区科技南十二路迈瑞总部大厦会议室
正海生物	2023-11-13	临时股东大会	烟台经济技术开发区南京大街7号烟台正海生物科技股份有限公司会议室
祥生医疗	2023-11-14	临时股东大会	无锡市新吴区新辉环路9号公司一楼会议室
锦好医疗	2023-11-14	临时股东大会	惠州市仲恺高新区四环南路(惠环段)207号锦好智慧医疗产业园4楼会议室
数字人	2023-11-14	临时股东大会	山东省济南市高新区天辰大街1188号山东数字人科技股份有限公司会议室
生物谷	2023-11-14	临时股东大会	云南省昆明市高新区马金铺新区生物谷街999号云南生物谷药业股份有限公司(3-1)会议室
辰欣药业	2023-11-14	临时股东大会	山东省济宁市高新区同济路16号辰欣药业股份有限公司一园区办公楼六楼会议室
中红医疗	2023-11-14	临时股东大会	北京市经济技术开发区科创六街87号四楼会议室
双成药业	2023-11-14	临时股东大会	海南省海口市秀英区兴国路16号公司会议室
桂林三金	2023-11-14	临时股东大会	广西桂林市临桂区人民南路9号公司四楼会议室
人福医药	2023-11-14	临时股东大会	武汉市东湖高新区高新大道666号人福医药集团会议室
英特集团	2023-11-15	临时股东大会	杭州市滨江区江南大道96号·中化大厦·公司会议室
万泽股份	2023-11-15	临时股东大会	深圳市福田区福田路24号海岸环庆大厦八楼会议室
海南海药	2023-11-15	临时股东大会	海南省海口市秀英区南海大道192号海药工业园公司会议室
中关村	2023-11-15	临时股东大会	北京市朝阳区霄云路26号鹏润大厦B座22层1号会议室
达安基因	2023-11-15	临时股东大会	广州市高新技术开发区科学城香山路19号一楼讲学厅
信邦制药	2023-11-15	临时股东大会	贵州省贵阳市乌当区新添大道北段83号科开1号苑15楼会议室
华森制药	2023-11-15	临时股东大会	重庆市渝北区黄山大道中段89号华森制药办公楼9层会议室
昂利康	2023-11-15	临时股东大会	浙江省嵊州市嵊州大道北1000号公司办公楼二楼会议室
立方制药	2023-11-15	临时股东大会	安徽省合肥市望江西路522号公司会议室
华康医疗	2023-11-15	临时股东大会	湖北省武汉市东湖新技术开发区高新大道718号3栋29楼公司会议室

数据来源：Wind，西南证券整理

截至2023年11月01日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有101家。

名称	会议日期	会议类型	召开地点
九州通	2023-11-15	临时股东大会	武汉市汉阳区龙兴西街5号九州通总部大厦会议室
ST南卫	2023-11-15	临时股东大会	江苏省常州市武进经济开发区果香路1号江苏南方卫材医药股份有限公司二楼会议室
华强科技	2023-11-15	临时股东大会	中国(湖北)自贸区宜昌片区生物产业园东临路499号会议室
英诺特	2023-11-15	临时股东大会	北京市丰台区海鹰路1号院6号楼2层会议室
圣湘生物	2023-11-15	临时股东大会	湖南省长沙市高新区麓松路680 号圣湘生物科技股份有限公司
东方生物	2023-11-15	临时股东大会	浙江省湖州市安吉县递铺街道阳光大道东段东方基因会议室
英科医疗	2023-11-15	临时股东大会	山东省淄博市张店区张柳路29号英科医疗智能医疗器械研发营销科技园会议室
创新医疗	2023-11-16	临时股东大会	浙江省诸暨市山下湖珍珠工业园区公司五楼会议室
九安医疗	2023-11-16	临时股东大会	天津市南开区雅安道金平路三号天津九安医疗电子股份有限公司会议室
皓宸医疗	2023-11-16	临时股东大会	吉林省吉林市船营区迎宾大路98号公司会议室
智飞生物	2023-11-16	临时股东大会	重庆市江北区金源路9号重庆君豪大饭店
威尔药业	2023-11-16	临时股东大会	南京市玄武区苏宁大道64 号徐庄软件园研发五区5号楼三楼会议室
安旭生物	2023-11-16	临时股东大会	浙江省杭州市莫干山路1418-50号4幢5楼大会议室
智翔金泰-U	2023-11-16	临时股东大会	重庆市江北区金源路9号重庆君豪大饭店
森萱医药	2023-11-16	临时股东大会	江苏省南通市崇川区观音山街道青年中路198号国城生活广场A座21楼会议室
普蕊斯	2023-11-16	临时股东大会	上海市黄浦区广东路500号世界贸易大厦23楼大会议室
中恒集团	2023-11-17	临时股东大会	广西南宁市江南区高岭路100 号办公楼会议室
五洲医疗	2023-11-17	临时股东大会	安徽省安庆市太湖县观音路2号，公司三楼会议室
新诺威	2023-11-17	临时股东大会	河北省石家庄市高新区中山东路896号公司会议室
嘉事堂	2023-11-17	临时股东大会	北京市海淀区昆明湖南路11号1号楼二层会议室
精华制药	2023-11-17	临时股东大会	江苏省南通市崇川区青年中路198号国城生活广场办公楼A幢23层会议室
澳洋健康	2023-11-17	临时股东大会	张家港市杨舍镇塘市澳洋国际大厦A座会议室
力生制药	2023-11-20	临时股东大会	天津力生制药股份有限公司会议室，天津市西青经济技术开发区赛达北一道16号
采纳股份	2023-11-20	临时股东大会	江苏省江阴市祝塘镇环西路23号采纳医疗办公楼一楼会议室
科伦药业	2023-11-20	临时股东大会	四川科伦药业股份有限公司(成都市青羊区百花西路36号)
益盛药业	2023-11-22	临时股东大会	吉林省集安市文化东路17-20号，吉林省集安益盛药业股份有限公司行政楼四楼会议室
奥泰生物	2023-11-23	临时股东大会	浙江省杭州市钱塘区下沙街道乔新路383 号公司会议室
大理药业	2023-11-23	临时股东大会	昆明南亚风情置业有限公司七彩云南温德姆至尊豪廷大酒店
奥美医疗	2023-11-23	临时股东大会	湖北省枝江市七星大道18号奥美医疗总部大楼一楼会议室
凯利泰	2023-11-24	临时股东大会	上海市浦东新区瑞庆路528号23幢上海凯利泰医疗科技股份有限公司五楼会议室
ST天圣	2023-11-24	临时股东大会	重庆市渝北区农业园区石盘河西一街天圣制药集团股份有限公司二楼会议室
福安药业	2023-11-27	临时股东大会	重庆市渝北区黄杨路2号福安药业(集团)股份有限公司会议室
达仁堂	2023-11-28	临时股东大会	中国天津市南开区白堤路17号达仁堂大厦会议室
睿智医药	2023-11-29	临时股东大会	上海市浦东新区张江高科技园区金科路2829号金科中心A栋上海睿智化学研究有限公司
康泰医学	2023-11-30	临时股东大会	康泰医学系统(秦皇岛)股份有限公司会议室(秦皇岛市经济技术开发区秦皇西大街112号)

数据来源：Wind，西南证券整理

截至2023年11月01日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有64家。

证券代码	证券简称	下次解禁日期	解禁股份性质
301367.SZ	怡和嘉业	2023-11-01	首发原股东限售股份
301230.SZ	泓博医药	2023-11-01	首发原股东限售股份,首发战略配售股份
300573.SZ	兴齐眼药	2023-11-01	股权激励一般股份
301096.SZ	百诚医药	2023-11-02	股权激励一般股份
688180.SH	君实生物-U	2023-11-02	股权激励限售股份
301293.SZ	三博脑科	2023-11-06	首发一般股份,首发机构配售股份
301257.SZ	普蕊斯	2023-11-06	股权激励限售股份
600079.SH	人福医药	2023-11-06	定向增发机构配售股份
833575.BJ	康乐卫士	2023-11-06	首发原股东限售股份
300015.SZ	爱尔眼科	2023-11-06	股权激励限售股份
301267.SZ	华厦眼科	2023-11-07	首发原股东限售股份
605116.SH	奥锐特	2023-11-07	股权激励限售股份
688212.SH	澳华内镜	2023-11-15	首发战略配售股份
688105.SH	诺唯赞	2023-11-15	首发战略配售股份
300381.SZ	溢多利	2023-11-16	定向增发机构配售股份
688581.SH	安杰思	2023-11-20	首发一般股份,首发机构配售股份
688075.SH	安旭生物	2023-11-20	首发战略配售股份
688238.SH	和元生物	2023-11-23	首发原股东限售股份
605177.SH	东亚药业	2023-11-24	首发原股东限售股份
605177.SH	东亚药业	2023-11-27	首发原股东限售股份
301290.SZ	东星医疗	2023-11-30	首发原股东限售股份，首发战略配售股份
430017.BJ	星昊医药	2023-11-30	首发原股东限售股份，首发战略配售股份
605266.SH	健之佳	2023-12-01	首发原股东限售股份
688238.SH	和元生物	2023-12-04	首发原股东限售股份
688578.SH	艾力斯	2023-12-04	首发原股东限售股份
688151.SH	华强科技	2023-12-05	首发战略配售股份
688576.SH	西山科技	2023-12-06	首发一般股份，首发机构配售股份
430300.BJ	辰光医疗	2023-12-07	首发原股东限售股份
688238.SH	和元生物	2023-12-11	首发原股东限售股份
688192.SH	迪哲医药-U	2023-12-11	首发战略配售股份
688136.SH	科兴制药	2023-12-13	首发原股东限售股份
300015.SZ	爱尔眼科	2023-12-14	股权激励限售股份
003020.SZ	立方制药	2023-12-15	首发原股东限售股份

数据来源：Wind，西南证券整理

截至2023年11月01日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有64家。

证券代码	证券简称	下次解禁日期	解禁股份性质
688235.SH	百济神州-u	2023-12-15	首发战略配售股份
300677.SZ	英科医疗	2023-12-18	定向增发机构配售股份
688443.SH	智翔金泰-U	2023-12-19	首发一般股份,首发机构配售股份
301211.SZ	亨迪药业	2023-12-22	首发战略配售股份
688131.SH	皓元医药	2023-12-25	定向增发机构配售股份
688293.SH	奥浦迈	2023-12-25	首发原股东限售股份
688410.SH	山外山	2023-12-26	首发原股东限售股份
301301.SZ	川宁生物	2023-12-27	首发原股东限售股份
688265.SH	南模生物	2023-12-27	首发战略配售股份
688236.SH	春立医疗	2024-01-02	首发战略配售股份
688180.SH	君实生物-U	2024-01-02	首发原股东限售股份
600521.SH	华海药业	2024-01-02	股权激励限售股份
002317.SZ	众生药业	2024-01-05	定向增发机构配售股份
688506.SH	百利天恒-U	2024-01-08	首发原股东限售股份,首发战略配售股份
688617.SH	惠泰医疗	2024-01-08	首发原股东限售股份
688176.SH	亚虹医药-U	2024-01-08	首发战略配售股份
301393.SZ	昊帆生物	2024-01-12	首发一般股份，首发机构配售股份
301370.SZ	国科恒泰	2024-01-12	首发一般股份，首发机构配售股份
688656.SH	浩欧博	2024-01-15	首发原股东限售股份
603392.SH	万泰生物	2024-01-15	定向增发机构配售股份
688317.SH	之江生物	2024-01-18	首发原股东限售股份
688062.SH	迈威生物-U	2024-01-18	首发战略配售股份
688266.SH	泽璟制药-U	2024-01-22	首发原股东限售股份
688336.SH	三生国健	2024-01-22	首发原股东限售股份
301515.SZ	港通医疗	2024-01-25	首发一般股份，首发机构配售股份
300636.SZ	同和药业	2024-01-29	定向增发机构配售股份
300937.SZ	药易购	2024-01-29	首发原股东限售股份
605369.SH	拱东医疗	2024-01-29	股权激励限售股份
301235.SZ	华康医疗	2024-01-29	首发战略配售股份
000403.SZ	派林生物	2024-01-29	定向增发机构配售股份
688607.SH	康众医疗	2024-02-01	首发原股东限售股份

数据来源：Wind，西南证券整理

截至2023年11月01日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有32家，其中进展阶段处于董事会预案阶段的有10家，处于股东大会通过阶段的有13家，处于证监会通过阶段的有3家，处于发审委/上市委通过的有6家。

证券代码	证券简称	预案公告日	增发进度
300482.SZ	万孚生物	2023-08-16	证监会通过
000504.SZ	南华生物	2023-03-22	证监会通过
002880.SZ	卫光生物	2023-03-30	证监会通过
300254.SZ	仟源医药	2023-07-03	股东大会通过
002172.SZ	澳洋健康	2023-04-11	股东大会通过
600200.SH	江苏吴中	2023-04-27	股东大会通过
688192.SH	迪哲医药-U	2023-03-25	股东大会通过
603538.SH	美诺华	2023-07-21	股东大会通过
600521.SH	华海药业	2023-08-17	股东大会通过
688177.SH	百奥泰	2023-03-02	股东大会通过
603079.SH	圣达生物	2023-03-25	股东大会通过
300534.SZ	陇神戎发	2023-07-18	股东大会通过
688136.SH	科兴制药	2023-07-26	股东大会通过
300238.SZ	冠昊生物	2023-03-23	股东大会通过
000919.SZ	金陵药业	2023-02-28	股东大会通过
300147.SZ	香雪制药	2023-08-03	股东大会通过
430047.BJ	诺思兰德	2023-06-06	发审委/上市委通过
600721.SH	百花医药	2023-05-27	发审委/上市委通过
603233.SH	大参林	2023-01-19	发审委/上市委通过
300404.SZ	博济医药	2023-02-16	发审委/上市委通过
603368.SH	柳药集团	2023-04-20	发审委/上市委通过
688016.SH	心脉医疗	2023-09-09	发审委/上市委通过
300199.SZ	翰宇药业	2023-08-15	董事会预案
300110.SZ	华仁药业	2023-03-25	董事会预案
600774.SH	汉商集团	2023-08-23	董事会预案
000790.SZ	华神科技	2023-06-21	董事会预案
000534.SZ	万泽股份	2023-10-31	董事会预案
000790.SZ	华神科技	2023-06-21	董事会预案
688566.SH	吉贝尔	2023-07-01	董事会预案
600671.SH	*ST目药	2023-08-21	董事会预案
688373.SH	盟科药业-U	2023-07-11	董事会预案
600774.SH	汉商集团	2023-08-23	董事会预案
300199.SZ	翰宇药业	2023-08-15	董事会预案
300110.SZ	华仁药业	2023-03-25	董事会预案

数据来源：Wind，西南证券整理

代码	覆盖公司	市值	股价	归母净利润(亿元)			归母净利润增		速	EPS			PE			评级
代码	覆盖公司	亿	(元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	评级
300760.SZ	迈瑞医疗	3468	286	119.85	144.71	171.36	25%	21%	18%	9.88	11.94	14.13	27	23	19	买入
600276.SH	恒瑞医药	3058	48	45.23	51.73	63.56	16%	14%	23%	0.71	0.81	1.00	68	59	48	买入
603259.SH	药明康德	2567	87	98.97	120.08	152.96	12%	21%	27%	3.33	4.05	5.15	21	18	14	买入
2269.HK	药明生物	2066	49	52.01	67.90	87.67	18%	31%	29%	1.22	1.60	2.06	36	28	21	·
300015.SZ	爱尔眼科	1708	18	34.25	45.52	58.66	36%	33%	29%	0.37	0.49	0.63	45	34	26	买入
600436.SH	片仔廣	1509	250	32.50	38.78	45.94	31%	19%	18%	5.39	6.43	7.61	46	39	33	：
300122.SZ	智飞生物	1504	63	90.38	116.91	132.73	20%	29%	17%	3.77	4.87	5.72	15	12	10	买入
688235.SH	百济神州	1475	149	-87.08	-53.64	：	36%	38%	：	-6.41	-3.95	：	-17	-27	：	：
688271.SH	联影医疗	984	119	20.52	25.72	33.01	24%	25%	28%	2.49	3.12	4.00	42	33	26	-
000538.SZ	云南白药	914	51	48.07	55.95	60.51	60%	16%	8%	2.68	3.11	3.37	19	16	15	-
000963.SZ	华东医药	754	43	29.17	35.04	42.25	17%	20%	21%	1.66	2.00	2.41	24	20	17	买入
600085.SH	同仁堂	704	51	17.79	20.94	24.64	25%	18%	18%	1.30	1.53	1.80	39	33	28	1
000661.SZ	长春高新	630	156	59.15	74.54	94.35	43%	26%	27%	14.62	18.42	23.32	9	7	6	买入
601607.SH	上海医药	598	18	52.92	63.03	71.82	-6%	19%	14%	1.43	1.70	1.94	13	11	9	买入
300347.SZ	泰格医药	549	67	21.09	27.32	35.32	5%	30%	29%	2.42	3.13	4.05	25	20	15	持有
300759.SZ	康龙化成	545	33	21.75	29.43	38.78	58%	35%	32%	1.83	2.47	3.26	25	19	14	买入
002821.SZ	凯莱英	542	151	28.25	31.01	37.72	-14%	10%	22%	7.64	8.38	10.20	18	16	13	买入
300832.SZ	新产业	536	68	16.58	21.99	29.07	25%	33%	32%	2.11	2.80	3.70	31	23	17	买入
1548.HK	金斯瑞生物科技	481	23	-13.75	-3.23	2.35	12%	76%	173%	-0.65	-0.15	0.11	-35	-149	205	买入
600161.SH	天坛生物	475	29	10.40	12.10	14.50	9%	18%	20%	0.58	0.69	0.83	40	34	28	买入
002252.SZ	上海莱士	471	7	21.73	25.20	29.26	16%	16%	16%	0.32	0.37	0.43	21	18	15	买入
1877.HK	君实生物	431	22	-15.53	-10.34	-7.37	35%	33%	29%	-1.58	-1.05	-0.75	：	：	：	二
002007.SZ	华兰生物	428	23	13.72	16.50	18.99	27%	20%	15%	0.80	0.97	1.11	31	26	23	：
000999.SZ	华润三九	426	43	29.63	34.37	41.47	21%	16%	21%	3.00	3.48	4.20	22	19	16	买入

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023年10月31日收盘价

代码	覆盖公司	市值	股价	归母净利润(亿元)			归母净利润增		速	EPS			PE			评级
代码	覆盖公司	亿	(元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	评级
002603.SZ	以岭药业	371	22	24.60	27.91	32.94	4%	13%	18%	1.47	1.67	1.97	15	13	11	买入
9926.HK	康方生物-B	369	44	21.93	-3.94	-1.18	281%	-118%	70%	2.51	-0.47	-0.14	13	：	：	持有
688363.SH	华熙生物	368	76	8.23	10.01	11.66	-15%	22%	17%	1.71	2.08	2.42	45	37	32	买入
688114.SH	华大智造	343	83	1.50	2.51	4.32	-93%	68%	72%	0.36	0.60	1.04	229	137	79	·
301267.SZ	华厦眼科	343	41	6.86	8.91	11.21	34%	30%	26%	0.82	1.06	1.33	50	39	31	买入
300601.SZ	康泰生物	339	30	10.28	15.61	19.80	875%	52%	27%	0.92	1.40	1.77	31	21	16	买入
002223.SZ	鱼跃医疗	337	34	24.76	22.89	28.47	55%	-8%	24%	2.47	2.28	2.84	14	15	12	买入
603939.SH	益丰药房	331	33	14.70	17.80	22.10	16%	21%	24%	2.09	2.56	3.15	23	19	15	买入
300003.SZ	乐普医疗	324	17	23.15	27.22	31.82	5%	18%	17%	1.23	1.45	1.69	12	11	9	买入
688331.SH	荣昌生物	308	65	-6.76	-3.38	-2.64	32%	50%	178%	-1.24	-0.62	0.48	-52	-105	134	：
000423.SZ	东阿阿胶	299	46	10.55	11.73	13.19	35%	11%	12%	1.64	1.82	2.05	30	27	24	买入
603882.SH	金域医学	290	62	12.11	15.02	18.25	-56%	24%	22%	2.59	3.21	3.91	24	19	16	买入
600763.SH	通策医疗	287	90	6.29	7.60	9.17	15%	21%	21%	1.96	2.37	2.86	42	35	29	买入
002653.SZ	海思科	286	26	3.07	4.17	5.59	11%	36%	34%	0.28	0.37	0.50	90	66	49	买入
600998.SH	九州通	278	7	26.35	31.33	37.18	26%	19%	19%	1.41	1.67	1.98	11	9	7	买入
0013.HK	和黄医药	274	31	1.43	-0.25	1.17	140%	-117%	574%	0.16	-0.03	0.13	192	-1113	235	买入
603233.SH	大参林	271	24	13.00	16.10	19.97	26%	24%	24%	1.14	1.41	1.75	21	17	14	买入
603456.SH	九洲药业	267	30	12.56	16.34	21.27	36%	30%	30%	1.40	1.82	2.36	21	16	13	买入
603087.SH	甘李药业	266	47	3.00	6.39	11.47	168%	113%	79%	0.53	1.13	2.03	82	38	21	持有
002262.SZ	恩华药业	265	26	10.90	12.86	16.63	21%	18%	29%	1.08	1.28	1.65	22	19	15	买入
688276.SH	百克生物	263	64	4.61	6.29	8.31	154%	36%	32%	1.12	1.52	2.01	54	40	30	买入
603658.SH	安图生物	261	44	14.71	18.18	21.35	26%	24%	17%	2.51	3.10	3.64	18	14	12	买入
300558.SZ	贝达药业	255	61	2.99	4.10	5.46	105%	37%	33%	0.71	0.98	1.30	76	56	42	持有
600566.SH	济川药业	250	27	25.22	28.97	33.78	16%	15%	17%	2.74	3.14	3.66	9	8	7	买入

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023年10月31日收盘价

代码	覆盖公司	市值	股价	归母净利润-亿		元)	归母净利润增		速	EPS			PE			评级
代码	覆盖公司	亿)	(元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	评级
688617.SH	惠泰医疗	238	356	4.86	6.31	8.41	36%	30%	33%	7.26	9.43	12.58	51	39	29	：
600129.SH	太极集团	232	42	9.15	13.20	19.21	162%	44%	46%	1.64	2.37	3.45	25	18	12	买入
300595.SZ	欧普康视	226	25	6.91	8.22	10.08	11%	19%	23%	0.77	0.92	1.12	32	27	22	买入
600867.SH	通化东宝	221	11	10.29	11.59	13.53	-35%	13%	17%	0.52	0.58	0.68	21	19	16	买入
000516.SZ	国际医学	212	9	-1.76	1.67	3.21	85%	195%	91%	-0.08	0.07	0.14	-110	116	61	买入
603707.SH	健友股份	205	13	15.19	18.01	23.40	39%	19%	30%	0.94	1.11	1.45	13	11	9	持有
300676.SZ	华大基因	204	49	8.35	9.57	10.53	4%	15%	10%	2.02	2.31	2.54	24	21	19	持有
600329.SH	达仁堂	195	30	10.78	13.41	16.13	25%	24%	20%	1.39	1.73	2.08	18	15	12	买入
300529.SZ	健帆生物	191	24	11.91	14.26	17.22	34%	20%	21%	1.47	1.77	2.13	16	13	11	：
688050.SH	爱博医疗	189	180	3.40	4.45	6.13	46%	31%	38%	3.23	4.23	5.83	53	40	29	买入
603127.SH	昭衍新药	185	27	11.40	13.94	17.50	6%	22%	26%	2.13	2.60	3.27	16	13	11	买入
600529.SH	山东药玻	183	28	7.99	10.40	13.10	29%	30%	26%	1.20	1.57	1.97	23	18	14	：
688198.SH	佰仁医疗	183	134	1.27	1.64	1.98	34%	29%	21%	0.94	1.21	1.46	144	111	92	买入
6990.HK	科伦博泰生物-B	182	83	0.70	-8.07	-4.19	111%	-1247%	48%	0.32	-3.68	-1.91	238	-21	-40	买入
2096.HK	先声药业	179	7	13.71	17.30	20.92	47%	26%	21%	0.51	0.65	0.79	11	9	7	买入
300009.SZ	安科生物	176	11	8.96	11.06	13.64	27%	23%	23%	0.54	0.66	0.82	19	15	12	买入
000403.SZ	派林生物	175	24	5.88	6.96	8.54	0%	18%	23%	0.80	0.95	1.17	29	25	20	买入
300298.SZ	三诺生物	170	30	4.36	5.45	6.77	1%	25%	24%	0.77	0.97	1.20	34	28	22	买入
688029.SH	南微医学	166	88	5.39	6.80	8.71	63%	26%	28%	2.87	3.62	4.64	31	24	19	买入
688166.SH	博瑞医药	163	38	2.83	3.49	4.37	18%	23%	25%	0.67	0.83	1.03	62	50	40	持有
002399.SZ	海普瑞	162	12	4.39	7.99	8.86	-40%	82%	11%	0.30	0.54	0.60	41	23	21	买入
300363.SZ	博腾股份	161	30	6.79	7.23	9.43	-66%	7%	30%	1.24	1.32	1.73	24	23	18	买入
2252.HK	微创机器人-B	156	16	-7.71	-3.62	-3.41	32%	53%	6%	-0.80	-0.38	-0.36	-23	-49	-52	：

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023年10月31日收盘价

代码	覆盖公司	市值	股价	归母净利润-亿元)			归母净利润增速			EPS			PE			评级
代码	覆盖公司	临	（元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	评级
300357.SZ	我武生物	151	29	4.62	5.89	7.15	32%	27%	21%	0.88	1.12	1.37	36	28	23	买入
603883.SH	老百姓	149	25	9.32	11.58	13.70	19%	24%	18%	1.59	1.98	2.34	15	12	10	买入
000028.SZ	国药一致	148	29	16.49	18.95	21.50	11%	15%	13%	2.96	3.40	3.86	10	8	7	买入
300677.SZ	英科医疗	145	22	6.95	10.84	14.29	10%	56%	32%	1.05	1.64	2.17	21	13	10	买入
300171.SZ	东富龙	144	19	9.53	11.43	14.54	13%	20%	27%	1.25	1.50	1.91	16	13	10	买入
301363.SZ	美好医疗	142	35	3.89	5.08	6.52	-3%	30%	28%	0.96	1.25	1.60	36	28	22	买入
688016.SH	心脉医疗	140	195	4.80	5.92	7.62	34%	23%	29%	6.67	8.23	10.58	29	23	18	买入
688105.SH	诺唯赞	133	33	0.19	2.34	4.20	-97%	1148%	80%	0.05	0.58	1.05	574	46	26	：
688443.SH	智翔金泰-U	129	35	-3.99	-3.75	-2.95	31%	6%	21%	-1.09	-1.02	-0.80	：	：	：	买入
002727.SZ	一心堂	127	21	11.87	13.80	16.25	18%	16%	18%	1.99	2.32	2.73	11	10	8	买入
600211.SH	西藏药业	125	50	10.24	11.97	15.78	177%	17%	32%	4.13	4.83	6.36	12	10	8	买入
603567.SH	珍宝岛	122	13	5.24	6.15	7.19	183%	17%	17%	0.56	0.65	0.76	31	26	22	：
688185.SH	康希诺	121	79	-4.78	-0.64	1.61	47%	87%	351%	-1.93	-0.26	0.65	-41	-309	123	·
688266.SH	泽璟制药-U	120	46	-3.48	-1.80	2.96	24%	48%	264%	-1.32	-0.68	1.12	-34	-66	40	持有
002020.SZ	京新药业	114	13	6.58	7.09	8.65	-1%	8%	22%	0.76	0.82	1.00	16	15	12	买入
600587.SH	新华医疗	113	24	7.21	8.88	11.06	43%	23%	24%	1.54	1.90	2.37	15	12	10	：
605507.SH	国邦医药	111	20	7.88	10.49	13.14	-14%	33%	25%	1.41	1.88	2.35	13	10	8	买入
688076.SH	诺泰生物	105	49	1.41	1.86	2.54	9%	32%	37%	0.66	0.87	1.19	71	54	40	买入
600993.SH	马应龙	99	23	5.20	6.37	7.64	8%	23%	20%	1.21	1.48	1.77	19	16	13	买入
600557.SH	康缘药业	98	17	5.14	6.21	7.44	18%	21%	20%	0.88	1.06	1.27	18	15	12	：
300049.SZ	福瑞股份	98	37	1.38	1.72	2.19	41%	24%	27%	0.53	0.65	0.83	70	56	44	买入
688202.SH	美迪西	96	72	3.92	4.97	6.22	16%	27%	25%	2.91	3.68	4.61	24	19	15	持有
688131.SH	皓元医药	96	64	2.52	3.74	5.47	30%	49%	46%	1.67	2.49	3.64	39	26	18	：
600976.SH	健民集团	96	62	5.11	6.52	8.11	26%	27%	24%	3.34	4.25	5.29	20	16	13	买入
002390.SZ	信邦制药	95	5	2.98	3.55	4.42	33%	19%	25%	0.15	0.18	0.23	30	26	21	买入
300841.SZ	康华生物	95	70	7.62	10.81	12.32	27%	42%	14%	5.66	8.03	9.15	11	8	7	买入

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023年10月31日收盘价

代码	覆盖公司	市值	股价	归母净利润 (亿元)			归母净利润增速			EPS			PE			评级
代码	覆盖公司	(亿)	（元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	评级
688389.SH	普门科技	93	22	3.27	3.94	5.08	30%	21%	29%	0.77	0.92	1.19	27	23	18	买入
300725.SZ	药石科技	90	45	2.97	3.84	5.23	-5%	29%	36%	1.49	1.92	2.61	30	23	17	买入
000950.SZ	重药控股	89	5	11.31	12.97	15.13	19%	15%	17%	0.65	0.75	0.88	8	7	6	买入
688212.SH	澳华内镜	89	66	0.88	1.17	1.84	307%	32%	57%	0.66	0.87	1.37	98	75	47	买入
6606.HK	诺辉健康	87	19	0.62	3.05	7.18	178%	392%	135%	0.14	0.67	1.57	131	27	11	：
688319.SH	欧林生物	81	20	0.65	1.19	2.09	146%	82%	76%	0.16	0.29	0.52	113	62	36	：
002880.SZ	卫光生物	79	35	2.26	2.66	3.12	92%	18%	17%	1.00	1.17	1.38	34	29	25	买入
603439.SH	贵州三力	76	19	2.75	3.60	4.76	36%	31%	32%	0.67	0.88	1.16	28	21	16	买入
000915.SZ	华特达因	76	32	6.04	7.33	8.45	15%	21%	15%	2.58	3.13	3.61	12	10	8	买入
603368.SH	柳药集团	75	21	8.42	10.20	12.27	20%	21%	20%	2.32	2.82	3.39	8	7	6	买入
300181.SZ	佐力药业	74	11	3.74	4.98	6.13	37%	33%	23%	0.53	0.71	0.87	19	14	12	买入
603896.SH	寿仙谷	74	37	3.56	4.57	5.82	28%	28%	28%	1.76	2.26	2.89	24	18	14	买入
6855.HK	亚盛医药-B	74	25	-7.32	-7.49	-4.03	-17%	2%	46%	-2.53	-2.58	-1.39	：	：	：	买入
688677.SH	海泰新光	71	58	1.77	2.29	2.84	-3%	29%	24%	1.45	1.88	2.34	37	28	23	买入
603301.SH	振德医疗	69	26	4.03	5.69	7.31	-41%	41%	28%	1.51	2.14	2.74	17	12	9	买入
688197.SH	首药控股-U	68	46	-2.27	-2.33	-2.24	-31%	-3%	4%	-1.53	-1.57	-1.50	：	：	：	买入
300358.SZ	楚天科技	66	11	7.63	8.79	10.00	34%	15%	14%	1.29	1.49	1.69	9	8	7	买入
605266.SH	健之佳	66	51	4.16	5.15	6.19	15%	24%	20%	3.23	4.00	4.80	16	13	11	持有
688176.SH	亚虹医药-U	65	11	-1.98	-3.40	-1.18	20%	-72%	65%	-0.35	-0.60	-0.21	-31	-18	-52	买入
688293.SH	奥浦迈	64	56	1.36	1.98	2.52	29%	46%	27%	1.19	1.73	2.20	37	25	20	：
603590.SH	康辰药业	63	39	1.62	1.90	2.15	60%	17%	14%	1.02	1.18	1.35	37	32	28	买入
2171.HK	科济药业-B	60	10	-7.58	-8.43	-6.48	15%	-11%	23%	-1.32	-1.47	-1.13	：	：	：	：
688108.SH	赛诺医疗	58	14	-0.50	0.09	0.60	69%	118%	561%	-0.12	0.02	0.15	-69	379	57	买入
605186.SH	健魔信息	49	36	1.73	2.28	2.92	50%	32%	28%	1.27	1.68	2.15	29	22	17	买入
688576.SH	西山科技	49	92	1.15	1.54	2.08	53%	33%	35%	2.17	2.90	3.92	54	40	30	持有
688373.SH	盟科药业-U	47	7	-3.66	-5.55	-3.64	-66%	-52%	34%	-0.56	-0.85	-0.56	-12	8	-12	买入

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023年10月31日收盘价

代码	覆盖公司	市值	股价	归母净利润(亿元)			归母净利润增速			EPS			PE			评级
代码	覆盖公司	亿）	（元)	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	23E	24E	25E	评级
688410.SH	山外山	67	31	2.43	2.61	3.15	309%	8%	21%	1.12	1.21	1.46	27	25	21	买入
6639.HK	瑞尔集团	45	8	-2.20	0.29	1.16	69%	113%	294%	-0.38	0.05	0.20	-34	145	37	买入
688302.SH	海创药业-U	45	46	-3.55	-3.21	-2.60	-18%	10%	19%	-3.59	-3.24	-2.62	：	：	：	买入
688310.SH	迈得医疗	44	37	1.19	1.72	2.32	78%	44%	35%	1.01	1.46	1.98	38	26	19	买入
688221.SH	前沿生物-U	42	11	-2.84	-2.68	-3.20	20%	6%	-20%	-0.76	-0.71	-0.85	：	：	：	：
688580.SH	伟思医疗	42	61	1.66	2.31	2.93	77%	39%	27%	2.42	3.37	4.27	26	19	15	买入
688179.SH	阿拉丁	42	21	1.23	1.75	2.42	33%	42%	38%	0.62	0.88	1.22	28	19	14	买入
688358.SH	祥生医疗	42	37	1.64	2.09	2.59	55%	27%	24%	1.46	1.86	2.31	29	23	18	买入
300453.SZ	三鑫医疗	40	8	2.01	2.45	3.00	9%	22%	22%	0.39	0.47	0.58	18	15	12	买入
300238.SZ	冠昊生物	38	14	0.57	0.82	0.97	118%	44%	18%	0.21	0.31	0.36	68	47	40	买入
300452.SZ	山河药辅	35	15	1.59	1.94	2.38	21%	22%	23%	0.68	0.83	1.02	21	17	14	买入
2373.HK	美丽田园医疗健康	32	13	2.45	3.30	4.22	138%	35%	28%	1.04	1.40	1.78	11	8	7	买入
2219.HK	朝聚眼科	29	4	2.45	3.02	3.59	31%	23%	19%	0.35	0.43	0.51	11	9	8	买入
2616.HK	基石药业-B	27	2	-5.38	-2.93	0.97	40%	46%	133%	-0.42	-0.23	0.08	-5	-9	26	买入
2500.HK	启明医疗-B	20	4	-7.70	-3.96	0.12	27%	49%	103%	-1.70	-0.90	0.00	：	：	，	：

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023/10/31日收盘价

行业深度策略合集

【2023 年中期投资策略】医药仍有结构性机会，聚焦“创新+ 出海、复苏后半程、中特估”三条主线 2023-06-29

【2023 年度投资策略】回归本源，寻找不确定中“三重奏”2022-12-29

【2023 年度创新药投资策略】跬步千里，王者归来 2023-01-12

【2022 年中期投资策略】医药估值回归，重点布局“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线 2022-06-20

【2022 年度投资策略】未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线 2021-11-02

【2021 年度投资策略】 “双循环”背景下， ”创新升级+进口替代” 引领医药大时代 2020-11-04

【2020 年中期投资策略】医药产业地位提升，创新药械时代共舞 2020-06-30

【2023 年中报前瞻】持续关注医药底部个股 2023-06-26

【2023 年一季报前瞻】业绩呈现复苏态势 2023-03-26

【2022 年四季度&年报前瞻】业绩持续分化， 2023 年看好创新、复苏、自主可控三大主线 2023-01-17

【2022 年三季度前瞻】中药消费品、医疗器械、CXO 等保持较快增长 2022-10-10

【2022 年中报前瞻】中药消费品、CXO、疫苗、创新器械有望持续高增长 2022-07-04

【2022年一季报前瞻】业绩整体增长趋势良好，看好医药行业反弹 2022-03-15

【2021 年业绩前瞻】 CXO、疫苗板块有望高增长 2022-01-21

【2021 年三季报前瞻】 CXO、生物制品、创新器械有望持续高增长 2021-10-10

【2021 年中报前瞻】 CXO、生物制品、创新器械、医疗服务有望持续高增长2021-06-21

【2021 年一季报前瞻】 CXO、器械、药店等有望延续高增长 2021-03-16

【2020 年业绩前瞻】创新及 CXO、药店、疫苗等有望延续高增长 2021-01-19

【2021 年三季报总结】 CXO 板块维持高景气，疫苗、服务板块延续高增长2021-11-08

【2021 年中报总结】 CXO、医疗服务、医疗器械等持续高景气 2021-09-07

【2022年医药行业年报及 2023 年一季报总结】业绩持续分化，看好医药行情 2023-05-10

【2023 年医药行业中报总结】业绩持续分化，看好医药底部机会 2023-09-12

【港股医药行业 2023 年中报总结】港股 18A 持续分化，静待回暖 2023-09-13

【2022年医药行业三季报总结】中药消费品、CXO、医疗器械等业绩持续高增，受疫情影响板块 Q3逐步恢复 2022-11-13

【2022年医药行业中报总结】业绩持续分化，积极把握结构性底部行情 2022-09-08

【港股医药行业 2022 年中报总结】业绩持续分化，积极把握结构性底部行情 2022-09-08

【医疗服务板块 2022 年中报总结】2022H1 受疫情影响，医院类标的静待复苏2022-09-09

【中药板块 2022 年中报总结】短期疫情扰动，中药消费品增速亮眼 2022-09-08

【CXO 板块 2022 年中报总结】板块中报业绩靓丽，持续关注优质赛道成长 2022-09-08

【原料药板块 2022 年中报总结】2022H1 疫情下业绩承压 2022-09-07

【医药商业板块 2022 年中报总结】静待下半年板块复苏 2022-09-06

【制药设备及耗材板块 2022 年中报总结】上半年经营受疫情影响，产品升级驱动未来成长 2022-09-06

【创新药及制剂板块 2022 年中报总结】收入利润分化，差异化创新、出海驱动板块良性发展 2022-09-06

【血制品板块 2022 年中报总结】疫情后逐步复苏，出口业务快速增长 2022-09-06

【医疗器械板块 2022 年中报总结】剔除新冠检测短期承压，下半年聚焦医疗设备、

出海、医疗新基建等领域 2022-09-05【疫苗板块 2022 年中报总结】预计板块 Q4表观业绩有明显改善 2022-09-05

【生命科学上游板块 2022 年中报总结】板块 Q2 受疫情影响，常规业务内部有所分化 2022-09-05

【2021 年及 2022Q1 血制品板块总结】疫情影响仍存，供需处于平衡状态 2022-05-11

行业深度策略合集

【医疗器械板块 2022 年中报总结】剔除新冠检测短期承压，下半年聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域

2022-09-05

【疫苗板块 2022 年中报总结】预计板块 Q4 表观业绩有明显改善 2022-09-05

【生命科学上游板块 2022 年中报总结】板块 Q2 受疫情影响，常规业务内部有所分化 2022-09-05

【2021 年及 2022Q1 血制品板块总结】疫情影响仍存，供需处于平衡状态2022-05-11

【2021 年及 2022Q1 医药商业板块总结】后疫情时代，关注医药商业板块复苏机会 2022-05-10

【2021 年及 2022Q1CXO 和原料药板块总结】行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期 2022-05-10

【2021 年及 2022Q1 中药板块总结】板块走向分化，一季度疫情扰动较大2022-05-09

【2021 年及 2022Q1 疫苗板块总结】新冠疫苗叠加重磅品种放量助力板块延续高增长 2022-05-09

2022-05-09

【2021 年及 2022Q1 医疗器械板块总结】2022Q1 因抗原检测放量提速，控费背景下关注医保免疫和两低赛道

【2021 年及 2022Q1 医疗服务板块总结】受疫情影响短期承压，需求不减期待后续表现 2022-05-08

【2021 年及 2022Q1 创新药及制剂板块总结】多因素冲击下板块回调，看好差异化创新及出海逻辑 2022-05-08

【2021 年及 2022Q1 医药行业总结】中药消费品、疫苗、CXO 板块保持较快增长 2022-05-05

【2020 年及 2021Q1 总结】Q1 业绩复苏回暖，看好 CXO、疫苗等高景气板块2021-05-07

【2020 年三季报总结】Q3 行业大幅回暖，持续看好 CXO、疫苗、药店、器械等板块 2020-11-04

【2020 年中报总结】结构分化明显，药店、CXO、器械等延续高景气 2020-09-04

【基金持仓】2023Q2 持仓分析：23Q2 医药持仓持续分化 2023-07-27

【基金持仓】2022Q4：医药仓位触底回升 2023-01-27

【基金持仓】2022Q3：医药细分板块持仓结构性分化，化药和医疗设备持仓占比明显提高 2022-10-30

【基金持仓】2022Q2：医药细分板块持仓结构性分化 2022-07-25

【基金持仓】2022Q1：医药占比维持低位 2022-04-24

【基金持仓】2021Q4：医药占比持续下降 2022-01-28

【基金持仓】2021Q3：医药仓位小幅下降，CXO 板块占比增加 2021-11-03

【基金持仓】2021Q2：医药仓位持续回升，核心资产继续分化 2021-07-23

【基金持仓】2021Q1：医药仓位略有回升，核心资产有所分化 2021-04-25

【基金持仓】2020Q4：医药仓位有所回落，核心资产持续加强 2021-01-25

【基金持仓】2020Q3：医药仓位有所回落，紧握核心资产 2020-11-05

【国谈专题】医保启示录，“创新+国际化”是永恒主题 2022-07-22

【国谈专题】2021 医保目录落地，鼓励创新仍是主旋律 2021-12-04

【国谈专题】回顾五次国谈，持续看好创新型龙头企业 2020-12-29

【集采专题】第八批集采常态降幅，首次双非区域限价 2023-04-10

【集采专题】第七批落地，降价趋于理性，首次引入备供 2022-07-21

【集采专题】第六批落地，规则逐步温和完善 2021-12-30

【集采专题】集采重塑仿制药竞争格局，重视创新及医保免疫方向 2020-12-15

【中药】中药集采专题：中成药集采逐步扩面，集采规则相对温和 2022-12-16

【中药】中药配方颗粒专题：国标切换加速，行业迎来发展拐点

【中药】政策边际向好，三维度看中药细分领域

【中药】“穿越医保”主线之——中药消费品迎来三大机遇(行业篇)2021-12-27

【中药】中药创新药八问，行业长期成长可期 2022-02-13

【CXO】CXO 行业及新冠小分子口服药进展数据跟踪专题 2023-02-27

【CXO】CXO 板块 2020 年报及 2021Q1 总结：行业景气度保持高水平，CDMO 持续加速 2021-05-10

【CXO】CDMO 行业进入黄金发展阶段，龙头企业竞争优势凸显 2021-02-08

【CXO】三维度透视 CXO 行业，景气度持续保持高水平 2021-01-22

行业深度策略合集

【创新药】AACR 大会召开在即，潜力药物花落谁家 2023-04-06

【创新药】曙光已至，关注罕见病孤儿药投资机会 2023-04-06

【创新药】麻醉药专题：重磅新药逐步兑现，百亿市场迎创新浪潮 2022-09-19

【创新药】ESMO 大会召开，寻找潜在爆品 2022-09-05

【创新药】创新药简易估值方法 2022-09-02

【创新药】NASH 药物，百亿市场下一城 2022-08-26

【创新药】国际化专题：出海渐入佳境，广阔天地大有作为 2022-07-28

【创新药】创新药行业报告：创新时代大潮来临，中国迎来新药收获期 2022-01-06

【创新药】新冠药物研发跟踪报告(更新)：中和抗体和小分子药物是抗击新冠的有效补充 2021-12-31

【创新药】新冠药物研发跟踪报告:小分子口服药有望成为抗疫有效补充 2021-12-04

【创新药】浪潮之巅，中国创新药迎来黄金时期 2020-12-07

【创新药】PD-1 专题：百亿市场逐步兑现，群雄逐鹿花落谁家？2021-02-09

【创新药】创新驱动，ADC 药物发展加速 2022-06-10

【创新药】GLP-1 引领全球降糖药时代变革 2020-11-17

【创新药】新冠疫苗、中和抗体、小分子口服药是抗疫有效组合 2022-01-17

【创新器械】医疗器械出海专题：出海水到渠成，空间大有可为 2022-02-20

【创新器械】内窥镜行业专题：核心三问，内窥镜技术趋势图谱和投资机会 2023-02-12

【创新器械】睡眠和呼吸护理行业专题：大慢病滚雪球，百亿空间正崛起 2022-10-02

【创新器械】影像行业专题：核心三问，窥影像设备技术兴替和投资机会 2022-06-24

【创新器械】持续血糖检测 CGM：CGM 技术迅速发展，国产市场方兴未艾 2022-06-02

【创新器械】手术机器人，从一马当先到万马奔腾，500 亿高壁垒赛道看国产龙头蓄势待发 2021-08-12

【创新器械】结构性心脏病介入器械，创新升级主旋律，十年十倍正起航 2020-12-21

【创新器械】耗材带量采购背景下，医疗器械“路在何方”？2020-10-08

【药房自动化专题】药房升级改造何去何从？海外的探索与启示 2022-03-23

【制药机械】制药设备及耗材：生物药需求引领行业新一轮发展，国产替代空间广阔2022-03-01

【供应链专题】供应链自主可控——生命科学产品及服务：百花齐放，国内行业迎来发展黄金期 2022-06-17

【血制品专题】血制品行业研究框架与投资逻辑 2022-9-19

【创新疫苗】疫苗行业研究框架 2023-08-17

【创新疫苗】流感疫苗：渗透率有提升空间，关注需求弹性 2023-03-08

【创新疫苗】带状疱疹疫苗：百亿级别成人疫苗品种，渗透率提升空间巨大 2023-02-20

【创新疫苗】HPV 疫苗：大品种，未来空间可期 2023-01-09

【创新疫苗】mRNA 技术迎来快速发展期，未来前景广阔 2021-11-14

【创新疫苗】新冠肺炎疫苗更新报告：全面进入业绩兑现期 2021-05-25

【创新疫苗】庞大需求将催生数百亿狂犬病预防市场2021-01-12

【创新疫苗】复盘 Delta 变异株，看 Omicron 对医药板块影响几何 2021-11-30

【新冠专题】新冠检测历次行情复盘：看当前常态化核酸的空间和未来潜在机会 2022-05-16

【新冠专题】合集：预防、检测、治疗，三位一体——新冠疫苗、核酸抗原检测、特效药 2022-03-21

【新冠专题】抗原检测：欧美“与病毒共存”防疫策略下的检测市场 2022-03-11

【新冠专题】治疗药物：中和抗体和小分子药物是抗击新冠的有效补充 2021-12-27

【政策】规范创新药加速审评程序，持续鼓励创新 2023-04-03

【政策】医疗服务价格调整强调技术价值2022-07-20

【政策】三胎政策利好人口增长，辅助生殖赛道有望迎来高景气度 2021-07-30

【政策】第五批集采启动报量，持续看好创新药及相关产业链 2021-05-10

【政策】网售药品逐步落实，药品零售市场持续繁荣2020-11-15

【政策】医保目录调整专家评审结束，竞价谈判拉开帷幕 2020-11-13

【ASCO】2021ASCO，国产新药分瘤种临床数据对比分析 2021-06-02

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--鼻咽癌+头颈部肿瘤 2020-10-14

行业深度策略合集

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--妇科肿瘤 2020-10-11

【CSCO】从 CSCO 会议梳理国内药物研发进展--肝胆胰腺癌 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--胃癌与结直肠癌 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--血液与淋巴癌 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--泌尿生殖系统 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--乳腺癌 2020-10-07

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--肺癌 2020-10-07

【合成生物学】建物致知，大有可为 2022-08-24

【医疗服务眼科专题】眼科医疗长坡厚雪，由一枝独秀到百舸争流 2022-08-29

【医疗服务牙科专题】民营口腔医疗行业蓄势待发 2023-01-29

【辅助生殖专题】政策助推行业发展，开启黄金发展十年 2023-03-14

【连续性反应专题】小分子合成技术——连续性反应专题：生物制药行业的新革命 2023-03-17

【AI 医疗专题】从 AIGC 角度看医药产业图谱 2023-08-21

【疫苗批签发】2022 年疫苗批签(年度)：多数品种供给有所下滑，2023 年回暖值得期待 2023-02-03

【ASCO】2021ASCO，国产新药分瘤种临床数据对比分析 2021-06-02

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--鼻咽癌+头颈部肿瘤 2020-10-14

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--妇科肿瘤 2020-10-11

【CSCO】从 CSCO 会议梳理国内药物研发进展--肝胆胰腺癌 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--胃癌与结直肠癌 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--血液与淋巴癌 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--泌尿生殖系统 2020-10-08

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--乳腺癌 2020-10-07

【CSCO】从 CSCO 会议梳理全球药物研发进展--肺癌 2020-10-07

【合成生物学】建物致知，大有可为 2022-08-24

【行业专题报告】NMIBC和MIBC，尿路上皮癌巨大未满足临床需求亟待解决 2023-10-11

【医疗服务眼科专题】眼科医疗长坡厚雪，由一枝独秀到百舸争流 2022-08-29

【医疗服务牙科专题】民营口腔医疗行业蓄势待发 2023-01-29

【辅助生殖专题】政策助推行业发展，开启黄金发展十年 2023-03-14

【连续性反应专题】小分子合成技术——连续性反应专题：生物制药行业的新革命 2023-03-17

【AI 医疗专题】从 AIGC 角度看医药产业图谱 2023-08-21

【行业专题报告】GLP-1RA引领全球降糖减重时代变革2023-09-30

签发报告合集

【疫苗批签发】2023 年 H1 疫苗批签发：重磅品种批签发回暖 2023-07-16

【疫苗批签发】2023 年 Q1 疫苗批签发：多数品种供给有所下滑，少数品种回暖 2023-04-04

【疫苗批签发】2022年疫苗批签(年度)：多数品种供给有所下滑，2023 年回暖值得期待2023-02-03

【疫苗批签发】2022Q2 及 H1 疫苗批签发：多数重磅品种延续较快增长 2022-07-19

【疫苗批签发】2021 年 Q1 疫苗批签发：多数重磅品种保持较快增长 2021-04-13

【疫苗批签发】2021 年 1-2 月疫苗批签发：多联多价苗保持增长 2021-03-13

【疫苗批签发】2020 年度疫苗批签发：重磅品种持续快速增长 2021-01-18

【疫苗批签发】2022Q2 及 H1 疫苗批签发：多数重磅品种延续较快增长 2022-07-19

【疫苗批签发】2021 年 Q1 疫苗批签发：多数重磅品种保持较快增长 2021-04-13

【疫苗批签发】2021 年 1-2 月疫苗批签发：多联多价苗保持增长 2021-03-13

【疫苗批签发】2020 年度疫苗批签发：重磅品种持续快速增长 2021-01-18

【血制品批签发】2023H1 血制品批签发：静丙签发持续快速增长，因子类签发提速 2023-07-17

【血制品批签发】2023Q1 血制品批签发：静丙签发快速增长 2023-04-08

【血制品批签发】2022 年度批签发：静丙、因子类产品签发批次增长较快 2023-02-16

【血制品批签发】2022H1 血制品批签发：白蛋白、静丙稳健增长，纤原签发批次快速增长 2022-07-21

【血制品批签发】2021&2022Q1 血制品批签发：进口人白持续恢复，静丙批签发增长较快 2022-06-04

【血制品批签发】2021 年 Q1 血制品批签发：人血白蛋白供给缺口扩大 2021-04-10

【血制品批签发】2020 年血制品批签发：Q4 国产人白持续下滑 2021-01-10

A股深度报告

【2021-04-11】迈瑞医疗(300760)：“迈”向全球，“瑞”不可当【2023-09-15】通化东宝（600867）：集采扰动基本出清，创新管线打开成长空间
【2019-11-01】恒瑞医药（600276）：稀缺的医药创新王者【2020-11-01】我武生物(300357)：国内脱敏治疗龙头，发展空间巨大
【2020-10-20】药明康德(603259)：中国医药外包龙头，引擎澎湃动力充足【2023-08-26】国际医学(000516)：医疗服务旗舰，蓄力起航
【2021-02-08】片仔癀(600436)：国宝名药走向全国，一核两翼展翅腾飞【2022-09-27】山东药玻(600529)：中硼硅替代加速，产能扩建蓄势待发
【2022-05-27】爱尔眼科(300015)：优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航【2021-07-06】东富龙(300171)：制药机械龙头，业绩迎来拐点
【2020-02-07】智飞生物（300122）：被低估的国产疫苗龙头【2017-11-13】安科生物（300009）：主业快速增长，CAR-T为代表的精准医疗龙头
【2021-04-15】云南白药(000538)：国企混改落地，新白药快速启航【2023-08-27】国药一致（000028）：两广医药分销龙头，零售药房持续释能
【2022-02-16】同仁堂(600085)：百年御药量价齐升，国企混改值得期待【2022-11-04】美好医疗（301363）：家用呼吸机组件龙头，平台化渐成
【2017-02-14】上海医药(601607)：被低估的医药商业+工业龙头【2022-08-28】海普瑞（002399）：肝素产业链龙头，CDMO+创新药未来可期
【2020-12-04】长春高新(000661)：生长激素龙头发展正当时，未来仍可期【2021-07-03】英科医疗(300677)：业绩爆发式增长，全球一次性手套龙头隐现
【2022-01-28】华润三九（000999）：CHC 和处方药齐头并进，持续成长前景可期【2021-01-21】博腾股份(300363)：战略转型逐步推进，开启发展新篇章
【2021-03-17】康龙化成(300759)：产业链协同效应凸显，一体化布局带动长期发展【2022-08-19】三诺生物(300298)：点线面全面测糖，CGM 开启第二成长曲线
【2023-09-11】新产业（300832）：国产发光的点灯人，逆风出海的追光者【2022-01-30】珍宝岛(603567)：中药板块乘政策春风，投资特瑞思入局创新生物药
【2016-05-12】华兰生物（002007）：血制品量价齐升，迈入快速增长通道【2023-03-05】新华医疗(600587)：聚焦医疗设备主业，未来发展可期
【2022-05-20】以岭药业（002603）：连花出海市场可期，中药创新持续推进【2022-09-06】国邦医药(605507)：平台铸优势，守正出新奇
【2020-10-27】通策医疗(600763)：扩张模式成熟复制性高，省内市场下沉可期【2023-03-30】康缘药业(600557)：引领中药创新，产品矩阵持续丰富
【2022-05-18】东阿阿胶(000423)：阿胶行业龙头，开启增长新起点【2022-02-11】马应龙(600993)：扎根主业、开拓边界，肛肠百年品牌焕发活力
【2021-05-10】康泰生物(300601)：多联多价疫苗优势显著，不改长期发展趋势【2022-01-28】健民集团(600976)：儿科用药快速增长，体外培育牛黄增厚业绩
【2022-12-23】华厦眼科(301267)：眼科连锁龙头，全国扩张可期【2022-09-15】重药控股（000950）：从西部走向全国的流通行业新龙头
【2021-01-14】安图生物(603658)：国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越【2022-09-19】京新药业（002020）：成品药迎来快速增长，失眠新药大有可为
【2020-03-18】九州通（600998）：融资成本改善，总代理和“互联网+”业务打开【2019-03-13】药石科技（300725）：国内高速成长的小分子砌块龙头
成长空间
【2022-06-15】信邦制药(002390)：区域医疗服务行业龙头，多板块协同共创佳绩
【2021-07-30】太极集团(600129)：国药入主太极落地，业绩将迎来拐点
【2020-11-12】康华生物(300841)：人二倍体狂苗产能扩张可期，在研品种逐步推进
【2022-05-16】济川药业(600566)：产品结构持续调整，开启发展新征程
【2022-01-18】寿仙谷（603896）：现代科技延续百年品牌，省外渠道打开成长空间
【2022-12-25】欧普康视(300595)：深度布局角塑镜行业的专业化龙头
【2022-03-22】华特达因(000915)：维生素 AD 滴剂龙头，长期发展动力充足
【2021-03-18】九洲药业(603456)：CDMO 业务加速转型升级，业绩高增长可期【2021-06-11】皓元医药（688131）：小分子研发&产业一体化服务商，高速成长可期
【2021-11-03】海思科(002653)：创新研发步入收获期，公司开启发展新起点【2021-05-23】楚天科技(300358)：制药机械行业拐点已至，公司加速发展可期
【2022-01-20】达仁堂（600329）：老牌中成药企业，迎来发展新起点

A股深度报告

【2017-06-06】柳药集团（603368）：内生增长动力强、被低估的区域流通龙头

【2023-03-20】健之佳(605266)：多元发展，蓄势腾飞

【2022-04-03】振德医疗(603301)：凭风借力，“医疗+健康”双战略冲刺百亿收入

【2023-06-02】贵州三力（603439）：苗药领军企业，多元拓展新品

【2021-08-08】福瑞股份(300049)：肝病诊疗龙头，器械+药品+服务三发驱动

【2020-12-23】健麾信息(605186)：稳健增长的智能化药品管理龙头

【2023-04-27】冠昊生物(300238)：多重因素短期影响业绩，本维莫德有望快速增长

【2023-08-26】国际医学(000516)：医疗服务旗舰，蓄力起航

【2023-08-27】国药一致（000028）：两广医药分销龙头，零售药房持续释能

【2023-09-11】新产业（300832）：国产发光的点灯人，逆风出海的追光者

【2023-09-15】通化东宝（600867）：集采扰动基本出清，创新管线打开成长空间

【2023-10-25】华东医药(603087): 优质白马创新转型，医美业务未来可期

【2023-10-23】甘李药业(000963): 国产三代胰岛素龙头，集采后重回高增长之路

【2021-12-12】百济神州(688235)：自研+合作双轮驱动的全球化创新企业【2023-01-31】前沿生物-U(688221)：艾可宁收入高增长，原价续约医保彰显临床价值
【2022-08-17】联影医疗(688271)：国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间【2020-07-22】伟思医疗(688580)：新型康复器械前景广阔，国产龙头快速成长
【2022-07-07】荣昌生物(688331)：ADC 领域领军者，研发商业化实力齐头并进【2023-02-08】阿拉丁(688179)：国内科研试剂领军企业
【2020-11-08】爱博医疗(688050)：高速成长的国内眼科器械创新型领军企业【2021-12-06】迈得医疗(688310)：专精特新“小巨头”，研发布局新增长点
【2023-08-04】心脉医疗(688016)：主动脉介入龙头，布局外周/肿瘤介入打开成长空间【2023-10-24】惠泰医疗(688617): 聚焦电生理和血管介入领域，国产替代正当时
【2020-11-11】诺唯赞(688105)：国产分子类生物试剂龙头企业
【2020-10-30】泽璟制药-U(688266)：创新药研发新锐，即将步入收获期
【2021-04-25】普门科技(688389)：“研发+市场”双轮驱动，开拓康复与体外诊断蓝海
【2020-09-18】博瑞医药(688166)：高技术壁垒塑造多元业务，丰富在研产品静待结果
【2021-06-07】皓元医药(688131)：小分子研发&产业一体化服务商，高速成长可期
【2021-11-22】澳华内镜(688212)：国产软镜设备龙头，向高端不断突破
【2021-07-19】欧林生物(688319)：业绩快速增长，金葡菌疫苗有望填补世界空白
【2021-07-14】诺泰生物(688076)：小分子+多肽双轮驱动，长期发展值得期待
【2023-02-16】首药控股（688197）：三代 ALK 和 RET有望成为首款国产产品
【2023-08-07】亚虹医药（688176）：管线落地在即，瞄准早期泌尿生殖肿瘤
【2023-07-17】西山科技（688576）：手术动力装置龙头，致力成为外科手术整体方案解决者
【2022-10-08】奥浦迈（688293）：国产培养基龙头，抢占自主可控高地
【2023-02-03】海创药业-U(688302)：PROTAC和氘代技术先锋，首款新药 NDA 在即
【2022-08-23】祥生医疗(688358)：小而美超声龙头，高端产品和掌超有望放量
【2023-02-09】盟科药业-U(688373)：耐药菌抗生素独树一帜，本土创新引领全球市场

科创板个股报告

港股深度报告

【2021-03-19】药明生物(2269)：生物药 CDMO 龙头，独特优势造就行业护城河

【2020-08-12】君实生物（01877）：特瑞普利多个适应症有望集中上市，中长期打开公司成长空间

【2022-08-08】金斯瑞生物科技(1548)：多板块协同加速成长，四位一体战略未来可期

【2022-07-01】康方生物-B(9926)：双抗龙头，卡度尼利商业化启程

【2022-11-25】和黄医药(0013)：创新起舞，志在全球

【2023-08-08】科伦博泰生物-B（6990）：中国创新ADC 药企，国际合作全球瞩目

【2023-01-06】先声药业(2096)：创新为矛，业绩做盾

【2023-01-20】诺辉健康-B(6606)：中国癌症早筛行业先行者

【2023-05-07】亚盛医药-B（6855）：小荷才露尖尖角，细胞凋亡赛道大有可为

【2022-10-20】科济药业-B（2171）：深耕 CAR-T，剑指实体瘤

【2023-01-28】瑞尔集团(6639)：高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推进

【2023-03-06】基石药业-B（2616）：业绩拐点，研发新引擎路径清晰

海外个股报告

【2021-02-09】强生(JNJ):抗肿瘤药物延续强劲表现，积极推进新药研发

【2021-03-31】诺和诺德(NVO)：索马鲁肽逆势高增长，引领降糖药市场变革

【2020-10-29】艾伯维(ABBV.N)：免疫组合新药逐步放量，艾尔建并购拓展药物管线

【2021-03-05】默沙东(MSD)：K 药独尊，中国市场业绩领涨全球

【2020-10-08】辉瑞(PFE.N)：预计 4 季度剥离普强公司，创新药增收强劲可挑大梁

【2020-10-09】阿斯利康(AZN)：业绩逆势表现强劲，新药研发奠定长期增长基础

【2020-10-13】赛诺菲(SNY)：疫情持续影响至二季度，Dupixent 在华获批扩版图放量可期

【2020-10-26】安进(AMGN)：自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发展

月度策略和周度策略合集

【月度策略】中报业绩分化，精选医药个股2023-09-24

【月度策略】短期无需过度悲观，建议底部区域逐步加大配置2023-08-08

【月度策略】业绩分化，精选业绩和估值匹配个股2023-06-05

【月度策略】业绩分化，看好医药后世行情2023-05-12

【月度策略】看好创新药和中药行情2023-04-10

【月度策略】关注低估值底部标的2023-03-06

【月度策略】平衡短期和中长期配置机会2023-02-23

【月度策略】回归本源，持续看好创新、复苏、自主可控三条主线2023-01-10

【月度策略】疫情防控政策变化，回归医药复苏本源2022-12-04

【月度策略】持续看好医药反弹，重点把握医保免疫/复苏、医保谈判和新冠主题三大机会2022-11-06

【月度策略】重点关注医疗新基建、穿越医保、疫情复苏三大板块2022-10-12

【月度策略】夯实底部，医药结构性行情可期2022-09-13

【月度策略】关注医药结构性行情2022-08-09

【月度策略】医药行情百花齐放，Q2业绩仍是核心催化剂2022-07-10

【月度策略】短期震荡行情，Q2业绩进入披露期2022-07-07

【月度策略】短期疫情扰动，医药重点看好三个方向2022-06-02

【月度策略】关注疫情后复苏三大主线2022-05-09

【月度策略】业绩+政策+估值筑底，行业迎来布局良机2022-04-07

【月度策略】医药估值处于低位，未来有望迎来配置良机2022-03-06

【月度策略】大幅回调后，迎来逐步布局时机2022-02-03

【月度策略】继续看好中药消费品板块2022-01-07

【月度策略】业绩和政策真空期，医药板块有望持续反弹2021-12-07

【月度策略】重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种2021-11-03

【月度策略】重点布局三季报持续靓丽个股2021-10-08

【月度策略】医药已进入舒适配置区间2021-09-05

【月度策略】市场震荡加剧，医药分化将是常态2021-8-10

【月度策略】宽幅震荡即是考验，建议定投高景气板块2021-7-10

【月度策略】6月仍然是较好的窗口期，两条思路配置医药2021-6-12

【月度策略】海外疫情时有反复带来不确定性，重点配置基本面和估值匹配品种2021-5-7

【月度策略】把握一季报最佳反弹窗口期，加配低估值且高增长标的2021-4-05

【周度策略】市场情绪回暖，精选个股2023-10-29

【周度策略】期待医药板块回暖2023-10-21

【周度策略】三季报业绩持续分化，减重产业链仍是焦点2023-10-15

【周度策略】短期情绪反弹，建议重点关注个股业绩和估值2023-10-08

【周度策略】持续精选医药个股2023-09-24

【周度策略】精选医药底部个股2023-09-16

【周度策略】医药中报落地，业绩分化2023-09-09

【周度策略】持续看好医药底部机会2023-09-03

【周度策略】看好医药真创新，医药仍处于底部区域2023-08-27

【周度策略】西南证券医药生物周报：医药处于底部定投区间2023-08-21

【周度策略】医药处于底部区间，中长期仍是较好配置板块2023-08-13

【周度策略】医药无需过度悲观，建议逐步配置底部个股2023-08-06

【周度策略】医药情绪回暖，短期超跌反弹2023-07-30

【周度策略】医药仍是结构性行情2023-07-30

【周度策略】医保续谈政策缓和，持续关注中报业绩预期2023-07-10

【周度策略】关注医药Q2业绩预期2023-07-03

【周度策略】关注医药底部板块和个股2023-06-17

【周度策略】医保谈判启动，关注创新主线2023-06-10

【周度策略】精选业绩和估值匹配个股2023-05-27

【周度策略】短期调整，不改医药上升趋势2023-05-06

【周度策略】医药持仓占比稳定，行情仍可期2023-04-29

【周度策略】坚定看好医药两大方向2023-04-23

【周度策略】持续看好创新药和中药板块2023-04-16

【周度策略】AACR驱动创新药行情，同时关注血制品板块2023-04-09

【周度策略】创新药和中药迎来政策利好2023-04-02

【周度策略】建议乐观配置医药板块2023-03-26

【周度策略】流动性改善，关注一季度业绩预期2023-03-19

【周度策略】把握回调机遇，积极配置个股2023-03-12

【周度策略】关注低估值底部标的2023-03-05

【周度策略】轮动行情，关注底部个股2023-02-26

【周度策略】医药板块内部轮动，结合短期和中长期进行配置2023-02-19

月度策略和周度策略合集

【周度策略】精选创新药械个股2023-02-12

【周度策略】持续看好创新主线2023-02-05

【周度策略】医药持仓有所回升，看好创新、复苏、自主可控三条主线2023-01-29

【周度策略】关注业绩确定性，强调医药三条主线2023-01-16

【周度策略】医保谈判进行时，医药回归创新本源2023-01-08

【周度策略】进口新冠药获批，看好2023年创新、复苏、自主可控三条主线 2023-01-01

【周度策略】持续关注医药创新和复苏主线2022-12-25

【周度策略】看好医药创新和细分板块复苏2022-12-18

【周度策略】创新是医药行业持续发展本源2022-12-11

【周度策略】回归医药复苏本源2022-12-4

【周度策略】疫情散点反复，中长期关注医药复苏2022-11-28

【周度策略】持续关注医药复苏主线2022-11-18

【周度策略】防疫新二十条落地，重点关注医药复苏主线2022-11-11

【周度策略】持续看好医药百花齐放行情2022-11-4

【周度策略】三季报基本落地，政策小波折不改医药上升趋势2022-10-29

【周度策略】政策共识驱动板块回暖，关注Q3业绩确定性2022-10-22

【周度策略】医药情绪回暖，重点关注医疗新基建、医保免疫、疫后复苏三大主线2022-10-14

【周度策略】政策预期缓和，设备等反弹领先2022-09-26

【周度策略】医药泥沙俱下，静待深蹲后起跳2022-09-19

【周度策略】无需非理性恐慌，医药迎来战略性配置机会2022-12

【周度策略】医疗服务政策预期边际缓和，建议逐步乐观配置2022-09-05

【周度策略】持续看好医药结构性行情2022-09-02

【周度策略】积极把握“结构底”行情2022-08-26

【周度策略】联影医疗上市在即，医药仍有结构性机会2022-08-19

西南证券投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让行业标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。	买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间公司中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间评级
	回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
	评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

分析师承诺

报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请

取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得swsc.com.cn对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

西南证券研究发展中心

上海

地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼

邮编：200120

北京

地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼

邮编：100033

西南证券机构销售团队

深圳

地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼

邮编：518038

重庆

地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼

邮编：400025

区域	姓名	职务	手机	邮箱	姓名	职务	手机	邮箱
上海	蒋诗烽	总经理助理/销售总监	18621310081	jsf@swsc.com. cn	陈阳阳	销售经理	17863111858	cyyyf@swsc.com.cn
	崔露文	销售经理	15642960315	clw@swsc.com.cn	李煜	销售经理	18801732511	yfliyu@swsc.com.cn
	谭世泽	销售经理	13122900886	tsz@swsc.com. cn	卞黎肠	销售经理	13262983309	bly@swsc.com.cn
	薛世宇	销售经理	18502146429	xsy@swsc.com.cn	龙思宇	销售经理	18062608256	lsyu@swsc.com.cn
	岑宇婷	销售经理	18616243268	cyryf@swsc.com.cn	田婧雯	销售经理	18817337408	t jw@swsc.com.cn
	汪艺	销售经理	13127920536	wyyf@swsc.com.cn	阐钰	销售经理	17275202601	kyu@swsc.com. cn
	张玉梅	销售经理	18957157330	zymyf@swsc.com. cn	魏晓阳	销售经理	15026480118	wxyang@swsc.com. cn
北京	李杨	销售总监	18601139362	yfly@swsc.com.cn	胡青璇	销售经理	18800123955	hqx@swsc.com.cn
	张岚	销售副总监	18601241803	zhanglan@swsc.com.cn	张鑫	销售经理	15981953220	zhxin@swsc.com.cn
	杨薇	高级销售经理	15652285702	yangwei@swsc.com.cn	王宇飞	销售经理	18500981866	wangyuf@swsc.com
	王一菲	销售经理	18040060359	wyf@swsc.com.cn	路漫天	销售经理	18610741553	lmtyf@swsc.com.cn
	姚航	销售经理	15652026677	yhang@swsc. com.cn	马冰竹	销售经理	13126590325	mbz@swsc. com. cn
广深	郑	广深销售负责人	18825189744	zhengyan@swsc.com.cn	张文锋	销售经理	13642639789	zwf@swsc.com.cn
	杨新意	销售经理	17628609919	yxy@swsc. com. cn	陈紫琳	销售经理	13266723634	chzlyf@swsc.com.cn
	龚之涵	销售经理	15808001926	gongzh@swsc.com.cn	陈韵然	销售经理	18208801355	cyryf@swsc.com. cn
	丁凡	销售经理	15559989681	dingfyf@swsc.com.cn

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

医药行业2023年11月投资月报

医药持仓环比有所提升，精选底部个股

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

2023年11月组合推荐：

目 录

1.1 2022年8月-2023年10月医药板块复盘

1.2 医药二级市场相对表现

1.3 医药子行业二级市场表现

1.4 医药二级市场表现

1.5 医药个股二级市场表现

1.6 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值28倍，10月整体上涨

1.7 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医院估值最高

1.8 10月投资组合收益简评-稳健组合

1.8 10月投资组合收益简评-弹性组合

1.8 10月投资组合收益简评-科创板组合

1.8 10月投资组合收益简评-港股组合

1.9 10月周报观点回顾

 10月第1周策略：短期情绪反弹，建议重点关注个股业绩和估值。

 10月第2周策略：三季报业绩持续分化，减重产业链仍是焦点。

10月第3周策略：ESMO大会开幕，期待医药板块回暖。

 10月第4周策略：期待医药板块回暖。

1.10 公募基金三季度持仓分析

 2023Q3医药总持仓变化情况：

 2023Q3外资持股占比略有上升：

1.10 公募基金三季度持仓分析

1.10 公募基金三季度持仓分析

1.10 公募基金三季度持仓分析

1.10 公募基金三季度持仓分析

1.10 公募基金三季度持仓分析

1.10 公募基金三季度持仓分析

1.11 沪港通资金流动回顾

1.12 医药工业运行情况：从制造业数据来看

目 录

 10月20日，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在西班牙马德里正式开幕

目 录

2023年11月组合推荐：

2023年11月医药投资策略及标的-弹性组合

通化东宝（600867.SH）：业绩稳健增长，加速推进国际化进程

甘李药业（603087.SH）：收入端符合预期，费用率降低推动利润增长

上海莱士（002252.SZ）：Q3收入快速增长

卫光生物（002880.SZ）：收入增长符合预期，三季度研发投入有所增长

普门科技（688389.SH）：IVD与治疗康复业务双轮驱动，医美业务持续高增

京新药业（002020.SZ）：营销改革业绩逐步恢复，首款创新药获批在即

贝达药业（300558.SZ）：贝福替尼获批上市，关注双抗等优质管线进展

祥生医疗（688358.SH）：23Q3业绩有所承压，新产品助力业绩增长

海创药业-U（688302.SH）：氘恩扎卢胺已开始CFDI核查，在研管线推进顺利

恩华药业（002262.SZ）：Q3单季收入利润为历史新高，基本面持续向好

2023年11月医药投资策略及标的-稳健组合

恒瑞医药（600276.SH）：CLDN18.2 ADC和PARP1授权出海，国际化密集兑现

华东医药（000963.SZ）：工业板块稳健增长，医美业务表现亮眼

新产业（300832.SZ）：业绩高速增长，海外市场拓展符合预期

爱尔眼科（300015.SZ）：具备经营韧性，回购提振信心

华厦眼科（301267.SZ）：业绩稳健，蓄力扩张

凯莱英（002821.SZ）：业绩首次破百亿，加大投入打造新的增长引擎

太极集团（600129.SH）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间

华润三九（000999.SZ）：CHC业务稳健增长，昆药融合协同发展

大参林 （603233.SH）：业绩稳健增长，提速门店扩张

通策医疗（600763.SH）：持续蓄力，静待来年

2023年11月医药投资策略及标的-科创板组合

首药控股-U（688197.SH）：SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进

泽璟制药-U（688266.SH）：商业化稳步推进，重组人凝血酶落地在即

海创药业-U（688302.SH）：氘恩扎卢胺已开始CFDI核查，在研管线推进顺利

心脉医疗（688016.SH）：业绩表现亮眼，重点产品持续放量

澳华内镜-U（688212.SH）：23Q3业绩符合预期，股权激励提振四季度信心

荣昌生物-U （688331.SH）：业绩符合预期，适应症持续拓展

亚虹医药-U（688176.SH）：APL-1702达到主要终点，期待产品落地

迈得医疗（688310.SH）：2023年三季报点评，业绩超预期，期待隐形眼镜带来新增长点

欧林生物-U （688319.SH）：破伤风疫苗收入有所下滑，期待金葡菌疫苗临床进展

百克生物-U （688276.SH）：带状疱疹疫苗持续放量

2023年11月医药投资策略及标的-港股组合

和黄医药-B （0013.HK）：业绩符合预期，核心品种持续放量

康方生物-B （9926.HK）：业绩符合预期，多项重磅产品落地在即

科伦博泰生物（6990.HK）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待

基石药业-B（2616.HK）：业绩符合预期，CS5001完成多个剂量的探索

瑞尔集团-B （6639.HK）：高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推

诺辉健康（6606.HK）：上半年业绩超预期，临床渠道增速亮眼

亚盛医药-B（6855.HK）：奥雷巴替尼放量明显，国际化进程提速

目录

目录

目录

大参林（603233.SH）：业绩稳健增长，提速门店扩张

目录

医药行业2023年11月投资月报：医药持仓环比有所提升，精选底部个股-20231110-西南证券-100页