农业板块2022年报&2023一季报总结：养殖板块短期承压，后周期板块业绩亮眼

投资要点

. 2022年农业板块营收增速放缓，利润水平受猪价波动影响。2022年农业板块实现营业收入12380 亿元，同比增长13%，营收增速较 2020/2021年的+25%/+17%有所下降。板块整体实现扣非净利润149亿元，同比增长148%。自 2019年起，生猪养殖板块规模场集中度提升，带动养殖业、饲料板块公司营收规模在近几年大幅增长，2022年处于上市公司快速扩张的尾声，因此营收增速有所放缓；此外2021Q2-Q4养殖行业亏损严重，全年扣非净利润为负，2022年全年猪价表现为前低后高，盈利水平在23Q3-Q4得到修复，因此全年同比增幅显著。

猪价短期承压，禽链景气维持高位。本轮猪周期由行业内生盈亏关系主导，能繁母猪存栏量去化幅度达到-8.7%，由于22Q3养殖散户普遍看好后市集体压栏导致供给后移，猪价短期快速上涨，但同时使得年末大猪集体出栏，猪价23Q1持续低迷，当前宰后均重仍偏高，猪价短期仍承压，但随着供给端压力缓解，叠加Q2后消费回暖，猪价有望于2023H2迎来反弹。禽链供需两旺，从供给端看，祖代白羽鸡自去年引种受限，根据产能周期，将于今年下半年传导至商品代，黄羽鸡产能持续去化，当前父母代存栏接近2018年低位，从需求端看，疫情放开后，鸡肉各类消费场景快速增加，终端消费持续改善。供需两端改善下，预计2023年禽链价格整体呈景气上行趋势。

2022年畜禽料触底回升，水产料保持较快增长。2022年饲料下游景气程度不一，国内工业饲料总产量3.0亿吨，同比+3.0%。（1）猪料方面，上半年猪价探底后反转、1-4月行业产能持续去化，下半年猪价大涨，行业产能回升。受下游盈利低迷及存栏下滑双重压制，上半年全国猪料产量同比-6.8%，下半年随养殖盈利转好及存栏回升，猪料需求同比转增，全年国内猪料产量同比+4.0%。（2）禽料方面，上半年禽链价格底部震荡、行业补栏低迷，下半年禽价上涨后饲料需求好转（3）水产料方面，上半年价格高位下水产养殖需求旺盛，全国水产料产量同比+21.1%，下半年随消费转弱水产料增速回落，但全年仍保持10.2%增长。

投资建议：板块估值仍处左侧+低猪价下的产能去化形成催化，持续推荐生猪养殖板块。供给端，当前猪价仍然受到肥猪体重影响，风险并未完全释放。从需求端来看，鲜销率未见提升趋势，同时在前期屠宰场普遍已经启动过一轮冻品分割入库的背景下，当期低猪价推动的新一轮冻品分割入库动能相较于前期走弱。我们认为短期猪价不易抬头，可能促使行业进一步的对产能进行主动去化。从全年的波动节奏来看，我们仍然看好今年猪价走出前低后高的走势，价格会在需求转暖后逐渐拉回成本线以上。当前板块估值水平仍处在左侧，建议持续关注板块内具有成本优势出栏增速较快的企业如温氏股份、巨星农牧、新五丰、唐人神等。

一、营收增速减缓，行业盈利情况季度波动较大. .-4-
二、单季度情况分析. ..-4-
三、分板块.. ...- 5-
1、养殖：猪价短期承压，禽链景气度维持高位. ...-5-
2、饲料：畜禽料触底回升，水产料稳增，成本端短期承压 .- 12-
3、疫苗：行业价格战激烈，产品升级有望助力盈利水平恢复. . - 14-
4、宠物食品：海外库存周期造成出口压力，国内自主品牌处于成长期..-16-
5、其他板块：分化较大， .- 18-
四、风险提示. ..-19 -

图目录

图1、农业板块收入增速放缓， ..-4-
图2、农业板块净利润随猪价波动 ....-4-
图3、农业单季收入增速下降. ....- 5-
图4、农业单季净利润增速下降. ....- 5-
图5、2023Q1年生猪价格持续低迷. ..-6-
图6、2023Q1仔猪价格有所上涨， ..-6-
图7、2023Q1能繁产能持续去化（%） ....- 6 -
图8、生猪宰后均重仍处于高位！ ...- -6 -
图9、猪肉鲜销率偏低. ...- 7-
图10、冻品库容率上涨趋缓 ...-7 -
图11、各上市公司季度生猪出栏量情况（万头） ....- 7-
图12、各猪企成本测算情况（元/kg） -8-
图13、白羽鸡价格上行.. ..-9-
图14、鸡苗价格持续上涨.. ...-9-
图15、黄羽鸡价格震荡上行. ...- 10 -
图16、2022年全国猪料产量同比增速 ...- 12 -
图17、2022年全国禽料产量同比增速 ...- 12 -
图18、2022年全国水产料产量同比增速 ...-13-
图19、全国饲料总产量同比增速. ..- 13-
图 20、2022年国内玉米、豆粕价格高位上涨. ..- 13-
图21、2022年国内小麦价格大幅上涨， .- 13-
图 22、动保营收震荡中增长. ...- 15 -
图23、动保单季营收波动较大.. ...- 15 -
图24、动保整体盈利水平有所下降 ...- 15-
图 25、动保23Q1盈利能力有所修复. ..- 15 -
图26、宠物食品营收规模稳步提升， ...-17 -
图 27、23Q1营收同环比显著下降.. ..- 17-
图 28、整体盈利水平受海外订单及汇率影响较大. .- 17-
图29、22Q4-23Q1盈利水平大幅下降， ..- 17-

表目录

表1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元） ...- 5-
表2、各养殖主体资产负债率情况（%）.. ...- 8-
表3、养殖主体经营性现金流情况（亿元） ..-9-
表4、养殖板块重点公司扣非净利润一览（亿元） .- 11-
表5、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元） ..- 14-
表6、动保板块重点公司扣非后净利润一览（亿元） .- 16-
表7、宠物食品板块重点公司扣非后净利润一览（亿元） .- 18-
表8、农产品加工、农产品种植、水产板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）-
19-

报告正文

一、营收增速减缓，行业盈利情况季度波动较大

2022年农业板块营收增速放缓，利润水平受猪价波动影响。2022年农业板块实现营业收入12380 亿元，同比增长13%，营收增速较 2020/2021年的+25%/+17%有所下降。板块整体实现扣非净利润149亿元，同比增长148%。自2019年起，生猪养殖板块规模场集中度提升，带动养殖业、饲料板块公司营收规模在近几年大幅增长，2022年处于上市公司快速扩张的尾声，因此营收增速有所放缓；此外2021Q2-Q4养殖行业亏损严重，全年扣非净利润为负，2022年全年猪价表现为前低后高，盈利水平在23Q3-Q4得到修复，因此全年同比增幅显著。

图1、农业板块收入增速放缓

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图2、农业板块净利润随猪价波动

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
（注：样本包括申万农林牧渔指数，2019Q1起金龙鱼入池使板块当年整体财务数据同比增速大幅提升，报告中罗列公司为根据该公司细分板块市值前十筛选得出，下同。）

二、单季度情况分析

2022Q4养殖板块利润丰厚，同比增速大幅提升。2022Q4农业板块营收3543亿元，同比增长22%，扣非净利润130亿元，同比增长150%。其中养殖板块实现单季度营收1460亿元，同比增长41%，扣非净利润135亿元，同比增长158%，主要由于单季度生猪均价处于成本线上，叠加行业出栏量提升，营收与盈利同步增长。

2023Q1养殖板块扭盈为亏，带动农业板块盈利转负。2023Q1农业板块整体实现收入2889亿元，同比增长16%，扣非后净利润-57亿元，同比增长58%。其中养殖板块实现单季度营收1101亿元，同比增长21%，环比下降25%，扣非净利润-80 亿元，同比增长50%，环比下降160%。虽然猪价基本低于所有上市猪企成本线，但高于去年同期，因此亏损程度减轻。

图3、农业单季收入增速下降

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图4、农业单季净利润增速下降

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

表1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2022Y0Y	22Q4YOY	23Q1Y0Y
种子	2.10	-2.77	-3.99	1.80	2.71	-253%	-72%	29%
渔业	-0.50	1. 31	-0.15	-1.50	-0.68	57%	46%	-37%
养殖业	-159.73	-50.63	130.59	134.68	-80.34	114%	158%	50%
饲料	-9.98	3.18	25.13	11.96	-6.87	207%	135%	31%
其他种植业	6.59	2.54	7.18	-7.76	11. 72	-22%	-1618%	78%
其他农产品加工	9.12	10.60	0.27	-11. 74	6.10	-57%	-363%	-33%
农业综合	2.02	2.54	0.71	-0.05	1. 48	-16%	-105%	-27%
林业	-0.13	2.25	0.13	-1.51	0.29	119%	68%	318%
粮油加工	9.28	16.17	-1. 71	2.87	4.38	-52%	-60%	-53%
动物保健	4.82	3.56	5.51	1.86	4.81	-33%	-27%	0%
宠物食品	0.56	1. 17	1. 27	-0.41	-0.14	33%	-406%	-125%

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

三、分板块

1、养殖：猪价短期承压，禽链景气度维持高位

（1）2022年猪价表现较好，猪企盈利有所改善。本轮周期由行业内生盈亏关系主导，能繁母猪存栏量自21年7月环比转负，并持续去化至2022年4月，据农业部数据，本轮周期能繁母猪去化幅度达到-8.7%，22年5月后猪价逐步进入上行区间，Q3进入消费旺季后，养殖散户普遍看好后市集体压栏导致供给后移，猪价短期快速上涨，22年10月底涨至周期高点接近28元/kg，较22Q1低点同比涨幅超过100%，12月后伴随疫情放开，消费端有所影响，叠加前期压栏大猪陆续出栏，猪价有所下跌，全年来看，22年猪价表现较好，优于大部分企业养殖成本，各猪企盈利情况有所改善。

前期养殖散户二次育肥压栏导致供给后移，宰后均重处于高位，供给端承压，

2023Q1猪价持续低迷，大量上市猪企出现亏损。年末供给过剩叠加年后需求淡季导致 23Q1猪价超跌，低于大部分上市猪企成本线，大部分养殖主体进入亏损区间,23Q1母猪产能逐步去化,根据农业部数据,农业部1-3月能繁累计去化1.97%,从需求端看，当前猪肉鲜销率表现一般，在2月经历一轮冻品快速入库后，目前屠企冻品入库动能偏弱。从补栏角度看，养殖散户目前补栏母猪情绪一般，更倾向于补栏仔猪，母猪价格持续低迷，养殖户看好23H2肥猪行情，Q1加大补栏仔猪力度使得仔猪价格有所上涨。短期来看，当下生猪宰后均重仍偏高，说明当下市场前期大猪还未去化完全，猪价短期仍承压，但随着供给端压力缓解，叠加Q2后消费回暖，居民对猪肉消费需求增多，猪价有望于2023H2迎来反弹。

图5、2023Q1年生猪价格持续低迷

资料来源：猪e网，兴业证券经济与金融研究院整理

图6、2023Q1仔猪价格有所上涨

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图7、2023Q1能繁产能持续去化（%）

资料来源：农业农村部，兴业证券经济与金融研究院整理

图8、生猪宰后均重仍处于高位

资料来源：中国农业信息网，兴业证券经济与金融研究院整理

图9、猪肉鲜销率偏低

资料来源：卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图10、冻品库容率上涨趋缓

资料来源：卓创资讯、我的钢联、涌益咨询，兴业证券经济与金融研究院整理

上市猪企出栏量持续增长，成本端逐步优化。2022年各养殖主体出栏量稳步增长，上市猪企出栏量合计接近1.4亿头，占全国出栏量接近20%，从养殖企业成本端看，受2022年原材料价格大幅上涨影响，大部分养殖主体养殖饲料成本均有所提升，但同时各企业管理能力与养殖效率持续改善，22年全年养殖成本逐步优化，23年Q1受22年末原材料价格大幅上涨叠加冬季疫病影响，大部分养殖主体成本较22Q4略有抬升，但随着Q2后原材料价格的回落逐步反映到养殖成本端，叠加各猪企管理效率持续提升，养殖主体盈利能力有望进一步增强。

图11、各上市公司季度生猪出栏量情况（万头）

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

图12、各猪企成本测算情况（元/kg）

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

23Q1养殖主体经营性现金流承压，资产负债率进一步抬升。由于23Q1猪价持续低迷，大部分公司经营性现金流由正转负，同时由于非瘟后规模企业加快扩张速度，导致各公司产能与固定资产大幅增加，资产负债率也在快速提升，23年Q1猪价下行时，规模企业仍然要保证生猪出栏扩张，大部分企业资产负债率也有所抬升。

表2、各养殖主体资产负债率情况（%）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1
牧原股份	65.18	66.48	61.47	54.36	56.37
温氏股份	66.48	65.70	60.72	56.25	59.22
新希望	68.43	71.49	69.86	68.02	70.40
傲农生物	89.92	84.30	79.16	81.61	83.12
巨星农牧	49.15	53.15	52.00	48.85	54.13
唐人神	61.15	62.95	63.38	59.69	60.83
天邦食品	83.67	78.68	76.45	79.61	83.15
天康生物	55.51	52.96	49.08	50.08	52.05
新五丰	63.39	66.45	66.77	71.18	75.37
京基智农	84.03	88.86	88.83	84.82	71.56
神农集团	11.12	12.20	11.41	14.46	13.48
华统股份	70.47	71.02	61.43	62.29	68.78

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

表3、养殖主体经营性现金流情况（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1
牧原股份	-0.58	1.90	98.59	230.11	-38.54
温氏股份	-4.07	6.96	62.16	110.75	-5.38
新希望	-17.68	-11.34	36.48	92.38	-16.84
傲农生物	1.34	-1.86	0.18	6.64	2.53
巨星农牧	-0.90	-1.29	0.15	4.82	0.77
唐人神	-1.89	0.54	2.04	1.00	-3.09
天邦食品	-0.92	3.06	2.39	6.58	2.46
天康生物	-8.08	3.90	18.34	3.28	-5.24
新五丰	-2.46	-4.14	-1.75	0.45	-1.40
京基智农	2.89	-0.83	6.81	10.21	-3.80
神农集团	-0.51	-1.95	-0.08	3.23	-2.16
华统股份	-1.56	-0.01	1.64	3.74	2.10

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

（2）行业供需两旺，禽链景气度持续上行。白羽肉鸡方面，拥有完整产业链的公司 22年盈利相对较好，但鸡苗环节发生亏损。由于去年5月起海外引种持续受限，导致22Q4起父母代供给减少，23Q1白羽鸡父母代价格居高，鸡苗养殖企业盈利大增。从产能角度看，全国白羽鸡22年祖代更新及强制换羽合计122万套，同比-14.6%.2023年1-3月，全国祖代更新及强制换羽合计37.7万套,同比+0.4%。3 月末全国白鸡祖代存栏168.7万套，同比-6.2%，其中后备存栏49.85万套，同比-26.3%,在产存栏118.9万套，同比+6.4%;父母代存栏7884.0万套，同比+21.2%,其中后备存栏 3567.3 万套，同比+25.8%，在产存栏 4316.7万套，同比+17.7%。根据白鸡产能传导周期，祖代引种受限造成的供给缺失将于今年下半年传导至商品代。从需求端看，疫情放开后，白羽鸡各类消费场景快速增加，白鸡终端消费持续改善。供需两端改善下，预计2023年禽链价格整体呈景气上行趋势。

图13、白羽鸡价格上行

资料来源：鸡病专业网，兴业证券经济与金融研究院整理

图14、鸡苗价格持续上涨

资料来源：鸡病专业网，兴业证券经济与金融研究院整理

产能去化完全，黄鸡景气度仍在高位。黄鸡方面，受黄羽鸡产能持续去化影响，2022年父母代产能已降至接近2018年低位水平，2022年黄羽鸡价格较21年提升明显，黄鸡企业盈利大幅改善，但春节后黄鸡消费偏淡，叠加疫情放开后黄鸡被动压栏使得供给增多导致黄鸡价格Q1持续低迷，黄鸡养殖企业发生亏损，从产能角度看，2022年黄鸡父母代产能已降至接近2018年低位水平。2023年3月协会监测企业黄鸡祖代在产平均存栏146.1万套（同比+5%)，父母代在产平均存栏1380.2万套(同比-4%)。3月末父母代在产存栏已自2020年高点去化约12%。根据黄鸡养殖代际周期，父母代的供给缺口将于今年下半年传导至商品代。从需求端看，Q2后黄鸡消费有所提升，预计黄羽鸡景气度仍维持高位。

图15、黄羽鸡价格震荡上行

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

重点公司

温氏股份：公司2022全年共出栏生猪1791万头，同比+36%，全年养殖成本改善明显，全年头均盈利约210元，同比21年大幅优化，黄鸡销量达到10.8亿只，同比略降1.8%，全年羽均盈利约3.4元，成本同比有所提升主要系22年原材料价格大幅上涨所致，公司全年实现归母净利润 53 亿元，同比+139%；2023Q1共出栏生猪 560 万头，同比+39%，受冬季疫病干扰，公司养猪完全成本较22Q4略微提升，头均亏损约 290元，23Q1共出栏毛鸡2.7亿羽，同比+17.5%，受22Q4原材料价格上涨，Q1黄鸡羽均亏损约3.4元，公司Q1实现归母净利润-27.5亿元，发生亏损。一季度末公司能繁母猪超140万头，产能总体稳定上升。

牧原股份：公司全年共出栏生猪6120.1万头，同比+52.0%，在原材料价格大幅上涨下，仍实现商品猪完全成本15.7元/kg左右，实现归母净利润132.66亿元，同比+92.16%；23年Q1公司出栏生猪1384.5万头，同比+0.2%，养猪完全成本略微提升至15.5元/kg左右，实现归母净利润-11.98 亿元，同比+76.87%。产能方面，公司截至23Q1的能繁母猪共有284.6万头左右，已建成养殖产能7500万头左右，为公司今年出栏量奠定基础。

新希望：公司 22年实现营收1415.08亿元，同比+12.07%；实现归母净利润-14.61亿元，同比+84.77%，实现扣非归母净利润-9.52亿元，同比增加+87.98%，2022年公司生猪出栏1461万头，同比+46%。预估公司肥猪完全成本有所下降，养猪业务全年亏损约14亿元，公司饲料业务全年稳步增长，毛利率保持稳定，板块盈利约13.6亿元，禽养殖亏损约1亿元，食品业务快速增长，实现归母净利润约1.7亿元，各大单品取得持续突破；公司 23Q1实现营收339.07亿元，同比+14.92%，实现归母净利润-16.86 亿元，同比+41.45%，23Q1生猪出栏约 471.5万头，同比+27.6%。预估公司完全成本有所提升，公司一月末能繁存栏约90万头，冬季疫病虽有一定影响，但公司母猪数量总体稳定。

益生股份：公司2022年全年实现收入21.11亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润-3.67亿元，同比由正转负，公司 2022全年鸡苗总销量达到6.51亿羽，同比增 38.77%，预计商品代鸡苗销量5.6亿羽左右，单羽亏损约0.5-0.6元；2023年Q1公司实现营收9.14亿元，同比增185.27%；实现归母净利润3.14亿元，同比由负转正。Q1公司鸡苗总销量达1.74亿羽，同比增12.72%，23Q1父母代鸡苗价格居高，预计Q1白鸡父母代鸡苗销量约300 万套，均价约 45-46元/套，商品代鸡苗销量约1.48亿羽，单羽盈利达到约1.5-1.6元。

立华股份：公司2022年全年实现收入144.47亿元，同比增长+29.79%；实现归母净利润 8.91亿元，同比由负转正，公司全年销售肉鸡约4.1亿只，同比+6%，受原材料价格大幅上涨影响，公司黄鸡成本有所提升，但黄鸡价格持续上涨，公司全年黄羽鸡板块盈利改善明显，预估公司全年黄羽鸡每羽盈利2.8元左右；2023年Q1 公司实现营收34.11亿元，同比增长 25.83%；实现归母净利润-3.91亿元，同比变动-120.15%。公司 23Q1销售肉鸡约1亿只，同比+11%，23Q1受被动压栏及22Q4豆粕价格上涨影响，公司养鸡成本有所提升，预估公司羽均亏损达到2.9元左右。

表4、养殖板块主要公司扣非净利润一览（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2022YOY	22Q4YOY	23Q1YOY
牧原股份	-52.41	-16.30	81.71	117.29	-12.52	92%	729%	76%
温氏股份	-35.98	-2.67	44.25	44.06	-27.83	134%	214%	23%
新希望	-26.22	-10.58	15.05	12.23	-17.22	88%	142%	34%
傲农生物	-3.68	-3.36	0.90	-3.85	-2.49	34%	61%	32%
巨星农牧	-2.90	0.57	1.64	3.50	-1.78	-9%	244%	39%
唐人神	-1.63	0.34	1.46	0.86	-3.37	110%	113%	-106%
天邦食品	-6.65	-1.59	3.57	-5.34	-6.90	80%	75%	-4%
天康生物	-0.70	-0.31	3.62	0.53	-0.14	148%	111%	80%
新五丰	-1.68	-0.82	0.28	0.59	-2.25	41%	134%	-34%
京基智农	-1.15	0.17	1.62	7.98	12.50	154%	937%	1184%
神农集团	-1.52	0.27	1.53	2.36	-1.05	11%	1082%	31%
立华股份	-1.88	0.25	7.93	2.34	-4.17	283%	41%	-122%
圣农发展	-0.81	-0.40	2.73	2.02	0.91	-3%	1005%	213%
益生股份	-2.88	-0.83	-0.34	0.33	3.12	-1819%	117%	208%
民和股份	-1.84	-1.14	-0.43	-1.21	0.58	-1300%	-11%	132%

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

2、饲料：畜禽料触底回升，水产料稳增，成本端短期承压

2022年畜禽料触底回升，水产料保持较快增长。2022年饲料下游景气程度不一，国内工业饲料总产量3.0亿吨，同比+3.0%。（1）猪料方面，上半年猪价探底后反转、1-4月行业产能持续去化，下半年猪价大涨、行业产能回升，Q1/Q2/Q3/Q4 末全国生猪存栏同比+1.6%/-1.9%/+1.4%/+0.7%。受下游盈利低迷及存栏下滑双重压制，上半年全国猪料产量同比-6.8%，下半年随养殖盈利转好及存栏回升，猪料需求同比转增，全年国内猪料产量同比+4.0%。（2）禽料方面，上半年禽链价格底部震荡、行业补栏低迷，下半年禽价上涨后饲料需求好转，2022H1全国蛋/肉禽饲料产量同比-4.0%/-6.7%，全年产量同比-0.6%/+0.2%。（3）水产料方面，上半年价格高位下水产养殖需求旺盛，全国水产料产量同比+21.1%，下半年随消费转弱水产料增速回落，但全年仍保持10.2%增长。

饲料公司受养殖业务影响下半年盈利大增，龙头公司饲料销量平稳增长。饲料板块公司大部分参与有养殖业务，上半年养猪业务普遍亏损，下半年随猪价上涨大幅盈利，带动全年利润普遍大增。单看饲料业务，龙头海大集团全年饲料销量保持平稳增长，但受原料价格大幅上涨影响，饲料盈利阶段性承压；主营前端料的邦基科技则受上半年猪价低迷、母猪产能去化影响饲料销量同比下滑。

2023Q1畜禽料需求回暖，水产料则低迷。Q1全国生猪存栏继续回升，叠加前期行业压栏导致均重较高，Q1猪料需求仍较好。禽料方面，节后禽养殖盈利修复带动行业补栏积极性回升，禽料需求小幅改善。水产料方面，受短期出塘节奏延后影响，Q1鱼存塘偏多、价格下跌，水产料需求低迷，但Q1末随着流通恢复、消费回暖，鱼价逐步止跌，高端水产料则需求旺盛、保持高增长。

图16、2022年全国猪料产量同比增速

资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理

图17、2022年全国禽料产量同比增速

资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理

图18、2022年全国水产料产量同比增速

资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理

图19、全国饲料总产量同比增速

资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理

2022年饲料原料价格大幅上涨，2023Q1末高位回落。受海外不利天气、俄乌冲突等因素影响，2022年国内外玉米、豆粕、小麦价格涨至历史高位，给饲料行业带来短期成本压力，一季度末随着国内外供需情况改善，原料价格则高位回落。

图20、2022年国内玉米、豆粕价格高位上涨

资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图21、2022年国内小麦价格大幅上涨

资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理

重点公司

海大集团：2022年在行业整体经营承压的背景下，公司凭借一流产品力及成熟的服务体系，饲料外销量同比增长8%至2024万吨。其中水产料受益于特水品种需求提升，销量同比10%，禽料销量逆势增长6%，猪料同比+7%。养猪业务在下半年猪价上涨后大幅扭亏，全年公司扣非净利润同比+85%。2023Q1 受水产料需求低迷、畜禽料需求恢复影响，公司饲料销量同比+5%，同时养猪业务在期现结合操作下同比大幅减亏，Q1公司扣非净利润同比大增111%。

唐人神：2022年公司饲料内外销量约617万吨，同比+8%，毛利率受原料价格上涨影响略下滑。养猪业务，全年公司生猪出栏215.8万头，同比+40%，预计肥猪销售均价约19.1元/kg，完全成本约17.5\~18元/kg，养猪大幅扭亏，全年扣非净利润在养猪业务带动下同比+110%。2023Q1公司生猪出栏 78.4万头，同比+105%,因猪价下跌、冬季疫病影响完全成本抬升，Q1公司亏损3.4亿元，亏损同比扩大。

天康生物：2022年公司饲料外销量232万吨，同比持平，原料成本抬升下饲料毛利率亦承压。养猪业务，全年公司生猪出栏约203万头，同比+26%，预计肥猪销售均价约17.3元/kg，完全成本18.5\~18.7元/kg，养猪同比大幅减亏。疫苗业务受上半年猪价低迷、存栏下滑影响短期承压，全年公司扣非净利润同比+148%。2023Q1公司饲料销量同比+7%，其中猪料禽料均小幅增长；此外Q1公司生猪出栏约57万头，同比+51%，受猪价下跌影响养猪仍亏损，但同比减亏，Q1公司扣非净利润同比+80%。

邦基科技：2022年公司饲料销量39万吨，同比-24%，饲料收入16.1亿元，同比-19.6%，毛利率同比提升，吨净利预计308元左右，仍然维持在较高水平。饲料销量下滑主要系2022H1猪价低迷、存栏量和生猪均重下滑影响，全年公司扣非净利润同比-16%。公司未来饲料产能将实现稳步扩张，根据公司募投计划，预计未来2年公司的饲料产能将持续保持快速增长。

表5、饲料板块主要公司扣非后净利润一览（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2022YOY	22Q4YOY	23Q1YOY
海大集团	1.84	7.21	11.75	8.00	3.89	85%	534%	111%
唐人神	-1.63	0.34	1.46	0.86	-3.37	110%	113%	-106%
天康生物	-0.70	-0.31	3.62	0.53	-0.14	147%	111%	80%
大北农	-2.72	-2.96	1.66	4.93	-3.12	111%	161%	-15%
傲农生物	-3.68	-3.36	0.90	-3.85	-2.49	34%	61%	32%
禾丰股份	-1.19	1.67	3.05	1.66	-0.30	285%	125%	74%
金新农	-1.38	-0.41	0.35	0.69	-0.93	86%	118%	33%
粤海饲料	-0.46	-0.14	0.92	0.52	-0.53	-49%	125%	-16%
天马科技	0.38	1.09	0.91	-1.22	0.05	57%	-4386%	-88%
邦基科技	=	1	0.29	0.30	0.23	-16%	-14%	11%

资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理

3、疫苗：行业价格战激烈，产品升级有望助力盈利水平恢复

2022 年行业盈利水平受挫。全年行业营收165亿元，同比增长2%，扣非归母净利润16亿元，同比下降33%。作为养殖投入品环节，疫苗需求的周期变动需观察基数和意愿，存栏增加需求基数高，畜禽价高需求意愿强。2022年全年禽畜存栏处于正常水平，因此营收同比基本持平，但由于动保行业竞争格局恶化，议价能力减弱，全年行业为保住自有份额进行激烈的价格战以及买赠活动，导致行业整体盈利水平大幅下降。

2023年行业盈利水平有望修复。由于2025年政采苗将全面退出，当前处于市场苗渗透率提升期，由于市场苗单价较高，有望带动整体毛利水平；此外，随着基因工程苗等陆续获批上市进行产品迭代升级，制造成本下降带动盈利水平进一步修复。

非瘟疫苗研发进展不断，行业未来有望扩容。我国非瘟疫苗研制迫在眉睫，相关研发进展不断，2023年4月中科院与兰研所分别研发的非瘟亚单位疫苗向农业部提交应急评价，有望近期落地获批。

图22、动保营收震荡中增长

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图23、动保单季营收波动较大

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图24、动保整体盈利水平有所下降

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图25、动保23Q1盈利能力有所修复

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

重点公司

生物股份：2022年公司业绩呈前高后低走势，利润端受养殖行业亏损影响扣非净利润同比下降47%。2023年Q1非五苗营收大幅提升带动公司毛利修复至健康水平，通过持续提升经营效率，扣非净利润同比提升12%。随着公司管理层改革落地，营销变革举措深化，有望承接口蹄疫疫苗市场化后的份额。同时公司为中科院非瘟亚单位疫苗合作单位，如该技术路线获批，公司将为第一批生产单位，有望打开第二增长曲线。

中牧股份：2022年公司营收同比增长11%，扣非净利润同比下降 22%，口蹄疫政采苗、禽流感政采苗营收大幅下降带动禽畜用疫苗同比下降；此外价格战导致盈利水平大幅下降，全年销售毛利率21.6%，同比-8PCT。南药带动化药制剂高增速，未来持续放量有望提升公司营收能力，同时市场苗放量有望带动公司盈利水平修改善。此外公司为中科院非瘟亚单位疫苗合作单位，如该技术路线获批，公司将为第一批生产单位，营收和盈利有望打开新增长曲线。

普莱柯：2022 年整体承压，2023Q1业绩超预期，实现营收3亿元，同比+25%,扣非归母净利润0.6亿元，同比+74%。此外，公司战略客户部负责 top30 禽畜集团,2021年该类客户占总营收不到35%,22年提升至45%,23Q1已提升至50%+，预计23年全年可达到55%，大规模场出栏计划相对稳定，公司的份额提升有望稳住营收基本盘。此外公司为兰研所非瘟亚单位疫苗合作单位,如该技术路线获批,公司将为第一批生产单位，营收和盈利有望打开新增长曲线。

科前生物:公司93+%营收占比来自于猪用市场苗，由于下游养殖市场行情在22H1处于深度亏损状态，疫苗需求下降导致营收同比下降；此外，2022年全年毛利率73.61%，同比-6.19PCT。主要由于1）前期新建产业化建设项目开始投入使用导致成本增加因，2）行业竞争激烈，在猪价低迷时期公司开展买赠活动，但随着猪价在 22H2上涨活动逐步取消。2023Q1公司实现营收3亿元，同比+38%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+47%；毛利率 78%，同比+5PCT，环比+2PCT；归母净利率 49%，同比+4PCT，环比+9PCT，盈利水平同环比显著提升。未来随着生猪磨底结束，行情反转，养殖情绪回暖带动上游动保行业，带动公司营收提升，同时公司自身盈利水平修复，或迎来戴维斯双击。

表6、动保板块主要公司扣非后净利润一览（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2022YOY	22Q4Y0Y	23Q1Y0Y
中牧股份	1. 34	1.22	1.08	0.37	0.85	-22%	-27%	-37%
科前生物	0.87	0.64	1.17	1.13	1.28	-31%	-36%	47%
生物股份	0.90	0.18	1.03	-0.15	1. 01	-47%	-13%	12%
瑞普生物	0.59	0.60	0.81	0.81	0.63	-1%	184%	7%
普莱柯	0.35	0.38	0.50	0.31	0.60	-17%	-338%	74%
回盛生物	0.01	0.00	0.17	0.26	0.09	-62%	568%	697%

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

4、宠物食品：海外库存周期造成出口压力，国内自主品牌处于成长期

出口业务短期承压。2022一季度由于全球疫情严重，海外订货商出于对供应链的担忧，订单量激增，从而提前消耗未来的订单需求，22Q4起转为去库存周期，订单出现大幅下滑，并持续到今年4月份，全同业仍未完全恢复到去年同期状态。

国内宠物市场处于快速成长期。根据中国宠物白皮书，作为宠物行业市场规模最大的子行业，2020 年宠物食品市场规模占比高达54.70%，从2012年的157亿元增长到2020年的1130亿元，2017-2020年复合增速达15.00%。对于宠物主粮市场，从市场集中度来看，当前竞争格局相对分散，但国内企业正逐渐跻身行业头部。此外，在重要营养成份、原材料构成相近的情况下，国产品牌的价格整体低于国外品牌的价格；甚至出现部分国内品牌营养成分高、原材料好而价格更低的情况。我们认为未来随着消费者教育的不断进行，以及行业对宠食产品品质的把控不断提升，性价比高的国产品牌将受到更多青睐。

图26、宠物食品营收规模稳步提升

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 27、23Q1营收同环比显著下降

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图28、整体盈利水平受海外订单及汇率影响较大

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图29、22Q4-23Q1盈利水平大幅下降

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

重点公司

中宠股份：2022年全年实现营收32亿元，同比+13%，扣非归母净利润1亿元，同比-20%；2023Q1单季度公司实现营收7亿元，同比-11%，环比-12%，扣非归母净利润1354万元，同比-38%，环比-159%；盈利水平大幅下降主要受原材料价格上涨以及国内部分新工厂产能利用率爬坡的影响。

出口业务:由于去年库存原因，当前海外客户下单较为谨慎，下单周期缩短，当前从在手订单来看还未恢复到去年同期情况，环比角度已有明显好转。

国内业务：公司2022年销售费用率9%，22Q4为13.5%，23Q1为9.7%，仍处于以费用博销量的阶段，未来随着公司旗下重点品牌力提升，费用效率或将提升，费用率或有所下降。2022年公司顽皮、真致、领先三大品牌占国内业务营收约80%,约7亿元，进一步拆分顽皮约5.4亿元，真致与领先共约1.8亿元。据三方数据不完全统计淘系与京东销量，顽皮2022年销售同比+39%，23Q1同比+15%，环比-361%;真致 2022年同比3.5%,23Q1同比-0.9%,环比-41%;领先2022 同比+48%,23Q1同比+65%，环比-43%。预计未来3年将保持30%以上增速，营收端有望进一步抬升；公司自建工厂逐步投产，产能制约问题逐步解决，外采比例逐步下降，毛利水平提升；公司与分众传媒进行战略合作，助力营销，有望加强品牌的渗透力和营销力，进一步抢占市场份额。

表7、宠物食品板块主要公司扣非后净利润一览（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2022Y0Y	22Q4Y0Y	23Q1Y0Y
中宠股份	0.22	0.45	0.47	-0.23	0.14	-20%	-186%	-38%

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

5、其他板块：分化较大

其他板块较为零散，业绩分化较大。深加工、种植等板块个股间差异巨大。粮油加工板块，受大豆、油脂等原料价格上涨以及餐饮消费低迷影响，行业经营压力较大。白糖板块，2022 年糖价先涨后跌，23Q1大幅上涨，中粮糖业业绩明显改善。水产板块业绩则整体不佳。

重点公司

金龙鱼：2022年受新冠病毒感染影响全国餐饮消费疲软，同时C 端产品需求增加，在全国布局、多品类、多渠道优势下公司全年厨房食品销量同比+3.85%、收入同比+10.7%。饲料原料与油脂科技业务销量同比+3.4%，收入同比+19.5%，但上半年原料成本大幅上涨导致公司各业务毛利率同比下滑。Q4随着前期原料价格下跌传导至成本，公司盈利能力环比改善。2023Q1随着国内餐饮回暖以及成本压力继续减轻，厨房食品销量、毛利率均同比提升，同时套保方面投资收益同比大幅回正，Q1公司归母净利润同比+646%。

中粮糖业：2022年国内糖价先涨后跌，国际糖价持续在历史高位震荡。公司全年食糖经营量465万吨，市占率31%。其中自产糖销量106万吨（同比-4%）。受下半年糖价下跌影响公司自产糖、贸易糖毛利率同比下滑，但公司充分发挥商情研判优势，加工糖毛利率同比提升，全年公司扣非净利润同比+32%。2023Q1国内糖价大幅上涨带动公司毛利率同比提升，业绩保持稳步增长。

表8、农产品加工、农产品种植、水产板块主要公司扣非后净利润一览（亿元）

	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2022YOY	22Q4YOY	23Q1YOY
农产品加工
金龙鱼	8.27	15.96	-1.65	9.25	2.40	-36%	10%	-71%
道道全	-0.40	-0.87	-0.34	-2.46	0.71	-166%	-8%	276%
中粮糖业	1.93	3.84	1.04	-0.56	2.67	32%	76%	39%
南宁糖业	-0.99	-0.38	-2.29	-2.38	0.05	-190%	-177%	106%
西王食品	-0.18	-0.06	-0.55	-5.37	-0.46	-488%	-2394%	-149%
中粮科技	2.93	3.39	1.66	0.58	-0.11	-19%	-67%	-104%
金健米业	-0.09	-0.17	-0.30	-0.10	0.04	-84%	76%	145%
晨光生物	0.96	1.16	0.88	0.72	1.17	31%	27%	22%
保龄宝	0.39	0.46	0.17	0.22	0.13	-25%	-20%	-68%
冠农股份	1.87	0.86	0.30	2.79	2.87	121%	274%	53%
双塔食品	0.50	-0.64	-1.86	-1.26	-0.65	-233%	-470%	-228%
京粮控股	0.36	0.35	0.16	0.37	0.36	-36%	-49%	-2%
深粮控股	1.32	0.95	0.78	0.97	1.03	7%	-1%	-22%
国投中鲁	0.03	0.07	0.15	0.72	0.07	329%	282%	154%
朗源股份	-0.03	-0.16	-0.02	-0.17	-0.02	38%	51%	38%
*ST佳沃	1.05	0.47	-0.67	-11.99	-1.52	-251%	-519%	-246%
农产品种植
苏垦农发	1.07	1.76	2.08	1.80	0.89	13%	20%	-17%
北大荒	4.29	4.66	3.58	-3.26	5.35	1%	-1223%	25%
海南橡胶	-1.03	-1.14	-1.84	-2.40	-1.50	-175%	-1860%	-46%
亚盛集团	0.14	0.07	0.02	0.24	0.16	30%	42%	19%
雪榕生物	0.51	-1.70	0.96	-2.88	2.20	0%	-63%	331%
万辰生物	0.16	-0.23	0.33	0.07	0.52	982%	-83%	227%
众兴菌业	0.57	-0.59	1.26	0.55	2.01	480%	-30%	252%
华绿生物	0.23	-0.31	0.64	0.09	1.28	1531%	-53%	467%
新农开发	0.45	0.06	-0.11	-0.22	0.48	-31%	2%	6%
新赛股份	-0.16	-0.44	-0.23	-1.84	-0.03	-70%	-11%	79%
宏辉果蔬	0.14	0.16	0.20	-0.06	0.10	1%	-161%	-29%
水产
国联水产	0.08	0.22	0.10	-0.64	0.06	26%	-191%	-21%
好当家	0.02	0.11	0.16	0.15	0.02	85%	197%	50%
大湖股份	-0.15	-0.03	0.14	-0.71	-0.11	13%	28%	25%
中水渔业	-0.11	0.65	-0.36	-0.49	-0.21	62%	6%	-94%
开创国际	-0.17	0.28	0.02	0.22	-0.37	-59%	1069%	-118%

资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理

四、风险提示

动物疫病、畜禽价格波动、原料价格波动、自然灾害、政策变化。

分析师声明

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投资评级说明

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		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
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重点公司	EPS (元)		评级
重点公司	23E	24E	评级
海大集团	2.76	3.36	买入
温氏股份	1.16	2.33	增持
牧原股份	3.13	6.31	增持
普莱柯	0.76	0.89	增持
金龙鱼	0.92	1.14	增持

农业板块2022年报&2023一季报总结：养殖板块短期承压，后周期板块业绩亮眼

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表目录

报告正文

一、营收增速减缓，行业盈利情况季度波动较大

二、单季度情况分析

三、分板块

1、养殖：猪价短期承压，禽链景气度维持高位

重点公司

2、饲料：畜禽料触底回升，水产料稳增，成本端短期承压

重点公司

3、疫苗：行业价格战激烈，产品升级有望助力盈利水平恢复

重点公司

4、宠物食品：海外库存周期造成出口压力，国内自主品牌处于成长期

重点公司

5、其他板块：分化较大

重点公司

四、风险提示

分析师声明

投资评级说明

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