增持（维持）

公用环保行业2023年三季报综述：火电利润现金流均大增，来水转好水电业绩修复

分析师：

蔡屹

caiyi@xyzq.com.cn

S0190518030002

王禹萱

wangyuxuan@xyzq.com.cn

S0190523070002

史一粟

2023年11月6日

shiyisu@xyzq.com.cn

S0190523110001

研究助理：

朱理显

zhulixian@xyzq.com.cn

投资要点

. 板块走势：2023年初至今(10月31日)，A股公用事业指数跑赢上证综指2.06pct,环保行业指数跑输上证综指1.39pct：2023/1/1-2023/10/31，A股公用事业板块涨跌幅为-1.08%，跑赢上证综指2.06pct，环保板块涨跌幅为-4.53%，跑输上证综指1.39pct。

，细分赛道：2023年初至今(10月31日)，水电/水务及水处理/环卫超额收益较明显，分别达到+14.58pct/4.80pct/+1.97pct，环境监测及其他环保设备跑输上证综指14.45pct。1）公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气，_2023/1/1-2023/10/31期间内涨跌幅分别为-7.10%、+11.44%、-6.77%、-1.78%，超额收益幅度分别为-3.97pct、+14.58pct、-3.63pct、+1.36pct。2）环保行业各细分板块包含固体废物处理及资源化应用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保设备、综合环境治理,2023/1/1-2023/10/31期间内涨跌幅分别为-4.42%、-13.60%、-1.17%、+1.67%、-17.59%、-10.90%，超额收益幅度分别为-1.28pct、-10.46pct、+1.97pct、+4.80pct、 -14.45pct、-7.76pct。

细分板块估值跟踪：1)公用事业：2023/10/27，火电、水电、绿电、燃气板块PE(TTM)为18.27x、24.29x、17.59x、11.69x，自2018年初以来估值历史分位分别为34.3%、97.6%、43.8%、11.8%。2）环保行业：2023/10/27，固体废物处理及资源化应用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保设备、综合环境治理PE(TTM)分别为17.01x、24.52x、18.54x、13.87x、26.01x、30.26x，自2018年初以来估值历史分位分别为18.9%、57.2%、40.4%、1.3%、49.8%、81.8%。

. 2023Q3公用事业行业业绩表现综述：公用事业方面，燃料成本下行持续提升火电业绩，来水转好水电业绩高增。2023Q3公用事业板块合计实现营业收入5867亿元，同比-0.3%，但合计归母净利润为647亿元，同比+71.6%，环比+25.1%。其中各子板块如火电、水电、绿电、燃气分别实现营业收入3550、635、810、872亿元，分别同比-2.7%、+28.7%、-3.3%、-3.7%，归母净利润分别为272、223、118、34亿元，分别同比+598.5%、+45.6%、-1.1%、-47.9%。具体来看，火电成本持续下行驱动业绩大幅提升，现金流提升显著，长三角地区火电改善幅度较大；水电得益于汛期来水好转，三季度主要水电企业业绩高增；核电稳健运营，业绩保持低波动；新能源多则因机组投产节奏、电价等原因共振而业绩承压。环保方面，环保板块归母净利润80亿元，同比-14.1%，其中固体废物处理及资源化利用、环境监测及其他环保装备归母净利润分别为27、5亿元，分别同比+17.0%、+14.2%。

公募基金配置梳理：公用环保公募基金重仓占比1.52%，季度环比-0.07pct，低配2.56pct，重仓排名前五个股为1、长江电力，2、中国核电，3、华能国际，4、华电国际，5、广汇能源。截至2023Q3末，股票型+混合型公募基金重仓持仓市值中公用环保行业标的占比为1.52%，经调整后测算环比-0.07pct，同比+0.17pct，低配2.56pct,公募基金重点加仓方向在于水电、绿电、燃气，火电板块减仓。其中，公用事业板块占比为1.27%，环比-0.06pct，同比+0.13pct，低配2.03pct；环保板块占比为0.25%，环比-0.01pct，同比+0.04pct，低配0.53pct。

风险提示：电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求

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1、行情回顾：2023年初至今公用事业板块跑赢上证综指2.06pct，水电板块跑赢
上证综指14.58pct.. ..-5-
1.1、走势回顾：2023年初至今公用事业跑赢上证综指2.06pct，环保小幅跑输
上证综指.. ..-5-
1.2、细分板块回顾， .-5-
1.3、个股涨跌幅梳理：2023年以来水务及水处理个股领涨公用环保行业，部分
环境监测及其他环保设备个股跌幅居前. .- 10-
2、2023Q3公用环保板块业绩综述. .. - 12 -
2.1、公用事业.：燃料成本下行提升火电业绩，来水转好水电业绩高增...-.12-
2.2、环保行业：20223Q3 环保板块归母净利润 80 亿元，同比-14.1%...-18-
3、公募配置：公用环保重仓占比1.52%，季度环比-0.07pct，中国核电、长江电
力、皖能电力增持幅度显著， . - 23 -
4、风险提示. .- 25-

图目录

图表1、公用事业、环保行业与大盘整体走势复盘（2023/1/1-2023/10/31）...-5-
图表2、2023年初至今公用事业各细分板块走势复盘（2023/1/1-2023/10/31）.-6
图表3、公用事业各细分板块PE（TTM）估值复盘（2018/1/1-2023/10/27）..-6-
图表4、公用事业各细分板块PB（MRQ）估值复盘（2018/1/1-2023/10/27）.-7-
图表5、公用事业各细分板块PE(TTM）估值历史分位水平(2018/1/1-2023/10/27)
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图表6、公用事业各细分板块PB(MRQ)估值历史分位水平(2018/1/1-2023/10/27)
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图表7、2023年初至今环保行业各细分板块走势复盘（2023/1/1-2023/10/31）.-8
图表8、环保行业各细分板块PE（TTM）估值复盘（2018/1/1-2023/10/27）..-9-
图表9、环保行业各细分板块PB（MRQ）估值复盘（2018/1/1-2023/10/27）.-9-
图表10、环保行业各细分板块PE(TTM)估值历史分位水平(2018/1/1-2023/10/27)
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图表11、环保行业各细分板块PB(MRQ)估值历史分位水平(2018/1/1-2023/10/27)
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图表12、2023年初至10月底A股公用环保行业各细分板块涨跌幅
(2023/1/1-2023/10/31.). .- 11-
图表13、公用环保行业总市值前20个股排行（单位：亿元，数据截至2023/10/31
收盘） ...- 11 -
图表14、2023年初至10月底A股公用环保行业走势前列个股(2023/1/1-2023/10/31)
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图表15、2023年初至10月底A股公用环保行业走势后列个股(2023/1/1-2023/10/31)
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图表16、公用环保行业整体前三季度营业总收入同比增幅前列个股. ..- 12 -
图表17、公用环保行业整体前三季度营业总成本同比降幅前列个股. ...- 12 -
图表18、2016-2023年历年前三季度公用事业行业营业总收入情况（亿元）-14-
图表19、2016-2023年历年前三季度公用事业行业归母净利润情况（亿元）-14-
图表20、2021年以来逐季度公用事业行业营业总收入情况（亿元） ...- -14 -
图表21、2021年以来逐季度公用事业行业归母净利润情况 (亿元) .-14-
图表 22、2016-2023年历年前三季度电力板块整体营业总收入情况（亿元）-14-
图表 23、2016-2023年历年前三季度电力板块整体归母净利润情况（亿元）-14-
图表 24、2021年以来逐季度电力行业营业总收入情况(亿元) ...- 15 -
图表25、2021年以来逐季度电力行业归母净利润情况 (亿元) ..- 15-
图表26、2016-2023年历年前三季度燃气板块整体营业总收入情况（亿元）-15-
图表27、2016-2023年历年前三季度燃气板块整体归母净利润情况（亿元）-15-
图表28、2021年以来逐季度燃气行业营业总收入情况（亿元) ....- 15 -
图表29、2021年以来逐季度燃气行业归母净利润情况（亿元) ...- 15 -
图表30、2016-2023年历年前三季度火电板块整体营业总收入情况（亿元）-16-
图表31、2016-2023年历年前三季度火电板块整体归母净利润情况（亿元）-16-
图表32、2021年以来逐季度火电行业营业总收入情况（亿元) .- 16-
图表33、2021年以来逐季度火电行业归母净利润情况 (亿元) .-16-
图表34、2016-2023年历年前三季度水电板块整体营业总收入情况（亿元）-16-
图表35、2016-2023年历年前三季度水电板块整体归母净利润情况（亿元）-16-
图表36、2021年以来逐季度水电行业营业总收入情况（亿元) ...-17-
图表37、2021年以来逐季度水电行业归母净利润情况 (亿元)
图表38、2016-2023年历年前三季度绿电板块整体营业总收入情况（亿元）-17-
图表39、2016-2023年历年前三季度绿电板块整体归母净利润情况（亿元）-17-
图表40、2021年以来逐季度绿电行业营业总收入情况（亿元) .- 17-
图表41、2021年以来逐季度绿电行业归母净利润情况 (亿元) .-17-
图表42、2016-2023年历年前三季度环保板块整体营业总收入情况（亿元）-18-
图表43、2016-2023年历年前三季度环保板块整体归母净利润情况（亿元）-18-
图表44、2021年以来逐季度环保行业营业总收入情况（亿元）
图表45、2021年以来逐季度环保行业归母净利润情况（亿元) ..-18-
图表46、2016-2023年历年前三季度固体废物处理及资源化利用板块整体营业总
收入情况．.亿元. ....- 19 -
图表47、2016-2023年历年前三季度固体废物处理及资源化利用板块整体归母净
利润情况 (亿元) .-19-
图表48、2021年以来逐季度固体废物处理及资源化利用行业营业总收入情况（亿
...- 19-
图表49、2021年以来逐季度固体废物处理及资源化利用行业归母净利润情况（亿
元） .-.193-
图表50、2016-2023年历年前三季度大气治理整体营业总收入情况（亿元）-19-
图表51、2016-2023年历年前三季度大气治理整体归母净利润情况（亿元）-19-
图表52、2021年以来逐季度大气治理行业营业总收入情况 (亿元) .- 20-
图表53、2021年以来逐季度大气治理行业归母净利润情况 (亿元) .-20 -
图表54、2016-2023年历年前三季度环卫板块整体营业总收入情况（亿元）-20-
图表55、2016-2023年历年前三季度环卫板块整体归母净利润情况（亿元）-20-
图表56、2021年以来逐季度环卫行业营业总收入情况（亿元) .-20-
图表57、2021年以来逐季度环卫行业归母净利润情况 (亿元) -20-
图表 58、2016-2023年历年前三季度水务及水处理板块整体营业总收入情况（亿
元） .-21-
图表 59、2016-2023年历年前三季度水务及水处理板块整体归母净利润情况（亿
元）
图表60、2021年以来逐季度水务及水处理行业营业总收入情况（亿元）...-21-
图表61、2021年以来逐季度水务及水处理行业归母净利润情况（亿元）..-21-
图表62、2016-2023年历年前三季度环境监测及其他环保装备板块整体营业总收
入情况 (亿元) .- 21-
图表63、2016-2023年历年前三季度环境监测及其他环保装备板块整体归母净利
润情况 (亿元) ..- 21 -
图表64、2021年以来逐季度环境监测及其他环保装备行业营业总收入情况(亿元)
.. - 22 -
图表65、2021年以来逐季度环境监测及其他环保装备行业归母净利润情况(亿元)
..- 22 -
图表66、2016-2023年历年前三季度综合环境治理板块整体营业总收入情况（亿
元） ..- 22 -
图表67、2016-2023年历年前三季度综合环境治理板块整体归母净利润情况（亿
元） .- 22 -
图表68、2021年以来逐季度综合环境治理行业营业总收入情况（亿元）..-22-
图表69、2021年以来逐季度综合环境治理行业归母净利润情况（亿元）...-22-
图表70、A股公募基金重仓股配置公用环保行业趋势， .. - 23 -
图表71、A股公募基金重仓股配置公用事业行业趋势 . - 23-
图表72、 A股公募基金重仓股配置环保行业趋势.. .. - 24 -
图表73、 A股公募基金重仓股配置公用事业-电力板块趋势. ..- 24 -
图表74、 A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-火电板块趋势， . - 24-
图表75、 A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-水电板块趋势， . - 24-
图表76、 A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-绿电板块趋势 . - 24-
图表77、 A股公募基金重仓股配置公用事业-燃气板块趋势. .. - 24 -
图表78、 A股公募基金重仓股配置环保-固废板块趋势. . - 25-
图表79、A股公募基金重仓股配置环保-环卫板块趋势. . - 25-
图表80、A股公募基金重仓股配置环保-环保设备板块趋势. ..- 25 -
图表81、A股公募基金重仓股配置环保-水务及水处理板块趋势. .- 25 -
图表82、公募基金环保公用行业重仓个股梳理 (截至2023Q3末) .. - 25 -

报告正文

1、行情回顾：2023年初至今公用事业板块跑赢上证综指
2.06pct，水电板块跑赢上证综指14.58pct

1.1、走势回顾：2023年初至今公用事业跑赢上证综指2.06pct，环保小幅跑输上证综指

2023/1/1-2023/10/31，A股公用事业指数跑赢上证综指2.06pct，环保行业指数跑输上证综指1.39pct：2023/1/1-2023/10/31，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-3.14%、-11.27%、-16.47%，1）A股公用事业板块涨跌幅为-1.08%，跑赢上证综指2.06pct，2）A股环保板块涨跌幅为-4.53%，跑输上证综指1.39pct。

图表1、公用事业、环保行业与大盘整体走势复盘 (2023/1/1-2023/10/31)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

1.2、细分板块回顾

公用事业细分板块涨跌幅：2023年初至今(10月31日），公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气，各板块在2023/1/1-2023/10/31期间内涨跌幅分别为-7.10%、+11.44%、-6.77%、-1.78%，与上证综指相比的超额收益幅度分别为-3.97pct、+14.58pct、-3.63pct、+1.36pct。

图表2、2023年初至今公用事业各细分板块走势复盘 (2023/1/1-2023/10/31)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

公用事业细分板块估值水平：2023年初以来，火电细分板块估值冲高回落，水电细分板块估值有所提升。公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气：

V 1）2023年初至10月底市盈率：2023/1/6与2023/10/27各板块PE（TTM)估值分别为24.00x、19.21x、19.96x、11.47x与18.27x、24.29x、17.59x、11.69x，年内变化幅度分别为-23.9%、+26.5%、-11.9%、+1.9%,年内各自最高PE(TTM)估值水平分别达到约31.99x、24.96x、20.36x、12.40x。年初至今，电力板块PE 估值水平整体上行态势；

2）2023年初至10月底市净率：2023/1/6与2023/10/27各板块PB (MRQ)估值分别为1.13x、2.10x、1.77x、1.99x与0.98x、2.33x、1.57x、1.87x，年内变化幅度分别为-12.8%、+6.5%、-11.5%、-6.3%，年内各自最高PB(MRQ)估值水平分别达到约1.23x、2.39x、1.78x、2.16x。

图表3、公用事业各细分板块PE(TTM）估值复盘 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表4、公用事业各细分板块PB (MRQ）估值复盘 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

公用事业板块估值分位水平：截至2023年10月27日，电力板块整体估值处于历史较高分位，但9月以来已出现大幅回落；燃气大体位于历史相对底部。电力板块估值水平整体位于2018年以来的60%以上分位，其中截至2023年10月底，火电、水电、绿电板块PE（TTM）估值历史分位分别为34.3%、97.6%、43.8%，2023年以来最高点分别达到历史分位的100.0%、100.0%、73.4%，9月份以来出现大幅回落，燃气板块PE（TTM）历史估值分位为11.8%。而火电、水电、绿电、燃气当前PB估值历史分位分别为37.4%、69.7%、33.7%、9.8%，2023年以来高点分别为95.3%、94.6%、65.7%、61.6%。

图表5、公用事业各细分板块PE (TTM）估值历史分位水平 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表6、公用事业各细分板块PB (MRQ）估值历史分位水平 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

环保行业细分板块涨跌幅：2023年初至今(10月31日)，环保行业各细分板块包含固体废物处理及资源化应用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保设备、综合环境治理，各板块2023/1/1-2023/10/31期间内涨跌幅分别为-4.42%、-13.60%、-1.17%、+1.67%、-17.59%、-10.90%，与上证综指相比的超额收益幅度分别为-1.28pct、-10.46pct、+1.97pct、+4.80pct、-14.45pct、-7.76pct。

图表7、2023年初至今环保行业各细分板块走势复盘 (2023/1/1-2023/10/31)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

环保行业细分板块估值水平：2023年初以来，环保行业估值整体出现小幅下行，各细分板块中仅水务及水处理估值水平略有提升。环保行业各细分板块包含固体废物处理及资源化应用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保设备、综合环境治理：

1）2023年初至10月27日市盈率：2023/1/6与2023/10/27各板块PE(TTM)估值分别为19.44x、26.68x、17.79x、14.46x、28.13x、28.59x与17.01x、24.52x、18.54x、13.87x、26.01x、30.26x，年内变化幅度分别为-12.5%、-8.1%、+4.2%、-4.1%、-7.5%、+5.8%，年内各自最高PE（TTM）估值水平分别达到约20.58x、29.17x、21.17x、15.56x、34.34x、33.11x;

》2)2023年初至10月27日市净率：2023/1/6与2023/10/27各板块PB(MRQ)

估值分别为1.78x、2.01x、1.11x、1.22x、2.96x、1.94x与1.63x、1.70x、1.11x、1.24x、2.41x、1.72x，年内变化幅度分别为-8.6%、-15.8%、+0.6%、+1.7%、-18.6%、-11.3%，年内各自最高PB(MRQ）估值水平分别达到约1.89x、2.23x、1.30x、1.36x、3.15x、2.04x。

图表8、环保行业各细分板块PE (TTM）估值复盘 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表9、环保行业各细分板块PB (MRQ）估值复盘 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

环保板块估值分位水平：2023年初以来，固体废物处理及资源化应用、水务及水处理估值在相对低位持续震荡。环保板块估值水平自2023年初以来整体震荡下行，其中截至2023年10月27日，固体废物处理及资源化应用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保设备、综合环境治理板块PE（TTM）估值历史分位分别为18.9%、57.2%、40.4%、1.3%、49.8%、81.8%，2023年以来最高点分别达到历史分位的43.4%、93.9%、61.6%、18.2%、98.0%、91.6%。而固体废物处理及资源化应用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保设备、综合环境治理板块当前PB估值历史分位分别为0.7%、21.5%、6.1%、5.7%、37.4%、15.5%，2023年以来高点分别为18.2%、91.9%、41.8%、29.0%、87.2%、55.2%。

图表10、环保行业各细分板块PE(TTM）估值历史分位水平 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表11、环保行业各细分板块PB (MRQ）估值历史分位水平 (2018/1/1-2023/10/27)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

1.3、个股涨跌幅梳理：2023年以来水务及水处理个股领涨公用环保行业，部分环境监测及其他环保设备个股跌幅居前

2023年初至今（10月31日），公用环保整体呈现小幅下跌趋势，其中1）水电+11.44%、2）水务及水处理+1.67%为上涨的两个细分板块。环境监测及其他环保设备(-17.59%)、大气治理(-13.60%)、综合环境治理(-10.90%）则出现不同程度下跌。

图表12、2023年初至10月底A股公用环保行业各细分板块涨跌幅(2023/1/1-2023/10/31)

资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表13、公用环保行业总市值前20个股排行(单位：亿元，数据截至2023/10/31收盘)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

2023年年初至今(10月31日），公用环保行业涨幅居前个股：走势前十分别为1、联合水务(+162.80%)，2、森远股份(+63.36%)，3、杭州热电(+60.97%)，4、亚光股份(+48.50%)，5、通宝能源(+44.86%)，6、大连热电(+41.73%)，7、皖能电力(+41.52%)，8、上海凯鑫(+38.94%)，9、惠城环保(+36.01%)，10、中电环保（+34.01%)；走势后士分别为1、聚光科技（-46.40%)，2、*ST博天(-39.16%),3、复洁环保(-38.30%),4、南网储能(-36.89%),5、福鞍股份(-35.38%),6、青达环保(-35.16%)，7、华宏科技(-34.88%)，8、川能动力(-34.30%)，9、英科再生 (-33.47%)，10、晶科科技 (-33.45%)。从公用环保行业个股涨跌幅情况来看，水务及水处理、火电部分相关个股出现较大幅度上涨，环境监测及其他环保装备、绿电板块总体表现相对较差。

图表14、2023年初至10月底A股公用环保行业走势前列个股 (2023/1/1-2023/10/31)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表15、2023年初至10月底A股公用环保行业走势后列个股 (2023/1/1-2023/10/31)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表16、公用环保行业整体前三季度营业总收入同比增幅前列个股

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表17、公用环保行业整体前三季度营业总成本同比降幅前列个股

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

2、2023Q3公用环保板块业绩综述

2.1、公用事业：燃料成本下行提升火电业绩，来水转好水电业绩高增

2023Q3业绩表现：燃料成本下行持续提升火电业绩，来水转好水电业绩高增。2023Q3公用事业板块合计实现营业收入5867亿元，同比-0.3%，但合计归母净利润为 647亿元，同比+71.6%，环比+25.1%。其中各子板块如火电、水电、绿电、燃气分别实现营业收入3550、635、810、872亿元，分别同比-2.7%、+28.7%、-3.3%、-3.7%，归母净利润分别为272、223、118、34亿元，分别同比+598.5%、+45.6%、-1.1%、-47.9%。

火电：成本持续下行驱动业绩大幅提升，现金流提升显著，长三角地区火电改善幅度较大。火电2023Q3营业收入合计为3550亿元，同比-2.7%，源于2022Q3出现大范围缺电情况，而2023Q3得益于来水转好、用电需求降速等因素，火电三季度整体需求有所下降，对应2023M7、M8发电量分别同比+7.20%、-2.20%。成本端的改善则延续2023年以来的趋势，驱动板块利润延续高增态势。此外，火电行业净现金流方面的改善为最大亮点，2023Q3经营净现金流合计达到876.50亿元，同比+47.91%，一方面源于年初以来的全行业高库存策略，2023Q2末行业整体存货体量达到707.43亿元，2023Q3则加速去化降至590.87亿元，另一方面则是板块毛利率的环比改善。结构方面，长三角区域标的业绩改善幅度更强，如皖能电力、浙能电力、申能股份、江苏国信等，京津唐、珠三角地区火电则改善幅度相对较弱。

水电：得益于汛期来水好转，三季度主要水电企业业绩高增。2023Q3西南流域汛期来水同比偏丰贡献发电增量，叠加电力供需趋紧背景下市场交易电价中枢上行，行业三季度营业收入总额为635亿元，同比+28.7%，归母净利润为223亿元，同比+45.6%。其中，长江电力、华能水电、川投能源分别实现归母净利润126.42、35.50、17.44亿元，同比+38.07%、+40.36%、+28.31%;国投电力因其水电利润释放及火电业绩修复双重推动实现更高利润增速，完成归母净利润27.15亿元，同比+52.74%。

绿电 (含核电)：核电稳健运营，新能源多因共振业绩承压。行业三季度营业收入总额为810亿元，同比-3.3%，归母净利润为118亿元，同比-1.1%。其中，核电企业稳健运营，核电主业盈利稳步提升，新能源业务贡献第二成长曲线，2023Q3中国核电实现归母净利润32.85亿元，同比+26.62%。绿电运营商由于新项目投产节奏影响，试运行收入同比下降，且试运行带来的折旧节约同比减少导致利润下行，同时固于消纳瓶颈面临市场电价下行问题，2023Q3三峡能源实现归母净利润9.20亿元，同比-18.09%；而部分新能源企业受益于电量增发亦实现业绩增长，2023Q3龙源电力实现归母净利润11.50亿元，同比+12.59%，中闽能源实现归母净利润0.58亿元，同比+78.87%。

图表18、2016-2023年历年前三季度公用事业行业营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表19、2016-2023年历年前三季度公用事业行业归母净利润情况 (亿元)

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图表20、2021年以来逐季度公用事业行业营业总收入情况 (亿元)

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图表21、2021年以来逐季度公用事业行业归母净利润情况 (亿元)

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图表22、2016-2023年历年前三季度电力板块整体营业总收入情况 (亿元)

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图表23、2016-2023年历年前三季度电力板块整体归母净利润情况 (亿元)

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图表24、2021年以来逐季度电力行业营业总收入情况(亿元)

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图表25、2021年以来逐季度电力行业归母净利润情况(亿元)

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图表26、2016-2023年历年前三季度燃气板块整体营业总收入情况 (亿元)

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图表27、2016-2023年历年前三季度燃气板块整体归母净利润情况 (亿元)

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图表28、2021年以来逐季度燃气行业营业总收入情况(亿元)

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图表29、2021年以来逐季度燃气行业归母净利润情况(亿元)

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图表30、2016-2023年历年前三季度火电板块整体营业总收入情况 (亿元)

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图表31、2016-2023年历年前三季度火电板块整体归母净利润情况 (亿元)

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图表32、2021年以来逐季度火电行业营业总收入情况(亿元)

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图表33、2021年以来逐季度火电行业归母净利润情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表34、2016-2023年历年前三季度水电板块整体营业总收入情况 (亿元)

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图表35、2016-2023年历年前三季度水电板块整体归母净利润情况 (亿元)

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图表36、2021年以来逐季度水电行业营业总收入情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表37、2021年以来逐季度水电行业归母净利润情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表38、2016-2023年历年前三季度绿电板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表39、2016-2023年历年前三季度绿电板块整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表40、2021年以来逐季度绿电行业营业总收入情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表41、2021年以来逐季度绿电行业归母净利润情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.2、环保行业：2023Q3 环保板块归母净利润 80 亿元，同比-14.1%

2023Q3环保行业业绩表现：环保板块归母净利润80亿元，同比-14.1%，其中固体废物处理及资源化利用、环境监测及其他环保装备归母净利润分别为27、5亿元，分别同比+17.0%、+14.2%。

主要板块方面，2023前三季度环保板块分别实现营业收入2404亿元，同比+2.3%，实现归母净利润225亿元，同比-4.5%：固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理营业收入分别同比+9.4%、-1.0%、-2.1%、+2.7%、+3.6%、-15.6%，归母净利润分别同比+9.3%、-12.0%、+1.2%、-4.9%、-29.0%、-337.1%。

单季度方面，2023Q3环保板块整体实现营业收入842亿元，同比+4.6%，归母净利润80亿元，同比-14.1%：细分板块方面，固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理营业收入分别同比+11.8%、+2.9%、-2.9%、+6.2%、+5.9%、-16.9%,归母净利润分别同比+17.0%、-26.9%、-20.2%、-23.2%、+14.2%、-3587.9%。

图表42、2016-2023年历年前三季度环保板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表43、2016-2023年历年前三季度环保板块整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表44、2021年以来逐季度环保行业营业总收入情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表45、2021年以来逐季度环保行业归母净利润情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表46、2016-2023年历年前三季度固体废物处理及资源化利用板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表47、2016-2023年历年前三季度固体废物处理及资源化利用板块整体归母净利润情况 (亿元)

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图表48、2021年以来逐季度固体废物处理及资源化利用行业营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表49、2021年以来逐季度固体废物处理及资源化利用行业归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表50、2016-2023年历年前三季度大气治理整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表51、2016-2023年历年前三季度大气治理整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表52、2021年以来逐季度大气治理行业营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表53、2021年以来逐季度大气治理行业归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表54、2016-2023年历年前三季度环卫板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表55、2016-2023年历年前三季度环卫板块整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表56、2021年以来逐季度环卫行业营业总收入情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表57、2021年以来逐季度环卫行业归母净利润情况(亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表58、2016-2023年历年前三季度水务及水处理板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表59、2016-2023年历年前三季度水务及水处理板块整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表60、2021年以来逐季度水务及水处理行业营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表61、2021年以来逐季度水务及水处理行业归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表62、2016-2023年历年前三季度环境监测及其他环保装备板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表63、2016-2023年历年前三季度环境监测及其他环保装备板块整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表64、2021年以来逐季度环境监测及其他环保装备行业营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表65、2021年以来逐季度环境监测及其他环保装备行业归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表66、2016-2023年历年前三季度综合环境治理板块整体营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表67、2016-2023年历年前三季度综合环境治理板块整体归母净利润情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表68、2021年以来逐季度综合环境治理行业营业总收入情况 (亿元)

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表69、2021年以来逐季度综合环境治理行业归母净利润情况 (亿元)

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3、公募配置：公用环保重仓占比1.52%，季度环比-0.07pct,中国核电、长江电力、皖能电力增持幅度显著

公用环保公募基金重仓占比1.52%，季度环比-0.07pct，低配2.56pct，重仓排名前五个股为1、长江电力，2、中国核电，3、华能国际，4、华电国际，5、广汇能源。截至2023Q3末，股票型+混合型公募基金重仓持仓市值中公用环保行业标的占比为1.52%，经调整后测算环比-0.07pct，同比+0.17pct，低配2.56pct，公募基金的公用环保行业持仓较2023年二季度末有所下降，重点加仓方向在于水电、绿电、燃气，火电板块减仓。其中，公用事业板块占比为1.27%，环比-0.06pct,同比+0.13pct，低配2.03pct；环保板块占比为0.25%，环比-0.01pct，同比+0.04pct,低配0.53pct。

公募基金加仓水电、绿电、燃气板块，火电板块减仓。基金重仓细分板块来看，1)公用方面：电力-火电板块占比为0.32%,环比-0.19pct，同比+0.0lpct，低配0.57pct;电力-水电板块占比为0.63%，环比+0.09pct，同比+0.21pct，低配0.47pct；电力-绿电板块占比为0.20%，环比+0.02pct，同比+0.09pct，低配0.79pct；燃气板块占比为0.12%，环比+0.02pct，同比-0.18pct，低配0.20pct；2）环保方面：固废板块占比为0.09%，环比+0.01pct，同比-0.01pct，低配0.18pct；环卫板块占比为0.00%,环比持平，同比持平，低配0.05pct；环保设备板块占比为0.14%，环比-0.02pct,同比+0.03pct，低配0.03pct；水务及水处理板块占比为0.02%，环比+0.0lpct，同比+0.01pct，低配0.28pct。

图表70、A股公募基金重仓股配置公用环保行业趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表71、A股公募基金重仓股配置公用事业行业趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表73、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表74、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-火电板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表75、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-水电板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表76、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-绿电板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表77、A股公募基金重仓股配置公用事业-燃气板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表78、A股公募基金重仓股配置环保-固废板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表79、A股公募基金重仓股配置环保-环卫板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表80、A股公募基金重仓股配置环保-环保设备板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表81、A股公募基金重仓股配置环保-水务及水处理板块趋势

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表82、公募基金环保公用行业重仓个股梳理 (截至2023Q3末)

持仓总市值最多		持仓基金数最多			季度加仓最多
公司名称	市值 (亿元)		公司名称	数量（只)	公司名称	数量 (万股)
1、长江电力		139.11	1、长江电力	381	1、中国核电	10585
2、中国核电		36.53	2、中国核电	139	2、长江电力	8807
3、华能国际		27.80	3、华能国际	89	3、皖能电力	4261
4、华电国际		23.52	4、华电国际	68	4、广汇能源	4221
5、广汇能源		22.53	5、广汇能源	65	5、龙净环保	4062
6、川投能源		16.31	6、三峡能源	48	6、中国天楹	3021
7、景津装备		14.99	7、国投电力	45	7、湖北能源	1593
8、华能水电		12.46	8、川投能源	41	8、福能股份	1363
9、皖能电力		10.93	9、景津装备	40	9、兴蓉环境	1313
10、龙净环保		10.82	10、龙净环保	32	10、三峡能源	897

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

4、风险提示

电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录WWW.xyzq.COm.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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目 录

图目录

报告正文

1.2、细分板块回顾

2、2023Q3公用环保板块业绩综述

2.1、公用事业：燃料成本下行提升火电业绩，来水转好水电业绩高增

2.2、环保行业：2023Q3 环保板块归母净利润 80 亿元，同比-14.1%

3、公募配置：公用环保重仓占比1.52%，季度环比-0.07pct,中国核电、长江电力、皖能电力增持幅度显著

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公用环保行业2023年三季报综述：火电利润现金流均大增，来水转好水电业绩修复-20231106-兴业证券-26页