nInfo] [Table_Title] 2023.11.07

电子和医药凝聚资金共识

——全球流动性观察系列 11月第1期

本报告导读：

积极信号出现，市场交易意愿上升，各资金主体交易情绪均有回暖，其中两融资金大幅流入，外资实现单周净流入，机构投资者配置意愿抬升，电子和医药凝聚资金共识。摘要：

le_Summary] 积极信号出现，市场交易意愿持续抬升。1）宏观流动性：10Y美债利率快速下行。本期（10.30-11.4）美国财政部长债增发计划规模低于预期，债券供给预期下调，11 月 FOMC 会议显示美联储利率政策倾向从 higher 转向 longer，此外美国非农数据低于预期，以上变化令10Y美债利率从 4.9%快速回落至 4.5%。2）微观流动性：美债利率下行，中美高层频繁互动，叠加国内经济数据有所企稳，市场交易热度明显上升，沪深两市日均成交额从上期 8430 亿元上升至 8706 亿元。结构上传媒、医药、食品饮料以及轻工制造边际变化率抬升较高。

各资金主体交易情绪均有回暖：两融资金大幅流入，外资实现单周净流入，机构投资者配置意愿抬升。1）本期（10.30-11.03）两融资金交易维持活跃状态，单周融资净买入 98 亿元。2）本期美债利率下行叠加中美关系的缓和迹象，北上资金前期持续近三个月的大幅流出态势边际缓和，单周实现 6 亿元的净流入，结构上看，偏长线配置型外资净流出 39 亿元，较上周净流出 125 亿元大幅回落，此外博弈型资金小幅净流出 13 亿元。3）从公募基金产品配置意愿上看，公募基金总体加仓，私募基金亦情绪乐观，11 月对冲基金信心指数从 122.4 大幅抬升至 126.1，存续理财产品中参与权益投资的占比亦延续上升。

各资金主体在成长方向形成共识，两融和外资加仓电子和医药。从配置风格上看，本期不同资金主体均聚焦成长方向，两融资金在各板块全面净流入，但在成长和周期板块的净流入最多，分别达到 68 亿和34 亿元，而北上资金净流入科技和消费板块，分别达到 40 亿和 20亿。具体到行业配置上可以发现，两融和北上资金均大幅流入了电子和医药行业，而对其他行业的配置仍显分歧，其中两融大幅流入汽车和传媒，但北上资金对此有所减持。而北上资金集中增持基础化工、农林牧渔和电力及公用事业，但两融资金对此有所减持。

股权融资规模边际上升，产业资本净减持维持低位。1）本期（10.30-11.03）IPO 发行规模边际小幅上升但仍维持低位，其中 IPO 共3家，融资规模 35 亿元，7 家公司定向增发，融资规模上升至 101 亿元。2）本期限售股解禁规模为 1031 亿元，较上期 897 亿元边际上升。往后看，未来一个月解禁压力将明显下降。而产业资本净减持维持历史较低水平，从上期净减持 40 亿元边际下降至净减持 15 亿元。

风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。

策略研究

or]报告作者

方奕(分析师)

021-38031658

fangyi020833@gtjas.com

证书编号 S0880520120005

黄维驰(分析师)

021-38032684

huangweichi@gtjas.com

证书编号 S0880520110005

021-38031691

guoyinhan026925@gtjas.com

证书编号 S0880122080038

田开轩(研究助理)

8 021-38038673

tiankaixuan026724@gtjas.com

证书编号 S0880122070045

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宏观流动性——十年期美债利率边际大幅下降...... . 4
1.1. 海外流动性：加息预期边际下降，十年期美债利率边际大幅下降.. . 4
1.2. 国内流动性：10 年期国债利率、1 年期国债利率边际回落，SHIBOR3M 边际上升. . 6
市场微观交易结构——市场交易热度边际上升..... ... 8
2.1. 市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A 股收益中位数为 0.86% . .. 8
2.2. 行业成交额：电子、医药、计算机、汽车、机械居前.. .. 9
2.3. 行业换手率：传媒换手率分位数抬升最高. ... 9
2.4. 交易拥挤度：沪深 300 指数、中证 500 指数、上证指数拥挤度均上升. ... 10
投资者微观交易行为——外资流入，公募加仓..... ..11
3.1. 公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓. . 12
3.2. 私募基金：11 月对冲基金信心指数上升.. .. 14
3.3. 银行理财子产品：“破净”比例下降.... .... 14
3.4. 两融资金：融资净买入 98 亿元，两融交易额占 A股成交额比重边际持平. .. 15
3.5. 北上资金：资金净流入，消费板块净流入最大. ... 18
3.6. ETF：资金净流出，TMT 净流出最多.. .. 22
3.7. 资金需求：IPO 发行规模和定增规模边际上升.. .. 23
外围市场——海外主要指数均上涨， VIX指数边际下降.. ... 24
4.1. 海外各主要指数均上涨, VIX 指数边际下降.... .. 24
4.2. 美/港股行情表现：美股通信设备领跌，港股医疗保健业领涨. . 24
风险提示..... .. 25

表 1：市场流动性跟踪

市场流动性跟踪（10月30日-11月03日）
市场微观交易结构：		本期(1030-1103)	上期(1023-1027)	边际变化	历史分位（2018年以来）	年初至今趋势图
全A成交额（亿元）		8706	8430	3.3%	61%	WwwwwMww
成交额集中度	其中：成交额前100股占比	23.79%	24.77%	-3.97%	15%	Www~WM
成交额集中度	其中：一级行业前五成交额占比	47.28%	44.98%	2.30%	70%
换手率	其中：上证指数	0.66%	0.68%	-0.02%	45%	wMmm
换手率	其中：创业板指数	1.44%	1.60%	-0.17%	24%	wwwwww
市场拥挤度	其中：上证指数其中：沪深300	0.04	0.12	-0.08	19%	wwmrm
市场拥挤度	其中：上证指数其中：沪深300	-0.01	-0.02	0.02	16%	Wwwwwm
投资者微观交易行为：		本期(1030-1103)	上期(1023-1027)	11月以来(1101-1103)	2023年以来（0101-1103)	年初至今趋势图
融资供给端：
	北上资金净流入 (亿元)其中：偏博弈类资金净流入	6	-4	6	690	MwwM
	北上资金净流入 (亿元)其中：偏博弈类资金净流入	-13	92	-13	-19	wwwwwwww
外资	净流入行业前四	电子（19.3)	食品饮料（18.8)	基础化工(6.5)	农林牧渔 (5.3)
	其中：偏配置类资金净流入	-39	-125	-39	529
	净流入行业前四	食品饮料（11.8）	电力及公用事业(3.3)	医药（3.3）	家电 (2.6)
两融	两融净流入 (亿元)	98	0	98	998	wmwwwN
两融	净流入行业前四	电子 (24.3)	汽车（20.5)	计算机(15.9)	传媒 (13.0)
公募基金	偏股基金新发行（亿元）股票基金仓位变化(%)	65	25	65	2569
公募基金	偏股基金新发行（亿元）股票基金仓位变化(%)	0.06	1.22	0.21	4.23
	ETF净申购（亿元）	-43	151	-43	3611	Mmwwwmww
ETF	净流入ETF前四	沪深300ETF易	方达(19.8)	华泰柏瑞沪深300ETF(13.1)
ETF	净流入ETF前四	中证1000F]		嘉实沪深300ETF（5.6)
合	计（亿元）	126	172	126	7868
融资需求端：
股权融资 (亿元）	其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模	135	63	135	8035	wWwwmww
股权融资 (亿元）	其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模	15	59	15	3122
限售股解禁（亿元）		585	484	585	41112	wwwwwmhnm
投资者微观交易表现：		本期（1030-1103)	上期(1023-1027)	11月以来(1101-1103)	2023年以来（0101-1020）	近一个月变动
公募基金	偏股基金净值变化中位数(%)	0.70	1.48	0.71	-9.70	！
公募基金	前100重仓股相对wind全A收益(%)	0.08	2.21	-0.35	-11.73
	前500重仓股相对wind全A收益(%)	0.15	2.26	-0.34	-11.27
ETF	ETF净值变化中位数(%)	2.75	2.61	0.04	-4.48

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 1：月度资金供需观察：10 月资金需求供需均回落

数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，10 月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。

图 2：月度微观资金流入情况

融资单月净买入情况（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

1. 宏观流动性——十年期美债利率边际大幅下降

1.1. 海外流动性：加息预期边际下降，十年期美债利率边际大幅下降

本期（10.30-11.3）加息预期边际下降。美联储 11 月份议息会议暂停加息，符合市场预期。美国 10 月季调后非农就业人口录得 15 万人，低于市场预期 18 万人，前值为 33.6 万人；美国 10 月失业率录得 3.9%，高于市场预期 3.8%，前值为 3.8%；平均时薪降至 4.1%；数据显示美国劳动力市场有降温迹象，市场押注美联储加息周期结束，并加大对明年降息的押注。

图 3：本期（10.30-11.3）加息预期边际下降

数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究

图 4：本期（10.30-11.3）十年期美债利率边际下降

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

本期（10.30-11.3）10年期美债名义利率和实际利率边际大幅下降，美元指数边际回落。本期（10.30-11.3）10 年期美债名义利率边际大幅下降27BP 至 4.57%，实际利率边际回落 24BP 至 2.18%；美元指数边际回落152BP 至 105.05，同时人民币维持稳定，汇率中间价为 7.18，中美利差10Y 下降至-191BP。

图 5：本期（10.30-11.3）人民币维持稳定

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

表 2：本期（10.30-11.3）美债名义利率边际下降

跟踪指标	2023/11/3	2023/10/27	上周变化	近两周变化	2023/1/3	年初至今变化
美国国债名义收益率：10年期（%）	4.57	4.84	-0.27	-0.36	3.79	0.78
美国国债实际收益率:10年期（%）	2.18	2.42	-0.24	-0.28	1.53	0.65
汇率中间价	7.18	7.18	0.00	0.00	6.95	0.23
美元指数	105.05	106.58	-1.52	-1.10	104.67	0.38

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

本期（10.30-11.3）美国高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周五（11 月 3 日），美国高收益债期权调整利差为3.95%（上期 4.34%，9 月平均 3.78%，8 月平均 3.84%）；美国投资级债券期权调整利差为 1.33%（上期 1.37%，9 月平均 1.28%，8 月平均 1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际下降，投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差较 9 月均值边际上升，投资级债期权调整利差较 9 月均值边际上升。

图 6：美国高收益债信用溢价边际下降

数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于 BBB（如 BB，B，CCC 等），投资级债券至少高于 BBB（如 AAA，AA，A，BBB）

图 7：美国投资级债信用溢价边际下降

数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于 BBB（如 BB，B，CCC 等），投资级债券至少高于 BBB（如 AAA，AA，A，BBB）

本期（10.30-11.3）流动性风险边际上升，市场风险、信用风险均边际下降，全球资本流动性边际收缩。本期流动性风险由上期0.18上升至0.20，市场风险由上期 0.21 下降至 0.05，信用风险由上期 0.52 下降至 0.27。从全球资本流动上看，10 月大类资产隐含的宏观风险预期边际上升，由9 月末的 0.38 上升至 10 月末的 0.44，全球资本流动性边际收缩，GFSIFLOW 指数（MA3）由 9 月末的 0.28 上升至 10 月末的 0.56。

图 8：本期全球市场金融风险边际下降

数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究

图 9：本期全球资本流动性边际收缩

数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究

1.2. 国内流动性：10年期国债利率、1 年期国债利率边际回落，SHIBOR3M 边际上升

本期（10.30-11.3）10 年期国债利率、1 年期国债利率边际回落，SHIBOR3M 边际上升。从资金投放上，本期（10.30-11.3）央行公开市场货币净投放 9260 亿元，无 MLF 净投放。从利率表现上，截至 11月3日，SHIBOR3M边际上升至2.43%，1年期国债收益率边际回落至2.22%，10 年期国债收益率边际回落至 2.66%。

图 10：本期（10.30-11.3）公开市场货币净投放 9260 亿元

图 11：本期（10.30-11.3）无 MLF 净投放

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

表 3：中国主要资金利率参考

跟踪指标		2023年11月3日	2023年10月27日	2023年10月	2022年9月
货币市场	逆回购利率（7天，%）	1.80	1.80	1.80	2.00
	逆回购利率（14天，%）	1.95	1.95	1.95	2.25
	SHIBOR（3M，%）	2.43	2.40	2.30	1.60
债券市场	国债收益率（1Y，%）	2.22	2.30	2.17	1.73
债券市场	国债收益率（10Y，%）	2.66	2.72	2.67	2.61

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 12：本期（10.30-11.3）短端国债利率回落

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 14：本期（10.30-11.3） 3 个月 SHIBOR 上升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为 2021 年 1 月至今。国庆节期间除 SHIBOR 均没有交易数据

图 14：本期（10.30-11.3）中美利差 10Y 收敛至-191BP

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加
减一倍标准差，均值与标准差计算区间为 2021 年 1月至今

图 15：本期（10.30-11.3）10 年期美债隐含的通胀预期下降

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2. 市场微观交易结构——市场交易热度边际上升

2.1. 市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A股收益中位数为 0.86%

本期（10.30-11.3）市场交易热度上升，A 股收益中位数为0.86%。从两市成交热度上看，两市成交额边际上升、上证综指换手率边际小幅回落。沪深两市成交额均值由上期（10.23-10.27）的 8430 亿元边际回升至本期（10.30-11.3）的 8706 亿元。从换手率上看，上证综指换手率周均值由0.68 小幅回落至 0.66。从市场表现上看，本期（10.30-11.3）A股收益中位数为 0.86%，61.85%股票上涨。本期个股收益主要集中于-10%至12%区间。

图 16：本期 A 股股票表现分布图（2023.10.30-11.3）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；

图 17：本期（10.30-11.3）两市成交额边际上升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：2021 年 4月 6 日起，“中小板指数”名称变更为“中小企业 100指数”，简称“中小100”。

图 18：本期（10.30-11.3）上证综指换手边际回落

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：2021 年 4 月6 日起，“中小板指数”名称变更为“中小企业 100 指数”，简称“中小100”。

2.2. 行业成交额：电子、医药、计算机、汽车、机械居前

本期（10.30-11.3）一级行业成交额占比前五分别为电子、医药、计算机、汽车、机械。二级行业中，半导体、计算机软件、消费电子、汽车零部件Ⅱ以及化学制药居前。从边际成交额变化率看，一级行业传媒、综合、医药、食品饮料以及轻工制造边际变化率抬升最快。

表 4：行业周度成交额一览

一级行业成交额前5名	日均成交额（亿元）	成交额占比
电子	1216.13	13.97%
医药	855.98	9.84%
计算机	781.49	8.98%
汽车	631.47	7.26%
机械	629.36	7.23%
合计	4114.44	47.28%
二级行业成交额前10名	日均成交额（亿元）	成交额占比
半导体	461.11	5.30%
计算机软件	414.85	4.77%
消费电子	344.44	3.96%
汽车零部件Ⅱ	333.28	3.83%
化学制药	292.11	3.36%
通信设备制造	289.07	3.32%
其他医药医疗	273.46	3.14%
专用机械	262.23	3.01%
其他化学制品Ⅱ	247.54	2.84%
乘用车Ⅱ	233.02	2.68%
合计 3151.10 36.21%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

表 5：行业成交额边际变化率一览

一级行业成交额边际变化前5名	日均成交额（亿元）	成交额边际变化率
传媒	434.88	68.79%
综合	26.66	32.08%
医药	855.98	24.25%
食品饮料	308.07	22.39%
轻工制造	112.56	15.42%
合计（前5名）	1738.14
一级行业成交额边际变化6-15名	日均成交额（亿元）	成交额边际变化率
电子	1216.13	14.62%
房地产	179.62	14.16%
机械	629.36	11.14%
商贸零售	98.45	10.89%
交通运输	116.37	10.59%
银行	151.61	8.58%
汽车	631.47	6.63%
农林牧渔	102.43	6.46%
基础化工	419.22	-0.40%
纺织服装	62.62	-1.08%
合计（前15名） 7083.57 ·

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2.3. 行业换手率：传媒换手率分位数抬升最高

本期（10.30-11.3）汽车行业换手率分位数上升至94%，传媒换手率分位数抬升最高。中信一级行业中，汽车行业换手率分位数达 94%，行业拥挤度有所提高，而在边际维度上，本期行业换手率分位数降多涨少，其中传媒和医药换手率分位数涨幅居前，分别抬升 35%和 16%；而非银金融和钢铁换手率分位数分别回落了 24%和 18%。

图 19：各一级行业换手率分位数

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注，换手率历史分位数使用 2010 年 1 月 1 日及之后的数据计算得到。

图 20：汽车行业换手率分位数上升至 94%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注，换手率历史分位数使用 2010 年 1月 1 日及之后的数据计算得到。

图 21：本期（10.30-11.3）传媒换手率分位数抬升最高

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注，换手率历史分位数使用 2010 年 1月 1日及之后的数据计算得到。

2.4. 交易拥挤度：沪深300 指数、中证 500 指数、上证指数拥挤度均上升

本期（10.30-11.3）沪深 300 指数、中证 500指数和上证指数拥挤度边际上升。基于我们的研究显示，沪深300 指数拥挤度上升0.31，上证指数拥挤度上升 0.19，中证 500 指数拥挤度上升 0.10。

本期（10.30-11.3）行业集中度边际回升、个股集中度边际下降。从行业成交额集中度看，一级行业成交额集中度边际回升。从个股成交额集中度看，本期成交额前 100 和前 200 个股占 A 股总成交额比重边际均下降。

注，换手率历史分位数使用 2010 年1 月1 日及之后的数据

图 22:本期上证指数拥挤度边际上升 0.31

数据来源：Wind，国泰君安证券研究计算得到。

图 23：本期沪深 300 指数拥挤度上升 0.19

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 24：本期中证 500 指数拥挤度上升 0.10

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 25：本期一级行业前五成交额集中度边际回升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 26:本期个股层面成交额集中度边际下降

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3. 投资者微观交易行为——外资流入，公募加仓

3.1. 公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓

基金申赎行为：本期（10.30-11.3）新成立基金份额增加，赎回压力有所上升。本期新成立偏股型基金份额边际增加 40.36 亿份，至 65.25 亿份。同时预估公募基金呈现净赎回状态，赎回压力上升，预计本期基金平均申赎比为 0.824，较上期（10.23-10.27）边际下降。

图 27：新成立基金份额增加

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 28：基金净赎回

数据来源：Choice，国泰君安证券研究

基金净值表现：本期（10.30-11.3）偏股型基金净值多数上涨，中位数为 0.77%。从净值变化率分布看，主要集中在-0.5%至+1.0%的区间。本期79.70%的基金净值实现上涨。2023年以来偏股型基金呈现下跌趋势，中位数为-10.60%。基于 2023 年以来股票型基金净值变化率的分布图，过半数基金呈下跌趋势。从净值变化率分布看，主要集中在-15%至-9%区间。

图 29：本期偏股型基金净值变化率分布图

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 30：偏股型基金净值变化率分布图（2023.1.1-11.3）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

基金重仓股表现：本期（10.30-11.3）重仓股普涨，前 100重仓股领涨。根据2023年中报基金重仓股持股名单按照持股市值排序，分别取前50、前 100、前 300、前 500 重仓股样本考察市场表现，并与创业板、沪深300 以及上证指数进行对比，可发现：1）本期（10.30-11.3）重仓股普涨，前 100 重仓股领涨。前 300 重仓股、前 500 重仓股、前50 重仓股、前 100 重仓股涨跌幅分别为+0. 52%、+0.53%、+0.76%、+0.87%。2）本月（10.1-11.3）重仓股普跌，前 50 重仓股领跌。前 50重仓股、前100重仓股、前 500 重仓股、前 300 重仓股涨跌幅分别为-4.23%、-3.76%、-3.66%、-3.63%。

图 31：本期重仓股普涨，前 100 重仓股领涨（10.30-11.3）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 32：10 月重仓股普跌，前 50重仓股领跌（10.1-11.3）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

不同类型公募基金仓位变化：基金加仓，灵活配置型加仓幅度最大。近一周以来，基金加仓，平衡混合型/普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金的仓位环比分别变化+0.01%/+0.27%/+1.95%/+2.09%。近一个月以来，基金多数加仓，普通股票型/偏股混合型/灵活配置型/平衡混合型基金的仓位环比分别变化-0.42%/+1.08%/+2.30%/+2.58%。

图 33：本期四类主动型基金加仓

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 34：基金加仓，灵活配置型加仓幅度最大

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

不同配置风格公募基金净值和仓位变化：本期（10.30-11.3）净值表现上，基金净值均上升，消费类基金净值升幅最大，为+1.3%。仓位上，仓位多数上调，科技制造类基金加仓最大，为+0.64%。净值表现上，根据周收益率的平均数看，基建地产金融、均衡、科技制造、新能源车、医药、消费类基金净值涨跌幅分别为+0.3%/+0.8%/+0.8%/+1.1%/+1.1%/+1.3%。仓位变化上，本期科技制造类基金加仓最大，为+0.64%。近一周消费、基建地产均衡、医药、新能源车、均衡、科技制造基金仓位环比变化幅度分别为-0.10%/+0.01%/+0.18%/+0.58%/+0.58%/+0.64%。从近一个月以来仓位变化看，基金半数加仓，其中新能源车加仓幅度最大，为+3.04%。具体到不同配置风格基金上，消费、医药、科技制造、均衡、基建地产、新能源车基金环比变化幅度分别为-0.98% /-0.73% /-0.05% /+0.10% /+0.56% /+3.04%。

图 35：本期基金净值均上升，消费类基金净值升幅最大

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 36：本期仓位多数上调，科技制造类基金加仓最大

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3.2. 私募基金：11 月对冲基金信心指数上升

11 月对冲基金信心指数上升。根据私募排排网数据，11 月对冲基金信心指数为 126.1，较 10 月上升 3.7。而从仓位上看，截至 10 月20 日，股票私募仓位指数 79.84%，相较前一周上升 0.11%。

图 37：10月私募资金仓位上升

元数据来源：Wind，私募排排网，国泰君安证券研究

图 38：11 月对冲基金信心指数上升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3.3. 银行理财子产品：“破净”比例下降

银行理财产品“破净”比例下降。本期（10.30-11.3）净值小于 1 的银行理财子产品占比相比上期（10.23-10.27）下降，市场面临的赎回压力下降。基础资产中对权益资产的参与度上升。我们尝试用理财产品股票投资/所有投资类别（周频数据）来间接考量理财产品投入到股票的程度，本期（10.30-11.3）基础资产中股票数量占比上升。

图 39：银行理财子产品破净率下降

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 40：新发行银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度上升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3.4. 两融资金：融资净买入 98 亿元，两融交易额占 A 股成交额比重边际持平

本期（10.30-11.3）融资净买入 97.98亿元，两融交易额占 A股成交额比重边际持平。从两融市场交易余额角度看，截至11 月 3日，两融余额1.63 万亿元，较 10 月 27 日当周两融余额边际上升。从交投活跃度看，两融交易额占 A股成交比重边际持平，11 月 3 日当周与 10 月 27 日当周均为 8.44%。

图 41：本期融资净买入 97.98 亿元

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 42：本期两融交易额占 A股成交额比重边际持平

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

两融资金配置情况：本期（10.30-11.3）两融资金集中流入电子和汽车行业。排名前五的行业分别是：电子（24.30 亿元）、汽车（20.49 亿元）、计算机（15.89 亿元）、传媒（13.03 亿元）、非银（11.90 亿元）。而近一个月两融资金集中流入电子、汽车，流出农林牧渔、电力及公用事业。

表 6：两融资金近一个月配置结构（一级行业，亿元）

一级行业	近四周合计	2023/10/13	2023/10/20	2023/10/27	2023/11/3	趋势图
电子	83.56	7.78	31.21	9.94	24.30
汽车	61.92	16.33	6.93	19.10	20.49
计算机	33.60	29.34	-3.09	0.38	15.89
传媒	9.21	-2.59	-1.43	0.33	13.03
非银行金融	0.17	-5.77	-4.08	-4.62	11.90
国防军工	12.74	3.92	-2.92	1.84	10.45	I■
医药	33.60	16.72	-8.26	-0.47	10.44
有色金属	1.58	1.07	-5.74	-2.31	6.90
机械	31.03	21.46	0.64	0.66	6.74
电力及公用事业	-4.77	0.61	-7.50	-0.86	5.27
钢铁	2.55	0.47	0.74	-4.39	5.19
房地产	6.57	4.83	-0.02	2.69	4.58
建筑	6.34	6.17	0.35	-1.44	4.53
轻工制造	2.85	3.43	-1.02	-1.54	4.00
家电	11.91	7.41	-1.99	2.85	2.51
纺织服装	2.68	1.32	-1.05	-0.09	2.13
银行	11.73	9.73	-6.86	5.48	1.75
煤炭	-4.29	-0.81	-3.54	1.19	1.49
建材	-0.63	-2.71	-0.24	0.69	1.40
交通运输	5.54	7.75	0.50	-3.24	0.96
食品饮料	8.15	2.99	-0.10	-5.85	0.38
综合金融	0.29	0.19	0.00	-0.14	0.25
石油石化	5.40	4.97	2.22	-2.70	0.15
综合	0.87	0.25	-0.30	-0.53	0.00
商贸零售	4.44	2.97	0.04	0.50	-0.47
消费者服务	-1.84	2.42	-0.94	-2.61	-0.51
电力设备及新能源	-0.41	18.37	-9.81	-5.45	-0.74
基础化工	-2.14	4.94	-2.39	-7.00	-0.87
通信	30.07	12.74	9.81	14.14	-1.11
农林牧渔	-31.57	-7.37	-3.41	-3.77	-2.19

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

两融资金定价权：本期（10.30-11.3）汽车、综合金融、房地产等板块两融余额/流通市值边际上升。从周度环比来看，汽车（+0.11%）、综合金融（+0.08%）、房地产（+0.08%）等板块两融余额/流通市值边际上升。从月度环比变化来看，一级行业的两融余额/流通市值月度环比多数上涨。其中，通信（+0.37%）、计算机（+0.30%）、房地产（+0.29%）等板块两融余额/流通市值边际上升。

表 7：一级行业两融余额/流通市值边际变化情况（%）

	本期(23/11/3)	上期( 23/10/27)	10月初(23/10/1)	23年初(23/1/1)	周度环比变化月		度环比变化年		初至今变化
汽车	2.05	1.94	1.88	1.91	01	1	01	7		0.14
房地产	2.85	2.76	2.55	2.18	00	8	0	29	0	.67
综合金融	3.72	3.64	3.57	2.95	00	8	01	5	0	.77
钢铁	1.90	1.84	1.87	2.05	0.	06	00	2	0	.15
建筑	2.16	2.10	1.97	2.03	00	6	01	8		013
建材	2.18	2.12	2.02	2.07	00	6	01	6		011
纺织服装	1.27	1.23	1.18	1.39	0	04	o	09	0	.12
轻工制造	1.78	1.74	1.71	1.54	0	03	o	007		0.24
家电	1.24	1.21	1.10	1.39	0	03	01	4	1	0.15
国防军工	2.96	2.93	2.76	2.47	0	003	0.	20	0	.49
非银行金融	3.00	2.98	2.88	2.70	00	B	01	2		0.30
电力设备及新能源	2.89	2.87	2.68	2.49	0	02	0	21		0.40
有色金属	3.40	3.39	3.28	3.61	0	01	0	11	0	.21
机械	2.21	2.20	2.03	1.96	00	1	01	8	0	.25
银行	0.93	0.92	0.89	0.93	0	01	00	4	0	.00
石油石化	1.06	1.05	0.97	1.36	0	01	0	09	0	.30
煤炭	1.30	1.30	1.28	1.47	00	0	00	1	1	0.17
交通运输	1.19	1.19	1.13	1.21	o	00	0	05	1	0.02
综合	2.96	2.97	2.89	3.23	00	0	0	07	1	0.27
商贸零售	2.32	2.32	2.15	2.17	-0.	01	01	7	0	.15
通信	3.43	3.44	3.05	2.83	-0.	01	0.3	7		0.60
计算机	3.34	3.36	3.04	2.81	-0	.02	0.3	0		0.53
传媒	3.24	3.26	3.07	3.00	-0.	.02	01	7	0	.24
电力及公用事业	1.56	1.60	1.58	1.58	-0	.04	-0.	02	1	0.02
基础化工	2.59	2.63	2.57	2.57	-0.	04	00	2	0	.02
食品饮料	1.04	1.08	1.02	0.97	-0.	04	0	02		0.07
医药	2.27	2.31	2.23	2.44	-0.	04	0	04	0	.17
消费者服务	1.90	1.96	1.82	1.19	-0.	05	00	8	0	.71
电子	2.77	2.84	2.80	2.98	-0.	07	-0	.03	0	.21
农林牧渔	2.62	2.71	2.93	3.02	-0.	09	-0.	32	1	0.40

数据来源：Wind，国泰君安证券研究 :

从大类风格看，两融资金净流入所有板块；稳定、消费、金融、周期、成长板块分别净流入 12.02 亿元、14.14 亿元、17.93 亿元、33.78 亿元、67.55 亿元。

从大小风格看，上证 50、沪深 300、中证 1000 净流入；上证 50、沪深300、中证 1000 分别净流入 8.12 亿元、33.94 亿元、48.97 亿元。

图 43：大类风格：两融资金净流入所有板块

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 44：大小风格：上证 50、沪深 300、中证 1000 净流入

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

融资净买入数额最大的个股为赛力斯、贵州茅台、兴森科技，融资净买入分别为 5.35、4.39、4.21 亿元。Top15 个股主要集中于汽车、军工。

融资净卖出数额最大的个股为通威股份、民生银行、TCL 中环，融资净卖出分别为 4.20、4.02、1.98 亿元。Top15 个股主要集中于电新、银行。

表 8：融资净买入/卖出 top15 个股（10.30-11.3）

序号	证券简称	行业	融资净买入top15（亿元）	期间涨跌幅(%）	证券简称	行业	融资净卖出top15（亿元）		期间涨跌幅(%）
1	赛力斯	汽车	5.35	11.51	通威股份	电力设备及新能源	4.20		-4.95
2	贵州茅台	食品饮料	4.39	8.02	民生银行	银行	4.02		3.55
3	兴森科技	电子	4.21	13.79	TCL中环	电力设备及新能源	1.98		-3.91
4	长安汽车	汽车	4.12	-3.29	牧原股份	农林牧渔	1.79		5.70
5	阳光电源	电力设备及新能源	3.24	0.91	东方财富	非银行金融	1.64		1.99
6	北斗星通	国防军工	3.17	19.23	五粮液	食品饮料	1.60		4.37
7	软通动力	计算机	2.80	5.33	贵阳银行	银行	1.47		-0.95
8	歌尔股份	电子	2.78	4.93	中际旭创	通信	1.46		-0.85
9	普利制药	医药	2.74	11.25	中国中免	消费者服务	1.24		0.72
10	上海瀚讯	国防军工	2.448	-6.09	指南针	计算机	1.17		-3.93
11	兴业银行	银行	2.46	-3.68	恒力石化	石油石化		1.15	5.08
12	神州数码	计算机	2.46	2.30	恒瑞医药	医药		1.12	4.65
13	比亚迪	汽车	2.45	-1.36	四川长虹	家电		1.08	-11.41
14	鸿博股份	轻工制造	2.34	6.03	宁波银行	银行		1.06	2.75
15	润达医疗	医药	2.22	15.46	中国船舶	机械		1.06	0.27

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3.5. 北上资金：资金净流入，消费板块净流入最大

本期（10.30-11.3）北上资金净流入，消费板块净流入最大。本期（10.30-11.3）北上资金净流入 5.57 亿元，其中消费板块净流入最大。具体而言：金融板块净流出 18.13 亿元，周期板块净流出 40.70 亿元，科技板块净流入 20.22 亿元，消费板块净流入 39.51 亿元。

表 9：北上投资者净流入以及风格配置统计

跟踪指标	2023/11/3	2023/10/27	9月合计	8月合计
北向投资者净流入（亿元）	5.57	-4.46	-374.60	-896.83
周期板块-北上投资者净流入（亿元）	-40.70	57.13	-117.67	-240.16
消费板块-北上投资者净流入（亿元）	39.51	-25.57	-32.66	-350.85
科技板块-北上投资者净流入（亿元）	20.22	-32.33	-148.47	-109.68
金融板块-北上投资者净流入（亿元）	-18.13	-12.03	-75.56	-175.42

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内；表中数字标红表示资金流入加速或资金流出放缓；标绿表示资金流入放缓或资金流出加速

图 45：2022 年以来北上资金的风格配置净买入（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

从本期北上投资者的配置结构看，北上资金集中增持食品饮料、电子、医药。排名前五的行业分别是：食品饮料（37.67亿元）、电子（34.11亿元）、医药（14.89 亿元）、基础化工（11.38 亿元）、农林牧渔（9.18 亿元）。净流出排名前五的行业分别为：汽车（-25.73 亿元）、机械（-17.88亿元）、传媒（-11. 81 亿元）、有色金属（-11.79 亿元）、银行（-9.24 亿元）。近一个月北上资金集中增持电子、电力及公用事业、基础化工，减持电新、机械、医药。

表 10：北上投资者近一个月配置结构（一级行业，亿元）

一级行业	近四周合计	2023/10/13	2023/10/20	2023/10/27	2023/11/3	趋势图
食品饮料	-42.06	-15.46	-42.22	-22.05	37.67
电子	40.22	19.56	-10.64	-2.81	34.11
医药	-43.57	0.53	-57.64	-1.35	14.89	1■11
基础化工	18.01	0.91	-12.61	18.33	11.38
农林牧渔	17.75	-0.17	0.45	8.29	9.18	_
及公用事业	26.05	-5.14	7.75	14.51	8.93	11■1
通信	7.80	1.61	1.24	-3.30	8.25	111■
国防军工	3.96	1.12	-3.38	2.05	4.17	111■
消费者服务	-4.24	-9.89	-0.63	3.49	2.78	■111
家电	-9.02	-1.97	2.74	-11.78	1.99	11■1
石油石化	-3.09	-4.42	-1.60	2.40	0.53
综合	0.36	-0.10	-0.40	0.53	0.32	111
纺织服装	1.22	-1.07	-0.23	2.87	-0.35	丨_■_
综合金融	-1.47	-0.13	-0.63	-0.25	-0.45
商贸零售	1.63	-1.17	-1.83	5.55	-0.92
钢铁	-8.69	-6.80	-9.16	9.42	-2.16
建材	-3.80	-0.68	-0.29	0.56	-3.39	111■
煤炭	-4.57	-2.04	0.49	0.60	-3.62	111■
交通运输	-14.80	-16.44	-5.74	11.80	-4.42	111
轻工制造	-4.23	-2.62	-0.57	3.87	-4.91
房地产	-5.83	-1.82	1.48	-0.01	-5.48	111■
计算机	-32.35	-17.40	-2.26	-6.97	-5.72
建筑	-8.11	-7.31	0.49	6.62	-7.91
非银行金融	-37.42	-3.86	-22.76	-2.37	-8.44
设备及新能源	-101.08	-41.90	-27.32	-23.08	-8.78
银行	-23.51	1.54	-6.40	-9.41	-9.24
有色金属	-37.02	3.92	-25.34	-3.80	-11.79
传媒	-36.38	-11.26	-15.09	1.78	-11.81
机械	-72.28	-25.53	-21.71	-7.16	-17.88
汽车	-4.46	18.20	13.66	-10.59	-25.73	11一

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

外资持股市值在流通市值占比前五的是家用电器(10.79%)、电气设备(6.59%)、食品饮料(5.04%)、休闲服务(4.55%)和医药生物(3.56%)。从周度环比看，食品饮料、农林牧渔、休闲服务分别环比上升 0.12%、0.11%、0.08%，传媒、汽车、机械设备分别环比下降 0.13%、0.12%、0.09%。从月度环比看，农林牧渔（+0.19%）、公用事业（+0.09%）、化工（+0.02%）的外资持股市值比例边际抬升；综合（-0.66%）、传媒（-0.34%）、电气设备（-0.31%）的外资持股市值比例边际下降。

表 11：外资持股市值占流通市值占比（%）

	外资持股市值占流通市值占比（%）
一级行业	本期(11/3)	上期(10/27)	10月初(10/1)	周度环比		月度环比	趋势图（2023年1月1日起）
家用电器	10.79	10.79	11.04	0.0	0	-0.25
电气设备	6.59	6.61	6.90	-0.0	2	-0.31
食品饮料	5.04	4.92	5.09	0.1	2	-0.05
休闲服务	4.55	4.47	4.68	0.0	8	-0.13
医药生物	3.56	3.52	3.66	0.0	4	-0.10
建筑材料	3.44	3.51	3.66	1	-0.07	-0.22
汽车	3.29	3.41	3.38	-0.1	2	-0.09
传媒	3.27	3.40	3.61	-0.1	3	-0.34
有色金属	2.99	3.04	3.18	-0.0	5	-0.19
机械设备	2.76	2.85	3.03	-0.0	.09	-0.27
化工	2.75	2.74	2.73	0.0	1	0.02
计算机	2.46	2.51	2.72	-0.0	5	-0.26
通信	2.43	2.42	2.47	0.0	1	-0.04
非银金融	2.42	2.42	2.46	0.0	0	-0.04
公用事业	2.34	2.31	2.25	0.0	3	0.09
钢铁	2.27	2.32	2.38	-0.0	5	-0.11
交通运输	2.22	2.24	2.27	-0.0	2	-0.05
农林牧渔	2.18	2.07	1.99	0.1	1	0.19
银行	2.16	2.17	2.23	-0.0	1	-0.07
轻工制造	2.05	2.10	2.06	-0.0	5	-0.01
综合	2.02	2.08	2.68	-0.0	6	-0.66
建筑装饰	1.84	1.91	1.91	-0.0	7	-0.07	<(>>><>>
采掘	1.55	1.56	1.56	-0.0	1	-0.01
纺织服装	1.31	1.34	1.30	-0.0	3	0.01
房地产	1.28	1.34	1.36	-0.0	6	-0.08
商业贸易	0.95	0.98	0.92	-0.0	3	0.03
国防军工	0.69	0.67	0.68	0.0	2	0.01	>yM

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

博弈型外资和配置型外资均流出。根据拆分结构看，托管于外资投行的北上资金（偏博弈型）流出 13.45 亿元，托管于外资银行的北上资金（偏配置型）流出 39.16 亿元。从配置风格上看，托管于外资银行的北上资金（即偏配置型）净流入消费板块 15.12 亿元，净流出金融、周期、科技板块，分别净流出 10.86 亿元、13.09 亿元、30.45 亿元。托管于外资投行的北上资金（偏博弈型）净流入科技、消费板块，分别净流入 14.27亿元、2.70 亿元，净流出金融、周期板块，分别净流出 15.16 亿元、15.76

亿元。

图 46：本期北上资金托管机构净流入结构（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内；红色字体和＋表示流入，绿色字体和-表示流出，箭头表示较上期（10.23-10.27）增减变化

图 47：年度偏配置型资金累计净流入（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

元图 48：托管外资银行（偏配置）北上资金的板块累计净流入（亿元）

图49：托管外资投行（偏博弈）北上资金的板块累计净流入（亿元）

资料来源：Wind，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内；红色字体和＋表示流入，绿色字体和-表示流出，箭头表示较上期（10.23-10.27）增减变化
数据来源：Wind，国泰君安证券研究

不同类型外资的行业配置：偏配置型增持食品饮料、电力及公用事业，偏博弈型增持电子、食品饮料。从不同行业的资金流入流出来看，本期（10.30-11.3）托管于外资银行的北上资金（即偏配置型）增持食品饮料、电力及公用事业，净流入分别为 11.83 和 3.29 亿元，减持电新、机械，净流出分别为 10.76 和 11.54 亿元；托管于外资投行的北上资金（偏博弈型）增持电子、食品饮料，净流入分别为 19.31 和 18.84 亿元，减持银行、汽车，净流出分别为 11.86 和 19.85 亿元。

图 50：本期偏配置型外资增持食饮、电力及公用事业（亿元）

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

图 51：本偏博弈型外资增持电子、食品饮料（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

不同类型外资的行业配置：中资资金净流入所有板块，港投资金净流入消费、科技板块。托管于中资机构的北上资金净流入周期、金融、消费、科技板块，分别净流入 8.85 亿元、9.92 亿元、10.96 亿元、15.57 亿元；托管于香港投行的北上资金净流入消费、科技板块，分别净流入 2.75 亿元、18.81 亿元，净流出金融、周期板块，分别净流出 3.20 亿元、10.87亿元。

图 52：托管于中资机构的北上资金板块累计净流入（亿元）

资料来源：Wind，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内；红色字体和＋表示流入，绿色字体和-表示流出，箭头表示较上期（10.23-10.27）增减变化

图 53：托管于香港投行的北上资金板块累计净流入（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3.6. ETF：资金净流出，TMT净流出最多

从各类型ETF规模看，宽基/综合类型ETF规模超半数（60.64%）。TMT、金融/地产、医药、新能源、消费类基金规模比例分别为 11.17%、7.71%、7.09%、4.65%和 4.09%。

本期（10.30-11.3） ETF资金净流出 50.76 亿元。其中前三大规模分别为 TMT（-29.03 亿元）、医药（-19.21亿元）、周期（-6.13亿元）。

图 54：宽基/综合类型 ETF规模超半数

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

表 12：ETF 近四周申购情况

ETF净申购（亿元）	2023/10/15	2023/10/22	2023/10/29	2023/11/5	近四周合计	趋势图
TMT	-20.6	-9.8	13.4	-29.0	-46.1
医药	-19.2	17.0	24.0	-19.2	2.6
新能源	3.8	1.5	0.6	5.0	10.9
周期	-4.9	-2.8	-4.2	-6.1	-18.1
碳中和	0.6	-0.4	-0.1	-0.7	-0.6
其他	0.0	-0.4	-0.1	-0.4	-0.8
ESG	0.0	0.1	0.0	-0.4	-0.3	！
军工	7.0	2.7	0.7	-1.2	9.2	！
消费	-6.3	-5.5	-8.0	-8.4	-28.3
金融/地产	-2.3	-0.9	10.3	5.0	12.0
宽基/综合	-43.0	-48.1	114.5	4.8	28.1

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 55：本期（10.30-11.3）ETF 资金净流出 50.76 亿元

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

图 56：本期（10.30-11.3） ETF 基金均上涨，TMT 领涨

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3.7. 资金需求：IPO 发行规模和定增规模边际上升

本期（10.30-11.3） IPO 发行规模和定增规模边际上升。在 IPO 方面，本期（10.30-11.3） A 股公司 IPO 共 3 家，总计融资规模 34.56 亿元；上期（10.23-10.27）A 股公司 IPO 共 3 家，总计融资规模 11.83 亿元。在定增方面，本期（10.30-11.3） A股有 7 家公司定向增发，总计融资规模 100.67 亿元；上期（10.23-10.27）A股有 7 家公司定向增发，总计融资规模 51.66 亿元。

图 57：A 股 IPO 发行规模边际上升

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

图 58：A 股定增规模边际上升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

本期（10.30-11.3）解禁规模边际上升，产业资本净减持边际下降。本期（10.30-11.3）解禁规模 1030.78 亿元，上期（10.23-10.27）解禁规模为 896.83 亿元。从量上看，10 月共解禁 3445.02 亿元，9 月共解禁3260.58 亿元。另外，通过上市公司减持公告来看，本期产业资本公告净减持 14.76 亿元，相比前一周公告的净减持 39.58 亿元边际下降。

表 13：解禁规模边际上升，产业资本净减持边际下降

跟踪指标		2023年11月3日	2023年10月27日	2023年10月	2023年9月
限售股解禁规模（亿元）		1030.78	896.83	3445.02	3260.58
产业资本公告增减持（亿元）	增持	9.28	3.93	29.84	66.03
	减持	24.05	43.51	262.88	167.49
	净减持	14.76	39.58	233.05	101.46

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

图 59：限售股解禁压力时间表-周度分布

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

4. 外围市场——海外主要指数均上涨， VIX指数边际下降

4.1. 海外各主要指数均上涨, VIX 指数边际下降

本期（10.30-11.3）海外各主要指数均上涨。纳斯达克指数（+6.61%）和标普 500（+5.85%）涨幅居前。

本期（10.30-11.3）VIX 指数边际下降。VIX 指数从 10 月 27 日的 21.27边际下降至 11 月 3 日的 14.91。

图 72：外围市场指数均上涨

图 73：标准普尔 500 波动率指数边际下降

资料来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为 2020 年 1 月至今。

4.2. 美/港股行情表现：美股通信设备领跌，港股医疗保健业

领涨

美股：本期（10.30-11.3）标普 500 行业指数均上涨，房地产领涨，涨幅为 8.55%。

港股：本期（10.30-11.3）恒生综合行业指数多数上涨，恒生医疗保健业领涨，涨幅为 4.28%。此外，本期（10.30-11.3）恒生能源业下跌 1.18%。

图 74：美股房地产领涨

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

图 75：港股医疗保健业领涨

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

5. 风险提示

数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

评级	说明
股票投资评级	增持	相对沪深300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深 300 指数持平
	减持	明显弱于沪深 300 指数

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目录

1. 宏观流动性——十年期美债利率边际大幅下降

1.1. 海外流动性：加息预期边际下降，十年期美债利率边际大幅下降

1.2. 国内流动性：10年期国债利率、1 年期国债利率边际回落，SHIBOR3M 边际上升

2. 市场微观交易结构——市场交易热度边际上升

2.1. 市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A股收益中位数为 0.86%

2.2. 行业成交额：电子、医药、计算机、汽车、机械居前

2.3. 行业换手率：传媒换手率分位数抬升最高

2.4. 交易拥挤度：沪深300 指数、中证 500 指数、上证指数拥挤度均上升

3. 投资者微观交易行为——外资流入，公募加仓

3.1. 公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓

3.2. 私募基金：11 月对冲基金信心指数上升

3.3. 银行理财子产品：“破净”比例下降

3.4. 两融资金：融资净买入 98 亿元，两融交易额占 A 股成交额比重边际持平

3.5. 北上资金：资金净流入，消费板块净流入最大

3.6. ETF：资金净流出，TMT净流出最多

3.7. 资金需求：IPO 发行规模和定增规模边际上升

4. 外围市场——海外主要指数均上涨， VIX指数边际下降

4.1. 海外各主要指数均上涨, VIX 指数边际下降

4.2. 美/港股行情表现：美股通信设备领跌，港股医疗保健业

领涨

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