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发布时间：2023-11-03

证券研究报告／行业动态报告

小程序短剧异军突起，关注相关布局公司机会

优于大势

---小程序短剧专题

报告摘要：

小程序短剧异军突起，保持高速发展势头。小程序短剧是一种从微短剧发展而来、通过小程序进行内容分发的新兴内容模式，今年以来在字节投放的短剧消耗持续走高。小程序短剧繁荣的核心原因需求侧看是：1)近几年短视频快速增长提供发展契机：2018-2022年间短视频用户规模和使用率持续上升，2022年短视频人均单日使用时长达168分钟，超10亿用户逐渐养成了碎片化、竖屏的观看习惯，叠加微短剧自身短小精悍、时长适中的特点，正好满足短视频用户的浏览习惯和娱乐消费需求；2)小程序短剧面向非一线城市的下沉用户，有消费能力的大龄男性偏多，庞大的受众群体叠加低价走量/免费引流的商业模式，释放了下沉市场巨大的消费潜力。另外供给侧的客观条件也产生了一定的助推作用：1）外部环境：疫情期间的管控政策，使得影视行业依赖聚集性生产模式的长网络视听节目产出受到影响；2）行业发展需求：长剧赛道减量提质，行业迎来产能出清，部分公司开始转向短剧寻找新机会；3）政策上：短剧作为新兴赛道有更宽松的创作环境；4）微短剧进入精品化阶段，竞争加剧倒逼厂商涌入小程序赛道。

小程序短剧采用分销模式，较分账模式更关注ROI。传统微短剧产业链一般包含平台运营方与短剧制作方，商业模式为两方分账；小程序短剧的主要参与者为版权方和分销商，采用分销模式，无需与平台分账，前期买量将短视频平台的公域流量引入小程序的私域流量池，沉淀形成稳定付费用户群体，实现长期价值。分销模式中投流权重远远高于内容权重，项目更关注ROI。

Q3大盘日耗8000万以上，小程序短剧市场空间超300亿。28推首届短剧行业大会数据显示，各投放平台第三季度大盘日耗在8300万-8400 万以上，采用日耗数据进行测算则小程序短剧市场空间超过300亿。

市场格局处于相对早期，多家公司进行布局。小程序短剧作为新兴内容形态仍有较大市场空间，已有多家公司进行相关布局：掌阅科技依托IP优势，在短剧板块整合形成“IP+平台+制作+投流+分发平台”的布局，旗下运营薏米短剧、孤影短剧；中文在线布局短剧较早，已出品数十部短剧，多部短剧播放量过亿次，海外市场推出Reelshort真人短剧APP，国内上线“野象剧场"小程序；天威视讯持有中广电传媒26.17%股份，旗下拥有河马剧场（APP)、东海短剧（小程序）等多个短剧应用；映宇宙在 2022年下半年开始布局短剧赛道，凭借先发优势以及强大的推广和投放能力，旗下产品跻身行业第一梯队，2023H1新增内容服务业务营收4.72亿元。

投资建议：我们认为，随着越来越多的网络用户习惯于短视频简短快捷的娱乐节奏，短剧市场正迎来高速增长，目前行业处于相对早期，存在较大的市场空间，建议重点关注三个方向：1）市场格局相对分散阶段，在短剧产业链率先发力进行相关布局的公司有一定的先发优势。相关标的：中文在线（海外公司 CMS 已推出互动游戏 chapters 和短剧产品ReelShort)、掌阅科技（上线薏米短剧等小程序）、捷成股份、天威视讯（拥有头部短剧APP河马剧场及小程序短剧矩阵）等；2）小程序短剧时长受限、拍摄周期短，对剧本、制作和网感要求较高，拥有IP/艺人资源以及擅长流量运营的公司有望受益。相关标的：华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成（与大鱼快游、bilibili 游戏联合出品的全视频真人互动影游《隐藏真探》处于内测及报批阶段）、遥望科技（已有微短剧作品上线）、浙文互联等；3）真人互动影视游戏是一种“短剧+游戏”的内容创新尝试，未来前景可期，叠加AI技术有望提升互动剧/短剧体验，降低剧集制作成本，部分相关公司有望受益。相关标的：紫天科技（旗下HippoJoy联合奇树有鱼展开互动影视游戏）、盛天网络、巨人网络、恺英网络等。

风险提示：政策监管趋严，盗版风险，发展不及预期，市场竞争加剧

上次评级：优于大势

历史收益率曲线

涨跌幅 (%)	1M	3M	12M
绝对收益	-3%	-11%	29%
相对收益	0%	0%	32%

行业数据

成分股数量（只）	130
总市值 (亿)	13773
流通市值 (亿)	6841
市盈率 (倍)	94.62
市净率 (倍)	2.33
成分股总营收(亿)	5028
成分股总净利润 (亿)	129
成分股资产负债率(%)	38.07

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小程序短剧异军突起，保持高速发展势头
1.1. 小程序短剧发展历程， .4
1.2. 小程序短剧因何而火？ ····························································· .5
1.2.1. 需求侧原因... ...5
1.2.2. 供给侧原因.. ..7
1.3. 小程序短剧发展现状... .···························· ...9
微短剧实行分账模式，小程序短剧更关注RO.. .11
Q3大盘日耗8000万以上，小程序短剧市场空间超300亿. ..13
相关公司布局情况. ..14
4.1. 掌阅科技：依托IP优势布局小程序短剧... ..15
4.2. 中文在线：IP资源丰富，海内外市场同步布局. ..15
4.3. 天威视讯：构建APP+小程序矩阵，APP登顶免费榜冠军 ..16
4.4. 映宇宙：率先布局，商业化得到验证.. ..16
投资建议. ...17
风险提示... .17

图表目录

图1：巨量引擎1-9月短剧消耗走势..
图2：小程序短剧发展历程.. ...
图3：短视频用户规模（亿人）和使用率情况 ....6
图4：网络视听细分应用人均单日使用时长 (分钟) ...6
图5：短视频用户主要需求调查… ...6
图6：短视频用户是否看过微短剧调查 ...6
图7：今年以来微短剧用户画像.
图8：网络剧2015-2022年上线数量情况.. ...8..
图9：网络综艺节目 2018-2022年上线数量情.. ...8
图10：网络电影2019-2022年上线数量情况..
图 11：重点网络微短剧上线量变化情况.. ...8
图 12：短视频平台短剧发展情况.. ...
图 13：短剧版商数量及环比增.…
图14：2023年1-9月消耗100万以上的优质剧剧目分层变化. ...10
图15：2023年1月1日\~10月8日字节榜单短剧题材出现频次... .....10
图 16：小程序短剧题材分. ....1
图17：小程序短剧前十集结构体系， ..11
图 18：微短剧分账模式.. ...11
图19：微短剧及小程序短剧产业链情况！ .12
图 20：短剧行业大盘数据及媒体政策， .. 13
图21：短剧市场空间测算. .. 14
图22：小程序短剧产业链生态版图 .. 14
图23：薏米短剧小程序页面.
图24：Reelshort应用界面.. ..16
图 25：野象剧场AP.... ..16
图26：河马剧场APP近期ios免费榜排名. ..16
图27：河马剧场APP主要剧集&首页视频流形式的短剧内容， ..16
图28：知音短剧小程序页面. .17
表1：各类别泛娱乐视听节目对比.. 9
表2：分账模式与分销模式对比.. .12
表3：投放链路对比.. 13

1．小程序短剧异军突起，保持高速发展势头

1.1．小程序短剧发展历程

小程序短剧成新晋赛道，持续高速发展。小程序短剧是一种从微短剧发展而来、通过小程序进行内容分发的新兴内容模式，题材内容丰富，特点是前期投入低，更聚焦下沉市场的特定用户。小程序短剧的主题多为豪门、复仇、穿越等大众喜欢的情节，故事通俗易懂，剧情发展快速，直击观众的爽点，满足了当下用户快餐文化的看剧需求。小程序短剧与微短剧在剧集形式本质上是一类，区别在于投放平台与商业模式不同，小程序短剧通过抖音、快手等平台为其带来精准流量，用户点击推广后可跳转至小程序平台观看，前几集采用免费方式迅速吸引住网络观众，后续剧集则利用点击广告或付费观看等方式进行变现。每部小程序短剧的单集时长为60 至90秒，总集数介于80至100集之间。据巨量引擎内容消费业务中心统计，今年以来在字节投放的短剧消耗持续走高，不到半年就从日耗约 2000 万到峰值突破 6000万，保持高速发展势头。

图1：巨量引擎1-9月短剧消耗走势

数据来源：巨量引擎，东北证券

图2：小程序短剧发展历程

数据来源：秒针系统，东北证券

1.2．小程序短剧因何而火？

1.2.1．需求侧原因

短视频用户规模快速增长，短剧形式契合用户习惯需求。2020年国家广电总局在视频剧集领域正式引入微短剧概念，定义其为“单集不超过10分钟的网络剧”，备案系统新增“网络微短剧”板块，2020年也因此成为“网络微短剧元年”。微短剧作为一种新型的剧集形式，近年来在互联网领域迅速崛起并受到大众的热烈追捧，主要特征为高密度的爆点内容、紧凑的剧情结构和快速的剧情反转。从需求侧看，近几年短视频平台养成了用户碎片化、竖屏的观看习惯，微短剧繁荣的背后与短视频快速增长的发展契机密切相关。2018-2022年间短视频用户规模和使用率持续上升，对比网络视听细分应用人均单日使用时长，短视频增长最快，2022年达168分钟为细分应用中最高。根据2022中国网络视听用户调查，娱乐休闲需求占比高达67.7%，叠加短视频的繁荣催生了庞大的娱乐消费市场，而微短剧以短小精悍、时长适中、节奏明快的特点，恰好迎合了短视频用户的竖屏浏览习惯和碎片化娱乐消费需求。根据中国网络视听节目服务协会的调查，有超过半数的短视频用户看过3分钟以内的微短剧、微综艺、泡面番。

图3：短视频用户规模（亿人）和使用率情况

数据来源：CNNIC，东北证券

图4：网络视听细分应用人均单日使用时长 (分钟)

数据来源：QuestMobile，东北证券

图5：短视频用户主要需求调查

图6：短视频用户是否看过微短剧调查

数据来源：2022中国网络视听用户调查，东北证券

数据来源：中国网络视听节目服务协会，东北证券

面向下沉大龄男性用户，商业模式释放巨大消费潜力。根据巨量算数，微短剧更多面向非一线城市的下沉用户，有消费能力的大龄男性偏多。小程序短剧作为微短剧的变体，目标用户群基本相同，变现方式也更倾向于低价走量甚至免费引流：小程序短剧每集几毛钱到两三块，往往前几集免费观看，后续剧集需要解锁观看，解锁环节的直接变现方式除付费外，还有充值会员、点击广告，间接变现方式有好友分享、每日签到以及完成指定任务等。我们认为，小程序短剧这种低价走量/免费引流的商业模式释放了下沉市场巨大的消费潜力。

图7：今年以来微短剧用户画像

数据来源：巨量算数，东北证券

1.2.2．供给侧原因

长节目受疫情冲击，微短剧迅速崛起。微短剧起源最早可以追溯至2012年《屌丝男士》、2013年《万万没想到》等网络短剧的兴起，2018年爱奇艺推出过竖屏短剧《生活对我下手了》，但直到2020年前后微短剧才赢来爆发式增长。微短剧的崛起，从供给侧看，网络剧、网络综艺和网络电影数量2022年均有不同程度的下降，而微短剧上线数量大幅增长，预计是由于1）外部环境：疫情期间的管控政策，使得影视行业依赖聚集性生产模式的长网络视听节目产出受到影响；2）行业发展需求：长剧赛道减量提质，行业迎来产能出清，部分公司开始转向短剧寻找新机会;3)政策上：短剧作为新兴赛道有更宽松的创作环境。

图8：网络剧2015-2022年上线数量情况

数据来源：中国网络视听节目服务协会，东北证券

图9：网络综艺节目2018-2022年上线数量情况

数据来源：中国网络视听节目服务协会，东北证券

图10：网络电影2019-2022年上线数量情况

图11：重点网络微短剧上线量变化情况

数据来源：中国网络视听节目服务协会，东北证券
数据来源：中国网络视听节目服务协会，东北证券

微短剧进入精品化阶段，竞争加剧倒逼厂商涌入小程序赛道。随着爱优腾芒、B站、抖音、快手等越来越多大平台的参与，以及传统影视公司、MCN机构等多方力量的加入，短剧赛道竞争加剧。2022年6月1日起，国家广播电视总局对网络剧片正式发放行政许可，标志网络微短剧的监管进一步完善。2023年多家短视频平台继续发力短剧业务：快手娱乐举办暑期计划发布会，推出多部精品短剧；抖音短剧公布了2023年推介片单，以及面向青年创作者的“辰星计划”；视频号将推出全新的创作者分成计划，以及为优质创作者提供付费订阅功能。随着短剧制作迈入精品化、成熟化生产内容的阶段，行业竞争加剧，厂商开始涌向投资门槛更低、制作周期更短、回款更快的小程序短剧赛道。

图12：短视频平台短剧发展情况

数据来源：月狐研究院，东北证券

表1：各类别泛娱乐视听节目对比

类别	特点	形式及时长	投资门槛
小程序短剧	投资门槛低，拍摄周期短，市场格局相对初期，行业持续高速发展	2min	竖屏，单集1-单部投资30万左右，甚至更低
微短剧	投资门槛较低，拍摄周期较短，头部玩家相对稳定，爆款难出，分账收益降低	竖屏单集7- 8min，横屏单集2-3min	竖屏剧单部投资50-80 万，横屏剧单部投资 200-300万
院线电影	投资门槛高，拍摄周期长，资本化程度高	横屏单片1-2h	单部投资千万以上
网络电影	投资门槛较高，拍摄周期较长，市场格局基本固定	横屏单片1-2h	单部投资600万左右

数据来源：短剧自习室，东北证券

1.3．小程序短剧发展现状

供给侧：版权方规模持续扩大，短剧供给量质齐升。2022Q4-2023Q3，小程序短剧的版权商数量从41家上涨到150 家。大量厂商的入局带来优质剧目数量的增加，2023年1-9月消耗100万以上的优质短剧数量从86部上涨到168部,增长95.35%;千万爆款剧从8部上涨到15部，增长87.50%。

图13：短剧版权商数量及环比增速

数据来源：巨量引擎，鹰眼头条，东北证券

图14：2023年1-9月消耗100万以上的优质剧剧目分层变化

数据来源：巨量引擎，鹰眼头条，东北证券

需求侧：观众青睐爽剧题材，注重情绪价值。从今年以来上榜字节榜单的短剧题材中可以看出，受众更青睐战神、虐恋、逆袭等提供强烈情绪价值的内容，整体题材取向更偏向于男频。从短剧前十集的结构中可以看出，短剧剧情更注重情绪铺垫与拉扯，简单直白的设定和较快的节奏持续推动用户继续观看。预计造就小程序短剧火爆的原因有：1）抖音等平台的用户基数庞大，提供了基础流量池；2）小程序短剧满足了特定用户的心理需求，简单直白的情节符合下沉市场的口味；3）平台根据喜好精准投放下能够直接触及观众的情感。

图15：2023年1月1日\~10月8日字节榜单短剧题材出现频次

数据来源：短剧自习室，东北证券

图16：小程序短剧题材分布

数据来源：短剧自习室，剧影观察，东北证券

图17：小程序短剧前十集结构体系

集数	需要做什么	举例
1-2集	快速让主角进入强冲突状态中，用事件去拉满情绪，吸引观众，调动观众情绪继续往下看	女频的怀孕、流产、离婚等；男频的妻女被羞辱或强者归来
3-4集	剧情过渡或者拉出主线；交待主角接下来的目标是什么，会做些什么；让剧情进行得更自然、更有期待	女频的离婚、保护孩子、重生、复仇等; 男频的逆袭、保护家人、退婚等
5-8集	多方配角在事件过程中多角度地压制情绪	女频的女主准备离婚，却得知自己怀孕，工作中被领导调戏或要求陪酒，生活中被女配陷害、婆婆误解等
9-10集	卡点集；怎样最有悬念就怎样讲，根据故事灵活调整	女频一般是危机即将到来或者误会即将揭开，或者被发现了一个秘密等；男频多以爽点即将爆发或者身份即将揭晓等

数据来源：鹰眼头条，东北证券

2．微短剧实行分账模式，小程序短剧更关注ROI

微短剧实行分账模式，分账收入来源多元。传统微短剧产业链一般包含平台运营方与短剧制作方，商业模式为两方分账。具体分账规则由各平台方制定，分账收入来源也较为多元，一般包括广告分账和会员/流量分账。

图18：微短剧分账模式

数据来源：爱奇艺，腾讯，优酷，芒果TV，雅迪传媒，东北证券

小程序短剧采用分销模式，更关注ROI。小程序短剧的主要参与者为版权方和分销商，采用分销模式，无需与平台分账，前期买量将短视频平台的公域流量引入小程序的私域流量池，沉淀形成稳定付费用户群体，实现长期价值。分销模式中投流权重远远高于内容权重，项目更关注ROI。投流方因需承担投流成本，所以分成比例较大，根据买量小飞机测算，如果分成比例是9：1，则ROI至少在1.1以上才能打平广告费成本。

表2：分账模式与分销模式对比

	内容分发	主要参与者	主要变现方式	特点
分账模式	用户通过短视频媒体直接观看	影视公司， MCN机构，创作达人	B端变现，按照播放量或剧集收入进行分账/创作激励	平台运营方与短剧制作方分账
分销模式	通过买量获取用户至小程序观看	版权方，分销商	变现途径多，主要以C端为主，用户充值付费	投流权重远远高于内容权重，项目更关注ROI

数据来源：短剧自习室，东北证券

小程序短剧通过版权方和分销商完成产业链闭环。从产业链角度来看，小程序短剧的主要参与者版权方和分销商都集中在分发环节：版权方向短剧生产的上游内容版权商采购剧本，交由承制方制作剧集并提供保底分成维持前期拍摄投入；制作完成的剧集会上架版权方控制运营的小程序平台作为产品，接下来版权方会将内容素材和运营数据提供给分销商，由分销商来进行代投放；分销商一般会通过广告代理商来进行买量投放，这个过程需要分销商承担投流成本；广告投放触达用户后，通过点击广告将其引流至小程序平台；用户在小程序平台付费观看剧集，流水进入版权方，再由版权方按照约定的比例向上下游渠道进行分成，由此形成产业链闭环。

图19：微短剧及小程序短剧产业链情况

数据来源：克劳锐，秒针系统，三里屯信息流，Bingo短剧广场，剧影观察，网娱观察，深响，东北证券小程序投放链路中，微信小程序的用户路径最长，占比最高，用户成本最高，相应地用户复购能力也最强。

表3：投放链路对比

链路	用户路径	占比	用户复购能力	付费用户成本
抖音小程序	点击广告按钮→吊起小程序→付费剧集→会员充值	43%	一般	三者之间最低
快应用	点击广告按钮→吊起落地页→快应用添加桌面→付费剧集→会员充值点击广告按钮→吊起落地页→进入	4%	优于抖音小程序	成本略高于字节小程序
微信小程序	微信小程序→付费剧集→公众号关注→跳转观看页→会员充值	53%	强	三者之间最高

数据来源：买量小飞机，东北证券

3．Q3大盘日耗8000万以上，小程序短剧市场空间超300亿

根据28推首届短剧行业大会，各平台第三季度大盘日耗在8300万-8400万以上，采用Q3日耗数据进行测算，预计短剧市场空间达到291-355亿，中性情况下短剧市场空间为323亿。

1）年化日均消耗：以Q3各渠道日耗平均数为基准，假设-10%/-5%/0%/+5%/+10%的波动范围，得到各渠道日耗估算范围，中性情况下字节跳动日耗6000万，腾讯日耗1000万，快手日耗350万，其他日耗1000万。

2）ROI：假设亏损/持平/盈利的短剧比例分别为 50%/40%/10%，ROI分别为 1.0/1.1/1.2。

图20：短剧行业大盘数据及媒体政策

数据来源：傲星科技，28推首届短剧行业大会，东北证券

图21：短剧市场空间测算

市场规模=渠道日均消	耗×ROI×365天 ROI 占比年化市场规模（亿元）
	波动范围 -10% -5% 0% 5% 10%
字节跳动	日均消耗估算（万）			5400	5700	6000	6300	6600
		1.2	10%	24	25	26	28	29
		1. 1	40%	87	92	96	101	106
		1.0	50%	99	104	110	115	120
	合计			209	221	232	244	255
腾讯	日均消耗估算（万）			900	950	1000	1050	1100
		1. 2	10%	4	4	4	5	5
		1. 1	40%	14	15	16	17	18
		1. 0	50%	16	17	18	19	20
	合计			35	37	39	41	43
快手	日均消耗估算（万）			315	333	350	368	385
		1.2	10%	1	1	2	2	2
		1. 1	40%	5	5	6	6	6
		1.0	50%	6	6	6	7	7
	合计			12	13	14	14	15
其他	日均消耗估算（万）			900	950	1000	1050	1100
		1.2	10%	4	4	4	5	5
		1. 1	40%	14	15	16	17	18
		1. 0	50%	16	17	18	19	20
	合计

						39	41	43
总市场规模（亿元） 291 307 323 339 355

数据来源：傲星科技，28推首届短剧行业大会，东北证券

4．相关公司布局情况

部分头部厂商占据产业链多个生态位，拥有更大利润空间。目前的短剧业态中，很多中小玩家往往专注于产业链单个环节，而部分头部厂商全产业链布局，如九州、中文在线、掌阅、映客、番茄等在短剧产业链中占据多个生态位，拥有更大的利润空间。

图 22：小程序短剧产业链生态版图

数据来源：短剧自习室，东北证券

4.1．掌阅科技：依托IP优势布局小程序短剧

掌阅科技进军微短剧业务较早，2021年投资等闲内容引擎，并与字节在广告投放、微短剧等方面开展合作，在短剧板块整合形成“IP+平台+制作+投流+分发平台”的布局。目前掌阅科技在运营短剧小程序为“薏米短剧”，此外由掌阅全资控股的海南立看科技有限公司运营“孤影短剧”小程序，目前共上线58部短剧，剧集数普遍在80-100集，采用完成任务和签到兑换米花、付费充值米粒和米花、年卡会员全部免费的收费模式。

图23：薏米短剧小程序页面

数据来源：薏米短剧，东北证券

4.2．中文在线：IP资源丰富，海内外市场同步布局

中文在线早在2021年就已经开始布局短剧，推出众多改编自内容IP的微短剧上线抖音、快手、B站等平台，目前已出品数十部短剧，多部短剧播放量过亿次，荣获芒果TV大芒计划”2022优质版权合作平台”。

小程序短剧方面，公司在海内外同步推进。1)海外市场推出Reelshort真人短剧APP，6 月底以后在美国IOS畅销榜排名快速上升，7月初首次达到100名的位置，并在此后最高排名达到75名左右。据点点数据Reelshort7月初日活超过40万。2）国内市场目前上线了“野象剧场”短剧小程序，单部剧集数在100-130集间，同样采用签到兑换金币、付费购买金币、年卡会员免费看三类收费模式，每集需45枚金币解锁，则一部100集的短剧大约需要40元。

图24:Reelshort应用界面

数据来源：白鲸出海，东北证券

图25：野象剧场小程序

数据来源：野象剧场，东北证券

4.3．天威视讯：构建APP+小程序矩阵，APP登顶免费榜冠军

公司拥有头部短剧APP河马剧场及小程序短剧矩阵。天威视讯持有中广电传媒26.17%股份，旗下拥有河马剧场（APP)、东海短剧（小程序）等多个短剧应用。1)APP方面，根据七麦数据，河马剧场APP自8月以来iPhone 渠道累计下载量预计60万次+，免费应用/娱乐应用榜单近期稳居排名前3。2）小程序方面，拥有东海短剧、微笑短剧、网者短剧等多个短剧小程序，目前已上线近20部短剧。

商业模式上，河马剧场收费模式为会员制+充值，会员制包月/季/年价格分别为29/49/99元，充值模式则约为0.33元/集，观看100集约需20元左右（前30集免费)，同时看30s广告也可以解锁5集付费内容。小程序短剧解锁单集需约0.5元，免费观看9集，一部62集短剧需要约26元。

图26：河马剧场APP近期ios免费榜排名

数据来源：七麦数据，东北证券

图27：河马剧场APP主要剧集&首页视频流形式的短剧内容

数据来源：河马剧场 APP，东北证券

4.4．映宇宙：率先布局，商业化得到验证映宇宙在 2022 年下半年开始布局短剧赛道，凭借先发优势以及强大的推广和投放能力，旗下产品跻身行业第一梯队，2023H1新增内容服务业务营收4.72亿元。映宇宙全资子公司海南细栉网络科技有限公司有微信小程序知音短剧，目前首页上线短剧超过40部，剧集数普遍在100集上下，仅支持购买金币、充值会员收费模式。此外，映宇宙旗下还拥有快手短剧小程序天天看短剧和芝麻短剧。

图28：知音短剧小程序页面

数据来源：知音短剧，东北证券

5．投资建议

我们认为，随着越来越多的网络用户习惯于短视频简短快捷的娱乐节奏，短剧市场正迎来高速增长，小程序短剧作为依托小程序进行内容分发的微短剧新形式，有更低的进入壁垒、更短的制作周期和更多元化的变现模式，目前行业处于相对早期，存在较大的市场空间，建议重点关注三个方向：

1）市场格局相对分散阶段，在短剧产业链率先发力进行相关布局的公司有一定的先发优势。相关标的：中文在线（海外公司CMS已推出互动游戏chapters 和短剧产品ReelShort)、掌阅科技（上线薏米短剧等小程序）、捷成股份、天威视讯（拥有头部短剧APP河马剧场及小程序短剧矩阵）等；

2）小程序短剧时长受限、拍摄周期短，对剧本、制作和网感要求较高，拥有IP/艺人资源以及擅长流量运营的公司有望受益。相关标的：华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成（与大鱼快游、bilibili 游戏联合出品的全视频真人互动影游《隐藏真探》处于内测及报批阶段）、遥望科技（已有微短剧作品上线）、浙文互联等；

3）真人互动影视游戏是一种“短剧+游戏”的内容创新尝试，未来前景可期，叠加AI技术有望提升互动剧/短剧体验，降低剧集制作成本，部分相关公司有望受益。相关标的：紫天科技（旗下Hippo Joy 联合奇树有鱼展开互动影视游戏）、盛天网络、巨人网络、恺英网络等。

6．风险提示

政策监管趋严：小程序短剧作为新兴内容形式，仍然面临较多安全风险，因此若政策监管趋严，将影响相关产业链的发展。

赛道发展不及预期：小程序短剧作为新兴赛道，其发展具备不确定性，市场规模和盈利空间仍有可能不及预期。

市场竞争加剧：小程序短剧目前尚无明显壁垒，进入成本较低，未来有市场竞争加剧的风险。

研究团队简介：

钱熠然：伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学&管理学本科，现任东北证券传媒行业分析师。

张昊晨：上海财经大学金融硕士，上海财经大学数学与应用数学本科。现任东北证券传媒行业研究助理。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司"）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

若本公司客户（以下称“该客户")向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

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目录

图表目录

1．小程序短剧异军突起，保持高速发展势头

1.1．小程序短剧发展历程

1.2．小程序短剧因何而火？

1.2.1．需求侧原因

1.2.2．供给侧原因

1.3．小程序短剧发展现状

2．微短剧实行分账模式，小程序短剧更关注ROI

3．Q3大盘日耗8000万以上，小程序短剧市场空间超300亿

4．相关公司布局情况

4.1．掌阅科技：依托IP优势布局小程序短剧

4.2．中文在线：IP资源丰富，海内外市场同步布局

4.3．天威视讯：构建APP+小程序矩阵，APP登顶免费榜冠军

5．投资建议

6．风险提示

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