东威科技(688700)

增持|首次覆盖

个股表现

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元)	91.99
总股本/流通股本（亿股）1.47/0.89
总市值/流通市值（亿元）135/82
52周内最高/最低价	179.82 / 52.10
资产负债率(%)	48.5%
市盈率	73.59
第一大股东	刘建波
持股比例(%)	32.3%

研究所

分析师:刘卓

SAC 登记编号:S1340522110001

Email:liuzhuo@cnpsec.com

研究助理:陈基赟

SAC 登记编号:S1340123010003

Email:chenjiyun@cnpsec.com

PCB 电镀设备龙头，新能源领域拓展加快

事件描述

公司发布2022年年报，全年实现营收10.12 亿元，同增25.74%；实现归母净利润2.13 亿元，同增32.58%；实现扣非归母净利润 2 亿元，同增33.99%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收2.34亿元，同增 20.23%；实现归母净利润0.51亿元，同增 28.09%；实现扣非归母净利润 0.48 亿元，同增 32.87%。

事件点评

新能源领域/通用五金表面处理专用设备是营收增速主要来源。分行业看，公司 2022 年 PCB 电镀专用设备、通用五金表面处理专用设备、新能源领域专用设备分别实现营收6.7/1.1/1.6 亿元，同比增速分别为 1.25%/55.25%/1,552.86%。

2022 全年毛利率微降，费用管控得当。2022 全年毛利率同减0.77pct 至 41.86%，主要原因为 PCB 电镀专用设备业务毛利率同减1.86 pct；毛利率较低的通用五金表面处理专用设备占营收比重上升。期间费用率同减 1.02pct 至 18.98%，其中销售费用率同减 1.08pct至 6.78%；管理费用率同减 0.54pct 至 4.4%；研发费用率同增 0.37pct至 7.87%；财务费用率同增 0.24pct 至-0.07%。

经营性现金流同比有所增加。2022 全年公司经营性现金净流入1.3亿元，同比增0.41 亿元，主要是销售收入增长及销售回款增长所致。收、付现比分别同增 8.08pct、8.53pct 至 78.95%、63.71%。

公司为全球以及中国最大的 PCB电镀设备生产商。公司是全球以及中国最大的PCB电镀设备生产商，分别占据中国及全球市场 20.0%及 14.4%的市场份额，均排名第一。公司的垂直连续电镀设备是经过市场验证能够满足各类高端 PCB制造需求的电镀专用设备，客户认可度高、市场竞争力强，广泛应用于高效能计算机、服务器、大数据中心、高端通讯设备、人工智能、云储存等领域。公司的垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在 50%以上。同时，公司将垂直连续电镀设备的技术成功延展到通用五金电镀领域的应用。

新能源镀膜设备/磁控溅射设备/光伏镀铜设备有望带来盈利新增长点。公司的新能源镀膜设备属于国际首创，广泛应用于动力电池、新材料、导电玻璃、3C电池、柔性电路板、储能电池等领域，先发优势明显，2022年订单远超预期，收入贡献明显。同时，公司首台磁控溅射设备已下线发货，正式涉足真空装备制造领域，作为镀铜膜的前道工序，可与新能源镀膜设备形成有效协同，能与公司锂电镀膜设备工艺密切衔接，帮助公司打造一体化复合铜箔生产线并向客户提供一体化专业服务。此外，公司正继续加大研发力度，结合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更优的8000片/小时第三代光伏镀铜设备，也在构思研制新的、能使成本大幅下降的电镀铜设备。

⚫ 盈利预测与估值

预计公司 2023-2025 年，营业收入分别为 19.40/27.48/33.93 亿，同比增速分别为 91.78%/41.63%/23.48%；归母净利润分别为3.84/5.30/6.32 亿元，同比增速分别为 80.06%/37.98%/19.28%。东威科技对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司 2023-2024 年业绩对应 PE 分别为 35.26、25.55 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

⚫ 风险提示：

复合铜箔市场拓展不及预期；光伏铜电镀进度不及预期；盈利预测与估值不及预期

盈利预测和财务指标

项目\年度	2022A	2023E	2024E 2025E
营业收入 (百万元)	1012	1940	2748	3393
增长率(%)	25.74	91.78	41. 63	23.48
EBITDA1（百万元）	271	508	692	829
归属母公司净利润1（百万元）	213	384	530	632
增长率(%)	32.58	80.06	37.98	19.28
EPS(元/股)	1.45	2.61	3.60	4.29
市盈率(P/E)	63.48	35.26	25.55	21. 42
市净率（(P/B)	14.44	11.91	9.64	7.87
EV/EBITDA	77.03	26.14	18.87	15.61

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[财务报表和主要财务比率table_FinchinaDeta

财务报表(百万元)	2022A	2023E	2024E	2025E
利润表
营业收入	1012	1940	2748	3393
营业成本	588	1144	1642	2055
税金及附加	7	13	19	23
销售费用	69	132	187	231
管理费用	45	85	121	149
研发费用	80	155	220	271
财务费用	-1	-2	-3	-6
资产减值损失	-8	-15	-20	-25
营业利润	236	427	589	703
营业外收入	0	0	0	0
营业外支出	1	1	1	1
利润总额	235	427	589	702
所得税	22	43	59	70
净利润	213	384	530	632
归母净利润	213	384	530	632
每股收益 (元)	1.45	2.61	3.60	4.29

资产负债表
货币资金	169	277	492	617
交易性金融资产	212	212	212	212
应收票据及应收账款	617	1045	1292	1594
预付款项	22	43	62	78
存货	374	691	916	1117
流动资产合计	1447	2373	3123	3803
固定资产	154	239	314	378
在建工程	64	69	73	76
无形资产	72	103	133	161
非流动资产合计	320	442	550	646
资产总计	1768	2815	3674	4449
短期借款	0	0	0	0
应付票据及应付账款	386	917	1228	1456
其他流动负债	400	718	997	1228
流动负债合计	786	1635	2225	2683
其他	44	44	44	44
非流动负债合计	44	44	44	44
负债合计	830	1679	2268	2727
股本	147	218	218	218
资本公积金	350	280	280	280
未分配利润	402	543	732	954
少数股东权益	0	0	0	0
其他	38	96	175	270
所有者权益合计	938	1137	1405	1722
负债和所有者权益总计	1768	2815	3674	4449

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率	2022A	2023E	2024E	2025E
成长能力
营业收入	25.7%	91.8%	41.6%	23.5%
营业利润	30.5%	81.3%	37.9%	19.3%
归属于母公司净利润	32.6%	80.1%	38.0%	19.3%
获利能力
毛利率	41.9%	41.0%	40.2%	39.4%
净利率	21.1%	19.8%	19.3%	18.6%
ROE	22.7%	33.8%	37.7%	36.7%
ROIC	24.7%	37.3%	41.1%	40.0%
偿债能力
资产负债率	46.9%	59.6%	61.7%	61.3%
流动比率	1.84	1.45	1.40	1.42
营运能力
应收账款周转率	2.04	2.61	2.63	2.63
存货周转率	2.83	3.64	3.42	3.34
总资产周转率	0.62	0.85	0.85	0.84
每股指标 (元)
每股收益	1.45	2.61	3.60	4.29
每股净资产	6.37	7.72	9.55	11.70
估值比率
PE	63.48	35.26	25.55	21.42
PB	14.44	11.91	9.64	7.87


现金流量表
净利润	213	384	530	632
折旧和摊销	14	33	47	60
营运资本变动	-105	-4	10	-152
其他	8	30	35	42
经营活动现金流净额	130	443	621	583
资本开支	-157	-155	-155	-155
其他	50	6	10	13
投资活动现金流净额	-107	-149	-145	-142
股权融资	0	0	0	0
债务融资	0	0	0	0
其他	-45	-185	-262	-316
筹资活动现金流净额	-45	-186	-262	-316
现金及现金等价物净增加额	-22	108	215	124

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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