中小市值行业2023年中期投资策略

我们判断未来科技革命、新消费方式带来新投资机会，估值仍处于历史较低位置，中小盘投资正逢其时。

□大模型有望开启新一轮产业革命，社会生产效率或将得到大幅提升。与以往相比，大模型将AI的能力由决策式向生成式快速进化是本次技术进步的最大看点,人类社会的生产效率有望实现大幅提升。OpenAl的开源插件系统plugin的开放有助于ChatGPT扩展到各个领域，各海外头部公司已经基于GPT发布自家产品相关应用，包括：Microsoft 365 Copilot、New Bing、Dynamic 365Copilot、BloombergGPT等应用软件，大模型技术已经进入产业应用期，下一阶段AI+行情将以大模型为入口向硬件领域与众多 AI+应用领域演绎，未来在办公、教育、搜索引擎、金融、医疗、差旅等各类场景有望实现广泛的应用。

□新兴科技渗透率仍处于较低阶段，技术进步有望带动市场空间快速增长。据共研产业咨询数据，2022年全球XR头显出货量约为1149万台，2026年XR 头显出货量将达到3508万台，期间复合年均增长率25.2%。XR下游应用市场不断扩展，目前已应用于工业、教育、医疗、电影等领域。智能汽车方面，随着自动驾驶、云计算、车联网技术的发展将不断加速相关产业链市场快速增长，据前瞻产业研究院预测，由中国智能汽车催生的车联网市场规模将继续保持30%左右的增速，2026 年有望突破8000亿元。

□新消费方式层出不穷，重点关注人口结构变化带来的新机会。消费方面，千禧青年”新消费方式带动剧本杀、外卖等产业迅速发展，在线外卖收入占全国餐饮业收入比重持续提高，2021年在线外卖收入占全国餐饮业收入比重约为 21.4%，同比提高4.5pct。另一方面，我们建议重视由于人口结构趋于老龄化而带来的时代性投资机会。截止到2022年底，我国的老年人数量规模已经有2.1亿，低出生率导致人口老龄化趋势不可逆转，带动保健品等市场快速增长。据艾媒咨询预计到2023年中国保健品市场规模增至3283亿元，13-23年CAGR 达到12.7%。

□创业板估值处于历史较低位置。整体A股市场的估值相比2022年同期有所上升，而创业板的估值相比于2022年同期有所降低，目前正处于低位。随着我国国内大统一市场的逐步完善，经济持续复苏，科技逐渐成为目前国内发展的主要驱动力，未来有较大的增长空间，目前市场仍处于价值发掘期，是较好的投资时机。

□风险提示：消费增长低于预期、技术迭代风险

重点公司主要财务指标

	股价	22EPS	23EPS	24EPS	23PE	24PE	PB	评级
捷顺科技	11.87	0.03	0.33	0.46	35.8	26.0	3.3	增持
微光股份	24.95	1.34	1.64	2.07	15.2	12.1	3.6	强烈推荐
蓝晓科技	93.72	1.60	2.34	3.21	40.0	29.2	10.9	强烈推荐
春风动力	141.58	4.66	7.17	10.86	19.7	13.0	4.7	强烈推荐
寿仙谷	46.98	1.41	1.76	2.22	26.7	21.2	4.9	强烈推荐
龙软科技	47.12	1.12	1.59	2.19	29.6	21.5	5.1	强烈推荐
三旺通信	68.33	1.28	1.80	2.45	38.0	27.9	6.4	强烈推荐

资料来源：公司数据、招商证券

TMT及中小盘

行业规模

占比%

股票家数（只）	42	0.8
总市值（亿元）	2947	0.4
流通市值（亿元）	2468	0.4

行业指数

%	1m	6m	12m
绝对表现	5.4	1.9	15.3
相对表现	10.2	2.2	19.5

资料来源：公司数据、招商证券

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正文目录

一、新兴科技井喷式发展，人工智能是未来的发展趋势 4
1、Chat-GPT4 横空出世，大模型引领AI+浪潮. 6
2、扩展现实迎来发展窗口期，产品升级与融合应用生态逐步形成. .7
3、智能驾驶加速渗透，产业链多环节将受益. .9
二、新消费方式推动新市场发展.. .11
1、年轻人新消费方式带来新兴市场增量. .11
2、老年人保健市场热度不断增高.. .13
三、创业板估值仍处低位.. .16
四、重点推荐公司. .17
1、新技术层面... .17
（1）三旺通信（与通信联合覆盖)：业绩符合预期，看好全栈式解决方案落地及海外业务布局.. .17
（2）蓝晓科技：增长超预期，业务多点开花未来可期. .18
（3）捷顺科技（与计算机联合覆盖）：至暗时刻已过，23年有望迎来业绩拐点.. ..18
（4）龙软科技（与计算机联合覆盖）：产品结构进一步优化，现金流持续改善 .19
2、新消费层面... .19
（1）春风动力：加速迈向全球，利润率进入持续改善阶段 ..19
（2）寿仙谷：加速迈向全球，22年平稳收官，摆脱疫情阴霾后省外扩张有望加速 .20
（3）微光股份（与机械联合覆盖）：我国微电机龙头，长期空间可期. .20

图表目录

图1:2016-2023年全球人工智能市场支出预测（亿元），
图2:2016-2023年中国人工智能市场规模预测趋势（亿元） 4
图3中国人工智能市场支出预测.. .4
图4全球人工智能统计数据评分排名前十国家.. .5
图5中国人工智能市场应用占比情况.. ..5
图6全球A1服务市场规模预测（十亿美元） ..6
图7 GPT-4 测试成绩优于 GPT-3.5.. ..6
图8扩展现实（XR）之起源 .7
图92017-2026年全球XR头显出货量预测. .8
图10:中国XR头显设备的全球占比... ..8
图11:2022年头部 XR 品牌出货量份额.. ....8
图12 Quest2与 Quest3 参数对比...
图13:2016-2021年中国智能汽车销量及渗透率 ..9
图14:2020-2026年我国车联网市场规模及增速.. ...9
图152022年中国千禧青年每月收入（元）. .11
图162022年中国千禧青年每月支出（元）.. .12
图17：中国剧本杀行业市场规模及预测（亿元） ..12
图18:2018-2021年剧本杀相关订单量增速（%）. ...12
图19:外卖用户规模及使用情况（万人）， ..13
图 20:中国外卖消费者年龄分布（%）. ..13
图21：中国外卖餐饮行业市场规模统计（亿元）！ ...13
图 22:中国在线外卖收入占全国餐饮业收入比重预测（%）！ ..13
图23:老年人口规模（万人）. ...14
图24:中国人口出生率（%）. ..14
图 25 中国保健品行业市场规模及预测（亿元）. ...16
图 26 同花顺全A指数历史PE-TTM. ...16
图27创业板综指历史PE-TTM.. ..16
图 28 中证 1000 历史 PE-TTM... ...17
图29国证2000历史PE-TTM. ..17
表1：SAE 自动驾驶分级标准... ...10
表2:L4 物流运输自动驾驶落地节奏.. ..10
表3：老年保健品分. ....:14
表4:保健品原料种类.. ..14
表5：中国保健品相关政策 ..15

一、新兴科技井喷式发展，人工智能是未来的发展趋势

人工智能是引领未来时代发展的重要战略性技术，目前全球各个国家都将人工智能作为提升国家竞争力、维护国家安全的重点发展技术。2013年以来，包括美国、中国、欧盟、英国、日本、德国、法国、韩国、印度、丹麦、芬兰、新西兰、俄罗斯、加拿大、新加坡、阿联酋、意大利、瑞典、荷兰、越南、西班牙等20多个国家和地区相继发布了人工智能相关战略、规划及重大计划，越来多的国家加入到布局加码人工智能的队伍中，涉及政策、资本、技术人才培养、应用基础设施建设等各个方面为本国人工智能的最终落地保驾护航。据中商产业研究院的数据显示，2022年全球人工智能市场规模将达到23901亿元，2016-2022年间CAGR为35.67%，预计至2023年市场规模进一步提升至30802亿元。

中国人工智能较西方发达国家发展起步较晚。近年来随着互联网的飞速发展及各种技术的应用和创新，中国人工智能逐渐落地，进入加速拓展时期，目前已发展成为国家战略。“十四五”规划纲要将“新一代人工智能”作为议题重点涉及，加上新基建、数字经济在内的持续利好政策促进了相关产业智能化升级。据中商产业研究院的数据显示，中国人工智能市场规模在2016年-2020年间保持稳定增长，市场规模从2016年的330亿元增长至2022年的3705亿元，CAGR为49.64%，增速较为显著。随着新基建产业愈发受到国家重点关注，人工智能产业未来将迎来新一轮增长周期，预计2023年市场规模将达到5298亿元。

图1:2016-2023年全球人工智能市场支出预测（亿元）

资料来源：中商产业研究院、招商证券

图2:2016-2023年中国人工智能市场规模预测趋势（亿元）

资料来源：中商产业研究院、招商证券

从市场结构来看，中国 AI硬件细分市场占比过半。AI硬件支出在五年预测期内占比仍将超中国市场总规模的一半。就2022年而言，国内疫情、经济形势、供应链等复杂原因，政府、互联网、制造等行业用户和SMB市场的企业用户对服务器和存储系统的采购均有所放缓。长期而言，随着AI的各项基础设施建设的逐步完善，硬件在中国市场总规模的比重将有所降低，软件和服务将成为市场发展的支柱。

图3中国人工智能市场支出预测

资料来源：中商产业研究院、招商证券

中国人工智能的统计数据评分位居世界前列。根据世界人工智能大会统计数据评分，全球人工智能排名前10的国家依次分别为为：美国、中国、韩国、加拿大、德国、英国、新加坡、以色列、日本和法国。其中，中国的综合得分为50.6分，仅次于美国，美国为66.31分。

图4全球人工智能统计数据评分排名前十国家

资料来源：高瞻产业研究智库、招商证券

中国企业与政府对人工智能应用领域的关注逐渐增高。从下游角度来看，中国人工智能市场主要客户来自政府城市治理和运营（公安、交警、司法、城市运营、政务、交运管理、国土资源、监所、环保等），该领域应用占比高达49%,互联网与金融行业紧随其后，占比分别为18%和12%。在决定企业产生经济效益的各个环节，都已能够看到人工智能的存在和应用：AI帮助人们安全生活、远程交易、便捷通行;深度学习和知识图谱帮助企业在生产过程中分析预测、科学决策；人机对话提升了拜访登记、服务响应中的用户体验。人工智能未来将催生出更多的新技术、新产品、新产业、新业态、新模式，逐步实现社会生产力的整体跃升，推动社会整体迈入智能经济时代。

图5中国人工智能市场应用占比情况

资料来源：高瞻产业研究智库、招商证券

据IDC数据显示，2022年全球人工智能同比增长19.6%，达到4328亿美元，市场规模逐步扩张。同时，IDC预测2023年将突破5000亿美元大关。从收入类别来看，人工智能服务预计将在未来五年内实现最快的支出增长，CAGR为22%，而人工智能硬件的CAGR为20.5%。从人工智能服务具体分支来看，人工智能的IT服务在2021年上半年同比增长20.4%，全球支出达到184亿美元，IDC预计这一数字将在2022年提高到22%。人工智能商业服务在增长方面也紧随其后，5年的CAGR为21.9%。据IDC预测，到2025年，整体AI服务支出将达到526亿美元。

图6全球A1服务市场规模预测（十亿美元）

资料来源：IDC、招商证券

1、Chat-GPT4 横空出世，大模型引领 AI+浪潮

ChatGPT推陈出新，新产品上限全方位提高。2015年ChatGPT初代问世，经历近些年四个版本的更新迭代。基于GPT-3.5版本的基础属性做进一步产品升级,成为AI+领域史上消费者数量增速最快的应用软件。2023年3月14日，OpenAI推出爆款产品GPT-4，成为当下市面上最权威的基于Transformer结构的多模态预训练模型，其基于前一版本在若干方面进行了史诗级跨度升级：1）强大的输入端上限：GPT-4文字输入上限提升至25000个字符，限制字符高达ChatGPT的8倍左右；2）全面的多模态输入：输入端能够识别文本、图像等形式内容的输入；3）稳定的逻辑推理能力：在多元化的专业学术领域的基准测试中表现十分接近“人类水平”，在绝大多数领域结果输出质量远优于GPT-3.5。

图7 GPT-4 测试成绩优于 GPT-3.5

资料来源：OpenAI、招商证券

OpenAI推出并开源智慧联网插件，多模态预训练模型成为发展AI+的关键端口。2023年5月13日，0penAI宣布将于下周向全部ChatGPTPlus用户开放 webbrowsing以及Plugin功能的使用权限，GPT-4.0的付费用户可以通过ChatGPT实时访问互联网并使用超过70个第三方插件;不久前0penAI联合创始人在"2023TED"中展示了若干个ChatGPTPlus 的创新功能和应用插件，其很好地诠释了跨平台系统的自动化、事实核查、复杂数据可视化等功能的稳定性及先进性。ChatGPT插件是专门设计用于扩展ChatGPT功能的互联网连接工具，即给予ChatGPT一套全能工具箱，将更大范围地扩展其理解力、集成性和实用性。插件系统plugin 的开源有助于ChatGPT延展到更多维的领域，使得AI+向更加精细的可定制化方向发展。如今AI+领域的海外头部公司已然基于ChatGPT 的强大功能实现了诸如Microsoft 365 Copilot、New Bing、Dynamic 365 Copilot、Bloomberg GPT、Teladoc Health 等应用软件的产品全方位升级。从目前的现实应用看，ChatGPT在教育、办公、汽车、商业、医疗、金融等多元化的应用场景反响热烈，伴随着C端高质量产品井喷式推出以及优质应用场景落地，B端垂直领域数据呈现出不断累积扩张之态势。

国产“AI+"多模态大模型产品发展势头迅猛。2023年3月16日，百度推出“现象级产品”文心一言，国内厂商推出多样化的大语言模型，广泛渗入影视、电商、智能驾驶等众多应用场景，实现了大语言模型的有效落地。目前“AI+”上游平台基本搭建完毕。根据本行业发展趋势看，如何高效使用多模态大模型并实现产业智能化转型是人工智能下一阶段的发展关键。AI+行情将以大模型为切入端口，逐步向AI+电子消费、AI+智能机器人等以体现硬件优势为侧重点的相关领域以及其他高端AI+应用领域进行演绎；从AI+相关应用发展的历史进程看，绝大多数AI+应用领域往往兴起于海外，当前国内AI+相关应用的发展与海外还存在一定差距，但国内厂商发展势头较为迅猛甚至有反超之势，故后期需格外注重细分行业之于海外市场的映射。除上述观点外，云计算是AI+时代解决算力问题的重要解决方案。

2、扩展现实迎来发展窗口期，产品升级与融合应用生态逐步形成

扩展现实—人类交互方式的终极形态。扩展现实（简称XR）是通过深度融合AR（增强现实）、VR（虚拟现实）、MR（混合现实）核心技术，将计算机技术与可穿戴设备相结合产生一个真实与虚拟的组合、并进行人机交互的环境，可通过视觉、听觉（未来或许可感受嗅觉和触觉）等信号，营造出环境沉浸式体验。虚拟现实技术利用头戴设备模拟真实世界的3D互动环境；增强现实则是通过电子设备将各种信息和影像叠加到现实世界中；混合现实介于VR和AR之间，在虚拟世界、现实世界和用户之间，利用数字技术实现实时交互的复杂环境。我们认为，人类的交互方式将由2D交互向更具效率的3D交互转变。

图8扩展现实（XR）之起源

资料来源：智能机器ABC、招商证券

XR 硬件设备需求量存在一定缺口。随着互联网厂商的高调入局和XR 游戏及其硬件设备的市场良好反响，虚拟现实产业迎来实质性的复苏期，其中 XR 硬件设备需求将会显著提高。据共研产业咨询，2022年全球 XR头显出货量约为1149万台，2026年XR头显出货量将达到3508万台，期间CAGR高达25.2%。

图92017-2026年全球XR头显出货量预测

资料来源：共研产业咨询，招商证券

XR 产业即将正式步入深度沉浸阶段，技术升级有助于驱动硬件市场渗透率提升。以PICO、DPVR为代表的国产头显厂商将通过技术革新、完善内容生态环境等战略不断提升其在全球市场的竞争能力，从而抢占更多的市场份额。据共研产业咨询预测，中国XR头显设备出货量全球占比将从2022年的约16%大幅度提升至2026 年的约34%。

图10:中国XR头显设备的全球占比

资料来源：共研产业咨询、招商证券

图11:2022年头部XR品牌出货量份额

资料来源：共研产业咨询、招商证券

专用级XR 硬件的研发和属性提升是XR产业迈向成熟的强有力驱动。2022年，众多厂商的芯片、光学模组、微显示屏等核心零部件全面升级，推动XR硬件产业链的不断革新和完善。其中XR芯片领域，高通仍占据龙头地位，但随着2023年苹果混合现实（MixedReality，MR）头显Reality发布，芯片领域开始出现自研芯片趋势；光学模组方体整体发展趋势向超短焦方案迁移；MicroOLED成为现阶段AR眼镜的微显示主流方案；嗅觉远程传输技术催生出多模态实时交互智能方式将在更多场景展现出广泛应用。

骁龙XR2芯片是高通在2019年发布的全球首个支持5G的XR平台，比2018年发布的XR专用平台在性能上有了显著提升，也是首个支持低时延摄像头透视从而实现MR体验的XR平台。2022年11月，高通又推出将搭载2023年发布的MetaQuest3 的第二代骁龙XR2，该芯片综合能效较骁龙XR2平台提升15%。

图 12Quest2与Quest3 参数对比

资料来源：SadlyitsBradley、招商证券

XR 软件迎合原宇宙生态，主流开发工具包呈现向标准化方向发展趋势。XR开发工具包（SDK）是指利用XR开发框架、通用开发引擎等，实现各种XR 应用的逻辑编程、图形渲染和定位操控等开发工作的工具总和。当前XRSDK的主流分类标准为专业内容生产（PGC）工具和UGC工具2类。PGC工具技术壁垒较高，Unity、UE 两家基本形成垄断态势，其主要助力程序员、软件开发商等B端客户，实现专业数字内容的拓展研发；UGC开发工具上手门槛低，以RobloxStudio、代码乾坤等为代表，不具备专业技术技能的普通用户为主要服务对象，进行可视化数字内容的开发。随着元宇宙生态发展的多样化需求，主流XRSDK逐渐标准化，低门槛UGC开发工具持续升温，迎来需求的增长。

XR应用场景极为广泛，打破B端、C端众多行业边界。随着沉浸技术发展及显示终端硬件的不断迭代，以及物联网、人工智能、机器学习及360°影像的日趋成熟，加上5G技术与云数据等基础设施的不断完善，XR的现实应用场景也正在不断扩大行业边界。无论是应用于相对专业化B端的工业制造、工程、医疗、军事、紧急响应，还是注重用户反馈C端的游戏、文化、旅游、营销广告、教育、零售，XR都能够提供全新的个性化人机互动、沉浸体验的应用方式。

3、智能驾驶加速渗透，产业链多环节将受益

中国智能汽车市场规模呈现持续增长态势，车联网市场空间广阔，发展前景较为乐观。近年来利好政策频出，新兴技术持续赋能，电动化、智能化、网联化成为我国汽车技术研发的必然趋势，智能网联汽车市场持续赋能，芯片厂商、整车厂商积极入局。我国智能汽车渗透率从2016年的2.67%提升至2021年的9.5%，2021年中国智能汽车销量达到204万辆，CAGR为24.94%。根据前瞻产业研究院数据，2015年我国车联网市场规模为442亿元，于2020年增长至1637亿元，CAGR 为29.9%；据前瞻产业研究院预测，车联网市场规模有望在2026 年达到 8000 亿元，2021-2026年CAGR将达到30.36%。我们认为，随着技术的改进和相关产品成本的下降，智能汽车、车联网市场规模及渗透率有望持续走高，行业景气度不断提升。

图13：2016-2021年中国智能汽车销量及渗透率

资料来源：华经产业研究院、招商证券

图14：2020-2026年我国车联网市场规模及增速

资料来源：前瞻产业研究院、招商证券

智能汽车蓝海广阔，目标客户主要布局于一线城市。2022年，一线城市、二线城市新能源汽车销售占比约为70%左右，根据亿欧智库测算，目前中国智能电动汽车之于新能源汽车占比已逾半数，从销量的城市分布情况来看，智能汽车的主战场依旧集中在一线及新一线城市。预计到2025年，智能电动汽车的销量将超1220万辆，占新能源汽车的80.1%，智能电动汽车将成为未来中国汽车市场的中坚力量。2022年新能源汽车年度累计销量约为600 万辆，其中智能化设备约占单车总价值的20%左右，预计智能汽车市场规模将突破2500亿。总体而言，智能化已然成为中国汽车赛道必争之关键，未来汽车网联化、智能化将成为汽车厂商侧重发展的融合方向。

表1：SAE 自动驾驶分级标准

SAE分级	自动化程度	具体定义	驾驶操作	周边监控	接管
0	人工驾驶	由人类驾驶员负责驾驶车辆	人类驾驶员	人类驾驶员	人类驾驶员
1	辅助驾驶	车辆对方向盘和加减速中的一项操作提供驾驶，人类驾驶员负责其余的驾驶动作	人类驾驶员和车辆	人类驾驶员	人类驾驶员
2	部分自动驾驶	车辆对方向盘和加减速中的多项操作提供驾驶支持，人类驾驶员负责其余驾驶操作	车辆	人类驾驶员	人类驾驶员
3	条件自动驾驶	车辆完成绝大部分驾驶操作，人类驾驶员需要在适当的时候提供应答	车辆	车辆	人类驾驶员
4	高度自动驾驶	由车辆完成所有驾驶操作，人类驾驶员无需对所有的系统请求做出应答但限定道路和环境条	车辆	车辆	车辆
5	完全自动驾驶	件由车辆完成所有驾驶操作，人类驾驶员无需保持注意力	车辆	车辆	车辆

资料来源：美国汽车工程师协会、招商证券

各级自动驾驶水平稳步提高，L4级别为研发突破发力点。我国自动驾驶起步晚，目前正处于L2向L3逐渐渗透的阶段，诸如特斯拉ModelY、Model3，小鹏P7、G9，蔚来ET7、ET5、ES8、ES7、EC6等车型的部分车款均具备地图领航或领航辅助功能，可将上述车型统称为L2+级别自动驾驶。根据IDC统计数据，2022年第一季度，我国L2级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率为23.2%，在新能源车市场存在更高的渗透率，高达35.0%，远高于汽油车市场19.9%的渗透率。基于利好政策以及市场发展前景，L2级自动驾驶渗透率有望进一步攀升。L3级自动驾驶技术同样臻于成熟，小部分厂商已实现批量生产，因囿于相关政策法规无法日常使用，随相关法律规章的完善有望在短期内完成产品落地。L4级自动驾驶为当前研发突破的发力点，截至今日市场上L4级车型包括长安CS85阿波罗红旗EHS3和广汽新能源AIONS，相关技术测试数据也在高速累积的进程中，封闭区域智能快递由于其低速、非载人等特殊性，相较于路面行驶具有较高的安全系数，目前已在众多小区、园区、学校大批量投放使用。

表2：L4 物流运输自动驾驶落地节奏

大规模落地	2023年前	2025年前	2030年前
封闭程度	封闭区域	半开放区域	开放区域
应用场景	港口内部集装箱、干货和散货的运输	厂区内部、以及口岸的短驳	干线物流、城市配送等
规模测算	集装箱：60亿/年+ 干散货：240亿/年	单车收入：50 万/年集卡数目：24万	物流整车：3万亿物流运输：1.5
TAM	>300亿/年	>1200 亿/年	>45000 亿/年

资料来源：盖世汽车、斯年智驾、中国港口协会、万得、招商证券

二、新消费方式推动新市场发展

1、年轻人新消费方式带来新兴市场增量

“千禧青年”是指出生于2000年的人，这批人的成长时期几乎和互联网/计算机科学的形成与高速发展时期相吻合。根据统计局的数据显示，2000年中国出生的人口数达到1771万，而“千禧青年”也即将完成从大学毕业进入社会的转化过程，根据艾媒咨询数据显示，有29.16%的“千禧青年”收入是在5001\~8000元的区间幅度；其次8001\~10000元和3001\~5000元，占比分别为22.89%和21.93%。

图152022年中国千禧青年每月收入（元）

资料来源：艾媒咨询、招商证券

从消费金额来看，“千禧青年”每月5000元以下消费支出占多数。艾媒咨询数据显示，“千禧青年”每月的支出，占比最高的是3001\~5000元，达到32.05%；其次是1001\~3000元，占比30.60%；1000 元及以下的占比为 20.24%。随着千禧青年逐渐步入社会，拥有稳定的收入，其消费潜力挖掘空间巨大。

图162022年中国千禧青年每月支出（元）

资料来源：公司公告、招商证券

从年轻人的新消费方式带动的行业来看，剧本杀、外卖等产业正在迅速发展。剧本杀起源于西方宴会实况角色扮演推理游戏谋杀之谜(MisteryofMurder),是一种围绕剧情演绎进行的真人角色扮演推理游戏。游戏全程由DM(游戏主持人)负责引导，通常有1-10位玩家参与，游戏时长1-5小时不等。剧本杀玩法灵活多样，没有固定的娱乐模式，如按照娱乐场景,可笼统分为线上与线下。剧本题材丰富,除常规的探案推理外，奇幻、科幻、情感、古风等风格亦不少见。随着娱乐场景进一步拓展,剧本杀类型不断增加。

2021年中国剧本杀行业市场规模达170.2亿元，同比增长45.0%。剧本杀的推理性、悬疑性可以满足玩家的推理爱好和表演欲，同时，剧本杀也为有社交需求的玩家提供了平台。在需求推动下，中国剧本杀门店快速扩张，行业市场规模持续壮大，据华经产业研究院预测，到2025年中国剧本杀行业市场规模将增至448.1亿元。从订单量方面来看，2019 年剧本杀相关订单量和门店量均迎来了爆发性增长，增速为303%。2020年受疫情影响，剧本杀实体店暂停营业,消费者开始从线下转向线上。因此线上剧本杀APP或小程序的消费者开始增多,剧本杀相关订单量同比增长675%。

图17：中国剧本杀行业市场规模及预测（亿元）

资料来源：华经产业研究院、招商证券

图18:2018-2021年剧本杀相关订单量增速（%）

资料来源：华经产业研究院、招商证券

随着消费者工作生活节奏加快，外卖行业用户规模持续增长。截至2021年12月，我国网上外卖用户规模达5.44亿人，较2020年12月增加1.25亿人，占网民整体的52.7%。同时，根据美团外卖数据显示，18-25岁的“千禧青年”是外卖最大的消费群体，占比为36.1%，消费频次较高，“70后”、“80后”的消费能力更强，单均30元以上的外卖消费比例远高于18-25岁的“千禧青年”。

图19:外卖用户规模及使用情况（万人）

资料来源：中商情报网、招商证券

图20:中国外卖消费者年龄分布（%）

资料来源：中商情报网、招商证券

中国外卖行业快速增长,市场规模进入加速扩张阶段。2020年中国外卖餐饮市场规模达到6,646亿元，同比增长15.0%。据中商情报网预测，2022年中国外卖餐饮行业市场规模将达9417.4亿元。由于越来越多的人选择点外卖解决日常饮食需求，在线外卖收入占全国餐饮业收入比重持续提高。2021年在线外卖收入占全国餐饮业收入比重约为21.4%,同比提高4.5pct。

图21：中国外卖餐饮行业市场规模统计（亿元）

资料来源：中商情报网、招商证券

图 22:中国在线外卖收入占全国餐饮业收入比重预测（%）

资料来源：中商情报网、招商证券

2、老年人保健市场热度不断增高

自2000年以来，我国人口老龄化持续增长。截止到2022年底，我国的老年人数量规模已经有2.1亿，老龄人口持续增长。同时，我国出生率也在逐年降低，根据迪赛智慧数的数据显示，2016年到2022年，我国的人口出生率以较块的速度下降，从12.95%下降到2022年的6.77%，这也意味着我国将快速步入老龄化社会，老年人保健市场在未来的热度较高。

图23:老年人口规模（万人）

资料来源：迪赛智慧数、招商证券

图24:中国人口出生率（%）

资料来源：迪赛智慧数、招商证券

保健品是具有特定保健功能或以补充维生素、矿物质为目的的食品。保健品不以治疗疾病为目的，仅适用于特定人群食用，具有调节机体功能，且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害。老年保健品是专为老年人生产的保健食品，符合中老年生理特点，具有低热量、低脂肪、低盐、低糖、高蛋和食物纤维等特点;适应老年人的饮食习惯，具有清淡、易咀嚼、易消化和多样化等特点。按功效划分，老年保健品可分为防治心血管保健品、防癌和抗癌保健品、防治老年脑部疾病保健品、防治老年糖尿病保健品和防治衰老保健品等。

表3：老年保健品分类

分类	简介
防治心血管保健品	该类保健品需含有降低血液胆固醇的活性成分，如豆磷脂软胶裹、深海鱼油、螺旋蒙复合片等
防癌和抗癌保健品	香菇、金针菇和蘑菇等大型食用菌中的活性多糖组分具有活化白嵘细胞和刺激人体产生抗体的作用，可提高人体免疫力、抵抗肿瘤。此外，如硒等微量元素亦具有抵抗肿瘤的作用。因此防癌和抗癌保健品的主要元素通常含有香菇、金针菇和蘑菇等天型食用虚或硒、锗等微量元素
防治老年脑部疾病保健品	大脑成分中60%以上是脂质,亚油酸、亚麻酸等必需脂肪酸(多不饱和脂肪酸)是脂质中不可或缺的成分，因此在防治老年脑部疾病保健品中，提供充足的必需脂肪酸是关键
防治老年糖尿病保健品	高纤维膳食富含有降血糖活性的多糖组分，对治疗糖尿病作用显著
防治衰老保健品	防治衰老保健品通过添加适量的天然或人工合成的自由基清除剂，及时的清除体内多余的自由基，减少自由基的堆积和氧化反应的产生，以达到延缓衰老的自的

资料来源：观研天下、招商证券

保健品原料包括植物类、动物类、真菌类、益生菌类、生物活性物质类。其中植物类原料占据了重要的位置。从占比较大的具有增强免疫力功能保健品分析，国家食品药品监督管理局（SFDA）已批准具有增强免疫力功能的常用原料有：党参、人参、西洋参、茯苓、枸杞、冬虫夏草、杜仲、牛初乳、牛膝等物质。

表4:保健品原料种类

功能	原料
增强免疫力	党参、人参、西洋参、获苓、枸杞、冬虫夏草、杜仲、牛初乳、牛膝等物质

缓解疲劳

腿黑素、刺五加、酸枣仁、柏子仁、远志、天麻、合欢皮、夜交藤、珍珠

其他

中药材、银杏叶、山植、VE、鱼油、磷脂、植物油、茶叶

资料来源：观研天下、招商证券

政策面支持频发，行业景气度较高。“十二五”计划(2011-2015年)时期，首次将“营养与保健食品制造业”列入国家发展规划。“十三五”计划(2016-2020年)时期，国家提出要着力发展保健食品、营养强化食品、双蛋白食物等新型营养健康食品。至“十四五”计划(2021-2025年)时期，国家层面提倡要大力发展中药保健品。同时，自 2015年以来，国家市场监督管理总局、国家卫生健康委员会等多部门都陆续印发了支持、指导和规范保健品的发展政策，涉及保健品命名和宣传规范、保健食品安全等内容。

表5：中国保健品相关政策

时间	发布部门	政策	内容
2021年10月	发展改革委、工业和信息化部	《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》	到 2025年，开发一批高附加值高成长性品种，突破批绿色低破技术装备，培育一批有国际竞争力的领军企业，打造一批有全球影响力的产业集聚区和生产基地原料药产业创新发展和先进制造水平大幅提升，绿色低碳发展能力明显提高，供给体系韧性显著增强，为医药产业发展提供坚强支撑，为国际竞争合作锻造特色长
2021年9月	中共中央、国务院	《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》	要发展促进澳门经济适度多元的新产业，包括发展科技研发和高端制造产业、中医药等澳门品牌工业等。对在澳门审批和注册、在合作区生产的中医药产品、食品及保健品，允许使用“澳门监造”“澳门监制“或 “澳门设计”标志
2021年3月	国家市场监督管理总局	《保健食品原料目录营养素补充剂（2020 2021年3月家卫生健年版)》和《允许保健食品声称的保健功能目录曹养素补充剂(2020 版》	对最新保健食品原料种类进行规定
2020年3月	国家市场监督管理总局	《药品、医疗器械、保健食品、特殊医学用途配方食品广告审查管理暂行办法》	保健食品广告的内容应当以市场监督管理部门批准的注册证书或者备案凭证、注册或者备案的产品说明书内容为准，不得涉及疾病预防、治疗功能。保健食品广告涉及保健功能、产品功效成分或者标志性成分及含量、适宜人群或者食用量等内容的，不得超出注册证书或者备案凭证、注册或者备案的产品说明书范围
2020年1月	国家市场监督管理总局	《保健食品标注警示用语指南》	保健食品适用于特定人群食用，但不以治疗疾病为目的。为指导保健食品警示用语标注，使消费者更易于区分保健食品与普通食品、药品，引导消费者理性消费

资料来源：前瞻产业研究院、招商证券

受新冠疫情影响国民保健意识加速提升,保健品需求持续增加，为保健品行业带来长期利好。据iiMediaResearch（艾媒咨询）数据显示，2013-2020年中国保健品市场规模持续增长，自2017年起，中国保健品市场规模增速加快，预计到2023年中国保健品市场规模增至3283亿元。

图 25 中国保健品行业市场规模及预测（亿元）

资料来源：艾媒咨询、招商证券

三、创业板估值仍处低位

创业板估值处于历史较低位置。截至2023年5月22日，代表全体A股的同花顺全A和代表创业板的创业板综估值分别为18.16倍和50.29倍。整体A股市场的估值相比2022年同期有所上升，而创业板的估值相比于2022年同期有所降低，目前正处于历史低位。随着我国国内大统一市场的逐步完善，经济持续复苏，科技逐渐成为目前国内发展的主要驱动力，未来有较大的增长空间。目前市场仍处于价值发掘期，是较好的投资时机

图26同花顺全A指数历史PE-TTM

图27创业板综指历史PE-TTM

资料来源：同花顺iFIND、招商证券
资料来源：同花顺iFIND、招商证券

中小盘价值被市场发掘，PE水平逐步上升。截至2023年5月22日，代表中小盘的中证1000和国证2000估值分别为 36.15倍和52.88 倍，相较于2022下半年有较大的提升，其中中证1000 指数恢复至2021年水平，而国证 2000指数创2021年1月以来新高。市场逐渐发掘中小市值企业的价值，赋予更高的估值，中小盘整体上升通道逐步打开，合理布局投资，挖掘价值企业迎接上涨。

图28中证1000 历史PE-TTM

资料来源：同花顺iFIND、招商证券

图29国证2000 历史PE-TTM

资料来源：iFIND、招商证券

四、重点推荐公司

1、新技术层面

（1）三旺通信（与通信联合覆盖）：业绩符合预期，看好全栈式解决方案落地及海外业务布局

构筑平台化服务能力，助力工业通信产品实现自主可控。历经多年发展，三旺通信核心产品工业以太网交换机已达到领先水平，参与过我国时速600公里高速磁浮工程建设、德国保时捷产线等高标准高质量项目。公司逐渐完善产品种类，发布HaaS平台，并已开始与工业互联网平台商沟通对接，推出工业网络一站式整体解决方案。预计公司正在打造的平台化服务能力将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加快公司获取自主可控市场份额的速度。

下游需求持续旺盛，全栈式解决方案及海外市场有望打开新格局。单季度来看，2022Q4，公司实现营业收入1.16亿元，同比上升41.7%，环比上升30.7%；归母净利润0.34亿元，同比上升86.9%，环比上升8.3%；扣非归母净利润0.28亿元，同比上升130.8%，环比上升14.5%。受益于国家出台的工业互联网自主可控发展支持政策，工业互联网产业生态持续繁荣，下游应用终端市场需求旺盛，公司下游电力新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲，公司订单充足且持续增加，带动公司营业收入快速增长。2022年，国内收入达2.89亿元，同比增长33.67%,占收比为81.65%，毛利率达59.15%（同比下降2.77个百分点）；国际收入达0.36亿元，同比增长14.59%，占收比为10.64%，毛利率达51.88%（同比增长0.53个百分点）。我们认为，公司积极打造的全栈式工业互联网整体解决方案有望在智能制造、智慧城市等领域实现落地突破；同时随着我国疫情防控进入新阶段，国外市场有望成为公司新发展引擎。

把握数字经济发展机遇，深耕存量与核心市场。主打工业以太网交换机，聚焦无线通信领域，进行深度拓展。2022年，工业交换产品收入达2.55亿元，同比增长24.70%，毛利率达61.56%（同比下降0.85个百分点）；工业网关产品收入达0.34亿元，同比增长6.81%，毛利率达59.41%（同比增长2.28个百分点）；工业无线产品收入达0.14亿元，同比增长60.35%，毛利率达50.75%（同比增长4.84个百分点）。存量市场和核心市场稳步增长，积极拓展增量市场。2022年，智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入14,628.88万元、5,287.20万元、5,107.34万元、2,933.60 万元。其中，智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长56.48%、99.23%。

（2）蓝晓科技：增长超预期，业务多点开花未来可期

盐湖提锂大项目收入大幅提升，“基本仓”业务维持高增长。根据公司22年年报披露，公司盐湖提锂大项目全年收入2.8亿元，同比增长151%，增长势头强劲。在排除掉盐湖提锂大项目后，公司的“基本仓”业务收入16.4亿元，同比增长51.3%，占总营收比例约为85.4%，增长势头依然强劲。

吸附材料业务进展迅猛。公司22年全年吸附材料板块收入为13.7亿元，同比增长52.2%。从收入结构来看，吸附材料中收入占比前三的分别是水处理与超纯化、生命科学和金属资源，增速前四的分别是金属资源、化工与催化、生命科学和水处理与超纯化，公司金属资源板块22年实现收入2.1亿元，同比增长78%；生命科学板块实现收入3.1亿元，同比增长58%；水处理与超纯化板块增长46%；化工与催化板块实现收入1.5亿元，同比增长68%。在水处理与超纯化以及化工与催化两个存量市场板块中，公司凭借自身强大的产品竞争力保持了对应板块收入的高增长速度，不断提升自身产品渗透率；金属资源以及生命科学板块则属于景气度较高的新兴市场，公司同样取得了较高的增长速度，预计未来在行业景气以及自身的高竞争力壁垒下将维持较高增速。

22年经营性现金流净额大幅增长，加全平均净资产收益率提高。根据公司22年年报披露，公司经营性现金流净额达到7.2亿元，同比增长106.6%。公司现金流净额自20年转正以来连续多年持续大幅增长，体现了公司业务的良性发展态势。加权平均净资产收益率达到22.6%，同比增6.2%，主要得益于净利润大幅增长。报告期末，资产总额45.63亿元，同比增长47%；负债总额18.26亿元，同比增长81.7%；净资产27.36亿元，同比增长30.4%；期末资产负债率为40%，相对于期初提升7.65个百分点，主要是由于应付票据和合同负债增加所致，有息负债保持稳定。

定位高端国际市场，公司国际化战略稳步推进。22年全年公司实现海外收入4.04亿元，同比增长46.8%，公司海外业务在高端饮用水、金属提取、生物医药等领域均显示了较快的增速。目前，公司在国内取得吸附分离材料龙头地位的同时，在重要的海外市场不断突破，逐渐进入国际市场的第一梯队。截至22年年报，公司的国际业务市场已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，国际网络日益完善。

（3）捷顺科技（与计算机联合覆盖）：至暗时刻已过，23年有望迎来业绩拐点

受疫情以及地产行业下行影响，公司22年收入利润大幅下滑。公司处于智慧停车赛道，疫情封控以及地产企业的资金压力对公司业务均有着直接影响。据国家统计局数据显示，2022年全国房地产开发投资约13.29万亿元，比上年下降10.0%；房屋新开工面积约12.06亿平方米，下降39.4%。对于公司所处行业来说，地产新建项目对于智能硬件的需求呈现较大幅度的萎缩因此导致公司收入利润下滑。具体来看，传统业务收入下滑20%，新业务总体增长30%,但由于占比仍然低于传统业务，难以弥补传统业务下滑带来的影响。

新业务进展顺利，公司第二增长曲线已经确立。公司经过近几年的持续业务转型升级，打造了包括停车场云托管、智慧停车运营、停车时长及停车收费、充电运营等在内的多项创新业务，目前收入占比已经超过25%。其中，云托管停车场云托管业务实现在线托管服务车道超9,000条，对应停车场数量2400多个。全年云托管业务实现收入7,882.21万元，同比增长 93.98%。当前云托管在全国范围内仍处于初期阶段，全国目前有超过100万停车场，若以上文数据测算，公司云托管在全国范围内的渗透率不足0.3%。

压制因素解除，公司有望重回高增长通道。从公司一季度业绩来看，我们认为公司的拐点已至。公司Q1收入层面增长达到55.94%，我们认为主要系：1）新签订单增长较快，其中占比较大传统业务恢复性增长15%。2）一季度是行业传统淡季，云托管业务由于采用月付制，不受到季节性波动影响，公司近年来云托管业务进展顺利，目前上线收费

9,000多条，一定程度上平滑了收入波动。往后看，过往压制公司业绩的两大因素（地产、疫情）均已解除，传统业务也出现恢复性增长，新业务进展顺利（预计新业务未来有50%以上的增速)，公司业绩全年有望大幅回暖。

（4）龙软科技（与计算机联合覆盖）：产品结构进一步优化，现金流持续改善

战略聚焦智能矿山工业软件主业，智能洗选应用系统成新增量。全年维度，公司战略收缩局部总包类业务，22年相关收入约0.21亿元，YoY-38.98%，但同时智能矿山工业软件实现营收3.27亿元，YoY+37.74%，其中：智能综合管控平台完成40对大中型矿井落地；智能地质保障系统完成20对矿井落地；智能洗选应用系统完成5座洗煤厂落地，实现营收4000余万元，占主营业务收入比重超过10%，成为公司业务新增量。截至2022年底，在首批71对示范矿中，公司核心产品已在46对矿井得到成功应用。

盈利能力提升，现金流继续改善。伴随着产品结构的优化，公司毛利率持续改善，22Q4单季毛利率47.18%，同比略有上升，延续了22Q3以来的提升趋势。全年看，销售、管理、研发费用分别同比提升36.20%/2.88%/3.23%，费用率分别为7.06%/6.45%/10.22%，三费合计费用率同比下滑3.06%，费用管控效果明显。销售费用增长较为明显，主要系随着业务量的增长以及销售体系的完善，销售人员薪酬、市场费及运维服务费等增长较快。22年末公司员工总数438人，同比增长约8%。公司于去年初起加大现金回款力度，22Q1-3现金回款已明显好转，22Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+55.28%，经营活动净现金流YoY+56.08%，显示现金流状况仍在持续好转。

2、新消费层面

（1）春风动力：加速迈向全球，利润率进入持续改善阶段

两轮四轮销量持续增长，产品ASP提升显著。

1）两轮车方面：根据公司22年年报披露，公司全年共销售两轮车14.5万辆，同比增长30.4%；两轮车收入约为33.7亿元，同比增长46.7%;对应两轮车ASP约为2.32万。大排量产品占比的提升带来公司两轮车收入结构的显著优化，我们认为随着450SR持续爆火以及更多新品的上市，未来产品结构还有望进一步优化。

2）四轮车方面：公司22年全年共销售四轮车16.67万辆，同比增长10.7%；四轮车实现收入68.38亿元，同比增长40.1%；对应四轮车ASP约为4.1万元，增长26.6%。我们认为公司四轮车ASP的提升主要是由于公司出口产品中高价值量的U/Z系列占比不断提升拉高了产品单价以及公司去年对四轮车产品整体提价导致。

四轮车龙头地位稳固，两轮车产品谱系逐渐完善。根据公司年报披露，公司全地形车出口额已经占据国内同类产品出口额的74,28%，美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队;欧洲市场市占率继续保持行业第一。我们持续看好后续公司四轮车出口业务。两轮车方面，公司450SR销售持续火爆，同时公司两轮车在国内与海外同时发力，时隔十年重新进入北美市场，全球化布局更上一层新台阶。

电摩渠道网点不断拓展，高性能车上市助力新能源业务增长。根据公司年报披露，公司电摩的渠道网点目前已经拓展至194家，相较22年H1时增加了71家，进展较为顺利。与此同时，公司首款高性能电摩AE8、MINI跨骑车也全新上市，未来电摩有望发展成为公司的第三增长曲线。

公司盈利能力继续提升。公司22年毛利率由21年的21.53提升3.84pct至25.37%，净利率由5.23%提升1.27个pct 至6.5%。我们认为公司产品竞争力强，未来有继续提价的可能，加上公司本身高毛利的产品销售占比也在不断提升，未来有望持续增加自身的盈利能力。

（2）寿仙谷：加速迈向全球，22年平稳收官，摆脱疫情阴霾后省外扩张有望加速

受到疫情影响22年全年收入端增速下行，23年有望迎来加速发展。公司22年全年收入增速8.07%，我们认为主要原因在于22年全国范围内的疫情对公司正常的生产销售影响较大。随着疫情的放开，我们认为公司生产销售将会恢复常态化。长期看，近年来亚健康人群、慢性病人群逐年增加，在疫情常态化背景下，增强免疫已经成为共识，将有望持续刺激全民提升对相关产品的消费需求未来收入端有望重回高速增长水平。

累计签约加盟城市代理商14家，代理网点走出浙江迈向全国。根据公司年报披露，截止22年年末，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。我们认为疫情对公司省外（以及省内）新渠道的拓展在22年均产生了明显的阻力。随着疫情的放开，公司渠道拓展有望继续加速。我们认为公司省外渠道的拓展仍处于初期阶段，未来经营正常化后将有望极大的提高公司收入天花板，持续为公司贡献收入增量。

盈利能力提升，期间费用率有所下降。公司22年毛利率达到84.42%，相比21年提升了约0.89个pct；净利率达到33.47%，同比大幅提升7.36个pct。我们认为主要是由于毛利率提高、政府补助增加，以及期间费用率下降等因素导致（公司期间费用率下降3.42个pct至53.19%）。费用管控能力的增强以及收入端的恢复为公司未来的利润增长提供了较高的动能。

公司拥有从育种到销售的完整产业链，核心优势明显。公司的育种技术国际领先，在武义县拥有1,300 亩种植基地，采取仿野生栽培，在牢牢把控原料品质和成本的同时，保证了充足的产能。公司独创超音速低温气流破壁技术，不仅提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化，显著提高了产品的安全性。凭借完善的中药产业链体系，公司在生产各环节的核心优势明显。

（3）微光股份（与机械联合覆盖）：我国微电机龙头，长期空间可期

一季度营收利润有所下滑，但我们认为公司长期前景光明。一季度公司收入净利润双双下滑，净利润小幅增长。分地区来看，我们认为主要受到国内外经济下行因素影响，短期内对公司产品的需求形成了一定程度上的压制。我们认为公司长期前景仍然光明，主要原因在于：1）冷链+节能环保电机是大趋势，节能电机的需求在大环境的推动下会不断提高；2）我国电机系统的运行效率显著低于海外领先水平，电机耗电量高，未来改善需求大；3）政策也在助力工业节能方向，节能电机成为传统电机的替代品。

盈利能力同比提升，成本费用管控能力优异。根据公司一季报披露，公司23年Q1毛利率与净利率分别为34.27%/25%，相对于22年Q1分别提升2.49/1.6个pCt。我们认为公司Q1利润率提升的主要原因系公司高毛利的 ECM电机等产品收入占比持续提升带来的整体盈利能力提升。

公司技术积累深厚，传统业务发展稳健，ECM电机快速增长。公司技术积累深厚，注重研发和产品品类扩张。当前全球冷链物流需求旺盛，其核心设备微电机、冷柜电机、外转子风机有望维持稳定增长。ECM电机方面由于节能效果显著（节能70%)，对下游客户来说具备较高的经济性。我们认为公司ECM电机与传统业务客户具有一定的协同作用，ECM电机可借助公司深耕电机行业多年积累下来的的优质客户资源而得到较快发展，预计未来该业务将持续高增。

伺服电机前景广阔。工业自动化是未来发展的大趋势，2020年我国伺服电机市场规模为149亿元，截至22年年报公司伺服电机收入仅0.55亿元，未来前景广阔。公司伺服电机产品厚积薄发，当前具备提供整体解决方案的能力，相关技术参数已达到领先水平，并持续获得客户认可。

五、风险提示

消费增长低于预期：1）海外目前正处于加息周期内，且通胀处于较高水平，若海外消费需求受到影响有可能继续向我国传导；2）我国目前仍处于经济复苏阶段，若复苏不及预期有可能导致消费水平萎靡。

技术迭代风险：技术水平是科技类企业的核心竞争力，且很多细分行业的领先企业均处于海外，若我国企业跟不上技术发展的速度有可能面临较为艰难的市场竞争环境。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

董瑞斌，本科就读于中国科技大学，博士毕业于中国科学院上海技术物理研究所，曾在国泰君安研究所,海通证券研究所从事电子行业,中小盘研究。于2016年加盟招商证券研发中心,从事中小盘研究。2013年中小盘新财富最佳分析师第二名,2015年电子行业新财富最佳分析师第五名,2016年中小盘新财富最佳分析师第五名,2017年中小盘新财富最佳分析师第二名及水晶球第二名。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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中小市值行业2023年中期投资策略：旭日东升，重点布局-20230530-招商证券-22页