主题策略原卤提锂行业专题|2023.5.5

中信证券研究部

刘易
主题策略首席分析
师
S1010520090002
王喆
能源与材料产业首
席分析师
S1010513110001
李想
公用环保行业首席
分析师
S1010515080002
崔嵘
海外宏观经济首席
分析师
S1010517040001

田鹏主题策略分析师

核心观点

原卤提锂技术提锂效率高、建设周期短，可以对西藏、新疆盐湖进行有效开发。锂价下行背景下更应考虑降本增效，原卤提锂技术成本优势明显。此外，原卤提锂技术的成熟还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖、西藏地热泉水、新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，料未来将从底层解决我国锂资源自主可控。我们看好在吸附剂材料及膜端做技术突破的企业，让原卤提锂技术变为可能。推荐主线存在两条：1）吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型、碳酸盐型盐湖，推荐万里石、久吾高科和蓝晓科技。2)膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统，以及解决淡水供应、降低传统机械式蒸汽再压缩（MVR）投资和能耗的膜分离系统，推荐唯赛勃。

锂资源自主可控，盐湖资源高效开发成为取胜之匙。当前我国在锂盐冶炼、正极材料制备、电池生产、整车制造环节均占据全球市场主导地位。但是在采矿环节严重依赖进口。根据IEA，2021年中国生产的锂占全球比重不到20%。根据也贞、卜令忠、郑绵平《中国盐湖锂资源的产业化现状—一以西台吉乃尔盐湖和扎布耶盐湖为例》（2010年），我国锂矿资源中85%存于盐湖卤水中，与南美国家盐湖相比，青海盐湖镁锂比高，提锂难度大；西藏地区气候条件恶劣，交通不便，缺乏电力和淡水资源；新疆盐湖因发现晚尚未实现开发利用。经过多年的探索，青海已成为全球盐湖提锂的技术高地，吸附+膜法已成为我国盐湖开发的主流工艺，我们测算2022年已经建成的盐湖提锂项目中采用吸附+膜法的产能合计占比已经超过70%，但仍受限于采卤浓缩。青海加快建设世界级盐湖基地，提出推进锂盐扩规提质，突破原始卤水提锂颠覆性技术。当前“原卤提锂”已经开始逐步走向商业化，未来我国盐湖有望得到充分开发，并实现高效、精细化、低环境足迹的提锂生产。

吸附端及膜端技术突破，让原卤提锂技术变为可能。经过多年的实践探索，我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破，掌握了全球领先的提锂技术。吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型、碳酸盐型盐湖，代表的企业为万里石和久吾高科。膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统，以及解决淡水供应、降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统，代表的企业为唯赛勃。西藏、新疆地区盐湖以硫酸钠亚型、碳酸盐型为主，原卤提锂技术可以实现有效开发，我们预计2025年我国盐湖提锂产能将达35万吨，是现有产能的三倍以上，其中西藏、新疆地区的盐湖提锂产能占比将从2022年的6.5%提升至41.4%。

原卤提锂技术提锂效率高、建设周期短，从底层实现我国锂资源自主可控。相比于浓缩后的老卤提锂，原卤提锂技术将提锂端前置，转变盐湖工艺流程设计理念，避免了锂在盐田中的夹带损失，根据麦肯锡《锂矿开采：新型生产技术如何驱动全球电动汽车革命》（2022年7月），原卤提锂技术可以将锂的综合回收率从40%提高到80%以上，还缩短了生产周期，省去了1-2年的盐田晒卤过程，降低产线建设时间。锂价下行背景下更应考虑降本增效，原卤提锂技术成本优势明显，根据泰利信官网，在原卤连续吸附解吸提锂的试验中，公司锰系吸附剂资源利用率稳定在85%以上，每吨碳酸锂生产成本仅为1.6万-2.0 万元，是目前其他盐湖提锂生产碳酸锂技术成本的2/3。此外，原卤提锂技术的成熟还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖、西藏地热泉水、新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，预计未来将从底层实现我国锂资源自主可控。

风险因素：原卤提锂产业化项目建设低于预期；新技术颠覆的风险；部分区域环

S1010521010003

王涛主题策略分析师S1010521060002

王丹主题策略分析师S1010521110002

评认证时间长的风险；宏观经济运行风险；海外锂产能释放超出预期。

投资策略。原卤提锂技术提锂效率高、建设周期短，可以对西藏、新疆盐湖进行有效开发。相比于浓缩后的老卤提锂，原卤提锂避免了修建盐田，使得提锂端前置，避免了锂在盐田中的夹带损失，根据麦肯锡《锂矿开采：新型生产技术如何驱动全球电动汽车革命》，原卤提锂技术可以将锂的综合回收率从40%提高到80%以上，还缩短了生产周期，省去了1-2年的盐田晒卤过程，降低产线建设时间。锂价下行背景下更应考虑降本增效，原卤提锂技术成本优势明显，根据泰利信官网，在原卤连续吸附解吸提锂的试验中，公司锰系吸附剂资源利用率稳定在85%以上，每吨碳酸锂生产成本仅为1.6万-2.0万元，是目前其他盐湖提锂生产碳酸锂技术成本的2/3。此外，原卤提锂技术的成熟还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖、西藏地热泉水、新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，预计未来将从底层实现我国锂资源自主可控。我们看好在吸附剂材料及膜端做技术突破的企业，让原卤提锂技术变为可能。推荐主线存在两条：1)吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型、碳酸盐型盐湖，推荐万里石、久吾高科和蓝晓科技。2)膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统，以及解决淡水供应、降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统，推荐唯赛勃。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

简称	代码	收盘价	EPS				PE				评级
简称	代码	收盘价	22	23E	24E	25E	22	23E	24E	25E	评级
万里石	002785.SZ	21.88	-0.14	0.29	1.13	2.16	-156	75	19	10	买入
久吾高科	300631.SZ	32.22	0.35	0.87	1.88	2.62	92	37	17	12	买入
蓝晓科技	300487.SZ	89.00	1.60	2.44	3.24	3.82	56	36	27	23	买入
唯赛勃	688718.SH	17.26	0.34	0.50	0.68	0.87	51	35	25	20	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年5月4日收盘价，EPS和收盘价单位为元

主题策略行业

评级

强于大市 (维持)

锂资源自主可控，盐湖资源高效开发成为取胜之匙 5
提升产业链韧性，锂资源自主可控必要性凸显， .5
青海已成为全球盐湖提锂的技术高地，吸附+膜法成为主流， .7
原卤提锂技术优势明显，从底层实现我国锂资源自主可控， ..10
原卤提锂技术可以对西藏、新疆盐湖进行有效开发 ..10
原卤提锂效率更高，建设周期更短. ..12
原卤提锂扩大资源端，从底层实现我国锂资源自主可控， ..14
风险因素.. .16
投资策略... ....16
万里石：恰逢其时，原卤提锂新秀.. .17
久吾高科：全链条布局盐湖提锂，吸附业务迎来产业化. ..18
蓝晓科技：技术+服务，国内最成熟的盐湖提锂技术供应商 ..19
唯赛勃：国内膜材料龙头，提锂业务蓄势而发.. .20

插图目录

图1：除采矿外，中国主导电动汽车电池供应链每个阶段的生产 5
图2：全球锂资源总量、探明储量和产量情况 .7
图3：2021年全球不同锂资源类型分布占比， .7
图4：2021年全球已探明锂资源分布占比， .7
图5：2021年全球锂资源产量分布占比， ..7
图6：从吸附端和膜端突破，让原卤提锂技术变为可能， .11
图7：到2025年我国盐湖提锂总产能预计将达35万吨 .12
图8：离子筛型吸附剂吸附锂离子过程.. .12
图9：2022Q2全球锂成本曲线（美元）） .13
图10：2024年全球锂成本曲线预测（美元） .13
图11：青藏高原南部西藏热泉点及富锂地热系统（点）分布. .14
图12：我国电解铝产量持续增长.. .15
图13：电解铝过程中，LiF促进了金属铝的沉积. .15
图14：礼思（上海）材料科技海水提锂工艺流程. ..16
图15：布局盐湖提锂，开拓新能源业务. .17
图16：万里石盐湖提锂布局， ..18
图17：公司三大类产品构成完整的产业链布局，可在下游应用领域搭配使用 .21
图18：2025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达到12.5亿元. .22

表格目录

表1：锂电池领域提升产业链韧性重点方向. .6
表2：我国盐湖锂镁比高，提锂难度大... .7
表3：低镁锂比盐湖普遍采用沉淀法，高镁锂比盐湖技术路线多样 .8
表4：中国盐湖提锂产能现状及规划... .8
表5：青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设、促进盐湖产业高质量发展 ..9
表6：西藏、新疆盐湖资源丰富.. ..10
表7：泰利信锰钛系吸附剂吸附容量大，吸附解析时间短 ..13
表8：青藏高原南部西藏富锂地热系统（点）特征， .. 14
表9：久吾高科盐湖提锂中标情况. ..19
表10：公司与盐湖提锂企业的合作方式 .20
表11：原卤提锂重点推荐公司盈利预测， .22

一锂资源自主可控，盐湖资源高效开发成为取胜之匙

提升产业链韧性，锂资源自主可控必要性凸显

除采矿外，中国主导电动汽车电池供应链每个阶段的生产，锂资源自主可控的必要性日益凸显。当前，我国在锂盐冶炼、正极材料制备、电池生产、整车制造环节均占据全球市场主导地位。根据IEA报告，2021年中国生产了全球约75%的锂离子电池，在正极环节产能占比70%，并且拥有超过50%的锂冶炼能力。但是在采矿环节，中国对锂资源的控制力较弱，严重依赖澳大利亚、智利、阿根廷等国的锂精矿、碳酸锂进口，根据IEA报告，中国生产的锂占全球比重不到20%。在新冠疫情、贸易冲突、地缘政治冲突加剧的国际环境下，叠加海外对中国锂矿投资日益限制的严峻形势，以及未来如果锂行业“OPEC”成立可能对中国企业带来的成本压力，中国新能源汽车产业链被锂资源“卡脖子”的风险正日益增加，锂资源自主可控的必要性日益凸显。

图1：除采矿外，中国主导电动汽车电池供应链每个阶段的生产

资料来源：IEA 《Global Supply Chains of EV Batteries》

拜登政府在锂电池领域所谓的“战略保供”手段或主要以“与盟友合作、针对我产业链韧性待提升环节、布局产业链未来发展方向、发展替代产业”为主。具体而言，

1）与盟友合作。民主党政府在出台产业链政策手段方面的突出特点是与所谓的“盟友”进行合作，未来美国或将在能源资源治理倡议联盟（ERGI）框架下加强同相关国家涉及资源安全的外交合作。建议重点关注相关企业在ERGI国家的相关矿产资源开发和精炼业务的政策动态。

2）针对我产业链韧性待提升环节。整体来看，拜登政府担心的锂电池上游原材料和晶片加工的排序为：锂、钴>镍>石墨、锰。此外，根据2023年2月12日彭博社消息，美国正寻求与欧盟和七国集团等盟友建立一个“关键矿产买家俱乐部”，重点涉及新能源车、国防电子等用途的锂、钴等矿产资源，提升其所谓的“关键矿产的产业链安全”。我国应重点关注锂电池产业链上游资源品的战略保供和自主可控。

3）发展替代产业并布局产业链未来发展方向。首先，针对上游原材料短缺及依赖中国等问题，拜登政府重点关注钴、锰、天然石墨等材料的替代产品，同时兼有与我产业链就前沿发展方向竞争的意图；其次，针对锂电池应用端，拜登政府强调大力开发军用、医用锂电池等新兴赛道；最后，从产业链环节上，拜登政府重点强调发展方兴未艾的锂电池回收业务。在上述领域中，建议关注美国竞争型政策对我国相关企业的影响。

表1：锂电池领域提升产业链韧性重点方向

潜在外部政策风险及我提高产业链韧性重点方向				涉及我国相关板块及赛道
与盟友合作	利用能源资源治理倡议联盟（ERGI）。利用ERGI组织加强与重要资源品所在国的合作其中包括加拿大、澳大利亚、巴西、博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、刚果（金）、纳米比亚、菲律宾和赞	锂炼、开采和回收	与澳大利亚、南美等国家/地区的锂精我国锂、钴、镍相关材料精炼加工
		钴与刚果钴矿开采、加工及回收方面合作
		镍与南美等国家/地区及盟友合作镍精炼
遏制我产业链薄弱环节	未来针对原材料加工及精炼等方面或有的关税及出口审查政策*			相关新材料赛道、锂电池回收赛道
布局产业链未来发展方向	产业发展方向	美国政府关注硅阳极、锂金属阳极、固态电池及新型高容量阴极材料，并希望制定全球标准
	锂电池回收业务	面对美国资源短缺的先天不足，美国重点强调要大力发展锂电池回收业务，特别强调大型锂电池厂商应主导供应
	锰阴极材料	除重点发展锰基阴极外，美国还关注到不含锰的阴极材料：磷酸铁锂、硫、氟化铜和硅酸亚铁锂等
	天然石墨	合成石墨、硅、锡、钛酸锂和纯锂金属
发展替代产业	钴	少钴以及无钴材料，例如磷酸铁锂阴极材料
发展替代产业	锰	阴极材料中的锰或可被取代，例如松下研制成功的镍钴铝（NCA)
保障供应	美国政府表示军需用品、特种电池或将优先保障供应
产业链回迁	共和党掣肘政策增量空间有限，或将以执行为主，军用等部分细分赛道或有政策空间		军用电池、特种电池、医疗用锂电池等细分赛道

资料来源：白宫、美国众议院、美国国会委员会官网，*中信证券研究部预测

世界锂矿资源主要集中在南美地区，中国锂矿资源主要以盐湖卤水为主。根据USGS,2021年我国已探明锂资源总量仅占全球的6%，产量占全球的14%。根据也贞、卜令忠、郑绵平《中国盐湖锂资源的产业化现状—一以西台吉乃尔盐湖和扎布耶盐湖为例》（2010年)，我国锂矿资源中 85%存于盐湖卤水中。与南美国家盐湖相比，青海地区盐湖镁锂比高，因为镁和锂的物理化学性质接近，提锂难度大，而西藏地区气候条件恶劣，交通不便，缺乏电力和淡水资源。

图2：全球锂资源总量、探明储量和产量情况

资料来源：USGS，中信证券研究部

图3：2021年全球不同锂资源类型分布占比

资料来源：USGS，中信证券研究部

图4：2021年全球已探明锂资源分布占比

资料来源：USGS，中信证券研究部

图5：2021年全球锂资源产量分布占比

资料来源：USGS，中信证券研究部

表2：我国盐湖锂镁比高，提锂难度大

盐湖名称	位置	卤水化学组成（%）						镁锂比
盐湖名称	位置	LI+	Na+	Mg2+	Ca2+	CI	S042	镁锂比
Atacama	智利	0.16	9.1	0.97	0.045	18.95	1.59	6.15
Uyuni	玻利维亚	0.04	7.06	0.65	0.03	5	·	20.25
Hombre Muerto	阿根廷	0.062	9.8	0.085	0.053	15.8	0.853	1.37
查尔汗盐湖	青海	0.031	2.37	4.89	0.051	18.8	0.44	1577
大柴旦盐湖	青海	0.016	6.92	2.14	-	14.64	4.05	134
西台吉尔乃	青海	0.031	5.63	2.02	0.031	13.42	3.41	65.2
一一里坪	青海	0.021	2.58	0.91	0.016	14.97	2.88	61.0
扎布耶	西藏	0.049	7.29	0.0026	0.0106	12.3	4.61	0.05

资料来源：《盐湖卤水提锂技术及产业化发展》（丁涛、郑绵平、张雪飞等，2020)，中信证券研究部

青海已成为全球盐湖提锂的技术高地，吸附+膜法成为主流

盐湖提锂工艺大体可分为采卤浓缩-镁锂分离-浓缩沉锂三个阶段，不同提锂技术核心是解决镁锂分离的问题。盐湖提锂有“一湖一工艺”的特点，需要结合盐湖卤水的成分占比调整生产工艺，不同镁锂比盐湖的提锂技术主要可以分为沉淀法、萃取法、吸附法、煅烧法和电渗透法。

低镁锂比的盐湖普遍采用沉淀法，比如Atacama盐湖和扎布耶盐湖。沉淀法的原理是利用太阳能将盐湖卤水自然蒸发浓缩，经脱硼、除钙、除镁去除杂质后，在母液中加入混合物沉淀剂或盐析剂使锂以沉淀物的形式分离。沉淀法提取金属锂在工业上应用较早，该工艺成熟、操作简单、可靠性高，但该方法对碱土金属离子浓度高和锂离子浓度低的卤水适应性较差。沉淀法根据具体工艺的不同又分为碳酸盐沉淀法、铝酸盐沉淀法以及硼镁、硼锂共沉淀法等。

高镁锂比的盐湖提锂技术路线多样，我国青海已成为全球技术高地，目前主要受限于采卤浓缩环节。由于青海盐湖镁锂比高，多年来业界和学界在提锂技术上进行深入研究，在经过工业化试验后，萃取法、吸附法、煅烧法、电渗析法脱颖而出，实现了产业化，比如青海蓝科锂业采用吸附法，大华化工采用萃取法，青海国安采取煅烧法。可以说，针对高镁锂比盐湖的提锂工艺我国已经全球领先。但是，采取多种镁锂分离工艺的基础仍建立在基于蒸发浓缩的老卤上，仍离不开长时间的晒卤过程。

表3：低镁锂比盐湖普遍采用沉淀法，高镁锂比盐湖技术路线多样

提锂方法	使用公司	工艺描述	种类	优势	尚存问题
沉淀法	SQM、Sliver Lake、西藏矿业	通过浓缩结晶或碳化来进行沉淀	碳酸盐、铝酸盐以及硼镁、硼锂共沉淀法	技术成熟	对卤水要求高，需要低镁锂比
沉淀法	恒信融、大华化工	先进行萃取得到萃合物。	有机溶剂萃取	选择性高污染较有机萃取	成本高，腐蚀，严重污染环境
然后用盐酸反萃取	恒信融、大华化工	先进行萃取得到萃合物。	离子液体萃取	剂少，绿色环保	萃取剂制取复杂，造价高
吸附法	蓝科锂业、FMC	先吸附锂离子，然后洗脱锂离子与其他离子分离	锰系离子筛	吸附容量高,选择性高	酸处理腐蚀污染，吸附剂溶损严重
			钛系离子筛	吸附容量高，稳定	酸处理吸附剂溶损严重，易团聚
			铝系吸附剂	选择性高，不需酸处理	吸附容量低，造粒后容量衰减
煅烧法	青海国安	将浓缩后的卤水通过喷雾干燥，高温下煅烧，然后浸出锂		原料消耗少	环境污染及设备腐蚀严重
电渗透法	青海锂业	通过电场驱动，使最小离子通过膜，隔绝其他离子	/	母液可循环利用	隔离镁离子较为困难

资料来源：《高镁锂比盐湖镁锂分离与锂提取技术研究进展》（王琪、赵有璟、刘洋，2021)，麦肯锡，中信证券研究部

表4：中国盐湖提锂产能现状及规划

公司名称	资源地	现有产能	规划产能	建设现状
盐湖股份	察尔汗盐湖	3万吨	7万吨	建成产能3万吨，盐湖比亚迪项目产能3万吨，盐湖股份另规划4万吨
藏格锂业	察尔汗盐湖	1万吨		产能建成产能1万吨，产能规划合计3万吨，扩产计划不明确
锦泰锂业	巴伦马海	3000吨	7000吨	吸附与膜法产线3000吨(萃取法3000吨停产),另有7000吨规划产能
中信国安锂业	西台吉乃尔盐湖	5000吨	2万吨	现有5000吨煅烧法提锂产线，在建2万吨膜法提锂产线
恒信融锂业	西台吉乃尔盐湖	2万吨	=	向中信国安采购卤水生产
青海锂业	东台吉乃尔盐湖	1万吨	-	向青海锂资源采购卤水，代加工模式
青海锂资源	东台吉乃尔盐湖	1万吨	1万吨	整体规划产能2万吨，已建成1万吨
五矿盐湖	一里坪盐湖	1万吨		2018年底投产，正在进行吸附法原卤提锂技改
兴华锂业	大柴旦盐湖	1万吨		2016、2018年分批次投产试车
金海锂业	大柴旦盐湖		1万吨	跟蓝晓科技签约，计划在2022年10月30日前达产达标
金昆仑锂业	大柴旦盐湖		5000吨	三达膜为项目总承包商，蓝晓科技负责前端原卤吸附产线
西藏矿业	扎布耶盐湖	5000吨	1.2万吨	一期5000吨产能，二期1.2万吨碳酸锂计划2023年底投产
藏格矿业	麻米错盐湖	-	5万吨	合计规划10万吨产能，一期5万吨计划在2024年建成
紫金矿业	拉果错盐湖	-	5万吨	已获得电子版采矿权证，证载产能1万吨/年，未来考虑增至5万吨/年
金圆股份	捌仟错盐湖	：	1万吨	2000 吨试验产线在建，并计划扩大至1万吨
西藏城投	结则茶卡	-	1万吨	蓝晓科技与国能矿业签订委托加工合同，在2023年12月前完成1万吨/年氢氧化锂产能

资料来源：相关公司公告及官网，中信证券研究部

青海加快建设世界级盐湖基地，西藏、新疆盐湖产业化加速。2023年1月青海省推出《青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设、促进盐湖产业高质量发展若干措施》，从强化盐湖资源保障、提高创新驱动能力、构建现代产业体系、梯度培育市场主体、加速融入"双循环"新格局、增强要素保障能力等六大方面做出了全面部署。措施中提出推进锂盐扩规提质，完善高镁锂比盐湖卤水提锂生产工艺，突破原始卤水提锂颠覆性技术，提升盐湖卤水提锂综合回收率，释放现有碳酸锂装置产能。在原卤提锂技术加持下，西藏、新疆盐湖业主方也加大了资源开发以及试验力度，打造锂电新能源产业。

表5：青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设、促进盐湖产业高质量发展

主要任务	工作措施	完成时限	责任单位
加大盐湖资源勘探	开展重点开发盐湖矿区浅层可利用资源核查，详细查明资源储量变动、保有资源储量及可利用性，同步完善和启动矿区资源开采动态监测网建设。	2025年12月	省自然资源厅、海西州人民政府
加大盐湖资源勘探	开展盐湖重点勘查区深层卤水钾锂盐资源调查，对资源潜力、可利用性等进行总体评价，对共伴生的硼、碘、溴等资源进行综合评价。	持续推进	省自然资源厅、海西州人民政府
开展盐湖基础研究	实施基础研究十年行动，重点围绕盐湖理论研究前沿科学、盐类技术发展关键瓶颈、盐湖资源综合利用关键核心技术、资源保障与生态环境可持续发展等方面开展基础性前瞻性研究。	持续推进	省科技厅
实施关键技术攻关	争取"青海盐湖新型镁基材料及前端制造技术"国家重点研发计划项目落地实施。	2023年12月	省科技厅省科技厅、省工业和信
	通过"揭榜挂帅"和"帅才科学家负责制"等方式，组织开展一批关键技术攻关。	2025年12月	息化厅
	鼓励盐湖产业龙头骨干企业参与国际、国家、行业和团体标准制定，联合相关科研机构和行业管理部门等加快构建形成世界级盐湖产业基地建设标准体系。完善高镁锂比盐湖卤水提锂生产工艺，突破原始卤水提锂颠覆性技术，提升盐湖	持续推进	省市场监管局、省工业和信息化厅
推进锂盐扩规提质	卤水提锂综合回收率，释放现有碳酸锂装置产能。延伸产业链条，发展高纯氯化锂、氢氧化锂、溴化锂、磷酸铁锂等电子级锂盐产品，做大锂电材料规模，做强锂电产业链。扩大金属锂产能，做优轻金属合金和锂储能材料，打造世界级锂产业基地。加快"疆煤入青"，着力解决盐湖资源综合利用氯平衡关键问题，推进盐湖产业与	持续推进	省工业和信息化厅、省科技厅、西宁市人民政府、海东市人民政府、海西州人民政府等
做大盐湖关联产业	煤化工、油气化工融合。利用氯平衡形成的烯烃产能、盐湖锂镁钠资源，结合现有电解铝、钛、铜等产业基础，延伸发展盐湖高分子功能新材料产业、轻金属合金材料产业和锂电新能源等盐湖关联产业，推进盐湖产业向新材料、新能源等领域拓展。	持续推进	省工业和信息化厅、省发展改革委、省科技厅、西宁市人民政府、海东市人民政府、海西州人民政府等

资料来源：青海省海东市人民政府官网，中信证券研究部

原卤提锂目前已逐步开启商业化。相比于浓缩后的老卤提锂，原卤提锂具备提高锂采收率、降低运营成本、改善项目带来的环境影响等多方面优势，包括：1）提高锂资源综合回收率，由于避免了锂在盐田中的夹带损失，根据麦肯锡《锂矿开采：新型生产技术如何驱动全球电动汽车革命》（2022年7月)，原卤提锂技术可以将锂的综合回收率从40%提高到80%以上；2）缩短生产周期，降低产线建设时间；3）淡水使用量更低；4）对于盐田面积的要求大幅降低，消除或降低蒸发池的碳足迹。目前直接提锂技术中，吸附法已在中国开启规模商用。如果DLE技术能得到大规模推广，并应用于各种卤水项目，将能通过提高采收率、降低运营成本等优化现有产能，同时改善项目的环境影响。当前“原卤提锂”开始走向商业化，未来有望真正实现高效、精细化、低环境足迹的提锂生产。

原卤提锂技术优势明显，从底层实现我国锂资源自主可控

原卤提锂技术可以对西藏、新疆盐湖进行有效开发

当前我国盐湖开发主要集中在青海地区，西藏、新疆盐湖亟待开发。根据各公司公告，截至2022年年底，我国盐湖提锂的产能合计达10.9万吨，其中青海达10.2万吨，占其中的93.5%。西藏藏北盐湖资源丰富，主要为硫酸钠亚型和碳酸盐型。扎布耶、当雄错、班戈错、结则茶卡等碳酸盐型盐湖中卤水镁锂比低，且还富含硼、钾、铷、溴等组分，具有极高的开采价值。新疆盐湖资源主要集中在西昆仑地区，为硫酸钠亚型。该区主要发育苦水湖、黄草湖、阿克萨依湖等大中型盐湖型锂矿床，具有较好的潜在经济效益，因发现晚尚未实现开发利用。

表6：西藏、新疆盐湖资源丰富

地区	盐湖名称	类型	坐标	LiCI品味 (mg/L)	Mg/Li	LiCI储量（万吨）
西藏藏北锂矿带	扎布耶	碳酸盐型	N31°20',E84°02'	1032	0.01	211
	结则茶卡	碳酸盐型	N33°57',E80°54'	1313	1.39	140
	当雄错	碳酸盐型	N31°34',E86°45'	2471	0.26	85.9
	班戈I湖	碳酸盐型	N31°45',E89°40'	638	0.64	：
	班戈=湖	碳酸盐型	N31°45',E89°30'	1633	0.04	5.55
	班戈Ⅲ湖	碳酸盐型	N31°42',E89°25'	739	0.43	13.2
	郭加林错	碳酸盐型	N32°05',E8842'	596	0.05	-
	朋彦错	碳酸盐型	N32°53',E88°11'	1994	0.06	-
	扎仓茶卡	硫酸钠亚型	N32°34',E82°22'	2034	15.8	16.9
	查波错	硫酸钠亚型	N33°21',E84°11'	1487		4.2
	赞宗错	硫酸钠亚型	N32°15',E8930'	146674	0.1	：
	恰茶卡	硫酸钠亚型	N32°47',E89°50'	1328	1.44	：
	噶尔昆沙湖	硫酸钠亚型	N34°20',E79°55'	15409	0.04	-
	聂耳错	硫酸钠亚型	N32°17',E82°12'	3485	24.8	-
	拉果错	硫酸钠亚型	N32°02',E84°05'	2821	3.04	-
	多玛错	硫酸钠亚型	N32°58',E8428'	3035	4.42	-
	麻米错	硫酸镁亚型	N32°07',E8333'	6079	0.11	250
	龙木错	硫酸镁亚型	N34°36',E80°27'	1039	84.6	217
鄂雅错查那错	硫酸镁亚型	N32°58',E8841'	1219	88.1	1
新疆西昆	硫酸镁亚型	N33°18',E84°01'	1594	67.1	1
	苦水湖硫酸钠亚型	N35°40',E79°22'	889	41.82	209.4
	黄草湖硫酸钠亚型	N35°38',E79°18'	675	53	10.6
仑地区盐湖	阿克萨依湖硫酸钠亚型	N35°10',E79°58'	430	-	32
仑地区盐湖	红山湖硫酸钠亚型	N35°29',E7857'	313	-	-

资料来源：《中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状：评述和展望》（王核，黄亮，白洪阳等，2022)，中信证券研究部

我国企业从吸附剂材料及膜端技术突破，让原卤提锂技术变为可能。吸附+膜法已成为我国盐湖开发的主流工艺，铝系吸附剂适合开发青海氯化物型为主的高镁锂比的盐湖，2022年已经建成的盐湖提锂项目中采用吸附+膜法的产能合计占比已经超过70%。经过长时间的技术探索，我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破，掌握了全球领先的提锂技术。吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型、碳酸盐型盐湖，代表的企业为万里石和久吾高科。膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统，以及解决淡水供应、降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统，代表的企业为唯赛勃。

图6：从吸附端和膜端突破，让原卤提锂技术变为可能

资料来源：万里石官网，中信证券研究部

吸附端以及膜端技术进步，原卤提锂技术加持下，根据各公司公告中盐湖项目扩产规划，我们预计2025年我国盐湖提锂产能将达35万吨，是现有产能的三倍以上，其中青海、西藏、新疆的盐湖提锂产能分别为20.5万、10万、4.5万吨。

图7：到2025年我国盐湖提锂总产能预计将达35万吨

资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测

原卤提锂效率更高，建设周期更短

提锂端前置，大幅提高锂采收率。传统盐湖提锂产业中，原先大多以钾盐作为主产品，以锂盐为副产品。例如中国青海盐湖企业，几乎全部是钾盐采矿权，而拥有锂采矿权的盐湖很少，青海盐湖企业基本都是按钾盐矿山建立的。原卤提锂技术将提锂端前置，转变盐湖工艺流程设计理念，避免了锂在盐田中的夹带损失，根据麦肯锡《锂矿开采：新型生产技术如何驱动全球电动汽车革命》，原卤提锂技术可以将锂的综合回收率从40%提高到80%以上，还能有效保护西藏、新疆的生态环境。

锰钛系吸附剂吸附容量高，适用卤水资源广，让提锂端前置成为可能。根据也贞、卜令忠、郑绵平《中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》，铝系吸附剂存在的吸附容量小、解吸液锂浓度低、杂质含量高、溶损高等缺点，造成吸附法提锂工艺流程长、投资大。目前产业化应用前景较好的是离子筛型的钛系、锰系吸附剂。锰系吸附剂的最大吸附容量达49.6mg/g，钛系吸附剂洗脱时溶损率较低、锂洗脱率高、性能稳定。

图8：离子筛型吸附剂吸附锂离子过程

资料来源：《中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》 (也贞，伍倩，丁涛等，2022)

泰利信将锰基吸附材料掺杂改性，成功实现了锰钛系吸附剂量产。锰基吸附材料由于Mn的3、4价歧化反应产生的Jahn-Teller效应，导致这类吸附材料在吸附过程中易发生锰的溶损，使吸附剂结构不稳定。新疆泰利信矿业有限公司将锰基吸附材料掺杂改性，合成新型TMS锂复合吸附剂。根据泰利信官网，公司两款吸附剂均具有稳定的晶体结构和三维离子交换通道，对锂的选择性好，具有吸附容量高（达到6\~30mg/g)、吸附效率高、吸附解吸时间短（1小时内)，易于工业化生产等优点。目前泰利信旗下的全资子公司泰利兴坤已实现了年产1500 吨锂离子吸附剂材料，产能可满足供应10万吨盐湖提锂生产线使用。

表7：泰利信锰钛系吸附剂吸附容量大，吸附解析时间短

吸附剂类型	卤锂含量(g/L)	运行时间(h)	锂收率	锂损失率	吸附时间（h)	吸附容量 (mg/g)	年吸附剂损失量	万吨产能吸附剂用量(t)	万吨产能吸附剂损失量（t）	吸附剂成本（元/t）
某公司铝系 LS-SY型	0.171	96	96.13%	5.34%	3	0.78	10%	1977	197.7	5901
TMS-M1	0.148	72	94.73%	2.69%	1	11.58	50.4%	133	67	2010
某公司铝系 LS-SY型	0.531	32	80.67%	21.55%	3	1.23	10%	1242	124.2	3726
TMS-MI	0.553	72	95.71%	4.32%	1	22.02	50%	125	62.5	1875

资料来源：泰利信官网，中信证券研究部，注：数据来自于青海中信国安锂业发展有限公司原卤水及老卤提锂装置，试验由中信国安主导，双方提供吸附剂、工艺技术、工艺参数及现场指导

技术工艺上省去了采卤浓缩，大大缩短了建设周期。根据王核、黄亮、白洪阳等《中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状：评述和展望》，南美盐湖需要12-18个月的盐田晒卤，而青海部分地区需要长达24个月以上的盐田晒卤过程，生产周期长，难以像硬岩型锂矿般快速响应市场变化。原卤提锂技术不需要盐田晒卤，投资成本大幅降低，建设周期大幅缩短。

锂价下行背景下更应考虑降本增效，原卤提锂技术成本优势明显。2023年一季度，随着全球锂资源项目的投产和爬产，供给进一步增长；而与此同时，中国和欧洲电动车需求不及预期，锂的供需由短缺转向过剩，锂价持续下行。由于原卤提锂技术资源利用率高，成本优势明显，在锂价下行的背景下优势逐渐凸显。根据泰利信官网，在原卤连续吸附解吸提锂的试验中，公司TMS-M1型锰系吸附剂在吸附容量，吸附时间，锂收率等参数均高于铝系，吸附剂锂资源利用率稳定在85%以上。从成本端看，每吨碳酸锂生产成本仅为1.6 万-2.0万元，是目前其他盐湖提锂生产碳酸锂技术成本的2/3。

图9：2022Q2全球锂成本曲线（美元）

资料来源：相关公司公告及官网，中信证券研究部

图10：2024年全球锂成本曲线预测（美元）

资料来源：相关公司公告及官网，中信证券研究部预测

原卤提锂扩大资源端，从底层实现我国锂资源自主可控

我们认为，原卤提锂技术的成熟不仅意味着提锂效率的提升，还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖、西藏地热泉水、新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，预计未来将从底层实现我国锂资源自主可控。

西藏地下富锂热泉资源丰富，具有较好的锂资源潜力。我国西藏南部发现有大量的富锂热泉。这些富锂热泉多分布在雅鲁藏布江缝合带两侧及南北向裂谷两侧主断裂与次级断裂的交叉部位，Mg/Li值较低，介于0.03\~1.48，平均值为0.43 的特点。这种特征非常有利于工业化开采利用，达工业边界品位的富锂地热点共有7处，具有较好的锂资源潜力。

图11：青藏高原南部西藏热泉点及富锂地热系统（点）分布

资料来源：《青藏高原南部地热型锂资源》 (王晨光，2020)

表8：青藏高原南部西藏富锂地热系统（点）特征

温泉名称	样品编号	海拔/m	温度 /℃	Mg/(mg/ L	Li/(mg/ L)	Mg/Li	TDS/(mg )	Li/TDS/ %	HBO2/(mg /)	Rb/(mg/ L)	Cs/(mg/ L)
温泉名称	样品编号	海拔/m	温度 /℃	Mg/(mg/ L	Li/(mg/ L)	Mg/Li	TDS/(mg )	Li/TDS/ %	HBO2/(mg /)	Rb/(mg/ L)	Cs/(mg/ L)
莫落江沸泉	-	4900	86	2	50	0.03	6240	0.80	1917	1.9	30.6
多果曲热泉	-	4860	72	13	20	0.62	4330	0.47	1180	1.3	23.0
色米沸泉	1	4400	86	4	35	0.12	4340	0.81	1750	2.5	51.5
拉布朗沸泉	1	4400	85	：	24	二	4470	0.53	1965	2.1	58.0
拉旺孜热泉	1	3910	63	7	21	0.34	2610	0.82	565	0.7	2.4
卡乌曲灿	1	4700	62	2	20	0.11	2496	0.79	500	3.6	27.2
查托岗温泉	1	4066	37	6	20	0.30	3280	0.60	550	2.9	23.8
金噶曲灿	1	4462	57	14	24	0.61	2910	0.82	315	2.7	0.9
查巴曲珍	-	4000	-	10	28	0.37	4180	0.67	585	2.3	14.1
竹墨沙热泉	-	3520	45	17	65	0.26	10611	0.62	2045	13.5	99.8
日若沸泉碱海子	-	4440	10	11	35	0.32	3070	1.14	590	1.9	9.6
巴布的密沸泉	-	4100	-	34	239	0.14	95330	0.25	1478	7.0	0.5
	PC01	4449	74	4	16	0.24	2182	0.74	456	0.7	3.4
	PC02	4605	81	4	16	0.23	2206	0.71	482	0.8	3.5
	PC03	4605	70	3	17	0.18	2255	0.73	491	0.8	3.6
	BBDM 01	4520	80	9	13	0.68	2317	0.55	377	0.8	3.6
	BBDM	4520	20	9	15	0.63	2283	0.64	421	0.7	2.6
温泉名称	样品编号	海拔/m	温度 ℃	Mg/(mg/ L	Li/(mg/ L	Mg/Li	TDS/(mg /	Li/TDS/ %	HB02/(mg	Rb/(mg/ L	Cs/(mg/ L
	02
杀嘎朗嘎沸泉	PC04	4645	85	3	18	0.19	2650	0.68	517	0.9	3.4
杀嘎朗嘎沸泉	PCO5	4630	84	4	22	0.16	2981	0.74	648	1.2	5.2
杀嘎朗嘎地热钻井	ZK302	4630-47 00	204	32	28	1.16	3325	0.84	621	-	：
杀嘎朗嘎地热钻井	ZK251	4630-47 00	163	23	22	1.04	2798	0.80	481	·	-
布雄朗古沸泉	·	4488	83	4	22	0.18	2996	0.74	578	0.9	3.9
布维古地热钻井	:	4630-47 00	176	30	20	1.48	2903	0.70	412	0.0	0.0
茶卡热泉	CK01	4433	70	7	15	0.45	2473	0.61	460	0.8	3.6
茶卡热泉	CK02	4501	68	6	15	0.37	2303	0.66	460	0.8	3.3

资料来源：《青藏高原南部地热型锂资源》（王晨光，2020)，中信证券研究部

电解铝精液回收锂，提升综合效应。电解铝工业中，锂盐的添加可以降低电解质的初晶温度，提高烙盐的电导率，改善电解质的表面张力等。此外，我国部分地区使用中低品味的铝土矿来制备冶金级氧化铝，使得部分氧化铝中含有含量较高的氧化锂和氧化钾，造成了高浓度的氟化锂在电解槽中聚集。根据王建萍，叶家铭，林立丰等《电解铝废渣提锂工艺研究》，电解铝废渣中含锂量为1%-2.7%（以Li+计)，因此电解铝废液中回收锂资源可以有效提升综合收益。我们认为，不论是低品位的盐湖，西藏地热泉水，新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，原卤提锂技术的成熟不仅意味着提锂效率的提升，还意味着资源端的扩大，未来将有效解决我国锂资源“卡脖子”的处境。

图12：我国电解铝产量持续增长

资料来源：Wind，中信证券研究部

图13：电解铝过程中，LiF促进了金属铝的沉积

资料来源：《LiF、KF对Na3AIF6-AI2O3系铝电解阴极过程影响与NaF-NaCI系电解铝的研究》 (陶绍虎，2015)

海水综合利用提锂，彻底摆脱锂资源进口依赖。2023年3月8日，全球首个海水淡化浓盐水提锂合作项目签约仪式在青岛举行。项目由青岛水务集团海水淡化公司与礼思（上海）材料科技有限公司联合开发，上述公司预计将该项目在2023年12月底正式投产运行。目前，高成本和低效率是目前海水提锂产业无法回避的问题，随着未来海水综合利用能力的提升，海水提锂的成本也为锂价设定了上限。

图14：礼思（上海）材料科技海水提锂工艺流程

资料来源：礼思（上海）材料科技有限公司官网

风险因素

原卤提锂产业化项目建设低于预期：目前锰钛系吸附法以及低温预处理纳滤膜正在商业化，相关项目建设受多方面因素影响，如果后续进展不及预期，将影响原卤提锂技术规模复制。

新技术颠覆的风险：从当前来看吸附+膜法原卤提锂技术产业化前景最好，如果后续出现新型提锂技术，将影响吸附+膜法相关公司的项目经营。

部分区域环评认证时间长的风险：建设项目环境影响评价工作会受到诸多因素的影响，倘若认证时间过长，将影响原卤提锂行业产业化进程。

宏观经济运行风险：若宏观经济出现重大不利变化，将对各行业造成严重伤害，影响原卤提锂项目开发进程。

海外锂产能释放超出预期：若海外南美盐湖和澳洲锂矿产能释放超出预期，可能影响国内业主方资源开发进程，进而影响原卤提锂技术规模复制。

投资策略

原卤提锂技术提锂效率高、建设周期短，可以对西藏、新疆盐湖进行有效开发。相比于浓缩后的老卤提锂，原卤提锂避免了修建盐田，使得提锂端前置，可以有效保护西藏、新疆的生态环境。此外原卤提锂具备提高锂采收率、降低运营成本等优势，避免了锂在盐田中的夹带损失，根据麦肯锡《锂矿开采：新型生产技术如何驱动全球电动汽车革命》(2022年7月)，原卤提锂可以将锂的综合回收率从40%提高到80%以上，还缩短了生产周期，降低产线建设时间，省去了1-2年的盐田晒卤过程，降低产线建设时间。锂价下行背景下更应考虑降本增效，原卤提锂技术成本优势明显。根据泰利信官网，在原卤连续吸附解吸提锂的试验中，公司锰系吸附剂资源利用率稳定在85%以上，每吨碳酸锂生产成本仅为1.6 万-2.0万元，是目前其他盐湖提锂生产碳酸锂技术成本的2/3。此外，原卤提锂技术的成熟还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖，西藏地热泉水，新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，预计未来将从底层实现我国锂资源自主可控。

我们看好在吸附剂材料及膜端做技术突破的企业，让原卤提锂技术变为可能。吸附+膜法已成为我国盐湖开发的主流工艺，铝系吸附剂适合开发青海氯化物型为主的高镁锂比的盐湖，2022年已经建成的盐湖提锂项目中采用吸附+膜法的产能合计占比已经超过70%。经过长时间的技术探索，我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破，掌握了全球领先的提锂技术。我们认为，吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型、碳酸盐型盐湖，代表的企业为万里石和久吾高科。膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统，以及解决淡水供应、降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统，代表的企业为唯赛勃。

万里石：恰逢其时，原卤提锂新秀

与泰利信成立合资公司万锂资源，进军盐湖提锂。公司于2022年3月公告参股子公司万锂新能投资合伙参与泰利信A轮融资，取得泰利信20%股权。泰利信具备国际领先的原卤提锂技术，能有效解决我国盐湖高镁锂比，提锂困难的问题，具备较大的发展潜力。目前泰利信已经在青海、新疆、四川多个盐湖完成中试，效果良好。2022年4月万里石与泰利信成立子公司万锂（厦门）新能源资源有限公司。根据公司公告，截至目前，万锂资源持股70%的格尔木万锂新能源有限公司规划建设年产5000吨的碳酸锂产能，新疆低浓度盐湖原卤水提锂项目已经获得科技厅重点研发项目立项。

图15：布局盐湖提锂，开拓新能源业务

资料来源：《关于请做好厦门万里石股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》回复报告，泰利信官网，企查查，中信证券研究部

万里石锰钛系原卤提锂技术全球领先，适用范围广，锂资源总利用率在85%以上。公司TMS吸附剂连续吸附解析提锂工艺属于吸附法，具体工艺可简化为吸附-解析-沉淀三步，可以从原卤水中直接提取锂，适用范围广，建设投资成本低，具备较大潜力。1）核心锰钛系吸附剂具有吸附容量高（达到6\~30mg/g)，而铝系吸附剂的吸附容量大多不高于1mg/g；2）适用范围广，铝系吸附法主要适用于氯化物和硫酸镁亚型盐湖，而锰钛系吸附法则不受限制。新疆盐湖主要以硫酸钠亚型为主，西藏盐湖主要以碳酸型为主，锰钛系吸附剂更加适合；3）技术上省去了采卤浓缩及后续膜分离的除杂工序，投资成本大幅降低，锂资源总利用率在85%以上。生产成本上每吨碳酸锂生产成本仅为1.6万-2.0万元，是目前其他盐湖提锂生产碳酸锂技术成本的2/3。

原卤提锂项目储备丰富，未来有望开启规模复制。公司与泰利信成立的合资公司万锂资源，目前已经布局青海、新疆、西藏等多个项目，青海格尔木项目建设年产5000吨电池级碳酸锂产线，公司预计将于2023年二季度投产，届时将向全世界展现国际领先的原卤提锂技术。新疆阿克萨依项目是科技厅重点研发立项中盐湖提锂领域的唯一项目，产线建设正有序推进，此外根据我们产业链调研显示，新疆某拥有矿权的业主方高度认可公司提锂技术路线，未来在新疆端项目有望迎来重大突破。2023年1月公司新签订的西藏羊易电站项目是全球首个地热水提锂产业化项目，锂资源含量仅为17mg/L，有望成为西藏地热泉水应用的突破口。在青海建设世界级盐湖产业基地等地方政府相关政策支持下，未来公司项目端和利润端都存在超预期的可能。

图16：万里石盐湖提锂布局

资料来源：公司公告，中信证券研究部

久吾高科：全链条布局盐湖提锂，吸附业务迎来产业化

公司自研吸附剂正向大规模商用迈进，应用于盐湖提锂的吸附+膜全链条供应能力打开发展空间。公司于2018年开始进行提锂吸附剂的研究，凭借先发优势和积累的行业Know-How，已经成功研制出铝系和钛系吸附剂，有望于2023年中建成6,000 吨/年的吸附剂产能，并且可以自主进行铝系和钛系吸附剂产能的切换。根据公司2022年11月披露的投资者活动记录表，公司在建吸附剂产能为6,000 吨/年，其中2,000 吨/年的吸附剂产能已经建成。公司研制的铝系吸附剂更换周期为3\~5年，大于目前市场上主流铝系吸附剂3年的更换周期。同时，公司研制的钛系吸附剂突破了过往钛系吸附剂溶损率高的难题，年溶损率已经与铝系吸附剂接近，并且有吸附容量高且可以在碱性盐湖中使用的优势。公司在吸附剂领域的突破料将带动公司具备应用于盐湖提锂的吸附剂+膜全链条供应能力，有效打开公司未来的业务发展空间。

产品竞争力强，陆续中标多个盐湖提锂吸附和膜段订单。公司2013年开始接触盐湖提锂，2018 年成功实施五矿盐湖的一里坪盐湖万吨级全膜法项目，具备膜段整个工艺包设计、材料和设备生产以及工程建造能力。之后公司又建成了采用"吸附+膜"法金海锂业的大柴旦盐湖中试项目，凭借过硬的产品性能陆续中标西藏矿业的扎布耶盐湖、紫金矿业的拉果错盐湖、西藏中鑫投资的班噶错盐湖等地“吸附+膜”法项目中试合作以及国投罗钾的罗布泊盐湖膜处理系统采购合同。同时公司也在紧密跟踪国内和南美地区盐湖的中试项目，2023年年初中标阿根廷SDLA盐湖2,500t/a氯化锂膜段精制项目。近期，公司新中标辰宇矿业《吉布茶卡盐湖年产2000 吨氯化锂中试生产线建设、运营及技术服务BOT项目》，BOT运作模式使得公司盈利持续性也得到提升。随着盐湖提锂产业化加速，公司未来有望获取更多吸附剂和膜相关材料、设备和工程订单。

表9：久吾高科盐湖提锂中标情况

资源方	盐湖	项目	合同金额(亿元)	中标时间	进展
五矿盐湖	一里坪盐湖	10000吨碳酸锂膜法梯度耦合镁锂分离成套装置	2.66	2018年3月	已交付
金海锂业	大柴旦盐湖	1000吨氯化锂中试-铝系吸附剂	0.65	2022年1月	已交付
西藏矿业	扎布耶盐湖	100 吨氢氧化锂中试-钛系吸附剂	0.59	2021年11月	进行中，已完成小试
藏格锂业	察尔汗盐湖	铝系吸附剂供应	:	2022年	已交付
紫金矿业	拉果错盐湖	战略合作-钛系吸附剂	-	2022年5月	进行中，现场已成功打通提锂工艺实验
西藏中鑫	班嘎错盐湖	年产600-2000吨氯化锂的中试-钛系吸附剂	：	2022年9月	进行中，已完成小试
国投罗钾	罗布泊盐湖	5,000吨锂盐膜处理系统采购	0.86	2023年1月	进行中
盛新锂能	阿根廷SDLA盐湖	2500t/a氯化锂膜段精制项目	：	2023年1月	进行中
辰宇矿业	吉布茶卡盐湖	吉布茶卡盐湖年产 2000 吨氯化锂中试生产线项目建设、运营及技术服务 BOT合作协议	2.93	2023年4月	进行中

资料来源：久吾高科公司公告、官网，中信证券研究部

蓝晓科技：技术+服务，国内最成熟的盐湖提锂技术供应商

蓝晓科技是国内“吸附+膜”的成熟供应商。2018年，蓝晓科技在青海冷湖建设的100吨/年示范性提锂产线成功运行，在锂含量0.075g/L，镁锂比高达1300:1的贫矿卤水中实现了高纯碳酸锂的制备，标志着公司盐湖提锂技术的成熟。随后公司分别与多家企业签订了盐湖提锂合同，目前已实现低、中、高品位卤水的全覆盖。

公司国内盐湖提锂在手订单充足。根据公司公告，公司目前在手订单金额超过15亿元，其中与亿纬锂能的金海锂业项目及三达膜的金昆仑锂业项目有望2023年年内完成交付，与国能矿业、西藏珠峰的合作也有望在资源方环评落地后稳步推进，此外公司也与国内多家企业开展中试合作，公司在盐湖提锂板块已经成为国内最成熟的“吸附+膜”工艺提供商，此外公司还积极推进“吸附+膜”提锂工艺在海外的市场拓展，我们预计2023年年内会有项目取得进展。

公司拥有提锂装置技术，提供多种合作模式。与其他的吸附树脂公司相比，蓝晓科技不仅可以提供锂吸附剂，还可以根据不同卤水情况，针对性的进行工艺调整，生产与对应卤水相适配的吸附材料，并销售连续离子交换设备；且可以在客户现场运行，为客户提供技术总包。公司不仅仅是树脂提供商的角色，而是“高性能吸附材料+先进设备”的综合技术方案提供商。例如公司与国能矿业签订的合作协议，采用委托加工的合作模式，公司可以同时获取保底收入+销售分成。

表10：公司与盐湖提锂企业的合作方式

	锦泰锂业锦泰10月份调整	藏格矿业	五矿盐湖	盐湖股份	金海锂业	国能矿业
合作模式	后，3000t项目已完工，4000t调整为购销模式，整体 7000t将由蓝晓运营，并由锦泰方支付运营费用，目前蓝晓科技持股锦泰	从蓝晓购买吸附工段设备，后续工段自行采购，自行运营	蓝晓科技负责产线技改，先后提供 1000吨、4000吨产线技改服务	比亚迪600吨中试线，为盐湖股份开展中试，提供母液回收技术	蓝晓科技负责碳酸锂项目的全线设计、建设及调试培训产出合格品	蓝晓科技负责生产线建设，生产线设备的设计及制造、安装、调试，以及生产线投产后的加工生产运营管理，产出符合合同的氢
现有产能	锂业4.39% 3000吨/年	10000吨/年	10000吨/年	10000吨/年	-	氧化锂产品 -
在建产能	4000吨/年		5000 吨/年工艺优化	20000吨/年	10000吨/年	10000吨/年
工艺技术	吸附+膜	吸附法	梯度耦合膜分离和多级锂电子浓度高镁锂比卤水提锂技术	吸附及“吸附+膜”	吸附+膜	吸附+膜
开采盐湖	青海巴伦马湖	青海察尔汗盐湖	青海一里坪盐湖	青海察尔汗盐湖	青海大柴旦盐湖	西藏结则茶卡和龙木错盐湖

资料来源：公司公告，中信证券研究部 (国能矿业为氢氧化锂生产线建设)

唯赛勃：国内膜材料龙头，提锂业务蓄势而发

唯赛勃成立于2001年，二十年来聚焦膜产业链中的核心价值环节，主要产品包括纳滤膜及反渗透膜系列产品、复合材料压力罐等，是国内唯一同时开展膜元件及配套装备研发及规模化生产的企业。公司于2019 年起积极开拓新能源提锂业务，布局盐湖提锂、锂黏土提锂等新兴膜物料分离领域。根据公司官网，2019年4月与启迪清源达成合作，为“青海盐湖2万吨/年碳酸锂膜法分离浓缩精制BOT项目”提供膜元件压力容器。同时根据公司投资者调研纪要，在原卤提锂方面，针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试；在矿石提锂方面，自研膜法矿石提锂工艺，相关中试已完成。随着公司盐湖提锂业务逐渐推进，未来盈利能力有望得到显著改善

图17：公司三大类产品构成完整的产业链布局，可在下游应用领域搭配使用

资料来源：唯赛勃招股说明书，中信证券研究部

唯赛勃开发低温预处理纳滤膜系统，打通西藏碳酸型盐湖原卤提锂技术工艺。西藏的盐湖以碳酸盐型为主，传统的铝系吸附剂无法适用，要想解决这一难题，就需要使用纳滤膜过滤大部分碳酸根离子。但由于西藏气温低，盐湖平均温度在5C以下，而传统纳滤膜的适宜工作温度区间为10℃-45℃，理想温度是25℃，现有的纳滤膜不能直接用于西藏的盐湖中。唯赛勃凭借在纳滤膜材料领域的技术积淀，使用特殊的聚酰胺涂层，经过多次试验改进和测试，成功开发低温预处理纳滤膜系统，使纳滤膜在温度低于10℃的环境下保证锂离子通量且硫酸根、碳酸根截留率提升至90%以上，同时解决了高盐卤水结垢污堵的问题，使得西藏盐湖原卤提锂成为现实。针对吸附法需要西藏地区大量淡水而西藏盐湖提锂无现成淡水可用的情形，公司开发了高盐浓缩膜系统，可以在提锂过程中自循环制备淡水、供吸附段使用，可降低吸附段约三分之一的建设及运营成本。根据公司官方微信公众号，2022年9月公司顺利抵达结则茶卡进行中试项目施工，未来产业化项目落地可期。

2025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达到12.5亿元。在地方政府政策支持以及原卤提锂技术驱动下，1）增量市场：我们测算1万吨碳酸锂对应膜系统的投资建设规模在2亿元左右，对应纳滤膜及反渗透膜材料的投资建设规模为6000万-8000万元；2）存量市场：盐湖提锂膜材料每2-3年需要全部进行更换。假设1万吨碳酸锂产线对应膜材料的价值量为7000万元，存量盐湖膜材料每三年进行一轮更换，我们预计2025年盐湖提锂膜市场规模将达到12.5亿元，约为2022年的4倍。

图18：2025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达到12.5亿元

资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测

表11：原卤提锂重点推荐公司盈利预测

简称	代码	收盘价（元）	EPS (元)				PE				评级
简称	代码	收盘价（元）	21A	22E	23E	24E	21A	22E	23E	24E	评级
万里石	002785.SZ	21.88	-0.14	0.29	1.13	2.16	-156	75	19	10	买入
久吾高科	300631.SZ	32.22	0.35	0.87	1.88	2.62	92	37	17	12	买入
蓝晓科技	300487.SZ	89.00	1.60	2.44	3.24	3.82	56	36	27	23	买入
唯赛勃	688718.SH	17.26	0.34	0.50	0.68	0.87	51	35	25	20	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022年5月4日收盘价

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（i）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

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评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

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