新能源风电行业专题（三）全球供需变幻，塔桩环节迎出海机遇

报告日期： 2023年5月30日

★出海增加价格弹性，打开盈利空间

风电降本的过程中，塔筒/桩基环节采用成本加成的定价模式单独招标，盈利水平较为稳定，是产业链中的抗通缩环节。从产品的价格弹性上看，出口海外>海上产品>陆上产品，出口订单和海塔海桩占比的提高将会显著提升企业盈利水平。

★全球加速装机，塔筒/桩基放量在即

全球能源转型节奏加快，未来5年风电新增装机容量将达到680GW，全球新增装机预计115/124/135/149/158GW，CAGR为15%。2023-2027年全球塔筒需求量920/992/1080/1192/1264万吨，欧洲塔筒需求量162.4/166.4/207.2/248/283.2万吨。

★供需缺口已现，国产塔筒迎出海机遇

从短期来看，俄乌冲突对欧洲钢铁供应带来的扰动仍将持续，推动欧洲—中国中厚板价差维持高位，我国风电塔筒产品经济性凸显。中长期看，欧洲市场能源转型需求迫切，塔筒企业业绩承压，本土产能扩张速度较慢，欧洲风电塔筒高速增长的需求也将外溢到其他国家，2025年或将出现供需缺口，在此背景下，国内塔筒企业有望凭借较强的供应能力与成本优势，大幅提升海外市场的份额。

★投资机会

我国塔筒制造企业可以通过出口海外提升利润，打开市场空间天花板。提前布局海外产能，或与海外主机厂深度绑定的企业有望在出海竞争中建立先发优势；反倾销税也是决定风电塔筒出海是否具有经济性的关键因素，有反倾销税低税率优势的企业，建议重点关注。

★风险提示

原材料价格波动；风电装机不及预期；贸易冲突加剧

曹洋首席分析师 (有色金属)

从业资格号：F3012297

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联系人李烁

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1、塔筒：产业链盈利稳定环节，出口海外增厚利润.
1.1、塔筒/桩基：风电支撑基础设备... 5
1.2、风电塔筒：盈利稳定，产业链抗通缩环节.. 5
1.3、塔筒出口增加价格弹性... 6
2、塔筒供应链转移：供应能力与成本优势驱动国产塔筒出海. ..8
2.1、驱动因素一：海外能源转型需求迫切，全球风电加速装机..
2.2、驱动因素二：欧美塔筒业绩承压，供应链瓶颈或提前... 11
2.3、驱动因素三：原材料人工成本优势，国产塔筒经济性凸显.. .16
3、国产塔筒迎来出海窗口期... .20
3.1、风电塔筒出海情况 ..20
3.2、国产风电塔筒/桩基出海展望.. 22
4、投资机会. .22
5、风险提示.. 22

图表目录

图表1：风电支撑基础设备介绍
图表2：塔筒产业链导 …6
图表3：2018-2022年各塔筒企业单吨售价 ..6
图表4：大金重工海外项目整理 .7
图表5：中厚板价格与塔筒毛利对比. .7
图表6：国内塔筒企业单吨毛. ....7
图表7：GWEC全球新增装机量预测 ..8
图表8：GWEC全球各地区新增装机预测.. ...8
图表9：GWEC 欧洲风电新增装机量预测. ..9
图表10：GWEC北美风电新增装机量预测 ..9
图表11：全球主要海外海风市场装机规划 .. 10
图表12：塔筒/桩基市场需求预测 ...10
图表13：全球塔筒供应链地图 ….11
图表14：全球主要塔筒生产企业产能情况. ….12
图表15：2018-2022年Broadwind 归母净利润... .….12
图表16：Arcosa工程结构业务营业利润及利润率.. .…. 12
图表17：Welcon订单情况 ..13
图表18：欧洲地区塔筒产能分 ..14
图表19：欧洲塔筒供应—需求曲线 ..14
图表20：2017-2021年CSWind营收及利润 .15
图表21：CSWind 2019-2022年营收分. ….15
图表22：国内头部塔筒企业产能规划 .…. 15
图表23：2017-2022年国内塔筒企业毛利率 ...16
图表24：2021年天顺风能塔筒成本占比 .….17
图表25：塔筒原材料成本占比 .….17
图表26：中厚板价格对比 ..18
图表27：中厚板价格倍数：欧盟/中国 ..18
图表28：欧洲与我国塔筒企业人均工资对比.. .….19
图表29：SCFI集装箱运价部分航线价格趋势 ...19
图表30：海外对中国风塔制造企业反倾销税整理. ....19
图表31：有本地含量要求的市. . 20
图表32：2007-2022年中国塔筒出口规模 21
图表33：2007-2022年中国塔筒企业出海营收 21

1、塔筒：产业链盈利稳定环节，出口海外增厚利润

随着我国“双碳政策”持续推进，2022年风电国补退出，风电平价时代拉开了序幕，风电整条产业链都面临着巨大的降本压力。塔筒/桩基作为风电产业链中的重要零部件，约占整机15%的成本占比。塔筒不同于其他风机零部件，一般由业主单位直接招标，采取原材料成本+加工费的定价模式，因此在风机降本的进程中受到的压力相对较小，是产业链的盈利稳定环节。由于其体积大，重量沉的特性，具有一定的运输半径，行业集中度较为分散，国内塔筒市场竞争激烈，参与玩家众多，既有天顺风能，大金重工等专业塔筒生产制造的上市公司，也有中船澄西，西部重工等大型集团的钢铁加工部门或子公司。风电塔筒出口海外能够给企业带来出货量的增加以及产品价格弹性的提升，在国内市场充分内卷的局面下，出海成为了国内塔筒制造企业新的机遇。

1.1、塔筒/桩基：风电支撑基础设备

风电塔筒是风电设备的重要组成部分，作为风电机组和基础环（或桩基、导管架）间的连接构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。其内部有爬梯、电缆梯、平台等内件结构，以供风电机组的运营及维护使用。风电塔筒通常由钢铁制成，外形为圆柱体，具有较高的强度和刚度，能够承受大风环境下的巨大风压和风荷载。风电塔筒的表面通常涂有特殊的防腐涂料，以保护其不受海洋环境或其他恶劣环境中的腐蚀和氧化的影响。

图表1：风电支撑基础设备介绍

设备名称	塔筒	桩基	导管架	漂浮式基础
实物图
适用范围	陆上风电、浅海	浅海 (0-60m)	浅海(0-60m)	深海（>50m)
结构特征	直径大长度长，一体化的钢结构件	直径大长度长，一体化的钢结构件	直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件	阝由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件
造价成本	较低	较低	较高	高

资料来源：大金重工官网，东证衍生品研究院

1.2、风电塔筒：盈利稳定，产业链抗通缩环节

风电塔筒/桩基通常单独招标，塔筒制造企业按照客户提供的设计图纸、技术标准，结合企业自身技术工艺、生产设备、制造水平等定制非标准化产品，风电塔筒/桩基是成本加成的定价模式，即在原材料成本的基础上加上一部分加工费。塔筒企业对于上游

大宗商品钢铁没有议价能力，但是下游业主装机需求旺盛，供应紧张时，加工费往往会涨价。因此相比于风机不断降价带来利润空间的压缩，塔筒/桩基的盈利能力较为稳定。

图表2：塔筒产业链导图

资料来源：东证衍生品研究院

1.3、塔筒出口增加价格弹性

风电塔筒产品价格的弹性上面，出口海外>海风产品>陆风产品。从头部塔筒企业国内市场的单吨售价来看，陆上塔筒产品单吨售价在8000-9000元，海上塔筒/桩基的单吨售价在9000-10000元左右。

图表3：2018-2022年各塔筒企业单吨售价

资料来源：公司年报，东证衍生品研究院

塔筒/桩基在海外市场售价与国内有价格差异，从大金重工2022年的订单情况看，塔筒出口欧洲的单吨售价不含运费约12000元，含运费17000元。从英国DoggerBankB风电海塔项目我们可以看出，在欧洲原材料和人工成本高企的背景下，大金重工的41套海塔包含海运费后17000元/吨的单吨售价，依然在价格上具有优势。

图表4：大金重工海外项目整理

项目名称	交付产品	出货量	平均价格 (元/吨)
英国Moray West海上风电场	48根单桩，30套过渡段，12套海塔	约11万吨	约12000
法国 NOY-lle D'Yeu et Noirmoutier	62套单桩	约5万吨	约12000
英国Dogger Bank B	41套海塔	约3万吨	约17000 (含运费）

资料来源：公司公告，东证衍生品研究院

国内市场的塔筒毛利在1000-2000元/吨。单吨净利方面，陆塔500-600元/吨，海上风塔桩基800-900元/吨。海外市场溢价较高，陆塔800-900元/吨，海上风塔约3000元/吨。桩基与塔筒相比，内部不需要安装其他零部件，因此生产的效率更高，单位成本更低，售价相同时盈利能力也优于塔筒。

企业对于原材料价格的把握能力，也会影响盈利水平。风电场建设中，一般在项目开工前对所需的桩基、塔筒进行采购，并签署采购合同，然后根据项目的实施进度要求供应商分批发货。因此，风电塔筒，桩基产品合同签署时点和原材料采购时点存在着时间周期，这一周期的中厚板价格波动将会影响项目的毛利。风险敞口一般在2个月到半年不等，桩基是海上风电施工的前期工程，风险敞口期较短，而陆上塔筒和海上塔筒分别需要在基础环和桩基施工后安装，因此风险敞口期相对较长。

图表5：中厚板价格与塔筒毛利对比

资料来源：Mysteel，公司年报，东证衍生品研究院

图表6：国内塔筒企业单吨毛利

资料来源：公司年报，东证衍生品研究院

2、塔筒供应链转移：供应能力与成本优势驱动国产塔筒出海

随着俄乌冲突的持续，海外尤其是欧洲的能源转型需求愈发迫切。风电作为清洁能源，已经成为了能源转型的重要突破口，全球各国纷纷出台相关政策，规划了较高的装机目标。海外风电市场的快速发展将给国内塔筒、海工厂商带来巨大的出口红利，欧洲是海外风电装机的主要增长点，目前欧美发达国家原材料和人工成本价格高企，塔筒企业业绩承压，本土产能扩张速度较慢，对于风电塔筒高速增长的需求也将外溢到其他国家。在此背景下，未来国内塔筒企业有望凭借较强的供应能力与成本优势，大幅提升海外市场的份额。

2.1、驱动因素一：海外能源转型需求迫切，全球风电加速装机

2022年，全球新增风电装机77.6GW，GWEC预计，2023年新增风电装机容量将超过
100GW，未来5年新增装机容量将达到680GW，全球新增装机预计
115/124/135/149/158GW，CAGR 为15%。

图表7：GWEC全球新增装机量预测

资料来源：GWEC，东证衍生品研究院

图表8：GWEC全球各地区新增装机预测

资料来源：GWEC，东证衍生品研究院

分装机类型看，2022年全球陆风新增装机占比89%，海上风电仅占11%。海上风电增速较快，其份额将在未来五年从11%快速提高至23%，海上风电份额的快速提升将带动桩基，导管架等设备的渗透率提升。

分区域看，中国，欧洲，北美是全球新增装机的三大主要市场，2022年这三个地区占据了全球新增装机量87%的份额。根据GWEC的新增装机预测，未来五年，这三个市场的全球新增装机占比也将保持在85%以上。塔筒的需求侧，我们重点关注这三个主要市场需求的边际变化。

北美地区

北美地区由于海床较深，多飓风龙卷风，海上风电风力资源并不理想，目前以陆上风电装机为主。GWEC预测23-27年新增装机9.5/11.7/14.8/18.8/20.5GW，拜登政府宣布2030年部署30GW的海上风电装机容量。

图表9：GWEC欧洲风电新增装机量预测

资料来源：GWEC，东证衍生品研究院

图表10：GWEC北美风电新增装机量预测

资料来源：GWEC，东证衍生品研究院

欧洲地区

随着全球气候变暖，欧洲的能源结构将在2030年前发生重大转变。在俄乌冲突的催化作用下，欧洲能源转型的需求更为迫切。为了减少对俄罗斯天然气的依赖，风电成为了实现欧洲能源转型目标的关键能源。GWEC预测，2023-2027年欧洲新增装机20.3/20.8/25.9/31/35.4GW。欧盟在2022年5月的“REPoWerEU”能源计划中，提出2030年将可再生能源占比从之前规划的40%提高到45%。欧洲风能协会统计，到2030年，该计划将需要440GW的风电装机容量，到2030年的平均装机率为每年30GW。此外，各国还制定了陆上风电和海上风电的国家目标，并启动了合作倡议，例如海上风电的埃斯比约宣言和马里恩堡宣言。

欧洲地区海岸线较长，海上风电潜在开发量达到8TW，英国，德国，挪威等沿海地区风速可达到9m/s，海洋风力资源丰富。到2030年，欧洲国家将有超过130GW的海上风电装机规划。

图表11：全球主要海外海风市场装机规划

国家	2030	2035	2050	来源
英国	50GW			《能源安全战略》英国2030年海上风电发展目标提高到50GW
德国	30GW			《复活节一揽子计划》海上风电，目标是2030年达到 30GW，2035年达到40GW，2045年至少70GW
法国		18GW	40GW	《法国离岸行业协议》2050年将部署40GW的海上风机
比利时	5.7GW			《德国、丹麦、荷兰、比利时埃斯比约宣言》2030 年四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW
丹麦	13GW			《德国、丹麦、荷兰、比利时埃斯比约宣言》2030年四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW
荷兰	22GW			《德国、丹麦、荷兰、比利时埃斯比约宣言》2030 年四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW

资料来源：政府公告，东证衍生品研究院

我们按照平均8万吨/GW的塔筒消耗量，20万吨/GW的桩基消耗量，对海外塔筒桩基的市场需求进行测算。2023-2027年全球塔筒需求量920/992/1080/1192/1264万吨，桩基需求量360/360/520/640/720万吨。欧洲塔筒需求量162.4/166.4/207.2/248/283.2万吨,桩基需求量116/60/140/200/242万吨。

图表12：塔筒/桩基市场需求预测

	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E
全球风电新增装机量(GW)	115	124	135	149	158
全球塔筒需求量 (万吨)	920	992	1080	1192	1264
全球海上风电新增装机量（GW)	18	18	26	32	36
全球桩基需求量 (万吨)	360	360	520	640	720
欧洲风电新增装机量（GW)	20.3	20.8	25.9	31	35.4
欧洲塔筒需求量 (万吨)	162.4	166.4	207.2	248	283.2
欧洲海上风电新增装机量(GW)	5.8	3	7	10	12.1
欧洲桩基需求量 (万吨)	116	60	140	200	242
北美风电新增装机量（GW)	9.5	11.7	14.8	18.8	20.5
北美塔筒需求量 (万吨)	76	93.6	118.4	150.4	164
北美海上风电新增装机量(GW)	0.5	1.7	3.8	4.8	4.5
北美桩基需求量 (万吨)	10	34	76	96	90

资料来源：GWEC，东证衍生品研究院

2.2、驱动因素二：欧美塔筒业绩承压，供应链瓶颈或提前

塔筒的需求前景似乎越来越强劲和确定，但从供应链的角度看，实现装机目标需要大规模的供应链扩张，由于欧美本土塔筒制造商普遍业绩承压，在高通胀、低利润率、资本成本不断上升的环境中扩张的难度进一步加大；另一个不确定的因素是需求变化的速度，风电塔筒是产品不断升级迭代的行业，风机的大型化背景下，对塔筒的高度，壁厚，重量都提出了更高的要求，产能进行不断改造才能匹配新的需求。当面临潜在的扩张时，规模扩大和产品迅速迭代的风险增加了投资的不确定性。在盈利能力上,国产塔筒企业具有更好的竞争力，投资的确定性更强，因此增产扩产的能力也强于欧美制造商。海外供应链的瓶颈将进一步驱动国产塔筒出海。

图表13：全球塔筒供应链地图

资料来源：彭博新能源财经，东证衍生品研究院

全球塔筒供应能力

全球塔筒制造企业主要分布在欧洲，北美，韩国和中国四个地区，塔筒的供应类型分为两种，一种是风机主机厂设有塔筒部门，主要用于自供，例如维斯塔斯和Enercon;另一种是由第三方塔筒制造企业供应，如中国的天顺风能，大金重工，天能重工，海力风电，泰胜风能；韩国的CSWind；欧洲西班牙的GRIrenewable，Windar，丹麦的Welcon，Valmont；以及美国的Arcosa，Boardwind等。

塔筒重量较重，体积较大，具有一定的运输距离限制，因此从产能分布上看，全球的塔筒产能较为分散，塔筒龙头CSWind全球市占率也只有16%左右。由于各个企业统计产能的单位不同，我们年出货量进行换算，估计全球主要塔筒生产商的产能情况。

图表14：全球主要塔筒生产企业产能情况

企业	所在国家	产能分布	现有产能 (万吨)
Broadwind	美国	美国	15
Arcosa	美国	美国、墨西哥	45
GRI renewable	西班牙	西班牙、巴西、印度、美国、土耳其、南非、阿根廷	30
Windar	西班牙	西班牙、印度、巴西、墨西哥、俄罗斯	60
Welcon	丹麦	英国	10
Valmont SM	丹麦	丹麦	9
CS Wind	韩国	美国，葡萄牙，土耳其，中国，越南，马来西亚，中国台湾	120
Win& P	韩国	韩国	15

资料来源：公司公告，东证衍生品研究院

北美塔筒企业

Broadwind和Arcosa是美国头部的塔筒制造企业，也是多次提出反倾销调查的美国风塔贸易联盟的核心成员。Broadwind 是美国最早生产100米风力涡轮机的生产商之一，已经建造了数千个2MW+风塔；ArcOsa是美国大型基础设施供应商，旗下设有建筑产品部门、工程结构部门和运输产品部门，工程结构部门约占主营构成的44.68%，包括结构风塔、电信结构、用于配输电的钢结构公用设施等业务。

图表15：2018-2022年Broadwind 归母净利润

资料来源：iFind，东证衍生品研究院

图表16：Arcosa工程结构业务营业利润及利润率

资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院

从营收规模上看，2022年Broadwind和Arcosa的工程结构部门营收分别为1.8亿美元和8.1亿美元。Broadwind近五年有四年亏损，2022年归母净利润-0.1亿美元。相比Broadwind而言，Arcosa的盈利能力较好，2022年由于公司所有产品线价格迎来上涨，并且剥离了储罐业务，公司毛利率提升到30%，但从近五年利润情况来看，2018-2021年四年期间整体毛利率低于10%。

根据2019年美国风塔的反倾销报告显示，除本土供应以外，美国进口风电塔的主要非主体来源包括西班牙、印度尼西亚、加拿大、墨西哥和韩国，中国早期也是美国塔筒的供应来源。2012年，美国商务部终裁向中国制造的应用级风电塔征收44.99%至70.63%的反倾销关税，并额外征收21.86%到34.81%的反补贴关税，国产塔筒在高昂的双反税率下，几乎退出了美国市场。

欧洲塔筒企业

RystadEnergy的分析显示，2022年欧洲风电塔筒的产能为210万吨，主要集中在西班牙，丹麦，德国和土耳其。欧洲已经宣布的扩产计划，2024年产能将达到 230万吨。

西班牙约占欧洲塔架制造能力的一半。三大涡轮机塔架生产商，包括GRIrenewables、Windar和HaizeaWind集团在西班牙拥有多家工厂，累计年制造能力超过9O万吨。Windar隶属于丹尼尔阿隆索集团，总部在阿斯图里亚斯公国（西班牙），成立于2007年，具有550O 段陆上风塔，100 座海上风塔的年产能；GRIrenewables是西班牙的风塔制造企业，隶属于生产汽车零部件的海斯坦普集团（Gestamp），GRI在全球七个国家设有工厂。根据GRI公布的2021年可持续发展报告来看，2021年营业收入8.34亿欧元,成本8.22亿欧元，毛利率仅为1.4%。由于Welcon，Windar等企业非上市公司，没有公布具体的盈利数据，但是GRI较低的盈利水平一定程度上也能反映出欧洲塔筒制造商承受的业绩压力。

图表17：Welcon订单情况

年份	客户	项目名称	风机型号	风塔数量	段数	MW
2021	Vestas	Arcadis Ost	V174-9.5 MW	15	46	142
2021	Siemens-Gamesa	Hollandse Kust Zud	SG 10-200DD	78	234	780
2021	Siemens-Gamesa	Neart na Gaoith	SG 8.0-167DD	24	72	192
2021	Vestas	Seagreen	9.5-V164	63	190	599
2021	Siemens-Gamesa	Hornsea 2	SG-8.0-167DD	60	180	480
2020	Siemens-Gamesa	Fryslan	SG 4.3-130	45	135	194
2020	Siemens-Gamesa	Costal Virginia (US)	SG-7.0-154 DD	2	6	14
2019	Vestas	Triton Knoll	9.5 - V164	43	127	409
2019	Siemens-Gamesa	Borssele 1+2	SG-7.0-154 DD	80	240	560
2019	Vestas	Moray East	9.5-V164	54	162	513
2019	Vestas	Borssele	9.5 - V164	46	138	437
2019	Vestas	Northwester 2	9.5-V164	11	33	105
2019	Siemens-Gamesa	East Anglia	SG-7.0-154 DD	30	90	210

资料来源：公司官网，东证衍生品研究院

其他具有重要产能的塔制造地点包括丹麦、德国和土耳其。Welcon 和ValmontSM是丹麦的塔筒制造商，Welcon主要生产海上风塔，每年能生产约300座海上风塔，在欧洲海上风塔的市占率达到50%；Valmont SM从1998年开始生产风电塔筒，2014年被美国上市公司Valmont收购，体量相对较小，年生产能力在9万吨左右。而MaxBogl是德国的主要生产商。此外，GRIrenewables，韩国塔筒巨头CSWind在土耳其均有制造基地,提高了该国的制造能力。

图表18：欧洲地区塔筒产能分布

资料来源：RystadEnergy，东证衍生品研究院

图表19：欧洲塔筒供应—需求曲线

资料来源：Rystad Energy，东证衍生品研究院

从欧洲塔筒的供需曲线看，2026年欧洲本土塔筒的需求量将超过供应，风电装机对于塔筒的生产一般会有滞后性，供应和需求之间有一年左右的时间错位，2025年将会出现供需缺口，并随着欧洲能源转型目标的加速推进，缺口逐渐扩大。考虑到已有产能中的部分落后产能无法充分利用，23、24年欧洲塔筒将会维持供需紧平衡的状态。

欧洲海上风电以单桩为主，欧洲本土单桩的供货集中度较高，主要桩基供应商SIF、EEW、Bladt、Steelwind，年供应能力之和不足600 根，其中50%的产品直径在11m以下，大部分用于单桩基础，本土产能难以满足欧洲海上风电的装机需求。

韩国巨头CSWind

CSWind是一家韩国公司，目前是全球最大的塔筒制造企业，该公司在全球范围内运营生产基地，并为全球主要的风机设备制造商提供风塔，如维斯塔斯，西门子-歌美讽，通用电气和Nordex，塔筒业务占营收的91%。

随着全球风电装机量迅速提升，CSWind在全球不断扩张，布置产能，目前已在美国，葡萄牙，土耳其，中国，越南，马来西亚，中国台湾布置塔筒生产基地。近五年营收稳步增长，毛利率保持在10%左右，2022年CSWind营业收入在71.9亿元，营业利润

2.2亿元，毛利率3%有所下滑。从CSWind营收分布来看，CSWind主要供应欧美市场，面对欧美高昂的反倾销税，一方面CSwind在土耳其，葡萄牙，美国收购塔筒企业或布置产能，利用本土化生产规避反倾销税，另一方面从越南，马来西亚等原材料，人工生产成本较低的基地出口，发往欧美。

图表20：2017-2021年CSWind营收及利润

资料来源：iFind，东证衍生品研究院

图表21：CS Wind 2019-2022年营收分布

资料来源：BNEF，东证衍生品研究院

国内塔筒产能情况

我们按照2022年五家塔筒上市公司全年出货量和国内全年风电装机量来计算，CR5仅占国内市场份额40%左右，行业集中度较为分散。中国塔筒生产商中除了以上五家上市龙头公司以外，还包括中船澄西、福船一帆、西部重工等大型集团子公司，这些公司普遍业务较为多元化，塔筒只占一部分业务。随着2023年五家头部企业新建产能落地，行业集中度有望进一步提升。

图表22：国内头部塔筒企业产能规划

企业	2021	2022	2023E
天顺风能	150	180	210
大金重工	80	120	180
泰胜风能	50	50	75
天能重工	60	70	83
海力风电	50	56	110

资料来源：公司公告，东证衍生品研究院

图表23：2017-2022年国内塔筒企业毛利率

资料来源：公司公告，东证衍生品研究院

小结

塔筒行业由于具有一定的运输半径，因此全球的产能较为分散。我们对比了全球塔筒制造龙头企业，从2022年营收规模来看，韩国的CSWind，西班牙的GRI，美国的Arcosa，中国的大金重工，天顺风能，天能重工体量相当，都有几十亿的营收规模从近五年毛利率角度看，国产塔筒企业盈利能力要显著好于海外企业，国内塔筒企业毛利率维持在15%-25%之间，而韩国塔筒巨头CSWind 和美国企业Arcosa 的工程结构部门，毛利率维持在1O%左右。欧洲的GRI和美国的Broadwind毛利率较低或亏损。

在产能扩产方面，国内塔筒企业和韩国的CSwind盈利能力较强，因此扩产的节奏也更快。2023年国内头部五家塔筒企业有超过200万吨的新增产能规划，CSwind也计划将在24年上半年把越南基地的海上塔筒产能提高1.5倍，美国基地的陆上塔筒产能提高2倍，葡萄牙基地的海上塔筒产能提高4-5倍。欧美塔筒企业竞争力逐渐下滑，难以满足日益增长的本土市场需求。欧洲本土塔筒处于供需紧平衡状态，2025年将会出现供需缺口，现有本土产能难以满足欧洲各国的2030年装机目标。

2.3、驱动因素三：原材料人工成本优势，国产塔筒经济性凸显

在欧美市场塔筒/桩基产品的售价远高于国内市场的情况下，海外塔筒制造企业的利润却普遍承压，主要是由于海外原材料和人工成本过高导致的。

塔筒/桩基成本拆分

成本构成方面，原材料是塔筒、桩基成本是国产塔筒最主要的组成部分，天顺风能2021年报显示塔筒原材料占比高达87%，其次是运费和人工，分别占5%和4%。拆分来看，中厚板是风电塔筒、桩基的主要原材料，占比超过70%，其次是法兰，占比约9%，管型材，内件，油漆共占10%左右。总体来说，钢铁价格的波动对于塔筒制造企业的成本影响较大。

图表24：2021年天顺风能塔筒成本占比

资料来源：公司年报，东证衍生品研究院

图表25：塔筒原材料成本占比

资料来源：海力风电招股书，东证衍生品研究院

塔筒出海的经济性

对于国产塔筒/桩基出海来说，原材料价格，人工费，海运费，以及反倾销税共同决定了国产塔筒出海的经济性。2021年12月，欧盟发布了针对中国陆上风电塔筒的反倾销终裁，认定中国的风塔企业存在倾销行为，同时说明欧盟本地塔筒企业盈利状况不佳，中国塔筒企业成本优势明显。

原材料成本：俄乌冲突催化，中厚板价差维持高位。中厚板是塔筒最重要的原材料，中国是世界上最大的钢铁生产国，欧盟排名第二。传统上欧盟是钢板的净出口国，依赖于出口市场，欧盟从海外进口大批量，低价值的板坏，加工成高质量，大重量的钢板进行出口。俄罗斯和乌克兰是欧盟最大的板坏供应国，占欧盟进口板坏的93%；乌克兰也是重要的钢板生产国，2021年该国供应的钢板几乎占欧盟钢板进口的50%。

2022年3月，由于俄乌冲突，乌克兰最大的制版公司Metinvest失去了对其在马里乌波尔的两个制板厂的控制，导致产量下降70%以上，由于乌克兰供应的限制，2022年3月，欧洲中厚板的价格飙升至2000美元/吨以上的价格，短时间内和国产中厚板价差扩大到了2.5倍。其后印度、印度尼西亚、日本甚至土耳其等国家大幅增加了对欧盟的平板出口，欧洲中厚板价格持续降低。2022年9月韩国遭受台风袭击，造成其最大的钢铁生产商浦项制铁的几家制造设施遭受重大损失，推动中厚板价格再次走高，目前欧盟和中国中厚板价差维持在1.6倍的水平。

短期看，俄乌冲突对欧洲钢铁供应带来的扰动仍将持续，中长期看，从原材料安全角度考虑，欧盟寻求供应链替代和转移带来成本中枢上移，欧洲的钢价将会继续维持在较高水平。近两年中厚板原材料价差始终维持在1.4倍以上，俄乌冲突的催化作用，强化了我国塔筒企业原材料的成本优势，为我国塔筒企业带来了出海窗口期。

图表26：中厚板价格对比

资料来源：wind，东证衍生品研究院

图表27：中厚板价格倍数：欧盟/中国

资料来源：公司公告，欧盟委员会，东证衍生品研究院

人工成本：根据欧盟披露数据，调查期内欧盟本地塔筒企业的人均人工成本为4.8万欧元/年，折合人民币约36万元/年，是国内主要塔筒企业的人均薪酬两到三倍以上。

海运费：塔筒出口时候一般由客户承担海运费，从中国出口欧洲的海运费在7000元/吨左右。随着疫情的影响消弭，海运费持续回调，运费成本将趋于稳定。

图表28：欧洲与我国塔筒企业人均工资对比

资料来源：公司公告，欧盟委员会，东证衍生品研究院

图表29：SCFI集装箱运价部分航线价格趋势

资料来源：Clarksons，东证衍生品研究院

反倾销税：欧盟对不同中国企业的反倾销税税率不同，大金重工和中船澄西相较于其他企业税率较低，分别为7.2%和7.5%，天顺风能为14.4%，其他企业为19.2%；泰胜风能通过申诉，免去了澳大利亚的反倾销税，其他中国企业的税率在10.9%；美国商务部对原产自中国的风电塔产品征收45%～71%的反倾销税及22%～35%的反补贴税。

图表30：海外对中国风塔制造企业反倾销税整理

地区	企业名称	反倾销税率
欧盟	大金重工	7.2%
	中船澄西	7.5%
	天顺风能	14.4%
	中国其他企业	19.2%
澳大利亚	泰胜风能	0
澳大利亚	其他企业	10.9%
美国	中国企业	45%-71%(反倾销税)22%-35%(反补贴税)
	越南	65.96%
	韩国	5.41%
	加拿大	4.94%
	印度尼西亚	8.53%
	马来西亚	6.42%

资料来源：政府官网，东证衍生品研究院

本地含量要求

本地含量要求(LCR)在风电行业并不少见。一些政府要求风电项目必须具备一定程度的本地含量，才能参与拍卖或获得补贴。为了满足LCR，塔制造商需要在当地建立生产基地。CSWind在中国台湾和土耳其拥有工厂，目前是中国台湾仅有的几家塔筒供应商之一，也是土耳其7-8个塔制造商之一，由于LCR的限制，这些市场的竞争对塔筒制造商来说可能比其他地区更有利可图。

图表31：有本地含量要求的市场

地区名称	具体要求
欧盟	《净零工业法案》当招投标来自同一国家超过65%后，该国投招标降档 (待通过)
土耳其	投标要求风力涡轮机的本地含量比例约为50-60%
中国台湾	要求本地生产约60%的设备，包括机壳、塔筒、涡轮部件和叶片
韩国	国有的韩国东南电力公司将要求其海外投标中50%的本土成分

资料来源：政府官网，东证衍生品研究院

小结

欧美的原材料中厚板价格是国内的1.5倍以上，人工成本是国内两倍以上，因此反倾销税和海运费成了出海是否具有经济性的决定因素。由于美国对中国塔筒产品采取累计100%以上的双反税率，因此国内塔筒企业几乎很少有机会出口美国市场。而相比来说,欧洲对于我国企业的反倾销税较为温和，对于大金重工和中船澄西仅7.2%和7.5%的税率，其他企业也在20%以内，因此即使加上海运费和反倾销税，出海欧洲也具有一定的经济性，我国塔筒产品在欧洲具备较高的出海竞争力。国内企业可以效仿韩国塔筒龙头CSWind，通过在欧美地区建立生产基地，或把基地建在没有反倾销税，原材料和劳动力成本更低的国家，来规避反倾销税，突破本地含量的限制。

3、国产塔筒迎来出海窗口期

3.1、风电塔筒出海情况

回顾国产风电塔筒的出海历程，风电塔筒的出海大致可以分为三个阶段。

第一阶段：初期探索阶段（2007-2011年）。以天顺风能为代表的塔筒企业，确定了为国外风电整机设备生产商提供风机塔架的战略，通过了欧洲风电巨头的Vestas和美国GE的资质认证，绑定海外主机厂商，打开了风电出海的可能性。此阶段出海的规模较小。

图表32：2007-2022年中国塔筒出口规模

资料来源：公司年报，东证衍生品研究院

图表33：2007-2022年中国塔筒企业出海营收

资料来源：公司年报，东证衍生品研究院

第二阶段：快速增长阶段（2012-2019年）。这一时期，海外市场风电装机量快速提升，国内风电塔筒凭借着价格优势出海份额迅速增长。2012年美国商务部判定中国和越南向其出口的应用级风电塔价格过低，对中国和越南进行了反倾销和反补贴的制裁，面对高昂的双反税率，国内塔筒企业基本退出了美国市场，但是又在丹麦，德国，巴基斯坦，菲律宾，澳大利亚寻找了新的增长点。大金重工，天顺风能，泰胜风能三家塔筒头部企业的出海营收规模在这一期间翻了6倍，从21年的6亿增长到36亿元，对应年出货量从6万吨到30万吨。出海规模的提升一方面得益于发货量的提升，另一方面则是塔筒产品升级单位价值量的增长。

第三阶段：突围发展阶段（2020年至今），这一阶段随着全球贸易冲突加剧，本土供应链保护增强，塔筒出海规模出现了波动。2020年头部三家企业出海规模同比下降50%，出现了明显下滑。一方面由于国内风电抢装周期，需求旺盛，头部企业把重点转移到了国内市场；另一方面，与欧盟，澳大利亚，墨西哥对我国的反倾销调查有关，短期内给风电塔筒出海制造了障碍。2020-2022年，塔筒出海规模修复，迎来连续三年增长，22年上半年出海规模15.73亿元，同比增长14.1%。2022年泰胜风能迎来了出海的爆发式增长，海外销量同比增长300%以上。根据大金重工披露，蓬莱大金将作为优选供应商向某欧洲海上风电集群项目提供单桩，合同总金额约5.47亿欧元，约占公司2022年营收的80%。随着大金重工拿下欧洲大额订单，泰胜风能迎来出海拐点，2023年塔筒出海有望迎来新的局面，突破历史新高。

3.2、国产风电塔筒/桩基出海展望

国产风电塔筒/桩基的出海机遇已至。从短期来看，塔筒/桩基的主要材料是中厚板,俄乌冲突对欧洲钢铁供应带来的扰动仍将持续，推动欧洲—中国原材料价差维持高位，我国风电塔筒产品的经济性凸显，迎来出海窗口期。

从中长期看，近年来海上风电主机升级速度快，向深远海发展趋势明显，要求塔筒/桩基产品的筒径加大、筒壁加厚、高度增加，在原材料价格和人工费用高企的背景下，欧美塔筒巨头普遍承受着业绩压力，欧美本土企业受制于前期投资设备能力及产能问题，本土市场难以满足高速增长的市场需求，预计2025年欧洲市场将出现明显的供需缺口。欧洲本土塔筒价格远高于国内企业，而塔筒企业盈利能力却低于国内同类企业，且国内塔筒企业的扩产节奏较快，欧美塔筒市场需求难以靠本土产能满足，供应链将有望进一步向国内市场进行转移。

4、投资机会

全球风电装机加速，能源转型需求迫切。海外尤其是欧洲塔筒制造企业，面对高企的原材料价格及人工费用，普遍业绩承压，增产扩产的能力难以满足高装机量的需求，需求外溢将会形成塔筒供应链转移的大趋势。在这一进程中，我国塔筒制造企业可以通过出口海外提升利润，打开市场空间天花板。提前布局海外产能，或与海外主机厂深度绑定的企业有望在出海竞争中建立先发优势；反倾销税也是决定风电塔筒出海是否具有经济性的关键因素，有反倾销税低税率优势的企业，建议重点关注。

5、风险提示

原材料价格波动；风电装机不及预期；贸易冲突加剧

期货走势评级体系 (以收盘价的变动幅度为判断标准)

走势评级	短期 (1-3个月）	中期 (3-6个月）	长期（6-12个月）
强烈看涨	上涨15%以上	上涨15%以上	上涨15%以上
看涨	上涨5-15%	上涨5-15%	上涨5-15%
震荡	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%
看跌	下跌5-15%	下跌5-15%	下跌5-15%
强烈看跌	下跌15%以上	下跌15%以上	下跌15%以上

上海东证期货有限公司

上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。

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新能源风电行业专题（三）全球供需变幻，塔桩环节迎出海机遇

★出海增加价格弹性，打开盈利空间

★全球加速装机，塔筒/桩基放量在即

★供需缺口已现，国产塔筒迎出海机遇

★投资机会

★风险提示

联系人 李烁

目录

图表目录

1、塔筒：产业链盈利稳定环节，出口海外增厚利润

1.1、塔筒/桩基：风电支撑基础设备

1.2、风电塔筒：盈利稳定，产业链抗通缩环节

1.3、塔筒出口增加价格弹性

2、塔筒供应链转移：供应能力与成本优势驱动国产塔筒出海

2.1、驱动因素一：海外能源转型需求迫切，全球风电加速装机

北美地区

欧洲地区

2.2、驱动因素二：欧美塔筒业绩承压，供应链瓶颈或提前

全球塔筒供应能力

北美塔筒企业

欧洲塔筒企业

韩国巨头CSWind

国内塔筒产能情况

小结

2.3、驱动因素三：原材料人工成本优势，国产塔筒经济性凸显

塔筒/桩基成本拆分

塔筒出海的经济性

本地含量要求

小结

3、国产塔筒迎来出海窗口期

3.1、风电塔筒出海情况

3.2、国产风电塔筒/桩基出海展望

4、投资机会

5、风险提示

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联系人李烁

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